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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立讯精密立讯精密（002475） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 44.06 元 目标目标价格价格 66 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 7,071.32 流通A股股本(百万股) 7,065.17 A 股总市值(百万元) 311,562.48 流通A股市值(百万元) 311,291.40 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 59.72 一年内最

2、高/最低(元) 53.60/31.90 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 立讯精密-季报点评:业绩短期承压，乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动 2021-10-28 2 立讯精密-半年报点评:中报符合预期 ， 看 好 下 半 年 旺 季 业 绩 表 现 2021-08-25 3 立讯精密-年报点评报告:20 年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升 2021-04-22 股价股价走势走势 AR/VR 加速消费电子成长，汽车时代新平台成立加速消费电子成长，汽车时代新平台成立 汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化、智能化转型汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化、智能化转型

3、 1. 公司 11 年切入汽车领域，通过内生+外延拓展产品、客户，汽车产品覆盖线束、连接器、注塑件、电源类、汽车电子类产品。 2. 从现有业务弹性看，公司现有产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企。 3. 从长期成长性来看，集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将会迎来发展新机遇，做大做强可期。合资奇

4、瑞+控股股东 100 亿元收购奇瑞 20%股份，开拓整车 odm 模式，汽车新平台确立。 4.我们分析立讯合资奇瑞的四个逻辑，2 攻 2 守，易筋洗髓，质变源起：1）攻 1，帮助 N 家公司造车的 ODM， 有望合作华为、 小米等入局汽车领域的科技企业，23 年底放量；2） 攻 2，若苹果在中国造车，公司通过汽车零部件+ODM 提前布局打磨自身实力能够提高自身竞争力；3）守 1，自身拥有造车出海口后，会加速 Tier 1 业务的扩张，即使 1）和 2）不行，这也是对现有汽车业务的极大增强；4）守 2，根据公司投资者关系记录表，控股股东会以上市公司利益最大化为原则，在对公司有帮助前提下愿意将奇瑞

5、股权转让给上市公司，控股股东 100 亿收购奇瑞 20%的股权，对应奇瑞估值为 500 亿元，如果奇瑞上市后有溢价，这部分赚的市值或将给到上市公司。 公司公司 AR、VR 领域零部件领域零部件+整机均有布局，有望受益于整机均有布局，有望受益于 22 年苹果年苹果 MR 设备引领新一轮消费设备引领新一轮消费电子创新周期。电子创新周期。苹果第一代 MR 设备预计于 22Q4 推出，有望重新定义 AR/VR 产品，引领VR/AR 体验步入新台阶。公司布局 AR、VR 领域，零部件+整机均有布局，有望受益于 22年 AR/VR 消费电子创新周期驱动加速成长。 大客户品类扩张大客户品类扩张+份额提升支撑

6、公司传统消费电子业务成长。份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。1. 零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2. SiP：提升组装毛利率；3. 光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外） ，协同光宝光学实力进一步增强；4. 组装：收购纬创切入 iphone 组装（体外） 、承接台厂份额 apple watch 组装份额提升。 投资建议：投资建议：预计公司 2022/2023 年营收为 1506/1887 亿元，yoy+25.46%/25.35%，净利润为116.4/145.2 亿元，yoy+37.73%/24.81%。给予公司 22 年 40 倍 PE，对应目

7、标价为 66 元/股，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果 AR 新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp 不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 62,516.31 92,501.26 120,020.38 150,577.57 188,748.99 增长率(%) 74.38 47.96 29.75 25.46 25.35 EBITDA(百万元) 11,894.90 16,935.40 10

8、,773.23 14,285.92 17,258.51 净利润(百万元) 4,713.82 7,225.46 8,449.20 11,636.97 14,524.46 增长率(%) 73.13 53.28 16.94 37.73 24.81 EPS(元/股) 0.67 1.02 1.19 1.65 2.05 市盈率(P/E) 61.58 40.17 34.36 24.94 19.99 市净率(P/B) 14.30 10.33 8.08 6.28 4.91 市销率(P/S) 4.64 3.14 2.42 1.93 1.54 EV/EBITDA 16.22 23.12 27.24 18.30 15

