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1、2022 年深度行业分析研究报告 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 康复医疗行业:政策鼓励、消费旺盛驱动千亿蓝海市场康复医疗行业:政策鼓励、消费旺盛驱动千亿蓝海市场 . 7 7 1.1、 康复医疗提升患者生活质量,正在全球蓬勃发展 . 7 1.1.1、 康复医学是四大医学之一,多种治疗技术改善功能障碍 . 7 1.1.2、 康复医学具有跨学科属性,推行三级康复医疗服务体系 . 9 1.2、 中国康复医疗建设方兴未艾,政策助力千亿市场 . 11 1.2.1、 我国康复医疗发展 40 年,仍处快速发展期 . 11 1.2.2、 多重因素驱动行业跨越式发展 . 14 1.2.3、 康复医疗服务
2、市场空间广阔,2021 年有望突破千亿规模 . 18 2、 康复医疗器械行业:需求康复医疗器械行业:需求+技术驱动,研发迭代和渠道能力制胜技术驱动,研发迭代和渠道能力制胜 . 1919 2.1、 康复医疗器械行业处于快速成长期,高端化趋势初显 . 19 2.2、 康复医学科建设缺口大,康复医疗器械有望充分享受行业红利. 22 2.3、 研发迭代和渠道能力是行业竞争的制胜关键 . 24 2.4、 康复医疗器械未来趋势展望:从高精尖走向解决临床问题 . 25 3、 海外经验:医疗改革推动行业扩容,龙头海外经验:医疗改革推动行业扩容,龙头厂商以规模化、高端化战略实现高成长厂商以规模化、高端化战略实现
3、高成长 . 2727 3.1、 国际康复医学始于战后,兴于医疗医保体制改革 . 27 3.1.1、 医疗支付改革推动美国康复医疗行业快速扩容 . 27 3.1.2、 美国三级康复诊疗体系完善,行业格局分散. 28 3.2、 全球康复设备规模 2025 年将达 166 亿美元,亚太地区增速最快 . 29 3.3、 康复设备市场高度竞争和分散,龙头公司积极开展横向扩张和纵向一体化 . 31 3.4、 DJO:自研+并购开启高端化、国际化征程,股价实现五年 14 倍增长 . 34 3.5、 Natus:政策+并购驱动高成长,一体化解决方案打造深厚护城河 . 38 4、 国内康复医疗器械上市公司国内康
4、复医疗器械上市公司 . 4141 4.1、 翔宇医疗:国内康复器械龙头,以一体化解决方案能力承接行业红利 . 41 4.2、 伟思医疗:磁电联合行业龙头,创新驱动高成长 . 44 4.3、 普门科技:康复+IVD 双轮驱动,并购加码光电医美 . 49 4.4、 诚益通:一体两翼均衡发展,推动康复医疗设备研发创新和渠道下沉 . 51 -4- 证券研究报告 图目录图目录 图 1:康复医学和相关医学的关系 . 7 图 2:2018 年不同级别医院康复医学科 ADL 改善率. 8 图 3:2019 年康复需求人群所占比例 . 8 图 4:2018 年全国康复医学科住院患者主要病种占比 . 8 图 5:
5、康复医学和相关医学的关系 . 10 图 6:三级医疗康复服务体系 . 10 图 7:2018 年各级医院早期康复介入率明显不足,存在较大提升空间 . 10 图 8:康复医疗器械产业链 . 11 图 9:中国康复医学发展历程(1983-2021 年) . 11 图 10:康复医院建设速度整体快于专科医院,2020 年为 739 家. 12 图 11:2011 年以来民营康复医院高速发展,目前占据主导地位 . 12 图 12: 2016 年起康复医院门急诊人次增速快于医院康复医学科 . 12 图 13:康复医院和康复医学科出院人次逐年提升(2020 年除外) . 12 图 14:2020 年康复医
6、疗资源多集中在江浙沪地区 . 13 图 15:居民人均可支配收入和医疗保健消费占比逐年增加 . 17 图 16:我国老龄人口占比逐年提升,医疗需求持续释放 . 17 图 17:我国康复医疗市场规模有望 2021 年突破 1000 亿,2025 年突破 2000 亿 . 18 图 18:2010-2020 年中国康复医院万元以上设备总价值不断增长 . 19 图 19:2017 年我国康复医疗器械市场规模的需求结构(%) . 20 图 20:康复医院设备以 50 万元以下为主,高端器械占比小 . 21 图 21:康复医院院均设备台数逐年增加,设备单价在 15 万左右 . 21 图 22:预计 20
7、23 年我国康复医疗器械市场规模达 670 亿元 . 22 图 23:美国前五大康复医疗龙头 85%以上收入来源于医保和商业保险(2017 年) . 28 图 24:美国三级康复医疗机构呈“正金字塔型”分布(2018 年) . 29 图 25:2020 年美国康复市场规模为 2176 亿美元(含专业护理) . 29 图 26:2020 年美国专业护理和康复医疗市场结构 . 29 图 27:美国物理治疗市场发达,格局分散 . 29 图 28:全球康复医疗设备 2020-2025 年复合年增长率为 5.2% . 30 图 29:2020-2025 年全球康复医疗设备市场中亚太地区增长最快 . 30
8、 图 30:全球康复设备中肌骨骼康复设备占据最大市场份额(2019 年) . 30 图 31:DJO 上市发展的历程复盘(2001-2007) . 34 图 32:DJO 上市后不断开展并购业务 . 34 图 33:产品高端化提升毛利率,销售费用率高企净利率承压 . 34 图 34:DJO 营收主要来自国内康复和再生业务(2006 年) . 35 图 35:2006 年通过收购 Axmed 和 Aircast 迅速提升海外销售 . 35 图 36:DJO 业务规模实现平稳增长(2013-2020 年) . 35 图 37:DJO 所处市场空间约为 530 亿美金,CAGR4%(2019E) .
