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1、 投资评级: 投资评级:买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0202- -2626 收盘价(元) 7.11 一年内最低/最高(元) 3.63/8.10 市盈率 10.3 市净率 1.07 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 13.39 资产负债率(%) 30.5 总股本(亿股) 8.16 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -35% -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% -062019
2、-10 永利股份 创业板指 塑料 2020 年 02 月 27 日 表表 1 1: 公司财务及预测数据摘要: 公司财务及预测数据摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万营业收入(百万) 3,086 3,450 3,325 3,691 4,673 增长率增长率 69.0% 11.8% -3.6% 11.0% 26.6% 归属母公司股东净利润(百万归属母公司股东净利润(百万) 292 388 251 298 383 增长率增长率 90.1% 32.8% -35.2% 18.3% 28.9% 每股收益(元)每股
3、收益(元) 0.36 0.48 0.31 0.36 0.47 市盈率市盈率( (倍倍) ) 19.9 15.0 23.1 19.5 15.1 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 国内轻型输送带龙头,高端精密模塑国内轻型输送带龙头,高端精密模塑优质供应商优质供应商 公司是国内最大的轻型输送带制造企业,主业稳健扎实,通过外 延并购切入高端精密模塑行业,为公司提供了成长空间。2018 年, 公司轻型输送带产销量 430 万平方米,市占率接近 6%,居国内第 一, 输送带毛利率保持在 40%左右, 强劲稳健的盈利能力为公司奠 定
4、扎实的主业基础。2015-2016 年,公司依次收购了英东模塑和炜 丰国际 100%股权, 完成高端精密模塑布局, 为公司提供业绩增量, 打开广阔的成长新空间。 英东模塑:聚焦汽车和家电,持续受益于特斯拉国产化英东模塑:聚焦汽车和家电,持续受益于特斯拉国产化 特斯拉一级供应商,聚焦国内中高端汽车和家电优质客户,成长 空间充足。英东模塑 2015 年成为特斯拉供应商,配套电池模组配 件和内外装饰件产品,涵盖特斯拉 Model S、Model X、Model 3 等车 型。2019 年公司取得特斯拉 7500 万元订单,随着特斯拉上海工厂 产能爬坡和 Model Y 国产化的推进, 公司将持续受益
5、特斯拉国产化。 炜丰国际:苹果、乐高、小米(石头科技)一个都不能少炜丰国际:苹果、乐高、小米(石头科技)一个都不能少 绑定中高端消费龙头企业,盈利能力强劲。炜丰国际是专注生产 高精密塑胶模具及零部件的跨国企业,优质客户涵盖乐高、苹果、 石头科技等中高端消费产品巨头。由于客户优质稳定,公司盈利 能力较强, 净利率保持在 15%-20%。 2017 年开始炜丰为小米智能扫 地机器人(石头科技代工)供应精密塑料件,并且收入贡献超过 10%,石头科技是公司重要客户之一。受益中高端消费品市场的增 长,炜丰业绩增长进入快车道。 投资建议投资建议 我们认为,公司轻型输送带业务奠定扎实主业,高精密模塑业务 绑
6、定优质客户,提供成长空间。未来公司将持续受益特斯拉国产 化和苹果、乐高、扫地机器人等中高端消费市场,预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.31 元、0.36 元、0.47 元,对应 PE 为 23.1 倍、 19.5 倍、15.1 倍,给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示:新客户拓展不及预期,特斯拉国产化不及预期,智能扫 地机器人市场不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 高端模塑供应商,特斯拉、苹果一个都不能少高端模塑供应商,特斯拉、苹果一个都不能少 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报
