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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 创新业务优化商业模式,政策驱动传统业务稳增创新业务优化商业模式,政策驱动传统业务稳增 宇信科技宇信科技(300674300674) 数字金融系列报告(三)/公司深度 投资评级:买入(首次投资评级:买入(首次) 报告日期: 2022-03-12 收盘价(元) 20.01 近 12 个月最高/最低(元) 27.92/14.87 总股本(百万股) 711.63 流通股本(百万股) 647.16 流通股比例(%) 90.94% 总市值(亿元) 142.40 流通市值(亿元) 129.50 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相
2、关报告 1.华安证券_行业深度_计算机行业_ DC/EP:数字人民币引领未来支付新趋势2021-9-15 主要观点:主要观点: 银行银行 ITIT 头部企业头部企业厚积成势厚积成势,积极布局数字人民币新赛道,积极布局数字人民币新赛道 宇信科技作为银行 IT 赛道的龙头厂商,20 余年积累了雄厚的软件开发、系统服务、业务运营实力,能够提供涵盖信贷、渠道、数据、监管的全类型银行 IT 解决方案。根据根据 IDC 数据,公司占中国银行业数据,公司占中国银行业 IT 解决方案解决方案 2020 年市场份额年市场份额 4.3%,居上,居上市企业首位。市企业首位。公司客户资源积累深厚,覆盖了以中国人民银行
3、、三大政策性银行、六大国有商业银行、12 家股份制银行为首的千余家机构。此外,此外,公司积极布局数币公司积极布局数币新兴赛道新兴赛道,据测算,据测算数字人民币有望催生接近数字人民币有望催生接近 24.81 亿元的银行亿元的银行 IT 市场空间市场空间,公司目,公司目前已前已携手携手各大各大银行深度参与数币试点的多个环节。银行深度参与数币试点的多个环节。 创新业务成长迅猛,分布式架构带动下游需求扩张。创新业务成长迅猛,分布式架构带动下游需求扩张。 公司创新业务分为业务信贷、场景运营、科技运营三类,深度契合中小银行发展需求,提供技术平台+商务对接+业务运营全方位赋能。据业绩快报,据业绩快报,202
4、12021 年创新运营年创新运营业务营收同比增长业务营收同比增长 4 46.49%6.49%,呈现高速扩张态势,呈现高速扩张态势,未来该业务有望助力公司持续改善,未来该业务有望助力公司持续改善综合综合毛利水平。毛利水平。同时,随着金融数字化进程的高速推进,原有的集中式架构逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的数字金融新业态。公司将分布式架构作为研发投入的重点,以本次定增为例,募集所得的 11.15 亿元资金主要投入于微服务架构、分布式平台的开发。我们认为,公司研发战略和产品打法与市场需求高度匹我们认为,公司研发战略和产品打法与市场需求高度匹配,有望从分布式架构快速渗透和广泛部署中配,有望从分
5、布式架构快速渗透和广泛部署中受受益。益。 金融数字化浪潮加速渗透,金融数字化浪潮加速渗透,银行银行 ITIT 投入增速超越预期投入增速超越预期。 从政策层面来看,从政策层面来看,金融数字化转型是银行 IT 发展的主旋律,这一环境下,拥有较全业务体系、较强技术实力的金融 IT 行业龙头将率先受益,成为银行各业务系统升级改造、中台业务快速开发落地的首选合作伙伴。从下游银行业从下游银行业 ITIT 投入来看,投入来看,根据赛迪测算,2020 年随着金融科技加速渗透,业务需求和行业竞争倒逼软件创新,银行IT 投入规模出现 43.6%的超预期高速增长,达到 1906.4 亿元;鉴于我国银行业 IT 投入
6、规模和占比与国际大行仍存在差距,放眼未来,银行 IT 投入规模有望持续高增,带动公司营收持续放量。 投资建议投资建议 宇信科技深耕银行 IT 领域 20 余年,一方面,金融数字化政策逐渐加码下,为适应全新业态和行业竞争,银行 IT 开发需求持续旺盛,正逐步走向自主可控、高效经济的国产分布式架构;另一方面,公司创新业务成果显现,共建共营的创新模式带来可观的毛利表现;此外,与百度、腾讯、华为等公司共同搭建金融云和数据中台业务也逐渐落地创收。我们预计宇信科技 2022-2024 年分别实现收入 45.79/55.03/ 65.07 亿元,同比增长 22.9%/20.2%/18.2%;实现归母净利润
