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1、 - 1 - 市场价格(人民币) : 10.55 元 目标价格(人民币) :15.00-15.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 68.21 已上市流通 A股(亿股) 18.53 总市值(亿元) 719.60 年内股价最高最低(元) 11.17/8.77 沪深 300 指数 4044 中小板综 10793 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S03 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 邓小路邓小路 联系人联系人 消费电子精密功能件龙头,甩开包袱再腾飞消费电子精密功能件龙头,甩开包袱再腾飞 公司基本情
2、况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,500 23,916 27,104 30,311 36,204 营业收入增长率 41.28% 6.29% 13.33% 11.83% 19.44% 归母净利润(百万元) -680 1,894 2,386 3,391 4,206 归母净利润增长率 -148.40% -378.60% 25.94% 42.14% 24.03% 摊薄每股收益(元) -0.100 0.277 0.350 0.497 0.617 每股经营性现金流净额 0.22 0.42 0.50 0.83
3、0.80 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.90% 16.30% 17.46% 20.29% 20.44% P/E -25.10 39.11 30.17 21.22 17.11 P/B 1.73 6.38 5.27 4.31 3.50 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 领益科技是国内消费电子精密功能件龙头,2018 年 1 月领益科技成功借壳 上市。领益科技是领益智造的主要业绩来源、且领益科技业绩处于快速增长 通道,而壳公司其他版块总体处于亏损状态。短期看短期看公司主业向好,逐步摆公司主业向好,逐步摆 脱壳资产负面影响脱壳资产负面影响;长期长期看公司看公司收购赛尔康进军模组领
4、域收购赛尔康进军模组领域、打开成长空间。打开成长空间。 领益科技领益科技:精密功能件精密功能件龙头,龙头,单机价值抬升单机价值抬升+大客户销量增长,大客户销量增长,驱动驱动业绩业绩增增 长长。1)领益科技是精密功能件龙头,历史营收、净利快速增长,兼具客户 资源优势(A 客户营收贡献达 50%) 、规模优势、研发优势,预计未来龙头 地位稳固。2)自 2017 年以来智能手机、 iPhone 出货量停止增长,但领益 科技营收逆势增长,维持在 20%以上。究其原因,我们认为主要系伴随消费 电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不断抬 升。展望未来,我们认为伴随手机功能的多样化、5
5、G 对功能件的防水、散 热、屏蔽等方面要求更高,预计未来领益科技营收持续提升。3)得益于低 价版 iPhone、5G 版 iPhone 推出,预计 A客户 2021 年手机销量重返增长, 叠加 Airpods、Apple watch 持续高增长,预计 A产业链持续向好。 公司加强公司加强壳资产壳资产整合,整合,逐步摆脱壳资产负面影响逐步摆脱壳资产负面影响。近两年公司积极整合壳资 产,一方面加快亏损资产剥离(已出售贸易资产、拟出售显示及触控模组资 产) ,一方面计提大额减值损失夯实资产质量(2018 年壳资产商誉达 19.2 亿 元,目前已计提 9.5 亿元商誉减值损失;且已计提 12 亿坏账损
6、失) 。 收购赛尔康进军充电模组,定增募资收购赛尔康进军充电模组,定增募资扩充扩充品类品类。1)2019 年公司成功收购充 电器龙头赛尔康,使得公司具备了 SMT、FATP 的能力,未来有望深度布局 模组、系统组装业务。2)公司拟募资不超过 30 亿元扩产汽车马达件、电源 插头、无线充电、散热管等产品,进一步丰富公司产品品类,横向拓展汽 车、家电等领域。预计项目建成达产后贡献营收 53 亿元、净利 4.7 亿元。 盈利估值与估值盈利估值与估值 考虑公司加速整合、积极布局模组业务。预计公司 20202022 年归母业绩 为 24、34、42 亿元。给予公司 2021 年 30 倍 PE 估值,对
7、应目标价 15 元,给予买入评级。 风险风险 疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5.57 6.74 7.91 9.08 10.25 11.42 12.59 190618 190918 191218 200318 200618 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 领益智造 沪深300 2020 年年 06 月月 18 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 领益智造 (002600.SZ) 买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 用使司公限
8、有理管资投道宏京北供仅告报此 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、逐步摆脱壳资产负面影响,打造“一站式”平台.4 二、精密功能件龙头,单机价值量提升+大客户销量重返增长,驱动成长 .7 1.领益科技是领益智造净利润的主要来源.7 2.国内精密功能件龙头, 兼具规模、技术、客户优势 .7 3.单机价值量提升+A客户产业链回暖,助力公司短期业务高增.10 3.1 伴随智能手机功能升级,精密功能件单机价值量持续提升 .10 3.2 A客户:智能手机出货量重启增长,智能穿戴持续高增 . 11 3.3 安卓客户:目前市占率仍低、未来有待提升 .12 三、收购赛尔康进
9、军充电模组,定增募资扩充产能 .14 四、盈利预测与投资建议 .17 1.盈利预测:预计公司 20202022 年归母业绩为 24、34、42 亿元 .17 2.投资建议及估值:给予公司目标价 15 元.18 五、风险提示 .19 图表目录图表目录 图表 1: 领益智造业绩远低于领益科技.4 图表 2:受壳资产拖累,领益智造计提大额资产减值损失,公允价值变动损益 大幅波动 .4 图表 3:贸易板块营收占比持续下降 .5 图表 4:贸易板块毛利占比持续下降 .5 图表 5:2019年 110 月帝晶光电亏损 0.85 亿元 .5 图表 6: 公司业务扩张历程 .6 图表 7:公司主营构成变动 .
