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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海目星海目星（688559） 积极开拓优质客户，锂电设备持续高积极开拓优质客户，锂电设备持续高增长增长 财富研究首次覆盖报告财富研究首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 公司多元化、 多层级布局， 为多个行业提供自动化解决方案。 围绕优质客户带动新签公司多元化、 多层级布局， 为多个行业提供自动化解决方案。 围绕优质客户带动新签订单， 紧随行业趋势迅速发展。 近期中标亿纬锂能订单， 紧随行业趋势迅速发展。 近期中标亿纬锂能 4.3亿元订单， 未来有望持续受益亿元订单， 未来有望持续受益。 投资要点：投资要点： 预计 2021-

2、2023 年公司的营业收入分别为 19.29/35.33/66.08 亿元，归母 净利 润 分别 为 1.10/3.56/8.04 亿 元， 每股 收 益分 别 为0.55/1.78/4.02 元。首次覆盖，给予增持评级，目标价 81.95 元，对应 2021 年约 149 倍 PE。 深度绑定中航锂电， 紧随行业趋势发展：深度绑定中航锂电， 紧随行业趋势发展： 公司与特斯拉、 宁德时代、中航锂电等多家动力电池头部企业龙头公司形成合作关系， 其中深度绑定中航锂电。 针对客户需求提供针对性服务， 通过核心客户带动上下游潜在客户关系，从而快速抢占市场份额。 不断加强研发创新， 公司在手订单饱满：不

3、断加强研发创新， 公司在手订单饱满： 公司具备持续创新能力， 拥有结构完善的研发团队。2021 年公司新签订单 56 亿元， 近期公司新签订单持续增长，2022 年 3 月公司披露收到亿纬锂能及其子公司约4.3 亿元订单， 预计未来仍有增量空间。 股权结构清晰稳定， 公司治股权结构清晰稳定， 公司治理稳中求新：理稳中求新： 公司股权结构清晰， 各区域子公司各司其职， 分工明确，针对不同主要产品进行针对性布局。 为更好地服务海外客户， 公司于意大利和美国设立全资子公司。 催化剂：催化剂：下游动力电池及新能源车需求增加。 风险提示：风险提示：技术路径产生变革，扩产计划不及预期，行业竞争加剧，政策补

4、贴不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,031 1,321 1,929 3,533 6,608 (+/-)% 29% 28% 46% 83% 87% 经营利润（经营利润（EBIT） 178 90 136 365 781 (+/-)% 87% -49% 50% 170% 114% 净利润净利润 146 77 110 356 804 (+/-)% 75% -47% 42% 224% 126% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.73 0.39 0.55 1.78 4.02 每股股利（元）每股股利（元）

5、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 17.3% 6.8% 7.0% 10.3% 11.8% 市盈率市盈率 84.77 159.51 112.46 34.67 15.34 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 81.95 首次覆盖报告 当前价格： 59.40 2022.04.10 作者作者:徐乔威徐乔威(分析师分析师) 电话：电话： 邮箱：邮箱：

6、 证书编号：证书编号：S0880521020003 作者作者:鲁悦鲁悦(研究助理研究助理) 电话：电话： 邮箱：邮箱： 证书编号：证书编号：S0880121060025 作者作者:周子奇周子奇(研究助理研究助理) 电话：电话： 邮箱：邮箱： 证书编号：证书编号：S0880121030024 作者作者:王佳王佳(研究助理研究助理) 电话：电话： 邮箱：邮箱： 证书编号：证书编号：S0880122010073 财富研究首次覆盖报告财富研究首次覆盖报告 财富研究财富研究首次覆盖报告首次覆盖报告 财富研究团队财富研究团队 财富研究

7、财富研究 证券研究报告证券研究报告 相关报告相关报告 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目录目录 1. 动力电池需求高增，设备行业红利渐显 . 3 1.1. 中国带动全球动力电池市场高速增长 . 3 1.2. 电池扩产带来锂电设备新增需求 . 3 2. 深耕激光自动化业务多年，具备显著技术优势 . 4 2.1. 具备多元化、多层级、多行业自动化方案解决能力 . 4 2.1.1. 锂电业务步入正轨，开启高速发展 . 6 2.1.2. 3C 业务稳扎稳打，布局关键工艺. 7 2.1.3. 钣金业务规模稳定，壁垒扎实 .

