《中新药业-老牌中成药企业迎来发展新起点-220118（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中新药业-老牌中成药企业迎来发展新起点-220118（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 01 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 29.65 元 中新药业（中新药业（600329） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） 老牌中成药企业老牌中成药企业，迎来发展新起点迎来发展新起点 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 7.73 流通 A 股(亿股) 5.66 52 周内股价区间(元) 17.05-33.66 总市值(亿元) 229.33 总资产(亿元) 91.25 每股净资产(元) 8

2、.06 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）集团混改加速推进，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团副董事长郭珉总已为公司董事，老国企有望迸发新活力；2）速效救心丸过 10亿大品种，目前日用金额不到 4元，仍具一定提价空间，长期成长空间较大；3）中成药品种资源丰富，部分品种销售额目前超过 1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。 集团混改加速推进，老国企有望迸发新活力集团混改加速推进，老国企有望迸发新活力。2021年上半年公司控股股东天津医药集团已完成混改，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团新任董事长郭珉总已为公司董事。混改完成后，上市公司层面董事

3、会成员开始变动，公司业务层面也有望逐步调整，公司发展有望提速。 速效救心丸速效救心丸过过 10亿大品种，未来仍具亿大品种，未来仍具成长成长空间空间。我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过 3 亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容， 销售收入超过 100亿元。 速效救心丸从 2015年开始提价，并在 2017 年完成，40mg*120 粒规格提价前平均中标价在 25 元左右，日用药金额不到 3元，提价后平均中标价在 35元以上，日用药金额接近 4元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间

4、。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近 1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。 中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔。公司品种资源丰富，拥有 18个剂型，502个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种，部分品种销售额目前超过 1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。 盈利预测与

5、投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润复合增速有望达到25%，EPS 分别为 1.10 元、1.32 元和 1.66 元，对应 PE 分别为 27 倍、22 倍和 18倍。公司国企改革后，销售端有望发力，核心产品速效救心丸竞争力强，且有一定提价预期，增长有望提速，同时，二线品种也有望继续做大，公司业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。 风险提示：风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6603.65 7445.05 8287.32 9512.78

6、 增长率 -5.58% 12.74% 11.31% 14.79% 归属母公司净利润（百万元） 661.70 852.95 1019.95 1284.46 增长率 5.78% 28.90% 19.58% 25.93% 每股收益EPS（元） 0.86 1.10 1.32 1.66 净资产收益率 ROE 11.42% 13.47% 14.46% 16.11% PE 35 27 22 18 PB 3.86 3.49 3.14 2.78 数据来源：Wind，西南证券 -14%7%29%50%72%93%21/121/321/521/721/921/1122/1中新药业 沪深300 公司研究报告公司研究报

7、告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 中新药业：集团混改，老国企有望迸发新活力中新药业：集团混改，老国企有望迸发新活力 . 1 1.1 集团混改逐步推进，公司长期发展动力充足 . 1 1.2 业绩稳健增长，盈利能力逐步提升. 2 2 中成药品种资源丰富，主力中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔品种成长空间广阔 . 4 2.1 中成药品种丰富，主力品种地位突出 . 4 2.2 速效救心丸：过 10亿大品种，未来仍具成长空间. 4 2.3 二线品种丰富，大品种仍具备成长空间 . 8 3 联营企业中美史克等有望贡献稳定投资收益联营企业中美史克

8、等有望贡献稳定投资收益 .11 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 .12 4.1 盈利预测.12 4.2 相对估值.13 5 风险提示风险提示 .13 jXzXvXnOmMpPoO7NbP6MtRpPmOsQfQrRrQjMpNqR8OmMwPNZmOsNvPnQxO 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：中新药业发展历史 . 1 图 2：中新药业股权结构 . 2 图 3：公司营业收入保持稳定增长 . 2 图 4：公司母净利润保持稳定增长 . 2 图 5：公司营业收入构成情况 . 3 图 6：公司不同板块毛利

