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1、 1 / 28 20202020 年年 3 3 月月 1 18 8 日日 证券研究报告证券研究报告 ITIT 服务服务/ /计算机应用计算机应用/ /计算机计算机 千方科技千方科技（002373002373） 智慧交通智慧交通和和智能智能安防安防齐发力齐发力，迎迎 5G+AIoT5G+AIoT 新新机遇机遇 主要观点：主要观点： 专注专注智慧智慧交通和交通和智能智能安防安防领域领域。公司成立于 2000 年，一直 专注于中国交通信息化领域，公司业务渗透交通领域的全产业链。 公司 2014 年 A 股上市，同时提出大交通战略，公司业务进一步拓 展到城市交通、智慧停车、民航领域。2018 年收购宇

2、视科技，形 成并践行“一体两翼”发展战略， 即借助自身大数据和人工智能的优 势，发展智慧交通和智能安防两大业务领域。公司凭借多年产品 经验和行业大数据积累， 全面拓展以“两翼”为核心的创新型智慧城 市业务，是传统交通信息化行业转型的典型代表。 近三年来近三年来公司业绩保持较快增长。公司业绩保持较快增长。 根据最新业绩快报， 2019 年公司实现营业收入 89.92 亿元，同比增长 24.00%，实现归母净 利润 10.04 亿元，同比增长 31.60%。公司 2019 年上半年毛利率为 30.72%，净利率为 11.04%，比上年均略微降低，期间费用率为 15.38%，比上年略微上升，主要是管

3、理费用率上升所致，均属于 正常范围内的波动。2019 年上半年的ROE、ROA、ROIC 分别为 4.56%、 2.88%、 4.33%， 相比 2018 年上半年的 4.61%、 3.70%、 5.25% 均有所下降，主要是 2019 年上半年股东权益增加所致。 积极布局车联网，提供积极布局车联网，提供 V2X 网联解决方案网联解决方案。根据中国产业 信息网预测，中国车联网市场规模将从 2018 年的 166 亿美元增长 到 2022 年的 530 亿美元，CAGR 为 33.7%，高于全球平均增长速 度，中国市场规模在全球占比也将从 2017 年的 22.8%增长到 2022 年的 32.

4、5%。作为车联网通信技术的 V2X，其未来市场空间非常 广阔。公司基于 5G 移动通信、大数据分析、人工智能及边缘计算 等先进技术，提供 V2X、车端、路侧、云控管理服务平台、软件 开发套件、 路侧感知及边缘计算等全系列完整的智能网联产品和 解决方案。 5G+AIoT 拓宽安防外延。拓宽安防外延。安防行业移动视频监控领域的应 用市场规模之前受到技术因素的限制，发展速度有限。5G 通信技 术具备高带宽、低延时、广连接的特点，5G 与安防的融合应用将 拓展行业的广度和深度，并通过与 AI 技术的融合，让智能化普及 进一步加快，并催生出更多行业智能化场景，实现移动视频监控 公司研究公司研究 主要数据

5、主要数据( (截至截至 3 3 月月 1 18 8 日收盘日收盘) )： 当前股价 2390 元 投资评级 【买入】 评级变动 【首次】 总股本 14.91 亿股 流通股本 9.53 亿股 长城国瑞长城国瑞证券研究所证券研究所 分析师：分析师： 李志伟李志伟 执业证书编号：执业证书编号：S0200517100001 联系电话：联系电话： 地址：厦门市思明区莲前西路地址：厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大厦号莲富大厦 17 楼楼 长城国瑞证券有限公司长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 28 市场的跨越性的迈进，将带来更广阔的增量市场。 投资建议投资建议： 我们预计公司

6、2019-2021年的EPS分别为0.674、 0.809和0.971 元，对应 P/E 分别为 35.48、29.54 和 24.62 倍。目前 IT 服务行业 最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 48.81 倍，考虑到公司 深度布局智慧交通和智能安防领域，技术实力较为雄厚，且在 5G 时代将充分受益，我们认为公司估值有较大上升空间，因此首次 覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：风险提示： 行业竞争风险；国际贸易环境与政策不确定性风险；智能安 防境外业务风险；项目招投标风险；新技术研发风险。 主要财务数据及预测 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 725

