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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月13日 电子元器件电子元器件/元件元件 当前价格(元): 43.23 合理价格区间(元): 50.0152.64 胡剑胡剑 执业证书编号:S0570518080001 研究员 刘叶刘叶 执业证书编号:S0570519060003 研究员 资料来源:Wind 充分受益电子充分受益电子+趋势的趋势的 3C 智造龙头智造龙头 立讯精密(002475) 以连接器为起点,以连接器为起点,充分受益电子充分受益电子+趋势的趋势的 3C 智造龙头智造龙头 立讯成立于 04 年,10 年上市,
2、上市之后公司通过并购、参股、新设的方 式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展, 逐步成长为精密制造行业龙头。 目前,公司产品涉及连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、 TWS 等,业务覆盖 3C、通讯、汽车等领域。公司在 3C 领域深度绑定国 际 3C 领导品牌,在 AirPods 系列供不应求、20 年首款 5G iPhone 面市的 背景下,公司 3C 业务有望继续保持高增长。此外公司积极布局通讯、汽 车等业务,长期有望构筑新的业绩增长点。我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.88/1.32/1.66 元,目标价 50.01-52.64 元,首次覆盖给予买入评级。 AirP
3、ods 供不应求,供不应求,TWS 正成为公司正成为公司 3C 业务业务核心增长点核心增长点 苹果于 16 年推出 AirPods,重新定义蓝牙耳机行业,19Q3 苹果已占据全 球 TWS 耳机市场 45%的份额,紧随其后,三星/华为/小米等品牌陆续推出 各自的 TWS 产品。随着 19 年 9 月 AirPods Pro 推出,TWS 日益重视主 动降噪这一功能升级,使得技术壁垒和单机 ASP 再度推高,我们认为,基 于手机的匹配需求以及 TWS 在耳机市场的渗透率,行业增长空间依然广 阔。立讯 17 年导入 TWS 产品线,目前是 AirPods 核心供应商,在需求旺 盛、订单快速增长的背
4、景下,TWS 正成为公司 3C 业务的核心增长点。 拥抱拥抱核心客户,从零组件到整机,核心客户,从零组件到整机,在在 3C 领域领域不断实现品类扩张不断实现品类扩张 在 3C 领域,立讯以零组件产品为基础,不断向模组及整机类产品拓展。 公司在 11 年通过收购联滔电子切入苹果供应链, 之后与核心客户的合作逐 步加深,成功实现 Lighting 连接线/无线充电模组/3.5mm 音频转接线/扬声 器与受话器/线性马达/LCP 天线/TWS 等产品供应。我们认为,在 5G 大规 模商用元年,公司一方面受益于 3Q20 苹果首款 5G iPhone 所开启的销量 大年;另一方面受益于 TWS 和智能
5、手表为代表的可穿戴市场持续高增长。 通讯及汽车业务通讯及汽车业务竞争力同样突出,受益于竞争力同样突出,受益于 5G 建设提速及车联网产业成熟建设提速及车联网产业成熟 在通讯领域, 公司产品主要分为互联产品 (高速连接器、 高速电缆组件等) 、 基站射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等) 三大部分,已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌 客户。在汽车领域,公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功 能件等较为完整的零组件产品线,并沉淀了较好的客户基础,不断在整车 厂和 Tier 1 客户群获得突破。我们认为,受益于 5G 建设提速以及车联网 产业成熟,
6、公司通讯及汽车业务前景可期。 基于品类扩张实现业绩高增长基于品类扩张实现业绩高增长,首次覆盖首次覆盖给予买入评级给予买入评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.88/1.32/1.66 元, 参考苹果产业链可比公 司 20 年平均 29.17 倍 PE 估值,考虑公司与 Airpods 系列产品更强的相关 性以及在声学、天线、马达等方向上更广泛的品类扩张潜力,给予公司 20 年 38-40 倍 PE 估值,目标价 50.01-52.64 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:Airpods Pro 销量不及预期;疫情造成全球 3C 需求下滑风险。 总股本 (百万股) 5,365 流
