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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 湘潭电化 002125.SZ 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁 锂优质标的 核心观点核心观点 行业观点:新能源汽车趋势明确,三元和铁锂电池并存。行业观点:新能源汽车趋势明确,三元和铁锂电池并存。2020 年将是全球 汽车领域全力转向电动化的元年,基于主流汽车集团在电动化领域的规划, 我们对新能源汽车行业未来 10 年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无 钴电池引起广泛讨论, 我们认为全新材料体系的电池, 从推出到能够成熟的 进行商业化应用,需要很长的时间,从目前了解的情况看,三元体系低钴可 能性很大,而彻底无钴的电池体系很难在中短期内
2、实现,预计在未来 5 年 内, 三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。 而磷酸铁锂在 沉寂 3 年后,有望在低端乘用车市场打开装机局面,从而稳住装机份额。 公司是中国传统 EMD 行业龙头,目前已经成功向二次锂电材料转型,主营 业务新增锰酸锂材料(前驱体)、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭 借在锰系材料领域的多年积累, 锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀, 锰 酸锂年销量持续高速增长, 高纯硫酸锰也迎来产销增长期, 作为三元正极必 不可少的材料,预计 2025 年全球动汽车力需求量高达 30 万吨。 裕能新能源磷酸铁锂正极裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度压实密度高,有望受益乘用车
3、铁锂装机。高,有望受益乘用车铁锂装机。参股公司 裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料,其中高能量型铁锂正极压实密度高达 2.6g/cc, 是铁锂电池在乘用车中装机首选材料, 叠加刀片电池或 CTP 工艺, 可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破 500 公里。 目前公司铁锂产品已经进入 宁德时代和比亚迪供应链,有望受益本轮铁锂电池复苏。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.13、 0.25 和 0.30 元,公司已 经实现向二次锂电池业务转型,相关业务营收和利润份额有望持续提升,尤 其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏, 公司有望
4、迎 来价值重估。参考可比公司 2020 年 37 倍平均估值,对应公司 2020 年目标 价为 9.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新增产能投放不达预期;磷酸铁锂价格下行;锰酸锂需求不达预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 (2020 年 04 月 16 日) 8.12 元 目标价格 9.25 元 52 周最高价/最低价 11.29/4.38 元 总股本/流通 A 股(万股) 55,296/55,296 A 股市值(百万元) 4,490 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 04 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月
5、 3 月月 12 月月 绝对表现 3.70 6.01 35.79 17.85 相对表现 3.45 4.01 44.15 24.79 沪深 300 0.25 2.00 -8.36 -6.94 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 -6118 执业证书编号:S0860515100003 证券分析师 李梦强 -4034 执业证书编号:S0860517100003 证券分析师 彭海涛 -5098 执业证书编号:S0860519010001 联系人 顾高臣 -6119 公司主要财务信息 20
