《采纳股份-品质为先智能升级打造国际化注射穿刺服务商-220311(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《采纳股份-品质为先智能升级打造国际化注射穿刺服务商-220311(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 采纳股份采纳股份(301122) 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入(首次评级) 当前当前价格价格 80.9 元 目标目标价格价格 101 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 94.04 流通A 股股本(百万股) 22.30 A 股总市值(百万元) 7,607.44 流通A 股市值(百万元) 1,803.72 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 16.73 一年内最高/最低(元
2、) 89.97/63.66 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 品质为先,智能升级,打造国际化注射穿刺服务商品质为先,智能升级,打造国际化注射穿刺服务商 医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱 公司专注制造注射穿刺器械、 实验室耗材, 是国内领先的注射穿刺服务商。公司建立了完备的产品质量管控体系,是行业内较早建立完备质控体系的厂家,公司产品获得广泛的认可。2021 年公司实现营业收入 4.42 亿元,同比下降 12.47%,主要系口罩业务 2020 收入上涨所致,剔除口罩后,公司主营业务收入同比增加 78.45%。 穿刺
3、注射器械市场需求量大,穿刺注射器械市场需求量大,中国是主要的注射器生产和出口国中国是主要的注射器生产和出口国 根据医械研究院数据, 2019 年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%,国内行业增速约为 20%。预计 2020 年低值医用耗材市场规模达 970亿元,同比增长 25.97%。低值医用耗材中,注射穿刺类市场份额约为低值医用耗材市场的 30%, 市场规模约 291 亿元。 QYR Research 数据显示, 2018年我国一次性注射器产量占全球产量大约 34.7。根据 OEC 数据,2018年,注射器全球贸易总额为 49.1 亿美元,中国注射器出口金额占比为11.32%位居第二
4、,仅次于美国的 13.68%。 产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚 公司产品销售以境外地区为主,剔除口罩业务影响,主营业务境外销售收入占比在 80%以上。公司拥有稳定上下游供需,与知名客户形成粘性,境外客户包括 Neogen、Medline、Thermo Fisher、Mckesson 等世界知名企业。由于客户对于供应商甄选较为严格,公司部分产品具有一定程度的不可替代性,并且公司已成为其中部分客户的独家供应商,合作可持续性较强。 产品质量产品质量获获国际认可,研发实力行业领先国际认可,研发实力行业领先 公司主营产品及相关核心技术均系自主研发形成,部分产品在
5、工艺流程设计、材料开发、功能实现等方面具有自我特色。公司自主开发的智能化生产车间及自动化仓储系统实现了行业引领,在保证产品品质的同时,有效提高生产效率。公司通过了 ISO13485、MDSAP 等多项质量体系管理认证,主要产品均获得了 CE 认证或美国 FDA 产品注册。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.79、10.34、15.29 亿元,归母净利润分别为 1.99、3.05、4.15 亿元,采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值,我们选取康德莱、拱东医疗、诺唯赞、昌红科技作为可比公司,给予公司 2022 年目标 PE 为 4
6、8 倍,目标价为 101 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险风险提示提示:募集资金项目实施风险;原材料价格波动风险;核心技术人才流失风险; 中美贸易摩擦引致的出口业务风险; 客户集中风险;口罩业务经营业绩下滑的风险;产品质量控制风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 505.01 442.05 679.09 1,033.62 1,528.93 增长率(%) 178.53 (12.47) 53.62 52.21 47.92 EBITDA(百万元) 216.47 188.08 257.88 388.97 511.72 净利
