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1、 2022 年年 1 月月 目录目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 11 结论 15 附表 16 中诚信国际 钢铁行业钢铁行业 行业展望行业展望 中国钢铁中国钢铁行业行业展望，展望，2022 年年 1 月月 在在下游需求推动及行业利润的驱动下，下游需求推动及行业利润的驱动下，粗钢粗钢产量不断产量不断增长增长，2021 年年上上半年半年钢材钢材价格亦价格亦提升至提升至历史高点历史高点，行业行业利润利润保持较高水平保持较高水平；短期内，短期内，在限产、环保、双碳等政策的影响下，行业供给收缩，需求在限产、环保、双碳等政策的影响下，行业供给收缩，需求保有保有韧性，韧性，钢价钢价

2、高位震荡高位震荡，钢铁，钢铁行业行业仍有仍有一定利润空间，一定利润空间，整体信用状况将保持稳整体信用状况将保持稳定，同时随着环保升级及兼并重组的推进，龙头企业的发展优势定，同时随着环保升级及兼并重组的推进，龙头企业的发展优势更为更为显著显著，但，但对对钢铁钢铁企业企业的再融资能力、的再融资能力、流动性管理流动性管理和和资金周转资金周转效率提出效率提出了了较高要求。较高要求。 中国钢铁行业展望为稳定，该展望反映了中诚信国际认为中国钢铁行业展望为稳定，该展望反映了中诚信国际认为未来未来1218个月个月行业总体行业总体信用质量不会发生重大变化信用质量不会发生重大变化。 摘要摘要 受房地产和基建投资的

3、持续推动，叠加部分工业制造领域回暖，至 2021 年中， 粗钢产量呈上升态势， 钢材价格亦达到历史高点，下半年以来， 需求回落导致钢材价格高位下行， 未来在限产政策影响下， 行业供给端缺乏继续增长的基础， 需求端在基建投资稳增长的前提下保有韧性，短周期内钢材价格或将高位震荡。 钢铁企业对上游铁矿石掌控能力偏弱， 受新冠疫情、 短期资本炒作以及国内外需求上升等影响，铁矿石等原燃料价格快速增长，钢铁企业阶段性成本压力提升，2021 年下半年在调控政策及需求回落影响下， 铁矿石及煤炭价格有所回调， 钢铁企业成本压力得到缓解。 行业内重组及整合持续推进， 行业集中度不断上升， 且随着东南沿海新产能的陆

4、续投产， 行业竞争格局有所变化， 未来龙头钢铁企业采购话语权及成本控制能力有望进一步增强； 同时， 专业化整合和管理效果仍需持续关注。 2021 年受益于钢价高企，钢铁行业盈利能力大幅提升，但环保升级及搬迁工作推高部分企业投资压力， 叠加既有债务滚动的需求， 总债务规模仍较高， 对企业资金管理及再融资能力提出了较高要求。 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 2 一、一、 分析思路分析思路 钢铁行业的信用基本面分析，主要是对近年来钢铁生产情况，影响钢铁供给和需求的相关因素，以及行业内环保升级压力与兼并重组事项的分析，并对价格走势做出判断。同时，通过观察价格波动对行业财务状况的影响，进而分析企业

5、盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出，2020年新冠疫情影响造成短期内下游需求有所弱化，但4月以来有序复工复产使得全年需求仍较高，加之钢材价格上涨使得钢铁行业盈利空间较优，钢铁产量进一步增长，但随着国家政策调控2022年产量增速或将放缓；同时，我国钢铁行业运营环境趋于稳定，整体财务风险可控，行业信用水平保持稳定。 二、二、 行业基本面行业基本面 钢铁行业政策钢铁行业政策与供给与供给 钢铁行业存在较为明显的钢铁行业存在较为明显的政策性特征，提升工艺水平、差异化限产的政策目标对行业供给结构政策性特征，提升工艺水平、差异化限产的政策目标对行业供给结构产生影响，随着“双碳”产生影响，随着

6、“双碳”、“双控”、采暖季节限产“双控”、采暖季节限产等政策相继落地等政策相继落地，行业供给走弱，预计行业供给走弱，预计短短期内期内钢铁钢铁产量产量难以大幅增长；环保要求逐步提高使难以大幅增长；环保要求逐步提高使钢铁企业面临的投资压力钢铁企业面临的投资压力分化，分化，具备先进环具备先进环保设备保设备的龙头钢企有望从中受益，未来需对的龙头钢企有望从中受益，未来需对环保重点区域环保重点区域和和设备等级偏弱企业的政策执行情况设备等级偏弱企业的政策执行情况保持关注保持关注 随着中国经济增速逐步放缓以及国家陆续推行稳增长、供给侧改革、环保升级等政策，钢铁行业发展环境亦随之改变， 尤其是近年来行业景气度逐