7、 告 永利股份永利股份( (300230300230) ) 联系联系信息信息 彭勇彭勇 分析师分析师 SAC 证书编号:S01 相关报告相关报告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 汽 车 汽 车 以才聚财以才聚财,财通天下,财通天下 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1、 并购升级为高端精密模塑供应商并购升级为高端精密模塑供应商 .4 1.1 国内轻型输送带龙头,通过并购切入高端精密模塑行业
8、 .4 1.2 轻型输送带业务稳步增长,竞争优势明显 .4 1.3 并购标的提供业绩增量,现金流健康 .6 1.4 经过三年整合后公司资本开支将保持稳定,未来股息率有望保持高位 8 2、 英东模塑:聚焦汽车和家电,特斯拉供应商英东模塑:聚焦汽车和家电,特斯拉供应商 .10 2.1 国内高端汽车和家电零部件注塑企业 .10 2.2 特斯拉一级供应商,有望持续受益于特斯拉国产化 .12 3、 炜丰国际:专注玩具、消费电子炜丰国际:专注玩具、消费电子 .13 3.1 优质客户集中,净利率高.13 3.2 通过收购关联方子公司获得土地储备,未来发展空间打开 .14 4、 投资建议投资建议.15 图表目
9、录图表目录 图图 1:我国输送带产量稳步增长:我国输送带产量稳步增长 . 4 图图 2:我国橡胶输送带总产量:我国橡胶输送带总产量 . 5 图图 3:我国轻型输送带总产量:我国轻型输送带总产量 . 5 图图 4:公司轻型输送带产销量持续增长:公司轻型输送带产销量持续增长 . 6 图图 5:公司轻型输送带营收:公司轻型输送带营收. 6 图图 6:公司轻型输送带毛利:公司轻型输送带毛利. 6 图图 7:英东模塑业绩承诺及实际完成情况:英东模塑业绩承诺及实际完成情况. 7 图图 8:炜丰国际业绩承诺及实际完成情况:炜丰国际业绩承诺及实际完成情况. 7 图图 9:公司营收构成(单位:亿元):公司营收构
10、成(单位:亿元) . 7 图图 10:公司毛利构成(单位:亿元):公司毛利构成(单位:亿元) . 7 图图 11:公司经营现金流大于净利润:公司经营现金流大于净利润. 8 图图 12:2015-2018 年公司资本支出较多年公司资本支出较多 . 8 图图 13:公司:公司 2018 年现金分红较多年现金分红较多. 9 图图 14:英东模塑的工厂布局:英东模塑的工厂布局. 10 图图 15:英东模塑营业收入:英东模塑营业收入 .11 图图 16:英东模塑扣非归母净利润及净利率:英东模塑扣非归母净利润及净利率.11 图图 15:炜丰国际营业收入:炜丰国际营业收入 . 13 图图 16:炜丰国际扣非
11、归母净利润及净利率:炜丰国际扣非归母净利润及净利率. 13 表表 1:公司财务及预测数据摘要:公司财务及预测数据摘要 . 1 表表 2:橡胶输送带和轻型输送带的比较:橡胶输送带和轻型输送带的比较 . 5 表表 5:英东模塑主要客户(:英东模塑主要客户(2012-2014 年)年) .11 表表 2:英东模塑目前的:英东模塑目前的主要产品和客户主要产品和客户 .11 表表 3:特斯拉上海工厂进度:特斯拉上海工厂进度. 12 qRrOmMsOrMoQsQmNpQvMqP7NbP9PtRpPtRqQjMqQsQlOpNzRaQoOwOMYrNrRNZmNoM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声
12、明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 表表 5:炜丰国际主要客户集中且优质(:炜丰国际主要客户集中且优质(2013-2015 年)年). 13 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 并购升级为高端并购升级为高端精密模塑精密模塑供应商供应商 1.1 1.1 国内国内轻型输送带龙头,轻型输送带龙头,通过通过并购并购切入切入高端高端精密模塑行业精密模塑行业 国内轻型输送带龙头。国内轻型输送带龙头。公司前身为 2002