7、润(百万元) 137.03 130.68 198.77 304.80 414.50 增长率(%) 323.81 (4.63) 52.10 53.34 35.99 EPS(元/股) 1.46 1.39 2.11 3.24 4.41 市盈率(P/E) 55.52 58.21 38.27 24.96 18.35 市净率(P/B) 20.05 14.91 10.39 7.33 5.24 市销率(P/S) 15.06 17.21 11.20 7.36 4.98 EV/EBITDA 0.00 0.00 27.89 17.86 12.71 资料来源:wind,天风证券研究所 -12%-6%0%6%12%18
8、%24%-072021-11采纳股份创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 采纳股份:布局三大产品线,主营业务持续向好采纳股份:布局三大产品线,主营业务持续向好 . 4 1.1. 三线齐发,术业有专攻 . 4 1.2. 管理层深耕行业多年,专家掌舵助力公司发展 . 5 1.3. 全球疫情背景下核心产品销售大幅增长 . 5 2. 穿刺注射器械市场需求量大,有利于打开增长空间穿刺注射器械市场需求量大,有利于打开增长空间 . 6 2.1. 注射穿刺类产品是主要的低值医用耗材,全球市场规模稳
9、步增长 . 6 2.2. 公司所处医用注射穿刺器产业链中游,上下游供需稳定 . 7 2.3. 中国是全球最大的一次性注射器生产地,出口金额位居全球第二 . 7 2.4. 兽用器械行业发展向好,市场增长有助放量 . 8 3. 产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚 . 11 3.1. 穿刺器械集中度较为分散,头部企业形成多维度优势 . 11 3.2. 国外客户优势明显,客户壁垒较高 . 12 3.3. 下游客户积累深厚,合作稳定 . 13 4. 定制化产品质量获国际认可,研发实力行业领先定制化产品质量获国际认可,研发实力行业领先 . 16 4.1. 构建创新型和
10、科技服务平台,研发驱动成长 . 16 4.2. 专利体系助力定制化业务持续拓展 . 18 4.3. 自主开发智能化生产车间及自动化仓储系统,构建先进的生产体系 . 19 4.4. 募投项目拟扩张产能,匹配下游客户需求 . 20 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 20 5.1. 盈利预测及假设. 20 5.2. 估值与投资评级. 21 6. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1:采纳股份主要产品布局 . 4 图 2:采纳股份发展历程 . 4 图 3:陆军、赵红及陆维炜为公司实际控制人,公司股权结构合理 . 5 图 4:营业收入在新冠疫情期间大幅提升(单位:百万元) . 5
11、图 5:核心产品收入快速增长(单位:百万元) . 5 图 6:毛利率和净利率稳步提升 . 6 图 7:期间费用率呈逐年下降趋势 . 6 图 8:医用注射穿刺器械主要应用于输注治疗等领域 . 6 图 9:2019 年我国医疗器械市场各类产品市场份额 . 7 图 10:中国低值医用耗材市场规模快速增长 . 7 图 11:医用注射穿刺器产业链 . 7 图 12:2018 年一次性注射器地区产量份额 . 8 图 13:2018 年注射器分国家出口商占比 . 8 2YlWgX8ZqUqVoPmOnO8OdNaQmOnNtRnPkPrRsRfQoPsO6MoPnNwMmRyRMYtOsQ 公司报告公司报告
12、 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14:兽用注射器械分类 . 9 图 15:全球兽用注射器械市场容量(单位:亿美元) . 9 图 16:中国兽用注射器械市场生产规模(单位:亿元) . 10 图 17:兽用注射穿刺器产业链 . 10 图 18:兽用穿刺器械领域格局分散 . 12 图 19:2020 年医用注射穿刺器械领域格局分散 . 12 图 20:海外业务贡献主要营业收入 . 12 图 21:与国外客户形成稳定合作(单位:万元人民币) . 12 图 22:主要海外客户. 13 图 23:Neogen 营业收入 . 13 图 24:公司与 Neo