9、 35 图 38:DJO 被 Colfax 收购后新产品推出速度加快 . 36 图 39:目前 DJO 的营收 75%来自预防和康复业务 . 36 -5- 证券研究报告 图 40:DJO 代表性品牌和产品 . 36 图 41: DJO 出版社推出多部临床出版物和康复临床指南 . 37 图 42:MotionMD 自动化解决方案已渗透 40%美国诊所 . 37 图 43:Natus 上市发展的历程复盘(2001-至今) ,股价从 2004-2015 年间实现了 11 倍增长 . 38 图 44:2001-2018 年营收 CAGR19%,2019 年后主动剥离调整. 38 图 45:毛利率稳定在
10、 60%上下,规模效应带动费用率下降 . 38 图 46:2020 年 Natus 神经类业务收入占比 57% . 39 图 47:2020 年公司耗材和服务类收入占比为 27% . 39 图 48:2020 年国际销售和美国 GPO 合同直采占比为 39%、23% . 39 图 49:Otoscan-3D 耳扫解决方案提升诊所效率和患者满意度 . 39 图 50:公司建立线上教育平台,2020 年注册会员超 18000 名 . 40 图 51:Natus 经营稳健,利息支出和折旧摊销均少于美敦力 . 40 图 52:公司 2017-2020 年收入、净利润 CAGR 为 19.7% 、45.
11、2% . 41 图 53:翔宇医疗毛利率和净利率快速提升至 69.1%、37.2% . 41 图 54:2020 年公司康复理疗和训练设备占营业收入 87% . 41 图 55:翔宇医疗研发和销售并重,2020 年后研发费用率超 10% . 41 图 56:公司 2016-2020 年收入和净利润 CAGR 分别为 41%、58% . 44 图 57:2020 年公司电刺激、磁刺激和电生理类产品收入占比 . 44 图 58:康复机器人、磁刺激类和电刺激类康复设备行业增速预测 . 44 图 59:公司毛利率稳定在 73%以上,净利润率快速提升至 37.8% . 44 图 60:伟思医疗销售费用率
12、快速降低,研发费用率维持在 9% . 45 图 61:磁刺激类产品量利齐升,产品结构优化 . 45 图 62:2019 年伟思医疗销售以院内机构为主,院外机构销售占比提升至 18.2% . 46 图 63:普门科技 2016-2020 年收入、净利润 CAGR 为 33%、95% . 49 图 64:毛利率稳定在 60%,净利率快速提升至 26% . 49 图 65:2020 年治疗与康复类业务占总营业收入 29% . 49 图 66:2020 年境内业务占比 84% . 49 图 67:诚益通 2017-2020 年收入 CAGR 为 11.24% . 52 图 68:2020 年康复医疗设
13、备占总营业收入 22% . 52 -6- 证券研究报告 表目录表目录 表 1:康复医学和临床医学的关联 . 7 表 2:现代康复治疗手段和技术 . 9 表 3:民营资本陆续进入国内康复医疗市场,民营康复医院尚处于连锁化初期 . 13 表 4:康复医疗床位缺口和康复医疗技术人员缺口测算(2025 年) . 14 表 5:康复医疗行业支持政策梳理 . 14 表 6:2020 年三星医疗旗下康复医院盈利情况 . 16 表 7:全国康复医学科日均住院费用逐步提升、药占比逐年下降,药占比低于公立医院 . 16 表 8:部分地区康复类医疗服务价格调增,医院康复医学科建设更加积极 . 16 表 9:康复医疗
14、行业支付端政策梳理 . 17 表 10:国家基本医疗保障覆盖康复医疗项目 . 17 表 11:康复医疗器械种类繁多 . 20 表 12:国家持续推动康复医疗器械行业创新发展 . 21 表 13:相关企业医疗器械注册证/备案凭证数量 . 22 表 14:“十四五”期间康复医学科建设补短板和新建医院背景下康复医疗器械潜在市场空间(终端价格口径) . 23 表 15:国内代表性康复机器人产品 . 25 表 16:美国康复医疗支付制度变革 . 28 表 17:全球九大康复医疗器械公司简介和发展历程 . 31 表 18:翔宇医疗主要产品类别 . 42 表 19:翔宇医疗拥有医疗器械注册证数量和知识产权列
