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1、 “智造智联+海风新能源”开启通信新纪元 Table_Industry 通信行业 2022 年度策略报告 Table_ReportTime2022 年 2 月 21 日 蒋 颖 通信行业首席分析师 S02 +86 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 行业行业名称名称 通信通信行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 9号 院1号 楼 “智造智联“智造智联+ +海风新能源海风新能源”开启通信新纪元开启通信新纪元 2022 年 2 月 21 日 Table_Summary 传统通信红利渐退传统通信红利渐退，5G 投资时钟向

2、投资时钟向“智造智联智造智联+海风新能源海风新能源”等赛道转等赛道转动。动。2021 年疫情有所缓解，需求逐步复苏，但上游原材料缺货涨价、运输成本大增、人民币升值、限电限产等因素给部分企业业绩造成压力。展望 2022 年，我们判断疫情和上游成本压力有望缓解，需求将继续复苏，5G 用户渗透率将持续提升，以“元宇宙”为代表的新应用相继涌现， 双碳政策持续推进， 国家大力推动数字经济， 我们认为通信行业投资将围绕“智能制造、智能网联、风电新能源”三条主线展开，同时重点关注云计算、运营商等重点板块投资机会。 2022 年赛道一：以智造智联为核心，聚焦强年赛道一：以智造智联为核心，聚焦强 Alpha 高

3、成长确定性标高成长确定性标的。的。双碳时代国家大力推动【智能制造&工业互联网】的发展，智能制造目前渗透率低，发展空间广阔，聚焦全生态布局流程型智能制造龙头+绑定核心大客户的离散型智能制造提供商+CAD/EDA 等基础工业软件企业；在多项国家政策的大力支持下，我国【智能网联&新能源汽车】有望进入快速发展期，给车载镜头、激光雷达、控制器、车载模组、 连接器等汽车电子细分赛道打开广阔成长空间； 5G 时代迎 【AIOT&电力物联网】 盛宴， 我们认为现阶段投资机会主要集中于模组、 电力物联网、智能控制器三大应用场景。 2022 年赛道二：海风长期成长空间大，重视海缆等确定性赛道。年赛道二：海风长期成

4、长空间大，重视海缆等确定性赛道。近年来，我国大力推进能源结构的调整和转型升级，在双碳政策下，风电、光伏等新能源得到进一步发展，装机量实现了较快的增长，成本也得到迅速下降，是我们看好的大产业方向。 【海缆】作为海风产业链最确定性环节，具备竞争壁垒高、竞争格局稳定、价格下探空间较小等特性，同时深远海的开发有望带动海缆行业迎来“量价齐升”新机遇，并提升对于柔性直流技术海缆的需求，海缆龙头有望核心受益。同时建议积极关注新能源与通信行业的结合及发展，如布局储能温控、逆变器、配电柜等通信企业。 2022 年赛道三：年赛道三：国家大力推动数字经济，国内外云巨头积极布局元宇国家大力推动数字经济，国内外云巨头积

5、极布局元宇宙等新应用赛道，长期云计算高成长趋势不变。宙等新应用赛道，长期云计算高成长趋势不变。国家高度重视数字经济的战略布局，通信尤其是云计算作为数字经济的核心底座有望迎来发展窗口期， 虽然从短期来看， 受到上游缺芯、 下游新应用尚未爆发等因素影响， 云计算产业链历经一波调整， 从长期来看， 随着元宇宙等新应用的兴起，国内外云巨头大力投入资本开支，有望拉动云计算产业链（IDC、网络设备&IT 设备、光器件、云视频、云办公）发展，云计算产业长期成长确定性高。 投资建议投资建议：以以“智造智联智造智联+海风新能源海风新能源”为主线为主线，重点关注云计算重点关注云计算、运运营商等核心板块营商等核心板

6、块。赛道一赛道一：智能制造智能制造+智能网联智能网联1）智能制造智能制造：重点推荐：宝信软件、中控技术、中兴通讯、紫光股份、赛意信息、能科科技等；建议关注：工业富联、容知日新、怡合达、英威腾、维宏股份等；2）智能网联汽车：）智能网联汽车：重点推荐：广和通、移远通信、美格智能、移 3 为通信、永新光学、水晶光电、科博达等；建议关注：和而泰、拓邦股份、 华测导航、 舜宇光学、 联创电子、 宇瞳光学、 虹软科技、 华阳集团、炬光科技、光库科技、腾景科技、天孚通信、鸿泉物联、电连技术、瑞可达、得润电子、胜蓝股份、意华股份、永贵电器、鼎通科技、合兴股份、徕木股份等；3）物联网：）物联网：重点推荐：广和通

