《有色金属行业深度研究:锂系列深度(六)锂矿供应短缺逻辑再探讨-220220(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《有色金属行业深度研究:锂系列深度(六)锂矿供应短缺逻辑再探讨-220220(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 3275 沪深 300 指数 4651 上证指数 3491 深证成指 13460 中小板综指 13442 相关报告相关报告 1.年内首批稀土开采指标发布,增量符合预期-稀土行业点评 ,2022.2.6 2.锂行业动态&板块观点更新(3)-锂行业动态点评 ,2022.1.16 3.短期供需错配持续,警惕回调风险-铜行业点评 ,2021.3.2 锂系列深度(六)锂系列深度(六)锂矿供应短缺锂矿供应短缺逻辑逻辑再再探讨探讨 行业观点行业观点 逻辑一:锂矿供应周期平均逻辑一:锂
2、矿供应周期平均 6-8 年,供应增速缓慢年,供应增速缓慢 复盘澳洲矿山供应周期,勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究(DFS)和最终投资决策(FID) ,平均耗时 5 年以上;可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年;矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年;停产后复产矿山投产周期平均在 2-5 年。全球待开发矿山多处于 DFS阶段,预计 24-26 年集中投产。 逻辑逻辑二二:锂电池锂电池产业链扩产周期错配产业链扩产周期错配 复盘 21 年硅料和锂矿涨价逻辑,供需错配均为主因,但硅料产能 80%以上集中在国内,扩产平均周期 1.5 年,22 年产能释放或将平抑需求,行
3、业进入新一轮平衡,高硅料价格难持续。锂矿产能 80%集中在国外,建设投产周期平均 3-5 年,投产进度可能不及预期。供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异,锂价在近几年内难有大拐点。 锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年,锂电池扩产周期平均在0.5-1 年,而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年,供需错配时间拉长。锂矿在 20 年 Q4 产能周期见底,以 Altura 关停为标志,从 21Q1 开始,下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升,中游企业加速扩产抢占市场份额,上游难以匹配中下游的扩产节奏,澳洲精矿库存处于下降通道,矿价加速攀升。 逻辑逻辑三三:优质资源稀缺,增量规
4、模有限优质资源稀缺,增量规模有限 单体产能规模单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺万吨以上项目非常稀缺。未来 2-3 年绝大部分新增项目单 体 规 模 较小 , 真 正能 扰 动 供给 的 增 量: 泰 利 森 3 期 、 雅 保Wodgina2、3 期、SQM扩产、Manono。锂精矿现货供应紧张,基本以包销形式出售,仅有少部分以散单形式出售。 预计预计 22-23 年供给增量分别为年供给增量分别为 17-18 万吨、万吨、25-26 万吨万吨,且增速同比下,且增速同比下降降。22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama,1-2 万吨增量规模为 Altura
5、、化山瓷石矿、CO 盐湖和察尔汗盐湖。23 年 3 万吨以上增量规模仅 Atacama 和 CO 盐湖,2-3 万吨增量规模的为 Finniss和 Wodgina。 投资建议投资建议&投资标的投资标的 22 年、23 年锂矿确定性供需缺口,24 年、25 年大幅缓解难度大,本轮供需错配的持续性会超预期,继续看好锂板块投资机会。重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司,龙头天齐锂业、赣峰锂业,弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。 风险提示风险提示 提锂新技术出现,带动供应大幅释放;新矿山加速勘探开采,加速供应释放;锂公司产量释放不达预期,导致业绩的不达预期等。