9、率情况 . 3 图 7：公司整体毛利率和净利率情况. 3 图 8：公司近年销售费用率、管理费用率、财务费用率 . 4 图 9：中新药业速效救心丸 . 5 图 10：中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售情况. 6 图 11：中新药业速效救心丸平均中标价提升情况 . 7 图 12：冰片历史价格 . 8 图 13：川芎历史价格 . 8 图 14：中新药业速效救心丸历年销售量 . 8 图 15：中新药业通脉养心丸历年销售量 . 9 图 16：中新药业胃肠安丸历年销售量 .10 图 17：中新药业清咽滴丸历年销售量 .10 图 18：中新药业清肺消炎丸历年销售量 .11 图 19：中美天津史克历年净利

10、润情况 .12 表表 目目 录录 表 1：中新药业重点品种 . 4 表 2：中药保密品种. 5 表 3：2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药 TOP10产品 . 6 表 4：速效救心丸同类产品比较 . 7 表 5：部分通脉养心丸同类产品比较. 9 表 6：清咽滴丸同类产品比较 .10 表 7：部分清肺消炎丸同类产品比较.11 表 8：中新药业营业收入拆分（亿元） .12 表 9：可比公司估值.13 附表：财务预测与估值 .14 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 中新药业中新药业：集团混改集团混改，老国企有望迸发新活

11、力老国企有望迸发新活力 1.1 集团混改逐步推进，公司长期发展动力充足集团混改逐步推进，公司长期发展动力充足 天津中新药业集团股份有限公司是由天津医药集团控股的国家高新技术企业，以中药创新为特色，集生产、经营、科研为一体，主要从事中成药、中药材、化学药、营养保健品的生产经营和医药商业领域， 形成了中药工业和医药商业两大核心业务板块。 中新药业于 1997年在新加坡上市，于 2001 年在上海上市，形成目前 A+S 上市结构。2021 年上半年，公司控股股东天津医药集团开启混改，津沪深医药获得天津医药集团 67%股权，民营股东正式进入。 图图 1：中新药业中新药业发展历史发展历史 数据来源：公司

12、官网，西南证券整理 2021 年上半年公司控股股东天津医药集团已完成混改，前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，天药集团副董事长郭珉总已为公司董事。混改完成后，上市公司层面董事会成员开始变动，公司业务层面也有望逐步调整，公司发展有望提速。目前，公司旗下共拥有 22 家分公司、10 家全资子公司、7 家控股子公司和 6 家参股公司，其中包括隆顺榕、乐仁堂、达仁堂、第六中药厂等众多老字号。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：中新药业股权结构中新药业股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.2 业绩业绩稳健增长稳

13、健增长，盈利能力，盈利能力逐步提升逐步提升 2015 年速效救心丸开始提价，2017 年基本完成提价，2018 年开始公司业绩持续快速增长，2019 年收入达到接近 70 亿元，归母净利润超过 6 亿元，2020 年受到疫情影响，营业收入出现下滑，但由于费用率的降低，利润端依然保持增长。2021Q1-3 公司营业收入达到 53.5 亿元，同比增长 8%，归母净利润为 6.6 亿元，同比增长 38.7%。 图图 3：公司营业收入保持稳定增长：公司营业收入保持稳定增长 图图 4：公司母净利润保持稳定增长公司母净利润保持稳定增长 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公

14、司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司主营业务为包括医药制造、医药流通和中医特色医院三大板块，其中医药制造和医药流通是公司最主要的业务，营收占比接近 99%。从毛利率来看，公司医药制造毛利率稳定在 60%左右，医药流通毛利率稳定在 5%左右。 图图 5：公司：公司营业收入构成情况营业收入构成情况 图图 6：公司公司不同板块毛利率情况不同板块毛利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司整体毛利率和净利率从 2015 年开始提升，2021Q1-3 毛利率达到 42%，净利率达到 12.7%，公

