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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月12日 黑色金属黑色金属/综合综合 当前价格(元): 6.59 合理价格区间(元): 7.387.79 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号:S0570518050004 研究员 龚润华龚润华 联系人 资料来源:Wind 大宗供应链服务商,期待金融赋能大宗供应链服务商,期待金融赋能 浙商中拓(000906) 大宗供应链服务商,期待金融赋能大宗供应链服务商,期待金融赋能 公司目前主要定位于大宗商品供应链集成服务商,主要实物产品为钢铁、 煤炭和炉料等。我们看好公司发展前景,主要逻辑集中于三点:一是公司 正在拓展业务范畴,提高供应链集成服务能
2、力;二是公司在“凤凰行动” 计划背景下,拟收购浙江海运集团,若成功收购将与公司现有业务形成协 同,并有效增厚公司业绩、提高盈利能力;三是公司重点发展供应链金融、 产业金融等业务,或可促进既有业务的盈利能力和稳定性。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.82/1.03/1.14 元,首次覆盖给予“增持”评级。 拓展业务范畴,提高集成服务能力拓展业务范畴,提高集成服务能力 公司脱胎于传统的钢贸行业, 在 16 年控股权划转至浙江交投集团后, 公司 整体战略定位逐渐明晰,设立区域分、子公司扩大业务版图,拓展煤炭、 废钢、锰矿、镍矿、甲醇、纸浆、油品等业务品种,深度挖掘客户需求, 提供原材料采
3、购、库存管理、产成品销售、剪切加工、物流配送、金融监 管、信息化管理、风险对冲等供应链集成服务,不断增强客户粘性,提高 集成服务能力。 “凤凰行动”计划背景下,拟收购浙江海运集团“凤凰行动”计划背景下,拟收购浙江海运集团 2017 年,浙江省推出以企业上市和并购重组为核心的“凤凰行动”计划, 在此背景下,19 年 10 月,公司公告称计划收购控股股东旗下的浙江海运 集团 100%股权;20 年 6 月,公司公告计划新增配套募集资金不超过 5 亿 元,并引入永富实业作为战略投资者,目前正在推进当中。浙江海运集团 主要经营国内沿海水路运输业务、国际船舶运输业务以及航运服务业务, 毛利率、净利率均高
4、于公司,若收购成功,可有效增厚公司业绩、提高盈 利能力,并与公司在煤炭、矿石等领域进行产业链协同。 供应链金融业务提升盈利能力供应链金融业务提升盈利能力 公司背靠浙江交投集团,资金实力强、信誉基础好。公司供应链金融业务 主要包括存货融资、应收账款融资、预付款融资等,可为产业链中中小型 企业提供全面的金融服务。其中,存货融资、预付款融资属于物流金融概 念,是公司未来发展重点之一,相较于传统的金融模式,公司可以在专业 化的仓储服务基础上,提供货押监管、价格管理等服务,有效降低中小企 业融资成本和金融机构的监管风险,解决两者间信用不对称问题。除此之 外,公司配套融资租赁、商业保理、ABS 以及产业基
5、金等产业金融服务。 看好公司发展前景,给予“增持”评级看好公司发展前景,给予“增持”评级 目前公司核心业务集中于大宗供应链,但我们看好供应链金融等对供应链 集成服务业务规模和盈利能力的促进。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.82/1.03/1.14 元,可比公司 PE(2020E,Wind 一致预期)均值 8.23 倍, 考虑到公司规模持续扩张、盈利能力向好,给予公司 9.0-9.5 倍 PE 估值, 取 EPS(2020E)为 0.82 元,目标价 7.387.79 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;钢煤行业盈利下滑;收购事宜不及预期。 总股本 (百万股) 67