7、、移远通信、美格智能、移为通信、映翰通等；建议关注：威胜信息、鸿泉物联、汉威科技等。赛道二赛道二：海风新能源海风新能源1）海缆海缆：重点推荐：中天科技；建议关注：亨通光电、东方电缆等；2）温控储能等其他：）温控储能等其他：建议关注：英维克、申菱环境、高澜股份、科华数据等。赛道三赛道三：云计算云计算+运营商运营商1）云计算：云计算：重点推荐：宝信软件、光环新网、中兴通讯、紫光股份、金山办公、哔哩哔哩等；建议关注：秦淮数据、万国数据、科华数据、奥飞数据、英维克、星网锐捷、新易盛、中际旭创、光迅科技、天孚通信、视源股份、亿联网络、会畅通讯、梦网科技等；2）运营商：）运营商：建议关注：中国移动、中国电

8、信、中国联通。 风险因素风险因素：5G 和和云计算发展不及预期、云计算发展不及预期、新冠疫情蔓延新冠疫情蔓延。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司名称公司名称 21EPS21EPS 22EPS22EPS 21PE21PE 22PE22PE 2 21PBPB 宝信软件 1.19 1.55 44.0 33.7 9.4 中天科技 0.04 1.10 467.9 15.6 2.5 中兴通讯 1.59 1.93 18.5 15.2 2.7 中控技术 1.12 1.41 65.3 52.1 8.3 紫光股份 0.83 1.04 24.9 19.9 1.9 永新光学 2.37 2.53 42.8

9、 40.1 7.7 水晶光电 0.41 0.50 34.6 28.7 3.4 科博达 1.02 1.79 66.2 37.8 6.7 光环新网 0.61 0.66 22.9 21.0 2.1 广和通 1.08 1.47 40.8 30.0 8.6 移远通信 2.46 4.29 70.1 40.2 11.3 美格智能 0.60 1.13 72.5 38.6 10.2 移为通信 0.57 1.03 50.2 27.8 6.8 赛意信息 0.65 0.91 41.2 29.4 7.5 能科科技 1.02 1.44 36.8 26.2 3.9 哔哩哔哩-SW -13.35 -13.33 -22.0 -

10、22.0 22.7 映翰通 1.91 2.54 31.4 23.7 4.2 金山办公 2.44 3.51 89.3 62.1 13.0 资料来源：Wind；股价为2022年2月16日收盘价 4 目 录 一、回顾及展望：旧通信红利渐退， “智造智联+海风新能源”打造新通信时代 . 7 1、通信指数走弱，基金持仓持续低迷，传统通信红利消退 . 7 2、新通信接棒，5G 投资时钟向“智造智联+海风新能源”等赛道转动. 8 二、智能制造&工业互联网：“碳中和”时代，智能制造迎确定性大机遇 . 12 1、智能制造是我国未来工业的必然选择 . 12 2、政策与市场双轮驱动，智能制造渗透率有望快速提升 .

11、15 3、看好全生态布局龙头、绑定大客户企业、基础工业软件企业 . 18 三、智能网联汽车：汽车智能化大时代开启，汽车电子成长空间广阔 . 19 1、摄像头：智能汽车之眼，需求确定性强 . 20 2、激光雷达：自动驾驶第二只眼睛，伴随技术进步与成本下探逐步放量 . 24 3、控制器：智能座舱+自动驾驶域注重“芯片+算法” ，其他域对 ECU 仍存大量需求 . 25 4、连接器：自动化&智能化催生高压&高速大蓝海市场 . 28 5、车载模组：汽车智能网联进程加速，车载模组成长动力十足 . 31 四、物联网：5G 时代迎 AIOT&电力物联网盛宴 . 33 1、物联网模组：万物智联时代，模组率先受

12、益 . 34 2、电力物联网：国网&南网大力投资，配网智能化改造成发力重点 . 42 3、智能控制器：电子设备“大脑” ，迎发展新机遇 . 45 五、通信新能源：海风提速发展，重视海缆等确定性赛道 . 49 1、海上风电长期成长，我国有望跃居第一海风市场 . 49 2、三大核心驱动力推动我国海上风电提速发展 . 51 3、海缆产业：行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局稳定 . 54 4、储能：重点关注通信储能配套设施企业 . 56 5、光伏：重点关注布局逆变器、配电柜等通信企业 . 58 六、云计算：受益于数字经济，逐步复苏，静待拐点 . 59 七、运营商：布局 5G 2B 新应用，“估值+