10、6 图表 8:公司实现了“材料-精密零组件-模组-系统组装”的全产业链垂直整合.6 图表 9:2019 年领益智造主营业务收入结构 .7 图表 10:2019 年领益智造主营业务毛利结构 .7 图表 11:2018 年领益科技、东方亮彩营业收入(亿元) .7 图表 12:2018 年领益科技、东方亮彩净利(亿元).7 图表 13:领益科技系公司营收快速增长.8 图表 14:领益科技系公司归母净利快速增长.8 图表 15:领益科技主要产品涵盖模切产品、冲压产品、CNC 产品.8 图表 16:各企业产品、客户对比 .9 图表 17:领益科技营收规模远超同业 .9 图表 18:领益科技研发支出远超同
11、业 .10 图表 19:领益科技营收增速远快于智能手机、iPhone 出货量增速 .10 图表 20:领益科技在 iPhone 的精密功能件单机价值不断抬升 .10 图表 21:伴随 iPhone 功能多样化,内部结构呈现复杂化、精密化的趋势. 11 mNtMoQxPpPoRqQrOsMpRtQ9PdN7NsQqQoMmMfQmMqOfQnPsQbRnMmMxNoOwPvPnRzQ 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22:iPhone11 推出后苹果 2019 年 Q4 市占率回升. 11 图表 23:iPhone11 推出后苹果 2020 年 Q1 市占率回升. 11
12、 图表 24:预计受疫情影响 2020 年智能手机出货量下滑 .12 图表 25:预计苹果 2021 年恢复增长 .12 图表 26:预计受疫情影响 2020 年智能手机出货量下滑 .12 图表 27:预计苹果 2020 年恢复增长 .12 图表 28:领益科技安卓客户营收占比达 50%.13 图表 29:全球智能手机安卓客户出货量占比达 86% .13 图表 30:赛尔康主营产品为充电器、适配器、无线充电座.14 图表 31:2018 年赛尔康净利为-0.6 亿元 .14 图表 32:领益智造安卓客户营收占比达 50%.14 图表 33:全球智能手机安卓客户出货量占比达 86% .14 图表
13、 34:A公司重启 AirPower 项目 .15 图表 35:公司定增拟投资项目一览.15 图表 36:预计 20182023 年无线充电出货量 CAGR 达 28%.16 图表 37:预计公司 20202022 年营收为 271、303、362 亿元.17 图表 38:给予公司目标价 15 元(30*2021EPS) .18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、逐步摆脱壳资产负面影响逐步摆脱壳资产负面影响,打造“一站式”平台,打造“一站式”平台 领益科技是国内消费电子精密功能件龙头。2018 年 1 月领益科技反向收购 江粉磁材、成功借壳上市, “江粉磁材”更名为“
14、领益智造” 。受壳资产拖 累,2018、2019 年领益智造业绩远低于领益科技、且非经常性损益大幅 波动。 壳公司江粉磁材是一家磁性材料制造企业,2014 年 10 月成立中岸控 股切入贸易及物流服务行业;2015 年 8 月并表帝晶光电、切入显示及 触控模组行业;2016 年 4 月并表东方亮彩,切入精密结构件行业。 2017 年江粉磁材构成“精密结构件、显示及触控模组、材料、贸易” 四大业务。 受壳资产拖累,受壳资产拖累,2018、2019 年领益智造业绩远低于领益科技年领益智造业绩远低于领益科技。1) 2018、2019 年领益智造归母净利为-6.8 亿元、18.9 亿元,领益科技归 母
15、净利为 19.42 亿元、24.6 亿元。领益智造业绩远低于领益科技,主 要系壳资产的贸易业务大幅亏损,领益智造计提大额商誉减值、固定 资产减值损失所致,2018、2019 年领益智造计提资产减值损失 18.1 亿元、12.3 亿元。2)2018 年公司计提大额减值损失主要系:大宗 商品贸易板块 11 亿元预付款无法全部收回、计提坏账损失(9.5 亿) , 东方亮彩计提金立应收账款坏账损失(2 亿) ,计提江粉磁材商誉 减值(2.86 亿) 。3)2019 年公司计提大额减值损失主要系:公司拟处 置显示及触控模组板块,计提固定资产减值损失 3.3 亿元,计提壳资 产商誉减值损失 6.6 亿元。