8、8 2.2. 公司在手订单饱满，市场供不应求 . 9 3. 重视优质客户拓展，紧跟技术发展曲线 . 10 3.1. 围绕以优质客户辐射带发展上下游潜在客户 . 10 3.2. 加强研发创新，布局行业技术趋势 .11 3.3. 公司产品随下游市场不断快速迭代 . 12 3.4. 公司前五大供应商名单变化较大 . 12 4. 股权结构清晰稳定，公司治理稳中求新 . 13 4.1. 股权结构稳定，战略布局清晰 . 13 4.2. 关注海外拓展，服务全球客户 . 14 4.3. 重视人才培养，强调精益化管理 . 14 5. 估值与盈利预测 . 14 5.1. 盈利预测 . 14 5.2. 估值 . 1

9、5 5.2.1. P/E 估值 . 15 5.2.2. DCF 现金流折现法估值 . 16 6. 风险提示 . 17 VVmVuYcXjWvVcV2XcV7NdN8OtRmMnPpNjMpPtPkPrQoM8OrRxOwMsOpNvPtOsO 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1.1. 动力电池需求高增，设备行业红利渐显动力电池需求高增，设备行业红利渐显 1.1. 中国带动全球动力电池市场高速增长中国带动全球动力电池市场高速增长 2022 年 1-2 月， 我国新能源汽车产销分别完成 82 万辆和 76.5 万辆，

10、同比分别增长 1.6 倍和 1.5 倍，市场占有率达到 17.9%。 2021 年全球电动汽车电池总量为 296.8GWh，是 2020 年的 2.02 倍。其中， 根据 SNE Research 的数据， 中国在全球电动汽车 （BEV， PHEV， HEV）电池市场的份额在两年内再次超过 50%，巩固了其作为全球最大市场的地位。 图图 1 1 全球主要地区动力电池装机量全球主要地区动力电池装机量（G Gwhwh） 数据来源：SNE Research，国泰君安证券研究 1.2. 电池扩产带来锂电设备新增需求电池扩产带来锂电设备新增需求 2021 年动力电池投扩项目约 6000 亿元，规划新增产

11、能超 2.5TWh。动力电池加速扩产，锂电设备迎来大量需求。根据高工锂电调研显示，2021年中国锂电生产设备需求同比增长 100.3%，达 575 亿元， 实现爆发式增长。 预计 2022 年国内锂电设备市场规模增长至接近 800 亿元， 2022-2025年新增锂电设备市场需求有望超 3000 亿元。 随着我国新能源汽车行业迅速发展，国产替代加快推进，中国锂电产业的优秀企业逐渐进入国际整车或电池企业的供应链条。松下、LG 等国际巨头的全球化进程也为中国锂电设备企业提供更加广阔的发展空间。 图图 2 2 中国中国 20172017- -20212021 年国产设备市场规模分析（单位：亿元，年国

12、产设备市场规模分析（单位：亿元，% %） 数据来源：GGII，国泰君安证券研究 132.6%73.6%99.6%63.4%102.3%0.0%50.0%100.0%150.0%00中国欧洲美国其他合计201920202021YoY18.3%10.6%25.3%100.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0200400600800200202021市场规模增速 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 在动力电池企业加速扩张的背景下，多家业内优

13、质公司采取入股或签订长单等方式与设备企业深度绑定，在电池企业的强势带动下，预计我国未来锂电池设备市场将保持较高的增长态势。 2.2. 深耕激光自动化业务多年，具备深耕激光自动化业务多年，具备显著显著技术优势技术优势 2.1. 具备多元化、多层级、多行业自动化方案解决能力具备多元化、多层级、多行业自动化方案解决能力 公司是激光及自动化综合解决方案提供商，国家高新技术企业。主要从事消费类电子、 动力电池、 钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售。激光光学及控制技术和与激光系统相配套的自动化技术是公司的两大核心能力。凭借着深厚的研发能力、持续的创新能力和优质的订单交付能力，公司与业

14、内头部公司深度合作，在激光、自动化及智能化综合运用领域已形成较强的优势。 图图 3 3 公司公司主要产品图主要产品图 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 公司主营业务贡献稳定，毛利率高于行业平均水平。2020 年，公司三大主营业务（通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、显示及脆性材料精密激光及自动化设备） 合计收入占全部收入比例为 93.80%，近年来主营业务占收入比例有所提升。 表表 1 1 三大主营业务营业总收入（亿元）及同比增长情况（三大主营业务营业总收入（亿元）及同比增长情况（% %） 分产品 营业总收入（亿元） 同比（%） 2018 2019 2020 2018 2