13、盈利”逐步改善 . 63 1、ARPU 值呈反转趋势，盈利拐点初步显现 . 63 2、估值位于低点，市场预期有望逐步改善 . 66 八、投资建议与风险提示 . 68 投资建议 . 68 风险因素 . 70 表 目 录 表 1：国家智能制造政策梳理 . 16 表 2：智能制造在灯塔工厂中的提质增效数据示例 . 17 表 3：国家多部委针对车联网领域陆续出台的相关文件 . 19 表 4：部分智能汽车车型采用的感知方案 . 21 表 5：车载摄像头市场规模测算 . 23 表 6：激光雷达价格逐步下探 . 24 表 7：汽车连接器分类及应用 . 29 表 8：我国高压连接器市场规模测算 . 29 表

14、9：国内汽车连接器企业对比表 . 30 表 10：智能模组与数传模组主要区别在于有无操作系统和算力 . 31 表 11：我国电网投资规模不断扩大 . 45 表 12：我国海风相关平价政策 . 51 表 13：我国部分地区海风装机规划 . 52 表 14：我国部分地区海风装机规划 . 56 5 图 目 录 图 1：2021 年至今通信板块跑输 TMT 板块其他行业（单位：%）.7 图 2：2012 年至今 TMT 各子行业估值变化（PE-TTM） .7 图 3：2012 年至今通信行业机构持仓占比.8 图 4：5G 基站建设稳步推进，共享共建初见成效 .8 图 5：5G 套餐客户渗透率及手机出货

15、量不断提高 .9 图 6：“智造智联+海风新能源”带领通信迈向新成长赛道 . 11 图 7：智能制造概念架构 . 12 图 8：数字工厂架构图 . 13 图 9：流程型智能制造示意图 . 14 图 10：离散型智能制造示意图 . 15 图 11：制造企业推进数字化转型的主要动因 . 15 图 12：全球智能网联汽车销量（百万）及增长率 . 20 图 13：我国智能网联汽车销量（百万）及新车网联比率 . 20 图 14：智能汽车感知层 . 21 图 15：智能汽车感知层 . 23 图 16：激光雷达产业链 . 24 图 17：车载激光雷达市场空间大 . 25 图 18：ECU 基本结构 . 25

16、 图 19：分布式 E/E 架构 . 25 图 20：E/E 架构由分布式向集中式发展 . 26 图 21：全球 ADAS 相关 ECU/域控制器行业规模 . 27 图 22：全球智能座舱域控制器市场出货量（万套） . 27 图 23：大众 MEB 架构 . 28 图 24：汽车高压连接器应用场景 . 29 图 25：全球汽车连接器市场格局 . 30 图 26：T-Box 车载智能终端在车联网中地位重要（斯润智能安全 4G T-BOX）. 31 图 27：车载模组优质企业对比 . 32 图 28：物联网下游应用三大发展阶段，驱动力各有不同 . 34 图 29：2025 年物联网连接数有望超 2

17、70 亿 . 35 图 30：我国三大运营商蜂窝物联网连接数持续增长 . 35 图 31：国内主要物联网芯片企业及涉及制式 . 36 图 32：全球基带芯片市场份额变化情况 . 37 图 33：主要模组厂商存货新增情况均出现边际缓和 . 38 图 34：五星图谱精选未来模组龙头 . 39 图 35：全球蜂窝模组出货量及市场规模 . 40 图 36：我国 2025 年 5G 连接数有望超八亿. 40 图 37：模组企业不断开拓新业务 . 41 图 38：营收增速+毛利率为两大核心观测指标 . 42 图 39：“十三五”期间我国电网投资规模（单位：亿元） . 43 图 40：智能电网产业链包含五大

18、环节. 43 图 41：配电网智能化改造方向 . 44 图 42：2009-2020 年智能电网投资情况（亿元） . 44 图 43：2016-2021 年中国智能电网行业市场规模及预测 . 44 6 图 44：国家电网各环节智能化投资情况 . 45 图 45：智能控制器产业链 . 46 图 46：进入供应链核心供应体系流程. 47 图 47：我国智能控制器市场规模及增速 . 47 图 48：全球智能控制器市场规模及增速 . 48 图 49：2020 年我国智能控制器市场结构 . 48 图 50：海上风电工作原理 . 49 图 51：全球新增海风装机量（GW） . 50 图 52：2020 年

19、海上风机分布图 . 50 图 53：2020 年海上风机累计装机容量各国占比. 50 图 54：全球各地区海上风电新增装机容量预测 . 50 图 55：全球海上风电累计装机容量预测 . 50 图 56：2050 年全球海上风机可建地区预测 . 51 图 57：2020 年我国海上风电区域竞争格局 . 52 图 58：2050 年全球海上风机可建地区预测 . 52 图 59：海上风电产业链 . 53 图 60：海上风电成本构成（福建为例） . 54 图 61：海缆铺设示意图 . 55 图 62：海缆示意图 . 55 图 63：我国海缆行业市场规模 . 55 图 64：2020 年全球储能累计装机