9、.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%-062021-10立讯精密消费电子沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 横向扩张横向扩张+纵向整合成就精密制造平台型龙头纵向整合成就精密制造平台型龙头 . 5 1.1. 产品、业务持续扩张，业绩高速成长 . 6 1.2. 坚定投资未来，蓄力长期发展 . 8 1.3. 股权结构集中，子公司众多业务广泛 . 8 1.4. 股权激励绑定利益，利好公司长期发展 . 9 2. 汽车业务布局深

10、远，受益于汽车四化汽车业务布局深远，受益于汽车四化+体外公司协同体外公司协同. 9 2.1. 主力产品受益于汽车电动化、智能化市场扩容 . 10 2.1.1. 电动化带动高压线束需求 . 10 2.1.2. 电动化+E/E 架构升级+智能化+网联化提升连接器单车价值量 . 11 2.2. 国内新能源车崛起为国内连接器、线束厂商提供突围机会 . 14 2.2.1. 汽车线束、连接器认证周期长，竞争格局稳定且集中. 14 2.2.2. 国内新能源车崛起有望优先配套国内供应链厂商 . 15 2.2.3. 线束、连接器长期布局把握成长机遇 . 16 2.3. 集团业务协同+积极对外合作全面渗透智能电动

11、汽车，掘金广阔赛道. 16 2.3.1. 集团业务渗透智能座舱/自动驾驶，协同效应助力成长 . 16 2.3.2. 合作奇瑞，跨界赋能整车制造 . 17 2.3.3. 合作速腾聚创，激光雷达领域深度协同 . 20 2.4. 多地密集布局汽车业务产能，汽车业务做大做强可期 . 21 3. 积积极布局极布局 AR/VR，受益于新一轮创新周期加速成长，受益于新一轮创新周期加速成长 . 21 3.1. 巨头入局，元宇宙内容+硬件或加速发展 . 21 3.2. Oculus 出货千万拐点已至，消费级 VR 有望迎来加速成长期 . 24 3.3. 苹果第一代 MR 设备有望于 22Q4 推出开启新一轮消费

12、电子创新周期 . 24 3.3.1. 苹果第一代 MR 设备推出对于元宇宙硬件意味着什么？ . 24 3.3.2. 苹果第一代 MR 设备产品维度应该关注什么？ . 25 3.3.3. 苹果或提前布局第二代 AR 设备（眼镜类产品） . 28 3.4. 消费电子业务有望受益于 AR/VR 创新周期驱动加速成长. 30 4. 大客户品类扩张大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长份额提升支撑公司传统消费电子业务成长 . 30 4.1.1. 收购日铠电脑完善结构件布局，机声光电一体化能力完备 . 30 4.1.2. 消费电子持续 SiP 化，上延至 SiP 环节有望提升盈利能力 . 3

13、0 4.1.3. 切入 iPhone 前摄摄像头模组，光学实力进一步增强（体外） . 31 4.1.4. 切入 miniLED SMT . 31 4.1.5. 收购纬创切入 iPhone 组装（体外） . 32 5. 盈利预测盈利预测 . 32 6. 风险提示风险提示 . 33 图表目录图表目录 8YcZzWkZlXaZyXoPoPqQ9PdN7NmOnNoMoMfQrRmOlOmNvNbRpPxOvPoMnQvPsRsO 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：公司产品、业务版图扩张历程 . 5 图 2：公司消费电子领域主要产品

14、 . 5 图 3：公司通信领域主要产品 . 6 图 4：公司汽车领域主要产品 . 6 图 5：公司营收、净利润及增速 . 7 图 6：公司营收结构 . 7 图 7： 公司产品毛利率（分产品类型） . 7 图 8：公司销售/管理/财务费用率 . 7 图 9：公司销售毛利率和销售净利率 . 7 图 10：公司研发支出及其占营收的比重 . 8 图 11：消费电子企业研发支出占营收的比重 . 8 图 12：股权机构（截至 2021 年三季报） . 8 图 13：立讯汽车业务发展历程 . 9 图 14：电动化、智能化、网联化、共享化带动汽车进入黄金十年. 9 图 15：新能源汽车高压互联应用 . 11

