1、烘焙行业：烘焙食品快速发展，集中度不高，短保化，代餐化成新趋势 Euromonitor数据显示，2020年烘焙产品销售额在2,400亿规模，蛋糕、糕点和面包零售额占比较高，分别为42%，39%和18%。从增速来看，面包、蛋糕和糕点零售额均保持10%左右增长，预计疫情稳定之后行业增速将回归到10%以上 烘焙食品朝着便携化，健康化，短保化发展，代餐概念兴起：当前当前长保企业规模较大，短产品由于对供应链要求较高，规模不大但景广阔;同时，很多烘焙产品被打造成早餐的替代品，烘焙食品代餐概念逐渐被挖掘，替代正餐消费场景占比已达45.3%烘焙行业:烘焙。

2、新客偏好：休闲零食在即时零售平台非常百搭，通常会搭配奶制品、纸品湿巾等一起购买。新客占6成，新吃货们第一次爱买的是肉干、膨化、糖果果冻等小客单高频次的品类，老吃货仍是主力军，58%的交易额由全年购买4次以上的用户贡献。地域偏好: 膨化，巧克力，饼干在不同地域分布较为均匀，西部偏好散装零食，南部偏好中式糕点;口味上，东部南部更偏好清新咸香口味，西部北部更喜欢浓郁口味及重口味;东部南部对于网红联名口味更为敏感膨化食品类目规格偏好：中大包装，组合包在即时零售平台相比线下更受青睐，20元以下价格段是主流巧克力类目。

3、鸭价上行，涨价、囤货降低价格波动对成本的影响此次鸭价受环保因素影响大，未来可能继续上涨。2009 年以来，鸭价经历了两轮上行周期，分别是2009-2011 年和2013-2015 年，持续时间均为 2 年左右，分别由13.79 元/kg 涨至17.37 元/kg、15.76 元/kg 涨至 18.28 元/kg，涨幅分别为 25%和 16%。2017 年8 月以来由于环保因素，开启了新一轮鸭价上涨周期，据国海证券农业组判断，鸭养殖对水污染更大，受环保督察影响较大，预计鸭价涨幅在10%以上。历史来看，公司转嫁原材料变动能力强。分析2013 年以来鸭价、单位成本和单位售价变化幅度，我们发。

4、零食成为第二大品类：公司 2014 年推出零食系列，丰富公司产品应用场景和消费者的购物选择。公司成功地推出了猪肉脯、寿司面包和乳酸菌面包等爆款产品，三个爆款单品占零食品类收入接近 10%，并以爆款产品作为引流单品，加大产品销售规模。公司零食品类的选择综合了消费者喜爱和市场偏好，以互联网爆款思路打造品类优势，零食品类快速增长，2018年零食品类收入达到 24.99 亿，成为公司第二大品类。销售额淡旺季明显，11 月-2 月是销售旺季：公司线上销售为主的模式使得月度收入与电商促销节奏相关性较为明显。11 月开始电商集中的“双十一。

5、（一）“坚果类”产品原料高度趋同（如碧根果、夏威夷果、开心果、巴旦木等），因客单价较高、加工环节较少、方便运输、易于存储的特点，成为休闲食品的重要品类，是商家理想的引流产品，也是竞争的主要品类。公司以坚果品类发家，目前坚果单品数量超过 90 种，坚果类营收占比由 2014年的 87.88%下降至 2019H1 的 48.66%，依赖度较高。2014 年以前毛利率为 22.75%截止到 2019H1，坚果类毛利率为 33%。对比三只松鼠、良品铺子和好想你（于 2016 年收购百草味）产品结构，良品铺子各品类营收贡献较为均衡，2018H1 坚果占比 20.73%，逐步降低。

6、公司2018年实现营业总收入70.01亿元，同比增长26.05%，2014-2018的5年快速发展时期CAGR达到49.92%。公司净利润在2016年经历了跨越式的增长，由不到 900万元迅速增长到2.37亿元，涨幅高达2,535.44%，净利润的爆发主要来源于营业收入的上升和利润率的提高.受益于在线休闲食品行业的快速发展，从2015年到2016年，公司的总营业收入从20.43亿元上升到44.23亿元，增速高达116.47%。净利率从2015年仅有0.44%到2016年提升到5.35%，主要是因为经过几年的市场培育，公司的品牌形象和行业地位基本稳固，培育了一批忠实消费者，公司议价能力也得到增强。