7、渐回升， 钢铁企业经营效益显著好转，偿债能力明显上升，全行业运行周期性减弱。2020年以来，成本上升的传导叠加国内外需求的上涨使得钢铁企业利润处于良好水平，行业整体信用实力保持稳定。 供给方面， 2021年4月， 国家发展改革委、 工业和信息化部组织开展全国范围的钢铁去产能 “回头看”检查以及粗钢产量压减工作，其中钢铁去产能“回头看”重点检查2016年以来各有关地区相关工作落实情况， 粗钢产量压减工作在去产能成果基础上， 重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后企业的粗钢产量，确保2021年全国粗钢产量同比下降。2021年5月，工信部印发钢铁行业产能置换实施办法，产能置换范围进一步

8、扩大至京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原等地区以及其他“2+26”大气通道城市，大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1，整体置换规模亦有所加大，并要求新建高炉容积必须在1080m3（含1080m3）以上，同时鼓励长流程企业转向电炉，规定退出转炉建设电炉且一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备的项目产能或退出和建设冶炼设备均为电炉的项目产能可实施等量置换。上述举措使得违规产能复产可能性较低，钢铁行业供给侧改革及去产能成果得以巩固。此外，在“碳达峰、碳中和”的政策背景下，钢铁行业作为节能eWdYzWgVnVdWzWoPqRmM9P8Q9PpNrRsQoMjMm

9、MsQiNmMwP9PpPuNxNoMpPwMsOtN 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 3 降碳的重点领域，制定了钢铁行业碳达峰及降碳行动计划，初步确定了钢铁行业在2025年前实现碳排放达峰、2030年碳排放量较峰值降低30%、预计实现碳减排量4.2亿吨的行动目标，并提出推动绿色布局、节能及提升能效、优化用能及流程结构、构建循环经济产业链，和应用突破性低碳技术五大路径实现行业低碳发展。在上述低碳发展目标和路径下，钢铁行业将持续严禁新增产能，严格执行产能置换，推进存量优化，钢铁企业面临较大的粗钢产量压降压力，行业供给将持续受限。 环保政策方面，2019年国家发改委等五部委联合发布的关于推进

10、实施钢铁行业超低排放的意见奠定了钢铁行业环保升级的总体方向，对大气污染物有组织排放、无组织排放以及运输过程均提出了明确要求，并明确安排到2020年底前重点区域钢铁企业超低排放改造须取得明显进展，力争60%左右产能完成改造，有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作，到2025年底前重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。随着近年来钢铁行业景气度回升，行业整体利润提升和负债率下降推动环保投资力度加大，有实力的企业开始将环保升级作为未来主要发展方向，根据中国钢铁工业协会数据，截至2021年7月17日，全国一共237家企业、约6.5亿吨粗钢产能已完成或正在实施超低排放改造

11、，但仍有钢企尚未开始环保投资，企业环保起点不同，面临的政策压力亦不尽相同。另外，从投资规模看，产能达到千万吨级的钢铁企业，全面完成超低排放改造预计需要投资20亿元以上，每年投资将达到10亿元左右。目前环保等级较低的企业则要投入更多的资金进行改造，吨钢生产成本相应增加。 表表 1：2020 年以来年以来钢铁行业钢铁行业去产能去产能及环保及环保主要主要政策政策 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 发布时间发布时间 政策名称政策名称 政策政策主要内容主要内容 主要主要行业影响行业影响 2020 年 6 月 关于做好 2020 年重点领域化解过剩产能工作的通知 继续深化钢铁行业供给侧结构性改革，进一步

12、完善钢铁产能置换办法，进一步推动钢铁行业绿色化发展 钢铁企业环保升级要求持续提高 2020 年12 月 关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见 优化调整产业布局，加快推进兼并重组，引导短流程炼钢；2025 年率先实现碳排放达峰，污染物排放总量降低20%以上，能源消耗总量和强度均降低 5%以上 行业环保投资增加， 粗钢产量压降压力加大 2021 年4 月 全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作 重点检查 2016 年以来各有关地区相关工作落实情况； 确保 2021 年全国粗钢产量同比下降 巩固产能压降成果， 抑制粗钢产量增长 2021 年5 月 钢铁行业产能置换实施办法 大气污染防

13、治重点区域置换比例不低于 1.5：1，其他地区置换比例不低于1.25：1 严格规定产能置换比例， 行业供给受限 2021 年9 月 关于开展京津冀及周边地区2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰限产的通知 第一阶段：2021.11.1512.31，完成粗钢产量压减目标任务；第二阶段：2022.1.13.15，错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的 30% 严格压减粗钢产量， 行业供给受限 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 4 随着2017年以来钢铁行业景气度逐年回升，在较高的利润驱动下，钢铁企业生产意愿强烈，并通过技术手段提高生产效率，产能利用率明显提升，钢铁产量呈上升趋势。2020年，全

