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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿里影业阿里影业（1060）在线票务业内魁首，影视内容爆款频出在线票务业内魁首，影视内容爆款频出 阿里影业首次覆盖报告阿里影业首次覆盖报告 陈筱陈筱(分析师分析师)陈俊希陈俊希(分析师分析师) 证书编号 S0880515040003 S0880520120009 本报告导读：本报告导读：公司参与出品发行多部爆款电影，稳坐内容创作第一梯队；在线票务以淘票票和大麦公司参与出品发行多部爆款电影，稳坐内容创作第一梯队；在线票务以淘票票和大麦为主，受益线下娱乐产业复苏；储备为主，受益线下娱

2、乐产业复苏；储备 IP 丰富，创新业务持续为行业赋能丰富，创新业务持续为行业赋能。摘要摘要：国内娱乐产业领军者国内娱乐产业领军者，首次覆盖，给予增持评级。，首次覆盖，给予增持评级。公司核心业务包括内容制作、宣传发行、现场演出、IP 授权、院线票务管理及数据服务等，是阿里大文娱板块的上市公司，也是覆盖娱乐产业链最全面的公司之一。公司在线票务拥有淘票票和大麦两个头部平台，分别从事电影票务和现场演出票务，直接受益于线下娱乐产业复苏。内容制作以电影出品发行为主，依托票务优势，能敏锐洞察优质项目，在内地影史前 20 的影片中，有 15 部由公司参与出品发行。IP 和创新业务与票务及制作业务强强联合，持续

3、为行业赋能。考虑到并购大麦及线下娱乐产业的恢复，我们预测 FY24-FY26 公司归母净利润分别为6.87/7.85/9.52 亿元，经调整 EBITA 分别为 7.41/8.67/10.55 亿元。公司是国内娱乐产业的“头号玩家”，首次覆盖，给予“增持”评级。投资影片爆款频出，储备影片类型多样投资影片爆款频出，储备影片类型多样。公司电影投资首先以覆盖重要档期和头部项目为基础，进而拓展合制与自制项目，形成爆款潜质和稳定收益的影片组合，并借此形成厂牌影响力。在 2023 年公司合制及主宣发的电影消失的她票房超过 35 亿元，合制的电影孤注一掷票房超过 38 亿元，显示公司较强的电影出品发行能力。

4、储备影片中，包括援军明日到达、危机航线等，题材较为丰富。在线票务首屈一指，受益行业复苏在线票务首屈一指，受益行业复苏。淘票票和大麦分别为各自领域的头部平台，且主要受益于行业市场规模增长。2023 年电影票房有望达550 亿元左右，现场演出票房已创历史新高。行业的稳定增长促进公司在线票务业务成为业绩的中流砥柱。IP 储备丰富，储备丰富，创新业务创新业务潜力充足。潜力充足。公司拥有三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业、圣斗士星矢等头部 IP 储备，且与其他业务协同能使 IP 声量最大化。创新业务包括虚拟人和行业基础设施服务等，将持续为行业健康发展赋能。风险提示：风险提示：电影票房不及预期，业务协同

5、不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：0.47 2023.12.29 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）0.39-0.67 当前股本当前股本（百万股）（百万股）29,489 当前市值当前市值（百万港元百万港元）13,860 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）FY2021 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 2,863.89 3,655.94 3,523.03 5,134.32 6,103.41 7,085.67 (+/-)%-0.5%27.7%-3.6%45.

