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1、 http:/ 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 深度报告 机械机械国防国防行业行业 报告日期:2022 年 4 月 20 日 培育钻石培育钻石:渗透率低,原石龙头成长空间大:渗透率低,原石龙头成长空间大 培育钻石行业深度 行业研究|光伏行业|证券研究报告 table_invest 行业行业评级评级 机械设备行业 买入 分析师分析师:邱世梁:邱世梁 执业证书号:S01 分分析师:王华君析师:王华君 执业证书号:S05 联系人:王洁若联系人:王洁若 Table_relateTable_relate 相关报
2、告相关报告 【中兵红箭】深度【中兵红箭】深度:培育钻石培育钻石+ +工工业金刚石,兵器集团智能弹药龙头业金刚石,兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动军民品双驱动 【黄河旋风】深【黄河旋风】深度:业绩反转向度:业绩反转向上,培育钻石上,培育钻石+ +工业金刚石龙头再工业金刚石龙头再次崛起次崛起 【力量钻石】深度:培育钻石新秀【力量钻石】深度:培育钻石新秀崛起,快速扩张业绩弹性大崛起,快速扩张业绩弹性大 行业观点行业观点 培育钻石:培育钻石:20201919- -20202121 需求复合增速需求复合增速 1 10707% %;20212021 年产量渗透率约年产量渗透率约 7 7% %,成长空间大,
3、成长空间大 1 1)培育钻石是培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道,目前需求主要在美国,目前需求主要在美国。产业链呈现为: 上游看中国、 中游看印度、 下游看美国。 (1) 上游: 中国基本垄断了全球宝石级 (大颗粒)培育钻石原石(毛坯)制造(高温高压法)的 90%以上,毛利率超 60-70%。 (2)中游:印度占据全球约 95%钻石打磨加工市场份额,毛利率约 10-15%。 (3)下游:美国是全球培育钻石饰品主要消费地区,消费全球超 80%培育钻石零售产品,终端零售毛利率超 60-70%。 2)印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求:2
4、019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为 2.6/4.4/11.3 亿美元,CAGR 为 107%;2022 年一季度同比增长 105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约 7%,产值渗透率 5%,未来成长空间大。 需求:美国主需求:美国主消费消费、欧亚欧亚新市场,新市场,预计预计 20222022- -20252025 年全球年全球培育钻培育钻石石原石原石复合增速复合增速 3535% % 1)我们测算 2022-2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿元增至 313 亿元,复合增速 35%。2)全球钻石零售市场 2011-2019 年基本保持平稳,2021 年全球钻石消费
5、触底反弹同比增长24%至 840 亿美元;我国人均钻石消费量低发展快,未来将成最大潜在市场之一。 3)培育钻石核心驱动:培育钻石核心驱动:低价格低价格、真钻石、真钻石、环保性、新消费。环保性、新消费。天然钻石不断减产,人工成本高、环境不友好;悦己需求等钻石珠宝消费大趋势,培育钻石受千禧一代+Z 世代喜爱。 供给供给:预计预计 20252025 年年前供不应求前供不应求,受设备、工艺限制,培育钻石原石扩产需要时间受设备、工艺限制,培育钻石原石扩产需要时间 1 1)高温高压法培育钻石原石制造:存量压机 3000-4000 台,年扩产上限约 1000-1500 台;扩产核心因素: 压机数量增加 (核
6、心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约) 、 设备升级(淘汰 650 等旧型号,上新 850 甚至更大型号,合成腔室变大显著提升单次产量,同比增长约 120%) 、工艺升级(特等品占比提升,单克拉均价上涨,毛利率提升)共促发展。 2)竞争竞争格局:格局:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超 80%高温高压法培育钻石原石,前三家供应约 75%份额;后期随其他中小型企业的不断扩张,上述三家企业合计市占率预期将有所下降,预计至 2025 年市占率下降至 70%。 3)高温高压法珠宝级高温高压法珠宝级培育钻石原石:培育钻石原石:依据各公司投资扩产计划,考虑设备供给瓶颈和工艺能力,预计