6、17A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 741 1,079 1,221 1,403 1,550 同比增长(%) 12.6% 45.7% 13.2% 14.9% 10.4% 营业利润(百万元) 50 111 86 161 196 同比增长(%) 112.2% 121.2% -22.9% 88.4% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 47 71 71 136 166 同比增长(%) 112.1% 50.0% 0.6% 90.9% 21.9% 每股收益(元) 0.09 0.13 0.13 0.25 0.30 毛利率(%) 25.8% 26.0% 25.5%
7、26.5% 26.0% 净利率(%) 6.4% 6.6% 5.8% 9.7% 10.7% 净资产收益率(%) 4.4% 6.3% 6.0% 10.7% 11.7% 市盈率 95.2 63.5 63.1 33.0 27.1 市净率 4.1 3.9 3.7 3.4 3.0 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 2 目 录 中国电解二氧化锰的摇篮,业务拓展至锂电材料 . 4 公司介绍:立足 EMD,拓展锂电材料 . 4 经营层面:EMD 贡献主要收入和利润,新能源材料开始放量
8、. 6 行业透视:三元、铁锂并存,锰酸锂另辟蹊径 . 8 新能源汽车发展趋势明确,三元、铁锂并存 . 8 路线之争 1:三元仍是主流,高纯硫酸锰需求空间广阔 10 路线之争 2:低端乘用车降本优先,磷酸铁锂电池迎新春 12 锰酸锂综合性能均衡,特定领域应用前景广阔 . 14 推荐逻辑:铁锂复苏受益者,价值有望重估 . 15 裕能新能源:绑定 CATL 和比亚迪,铁锂正极新星升起 . 15 CATL 铁锂电池发力乘用车,裕能份额提升逻辑确定性强 . 16 锰酸锂材料、高纯硫酸锰放量贡献新的业绩 . 17 盈利预测与投资建议 . 18 盈利预测 . 18 投资建议 . 19 风险提示 . 20 r
9、QrOoOmQtOtNpNmNwOpOtQbRdN8OoMoOsQrRfQpPmQiNmOrRbRpPzQuOtQmMuOrRsQ 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1:公司发展历程 . 4 图 2:湘潭电化主营产品汇总 . 4 图 3:工业贸易品类与公司产品相辅相成 . 5 图 4:湘潭电化股权结构及控股/参股子公司. 5 图 5:公司营业收入稳定增长(单位:百万元) . 6 图 6:公司归母净利润持续提升(单位:百万元) . 6 图 7:公司营业结构电解二氧化锰贡献 60%份额 . 7 图 8:公司利润结构锰酸锂贡献在提
10、升 . 7 图 9:毛利率和净利率稳定上行 . 7 图 10:公司期间费用水平 . 7 图 11:新能源汽车产销规模预测(单位:万辆) . 9 图 12:国内正极材料需求量测算(单位:万吨) . 10 图 13:全球正极材料需求量测算(单位:万吨) . 10 图 14:不同条件下 LiNi0.75Mn0.25O2 材料的首周充放电和倍率性能曲线 . 10 图 15:2015-2019 年动力电池在各类车型中份额 . 11 图 16:2016-2019 年三元铁锂电池装机份额变化情况 . 11 图 17:全球新能源汽车对高纯硫酸锰需求量预测(单位:万吨) . 11 图 18:国内主要高纯硫酸锰企
11、业产能情况(单位:吨) . 12 图 19:工信部新能源汽车推荐目录中乘用车铁锂配套比例 . 13 图 20:星恒电源超级锰酸锂应用场景 . 14 图 21:我国电动自行车年度产量(单位:万辆) . 14 图 22:参股公司裕能新能源铁锂产品型号丰富,压实密度高达 2.6g/cc . 15 图 23:裕能新能源铁锂正极客户 . 15 图 24:宁德时代 CTP 高集成电池开发平台 . 16 图 25:磷酸铁锂正极企业产品压实密度对比(单位:g/cc) . 17 图 26:湘潭电化高纯硫酸锰意向订单(单位:吨). 17 图 27:湘潭电化 PE-band . 20 表 1:公司各类产品产能情况统