6、7%18.9%16.1%归母净利润归母净利润-96.31 169.85 -291.13 687.04 785.24 951.99 (+/-)%91.6%276.4%-271.4%336.0%14.3%21.2%经调整经调整 EBIT A 118.13 143.35 295.08 741.19 867.10 1,054.63 (+/-)%-21.35%105.85%151.18%16.99%21.63%PE-254.94 92.29 -42.52 18.33 16.04 13.23 -33%-23%-13%-4%6%16%2022/122023/12023/22023/32023/42023/5

7、2023/62023/72023/82023/92023/102023/115252周内股价走势图周内股价走势图阿里影业恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 传播文化业传播文化业 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.收购票务龙头大麦，打造阿里大文娱旗舰平台.3 2.电影出品佼佼者，内容制作领军人.4 2.1.投资影片爆款频出，储备项目类型多样.4 2.2.剧集与优酷深度协同，携手大麦望加强线下联动.7 3.深耕内容产业链，娱乐票务服务首屈一指.8 3.1.受益电影票房复苏，“淘麦 VIP”会

8、员联动增强用户粘性.8 3.2.线下娱乐服务头部供应商，强化内容产业链护城河.10 4.持续开发优质 IP，数智业务不断图新.11 5.投资建议.13 6.风险提示.13 uZlZcZuYhWrUcZpZpZlW7NaO7NnPnNtRnRjMnNrQeRnNnP9PrQnNxNqQoMuOnOpN 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.收购票务龙头大麦，打造阿里大文娱旗舰平台收购票务龙头大麦，打造阿里大文娱旗舰平台 公司是以互联网为核心驱动，覆盖内容制作、宣传发行、现场演出、公司是以互联网为核心驱动，覆盖内容制作、宣

9、传发行、现场演出、IP授权、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，是阿里大文娱板授权、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，是阿里大文娱板块的上市公司。块的上市公司。2023 年 9 月，公司公告有条件收购阿里巴巴的全资子公司 Pony Media（品牌名“大麦”）100%的股权，交易对价为 1.67 亿美元，公司以 0.52 港元/股的价格向阿里巴巴增发 25.13 亿股普通股。该事项已在 2023 年 11 月 30 日公告交割完成，目前阿里巴巴集团对公司的持股比例由收购前的 50%提升至 54.26%。大麦业务涉及现场演出全产业链，包括演出票务、现场服务、售票系统大麦业务涉及现场

10、演出全产业链，包括演出票务、现场服务、售票系统和场馆业务，以及演出内容主办、投资、制作和推广等。和场馆业务，以及演出内容主办、投资、制作和推广等。涵盖的演出内容有演唱会、音乐节、Livehouse、戏剧、体育赛事及展览等。公司此前的业务重心是电影、剧集和综艺，并在深耕上述业务产业链的基础上获得收入。收购大麦后公司业务向线下延伸，增强用户触达能力，实现产业链深度整合。图图 1：阿里影业收购大麦，实现产业链深度整合阿里影业收购大麦，实现产业链深度整合 资料来源：公司公告 收购大麦后，公司的业务板块分为“电影投资制作及宣发”、“电影票务及科技平台”、“大麦”、“剧集制作”、“IP 衍生品及创新业务”

11、五大类。其中，在 FY24H1，电影投资制作及宣发实现了 12.7 亿元的收入，为第一大收入来源。公司共参与了 37 部电影的出品和发行，其中主宣发 18部，合制 5 部，合制电影中，孤注一掷、消失的她票房均超过 35亿元。电影票务及科技业务的收入受益于电影市场票房大盘的回暖。大麦受益于线下娱乐行业的复苏，同时是周杰伦、五月天、林俊杰等头部演唱会的总票务代理方，FY24H1 大麦业务交易 GMV 同比增幅超过500%，成为 24 财年上半年第二大收入来源。阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 图图 2：FY24H1 公司最

12、重要的收入来源为电影投资制作及宣发公司最重要的收入来源为电影投资制作及宣发 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 在娱乐内容产业强势复苏的背景下，公司在在娱乐内容产业强势复苏的背景下，公司在 FY24H1 实现较好的经营业实现较好的经营业绩。绩。在不考虑大麦并表的情况下，实现经调整 EBITA4.61 亿元，同比增长超过 200%，并超过 FY23 全年 3 亿元的经调整 EBITA。大麦并表的口径下，FY24H1 实现经调整 EBITA8.79 亿元，相比 FY23H1 约为 5,200万元的业绩而言，增幅明显。图图 3：不含大麦口径，不含大麦口径，FY24H1 公司经调整公司经调整 EBI