16、 受壳资产拖累,受壳资产拖累,2018、2019 年领益智造非经常性损益大幅波动。年领益智造非经常性损益大幅波动。 2018、2019 年公司归母净利和扣非归母净利差异较大主要系公允价值 变动损益大幅波动,2018、2019 年公司公允价值变动净收益达-8.8、 9.6 亿元。公司公允价值变动净收益大幅波动主要系东方亮彩原股东业 绩补偿应回购注销的股票价值波动。 图表图表1: 领益智造业绩远低于领益科技领益智造业绩远低于领益科技 图表图表2:受壳资产拖累,受壳资产拖累,领益智造计提大额资产减值损领益智造计提大额资产减值损 失,公允价值变动损益大幅波动失,公允价值变动损益大幅波动 来源:公司公告
17、,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 上市以来,领益智造积极整合壳资产,一方面加快亏损资产剥离(贸易业 务、显示及触控模组业务) ,一方面计提大额减值损失夯实壳资产质量。 领益智造已领益智造已成功剥离贸易板块。成功剥离贸易板块。江粉磁材于 2014 年 10 月成立中岸控 股切入贸易及物流服务行业,2018 年(领益科技借壳上市)之前,贸 易板块营收、毛利持续增长。2018 年贸易板块爆发“大宗商品贸易预 付款事件” ,下半年领益智造停止贸易业务,2019 年 5 月出售中岸控 股,成功剥离贸易业务资产。贸易板块营收、毛利大幅下滑,2019 年 贸易板块营收、毛利占比不足 1%。
18、-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 归母净利 扣非净利 归母净利 扣非净利 20182019 领益智造 领益科技 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 20001720182019 资产减值损失(亿元) 公允价值变动净收益(亿元) 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3:贸易板块营收占比持续下降:贸易板块营收占比持续下降 图表图表4:贸易板块毛利占比持续下降:贸易板块毛利占比持续下降 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 领益智造拟剥离显示及触控模组业务。领益智造拟剥
19、离显示及触控模组业务。2020 年 1 月,公司公告拟将深 圳市帝晶光电科技有限公司 100%股权、广东江粉高科技产业园有限 公司 100%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司。2018 年帝晶光电 实现净利润仅 0.34 亿元,2019 年 110 月帝晶光电亏损 0.85 亿元, 出售帝晶光电有助进一步优化公司资产、提升公司盈利能力。 图表图表5:2019年年110月帝晶光电亏损月帝晶光电亏损0.85亿元亿元 来源:公司公告,国金证券研究所 公司计提大额减值损失夯实壳资产质量。自 2018 年上市以来,领益智 造累计计提 30 亿资产减值损失。其中计提商誉减值损失达 9.5 亿元, 壳资产
20、2018 年商誉达 19.2 亿元、2019 年已降至 9.7 亿元。 经过系列整合,公司逐步摆脱壳资产的的负面影响。2019 年 8 月公司收购 赛尔康、切入充电器适配器行业。目前公司已构成“精密功能件及结构件、 充电器、材料业务”三大核心业务,成功实现了材料-精密零组件-模组-系 统组装的全产业链垂直整合。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 2001720182019 营业收入(亿元) 营收占比(右) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.
