1、美国是世界上最大的经济体，也是英国最重要的市场。 tfood和crink eoports。在 COVID-19 大流行逆转 2020 年的大部分收益之前，我们已经扫描了英国和美国的最后十年，增长了 50%。 vwhiskcy 和鲑鱼。英国在 2D19.1ell 中的两个最高值 excrts 由 ower 3096 和 owcr 40% respactieoty。在去年排名前 10 的产品中，只有分类皱纹在 2020 年增加了三分之二。由于更富裕的条件，Unitod Statoa 糖生产面临艰难的挑战，导致精制甜菜的进口量增加，包括英国。这导致了糖成为 mha 前 10 名产品的重新进入者，2019 年从不到 100 万增长到 3000 万欧元。

2、怪兽饮料：产品裂变+出海战略，提振企业生命周期基本面：收入提速，盈利改善怪兽饮料主要通过产品裂变与出海战略来寻找增量空间，但品类扩张较为曲折，具体如下。第一曲线产品裂变，持续贡献收入增量：通过口味+健康+高端+细分这四大策略， monster energy 的 SKU 从 2002 年的 1 个裂变为 2020 年的数十个。新品收入占比从 2015 年的34%提升至 2018 年的 46%，期间新品收入复合增速为 19%，而老品仅为 4%。第二曲线品类扩张，仍处于迂回摸索中：相较于产品裂变取得的巨大成功，怪兽饮料的品类扩张路径较为曲折，公司创立之初便经营果汁、。

3、借力巨头的分销网络，较低成本铺开渠道。公司的分销业务以外包形式为主，2006 年与美国最大的啤酒公司百威签署了分销协议，约定由百威的全国分销网络在指定市场销售公司各类产品，实现销售终端的快速铺开。2008 年 Q4，公司又与拥有全美最发达分销网络的可口可乐公司签订分销协议，根据该协议，可口可乐公司在美国二十四个州分销怪物饮料产品，并继续扩大分销版图，同时逐步承接怪物饮料的大部分装瓶业务。通过外包分销和装瓶环节，公司实现了低成本的渠道扩张和轻资产运营，得以将主要资源集中在品牌营销、产品研发等关键环节。如法炮制。

4、战略定位与消费环境不匹配造成中国/印度市场扩张缓慢。怪物饮料分别于2015 年/2016 年进入印度/中国市场，不过从当前的情况来看，怪物饮料在印度/中国市场上发展却不尽如人意，根据 Euromonitor，怪物饮料在印度市场以销售量计的市占率从2015 年的0.4%缓慢提升至2020 年的0.5%，几乎陷入增长停滞，在中国市场则从2017 年的 0.2%提升至2020年的0.7%，暂时没有复制出在美国弯道超车红牛的奇迹。我们分析认为怪物饮料在中国/印度市场发展缓慢的最主要原因在于公司战略定位与两大市场的消费环境不匹配：从战略定位角度看，怪物饮料在进入印度 。

5、无糖饮料在其他饮料品类同样具备渗透潜力虽然目前我国的无糖饮料以茶饮和碳酸饮料为主，其他饮料占比仅 2%，但我们认为无糖饮料未来在其他饮料品类依然具备潜力，尤其是市场占比较高的功能性饮料。在软饮料的细分品类当中，碳酸饮料和茶饮料占比均不高，分别占比 9%/8%, 功能性饮料占比达到 13%。我们认为，功能饮料的消费群体更加注重健康，无糖更加契合消费者需求。健力宝先后推出了“健力宝纤维+运动饮料”;雀巢也推出了主打“0 糖、0 脂、 0 能量”且特别添加维生素 B6、叶酸等成分的优活气泡水;Monster 也有无糖能量饮料。同样的，果。

6、与此同时，康师傅推动渠道直营二阶改革及“全链路数字化”，强化渠道激励、提升管理效率，当前成效初显。在经营承压背景下，2017 年起康师傅推动包括资产活化、组织扁平化等方式在内的供给侧改革，节约资本支出、提升产能利用率、优化自由现金流。同时，公司于 2017 年末起加速数字化转型，通过与京东、阿里、腾讯等平台合作，相继推动“营销数字化”、“渠道数字化”及“全链路数字化”，提升需求预测、原料采购及渠道管理效率，系列改革已入选哈佛商学院经典案例。在此基础上，公司于 2019 年起开展渠道直营二阶改革，削减渠道层级、增。