7、行业总产值从 2022 年 39 亿增至 2025 年 113 亿,复合增速 49%。 4)至至 20252025 年年行业总体供不应求行业总体供不应求,2 2025025 年培育钻石原石需求满足率约为年培育钻石原石需求满足率约为 8 85%5%:培育钻石原石作为具备消费属性的工业品,价格最终将由供需格局决定,预计中国产培育钻石原石2022-2025 年需求满足比例从 68%提升至 85%,行业总体供不应求。 竞争竞争格局格局:中兵红箭、黄河旋风、中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场 我们详细比较了三大龙我们详细比较了三大龙头优劣势,详见正文
8、。我们认为头优劣势,详见正文。我们认为中兵红箭、黄河旋风被低估:中兵红箭、黄河旋风被低估: (1 1)中中兵红箭兵红箭:抗风险能力抗风险能力强强:国企+现金多负债少+工艺技术好,存量压机最多(工业金刚石产能可转换) ;改善改善空间大:空间大:压机结构改善+业务结构改善(培育钻石净利润占比提升)+工艺改善,长期业绩弹性大,被明显低估被明显低估; (2)黄河旋风:历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚,业绩弹性大业绩弹性大; (3)力量钻石:民企灵活优势,扩产力度大,短期内业绩短期内业绩增幅增幅大大。 投资建议:投资建议:原石龙头原石龙头成长空间大成长空间大中兵红箭中兵红箭、黄河旋风、力量、
9、黄河旋风、力量钻石钻石 培育钻石低渗透高增长,重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。(1)中兵红箭:全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头,军工业务将扭亏,业绩弹性大; (2)黄河旋风:业务高景气,历史包袱逐步卸载,利息和减值有望改善,业绩反转向上;(3)力量钻石:培育钻石新秀崛起,拟 40 亿定增大幅扩产,短期业绩增幅大。 风险风险提示:提示:培育钻石原石培育钻石原石竞争格局竞争格局变化和盈利能力波动变化和盈利能力波动、销售体系变化的风险、销售体系变化的风险 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件
10、案件 投资建议投资建议 培育钻石行业低渗透高增长, 重点推荐培育钻石原石三大制造龙头: 中兵红箭长期业绩弹性大, 目前被明显低估;黄河旋风历史包袱卸载、扩产力度加大,成长空间大;力量钻石渗透率低,短期业绩增幅高。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 预计预计 2022-2025 年全球培育钻石原石复合增速年全球培育钻石原石复合增速 35%。 (1)低价格、真钻石、环保性、新消费,共促培育钻石需求快速崛起; (2)全球珠宝零售触底反弹,天然钻石供给受限,为培育钻石提供替代空间; (3)新兴市场消费潜力大,欧亚未来或最大潜在市场。预计 2022-2025 年全球培育钻石首饰销
11、售渗透率从 8%提升至 16%,则全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿,复合增速 35%。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 (1) 市场担心市场担心培育钻石原石培育钻石原石未来未来产能过剩、竞产能过剩、竞争格局恶化,我们经详细测算,预计争格局恶化,我们经详细测算,预计 2025 年行业需求满足率年行业需求满足率85%,到,到 2025 年仍然供不应求。年仍然供不应求。 需求:2021 年培育钻石产量渗透率约 7%,未来具有很大提升空间。供给: (1)中国供应全球约 40%培育钻石原石,预计至 2025 年达 43%; (2)扩产核心因素:压机数量提升+新型号大压机
12、单次产量增加+工艺提升导致特等品占比提升(单克拉均价提升) ,共促行业发展; (3)中兵红箭、黄河旋风、力量钻石占我国约 75%培育钻石原石制造市场份额,预计至 2025 年合计市占率下降至 70%,考虑各家扩产情况,预计 2025 年高温高压法培育钻石原石行业总供给达 113 亿,2022-2025 复合增速 49%。 供需格局:培育钻石原石作为具备消费属性的工业品,价格最终将由供需格局决定,预计中国培育钻石原石总产值 2022-2025 年需求满足比例从 68%提升至 85%,行业总体供不应求。 (2) 市场市场质疑培育钻石原石行业竞争壁垒,我们认为质疑培育钻石原石行业竞争壁垒,我们认为