15、图 16：新能源汽车连接器应用 . 11 图 17：汽车电子电气架构发展路线图 . 12 图 18：2020-2030 年不同电子电气架构车辆渗透率. 12 图 19：激光雷达技术发展历程路线 . 13 图 20：2020 年全球连接器下游应用分布 . 13 图 21：2014-2020 年全球汽车连接器市场空间及增速 . 13 图 23：汽车连接器竞争格局 . 15 图 24：2021 年全球新能源乘用车销量排名 . 15 图 25：立讯高速连接器产品 . 16 图 26：立讯高压连接器产品 . 16 图 27：国际化“V 字型”正向开发流程和整车产品开发体系 . 18 图 28： 2020

16、 全年和 2021 年 1 月奇瑞新能源车月度销量 . 19 图 29：2021 年 12 月正式上市的奇瑞 QQ 冰淇淋 . 19 图 30：激光雷达竞争格局 . 20 图 31：速腾创聚第二代智能固态激光雷达 M1 . 20 图 32：元宇宙七层价值链 . 22 图 33：科技巨头在元宇宙领域布局 . 22 图 34：元宇宙的技术底座 . 23 图 35：AR 产品发展历程 . 23 图 36：全球 AR 头显出货量（万台） . 23 图 37：2018-2021 年圣诞节期间 Oculus APP 安装量 . 24 图 38：苹果 MR 设备硬件拆解 . 25 图 39：HoloLens

17、 2 设备爆炸图 . 27 图 40：HoloLens 2 客户 . 27 图 41：小米智能眼镜探索版 . 29 图 42：OPPO AR Glass 2021 . 29 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 44：apple watch 中 SiP 模块 . 31 图 45：AirPods Pro SiP 封装 . 31 图 46：公司 PE Band . 33 表 1：公司 2021 年股权激励计划 . 9 表 2：公司汽车业务主要产品 . 10 表 3：不同自动驾驶等级传感器数量需求 . 12 表 4：不同自动驾驶等级传感器

18、数量需求 . 12 表 5：Mobileye 自动驾驶芯片升级 . 13 表 6：汽车整车制造厂商对应主要汽车线束供应商 . 14 表 7：奇瑞Life 平台全方位赋能汽车智能化 . 19 表 8：搭载速腾聚创 M1 激光雷达的量产车型. 21 表 9：立讯 21 年至今汽车业务产能扩充情况 . 21 表 10：移动 AR SDK 功能特性比较 . 26 表 11：目前已推出的 AR 眼镜设备 . 28 表 13：苹果机壳供应商 . 30 表 14：苹果摄像头模组组装供应商 . 31 表 15：苹果 miniLED 产品 . 32 表 16：盈利预测 . 32 表 17：可比公司估值. 33

19、公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 横向横向扩张扩张+纵向整合纵向整合成就成就精密制造精密制造平台型龙头平台型龙头 公司是国内精密制造龙头企业， 产品、 业务布局呈现多元化公司是国内精密制造龙头企业， 产品、 业务布局呈现多元化+垂直一体化特点。垂直一体化特点。 公司研发、公司研发、制造、销售的制造、销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，综合产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，综合覆盖零组件、模组与系统组装。覆盖零组件、模组与系统组装。公司成立于 2004 年，以电脑连接器

20、业务起家，通过横向扩张+纵向整合不断拓展业务版图，公司研发生产的连接器、连接线、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品已经广泛应用于全球多个重要领域，同时公司基于对零组件、模组的综合掌握，以及在超精密制造环节的深度积累充分发挥垂直一体化优势，向下游系统组装业务延伸完善业务布局打开成长空间。 图图 1：公司公司产品产品、业务版图、业务版图扩张历程扩张历程 消费电子 汽车 通信 2021 金属结构件（控股日铠电脑） 2020 iPhone 组装（收购纬创大陆厂、体外） ；苹果手机摄像头模组（通过立景创新收购高伟电子 45%股权、体外） 2018 手机摄像头模组（通过立景创新收购光宝CC