13、TA已超过已超过 FY23 全年全年 图图 4：FY24H1 含大麦的经调整含大麦的经调整 EBITA 为为 8.8 亿元亿元 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究（经调整 EBITA=经营利润+以股份为基础的报酬+因业务合并产生的无形资产摊销+长期资产减值准备及处置+股权投资损益及公允价值变动）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究（经调整 EBITA=经营利润+以股份为基础的报酬+因业务合并产生的无形资产摊销+长期资产减值准备及处置+股权投资损益及公允价值变动）2.电影出品佼佼者，内容制作领军人电影出品佼佼者，内容制作领军人 2.1.投资影片爆款频出，储备项目类型多样投资影片爆款频出，储备项

14、目类型多样 公司电影投资首先以覆盖重要档期和头部项目为基础，公司电影投资首先以覆盖重要档期和头部项目为基础，进而进而拓展合制与拓展合制与自制自制项目项目，形成，形成爆款潜质和稳定收益的影片组合，并借此形成爆款潜质和稳定收益的影片组合，并借此形成厂牌影响厂牌影响力。力。在内地影史前二十的电影中，公司参与了 15 部影片的出品或发行。12.75.67.31.44.96.52.41.14.82.702468101214电影投资制作及宣发电影票务及科技平台大麦剧集制作IP衍生品及创新业务FY24H1FY23H133.030.328.728.636.535.226.2-6.61.21.43.04.6-2

15、0-FY18FY19FY20FY21FY22FY23 FY24H1营业收入归母净利润经调整EBITA18.291.4917.490.5226.164.6131.858.79055营业收入（不含大麦）经调整EBITA（不含大麦）营业收入（含大麦）经调整EBITA（含大麦）FY23H1FY24H1单位：亿元 单位：亿元 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 在 2023 年公司合制及主宣发的电影消失的她票房超过 35 亿元，为端午档票房冠军；合制的电影孤注一掷票房超过 38 亿元，为

16、暑期档票房冠军；合制及主宣发的电影 长空之王、主出品之一及主宣发的 长安三万里也收获较高票房成绩。表表 1:公司参与多部内地影史票房排名前二十的影片公司参与多部内地影史票房排名前二十的影片 电影电影 上映时间上映时间 总票房（亿元）总票房（亿元）主投主控主投主控 参与方式参与方式 内地影内地影史史票房排名票房排名 长津湖长津湖 2021/9/30 57.75 博纳影业 合制/联合发行 1 战狼战狼 2 2021/7/27 56.94 登峰国际 联合发行 2 你好，李焕英你好，李焕英 2021/2/12 54.13 北京文化 合制 3 流浪地球流浪地球 2019/2/5 46.88 中国电影 参

17、投/联合发行 5 唐人街探案唐人街探案 3 2021/2/12 45.23 壹同传奇 参投/联合发行 7 长津湖之水门桥长津湖之水门桥 2022/2/1 40.67 博纳影业 合制/联合发行 9 流浪地球流浪地球 2 2023/1/22 40.29 中国电影 参投/联合发行 10 孤注一掷孤注一掷 2023/8/8 38.48 坏猴子 合制/联合发行 11 红海行动红海行动 2018/2/16 36.51 博纳影业 参投/联合发行 12 消失的她消失的她 2023/6/22 35.23 壹同传奇 合制/主发行 13 唐人街探案唐人街探案 2 2018/2/16 33.97 万达影视 联合发行