13、gen 合作金额(万元人民币) . 13 图 25:Thermo Fisher 营业收入 . 14 图 26:公司与 Thermo Fisher 合作金额(万元人民币) . 14 图 27:Medline 营业收入 . 14 图 28:2018 年-2021H1 公司与 Medline 合作金额(万元人民币) . 14 图 29:Mckesson 业务介绍 . 15 图 30:2018 年-2021H1 公司与 Mckesson 合作金额(万元人民币) . 15 图 31:Covetrus 业务介绍 . 15 图 32:2018 年-2021H1 公司与 Henry Schein 、Covet
14、rus 合作金额(万元人民币) . 15 图 33:GBUK 业务介绍 . 16 图 34:2018 年-2021H1 公司与 GBUK 合作金额(万元人民币) . 16 图 35:公司兽用穿刺注射器械品类符合行业发展趋势 . 16 图 36:公司安全采血/输液针与国内相似产品对比 . 17 图 37:公司安全疫苗注射器与国内相似产品对比 . 17 图 38:公司安全注射器与国内相似产品对比 . 18 图 39:公司业务具备五大优势,有较强的竞争力 . 18 图 40:自动化机器人仓储系统和智能灭菌流水线 . 20 图 41:注塑工艺自动存储系统 . 20 表 1:穿刺类医用、兽用器械国内外主
15、要企业 . 11 表 2:自主创新能力及核心专利助推业务发展 . 19 表 3:公司产能及募投产能规划情况 . 20 表 4:公司营业收入预测. 21 表 5:可比公司估值 . 21 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 采纳股份:布局三大产品线,主营业务持续向好采纳股份:布局三大产品线,主营业务持续向好 1.1. 三线齐发,术业有专攻三线齐发,术业有专攻 采纳股份:医用耗材国际化特色企业采纳股份:医用耗材国际化特色企业。采纳股份成立于 2004 年,公司专注制造注射穿刺器械、实验室耗材,公司建立了完备的产品质量管控体系,是行业内
16、较早建立完备质控体系的厂家, 可为客户提供注射穿刺器械、 实验室耗材等产品的概念创意、 市场调研、产品设计、材料选型、模具设计及开发、工艺设计及开发、工艺验证、小批量生产、全性能测试及验证、批量生产等在内的全流程产品服务。 公司通过 ODM/OEM 等方式为包括纽勤 (Neogen) 、 麦朗 (Medline) 、 赛默飞世尔 (Thermo Fisher) 、麦克森(Mckesson)等在内的全球知名企业提供穿刺针、注射器、实验室耗材等相关产品,公司产品获得广泛的认可。 图图 1:采纳股份主要产品布局采纳股份主要产品布局 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 深耕穿刺耗材十余载, 产品
17、布局逐渐丰富。深耕穿刺耗材十余载, 产品布局逐渐丰富。 公司创立伊始从事兽用穿刺注射器械的生产、研发与销售,2006 年发力实验室耗材业务,并于 2011 年通过 FDA510K 注册,开始进行医用器械的研发。为延伸公司产品布局,2013 年下设子公司采纳医疗,介入医用器械领域,实现了各业务板块的独立。截至 2021 年报,公司建成超 6.8 万平米生产车间,实现了产能的迅速提升,在生产方面占据了优势。2022 年,公司在创业板上市。 图图 2:采纳股份采纳股份发展发展历程历程 资料来源:采纳股份公司官网,公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读
18、正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 管理管理层深耕行业多年,专家掌舵助力公司发展层深耕行业多年,专家掌舵助力公司发展 陆军先生任公司董事长和总经理,公司前身为江阴采纳科技有限公司,于 2004 年设立,专注于兽用穿刺注射。2013 年,延伸产品布局,介入医用器械领域,扩大业务板块并实现各板块的划分,设立采纳医疗。2017 年 7 月,采纳有限转为股份有限公司。陆军先生带领公司团队进行新产品的研发工作。陆军先生曾任职于德壹医疗,负责动物用医疗器械产品的研发工作,2002 年自主创业创立了伊诺尔,其任职经历和创业经历为其带领采纳,将采纳产品往高端化、智能化、安全化方向发展奠定了基础。 图图
19、 3:陆军、赵红及陆维炜陆军、赵红及陆维炜为公司实际控制人,公司股权结构合理为公司实际控制人,公司股权结构合理 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 1.3. 全球疫情背景下核心产品销售大幅增长全球疫情背景下核心产品销售大幅增长 医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱。新型冠状病毒肺炎疫情带来防护用品口罩的需求契机,2020 年公司积极调整产品线,新增毛利率较高的口罩业务,同时全球疫情影响下,检测需求大幅增长,公司实验室耗材类产品病毒采样管订单需求旺盛,2021 年上半年公司实验室耗材产品实现收入 6075.23 万元,同比增长 278