21、7 0.8 0.9 20017H12018H12019H1 毛利(亿元) 毛利占比(右) -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2001620172018 2019年1-10月 净利润(亿元) 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6: 公司业务扩张历程公司业务扩张历程 图表图表7:公司主营构成变动:公司主营构成变动 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表8:公司实现了“材料:公司实现了“材料-精密零组件精密零组件-模组模组-系统组装”的全产业链垂直整合系统组装”的全产业链
22、垂直整合 来源:国金证券研究所 2014 10月成立中岸控股,中岸控股主营贸易及物流服务 2015 8月并表帝晶光电,帝晶光电主营显示及触控模组 2016 4月并表东方亮彩,东方亮彩主营精密结构件 2018 1月领益科技借壳上市,领益科技主营精密功能件 下半年停止贸易业务 2019 5月出售中岸控股,中岸控股主营贸易及物流服务 8月收购赛尔康,切入充电器、适配器行业 2020 拟出售帝晶光电,帝晶光电主营显示及触控模组 0 50 100 150 200 250 300 2001720182019 精密功能及结构件 显示及触控模组 充电器 材料业务 贸易及物流服务 其他 公
23、司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、精密功能件龙头,精密功能件龙头,单机价值量提升单机价值量提升+大客户销量重返增长,驱动大客户销量重返增长,驱动 成长成长 1.领益科技是领益智造净利润的主要来源领益科技是领益智造净利润的主要来源 精密功能件及结构件是领益智造的主要收入、利润来源,2019 年精密功能 及结构件业务营收占比达 71%、毛利占比达 82%,精密功能及结构件毛利 率达 26%,盈利能力高于其他业务。 图表图表9:2019年年领益智造领益智造主营业务收入结构主营业务收入结构 图表图表10:2019年年领益智造主营业务毛利结构领益智造主营业务毛利结构 来源:公司公
24、告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 领益科技是公司收入、利润的主要来源领益科技是公司收入、利润的主要来源。该业务的运营主体为领益科技和 东方亮彩,领益科技主营精密功能件,东方亮彩主营精密结构件。2018 年 领益智造营收为 225 亿元,东方亮彩营收为 21 亿元;2018 年领益智造归 母扣非净利为-0.04 亿元,领益科技归母净利为 20 亿元,东方亮彩净利为- 0.5 亿元;2019 年领益智造的扣非归母净利为 9 亿元,领益科技归母净利 为 24.6 亿元。 图表图表11:2018年领益科技年领益科技、东方亮彩、东方亮彩营业收入(亿元)营业收入(亿元) 图表图表12:2
25、018年领益科技年领益科技、东方亮彩、东方亮彩净利(亿元)净利(亿元) 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 2.国内精密国内精密功能功能件龙头,件龙头, 兼具规模、兼具规模、技术、客户优势技术、客户优势 领益科技是国内精密领益科技是国内精密功能功能件龙头件龙头,营收、业绩快速增长,营收、业绩快速增长。自 2006 年成立 以来,领益科技系公司营收、净利快速增长。2019 年领益科技系公司实现 归母净利 24.6 亿元,同增 23%。 精密功能及结 构件, 71% 显示及触控模 组, 17% 充电器, 7% 材料业务, 4% 其他, 3% 精密功能及结 构件, 82%
26、 显示及触控模 组, 10% 充电器, 3% 材料业务, 1% 其他, 4% 0 50 100 150 200 250 东方亮彩 领益科技 领益智造 -5 0 5 10 15 20 25 东方亮彩净利 领益科技净利 领益智造扣非净利 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13:领益科技系公司营收快速增长领益科技系公司营收快速增长 图表图表14:领益科技:领益科技系公司系公司归母归母净利净利快速增长快速增长 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 从产品来看,精密功能件产品主要包括紧固件、密封、导热、缓冲、绝缘、 屏蔽、标签、按键等。领益科技主营业务
27、为模切产品(包括光学胶、泡棉、 屏蔽片、声学丝网、电池胶、热熔胶、导热片等) 、冲压产品(包括屏蔽罩、 金属内置结构件等) 、CNC 产品(包括按键产品、摄像头环装饰件等) 、紧 固件产品、组装类产品。2016 模切产品、冲压产品、CNC 产品营收占比 分别为 48%、23%、22%。 图表图表15:领益科技主要产品涵盖模切产品、冲压产品、领益科技主要产品涵盖模切产品、冲压产品、CNC产品产品 来源:公司公告,国金证券研究所 公司客户资源突出,公司客户资源突出,A 客户客户贡献的营收占比贡献的营收占比达达 50%。1)精密功能件是定 制化产品,大型消费电子企业对供应商审核较为苛刻,审核评估涵盖