18、14 我和我的祖国我和我的祖国 2019/9/30 31.70 华夏电影 合制/联合发行 16 八佰八佰 2020/8/21 31.10 华谊兄弟 参投/联合发行 17 独行月球独行月球 2022/7/29 31.03 开心麻花 合制/主发行 18 我不是药神我不是药神 2018/7/5 31.00 坏猴子 参投/联合发行 19 数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究 如果盘点如果盘点 2018 年以来头部影片的情况，我们发现爆款影片占票房大盘年以来头部影片的情况，我们发现爆款影片占票房大盘的比例呈现上升趋势，这与公司的电影投资策略更为契合。的比例呈现上升趋势，这与公司的电影投资策略更为契合。

19、2018 年票房CR5 的影片合计占比为 24.6%，到 2019 年该比例提升至 30.9%，2021 年票房大盘受部分影院暂停营业影响，票房 CR5 的影片合计占比提升至39.2%，而 2023 年在没有外部因素的干扰下，票房 CR5 的影片合计占比仍超过 2019 年达到 34.2%。这种趋势说明爆款影片对票房大盘的影响更为重要，对头部项目的投资有望获得更多的超额收益。表表 2:2018 年以来头部影片票房占比呈现上升趋势年以来头部影片票房占比呈现上升趋势 上映年份上映年份 影片影片 票房（亿元）票房（亿元）票房占比票房占比 CR5 2018 红海行动 36.51 6.0%24.6%唐人

20、街探案 2 33.98 5.5%我不是药神 31.00 5.1%西虹市首富 25.48 4.1%复仇者联盟 3 23.91 3.9%2019 哪吒之魔童降世 50.04 7.8%30.9%流浪地球 46.81 7.2%复仇者联盟 4 42.49 6.6%我和我的祖国 31.23 4.8%中国机长 29.04 4.5%2021 长津湖 57.72 12.2%39.2%你好，李焕英 54.13 11.5%阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 唐人街探案 3 45.15 9.5%我和我的父辈 14.77 3.1%速度与激情 9

21、13.92 2.9%2023 满江红 45.44 8.4%34.2%流浪地球 2 40.29 7.4%孤注一掷 38.49 7.1%消失的她 35.24 6.5%封神第一部 26.35 4.8%数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年票房截止 2023/12/26）从公司储备影片项目来看，覆盖题材多样，涵盖种类丰富。从公司储备影片项目来看，覆盖题材多样，涵盖种类丰富。其中，已定档的影片包括回西藏、动物园里有什么？、没有一顿火锅解决不了的事、堡垒、还是觉得你最好 2，大部分储备项目均为合制，也储备了援军明日到达、危机航线等头部影片。此外在 2023 年金鸡百花电影节上，公司发布了未来

22、 5 年 30 部影片的新“锦橙合制”计划，继续身体力行支持中国电影市场发展。表表 3:公司影片储备涵盖多种类型公司影片储备涵盖多种类型 电影电影 类型类型 导演导演 主演主演 参与情况参与情况 回西藏回西藏 剧情 陈国星、拉华加 宋洋、金巴、陶海 合制 动物园里有什么？动物园里有什么？喜剧 安小满 包贝尔、宋晓峰、潘斌龙 合制/主发行 没有一顿火锅解决不了的事没有一顿火锅解决不了的事 悬疑/喜剧/犯罪 丁晟 杨幂、于谦、田雨 参投 堡垒堡垒 悬疑/历史 韩可一 陈明昊、郭晓东、李一桐 合制 还是觉得你最好还是觉得你最好 2 喜剧/爱情 陈咏燊 合制/主发行 戏杀戏杀 剧情/喜剧/悬疑 牛朝阳

