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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 06 月 13 日 立讯精密立讯精密（002475.SZ） 系列报告之汽车业务：深耕系列报告之汽车业务：深耕十余年，进军十余年，进军 Tier one 深厚积累汽车业务，行业前景广阔深厚积累汽车业务，行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，新能源车进入黄金成长十年。Canalys 预计 2021 年，电动汽车将占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500 万辆； 2028 年， 电动汽车的销量将增加到 3000 万辆； 到 2030年，电动

2、汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下， 将在未来 5 年迎来强劲增长， 2020 至 2025 年的年均复合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025 年新能源汽车销量将达到约 542万辆。 其中纯电动汽车占比将由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。立讯从 2011 年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划，目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar等）、智能新能源（PD

3、U、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局， 为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成

4、为全球汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。 达成战略合作，进军汽车达成战略合作，进军汽车 Tier one 厂商。厂商。与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口， 致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局

5、，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议： 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。 我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长 30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润 101.00/135.89/181.96亿 元 ， 同 比 增 长 42.8%/34.5%/33.9% ， 目 前 股 价 对 应 的 PE 为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。 风险

6、提示风险提示：下游需求不及预期、全球经济环境不确定性。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,501 153,946 200,130 256,166 325,331 增长率 yoy（%） 48.0 66.4 30.0 28.0 27.0 归母净利润（百万元） 7,225 7,071 10,100 13,589 18,196 增长率 yoy（%） 53.3 -2.1 42.8 34.5 33.9 EPS 最新摊薄（元/股） 1.02 1.00 1.43 1.92 2.57 净资产收益率（%） 24.2 17.1 19.1 20.8

7、 22.0 P/E（倍） 35.1 35.9 25.1 18.7 13.9 P/B（倍） 9.2 7.3 5.8 4.5 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 消费电子 前次评级 买入 6 月 10 日收盘价(元) 34.18 总市值(百万元) 242,141.42 总股本(百万股) 7,084.30 其中自由流通股(%) 99.92 30 日日均成交量(百万股) 67.06 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析

8、师 钟琳钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱： 相关研究相关研究 1、 立讯精密（002475.SZ） ：2022Q1 业绩超预期，中长期成长逻辑清晰2022-03-17 2、 立讯精密（002475.SZ） ：业绩回暖可期，看好公司中长期发展逻辑2021-11-04 3、 立讯精密（002475.SZ） ：半年报符合预期，中长期成长路径清晰2021-08-28 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%--06立讯精密沪深300 2022 年 06 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页

9、声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 43396 72309 71279 102918 112470 营业收入营业收入 92501 153946 200130 256166 325331 现金 10528 14205 15205 15363 20167 营业成本 75770 135048 173112 221072 279785 应收票据及应收账款 1

10、4100 31931 27910 48686 48591 营业税金及附加 251 194 349 405 532 其他应收款 408 598 710 965 1162 营业费用 477 790 1029 1316 1672 预付账款 184 406 361 621 626 管理费用 2464 3742 5020 6404 8142 存货 13211 20901 22826 33015 37656 研发费用 5745 6642 9406 12040 15291 其他流动资产 4965 4268 4268 4268 4268 财务费用 905 555 664 458 434 非流动资产非流动资产

11、26617 48263 56828 66141 76966 资产减值损失 -139 -163 -242 -296 -382 长期投资 1209 1126 1071 1016 962 其他收益 451 854 368 405 467 固定资产 19761 34113 42312 51257 61404 公允价值变动收益 329 -116 33 -17 0 无形资产 1265 2223 2458 2740 3071 投资净收益 648 689 676 680 679 其他非流动资产 4382 10801 10987 11128 11529 资产处置收益 -2 -45 -31 -36 -34 资产资

12、产总计总计 70013 120572 128107 169059 189437 营业利润营业利润 8168 8167 11837 15801 20969 流动负债流动负债 33593 64831 63180 91214 93870 营业外收入 22 21 21 21 21 短期借款 7577 11920 11920 11920 11920 营业外支出 54 46 66 73 60 应付票据及应付账款 23180 45651 42580 70094 72505 利润总额利润总额 8136 8143 11792 15748 20931 其他流动负债 2836 7260 8680 9200 9445