20、量构成 . 56 图 65：全球电化学储能装机规模 . 57 图 66：储能产业链 . 57 图 67：光伏产业链 . 58 图 68：我国光伏每年新增装机量（MW） . 58 图 69：Aspeed 月度营收数据（百万新台币） . 59 图 70：国内云巨头 2021Q3 资本开支环比改善 . 60 图 71：阿里、腾讯、百度单季度资本开支 . 60 图 72：海外五大云巨头资本开支维持高增长 . 61 图 73：云数据中心投资构成 . 61 图 74：云产业链投资时钟与产业链 . 62 图 75：三大运营商 ARPU 值变动趋势 . 63 图 76：提费降速政策梳理 . 64 图 77：近

21、两年中国移动 DICT 收入情况（亿元，%） . 64 图 78：近两年中国电信产业数字化收入情况（亿元，%） . 64 图 79：近几年中国联通产业互联网收入情况（亿元，%） . 65 图 80：2020 年中国联通与电信共享共建成果 . 65 图 82：三家运营商（港股）PB（MRQ）趋势 . 66 图 83：三家运营商（港股）PE（TTM）趋势 . 66 图 83：全球主流运营商估值情况 . 67 7 一、回顾及展望：旧通信红利渐退， “智造智联+海风新能源”打造新通信时代 1、通信指数走弱，基金持仓持续低迷，传统通信红利消退 2021 年初至今通信板块年初至今通信板块整体表现一般，跑输

22、电子，跑赢计算机和传媒整体表现一般，跑输电子，跑赢计算机和传媒。截至 2022 年 2 月 16 日，通信（申万）指数下跌 2.57%，在 28 个子行业中排名第 17，在 TMT 板块中跑输电子（下跌 0.34%，排名第 15） ，跑赢计算机（下跌 6.22%，排名第 18） 、传媒（下跌 11.62%，排名第 22） 。 图图 1：2021 年年至今通信板块至今通信板块整体表现一般整体表现一般（单位：（单位：%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心（数据截至2022年2月16日） 我们对 2012 年至今 TMT 各子行业的估值情况进行了复盘，横向对比来看，横向对比来看，通信行业估值的历

23、史平均水平为PE_TTM=47，与电子持平（PE_TTM=47） ，低于计算机（PE_TTM=55） ，高于传媒（PE_TTM=42） 。纵向与自纵向与自身历史身历史 TTM 估值对比，估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏上水平，21 年来 PE_TTM=51。 图图 2：2012 年至今年至今 TMT 各子行业估值变化（各子行业估值变化（PE-TTM） 资料来源：Wind，信达证券研发中心（数据截至2022年2月16日） 38%36%30%28%27%21%19%11%4%3%2%1%0% 0% 0% 0%-3%-6%-7% -7% -7%-12%-13%-13%-14%-19%-22%

24、-24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%采掘有色金属钢铁化工电气设备建筑装饰公用事业综合汽车机械设备交通运输轻工制造银行建筑材料电子纺织服装通信计算机农林牧渔商业贸易国防军工传媒休闲服务房地产食品饮料医药生物非银金融家用电器020406080018012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-092

25、2-01SW传媒SW电子SW通信SW计算机 8 2021 年年 Q4 机构对通信板块持仓和配置意愿均较低。机构对通信板块持仓和配置意愿均较低。2021 年 Q4 公募基金通信行业持仓市值 325.92 亿元，机构持仓占比为 0.94%，环比上升 0.07%，仍处于历史较低水平。复盘 4G 周期，2012 年为 4G 行情的启动前期，2012 年 Q4 通信机构持仓占比为 0.99%，之后通信行业机构持仓占比整体呈提升态势，在 4G 周期的上升行情前期伴随着两次明显的回调， 时间分别为 2013 年 Q4 和 2014 年 Q4， 前者因 4G 商用牌照发放完毕， 后者因 4G商用一年，业绩兑现

26、基本结束，之后在 4G 大规模应用推动下通信行业持仓占比显著提升。类比 4G 周期，2019年 Q2，5G 商用牌照发放完毕后行业持仓占比回落，未来应关注 5G 应用推动带来的板块投资机遇。 图图 3：2012 年至今通信行业机构持仓占比年至今通信行业机构持仓占比 资料来源：Wind，信达证券研发中心（数据截至2022年2月16日） 2、新通信接棒，5G 投资时钟向“智造智联+海风新能源”等赛道转动 5G 基站建设稳步推进，共享共建初见成效。基站建设稳步推进，共享共建初见成效。据工信部消息，2020 年全国移动通信基站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。其中 4G 基站总数达到 575