14、国生铁、粗钢和钢材产量分别为8.88亿吨、10.65亿吨和13.25亿吨，同比分别增长9.8%、7.0%和10.0%，粗钢产量再创历史新高；2021年，在国家能耗双控、京津冀地区错峰限产、行业严格限制新增产能及下半年普遍限产的背景下， 全国生铁、 粗钢和钢材产量分别为8.69亿吨、 10.33亿吨和13.37亿吨， 其中钢材产量同比基本持平，生铁和粗钢产量均同比下降， 亦是近6年来首次实现粗钢产量的压降。钢铁属于重资产行业，生产需要较高的资本投入且进入平稳生产需要较长时间，一旦存在利润空间，企业不会轻易关停产能，故产量短期内难以大幅下降；与此同时，考虑到技术提升带来的产量增长有限，加之国家严控

15、新增产能，随着全国钢铁企业压产政策的逐渐落地，以及“双碳”“双控”政策、采暖季节限产使行业供给走弱，短期内钢铁产量持续快速增加的可能性亦较小，预计未来一段时间产量将维持现有规模。 图图 1：20112021 年我国年我国钢铁钢铁产量情况产量情况（万吨）（万吨） 图图 2：近年来我国粗钢表观消费量情况（万吨近年来我国粗钢表观消费量情况（万吨、周、周） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 总体来看，2020年以及2021年上半年，需求拉动粗钢产量进一步增长，2021年下半年严格限产政策下粗钢产量明显压降。目前环保政策要求提高，“双碳”实施路径明确，钢铁企业

16、在此过程中将面临较大的投资压力， 并将倒逼环保竞争力较差的企业加大环保投资或退出市场，而龙头钢铁企业具备更为先进的环保设备，有望从环保政策升级中受益，未来需关注环保重点区域及设备等级偏弱企业的政策执行情况。 钢铁行业需求与钢材价格钢铁行业需求与钢材价格 2020 年以年以来，受益于来，受益于房地产和房地产和基建投资的持续推动基建投资的持续推动及工业制造景气度的逐步恢复及工业制造景气度的逐步恢复，为钢铁为钢铁行业行业需需求求提供支撑提供支撑，叠加叠加大宗商品价格的大宗商品价格的上升上升，使得使得 2020 年以来年以来钢材价格快速增长，钢材价格快速增长，2021 年年上半年上半年升至升至近年高位

17、后震荡回落近年高位后震荡回落； 随； 随着着基建投资稳步增长基建投资稳步增长、 国内外供需关系的变化以及供给端、 国内外供需关系的变化以及供给端的调控政策等影的调控政策等影响，钢价或将在未来一段时间内维持响，钢价或将在未来一段时间内维持高位高位波动态势波动态势 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 5 需求方面，钢铁行业需求涉及建筑、工程机械、汽车、家用电器等多个领域，尤其是建筑领域几乎占据下游需求半壁江山，2020年工程机械和汽车行业钢材消费量占比分别约为16%和9%，家用电器行业钢材消费量占比低于5%。近年来随着房地产融资政策和渠道的收紧，以及销售回笼资金难度的增加，房地产行业拿地扩张速度

18、整体降低，并多将预售回笼的资金用于房屋的施工和竣工，相应环节对钢材需求旺盛，持续拉动钢材销售量，但2020年以来房屋新开工面积持续走弱，未来房地产建设对钢材需求的可持续性承压。一方面，近年来土地储备增量整体呈边际下降态势，且2019年以来开发商土地购置面积持续回落，2020年以及2021年19月分别同比下降1.11%和8.53%； 另一方面， 房地产项目的投资建设仍需加大外部融资力度和销售回笼资金予以支持， 但目前融资政策趋严， 地产行业调控政策频繁， 且销售形势不利，地产商已采取以价换量的手段，建设资金筹措面临一定挑战。故长期来看，房地产投资增速将面临下行压力，但短期内受益于房地产企业将重心

19、聚焦于保交付，钢材需求仍将保持一定韧性。 基础设施投资作为重要的逆周期调节工具，近年来保持增长，对钢铁的需求形成有效带动。2020年一季度，受新冠疫情影响，开工率降低，基础设施投资规模同比下降，但4月复工复产以来投资建设力度加大，全年仍实现基础设施投资规模增长0.9%，其中公路固定资产投资规模保持较快增长，为11.0%，2021年19月亦同比增长11.6%；铁路固定资产投资规模同比略有下降。根据各省市区重大项目建设计划，未来12年内，基础设施建设仍能维持大规模投资。 图图 3：近年来我国全社会固定资产投资情况（亿元、：近年来我国全社会固定资产投资情况（亿元、%） 图图 4：2018 年以来国内