13、 所得税 645 322 1142 1343 1575 非流动非流动负债负债 5513 9959 9235 8439 7580 净利润净利润 7491 7821 10651 14405 19356 长期借款 3971 7831 7107 6312 5452 少数股东损益 266 750 551 815 1160 其他非流动负债 1543 2128 2128 2128 2128 归属母公司净利润归属母公司净利润 7225 7071 10100 13589 18196 负债合计负债合计 39106 74789 72415 99653 101450 EBITDA 10958 14144 16640

14、21891 28261 少数股东权益 2805 10494 11045 11861 13021 EPS（元） 1.02 1.00 1.43 1.92 2.57 股本 7000 7050 7084 7084 7084 资本公积 1890 2720 2720 2720 2720 主要主要财务比率财务比率 留存收益 18729 25026 34537 47287 64523 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 28102 35289 44647 57545 74966 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 70013 12057

15、2 128107 169059 189437 营业收入(%) 48.0 66.4 30.0 28.0 27.0 营业利润(%) 42.2 0.0 44.9 33.5 32.7 归属于母公司净利润(%) 53.3 -2.1 42.8 34.5 33.9 获利能力获利能力 毛利率(%) 18.1 12.3 13.5 13.7 14.0 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 7.8 4.6 5.0 5.3 5.6 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.2 17.1 19.1 20.8 22.0 经营活动现金流经营活动现金流 6873

16、 7285 13830 16202 23710 ROIC(%) 19.4 15.3 16.8 18.9 20.6 净利润 7491 7821 10651 14405 19356 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2417 5188 4320 5658 6947 资产负债率(%) 55.9 62.0 56.5 58.9 53.6 财务费用 905 555 664 458 434 净负债比率(%) 6.1 14.6 11.6 8.3 0.4 投资损失 -648 -689 -676 -680 -679 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -2788 -6106 -1127 -3

17、692 -2382 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 -503 517 -2 53 35 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -9148 -8380 -12207 -14344 -17128 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 1.8 资本支出 7502 12567 8619 9368 10880 应收账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 长期投资 -2217 -1195 55 54 54 应付账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -3862 2992 -3533 -4922 -6193 每股指标

18、（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 6786 -390 -623 -1699 -1779 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.00 1.43 1.92 2.57 短期借款 3411 4343 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 1.03 1.95 2.29 3.35 长期借款 2408 3860 -724 -795 -860 每股净资产(最新摊薄) 3.89 4.91 6.22 8.04 10.50 普通股增加 1651 51 34 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -765 830 0 0 0 P/E 35.1 35.9 25.1 18.7 13.9 其他

19、筹资现金流 82 -9473 67 -904 -919 P/B 9.2 7.3 5.8 4.5 3.4 现金净增加额现金净增加额 4317 -1543 1000 159 4804 EV/EBITDA 23.3 19.0 16.2 12.3 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价 oPqPrQmPxPnQnPtQvMoMqR6M8Q8OmOpPnPoMeRnNqOiNqRnR9PnNzQNZtOsQvPrRtM 2022 年 06 月 13 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深厚积累汽车业务，

20、行业前景广阔. 4 1.1 传统车企加速电动化转型，加大智能化投入 . 4 1.2 汽车连接器+线束：电动化+智能化趋势下，量价齐升 . 8 二、深耕汽车电子业务十余年，进军 Tier one . 9 三、把握技术发展方向，充分赋能客户. 13 四、盈利预测与投资建议. 14 五、风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：主流车企推出电动车专用模块化平台 . 4 图表 2：国际主流车企将向电动智能化转型 . 5 图表 3：新能源车型数量大幅增加（单位：万辆） . 5 图表 4：主流车企新能源车销量规划 . 6 图表 5：中国新能源车月产量情况（单位：辆） . 7 图表 6：全球新能源汽车

21、销量（单位：辆） . 7 图表 7：2019-2020 年新能源汽车渗透率变化 . 7 图表 8：全球电动汽车销量预测 . 8 图表 9：中国新能源汽车市场销量预测 . 8 图表 10：特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 . 8 图表 11：全球汽车连接器市场规模及预测情况 . 9 图表 12：汽车线束 . 9 图表 13：汽车电器 . 10 图表 14：汽车连接器和结构件 . 10 图表 15：汽车业务布局 . 10 图表 16：汽车业务营收以及毛利率情况 . 11 图表 17：立讯汽车业务长期规划 . 11 图表 18：智能座舱创造更多场景 . 12 图表 19：奇瑞新能源车型：