23、 贾冰、喻恩泰、蒋梦婕 合制 莫莉的冒险莫莉的冒险 剧情/家庭/科幻 张荣吉 陈思诺、蒋勤勤、王千源 主投/主发行 落凡尘落凡尘 动画-合制 银河写手银河写手 喜剧 李阔 单丹丹、宋木子、合文俊 合制 水饺皇后水饺皇后 剧情 刘伟强 马丽、袁富华、江美仪 合制 红楼梦之金玉良缘红楼梦之金玉良缘 剧情 胡玫 林鹏、卢燕、边程 合制 拼桌拼桌 剧情 吴靖 王传君、江疏影、李雪琴 合制 群星闪耀时群星闪耀时 剧情/科幻/动作 章笛沙-主投 天马流星天马流星 剧情/青春/励志 李霄峰 阿如那、马伯骞 合制 维和防暴队维和防暴队 动作/剧情 李达超 黄景瑜、王一博、钟楚曦 合制/联合发行 猎狐行动猎狐行

24、动 剧情/动作/犯罪 张立嘉 梁朝伟、段奕宏、夏侯云姗 参投 来都来了来都来了 剧情/喜剧/爱情 刘奋斗 廖凡、佟丽娅、乔杉 合制 晴雅集晴雅集 2：泷夜曲：泷夜曲 奇幻/剧情/动作 郭敬明 赵又廷、春夏 参投/联合发行 危机航线危机航线 动作/犯罪/灾难 彭顺 刘德华、张子枫、屈楚萧 参投 援军明日到达援军明日到达 剧情/战争 张杨、秦天柱 于和伟、杨洋、尹昉 合制 朝云暮雨朝云暮雨 剧情/犯罪 张国立 范伟、周冬雨 主投 漫漫长日漫漫长日 喜剧/奇幻 王子川 岳昊、马千壹、徐艺瑄 合制 遇神遇神 喜剧/奇幻-文章、白客、邓家佳 参投 点到为止点到为止 喜剧 张玄鹏 尹正、黄才伦、张一鸣 参

25、投 数据来源：灯塔专业版，国泰君安证券研究 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 2.2.剧集与优酷深度协同，携手大麦望加强线下联动剧集与优酷深度协同，携手大麦望加强线下联动 公司的剧集业务核心竞争力在于和优酷的深度协同。公司的剧集业务核心竞争力在于和优酷的深度协同。公司曾参与法医秦明、重生之门等热门剧集，绝大多数均在优酷独播，具备得天独厚的平台优势。公司剧集业务的策略以稳健为主，这与行业趋势基本吻合，根据云合数据，2023Q3 全网剧集正片有效播放量总体保持稳定，仅会员内容播放量和播放占比有所提升。公司剧集业务在持续输出

26、优质内容的同时，着力打造能引起观众共情的精品剧集，从而强化厂牌和与优酷协同的优势。图图 5：2023Q3 全网剧集正片有效播放量保持稳定全网剧集正片有效播放量保持稳定 图图 6：2023Q3 全网剧集会员内容有效播放占比提升全网剧集会员内容有效播放占比提升 数据来源：云合数据，国泰君安证券研究 数据来源：云合数据，国泰君安证券研究 另外，在收购大麦后，公司电影和剧集两大内容业务能够和大麦形成良另外，在收购大麦后，公司电影和剧集两大内容业务能够和大麦形成良性互动。性互动。大麦在线下场景具备优势，公司深耕线上场景，依托内容打造的明星经济将能得益于大麦的渠道优势。另外，随着线下话剧、剧本杀等娱乐形式

27、的崛起，公司储备的剧本资源也有望在线下实现价值增值，延伸为更多样化的内容表达。图图 7：电影和剧集等内容能和大麦实现良性互动电影和剧集等内容能和大麦实现良性互动 资料来源：公司公告 76436077300400500600700800900全网内容会员内容2022Q32023Q347%52%0%10%20%30%40%50%60%2022Q32023Q3单位：亿次 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 3.深耕内容产业链，娱乐票务服务首屈一指深耕内容产业链，娱乐票务服务首屈一指 3.1.受益电影票房受