6、 2306033502222211122国金行业 沪深300 2022 年年 02 月月 20 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 逻辑一:锂矿供应周期需要多久? .4 1.1 矿山从发现到供应全周期需要 15 年以上.4 1.2 历史复盘:澳洲锂矿投产平均周期 6-8 年,停产再复产平均周期 2-5 年 .5 1.3 全球待开发矿山多处于 DFS阶段,预计 24-26 年集
7、中投产 .7 逻辑二:锂电产业链扩产周期错配 .8 2.1 锂矿 VS硅料:同因异果 .8 2.2 上游扩产周期长于中下游,供需错配时间拉长 .9 逻辑三:优质资源稀缺,增量规模有限 . 11 3.1 单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺. 11 3.2 锂精矿现货供应紧张,多被包销锁定 . 11 3.3 预计 22-24 年供给增量分别为 17.85 万吨、25.75 万吨、29.95 万吨,同比增长 29%、27.3%、26.9% .12 投资建议&投资标的 .15 风险提示 .16 图表目录图表目录 图表 1:矿山从发现到投产平均所需时间(年).4 图表 2:矿产资源勘查开发阶段和可行
8、性评价对应关系 .5 图表 3:Mt Pilgangoora 锂精矿产量(万吨) .5 图表 4:Mt Marion 锂精矿产量(万吨) .6 图表 5:Mt Ngungaju 锂精矿产量(万吨) .6 图表 6:Mt Cattlin 锂精矿产量(万吨) .7 图表 7:Mt Wodgina 锂原矿与精矿产量(万吨).7 图表 8:全球待开发矿山多数预计在 2024 年之后投产 .8 图表 9:全球工业硅产能分布情况.9 图表 10:全球锂资源产能分布情况.9 图表 11:光伏产业链各环节集中度与毛利率 .9 图表 12:锂价上涨对整车成本的影响 .9 图表 13:产业链各环节扩产周期 .10
9、 图表 14:上游供应周期与中游扩产周期错配.10 图表 15:澳洲锂精矿库存(万吨).10 图表 16:单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺(折 LCE) . 11 图表 17:澳洲在产矿山包销协议 . 11 图表 18:Pilbara BMX线上交易平台三次拍卖情况 .12 图表 19:Pilbara 拍卖价格与锂辉石现货价格对比 .12 图表 20:2020-2025 年供给端预测(万吨) (最乐观情况下) .13 8YbWyXiXiYeVzWnMnMqQ6MdN8OtRnNnPnPeRnNsQiNsQsQ8OpOnNwMoOoOvPqNsP行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特
10、别声明 图表 21:预计 2022 年供给增量约 17-18 万吨 .13 图表 22:2022 年供给增量规模统计(万吨 LCE) .14 图表 23:预计 2022 年供给增量约 25-26 万吨 .14 图表 24:2023 年供给增量规模统计(万吨 LCE) .15 图表 25:重点公司估值表.15 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 逻辑逻辑一:锂矿供应周期需要多久?一:锂矿供应周期需要多久? 1.1 矿山从发现到供应全周期需要矿山从发现到供应全周期需要 15 年以上年以上 全球顶级矿山从发现到投产的所需时间平均为全球顶级矿山从发现到投产的所需时间平均为 16.9 年
11、年 矿山供应过程分为矿山发现勘探与研究、矿山设计和建设以及矿山生产三个阶段; 根据全球地质矿产信息网统计,全球最大的 35 个矿山从发现到投产的平均所需时间为 16.9 年,其中发现、勘探与研究平均所需时间为 12.5年,可研结束至矿山建设平均所需时间 1.8 年,建设施工直至投入生产平均所需时间 2.6 年。金矿平均交付所需时间为 15.4 年,铜矿为18.4 年。 图表图表1:矿山从发现到投产平均所矿山从发现到投产平均所需需时间(年)时间(年) 来源:全球地质矿产信息网,国金证券研究所 矿产勘查矿产勘查分为分为预查、普查、详查和勘探预查、普查、详查和勘探四四个阶段个阶段,平均平均耗时耗时
12、12.5 年年左右左右 预查:预查:通过对区内资料的综合研究、类比及初步野外观测、极少量的工程验证,初步了解预查区内矿产资源远景,提出可供普查的矿化潜力较大地区,并为发展地区经济提供参考资料。 普查:普查:初步查明工作区内的地质构造和矿产生成的条件;对发现的矿点和其他显示矿产存在的线索进行检查并做出初步评价;圈出最有成矿远景的地段,为详查工作提供资料依据。 详查:详查:详细查明工作地区内的地质构造和矿产特征;对已检查(或新发现的)矿点进行较详细的研究,做出工业远景评价,并为进一步的矿床勘探工作指出方向和提供地质与经济技术方面的资料。 勘探:勘探:进一步查明矿床或矿体赋存的地质条件;探明矿产的质