20、.95%。2021 年公司实现营业收入 4.42 亿元,同比下降 12.47%;归母净利润 1.31 亿元,同比下降 4.63%,主要系口罩业务 2020 收入上涨所致,剔除口罩后,公司主营业务收入同比增加了 78.45%。 图图 4:营业收入在新冠疫情期间大幅提升:营业收入在新冠疫情期间大幅提升(单位:百万元)(单位:百万元) 图图 5:核心产品收入快速增长(单位:百万元)核心产品收入快速增长(单位:百万元) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 -100%0%100%200%300%400%0200400600200202021营业收
21、入(百万元)归母净利润(百万元)同比增速(%)同比增速(%)-200%0%200%400%0200400600200202021注射器穿刺针类实验室耗材口罩其他业务其他主营业务注射器yoy穿刺针类yoy实验室耗材yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 6:毛利率和净利率稳步提升:毛利率和净利率稳步提升 图图 7:期间费用率呈逐年下降趋势:期间费用率呈逐年下降趋势 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2. 穿刺注射器械市场需求量大,有利于打开增长空间穿刺注射器械市场需求
22、量大,有利于打开增长空间 2.1. 注射穿刺类产品是主要的低值医用耗材,全球市场规模稳步增长注射穿刺类产品是主要的低值医用耗材,全球市场规模稳步增长 医用注射穿刺器械主要应用领域是输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗领域。医用注射穿刺器械主要应用领域是输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗领域。输注治疗中主要用注射器、输液器;疫苗接种主要用注射器;诊断检查主要用采血针、采血器;专科诊疗领域则根据各种专项疾病的特点对医用穿刺器械有不同需求,如胰岛素笔针等产品。 图图 8:医用注射穿刺器械主要应用于输注治疗等领域医用注射穿刺器械主要应用于输注治疗等领域 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究
23、所 低值医用耗材中注射穿刺类市场规模最大,是重要的细分领域。低值医用耗材中注射穿刺类市场规模最大,是重要的细分领域。医疗器械细分市场主要分为医疗设备、医疗耗材、诊断三大类,其中,医疗耗材可细分为高值医用耗材及低值医用耗材。根据医械研究院数据,2019 年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%,国内行业增速约为 20%。预计 2020 年低值医用耗材市场规模达 970 亿元,同比增长 25.97%。低值医用耗材中,注射穿刺类市场份额约为低值医用耗材市场的 30%,市场规模约 291 亿元。 0%10%20%30%40%50%60%200202021销售毛利率销售净利率
24、0%5%10%15%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 9:2019 年我国医疗器械市场各类产品市场份额年我国医疗器械市场各类产品市场份额 图图 10:中国低值医用耗材市场规模中国低值医用耗材市场规模快速增长快速增长 资料来源:中国医疗器械行业协会,天风证券研究所 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 从细分品类一次性注射穿刺器需求角度,全球一次性注射穿刺市场规模稳步增长,我国从细分品类一次性注射穿刺器需求角度,全球一次性注射穿刺市场规模稳步增
25、长,我国企业迎来机遇。企业迎来机遇。输注治疗是临床上最常用、最基础的治疗手段,因此一次性医用注射穿刺耗材有较大的刚性需求,消耗量大。根据 Grand View Research 调查数据,2019 年全球注射穿刺市场规模估计为 145.8 亿美元,2020 年预计将达 157.3 亿美元。2019 年至2026 年,全球注射穿刺市场的复合年增长率为 8.5%,金额将达 257 亿美元。 2.2. 公司所处医用注射穿刺器产业链中游,上下游供需稳定公司所处医用注射穿刺器产业链中游,上下游供需稳定 公司医用注射器、穿刺针处于医用注射穿刺产业链中游,拥有上下游稳定的供需。公司医用注射器、穿刺针处于医用
