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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 通信行业 行业研究 | 深度报告 三大运营商三大运营商 2021 年营收年营收&净利润净利润增速创新高增速创新高。1）营业收入方面，移动收入增速创十年新高，电信营收实现双位数增长，联通紧随其后，移动、电信和联通的营收分别为 8483 亿元/4342 亿元/3279 亿元，分别同比增长 10.4%/11.3%/7.9%。2）归母净利润方面，电信、联通提速增长，势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通的归母净利润分别为 1159 亿元/260

2、 亿元/63 亿元，分别同比增长7.5%/24.4%/14.2%。 产业数字化业务成增长主力产业数字化业务成增长主力，移动及固网业务实现增量增收，移动及固网业务实现增量增收。1）产业数字化业务方）产业数字化业务方面，面，三大运营商大力推进“网+云+DICT”融合发展，积极赋能传统产业转型升级，产业数字化业务高速增长，成为第一增收引擎；“东数西算”工程正式启动，三大运营商前瞻性地布局算力网络，重点围绕 8 大国家算力枢纽节点部署数据中心，与全国一体化大数据中心布局高度契合。2）移动移动业务方面，业务方面， 5G 继续带动移动收入增长及移动 ARPU 回升，同时 5G 用户加速渗透，移动业务收入及

3、价值具备一定提升空间；5G 共建共享成效显著。3）固网及智家业务方面，）固网及智家业务方面，千兆宽带网络升级及智慧家庭业务为固网业务提供强劲发展动力，形成量质双升局面；智家应用价值进一步凸显，对宽带综合 ARPU 的贡献持续提升。 2022 年预计年预计资本支出基本平稳，算力网络投入增加资本支出基本平稳，算力网络投入增加，5G 投入缩减投入缩减。面对数字经济及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入，移动全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的新型信息服务体系，向“连接+算力+能力”服务模式转变；电信全面实施“云改数转”战略，加速云网融合，聚焦 IDC、算力等新增长点以强化智

4、能网络领先优势；联通倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。在 5G 投入方面，5G 投入呈缩减趋势，5G 建设稳步推进。 派息率提升，派息率提升，股息股息率高。率高。运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息及上调派息率等措施加速股东回报。2021 年，中国移动和中国电信派息率均提升至 60%，并规划三年内提升至 70%以上；中国联通派息率也增加至 46%，相较去年增加了 6 个百分点。 面对数字经济的新蓝海市场，运营商已前瞻性布局算力网络：IDC 方面，三大运营商市场份额名列前三；云方面，云化基础设施不断完善，云业务近几年复合增速极高，目前收入体量已初具规模。考虑到运营商业绩向好

5、且迎来新的发展机遇，建议关注中国移动(600941，未评级)、中国电信(601728，未评级)、中国联通(600050，未评级)。 风险提示风险提示 “东数西算”工程推进不及预期，产业数字化业务及云业务不及预期，5G 建设不及预期，5G 用户推广不及预期，疫情因素影响 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2022 年 04 月 04 日 张颖 *6085 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 周天恩 华为发布 2021年年报：受美国制裁影响，消费者业务下滑显著，创新业务多点开花 202

6、2-03-29 “东数西算”工程启动，建议关注核心标的 2022-02-18 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 看好（维持） 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 经营业绩持续向好，收入结构不断优化 . 4 2. 移动及固网业务实现增量增收，产业数字化业务成增长主力 . 5 2.1 产业数字化动能强劲，成为第一增收引擎 . 5 2.2

7、 5G 共建共享稳步推进，规模价值同步提升 . 7 2.3 智慧家庭业务成为固网业务的主要驱动力 . 9 3. 未来规划及展望 . 10 3.1 资本支出基本平稳，结构有所调整 . 10 3.1.1 把握数字经济及“东数西算”发展机遇，加大云+IDC+基础设施的算力网络投入 11 3.1.2 5G 网络投入逐步减少，5G 建设稳步推进 12 3.2 ARPU 有望进一步迎来边际改善 . 13 3.3 派息率持续提升 . 13 4. 建议关注 . 14 4.1 中国移动 . 14 4.2 中国电信 . 15 4.3 中国联通 . 16 风险提示 . 16 3ZjYhW9YqUvYpOtRsR7N