7、通 A 股 (百万股) 5,364 52 周内股价区间 (元) 19.50-51.04 总市值 (百万元) 231,934 总资产 (百万元) 45,651 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 22,826 35,850 62,380 83,688 102,525 +/-% 65.86 57.06 74.00 34.16 22.51 归属母公司净利润 (百万元) 1,690 2,723 4,721 7,061 8,918 +/-% 46.11 61.12 73.39 49.56 26.30 EPS (元,最新摊薄) 0.53 0.66
8、 0.88 1.32 1.66 (倍) 82.96 66.62 49.97 33.41 26.45 ,华泰证券研究所预测 0 4,172 8,344 12,516 16,688 (6) 49 104 159 214 19/0319/0619/0919/12 (万股)(%) 成交量(右轴)立讯精密 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级:投资评级:买入买入(首次评级)(首次评级) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 2 正文目录正文目录 核心观点及报告亮点 . 3 以科技连接未来,立讯致力于打造
9、科技型精密制造企业 . 4 以连接器为起点,公司通过内生增长及外延并购,成长为 3C 智造龙头 . 4 公司业务以消费性电子为主,布局通讯及汽车领域 . 4 公司股权集中,连续两年推出股权激励计划彰显长期增长信心 . 5 上市以来业绩稳健增长,研发支出大幅提升为长期发展打下基础 . 6 AirPods 带动 TWS 行业高增长,立讯实现整机制造突破 . 8 AirPods 重新定义蓝牙耳机行业 . 8 AirPods 内部构造精密,制作工艺复杂 . 10 AirPods 供不应求,公司 TWS 业务有望延续高增长 . 11 拥抱核心客户,在 3C 领域不断实现品类扩张 . 12 5G 手机换机
10、有望带动全球智能手机市场景气回暖 . 12 可穿戴设备持续高增长,应用场景将拓展至健康领域 . 13 从零配件到模组,公司积极践行品类扩张,不断推高成长天花板 . 13 连接器:行业规模稳定增长,公司稳居世界前列 . 13 无线充电:各品牌旗舰手机的标配,公司拥有多年的布局和沉淀 . 14 线性马达:与转子马达相比优势明显,可为用户提供丰富的触觉反馈 . 15 手机天线:公司 LCP 天线、LTCC 工艺在 5G 时代有良好的发展前景 . 16 声学器件:公司通过外延成功切入声学市场 . 17 首款 5G iPhone 有望开启苹果销量大年,公司多品类产品直接受益 . 17 立讯布局通讯及汽车
11、业务,有望成为长期稳定的增长点 . 18 通讯业务:5G 开启“万物互联”新时代,公司产品具备市场竞争力 . 18 汽车业务:汽车电动化、智能化推动行业稳定发展,公司积极布局 . 19 盈利预测与投资建议 . 21 盈利预测 . 21 投资建议 . 22 风险提示 . 23 PE/PB - Bands . 23 oPsNnNqMmRpRoMrQoRvMsR6MdNaQpNqQtRpPfQpPoNjMrQqO7NoPqQNZoPsMvPrMqM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 3 核心观点及报告亮点核心观点及报告亮点 立讯精密以连接器为起点,通过内生增长及外延并购,逐步
12、成长为 3C 智造龙头。受益于 智能手机、 可穿戴设备行业的快速发展, 上市以来公司营收、 归母净利润均实现快速增长。 尽管如此,我们认为,市场对于新冠肺炎疫情影响下 2020 年消费电子行业景气度的判断 仍有分歧,对于立讯消费电子业务持续增长的能力、通讯及汽车业务未来发展的潜力仍存 在较大的预期差。 一方面我们认为新冠肺炎疫情不改 2020 年 5G 手机换机及物联网所带来的消费电子行业 成长逻辑,在各品牌 5G 手机推出、以 TWS 和智能手表为代表的可穿戴市场持续超预期 的背景下,立讯的消费电子业务有望延续高增长。另一方面我们看好公司通讯及汽车业务 在 5G 快速发展、汽车电子化程度提升
13、趋势下成为公司新的业绩增长点。 AirPods 带动带动 TWS 快速兴起快速兴起, 立讯作为核心供应商业绩有望延续高增长。, 立讯作为核心供应商业绩有望延续高增长。 16 年 9 月苹果 推出 TWS 耳机 AirPods,重新定义蓝牙耳机行业,紧随其后,三星/华为/小米等品牌陆续 推出各自的 TWS 产品。 我们认为, 基于手机的匹配需求以及 TWS 在耳机市场的渗透率, 行业增长空间依然广阔, Counterpoint预计19年、 20年全球TWS出货量将同比增加135%、 92%至 1.2 亿部、2.3 亿部。17 年上半年立讯便已成为 AirPods 的核心供应商,基于当前 AirP
