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1、公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 36 聚焦物联网领域,聚焦物联网领域,用技术共享推动万物智联用技术共享推动万物智联 乐鑫科技(乐鑫科技(688018688018)公司深度报告)公司深度报告 分析师:分析师: 徐勇 SAC NO: S01 2020 年 03 月 25 日 投资要点:投资要点: 深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位 公司成立于 2008 年,是一家全球化的无晶圆厂半导体
2、公司。公司坚持不懈 地致力于前沿低功耗 Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发, 已经中国本土 的一家创业公司一跃成为全球物联网行业的领导者,在全球多个地区设立了 销售与研发中心。经过多年来在无线计算技术领域的深耕,公司开发出了绿 色、用途广泛、高性价比的芯片组,提供安全、稳定可靠、低功耗的物联网 解决方案。公司先后推出 ESP8266 、ESP32 系列芯片以及 ESP-IDF 物联 网操作系统,实现语音识别和控制、人脸检测和识别、云平台对接、Mesh 组网等多种应用功能,在物联网市场占据重要地位。公司的芯片、模组和开 发板受到越来越多客户的青睐,广泛已经应用于智能家居、传感设备及工业 控
3、制等物联网核心应用领域。 。 受益于物联网受益于物联网行业行业快速发展快速发展,公司经营保持高速增长公司经营保持高速增长 在进入物联网时代之后,市场上对于安全、快速的 Wi-Fi 互连解决方案的需 求节节攀升,公司开发出多款芯片、物联网操作系统,并提供各种智能家居 解决方案。公司的营收与利润也出现了迅速增长的趋势。公司最近一个财务 年度 2019 年,受益于下游物联网领域的快速发展,产品销量大幅增长,公 司营收与净利润同比大幅增长。纵观公司近几年的发展状况,营收一直保持 高速增长,随着营收基数变大,增速开始趋于平稳,而净利润经历过初创期 的爆发式增长后,也基本保持两位数的增长。同时我们也看到作
4、为科技型公 司,公司研发投入也是同期增长,达到净利润的 80%左右。从公司两大业务 毛利率状况看,芯片毛利率明显高于模组约 10 个百分点,发展趋势上,近年 来芯片毛利下滑到 50%左右,不过今年随着新品发布,芯片业务毛利率将会 有所提升;模组业务毛利率也有所提升,已经稳定在 40%左右。整体上看, 公司业务的发展动力强劲,随着物联网市场的爆发,公司有望通过新芯片和 模组产品发布,整合公司优秀的软件架构资源,提供更多智能解决方案。 公司公司自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势 公司持续从事物联网 Wi Fi MCU 通信芯片的研发工作, 建立了以当前市场
5、需 求为导向的基础研发与以未来市场趋势为导向的创新研发相结合的研发模 式,芯片研发、更新速度在物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片领域具有领先的市场 地位, 产品在 Wi-Fi MCU 领域市场份额保持在 30%左右, 高于其他同行业公 司,连续三年排名第一。未来公司以“提供安全、稳定可靠、低功耗的物联 网解决方案”为使命,顺应物联网和人工智能等新兴应用领域发展趋势,发 挥自身在 Wi-Fi MCU 通信芯片领域的研发及设计优势,推出具有市场竞争力 的物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片,巩固公司在全球物联网 Wi-Fi MCU 通信芯 证券分析师证券分析师 徐勇 评
6、级:评级: 增持增持 上次评级: 目标价格:目标价格: 240.00 最新收盘价: 207.10 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -28% -11% 6% 23% 40% 57% 19/919/12 乐鑫科技沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 36 片领域的市场地位,力争在物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片领域成为国
7、际领先的 集成电路设计企业。 盈利与预测盈利与预测 考虑到物联网市场应用需求开始爆发,智能终端规模有效放大,从而带来芯 片和模组的需求快速增长, 公司现有的业务保持稳定的市场份额, 同时 WiFi6 与蓝牙等新技术快速普及,带来对新一代芯片的需求的爆发式增长,公司未 来新产品爆发可期, 由此带来公司软件平台和社区构建的生态体系良性发展, 公司新的业绩增长点可期,因此我们看好公司未来三年的发展趋势,预计公 司 2022 年营收将达到 10.99 亿、15.55 亿和 19.58 亿元,对应的归母净 利润为 2.49 亿、3.56 亿和 4.16 亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:风险提
8、示:物联网芯片市场竞争风险,公司新芯片产品研发进展不及预期。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 474.92 757.43 1098.50 1555.36 1958.36 (+/-)% 74.60% 59.49% 45.03% 41.59% 25.91% 经营利润(EBIT) 104.92 168.89 290.90 412.51 476.49 (+/-)% 193.66% 60.98% 72.24% 41.80% 15.51% 归母净利润 93.88 158.51 249.30 356.11 415.62 (+/-)%