22、艾瑞泽 e . 13 图表 20：奇瑞新能源车型：小蚂蚁 . 13 2022 年 06 月 13 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、深厚积累汽车业务深厚积累汽车业务，行业前景广阔，行业前景广阔 受益于新能源汽车、ADAS 的推进，汽车电子占整车成本比快速提升。随着汽车产业的逐步发展，汽车不再只是代步工具，消费者对汽车功能多样性的需求在提高。汽车电子最重要的作用就是提高汽车的安全性、舒适性、经济性和娱乐性。 1.1 传统车企加速传统车企加速电动化电动化转型，转型，加大智能化投入加大智能化投入 国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，推

23、出纯电动专用模块化平台。例如大众打造 MEB 平台（Modular Electrification Toolkit） ，奥迪和保时捷共享高端电动车平台 PPE（Premium Platform Electric） ，宝马打造 FSAR 平台（flat battery storage assembly） ，戴姆勒打造 MEA（Electric Vehicle Architecture）平台等，针对电动车研发的全新模块化平台，拓展性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性针对电动车研发的全新模块化平台，拓展性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配置方面的优势，显著提高车型迭代速度，降低新车型

24、开发成本以及零部件采购和空间配置方面的优势，显著提高车型迭代速度，降低新车型开发成本以及零部件采购成本，强化产品竞争力。成本，强化产品竞争力。 图表 1：主流车企推出电动车专用模块化平台 车企车企 车型平台车型平台 首款车型首款车型上市时间上市时间 大众集团 MEB 平台 2020 年 奥迪/保时捷 PPE 平台 2022 年 奔驰 MEA 平台 2020 年 沃尔沃 CMA 平台（共用） 2020 年 宝马 FSAR 平台 2022 年 PSA CMP 平台和 e-CMP 平台 雷诺 CMF-EV 平台 通用 BEV3 平台 2021 年 福特 全新纯电平台 2020 年 丰田 e-TNGA

25、 纯电动车型专用架构平台 2020 年 本田 全新纯电平台 2025 年前 日产 E-Platform 现代起亚 ev-only 2021 年 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 2022 年 06 月 13 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：国际主流车企将向电动智能化转型 资料来源：大众、宝马、奔驰路演文件，国盛证券研究所 国际主流车企第一轮产品周期已于国际主流车企第一轮产品周期已于 2020 投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。通常一款车型平台生命周期为 5-7 年，逐步放量。大众首款 MEB 平台车型 2

26、019 年底在德国生产；奔驰 EQA 纯电 SUV 2021 年 1 月全球首发；宝马首款 FSAR 平台车型 i5 将于2022 年上市。2020 年是国际主流车企的第一轮产品周期投放起点，预计后续几年将快速上量，强化电动化趋势，加速新能源汽车渗透。 图表 3：新能源车型数量大幅增加（单位：万辆） 资料来源：Transport&environment，国盛证券研究所 2022 年 06 月 13 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：主流车企新能源车销量规划 规划规划 大众 2020/2021 年新能源销量占比 4%/8%，预计销量分别为 40 万/80 万

27、辆，2025 年新能源车占比超过 20%，年销量达 300 万辆。2029 年底之前推出 75 款纯电动和 60 款插混车型，到 2029 年实现销售 2600 万辆纯电动和 600 万辆插混汽车，其中 2000 万辆将基于 MEB 平台打造，600 万辆基于PPE 平台。 雷诺日产 2022 年前投放 12 款纯电动车。 PSA 到 2021 年推出 7 款纯电车型，8 款插混车型；2025 年前所有车型都将推出电动化版本。 沃尔沃 2025 年新能源车销量占比 50%。 奔驰 2020 年推出 20 款插混车型，2022 年推出 10 款纯电动车，新能源车销量占比 15-25%，2030

