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1、2022 年深度行业分析研究报告 xUdYjZkVjWkWiUuXkW6MaOaQnPpPsQmOiNrRrNkPtRrO6MrRzQNZrMnNMYtQwP 25 Apr 2022 3 Table_header2 目录目录 1. 背景:人口老龄化不断加深,第三支柱作用凸显. 4 1.1 中国人口老龄化程度不断加深 . 4 1.2 中国养老金充足度较低,占 GDP 比重远低于 OECD 平均水平 . 5 1.3 中国养老三大支柱发展不均衡,第三支柱亟待补位. 6 1.3.1 中国养老三支柱体系 . 6 1.3.2 第一支柱:基本养老保险覆盖面广泛,但目前支付压力较大 . 7 1.3.3 第二支
2、柱:企业年金市场覆盖率低,发展面临瓶颈 . 10 1.3.4 第三支柱:伴随老龄化程度的加深,第三支柱发展是必然趋势 . 12 2. 个人养老金制度正式落地,第三支柱迎来腾飞机遇 . 13 2.1 个人养老金制度正式落地,账户制+税优政策为基本框架 . 13 2.2 第三支柱包含多类型金融产品,涉及银行、保险、公募基金等机构 . 15 2.2.1 第三支柱包含多类型金融产品 . 15 2.2.2 养老理财:试点范围扩大至“十地十机构”,累计认购超 400 亿元 . 16 2.2.3 养老 FOF:总规模超过 1000 亿元,以养老目标风险基金为主 . 17 2.3 乘个人养老金政策东风,商业养
3、老保险有望迎来快速增长 . 18 2.3.1 传统商业养老保险主要以养老年金为主 . 18 2.3.2 税延型养老保险:首款具备税收优惠的养老保险产品 . 21 2.3.3 专属商业养老保险试点开启,为养老险发展再添动力 . 22 2.4 以税延养老险为鉴,个人养老金制度仍需解决多重障碍 . 24 3. 第三支柱发展的海外经验 . 27 3.1 美国:税优政策及投资多样化带动第二三支柱快速发展 . 27 3.2 日本:第三支柱以 iDeCo 计划与 NISA 计划为主 . 30 4. 养老产业与养老保险协同发展,医养领域或是未来黄金赛道 . 33 4.1 养老社区项目可以在负债和资产两端均产生
4、积极贡献. 34 4.2 典型案例:泰康人寿依托重资产自营模式,养老社区布局全国 . 34 25 Apr 2022 4 Table_header2 1. 背景:人口老龄化不断加深,第三支柱作用凸显背景:人口老龄化不断加深,第三支柱作用凸显 1.1 中国人口老龄化程度不断加深中国人口老龄化程度不断加深 人口结构与老龄化趋势主要由历年出生率、当前生育意愿、预期寿命等因素决人口结构与老龄化趋势主要由历年出生率、当前生育意愿、预期寿命等因素决定。定。历年出生率方面,1988 年以来中国的出生率呈现出逐年下降的趋势。1952-1970 年,平均出生率在 3%以上,建国后的第一次婴儿潮发生在三年自然灾害结
5、束后的 1962-1970 年,年均出生率高达 3.7%,每年出生人口均高于 2400 万人。这是对后来经济发展影响最大的主力婴儿潮。1971 年开始推行计划生育政策导致出生率显著下降,但 1985-1991 年迎来了第二次婴儿潮(年均出生率 2.2%),原因在于第一次婴儿潮人口进入生育年龄,因此亦可称为“回声婴儿潮”。此后随着经济发展水平与城镇化率攀升、养育子女成本和机会成本上升,生育意愿不断下降,导致生育率持续下降。2017 年是“全面二孩政策”的第二年,但中国出生人口仅为 1723 万人,较 2016 年减少了 63 万人;出生率仅 1.24%,同比下降 5.2bps。2021 年 5
6、月“三孩政策”推出,但对生育率的影响依然有限。2021 年出生人口为 1062 万人,出生率为 0.75%,较 2020 年(出生人口 1200 万人,出生率 0.85%)继续下滑。根据第七次全国人口普查结果,2020 年中国育龄妇女总和生育率为 1.3,已处于较低水平。国际上通常认为总和生育率 1.5 左右是一条“高度敏感警戒线”,一旦降至 1.5 以下,就有跌入“低生育率陷阱”的可能。随着第二次婴儿潮(目前 31-37 岁)的生育高峰逐渐过去,我们预计未来出生人口大概率将延续下降的趋势。 图图1 1988 年以来出生率快速下降(年以来出生率快速下降(%) 资料来源:wind,HTI 图图2