7、4.98/6.12/7.57 亿元,同比增长 26.1%/22.9%/23.6%,首次覆盖,给予“买入”评级。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,982 3,726 4,579 5,503 6,507 收入同比(%) 12.4% 25.0% 22.9% 20.2% 18.2% 归属母公司净利润 453 395 498 612 757 净利润同比(%) 65.2% -12.8% 26.1% 22.9% 23.6% 毛利率(%) 35.2% 34.2% 35.9% 36.7% 37.4
8、% ROE(%) 21.7% 16.0% 17.6% 18.6% 19.7% 每股收益(元) 1.10 0.60 0.70 0.86 1.06 P/E 30.87 33.49 28.58 23.26 18.82 资料来源:WIND,华安证券研究所 注:2021 年营业收入、归母净利润、每股收益为 2021 年业绩快报披露。 风险提示风险提示 1)金融行业数字化政策落地不及预期的风险;2)银行下游需求扩张不及预期的风险;3)受疫情影响,创新运营业务量下降的风险。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300宇信科技 宇信科技宇信科技(300674300674) 敬请参阅末
9、页重要声明及评级说明 2 2 / 3232 证券研究报告 正文目录正文目录 引言:金融数字化转型或带来新一轮投资机遇引言:金融数字化转型或带来新一轮投资机遇 . 5 1 宇信科技:银行宇信科技:银行 IT 解决方案领域的先行者解决方案领域的先行者 . 6 1.1 并购拓张产品线,不断创新铸就银行 IT 服务商龙头 . 6 1.2 传统与创新业务齐头并进,产品多样性行业领先 . 7 1.3 营收与净利润持续高增,研发投入铸就技术壁垒 . 8 2 增长驱动力:业务模式与技术更迭双线开花增长驱动力:业务模式与技术更迭双线开花 . 10 2.1 创新运营业务:营收模式多元化为增长提供新动力 . 10
10、2.2 数据中台:加速向下游客户渗透 . 12 2.3 金融云:市占率保持首位,率先实现平台层与应用层融合 . 13 3 下游面临数字化转型,下游面临数字化转型,IT 投入加大致行业高增投入加大致行业高增 . 15 3.1 金融数字化转型目标明确,自主可控为核心竞争力 . 15 3.2 银行 IT 投入增速超越预期,正向反馈刺激需求扩张 . 16 3.3 金融数字化加速银行去 IOE,分布式架构转型催生新市场 . 18 3.4 银行金科子公司密集成立,与公司业务形成多方位协同 . 19 3.5 数字人民币促支付体系变革,带来银行系统改造需求 . 20 4 软件产品线软件产品线丰富,有望乘高景气
11、之风而起丰富,有望乘高景气之风而起 . 22 4.1 产品线完备且居细分市场前列,横向轮动保障稳健发展 . 22 4.2 客户结构多样均衡,助推公司长期稳健发展 . 26 4.3 东南亚银行 IT 市场空间广阔,乘东风加快海外布局 . 27 5 投资建议投资建议 . 29 5.1 基本假设与营业收入预测 . 29 5.2 估值和投资建议 . 30 风险提示:风险提示:. 30 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 31 sYqWzV9XnUNA9PdN7NnPrRnPpNfQpPtQkPrQnRbRrRvMxNsRpONZtOuN 宇信科技宇信科技(300674300674) 敬请参阅末页
12、重要声明及评级说明 3 3 / 3232 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 宇信科技发展历程示意图宇信科技发展历程示意图 . 6 图表图表 2 公司股权结构示意图公司股权结构示意图 . 7 图表图表 3 部分子公司及其经营范围部分子公司及其经营范围 . 7 图表图表 4 宇信科技产品矩阵宇信科技产品矩阵 . 7 图表图表 5 宇信科技营业收入及增速宇信科技营业收入及增速 . 8 图表图表 6 宇信科技归母净利润及增速宇信科技归母净利润及增速 . 8 图表图表 7 宇信科技分业务营业收入宇信科技分业务营业收入 . 9 图表图表 8 宇信科技分业务毛利率宇信科技分业务毛利率 . 9 图