28、年新能源车销量占比 50%。 宝马 两年内推出 5 款纯电动车型，i3、mini、iX3、iNEXT 和 i4，2023 年 25 款新能源车型，12 款纯电动，到 2025 年年均增速超 30%。 奥迪 2025 年前推出超过 30 款新能源车型，其中纯电车型 20 款，插混车型 10 款，新能源车型的销量占比 40% 通用 将推出数十款电动车型，其中在 2023 年前将推出 10 款新电动汽车，2025 年在美国和中国每年销售 100 万辆电动汽车。 福特 在中国到 2022 年投超过 10 款新能源车，2025 年中国 70%的车型都将推出新能源版本 丰田 2020 年，开始在中国市场导

29、入纯电车型，其次日本、印度、美国、欧洲，2025 年前推出 10 款以上纯电车型，所有车型都配备新能源版本，2025 年实现逾 550 万辆新能源车年销量，其中纯电动及燃料电池车型 100 万辆以上。 本田 2025 年推 20 款电动化车型，包括混动、插混及纯电车型；到 2030 年，电动化车型销量占比 65%，其中 15%纯电车型，混动及插混车型占比 50%以上。 日产 2022 年电动车型销量 100 万辆，包含纯电和 e-power。 现代起亚 2025 年前投 44 款新能源车型，涵盖纯电动、氢燃料及混合动力汽车，年销售 167 万辆。 特斯拉 2020 年二季度 model 3 扩

30、大至 50 万辆，量产 model Y、Roadster 和 Semi。 资料来源：各车企官网，国盛证券研究所 新能源汽车同比高增，加速渗透。新能源汽车同比高增，加速渗透。据 Marklines，2021 年包括插电混动、纯电动、混合动力在内的新能源汽车全球销量达到了 1134.9 万辆， 同比年增长 126%。 中国市场 2021年累计销量为 383 万辆，同比增长 165.12%。前五大国家分别为中国、日本、美国、德国、英国，分别占比全球新能源汽车比例为 33.7%、13%、12.8%、9.5%、6.7%。 据中汽协数据，2021 年全年新能源汽车市场表现依然出色，2021 年全年产量 3

31、53.31 万辆，2021 年全年销量 350.80 万辆，两项数据同时同比增长约 60%。其中 2021 年 12月单月产销量分别达到 51.75 万辆和 53.04 万辆，环比增长 13%和 18%，同比增长约 2倍以上。 2022 年 06 月 13 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：中国新能源车月产量情况（单位：辆） 图表 6：全球新能源汽车销量（单位：辆） 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：Marklines，国盛证券研究所 图表 7：2019-2020 年新能源汽车渗透率变化 资料来源：EV volume，国盛证券研究所 新能源汽车开

32、启十年黄金成长阶段。新能源汽车开启十年黄金成长阶段。Canalys 预计 2021 年，电动汽车将占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500 万辆；2028 年，电动汽车的销量将增加到 3000 万辆；到 2030 年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来 5 年迎来强劲增长，2020 至 2025 年的年均 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000纯电动产量（辆）插电混动产量（辆） - 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000

33、,000 10,000,000 12,000,000EV销量（辆）PHV销量（辆）HV销量（辆）其他销量（辆） 2022 年 06 月 13 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 复合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025 年新能源汽车销量将达到约 542 万辆。其中纯电动汽车占比将由 2020 年的 80.3%提升至 2025 年的 90.9%。 图表 8：全球电动汽车销量预测 图表 9：中国新能源汽车市场销量预测 资料来源：Canalys，国盛证券研究所 资料来源：IDC，国盛证券研究所 1.2 汽车连接器汽车连接器+线束：线束：电动化电动化+智能化趋势

34、下智能化趋势下，量价齐升，量价齐升 智能化是未来汽车行业的发展方向，电动化是匹配智能化的最佳动力技术智能化是未来汽车行业的发展方向，电动化是匹配智能化的最佳动力技术。智能汽车需要感知、决策和执行层三个维度全方位的技术进步，不仅需要传感器、芯片等电子设备数量和性能的大幅提升， 更需要底层电子电气架构彻底变革。 电动车机械结构大幅简化，在变革成本及难度上相较传统燃油车均有显著优势；电机对指令的响应速度和准确性极高，相比发动机复杂的控制策略和较慢的响应速度，契合智能汽车对指令执行的及时性及高准确性的核心要求；智能汽车的电子设备数量及运行高功耗大幅增加，电动车高电压电力平台可实现对更高强度电子设备荷载