7、 第二次婴儿潮人口已经步入第二次婴儿潮人口已经步入 30 岁年龄段(单位:千人)岁年龄段(单位:千人) 资料来源:国家统计局,HTI 我们预计中国老龄化率(我们预计中国老龄化率(65 岁以上的人口占比)必将加速上升,原因在于若干岁以上的人口占比)必将加速上升,原因在于若干年后年后 65 岁以上老年人口会加速攀升,预期寿命会不断延长,以及出生率与出生人岁以上老年人口会加速攀升,预期寿命会不断延长,以及出生率与出生人口大概率保持低迷。口大概率保持低迷。截止 2021 年末,中国人口总量达到了 14.1 亿,人口增速放缓。同时,老年人口(65 岁以上)的数量和比例不断上升,达到了 2.0 亿,占全国
8、人口总量的 14.2%,已经超过深度老龄化指标 14%。由于第一次婴儿潮人群(出生于 1962-1970 年)的当前年龄仅为 52-60 岁,因此 5-13 年后,65 岁及以上人口必然会显著上升。随着人口出生率的持续低迷和人均预期寿命的延长,我们认为未来若干年每年进入 65 岁的人口将远远大于每年的出生人口,因此老龄化加速的趋势几乎是确定性的。根据联合国世界人口展望根据联合国世界人口展望 2019预测,到预测,到 2060 年中国年中国 65 岁以上岁以上老年人口规模将达到峰值老年人口规模将达到峰值 3.98 亿,占比达亿,占比达 29.83%。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.
9、00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0246200020042008201220162020出生率死亡率05000250030003500799352009201320172021第一次婴儿潮:1962年-1970年目前52岁-60岁第二次婴儿潮:1985年-1991年目前31岁-37岁 25 Apr 2022 5 Table_header2 图图
10、3 中国中国 65 岁以上老年人口占比持续提升岁以上老年人口占比持续提升 资料来源:wind,国家统计局,HTI 图图4 2019 年中国人均预期寿命已达年中国人均预期寿命已达 77.3 岁岁 资料来源:wind,国家卫健委,HTI 基于同样的原因,但由于“退休高峰”早于“老龄高峰”,2013 年以来中国 16-59岁的劳动年龄人口持续下滑。2019 年 16-59 周岁的劳动年龄人口为 8.96 亿人,较2018 年减少了 89 万人,占总人口的比重为 64 %,这是中国劳动年龄人口连续第七年下降。2013-2019 年期间劳动年龄人口平均每年减少 386 万人。劳动年龄人口减少,叠加 65
11、 岁以上人口快速增长,中国老年抚养比预计将长期上升。根据第七次全国人口普查结果,中国老年抚养比达到 19.7%。 图图5 中国中国 15-64 岁人口及老年抚养比岁人口及老年抚养比 资料来源:国家统计局,HTI 综上,目前中国人口老龄化加速,生育意愿下降,抚养比持续上升。我们预计综上,目前中国人口老龄化加速,生育意愿下降,抚养比持续上升。我们预计到到 21 世纪中叶,社会面临的养老压力会逐年增大,民众的养老金与养老服务需求世纪中叶,社会面临的养老压力会逐年增大,民众的养老金与养老服务需求会逐年增多。解决此问题的根本核心在于技术进步与全要素生产率的提高带来人均会逐年增多。解决此问题的根本核心在于
12、技术进步与全要素生产率的提高带来人均产出增加,同时推进多层次的养老保障体系建设也至关重要。产出增加,同时推进多层次的养老保障体系建设也至关重要。 1.2 中国养老金充足度较低,占中国养老金充足度较低,占 GDP 比重远低于比重远低于 OECD 平均水平平均水平 我国养老金资产占我国养老金资产占 GDP 比重为比重为 2.2%,远低于,远低于 OECD 整体水平。整体水平。根据 OECD(经济合作与发展组织)统计数据,2020 年全球养老金资产规模超过 54 万亿美元,OECD 国家中共有 9 个国家养老金在 GDP 中占比高于 100%,其中丹麦最高为229.4,美国则为 169.9,OECD
13、 国家总体占比约为 99.9%。而我国养老金占 GDP比重仅为 2.2%。远低于 OECD 国家整体水平。 4.40%6.40%14.20%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%73572007.8 68.6 71.4 73.0 74.8 76.3 76.5 76.7 77.0 77.3 6264666870727476788002005200172018201