26、注射穿刺产业链中游,拥有上下游稳定的供需。医用注射穿刺器械产业链上游主要包括医用针管焊接及热处理,聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯塑料等高分子粒料制造,公司所处的中游包括针管成型及后处理、针管配套及穿刺器组装、消毒灭菌等关键制造环节。产业链的下游为医疗器械经销商、各类医疗机构,部分器械亦可用于家庭护理。 图图 11:医用注射穿刺器产业链医用注射穿刺器产业链 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 2.3. 中国是全球最大的一次性注射器生产地,出口金额位居全球第二中国是全球最大的一次性注射器生产地,出口金额位居全球第二 中国是全球最大的一次性注射器生产地。中国是全球最大的一次性注射器生产地。QYR R
27、esearch 数据显示,2018 年我国产量占全球产量大约 34.7,而我国生产的一次性注射器的出口规模占比大,全球一次性注射57%20%12%11%医疗设备高值医用耗材低值医用耗材体外诊断0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002001820192020市场规模(亿元)yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 器市场规模的增长将会助力企业发展。一次性注射器市场规模增长的深度原因在于全球居民收入增加带动了医疗消费支出增加,各类疫苗需求、癌症治疗、居民体检等健康需求的
28、增加、我国医疗体制改革的深入、医保覆盖面的扩大以及“新农合”的推广会带动采血穿刺器械及耗材的增长,我国生产一次性医疗耗材的企业将因此获得成长。 图图 12:2018 年一次性注射器地区产量份额年一次性注射器地区产量份额 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 中国注射器出口金额位居全球第二。中国注射器出口金额位居全球第二。 根据 OEC (the Obserbtory of Economic Complexity)数据,2018 年,注射器全球贸易总额为 49.1 亿美元。2018 年,注射器的前五大出口国分别是美国、中国、德国、法国和比利时卢森堡,中国注射器出口金额占比为 11.32%,仅
29、次于美国的 13.68%。 图图 13:2018 年年注射器分国家出口商占比注射器分国家出口商占比 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 2.4. 兽用器械行业发展向好,市场增长有助放量兽用器械行业发展向好,市场增长有助放量 兽用穿刺注射器械具有规格多、针头可重复使用的独特性。兽用穿刺注射器械具有规格多、针头可重复使用的独特性。普通的兽用注射器由针筒、针头和活塞芯杆组成,有特殊用途或其他功能的兽用注射器也主要是在此基础上进行改造和升级。按照可使用次数,兽用注射器可分为一次性注射器及可重复使用注射器。由于兽用注射存在重复多次使用的情形,因此注射针头分为一次性注射头及可重复使用注射针头。兽用注
30、射器主要应用于动物疫苗及其他各类药物的注射,是畜牧养殖、宠物饲养中防治疾病不可缺少的医疗器械。 34.70%26.02%20.35%10.14%8.79%中国欧洲北美日本其他3.68%3.70%4.43%5.92%6.17%7.60%9.13%9.62%11.32%13.68%24.75%意大利英国荷兰墨西哥瑞士比利时卢森堡法国德国中国美国其他国家 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 14:兽用注射器械分类兽用注射器械分类 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 全球兽用注射穿刺器械市场处于相对稳定的增长过程中全球兽用注射穿刺
31、器械市场处于相对稳定的增长过程中。 根据 FROST&SULLIVAN 统计,全球兽用注射穿刺器械的市场容量从 2014 年的 26.5 亿美元增长到了 2019 年的33.7 亿美元,年复合增长率达 5.0%。 图图 15:全球兽用注射器械全球兽用注射器械市场容量市场容量(单位:亿美元)(单位:亿美元) 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 中国的兽用注射器市场容量正处于增长阶段,助力兽用器械企业发展。中国的兽用注射器市场容量正处于增长阶段,助力兽用器械企业发展。随着下游饲养行业的不断集中化以及政府和消费者对肉类食品安全的重视程度的提高,对于兽用注射器的需求也会随之增长。根据 FROST