14、ods 系列产品供不应求的火热现状,公司 TWS 耳机收入规模在持续的产能投入支撑 下有望超预期。 5G 手机渗透速度有望超预期,苹果首款手机渗透速度有望超预期,苹果首款 5G iPhone 有望开启销量大年有望开启销量大年。我们认为,一方 面在 2020 年各品牌将陆续推出 5G 手机的背景下,消费者积压的换机需求将逐步得到释 放,带动全球智能手机市场景气回暖。另一方面考虑到 4G 时代移动互联网与人们生活场 景的深度融合,以及 5G 手机作为物联网时代的控制中枢、部分外设产品的运算中枢的功 能定位, 5G 手机的推广速度有望超出市场预期。 在消费电子领域立讯深度绑定核心客户, 成功供应 L
15、ighting 连接线、无线充电模组、3.5mm 音频转接线、AirPods、扬声器与受话 器、线性马达、LCP 天线等产品,品类扩张战略兑现,有望显著受益于 3Q20 苹果首款 5G iPhone 所开启的销量大年。 疫情之后国内疫情之后国内 5G 网络建设正作为新基建的重要内容加速推进,网络建设正作为新基建的重要内容加速推进,公司公司通讯通讯类类产品具备产品具备领先领先 的的市场竞争力。市场竞争力。我们认为,5G“万物互联”将引发人类生产、生活方式的深刻变革,也 为电子行业的发展注入新的动力。在国内疫情得到有效控制的当前时点,国内 5G 网络建 设正作为新基建的重要内容得以加速推进,对上游
16、互联类产品、光电类产品的需求拉动有 望超预期。目前,立讯在通讯领域的产品主要分为互联产品(高速连接器、高速电缆组件 等) 、基站射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等)三大部 分,已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌客户。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 4 以科技连接未来,立讯致力于打造以科技连接未来,立讯致力于打造科技型科技型精密精密制造企业制造企业 以连接器为起点,公司通过以连接器为起点,公司通过内生增长内生增长及及外延并购外延并购,成长为,成长为 3C 智造龙头智造龙头 立讯精密主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学
17、、无线充电、马达、蓝牙耳机等 零组件、模组与配件类产品,产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗 等领域。公司成立于 04 年 5 月,于 10 年 9 月在深圳证券交易所中小板上市。公司先后 于 14 年 10 月、16 年 10 月两次非公开发行 A 股股份,并于 2019 年 7 月申请公开发行可 转换债券(现已获证监会核准) 。 上市以前公司聚焦于连接器和连接线的生产及销售,产品主要应用于电脑及周边设备;上 市以后公司通过并购、 参股、 新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展。 公司2011 年收购联滔电子成功切入苹果等国际知名品牌的 EMS 供应链。 2012 年收
18、购科尔通实业切 入通讯市场, 为华为、 艾默生等提供连接器配套产品; 收购源光电装, 布局汽车电子领域; 收购珠海双赢切入 FPC 领域(18 年 9 月向景旺电子出售 51%股权) 。2016、2017 年与 美律实业合作,收购苏州美特、惠州美律、上海美律,切入电声器件及音射频模组业务。 2017 年开始代工苹果 AirPods 耳机,实现整机制造的突破。 图表图表1: 公司上市十年扩张之路公司上市十年扩张之路 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 公司业务以消费性电子为主,布局通讯及汽车领域公司业务以消费性电子为主,布局通讯及汽车领域 公司产品分为消费电子产品、企业级及通讯产品、汽车产品三类
19、。公司产品分为消费电子产品、企业级及通讯产品、汽车产品三类。公司消费电子产品包含 连接器与连接线、线性马达、声学、手机天线、无线充电等。企业级及通讯产品主要包括 互联产品(高速连接器、高速电缆组件等) 、射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产 品(有源光缆、光模块等) ,能够为客户提供完整的信号、能源传输解决方案。在汽车领 域, 公司已形成了线束、 连接器、 电子模块、 嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线。 公司客户结构优质,涉及苹果、华为、索尼、谷歌、联想、三星等全球公司客户结构优质,涉及苹果、华为、索尼、谷歌、联想、三星等全球 3C 产业领导品牌产业领导品牌, 借助借助 TWS 耳机耳