15、019 2020 通用激光及自动化设备 4.20 5.15 6.70 29.36% 22.75% 30.04% 动力电池激光及自动化设备 2.58 3.33 4.86 14.99% 28.90% 46.20% 显示及脆性材料精密激光及自动化设备 0.51 0.98 0.83 -13.33% 93.76% -15.93% 数据来源：公司年报。国泰君安证券研究 海目星激光及自动化综合方案提供商动力电池激光及自动化设备高速激光制片机电池装配线电芯干燥线等通用激光及自动化设备3C结构件激光及自动化设备及生产线3C通用激光打标设备及自动化生产线变压器激光及自动化设备及生产线钣金激光切割设备等显示及脆性材

16、料精密激光自动化设备PCB精密激光及自动化设备半导体激光及自动化设备显示行业激光及自动化设备等 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 三大主营业务中，通用激光及自动化设备收入占据半壁江山。 图图 4 4 三大主营业务占收入比例（三大主营业务占收入比例（% %） 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 从收入增长的角度， 通用激光及自动化设备收入增长最为迅速， 2020 年较前年同比增长 30.04%。 表表 2 2 三大主营业务近三年营业总收入（亿元）三大主营业务近三年营业总收入（亿元） 表表 3 3 三大主营业务营业总收

17、入同比增长（三大主营业务营业总收入同比增长（% %） 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 从毛利的角度， 2020 年三大业务合计毛利占比为 89.98%， 毛利率水平较高。其中， 2020 年通用激光及自动化设备毛利率为 31.54%， 动力电池激光及自动化设备毛利率为 26.09%， 显示及脆性材料精密激光及自动化设备毛利率为 21.33%。近年来毛利率小幅下降，主要系疫情下部分原材料采购成本及人工成本上涨，公司在产能受限的情况下为实现订单交付而增加外协加工量，从而带来制造费用增加较大。在各项业务中，钣金行业竞争加剧，原材料采购成本上涨的同时销售单价

18、降低，造成公司钣金产品毛利率降幅较大。 通用激光及自动化设备, 50.72%动力电池激光及自动化设备, 36.83%显示及脆性材料精密激光及自动化设备, 6.25%其他, 6.20%通用激光及自动化设备动力电池激光及自动化设备显示及脆性材料精密激光及自动化设备其他0820192020通用激光及自动化设备动力电池激光及自动化设备显示及脆性材料精密激光及自动化设备-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201820192020通用激光及自动化设备动力电池激光及自动化设备显示及脆性材料精密激光及自动化设备 海目星海目星

19、（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 表表 4 4 三大主营业务近三年毛利率（三大主营业务近三年毛利率（% %） 表表 5 5 三大主营业务毛利率同比增长（三大主营业务毛利率同比增长（% %） 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 表表 6 6 公司三大主营业务毛利率（公司三大主营业务毛利率（% %）及同比增长（）及同比增长（% %） 分产品 毛利率（%） 同比（%） 2018 2019 2020 2018 2019 2020 通用激光及自动化设备 33.67% 36.30% 31.54% 2.

20、10% 2.63% -4.75% 动力电池激光及自动化设备 32.25% 30.46% 26.09% 10.58% -1.79% -4.38% 显示及脆性材料精密激光及自动化设备 43.77% 38.81% 21.33% 2.77% -4.96% -17.48% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.1.1.2.1.1. 锂电业务步入正轨，开启高速发展锂电业务步入正轨，开启高速发展 新能源汽车作为国家新兴战略产业，核心零部件动力电池制造无疑是技术含量高、智能化程度高、 产业集中度较高的产业代表。 公司从 2015 年开始切入动力电池行业，公司携带专属于锂电行业的激光和自动化综合解决方案，成

21、为宁德时代首家激光制片供应商，激光制片得到宁德时代的全面认证，推进量产，从此乘上锂电池高速发展的顺风车。公司自主研发的高速激光制片机用于锂电池生产前段的极耳切割工序，能有效提高动力电池极片的生产效率。 锂电池按照形态可分为圆柱电池、方形电池和软包电池等，其生产工艺有一定差异，但整体上可将锂电制造流程划分为前段工序(极片制造)、中段工序(电芯合成)、后段工序(化成分装)。 图图 5 5 动力电池前中后段制造工艺动力电池前中后段制造工艺 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 公司目前覆盖电池前段与中段工序，集中在高毛利环节。公司主要覆盖00020通用激光及自动化设备动力电池

22、激光及自动化设备显示及脆性材料精密激光及自动化设备-20%0%20%201820192020通用激光及自动化设备动力电池激光及自动化设备显示及脆性材料精密激光及自动化设备 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 了电池生产的前段(极片制造)工序和中段(电芯装配)工序。其中提供前段的主要产品是高速激光制片机，极耳切割机作为公司拳头产品，主要用于在锂电池极片两侧的金属箔材上切割极耳，该工艺相较于传统的模具刀切有很大的优势。 动力电池厂商支付模式，锁定后期利润。动力电池激光及自动化设备系非标准化产品， 主要以“3-3-3-1”