20、基建、房地产投资趋势（亿元）年以来国内基建、房地产投资趋势（亿元） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 图图 5：近年来我国近年来我国白色家电产量情况（万台）白色家电产量情况（万台） 图图 6：近年来我国工程机械销量及汽车销量增速：近年来我国工程机械销量及汽车销量增速（%） 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 6 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 工业制造是板材的主要应用领域，其中汽车行业占比较高，另有部分板材应用于工程机械。2020年6月以来，我国商用车产量回升，汽车产量下滑速度有所减缓，汽车产业景气度

21、略有回暖；近年来新能源汽车发展较快，其车身主要使用镁、铝等轻量化金属材料，对钢材或形成一定替代。工程机械2018年以来销量呈爆发式增长，主要受益于旧有设备集中进入换代期、排放政策要求以及下游基础设施和房地产建设需求。根据中国工程机械行业协会统计数据，2020年25家主机制造商共计销售各类挖掘机械32.76万台，同比增长39.0%；汽车起重机全年累计销售5.42万台，同比增加27.5%；23家装载机制造企业累计销量装载机13.12万台，同比增加6.2%。2021年19月，基建和房地产投资需求对工程机械需求产生持续支撑，挖掘机累计销量达27.93万台，同比增长18.1%，汽车起重机销量合计4.35

22、万台，同比增长5.2%，各类装载机累计销售11.24万台， 同比增长14.2%， 但下半年以来单月度销售量整体呈现下降趋势。 整体来看，2021年以来工程机械行业延续较高的景气度，短期内基础设施建设和房地产投资将带动工程机械的需求小幅增长或趋于稳定，但未来随着替换周期结束，工程机械的需求增长或将放缓。家电亦为冷轧板的应用领域，虽然2020年一季度疫情期间停工停产导致前三季度除电冰箱产量增加外，其他白色家电均小幅减产，但9月以来行业有所复苏，带动全年洗衣机、电冰箱和电视机产量均呈现同比小幅增长的态势，仅有空调产量同比略有下降；2021年19月，洗衣机、家用电冰箱和空调产量同比均有不同幅度的增长，

23、电视机产量同比小幅减少，整体家电市场对钢材产品的需求保持稳定。此外，受新冠疫情影响，2020年前三季度制造业企业利润下滑，减少了对生产设备的投资，此类设备多为重型机械。虽然2020年8月以来投资规模有所回升，但下半年以及2021年上半年钢材价格高企对制造业企业利润造成侵蚀，未来其对钢铁的需求拉动仍取决于行业内企业的盈利及资金储备状况。 进出口方面，目前主要钢材品种均呈净出口状态，但由于中美贸易摩擦加剧以及贸易保护主义影响，近年钢材出口量逐年下降，加之2020年全球经济受新冠疫情影响较大，当年出口钢材5,368万吨，同比下降16.50%，出口金额亦大幅下降；2021年以来，海外较为旺盛的需求和大

24、宗商品价格的上涨刺激钢材出口，我国钢材出口量大幅增长，前三季度累计出口钢材5,302万吨，同比增长31.27%，累计出口额同比增长超过60%。我国进口钢材主要以特种钢材和高 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 7 级合金钢为主，随着制造业升级要求带来的需求提升，2020年进口量大幅提升64.50%至2,023万吨。此外，2021年4月28日财政部发布钢铁进出口新政，新政指出自2021年5月1日起调整部分初级钢铁产品关税1， 取消部分钢材的出口退税2。 上述关税调整措施主要为支持国内压降粗钢产量目标的实现，将对钢材出口产生一定抑制作用、并有利于降低进口成本；短期来看，国际贸易形势仍面临较大的不

25、确定性，而新冠疫情在全球范围内的持续存在对海外生产经营恢复情况产生不利影响，预计出口需求将继续维持一定规模，且目前国内外钢材价格价差较大，关税调整新政难以刺激钢铁初级产品或钢材的进口；但长期来看，上述政策将有利于减少钢铁资源外流、缓解国内钢材供应紧张的情况，进而减少钢材价格的波动。 钢材价格主要由供需情况决定。2020年14月，受春节因素和新冠疫情影响，下游需求弱化，钢材价格进一步下跌，中国钢材价格指数于5月初降至96.62点，达到近年来低位。2020年5月起，随着国内疫情得到良好控制，下游建筑业及制造业有序复工复产为钢材需求带来强劲支撑，钢材价格持续回升；其中受益于下游汽车行业景气度回升，冷

26、轧板价格上升尤其迅速。2021年以来钢材价格震荡幅度较大，受补库存需求拉动、“碳中和”目标以及3月限产对市场预期造成影响， 钢价经历12月小幅下滑后迅速上升， 5月中旬钢材价格指数已升至174.81点。2021年5月以来国务院、发改委等有关部门多次要求稳定钢材市场秩序，6月中国钢材价格指数及各类产品价格有所回落，后随着基建开工旺季的到来，加之在能耗双控政策影响下，部分钢厂减产，三季度各品种价格均呈震荡上涨态势，四季度以来地产行业低迷、部分工地季节性停工等影响钢材需求，钢材价格指数再度回落，但仍处高位，年内钢材价格总体呈“M”形走势。考虑到目前基建、房地产和工程机械等下游需求仍维持一定水平，且随