15、表(截至 2021H1) . 43 表 20:公司盈利预测与估值简表 . 43 表 21:伟思医疗代表性产品 . 45 表 22:伟思医疗拥有医疗器械注册证数量和知识产权列表(截至 2021H1) . 45 表 23:伟思医疗营收预测 . 47 表 24:伟思医疗的可比公司估值表 . 48 表 25:公司盈利预测与估值简表 . 48 表 26:普门科技治疗与康复代表性产品和对应市场 . 50 表 27:龙之杰代表性产品和适用领域. 51 表 28:行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 . 54 -7- 证券研究报告 1 1、 康复医疗行业:政策鼓励、消费旺盛驱康复医疗行业:政策鼓励、消费旺盛驱
16、动千亿蓝海市场动千亿蓝海市场 1.11.1、 康复医疗康复医疗提升患提升患者生活质量者生活质量,正在全球蓬勃发展,正在全球蓬勃发展 1.1.11.1.1、康复医学是四大医学之一,多种治疗技术改善功能障碍康复医学是四大医学之一,多种治疗技术改善功能障碍 康复医学是一个运用多种手段促进残疾人及患者康复的医学学科,是以研究病、伤、残者功能障碍的预防、评定和治疗为主要任务,以改善躯体功能、提高生活自理能力、改善生存质量为目的的医学专科。康复医学与预防医学、临床医学、保健医学被 WHO 称为 “四大医学” , 在现代医学体系中发挥着愈发重要的作用。不同于临床医学,康复医学以功能障碍为中心,以非药物治疗为
17、主要手段,需要患者和家属的直接介入。 康复医学的基本原则: 功能训练、 早期同步、 主动参与、全面康复、团结协作、回归社会。 图图 1 1:康复医学和相关医学的关系康复医学和相关医学的关系 表表 1 1:康复医学和临床医学的关联康复医学和临床医学的关联 项目项目 临床医学临床医学 康复医学康复医学 核心理念 以疾病为中心 以功能障碍为中心 行为模式 生物学模式 生物-心理-社会模式 治疗对象 各类病人 功能障碍和残疾者 评估 疾病诊断和系统功能 躯体/心理/生活/社会功能评定 治疗目的 强调去除病因,挽救生命,逆转病理和病理生理的过程 强调改善/代偿/替代的途径提高功能和生活质量,回归社会 治
18、疗手段 药物/手术 非药物治疗,患者需主动参与 工作模式 专业化分工模式 团队模式 (康复医师、 治疗师、 护士等) 家属介入 不需要 需要 资料来源:励建安康复医学 、光大证券研究所 资料来源:励建安康复医学 、光大证券研究所 康复医学具有极高的医学、经济和社会价值。康复医学具有极高的医学、经济和社会价值。从发病率来看,大多数疾病的转归不能以治愈为结局,疾病的发病原因多与环境、心理、行为、遗传和衰老有关,难以去除病因和逆转病情,即使病因去除,也会伴随不同程度的功能障碍,影响患者的生活质量。从致死率来看,WHO 发布的2019 年全球健康评估报告显示,全球十大死因中有七个为非传染性疾病,其中包
19、括缺血性心脏病、卒中、气管支气管肿瘤和肺癌、痴呆症等,除急性死亡外,很大部分患者可以带着功能障碍存活较长时间,对他们而言,康复医学就有巨大的作用。总的来说,康复医学有三方面的意义: 1 1)降低死亡率、致残率,减少并发症。)降低死亡率、致残率,减少并发症。中国每年新发脑卒中患者超 200 万人,脑卒中“幸存者”中 75%不同程度地丧失劳动能力,40%重残。循证医学证实,卒中康复是降低致残率最有效的方法。 研究表明, 卒中康复治疗者比不治疗者死亡率低 12%, 而在心肌梗死后存活的康复治疗可以使复发的死亡率降低 36.8%。髋关节置换术之后合理的康复训练将是减少合并症、 延长假体寿命和提高患者活
20、动能力的必要手段。 2 2)缩短疾病疗程和康复时间,降低医疗费用。)缩短疾病疗程和康复时间,降低医疗费用。例如急性心肌梗死患者早期进行康复活动,是帮助患者 7-10 天出院的基本措施之一;高血压病和糖尿病患者的运动锻炼可以减少药物使用量; 随着急性期到亚急性期的转变, 相较综合医院的住院治疗,患者前往康复医院可以大幅降低医疗费用。 -8- 证券研究报告 3 3)恢复功能障碍,提高生命质量)恢复功能障碍,提高生命质量。康复治疗可以最大限度的恢复功能障碍,提高生活自理能力,提升患者自信心和自立能力,早日帮助患者融入社会生活。ADL(activity of daily living,日常生活活动)改