13、表图表 9 研发费用与研发费用率研发费用与研发费用率 . 9 图表图表 10 行业内企业研发费用率对比行业内企业研发费用率对比 . 9 图表图表 11 宇信科技三大创新运营业务产品矩阵宇信科技三大创新运营业务产品矩阵 . 10 图表图表 12 宇信科技创新运营业务营业收入宇信科技创新运营业务营业收入 . 11 图表图表 13 创新业务典型案例及创新业务典型案例及核心特征核心特征 . 11 图表图表 14 2016-2021E 供应链金融市场规模供应链金融市场规模 . 11 图表图表 15 2017-2022E 消费信贷市场规模消费信贷市场规模 . 11 图表图表 16 数据中台市场规模及其增速
14、数据中台市场规模及其增速 . 12 图表图表 17 数据中台架构图数据中台架构图 . 13 图表图表 18 金融云应用解决方案市场份额,金融云应用解决方案市场份额,2021H1 . 13 图表图表 19 金融金融云平台解决方案市场份额,云平台解决方案市场份额,2021H1 . 13 图表图表 20 金融云双层结构金融云双层结构 . 14 图表图表 21 宇信科技金融云架构宇信科技金融云架构 . 15 图表图表 22 金融数字化及信创相关政策金融数字化及信创相关政策 . 16 图表图表 23 国内银行国内银行 IT 行业投入规模及其增速行业投入规模及其增速 . 17 图表图表 24 国外银行国外
15、银行 IT 投入,投入,2020 . 17 图表图表 25 国内银行国内银行 IT 投入,投入,2020 . 17 图表图表 26 银行银行 IT 投资比例,投资比例,2020 . 18 图表图表 27 服务、软件、硬件服务、软件、硬件市场增速市场增速 . 18 图表图表 28 由由 IOE 向向 X86 转型转型 . 18 图表图表 29 集中式架构和分布式架构集中式架构和分布式架构 . 19 图表图表 30 商业银行金融科技子公司及成立时间商业银行金融科技子公司及成立时间 . 20 图表图表 31 数字人民币研究进程数字人民币研究进程 . 21 图表图表 32 数字人民币双层运营体系示数字
16、人民币双层运营体系示意图意图 . 21 图表图表 33 数字人民币软件市场空间数字人民币软件市场空间 . 22 图表图表 34 中国银行业中国银行业 IT 解决方案整体市场主要厂商市场占有率解决方案整体市场主要厂商市场占有率 . 23 图表图表 35 信贷操作系统市场份额信贷操作系统市场份额 . 23 图表图表 36 监管合规市场份额监管合规市场份额 . 23 图表图表 37 商业智能商业智能/决策支持市场份额决策支持市场份额 . 23 图表图表 38 渠道与客户体验市场份额渠道与客户体验市场份额 . 23 图表图表 39 2016-2021H1 银行业金融机构总资产规模银行业金融机构总资产规
17、模 . 24 图表图表 40 新一代智能化信贷服务平台新一代智能化信贷服务平台 . 25 宇信科技宇信科技(300674300674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 4 / 3232 证券研究报告 图表图表 41 宇信科技四大产品线发展宇信科技四大产品线发展 . 25 图表图表 42 宇信科技各类型下游客户宇信科技各类型下游客户 . 26 图表图表 43 宇信科技下游客户示意图宇信科技下游客户示意图 . 26 图表图表 44 东南亚银行东南亚银行 IT 支出及其增速支出及其增速 . 27 图表图表 45 宇信科技海外业务布局宇信科技海外业务布局 . 28 图表图表 46 宇信科技分项业务
18、收入(百万元宇信科技分项业务收入(百万元/%) . 29 图表图表 47 重要财务指标(百万元)重要财务指标(百万元) . 30 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 5 / 3232 证券研究报告 引言:引言:金融数字化转型或带来新一轮投资机遇金融数字化转型或带来新一轮投资机遇 产业数字化转型是国务院 “十四五”数字经济发展规划的重点任务,而金融行业作为最早进行信息化且最重要的服务行业之一,在面对大数据、人工智能、区块链等技术革新之时,如何在银行等领域深化相关技术,实现自主可控成为了金融科技转型的新任务。宇信科技作为老牌银行宇信科技作为老牌银行
19、 IT 解决方案服务商,市占率多年保持全市场前列,同解决方案服务商,市占率多年保持全市场前列,同时公司在研发和产品战略层面保持了前瞻性。时公司在研发和产品战略层面保持了前瞻性。我们认为,宇信科技在当前产业数字化变革中存在新一轮投资机会,具体原因包括: 逻辑一:逻辑一: 开拓创新业务成果显著,联合运营赋能场景金融。开拓创新业务成果显著,联合运营赋能场景金融。针对中小银行资产规模较小,缺乏网络化运营经验、科技能力较弱的特点,公司开拓创新业务,提供技术平台+商务对接+业务运营全方位支持。从落地反馈来看,从落地反馈来看,公司提供的创新运营解决方案能有效帮助客户提高其营收和利润,目前累计运营资产已达到相