27、 万个，城镇地区实现深度覆盖。5G 网络建设稳步推进，2021 年 5G基站积极推进， 截至 2021 年， 我国 5G 基站总数达到 142.5 万站。 据中国联通 2020 年推介材料显示， 截至 2020年底，“联通+电信”合作后双方节省资本开支累计已超过 760 亿元，并有效促进了双方网络竞争力和价值的高效提升。同样，“移动+广电”也进行优势互补，各取所取。根据双方签订的 5G 共建共享合作框架协议，双方将充分发挥各自的 5G 技术、频率、内容等方面优势，坚持 5G 网络资源共享、700 MHz 网络共建、2.6GHz 网络共享、业务生态融合共创，共同打造“网络+内容”生态。 图图 4

28、：5G 基站建设稳步推进，共享共建初见成效基站建设稳步推进，共享共建初见成效（万个）（万个） 资料来源：工信部，信达证券研发中心 020040060080010001200移动电话基站数4G基站数5G基站数 9 5G 套餐和手机用户数不断提升套餐和手机用户数不断提升，5G 应用发展基础不断夯实应用发展基础不断夯实。截至 2021 年底，中国移动、中国联通、中国电信的 5G 套餐客户渗透率已分别达到 40.42%、 48.86%、50.43%。 根据三大运营商最新月度报告，2021 年 12 月，中国移动、中国电信、中国联通 5G 用户分别达到 3.87 亿户、1.55 亿户、1.88 亿户，移

29、动保持行业领先。同时，国内 5G 手机出货量也在快速提升， 2021 年 12 月底， 5G 手机出货量达到 2715 万部， 占国内手机出货量 81.3%，出货量同比增长 49.2%。 图图 5：5G 套餐客户渗透率（百万户，套餐客户渗透率（百万户，%）及手机出货量）及手机出货量 资料来源：三大运营商官网，信达证券研发中心 2021 年疫情有所缓解，需求逐步复苏，但上游原材料缺货涨价、年疫情有所缓解，需求逐步复苏，但上游原材料缺货涨价、运输成本大增、人民币升值、限电限产等因素运输成本大增、人民币升值、限电限产等因素给部分企业业绩造成压力给部分企业业绩造成压力。展望展望 2022 年，我们判断

30、疫情和上游成本压力有望缓解，需求将继续复苏，年，我们判断疫情和上游成本压力有望缓解，需求将继续复苏，5G 用户用户渗透率将持续提升渗透率将持续提升，以以“元宇宙元宇宙”为代表的新应用相继涌现为代表的新应用相继涌现，双碳政策持续推进双碳政策持续推进，国家大力推动数字经济国家大力推动数字经济，我们认我们认为通信行业投资将围绕为通信行业投资将围绕“智能制造智能制造、智能网联智能网联、风电新能源风电新能源”三三条主线展开条主线展开，同时重点同时重点关注关注云计算云计算、运营商等重点运营商等重点板块投资机会板块投资机会。 （一一）智能制造智能制造&工业互联网工业互联网：“碳中和碳中和”时代最具潜力赛道时

31、代最具潜力赛道，智能制造迎确定性大机遇智能制造迎确定性大机遇 智能制造主要分为流程和离散两大赛道，离散智能制造与宏观经济的景气度具备一定正相关关系，而流程智能智能制造主要分为流程和离散两大赛道，离散智能制造与宏观经济的景气度具备一定正相关关系，而流程智能制造将深度受益于双碳政策的推进，智能制造目前整体渗透率较低，有望迎来历史性发展机遇：制造将深度受益于双碳政策的推进，智能制造目前整体渗透率较低，有望迎来历史性发展机遇： （1）流程型智能制造解决方案提供商：）流程型智能制造解决方案提供商：市场空间广阔，发展确定性强，看好全生态布局流程型智能制造龙头； （2）离散型智能制造解决方案提供）离散型智能

32、制造解决方案提供商：商：下游客户需求旺盛，看好绑定核心大客户的离散型智能制造提供商； （3）基础工业软件提供商：）基础工业软件提供商：国产替代空间广阔，看好 CAD/EDA 等基础工业软件企业。 （二）智能网联汽车：汽车智能化大时代开启，汽车电子成长空间广阔（二）智能网联汽车：汽车智能化大时代开启，汽车电子成长空间广阔 进入到进入到 5G 万物智联时代， 全球汽车产业面临新的调整与变革， 电动化、 智能化、 网联化成为汽车发展主要潮流，万物智联时代， 全球汽车产业面临新的调整与变革， 电动化、 智能化、 网联化成为汽车发展主要潮流，在多项国家政策的大力支持下，我国智能网联在多项国家政策的大力支