7、1.30 8992.04 11354.92 14171.58 增长率(%) 189.56% 24.01% 26.28% 24.81% 归母净利润（百万元） 762.62 1004.37 1206.41 1447.35 增长率(%) 123.58% 31.70% 20.12% 19.97% EPS（元，摊薄） 0.511 0.674 0.809 0.971 毛利率(%) 32.87% 32.44% 32.31% 32.27% 净资产收益率（%，摊薄） 9.60% 11.39% 12.24% 13.02% 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 rQrOpPmQmRtNmOnMpQxOmP6M8Q

8、9PoMnNoMpPeRrRpMlOoPvM7NrRvNxNtPoOvPqRrM 公司研究 3 / 28 目目 录录 1 二十载布局大交通产业链，业绩稳中有进二十载布局大交通产业链，业绩稳中有进 . 6 2 智慧交通业务多点开花，前瞻性布局车联网智慧交通业务多点开花，前瞻性布局车联网 . 10 2.1 保持智慧交通传统优势，阿里入股促进协同效用. 10 2.2 积极布局车联网，提供 V2X 网联解决方案 . 15 2.3 政策助力大数据交通建设，公司有望充分受益. 17 3 积极拓展智能安防业务，积极拓展智能安防业务，5G+AIoT 带来新发展机遇带来新发展机遇 . 19 3.1 收购宇视科技

9、，奠定“一体两翼”格局. 19 3.2 5G 可与安防多角度融合，推动更多智慧应用场景落地. 22 3.3 AIoT 快速发展，带来更广阔发展空间 . 24 4 盈利预测盈利预测. 27 公司研究 4 / 28 图目录图目录 图 1：千方科技发展历程 . 6 图 2：千方科技股权结构（截至 2019 年第三季度）. 7 图 3：2019H1 年公司分行业主营业收入构成 . 8 图 4：2019H1 年公司分行业毛利润构成 . 8 图 5：2019H1 年公司分产品主营业收入构成 . 8 图 6：2019H1 年公司分产品毛利润构成 . 8 图 7：2017-2019 年公司营业收入及增长情况

10、. 9 图 8：2017-2019 年公司归母净利润及增长情况 . 9 图 9：2017-2019H1 公司毛利率、净利率变动 . 9 图 10：2017-2019H1 公司 ROE、ROA、ROIC . 9 图 11：2017-2019H1 公司智慧交通业务营业收入与毛利率 . 10 图 12：大兴机场示意图.11 图 13：惠州 TOCC 结构图. 13 图 14：“联合解决方案”的“3+4+6”总体架构. 14 图 15：V2X 技术的应用场景示意图. 15 图 16：全球、中国车联网市场规模统计及预测（亿美元） . 16 图 17：千方科技 V2X 技术解决方案. 16 图 18：宇视

11、科技的发展历程. 19 图 19：2015-2017 年我国安防巨头全球市场份额. 20 图 20：2018 年国内视频监控市场占有率 . 20 图 21：2017-2019 公司智能安防业务营业收入与毛利率 . 21 图 22：人工智能的发展历程. 24 图 23：人工智能产业应用视图 . 25 图 24：2016-2025 年全球人工智能市场规模及预测（十亿美元） . 25 图 25：2017-2022 年中国人工智能市场规模及预测（亿元） . 26 图 26：2017 年计算机视觉行业市场构成 . 26 公司研究 5 / 28 表目录表目录 表 1：公司前十名股东持股情况（截至 2019

12、 年第三季度） . 7 表 2：部分参与大兴机场建设的公司 .11 表 3：千方科技布局 ETC 的部分项目 . 12 表 4：公司 V2X 典型应用示范项目 . 17 表 5：“十三五”规划对智能交通发展指标的要求 . 17 表 6：交通部“推进综合交通运输大数据发展行动纲要（20202025 年）” . 18 表 7：宇视科技主要产品 . 20 表 8：“雪亮工程”相关政策 . 21 表 9：5G 与安防行业的多角度融合 . 22 表 10：5G 智能安防将在如下十大场景加速落地 . 23 公司研究 6 / 28 1 二十载布局大交通产业链二十载布局大交通产业链，业绩稳，业绩稳中有进中有进