12、计 . 8 表 2:2020 年起,传统车企在华全力布局新能源汽车 . 9 表 3:铁锂和三元电池车型全生命周期成本对比 . 12 表 4:新能源汽车对铁锂电池需求量恢复正增长 . 13 表 5:宁德时代铁锂电池配套乘用车情况 . 16 表 6:可比公司估值 . 19 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 4 中国电解二氧化锰的摇篮,业务拓展至锂电材料中国电解二氧化锰的摇篮,业务拓展至锂电材料 公司介绍:立足 EMD,拓展锂电材料 湘潭电化系湘潭市国资委下属控股企业,于 2007 年 4 月 3 日在深圳证券交易所上市。公司主营业 务为生产销售电
13、解二氧化锰(EMD)和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。从发展 历程看,公司是典型的电解二氧化锰老牌企业。公司成立于 1958 年,通过自主研发,在电解二氧 化锰领域实现了从无大有,从小到大的跨越式发展,成长为国内 EMD 行业龙头。公司 2014 年迁 入鹤岭新基地后, 开始着手布局锂电新能源材料。 2015 年改造电解锰产线, 完成 1 万吨锰酸锂 (前 驱体) 产线布局; 2016 年投产 1 万吨高纯硫酸锰, 同年参股裕能新能源, 布局磷酸铁锂正极业务; 2017 年投产 6000 吨高性能锰酸锂。 2018 年,公司发布非公开发行股票预案,拟募资 5.28 亿元, 投建
14、5 万吨高纯硫酸锰和 2 万吨锰酸锂项目,预计 2020 年完成发行。 图 1:公司发展历程 数据来源:公司官网,东方证券研究所 公司已经形成传统锰系材料+锂电锰系材料+磷酸铁锂材料+污水处理的综合一体化产业布局。 其中 EMD 年产能 11 万吨,产品分为碳锌电池级、无汞碱锰电池级、一次锂锰电池级、锰酸锂电池级和 高性能电池级五大类。2018 年公司 EMD 产品以 8 万吨产能合计产出 8.45 万吨,占全球份额的 20.6%。公司 EMD 产品远销美国、日本、欧盟、东南亚等 20 多个国家和地区,同时锂电锰系材料 (高纯硫酸锰+锰酸锂)已经成为湖南杉杉、青岛乾运、桑顿新能源、格林美等二次
15、电池生产企业 的供应商。公司参股湖南裕能新能源,持有 16%股权,裕能新能源主营业务为磷酸铁锂正极、磷 酸铁和三元材料,2019 年上半年磷酸铁锂业务营业收入 2.1 亿元,净利润 3400 万。 此外,公司主导的贸易业务专注于锰业及其上下游延伸产品,主要有锰铁合金、电解金属锰、电池 材料、二次电池材料、二氧化锰、四氧化三锰等多种形式的业务,与主营业务相辅相成。 图 2:湘潭电化主营产品汇总 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 5 数据来源:公司官网,东方证券研究所 图 3:工业贸易品类与公司产品相辅相成 数据来源:公司官网,东方证券研究所 公
16、司控股股东为湘潭市国资委,持股比例超过 40%;此外平安基金管理有限公司间接持股 5%;公 司下辖 5 个全资子公司, 此外还持股力合厚浦 26.67%股权和裕能新能源 16%的股权, 前者正在进 行三元前驱体和三元正极项目建设,后者是磷酸铁锂正极和三元正极材料供应商。 图 4:湘潭电化股权结构及控股/参股子公司 数据来源:Wind,东方证券研究所 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 6 经营层面:EMD 贡献主要收入和利润,新能源材料开始放量 公司自 2015 年以来,营收和利润逐渐恢复正增长,2018 年营收 10.79 亿元,同比增长 4
17、6%,实 现归母净利润 7074 万元,同比增长 50%;业绩的增长主要来自公司 EMD 业务产能产销量持续增 长,同时受环保趋严影响,产品价格也有所上涨。根据业绩快报,2019 年实现营业收入 12.21 亿 元,同比增长 13%,归母净利润 7116 万元,同比增长 0.6%。利润增速下降主要由于公司为开展 新项目,加大了借款总额,导致贷款利息增加,同时子公司靖西湘潭电化科技有限公司年产 2 万吨 高性能锰酸锂电池正极材料项目转固后贷款利息由资本化转为费用化。 图 5:公司营业收入稳定增长(单位:百万元) 图 6:公司归母净利润持续提升(单位:百万元) 数据来源:Wind,东方证券研究所