15、司盈利能力的提升与核心产品涨价以及制药工业业务占比提升有关。 图图 7：公司整体毛利率和净利率情况公司整体毛利率和净利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 公司管理费用率、财务费用率和研发费用率整体保持平稳，销售费用率从 2015 年开始提升，与公司加大零售端推广以及两票制有关，目前销售费用率逐步下降到 22%左右。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 8：公司近年销售费用率、管理费用率、财务费用率公司近年销售费用率、管理费用率、财务费用率 数据来源：Wind，西南证券整理 2 中成药品种资源丰富，主力品种中成药品种资

16、源丰富，主力品种成长空间广阔成长空间广阔 2.1 中成药中成药品种丰富，品种丰富，主力品种地位突出主力品种地位突出 公司品种资源丰富，拥有 18 个剂型，502 个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及速效救心丸、通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种。 表表 1：中新药业重点品种：中新药业重点品种 业务板块业务板块 产品名称产品名称 适应症适应症 是否独家是否独家 生产企业生产企业 处方药处方药/OTC 中药 速效救心丸 心血管 是 第六中药厂 处方药 通脉养心丸 心血管 是 乐仁堂 处方药 藿香正气软胶

17、囊 中暑等 是 达仁堂、隆顺榕制药 OTC 清肺消炎丸 咳嗽 是 达仁堂 处方药 胃肠安丸 消化系统 是 乐仁堂 处方药 舒脑欣滴丸 脑供血不足 是 第六中药厂 OTC 癃清片 7000 泌尿系统 是 隆顺榕制药厂 处方药 京万红软膏 疮疡 是 京万红药业 OTC 紫龙金片 6000 抗肿瘤 是 隆顺榕制药厂 处方药 清咽滴丸 对方的 是 第六中药厂 OTC 数据来源：公司公告，西南证券整理 2.2 速效救心丸速效救心丸：过过 10亿大品种，未来仍具亿大品种，未来仍具成长成长空间空间 速效救心丸的生产厂家为中新药业子公司第六中药厂，第六中药厂前身原天津市第六中药厂始建于 1974 年，为天津市

18、重点企业之一。 速效救心丸具有行气活血，祛瘀止痛的功效，可以增加冠脉血流量，缓解心绞痛，用于气滞血瘀型冠心病，心绞痛，是机密级中成药。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 9：中新药业速效救心丸中新药业速效救心丸 数据来源：公司官网，西南证券整理 中药保密级别分为绝密级（永久） 、保密级（长期）和中药保护品种（一级：10-30 年、二级：7 年） ，目前绝密级只有片仔癀和云南白药，保密级有速效救心丸、龟龄集等等。其中速效救心丸是全国首创滴丸剂型，运用超临界萃取和固体分散技术等高科技制造工艺，能做到定性定量高效提取川芎和冰片

19、等中药材，是临床预防和治疗多种心脑血管疾病的首选良药。 表表 2：中药保密品种：中药保密品种 保密级别保密级别 产品产品 生产企业生产企业 绝密品种 片仔癀 片仔癀 元南白药 云南白药 保密品种 安宫牛黄丸 同仁堂 六神丸 上海雷允上 速效救心丸 中新药业 华佗再造丸 广州奇星属白云山 龟龄集 广誉远 麝香保心丸 上海和黄药业 数据来源：政府网站，西南证券整理 我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过 3 亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020 年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容，销售收入超过 100 亿元，同比增长 3.

20、78%，占中成药总体规模超过 10%，销售规模在中成药 13 个大类中排名第三，仅次于呼吸系统用药及消化系统用药。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 10：中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售情况中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售情况 数据来源：米内网，西南证券整理 表表 3：2020 年中国城市零售药店终端心脑血管中成药年中国城市零售药店终端心脑血管中成药 TOP10 产品产品 排名排名 产品产品 销售额（亿元）销售额（亿元） 同比增速同比增速 1 安宫牛黄丸 26.1 8.04% 2 复方丹参片 6.8 -7.