21、M 事业部、体外） 汽车电子（收购采埃孚旗下 BCS 部门， 体外） 2017 国内声学组件（收购惠州美律/上海美律） 2016 苹果声学组件（投资控股苏州美特） 2015 2014 可穿戴领域（收购苏州丰岛） 2013 汽车门锁塑胶件（收购德国 SUK） 2012 汽车线束（收购福建源光电装） 通讯连接器、线束（收购科尔通） 2011 苹果 PC 和 iPad 连接器（收购昆山联滔） 2010 线束（收购江西博硕） 资料来源：公司官网、公司公告、每经网、模切网、国际电子商情网、海峡人才网、旭日显示与触摸公众号、天风证券研究所 1） 消费电子业务：消费电子业务： 公司消费电子终端产品覆盖公司消

22、费电子终端产品覆盖声学类声学类（TWS 耳机耳机等）等） 、智能生活类、智能生活类（5G 路由路由等）等） 、智能终端、智能终端类类（可穿戴手表手环可穿戴手表手环等）等） 、计算机配件类、计算机配件类（扩充坞，智能触控笔扩充坞，智能触控笔等）以等）以及各类有线与无线及各类有线与无线充电配件等。充电配件等。公司基于公司基于消费电子消费电子精密制造核心能力为消费电子终端提供连接线、连接器、精密制造核心能力为消费电子终端提供连接线、连接器、马达、无线充电、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品、天线、声学和电子模块等产品，产品线丰富多元。，产品线丰富多元。 图图 2：公司消费电子领域主要

23、产品公司消费电子领域主要产品 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2） 通讯通讯： 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。分领域实现了全球领先。 图图 3：公司通信领域主要产品公司通信领域主要产品 资料来源：公司公告、天风证

24、券研究所 3） 汽车汽车： 在汽车领域， 公司专注于整车 “血管和神经系统” ， 具体产品包括整车线束、 特种线束、在汽车领域， 公司专注于整车 “血管和神经系统” ， 具体产品包括整车线束、 特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元路侧单元)、车载通讯单元（、车载通讯单元（TCU）及）及中央网关等。中央网关等。 图图 4：公司汽车领域主要产品公司汽车领域主要产品 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.1. 产品产品、业务持续扩张，业绩高速成长业务持续扩张，业绩高速成长 产品业务版图持续扩张，产品业务版图持续扩张，短期扰动不改长期

25、成长短期扰动不改长期成长趋势趋势。2020 年公司实现营收年公司实现营收 925 亿元，亿元，归母净利润归母净利润 72 亿元，亿元，2012-2020 年公司营收 CAGR=52.6%，归母净利润 CAGR=51.3%，21年前三季度公司实现营收 810 亿元，同比增长 36%，实现归母净利润 46.9 亿元，和 20 年同期基本持平， 实现扣非归母净利润 40 亿元， 同比下滑 5.2%， 整体来看， 21 年受到缺芯、海外疫情反复、原材料人工成本上涨等因素干扰下，公司业绩承压，增速有所放缓。 消费电子消费电子类类产品为公司业绩成长主要增长引擎。产品为公司业绩成长主要增长引擎。公司以电脑连

26、接器产品起家，紧抓消费电 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 子成长机遇（智能手机、TWS 耳机等）+坚定围绕大客户拓展产品种类、丰富终端应用类型实现消费电子类产品营收规模的高速增长。2015-2020 年营收 CAGR 高达 79%，对公司营收贡献占比持续提升，由 2015 年的 44%提升至 2020 年的 88%。汽车、通信类产品稳健汽车、通信类产品稳健成长成长。汽车互联产品及精密组件、通信互联类产品及精密组件 2015-2020 年营收 CAGR 分别为 28%、26%，2020 年占公司营收的比重分别为 3.1%、2.4%，