6、4.44 流通 A 股 (百万股) 661.51 52 周内股价区间 (元) 5.11-6.66 总市值 (百万元) 4,445 总资产 (百万元) 26,868 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 63,294 73,464 79,737 88,831 91,292 +/-% 30.75 16.07 8.54 11.40 2.77 归属母公司净利润 (百万元) 305.92 536.27 552.77 692.03 769.07 +/-% 76.58 75.30 3.08 25.19 11.13 EPS (元,最新摊薄) 0.45
7、0.80 0.82 1.03 1.14 (倍) 14.53 8.29 8.04 6.42 5.78 ,华泰证券研究所预测 0 396 791 1,187 1,582 (18) (7) 5 17 28 19/0719/1020/0120/04 (万股)(%) 成交量(右轴)浙商中拓 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级:投资评级:增持增持(首次评级)(首次评级) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 2 正文目录正文目录 投资要点 . 3 核心逻辑 . 3 不同于市场观点 . 3 全方位、多层次
8、、个性化的供应链集成服务商 . 4 公司为浙江交投集团旗下供应链集成服务商 . 4 大宗商品供应链集成服务是公司的核心业务 . 4 业务网络布局完善,提升集成服务能力 . 7 近年来业务规模快速扩张,分红率稳定 . 8 公司近年来规模扩张势头强劲 . 8 资产负债率偏高 . 9 预计 20-24 年分红率不低于 33% . 10 供应链金融业务提供盈利增厚空间. 11 供应链服务:实现产业链覆盖,重视风险控制 . 11 供应链金融:资金实力强,提供综合金融服务 . 12 信息服务:加强信息化管理,保障“四流”联动 . 13 物流服务:发展仓储物流,智慧化程度逐步提升 . 13 同业对比:201
9、8 年后公司 ROE 表现较好 . 14 国内对比:具备成长性,ROE 表现好 . 14 公司业务集中,有一定成长性 . 14 公司毛利率有提升空间,ROE 表现出色 . 15 海外对比:公司成长性强,且 ROE 表现更优 . 17 三井物产是各工商业领域的产业组织者 . 17 公司 ROE 表现出色 . 18 对标三井物产,公司未来如何发展? . 19 估值:业务规模持续拓展,给予“增持”评级 . 20 盈利预测 . 20 销量假设 . 20 价格假设 . 20 毛利率假设 . 21 费用假设 . 21 公司估值 . 21 PE/PB - Bands . 22 风险提示 . 22 mNqPr
10、RsOtQqPqOnOqRoNsO8OdNaQmOqQoMrRlOrRpQjMoPnOaQrRzQMYrMpRxNnRpM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 3 投资要点投资要点 核心逻辑核心逻辑 公司目前主要角色是大宗商品供应链集成服务商,主要业务集中在金属材料(建筑用材、 工业用材) 、 煤炭和炉料等。 公司可为客户提供全产业链的综合服务, 并配套有产业金融、 信息服务、物流服务等等。 据公司年报及官网,公司致力于成为行业领先的生产资料供应链集成服务商以及具有核心 竞争力的产业链组织者和供应链管理者。2018 年,公司成功入选全国首批供应链创新与 应用试点名单;20
11、20 年,公司和联想集团、菜鸟供应链等 21 家企业共同入选商务部等 8 部门开展的供应链创新与应用试点第一批典型经验做法试点主体。公司 ROE 表现好,对 管理层股权激励力度大,且通过未来五年分红回报计划(2020-2024 年) 提出 20-24 年分红比例不低于 33%。综合来看,我们认为公司主要看点集中在以下三个方面: 1) 拓展拓展业务范畴业务范畴,提高集成服务能力:,提高集成服务能力:公司脱胎于传统的钢贸行业,以钢铁、煤炭(焦 煤等) 、炉料产品(铁矿石等)为主,在 16 年控股权划转至浙江交投集团后,公司整 体战略定位逐渐明晰,设立区域分、子公司扩大业务版图,拓展煤炭、废钢、锰矿