18、数据来源:Wind,东方证券研究所 公司收入结构和盈利结构比较健康, 作为主业, EMD 业务贡献了 75%以上的营收份额以及 70%的 利润。 目前在售的 EMD 系列主要有碳锌电池专用型、 无汞碱锰电池专用型、 一次锂锰电池专用型、 高性能电池专用型和锰酸锂型。2018 年公司各类 EMD 产品的产销量分别为 8.45 万吨和 8.52 万 吨, 其中锰酸锂型 EMD 产销量分别为 1.44 万吨和 1.39 万吨, 贡献收入 1.46 亿元, 同比增长 82%, 带动 EMD 产品收入增长 30%至 6.83 亿元。公司增加锰酸锂产能也是为了应对不断增长的行业需 求。 新产品方面,1 万
19、吨高纯硫酸锰产能 2019 年开始放量,上半年实现产量 4605 吨,贡献 1800 万收 入;参股公司裕能新能源磷酸铁锂 2019 年大幅放量,上半年销量 4367 吨,同比增长 15 倍,实现 2.1 亿元收入和 3400 万元净利润。裕能新能源的磷酸铁锂产品由湘潭电化代为销售,并将代售费 用计入其他业务,同时,裕能新能源利润分成计入投资收益。随着公司硫酸锰,锰酸锂,磷酸铁锂 等业务放量,新能源材料业务的收入和利润贡献将进一步提升。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2014201520
20、019 营业收入同比 -1400% -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2001720182019 归母净利润同比 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 7 图 7:公司营业结构电解二氧化锰贡献 60%份额 图 8:公司利润结构锰酸锂贡献在提升 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 公司近几年盈利水平也逐步提升,一方面新增 EMD 产能释放,产销
21、量持续提升,折旧摊销费用下 降,另一方面受环保趋严影响,EMD 价格有所上涨。2018 年,公司综合毛利率接近 26%,净利率 6.95%;2019 年上半年毛利率达到 26.5%,净利率达到 8.8%。公司期间费用维持在 16%左右, 19 年将略有增长,主要是公司为开展新项目,加大了借款总额,导致贷款利息增加,同时子公司 靖西湘潭电化科技有限公司年产 2 万吨高性能锰酸锂电池正极材料项目转固后贷款利息由资本化 转为费用化。 图 9:毛利率和净利率稳定上行 图 10:公司期间费用水平 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40%
22、 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019H1 电解二氧化锰锰酸锂污水处理高纯硫酸锰 无水磷酸铁电解金属锰其他业务 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019H1 电解二氧化锰锰酸锂污水处理 高纯硫酸锰电解金属锰其他业务 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 销售费用管理费用研发费用 财务费用期间费用 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头
23、,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 8 2018 年,公司首次发布非公开发行预案,拟募资 5.28 亿元,用于投建 2 万吨高性能锰酸锂材料和 5 万吨高纯硫酸锰项目,其中 2 万吨锰酸锂材料项目已经于 2019 年 2 月先行投产,锰酸锂材料总 产能达到 3.6 万吨,EMD 总产能达到 11 万吨/年。目前发行方案已经获得证监会批准,预计 2020 年内完成。公司通过主体和靖西两大基地进行的 3 万吨和 2 万吨硫酸锰项目也将开工建设,完成 后公司将实现超 16 万吨总材料产能。 表 1:公司各类产品产能情况统计 产品产品 产能产能(吨)(吨) 生产基地生产基地 投产日期投产日期
24、 备注备注 高纯硫酸锰 10000 湘潭电化 2014 年 30000 靖西 拟建 建设期 12 个月 20000 湘潭电化 拟建 建设期 12 个月 磷酸铁 24000 靖西电化 2017 年 磷酸铁锂 15000 裕能新能源 2017 年 15000 裕能新能源 2019 年 电解二氧化锰电解二氧化锰 110000 无汞碱锰专用型 20000 靖西电化 2016 年 30000 湘潭电化 2012 年 碳锌电池专用型 10000 湘潭电化 一次锂锰专用型 4000 湘潭电化 高性能电池专用型 10000 湘潭电化 2017 年 由电解锰产线改造 锰酸锂电池材料 26000 靖西电化 201