27、目前占公司营收比重小。21 年上半年在行业缺芯、海运物流等不利因素影响下，公司汽车业务积极把握汽车行业电动化、智能化、网联化转型机遇汽车业务实现同比 39%的营收增长。 整体盈利能力稳定，整体盈利能力稳定，消费电子业务毛利率消费电子业务毛利率受到受到产品结构产品结构变化变化小幅下滑。小幅下滑。2017 年起公司切入 TWS 耳机组装业务，销售收入充分受益于下游 airpods 销量的爆发快速增长，但是相比于传统的零部件、模组业务，组装业务的盈利能力较低，产品结构的变化使得消费电子业务毛利率小幅下滑。 2020 年， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/2.7%/6.2%/1.0%

28、，同比变化-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct/+0.5pct，整体费用控制能力保持稳定。2020 年公司净利率为 8.1%，同比增长 0.2%。 图图 5：公司营收、净利润及增速：公司营收、净利润及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 6：公司营收结构公司营收结构 图图 7： 公司产品毛利率公司产品毛利率（分产品类型）（分产品类型） 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 8：公司销售公司销售/管理管理/财务费用率财务费用率 图图 9：公司销售毛利率和销售净利率公司销售毛利率和销售净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%

29、80%90%02004006008001,00020001820192020营收（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy归母净利润yoy0%20%40%60%80%100%2001820192020消费性电子电脑互联产品及精密组件其他连接器汽车互联产品及精密组件通讯互联产品及精密组件10%15%20%25%30%2001820192020消费性电子电脑互联产品及精密组件其他连接器汽车互联产品及精密组件通讯互联产品及精密组件 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申

30、明 8 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 1.2. 坚定投资未来坚定投资未来，蓄力长期发展，蓄力长期发展 持续持续、稳定的稳定的研发投入研发投入为公司业务拓展提供坚实保障为公司业务拓展提供坚实保障。伴随着公司营收规模的快速扩张，公司研发支出也在不断加大，研发投入快速增长，2020 年公司研发支出 57.45 亿元，占营业收入的比重为 6.21%。近年来公司研发投入在营收的比重在 6-7%，在国内消费电子企业中占据领先地位， 坚定研发积累为公司产品、 市场、 客户拓展提供坚实技术储备。 截至 2020年年报，公司拥有有效专利数 2139 件。 图图 10：公

31、司研发支出及其占营收的比重公司研发支出及其占营收的比重 图图 11：消费电子企业研发支出消费电子企业研发支出占营收的比重占营收的比重 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 1.3. 股权结构股权结构集中，集中，子公司众多业务广泛子公司众多业务广泛 股权结构集中，股权结构集中， 旗下拥有多家子公司， 细分板块业务布局旗下拥有多家子公司， 细分板块业务布局广泛广泛。 公司实际控制人为王来胜、王来春兄妹，通过持有公司控股股东立讯有限 100%股权的方式间接持有立讯精密 38.75%股权。 图图 12：股权机构（截至股权机构（截至 2021 年三季报）年三季报） 资料

32、来源：wind、可转债跟踪评级报告、天风证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%20001820192020销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%20001820192020销售毛利率销售净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%007020001820192020研发支出（亿元）研发支出占营收比重0%2%4%6%8%10%12%立讯精密 歌尔股份 蓝思科技 长盈精密 鹏鼎控股20192020 公司报告公司报

33、告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.4. 股权激励股权激励绑定利益，利好公司长期发展绑定利益，利好公司长期发展 股权激励绑定股权激励绑定管理层、核心技术（业务）人员管理层、核心技术（业务）人员利益，利好公司长期持续、稳健、快速的发利益，利好公司长期持续、稳健、快速的发展。展。2021 年 12 月，公司通过了 2021 年股权激励计划，向 1097 名中层管理人员、核心技术（业务）人员授予 5241.9 万份股票期权，占授予时总股本的比例为 0.74%，首次授予的股票期权行权价格为 35.87 元/股。股权激励计划有助于完善公司治理结构、绑定公