20、当规模。从对公司的营从对公司的营收贡献来看,收贡献来看,2019/2020 年公司创新业务营收分别达到 0.76/1.12 亿元,2021 年达到1.64 亿元,增速始终维持在 45%以上。其优秀的毛利表现和与按业务量抽成的收费方式,有望进一步帮助公司平滑现金流,提振总体利润水平。 逻辑二:逻辑二: 协同科技巨头,打造数据中台和金融云业务生态。金融云方面,协同科技巨头,打造数据中台和金融云业务生态。金融云方面,公司与百度、腾讯等云平台供应商开展合作,借助后者强大的云基础设置和底座建设能力,实现应用层的快速开发部署和生态融合。截止 2021H1,金融云应用解决方案市场达到3.5 亿美元,公司以
21、7%的市场份额,连续三年维持该赛道首位。数据中台方面,数据中台方面,公司将自身领先的业务场景运营、应用开发能力,和华为领先的基础软硬件建设能力相结合,携手致力于为金融企业提供一站式数据中台搭建解决方案。未来有望在信贷、监管、智慧网点等更多领域推出联合解决方案。 逻辑三:逻辑三:银行银行 IT 投入高增,投入高增,数字化新数字化新业态推动分布式转型。业态推动分布式转型。根据赛迪测算,2020年,银行 IT 投入规模出现 43.6%的高速增长,达到 1906.4 亿元,并且呈现出向软件端倾斜的趋势。我们认为,公司有望从下游需求的持续旺盛中深度收益。同时,随着金融数字化进程的高速推进,原有的IOE集
22、中式架构逐渐难以适应高并发、高迁移性、高兼容性的金融科技新业态。公司始终将分布式架构开发作为研发投入的重点,其研发战略和产品打法与市场需求高度匹配。 逻辑逻辑四四: 传统业务覆盖全面,积极传统业务覆盖全面,积极延申延申数字人民币等新兴领域。数字人民币等新兴领域。公司不仅拥有覆盖信贷、渠道、数据、监管的全类别解决方案,而且多个细分场景中市场份额位居前列,雄厚的产品实力和客户基础使公司成为大中型银行 IT 系统建设的首选供应商之一。在在数字人民币板块,其双侧运营的发行架构、多方联动的支付体系将带来接近数字人民币板块,其双侧运营的发行架构、多方联动的支付体系将带来接近 24.8 亿元亿元的相关软件市
23、场规模。的相关软件市场规模。目前,公司以应用软件开发商身份深度参与数字人民币多个运营环节,与各类银行开展包括前台(数字人民币 App) 、中台(前置系统、用户中心、服务中心、管理中心)和后台(账务和清算)全方位的合作,创造面向未来的业务增量。 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 6 / 3232 证券研究报告 1 宇信科技:银行宇信科技:银行 IT 解决方案领域的先行者解决方案领域的先行者 1.1 并购拓张产品线,不断创新铸就银行并购拓张产品线,不断创新铸就银行 IT 服务商龙头服务商龙头 国内金融国内金融 IT服务领军者,覆盖全线金融解决方案
24、。服务领军者,覆盖全线金融解决方案。宇信科技成立于 1999年,2018年 11 月于创业板上市,主要向以银行为主的金融机构提供包括咨询、软件产品、软件开发和实施、运营维护、系统集成等信息化服务。公司发展主要历经三个阶段:1)1999-2006 年,业务初创阶段:年,业务初创阶段:1999 年公司成立并于次年进入银行软件与服务市场。2006 年宇信鸿泰与易诚世纪合并,将二者以信贷系统和网上银行为核心的软件业务相结合;2)2007-2018 年,业务拓展阶段:年,业务拓展阶段:2007 年于纳斯达克上市,并收购瑞阳佳信等公司以提高 IT 技术开发与服务能力。2014 年通过新设、收购铜根源等多家
25、子公司,拓宽产品线至金融平台运营、消费金融等领域,2018 年其业务范围拓展至证券、保险等行业;3)2019 年年-至今,突破创新阶段:至今,突破创新阶段:上市后,公司在香港、新加坡设立分支机构,并进军东南亚市场。随后百度战略入股,与公司携手打造金融云和金融行业智能化应用。 图表图表 1 宇信科技宇信科技发展历程发展历程示意图示意图 资料来源:公司官网,华安证券研究所 横向并购扩大产品线布局,百度战略入股携手打造金融云横向并购扩大产品线布局,百度战略入股携手打造金融云。1)2006 年,宇信鸿泰和易诚世纪合并,将前者以核心、信贷系统为主的和后者以网上银行为主的软件开发及服务业务进行整合。而后,