20、机实现整机制造的突破实现整机制造的突破。根据公司官网,17 年上半年立讯成为苹果无线耳机 AirPods 的生产工厂;苹果 CEO 库克 17 年 12 月参观立讯的 AirPods 生产线后,在个人 微博中称赞立讯“超一流的工厂将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造” 。除苹 果之外,根据公司 19 年 5 月 17 日公告(2019-002)及官网,公司在通讯和消费性电子 业务领域为华为提供产品服务,并于 18 年 11 月获得华为 2018 年全球核心供应商金奖。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 5 图表图表2: 公司主营业务分类公司主营业务分类
21、资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表图表3: 公司各业务的主要客户公司各业务的主要客户 产品类型产品类型 主要客户主要客户 消费性电子 苹果、华为、索尼、谷歌、微软、三星 电脑互联产品及精密组件 苹果、联想、戴尔、惠普、华硕、微软、宏碁 通讯互联产品及精密组件 华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔 汽车互联产品及精密组件 日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世 其他连接器及其他业务 美敦力、迈瑞、亚马逊、贝尔金、百思买 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司股权集中,连续两年推出公司股权集中,连续两年推出股权激励计划股权激励计划彰显长期增长信心彰显长期增长信心 截至 3Q19, 公司控股股
22、东为香港立讯有限公司, 持股 45.11%; 公司实际控制人为王来春、 王来胜兄妹,合计持股 45.21%。公司先后于 2018 年 8 月、2019 年 3 月实施股票期权激 励计划,深度绑定公司管理团队和核心骨干;2019 年股票期权激励计划上调了公司层面 业绩考核要求,彰显公司长期增长信心。 图表图表4: 公司实际控制人结构(截至公司实际控制人结构(截至 3Q19) 图表图表5: 公司公司 2019 年股票期权激励计划名单及分配情况年股票期权激励计划名单及分配情况 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司 2018 年股票期权激励计划拟向公司管理层及核
23、心骨干共计 1899 人授予股票期权总 量 9750 万份,占公司总股本的 2.37%,五个行权期对应公司层面业绩考核要求分别为 2018-2022 年营业收入不低于 300、350、410、470、540 亿元。2019 年股票期权激励 计划首次授予的激励对象为公司管理层及核心骨干共计 348 人, 首次授予股票期权 5007.6 万份,占公司总股本的 1.21%;预留授予的激励对象为公司中层管理人员及核心技术骨干 共计 258 人,预留授予股票期权 1624.17 万份,占公司总股本的 0.30%;五个行权期对 应公司层面业绩考核要求分别为 2019-2023 年营业收入不低于 455、
24、500、 550、 600、 650 亿元,在 2019 年股票期权激励计划中公司上调了公司层面业绩考核要求。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 6 图表图表6: 2018/2019 股票期权激励计划公司层面业绩考核目标股票期权激励计划公司层面业绩考核目标 2018 年股权激励公司业绩考核年股权激励公司业绩考核 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 228.26 300 350 410 470 540 - 同比增长 31.43% 16.67% 17.14% 14.63% 14.89% - 2019 年股权激励