13、 千方科技是智慧交通和智能安防行业的领先企业，同时以大数据和人工智能为核心优势， 提供创新型智慧城市业务。公司成立于 2000 年，一直专注于中国交通信息化领域，覆盖基础设 施、智慧路网、智慧港航等大交通各个细分领域，从产品到解决方案，从建设到运营，公司业 务渗透交通领域的全产业链。公司于 2008 年在纳斯达克上市，于 2012 年完成私有化退市，并 于 2014 年，借壳联信永益在 A 股上市，同时提出大交通战略，公司业务进一步拓展到城市交 通、智慧停车、民航领域。2018 年收购宇视科技，形成并践行“一体两翼”发展战略，即借助自 身大数据和人工智能的优势，发展“两翼”智慧交通和智能安防两

14、大业务领域。接着，公司 凭借多年产品经验和行业大数据积累，全面拓展以“两翼”为核心的创新型智慧城市业务，是传 统交通信息化行业转型的典型代表。 图 1：千方科技发展历程 资料来源：公司官网、长城国瑞证券研究所 公司整体的股权集中度较高公司整体的股权集中度较高。截至 2019 年 9 月 30 日，夏曙东先生直接持有公司 16.12%的 股份，通过中智汇通持有公司 5.16%的股份，通过千方集团持有公司 8.60%的股份，合计持有 公司 29.88%的股份。前十大股东累计持有 55.87%的股份，股权集中度较高。 2019 年 5 月，阿里入股千方科技，取得 15%的股份，成为第二大股东。截止

15、2019 年第三 季度，千方科技有 6 家全资子公司，3 家控股子公司。其中，子公司千方信息旗下又有北大千 方、紫光捷通、掌城科技和掌城传媒四大子公司。北大千方的主营业务为城际交通信息化、城 市交通系统信息化和系统集成、智慧城市业务；紫光捷通的主营业务是高速公路机电工程解决 公司研究 7 / 28 方案；掌城科技是综合出行服务提供商；而掌城传媒是出租车监控管理运营服务商。子公司交 智科技系千方科技 2018 年收购所得，其旗下全资子公司宇视科技是交智科技实际经营主体。宇 视科技是一家专注于视频监控产品和解决方案的公司，目前已成为智能安防行业国内前三、全 球第四。 图 2：千方科技股权结构（截至

16、 2019 年第三季度） 数据来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 表 1：公司前十名股东持股情况（截至 2019 年第三季度） 股东名称股东名称 期末持股数量期末持股数量（股）（股） 持股持股比例比例 (%)(%) 夏曙东 239,692,806 16.12% 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司 222,993,866 15.00% 北京千方集团有限公司 137,336,276 9.24% 芜湖建信鼎信投资管理中心(有限合伙) 47,924,906 3.22% 芜湖宇仑股权投资合伙企业（有限合伙） 44,894,816 3.02% 芜湖宇昆股权投资合伙企业（有限合伙） 44,894,816 3.

17、02% 北京电信投资有限公司 25,620,304 1.72% 赖志斌 23,071,933 1.55% 张志平 22,531,726 1.52% 夏曙锋 21,773,836 1.46% 合计 830,723,385 55.87% 数据来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 以行业来划分，公司的主要业务为智慧交通、智能安防两大块，2019 年上半年贡献的营业 公司研究 8 / 28 收入分别为 18.47 亿元、17.37 亿元，二者合计贡献了 99.93%的营业收入和 99.88%的毛利润。 以产品来划分，公司的主营业务收入主要由产品销售、系统集成、技术开发与服务、建造 合同和其他业务五个部分