7、天猫与京东形成主要分布格局2020年中草药饮料线上销售主要分布在京东与天猫两个平台，京东增递为负,若持读增长受阻，则保奇高增连的天猫有望在2021年追平甚至赶超京乐拼多多平台机会大中草药饮料在拼多多上的份藏相对较低,但增速汰113%。未来品牌可话当在拼多多上加大资原投放截至2021年3月31日,拼多多年活跃买家数达8.238亿.是中国用户规模最人的电商平台,企业可借助拼多多进一步强燕到下沉市场行业集中度高。王老吉稳居首位2020年中草药饮料CR4指数为73%,为高集中真占型(65%品牌有机会做第二排名第二的加多宝市场份额仅为王老吉的1/3，。

8、 竞争复盘：“一元价格维度”与“同质化竞争” 格局演变：从“完全竞争”到“三寡头垄断”泰国能量饮料市场呈现多寡头竞争格局，M-150、卡拉宝、泰牛三大品牌市占率接近 90%，过去三十年行业格局变化呈现出 2 大趋势：(1)市场向头部集中：行业 CR3 从 30%提升到 90%，主要得益于成本领先策略与规模经济。先发企业具备优势，抓住行业放量红利形成规模，利用成本领先策略把价格带打低，通过高费用投入塑造强品牌形象与渠道壁垒。(2)头部内部次序变化较大：行业增速、政策冲击与企业策略直接决定了竞争格局的松紧度，优势企业地位并不完全巩。

9、2021年1月-2021年4月，社媒平台热门内容关联饮料细分品类看，碳酸饮料内容数量占比最高，超25%，其次是茶饮料、能量饮料、果汁饮料，占比在10%-20%之间;包装饮用水、运动饮料、蛋白饮料等占比在5%-7%之间;其余品类低于5%。社媒平台热门内容关联商品标题词云及平台分布看，气泡水、苏打水、汽水成为热门主打碳酸型饮料;红茶、柠檬、奶茶、乌龙茶、绿茶等成为热门主打茶类饮料。2021年1月-2021年4月，主要包括年货节、春节不打烊、三八女神节三大促销节日。从饮料类目商品社媒平台关联品牌数量分布来看，微博、抖音、小红书成为饮料类目品牌。

10、与东鹏的强势营销对比，竞争对手则显得低调保守。华彬红牛已经连续三年未投入市场进行营销，内部重心也逐步转入战马;乐虎主要投入在体育赛事上，体质能量主要在短视频平台上露出，在电视广告、影视综艺植入上相对较少。东鹏的高密度营销效果立杆见影，品牌影响力迅速扩大。数字化、精细管理赋能渠道精细化管理，推动渠道下沉和全国化布局。公司销售以经销渠道为主(经销占比97.38%)，截至 2020 年底在全国拥有 1600 家经销商、5 万余家邮差/批发商，辐射 120万家终端门店。近年来，公司不断推动渠道下沉，加大全国市场拓建，主要措施有：优。

11、现代生活压力增大，能量饮料的抗疲劳属性受欢迎。国家统计局的数据显示，2015年以来我国城镇就业人员周平均工作时长逐年提升;按工作时长划分人群结构后发现，周平均工作时长在 40 小时以上的群体比重逐年扩大，其余群体则占比有所下降。随着现代生活中人们工作时间的延长和工作压力的增大，消费者的“抗疲劳”需求将持续增长，由此将带来能量饮料市场景气度的持续提升。 从“疲劳”场景到“休闲”场景，能量饮料消费场景渐趋多元。在龙头品牌的引导下，我国能量饮料的消费场景不断拓展，尤其越来越能迎合年轻一代的消费需求。从职业分类上。