8、bPaQnPrRpNmOeRmMsOjMnNqO8OnNzQwMsRpRuOmPsP 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：三大运营商营收情况（单位：亿元） . 4 图 2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元） . 4 图 3：中国移动营收构成 . 4 图 4：中国电信营收构成 . 4 图 5：中国联通营收构成 . 5 图 6：三大运营商产业数字化收入（单位：亿元） . 5 图 7：中国移动产业数字化业务收入结

9、构（单位：亿元） . 6 图 8：中国电信产业数字化业务收入结构（单位：亿元） . 6 图 9：移动云收入（单位：亿元） . 7 图 10：天翼云收入（单位：亿元） . 7 图 11：三大运营商移动通信业务收入（单位：亿元） . 8 图 12：三大运营商移动 ARPU 值（单位：元/月/户） . 8 图 13：4G 向 5G 迁转前后，5G 用户的 ARPU 变化情况（单位：元/月/户） . 8 图 14：三大运营商 5G 用户数（单位：百万）及渗透率 . 8 图 15：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（单位：万站） . 9 图 16：三大运营商固网收入（单位：亿元） . 10 图 1

10、7：智慧家庭收入占固网比例 . 10 图 18：宽带综合 ARPU（单位：元/月户） . 10 图 19：三大运营商资本开支（单位：亿元） . 11 图 20：中国移动资本开支结构 . 11 图 21：中国电信资本开支结构 . 11 图 22：中国联通资本开支结构 . 11 图 23：中国数字经济规模 . 11 图 24：2022 年运营商 5G 基站规划情况（单位：万站） . 13 图 25：5G 资本开支及占总开支比例 . 13 图 26：中国电信前瞻性布局，高度契合“东数西算”工程规划 . 15 表 1：三大运营商数据中心建设情况. 6 表 2：三大运营商分红情况及股息政策 . 14 表

11、 3：2021 年中国移动行业云（包括公有云和私有云）收入及排名情况 . 15 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 1. 经营业绩持续向好，收入结构不断优化经营业绩持续向好，收入结构不断优化 2021 年，三大运营商的营收利润增长年，三大运营商的营收利润增长创新高创新高。1）营业收入方面，移动收入增速创十年新高，电信营收实现双位数增长，联通紧随其后，移动、电信和联通的营收分别为 8483 亿元、4342 亿元、3279 亿元，分

12、别同比增长 10.4%、11.3%、7.9%；2）归母净利润方面，电信、联通提速增长，势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通的归母净利润分别为 1159 亿元、260 亿元、63 亿元，分别同比增长 7.5%、24.4%、14.2%。 图 1：三大运营商营收情况（单位：亿元） 图 2：三大运营商归母净利润情况（单位：亿元） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 运营商转型运营商转型升级升级，力求突破。收入结构方面，三家运营商中移动业务占比最高的是中国移动，固，力求突破。收入结构方面，三家运营商中移动业务占比最高的是中国移动，固网及智慧家庭业务网

13、及智慧家庭业务&政企业务占比最高的是中国电信。政企业务占比最高的是中国电信。 1）中国移动：）中国移动：2017 年以来，中国移动大力推动个人+家庭+政企+新业务融合发展，“四轮驱动”结构不断实现优化，个人市场营收占比不断下降，从 2017 年的 70.0%下降至 2021 年的 57.0%；家庭市场和政企市场的营收占比则分别从 2017 年的 4.8%和 9.1%增加至 2021 年的 11.8%和16.2%。 2）中国电信：）中国电信：中国电信作为国内最早提供宽带业务以及较早提供产业数字化服务的运营商，移动通信业务的营收占比相对较低，基本维持在40%-45%；固网及智慧家庭业务处于业内领先

14、地位，2021 年收入占比 25.8%；政企业务方面，中国电信于 2020 年提出“云改数转”战略，进一步推动内外部数字化转型，产业数字化营收占比从 2018 年的 18.5%小幅增加至 2021 年的 22.5%。 3）中国联通：）中国联通：中国联通的移动通信业务占比基本维持在一半以上的水平；固网业务方面，联通紧抓智能化转型需求，2021 年智慧家庭产品营收有所增加，但语音业务的萎缩拉低固网及智家业务整体的营收增速；政企业务方面，联通以数字化创新为引领，推进“云计算+智慧网络+智能应用”融合模式，产业互联网占比逐年稳步攀升。 图 3：中国移动营收构成 图 4：中国电信营收构成 -2%0%2%