21、善率是患者功能改善的重要指标之一,也是康复治疗的重要目的之一。 国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告 (2019 年) 调研了全国三级和二级综合医院, 其中参与康复医学科 ADL评定的共有 1403 家,2018 年平均改善率为 73.75,不同级别医院的 ADL 改善率如图 2 所示,功能改善效果明显。 图图 2 2:20182018 年不同级别医院康复医学科年不同级别医院康复医学科 ADLADL 改善率改善率 84.94%77.25%68.85%0%20%40%60%80%100%委属委管医院三级医院二级医院日常生活能力改善率 资料来源: 国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告(2019
22、 年) 、光大证券研究所 康复医学覆盖人群广泛、涵盖病种多样。康复医学覆盖人群广泛、涵盖病种多样。康复医学服务的对象主要是残疾人、老年人、慢性病患者、疾病或损伤急性期及恢复早期的患者、亚健康人群。同时,残疾人除了肢体和智力的残疾以外, 也包括慢性心脑血管疾病、 肿瘤、 颅脑外伤、脊髓损伤等疾病引起的偏瘫、截瘫、认知障碍等功能障碍。康复亚专科主要包括神经康复、骨关节康复、心肺康复、疼痛康复、肿瘤康复、儿童康复、老年康复等。2018 年全国样本医院的康复医学科住院患者主要病种占比结构如图 4,其中脑卒中和脊柱关节退行性变患者占据了 56%。 图图 3 3:20192019 年康复需求人群所占比例年
23、康复需求人群所占比例 图图 4 4:20182018 年全国康复医学科住院患者主要病种占比年全国康复医学科住院患者主要病种占比 53%38%8%1%老年人残疾人慢病患者其他 31%25%5%3%3%1%32%脑卒中脊柱关节退行性变骨折与运动损伤术后脑外伤脊髓损伤关节置换术后其他 资料来源:前瞻产业研究院、光大证券研究所 资料来源: 国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告(2019 年) 、光大证券研究所 康复医疗包括康复医疗包括康复预防、 康复评定和康复治疗。康复预防、 康复评定和康复治疗。康复评估是客观地评定功能障碍的性质、部位、范围、严重程度、发展趋势、预后和转归。患者至少应在治疗前、治疗
24、中和治疗后各进行一次康复评估, 根据评估结果, 制定或修改治疗计划并对康复治疗效果进行客观评价。常用的康复治疗手段包括物理治疗(PT)、作业治疗(OT)、言语治疗(ST)、心理咨询(PsC)、文体治疗(RT)、中国传统医学治疗(TCM)、康复工程(RE)、康复护理(RN)、社会服务(SS)等。 -9- 证券研究报告 表表 2 2:现代康复治疗手段和技术:现代康复治疗手段和技术 治疗手段治疗手段 治疗内容治疗内容 适应症适应症 相关康复医疗器械相关康复医疗器械 物理治疗物理治疗 物理因子疗法(非力学方法)是使用电、光、声、磁、水、蜡等物理因子治疗,对减轻炎症、缓解疼痛、改善肌肉瘫痪、抑制痉挛、防
25、止瘢痕的增生以及促进局部血液循环障碍等均有较好效果。 各种炎症、神经系统疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等,如中风、类风湿性关节炎、偏瘫等。 体外冲击波治疗仪 超声波治疗仪 中频脊柱物理治疗系统 盆底肌训练仪 经皮神经电刺激仪 运动疗法(力学方法)强调力的应用,是通过手法操作、医疗体操以及器械锻炼等,采用主动(为主)和/或被动运动的方式达到改善或代偿躯体或脏器功能的治疗方法。 骨伤科疾病、内科疾病、神经科疾病(脑血管疾病后遗症、脊髓损伤、帕金森病、周围神经损伤等) 、妇产科疾病等。 多关节主被动训练仪 四肢联动康复训练仪 全身功能康复训练器 智能站立康复器 作业治疗作业治疗 针对病伤残者的功能障
26、碍,指导参与选择性、功能性活动的治疗方法。 神经系统疾病:如脑卒中、脑外伤、脊髓损伤、脑瘫;内科疾病:类风湿性关节炎、骨关节、冠心病病;外科疾病:骨折、截肢、手外伤等。 手关节持续被动活动仪 手功能智能康复系统 智能木插板 上肢协调功能练习器 手指功能训练器等 言语治疗言语治疗 针对交流能力障碍,从而进行言语或语言矫治的方法 失语、构音障碍、吞咽障碍患者 吞咽神经和肌肉电刺激仪 吞咽喉肌评估训练仪 吞咽舌肌评估训练仪等 文体治疗文体治疗 选择患者力所能及的一些文娱、体育活动,对患者进行功能恢复训练,一方面恢复其功能,另一方面使患者得到娱乐,锻炼躯体以及参与集体活动的目的。 脊髓损伤、脑血管意外