28、研发 能力、产品质量、生产规模、交货周期等因素。一般精密功能件企业通过 合格供应商资质认定,将与客户保持稳定合作关系。2)领益科技 2008 年 进入 A 客户供应链,2014 年进入 VIVO 供应链,2015 年进入 OPPO 供应 链,2016 年进入 H 客户供应链,2016 年公司应用于 A 客户、H 客户、 0 20 40 60 80 100 120 140 200620072008200920001620172018 领益科技营收(亿元) 0 5 10 15 20 25 30 2001720182019 归母净利(
29、亿元) 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 OPPO 、VIVO 产品销售收入占营收比例达 99%,其中应用于 A客户产品 销售收入占营收比例达 50%。 图表图表16:各企业:各企业产品产品、客户、客户对比对比 主要产品主要产品 客户客户 领益智造 模切、CNC、冲压、紧固件、组装、结构件、充电器 A客户、H 客户、 OPPO 、VIVO、小米 安洁科技 模切、CNC、金属结构件、3D(加工成型) 、光学玻璃 A 客户、微软、谷歌、H 客户、小米、OPPO、 VIVO 长盈精密 金属外观件、精密连接器、电磁屏蔽件 OPPO、VIVO、H 客户、小米、三星 智动力 精密功能件
30、三星、H 客户、联想、OPPO 飞荣达 电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器 件、散热模组 H 客户、诺基亚、中兴、微软、三星、联想 胜利精密 精密金属结构件、塑胶结构件、玻璃盖板、锂离子电池湿法隔 膜、智能制造整体解决方案 H 客户、三星、戴尔、索尼、联想、OPPO、小 米 劲胜智能 精密结构件、高端装备 三星、H 客户、LG、OPPO 捷荣技术 精密结构件 三星、H 客户、TCL 来源:公司公告,国金证券研究所 公司公司规模优势规模优势突出,营业收入远超同业。突出,营业收入远超同业。1)领益科技细分产品料号超 1.6 万个,品类丰富,能满足客户对不同型号产品的需求。2) 2
31、019 年领益智 造营收达 239 亿元,其中精密功能及结构件营收达 169 亿元,销量达 390 亿件/1.16 亿套,远超同业。营收规模更大的企业在与供应商合作时议价能 力更强,一定程度上降低原材料采购成本,提高产品成本优势。 图表图表17:领益科技营收规模远超同业领益科技营收规模远超同业 来源:公司公告,国金证券研究所 自成立以来公司重视对研发的投入,2019 年领益智造研发支出达 11 亿元, 远超同业。经过十余年积累,子公司领略数控掌握了工业机器人全面的核 心技术,包括关节减速机,直驱马达,伺服驱动器,控制器硬件和软件等, 为公司提供了强劲的技术支持。 0 50 100 150 20
32、0 250 300 领益智造 安洁科技 长盈精密 智动力 飞荣达 胜利精密 劲胜智能 捷荣技术 总营收(亿元) 精密功能及结构件营收(亿元) 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18:领益科技研发支出远超同业领益科技研发支出远超同业 来源:公司公告,国金证券研究所 3.单机价值量提升单机价值量提升+A客户产业链回暖,助力公司短期业务高增客户产业链回暖,助力公司短期业务高增 3.1 伴随智能手机功能升级,精密功能件伴随智能手机功能升级,精密功能件单机价值单机价值量量持续提升持续提升 自 2017 年以来,智能手机、iPhone 出货量停止增长,2018、2019 年智
33、能手机出货量同比下滑 4%、2%,iPhone 出货量同比下滑 3%、9%,但领 益科技营收逆势增长,维持在 20%以上。究其原因,我们认为主要系伴随伴随 消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不 断抬升。断抬升。2015 年 iPhone 6S 中应用领益科技的精密功能件单机价值为 3.1 美元,占售价的比例为 0.48%;2017 年 iPhone X中应用领益科技的精密 功能件单机价值达 16.9 美元,占售价的比例达 1.7%。展望未来,我们认 为伴随手机功能的多样化、5G 对功能件的防水、散热、屏
34、蔽等方面要求更 高,预计未来领益科技营收持续提升。 图表图表19:领益科技营收增速远快于智能手机、:领益科技营收增速远快于智能手机、iPhone出出 货量增速货量增速 图表图表20:领益科技在:领益科技在iPhone的精密功能件单机价值不的精密功能件单机价值不 断抬升断抬升 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 领益智造 安洁科技 长盈精密 智动力 飞荣达 胜利精密 劲胜智能 捷荣技术 研发支出合计(亿元) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00