13、3 大龙头企业具有大龙头企业具有核心核心竞争优势竞争优势。 中兵红箭中兵红箭:防风险护城河高防风险护城河高,主要依据 1、国企股东背景雄厚,2、全球培育钻石+工业金刚石龙头地位稳固,工业金刚石订单饱满,有效保证公司业绩“兜底”,3、产品质量最好、技术最强之一,4、现金最多有息负债最少。公司公司业绩改善业绩改善空间空间大,大,主要依据有 1、淘汰旧型号压机,换新大型号压机且均用于培育钻石扩产,压机结构变化带来单压机平均产值显著提升;2、工业金刚石因产能挤压+下游需求饱满,产品涨价盈利能力有望向培育钻石看齐;3、工业用压机数量多,未来可转向培育钻石压机潜在数量大,4、培育钻石业务净利润占比较低,未
14、来培育钻石快速增长,利润结构变化提升总利润增速,目前被明显低估。 黄河旋风黄河旋风:业绩:业绩反转向上反转向上:公司技术先进、生产能力强,未来通过大幅扩产培育钻石产能加强生产经营,成长空间大,目前被低估。 力量钻石:机制灵活,历史包袱最少,扩产力度大节奏快,短期内业绩短期内业绩增幅增幅大。大。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 培育钻石需求大幅提升;行业龙头设备和工艺改进使得特等品产量提升。 投资风险投资风险 培育钻石原石竞争格局变化风险、盈利能力波动风险、销售体系发生变化的风险。 zWcZkWgZkZnViUoZlXaQ9R7NmOpPsQsQkPrRtPjMpNpO6MpPyQwMsP
15、mRwMmOwO table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 3/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文正文目录目录 1. 培育钻石:钻石消费培育钻石:钻石消费“新势力新势力”,中印美主导产业链,中印美主导产业链 . 6 1.1. 培育钻石产业链:上游看中国、中游看印度、下游看美国 . 6 1.2. 培育钻石:珠宝行业消费新秀,高品质+真钻石促市场快增 . 11 1.3. 珠宝级培育钻石:主流为高温高压法,中国基本垄断高温高压法 . 12 2. 培育钻石需求:预计培育钻石需求:预计 2022-2025 年复合增速年复合增速 35% . 14 2.1. 培育钻石高景气低渗
16、透快速发展,需求看美国及欧亚 . 14 2.2. 低价格、真钻石、环保性、新消费,共促培育钻需求快速崛起 . 18 2.3. 预计 2022-2025 年全球培育钻石原石市场需求复合增速 35% . 20 3. 培育钻石原石供给:受设备、工艺等限制,预计培育钻石原石供给:受设备、工艺等限制,预计 2025 年前供不应求年前供不应求 . 22 3.1. 竞争格局:工艺提升、单压机产值、产能提升为核心竞争力 . 22 3.2. 扩产 3 大因素:压机数量增加、设备升级、工艺提升 . 24 3.3. 培育钻石原石:预计 2022-2025 年供给复合增速为 49% . 29 3.4. 培育钻石原石:
17、具消费属性的工业品,预计 2025 年需求满足率为 85% . 33 4. 重点推荐原石龙头:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石重点推荐原石龙头:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石 . 33 4.1. 中兵红箭:培育钻石+工业金刚石,兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 . 37 4.2. 黄河旋风:业绩反转向上,培育钻+工业金刚石高景气 . 38 4.3. 力量钻石:培育钻石新秀崛起,快速扩张业绩弹性大 . 39 5. 风险提示:竞争格局变化、盈利能力波动、销售体系变化风险提示:竞争格局变化、盈利能力波动、销售体系变化 . 39 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 4/40 请务必
18、阅读正文之后的免责条款部分 图目录图目录 图 1:培育钻石产业链:三大环节: (1)上游培育钻石原石制造、 (2)中游加工打磨、 (3)下游终端零售 . 6 图 2:珠宝级培育钻石上游原石主要由中国供应,中游由印度加工打磨,下游为各大零售品牌掌控 . 7 图 3:以 1 克拉 I 色 SI 净度钻石为例,其产业链利润分配呈现微笑曲线 . 7 图 4:培育钻石原石产业链,由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成 . 8 图 5:培育钻石原石(打磨加工前) :本文研究重点 . 9 图 6:培育钻石成品(打磨加工后) . 9 图 7:钻石打磨加工流程主要在印度完成 . 9 图 8:
19、钻石打磨工艺八心八箭 . 9 图 9:印度 2022 年一季度培育钻石年进口额同比+105% . 10 图 10:印度 2022 年一季度培育钻石年出口额同比+78% . 10 图 11:培育钻石市场品牌商动向,美国拥有最多 25 家培育钻石品牌 . 10 图 12:培育钻石发展历程,2016 年国际合成钻石协会成立,打开培育钻石推广道路 . 12 图 13 GIA 培育钻石证书 . 12 图 14:钻石 4C 标准 . 12 图 15:高温高压法(HPHT)合成培育钻石流程 . 13 图 16:化学气相沉积法(CVD)合成培育钻石流程 . 13 图 17:2011-2020 年全球钻石首饰市