27、、偏瘫&脑瘫、脊髓灰质炎后遗症、截肢、高血压、糖尿病、肥胖症、冠心病、慢阻肺、癌症患者等。 太极柔力球、乒乓球、篮球、硬地滚球、驱动轮椅、偏瘫体操、功率自行车等 中国传统治疗中国传统治疗 包括太极拳、针灸、气功、推拿等,这些治疗方法在调整机体整体功能、疼痛处理与控制、身体平衡和协调功能改善,以及运动养生和饮食养生等方面具有独特的作用。 针灸:运动功能障碍、疼痛类疾患、神经精神类疾患;推拿:骨伤康复、脑血管病、脑外伤、脑瘫、截瘫。 针灸器具等 康复工程康复工程 应用现代工程学的原理和方法,研究残疾人全面康复中的工程技术问题,研究残疾人的能力障碍和社会的不利条件,通过假肢、矫形器、辅助具以及环境改
28、造等途径,以最大限度恢复、代偿或重建患者的躯体功能的治疗措施,是重要的康复手段之一 对于一般治疗方法效果不理想的身体器官缺损和功能障碍者。 矫形器和假肢 康复机器人 外骨骼助行机器人 智能轮椅 资料来源:陈立典康复医学概论(第 2 版) 、金宁文体疗法学 、翔宇医疗招股说明书、光大证券研究所整理 1.1.21.1.2、康复医学具有跨学科属性,推行三级康复医疗服务体系康复医学具有跨学科属性,推行三级康复医疗服务体系 康复医学是临床一级学科,具有跨学科属性。康复医学是临床一级学科,具有跨学科属性。康复医学科是卫生部规定的 12 个临床一级学科之一,是综合性医院必备的临床科室。康复科具有跨学科属性,
29、在进行康复治疗时需要学科间团队协作,包括神经内科和神经外科、骨科、心血管内科、内分泌科、ICU 等多学科。 骨科是与康复科关系最为密切的科室之一。 做完骨科手术或针刀的患者, 往往会出现神经根粘连或者卡压, 存在二次手术的风险, 而康复科内神经松动术的纯手法治疗就可以有效解决;而且,骨科术后手术部位的核心肌群会变得薄弱,存在再次受伤和骨折的风险, 康复训练能有效增强核心肌群的力量、 增强对骨骼的保护能力。另外,对于腰椎间盘突出、骨盆疼痛等问题,手术治疗风险较大,年老患者更适合采取保守治疗,在康复科接受针灸、按摩、理疗、牵引方面的治疗。 神经内科最常接待脑卒中、脑梗阻患者,且脑卒中病情发展迅速、
30、十分凶险,即使病人在入院后进行快速溶栓治疗,也极容易发生偏瘫、手脚麻痹等后遗症,康复治疗是降低致残率最有效的方法。 另外, 康复对许多神经性疾病如阿尔默海茨症、帕金森症等也有着明显的临床效果,能够有效延缓疾病的进展,恢复生活自理能力。 产科和儿科也与康复科有着密切合作。 产后骨盆的康复需求不断增长。 康复治疗对儿童自闭症的智能、语言等发展有明显的功效,而且干预越早,效果越好。儿科康复还包括中枢和周围神经系统损伤和疾病、神经肌肉疾病、发育障碍、骨骼关节损伤和发育畸形、视觉听觉损伤等。 -10- 证券研究报告 部分医院在心内科、 心外科以及肿瘤科等旁边都设有康复科, 一是为了能让这些患者及其家属了
31、解康复的重要性; 二是能把握康复的黄金时期, 方便患者就诊以及康复治疗。 图图 5 5:康复医:康复医学和相关医学的关系学和相关医学的关系 图图 6 6:三级医疗康复服务体系:三级医疗康复服务体系 资料来源:光大证券研究所整理 资料来源:卫生部、光大证券研究所 三级康复医疗分级服务体系是发达国际和地区的共有模式。三级康复医疗分级服务体系是发达国际和地区的共有模式。参照美国、英国、日本等发达国家,康复医疗分为 3 个层面:一是急救期,在综合医院进行;二是稳定期,以康复医院或者是二级综合医院的康复科为主;三是恢复期,是将康复引入社区。康复分级诊疗能合理优化医疗资源配置,减轻三级医院康复负荷,提高社
32、会卫生医疗服务利用率,促进建立“小病在社区、大病进医院、康复回社区”的有序医疗服务模式。然而我国康复医学起步较晚,2011 年卫生部发布关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知 明确提出建立三级康复医疗分级诊疗体系,目前分级诊疗体系建设尚处于起步阶段,医联体建设和“互联网+”模式的建立有望推动康复分级诊疗的持续发展。 早期介入和临床康复一体化是学科发展的必然趋势。早期介入和临床康复一体化是学科发展的必然趋势。 早期康复介入能够有效预防废用综合征和误用综合征等发生, 如果在患病早期开始正确的训练, 可完全或部分预防这种异常表现。 以往康复治疗是大部分临床治疗结束后的后续行为, 或定位为疾病