15、4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,000200202021中国移动中国电信中国联通中国移动同比中国电信同比中国联通同比-20%0%20%40%60%80%02004006008000200202021中国移动中国电信中国联通中国移动同比中国电信同比中国联通同比 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 数据来源：中国移动官网，东方证

16、券研究所 数据来源：中国电信官网，东方证券研究所 图 5：中国联通营收构成 数据来源：中国联通官网，东方证券研究所 2. 移动及固网移动及固网业务实现增量增收业务实现增量增收，产业数字化业务，产业数字化业务成成增长主力增长主力 2.1 产业数字化动能强劲，成为第一增收引擎 产业数字化产业数字化业务高速增长业务高速增长。在传统业务疲态显现及互联网新技术快速发展削弱运营商产业链地位的双重压力下，以及数字经济蓬勃发展带来行业增长新机遇的情况下，三大运营商纷纷转型，结合自身算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，大力推进“网+云+DICT”融合发展，积极赋能传统产业转型升级。与此同时，在疫情

17、的刺激下，政企的数字化转型意愿被激发，下游需求日益丰富，智慧城市、数字政府、工业互联网等领域和垂直行业的需求不断涌现，给产业数字化带来了历史性的加速发展机遇。 2021 年全年，我国电信业务收入较上年增长 8%，增速同比提升超 4 个百分点，其中，云计算、大数据、数据中心等面向企业的新兴数字化拉动电信业务收入增长 3.6 个百分点，成为收入增长第一拉动力。2021 年，三大运营商产业数字化业务均实现双位数增长，对整体营收的增长贡献度持续攀升，其中 IDC、云、专线、物联网等作为重要细分领域，均迎来高速发展。 图 6：三大运营商产业数字化收入（单位：亿元） 70.0%69.0%65.8%62.1

18、%57.0%4.8%7.4%9.3%10.8%11.8%9.1%11.0%12.0%14.7%16.2%6.4%3.6%3.3%2.9%3.6%9.7%8.9%9.6%9.4%11.4%200202021个人市场家庭市场政企市场新兴市场销售产品及其他43.3%45.6%45.0%41.9%30.2%28.4%28.0%25.8%18.5%20.6%21.5%22.5%1.5%1.6%1.4%1.4%6.5%3.9%4.1%8.4%20021移动通信服务固网及家庭智慧服务产业数字化其他服务出售商品56.9%56.7%53.8%51.6%50.1%27.

19、3%25.2%25.1%24.4%22.8%5.8%7.9%11.3%14.1%16.7%9.4%9.3%9.0%9.2%9.7%200202021移动通信服务固网产业互联网出售商品其他服务 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 图 7：中国移动产业数字化业务收入结构（单位：亿元） 图 8：中国电信产业数字化业务收入结构（单位：亿元） 数据来源：中国移动推介材料，东方

20、证券研究所 数据来源：中国电信推介材料，东方证券研究所 “东数西算”工程正式启动，运营商实现前瞻性布局。“东数西算”工程正式启动，运营商实现前瞻性布局。2022 年 3 月，多部门联合发文，完成一体化大数据中心布局设计并正式启动“东数西算”工程。三大运营商前瞻性地布局算力网络，重点围绕 8 大国家算力枢纽节点部署数据中心，与全国一体化大数据中心布局高度契合，同时还在其他范围内部署层次化算力，不断丰富边缘算力。2019年中国IDC企业中，三大运营商市场份额名列前三，CR3 为 62.3%。三大运营商始终保持 IDC 行业的领先地位，截至 2021 年底，运营商已合计拥有超过 100 万架机架。下

21、游客户方面，运营商除了覆盖互联网企业，还凭借自身丰富的网络资源和能力优势，积极拓展了政府和金融等领域的头部客户，客户结构不断得到优化。 表 1：三大运营商数据中心建设情况 中国移动中国移动 中国电信中国电信 中国联通中国联通 数据中心布局 4（热点区域中心）+3（跨省中心）+X（省级中心+业务节点） 2+4+31+X+O 5+4+31+X 可用机架情况 可用 IDC 机架 40.7 万架（2020:36 万架） 可用机架 47 万架（2020:42 万架），其中八大枢纽节点机架规模占比 82%，规截至 2021H1，全国IDC 机房 583 处局所，机架 29 万架，2021 年上半年平均43

22、2 551 770 1001 693 765 840 989 230 329 427 548 02004006008008201920202021中国移动中国电信中国联通0%20%40%60%80%100%20021专线IDC行业云ICT物联网其他政企应用及信息服务0%20%40%60%80%100%20021组网专线IDC行业云数字化平台及大数据物联网其他政企服务 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读