26、公司加强自研能力的同时,通过收并购和设立子公司的方式不断拓展其业务范围,例如收购铜根源布局供应链金融的 IT 系统和平台,投资上海拍贝以布局场景电商和支付的 IT 系统运营。2)2020 年,公司引入百度作为战略股东,百度在 AI、云计算、大数据、5G、区块链等领域拥有领先技术及布局。百度提供技术平台能力,公司提供技术应用能力,联合打造行业内先进的“技术+应用+生态”整合能力。截至目前,宇信金融云已经完成了基于百度公有云的技术架构迁移, “智能客服” 、 “大数据风控” 、 “数字员工 IPA”等联合解决方案也实现了多次成功落地。 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页
27、重要声明及评级说明 7 7 / 3232 证券研究报告 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构示意图示意图 图表图表 3 部分子公司及其经营范围部分子公司及其经营范围 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 1.2 传统与创新业务齐头并进,产品多样性行业领先传统与创新业务齐头并进,产品多样性行业领先 公司主营业务包括软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务公司主营业务包括软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务: 1) 软件开发及服务:软件开发及服务:主要包含定制化软件开发、技术及运维服务、自有软硬件产品销售,其解决方案包括数据类、渠道类、业务
28、类和管理类相关解决方案。 2)系统集成销售及服务:)系统集成销售及服务:主要提供 IT 基础设施咨询及规划,数据中心集成设计,第三方软硬件产品选型、详细配置、供货和安装调试、IT 系统改造升级,技术咨询,售后服务等服务,其中基础软硬件设备主要包括服务器、存储、机房设备、网络设备等硬件设备以及中间件、数据库软件等基础软件。 3)创新运营服务:)创新运营服务:金融生态平台是创新业务的主体,主要提供数字信贷运营业务,通过与客户共同运营的分布式架构和微服务体系,此外,创新业务还包含宇信金融云、数字信贷运营、智慧网点运营、风控运营、场景金融运营等。 图表图表 4 宇信科技产品矩阵宇信科技产品矩阵 资料来
29、源:公司官网,华安证券研究所 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 8 / 3232 证券研究报告 1.3 营收与净利润持续高增,研发投入铸就技术壁垒营收与净利润持续高增,研发投入铸就技术壁垒 充分受益于信创战略和数字化转型,营收规模与净利润持续高增长。充分受益于信创战略和数字化转型,营收规模与净利润持续高增长。营业收入方营业收入方面,面,2015 至 2020 年公司营收由 15.0 亿元增长至 29.8 亿元,年复合增长率 14.72%。2018 年作为公司营收增速的重要拐点,其增长逻辑主要为金融数字化浪潮来袭,银行加大金融科技投入,以及自主
30、可控号召下分布式架构搭建需求激增。2021 年前三季度实现 20.5 亿元营收,同比高增 26.6%。归母净利润方面,归母净利润方面,由 2015 年的 0.7 亿元增长至2020 年的 4.5 亿元,年复合增速高达 45.1%。2021 年前三季度实现净利润 1.6 亿元,同比增长 13.8%。据公司 2021 年度业绩预告披露,公司归母净利润预测为 3.82 至3.97 亿元,同比有所下降,主要原因系 2020 年公司珠海宇诚信涉房业务剥离造成一次性收入,拉高了当年的归母净利润,导致今年增速在数据层面出现放缓。而 2021 年扣非归母净利润预计为 3.48 亿元至 3.63 亿元,同比增长
31、 17.93%至 23.01%。 图表图表 5 宇信科技宇信科技营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 6 宇信科技宇信科技归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源:WIND,华安证券研究所 资料来源:WIND,华安证券研究所 业务结构长期维持稳定,创新业务有望改善毛利水平。业务结构长期维持稳定,创新业务有望改善毛利水平。软件开发及服务业务始终占据公司营收七成及以上,据公司业绩预报披露,2021 年受大型商业银行相关需求增长影响,该业务营收有望实现约 28%的增速。自 2019 年起,公司发力创新业务,连续两年实现相关营收的高速增长,2021 年创新运营收入预计同比增幅超过 45%。由于该业