12、、 镍矿、甲醇、纸浆、油品等业务品种,深度挖掘客户需求,提供原材料采购、库存管 理、产成品销售、剪切加工、物流配送、金融监管、信息化管理、风险对冲等供应链 集成服务,不断增强客户粘性,提高集成服务能力。 2) “凤凰“凤凰行动行动”计划计划背景下背景下,拟拟收购浙江海运集团:收购浙江海运集团:2017 年,浙江省推出以企业上市 和并购重组为核心的“凤凰行动”计划,在此背景下,19 年 10 月,公司公告称计划 收购控股股东旗下的浙江海运集团 100%股权; 20 年 6 月, 公司公告计划新增配套募 集资金不超过 5 亿元,并引入永富实业作为战略投资者,目前正在推进当中。浙江海 运集团主要经营
13、国内沿海水路运输业务、国际船舶运输业务以及航运服务业务,毛利 率、净利率均高于公司,若收购成功,可有效增厚公司业绩、提高盈利能力,并与公 司在煤炭、矿石等领域进行产业链协同。 3) 供应链金融供应链金融业务业务提升盈利能力提升盈利能力:公司背靠浙江交投集团,资金实力强、信誉基础好。 公司供应链金融业务主要包括存货融资、应收账款融资、预付款融资等,可为产业链 中中小型企业提供全面的金融服务。 其中, 存货融资、 预付款融资属于物流金融概念, 是公司未来发展重点之一,相较于传统的金融模式,公司可以在专业化的仓储服务基 础上,提供货押监管、价格管理等服务,有效降低中小企业融资成本和金融机构的监 管风
14、险, 解决两者间信用不对称问题。 除此之外, 公司配套融资租赁、 商业保理、 ABS 以及产业基金等产业金融服务。 由于公司收购浙江海运集团相关事宜仍未完成,故盈利预测中暂不考虑。我们预计公司 20-22 年归属母公司净利润为 5.53、6.92、7.69 亿元,EPS 为 0.82、1.03、1.14 元。 不同于市场观点不同于市场观点 由于目前公司核心业务仍集中在大宗商品供应链集成服务业务中,因此市场多将公司视为 钢贸商,即盈利水平低、议价能力弱,但我们不认为公司是传统的钢贸商,并看好公司发 展前景:一是供应链金融业务在公司原有的供应链集成服务基础上,进一步增强公司与上 下游客户间的合作黏
15、性,从财务角度看可以提升公司产业链集成业务的盈利能力(毛利率 等)绝对水平和稳定性,降低对现有强相关行业的盈利依赖性(钢铁、煤炭等行业) ;二 是公司目前正在推进收购浙江海运集团,若成功收购可进一步提升公司在产业链上的集成 服务能力,并有效增厚公司业绩、提高盈利能力。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 4 全方位、多层次、个性化的供应链集成服务商全方位、多层次、个性化的供应链集成服务商 公司为浙江交投集团旗下供应链集成服务商公司为浙江交投集团旗下供应链集成服务商 起家于湖南,繁荣于浙江。起家于湖南,繁荣于浙江。浙商中拓集团股份有限公司(以下简称“公司” )原名南方建 材
16、,由南方集团独家发起,于 1999 年 7 月 7 日在深交所上市。2012 年公司更名为物产中 拓;2017 年,更名为浙商中拓;2018 年 8 月,公司注册地由长沙迁至杭州。 图表图表1: 浙商中拓发展历史浙商中拓发展历史 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司实控人为浙江省国资委。公司实控人为浙江省国资委。经历一系列股权变更后,公司现控股股东为浙江省交通投资 集团有限公司,合计持有公司股份比例达 38.01%,实控人为浙江省国资委。截至 2020 年 7 月 10 日, 公司总股本为 6.74 亿股, 其中自由流通股 3.16 亿股; 总市值 44.45 亿元, 自由流通市值 20.