13、量和数量;查明矿石加工及矿山开采的技术条件,提供矿山建设或矿山生产所需要的矿产储量、地质和技术经济资料。勘探可分为初步勘探、详细勘探和开发勘探三个阶段。 矿山矿山设计设计建设阶段平均耗时建设阶段平均耗时 1-2 年,潜在风险较大。年,潜在风险较大。可行性研究结束后,矿山设计建设阶段平均所需时间 1-2 年左右,但受开采审批权证、周边环境、资本开支、国家政策等不确定性因素影响,该阶段耗时可能较长,潜在风险较大。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 矿山生产阶段平均耗时矿山生产阶段平均耗时 2-3 年,投产进度可能不及预期。年,投产进度可能不及预期。不同项目开采难度、开采条件有所差
14、异,平均所需生产时间约 2-3 年,投产后要经历 1-2年的产能爬坡期。 图表图表2:矿产资源勘查开发阶段矿产资源勘查开发阶段和和可行性评价对应关系可行性评价对应关系 矿产资源勘查矿产资源勘查开发阶段开发阶段 目标目标 可行性评价可行性评价 预查 找到矿化潜力较大的区域 非常简单的技术经济研究 普查 发现矿床 概略研究(Scoping study) 详查 判断矿床(项目)是否具有工业利用价值 预可行性研究(Pre-feasibility study) 勘探 为矿山建设可行性研究和矿山设计和开发提供依据 最终可行性研究(Definitive feasibility study) 矿山设计建设 按
15、时完成矿山建设,审批调试准备工作 矿山设计 矿山生产 按计划获得商业产品并满足现金流的要求和质量控制要求 生产计划 来源:四川华行地质设计院有限公司,国金证券研究所 1.2 历史历史复盘:复盘:澳洲澳洲锂矿锂矿投产投产平均平均周期周期 6-8 年年,停产再复产平均周期,停产再复产平均周期 2-5 年年 通过分析目前在产或停产后复产的澳洲锂矿供应周期,我们发现矿山发掘时间一般较早,最早可追溯至 20 世纪初,勘探和研究阶段可能会根据市场景气度、项目资本开支、企业开采投资意愿等因素加速或拖慢进度,耗时弹性相对较大,期间需经历三个阶段的项目可行性研究和最终投资决策,平均耗时 5 年以上;可研结束后矿
16、山设计准备、调试、审批阶段平均耗时1-2 年;矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年,与矿山规模和工况条件相关。 澳洲锂矿从勘探澳洲锂矿从勘探到投产周期一般在到投产周期一般在 6-8 年年 Mt Pilgangoora:DFS到投产到投产 2.5 年年 Pilbara 于 2014 年 7 月收购 Pilgangoora,其在 1947 年至 1992 年间曾开采过锡-钽铁矿冲积物。2016 年 3 月完成预可行性研究(PFS) ,2016 年 9 月完成了最终可行性研究报告(DFS) ,2017 年 6 月宣布了最终投资决定(FID) ,2018 年 5 月进入调试阶段,2018 年 6 月
17、第一批锂精矿投产,2019 年 3 月实现商业化生产。Pilgangoora 现有锂精矿产能 33 万吨/年(一阶段) ,2021 年 Q3 技改扩容至 38 万吨,二阶段计划扩产至 80-85 万吨。 图表图表3:Mt Pilgangoora锂精矿产量(万吨)锂精矿产量(万吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 Mt Marion:设计准备:设计准备 5 年以上,开工投产年以上,开工投产 1.5 年年 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010 年 10 月获批开发,2015年 12 月开工建设,2017 年 2 月投产,第一批 1.5 万吨锂精矿运往赣锋锂业,2017 年
18、3 月第二批 1.67 万吨锂精矿运往镇江,正式进入投产。目前锂精矿产能约 48 万吨/年,技改项目计划增加 10-15%产能,22 年下半年投产。 图表图表4:Mt Marion锂精矿产量(万吨)锂精矿产量(万吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 停产停产后后复产矿山投产周期一般在复产矿山投产周期一般在 2-5 年年 Mt Ngungaju(Altura) :) :DFS到投产到投产 2.5 年,年,停产到复产停产到复产 2.5 年年 2016 年 9 月完成最终可行性研究报告(DFS) ,2017 年 3 月开工建设,2018 年 4 月投产,2018 年 7 月首次生产出锂精矿,2018