32、务毛利率显著高于软件开发及服务等传统业务,公司有望凭借该业务的高毛利属性创造更为可观的利润表现。 15.0 16.2 16.2 21.4 26.5 29.8 20.5 4.7%8.1%0.1%31.8%23.9%12.4%26.6%-10%0%10%20%30%40%50%055营业收入(亿元)YoY(%)0.7 1.8 1.9 2.0 2.7 4.5 1.6 68.5%139.2%6.0%4.2%40.2%65.2%13.8%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01122334455归母净利润(亿元)YoY(%) 宇信科技(宇信科技(3
33、30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 9 / 3232 证券研究报告 图表图表 7 宇信科技分业务营业收入宇信科技分业务营业收入 图表图表 8 宇信科技分宇信科技分业务毛利率业务毛利率 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 研发费用率稳定增长,投入规模处于业内头部。研发费用率稳定增长,投入规模处于业内头部。公司研发费用率近五年维持 8%至10%区间内稳定增长,2021 年前三季度出现 14.2%的增速拐点。研发投向来看,技术上在微服务架构、分布式平台开发是主要发力方向,深度契合下游行业发展趋势,产品上投入持续升级四大产品线。我们认为,随
34、着下游需求扩张、定增资金投入、创新业务增长,公司研发投入将进一步增加。对比业内主要企业,公司研发投入规模始显著高于同行,以 2021 年前三季度为例,宇信科技、长亮科技、科蓝软件分别投入研发2.9/1.0/1.0 亿元。受营收规模差异影响,公司研发费用率相对较低,但正在逐步追赶并实现超越。 图表图表 9 研发费用与研发费用率研发费用与研发费用率 图表图表 10 行业内企业研发费用率对比行业内企业研发费用率对比 资料来源:WIND,华安证券研究所 资料来源:WIND,华安证券研究所 11.6 12.1 13.3 15.7 19.1 22.3 3.0 3.1 1.9 4.7 6.0 6.0 0.8
35、 1.1 05001820192020创新业务(亿元)计算机信息系统集成及代理(亿元)软件开发及服务(亿元)39%42%40%38%40%40%9.7%15.7%17.9%9.8%11.7%8.8%84.2%76.8%0%20%40%60%80%100%2001820192020软件开发及服务计算机信息系统集成及代理创新业务综合毛利率1.0 1.4 1.3 1.8 2.7 3.1 2.9 6.8%8.4%8.3%8.6%10.4%10.5%14.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0201620
36、020 2021Q3研发费用(亿元)研发费用率8.6%10.4%10.5%14.2%8.7%11.8%10.3%12.9%12.5%12.2%11.2%14.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20021Q3宇信科技长亮科技科蓝软件 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1010 / 3232 证券研究报告 2 增长驱动力:业务模式与技术更迭双线开花增长驱动力:业务模式与技术更迭双线开花 2.1 创新运营业务:营收模式多元化为增长提供新动力创新运营业务:营收模式多元化为增长提供新动力 开拓创新业
37、务成果显著,联合运营赋能场景金融。开拓创新业务成果显著,联合运营赋能场景金融。2019/2020/2021 年公司创新业务营收分别达到 0.76/1.12/1.64 亿元,增速分别为 47.4%和 46.4%,呈现高速扩张态势。该业务主要可以分为业务运营、场景运营、科技运营三类。场景场景运营运营包括C端消费贷和B 端供应链金融等业务,公司已和鼎捷合资成立公司,强化供应链金融运营的投入。业业务务运营运营则主要为帮助中小银行,通过互联网运营、私域运营等移动运营方式进行揽储和理财产品销售,提供软件技术支撑和业务运营,并从中按一定比例收取服务费用。科技科技运营运营是以科技管家的身份,为欠缺科技能力的消