12、头部品牌销售额同比下降，线上集中度进一步下降。3 月阿里系休闲食品销售额 Top3 为三只松鼠、百草味和良品铺子，其中三只松鼠 3 月销售额 3.27 亿元，同降 43.1%;销量819.12 万件，同降 49.4%，均价39.92 元，同增12.44%;百草味3 月销售额2.76 亿元，同降 11.24%，销量 881.28 万件，同降 3.49%，均价 31.37 元，同降 8.03%;良品铺子 3月销售额 2.08 亿元，同降 17.92%，销量 638.68 万件，同降 28.63%，均价 32.64 元，同增15.01%;3 月休闲食品行业线上集中度相较上月有所降低，CR3 为15.67%，环比下降6.21pcts。主要系受直播带货影响，。

13、 2/28 正文正文目录目录 一、徽酒概况：产销大省，竞争激烈 . 5 1.1 底蕴深厚，产销大省 . 5 1.2 竞争激烈，一超多强 . 6 二、对标苏酒：市场规模有望达 330 亿，首要任务是省外扩张及提升品牌力 . 8 2.1 对标苏酒，消费升级趋势下徽酒提升空间大 . 8 2.2 学习苏酒发展路径，持续省外扩张提升品牌力. 11 三、各有千秋，古井贡、口子窖引领徽酒发展 . 12 3.1 股权机制不同，民营国企各有所长 . 12 3.2 差异化香型，品牌辨识度持续提升 . 13 3.3 渠道侧重不同，厂商合力开拓市场 .。

14、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起，正当好时候 2 目 录 一、行业概况：千亿市场的好赛道 . 6 1.1 千亿速冻，历久弥新 . 6 1.2 细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业发展阶段 . 7 1.3 国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间 . 10 二、为什么我们看好速冻行业？ . 11 2.1 C 端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求 . 12 2.2 B 端。

15、 行业深度报告行业深度报告/食品饮料行业食品饮料行业 1 目目 录录 一、食品饮料行业总览：行业相对价值凸显 . 2 （一）宏观经济：持续转好 . 2 （二）涨跌幅：2020 年 1-10 月食品饮料引领 A 股上涨 . 3 （三）财务指标：2020Q3 营收、利润实现两位数增长 . 5 （四）基金重仓：食品饮料重仓比例增加 . 7 二、食品饮料细分行业概况：恢复常态，中高速增长 . 8 （一）白酒：有所放缓，行业竞争加剧 . 8 （二）调味品行业：刚性需求，回归常态 . 12 （三）啤酒：消费恢复 . 15 （四）乳品：健康意识增强，恢复较快 . 18 （五）食品综合：疫。

16、概要概要 1. 核心观点核心观点 2. 外部环境分析外部环境分析 3. 主要子行业分析主要子行业分析 4. 估值对比与投资建议估值对比与投资建议 5. 风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 qRoRpPrPnMqMrQsQsPsNnQaQ9R6MmOmMmOpPlOpOpOfQoMmM9PrRxPxNsOrNMYnRrM 1. 核心观点核心观点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1）食品饮料行业整体受疫情影响较小食品饮料行业整体受疫情影响较小。2020年年前三前三季度季度，调味品调味品、。

17、食品饮料食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 食品饮料食品饮料 2020 年 11 月 16 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-白酒前景乐观展望，食品 关注个股机会-2020.11.15 行业周报-白酒趋势向上，大众品逢 低布局-2020.11.8 行业深度报告-双寡头格局稳定，行 业理性竞争-2020.11.3 双十一电商渠道分析：双十一电商渠道分析：龙头龙头优势稳固，细分优势稳固，细分领域领域新新 品牌品牌异军突起异军突起 行业深度报告行业深度报告 张宇光（分析师）张宇光。

18、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 4 4 月月 1818 日日 食品饮料 如何看待近期外资对食品饮料板块的影响？ 外资研究报告 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执。

19、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 回顾回顾 sarssars，展望未来，疫情对食品饮料影响的变与不变，展望未来，疫情对食品饮料影响的变与不变 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属行业所属行业 食品饮料 报告时间报告时间 2020/02/02 分析师分析师 欧阳欧阳宇宇剑剑 证书编号：S02 联系人联系人 张潇倩张潇倩 证书编号：S09 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 10。

20、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 食品饮料行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观 非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费 影响较小龙头跑赢。影响较小龙头跑赢。非典疫情自 2003 年初爆发，持续时间约半年，受疫情影 响，GDP 及社零增速短期均有所放缓，但疫情在 7 月有效控制后，增速逐步 回。