28、益电影票房复苏复苏，“淘麦淘麦 VIP”会员联动增强用户粘性会员联动增强用户粘性 公司的电影票务及科技平台包括淘票票和云智，前者是面向用户的购票公司的电影票务及科技平台包括淘票票和云智，前者是面向用户的购票平台，后者是面向影院的出票系统平台，该业务与票房大盘的关联度较平台，后者是面向影院的出票系统平台，该业务与票房大盘的关联度较高。高。2023 年是电影市场重启的一年，根据猫眼专业版的数据，截止 2023年 12 月 27 日电影总票房为 540 亿元，全年预计约 550 亿元，基本恢复至疫情前 85%-90%的票房水平。在高质量影片为核心驱动力的市场环境下，2023 年实现了电影市场第一阶段

29、的复苏。图图 8：2023 年电影票房大盘预计在年电影票房大盘预计在 550 亿左右亿左右 数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年票房截止 2023/12/27）从影响票房两个核心变量从影响票房两个核心变量观观影人次和平均票价来看，影人次和平均票价来看，2023 年主要靠年主要靠票价驱动，但中期票价驱动，但中期角度角度观影人次将逐渐恢复，长期人次和票价的共同提观影人次将逐渐恢复，长期人次和票价的共同提升是票房升是票房大盘大盘增长的关键。增长的关键。截止 2023 年 12 月 27 日，2023 年观影人次已接近 13 亿人，超过 2021 年全年；平均票价已达 42.3 元，相

30、比 2018年提升 20%，相比 2019 年提升 14%。本轮票价提升主要自 2021 年春节档开始，2022 和 2023 年票价变化并不明显，这意味提价基本达到消费者可接受的程度，但观影人次未恢复至疫情前水平。图图 9：2023 年年 1-11 月观影人次已超过月观影人次已超过 2021 年全年年全年 图图 10：2023 年年 1-11 月平均票价为月平均票价为 42.3 元元 数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年数据截止 2023/12/27）数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年数据截止 2023/12/27）294 438 455 559 607 6

31、41 203 470 299 550 49%4%23%9%6%-68%132%-36%-100%-50%0%50%100%150%0050060070020002020212022 2023E总票房（亿元）yoy8.3 12.6 13.7 16.2 17.2 17.3 5.5 11.7 7.1 12.7 0246802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023观影人次（亿）35.3 34.8 33.1 34.4 35.3 37.1 37.0 40.3 4

32、2.1 42.3 05540452014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均票价（元）21117 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 从单场指标来看，从单场指标来看，观影人次具备提升潜力，恢复较慢主要因为优质影片观影人次具备提升潜力，恢复较慢主要因为优质影片缺位缺位。从场均人次和上座率两个指标来看，根据猫眼专业版的数据，截止 12 月 27 日，2023 年场均人次为 9.88 人/场，上座率为 8.2%，均与2019 年之前的数据有一定差距

33、。当然场均人次下滑部分因为影院和银幕数提升导致的稀释，但内在的核心原因是优质影片供给的减少。图图 11：2023 年年 1-11 月场均人次约为月场均人次约为 10 人人/场场 图图 12：2023 年年 1-11 月上座率为月上座率为 8.4%数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年数据截止 2023/12/27）数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究（2023 年数据截止 2023/12/27）重要的佐证是重要的佐证是 2023 年暑期档的观影数据，我们看到暑期档观影热情有年暑期档的观影数据，我们看到暑期档观影热情有明显提升，爆款影片对票房大盘和观影热情的带动效果更甚于过往。明

34、显提升，爆款影片对票房大盘和观影热情的带动效果更甚于过往。根据猫眼专业版的数据，2023 年暑期档创下历史最高观影人次，超过 2019年达到 5.04 亿人。其中 7 月单月观影人次超过 2 亿人，超过 2018 和 2019年同期。这种趋势表明观影人次更多受高口碑影片驱动，成为未来票房这种趋势表明观影人次更多受高口碑影片驱动，成为未来票房大盘提升的关键动力大盘提升的关键动力，公司的电影票务业务有望直接获益，公司的电影票务业务有望直接获益。图图 13：2023 年年 7 月观影人次超过月观影人次超过 2 亿人亿人 图图 14：2023 年暑期档观影人次创历史新高年暑期档观影人次创历史新高 数据