27、着疫情得到有效控制后宏观经济持续向好，加之国家对钢材市场价格和供给制定一系列调控政策，钢材价格或将维持高位波动态势。 图图 7：近年来近年来主要主要钢材钢材产品产品价格变化价格变化（元（元/吨）吨） 图图 8：近年来：近年来中国中国钢材钢材价格价格指数变化指数变化 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 1 新进口政策降低对部分初级产品的关税，对生铁、粗钢（包括钢坯等）、再生钢铁原料、铬铁（包括不锈钢、合金钢等）等产品暂定进口税率为零，其中生铁税率从 1%降至 0，其他产品普遍从 2%降至 0%。 2 具体包括热轧、冷轧、涂镀板等一共 146 个不同编号

28、的钢材产品，出口退税率从 13%降至 0%。 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 8 总体来看，2020年初的新冠疫情对宏观经济形成一定冲击，但随着疫情得到控制后各行业复工复产的有序推进，国内经济得到复苏，加之在逆周期宏观调控政策的加持下，经济增长仍保持了一定韧性。2020年以来受益于下游基建、房地产和工程机械等的较高需求以及大宗商品价格的整体上升，钢材价格快速增长，2021年上半年亦持续处于高位，随着各项调控政策的出台和能耗双控等政策的影响，三季度以来有所回落。中诚信国际认为短期内房地产及基础设施建设投资将维持一定规模，对长材需求仍较大，汽车行业回暖和部分制造行业高景气度将保障板材需求，有

29、望对未来钢材价格形成支撑。 原材料供应原材料供应 钢铁企业对上游铁矿石掌控能力偏弱，受钢铁企业对上游铁矿石掌控能力偏弱，受 2020 年年以来以来新冠疫情新冠疫情、短期资本炒作短期资本炒作以及国内外需求上以及国内外需求上升等升等影响，影响，原燃料价格快速原燃料价格快速增长增长，钢铁企业阶段性成本压力钢铁企业阶段性成本压力提提升，升，2021 年下半年钢铁限产和煤炭年下半年钢铁限产和煤炭保供稳价政策出台保供稳价政策出台，使得原燃料价格使得原燃料价格快速回落，企业快速回落，企业成本压力成本压力得到得到缓解缓解 近年来，以澳大利亚和巴西为代表的全球铁矿石产出量保持高位，来自中国的需求为此提供了较好支

30、撑，铁矿石价格呈波动上涨趋势，增长幅度略小于钢材价格涨幅。2020年初，新冠疫情蔓延对钢材消费造成显著影响，需求弱化使得海外主要矿山企业铁矿石价格和发货量在短期内面临不同程度的下滑； 但随着国内及海外地区陆续复产， 铁矿石港口库存量持续减少，加之5月淡水河谷公告称疫情影响可能导致矿山停产，铁矿石供应端偏紧，二、三季度价格呈上涨趋势；2020年11月以来，受全球需求边际改善、国内需求维持高位以及短期资本炒作等因素影响，铁矿石价格涨幅远超市场预期，62%铁品位的普氏铁矿石价格指数由年初93.20美元/干吨升至年末159.20美元/干吨，增幅达70.82%，虽然全年钢材价格亦呈增长趋势，但价格传导时

31、间差以及供需关系等使得涨幅仍较为有限，钢铁企业的成本压力骤增，盈利空间仍有所收窄。2021年上半年，普氏指数快速上升，部分铁精粉价格一度超过1,600元/吨；但由于三季度钢铁企业限产影响需求，铁矿石价格大幅下滑，9月以来铁精粉价格回落至1,000元/吨左右，截至2022年1月4日，62%铁品位的普氏铁矿石价格指数为122.90美元/干吨，较上年同期大幅回落。考虑到目前钢材价格仍处于历史相对高点，钢铁企业整体利润空间相对较大，但海外疫情的持续蔓延对于国际四大矿山生产经营和稳定供应的影响仍具有不确定性，从长期来看，铁矿石价格仍将随供需关系变化而呈周期性波动态势。 煤炭价格方面，在2020年新冠疫情

32、以来全球范围的流动性宽松政策影响下，大宗商品价格普遍上涨，叠加10月以来我国对澳大利亚煤炭进口的限制以及国内环保限产的影响，煤焦价格持续上涨。中诚信国际也关注到，由于焦化环节污染较为严重，各地纷纷出台限制焦炭产能的方案，但效果并不理想；2020年山东省、江苏省均有较多具有落后焦化产能的焦企主动限产或退出，焦炭短期内产生供应缺口，加之煤炭消费旺盛的影响，市场供需持续偏紧，三季度以来炼焦煤市场价格明显上涨；2021年以来，焦煤价格经历年初的震荡后受供需影响快速上升， 9月30日山西主焦煤和一级冶金焦平均价格分别为2,918元/吨和4,115元/吨， 环比分别上 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论