23、本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 模行业领先 使用率超过 60% 主要客户 头部互联网企业、政府机关、金融机构等 互联网企业、能源制造企业、服务业、金融业和政务等领域头部客户 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 聚焦云网融合，夯实数字化转型底座。聚焦云网融合，夯实数字化转型底座。云网融合是数字化转型的基础依托，云和网是两大关键要素，两者互补互促。运营商拥有丰富的网络资源，也早已深度布局云计算领域。2021 年，移动云和电信的天翼云收入分别同比增长 114%和102%，其中天翼云稳居业界第一阵营且保持政务公有云市场的领先地位；移动云不断优化产品体系，加速向业界第一阵营冲刺；联通云集云

24、资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等为一体，正蓄势待发。2021 年，天翼云全面升级为分布式云，市场竞争力得到进一步强化，同时成立天翼云科技子公司，整合云计算生态资源，进一步增强市场拓展能力。 图 9：移动云收入（单位：亿元） 图 10：天翼云收入（单位：亿元） 数据来源：中国移动年报、推介材料，东方证券研究所 数据来源：中国电信推介材料，东方证券研究所 注：2019年移动云收入仅包含政企市场云收入，2020及之后按照行业统一口径，移动云收入为个人、家庭、政企、其他市场的云业务收入之和 2.2 5G 共建共享稳步推进，规模价值同步提升 5G 拉动移动业务价值提升，拉动移动业务价值提升

25、，同时同时推动移动业务规模发展。推动移动业务规模发展。移动通信业务的收入由用户数和移动通信业务的收入由用户数和ARPU 共同决定。共同决定。 1）用户数：）用户数：2021 年三大运营商移动用户数均实现超千万户的净增长，其中中国移动和中国联通扭转 2020 年下滑趋势，净增止负转正。同时，5G 套餐用户加速渗透，中国电信和中国联通 5G渗透率已达到 50%左右，坐拥最大移动客户群的中国移动仍实现 40%的 5G 渗透率。 2）ARPU：目前 5G 用户的 ARPU 更高，比如 2021 年中国电信非 5G 套餐用户 ARPU 和 5G 套餐用户 ARPU 值分别为 36.5 元（注：根据已知数

26、据推算得到）和 53.3 元。因此在 5G 的带动下以及提速降费负面效用出清的情况下，三大运营商移动 ARPU 均出现了不同程度的回升。 20 113 242 207 138 279 201920202021 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 未来随着 5G用户渗透率的进一步提高，叠加 5G的价格拉动作用，移动通信业务营收具备一定的提升空间。 图 11：三大运营商移动通信业务收入（单位：亿元） 数据来源：

27、运营商推介材料，东方证券研究所 图 12：三大运营商移动 ARPU 值（单位：元/月/户） 图 13：4G 向 5G 迁转前后，5G 用户的 ARPU 变化情况（单位：元/月/户） 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 注：图13 迁转后5G ARPU值为2021H1数据 图 14：三大运营商 5G 用户数（单位：百万）及渗透率 4924 4907 4770 4834 1624 1696 1756 1842 1651 1564 1567 1641 20021中国移动中国电信中国联通20304050607020172018201

28、920202021中国移动中国电信中国联通80.888.952.257.4迁转前迁转后迁转前迁转后中国移动中国电信10%10% 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 数据来源：运营商官网，东方证券研究所 5G 网络建设稳步推进，共建共享成效显著。网络建设稳步推进，共建共享成效显著。根据工信部数据，截至 2021 年，我国 5G 基站总数达到 142.5 万站，已覆盖全国所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区，并

29、逐步向有需求的农村地区推进。其中，中国移动累计开通 5G 基站超 73 万站（其中和广电共建700MHz基站 20 万），中国电信和中国联通共建共享 5G基站 69 万站。除 5G基站外，电联同样就 4G 基站展开共建，截至 2021 年底，电联已累计共享 4G 及 5G 基站 135 万站，较去年增长 77万站，节省资本开支超2100亿元及运营开支200亿元/年，同时打造绿色低碳网络，每年节电175亿度，累计减排二氧化碳超 600 万吨。 图 15：中国移动及电信联通累计开通 5G 基站数（单位：万站） 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 2.3 智慧家庭业务成为固网业务的主要驱动力