20、场总体平稳 . 15 图 18:美中日为全球前三大钻石首饰消费市场,美国占 51% . 15 图 19:2013-2019 年,中国钻石销售额年均复合增速 2.5% . 15 图 20:我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 . 15 图 21:2022 年 3 月印度培育钻石原石进口渗透率 9.1%,培育钻石裸钻出口端渗透率 5.9% . 16 图 22:2021 年全球培育钻石产量渗透率 7% . 17 图 23:2020 年全球培育钻石零售市场美国占 80% . 17 图 24:培育钻石价格较天然钻石折扣率(1ct/G/VS) . 18 图 25:Lightbox 培育钻石价格 800 美
21、元/克拉 . 18 图 26:国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 . 18 图 27:IGI 培育钻石鉴定报告官方样本 . 18 图 28:“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由 . 19 图 29:80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 . 19 图 30:培育钻石市场零售端品牌 . 20 图 31:四家培育钻石原石供应商总压机数目及培育钻石压机数目(截至 2021 年底) . 22 图 32:核心企业超硬材料业务 2021 年收入(亿元) . 23 图 33:核心企业培育钻石原石制造业务 2021 年收入(亿元) . 23 图 34: 核心企业超硬材料业务 2021 年
22、市场份额 . 23 图 35:核心企业培育钻石原石制造 2021 年市场份额 . 23 图 36:中南钻石超硬材料生产车间一览 . 24 图 37:中南钻石全自动化生产车间 . 24 图 38:压机数量提升、设备升级大型化、工艺提升共促行业产能扩张 . 25 图 39:主要六面顶压机供应商年压机产量 . 25 图 40:制约产能扩张的核心瓶颈-铰链梁 . 25 图 42:压机腔体变大有效提升压机单炉产量及特等品数量,850 型压机产值同比 650 型压机上涨 120% . 26 图 41:以 I 色 SI 净度产品为例,特等品的增加对单压机产值提升有显著贡献 . 27 table_page 行
23、业行业深度报告深度报告 http:/ 5/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:中兵红箭培育钻石业务净利润占比低,未来改善空间大(2021 年) . 35 图 44:中兵红箭、力量钻石培育钻石净利润增幅大 . 35 图 45:力量钻石历史包袱小,毛利率/净利率最高 . 35 图 46:中兵红箭在手现金充足,扩产阻力小 . 35 表表目录目录 表 1:河南省打造培育钻石产业集群 . 9 表 2:主要培育钻石厂商简介及规模 . 10 表 3:培育钻石和天然钻石在多项指标上基本完全一样,是“真钻石“ . 11 表 4:高温高压法与化学气相沉积法合成培育钻石对比 . 14 表 5:全球 2
24、019-2021(E)培育钻石产量渗透率/产值渗透率对比:2021 年产量渗透率约 7%,产值渗透率 5% . 16 表 6:2020 年全球培育钻石产值渗透率 2.4%,其中美国 4%,中国 1.9% . 17 表 7:培育钻石较天然钻石相比更具环境友好属性 . 19 表 8:全球培育钻石需求测算,培育钻石原石需求 2022-2025 年复合增速 35% . 21 表 9:敏感性分析,美国 2025 年培育钻石销售渗透率 15%-35%之间,则全球培育钻石原石需求复合增速在 22%-50%之间 . 22 表 10:力量钻石拟 40 亿元定增投向培育钻石 . 24 表 11:国内具备生产铰链梁
25、等重型装备的核心重工企业:8 大重工企业具备万吨水压机等核心锻造能力 . 26 表 12:我国六面顶压机性能不断提升:产品迭代速度加快 . 27 表 13:特等品单价显著高于普通产品,工艺技术提升有效提高单次产出中特等品占比,单克拉均价显著上涨 . 28 表 14:不同触媒和除氮剂组合的使用效果 . 28 表 15:温度对多晶种法金刚石晶体的生长速度影响(以四晶种为例) . 29 表 16:力量钻石培育钻石业务新增产能及收入测算(单位:台,万元) . 30 表 17:黄河旋风培育钻石业务新增产能及收入测算(单位:台,万元) . 31 表 18:中兵红箭培育钻石业务新增产能及收入测算(单位:台,