34、司、股东和管理团队、核心技术（业务）人员三方利益，同时业绩目标的设立促进激励对象尽职工作， 确保公司未来发展战略和经营目标的实现， 利好公司长期持续、 稳健、 快速的发展。 表表 1：公司公司 2021 年股权激励计划年股权激励计划 行权期行权期 业绩考核指标业绩考核指标 可行权数量占可行权数量占比比 第一个行权期 2021 年营业收入不低于 1,110 亿元 20% 第二个行权期 2022 年营业收入不低于 1,332 亿元 20% 第三个行权期 2023 年营业收入不低于 1,598 亿元 20% 第四个行权期 2024 年营业收入不低于 1,918 亿元 20% 第五个行权期 2025

35、年营业收入不低于 2,302 亿元 20% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 汽车业务布局深远，受益于汽车四化汽车业务布局深远，受益于汽车四化+体外公司协同体外公司协同 深耕汽车深耕汽车业务业务超超 10 年，年，深度深度受益于汽车四化受益于汽车四化进入高速成长期。进入高速成长期。公司目前汽车业务外专注于整车” 血管和神经系统 “的汽车电气以及智能网联， 产品包括低压整车线束、 特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU (路侧单元) 、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。汽车行业正处在由传统制造向科技制造转型的过程中，由单纯的代步工具发展为集娱乐、办公、消费等

36、于一体的“车轮上的互联空间” 。智能座舱创造丰富人车交互体验，ADAS 和车联网渗透率提升加速汽车智能时代的来临。公司汽车业务将会受益于电动化、智能化、网联化、共享化引领的汽车黄金十年。 图图 13：立讯汽车业务发展历程立讯汽车业务发展历程 资料来源：公司公告、接插世界网公众号、英才杂志社公众号、RoboSenseLiDAR 公众号、汽车电器杂志社公众号、天风证券研究所 图图 14：电动化、智能化、网联化、共享化带动汽车进入黄金十年电动化、智能化、网联化、共享化带动汽车进入黄金十年 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：公司

37、公告、天风证券研究所 2.1. 主力产品受益于汽车主力产品受益于汽车电动化、智能化市场扩容电动化、智能化市场扩容 公司汽车产品主要有汽车线束、汽车电器（主要是电源类产品） 、连接器和结构件三大板公司汽车产品主要有汽车线束、汽车电器（主要是电源类产品） 、连接器和结构件三大板块。块。汽车电动化、智能化、网联化转型背景下，主力产品市场空间持续扩容：汽车电动化、智能化、网联化转型背景下，主力产品市场空间持续扩容：1）新能源）新能源汽车新增高压线束（汽车新增高压线束（600V+）需求；）需求；2）汽车电动化）汽车电动化+汽车电子电气架构升级汽车电子电气架构升级+智能化智能化新增新增高速连接器需求。高速

38、连接器需求。 表表 2：公司汽车业务主要产品公司汽车业务主要产品 细分板块细分板块 细分产品细分产品 汽车线束 特种线束（USB、LVDS、ANTENNA、ABS 轮转传感器） 、整车线束（仪表盘线束、发动机舱线束、发动机线束、底板线束、整车线束） 、子系统线束（车门线束、顶棚线束、座椅线、车灯线束、空调线束、保险杠线束）等 汽车电器 15W 车载无线充电模组、 5V 充电、 USB HUB、 110W 大灯 DC/DC、 保险丝盒、 200W DCDC、400W DCDC 等 连接器和结构件 ECU 连接器、雨刮系统组件、传感器支架连接器、直流无刷电机、电动助力转向系统、电子节气门、混动汽车

39、冷却系统水路、新能源转换插头、油泵系统法兰/液位传感器/油桶等 资料来源：公司官网、天风证券研究所 2.1.1. 电动化带动高压线束需求电动化带动高压线束需求 新能源汽车渗透提升高压线束需求，同时新能源车对于线束的输送能力、机械强度、绝缘新能源汽车渗透提升高压线束需求，同时新能源车对于线束的输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面都保护和电磁兼容方面都提出了提出了更高的要求。更高的要求。目前新能源电动汽车通常使用高达 600V 的或更高的驱动电压，比燃油汽车的 12V 电压高出很多，要求线束有更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。此外，新能源汽车应用的是交流