23、付款模式为主， 即:预付款支付 30%、发货款支付 30%、验收款支付 30%、质保金支付 10%，其中质保金在质保期过后支付，动力电池激光及自动化设备质保期以 1-2 年为主，部分客户约定 3 年。 图图 6 6 公司动力电池领域主要设备情况及客户公司动力电池领域主要设备情况及客户 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 从营收角度， 2020 年公司全年动力电池业务营业收入为 4.86 亿元， 2021年上半年公司动力电池业务营业总收入 2.29 亿元。截至 2021 年中报，公司毛利率 32.28%。 表表 7 7 20202020 年年动力电池激光及自动化设备营收情况动力电池激光及自动

24、化设备营收情况 分行业 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 营业成本比上年增减（%） 毛利率同比（%） 动力电池激光及自动化设备 4.86 3.59 26.09 46.2 55.41 减少 4.38% 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.1.2.2.1.2. 3 3C C 业务稳扎稳打，布局关键工艺业务稳扎稳打，布局关键工艺 随着 5G 换机进程的推进，3C 行业已然进入新一轮创新周期，消费电子行业景气度和设备需求逐步回升。IDC 预测表明，5G 手机出货量占比将从 2020 年的 19%增长至 2024 年的 58%，而 2020 年中国市场的

25、5G 出货量占全球的比例高达 67.7%。 因此， 中国未来的3C市场将仍有增长空间。 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 由于 3C 电子产品精密度、 电子集成度逐渐增加， 其对制造工艺的要求也愈来愈高。 作为 3C 产品制造工艺中发展迅猛的代表性工艺， 激光技术能够满足 3C 产品更加轻薄、便携的发展要求。 同时， 与优质客户丰富的合作经验也是获取订单的保障。 在 3C 领域，海目星积累了 Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪、京东方等优质客户，是京东方国内激光设备的核心供应商；在动力电池领域，公司与包括宁德时

26、代、欣旺达等全国排名前十的企业多有合作。 图图 7 7 公司公司 3 3C C 领域主要设备情况及客户领域主要设备情况及客户 数据来源：公司招股书，国泰君安证券研究 2021 年上半年公司消费电子类激光及自动化设备收入 1.76 亿元，占收入比例 31.91%。 2.1.3.2.1.3. 钣金业务规模稳定，壁垒扎实钣金业务规模稳定，壁垒扎实 钣金是针对金属薄板的一种综合加工工艺，包括剪、 冲、 切、 复合、 折、铆接、拼接、成型等。钣金激光切割设备主要包含钣金激光切板机和钣金激光管材切割机。 图图 8 8 公司钣金领域主要设备情况及客户公司钣金领域主要设备情况及客户 海目星海目星（688559

27、） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 公司的产品主要用于钣材、管材高功率切割领域，公司开发并推出了钣材激光切割机、专业管材激光切割机等设备。 从营收的角度， 公司钣金激光切割设备业务在 2019 年收入为 2.17 亿元，小幅下降。毛利率为 25.77%， 业务收入比例仅为 21.02%， 显著低于近年来的水平，说明公司针对行业变化及时调整战略方向。 2.2. 公司在手订单饱满，市场供不应求公司在手订单饱满，市场供不应求 2021 年，公司共计新签订单约 56 亿元，其中动力电池 47 亿元，钣金切割约

28、 3 亿元，消费电子约 6 亿元。在动力电池订单中，中航锂电订单约占 25 亿元，宁德时代约 7 亿元。 表表 8 8 公司新签订单主要客户及具体情况公司新签订单主要客户及具体情况 客户客户 时间时间 订单具体情况订单具体情况 特斯拉 2019.12 订单总金额为 1,10532 万美元,是用于美国电池工厂的试产订单,12 台激光极耳切割设备。这是公司首次实现动力电池激光及自动化设备对境外龙头客户的订单落地,标志着海目星正式进军动力电池国际市场,预计有望进一步覆盖境外动力电池行业龙头客户。国际市场收入将进一步增长。目前该类产品已成为公司重要的业绩增长点,发展态势良好。 苹果 2019 年底 海