9、 219.63% 66.07% 64.60% 42.85% 16.71% 每股净收益(元) 1.17 1.98 3.12 4.45 5.20 oPrOpPrNqNqOpNoPoRxOmPbR8Q7NsQqQpNqQjMnNnOkPpNoR7NpPwOxNqNzQvPoPmP 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 36 表:三张表及主要财务指标表:三张表及主要财务指标 资产负债表资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利
10、润表(百万元)利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 135.71 66.92 145.43 427.98 680.10 营业收入 474.92 757.43 1098.50 1555.36 1958.36 应收票据及账款 61.54 154.07 144.37 278.19 255.49 营业成本 234.32 401.24 659.10 933.22 1214.18 交易性金融资产 1.81 4.27 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 2.13 1.76 2.56 3.62 4.56 预付款项 18.33 3.70 3.70 23
11、.87 15.17 销售费用 18.32 27.13 39.35 55.71 70.15 其他应收款 2.20 1.36 8.94 6.01 15.16 管理费用 42.30 54.77 109.44 152.47 191.61 存货 51.70 111.02 97.79 283.58 256.40 财务费用 0.83 3.80 2.14 -1.24 -3.73 其他流动资产 43.94 5.82 22.71 22.71 22.71 资产减值损失 1.75 -7.38 -7.38 -7.38 -7.38 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00
12、 6.02 0.00 0.00 0.00 固定资产 16.49 15.07 25.79 28.45 31.12 投资收益 1.02 13.04 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 6.02 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 104.92 168.89 293.29 418.96 488.96 无形资产 0.78 1.71 4.19 3.69 3.19 其他非经营损益 1.68 3.17 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.61 2.25
13、 4.44 2.22 0.00 税前利润 106.59 172.06 293.29 418.96 488.96 资产总计 337.77 1646.82 1901.35 2290.50 2711.83 减:所得税 12.71 13.56 43.99 62.84 73.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 93.88 158.51 249.30 356.11 415.62 应付票据及账款 8.22 22.08 39.33 44.72 74.28 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00
14、 0.00 归属于母公司的净利润 93.88 158.51 249.30 356.11 415.62 预收款项 0.82 4.33 4.07 3.91 7.39 基本每股收益 1.17 1.98 3.12 4.45 5.20 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稀释每股收益 1.17 1.98 3.12 4.45 5.20 应交税费 0.25 0.48 0.00 0.00 0.00 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 其他应付款 0.18 0.11 0.26 0.26 0.26 成长性成长性 其他流动负债 0.00 0.00 0
15、.00 0.00 0.00 营收增长率 74.60% 59.49% 45.03% 41.59% 25.91% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 191.49% 58.31% 79.24% 41.80% 15.51% 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 219.63% 68.83% 57.28% 42.85% 16.71% 负债合计 26.52 43.65 48.89 81.92 87.64 盈利性盈利性 股东权益合计 311.24 1603.16 1852.46 2208.57 2624.19 销售毛利率 50.
16、66% 47.03% 40.00% 40.00% 38.00% 现金流量表现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 销售净利率 19.20% 20.00% 22.69% 22.90% 21.22% 净利润 91.20 151.46 249.30 356.11 415.62 ROE 29.30% 9.41% 13.41% 16.08% 15.80% 折旧与摊销 16.90 9.82 7.43 7.43 5.21 ROIC 51.72% 80.43% 88.22% 77.15% 76.04% 经营活动现金流 74.24 107.52 76.11 276.10 239.