40、电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。 新能源汽车中高压线束主要用途有：新能源汽车中高压线束主要用途有： 1） 动力电池高压电缆动力电池高压电缆：即连接动力电池到高压盒之间的线束 2） 电机控制器电缆电机控制器电缆：即连接高压盒到电机控制器之间的线束 3） 快充线束快充线束：即连接快充口到高压盒之间的线束 4） 慢充线束慢充线束：即连接慢充口到车载充电机之间的线束 5） 高压附件线束高压附件线束(高压线束总成高压线束总成)：即连接高压盒到 DC/DC、车载充电机、空调压缩机、空调 PTC 之间的线束。 新能源汽车中高压线束单车价值量约为新能源汽

41、车中高压线束单车价值量约为 2500 元，按照元，按照 2025 年全球新能源车销量为年全球新能源车销量为 1800万辆测算，万辆测算，预计预计 2025 年高压线束市场空间达到年高压线束市场空间达到 450 亿元。亿元。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 15：新能源汽车高压互联应用新能源汽车高压互联应用 资料来源：安波福官网、天风证券研究所 2.1.2. 电动化电动化+E/E 架构升级架构升级+智能化智能化+网联化提升连接器单车价值量网联化提升连接器单车价值量 新能源汽车动力系统改变显著提升新能源汽车动力系统改变显著提升

42、单车连接器价值量。单车连接器价值量。传统燃油车中连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备中，主要是低压连接器，单车价值量1000 元，用量在 600 左右。新能源汽车动力系统的改变新增了高压连接器、充/换电连接器、高速连接器、线对线/线对板连接器、板对板连接器、FPC/FFC 连接器、母排等需求， 单车价值量显著提升， 纯电动乘用车 3000-5000 元， 纯电动商用车 8000-10000 元。 图图 16：新能源汽车连接器应用新能源汽车连接器应用 资料来源：普华有策公众号、天风证券研究所 汽车电子电气架构沿分布式汽车电子电气架构沿分布式-域集中域集中-中央集中

43、演进，车载以太网应用程度加深，提升高速中央集中演进，车载以太网应用程度加深，提升高速连接器需求。连接器需求。以太网在车载领域的渗透路径为：子系统控制域车内骨干网，域集中趋势下，以太网在车载通信应用深化。第一阶段的应用比较成熟，第二阶段处于研发中，部分 OEM 已经量产，第三阶段仍在预研中。汽车电子电气结构朝着域集中发展趋势下，域控和域控、域控之间数据传输体量明显提升，通信会采用以太网为主干，以太网在车载通信应用程度加深。控制域以太网通信主干提升高速连接器需求。1 个控制域中 ECU 个数超过 20 个，ECUDCU 数据传输带宽要求提升，对于高速连接器需求增加。 公司报告公司报告 | | 公司

44、深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 17：汽车电子电气架构发展路线图汽车电子电气架构发展路线图 图图 18：2020-2030 年不同电子电气架构车辆渗透率年不同电子电气架构车辆渗透率 资料来源：Elektrobit、罗兰贝格、天风证券研究所 资料来源：麦肯锡、天风证券研究所 汽车智能化带动传感器用量汽车智能化带动传感器用量增加增加+数据采集精度提升数据采集精度提升，感知层回传数据量提升，但是自动感知层回传数据量提升，但是自动驾驶对于时延极其敏感，数据传输带宽增加，新增高速连接器需求驾驶对于时延极其敏感，数据传输带宽增加，新增高速连接器需求。自动驾驶分为三

45、个环节，感知+决策+执行。感知环节主要是通过摄像头、毫米波雷达、激光雷达、红外夜视系统等环境传感器来收集环境信息。自动驾驶等级从 L1 到 L5 升级，对于车辆周围环境感知能力要求更高，搭载的传感器数量增加同时传感器采集数据精度提升，整体传输数据量显著提升： 1） 传感器数量提升传感器数量提升：L5 级自动驾驶的车辆需要搭载 10 个超声波传感器+6 个短距离雷达传感器+2 个长距离雷达传感器+11 个摄像头，传感器、摄像头等用量显著提升。同时在新能源汽车 OTA 升级模式+自动驾驶安全冗余要求下，整机厂或许更倾向于采取超额超前配置， 及比当前自动驾驶等级需求配置更多的传感器，为摄像头、传感器