26、万元) . 32 表 19:培育钻石原石行业供给 2022-2025 年复合增速 49%(单位:亿元) . 32 表 20:预计 2025 年前我国培育钻石原石将处于供不应求状态;预计 2025 年需求满足率为 85% . 33 表 21:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业业务对比 . 34 表 22:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业核心优势 . 36 表 23:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业主要劣势 . 37 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 6/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 培育钻石培育钻石:钻石消费:钻石消费“新势力”“新势力”,中
27、印美主导中印美主导产业链产业链 1.1. 培育钻石培育钻石产业链:产业链:上游看中国、中游看印度、下游看美国上游看中国、中游看印度、下游看美国 培育钻石产业链可以分为三大环节:(培育钻石产业链可以分为三大环节:(1)上游培育钻石原石制造、()上游培育钻石原石制造、(2)中游)中游加工打磨、(加工打磨、(3)下游终端零售。)下游终端零售。 上游培育钻石原石制造分为高温高压法(占比上游培育钻石原石制造分为高温高压法(占比 40-50%)和)和 CVD 法(占比法(占比 50-60%)两种技术路线,其中)两种技术路线,其中全球全球珠宝级(大颗粒)培育钻石的主流生产方式为高温珠宝级(大颗粒)培育钻石的
28、主流生产方式为高温高压法,中国占据高压法,中国占据全球高温高压法的全球高温高压法的 90%以上。以上。 本文研究重点在于上游本文研究重点在于上游高温高压法的高温高压法的培育钻石原石制造。培育钻石原石制造。核心上市公司:中兵核心上市公司:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等。红箭、黄河旋风、力量钻石等。 “中“中-印印-美美”:“生产”:“生产-加工加工-消费消费”。”。中国等培育钻石原石供应商,生产制造的培育钻石原石 95%流向印度进行人工打磨、切割、加工,其中印度苏拉特市(Surat)被誉为“世界钻石加工厂”;加工完毕后经终端多家零售品牌购入并出售给消费者,其中美国消费了全球 80%培育钻石份额(
29、2020 年美国培育钻石产值渗透率4%,2021 年约 8%,2020 年全球培育钻石产值渗透率约 2.4%);中国培育钻石概念兴起较晚,目前整体市场消费占有率及渗透率较低(2020 年中国产值渗透率1.9%),未来提升空间大。 图图 1:培育钻石:培育钻石产业链:产业链:三大环节: (三大环节: (1)上游培育钻石原石制造、 ()上游培育钻石原石制造、 (2)中游加工打磨、 ()中游加工打磨、 (3)下游终端零售)下游终端零售 资料来源:贝恩咨询,GJPEC 官网,浙商证券研究所 培育钻石产业链呈现微笑曲线形态,上游天然及培育钻石生产毛利率约培育钻石产业链呈现微笑曲线形态,上游天然及培育钻石
30、生产毛利率约 60%-70%,中游加工依赖大量人力毛利率约,中游加工依赖大量人力毛利率约 10%,下游零售品牌溢价加成毛利率约,下游零售品牌溢价加成毛利率约60%-70%。 上游环节主要包括培育钻石原料供给、设备供应及合成等,产能主要分布在中国(约占全球 40%供应);中游从事切割、打磨、抛光等加工及原石贸易等需要大 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 7/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 量劳动力投入,主要集中在印度;下游多家欧美珠宝商从事培育钻石成品钻零售,涉足品牌主要为天然钻石开采商一体化布局、传统钻石珠宝商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商
31、一体化布局等。 图图 2:珠宝级珠宝级培育钻石上游培育钻石上游原石主要原石主要由中国供应,中游由印度加工打磨,下游为各大零售品牌掌控由中国供应,中游由印度加工打磨,下游为各大零售品牌掌控 资料来源:超硬材料网、力量钻石招股说明书,浙商证券研究所 培育钻石培育钻石售价约为天然钻石售价约为天然钻石 30%:以 1 克拉 I 色 SI 净度钻石为例,其需 3 克拉培育钻石原石制造而成, 培育钻石原石制造商产品售价约 4500 元, 毛利率 60%-70%;产品经打磨加工后,裸钻售价约 5000 元(打磨环节毛利率 10%);经销商通过直销/代销方式出售给终端零售品牌商(经销商毛利率 30%-40%)