14、919.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02000040000600008000009200020004200520062007200820092000019202015-64岁总人口(万人,左轴)老年人口抚养比(%,右轴) 25 Apr 2022 6 Table_header2 图图6 OECD 主要国家养老金占主要国家养老金占 GDP 比例(比例(%) 资料来源:OECD,HTI 图图7 非非OECD 主要国家养老金占
15、主要国家养老金占 GDP 比例(比例(%) 资料来源:OECD,HTI 1.3 中国养老三大支柱发展不均衡,第三支柱亟待补位中国养老三大支柱发展不均衡,第三支柱亟待补位 1.3.1 中国养老三支柱体系中国养老三支柱体系 中国养老保险体系由中国养老保险体系由“三支柱三支柱”构成,构成,“第一支柱第一支柱”是由城镇职工养老保险与城乡是由城镇职工养老保险与城乡居民养老保险组成的基本养老保险,居民养老保险组成的基本养老保险,“第二支柱第二支柱”是由企业年金和职业年金组成的年是由企业年金和职业年金组成的年金制度,金制度,“第三支柱第三支柱”是由商业养老保险、养老目标基金等构成的个人养老金制度。是由商业养
16、老保险、养老目标基金等构成的个人养老金制度。多层次养老保障体系是“老有所养”的有力支撑,然而长期以来我国基本养老保险第一支柱独大,二、三支柱发展相对滞后,尤其是商业养老保险产品和服务供给不足、覆盖面小,难以满足公众的养老保障需求。 229.4 212.7 206.9 179.7 169.9 167.0 131.7 126.8 108.9 75.8 68.9 64.1 40.4 35.5 31.7 30.1 14.5 12.7 12.3 12.2 8.2 7.9 6.6 3.4 1.0 050092.128.29.36.12.22.00.010.020.030.040.05
17、0.060.070.080.090.0100.0南非巴西印度俄罗斯中国印度尼西亚 25 Apr 2022 7 Table_header2 图图8 我国养老保险体系三大支柱我国养老保险体系三大支柱 资料来源:HTI 整理 目前我国养老体系发展不均衡,第一支柱一支独大,第三支柱贡献较低。目前我国养老体系发展不均衡,第一支柱一支独大,第三支柱贡献较低。我们按照 2021 年末的期末累计结存额计算“三支柱”的占比,第一支柱(累计结存 6.31万亿元) 、第二支柱(累计结存 3.93 万亿元,其中企业年金 2.64 万亿元,职业年金1.29 万亿元(职业年金为 2020 年末数据) ) 、第三支柱(以
18、2021 年末 7443 亿元计算,含有商业长期养老准备金 6300 亿元与养老目标基金 1143 亿元)的占比分别为57.44%、35.78%、6.78%。可见,目前第一支柱独大,而第三支柱的发展显著落后于第一和第二支柱。 图图9 2021 年美国养老三大支柱占比情况年美国养老三大支柱占比情况 资料来源:wind,HTI 图图10 2021 年中国养老三大支柱占比情况年中国养老三大支柱占比情况 资料来源:人社部,HTI 1.3.2 第一支柱:基本养老保险覆盖面广泛,但目前支付压力较大第一支柱:基本养老保险覆盖面广泛,但目前支付压力较大 基本养老保险覆盖广泛,但目前参保渗透率较高,参保规模增长
19、已经放缓。基本养老保险覆盖广泛,但目前参保渗透率较高,参保规模增长已经放缓。1)从参保人数看,基本养老渗透率高,目前维持 3%左右低速增长。截至 2021 年底,基本养老保险的参保人数已经达到 10.3 亿人,约占当年全国总人口的 71%。其中城镇职工基本养老保险参保人数为 4.81 亿人,城乡居民基本养老保险参保人数5.48 亿人。近几年参保人数规模增速逐渐放缓,基本维持在 3%左右。2)从累计结存规模增速看,自 2011 年后增速整体上呈现下滑趋势,2021 年同比增速为 9%。3)我们认为,由于目前基本养老参保渗透率已经很高,新参保人数规模增长已经没有太大空间,未来将保持低速增长趋势,而
20、基本养老基金规模增长预计主要受净值增长拉动。 20.41%37.54%42.05%第一支柱第二支柱第三支柱57.44%35.78%6.78%第一支柱第二支柱第三支柱 25 Apr 2022 8 Table_header2 图图11 全国基本养老保险参保人数及其增速情况全国基本养老保险参保人数及其增速情况 资料来源:wind,人社部官网,HTI 图图12 基本养老保险的基金规模及增速基本养老保险的基金规模及增速 资料来源:wind,人社部官网,HTI 从基金收入支出角度看,随着人口老龄化程度加深,基本养老保险的收入增速从基金收入支出角度看,随着人口老龄化程度加深,基本养老保险的收入增速持续低于支