46、等带来额外增量。 表表 3：不同自动驾驶等级传感器数量需求不同自动驾驶等级传感器数量需求 L1 L2 L3 L4 L5 超声波传感器 0 4 4 10 10 短距离雷达传感器 0 0 4 6 6 长距离雷达传感器 0 1 1 2 2 环视摄像头 0 1 4 5 5 长距离摄像头 0 0 0 2 4 立体摄像头 0 0 0 1 2 Ubolo 0 0 0 1 1 激光雷达 0 0 0 1 1 航位推算 0 0 0 1 1 资料来源：汽车制动网、麦肯锡、天风证券研究所 2） 传感器采集精度提升，摄像头像素升级传感器采集精度提升，摄像头像素升级+激光雷达采集帧数增加，单个传感器激光雷达采集帧数增加，

47、单个传感器回传数据量增多：回传数据量增多： 车载摄像头车载摄像头开始开始由由 200 万像素走向万像素走向 800 万像素。万像素。2021 款理想 ONE 搭载 1 颗800 万像素前视摄像头，有效可视距离达 200 米，识别角度 120；智己 L7、极氪 001 也配备了 800 万摄像头；威马 M7 则搭载 7 颗 800 万像素摄像头；蔚来 ET7 的“Aquila”的超感系统甚至搭载 11 颗 800 万像素摄像头。未来，更多的量产车及自动驾驶解决方案将会使用 800 万高清摄像头。 表表 4：不同自动驾驶等级传感器数量需求不同自动驾驶等级传感器数量需求 车型车型 交付时间交付时间

48、8MP 摄像头摄像头 控制处理芯片控制处理芯片 数量 用途 芯片 算力 2021 款理想 One 2021.05 1 前视 2*地平线征程 3 10 蔚来 ET7 2022Q1 11 7 个行车辅助+4 个环视 NIO Adam （4*NVIDIA Orin） 1016 极氪 001 2021Q4 7 7 个行车辅助 2* EyeQ5 48 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：佐思汽车研究公众号、天风证券研究所 自动驾驶用的激光雷达主要是多线激光雷达自动驾驶用的激光雷达主要是多线激光雷达。 多线雷达目前市场有4线、 8线、

49、16 线、32 线、64 线、128 线，就是在垂直方向上具有多个发射器和接收器，通过电机的旋转，获得多条线束，线数越多，物体表面轮廓越完善，处理的数据量越大，对硬件要求越高；多线雷达主要应用在无人驾驶上，可以计算物体的高度信息，并对周围环境进行 3D 建模。 图图 19：激光雷达技术发展历程路线激光雷达技术发展历程路线 资料来源：国汽智联、汽车测试网、天风证券研究所 3） 自动驾驶自动驾驶 SoC 算力持续升级，数据传输能力同步提升是芯片性能发挥极致的算力持续升级，数据传输能力同步提升是芯片性能发挥极致的关键。关键。数据传输连接自动驾驶的感知层和决策层，硬件维度上来看连接负责感知的摄像头、传

50、感器和负责运算决策的自动驾驶 SoC，自动驾驶 SoC 芯片算力仍然处于制程和算力持续升级阶段。自动驾驶解决方案厂商 Mobileye 的芯片制程和算力持续升级。 英伟达在自动驾驶芯片的布局上推出了 Drive AGX Xavier、Drive AGX Pegasus 以及 Drive AGX Orin。2020 年，英伟达发布了新一代自动驾驶计算平台 Orin SoC，基于安培架构 GPU 集成，算力更是达到了2000 TOPS，可实现 L5 高阶自动驾驶技术。 表表 5：Mobileye 自动驾驶芯片升级自动驾驶芯片升级 EyeQ1 EyeQ2 EyeQ3 EyeQ4 EyeQ5 推出时间