25、9 年新增 2 万吨 10000 湘潭电化 2014 年 三元前驱体 2000 裕能新能源 2019 年 试生产 三元正极 3000 裕能新能源 2019 年 试生产 污水处理(万吨/日) 20 湘潭 2017 年 1 鹤岭 2017 年 10 河西 在建 数据来源:公司公告,东方证券研究所 行业透视:三元、铁锂并存,锰酸锂另辟蹊径行业透视:三元、铁锂并存,锰酸锂另辟蹊径 新能源汽车发展趋势明确,三元、铁锂并存 当前时点看,特斯拉的鲶鱼效应在全球范围内开始体现,2020 年或将成为全球汽车领域全力转向 电动化的元年。基于主流汽车集团在电动化领域的规划,我们对新能源汽车行业未来 10 年的发展
26、势头维持乐观判断, 预计 2025 年, 全球新能源汽车销量达到 1100 万辆, 其中国内销量 530 万辆。 拉动正极材料需求规模高达 157 万吨,包括 134 万吨三元材料和 23 万吨磷酸铁锂正极。 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 9 表 2:2020 年起,传统车企在华全力布局新能源汽车 车企名称 新能源汽车规划 在华布局 电动化平台 相关车型 大众集团 2020 年推出 30 款电动车型,2025 年推 出 80 款车型,其中 50 款为纯电动汽车, 销量约 300 万辆,中国占 2/3, 佛山二期,安亭新能源 MEB 工厂,
27、 2020 年在华销售 40 万辆,2025 年 150 万辆 MEB 纯电 动平台 ID.3 /ID.4/ID. 初 见 /ID.Cross/Taycan Turbo 宝马 2025 年前推出 25 款新车型;销售占比达 到 15-25 投资 30 亿欧元扩建沈阳生产基地;与 长城汽车合作成立光束汽车 LifeDrive 纯电动平台 ix3/i4/i7/ iNEXT 奔驰 2022 年推出 10 款电动汽车;2025 年左 右,奔驰会有 15%到 25%的纯电动车型 与北汽合作建立纯电动车生产基地 EVA 纯 电 平台 EQC/EQB/GLB 纯电版 /EQS/EQG 通用汽车 2023 年
28、前将在全球推出至少 20 款纯电动 车 2023 年前推出 20 款新能源车型。 2025 年实现别克、雪佛兰和凯迪拉克 三大品牌旗下在华全部车型的电动化 BEV3 雪佛兰 Bolt/别克微蓝/ 雪佛兰 MENLO 日产雷诺三 菱 2022 年推出 40 款电动车;在华推 20 款 郑州工厂年产 26 万辆;花都工厂年产 55 万辆(含燃油车); Leaf 纯 电 动平台 聆风/e 诺/雷诺 ZOE/日 产 Ariya 丰田汽车 2020 年推出超过 10 款纯电动车;2025 年所有车型均推电动版; 2030 年全球电动 车年销量超过 550 万辆 2020 年中国市场投入 10 款电动化车
29、 型,泰达工厂年产能 12 万辆 e-TNGA混 动平台 广 汽 丰 田iA5/ix4/C- HR/RAV4 PHEV 福特 2020 年全球新能源车销量占比 10%- 25%;2025 年至少推出 50 款电动化车型 2022 年全球 40 款,中国 15 款 大众 MEB 平台 领界 EV/Mach E/F150 皮卡电动版/ 现代起亚 2020 年计划推出 26 款新能源汽车; 2020 年新能源汽车年销量 30 万台;2025 年推 出 38 款车型 北京现代2020年前推出9款新能源产 品; 东风悦达起亚 2020 年前推 6 款新 能源车型 21 年推全 新电动平台 菲斯塔EV/昂
30、希诺/EV概 念 车45/ 起 亚K3 EV/Soul EV 数据来源:第一电动网,公司官网,东方证券研究所 图 11:新能源汽车产销规模预测(单位:万辆) 数据来源:工信部,彭博财经,东方证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 200192020E2021E2022E2023E2024E2025E 我国新能源汽车销量全球新能源汽车销量增速增速 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 10 图 12:国内正极材料需求量测算(单位