17、65 估值倍数估值倍数 投资活动现金流 32.07 -1272.06 0.00 0.00 0.00 PE 199.57 114.83 73.01 51.11 43.79 融资活动现金流 0.00 1131.97 2.39 6.45 12.47 P/S 38.32 24.03 16.57 11.70 9.29 现金净变动 112.32 -33.66 78.50 282.56 252.12 P/B 58.48 11.31 9.79 8.22 6.92 期初现金余额 24.22 74.84 66.92 145.43 427.98 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
18、 期末现金余额 74.84 63.91 145.43 427.98 680.10 EV/EBITDA 124.28 98.02 56.30 39.33 33.78 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 36 目 录 1. 深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位深耕短距无线技术领域,占据行业领先地位 . 6 1.1 公司简介公司简介 . 6 1.2 公司发展历程公司发展历程 . 6 1.3 近年来公司经营情况近年来公司经营情况 . 7 1.4 公司股权结构及子公司情况公司股权结构及子公司情况 . 9 2. 以以 WiFi 芯片为核心,构建物
19、联网生态体系芯片为核心,构建物联网生态体系 . 10 2.1 公司硬件产品体系公司硬件产品体系 . 10 2.1.1 公司芯片产品公司芯片产品 . 10 2.1.2 公司模组产品公司模组产品 . 13 2.2 公司软件平台产品公司软件平台产品 . 14 2.3 公司产品应用领域广泛公司产品应用领域广泛 . 17 2.3.1 应用场景一应用场景一物联网应用物联网应用 . 17 2.3.2 应用场景二应用场景二智能家居应用智能家居应用 . 19 2.3.3 应用场景三应用场景三智能可穿戴应用智能可穿戴应用 . 20 3. 依托芯片设计行业优势地位,抓住物联网迅速发展机遇依托芯片设计行业优势地位,抓
20、住物联网迅速发展机遇 . 20 3.1 集成电路设计行业的发展现状集成电路设计行业的发展现状 . 20 3.2 公司在物联网芯片设计行业中占据重要地位公司在物联网芯片设计行业中占据重要地位 . 21 3.3 自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势自研核心技术有效支撑公司的行业领先优势 . 22 4. 丰富物联网软硬件应用,实现闭环生态体系丰富物联网软硬件应用,实现闭环生态体系 . 24 4.1 公司当前经营模式公司当前经营模式 . 24 4.2 公司在技术与经营方面的优势公司在技术与经营方面的优势 . 25 4.3 聚焦于聚焦于 Wi-Fi 技术体系,在研项目保证核心竞争优势技术体系,在研项目
21、保证核心竞争优势 . 27 4.4 公司的发展战略公司的发展战略 . 29 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 30 5.1 现有业务格局现有业务格局 . 30 5.2 盈利预测盈利预测 . 31 5.3 公司相对估值公司相对估值 . 33 6. 主要风险主要风险 . 33 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 36 图 目 录 图图 1 1:公司概览:公司概览 . 6 图图 2 2:公司近年来的营收、利润和研发费用情况:公司近年来的营收、利润和研发费用情况 . 8 图图 3 3:公司各项业务占比情况:公司各项业务占比情况 . 8 图
22、图 4 4:公司各业务利润占比情况:公司各业务利润占比情况 . 8 图图 5 5:公司近年来各业务利润率情况:公司近年来各业务利润率情况 . 8 图图 6 6:公司股东及控股子公司情况:公司股东及控股子公司情况 . 9 图图 7 7:公司芯片产品系列:公司芯片产品系列 . 10 图图 8 8:公司:公司 ESP32ESP32- -S2S2 芯片产品芯片产品 . 12 图图 9 9:公司:公司 ESP32-S2-Kaluga-1. 12 图图 1010:公司:公司 ESPESP32 WROOM 32 WROOM 系列模组系列模组 . 13 图图 1111:ESPESP- -WROOMWROOM-
23、 -02 02 模组模组 . 14 图图 1212:ESPESP- -AT AT 指令集作用对象指令集作用对象 . 15 图图 1313:ESPESP- -WIFIWIFI- -MESHMESH 组网特点组网特点 . 15 图图 1414:ESPESP 系列芯片系列芯片 SDKSDK 开发环境开发环境 . 16 图图 1515:公司智能物联网解决方案应用场景:公司智能物联网解决方案应用场景 . 16 图图 1616:公司产品:公司产品应用领域应用领域 . 17 图图 1717:20192019 年年 WiFi MCUWiFi MCU 应用市场分布应用市场分布 . 17 图图 1818:物联网设
24、备数量与市场规模发展趋势:物联网设备数量与市场规模发展趋势 . 18 图图 1919:WiFiWiFi 与与 BLBLE E 全球出货量全球出货量 . 19 图图 2020:全球集成电路设计产业规模与预测(亿美元):全球集成电路设计产业规模与预测(亿美元) . 21 图图 2121:我国:我国 ICIC 设计企业数量统计设计企业数量统计 . 21 图图 2222:公司在全球布局研:公司在全球布局研发格局发格局 . 30 表 目 录 表表 1: 公司成立以来里程碑公司成立以来里程碑 . 7 表表 2: 公司子公司情况公司子公司情况 . 9 表表 3:公司各:公司各芯片芯片产品情况产品情况 . 11 表表 4: 公司核心技术列表公司核心技术列表 . 23 表表 5: 公司在研项目情况公司在研项目情况 . 28 表表 6 6:近:近 3 3 年来公司各项业务营收与毛利情况年来公司各项业务营收与毛利情况 . 31 表表 7: 公司未来三年的分业务预测表公司未来三年的分业务预测表 . 32 表表 8: 盈利预测盈利预测 . 32 表表 9: 相关企业估值情况相关企业估值情况 . 33 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 36 1. 深耕深