33、急性期治疗可选的辅助方法之一, 康复治疗与临床治疗脱节, 大大影响了疗效。 而康复团队主导的临床康复一体化则能达到临床治疗和康复治疗同步进行,在疾病恢复的同时,功能也在恢复,能起到缩短治疗时间,提升治疗效果的作用。 不仅让患者受益, 也能促进机构医疗水平的提高。 将康复由被动化为主动,甚至以亚专科为患者第一识别入口,建立一手治疗人群,提升学科竞争力。 图图 7 7:20182018 年各级医院早期康复年各级医院早期康复介入率明显不足,存在较大提升空间介入率明显不足,存在较大提升空间 4%10%6%7%14%9%29%18%12%0%10%20%30%40%委属委管医院三级医院二级医院骨科病房神
34、经内科病房重症医学科病房 资料来源: 国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告(2019 年) 、光大证券研究所 -11- 证券研究报告 康复医疗产业链较短。康复医疗产业链较短。康复医疗器械产业链较短,大致可以分为四个部分:上游是材料、配件、软件等供应商,中游是康复器械、康复教育设备、康复辅具器具厂商,下游是康复医疗机构、养老机构、教育机构、社会福利院等,终端则是需要接受康复治疗的患者。 图图 8 8:康复医疗器械产业链:康复医疗器械产业链 电子电器电子电器钢材板材钢材板材包装类包装类基础五金基础五金配件配件耗材耗材辅助材料辅助材料软件供应商软件供应商中游中游康复康复器械器械诊断与评定器械康复训
35、练器械康复理疗设备康复机器人康复教育设备康复教育设备多感觉综合训练室儿童整合性运动训练室情绪与行为障碍干预系统康复辅具器具康复辅具器具轮椅假肢助听器等下游下游综合医院康复医学科综合医院康复医学科康复医院康复医院一级和社区医院一级和社区医院残疾人康复机构残疾人康复机构养老机构养老机构教育机构教育机构社会福利院社会福利院终端用户终端用户个人支付个人支付医保支付医保支付残联残联上游上游 资料来源:翔宇医疗招股说明书、光大证券研究所 1.21.2、 中国康复医疗建设方兴未艾,政策助力千亿市场中国康复医疗建设方兴未艾,政策助力千亿市场 1.2.11.2.1、我国康复医疗发展我国康复医疗发展 4040 年
36、,年,仍处快速发展期仍处快速发展期 我国康复医疗行业起步较晚,全面我国康复医疗行业起步较晚,全面发展始于发展始于 20082008 年。年。1917 年开始,美国开始发展康复医疗市场。而我国从上世纪 80 年代才开始引入康复医学。20 世纪 80年代至 1995 年,我国康复医疗行业开始起步,一些大型三级医院开始设立康复医学科。1988 年我国成立了中国康复研究中心,接下来的十几年里,我国康复医疗产业在全国多个地区开始设立康复服务机构。 我国康复医疗真正开始快速发展是在 2005 年之后。而 2008 年的汶川地震让国家更加重视康复医学,促进行业全面发展。 图图 9 9:中国康复医学发展历程(
37、:中国康复医学发展历程(19831983- -2022021 1 年)年) 1983年卫生部批准成立了我国第一个康复医学专业团体中国康复医学研究会1986年中国残疾入联合会系统成立了“中国残疾人康复协会”1988年民政部成立了“全国民政系统康复医学研究会”1989年卫生部要求一、二、三级医院要设立康复科卫生部在同济医学院启动康复医学紧缺人才培训“十年千人计划”1995年中国20余省建立了康复医疗服务机构,尝试将康复服务与重点病种相结合,扩大康复服务范围1996年中华人民共和国老年人权益保障法明确鼓励、扶持社会组织、个人兴办康复医疗中心,发展社区康复服务2005年大型综合医院设立了康复医学中心,
38、区域医疗中心根据地方疾病谱设计社区康复中心及康复专科医院2008年汶川地震伤员的康复救援使康复医学受到了广泛关注,社会和政府更加重视康复医疗2011年卫生部发布关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知明确提出建立三级康复医疗分级诊疗体系2013年中国综合医院设立康复医学科的比例达到50%以上,康复床位从2011年的8.3万增长到2013年的11.7万张2018年中国康复专科医院已经达到637家,其中民营专业医院发展迅速,高达485家,占比约76%2021年八部委联合发文关于加快推进康复医疗工作发展的意见明确支持和引导社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心 资料来源:毕马威康复医疗趋势引