29、目星与苹果公司合作研发飞秒的激光去除设备,目前公司已研发出应用该类皮秒激光器的精细化表面去除设备,截至 2020 年 5 月 31 日,海目星已取得苹果公司关于上述设备的订单共计1,545.00 万美元 蜂巢能源 2019 订单 17,950.81 万元,提供成套自动化产线设备等 中航锂电 2019 订单 30,30147 万元,提供动力电池激光及自动化设备 宁德时代 2020.12 宁德时代全资子公司四川时代八份高速激光制片机订单,订单金额合计约为 392 亿元(含税),订单交付期间为 2021 年 4 月 2 日至 2021 年 10 月 30 日。预计该订单将会对公司 2021-2022

30、 年度的业绩产生积极影响。 江苏时代 四川时代 2021.5 江苏时代和四川时代的设备采购订单，金额共计人民币 67,303.93 万元（含税） ，交付期间为 2021 年 6 月 30 日至 2021 年 12 月 11 日。其中高速激光制片机订单金额合计为人民币 58,213.08 万元（含税） ，其他动力电池激光及自动化设备订单金额合计为人民币 9090.85 万元（含税） 。 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 中航锂电 2021.8 中航锂电拟采购公司电芯装配设备，根据双方历史合作经验，本次中航锂电意向采购

31、总金额预计为人民币 196,764.00 万元。 蜂巢能源 2021.8 公司收到蜂巢能源 3.38 亿元动力电池设备中标通知书。 亿纬锂能 2022.3 公司陆续收到湖北亿纬动力有限公司及其控股子公司江苏亿纬林洋储能技术有限公司的中标通知书，中标金额约 4.33 亿元（具体金额以正式签订的设备采购合同为准） 。 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 近期公司继续与头部客户深度合作，持续签订大额订单。2021 年 8 月 3日，公司披露了与中航锂电签订的 19.68 亿元采购意向框架协议，2021年 8 月 27 日，公司收到蜂巢能源 3.38 亿元动力电池设备中标通知书。此外，2021 年

32、5 月公司与江苏时代、四川时代签订的高速激光制片机、其他动力电池激光及自动化设备订单合计 2.14 亿元（含税） ，将在买方验收后确认收入。2022 年 3 月，公司收到亿纬锂能及其子公司约 4.33亿元订单，其中，亿纬锂能近日成功成为博世动力电池供应商。 3.3. 重视优质客户拓展，紧跟技术发展曲线重视优质客户拓展，紧跟技术发展曲线 3.1. 围绕以优质客户辐射带发展上下游潜在客户围绕以优质客户辐射带发展上下游潜在客户 发展至今，公司已具备面向多元化应用市场、多层级行业客户的综合产品和解决方案服务能力。 公司在消费电子、新能源电池等应用领域积累了如 Apple、华为、富士康、伟创力、立讯精密

33、、京东方、蓝思科技、特斯拉、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、长城汽车、蜂巢能源等行业龙头或知名企业客户。 图图 9 9 公司售后服务站三级体系公司售后服务站三级体系 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 为实现更好的客户服务，公司建立了售后服务站三级专业服务体系（售后服务中心、区域项目服务部）和权责明确、激励高效的多部门快速联动机制。能够提供及时的现场支援、排除量产问题、工艺培训、品质检测评估等专业服务，与客户定期交流并及时、快速响应，通过专业化、全方位服务进一步巩固公司的综合竞争优势。 公司依托核心技术和人才团队，与行业优质客户形成较强的黏性，通过精细化的客户服务，实时跟踪了解客户需求变

34、化，跟踪优质客户技术发展趋势，提前战略布局。 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 图图 1 10 0 公司发展战略公司发展战略 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 3.2. 加强研发创新，布局行业技术趋势加强研发创新，布局行业技术趋势 表表 9 9 研发投入占营业收入比例（研发投入占营业收入比例（% %） 主要财务指标 2021 年上半年 2020 年 2019 年 2018 年 研发投入占营业收入的比例（%） 9.72 8.11 8.56 10.3 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 公司具有成熟的研发模

35、式。公司在四大事业部（激光及自动化事业部、精密激光事业部、激光及能源行业事业部、钣金激光事业部以及激光研发中心）之下分别设立研发部门，结合行业特点与客户需求进行产品研发。激光研发中心则一方面专注高精密激光器研发，另一方面配合四大事业部，为其生产的产品提供激光核心技术解决方案。 表表 1010 公司各项费用情况（亿元）公司各项费用情况（亿元） 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 截至 2021 年 6 月 30 日，公司及控股子公司共拥有专利技术 435 项，包括 36 项发明专利，289 项实用新型专利、2 项外观设计专利及 108 项软件著作权。公司不断加大研发投入，2021 年上半年投入