32、,品牌商经过进一步设计、加工、搭配制造成成品首饰,售价约 2 万元(零售毛利率约 70%),同品级天然钻石售价约 6-7 万元。 图图 3:以以 1 克拉克拉 I 色色 SI 净度钻净度钻石为例,其石为例,其产业链产业链利润利润分配分配呈现呈现微笑曲线微笑曲线 资料来源:Rapaport、力量钻石招股说明书,浙商证券研究所 培育钻石原石产业链, 由核心零部件供应商、 六面顶压机供应商及培育钻原石制培育钻石原石产业链, 由核心零部件供应商、 六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成。造商组成。铰链梁等核心设备主要由我国多家重工集团进行供应,其随生产的不断大型化,有效提升了六面顶压机的腔体体积和产能
33、效率。中国几乎集中全球高温高压法培育钻石原石制造, 核心设备六面顶压机设备主要供应商包括国机精工子公司三磨所等,其中黄河旋风自行设计后外采零部件组装,中兵红箭外购部分压机,同时外采核心零部件自行组装。 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 8/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4:培育钻石原石产业链:培育钻石原石产业链,由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成,由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成 资料来源:超硬材料网、力量钻石招股说明书,百度图片,浙商证券研究所 上游上游看中国,中国看河南看中国,中国看河南,市场市场
34、存量存量压机压机 3000-4000 台台:河南省培育钻石企业技术成熟、拥有自主组装合成压机工艺,形成研发、生产一体化的培育钻石产业集群。根据超硬材料网统计数据显示, 目前全行业用于培育钻石压机保有量约3000-4000台;其中力量钻石主要外采压机设备,黄河旋风及中兵红箭具备自主设计压机能力,通过外采部分设备+外采核心零部件自行组装等方式取得压机。 河南河南产业集群打造产业集群打造我国我国培育钻石重镇。培育钻石重镇。郑州国机精工下属子公司三磨所作为我国磨料磨具起始研发单位,自上世纪六十年代成功自主研发第一台六面顶压机以来,经过多年产业积累及协同发展,通过 2001 年中南钻石突破人造金刚石生产
35、核心技术-粉末触媒合成技术,使得中国金刚石制造技术与国际同步,河南也成为全球领跑国际超硬材料技术创新的重要创新地。目前全河南已有超过 200 家超硬材料制造企业,供应全球超 80%金刚石需求,形成“压机零部件-压机整机生产-超硬材料制造-打磨加工-终端零售”的全产业链。 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 9/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1 1:河南省打造培育钻石产业集群河南省打造培育钻石产业集群 地点地点 公司名称公司名称 主营业务主营业务 河南省济源市 济风钻石 钻石原石 河南省焦作市 天宝恒祥 六面顶压机、零部件 博泰圣莎拉 六面顶压机 河南省
36、洛阳市 洛阳启明 六面顶压机、零部件 中车洛阳机车 零部件 河南省南阳市 中兵红箭(中南钻石) 原石生产 河南省郑州市 国机精工 六面顶压机、CVD 钻石原石 郑州华晶 钻石原石 河南省商丘市 力量钻石 钻石原石 河南晶钻 钻石打磨 河南省许昌市 黄河旋风 钻石原石 许钻科技 钻石原石 资料来源:天眼查,浙商证券研究所 中游看印度中游看印度,占全球占全球 95%钻石加工市场份额钻石加工市场份额: 低毛利加工行业,中游加工产量是上游天然钻石开采量的“晴雨表”,“钻石加工帝国”印度占全球钻石加工份额的90%+。钻石中游加工环节包括毛坯设计、划线、锯石、打边、抛光等,属劳动密集型行业,较难实现自动化
37、生产,且技术同质化较高;印度自上 20 世纪 50 年代起,凭借丰富廉价劳动力+先发优势,逐渐成为全球最核心的钻石加工国和成品钻出口国,其中印度苏拉特市(Surat)被誉为“世界钻石加工厂” ,占市场份额近 95%。 图图 5:培育钻石原石(打磨加工前) :本文研究重点:培育钻石原石(打磨加工前) :本文研究重点 图图 6:培育钻石成品(打磨加工后):培育钻石成品(打磨加工后) 资料来源:黄河旋风公司官网,浙商证券研究所 资料来源:黄河旋风公司官网,浙商证券研究所 图图 7:钻石打磨加工流程:钻石打磨加工流程主要在印度完成主要在印度完成 图图 8:钻石打磨工艺:钻石打磨工艺八心八箭八心八箭 资