13、 年成立的上海永利带业制造有限公司, 2008 年变更为上海永利带业股份有限公司, 2011 年创业板上市。 公司原主业为轻 型输送带,是国内最大的轻型输送带制造企业。 通过通过并购并购入高端入高端精密精密模塑行业。模塑行业。2015 年 5 月,公司以 4.82 亿元(发行股份及支付 现金)收购青岛英东模塑科技集团有限公司(以下简称英东模塑)100%股权,英 东模塑主要为汽车和家电行业客户提供精密模塑业务。2016 年,公司以 12.50 亿 元(发行股份募集资金)收购 Plastec International Holdings Limited 100%股权(以下 简称炜丰国际) ,炜丰国
14、际主要为消费电子、智能家居、教育玩具、医疗器械、 通信设备等行业提供精密模塑业务。两次收购后,公司完成了在高端精密模塑行 业的布局。 1.2 1.2 轻型输送带业务轻型输送带业务稳步稳步增长增长,竞争优势明显,竞争优势明显 输送带是机械化流水线生产必不可少的材料,随着经济增长和工业化程度提高, 输送带需求将保持稳定增长。据中国橡胶工业统计年鉴数据,我国输送带总产量 保持 6%以上增速。 图图 1:我国输送带产量稳步增长:我国输送带产量稳步增长 数据来源:中国橡胶工业统计年鉴,财通证券研究所数据来源:中国橡胶工业统计年鉴,财通证券研究所 输送带输送带由骨架材料、覆盖层和贴合层材料(统称覆盖层)
15、、打底材料三个部分组由骨架材料、覆盖层和贴合层材料(统称覆盖层) 、打底材料三个部分组 成。成。其中覆盖层是输送带正常工作的保证,具有保护骨架材料、输送物料、增大 摩擦系数、吸收物料冲击、抗磨损等作用,输送带的特性如耐高温、耐磨损、防 静电等均依赖于覆盖层材料的特性。 按照覆盖层的材质不同, 输送带可分为橡胶输送带和轻型输送带。按照覆盖层的材质不同, 输送带可分为橡胶输送带和轻型输送带。橡胶输送带覆 0% 5% 10% 15% 20% 0 20000 40000 60000 80000 20001620172018 输送带总产量(万平方米) YOY
16、谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 盖层主要采用各类改性的天然或合成橡胶, 主要用于重工业行业中重型物料的输 送,主要应用领域为钢铁、煤炭、水泥、港口和电力五大行业,占输送带市场的 85%-90%。 轻型输送带则采用各类高分子改性材料, 包括经改性的 PVC、 PE、 TPU、 TPEE 材料等, 主要用于轻工业和农业中自动化流水生产线上产品的承载和输送, 主要应用领域为食品加工、电子制造、物流运输等行业。 表表 3:橡胶输送带和轻型输送带的比较橡胶输送带和轻型输送带的比较 橡胶输送带
17、橡胶输送带 轻型输送带轻型输送带 骨架 钢丝绳、尼龙、棉帆布、带芯织物 涤纶织物、芳纶织物、尼龙、棉布 覆盖层 天然橡胶、丁腈橡胶、氯丁橡胶、丁苯橡胶 PVC、PE 、TPU、TPEE、TPO 应用目的 主要用于重型物品输送 主要用于自动化流水线物品输送 使用领域 钢铁、煤炭、水泥、港口、电力 食品加工、娱乐健身、物流运输、农产品 加工、电子制造、木材加工、石材加工、 纺织印染、烟草机械、印刷包装 性能 柔软性好、高弹性、强吸振能力、耐低温、 具有较好的耐蚀性和耐磨性, 但大部分产品 不能满足食品加工卫生要求, 改性相对困难 通过材料改性可以改善和提高覆盖层的力 学性能、化学性能,能制作满足不
18、同个性 化需求的复杂功能性输送带产品 生产环境 大量使用碳黑作为填充剂, 且需要经过硫化 工艺,环境污染和废气排放较大 原材料 PVC、TPU、PE、TPEE 等主要为糊 状和颗粒状,生产现场清洁、低污染 主要生产地区 中国、巴西、印度、越南、美国、德国、日 本等, 中国为全球最大生产国和消费国, 约 占全球总产量三分之一 瑞士、德国、荷兰、意大利、日本、西班 牙、中国等,生产和消费目前仍集中于欧 洲、日本和美国等发达国家和地区 数据来源:数据来源:IPO 招股书,招股书,财通证券研究所财通证券研究所 环保和材料性能提升推动轻型输送带发展环保和材料性能提升推动轻型输送带发展,我国替代空间大,我
19、国替代空间大。相比橡胶输送带, 轻型输送带重量轻、输送效率高、能耗低、对环境危害小、表面无毒,随着环保 标准的提高, 轻型输送带在输送带行业中所占比例逐步提升, 市场需求不断扩大, 年均增速接近 10%。同时,高分子材料改性技术的发展也使得轻型输送带的应用 领域越来越广。国外轻型输送带占比已经超过 30%,而我国仅刚达到 10%,替代 空间较大。 图图 2:我国橡胶输送带总产量:我国橡胶输送带总产量 图图 3:我国轻型输送带总产量:我国轻型输送带总产量 数据来源:前瞻产业研究院,财通证券研究所数据来源:前瞻产业研究院,财通证券研究所 数据来源:前瞻产业研究院,财通证券研究所数据来源:前瞻产业研