25、公司业绩考核年股权激励公司业绩考核 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 228.26 358.50 455 500 550 600 650 同比增长 57.06% 26.92% 9.89% 10.00% 9.09% 8.33% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 上市以来业绩稳健增长,研发支出大幅提升为长期发展打下基础上市以来业绩稳健增长,研发支出大幅提升为长期发展打下基础 上市以来公司营收、归母净利润均实现快速增长。上市以来公司营收、归母净利润均实现快速增长。公司营收从 2010 年的 10.11 亿元增长 至 2018 年的 3
26、58.50 亿元,年复合增长率高达 56.22%;归母净利润从 2010 年的 1.16 亿 元增长至 2018 年的 27.23 亿元,年复合增长率高达 48.39%。受益于 19 年 AirPods 等可 穿戴业务超预期、18 年在 iPhone 业务突破的无线充电、LCP 天线、马达等新品类在 19 年放量等因素,公司 2019 年前三季度营业收入 378.36 亿元,同比增长 70.96%;归母净 利润 28.88 亿元,同比增长 74.26%,增速提升。 图表图表7: 立讯精密立讯精密营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表8: 立讯精密立讯精密归母净利润及同比增速归母净利润及
27、同比增速 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 消费电子业务收入占比近八成,传统的电脑互联产品营收占比逐年下降。消费电子业务收入占比近八成,传统的电脑互联产品营收占比逐年下降。公司主营业务分 为五大类:消费性电子、通讯互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、汽车互联 产品及精密组件、其他连接器及其他业务。其中消费性电子业务收入占比持续提升,1H19 收入 166.62 亿元,同比增长 99.32%,收入占比 77.71%;电脑互联产品及精密组件业务 收入占比逐年下降,1H19 收入 14.34 亿元,同比下降 12.81%,收入占比 6
28、.69%。 图表图表9: 立讯精密立讯精密营业收入结构营业收入结构 图表图表10: 立讯精密立讯精密各业务毛利率各业务毛利率 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 营业收入(亿元) 同比增速(右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15
29、20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 归母净利润(亿元) 同比增速(右轴) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001720181H19 亿元 消费性电子通讯互联产品及精密组件 电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件 其他连接器及其他业务 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 2001720181H19 消费性电子通讯互联产品及精密组件 电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件 其他连接器及其他
30、业务 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 7 中美贸易摩擦对公司主营业务中美贸易摩擦对公司主营业务的的影响影响可控可控。 根据公司公开发行可转换公司债券申请文件反 馈意见之回复报告 (二次修订稿) , 19年前三季度公司外销收入 343.85亿元, 占比90.88%; 对美国出口收入 110.69 亿元,占比 29.25%;对美出口收入中由公司负担关税的征税产品 收入 1305.28 万元,占比 0.03%,剩余产品加征的关税均由客户承担。此外公司采取在越 南、印度设立生产基地,与客户对贸易摩擦的影响进行沟通等方式,减少中美贸易摩擦可 能对公司造成的影响。 因此我们认为,
31、 整体来看, 中美贸易摩擦对公司主营业务影响可控。 图表图表11: 立讯精密立讯精密对美国市场对美国市场的销售的销售情况情况 单位:万元单位:万元 2019 年年 1-9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 对美出口收入 1,106,877.53 1,122,225.33 835,411.48 487,329.58 其中:由公司负担关税的征税产品收入 1,305.28 872.41 454.1 307.36 营业收入 3,783,613.84 3,584,996.42 2,282,609.98 1,376,259.59 对美出口收入占比 29.25% 31.30% 36.60