7、线上销售模式主要包括 B2B 以及 B2C。B2B 模式下，客户按照约定价格采购产品，企业将产品运送至客户指定地点，终端消费者直接向客户发出商品购买需求，客户通过自有物流或第三方物流向终端消费者直接发出货品。客户通过向终端消费者销售产品，赚取终端零售价与采购价差。休闲食品行业 ToB 客户主要包括天猫超市、京东自营、拼多多等。B2C 模式主要是通过天猫、京东、微信商城等第三方销售平台，在平台开设自营品牌旗舰店。但是随着我国电商发展日益成熟，行业发展红利边际递减。以阿里系为例，2014至 2020 年活跃买家数(年)从 3.34 亿人增。

8、商超模式具有覆盖范围大、触及客户多等优势。大型连锁商超遍布一、二线城市，并不断向三、四线城市下沉。大型商超具有选址优越、品类齐全、购物环境舒适等优势，符合传统消费者的消费习惯，拥有稳定的客户流量。休闲食品公司通过商超渠道可实现产品的广泛覆盖，且一旦达成进驻协议，将获得该商超旗下(指定区域)所有的卖场准入资格，有利于触及到大量客户，并且相较自建直营门店资产更轻。但商超渠道需要较长时间培育和发展，同时存在入场费、陈列费等费用。实现商超铺货涉及到复杂的沟通谈判，且不同经销商或商超系统所覆盖区域不同，想实。

9、淡季线上整体表现略显平淡，白酒客单价坚挺，大众品表现有所分化白酒淡季线上表现平淡，4 月销售额同比-37%，销量同比-39%，21 春节旺季后销售表现有所回落，但客单价依然坚挺，五粮液线上增长表现亮眼;大众品中休闲食品线上销售同比+38.5%，奶酪、保健品实现高增长。白酒：显著的消费升级背景下，白酒线上消费客单价同比+3%;啤酒量价齐跌，淡季之下 4 月销售额同比-30%;休闲食品量增价减，4 月销售额同比+38.5%;乳制品量增价减，销售额同比+10.3%;调味品高基数下销售额同比-12%;保健品延续高增长态势，量价齐升带动销售额同比+19%。酒类。

10、我国休闲食品行业仍较为分散，整合空间大：甜食、冰淇淋和冷冻甜点领域由于发展较早、产品更 标化，市场相对集中，Cr5 分别为 37.8%和 34.4%;风味零食、甜味饼干，零食棒和果脯则由于产 品发展时间较短、品类多元，市场仍相对分散，Cr5 分别为 25.2%和 24.9%。较低的市场集中度给 予了行业内公司较大的整合空间。纵向来看，甜食的市场集中度相对比较稳定，Cr5 自 2010 年以来稳定提升了 3.4pct; 冰淇淋和冷冻 甜点领域 2011 至 2015 年期间呈现出较为明显的下滑趋势，下滑 5.6pct，主要原因系蒙牛市占率下 滑 5.6pct，剔除蒙牛的影响后，。

11、1、经典国牌：以卫龙、大白兔、旺旺为品牌代表，都经历过大热-困局-重生的生命历程，在品牌年轻化转型时，迎合“Z世代”人群进行突破，通过高频次跨界联名加强存在感，并通过话题借势、线下快闪等方式，借助微信、微博、抖音等渠道进行品牌曝光，重塑品牌年轻形象，与用户形成超强情感链接。2、零食三强：以三只松鼠、良品铺子、百草味为品牌代表，均布局线上、线下渠道，覆盖全品类休闲零食，提升供应链效率，为用户提供健康、新鲜的零食。通过打造爆品、推出子品牌等形式，满足用户细分需求。通过明星/代言人互动、影视剧植入等不断提升。

12、休闲食品品牌行业研究报告 2021.02 目录 C O N T E N T S PART 01 休闲食品行业市场概况 PART 02 三类休闲食品品牌营销特点分析 休闲食品行业市场概况 PART 01 休闲食品行业市场规模增速放缓，休闲卤制食品仍有较大市场潜力 2020年我国休闲食品市场规模预计可达到12984亿元，其中20152019 年年均复合增长率为 11.96%，实现年均两位数以上增长，但整体 市场规模增速放缓，市场饱和度逐步提升。从品类上看，传统的糖巧蜜（糖果、巧克力、蜜饯）品类在休闲食品中的市场份额占比最大，占 比达到 31.95%，其次为烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品。

13、1 2020年 中国休闲食品行业市场报告 概览标签 ：新零售、快消品、消费升级、食品安全 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系 头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。 未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造 、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行 为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头 豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标 ，头豹研究院无任何前述名称之外的其他。