36、研发费用5,368.19 万元，研发费用较 2020 年同期增加 23.18%。研发投入占营业收入的比例为 9.72%，较 2020 年同期增长 0.21%。为满足客户高端化、个性化需求提供支撑。公司在激光、自动化技术紧密融合的基础上进一步研发，向智能化延伸与当下发展趋势相一致。 公司通过紧密服务行业龙头企业， 积极保持与行业领军人才的信息交流，公司能够及时掌握全球研发的前沿动态和市场发展态势，敏锐捕捉市场信息、行业动向、政策导向所带来的风口机遇，并制定细分市场战略，0.000.200.400.600.801.001.20200192020销售费用管理费用研发费用财务费用

37、 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 整合资源提前布局，获取市场先发优势，并支撑多领域布局，强化公司的综合发展优势。 3.3. 公司产品随下游市场不断快速迭代公司产品随下游市场不断快速迭代 公司成立以来，产品随着下游的变化不断更新迭代，及时跟上下游技术路径的变化。在多个领域有所布局，实现共性技术互通。 图图 1111 公司紧跟上下游技术路径变化发展公司紧跟上下游技术路径变化发展 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 针对核心产品，公司采用集成开发模式，跨部门组建研发团队，从调研到分析，从设计到试产，均有严格把关

38、，各关键环节交付件由产品技术委员会和产品部门技术专家组进行联合质量评审，公司产品的品质得以保障。 从行业本身的角度， 无论是动力电池还是 3C 电子， 其技术更迭速度都极快，因此会带动下游公司的需求发生变化。只有不断跟踪市场动态，继续加大在新能源等行业技术的研发力度， 再结合与客户共同开发的项目，才能够在实践中不断超越。 3.4. 公司前五大供应商名单变化较大公司前五大供应商名单变化较大 近年来，公司前五大供应商发生较大变动，2017 年的第一大供应商阿帕奇 （北京） 光纤激光技术有限公司占采购金额比例持续下降， 最终在 2019年被深圳市创鑫激光股份有限公司取代。公司对供应商质量及时跟踪，公

39、司主动出击，不断选择市场上的优质合作方。 表表 1111 近三年公司前五大供应商名单及变化近三年公司前五大供应商名单及变化 2 2017017 2 2018018 2 2019019 序号 供应商名称供应商名称 占当期采购金占当期采购金额比例额比例 供应商名称供应商名称 占当期采购金占当期采购金额比例额比例 供应商名称供应商名称 占当期采购金占当期采购金额比例额比例 1 1 阿帕奇（北京）光纤激光技术有限公司 14.45% 阿帕奇（北京）光纤激光技术有限公司 10.29% 深圳市创鑫激光股份有限公司 7.88% 2 2 武汉锐科光纤激光技术股份有限公司 9.49% 深圳市创鑫激光股份有限公司

40、8.21% 阿帕奇（北京）光纤激光技术有限公司 6.92% 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 3 3 深圳市瑞炬德科技有限公司 1.77% 武汉锐科光纤激光技术股份有限公司 2.39% 深圳市誉辰自动化设备有限公司 5.06% 4 4 深圳市中汇同德科技有限公司 1.68% 纽威数控装备（苏州）有限公司 2.25% 江门顺鸿装备制造有限公司 2.79% 5 5 英诺激光科技股份有限公司 1.66% 深圳市中汇同德科技有限公司 2.25% 必能信超声（上海）有限公司 1.93% 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券

41、研究 随着公司采购规模提升，公司主动与供应商集中议价和谈判，由于上游供应充足，因此公司有能力择优选择供应商。 4.4. 股权结构清晰稳定，公司治理稳中求新股权结构清晰稳定，公司治理稳中求新 4.1. 股权结构稳定，战略布局清晰股权结构稳定，战略布局清晰 公司股权结构清晰稳定。董事长赵盛宇于 2016 年入选中共中央高层次人才特殊支持计划领军人才(万人计划)，为资深光学专家，具有丰富的管理经验。以深圳市地方级领军人才、教授级高级工程师林国栋和资深自动化技术及控制技术专家张松岭等人为代表的核心技术团队紧抓研发创新，为公司核心竞争力提供保障。 图图 1212 公司股权结构公司股权结构 数据来源：公司

42、公告，国泰君安证券研究 公司针对主要业务设立专门事业部进行管理，将母公司定位为业务决策主体，除产品的生产及销售职能外，承担部分研发和运营职能，协同多家子公司共同形成海目星集团系。 图图 1313 公司多地子公司战略布局规划公司多地子公司战略布局规划 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司在多个区域设立子公司，进行有针对性的布局。江苏海目星重点负责激光智能装备领域；广州、江门、鞍山和常州海目星则负责业务的区域布局。从主要产品的角度，深圳及江门海目星主要负责动力电池激光及自动化设备