35、来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究 数据来源：猫眼专业版，国泰君安证券研究 在收购大麦后，公司推进淘票票和大麦业务联合，进一步优化“淘麦在收购大麦后，公司推进淘票票和大麦业务联合，进一步优化“淘麦VIP”会员体系。会员体系。会员不仅能在线上享受到热门电影演出提前购买以及各种优惠，还能在线下体验快速通道、明星见面会等权益。截止 2023 年 8 月，“淘麦 VIP”会员数量已突破 2,000 万人，同比增长达 80%。总体来看，20.83 23.19 18.37 17.13 15.49 13.56 9.70 9.48 6.96 9.88 054 2015 2016 2017

36、 2018 2019 2020 2021 2022 2023场均人次（人/场）14.3%17.4%14.1%13.3%12.2%10.9%8.1%7.9%5.9%8.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023上座率2.010.860.490.750.871.052.121.860.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月20.744.965.021.032.022.335.040002

37、120222023暑期档观影人次（亿人）阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 淘票票的市场份额维持稳定，云智继续保持出票影院数量第一及出票人次第一。图图 15：公司打造“淘麦公司打造“淘麦 VIP”会员联动”会员联动 资料来源：公司公告 3.2.线下娱乐服务头部供应商，强化内容产业链护城河线下娱乐服务头部供应商，强化内容产业链护城河 大麦是我国领先的线下娱乐服务供应商，依托在线票务的领导地位，在大麦是我国领先的线下娱乐服务供应商，依托在线票务的领导地位，在价值链上持续延伸。价值链上持续延伸。截止 2023 年 8 月，大

38、麦已有注册用户 1 亿人，日活用户峰值达 1,000 万人，服务热点演出及体育赛事 180 万场，覆盖场馆系统 7,700 家。业务覆盖演出主办及推广、艺人合作、场馆管理等，巩固了阿里在线下娱乐内容领域的护城河。图图 16：大麦是我国领先的线下娱乐服务提供商大麦是我国领先的线下娱乐服务提供商 资料来源：公司公告 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 2023 年我国演出市场快速恢复，已发展成为千亿规模的线下娱乐产业。年我国演出市场快速恢复，已发展成为千亿规模的线下娱乐产业。如果仅统计演出票房，根据中国演出行业协会的数据，

39、2023 年 1-8 月实现演出票房 271 亿元，此前全年的最高值为 2019 年的 200 亿元，2023年前 8 个月已创下历史新高。若将演出衍生品及周边收入、演出赞助收入等与演出相关的服务收入计算在内，根据艾媒咨询的统计，2023 年我国演出市场规模已超过 900 亿元，在 2026 年有望超过千亿。大麦有望大麦有望成为千亿市场中的“头号玩家”。成为千亿市场中的“头号玩家”。图图 17：2023 年演出票房较快恢复年演出票房较快恢复 图图 18：2023 年中国演出市场规模较快提升年中国演出市场规模较快提升 数据来源：中国演出行业协会，国泰君安证券研究 数据来源：艾媒咨询，国泰君安证券

40、研究（包括经营性演出、演唱会、音乐节、旅游演出等票房收入，演出衍生品及周边收入，演出赞助收入，经营主体物业及配套收入，艺术教育收入，线上演出收入，政府补贴及购买服务收入等）4.持续开发优质持续开发优质 IP，数智业务不断图新，数智业务不断图新 公司深耕公司深耕 IP 授权领域，通过影视内容积累开发优质授权领域，通过影视内容积累开发优质 IP，构建了较为完，构建了较为完善的善的 IP 矩阵。矩阵。公司储备的 IP 包括三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业、圣斗士星矢等，同时有自由潮玩品牌“锦鲤拿趣（KOITAKE）”。此外，公司参与出品发行的影片消失的她、热烈票房表现优秀，公司以此开发了电影的衍