18、，占营业收入的比例依次为 66.65%、28.99%、4.00%、0.29%、0.07%。 产品销售和系统集成贡献了 95.64%的营业收入和 93.14%的毛利润。 图 3：2019H1 年公司分行业主营业收入构成 图 4：2019H1 年公司分行业毛利润构成 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 图 5：2019H1 年公司分产品主营业收入构成 图 6：2019H1 年公司分产品毛利润构成 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 2017 年以来公司业绩保持较快增长，根据 2019 年公司业绩快报，预计实现营

19、业收入 89.92 亿元，同比增长 24.00%，实现归母净利润 10.04 亿元，同比增长 31.60%。公司 2019 年上半年 毛利率为 30.72%，净利率为 11.04%，比上年均略微降低，期间费用率为 15.38%，比上年略微 上升，主要是管理费用率上升所致，均属于正常范围内的波动。2019 年上半年的ROE、ROA、 ROIC 分别为 4.56%、2.88%、4.33%，相比 2018 年上半年的 4.61%、3.70%、5.25%均有所下降， 主要是 2019 年上半年股东权益增加所致。 51.50% 48.43% 智慧交通 智能安防 其他行业 46.74% 53.14% 智慧

20、交通 智能安防 其他行业 66.65% 28.99% 4.00% 产品销售 系统集成 技术开发及服务 建造合同 其他业务 70.58% 22.56% 6.86% 产品销售 系统集成 其他业务 公司研究 9 / 28 图 7：2017-2019 年公司营业收入及增长情况 图 8：2017-2019 年公司归母净利润及增长情况 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 图 9：2017-2019H1 公司毛利率、净利率变动 图 10：2017-2019H1 公司 ROE、ROA、ROIC 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券

21、研究所 53.57 72.51 89.92 6.80% 35.35% 24.00% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 201720182019E 营业总收入（亿元） 同比增速（右轴） 4.66 7.63 10.04 8.57% 63.80% 31.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 201720182019E 归母净利润（亿元） 同比增速（右轴） 28.17% 32.87% 30.72% 17.78% 12.27% 11.04% 12.40% 14.25% 15.38% 0% 5% 10%

22、 15% 20% 25% 30% 35% 201720182019H1 销售毛利率 销售净利率 期间费用率 10.74% 10.86% 4.56% 7.04% 8.83% 2.88% 10.77% 13.29% 4.33% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201720182019H1 ROEROAROIC 公司研究 10 / 28 2 智慧交通业务多点开花智慧交通业务多点开花，前瞻，前瞻性性布局车联网布局车联网 2.1 保持智慧交通传统优势，阿里入股促进协同效用 在智慧交通业务领域，公司前瞻性布局以交通大脑和车路协同为核心的“下一代智慧交通 系统”产业链，为下一代智慧交通

23、的发展打下坚实基础。主要业务模块有 ETC、智慧高速、城 市交通综合治理等。2019 年上半年公司智慧交通业务实现收入 18.47 亿元，同比增长 23.25%， 依然保持较快增长。根据公司 2017-2019H1 的财务报表，交通业务的营业收入占总营业收入的 比例分别为 91.94%、48.59%、52.54%，自 2017 年底收购宇视科技以来，近两年交通和安防业 务营收平分秋色。 图 11：2017-2019H1 公司智慧交通业务营业收入与毛利率 数据来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 智慧高速公路和智慧城市交通是智慧交通最大的两个细分市场，根据智研咨询数据统计， 2017 年中国智能交

24、通市场规模为 1167.1 亿元，其中城市智能交通市场规模为 470.1 亿元，占比 为 34.88%；高速公路智能交通市场规模为 409 亿元，占比为 35.04%。公司在城市交通和高速 公路交通细分市场实力雄厚，有望充分享受智能交通行业增长带来的红利。 在智慧高速领域，公司打造了北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目。2019 年 7 月 1 日，大兴国际机场高速公路正式通车运营，公司为全国智慧高速建设提供示范样板；同 时，公司拟向浙江省交通规划设计研究院有限公司增资，进一步增强公司解决方案设计能力和 项目总承包市场获取能力，助力公司成为下一代智慧交通系统的引领者。 2302.3 3