35、的支撑。新能源车是智能汽车的天然载体，新能源车是智能汽车的天然载体，以特斯拉为代表的新能源车以特斯拉为代表的新能源车，重新定义了汽车概念，重新定义了汽车概念，引领产业变革引领产业变革。 图表 10：特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 资料来源：特斯拉官网，国盛证券研究所 2022 年 06 月 13 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 随着汽车电子市场规模快速增长，随着汽车电子市场规模快速增长，车车用用连接器连接器市场空间加速市场空间加速扩容扩容。连接器产品作为连接电路的桥梁，在汽车中起到疏通电路、接通电流的作用，汽车电子化程度不断加深，单车对于连接器的需求

36、将大幅度提升，汽车电子市场规模快速增长将会同步带动连接器需求扩容。据 Bishop & associates，预计到 2025 年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元，20192025 CAGR 4.20%。据中商产业研究院，2020 年我国汽车连接器市场规模将达到 44.68 亿美元。 图表 11：全球汽车连接器市场规模及预测情况 资料来源：Bishop & associates,Inc.，中商产业研究院，招股说明书，国盛证券研究所 二、二、深耕汽车电子业务十余年，进军深耕汽车电子业务十余年，进军 Tier one 立讯从 2011 年开始布局汽车电子业务，立讯汽车电子业务产

37、品主要有汽车线束、汽车电子电器与汽车结构件三个条线，汽车线束包括特种线束、整车线束以及子系统线束；汽车电子电器条线包括各类电气转换头、母排等；汽车结构件主要为各类塑胶结构件。 图表 12：汽车线束 资料来源：立讯官网，国盛证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500200025E全球汽车连接器市场规模（亿美元） 2022 年 06 月 13 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：汽车电器 资料来源：立讯官网，国盛证券研究所 图表 14：汽车连接器和结构件 资料来源：立讯

38、官网，国盛证券研究所 公司主要客户包括：日产、长城、众泰、蔚来、BMW、Benz 等整车厂以及博世、大陆等零部件厂商。 公司产品主要由公司本部、 立讯精密昆山、 源光电装和德国SUK四个 （子）公司生产。 图表 15：汽车业务布局 体内并购体内并购 公司名称 时间 份额 主要业务 福建源光电装 2012 年 5 月 55% 汽车线缆，住友电装在大陆部署的一个制造工厂 德国 SuK 2014 年 3 月 100% 德国汽车塑胶供应商 体外并购体外并购 17 年 9 月立讯股东收购 ZF 全球车身控制系统事业部 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 受制于汽车行业特性，认证时间较长，汽车电子业务初期

39、营收较低，但后期深度积累迅速。初期主要服务于国内客户，当前主要锁定大客户，目前已获得 Global Tier 1 所有客户认证。 2022 年 06 月 13 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：汽车业务营收以及毛利率情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预测 随着智能电动车的发展，公司针对汽车板块进行了长期性规划，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等。 图表 17：立讯汽车业务长期规划 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预测 15.8015.9016.0016.1016.2016.3016.4016.5016.6016.

40、7016.8005540452017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31汽车互联产品及精密组件（亿元）毛利率（%） 2022 年 06 月 13 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 汽车是连接器最大的市场之一，根据 Bishop & Associates 数据，2019 年全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元，预计 2025 年全球汽车连接器市场规模将达到194.52 亿美元。目前立讯的产品包括低压连接器、高压连接器、高速连接器等低压连接器、高压连接器、高速连接器等。同时公

41、司的消费电子和汽车连接器业务不断协同发展，互相促进，公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构，可广泛的应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。 汽车线束为所有电器提供稳定的电源、信号和数据，是车辆的“神经网络”和“动脉血管” ， 是整车中不可或缺的系统级零部件， 覆盖车辆所有配置。 根据 Markets and Markets的数据，2021 年全球汽车线束市场规模预计达到 470 亿美元。目前立讯目前立讯已成为集完整已成为集完整的低压、 高压整车的低压、 高压整车线束、 特种线束以及充电枪等设计、 验证、 制造于一体的综合供应商。线束、 特种线束以及充电枪等设计、