17、82 亿元。 图表图表2: 公司股权结构图(截止公司股权结构图(截止 2020 年年一季报)一季报) 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 大宗商品供应链集成服务是公司的核心业务大宗商品供应链集成服务是公司的核心业务 供应链集成业务供应链集成业务是是公司核心业务公司核心业务。公司定位为生产性服务业,专注成为具有核心竞争力的 产业链组织者和供应链管理者, 2019 年供应链集中服务营收、 毛利占比分别为 97%、 91%。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 5 图表图表3: 供应链集成服务营收占比逐渐上升供应链集成服务营收占比逐渐上升 图表图表4: 供应链集成服务毛利占比逐
18、渐上升供应链集成服务毛利占比逐渐上升 注: 公司 2019 年将 “汽车及相关业务” 从 “供应链集成行业” 调整至 “其他行业” , 对 2015-2018 年的相关数据也做此处理; “其他”为除了“供应链集成服务”和“汽 车及相关业务”之外的部分 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 注: 公司 2019 年将 “汽车及相关业务” 从 “供应链集成行业” 调整至 “其他行业” , 对 2015-2018 年的相关数据也做此处理; “其他”为除了“供应链集成服务”和“汽 车及相关服务”之外的部分 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 供应链集成服务以供应链集成服务以钢材钢材、炉料和煤炭炉料和煤炭
19、业务业务为主。为主。公司大宗商品供应链集成服务以钢材、炉 料和煤炭的内外贸以及供应链上下游服务为主,其中钢铁、炉料(铁矿石为主)是公司营 收和毛利的主要贡献品类,另外还包括废钢、锰矿、镍矿、甲醇、纸浆、油品等。2019 年, 公司共销售各类金属材料 (包括建筑用材、 工业用材等) 1289 万吨, 销售铁矿石 1543 万吨,销售煤炭 734 万吨,同比分别增长 10.1%、109.4%、20.1%。 图表图表5: 钢铁钢铁、炉料炉料品类贡献主要营收品类贡献主要营收(2019 年年) 图表图表6: 钢铁、钢铁、炉料炉料品类贡献主要毛利(品类贡献主要毛利(2019 年年) 资料来源:公司公告,华
20、泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表图表7: 公司主要产品销售量公司主要产品销售量 2014 2015 2016 2017 2018 2019 金属材料(万吨) 642 726 859 925 1,171 1,289 YoY 15.9% 13.1% 18.3% 7.6% 26.7% 10.1% 矿石(万吨) 136 375 596 628 737 1,543 YoY -76.9% 176.4% 59.1% 5.4% 17.4% 109.4% 煤炭(万吨) 228 611 734 YoY 245.9% 167.8% 20.1% 汽车(辆) 30,772 29,396 31,48
21、1 28,068 21,423 18,806 YoY 3.8% -4.5% 7.1% -10.8% -23.7% -12.2% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 据 Mysteel,2018 年我国的炼钢废钢比仅为 20%左右,相比发达国家 60%-70%水平,我 国废钢行业发展空间较大。据公司年报,公司于 2019 年设立江西中拓,布局循环经济领 域,目前江西中拓“基地+贸易”的废钢项目已开始试运营,并且浙江、广西、河北等地 公司废钢业务量已突破 20 万吨/月。 89.53% 91.42% 93.80% 96.58%96.90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70
22、% 80% 90% 100% 200182019 供应链集成服务汽车及相关服务其他 72.70% 76.27% 80.08% 87.55% 90.82% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 供应链集成服务汽车及相关服务其他 26.72% 31.97% 23.21% 9.21% 建筑用材 工业用材 炉料 煤炭焦炭 汽车及相关服务 其他 44.35% 18.15% 15.68% 9.15% 建筑用材 工业用材 炉料 煤炭焦炭 汽车及相关服务 其他 公司研究/首次覆盖 | 2020 年