25、493.12 1846.83 28.86% 31.17% 27.88% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 32% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 201720182019H1 营业收入（百万元） 毛利率（右轴） 公司研究 11 / 28 图 12：大兴机场示意图 资料来源：公开资料、长城国瑞证券研究所 表 2：部分参与大兴机场建设的公司 公司公司名称名称 参与建设部分参与建设部分 中装建设 大兴国际机场一部分的智能化工程施工项目 海能达 提供了数字对讲机、车载台和宽窄带多模终端等专网通信产品，保障客户的关键语音和多媒

26、体业务能 力，提升机场的运营效率 千方科技千方科技 子公司宇视科技作为大兴机场建设的深度参与者， 通过子公司宇视科技作为大兴机场建设的深度参与者， 通过 AIoTAIoT 智慧机场智慧机场解决方案以人工智能等技术打造解决方案以人工智能等技术打造 大规模大规模 AIAI 部署，公司也参与了新机场高速的信息化项目部署，公司也参与了新机场高速的信息化项目 广电运通 大兴机场投放的全自助行李托运设备由广电运通与中国民航大学校企天津航大设备联合承建，在大兴 国际机场共计投放 34 台 圣阳股份 圣阳电源为北京大兴国际机场 110 千伏中心变电站及 35 千伏移动式变电站直流控制系统提供直流电源 保障 华

27、为 智能光伏解决方案、5G 网络覆盖 北京联通 助力大兴机场进入 5G 新时代 商汤科技 智能旅客安检系统 共济科技 基础设施监控管理解决方案 维谛 机房专用精密空调 新华三 为大兴新航城地下管廊物联网人员定位提供解决方案 达索系统 大兴机场建筑设计与管理 协鑫 铸锭单晶组件产品、首个位于机场跑道周边的光伏发电系统 泰雷兹&华泰英 翔 提供世界上最先进的 TopSky-ATC 空管系统帮助提高空中交通运营效率并提高安全性； 泰雷兹还提供了导航设备和空管雷达等产品为飞机起降提供安全监测和导航服务 京东城市 大兴机场停车楼智能停车系统 云从科技 大兴国际机场首发智慧出行系统 瑞为技术 刷脸登机服务

28、 公司研究 12 / 28 南天信息 为北京大兴国际机场“离港系统”提供设备与服务支持 京航安 助航灯光项目与通信导航项目 同方威视 智能人体安检设备，2 秒钟内自动识别危险品并且安全无辐射； 机场的各个离岛全部安装三维图像人工智能识别和自动报警的 CT 安检设备 合众思壮 UWB 高精度室内定位系统，确保行李有迹可循 易华录 北京大兴机场枢纽运行管理系统 智慧图 智慧机场旅客服务体验及商业系统 神州数码 新机场智能数据中心系统项目建设 东航投资 在东航基地项目的施工全程中，东航投资公司通过计算机软件，用三维模型数据库取代传统的二维纸 质图纸，并建立了 BIM 协同平台，BIM 让大兴机场东航

29、基地项目节约工期约 3 个月 和利时 TIAS 系统助力北京大兴国际机场线正式开通 方正 方正国际为机场安装了数以万计的探测器及信息系统， 这些探测器和信息系统组成了它的 “神经中枢” ， 仅在大兴国际机场的二楼，方正就安装了 1583 个蓝牙标签和 183 个蓝牙网关 康必达 提供电力及能源综合管理解决方案 中电莱斯 全球规模最大的空管自动化系统 立方 停车系统解决方案，“零等待”出入口 爱数 智能安检系统采用 AnyBackup 英方 大兴机场引入英方的容灾高可用产品，i2Availability 和 i2CS，提供高可用保护，保障业务连续性 资料来源：SegmentFault、长城国瑞证