39、领新蓝海 、政府官网、光大证券研究所整理 20112011 年以来民营康复医院迎来高速发展期, 在康复专科医院中已占据主导地位。年以来民营康复医院迎来高速发展期, 在康复专科医院中已占据主导地位。从数量来看,根据中国卫生健康统计年鉴,2011-2020 年全国康复医院复合增长率为 10.5%,建设速度整体快于专科医院,尤其 2011 年后民营康复医院快 -12- 证券研究报告 速崛起,得益于国家鼓励社会资本举办康复医疗服务。截至 2020 年末,全国康复医院共 739 家,同比增长 4.7%,受新冠疫情影响增速略有降低,其中民营康复医院共 573 家,同比增长 5.1%,占整体康复医院比例为
40、78%。公立康复医院166 家,近十年增长缓慢。社会资本进入康复医院的势头强劲,康复医疗服务供给不断增加。 图图 1010:康复医院:康复医院建设速度整体快于专科医院,建设速度整体快于专科医院,20202020 年为年为 739739 家家 图图 1111:20112011 年以来民营康复医院高速发展,目前占据主导地位年以来民营康复医院高速发展,目前占据主导地位 -5%0%5%10%15%20%050000000250003000035000医院数量(家)专科医院数量(家)康复医院数量(家)医院数量YOY专科医院数量YOY康复医院数量YOY -10%0%10%20%30%
41、40%02004006008001000公立康复医院数量(家)民营康复医院数量(家)公立康复医院数量YOY民营康复医院数量YOY 资料来源:中国卫生健康统计年鉴,光大证券研究所整理 资料来源:中国卫生健康统计年鉴、光大证券研究所 我国我国 70%70%康复医疗服务集中在医院康复医学科,诊康复医疗服务集中在医院康复医学科,诊疗量逐年提升。疗量逐年提升。随着居民生活水平的提高和健康意识的加强, 我国康复需求不断扩大, 门急诊和入院人次不断增加。 2016 年国家五部委推动新增 20 项医疗康复项目纳入基本医疗保险支付范围后, 康复医院门急诊人次增速显著快于医院康复医学科, 患者多样化的康复服务需求
42、进一步被满足。据中国卫生健康统计年鉴分析得出,2011 年-2020年,中国康复医疗服务诊疗整体呈增长趋势,大约 70%的诊疗需求集中在医院康复医学科,医院门急诊人次和出院人数年复合增长率分别为 10.6%和 18.3%。 图图 1212: 20162016 年起康复医院门急诊人次增速快于医院康复医学科年起康复医院门急诊人次增速快于医院康复医学科 图图 1313:康复医院和康复医学科出院人次逐年提升:康复医院和康复医学科出院人次逐年提升(20202020 年除外)年除外) -20%-10%0%10%20%30%40%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 康复医院
43、门急诊人次(万)康复医学科门急诊人次(万)康复医院门急诊人次YOY康复医学科门急诊人次YOY -10%0%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020康复医院出院人数(万)康复医学科出院人数(万)康复医院出院人数YOY康复医学科出院人数YOY 资料来源:中国卫生健康统计年鉴 2021,光大证券研究所整理 资料来源:中国卫生健康统计年鉴 2021、光大证券研究所 康复医疗资源分布不均, 民营康复医院尚处连锁化初期, 行业格局分散。康复医疗资源分布不均, 民营
44、康复医院尚处连锁化初期, 行业格局分散。 根据 中国卫生健康统计年鉴,2020 年医院康复科每千人床位数排名前 3 的分别是浙江(0.31 张)、江苏(0.29 张)和上海(0.28 张),估计与沿海居民经济收入情况、 康复意识和民营资本活跃有关。 而民营康复医院普遍存在规模小、 床位少、资源分散、 服务内容少等问题。 目前国内最大的民营康复医院龙头企业是上市公司三星医疗,体内已并购 3 家康复医院,据不完全统计,体外通过奥克斯开云医疗并购基金参与建设 20+家明州康复医院, 数量上约占中国民营康复医院 4.4%,民营康复医院格局仍然比较分散,尚处于连锁化初期。 -13- 证券研究报告 图图