33、 9 涨14.84%和21.21%，同比分别上涨191.80%和116.01%；2021年10月27日，国家发改委价格司召开会议专题研究对煤炭价格实施干预的具体措施，随着国家发改委对煤炭的保供稳价政策的逐步出台，2021年11月以来焦煤价格快速回落，12月31日山西主焦煤和一级冶金焦平均价格已分别降至2,166元/吨和2,573元/吨。整体来看，煤焦价格的大幅波动使得拥有焦化生产能力的钢铁企业成本优势将在未来进一步显现，同时短期内煤炭价格或将稳中有降，钢铁企业成本控制压力得以缓解并有望保持较好的盈利水平。 废钢作为铁矿石的重要替代品，在钢坯冶炼过程中通过提高其入炉比例可达到增产目的，近年来需求

34、较大。2020年，我国废钢消耗量约为2.20亿吨，同比增长约2.0%，已成为世界最大废钢消费国；近年来我国废钢消费量整体快速增长主要是由于钢铁行业提高了污染物排放标准，大多数转炉钢厂都积极增加了废钢使用量。从价格来看，2020年以来，废钢行情呈现V型走势，受新冠疫情弱化终端需求影响，一季度我国多城市废钢价格大幅下降，但随着废钢对铁矿石的替代效应逐渐显现，4月以来直至2021年12月，废钢价格整体均处于上行区间，目前达到3,000元/吨且高位震荡。2021年10月24日，国务院印发了2030年前碳达峰行动方案，明确提出促进钢铁行业结构优化和清洁能源替代，提升废钢资源回收利用水平，推行全废钢电炉工

35、艺。目前，受制于电费成本较高，多数企业仍采用高炉生产，废钢添加比例有限，但随着环保要求的趋严以及相关促进政策的逐步落地，未来废钢需求或将产生新的增长高峰；供给方面，国内尚未形成完善的废钢回收及供应体系，未来随着渠道的完善以及相关政策的出台，废钢供应将更加充足，长远来看价格有望整体稳定。 图图9：近年来澳大利亚、巴西铁矿石发货量情况（万吨近年来澳大利亚、巴西铁矿石发货量情况（万吨/周）周） 图图 10：近年来近年来铁矿石价格情况铁矿石价格情况（元（元/吨）吨） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 10 图图 11：

36、近年来焦煤近年来焦煤价格情况价格情况（元（元/吨）吨） 图图 12：近年来我国主要城市废钢价格（元近年来我国主要城市废钢价格（元/吨）吨） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 总体来看，2020年以来新冠疫情造成的供应端偏紧使得铁矿石价格中枢上移，加之四季度国内外需求改善以及短期资本炒作导致海外铁矿石价格超预期上涨，焦炭和废钢价格亦整体呈现上涨，对钢铁企业成本控制造成了较大压力；但2021年三季度以来铁矿石价格大幅回落以及煤炭价格调控要求的出台使得原燃料价格下降较快，目前铁矿石、焦炭和废钢供应稳定，钢材生产成本的控制压力持续缓解。 钢铁行业竞争格局钢

37、铁行业竞争格局 2020 年以来，龙头钢企持续推进行业内兼并重组，在年以来，龙头钢企持续推进行业内兼并重组，在提升行业集中度的同时亦不断扩大企业影响提升行业集中度的同时亦不断扩大企业影响力， 未来特大型钢铁企业的议力， 未来特大型钢铁企业的议价能力和成本控制水平或将进一步增强；价能力和成本控制水平或将进一步增强； 新建钢铁生产基地新建钢铁生产基地多多沿东部沿东部和南部沿海地区布局，钢铁行业“北强南弱”的传统布局有所改变和南部沿海地区布局，钢铁行业“北强南弱”的传统布局有所改变；但但专业化整合的进展与重组后专业化整合的进展与重组后的管理效果仍需持续关注的管理效果仍需持续关注 随着钢铁行业去产能优

38、化改革及企业兼并重组的实施，截至2021年末，我国钢铁行业前10家企业集中度约为40%，同比提升3个百分点，但与国家发改委、工信部提出2025年我国钢铁行业前10家企业集中度要达到60%的目标还有较大距离。近年来，以中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”）和鞍钢集团有限公司（以下简称“鞍钢集团”）为代表的大型钢企持续推进行业内的兼并重组，行业集中度及竞争格局均有所变化。 中国宝武2020年陆续收购西藏矿业发展股份有限公司、太原钢铁（集团）有限公司和重庆钢铁股份有限公司， 并托管中国中钢集团有限公司； 同时2021年2月托管昆明钢铁控股有限公司，4月与重庆钢铁（集团）有限责任公司签署专业