19、 年 10 月第一批客户商品发货,2019 年 3 月实现商业化生产,2020 年 10 月破产托管,2020 年 11 月矿山关停。 Pilbara 在 2020 年 Q4 以 1.75 亿美元完成对 Altura Pilgangoora 矿区收购,并更名为 Ngungaju 项目。2021 年 12 月项目重启,计划 2022年年中,锂精矿产能达到 18-20 万吨并达产。 图表图表5:Mt Ngungaju锂精矿产量锂精矿产量(万吨)(万吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 Mt Cattlin:停产到复产:停产到复产 4.5 年年 2010 年 Q4 实现商业化生产,2011 年生产锂
20、精矿 6.37 万吨,2012 年7 月因锂精矿价格低迷停产维护,2016 年 Q4 重新启动,2017 年 1 月第一船锂精矿运出。锂精矿产能约为 20 万吨/年。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:Mt Cattlin锂精矿产量(万吨)锂精矿产量(万吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 Mt Wodgina:停产到复产:停产到复产 3 年年 矿山于 1902 年被发掘,2016 年 9 月 MRL 收购其除钽外 100%矿权,2019 年 11 月雅保收购其 60%股权,并转让 Kemerton 氢氧化锂加工厂 40%的权益给 MRL。 2017 年 2 月开
21、始生产和销售锂辉石原矿(DSO) ,2017 年 4 月第一船DSO 运往中国。2018 年 Q4 停止 DSO 生产转向锂精矿生产,拥有三座选矿厂,年产能各 25 万吨,2019 年 Q3 产出锂精矿,2019年 11 月开始停产维护,实际精矿产量非常少。目前计划 2022 年底重启一条25 万吨锂精矿产线。 图表图表7:Mt Wodgina锂锂原原矿矿与精矿与精矿产量(万吨)产量(万吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 1.3 全球待开发全球待开发矿山多处于矿山多处于 DFS阶段阶段,预计,预计 24-26 年年集中集中投产投产 目前全球主要待开发的矿山多数处于详查或勘探阶段,即预可行性研
22、究(PFS)和最终可行性研究(DFS)阶段,根据前文对扩产周期的判断,我们预计预计 PFS到投产到投产至少至少需需 3-4 年,年,DFS到投产到投产至少至少需需 2-3 年。年。 澳洲:澳洲:Mt Finniss 于 2021 年 7 月发布 DFS,2021 年 9 月发布 FID,根据公司披露,项目早期现场建设工作已经开始,重选加工厂的调试和项目的首次锂精矿生产计划于 2022Q4 进行,与我们预估 2023-2024 投产时间大致对应,整体进度可能提前。 加拿大:加拿大:James Bay 于 2021 年 3 月发布 PFS,预计 2024 年投产;Mt Authier 于 2019
23、 年 11 月更新 DFS,目前等待环境影响报告获批;PAK 于 2021 年 4 月发布 PEA(初步经济评估) ,预计 2025 年以后投产。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 其他其他:美国 Rhyolite Ridge 与 2020年 4 月发布 DFS,预计 2022 年开始建设,2024 年投产;葡萄牙 Mina do Barroso 计划 2022 年发布DFS,预计 2024 年投产;西班牙 San Jose 计划 2022 年发布 DFS,预计 2024 年投产。 图表图表8:全球待全球待开发开发矿山矿山多数预计多数预计在在2024年之后投产年之后投产 矿山
24、矿山 储量(万吨)储量(万吨) 锂精矿产能锂精矿产能(万吨(万吨/年)年) 地区地区 所属企业所属企业 目前阶段目前阶段 预计投产预计投产时间时间 Mt Manono 13170 70 刚果 AVZ 51%,刚果政府 25%,天华时代 24% DFS 完成 2023-2024 Mt Finniss 740 17.3 澳大利亚 Core 100% FID 完成 2023-2024 Goulamina 5200 43.6 马里 SPV50%,赣锋 50% DFS 完成 2023-2024 Mt Holland 9420 40 澳大利亚 Wesfarmers 50%,SQM 50% FID 完成 2