45、1414:20202020 年年康复医疗资源多集中在江浙沪地区康复医疗资源多集中在江浙沪地区 0 5 10 15 20 00.050.10.150.20.250.30.35浙江江苏上海湖南辽宁黑龙江重庆陕西吉林安徽湖北河南北京四川山东宁夏山西甘肃内蒙古广东云南福建贵州江西青海海南新疆广西河北天津西藏每千人床位数(张 左轴)人均GDP(万元右轴) 资料来源:中国卫生健康统计年鉴 2021、国家统计局、光大证券研究所 表表 3 3:民营资本陆续进入国内康复医疗市场,民营康复医院尚处于连锁化初期:民营资本陆续进入国内康复医疗市场,民营康复医院尚处于连锁化初期 机构名称机构名称 康复医院数康复医院数量
46、量 区域分布区域分布 公司介绍公司介绍 三星医疗 (子公司宁波奥克斯康复医疗以及体外的奥克斯开云医疗并购基金) 25 江苏 7,浙江 8,南昌 2,上海 2,其他 6 三星医疗持续聚焦康复拓展,通过新建、投资、并购等模式,加速全国布局,整合优质资源,立足打造“综合+专科”医疗体系,构建“院前(体检)-院中(综合医院)-院后(康复、护理)”完整产业链条,成为中国领先的医疗服务投资管理集团。 上海顾连医疗科技有限公司 6 成都 1,金华 1,杭州 4 顾连医疗是新风天域旗下核心后急性期医疗平台, 是全国首家覆盖全康复需求、连续医疗服务业态、全家庭健康管理服务的综合性康复医疗服务平台。致力于推动康复
47、医疗在中国的发展,通过内生性增长和战略性收购等方式实现持续发展。目前运营及在建床位达 6000 余张,覆盖西南、华东、华中三大区域。 九如城养老产业投资有限公司 6 江苏 3,江西抚州 1,成都1,山东齐河县 1 九如城集团是医、康、养、教、研、旅相融合的康养服务综合运营商。集团起步于 2009 年,深耕康养行业十多年。集团目前在 10 多个省份,60 余个城市开设康复医院、 连锁运营养老机构 200 余家、 社区中心 800 余家、 拥有员工逾 8000人,总床位数超 50000 张,服务惠及百余万家庭。 泰康之家(北京)投资有限公司 6 北京 1,上海 1,武汉 1,苏州 1,长沙 1,南
48、昌 1 泰康保险集团投资建设并投入实践医养结合模式、以老年医学和康复医学为特色的养老社区配套医疗机构。泰康之家康复医院定位高质量医疗服务,引入全美最大的康复医疗机构之一健瑞仕康复集团,基于健瑞仕的 Power back 康复模式,打造国际标准的康复医疗团队,提供高质量,全人全程康复治疗。 英智康复健康管理集团有限公司 5 北京 2、杭州 1、兴化 1、江阴 1 英智康复是首都医疗旗下将康复与养老深度融合的全国连锁医疗机构,正在全国布局大康复战略,以全国连锁康复医院为核心,打造三级康复护理平台 国药控股医疗投资管理有限公司 4 上海 2(其中上海航源康复医院成立于 2021.11)、南京 1,南
49、昌 1 公司是国药控股股份有限公司下属唯一专业从事医疗机构投资与运营管理的平台,国控医疗以大康复、护理产业为主线,以区域中心和生殖专科医疗为辅线,双轮驱动、协同发展,致力于为医疗术后和身体机能退变、失调的患者提供连续的康复治疗、专业护理与生活照料服务的整体解决方案。 东方华康医疗管理有限公司 2 江苏 2 东方华康医疗管理有限公司是集康复、护理、医养、教学为一体的医院投资、医院管理的大型集团公司,公司首期以常州阳光康复医院、无锡国济康复医院、无锡国济护理院、无锡国济颐养院、上海金城护理院 5 所机构共计 2100 多张康复、护理床位面向社会。 资料来源:毕马威中国社会办康复医疗 50 企业报告
50、 、爱企查、光大证券研究所整理 康复医疗床位缺口巨大,专业人才匮乏制约行业发展。康复医疗床位缺口巨大,专业人才匮乏制约行业发展。 全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)明确提出,床位配置需向基层医疗卫生机构护理和康复病床倾斜。截至 2020 年,全国医院康复医学科床位数为 24.69 万张,占床位总数的 3.46%,与综合医院康复医学科基本标准(试行)要求的康复科室设置床位数预期达到 5%的水平仍有约 1.5%的缺口。根据中国失能老人长期照护多元主体融合研究中披露(根据 ADL 量表),2020 年中国失能老人数量为 2628 万,其中中、重度失能老人为 680 万。据此推算,