20、究院,财通证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20000 40000 60000 80000 20018 橡胶输送带总产量(万平方米) YOY 0% 4% 8% 12% 16% 0 2000 4000 6000 8000 20018 轻型输送带总产量(万平方米) YOY 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 公司公司是国内是国内轻型输送带轻型输送带龙头,龙头,产销量稳步增长产销量稳步增长,毛利率,毛利率高且高且稳定稳定。公司在
21、轻型输 送带领域积累深厚,具有自主研发的输送带涂覆生产线刚性张力控制系统、压延 工艺生产热塑性弹性体输送带技术, 掌握了大量覆盖层材料配方和打底材料配方, 是国内领先的轻型输送带龙头企业。 上市以来公司轻型输送带产销量和利润稳步 增长,2018 年产销量 430 万平方米,市占率接近 6%,居国内第一。此外,公司 轻型输送带毛利保持在 40%左右,竞争优势明显。 图图 4:公司轻型输送带产销量持续增长:公司轻型输送带产销量持续增长 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 图图 5:公司轻型输送带营收:公司轻型输送带营收 图 图 6:公司轻型输送带毛利公司轻型输送带
22、毛利 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所财通证券研究所 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所财通证券研究所 1.3 1.3 并购标的提供业绩增量并购标的提供业绩增量,现金流健康,现金流健康 除原主业轻型输送带外, 公司除原主业轻型输送带外, 公司 2015 年后主要业绩年后主要业绩增量由并购标的带来。增量由并购标的带来。 2015-2017 年、2016-2018 年分别为英东模塑、炜丰国际的业绩承诺期,两者均超额完成业绩 承诺,使得公司总业绩规模迅速提升。 0 100 200 300 400 500 20001620172018
23、轻型输送带产量(万平方米) 轻型输送带销量(万平方米) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 200162018 轻型输送带营收(亿) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 200162018 轻型输送带毛利(亿) 轻型输送带毛利率 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 7:英东模塑业绩承诺及实际完成情况:英东模塑业绩承诺及实际完成情况 图图 8:炜丰国际业绩承诺及实际完成情况:炜丰国际业
24、绩承诺及实际完成情况 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 截至 2019H1,公司轻型输送带、汽车及家电模具塑料件、电子电信及精密玩具模 具塑料件分别占营收 21%、43%、36%,占毛利 29%、28%、43%,公司已经转型 为轻型输送带+高端精密模塑双轮驱动的企业。 图图 9:公司营收构成(单位:亿:公司营收构成(单位:亿元元) 图图 10:公司毛利构成(单位:亿:公司毛利构成(单位:亿元元) 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所,财通证券研究所 数据来源:数据来源:Wind,财
25、通证券研究所,财通证券研究所 此外,公司现金流健康,2016 年后经营现金流净额持续大于净利润。 100% 110% 120% 130% 140% 0 2000 4000 6000 8000 201520162017 英东模塑业绩承诺(万) 英东模塑实际业绩(万) 完成率 100% 110% 120% 130% 140% 0 6000 12000 18000 24000 30000 201620172018 炜丰国际业绩承诺(万) 炜丰国际实际业绩(万) 完成率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200162018 其他 电子、电信及精密玩具模具塑料件 汽