39、化整合委托管理协议并进入实质性操作阶段，7月正式宣布与山东省国资委筹划对山东钢铁集团有限公司的战略重组事项。 整体来看， 2020年以来中国宝武持续推进联合重组，整合钢铁行业产能，“高质量钢铁生态圈”日益扩大，规模优势显著，影响力与市占率不断提升。此外，鞍钢集团2021年10月12日完成对本钢集团 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 11 有限公司（以下简称“本钢集团”）的重组，成为本钢集团控股股东。鞍本合并重组能够在提升产业集中度的同时，通过区域内产能整合进一步增强企业竞争实力，提高鞍本矿脉的开发和利用效率，实现协同发展。 图图 13：近年来近年来我国钢铁我国钢铁行业集中度行业集中度 CR

40、10 图图 14：我国钢铁产能区域布局情况我国钢铁产能区域布局情况 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 从我国钢铁企业区域布局来看，由于建设初期多采用“因矿建厂”的模式，传统上形成了“北强南弱” 的布局， 南北方钢材销售价格差异较为明显， 使得钢材销售亦随之形成 “北材南运”的市场规律。近年来，受京津冀等重点区域及北方大部分地区环保政策加严影响，北方钢企面临的限产和环保升级压力普遍加大，而南方地区环保压力相对小，且沿海地区受益于水蒸气循环等具有更大的自净化优势， 加之钢企对交通运输条件尤其是海运便利程度依赖度较高，因此近年新建钢铁生产基地逐步向南方或沿海地

41、区布局。随着产能规模875万吨的宝钢湛江基地投产、产能规模920万吨的柳钢防城港基地投产，南方地区钢铁生产能力明显提升。除上述南方生产基地以外，沿海主要新基地还包括首钢京唐基地、山钢日照基地（一期）、河钢乐亭基地等。整体来看，生产基地靠近港口城市有利于控制原燃料和钢材产品的运输成本，具有沿海生产基地的企业的竞争力有望提升。 整体来看，2021年以来，鞍本重组以及中国宝武一系列专业化整合事项的稳步推进使得钢铁行业集中度持续提升，加之部分钢铁企业亦拥有自身矿业资源，铁矿石采购与跨境结算的话语权及抗风险能力或将提升。未来随着有关兼并重组政策的完善及推动，行业集中度提升的进程或将有所加快。同时，沿海新

42、基地的逐步建成投产为大规模的原燃料运输和钢材产品销售提供便利条件，亦有利于提升具备海运条件的钢铁企业的竞争力。 三、三、 行业财务表现行业财务表现 2020 年初新冠疫情致使上半年市场需求弱化，年初新冠疫情致使上半年市场需求弱化， 钢铁企业盈利能力下降，钢铁企业盈利能力下降， 4 月以来月以来主要下游行业复工主要下游行业复工复产为钢材需求复产为钢材需求带来强劲支撑，经营情况显著回暖；带来强劲支撑，经营情况显著回暖；2021 年钢材价格年钢材价格整体提升带动整体提升带动钢企吨钢利润钢企吨钢利润处于较高水平处于较高水平；部分企业仍面临环保升级及；部分企业仍面临环保升级及厂区厂区搬迁带来的投资压力，

43、叠加既有债务滚动的需求，搬迁带来的投资压力，叠加既有债务滚动的需求，钢铁企业债务规模仍较高，但受益于净资产的增加，杠杆水平整体下降钢铁企业债务规模仍较高，但受益于净资产的增加，杠杆水平整体下降 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 12 中诚信国际整理了钢铁行业协会粗钢产量排名国内前35名且公开发行债券或上市的20家钢铁企业（以下简称“样本企业”）数据，2020年我国粗钢产量10.65亿吨，样本企业粗钢产量约占40%，基本覆盖国内主要大型钢铁企业，具有较高的行业代表性。 表表 2：样本企业基本情况样本企业基本情况（万吨、亿元）（万吨、亿元） 注：为避免重复计算，钢铁企业集团采用集团口径或核心钢

44、铁子公司口径。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 盈利能力盈利能力 2020 年年初初受疫情影响及受疫情影响及 4 月以来持续推进复工复产，钢铁行业收入先抑后扬，但受制于铁矿石价月以来持续推进复工复产，钢铁行业收入先抑后扬，但受制于铁矿石价格上升，利润空间有所收窄；格上升，利润空间有所收窄；2021 年年需求拉动下需求拉动下钢材价格钢材价格涨幅较大，铁矿石价格延续上涨趋势但涨幅较大，铁矿石价格延续上涨趋势但在三季度明显回落，钢铁企业吨钢利润达到在三季度明显回落，钢铁企业吨钢利润达到近年近年高点，前三季度行业盈利已超过去年全年水平高点，前三季度行业盈利已超过去年全年水平 2020年一季度， 新