32、% 35.41% 由公司负担关税的征税产品对美出口收入占比 0.12% 0.08% 0.05% 0.06% 由公司负担关税的征税产品对公司营业收入占比 0.03% 0.02% 0.02% 0.02% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司通过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效, 持续优化各财务公司通过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效, 持续优化各财务 指标。指标。 19 年三季度末, 公司应收账款周转天数为 77 天, 同比减少 19 天。 19 年前三季度, 公司固定资产周转率为 3.47 次,同比增长 0.57 次;存货周转天数为 66 天,同比
33、减少 7 天;期间费用率为 11.03%,同比下降 0.95 个百分点,其中研发费用率大幅提升,销售费 用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势。 公司重视技术创新,在研发技术上的投入呈现不断上升趋势。公司重视技术创新,在研发技术上的投入呈现不断上升趋势。公司高度重视在底层材料及 创新生产技术的长期耕耘,包括材料、设备及应用;与核心客户共同建立了数间先进技术 开发实验室,主要开发研究点胶、AOI 外观检查及焊接等最前沿技术。除此之外,公司还 涉及围绕新产品、新领域及产品迭代的研发投入,逐渐成为引领精密制造行业前进的全 球标杆企业。 公司 2016-2018 年累计研发投入 49.89 亿元;
34、19 年前三季度研发投入 28.85 亿元,同比增加 66.42%。 图表图表12: 立讯精密期间费用率立讯精密期间费用率 图表图表13: 立讯精密研发费用及增长率立讯精密研发费用及增长率 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 资料来源:公司财报,Wind,华泰证券研究所 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 1
35、5 20 25 30 35 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 研发费用(亿元)同比增速(右轴) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 8 AirPods 带动带动 TWS 行业高增长,立讯实现整机制造行业高增长,立讯实现整机制造突破突破 AirPods 重新定义蓝牙耳机行业重新定义蓝牙耳机行业 2016 年年 9 月,月,苹果推出苹果推出 TWS 耳机耳机 AirPods,重新定义蓝牙耳机行业重新定义蓝牙耳机行业。在 2016 年 9 月的 秋季新品发布会中,苹果推出 iPh
36、one 7 并率先取消 3.5mm 耳机孔;同时推出 TWS 耳机 AirPods,国内售价 1276 元。AirPods 一代配备定制的 Apple W1 芯片,具备快速配对、 清晰稳定的音质、 检测佩戴状态、 超低功耗、 高续航等特质, 在推出后迅速获得用户认可。 2019 年 3 月苹果推出 AirPods 二代,配置全新 H1 耳机芯片,支持蓝牙 5.0 技术和“嘿 Siri”智能语音服务系统,通话续航时长提升,同时可选配 Qi 无线充电盒。 2019 年年 10 月, 苹果推出主动降噪月, 苹果推出主动降噪 TWS 耳机耳机 AirPods Pro, 引领主动降噪新趋势。, 引领主动
37、降噪新趋势。 AirPods Pro 国内售价 1999 元,具备主动降噪功能,可根据佩戴者耳部的几何结构和耳塞的佩戴 贴合度持续进行调节,以阻隔外界噪音;内置 H1 芯片,拥有 10 个音频核心,实现了极 低的音频处理延迟,让实时降噪成为可能;基于 System in Package 封装设计,各个组件 都随着人耳的形状进行排布,以尽可能增强舒适度、贴合度及稳定性。续航方面,在主动 降噪模式下,单次充电的聆听时间最长可达 4.5 小时,使用充电盒额外多次充电可达到超 过 24 小时的聆听时间。 图表图表14: 苹果苹果 AirPods 1、AirPods 2、AirPods Pro 耳机耳机