23、 07 月 12 日 6 提升主业竞争力,实现高质量可持续发展。提升主业竞争力,实现高质量可持续发展。据公司年报,2019 年,公司根据“一二三” 发展战略目标(盯紧一个目标:成为行业领先的生产资料供应链服务集成商;服务两类客 户:服务“基本建设”和“生产制造”两类客户;提升三大能力:提升风险管控能力、集 成服务能力和资本运作能力) ,以“产融一体、贸工一体、内外一体”为发展路径,不断 提升供应链集成服务核心主业竞争力,快速促进“天网” 、 “地网”融合,实现高质量可持 续发展。 图表图表8: 公司未来业务发展规划公司未来业务发展规划 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 坚持内外贸一体化战略。
24、坚持内外贸一体化战略。公司已成立国际事业部,不断加强国际贸易专业管控,推动国际 业务 AEO 认证。公司的国际业务网络不断完善,根据 19 年年报,公司现已覆盖东盟 9 国,南亚 3 国,韩国、日本以及南美、中东、俄罗斯等国家和地区。 “凤凰行动”计划背景下,拟收购浙江海运集团“凤凰行动”计划背景下,拟收购浙江海运集团。2017 年 9 月,浙江省推出以企业上市 和并购重组为核心的“凤凰行动”计划。据公司公告,在此背景下,2019 年 10 月 26 日, 公司公告称计划发行股份收购控股股东浙江交投集团全资子公司浙江海运集团。浙江海运 集团主要经营国内沿海水路运输业务、国际船舶运输业务以及航运
25、服务业务,核心资产为 24 艘船舶,收购成功后可与公司在煤炭、矿石等领域进行产业链协同,增强公司的物流 体系,有助于内外贸一体化战略的推进。浙江海运集团的毛利率、净利率均高于公司,若 成功收购可提升公司盈利能力。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 7 图表图表9: 浙江省“凤凰行动浙江省“凤凰行动”计划计划主要目标主要目标 主要内容主要内容 整体目标 经过 4 年(2017-2020 年)努力,进一步巩固提升我省在资本市场上的全国领先地位,建设金融强省,企业上市和并购重组工 作促进经济转型升级成效显著 数量和质量显著提升 到 2020 年,争取全省境内外上市公司达到 7
26、00 家、重点拟上市企业达到 300 家,实现上市公司数量倍增;“新三板”挂牌企 业达到 1200 家,浙江股权交易中心挂牌企业达到 5000 家;股份公司达到 8000 家;通过资本市场融资累计达到 2 万亿元, 全省直接融资占比 35 以上,股权与债权融资均衡发展,融资结构不断优化;获得资本市场服务的企业占全省规上企业数的 12以上 区域行业布局优化 到 2020 年,力争实现上市公司县县有、行(按证券市场行业分类)行有。 辖区内有 5 家以上上市公司的县(市、区)达到 40 个以上,10 家以上上市公司的县(市、区)达到 20 个, 20 家以上上市公司的县(市、区)达到 10 个;全省
27、上市公司中八 大万亿产业和高新技术产业的企业分别占比 50 、60以上 并购重组深入实施 到 2020 年,并购重组活跃度持续提升,60以上的上市公司开展并购重组,年均并购重组金额达到 800 亿元以上,主要并 购标的为高端技术、人才、品牌和营销渠道等 产业提升带动明显 到 2020 年,打造若干以上市公司为龙头、产值超千亿元的现代产业集群,上市公司引领和支撑区域经济发展作用明显增强。 培育 80 家市值 200 亿元以上、20 家市值 500 亿元以上、 3-5 家市值 1000 亿元以上的上市公司梯度发展队伍 资料来源:政府官网,华泰证券研究所 图表图表10: 浙江海运集团与公司的财务情况
28、对比浙江海运集团与公司的财务情况对比 浙江浙江海运集团海运集团 2017 2018 2019 浙商中拓浙商中拓 2017 2018 2019 营业收入 15.48 16.38 14.35 营业收入 484.07 632.94 734.64 净利润 2.06 3.66 9.13 净利润 1.79 3.08 5.79 归母净利 2.05 3.67 9.11 归母净利 1.73 3.06 5.36 扣非后归母净利 2.08 3.57 1.57 扣非后归母净利 1.41 2.85 4.09 毛利率 25.93% 31.33% 19.07% 毛利率 2.39% 2.32% 2.22% 净利率 13.33