33、持下，我国智能网联&新能源汽车有望进入快速发展期，给车载镜头、激光雷达、控制新能源汽车有望进入快速发展期，给车载镜头、激光雷达、控制器、车载模组、连接器等汽车电子细分赛道打开广阔成长空间：器、车载模组、连接器等汽车电子细分赛道打开广阔成长空间： （1）车载镜头：）车载镜头：车载镜头是智能汽车之眼，短期来看，车载摄像头的需求量提升较快，能够有力提升车载光学 10 镜头的需求，长期来看，雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代关系，而是在一定程度上相辅相成、互相融合，伴随雷达感知系统成本的下降，有望为车载光学镜头打造第二条增长曲线； （2）激光雷达：）激光雷达：激光雷达是自动驾驶第二只眼睛，综合

34、性能优异，产业尚处发展初期，伴随技术进步和成本下探有望逐步放量， 带动激光雷达产业链 （上游光学&电子元器件、 中游激光雷达产品、 下游应用） 实现高速发展； （3）控制器控制器：汽车集中化发展，为布局智能座舱和自动驾驶“芯片+算法+域控制器”相关企业带来确定性机会，另一方面，底盘域和车身域依旧存在大量 ECU 需求，为控制器企业带来机会，动力域方面，虽然车企会自主研发控制器，但 BMS、OBC、逆变器等仍需要大量企业供应，给相关企业提供了确定性机会； （4）连接器：）连接器：汽车自动化、智能化的发展带动高压、高速连接器的发展，目前尚处于初期发展阶段，国内优质连接器企业凭借自身的技术壁垒，正不

35、断突破如泰科、罗森博格、安波福等海外巨头的垄断，持续在高压、高速发力，看好国内企业长期成长机遇； （5）车载模组：）车载模组：车载通信模组是嵌入于 T-Box 车载智能终端内的重要零部件之一，主要作用在于汽车联网，涉及通信制式以高速率 4G5G 为主，属于车联网系统中不可或缺的环节之一，国内优质模组企业已经占据全球大多数市场份额，有望率先受益。 （三）物联网：（三）物联网：5G 时代迎时代迎 AIOT&电力物联网盛宴电力物联网盛宴 物联网赛道空间广阔， 具备强劲行业贝塔， 技术路径的演进将带来价值量的提升， 下游应用的爆发将促进需求的物联网赛道空间广阔， 具备强劲行业贝塔， 技术路径的演进将带

36、来价值量的提升， 下游应用的爆发将促进需求的增长，行业成长空间较大；未来，伴随芯片紧缺逐渐改善，国内芯片企业逐步崛起，国产化替代进程加速推进，增长，行业成长空间较大；未来，伴随芯片紧缺逐渐改善，国内芯片企业逐步崛起，国产化替代进程加速推进，物联网行业有望呈现快速成长趋势。 物联网下游应用场景众多， 碎片化特征显著， 我们认为现阶段投资机会主要物联网行业有望呈现快速成长趋势。 物联网下游应用场景众多， 碎片化特征显著， 我们认为现阶段投资机会主要集中于三大应用场景：集中于三大应用场景： （1）物联网模组物联网模组：具备“率先受益+最具确定性”， 我们提出五星图谱精选优质模组企业，“技术路径的演进

37、+下游应用的爆发”将带动模组企业迎“量价齐升”机遇， 国内优质物联网企业目前已经在全球占据较大市场份额， 成长为全球化龙头，未来将核心受益； （2）电力物联网电力物联网：国网和南网“十四五”仍将大力投入，带动电力物联网加速发展，伴随电网投资结构不断优化，智能化占比和配网侧占比将得到双提升，电力物联网企业弹性空间大； （3）智能控制器智能控制器：赋能“物”端智能化的核心部件，下游应用消费市场庞大，在“物物相连”时代，发展空间加大，看好智能控制器白马企业。 （四）通信新能源：（四）通信新能源：海风海风提速发展，提速发展，重视重视海缆海缆等确定性赛道等确定性赛道 近年来，我国大力推进能源结构的调整和

38、转型升级，在双碳政策下，风电、光伏等新能源得到进一步发展，装机近年来，我国大力推进能源结构的调整和转型升级，在双碳政策下，风电、光伏等新能源得到进一步发展，装机量实现了较快的增长，成本也得到迅速下降，是我们看好的大产业方向：量实现了较快的增长，成本也得到迅速下降，是我们看好的大产业方向： 1）海缆：）海缆：是海风产业链最确定性环节，具备竞争壁垒高、竞争格局稳定、价格下探空间较小等特性，同时深远海的开发有望带动海缆行业迎来”量价齐升“新机遇，并提升对于柔性直流技术海缆的需求，重点关注海缆龙头企业； 2）积极关注新能源）积极关注新能源与通信行业的结合及发展，如储能温控：与通信行业的结合及发展，如储