21、出增速,而征缴收入与支出的差额已为负值且缺口不断扩大。持续低于支出增速,而征缴收入与支出的差额已为负值且缺口不断扩大。2012 年以来,基金收入的增幅整体上小于基金支出的增幅,2020 年同比增幅的差距达到了最大,扩大为 18.1 个百分点。虽然 2021 年收入大幅增长,但我们认为这可能难以成为常态表现,基本养老保险未来仍然很可能面临收不抵支的情况。实际上,2013 年以来基本养老保险的征缴收入已经低于支出,且差额呈扩大趋势,到 2017 年,差额已高达 6211 亿元。根据中国养老金精算报告 2019-2050测算,在“大口径”(包括财政补助)下,全国城镇企业职工基本养老保险基金累计结余将
22、于 2027 年达到峰值 6.99 万亿元,然后开始迅速下降,到 2035 年将耗尽累计结余。 20137 21891 23550 35984 61573 78796 81968 84231 85833 88777 91548 94293 96754 99865 102872 9%8%53%71%28%4%3%2%3%3%3%3%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2
23、021参保人数(万人,左轴)同比增速(%,右轴)7391 9931 12526 15788 20728 26243 31275 35645 39937 43965 50202 58152 62873 58075 63098 34%26%26%31%27%19%14%12%10%14%16%8%-8%9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00000400005000060000700002007200820092000162017 2018 201920202021基金累计结存(亿元,左轴)同比增速(
24、%,右轴) 25 Apr 2022 9 Table_header2 图图13 中国基本养老保险的收入与支出规模及其增速中国基本养老保险的收入与支出规模及其增速 资料来源:国家统计局,HTI 图图14 基本养老保险的基本养老保险的“征缴收入征缴收入- 支出支出”(亿元)(亿元) 资料来源:人社部,HTI 在老年抚养比逐年上升的情况下,养老金增速显著低于在岗职工的工资增速,在老年抚养比逐年上升的情况下,养老金增速显著低于在岗职工的工资增速,因此基本养老金替代率(退休人员的平均养老金因此基本养老金替代率(退休人员的平均养老金/ 同年在岗职工平均工资)长期处同年在岗职工平均工资)长期处于下降通道,我们
25、预计未来趋势将持续。于下降通道,我们预计未来趋势将持续。基本养老金替代率已从 2000 年的 71.9%降至 2015 年的 44.8%,据人民网援引世界银行的测算,养老金的替代率不低于 70%时,老年人退休前后的生活质量才不会出现明显下降,因此我们认为第一支柱养老因此我们认为第一支柱养老金替代率相较金替代率相较 70%的缺口须由第二支柱和第三支柱来共同弥补。的缺口须由第二支柱和第三支柱来共同弥补。 -20%-10%0%10%20%30%40%00000400005000060000700002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
26、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021基金收入(亿元,左轴)基金支出(亿元,左轴)收入增速(%,右轴)支出增速(%,右轴)8327235551191905-549-2226-4212-6504-6211-7000-6000-5000-4000-3000-0002004200520062007200820092000162017 25 Apr 2022 10 Table_header2 图图15 基本养老金的替代率(退休人员的平均养老金基本养老金的替代
27、率(退休人员的平均养老金/ 同年在岗职工平均工资)同年在岗职工平均工资) 资料来源:wind,HTI 1.3.3 第二支柱:企业年金市场覆盖率低,发展面临瓶颈第二支柱:企业年金市场覆盖率低,发展面临瓶颈 我国养老体系第二支柱包括企业年金和职业年金,目前以企业年金为主。我国养老体系第二支柱包括企业年金和职业年金,目前以企业年金为主。企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上,自主建立的补充养老保险制度。职业年金是指机关事业单位及其工作人员在参加机关事业单位基本养老保险的基础上,建立的补充养老保险制度。除了参与主体的差异外,两者最大的区别在于企业年金不具有强制性,而职业年金具有强制性。