29、% 22.37% 63.61% 净利率 0.37% 0.49% 0.79% 资产负债率 121.27% 109.53% 77.32% 资产负债率 74.74% 74.75% 77.00% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所;营业收入、净利润、归母净利润与(扣非后)归母净利润单位为亿元;海运集团 2019 年非经常损益较高是出售股份以及转回之前 计提的坏账准备所致 2020 年 6 月 22 日,公司公告称对收购浙江海运集团方案进行调整,新增配套募集资金不 超过 5 亿元,并新增浙江永安国富实业有限公司(简称“永富实业” )作为战略投资者。 永富实业隶属于永安期货体系,深耕大宗期货、现货市场多年
30、,投资经验丰富,公司引入 作为战略投资者,可进一步增强公司在钢材等期货、现货市场的投研实力。 业务网络布局完善,提升集成服务能力业务网络布局完善,提升集成服务能力 16年以来逐渐形成多方位的业务协作生态。年以来逐渐形成多方位的业务协作生态。 在2016年公司控股权划转至浙江交投集团后, 公司整体战略定位开始逐渐明晰,设立区域分、子公司扩大业务版图,拓展煤炭、废钢、 锰矿、镍矿、甲醇、纸浆、油品等业务品种,提供原材料采购、库存管理、产成品销售、 剪切加工、物流配送、金融监管、信息化管理、风险对冲等供应链集成服务,不断增强客 户粘性,提升集成服务能力。 图表图表11: 公司公司近年近年重大事项重大
31、事项 时间时间 事件事件 2015.08 以 7.22 元/股的价格,通过非公开增发 6233 万股,募集 4.39 亿元补充流动资金 2015.11 设立天津中拓(持股 85%),主要开展华北及周边区域业务 2015.12 设立益光国际(持股 51%),注册地在新加坡 2016.01 设立上海中拓(持股 100%),主要开展华东区域业务 2016.04 设立广东中拓(持股 100%),主要开展华南区域业务 2016.10 设立中拓物流,以完善面对客户的全流程服务功能 2017.03 设立中拓电力(持股 100%),开展售电业务 2017.08 设立中拓新材(持股 80%),新建工业线材预加工
32、处理生产线项目,向下游加工产业延伸 2017.10 将所持的高星物流公司 51%股权以 1.02 亿元转让 2019.01 设立中拓再生(持股 95%),开展废钢回收、加工、销售业务 2019.10 公司计划向控股股东浙江交投集团发行股份以收购浙江海运集团 100%股权, 截至 20 年 6 月仍在推进 2020.06 新增募集资金不超过 5 亿元,并引入永富实业作为战略投资者 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 8 公司通过公司通过分、分、子公司形式进行子公司形式进行业务版图拓展业务版图拓展。截至 2019 年底,公司共设立 46 家
33、全资或 控股子公司、21 个业务部门,主要分布在中西部、长三角、珠三角、环渤海等区域。子 公司业务主要集中在供应链集成服务领域, 基本实现盈利, 但由于业务范围、 区域等不同, 子公司盈利能力表现有一定的差异性。 图表图表12: 公司公司供应链集成服务相关的主要供应链集成服务相关的主要子公司情况(子公司情况(2019 年年) 公司名称公司名称 主要业务主要业务 营业收入营业收入 营收占比营收占比 净利润净利润 净利率净利率 持股比例持股比例 浙江中拓供应链管理有限公司 供应链集成服务 15,871 21.60% 57.26 0.36% 100% 浙商中拓集团(湖南)有限公司 供应链集成服务 5
34、,306 7.22% 23.06 0.43% 100% 浙江中拓电力科技有限公司 供应链集成服务 539 0.73% 10.75 1.99% 100% 湖北浙商中拓供应链管理有限公司 供应链集成服务 3,235 4.40% 32.46 1.00% 100% 浙江中拓新材料科技有限公司 供应链集成服务 1,174 1.60% 3.32 0.28% 80% 重庆中拓钢铁有限公司 供应链集成服务 4,423 6.02% 30.42 0.69% 100% 浙江中拓弘远能源化工有限公司 供应链集成服务 1,529 2.08% -18.61 -1.22% 70% SHARPMAX INTERNATIONA