30、固网业务分为宽带接入和智慧家庭两部分。固网业务分为宽带接入和智慧家庭两部分。运营商把握数字经济的发展趋势，一方面加快推动家庭客户宽带速率的全面升级，不断提升千兆用户渗透率，一方面聚焦泛安全、家庭教育、家庭办公等 HDICT 新场景，持续优化服务，提升产品能力，加快推动智家产品规模发展。 0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450中国移动5G用户数中国电信5G用户数中国联通5G用户数中国移动5G渗透率中国电信5G渗透率中国联通5G渗透率5397363869201920202021中国移动电信联通 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支

31、结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升。智慧家庭业务动力强劲，带动固网业务量质双升。2021 年，中国移动的智家业务“魔百和”收入已达 189 亿元，同比增长 30.4%，在家庭宽带客户中的渗透率已达 76.8%，成为固网业务的主要驱动力；中国电信智慧家庭收入为139亿元，较去年增加27亿元，对固网业务的收入增长贡献比例近 60%。随着家庭客户场景化服务不断丰富，智慧家庭业务有望持续增长，占收比重有望持续增加，实现固网业务价值提升。

32、固网业务收入增长的同时，运营商宽带综合 ARPU 持续实现提升，这主要源于智慧家庭业务的叠加效应，比如中国电信智家应用对宽带综合 ARPU 的贡献已从 2020H1 的 13.3%提升 2.5 个百分点至 2021H1 的 15.8%。目前，中国联通智慧家庭业务体量较小，但联通坚持夯实智慧沃家平台能力，推广数字乡村服务云平台，都将有助于拉动宽带综合 ARPU 水平。 图 16：三大运营商固网收入（单位：亿元） 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 图 17：智慧家庭收入占固网比例 图 18：宽带综合 ARPU（单位：元/月户） 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介

33、材料，东方证券研究所 注：中国联通披露口径为宽带接入ARPU。 3. 未来规划及展望未来规划及展望 3.1 资本支出基本平稳，结构有所调整 三大运营商资本开支逐步形成平稳趋势。三大运营商资本开支逐步形成平稳趋势。中国移动预计 2022 年资本开支为 1852 亿元，较 2021年基本持平，其中 99%的投资用于“连接+算力+能力”方面，面向算力网络及资源调度进行深入462 693 832 1005 1133 1057 1090 1135 733 728 742 748 20021中国移动中国电信中国联通0%5%10%15%20%25%20021中国移

34、动中国电信中国联通020021中国移动中国电信中国联通 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 布局。中国电信预计 2022 年资本开支为 930 亿元，同比增速提高至 7.24%，但资本支出占收比进一步下降，其中主要是增加了产业数字化业务的投入，其投入占比由 2021 年的 19.9%增加至2022 年的 30.0%（预计）。中国联通虽未披露 2022 年资本开支预算，但根据公开交流，

35、今年将适度提升资本开支使其增长与收入增速相匹配，同时会坚持共建共享以提高资本投入的效能，因此在未来几年整体资本开支将保持平稳。 图 19：三大运营商资本开支（单位：亿元） 图 20：中国移动资本开支结构 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 图 21：中国电信资本开支结构 图 22：中国联通资本开支结构 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 3.1.1 把握数字经济及“东数西算”发展机遇，加大云+IDC+基础设施的算力网络投入 数字经济数字经济上升为国家战略，上升为国家战略，迎来重要发展机遇。迎来重要发

36、展机遇。2022 年以来，随着数字经济发展战略纲要等政策文件的密集出台，数字经济已上升至国家战略层面。数字产业化发展势头强劲，成为数字经济发展新动能。预计到 2025 年，中国数字经济占 GDP 比重将从 2020 年的 38.6%提升到超过50%；算力网络市场规模将超过 1 万亿，年均复合增长率达到 25%；客户数字化转型空间将达到15.5 万亿元，年均增幅 28%。同时，为支撑数字经济做强做优做大，国家通过政策支持加强数字中国建设整体布局，建设数字信息基础设施，促进产业数字化转型。 图 23：中国数字经济规模 05000中国移动中国电信中国联通202020212022

37、E54.7%51.3%24.6%25.6%14.0%16.6%6.7%6.5%20212022E移动通信网传输网业务支撑网土建及其他43.8%36.6%19.9%30.0%18.6%17.2%5.3%5.4%2.1%1.1%10.3%9.7%20212022E5G网络产业数字化宽带互联网系统及平台4G网络基础设施及其他56%49%15%19%29%32%20202021移动网络固网宽带及数据基础设施、传输网及其他 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后