43、、通用激光及自动化设备及显示及脆性材料精密激光及自动化设备，广州海目星主要负责主营钣金激光切割设备业务，鞍山海目星负责通用激光自动化设备中的激光打标机。 4.2. 关注海外拓展，服务全球客户关注海外拓展，服务全球客户 公司发展规划清晰，2020 年在科创板上市后，借助资本市场整合资源，通过募投项目的建设扩大产能、积极开拓市场。公司并未将视角锁定在国内市场，而是以国际化发展为目标，走出国门，致力于为全球范围内的企业提供优质的产品和服务。 公司在意大利和美国设有分公司 HYMSONITALYS.R.L.和 Hymson USA Inc.，负责钣金激光切割机的销售，其中，意大利分公司侧重产品与技术研

44、发职能，而美国分公司则侧重海外市场销售功能。 4.3. 重视人才培养，强调精益化管理重视人才培养，强调精益化管理 公司高度重视各类高端技术人才的引进和培养，从职级晋升、绩效考核等员工激励体系的角度牢牢把握核心人才，在日渐激烈的竞争中挖掘可用之才，为企业未来发展储备充足的资源。 在经营管理中，公司强调以客户为本，以及时提供优质产品、快速响应与服务为原则，通过精益化管理、合理化建议等方式简单、快速、持续地提高运营效率。 5.5. 估值与盈利预测估值与盈利预测 5.1. 盈利预测盈利预测 公司主要产品为激光设备，主要应用于动力电池、消费电子、钣金切割等领域。新能源车行业量价齐升，电池厂商大幅扩产，带

45、来增量激光设备需求，公司有望深度收益。 对公司业务收入拆分如下： 动力电池激光及自动化设备：动力电池激光及自动化设备： 公司逐步加大动力电池方面业务， 目前在手订单有望对 2022 年业绩产生积极影响。 同时， 公司新签动力电池设备订单高速增长，未来有望保持相对高增速。 通用激光及自动化设备：通用激光及自动化设备： 该部分产品下游主要包括消费电子和钣金业务， 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 其中 3C 类业务有望随着新型应用场景的提升实现小幅增长，而钣金业务占比预计逐步下降。因此综合来看，该部分业务预计平稳增长。

46、 显示及脆性材料精密激光及自动化设备： 与通用激光及自动化设备类似，该部分业务预计保持平稳增长。 表表 1212 公司营业收入分项预测（百万元）公司营业收入分项预测（百万元） 数据来源：国泰君安证券研究 由于公司自 2021 年起加大动力电池方面业务布局， 因此研发投入较高，配套销售及管理费用占营业收入的比例也同样在 2021 年达到高点。预计在能够满足规模化生产交付后，各类费用占比有望小幅下降。 表表 1313 公司各类费用分项预测（百万元）公司各类费用分项预测（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用 73.16 89.74 103.82

47、165.89 296.74 541.82 管理费用 45.06 72.02 67.39 135.03 233.16 396.46 研发费用 82.50 88.25 107.04 165.89 296.74 541.82 数据来源：国泰君安证券研究 在 此 基 础 上 ， 预 计 公 司2021-2023 年 的 营 业 收 入 分 别 为19.29/35.33/66.08 亿元，预计实现归母净利润分别为 1.10/3.56/8.04亿元，对应 EPS 分别为 0.55/1.78/4.02 元。 5.2. 估值估值 5.2.1.5.2.1. P P/E/E 估值估值 选取与公司同处于自动化设备中

48、锂电设备的公司进行比较。选取先导智能、大族激光、利元亨、杭可科技和联赢激光作为可比公司。可比公司2021 年 PE 平均值为 93.40。按照公司 2021 年预计 EPS 为 0.55 元进行计算，对应合理估值 51.37 元。 表表 1 14 4 同业同业可比公司可比公司 P PE E 估值估值 标的名称 收盘价（元） 总市值（亿元） 归母净利润 （亿元） EPS（元） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 先导智能 53.42 835.36 7.68 15.58 26.48 0.87 1.00 1.69 99.2

49、9 53.62 31.55 大族激光 35.88 377.36 9.79 19.94 24.20 0.93 1.87 2.29 46.60 28.89 15.68 利元亨 170.52 150.06 1.40 2.12 4.69 2.16 2.41 5.33 - 121.43 31.98 杭可科技 53.32 214.93 3.72 2.56 8.05 0.93 - 2.00 89.52 169.64 26.71 联赢激光 31.22 93.41 0.67 - 3.15 0.22 - 1.05 68.13 - 29.62 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E