21、39% 3 复方丹参滴丸 6.3 -4.80% 4 脑心通胶囊 5.0 -3.22% 5 速效救心丸 3.9 1.44% 6 银杏叶片 3.2 -0.84% 7 血塞通软胶囊 3.0 46.41% 8 稳心颗粒 2.8 2.93% 9 血塞通片 2.2 7.86% 10 银杏叶提取物片 1.8 10.41% 数据来源：米内网，西南证券整理 2014 年，国家出台低价药政策，企业可以在西药日用金额不超 3 元，中药日用金额不超 5 元的范围内自主提价，公司的速效救心丸也属于低价药范畴， 公司从 2015 年开始提价，并在 2017 年完成， 40mg*120 粒规格提价前平均中标价在 25 元左

22、右， 日用药金额不到 3 元，提价后平均中标价在 35 元以上，日用药金额接近 4 元，提价之后，2017 年开始，公司业绩显著加速。目前速效救心丸日用药金额仍然相对较低，预计未来仍有一定提价空间。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 11：中新药业速效救心丸中新药业速效救心丸平均中标价提升情况平均中标价提升情况 数据来源：药智网，西南证券整理 表表 4：速效救心丸同类产品比较：速效救心丸同类产品比较 排名排名 产品产品 适应症适应症 日用药金额 （元）日用药金额 （元） 生产企业生产企业 1 复方丹参滴丸 气滞血瘀所致的

23、胸痹，症见胸闷、心前区刺痛；冠心病心绞痛 5.5 天士力 2 复方丹参片 气滞血瘀所致的胸痹，症见胸闷、心前区刺痛；冠心病心绞痛 1.5 白云山、 同仁堂、凯合荣图们药业等 3 麝香保心丸 气滞血瘀所致的胸痹；心肌缺血所致的心绞痛、心肌梗死 4 上海和黄药业 4 脑心通胶囊 虚血滞、脉络瘀阻所致中风中经络，半身不遂、肢体麻木、口眼歪斜、舌强语謇及胸痹心痛、胸闷、心悸、气短；脑梗塞、冠心病心绞痛 8 步长制药 5 速效救心丸 气滞血瘀型冠心病，心绞痛 4 中新药业 6 心血康 血化瘀，行气止痛，扩张冠脉血管，改善心肌缺血 4 地奥制药 7 硝酸甘油（化药） 冠心病心绞痛；降低血压或治疗充血性心力

24、衰竭 1.8 益民药业、信谊制药、河北医科大学制药厂、 兰太药业 8 新活素 心力衰竭 1000 西藏药业 数据来源：康爱多，西南证券整理 速效救心丸的主要成为是川芎和冰片，近两年，冰片价格总体保持稳定，但川芎价格持续上涨，从 2019 年年初的 16 元/千克逐步上涨到 2021 年年底的 45 元/千克，原材料价格的持续上涨有望推动速效救心丸提价。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 12：冰片历史价格：冰片历史价格 图图 13：川芎历史价格川芎历史价格 数据来源：康美中药网，西南证券整理 数据来源：康美中药网，西南证

25、券整理 近几年速效救心丸销售量持续稳健增长，2020 因受到疫情影响，销售量出现一定下降，2021 年有望迎来恢复。目前，公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近 1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。 图图 14：中新药业速效救心丸历年销售量中新药业速效救心丸历年销售量 数据来源：公司公告，西南证券整理 2.3 二线二线品种品种丰富，大品种仍具备成长空间丰富，大品种仍具备成长空间 速效救心丸以外，公司还有超过 5 大品种，年销售额超过 1 亿元，包括通脉养心丸、

26、胃肠安丸、京万红软膏等等，也是支撑公司业绩增长的核心品种，总体来看，这些品种销售体量仍然相对较小，且部分品种治疗领域市场空间广阔，未来仍具备较大成长空间。 通脉养心丸，由分公司乐仁堂生产销售， 主治冠心病、心绞痛及心律不齐之气阴两虚证，症见胸痛，胸闷，心悸，气短，脉结代，具有处方经典、疗效独特、适用广泛、适合常服等四大特点，特别针对介入或搭桥术后的患者，有养心护心作用。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 15：中新药业通脉养心丸历年销售量中新药业通脉养心丸历年销售量 数据来源：公司公告，西南证券整理 通脉养心丸目前销售额