32、&SULLIVAN 统计,从供给方看,中国兽用注射穿刺器械市场容量从 2014 年的 17.6 亿元增长到了 2019 年的 24.7 亿元,年复合增长率达 7.0%。预计未来将保持 6.03%的复合增速,到 2024 年,该市场规模将会有望达到35.1 亿元人民币。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500020E2021E2022E兽用注射针兽用注射器兽用注射针yoy兽用注射器yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 16:中国兽用注射器械市
33、场生产规模(单位:亿元)中国兽用注射器械市场生产规模(单位:亿元) 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 公司公司兽用兽用注射器、穿刺针处于注射器、穿刺针处于兽用兽用注射穿刺产业链中游注射穿刺产业链中游,兽用注射穿刺器械产业链上游主要包括金属加工业以及塑料行业,公司所处的中游包括针管成型及后处理、针管配套及穿刺器组装、消毒灭菌等关键制造环节。产业链的下游为畜牧业。 上游企业较多,竞争丰富,可以为公司提供稳定的原材料,但是,主要原材料变动趋势影响兽用器械行业的平均利润率。公司所处的中游对产品环保性、安全性以及操作性要求较高,产品具有品种规格多、针头可重复使用的独特性。下游畜牧业的发展和景气程
34、度与兽用注射穿刺器械的发展息息相关, 在畜牧业生产中, 注射是一个非常重要的环节,通过注射器注射药物是动物治疗或防疫的最佳方法。公司拥有 Neogen 及 Covetrus 等国际知名企业作为下游客户,并且合作时长均在 3 年以上,下游客户稳定。 图图 17:兽用注射穿刺器产业链兽用注射穿刺器产业链 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%05001720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E兽用注射针兽用注射器兽用注射针yoy兽用注射器yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆
35、盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 3. 产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚产品力构筑竞争优势,海外客户积累深厚 3.1. 穿刺器械集中度较为分散,头部企业形成多维度优势穿刺器械集中度较为分散,头部企业形成多维度优势 在医用器械领域,国内主要的医用耗材研发及生产企业包括康德莱、采纳股份、三鑫医疗、安徽宏宇五洲等,其中,采纳股份与宏宇五洲以国外市场为重点;国际市场主要的医用耗材研发及生产企业有美国 BD 公司、 日本尼普洛株式会社、 日本泰尔茂株式会社、德国贝朗医疗集团等,上述公司的业务遍及全球,均为国际知名品牌。 在兽用器械领域,国内主要的医用耗材研发及生产企业
36、包括采纳股份、浙江康瑞器械科技股份有限公司、宁波海牧星医疗器械有限公司、温州市注射针厂等;国际市场主要的医用耗材研发及生产企业有 Covidien 和 HENKE-SASS WOLF 等。 表表 1:穿刺类穿刺类医用、兽用器械国内外主要医用、兽用器械国内外主要企业企业 领域领域 地区地区 公公司司 主要业务主要业务 销售区域销售区域 医用医用 国内 康德莱 穿刺器械行业龙头,主营医用穿刺器械的研发、生产和销售,国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业之一,主要产品为医用穿刺针、穿刺器。 国内 三鑫医疗 主营医疗器械研发、制造、销售,国内血液精华领域的领先企业,产品涵盖血液净化类、注射类、留
37、置导管类、输液输血类、心胸外科类和防护类六大系列。 国内 宏宇五洲 主营一次性使用无菌输注类医疗器械的研发、生产、销售以及其他诊断、护理等相关医疗用品的集成供应,满足国外医疗器械品牌商对医疗用品的一站式采购需求。 亚洲、 美洲及欧洲 国外 美国 BD 全球最大的医疗技术公司之一,集研发、生产、销售为一体,业务有 BD医疗、BD 生物科学、BD 诊断三类,主要产品包括医用注射器、静脉输液套管针、麻醉产品、 糖尿病护理产品、生物科学研究试剂、实验室耗材等。 全球 尼普洛 世界著名的医疗产品生产商和服务商,产品有血液净化、疼痛管理、肿瘤化疗、医疗护理四大系列。 全球 泰尔茂 全球领先的医疗技术公司,