50、营业收入营业收入 800.70 800.70 1,030.93 1,030.93 1,320.59 1,320.59 1928.971928.97 3532.663532.66 6607.596607.59 动力电池激光及自动化设备 258.06 332.63 486.31 735.30 1391.82 2670.72 通用激光及自动化设备 419.62 515.07 669.80 1012.73 1916.97 3678.41 显示及脆性材料精密激光及自动化设备 50.69 98.23 82.58 97.22 136.73 166.61 其他业务 72.33 85.00 81.90 83.7

51、2 87.14 91.85 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 平均值平均值 68.8768.87 334.22334.22 4.654.65 10.0510.05 13.3113.31 1.021.02 1.761.76 2.472.47 75.8975.89 93.4093.40 27.1127.11 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 说明：各公司 2020 年财务数据为公司年报披露， 2021 年和 2022 年归母净利润、EPS 及 PE 值为万得一致预期，市值及收盘价以 2022 年 4 月 8 日计算

52、。 由于公司近年来积极拓展动力电池方面业务，专用设备加工类业务逐步提升，从激光加工设备公司向新能源赛道转型，因此认为其未来创收能力有望不断提升，能够超越同业可比公司，采用同行业可比公司 PE 估值法有所低估，因此采用 DCF 现金流折现法辅助估值。 5.2.2.5.2.2. D DCFCF 现金流折现法估值现金流折现法估值 假设永续增长率为 2%， 权益为 0.98， 无风险利率为 3%， 风险溢价 3.5%，计算得出 WACC 为 5.84%。 表表 1 15 5： 加权平均资本成本计算加权平均资本成本计算 数据来源：国泰君安证券研究 由于锂电设备行业近年来处于增速最快时期，预计后续增速有所

53、放缓。因此采取三阶段模型对现金流进行估算。 假设 2021-2023 年现金流处于高速增长阶段；2024-2026 年现金流按照每年 20%的速度增长；2027 年及此后为永续增长阶段。计算公司未来现金流并使用 DCF 模型进行折现如下： 表表 1 16 6: : 公司公司 F FCFFCFF 计算计算（百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT 90.35 135.56 365.45 781.48 息前税后利润 85.02 115.23 310.63 664.26 +折旧与摊销 20.83 59.97 82.21 95.93 -营运资金的增加 -5.81 -

54、280.73 1.17 -253.36 -资本性投资 200.77 242.33 234.91 231.64 公司自由现金流量 FCFF - -89.11 89.11 213.61 213.61 156.76 156.76 781.91 781.91 数据来源：国泰君安证券研究 表表 1717: : 公司公司 F FCFFCFF 与与 P PV V 预测预测（百万元）（百万元） 项目项目 数值数值 Beta 权益 0.98 无风险利率 Rf 3.00% 风险溢价 3.50% 股票贴现率 Ke 6.43% 股本价值 Ve 12338.00 债务总额 Vd 2757.97 债务利率 Kd 3.75

55、% 债务比率 D/(E+D) 18.27% 权益比率 E/(E+D) 81.73% WACC 5.84% 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E FCFF 213.61 156.76 781.91 938.30 1125.95 1351.15 1513.28 1694.88 1898.26 2126.05

56、 PV 201.82 139.94 659.54 747.79 847.85 961.31 1017.28 1076.51 1139.19 1205.52 数据来源：国泰君安证券研究 根据现金流折现结果， 公司至 2030 年 FCFF 为 21.26 亿元， 计算得出 PV为 12.05 亿元。每股价值 99.85 元，隐含 PE 为 182.03 倍。 结合可比公司 PE 估值与 DCF 现金流折现估值，基于审慎性原则，给予公司目标价为 81.95 元，对应 2021 年约 149 倍 PE。 6.6. 风险提示风险提示 技术路径产生变革：动力电池行业技术路径变化可能导致公司的订单数量受到

57、影响。 扩产计划不及预期：公司新签订单较多，而疫情等原因可能导致公司扩产计划不及预期，从而无法按时交付订单，造成收入确认滞后。 行业竞争加剧：新能源车行业飞速发展带来从整车厂到动力电池厂商的更多玩家，产品竞争更加激烈，价格可能产生下滑风险。 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 本公司具有中国证监会核准的本公司具有中国证监会核准的证券投资证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业

58、理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告

59、所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联

60、机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范

61、围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准

62、，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail： 海目星海目星（688559） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19