38、 资料来源:苹果官网,华泰证券研究所 图表图表15: 苹果苹果 AirPods 1、AirPods 2、AirPods Pro 耳机耳机性能对比性能对比 AirPods 1 AirPods 2 AirPods Pro 发布时间 2016 年 9 月 8 日 2019 年 3 月 20 日 2019 年 10 月 29 日 价格 1276 元 1246 元(配普通充电盒) 1558 元(配无线充电盒) 1999 元 重量 4 克 4 克 5.4 克 通信传输芯片(每枚) W1 芯片 H1 芯片 H1 芯片 System in Package(SiP)封装 传感器 双波束成形麦克风 双光学传感器
39、运动加速感应器 语音加速感应器 双波束成形麦克风 双光学传感器 运动加速感应器 语音加速感应器 双波束成形麦克风 双光学传感器 运动加速感应器 语音加速感应器 内向式麦克风 力度感应器 单耳机续航时间 100%电量:聆听 5H+,通话 2H+ 充电 15 分钟:聆听 3H+,通话 1H+ 100%电量:聆听 5H+,通话 3H+ 充电 15 分钟:聆听 3H+,通话 2H+ 100%电量: 聆听 4.5H+(开启主动降噪模式) 聆听 5H+(关闭主动降噪模式) 通话 3.5H+; 充电 5 分钟:聆听 1H+,通话 1H+ 搭配充电盒续航时间 综合续航:24H+,通话总时长:11H+ 综合续航
40、:24H+,通话总时长:18H+ 综合续航:24H+,通话总时长:18H+ 充电盒充电方式 lighting 接头 无线充电或 lighting 接口 无线充电或 lighting 接口 无线通信 蓝牙 4.2 蓝牙 5.0 蓝牙 5.0 “嘿 Siri” 不支持 支持 支持 定制镌刻 不支持 支持 支持 主动降噪 不支持 不支持 支持 抗汗抗水 无 无 抗汗抗水(IPX4) 资料来源:苹果官网,华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 13 日 9 AirPods 的推出改变了的推出改变了全球无线全球无线耳机行业格局。耳机行业格局。根据 16 年末 Slice Inte
41、lligence 线上购物 调查数据, AirPods 开售前, 全球无线耳机市场由 Beats 占据主导地位, 市占率为 24%; AirPods开售后1个月, 苹果在全球无线耳机行业的市占率从0%提升至26% (截至4Q16) 。 根据 Counterpoint 数据,3Q19 苹果已占据全球 TWS 耳机市场 45%的市场份额。 图表图表16: 截至截至 4Q16,AirPods 改变改变线上市场线上市场无线无线耳机耳机行业格局行业格局 图表图表17: 3Q19 全球全球 TWS 市场份额分布市场份额分布:苹果独占苹果独占 45% 资料来源:Slice Intelligence,华泰证券
42、研究所 资料来源:Counterpoint Research,华泰证券研究所 AirPods 加速了加速了 TWS 耳机渗透率的提升。耳机渗透率的提升。继苹果 AirPods 之后,各品牌纷纷推出 TWS 耳机把握行业发展机遇,如三星(Galaxy Buds) 、华为(FreeBuds) 、小米(真无线蓝牙 耳机 Air) 、vivo(TWS Earphone) 、OPPO(O-Free) 、聆耳(NC100)等。其中手机品 牌推出的 TWS 耳机能够与手机系统形成互动, 与传统耳机品牌相比具有一定的竞争优势。 图表图表18: 各品牌各品牌 TWS 耳机对比耳机对比 品牌品牌 型号型号 上市时
43、间上市时间 价格价格 主控芯片主控芯片 蓝牙版本蓝牙版本 主动降噪主动降噪 续航续航 苹果 AirPods 2 2019 年 3 月 1246/1558 苹果 H1 5.0 不支持 5H AirPods Pro 2019 年 9 月 1999 苹果 H1 5.0 支持 4.5H 华为 FreeBuds 2 Pro 2018 年 12 月 999 恒玄 BES2300 5.0 不支持 2.5H FreeBuds 3 2019 年 11 月 1199 华为麒麟 A1 5.1 支持 4H 三星 Galaxy Buds 2019 年 2 月 866 博通 BCM43014 5.0 不支持 6H Gal
44、axy Buds+ 2020 年 2 月 1045 - 5.0 支持 11H 索尼 WF-SP700N 2018 年 1 月 1499 高通 CSR8675 4.1 支持 3H WF-1000XM3 2019 年 7 月 1699 联发科络达 MT2811 5.0 支持 6H 小米 Air 2 2019 年 9 月 399 恒玄 WT230 5.0 不支持 4H vivo TWS Earphone 2019 年 9 月 999 高通 QCC5126 5.0 不支持 4H OPPO Enco Free 2019 年 12 月 699 - 5.0 不支持 5H 聆耳 NC100 2019 年 8 月 599 恒玄 BES2300 5.0 支持 8H 资料来源:各品牌官网,华泰证券研究所 主动降噪、 健康检测是主动降