27、约在 1.5 亿左右，心血管疾病市场空间大，预计随着公司销售力度的加大，有望继续增长。 表表 5：部分部分通脉养心丸同类产品比较通脉养心丸同类产品比较 排名排名 产品产品 日用药金额日用药金额（元）（元） 生产企业生产企业 1 养心氏片 8.1 国风药业 2 参松养心丸 8.6 北京以岭药业 3 通脉养心丸 8.4 中新药业 4 活血通脉胶囊 14.4 山西云中制药（山西天致制药）、恒久远药业、安徽金太阳生化药业、四川森科制药 5 通脉颗粒 5 葵花药业、太极、四川依科制药、甘肃岷海制药等 6 芎香通脉丸 2.5 青海晶珠藏药高新技术产业股份有限公司 7 舒心通脉胶囊 5.2 云南名扬药业 8

28、 通脉刺五加胶囊 6.6 黑龙江肇东华富药业 9 葛芪通脉颗粒 12.7 烟台鲁银药业 数据来源：康爱多，西南证券整理 胃肠安丸主要疗效为芳香化浊，理气止痛，健胃导滞，用于湿浊中阻，食滞不化所致的腹泻、纳差、恶心、呕吐、腹胀、腹痛等适应症，也是公司目前销售额过亿的大品种。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图图 16：中新药业胃肠安丸历年销售量中新药业胃肠安丸历年销售量 数据来源：公司公告，西南证券整理 清咽滴丸可以疏风清热，解毒利咽，用于风热喉痹，咽痛，咽干，口渴，或微恶风，发热，咽部红肿，急性咽炎。治疗咽喉炎疾病的中成药

29、市场规模接近 200 亿元，公司的清咽滴丸销售量增长较快，预计未来仍将保持稳健增长。 图图 17：中新药业清咽滴丸历年销售量中新药业清咽滴丸历年销售量 数据来源：公司公告，西南证券整理 表表 6：清咽滴丸清咽滴丸同类产品比较同类产品比较 排名排名 产品产品 日用药金额日用药金额（元）（元） 生产企业生产企业 1 双黄连口服液 18 哈药集团三精制药、河南太龙药业、河南福森药业、黑龙江喜人药业等 2 板蓝根 3 白云山、华润三九药业、四川依科制药等 3 黄氏响声丸 4.3 无锡济煜山禾药业 4 铁笛丸 6 同仁堂 5 清喉利咽颗粒 9 桂龙药业、中新药业、广西万寿堂药业 6 健民咽喉片 12.5

30、 健民药业 7 玄麦甘桔颗粒 5.3 云南白药、四川旭阳药业、四川逢春制药 数据来源：康爱多，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 清肺消炎丸是祛痰剂，具有清肺化痰，止咳平喘之功效，呼吸系统中成药市场规模超过500 亿，市场空间较大，止咳化痰中成药市场竞争格局相对较好，公司的清肺消炎丸近几年销售量快速增长，预计未来仍将维持较快增长。 图图 18：中新药业清肺消炎丸历年销售量中新药业清肺消炎丸历年销售量 数据来源：公司公告，西南证券整理 表表 7：部分部分清肺消炎清肺消炎丸丸同类产品比较同类产品比较 排名排名 产品产

31、品 日用药金额日用药金额（元）（元） 生产企业生产企业 1 养阴清肺丸 8 同仁堂、山西华康药业、山西天生制药等 2 羚羊清肺丸 6 同仁堂、北京御生堂、通药制药（修正）、吉林济邦药业、内蒙古天奇中蒙制药 3 清肺抑火丸 3.5 同仁堂、北京御生堂、中新药业、保定中药制药、甘肃佛仁制药等 4 牛黄清火丸 4.3 同仁堂、哈药集团世一堂制药厂 数据来源：康爱多，西南证券整理 3 联营企业中美史克等有望贡献稳定投资收益联营企业中美史克等有望贡献稳定投资收益 中美天津史克制药有限公司是 GSK 和中新药业以及天津市医药集团有限公司共同投资设立的公司，公司持有中美史克 25%股权，中美史克 OTC 产