25、024 Kathleen Valley 7080 35 澳大利亚 Liontown 100% DFS 完成 2024Q2 James Bay 4030(资源量) 33 加拿大 ORE 100% 建设准备就绪 2024 Mt Authier 1210 11.5 加拿大 Sayona 60% Piedmont 40% 环境影响报告审批 2024 Rhyolite Ridge 6000 2.2(LCE) 美国 Ioneer 50%,Sibanye-Stillwater 50% DFS 完成 2024 Mina do Barroso 2700(资源量) 17.5 葡萄牙 Savannah 100% D
26、FS 在研 2024 San Jose 3720 1.5(LCE) 西班牙 Infinity 75%,Valoriza Mineria 25% DFS 在研 2024 Keliber 1230 1.5(LCE) 芬兰 Keliber 70%,Sibanye-Stillwater 30% DFS 在研 2024 Wolfsberg Lithium 1100 1(LCE) 奥地利 European Lithium 100% DFS 在研 2024 PAK 930 2.32(LCE) 加拿大 Frontier Lithium Inc.100% PEA(初步经济评估) 2025 Ewoyaa 1450
27、(资源量) 29.5 加纳 IronRidge 50%,Piedmont 50% DFS 在研 2025 Jadar 1660 5.5(LCE) 塞尔维亚 Rio Tinto 100% DFS 在研 2026 Whabouchi 3660 21.5 加拿大 Nemaska Lithium 50%,Qubec 50% 摆脱破产重组 - Rose 2680 23.65 加拿大 Critical Elements Lithium 100% 获得环境批准 - Carolina lithium 3920(资源量) 16 美国 Piedmont Lithium 100% DFS 完成 - Arcadia
28、3740 17.3 津巴布韦 Prospect 87%,Farvic 13% DFS 完成 - Zulu Lithium 2010(资源量) 8.4 津巴布韦 Premier African 100% DFS 在研 - Bougouni 2130(资源量) 22 马里 Kodal Minerals 100% DFS 完成 - 来源:各公司公告,国金证券研究所 逻辑逻辑二二:锂:锂电电产业链扩产周期错配产业链扩产周期错配 2.1 锂矿锂矿 VS硅料:同因异果硅料:同因异果 复盘复盘 2021 年年硅料硅料和锂矿和锂矿涨价逻辑,供需错配是主因涨价逻辑,供需错配是主因 根据国金电新组观点,光伏产业链
29、中硅片、电池片和组件等环节扩产周期较短(3-6 个月) ,而多晶硅产能刚性且扩产周期长(18 个月以上) ,2021 年硅片扩产规模远大于硅料,硅料价格大幅上涨的直接原因是短期需求超预期而供给没跟上(阶段性供需错配) 。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 本轮锂价上涨逻辑和上轮不同,需求端新能源车、储能发展更为刚性,而供给端供应增速慢,矿山开发周期长,上游开支没有跟上中下游资本开支,供需错配时间拉长,供不应求造成价格迅速攀升。 光伏硅料将走向新一轮平衡,锂供需错配将持续超预期光伏硅料将走向新一轮平衡,锂供需错配将持续超预期 原料:原料:光伏硅料的原料工业硅产能近 80%集中在
30、国内,根据国金电新组观点,工业硅行业整体产能过剩,2020 年国内工业硅产能约 506 万吨,整体开工率不足 50%,硅料原料并不稀缺。我国锂盐加工产能全球第一,而锂资源产能有 80%集中在国外,原料依赖进口,资源自给率低。 图表图表9:全球全球工业硅产能分布情况工业硅产能分布情况 图表图表10:全球锂资源产能分布情况全球锂资源产能分布情况 来源:硅业分会,国金证券研究所 来源:USGS,国金证券研究所 扩产周期:扩产周期:硅料扩产由国内占据主导,扩产平均周期 1.5 年,2022 年产能释放或将平抑需求,行业进入新一轮平衡,高硅料价格难持续。根据国金电新组观点,预计 2022 年多晶硅新增产
31、量 22-27 万吨,供需紧张将有所缓解。锂矿从设计建设到投产周期平均 3-5 年,矿山开采难度与不确定性大,受自然环境、资本开支、政治地域等因素影响,投产进度可能不及预期。因此,供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异。 下游接受度:下游接受度:硅料价格上涨的影响会不同程度传导至下游组件、电池片环节,对价格敏感度高,产业链的各环节的博弈涨价将开始抑制终端需求,倒逼硅料价格回落。锂终端下游主要为新能源车,锂价上涨对终端成本影响不足 5%,下游车企接受度高,价格基本能够传导。 图表图表11:光伏产业链各环节集中度与毛利率光伏产业链各环节集中度与毛利率 图表图表12:锂价上涨对整车成本的