41、生产品。除此之外，借助制作和票务系统的领先优势，公司线上制作宣发平台和除此之外，借助制作和票务系统的领先优势，公司线上制作宣发平台和线下娱乐服务平台均能为线下娱乐服务平台均能为 IP 衍生品赋能。衍生品赋能。IP 的核心优势在于已经抢占了用户心智，在有较高认知度的基础上，基于 IP 打造的影视、游戏、衍生品等内容或产品更易获得消费者接受。公司的内容制作能力在业内首屈一指，能够最大程度的挖掘 IP 的内容创作价值，基于爆款 IP 持续推出各种形式的内容。同时，公司的宣发平台也能扩大 IP 的声量，拓展 IP的覆盖范围。而大麦作为线下娱乐服务龙头，除了通过联名的形式在大型演出中加入 IP 元素外，

42、也能成为 IP 衍生品的良好销售渠道。综上所述，公司的多项业务都能为IP 赋能，以获得更好的传播效果。814090271-12%9%4%5%3%10%-75%180%-36%-100%-50%0%50%100%150%200%0500300演出票房（亿元）yoy514.11538.00247.48335.85243.60903.46921.53969.101017.035%-54%36%-27%271%2%5%5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,200中

43、国演出市场规模（亿元）yoy 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 图图 19：公司的票务平台能为公司的票务平台能为 IP 变现持续赋能变现持续赋能 资料来源：公司公告 在创新业务方面，公司已全面布局在创新业务方面，公司已全面布局 AIGC，影视宣发环节的海报及文案，影视宣发环节的海报及文案内容生产应用内容生产应用 AI 辅助，实现降本增效。辅助，实现降本增效。公司其他的创新业务还包括虚拟人、内容制作管理、院线场馆管理等，完善行业基础设施。打造的虚拟偶像数字人“厘里”以代言、直播和数字藏品等形式，与天猫、华为等品牌合作，

44、也参演了优酷独播剧异人之下，数字人业务将成为公司未来布局智能数字科技的方向之一。图图 20：公司的创新业务为行业基础设施建设服务公司的创新业务为行业基础设施建设服务 资料来源：公司公告 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 5.投资建议投资建议 公司核心业务包括内容制作、宣传发行、现场演出、IP 授权、院线票务管理及数据服务等，是阿里大文娱板块的上市公司，也是覆盖娱乐产业链最全面的公司之一。公司在线票务拥有淘票票和大麦两个头部平台，分别从事电影票务和现场演出票务，直接受益于线下娱乐产业复苏。内容制作以电影出品发行为主，依

45、托票务优势，能敏锐洞察优质项目，在内地影史前 20 的影片中，有 15 部由公司参与出品发行。IP 和创新业务与票务及制作业务强强联合，持续为行业赋能。考虑到并购大麦及线下娱乐产业的恢复，我们预测 FY24-FY26 公司归母净利润分别为6.87/7.85/9.52 亿元，经调整 EBITA 分别为 7.41/8.67/10.55 亿元。公司是国内娱乐产业的“头号玩家”，首次覆盖，给予“增持”评级。6.风险提示风险提示 （1）电影票房不及预期。）电影票房不及预期。公司的内容制作和电影票务相关业务均与票房大盘息息相关，若制作发行的项目票房较低或者票房大盘未能实现稳定增长，则可能对公司业务产生一定

46、程度的影响。（2）业务协同不及预期。）业务协同不及预期。公司的在线票务业务主要由淘票票和大麦两个平台组成，并推出“淘麦 VIP”会员，若两块业务未能良好结合，可能影响会员的忠诚度。此外，公司的 IP 和创新业务也需要良好的协同，均对各项业务的结合有较高要求。阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑

47、基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发

48、出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门

49、或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的

50、范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的

51、 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲

52、 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 阿里影业阿里影业（1060）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股