14、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 “品类扩张“品类扩张+渠道多样化”赋能休闲食品行业发展渠道多样化”赋能休闲食品行业发展 报告摘要报告摘要： 休闲食品行业概况：休闲食品行业概况：休闲食品顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃 的食品，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、 糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。根据 frost&sullivan 统计，2019 年我国休闲食品市场规模达到 11555 亿元，2015 年-2019 年 CAGR 为 11.96%，实现两位数以上增长， 到 2020 年，预计。

15、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 09月 16日 食品饮料食品饮料 休闲零食休闲零食：品类品类 or 渠道？渠道？优质供应链优质供应链价值凸显价值凸显 小零食，大生意小零食，大生意：万亿市场规模万亿市场规模，顺应消费升级，顺应消费升级。休闲零食行业发展顺应人 们对品质、健康生活向往，消费群体以 18-35 岁年轻女性为主，购买行为具 有冲动性且消费频次高。休闲零食万亿市场规模仍稳健增长，消费升级驱动 下，行业量、价均有提升空间。 从品类角度从品类角度看看，优选赛道，创新。

16、影响中国消费者对休闲食品满 意度的主要因素 1 利用大数据和自然语言处理工具利用大数据和自然语言处理工具RevuzeRevuze 1 2 与许多其他行业一样，消 费者研究行业也遭受到数 字化带来的冲击 传统上，以消费者为中心的公司一般通过主动接触 消费者并提出问题的方式来进行研究，例如通过内 部CRM系统、焦点小组访谈或问卷调研开展研究等。 在信息时代，我们可以获得的信息量呈指数级增长， 加上大量消费者转向线上消费，同时数字化互联日 益渗透至生活的方方面面，我们可以借助海量的数 字信息来开展洞察分析。 然而，现在很多品牌和公司存。

17、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 专注休闲食品，发力布局线下市场专注休闲食品，发力布局线下市场 报告摘要报告摘要： 主营休闲食品，业绩保持快速增长：主营休闲食品，业绩保持快速增长：公司成立于 2006 年，专注于休 闲食品行业，目前拥有江西萍乡和河南安阳两大生产基地，凭借优 质的产品， 公司在市场上获得了广泛的认可， 2017 年甘源食品成功 入围 CCTV 中国品牌榜，品牌影响力再上一个台阶。产品方面，公 司开发出了籽类炒货（瓜子仁、青豆果、蚕豆、兰花豆等） 、坚果果。

18、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 从从线上线上线下线下发展发展， 看休闲食品新零售巨头看休闲食品新零售巨头 差异化布局差异化布局 休闲食品系列报告之新零售休闲食品系列报告之新零售模式模式篇篇 2020 年 04 月 13 日 看好/维持 食品食品饮料饮料 行业行业报告报告 分析师分析师 张凯琳 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 分析师分析师 娄倩 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 投资摘要： 休闲食品线上休闲食品线上。

19、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 深度分析|食品饮料 证券研究报告 休闲食品休闲食品深度报告系列深度报告系列二二 休闲食品连锁休闲食品连锁行业行业进入扩张期，进入扩张期，单店盈利和连锁扩张是关键单店盈利和连锁扩张是关键 核心观点核心观点： 休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来休闲食品连锁行业进入扩张期，预计未来 3 年门店数量增速年门店数量增速 10%+。 18 年我国休闲食品行业销售额 10297 亿元，12-18 年 CAGR12%。随 着休闲食品线上渠道红利逐渐消退， 商超渠道客流量下滑， 满足即。

20、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 休闲食品产业：百舸争流休闲食品产业：百舸争流 2020 年 5 月 19 日 看好/维持 食品食品饮料饮料 行业报告行业报告 分析师分析师 张凯琳 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 分析师分析师 娄倩 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 投资摘要： 从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食品行业目前处于高速增长期，居民人均消费水平的提。

21、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月12日 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 当前价格(元)： 53.79 合理价格区间(元)： 64.8965.92 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 资料来源：Wind 高端休闲食品龙头，双线均衡发力高端休闲食品龙头，双线均衡发力 良品铺子(603719) 高端高端休闲食品龙头休闲食品龙头双线发力，看好未来突围能力和成长性双线发力，看好未。

22、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 良品铺子良品铺子（603719） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 17.14 元 目标目标价格价格 42.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股) 41.00 A 股总市值(百万元) 6,873.14 流通A 股市值(百万元) 702.74 每股净资产(元) 3.86 资产负债率(%) 57.22 一年内最高/最低(元) 17.14/17.14 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号。

23、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 良品铺子良品铺子（603719）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格（元） 11.90 发行数量（百万股） 41 股本结构股本结构 总股本（百万股） 401 流通 A 股（百万股） 41 B 股/H 股（百万股） 0/0 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 。