32、影响锂价上涨对整车成本的影响 锂价上涨幅度锂价上涨幅度(万元(万元/吨)吨) 1 5 10 15 20 锂盐成本在整车价格中占比 2% 2% 3% 4% 5% 对应整车成本抬升(元) 346 1732 3465 5197 6930 来源:各公司公告,国金证券研究所 来源:国金证券研究所测算 2.2 上游扩产周期长于中下游,供需错配时间拉长上游扩产周期长于中下游,供需错配时间拉长 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年,锂电池扩产周期平均在 0.5-1年,而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年,供需错配时间拉长。 磷酸铁锂:磷酸铁锂:扩产周
33、期在三个季度左右,磷酸铁扩产周期在 1 年左右。 三元正极:三元正极:扩产周期在 1-1.5 年,成熟产线的复制大约在 0.75-1 年,扩产周期较短。 电解液:电解液:建设周期 0.5 年左右,但核心原材料 6F 属于典型的化工原材料,扩产周期在 1.5-2 年。 锂电池:锂电池:产线建设和验收周期一般在 0.5-1 年左右。 图表图表13:产业链各环节扩产周期:产业链各环节扩产周期 来源:wind,国金证券研究所 以矿石资源为例,2021Q2-Q4,澳洲锂精矿产量增速分别为 15%、4%、-0.05%,而中游 LFP 产量增速分别为 48%、31%、46%,NCM 产量增速分别为 20%、
34、57%、22%。 锂矿在 2020Q4 产能周期见底,以 Altura 关停为标志,而从 2021Q1 开始,下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升,中游企业加速扩产抢占市场份额,而上游锂矿难以匹配中下游的扩产节奏,澳洲精矿库存处于下降通道,矿价加速攀升。 图表图表14:上游供应周期与中游扩产周期错配:上游供应周期与中游扩产周期错配 图表图表15:澳洲锂精矿库存(万吨)澳洲锂精矿库存(万吨) 来源:起点锂电,各公司公告,国金证券研究所 来源:各公司公告,国金证券研究所 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 逻辑三:逻辑三:优质资源优质资源稀缺稀缺,增量规模有限增量规模有限
35、3.1 单体产能规模单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺万吨以上项目非常稀缺 目前已知的单体产能 5 万吨+锂精矿项目很少,10 万吨+项目更是稀缺;未来 2-3 年绝大部分新增项目单体规模较小,真正能扰动供给的增量: 天齐泰利森:天齐泰利森:尾矿项目+3 期,合计 80-90 万吨锂精矿产能,对应 10万吨 LCE。 雅保雅保 Wodgina:复产 75 万吨锂精矿项目,三条线对应约 10 万吨LCE(目前仅复产一条产线) 。 SQM:23 年规划到 21 万吨 LCE,较 21 年新增 9 万吨 LCE,或再新获 10 万吨 LCE指标。 AVZ的的 Manono:全球最大锂矿,规划产能
36、增加至约 160 万吨。 图表图表16:单体产能规模单体产能规模5万吨以上项目非常稀缺万吨以上项目非常稀缺(折(折LCE) 来源:各公司公告,国金证券研究所 3.2 锂精矿现货供应紧张,锂精矿现货供应紧张,多被多被包销包销锁定锁定 为了保障上游资源,多数中下游企业通过股权投资的方式入资锂矿,并且和矿企签订了长期包销协议。目前在产澳洲矿山中,锂精矿基本以包销形目前在产澳洲矿山中,锂精矿基本以包销形式出售,仅有少部分以散单形式出售。式出售,仅有少部分以散单形式出售。 Greenbushes:仅出售给股东天齐和雅保; Marion:PMI 实施其在 Mt Marion 锂辉石项目享有的包销权后,将该
37、部分包销的锂辉石提供给赣锋,并由赣锋加工为双方约定的锂化合物产品,且由赣锋负责销售。 Pilgangoora:赣锋增资入股后获得一期 16 万吨包销权,二期可增加7.5 万吨;宁德和天华超净合资公司天宜锂业包销 11.5 万吨。 Cattlin:雅化包销 12 万吨,盛新包销 6 万吨。 图表图表17:澳洲在产矿山包销协议:澳洲在产矿山包销协议 矿山矿山 企业企业 锂精矿产能锂精矿产能 包销商包销商 包销量包销量 Greenbushes Talison(天齐 26%;IGO25%;ALB49%) 一期(60 万吨化学级、15 万吨技术级) 天齐、ALB 化学级由两大股东包销;技术级两大股东分市