38、主营业务涉心血管、血液管理、综合医院,主要生产高性能医用导管、输液器等一次性医疗器械产品和医用电子产品。 全球 贝朗医疗 世界最大的专业医疗设备、医药产品以及手术周边产品供应商之一,核心事业部有院外护理部、医药部、蛇牌部、贝朗爱敦,覆盖麻醉、重症监护、心脏内科、体外血液治疗。 全球 兽兽用用 国内 康瑞 专业研发、生产和销售畜牧兽医器械、畜牧养殖器械及农牧机械,主要包括兽用金属注射器、连续注射器、塑钢注射器、动物防疫耳标、兽医防检器械、养殖器械等产品。 全球 海牧星 专业生产“海牧星” “兴农” 两大品牌畜牧兽用器械的企业,主要产品:兽用塑钢注射器、连续注射器、金属注射器、耳标钳、阉割刀等。
39、美国及欧洲 温州注射厂 主营注射穿刺器行业,产品有兽用注射针系列、人用注射针。 国内、 欧美及中东 国外 Covidien 全球领先的医疗设备公司之一,从事医疗保健产品的生产和销售,主要业务为医疗器械的生产销售,兽用器械系其兽用健康板块,主要产品为兽用护套注射器。 全球 HENKE-SASS WOLF 德国老牌医疗器械生产商,产品线包括兽用及医用注射器和针头、可重复使用的注射器和高端医疗内窥镜等。 全球 资料来源:采纳招股说明书,康德莱公司官网,三鑫医疗公司官网,泰尔茂公司官网,康瑞公司官网,海牧星公司官网,wind,天风证券研究所 国内兽用注射器/针市场主要在广大的下沉市场,行业生产呈分散化
40、特征,全国范围内有诸多小型的生产加工作坊,以满足本地区域市场,具有全国影响力的品牌较少。国内兽 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 用注射器/针市场集中度并不高。根据 FROST&SULLIVAN 数据,2019 年度公司在国内兽用注射器/针市场占有率排名第一。国内医用注射穿刺器械领域,康德莱拥有领先的市场份额。 图图 18:兽用穿刺器械领域格局分散兽用穿刺器械领域格局分散 图图 19:2020 年年医用注射穿刺器械医用注射穿刺器械领域格局分散领域格局分散 资料来源:采纳股份招股说明书,FROST&SULLIVAN,天风证券研究所
41、注:数据为 2019 年统计数据 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 3.2. 国外客户优势明显,客户壁垒较高国外客户优势明显,客户壁垒较高 以境外销售地区为主,以境外销售地区为主, 除除 2020 年以外,年以外, 近三年公司主营业务境外销售收入占比均在近三年公司主营业务境外销售收入占比均在 80%以上。以上。境外客户遍布医用、兽用医疗器械、实验室耗材与口罩业务,其销售金额持续上升,2020 年境内销售占比较大,主要系受疫情影响,口罩订单激增所致。公司境外销售地区以北美、 欧洲为主, 境外客户以纽勤 (Neogen) 、 麦朗 (Medline) 、 赛默飞世尔 (Thermo Fis
42、her) 、麦克森(Mckesson)等企业为主。 图图 20:海外业务贡献主要营业收入:海外业务贡献主要营业收入 图图 21:与国外客户形成稳定:与国外客户形成稳定合作合作(单位:万元人民币)(单位:万元人民币) 资料来源:采纳股份招股说明书,天风证券研究所 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 与海外客户形成较为稳定的合作粘性,高品质产品形成区别于行业的竞争优势。与海外客户形成较为稳定的合作粘性,高品质产品形成区别于行业的竞争优势。产品进入全球知名医疗公司通常需要 3 年以上的考察期,对于供应商的要求较高。对产品质量及持续的售后服务极为注重, 需对产品供应商进行严格的质量体系认证及生产
43、现场检查,考察期较长。对供应商而言,一旦进入该等客户的合格供应商名录后,将形成长期稳定的合作关系,其他竞争者进入难度较大。 4.10%3.00%1.40%1.30%1.00%89.20%采纳科技宁波海牧星浙江康瑞器械余姚市佳善兽医器材厂温州市注射针厂其他5.32%1.03%0.73%0.27%92.65%康德莱宏宇五洲三鑫医疗采纳股份其他-500%0%500%1000%1500%2000%00500600中国大陆营业收入(百万元)国外营业收入(百万元)中国大陆同比增速(%)国外同比增速(%)05,00010,00015,00020,00025,00020182019202