26、车及家电模具塑料件 轻型输送带 0 2 4 6 8 10 12 200162018 其他 电子、电信及精密玩具模具塑料件 汽车及家电模具塑料件 轻型输送带 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 11:公司经营现金流大于净利润:公司经营现金流大于净利润 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所,财通证券研究所 1.4 1.4 经过三年整合后公司资本开支经过三年整合后公司资本开支将保持稳定将保持稳定,未来股息率有望保持高位,未来股息率有望保持高位 2015-2
27、018 年由于公司并购较多, 需要投入较多资金进行整合和产能扩张, 公司资 本性支出较多,四年合计资本支出超过 18 亿。在 2018 年后,公司并购整合基本 完成,发展进入稳定期,后续资本开支有望维持稳定。在此背景下,公司 2018 年度现金分红 2 亿,股息率超过 5%。我们认为 2019 后公司有望保持高股息率。 图图 12:2015-2018 年公司资本支出较多年公司资本支出较多 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所财通证券研究所 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2000019Q3 归母净利润(亿
28、) 经营现金流净额(亿) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2000019Q3 投资现金流净额(亿,取负值) 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 13:公司:公司 2018 年现金分红较多年现金分红较多 数据来源:数据来源:Wind,财通证券研究所,财通证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 200016
29、20172018 现金分红(亿) 股息率 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2 2、 英东模塑:英东模塑:聚焦汽车和家电,聚焦汽车和家电,特斯拉特斯拉供应商供应商 2.1 2.1 国内高端汽车和家电零部件注塑企业国内高端汽车和家电零部件注塑企业 英东模塑英东模塑成立于成立于 1994 年,年,是国内具有竞争力的汽车和家电零部件注塑企业是国内具有竞争力的汽车和家电零部件注塑企业,其,其 竞争优势体现在:竞争优势体现在: 制造和设计技术先进。制造和设计技术先进。公司具有模具设计与制造技
30、术、气辅注射成型技术、 模内装饰注塑成型技术、长玻纤 PP 替代金属冲压件技术、织物覆盖低压注 塑技术等核心技术,在此基础上通过产业链的纵向发展和产品的横向拓展, 构建了塑料零部件产品“设计-制造-总成-即时配送”的一体化服务模式。 重点区域布局,响应速度快。重点区域布局,响应速度快。公司秉承锁定龙头、靠近客户、稳步扩张、战 略布局的区域发展策略,在长三角和环渤海地区拥有 11 个工厂,保证供货 能力及反应速度。 图图 14:英东模塑的工厂布局:英东模塑的工厂布局 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 客户优质。客户优质。公司实行差异化竞争策略, 将目标客户定位
31、于世界 500 强的汽车 高端品牌厂商和国际知名家电厂商, 先后为一汽丰田、 长安马自达、 特斯拉、 上海大众、上海通用、现代、奔驰、宝马、上汽、北汽、江淮汽车等汽车厂 商及索尼、LG、海尔等家电企业配套供货,并取得一汽丰田、长安马自达、 特斯拉、一汽大众、一汽夏利、北汽、比亚迪、吉利的一级供应商资质。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 表表 4:英东模塑主要客户(:英东模塑主要客户(2012-2014 年)年) 2012 2013 2014 1 延锋(20%) 延锋(25%) 延