39、能温控：重点关注通信储能温控配套设施企业；光伏：光伏：重点关注布局逆变器、配电柜等通信企业。 （五）云计算（五）云计算：受益于数字经济推动，逐步复苏，静待拐点：受益于数字经济推动，逐步复苏，静待拐点 国家大力推动数字经济的发展，通信尤其是云计算作为数字经济的核心底座有望迎来发展窗口期，虽然从短期国家大力推动数字经济的发展，通信尤其是云计算作为数字经济的核心底座有望迎来发展窗口期，虽然从短期来看，受到上游缺芯、下游新应用尚未爆发等因素影响，云计算产业链历经一波调整，从长期来看，云计算产业来看，受到上游缺芯、下游新应用尚未爆发等因素影响，云计算产业链历经一波调整，从长期来看，云计算产业高成长趋势不

40、变。高成长趋势不变。 11 （1）IDC：随着国家严查不合规机房，以及对于能耗的严格管控，IDC 行业供给端持续改善，大量不合规项目被叫停，一线及周边核心地段大规模优质机房稀缺性逐步显著，从需求端来看，目前较为稳定，还未出现拐点，尚需静待大流量应用的发展； （2）交换机等网络设备：）交换机等网络设备：交换机行业发展相对稳定，从去年三季度开始，交换机行业增速有所回暖，我们判断今年仍将保持稳定增速增长； （3）光模块：）光模块：北美云巨头今年资本开支预期仍将维持较快增长，其中脸书预期 22 年资本开支大幅提升，预计资本支出将在 290 亿至 340 亿美元之间， 另外光模块行业有望逐步进入到 80

41、0G 时代， 但仍需重点观察 400G 价格竞争、硅光冲击等不利因素对行业的影响； （4）云视频：）云视频：疫情培育了在线视频、在线办公等习惯，长期有望带动云视频行业发展。 （六六）运营商运营商：布局布局 5G 2B 新应用新应用，“估值估值+盈利盈利”逐步改善逐步改善 1）收入端收入端：随着随着 5G 用户渗透率提升、用户渗透率提升、5G ARPU 值提升、外部环境趋缓等，有望重回快增长轨道值提升、外部环境趋缓等，有望重回快增长轨道；2）成本端成本端：随着随着 5G 建网节奏平缓、共建共享推进等，将逐步改善建网节奏平缓、共建共享推进等，将逐步改善。随着运营商发力产业互联网、云计算等随着运营商

42、发力产业互联网、云计算等 5G 2B 新产业，新产业，有望迎来盈利和估值双升的机遇有望迎来盈利和估值双升的机遇。 图图 6： “智造智联智造智联+海风新能源海风新能源”带领通信迈向新成长赛道”带领通信迈向新成长赛道 资料来源：信达证券研发中心 12 二、智能制造&工业互联网： “碳中和”时代，智能制造迎确定性大机遇 我国制造业基数大、 自动化水平比较落后， 在无法依靠激进式扩大生产规模来增厚利润的情况下， 企业数字化转我国制造业基数大、 自动化水平比较落后， 在无法依靠激进式扩大生产规模来增厚利润的情况下， 企业数字化转型降本增效的能力逐步凸显， 制造业客户数字化转型意型降本增效的能力逐步凸显

43、， 制造业客户数字化转型意愿明显增强， 叠加政策的积极推动， 智能制造有望迎来历愿明显增强， 叠加政策的积极推动， 智能制造有望迎来历史性发展机遇，史性发展机遇，我们认为，智能制造带来的产业机会主要集中在以下方面：我们认为，智能制造带来的产业机会主要集中在以下方面： 1） 流程型智能制造解决方案提供商：流程型智能制造解决方案提供商： 市场空间广阔， 发展确定性强， 看好全生态布局市场空间广阔， 发展确定性强， 看好全生态布局流程型智能制造龙头企业；流程型智能制造龙头企业； 2）离散型智能制造解决方案提供商：离散型智能制造解决方案提供商：下游客户需求旺盛，看好绑定核心大客户的离散型智能制造提供商

44、；下游客户需求旺盛，看好绑定核心大客户的离散型智能制造提供商； 3）基础工业软件提供商：基础工业软件提供商：国产替代空间广阔，看好国产替代空间广阔，看好 CAD/EDA 等基础工业软件企业。等基础工业软件企业。 1、智能制造是我国未来工业的必然选择 相较于传统的制造业，智能制造有两点明显不同：相较于传统的制造业，智能制造有两点明显不同：第一，智能制造的自动化程度更深：第一，智能制造的自动化程度更深：智能制造/工业智能化必须要有更坚实的自动化基础， 这一方面要求制造业工厂的工艺自动化程度更完善， 另一方面要求设备零部件的精密程度与稳定性更强；第二，智能制造显著具备数字化、网络化和智能化等不同于传