38、料来源:力量钻石招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:百度图片,浙商证券研究所 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 10/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额为 2.63/4.40/11.30 亿美元,CAGR为 107%。2022 一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%,行业景气度持续向上。 图图 9:印度:印度 2022 年一季度年一季度培育钻石年进口额同比培育钻石年进口额同比+105% 图图 10:印度印度 2022 年一季度年一季度培育钻石年出口额同比培育钻石年出口额同比+78% 资料来源:GJEPC
39、 官网,浙商证券研究所 资料来源:GJEPC 官网,浙商证券研究所 下游看欧美:资深品牌开辟新航向,巨头下游看欧美:资深品牌开辟新航向,巨头“带队入坑带队入坑”培育钻石市场,美国培育培育钻石市场,美国培育钻石零售额占全球约钻石零售额占全球约 80%。施华洛世奇 2016 年推出旗下培育钻石品牌 Diama 为起始,越来越多的参与者开始布局培育钻石的终端零售环节,国际天然钻石龙头 De Beers 于 2018 年 5 月推出培育钻石品牌 Lightbox。2019 年 10 月起,全球最大的钻石珠宝零售商 Signet 开始在旗下 Kay 、Zales、Jared 三个品牌线下门店销售培育钻石
40、,在美国的门店数量超过 2400 家。同时随着培育钻石产业的兴起新锐品牌如小白光、凯丽希不断涌现,目前全球培育钻石零售终端主要集中在美国,美国共拥有25 家培育钻石品牌,其次是中国和欧洲,分别拥有 19 家、9 家培育钻石品牌。 图图 11:培育钻石市场品牌商动向,:培育钻石市场品牌商动向,美国拥有最多美国拥有最多 25 家家培育钻石品牌培育钻石品牌 资料来源:力量钻石招股说明书,品牌官网,浙商证券研究所 表表 2:主要培育钻石厂商简介及规模:主要培育钻石厂商简介及规模 品牌名称品牌名称 创立时间创立时间 简介简介 线下门店线下门店 Diamond Foundry 2016 年 CVD 培育钻
41、石生产商 Diamond Foundry 垂直整合品牌 全球 10 个国家共有门店 109 家,旗下 VRAI 品牌在中国大陆及中国台湾共有 11 家门店 Diama 2016 年 时尚珠宝品牌施华洛世奇旗下品牌 全球共 61 家门店 CARAXY 凯丽希 2015 年 最早将培育钻石引入国内市场的中国品牌 国内南京、广州工 2 家门店 LightMark 小白光 2020 年 国内新锐培育钻石品牌 国内共 9 家门店 资料来源:各家品牌官网,浙商证券研究所 275485113051177%133%105%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001
42、20020022Q1培育钻石毛坯年进口额(百万美元)yoy384529114438538%116%78%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800020022Q1培育钻石裸钻年出口额(百万美元)yoy2017.52018.52019.52019.102019.112019.112019.12施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌Lightbox美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石Signet开始在线下门店销售培育钻石美国第一
43、个在线培育钻石交易平台 lab-Grown Diamond Exchange (LGDEX)在纽约成立Rosy Blue宣布开辟独立的培育钻石业务线戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 11/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 培育培育钻石:钻石:珠宝珠宝行业行业消费新秀,消费新秀,高品质高品质+真钻石促市场快增真钻石促市场快增 培育钻石与天然钻石在晶培育钻石与天然钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致,是真钻石。致,是真钻石。天然钻石形成
44、于地底深处的碳元素层,超高温高压的环境可以将石墨形态的碳元素挤压成金刚石结构。而培育钻石是实验室里培育出来的钻石,通过将天然或人工的钻石作为籽晶生长合成钻石层,模拟自然界生成天然钻石的生长环境,就像种子一样,“种”在实验室的环境里慢慢发育长大。 天然天然钻石钻石-培育钻石培育钻石类似类似河里的冰河里的冰-冰箱里的冰冰箱里的冰,构成及外观一样:构成及外观一样:天然钻石和培育钻石都是纯碳构成的晶体,两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全一样。锆石(立方氧化锆)、莫桑石(碳化硅)等与钻石在物理性质、化学成分上差异较大,是伪钻石。 表表 3:培育钻石和天然钻石:培育钻石和天然钻石在在多项指标