42、验证、 制造于一体的综合供应商。 电动车领域，电动车领域，公司推出了电动汽车动力系统的关键部分：公司推出了电动汽车动力系统的关键部分：BDU、PDU 及逆变器。及逆变器。2021年全球汽车 PDU 市场规模为 70 亿美元，逆变器市场规模为 30 亿美元。BDU 为电池包断路单元，PDU 的功能是负责新能源车高压系统中的电源分配与管理，也能够集成 BMS主控、充电模块、DC 模块、PTC 控制模块等功能。逆变器是一种将电池的直流电能转变为电动机需要的三相交流电，关系着电机的功率输出表现和续航能力。 目前市场上智能驾舱基本配置为数字液晶仪表、流媒体后视镜、HUD、后排显示屏、车联网模块等，公司相

43、关产品有公司相关产品有 AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等，而员监测系统、电源隔离模块等，而 USB 接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品。接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品。根据伟世通的数据， 2020 年全球智能座舱市场大约为 447 亿美元， 预计 2025 年达到 738 亿美元。公司将在消费电子领域深耕多年的技术积累复刻到汽车电子中，提供智能制造服务，借助规模效应和精密生产，充分赋能客户。 图表 18：智能座舱创造更多场景 资料来源：搜狐科技，国盛证券研究所预测 目前车联网应用是政府与 OE

44、M 企业的重点项目，需要多项装置相互配合，如将环境、路况、交通标志等信息收集后再传至车辆的 RSU、车辆与外部网络互相沟通的 TCU、串接车内各电子装置的 CGW 等产品。公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖 RSU、TCU 及 CGW 等。 2022 年 06 月 13 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 签订战略合作协议，进军汽车签订战略合作协议，进军汽车 Tier one 行列。行列。公司与奇瑞新能源组建合资公司，进军Tier one。2022 年 2 月 11 日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54亿元人民币购买青岛五道口

45、持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、 量产平台及出海口， 致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 图表 19：奇瑞新能源车型：艾瑞泽 e 图表 20：奇瑞新能源车型：小蚂蚁 资料来源：奇瑞新能源，国盛证券研究所 资料来源：奇瑞新能源，国盛证券研究所 三、三、把握技术发展方向，充分赋能客户把握技术发展方向，充分赋能客户 伴随

46、着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，公司将在消费电子领域深耕多年的技术积累复刻到汽车电子中，提供智能制造服务，借助规模效应和精密生产，充分赋能客户，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标。 目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等） 、连接器（高压、低压、高速、Busbar 等） 、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等） 、智能网联（路测单元、车载通讯单元等） 、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从

47、零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。 未来几年，消费电子业务仍将占据公司重要位置。从零组件、模组到系统，公司将持续垂直整合产业链，无论是核心零部件或整机系统组装，公司均已具备完整的综合能力，并已为新产品做好充分准备。其中，在 AR/VR/MR 领域，公司将着力进行完整的产品深度布局，力争在新赛道取得好成绩；在通信互连领域，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。面对汽车电动化、智能化和网联化给中国汽车企业带来的商业机会，公司战略目标清晰明确，即专注于 Tier 1 核心零部件市场。公

48、司将继续把在消费电子、通信领域积累的精密制造经验应用于汽车业务当中，公司将继续把在消费电子、通信领域积累的精密制造经验应用于汽车业务当中，充分发挥所长。同时，以合资整车充分发挥所长。同时，以合资整车 ODM 平台为出海口和切入点，不断打磨自身平台为出海口和切入点，不断打磨自身 Tier 1能力能力， 抓住， 抓住取得取得 0 到到 1 的机会， 致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件的机会， 致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1 领导领导厂商的中长期目标厂商的中长期目标。 2022 年 06 月 13 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

49、四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。 我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31 亿元，同比增长 30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润101.00/135.89/181.96 亿元，同比增长 42.8%/34.5%/33.9%，目前股价对应的 PE 为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。 五、五、风险提示风险提示 下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：车载光学市场依托于智能汽车

50、的销量，如果智能汽车销量不及预期则将在一定程度上影响车载业务的发展。 全球经济环境不确定性：全球经济环境不确定性：目前中美贸易战依旧在持续，倘若关系持续恶化，势必对全球经济造成一定的影响。 2022 年 06 月 13 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研

51、究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分

52、考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格

53、或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克

54、综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：