38、费金融公司和中小银行机具提供技术、平台和软件产品,支撑银行资产规模的发展。 图表图表 11 宇信科技三大创新运营业务产品矩阵宇信科技三大创新运营业务产品矩阵 资料来源:华安证券研究所整理 深度契合中小银行发展需求,共建共赢开拓市场机遇。深度契合中小银行发展需求,共建共赢开拓市场机遇。针对中小银行资产规模较小,公司创新业务帮助其在初始零投入的情况下,快速完成平台部署上线;针对中小银行缺乏运营经验、科技能力较弱,公司凭借其丰富且成熟的开发和运营经验,提供技术平台+商务对接+业务运营全方位赋能。从落地案例反馈来看,公司提供的创新运营解决方案,有效帮助客户提高其营收和利润,目前累计运营资产已具备相当规
39、模。 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1111 / 3232 证券研究报告 图表图表 12 宇信科技宇信科技创新创新运营运营业务业务营业收入营业收入 图表图表 13 创新业务典型案例创新业务典型案例及及核心特征核心特征 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 供应链金融与消费信贷市场高景气,边际特性突出带来营收高增。供应链金融与消费信贷市场高景气,边际特性突出带来营收高增。 供应链金融市场在金融数字化浪潮中,渗透率不断上升,市场规模由 2016 年的 16.7 万亿预期增长至2021 年的 28.6 万亿,年复合
40、增速达 11.4%。消费信贷市场规模也在互联网金融和金融科技的推动下,由 2017 年的约 10 万亿预期增长至 2021 年的 16 万亿。公司创新业务按照下游业务规模进行抽成的计费方式,其受下游增速影响而呈现的边际增速应优于传统业务,其营收占比有望进一步扩大。 图表图表 14 2016-2021E 供应链金融市场规模供应链金融市场规模 图表图表 15 2017-2022E 消费信贷市场规模消费信贷市场规模 资料来源:灼识咨询,华安证券研究所 资料来源:中商产业研究院,华安证券研究所 打破传统渠道业务收入模式,有效提振总体利润水平、平滑现金流。打破传统渠道业务收入模式,有效提振总体利润水平、
41、平滑现金流。公司传统业务主要以软件和服务的销售为主,而创新业务则根据业务量进行抽成。以数字信贷为例,根据新增存款和理财产品销售余额来计算费用,公司收入与下游业务规模成正比例。从2020 年从毛利率水平来看,公司软件开发业务、系统集成及代理业务、创新业务的毛利率分别为 40.2%、8.8%和 76.8%,创新业务显著高于传统业务。随着创新业务规模快速提升,未来公司毛利水平有望得到进一步改善。此外,相比传统业务的项目收费和软件出售模式,公司创新业务有望产生持续且平滑的现金流,进一步改善公司财务情况。 0.11 0.76 1.12 1.64 590.9%47.4%46.4%0%10%20%30%40
42、%50%60%00.20.40.60.811.21.41.61.820021E创新业务营收(亿元)YoY(%)16.718.420.123.124.928.610%9%15%8%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0552001920202021E供应链金融市场规模(万亿元)YoY(%)820.0%8.3%0.0%23.1%26.6%0%5%10%15%20%25%30%0500212022E消费信贷市场规模(亿元)YoY(%) 宇信科技(宇信科技(
43、3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1212 / 3232 证券研究报告 2.2 数据中台:加速向下游客户渗透数据中台:加速向下游客户渗透 数据中台已成为业内共识,向中小银行深度渗透数据中台已成为业内共识,向中小银行深度渗透。数据中台间于前台和后台,将部分后台模块前移,整合系统内多源、异构数据,为包括网上银行、审批系统、分析系统在内的前台模块提供高速数据处理能力,帮助企业进行快速应用部署、能力复用和精细化运营。我国数据中台市场规模长期稳定高速增长,根据艾瑞咨询预测,2023 年我国数据中台市场规模将达到 183 亿元,2018 至 2023 年 CAGR 为 49.1
44、%。而金融行业是数据中台渗透率最高、应用最成熟的行业之一,大型银行中台已基本上线,目前中小银行搭建需求已成为市场核心增量。而中小银行技术实力和资金投入限制,需要外部 IT企业的技术和运维支持,进行合作共建,为公司相关业务带来可观的有效需求。 图表图表 16 数据中台市场规模数据中台市场规模及其增速及其增速 资料来源:艾瑞咨询,华安证券研究所 携手华为打造标准数据中台解决方案,致力于携手华为打造标准数据中台解决方案,致力于实现标准化实现标准化、一站式搭建。、一站式搭建。2021 年5 月,在华为中国生态大会 2021 智慧金融分论坛上,公司和华为共同发布“金融数据中台联合解决方案” 。该方案联合