45、上多项指标上基本基本完全完全一样一样,是“真钻石“,是“真钻石“ 性质性质 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 莫桑石莫桑石 锆石锆石 化学成分 C C SiC ZrO2 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-6.0 色散 0.044 0.044 0.104 0.066 硬度 10 10 9.25 8.5-9.0 资料来源:百度百科,浙商证券研究所 生产技术不断突破生产技术不断突破、国际合国际合成钻石协会成立,培育钻石得到进一步推广成钻石协会成立,培育钻石得到进一步推广。1)起步1955 年,美国通用电气公司(GE 公司)公开宣布采用静
46、压熔媒法(简称GE 法)成功的合成了钻石;2)突破1970 年,美国通用电气用 GE 法合成克拉级(大于 5 mm) 的宝石级钻石;3)规范2016 年,国际合成钻石协会(简称 IGDA)成立,总部设立在美国;4)承认:美国联邦贸易委员会(简称 FTC)在最新出台的珠宝业准则中拓宽了“钻石”一词的所指:除了从钻矿中挖掘出的天然钻石,也将人工合成钻石包括在内;5)推广:2016 年之后,国内培育钻石厂商突破 3-6 克拉成型技术,推动培育钻石进一步发展。 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 12/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12:培育钻石发展:培育钻石
47、发展历程,历程,2016 年年国际合成钻石协会成立,打开培育钻石国际合成钻石协会成立,打开培育钻石推广推广道路道路 资料来源:辨假钻石,我爱钻石网,美国宝石研究院 Gemological Institute Of America,浙商证券研究所 国内外权威鉴定机构均认可培育钻石,且鉴定标准与天然钻石一国内外权威鉴定机构均认可培育钻石,且鉴定标准与天然钻石一致致。2015 年国际标准化组织(ISO)明确合成钻石(synthetic diamond)与实验室培育钻石(lab grown diamond)为同义名称;2016 年国际合成钻石协会(简称 IGDA)成立;2018年,美国联邦贸易委员会(
48、FTC)将培育钻石(lab grown diamond)归入钻石大类;2019 年 3 月 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语;2020 年,美国宝石学院(GIA)推出数字化全新实验室培育钻石分级报告;2021 年 3 月,我国国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)推出培育钻石专用检测证书。目前,美国宝石学院(GIA)、国际宝石学院(IGI)和比利时钻石高阶议会(HRD)三大国际权威珠宝鉴定机构均提供培育钻石鉴定服务,且均依照国际公认的与天然钻石相同的 4C 标准。 图图 13 GIA 培育钻石证书培育钻石证书 图图 14:钻石:钻石 4C 标准标准 资料来源:GIA 官网,浙商证券研究所
49、 资料来源:GIA 官网,浙商证券研究所 1.3. 珠宝级培育钻石:主流为珠宝级培育钻石:主流为高温高压法高温高压法,中国基本,中国基本垄断垄断高温高压法高温高压法 全球全球 40%-50%的培育钻石的培育钻石原石原石来自中国使用高压高温技术生产来自中国使用高压高温技术生产,基本集中在基本集中在河南地区河南地区。高温高压技术模拟天然钻石的生长过程,在气压超过高温高压技术模拟天然钻石的生长过程,在气压超过 5GPa、温度、温度1500 C 的高温高压环境中合成培育钻石。的高温高压环境中合成培育钻石。作为第一代的钻石生长技术,高温高压技术模拟天然钻石的生长过程,在地上重现碳元素层的反应并将石墨转换
50、成钻石。在HPHT 钻石的培育过程中,纯净的碳粉被压缩进一个生长胶囊,随后被放置在个培 table_page 行业行业深度报告深度报告 http:/ 13/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 育仓中。在极高的温度(高达 13001600 C)和压力下,日复一日碳原子与碳原子链接在一起形成钻石晶体。 图图 15:高温高压法(:高温高压法(HPHT)合成培育钻石流程)合成培育钻石流程 资料来源:力量钻石招股说明书,浙商证券研究所 化学气相沉积法化学气相沉积法(CVD 法)法)为高温低压环境,产品净度更高,但需改色处理。为高温低压环境,产品净度更高,但需改色处理。化学气相沉积法 CVD 技术是第