30、券研究所 在 ETC 业务领域，随着加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案的出 台与快速推进，2019 年取消高速公路省界收费站工作带动的 ETC 市场正在迎来井喷式增长。 面对 ETC 行业巨大的发展机遇，公司产品布局较为全面，包括 OBU、RSU 等产品种类，截至 2019 年 8 月中旬，公司 ETC 产品供货和中标入围省份已近 20 个省，ETC 产品订单中标供货金 额近 4 亿（主要是 OBU 产品），产品处于供不应求状态。项目订单不包含在其中，2019 年下 半年才开始比较密集的项目招投标。2019 年 10 月，公司的控股子公司紫光智能中标甘肃省 取消高速公路省界收费

31、站工程项目，项目金额 16.26 亿，其中甘肃紫光承担机电专业工程， 占总工程量的 42.69%，约 6.7 亿元。 表 3：千方科技布局 ETC 的部分项目 时间时间 项目项目 概况概况 2015 年 8 月 新增 ETC 车道专用工程 287-D 紫光捷通中标。局属高速公路 12 个收费站改造 25 条 MTC 车道为 ETC 车道， 包括路段 ETC 车道施工图设计、施工及 ETC 系统全国联网 ETC 车道软件开发、 测试、 更新以及全国联网路侧设备 （车道天线） 的兼容测试及必要的开发、 升级。 提供包括设备采购、运输、保管、安装调试，土建改造施工，标志标线标牌施工， 软件升级开发、

32、测试，以及开通、试运行、培训、文件和 24 个月免费缺陷责任 期等全套服务。在局属新建路段建设 40 条 ETC 专用车道，包括路段 ETC 车道 施工图设计、施工。提供包括设备采购、运输、保管、安装调试，以及开通、试 运行、培训、文件和 24 个月免费缺陷责任期等全套服务。 2019 年 7 月 增资山高信联 拟出资不超过 1.18 亿元对其进行增资后，公司将持有山高信联 14%的股权。山 高信联是山东高速的 ETC 发卡及运营主体，拥有央行颁发的两张第三方支付牌 照（互联网、预付卡），并以 ETC 为切入点，逐渐发展出 ETC+物流、ETC+加 公司研究 13 / 28 油、ETC+金融等

33、 ETC 车后服务业务。目前山高信联在货车 ETC 后服务上表现 优异，货车金融业务规模巨大。 2019 年 7 月 增资浙江交规院 增资后，公司将持有浙江交规院 5%的股权。增资浙江交规院主要为了显著增强 公司解决方案设计能力和项目总承包市场获取能力， 有力增加双方各自的业务广 度和深度，进一步助力公司成为下一代智慧交通系统的引领者。 2019 年 10 月 甘肃省取消高速公路省界 收费站工程项目 公司控股子公司紫光智能中标，项目金额 16.26 亿。其中甘肃紫光承担机电专业 工程，占总工程量的 42.69%，约 6.7 亿元。 资料来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 在智慧城市交通方面，公

34、司在 TOCC 细分领域具备领先地位。2018 年 3 月，公司以 0.99 亿元中标年度最大体量 TOCC 项目-惠州市 TOCC 项目。 惠州 TOCC 是融合交通运行实时监测、 综合交通协调调度、突发事件应急处置、行业管理精细覆盖、公众出行主动服务、交通运输辅 助决策于一体的智慧交通核心平台。另外，随着“进城战略”的持续推进，继去年中关村西区 近 2 亿元交通综合治理项目落地后，2019 年上半年以 8381 万元中标的朝阳 CBD 一期项目也实 现了落地。 图 13：惠州 TOCC 结构图 资料来源：公开资料整理、长城国瑞证券研究所 2019 年 5 月，公司与阿里云计算有限公司签署了合作框架协议，双方将共同推动智能 交通和边缘计算领域方面的解决方案落地实施。目前双方是分成两大板块多个工作组来进行对 接，在边缘计算设备层面，宇视与阿里的多个业务部门进行了密切深入的对接，宇视的产品、 技术和渠道优势将会和阿里的技术、生态等优势形成很好的互补；交通层面双方则是围绕城市 大脑、 交通大脑来进行深层次的融合， 双方也会在北京和其他区域实现多领域的样本工程打造，