38、场销售 二期(60 万吨化学级) ;尾矿项天齐、ALB 由两大股东包销 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 目 22Q2 投产,增加 20-30 万吨产能; Mt Marion MRL 50%;赣锋锂业 50% 48,技改增加 10-15%,22 年下半年投产,接触矿种将额外增加10-15%产能 PMI、赣锋锂业 赣锋每年不少于 19.26 万吨,PMI 部分包销提供给赣锋生产销售 Pilgangoora Pilbara(赣锋5.88%) 目前 38 万吨,二阶段计划扩产至 80-85 万吨 赣锋锂业 一期 16 万吨,二期增加 7.5 万吨 容汇锂业 12 万吨 长城汽车
39、2 万吨 天宜锂业 11.5 万吨 Mt Cattlin Allkem 20 万吨 雅化集团 12 万吨 盛新锂能 6 万吨 来源:各公司公告,国金证券研究所 行业利润向上游转移,现货与长协价差行业利润向上游转移,现货与长协价差进一步进一步缩小缩小 目前仅 Pilbara 的 Pilgangoora 和 Allkem的 Mt Cattlin 尚有部分锂精矿以散单形式销售,锂精矿现货供应紧张,中小锂盐加工企业一货难求。因此,锂精矿现货售价和长单售价的大幅脱节引起了上游矿企的担忧。 Pilbara 于 2021 年 7 月设立了 BMX线上交易平台,并分别在 7 月 29日、9 月 14 日、10
40、 月 26 日进行了三次锂精矿散货拍卖,最终成交价分别为 1250、2240 和 2350 美元/吨,远超当期现货价格和包销协议价格。Pilbara 后续计划将 Ngungaju 复产后的全部产量进行拍卖,并考虑根据现货价格适当调整长协价格。 图表图表18:Pilbara BMX线上交易平台三次拍卖情况线上交易平台三次拍卖情况 拍卖时间拍卖时间 拍卖数量拍卖数量(吨)(吨) 拍卖价拍卖价 交付期交付期 SC5.5,FOB(美(美元元/吨)吨) SC6.0,CIF中中国(美元国(美元/吨)吨) 2021-07-29 10,000 1250 1450 2021 年 8 月装船 2021-09-14
41、 8,000 2240 2500 2021 年 11 月装船 2021-10-26 10,000 2350 2629 2022 年 2 月交付 来源:Pilbara 公司公告,SMM,国金证券研究所 图表图表19:Pilbara拍卖价格与锂辉石现货价格对比拍卖价格与锂辉石现货价格对比 来源:wind,公司公告,国金证券研究所 3.3 预计预计 22-24年供给增量分别为年供给增量分别为 17.85万吨、万吨、25.75万吨万吨、29.95 万吨,同比万吨,同比增长增长 29%、27.3%、26.9% 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20:2020-2025年年供给
42、端供给端预测预测(万吨)(万吨) (最乐观情况下)(最乐观情况下) 来源:国金证券研究所测算 22 年供给增量:年供给增量:约约 17-18 万吨万吨 LCE 海外锂矿海外锂矿 8 万吨万吨:Greenbushes 产能利用率提升,尾矿库项目年中投产,增加 20-30 万吨精矿产能,预计 22 年增量 4.85 万吨 LCE;Marion 技改项目下半年投产,预计增量 0.9 万吨 LCE;Altura 复产后22 年中达产,预计增量 1.25 万吨 LCE。 南美盐湖南美盐湖 6.5万吨:万吨:Atacama 新产能投产,预计增量 5 万吨 LCE;CO盐湖新产能投产,预计增量 1 万吨 L
43、CE; 国内锂矿国内锂矿 1.5 万吨:万吨:李家沟投产,预计增量 0.5 万吨 LCE;业隆沟产能爬坡,预计增量 0.6 万吨 LCE;永兴化山瓷石矿投产,预计增量 1万吨 LCE; 国内盐湖国内盐湖 1.5 万吨万吨:主要为察尔汗盐湖蓝科锂业增量 1.4 万吨 LCE。 图表图表21:预计:预计2022年供给增量年供给增量约约17-18万吨万吨 矿山名称矿山名称 2020 产量产量(万吨)(万吨) 2021 产量产量(万吨)(万吨) 2022 产量产量(万吨)(万吨) 2022 增量增量(万吨)(万吨) 澳大利亚 Greenbushes 6.9 11 15.85 4.85 澳大利亚 Mt
44、Marion 4.8 5.6 6.5 0.9 澳大利亚 Mt Cattlin 1.2 2.9 2.7 -0.2 澳大利亚皮尔巴拉 Pilgangoora 2 4.2 4.7 0.5 澳大利亚 Altura 2.1 0 1.25 1.25 澳大利亚 Wodgina 0.4 0.4 加拿大 TANCO 矿山 0.2 0.2 四川省金川县李家沟锂辉石矿 0.5 0.5 四川省金川县业隆沟锂多金属矿 0.5 1.1 0.6 宜春云母化山瓷石矿 0.8 1.2 2.2 1 宜丰县狮子岭锂瓷石矿 0.8 2.2 1.2 -1 宜丰县花桥大港瓷土矿 0.5 1.2 2 0.8 Atacama 盐湖 7 10