45、冠疫情对当期收入产生一定影响， 但4月以来经济复苏为钢材需求带来强劲支撑，全年收入规模仍实现同比增长；2021年钢材价格快速上涨后有所回落，但仍处高位，前三季度实现收入接近去年全年水平。从毛利率来看，2020年钢材价格呈前低后高的“V”形走势，二季度以来钢铁企业开工率提升带动铁矿石需求，加之美元贬值和短期资本炒作等因素影响，铁矿石价格呈上涨趋势，吨钢毛利空间有所收窄，样本企业平均毛利率同比降至11.43%； 2021年以来， 受补库存需求拉动、 “碳中和” 目标以及3月限产对市场预期造成影响，钢价经历12月小幅下滑后迅速上升， 铁矿石价格在上半年延续快速上涨势头， 三季度钢铁企企业名称企业名称

46、 简称简称 粗钢产量粗钢产量 钢铁业务钢铁业务收入占比收入占比 非钢业务构成非钢业务构成 宝山钢铁股份有限公司 宝山钢铁 4,739 75.60% 信息科技、炭材、金融 河钢集团有限公司 河钢集团 4,376 48.14% 贸易、矿产资源、化工 首钢集团有限公司 首钢集团 3,396 56.85% 矿产资源、基础设施建设 山东钢铁集团有限公司 山钢集团 3,111 51.56% 机械制造、金融、建筑 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 华菱集团 2,678 65.98% 贸易、物流、金融 江苏沙钢集团有限公司 沙钢集团 2,671 68.39% 贸易 鞍山钢铁集团有限公司 鞍山钢铁 2,654 93

47、.50% - 马鞍山钢铁股份有限公司 马钢股份 2,097 93.37% - 本钢集团有限公司 本钢集团 1,736 92.92% - 广西柳州钢铁集团有限公司 柳钢集团 1,605 72.15% 贸易、能源化工、房地产 内蒙古包钢钢联股份有限公司 包钢股份 1,561 88.98% 稀土、焦化副产品 南京钢铁股份有限公司 南钢股份 1,158 81.21% 贸易、智能制造、电子商务 福建三钢闽光股份有限公司 三钢闽光 1,137 91.76% - 安阳钢铁股份有限公司 安阳钢铁 1,120 97.65% - 太原钢铁(集团)有限公司 太钢集团 1,069 82.27% 贸易、金融、新材料 攀

48、钢集团有限公司 攀钢集团 1,018 47.26% 贸易、矿产资源、金融 新余钢铁股份有限公司 新钢股份 938 53.51% 贸易、资源开发、工程建设 酒泉钢铁(集团)有限责任公司 酒钢集团 876 30.50% 铝业、贸易、矿产资源 凌源钢铁股份有限公司 凌源钢铁 581 95.24% - 新兴铸管股份有限公司 新兴铸管 520 75.38% 物流、水务、城市管廊 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 13 业限产影响需求导致其价格大幅回落，钢企吨钢利润达到近年高点，平均毛利率上升至14.27%。 近年来钢铁企业加大研发投入使研发费用保持增长，同时严格其他各项费用管理，期间费用窄幅波动，收

49、入规模的增加令行业期间费用率持续走低，2020年较2018年下降0.65个百分点至7.03%。资产减值方面，供给侧改革后部分企业承担了去产能任务，2018年和2019年设备减值损失规模较大，2020年起减值幅度持续收窄。投资收益方面，钢铁企业长期股权投资主要围绕钢铁生态圈进行，近年来钢铁行业景气度保持在较好水平，相应企业盈利逐年上升，带来投资收益，同时行业内部分企业货币资金较为充裕，理财产品投资亦为利润总额提供了有力补充；2020年受疫情影响，被投资企业盈利水平下降和理财投资减少，行业整体投资收益有所降低。此外，随着供给侧改革的完成，行业进入平稳运行，政府补助有所减少。近年来钢铁行业利润总额主

50、要受行业景气度影响有所波动，伴随吨钢盈利空间提升，行业利润率在2021年达到近年峰值。 中诚信国际也注意到样本企业净利润率差异较大，其中区位优势、规模效益、产品结构、资源储备及费用控制是钢铁企业利润差异的重要因素，尽管近年来行业景气度处于较高水平，但若钢材价格随周期波动下行，成本控制较差的企业或将出现利润减少甚至亏损的局面，信用风险亦随之加大。 图图 15：样本企业收入、成本及毛利率情况：样本企业收入、成本及毛利率情况 图图 16：样本企业利润总额及净利润情况：样本企业利润总额及净利润情况（亿元）（亿元） 资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理 资料来源：公开财务数据，中诚信国际整理 现金流及