44、02021H1NeogenThermo FisherMedlineMcKessonHenry ScheinCovetrusGUBK 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 3.3. 下游客户积累深厚,合作稳定下游客户积累深厚,合作稳定 公司境外主要客户为包括纽勤 (Neogen) 、 麦朗 (Medline) 、 赛默飞世尔 (Thermo Fisher) 、麦克森(Mckesson)在内的全球国际知名医疗企业,与主要客户一直保持紧密合作,客户订单量逐年快速上升,且未出现因产品质量或其他问题导致的暂停供货情形。由于客户对于供应商甄选较为
45、严格,公司部分产品具有一定程度的不可替代性,并且公司已成为部分客户的独家供应商,其转换供应商难度较高。此外,公司还与 Neogen、 Thermo Fisher、 McKesson 等签订了长期的合作框架协议,可持续性较强。 图图 22:主要海外客户:主要海外客户 资料来源:采纳股份招股说明书,天风证券研究所 Neogen(纽勤)(纽勤)全球性动物和食品安全公司,提供涵盖食品安全、动物安全、生全球性动物和食品安全公司,提供涵盖食品安全、动物安全、生命科学和基因组学的全面产品组合,覆盖食物链的每一环节。命科学和基因组学的全面产品组合,覆盖食物链的每一环节。自 2006 年以来,Neogen与公司
46、保持稳定的合作关系,并且已经形成长期的框架协议,若未提前通知终止协议将自动续 1 年。主要合作产品为兽用护套注射器、一次性注射器、可发现注射针以及实验室耗材的细菌过滤盒。 2019 年度, 兽用注射器及穿刺针产品上涨带动兽用产品销量上涨,Neogen 合作金额同比增长 24%至 8612 万元;2020 年度,受穿刺针产品收入下降影响,合作金额同比下降 24%。2018 年至 2021 上半年,始终为公司的前五大客户(注:剔除2020 年口罩业务) ,体现出 Neogen 对公司产品的认可度较高。 图图 23:Neogen 营业收入营业收入 图图 24:公司与:公司与 Neogen 合作金额(
47、万元合作金额(万元人民币人民币) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 Thermo Fisher 是公司实验室耗材产品的主要采购商,是公司实验室耗材产品的主要采购商,2018 年度及年度及 2020 年度均为公年度均为公司第四大客户,司第四大客户, 2021 年年 1-6 月为第一大客户月为第一大客户。Thermo Fisher 是全球领先的实验室设备及耗材提供商,主要销售产品为高端分析仪器、实验室装备、软件、服务、耗材和试剂等实验室产品。Thermo Fisher 于 2006 年以来一直与公司保持稳定的合作关系,并且0%2%4%6%8%10%12%
48、14%16%0.001.002.003.004.005.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入(亿美元)yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00020021H1Neogen合作金额(万元人民币)yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 已经形成了长期的框架协议,主要合作产品为公司铝兽用器械中的铝座交换针以及实验室耗材的病毒采样管、试管婴儿培育管等。其中 Thermo Fisher 向公司采购铝座交换针已达
49、到 100%的程度, 成为此产品的独家供应商; 病毒采样管达到 50%, 成为主要供应商。受新冠肺炎疫情影响,Thermo Fisher 对公司病毒采样管产品的采购订单大幅上升, 2021H1 销售金额已超 2020 整年,涨幅较大。 图图 25:Thermo Fisher 营业收入营业收入 图图 26:公司与公司与 Thermo Fisher 合作金额(万元合作金额(万元人民币人民币) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:采纳股份招股书,天风证券研究所 Medline(麦朗)(麦朗)美国规模最大的私人跨国医疗设备和医疗用品制造商和卫生保健美国规模最大的私人跨国医疗设备和医疗用品制造
50、商和卫生保健用品生产商和分销商之一,致力于为客户提供更好的医疗保健服务。用品生产商和分销商之一,致力于为客户提供更好的医疗保健服务。Medline 已与公司合作 3 年以上,并且持续增加订单,从医用业务拓展至兽用业务。公司主要向其提供医用一次性注射器、安全采血针、安全胰岛素注射针以及兽用护套注射器、贴标铝座注射针、塑座注射针。其中,Medline 向公司 100%采购安全采血针以及安全胰岛素注射针,成为其独家供应商;一次性注射器达到 50%采购,成为其主要供应商。2019 年度,安全胰岛素注射器订单上涨,与 Medline 合作金额同比大幅增长 54%达 1607 万元。2020 年度,由于一