35、L(HONGKONG)CO.,LIMITED 供应链集成服务 5,506 7.49% 57.85 1.05% 100% BEAMPLUS INTERNATIONAL PTE. LTD 供应链集成服务 14,835 20.19% 96.88 0.65% 100% 广西中拓供应链管理有限公司 供应链集成服务 2,593 3.53% 23.59 0.91% 100% 江西中拓再生金属有限公司 供应链集成服务 566 0.77% 0.38 0.07% 95% 湖南中拓建工物流有限公司 供应链集成服务 811 1.10% 24.18 2.98% 56% 贵州中拓钢铁有限公司 供应链集成服务 2,929
36、3.99% 13.83 0.47% 100% 广东中拓物产供应链管理有限公司 供应链集成服务 2,646 3.60% 8.24 0.31% 100% 上海中拓前程供应链管理有限公司 供应链集成服务 1,215 1.65% -18.82 -1.55% 100% 云南中拓钢铁有限公司 供应链集成服务 917 1.25% 14.96 1.63% 100% 湖南中拓电子商务有限公司 金属材料等的网上经营及售后 60 0.08% 40.91 68.67% 100% 甘肃中拓钢铁贸易有限公司 供应链集成服务 411 0.56% 1.42 0.34% 100% 资料来源:公司 2019 年年报,华泰证券研究
37、所;营业收入、净利润单位为百万元 管理层管理层股权激励力度股权激励力度较较大,激发企业活力。大,激发企业活力。2015 年公司通过定增引入管理团队持股,公 司高管与中层团队通过持股平台共持股 1588 万股。2017 年公司实施股权激励计划,向 87 名对象授予 1148 万股,占当期总股本 2.36%,为浙江上市国企首例股权激励;2020 年实施新一期股权激励计划, 拟向 144 名对象授予 4563 万股票期权, 占当期总股本 6.80%。 近年来业务规模快速扩张,分红率稳定近年来业务规模快速扩张,分红率稳定 公司近年来规模扩张势头强劲公司近年来规模扩张势头强劲 业务规模持续扩张,营业收入
38、稳步上升。业务规模持续扩张,营业收入稳步上升。公司近年来业务规模持续扩张,推动营业收入增 长,2019 年公司营业收入为 734.64 亿元,同比增长 16.1%,2015-2019 年公司营业收入 和归母净利年均复合增长率分别为 36.7%,58.0%。 图表图表13: 公司主要财务指标公司主要财务指标 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q1 营业总收入(亿元) 220.91 210.24 329.75 484.07 632.94 734.64 155.59 YoY -6.9% -4.8% 56.8% 46.8% 30.8% 16.1% 15.3% 净利润(亿元
39、) 0.78 0.77 1.19 1.79 3.08 5.79 1.20 YoY -14.1% -1.5% 54.6% 51.0% 71.8% 88.3% -42.0% 归属于母公司股东的净利润(亿元) 0.74 0.86 1.25 1.73 3.06 5.36 1.03 YoY 5.6% 16.6% 45.5% 38.2% 76.6% 75.3% -46.5% 扣非后归属于母公司股东的净利润(亿元) 0.46 -0.31 1.69 1.41 2.85 4.09 0.58 YoY 20.9% -167.3% - -16.3% 102.0% 43.5% -19.4% 净资产收益率 ROE(加权)
40、 6.9% 6.8% 7.6% 9.8% 13.3% 21.7% 14.8% 资料来源:公司公告,华泰证券研究所;20Q1 加权 ROE 为年化数据 主营业务毛利率稳定,净利率小幅主营业务毛利率稳定,净利率小幅上上行。行。公司供应链集成服务毛利率表现较为稳定,维持 在 2%-3%之间。14-19 年公司销售净利率呈上行趋势,主要因期间费用率下行;20Q1 虽 因疫情影响出现小幅下行,但仍与 2019 年水平基本相当。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 12 日 9 图表图表14: 供应链集成服务毛利率表现较为稳定,在供应链集成服务毛利率表现较为稳定,在 2%-3%之间之间 图表图表