31、:万吨) 图 13:全球正极材料需求量测算(单位:万吨) 数据来源:高工锂电,东方证券研究所 数据来源:高工锂电,东方证券研究所 路线之争 1:三元仍是主流,高纯硫酸锰需求空间广阔 近期特斯拉无钴电池搅动了新能源汽车市场,对三元产业链产生恐慌预期。而产业早在 2018 年钴 价处于高位时期就开始研究去钴化或无钴化。从高校实验室,到企业研究中心,寻找钴的替代一直 在进行。目前技术路径分为两种,一种是镍钴锰三元体系直接去掉钴,即 LiNixMn1-xO2二元体系; 另一种是用廉价元素(M)替代钴,M 必须是同族元素或者性质相似,比如铁(Fe)、镁(Mn) 等。前者在三元电池发明初期就有研究,但因倍
32、率性能差、循环稳定性差、高压循环稳定性差、阳 离子混排、表面残锂等一系列问题而未得到商业化应用。而后者以特斯拉、蜂巢能源为主,预计两 家均在今年二季度发布首款无钴产品,具体性能仍待确认。 图 14:不同条件下 LiNi0.75Mn0.25O2 材料的首周充放电和倍率性能曲线 数据来源:中国知网(班丽卿等:长寿命高镍无钴锂离子正极材料的制备),东方证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 磷酸铁锂(万吨)三元(万吨) 0 20 40 60 80 100 120 140 16
33、0 180 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 铁锂正极三元正极 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 11 我们认为一种新型电池,尤其是全新材料体系,从推出到能够成熟的进行商业化应用,需要很长的 时间,中间需要考量的因素无外乎成本较当前体系能降多少,性能较当前电池提升多少号,以及安 全性能否过关。从目前了解的情况看,NiFeMn 或 NiMgMn 如果成本下降带来的是性能大幅缩水, 则不如直接改用磷酸铁锂电池。预计在未来 5 年内,三元为主,铁锂为辅的技术路径在新能源汽车 中仍是
34、主流。中高端车型以三元动力电池为主,低端车型则倾向于搭配磷酸铁锂电池。 图 15:2015-2019 年动力电池在各类车型中份额 图 16:2016-2019 年三元铁锂电池装机份额变化情况 数据来源:电池联盟,东方证券研究所 数据来源:电池联盟,东方证券研究所 三元电池在动力中份额提升将拉动高纯硫酸锰需求预期。三元电池在动力中份额提升将拉动高纯硫酸锰需求预期。 2019 年三元正极产量为 19.2 万吨, 对高 纯硫酸锰消耗量约 8 万吨。预计到 2025 年,三元动力电池对高纯硫酸锰的需求量高达 30 万吨, 叠加锰酸锂正极以及医药、农药、食品、催化剂等其他领域的应用,届时高纯硫酸锰市场总
35、需求有 望超过 35 万吨。目前高纯硫酸锰产能 12 万吨,国内生产企业主要有贵州红星发展大龙锰业有限 公司、中信大锰、湘潭电化、长沙埃索凯化工、贵州大龙汇成等,均处于持续扩产状态,预计远期 新增产能 10 万吨,扩产速度与需求增速相匹配。 图 17:全球新能源汽车对高纯硫酸锰需求量预测(单位:万吨) 数据来源:高工锂电,Evsales,东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 乘用车客车专用车 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016
36、201720182019 三元铁锂其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 30 35 200192020E2021E2022E2023E2024E2025E 汽车动力对硫酸锰需求量增速 湘潭电化首次报告 湘潭电化:二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的 最后一页的免责申明。 12 图 18:国内主要高纯硫酸锰企业产能情况(单位:吨) 数据来源:各公司官网,东方证券研究所 路线之争 2:低端乘用车降本优先,磷酸铁锂电池迎新春 2019 年,新能源汽车补贴大幅下滑,单车平均补贴降幅高达 70%。从绝对额上看,微型车和小型 车补贴金额从 4-5 万区间骤降至 1.8 万元以下,降本是未来 2-3 年低端乘用车主线。磷酸铁锂电池 在成本上较三元电池低 15%左右,降本路径来自于材料端价格不断下降和铁锂电池工艺水平的提 升。考虑车型全生命周期,磷酸铁锂车型在牺牲少量续航的情况下,平均每年使用成本较三元车型 低 4300 元,因此,我们认为低端车型从三元转向