38、一页的免责申明。 12 数据来源：中国信通院 2021 年中国数字经济发展白皮书，东方证券研究所 2022 年年 2 月，月，“东数西算”“东数西算”工程正式启动工程正式启动。工程规划了 8 大国家算力枢纽节点和 10 个国家数据中心集群，主要针对东部数据中心资源紧张的问题，挖掘西部地区发展潜力，利用西部地区的资源承载东部地区部分需求。“东数西算”工程将有效推动数据中心扩容，为运营商贡献一定的收入增长，同时也将对网络流量带来显著的拉动。 面对数字经济及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入。面对数字经济及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入。 1） 中

39、国移动：中国移动全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的新型信息服务体系，打造价值增长的新模式，从提供“连接、流量”服务向提供“连接+算力+能力”服务转变。在算力网络方面，移动将投入 480 亿元，较去年增长约 100 亿元，主要用于业务网、IT 云、数据中心、传输网等，一方面持续优化网络架构，如骨干节点之间的互联，另一方面也会聚焦热点地区，强化区域间网络的互联。资源调度方面，结合算力网络的节点布局及数据中心直连的流量流向、质量等需求，增设节点，以实现算力资源的高效调度。 2） 中国电信：电信最早提出云网融合，在近几年不断推进“云改数转”战略，并取得了明显的效果。2022 年电信将基于自身在网

40、、云、客户的优势资源，以及已形成的云网融合领先优势，全力推进“东数西算”工程有效落地。2022年，公司产业数字化投入同比将增加 62%至 279亿元，具体而言，在 IDC 方面，计划投资 65 亿元，新建 4.5 万机架；算力方面，拟投资 140亿元，新增 16 万云服务器，并计划在 2022 年将算力提升 80%以上，算力规模提升至约 3.8 EFLOPS。 3） 中国联通：联通紧抓“东数西算” 新机遇，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。其一，围绕传输网、基础设施等方面进行建设，以满足数字中心能力；其二，在IDC 方面，紧抓国家全国一体化大数据中心协同创新体系和东数西算的战

41、略发展机遇，推进数据中心集约化的运营能力，构建高速互联多云智能网络，同时落实“双碳”战略，推动绿色数据中心的高质量发展；其三，在云计算方面，在重点地区精准布局。 3.1.2 5G 网络投入逐步减少，5G 建设稳步推进 5G投入投入呈缩减趋势呈缩减趋势。2022年，运营商拟合计投入1770亿元用于5G网络建设，同比下降5.4%，以实现重点区域的有效覆盖（注：联通虽未披露 5G 开支，但表示今年投入将与去年基本持平，结合联通在 5G 共建中承担的建设工程量，初步预计 2022 年联通 5G 开支为 330 亿元）。 273136396032.7%34.0%36.3%38.6%50%+0%20%40

42、%60%80%100%0070200202025E中国数字经济规模（左轴，万亿元）数字经济占GDP比重（右轴） 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 5G 建设建设保持保持稳步推进。稳步推进。随着 5G 网络建设的推进和产业链的不断成熟，5G 建设的成本端压力有所缓解，因此在投入减少的情况下，2022年的5G建设规划依旧保持稳定。2022年，中国移动预计新增 37 万 5G 基站，其中

43、 700MHz 基站 28 万站；电信和联通继续开展共建共享，预计新建基站 30 万站，其中电信自建 17 万站，联通自建约 13 万站。对比 2021 年，移动及电联分别新增5G 基站 34 万站和 31 万站，基本持平。 图 24：2022 年运营商 5G 基站规划情况（单位：万站） 图 25：5G 资本开支及占总开支比例 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所 3.2 ARPU 有望进一步迎来边际改善 移动移动 ARPU：随着运营商回归价值经营，以及推动用户从 4G 网络向 5G 网络迁转，5G 对 ARPU值的提升效用越发明显。但目前来说，5