32、品丰富，包括新康泰克、芬必得、百多邦、史克肠虫清等，同时，公司还成功上市抗牙敏感牙膏舒适达，产品不断丰富。目前中美史克收入和利润持续快速增长，预计未来仍将为公司贡献稳定的投资收益。 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 图图 19：中美天津史克历年净利润情况中美天津史克历年净利润情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设： 假设 1：假设公司医药流通业务保持平稳增长，2021-2023 年收入增速分别为 2%、2%和 2%，毛利率维持平稳，2021-20

33、23 年毛利率分别为 5%、5%和 5%。 假设 2： 假设公司制药业务保持较快增长， 2021-2023 年收入增速分别为 20.1%、 15.5%和 20.6%，毛利率维持平稳，2021-2023 年毛利率分别为 60%、60%和 60%。 表表 8：中新药业中新药业营业收入拆分（营业收入拆分（亿亿元元） 业务板块业务板块 2020A 2021E 2022E 2023E 医药流通 收入 59.77 60.97 62.18 63.43 增速 1.19% 2.00% 2.00% 2.00% 成本 56.89 57.92 59.08 60.26 毛利 2.88 3.05 3.11 3.17 毛利

34、率 4.82% 5.00% 5.00% 5.00% 医药制造 收入 38.60 46.36 53.56 64.57 增速 -10.40% 20.10% 15.54% 20.56% 成本 15.88 18.54 21.43 25.83 毛利 22.72 27.82 32.14 38.74 毛利率 58.86% 60.00% 60.00% 60.00% 营养保健品 收入 0.12 0.12 0.12 0.12 增速 -33.33% 0.00% 0.00% 0.00% 成本 0.08 0.08 0.08 0.08 毛利 0.04 0.04 0.04 0.04 公司研究报告公司研究报告 / 中新药业（

35、中新药业（600329） 请务必阅读正文后的重要声明部分 13 业务板块业务板块 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.33% 33.00% 33.00% 33.00% 中医药特色医院 收入 0.01 0.01 0.01 0.01 增速 -93.75% 0.00% 0.00% 0.00% 成本 0.02 0.00 0.00 0.00 毛利 (0.01) 0.00 0.00 0.00 毛利率 -100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 内部抵消 营业收入 (32.61) (33.00) (33.00) (33.00) 营业成本 (32.61) (33.00) (

36、33.00) (33.00) 合计合计 总营业收入总营业收入 66.04 74.45 82.88 95.13 增长率增长率 -5.58% 12.74% 11.31% 14.79% 总营业成本总营业成本 40.28 43.54 47.58 53.17 毛利毛利 25.76 30.90 35.29 41.96 毛利率毛利率 39.01% 41.51% 42.58% 44.10% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 74.5 亿元、82.9 亿元和 95.1 亿元， 归母净利润分别为 8.5 亿元、10.2 亿元和 12.8 亿元，EPS 分别为 1.10

37、元、1.32 元和 1.66 元，对应 PE分别为 27 倍、22 倍和 18 倍。 4.2 相对估值相对估值 我们选取了行业中与中新药业业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司，2020 年四家公司的平均 PE 为 38 倍，2021 年平均 PE 为 27 倍。公司国企改革后，销售端有望发力，核心产品速效救心丸竞争力强，且有一定提价预期，增长有望提速，同时，二线品种也有望继续做大，公司业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。 表表 9：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 股价（元）股价（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 20A 21

38、E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 000963.SZ 华东医药 39.09 1.61 1.56 1.88 2.27 24 25 21 17 600285.SH 羚锐制药 14.60 0.57 0.71 0.86 1.04 26 21 17 14 600976.SH 健民集团 72.60 0.96 2.10 2.77 3.48 76 35 26 21 002603.SZ 以岭药业 25.87 1.01 0.98 1.22 1.39 26 26 21 19 平均值 38 27 21 18 数据来源：Wind，西南证券整理 5 风险提示风险提示 产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。