45、宇信科技丰富的业务场景运营与产品开发能力,和华为领先的云基础软硬件建设能力,有望为金融企业建设数据中台提供统一标准,以协作共建的方式帮助中小银行客户一站式搭建数据中台。现阶段,宇信数据业务、产品、技术方案已与华为全面打通,未来则有望在信贷、监管、智慧网点等更多领域推出联合解决方案。 9183123.5%78.9%48.5%37.6%31.7%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080000222023E数据中台市场规模(亿元)YoY(%) 宇信科技(宇信科技(3 30067400
46、674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1313 / 3232 证券研究报告 图表图表 17 数据中台架构数据中台架构图图 资料来源:中国农业银行,华安证券研究所 2.3 金融云:市占率保持首位,率先实现平台层与应用层融合金融云:市占率保持首位,率先实现平台层与应用层融合 金融云应用市占率连续三年排名第一,高度受益于金融上云行业趋势。金融云应用市占率连续三年排名第一,高度受益于金融上云行业趋势。受数据处理规模激增、分布式架构转型等金融数字化新特性的影响,云计算逐渐成为银行业系统搭建、数据库管理、应用开发的趋势性选择。根据 IDC 报告内容显示,截止到 2021H1,金融云应用解决方案市场达到
47、 3.5 亿美元,其中公司以 7%的市场份额连续三年维持赛道首位。同时,随着大型商业银行金融科技投入大幅增长,核心系统、核心数据库下移等项目均有序推进,国产金融级交易型分布式数据库在大型银行核心信用卡、账务系统相继投产,未来金融云应用市场有望实现规模持续高增。 图表图表 18 金融云应用解决方案市场份额,金融云应用解决方案市场份额,2021H1 图表图表 19 金融云平台解决方案市场份额,金融云平台解决方案市场份额,2021H1 资料来源:IDC,华安证券研究所 资料来源:IDC,华安证券研究所 宇信科技7%中软科技7%中电金信7%南天信息5%百度4%其它70%阿里巴巴25%腾讯16%华为15
48、%百度12%京东云11%其它21% 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1414 / 3232 证券研究报告 与百度、腾讯等云平台供应商开展合作,实现平台层与应用层生态融合。与百度、腾讯等云平台供应商开展合作,实现平台层与应用层生态融合。2021 年10 月,公司与腾讯云签署战略合作协议,致力于解决方案融合、平台产品整合、技术联合研发、业务模式创新等深度合作。此前,战略投资者兼第二大股东百度与公司存在云计算业务合作关系,根据 IDC 所披露的 2021H1 金融云平台解决方案市场份额数据,百度与腾讯合计占比高达 28%,有能力为公司提供强有力的云计
49、算软硬件支持。我们认为,公司与二者的合作有利于推动金融云平台层和应用层的生态融合,实现上下游深度协作,加速相关技术开发, 巩固公司在金融云应用解决方案市场的优势。 图表图表 20 金融云双金融云双层结构层结构 资料来源:IDC,华安证券研究所 与百度打通与百度打通 PaaS 层,层,AI 技术赋能金融新业态技术赋能金融新业态。公司与战略投资者百度在金融云领域实现深度耦合,打造金融信创的核心底座,面向银行客户提供公有云服务,以及AI 建模数据分析、金融监管服务、智能营销应用等各类子系统 。2021 年 7 月,公司拿下了某股份制银行信用卡中心私有云升级项目,将打造行业内极具代表性的全栈信创云案例
50、,实现在国内大中型银行的率先创新突破。 宇信科技(宇信科技(3 30067400674) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1515 / 3232 证券研究报告 图表图表 21 宇信科技宇信科技金融云架构金融云架构 资料来源:宇信科技公众号,华安证券研究所 3 下游面临数字化转型,下游面临数字化转型,IT 投入加大致行业高增投入加大致行业高增 3.1 金融数字化转型目标明确,自主可控为核心竞争力金融数字化转型目标明确,自主可控为核心竞争力 双维度推动金融数字化转型,强调自主可控、安全审慎核心要素。双维度推动金融数字化转型,强调自主可控、安全审慎核心要素。从政策层面来看,2018 年中至今银行 I