45、统制造业的特点：第二，智能制造显著具备数字化、网络化和智能化等不同于传统制造业的特点：在智能制造的新特点中， 良好的通信网络是支撑各工艺间协同与整厂智能制造的基础， 在此基础上通过数字孪生数字孪生等一系列手段实现真实世界的数字化，并通过智能化软件实现工艺生产柔性化与降本增效的功能。 图图 7：智能制造概念架构智能制造概念架构 资料来源：信达证券研发中心 智能制造整体架构自下而上智能制造整体架构自下而上分为云基础、现场控制、基础平台、工厂数字化平台、业务应用和用户触点等多个层分为云基础、现场控制、基础平台、工厂数字化平台、业务应用和用户触点等多个层级，并通过人工智能、大数据、物联网等技术赋能智能

46、制造。级，并通过人工智能、大数据、物联网等技术赋能智能制造。其中，云基础云基础负责提供基础算力支撑，包括公有云&私有云；现场控制现场控制作为智能制造的控制中枢，包括传感器和 PLC/DCS 等控制类元器件及工业软件；基础平台基础平台层层涵盖了业务中台、数据中台和算法平台等，对上支持各类工厂数字化平台的研发和运行；业务应用层业务应用层主要是通过调用各类数字化平台的 API 并进一步打包成服务，最终汇聚到用户触点层面与用户进行人机交互，解决实际工业中的各类问题。 同时，物联网技术打通了原本孤立的生产环节，令过去海量被忽略的数据重新具备了价值，并通过数据清洗、聚类与分类等大数据手段对数据进行处理，

47、并最终经过多种机器学习方法对工艺流程建立适当的人工智能模型， 一方面减少了人工参与、提升了工艺流程的自动化和智能化水平，另一方面能够对物料/反应等多个工艺环节进行精准的控制，提升了整体制造过程的效率。 13 图图 8：数字工厂架构图数字工厂架构图 资料来源：信达证券研发中心 流程型智能制造与离散型智能制造在概念架构上总体差别不大，两者的主要区别体现在具体的工艺环节、硬件流程型智能制造与离散型智能制造在概念架构上总体差别不大，两者的主要区别体现在具体的工艺环节、硬件设备和工业软件等方面。设备和工业软件等方面。流程行业主要包括冶金、石化、化工等行业，具备工艺流程长、工艺环节多、工艺间关系复杂与涉及

48、的硬件设备种类繁多等典型特点。一般来讲，流程型行业的设备层除罐体、执行设备、电机、阀门等各类元器件之外，还需配大量仪器仪表用于参数的采集与工艺过程的监测；控制层主要体现为 PLC、DCS 等多种控制类设备， 在生产过程中扮演 “中枢神经” 的角色， 向下负责控制具体工艺环节的执行， 向上对接监控层，对整体工艺流程的安全性和稳定性进行监控；此外，生产管理层的 MES、PLM、OTS 等工业软件负责对多工艺环节进行把控，调控整条产线的能耗/生产等多方面指标，并最终通过可视化的手段反馈至企业资源层，通过ERP/BI/CRM 等信息类工业软件掌握物料、产业链等多方面的商业环节。总体来看，流程型智能制造

49、流程型智能制造对工艺的稳定性和工艺间协同性的要求性高，整体工艺的容错率很低，单一工程的价值量较高，所以流程行业客户对智能制造提供商的资质/技术/售后等多方面综合实力要求比较严苛。 14 图图 9：流程型智能制造示意图：流程型智能制造示意图 资料来源：信达证券研发中心 相较于流程型智能制造，离散型智能制造呈现“小而散”的特点，下游需求多呈点状分布，更需要灵活的智能制相较于流程型智能制造，离散型智能制造呈现“小而散”的特点，下游需求多呈点状分布，更需要灵活的智能制造解决方案来解决实际业务中的痛点。造解决方案来解决实际业务中的痛点。离散行业主要包括电子、机械、家电、汽车和军工等多个行业，设备层涵盖了

50、机器人、 小车、 车床等多类不同的硬件设备， 一般来讲， 由于离散行业的工艺过程相较于流程行业而言较短，所以大型 PLC/DCS 的应用场景不多，主要以中小型 PLC 进行控制，其次通过感知、执行、运营和决策多个环节，构成离散行业的整体智能制造解决方案。离散行业生产的产品具有小规模、多批次的特点，柔性生产扮演着越来越重要的地位，成为离散行业的智能制造的必经之路。我们认为，相较于流程型智能制造，离散型智能制造离散型智能制造更注重对下游工艺的理解与对客户需求的挖掘，拥有丰富产品/技术中台的智能制造提供商有望更受到下游客户的青睐。 15 图图 10：离散型智能制造示意图：离散型智能制造示意图 资料来