35、120.00 140.00 160.00 200182019 领益科技营收(亿元) 智能手机出货量(亿台) iPhone出货量(亿台) 营收YOY(右) 手机出货量YOY(右) iPhone出货量YOY(右) 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 iPhone 6SiPhone 7iPhone 8iPhone 8Plus iPhone X 每部手机应用的领益科技产品单机价值(美元) 占比(右) 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21:
36、伴随伴随iPhone功能多样化,功能多样化,内部结构内部结构呈现复杂化、精密化的趋势呈现复杂化、精密化的趋势 来源:iFixit,国金证券研究所 3.2 A客户:客户:2021 年年智能手机出货量重启增长,智能手机出货量重启增长,智能智能穿戴持续高增穿戴持续高增 得益于“迟到的”得益于“迟到的”5G 换机需求,预计换机需求,预计 2021 年全球智能手机需求恢复增长。年全球智能手机需求恢复增长。 2019 年中国启动 5G 商用,此前市场普遍预期 2020 年 5G 换机潮将推动 全球智能手机恢复增长,但由于疫情影响、预计 2020 年换机需求将推迟 至 2021 年。得益于“迟到的”5G 换
37、机需求、2020 年低基数效应,预计 2021 年全球智能手机需求将恢复增长。 短期华为承压高端客户或流入短期华为承压高端客户或流入 iPhone 阵营,阵营,低价版低价版+5G 版版 iPhone 助力助力 iPhone 重返增长。重返增长。2020 年 5 月 15 日,美国对华为禁令再次升级,预计短 期华为高端机出货量承压,高端机消费者或部分流入 iPhone 阵营。得益于 iPhone11 降价、低价版 iPhone SE 推出,A 客户 2019 年 Q4、2020 年 Q1 市占率连续回升。根据我们测算,iPhone 的平均换机周期在 3 年左右, 根据外媒报道、苹果今年有望推出首
38、款 5G iPhone,5G 换机需求有望助力 苹果 2021 年重返增长。 图表图表22:iPhone11推出后苹果推出后苹果2019年年Q4市占率市占率回升回升 图表图表23:iPhone11推出后苹果推出后苹果2020年年Q1市占率回升市占率回升 来源:IDC,国金证券研究所 来源:IDC,国金证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 苹果 三星 华为 小米 OPPO 其他 2017Q42018Q42019Q4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 苹果 三星 华为 小米 其他 2018Q12019Q12020Q1 公司
39、深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24:预计受疫情影响预计受疫情影响2020年智能手机出货量下滑年智能手机出货量下滑 图表图表25:预计:预计苹果苹果2021年年恢复增长恢复增长 来源:IDC,国金证券研究所 来源:IDC,国金证券研究所 可穿戴产品多点开花可穿戴产品多点开花,AirPods 全面全面爆发爆发,Apple watch 快速增长快速增长。1) TWS 耳机全面提升消费者听觉体验,2018、2019 年市场需求全面爆发, 2019 年 AirPods 出货量达 6 千万部,同增 71%。止 2019 年 AirPods 累计 销量仅 1.1 亿部,相较于苹果
40、 10 亿终端用户渗透率仍低(仅 10%) ,预计 未来三年 AirPods 高速增长。2)2019 年 Apple watch 出货量达 0.3 亿台, 同增 30%,持续高速增长。5G 时代、传输速度提升有望让万物互联成为 现实,预计未来三年 Apple watch 持续高增长。 图表图表26:预计:预计airpods持续爆发式增长持续爆发式增长 图表图表27:预计预计Apple watch持续高增长持续高增长 来源:IDC,国金证券研究所 来源:IDC,国金证券研究所 3.3 安卓客户:安卓客户:目前市占率仍低、未来有待提升目前市占率仍低、未来有待提升 根据公司公告,领益科技安卓客户、A
41、 客户营收占比为 50%、50%,2019 年安卓、A 客户手机出货量为 11.8、1.9 亿台,占比为 86%、14%,公司 在安卓客户市占率较低,考虑公司兼具规模优势、技术优势,未来在安卓 客户市占率有望进一步提升。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 200172018 2019 2020E 2021E 2022E 智能手机出货量(亿部) YOY 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 17% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 200020E 2021E 2022E iph