32、锋(26%) 2 北京泫南车饰(12%) 北京泫南车饰(12%) 长安马自达(15%) 3 仁宝光电科技(昆山)(11%) 长安马自达(9%) 丰田(10%) 4 长安马自达(8%) 仁宝光电科技(昆山)(5%) 上海索广映像(10%) 5 上海索广映像(7%) 泰州乐金电子冷机(5%) 泰州乐金电子冷机(8%) 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 注:括号内为占当年营收比例注:括号内为占当年营收比例 表表 5:英东模塑:英东模塑目前的目前的主要产品和客户主要产品和客户 产品类别产品类别 产品规格产品规格 主要客户主要客户 汽车类 把手、门板、仪表台面板、座椅
33、、保险杠 一汽丰田、长安马自达、特斯拉、上 海大众、上海通用、现代、奔驰、宝 马、上汽、北汽、江淮汽车 黑色家电类 电视机前面框、中框、后盖、底座 索尼、东芝、LG、夏普 白色家电类 洗衣机台面板、观察窗、料盒、控制面板、底座 冰箱冷藏室、冷冻室、外观 LG、海尔、海信 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 2019 年之前年之前营收营收业绩稳步增长。业绩稳步增长。2015-2017 年为英东模塑业绩承诺期,三年业绩 承诺分别为 4000 万、5000 万、6250 万,实际完成 5116 万、6515 万、7467 万。2018 年业绩下滑主要因英东模塑计提其
34、因收购北京三五及苏州华益盛产生的商誉减 值准备 1978 万元,若去掉此影响业绩仍保持增长。2019 年业绩下滑则主要因汽 车行业整体下滑。 图图 15:英东模塑营业收入:英东模塑营业收入 图图 16:英东模塑扣非归母净利润及净利率:英东模塑扣非归母净利润及净利率 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 注:注:2015 年未披露营收年未披露营收 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 注:注:2018、2019H1 未扣非未扣非 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% -1000 0 1000 2000 3000 4
35、000 5000 6000 7000 8000 20018 扣非归母净利润(万) 净利率 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 200018 2019H1 营业收入(万) 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2.2 2.2 特斯拉特斯拉一级供应商一级供应商,有望,有望持续持续受益于特斯拉国产化受益于特斯拉国产化 公司已于公司已于 2015 年成为特斯
36、拉一级供应商。年成为特斯拉一级供应商。2015 年 9 月,公司公告英东模塑的全 资子公司青岛英联汽饰与特斯拉签订合作合同, 在十年内向特斯拉供应汽车零部 件。 目前其供应范围主要包括电池模组配件和内外装饰件, 涵盖特斯拉 Model S、 Model X、Model 3 等车系。 特斯拉上海工厂特斯拉上海工厂进展迅速,进展迅速, 零部件国产化速度加快零部件国产化速度加快。 特斯拉上海工厂 (一期) 2018 年 7 月签约,至 2019 年 12 月 30 日交付首批国产 Model 3,目前周产能已达 3000 辆。随着特斯拉上海工厂产量释放,其零部件国产化速度也将迅速加快。 表表 6:特
37、斯拉上海工厂进度特斯拉上海工厂进度 时间时间 事件事件 2018.7.10 与上海市及临港管委会、临港集团签署投资协议 2018.10.17 与上海市规土局签订土地出让合同 2019.1.7 正式开工建设 2019.9.19 一期项目通过综合验收 2019.10.23 获得工信部核准的纯电动乘用车生产资质 2019.12.27 Model 3 进入工信部免征车辆购置税车型目录 2019.12.30 首批国产 Model 3 交付 数据来源:数据来源:公开资料整理,公开资料整理,财通证券研究所财通证券研究所 我们我们测算测算国产国产 Model 3 对公司额外对公司额外营收贡献约营收贡献约 7500 万元万元,随着,随着 Model Y 和二期产和二期产 线建成,公司将持续受益线建成,公司将持续受益。按照国产 Model 3 年产 15 万辆、单车价值量 500 元、 国产 Model 3 将为公司带来营收增量 7500 万元。随着未来 Model Y 和二期产线投 产,特斯拉在上海总产能有望达到 50 万辆,公司将持续受益。 谨