44、G 用户的渗透率仍相对不高，截至 2022 年 1 月，移动/电信/联通的 5G 用户渗透率分别为 41.7%/52.2%/50.4%，三大运营商平均 5G 渗透率为 45.8%，对比 2020 年末 80%以上的 4G渗透率，仍有较大替代空间。未来，随着 5G 网络建设的不断推进，以及 5G应用场景的进一步丰富，5G用户渗透率将继续提升，移动 ARPU有望进一步迎来边际改善。 宽带综合宽带综合 ARPU：根据 CSHIA 报告显示，2019 年底中国已成为全球最大的物联网市场，2016-2020 年我国智能家居市场规模由 2609 亿元增长 5145 亿元，年均复合增长率 18.5%。三大运

45、营商紧紧把握智能家居市场的这一发展机遇，加强智慧家庭领域布局，促进宽带业务质效提升。2020 年中国智能家居市场规模（包含智能家居硬件设备费用、设计、安装、维修等服务费用）为5144.7 亿元，同比增长 6.8%。展望未来，运营商将继续优化智家应用及服务，致力于提升智慧家庭客户的体验，结合自身在网络管道层面的优势，提升“云+网+应用”的融合服务能力，拉动宽带综合 ARPU 持续提升。 3.3 派息率持续提升 运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息&上调上调派息派息率等措施加速股东回报率等措施加速股东回报： 1）中国移动 2021年向全体股东派发末期股息

46、每股 2.43港元，同比增长 38.0%，连同已派发的中期股息每股 1.63 港元，全年股息合计每股 4.06 港元，较 2020 年增长 23.4%。同时宣布自 2021年起三年内将派息率逐步提升至 70%。 2）2021年度，中国电信每股派发股息 0.17元，同比增长 63.5%，派息率提升至60%。同时，宣布将于 2022 年开始派发中期股息，并力争 A 股上市后三年内将派息率提升至 70%以上。 7306080022E中国移动电信联通62.1%59.4%43.8%36.6%0%20%40%60%80%100%02004006008001000

47、2E20212022E中国移动中国电信5G资本开支（左轴，亿元）占总开支比例（右轴） 通信行业深度报告 运营商业绩增速创新高，资本开支结构优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 3）中国联通 2021 年全年合计派发股息每股 0.216 元，同比提升 31.7%。 这些举措彰显了企业发展的良性变化和管理层对企业后续发展的信心，未来，随着派息率的提高，将更好地实现广大股东与企业共享发展成果这一目标。 表 2：三大运营商分红情况及股息政策 每股股息每股股息 派息率

48、派息率 税后税后股息股息率率 2020 全年全年 2021 全年全年 2020 年年 2021 年年 未来目标未来目标 A 股股 港股港股 中国移动 3.29 港元 4.06 港元 52.6% 60% 2021 年起三年内派息率达70%以上 3.9% 6.0% 中国电信 0.104 元 0.170 元 40.3% 60% A 股上市后三年内派息率达70%以上 3.4% 5.4% 中国联通 0.164 元 0.216 元 40% 46% 4.8% 5.5% 数据来源：运营商推介材料，东方证券研究所测算 注：税后股息率根据2022年4月1日收盘价计算 4. 建议关注建议关注 4.1 中国移动 中国

49、最大运营商，中国最大运营商，转型升级转型升级实现拐点突破实现拐点突破。2021年中国移动实现营业收入 8482.58亿元，同比增长 10.4%，实现两位数增长，其中通信服务收入 7514.09 亿元，同比增长 8.0%，增速较 2020 年提升 4.8 个百分点。公司通过推进低成本高效运营实现盈利能力的良好增长，归母净利润 1159 亿元，同比增长 7.5%；每股基本盈利 5.67 元，同比增长 7.7%。作为中国最大运营商，中国移动拥有庞大的客户群，2021 年移动客户规模达到 9.57 亿户，其中 5G 套餐客户 3.87 亿户，家庭宽带客户 2.18 亿户，较去年均实现净增长。在数字经济

50、的大背景下，公司十分重视数字化转型创新业务的发展，CHBN“四轮”全向发力。政企市场，作为转型的重点，2021 年实现收入 1371 亿元，同比增长 21.4%，其中，行业云增速领跑行业，实现收入 192 亿元，增长 110%；IDC 实现收入216 亿元，增长 33%。整体来看，公司收入增长已走出拐点突破，数字化转型收入“第二曲线”动能强劲。 移动云加速迈向第一阵营。移动云加速迈向第一阵营。2021 年，中国移动遵循行业统一披露口径，将移动云收入口径从过去的政企市场云收入更新为 CHBN 四大市场云收入总和。中国移动于 2020 年启动云改，经过一年多的不懈努力，取得阶段性成功：2021 年