45、 15 5 salar del Hombre Muerto 盐湖 2 2.2 2.5 0.3 Cauchari-Olaroz盐湖 1 1 SDLA盐湖 0.25 0.25 察尔汗盐湖 1.8 3.1 4.5 1.4 大柴旦盐湖 0.1 0.2 0.3 0.1 产量合计 30 44.3 62.15 增量增量 17.85 来源:各公司公告,国金证券研究所 22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama,1-2 万吨增量规模为 Altura、化山瓷石矿、Cauchari-Olaroz和察尔汗盐湖。 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22:20
46、22年供给增量规模统计年供给增量规模统计(万吨(万吨LCE) 来源:各公司公告,国金证券研究所 23 年供给增量:年供给增量:约约 25-26 万吨万吨 LCE 海外锂矿海外锂矿 10 万吨万吨:Greenbushes 产能利用率接近 100%,预计增量1.65 万吨 LCE;Marion 预计增量 1 万吨 LCE;Altura 产能爬坡,预计增量 1.05 万吨 LCE;Wodgina 复产预计增量 2.6 万吨 LCE;Finniss投产预计增量 2 万吨 LCE; 南美盐湖南美盐湖 8 万吨:万吨:Atacama 产能爬坡预计增量 3 万吨 LCE;CO 盐湖能爬坡预计增量 3 万吨
47、LCE;Sal de Vida 新产能投产预计增量 0.3 万吨 LCE;Olaroz-Orocobre 新产能投产预计增量 0.7 万吨 LCE; 国内锂矿国内锂矿 5-6 万吨:万吨:甲基卡新项目投产预计增量 1.7 万吨 LCE;永兴化山瓷石矿产能爬坡,预计增量 1 万吨 LCE;狮子岭锂瓷石矿预计增量 1.8 万吨 LCE; 国内盐湖国内盐湖 2 万吨:万吨:主要为察尔汗盐湖新产能投产预计增量 1.5 万吨LCE。 图表图表23:预计:预计2022年供给增量约年供给增量约25-26万吨万吨 矿山名称矿山名称 2021 产量产量(万吨)(万吨) 2022E产产量(万吨)量(万吨) 202
48、3 产量产量(万吨)(万吨) 2023 增量增量(万吨)(万吨) 澳大利亚 Greenbushes 11 15.85 17.5 1.65 澳大利亚 Mt Marion 5.6 6.5 7.5 1 澳大利亚 Altura 0 1.25 2.3 1.05 澳大利亚 Wodgina 0.4 3 2.6 澳大利亚 Finniss 2 2 巴西 Mibra 1 1 1.5 0.5 津巴布韦萨比星 1 1 四川省康定县甲基卡锂辉石矿No134#脉 0.8 0.8 2.5 1.7 四川省雅江县木绒锂矿 0.5 0.5 四川省金川县李家沟锂辉石矿 0.5 1 0.5 宜春云母化山瓷石矿 1.2 2.2 3.2
49、 1 宜丰县狮子岭锂瓷石矿 2.2 1.2 3 1.8 宜丰县花桥大港瓷土矿 1.2 2 2.2 0.2 Atacama 盐湖 10 15 18 3 Sal de Vida 盐湖 0.3 0.3 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 Olaroz-Orocobre 盐湖 1.3 1.3 2 0.7 salar del Hombre Muerto 盐湖 2.2 2.5 3.5 1 Cauchari-Olaroz盐湖 1 4 3 SDLA盐湖 0.25 0.5 0.25 察尔汗盐湖 3.1 4.5 6 1.5 一里坪盐湖 0.5 0.5 1 0.5 产量合计 40.1 56.75
50、82.5 增量增量 25.75 来源:各公司公告,国金证券研究所 2023 年 3 万吨以上增量规模仅为 Atacama 盐湖和 Cauchari-Olaroz盐湖,2-3 万吨增量规模的为 Finniss 和 Wodgina,1 万吨以下增量规模项目较多。 图表图表24:2023年供给增量规模统计(万吨年供给增量规模统计(万吨LCE) 来源:各公司公告,国金证券研究所 投资建议投资建议&投资标的投资标的 22 年、23 年锂矿确定性供需缺口,24 年、25 年大幅缓解难度大,本轮供需错配的持续性会超预期,继续看好锂板块投资机会。 22 年重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且