28、 目前企业年金还存在整体覆盖率较低、区域结构不平衡等问题。目前企业年金还存在整体覆盖率较低、区域结构不平衡等问题。 1)企业年金整体覆盖率较低。)企业年金整体覆盖率较低。根据人社部数据,自 2007 年至 2021 年,我国建立企业年金的企业数量从 3.2 万家增长至 11.7 万家,覆盖的职工数量也从 929 万人增长至 2875 万人,但 2014 年以来参保人数增速呈现快速下滑,2017 年增速一度低至 0.3%。而从结余规模看,2007 年至 2021 年,我国企业年金基金结余规模由1519 亿元增长至 2.6 万亿元,年均复合增速达到 22.6%。但从 2012 年开始,企业年金结余
29、规模增速已经呈现整体下滑趋势由 2012 年的 35%降至 2018 年的 15%。2019年企业年金规模增速提升至 22%,我们认为主要受负债端“扩面”提速与资产端收益提升影响,但目前企业年金覆盖率仍明显不足,且 2021 年增速回落至 17%。截至2021 年底,我国的企业年金结余规模仅为基本养老保险的 42%,覆盖职工人数只占当年基本养老保险覆盖人数的 2.8%左右。我们认为,自企业年金制度 2004 年正式建立至今已有 18 年,目前央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量已近饱和,可发展的企业年金客户绝对量迅速减少,而中小民营企业建立企业年金的动力相对较低,未来参保覆盖率的提升面临
30、一定阻碍。 71.9%50.0%44.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 25 Apr 2022 11 Table_header2 图图16 全国企业年金、基本养老保险参保人数及增速情况全国企业年金、基本养老保险参保人数及增速情况 资料来源:人社部官网,HTI 图图17 企业年金的基金规模及增速企业年金的基金规模及增速 资料来源:人社部官网,HTI 2)区域间结构不平衡。
31、)区域间结构不平衡。从发展结构来看,我国各地区企业年金的发展参差不齐,参加企业年金计划较多的省份主要集中在北京、上海、广东以及浙江、江苏等发达省份。2021 年,上海市参加企业年金的企业数达到 10757 个,建立了 149 万个职工账户,资产规模达 1123 亿元。相比之下,西藏自治区只有 40 家企业参加企业年金计划,覆盖 1.68 万名职工,资产规模仅为 12.7 亿元。 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 2.0 2.2 2.4 3.6 6.2 7.9 8.2 8.4 8.6 8.9 9.2 9.4 9
32、.7 10.0 10.3 11.7%13.6%13.2%18.1%17.1%11.3%11.5%1.0%0.4%0.3%2.4%6.7%6.7%5.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02468000001900企业年金参保人数(亿人,左轴)基本养老保险参保人数(亿人,左轴)企业年金参保人数同比增速(%,右轴)1519 1911 2533 2809 3570 4821 6035 7689 9526 11075 12880 14770 17985 22497 26
33、406 26%33%11%27%35%25%27%24%16%16%15%22%25%17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500000002500030000200720082009200001920202021基金累计结存(亿元,左轴)同比增速(%,右轴) 25 Apr 2022 12 Table_header2 图图18 2021 年企业年金覆盖企业分地区结构情况(家)年企业年金覆盖企业分地区结构情况(家) 资料来源:人社部官网,HTI,注:本表统计按照分级管理和属地原则,人力资源
34、社会保障部一栏统计在人社部备案的单一计划,各省(区、市)统计在该地备案的单一计划及参加集合计划的当地企业;单一计划以计划登记号(备案地)划分,集合计划以企业注册地划分。此图表未列示人社部栏。 图图19 2021 年企业年金结余规模分地区结构情况(亿元)年企业年金结余规模分地区结构情况(亿元) 资料来源:人社部官网,HTI,注:本表统计按照分级管理和属地原则,人力资源社会保障部一栏统计在人社部备案的单一计划,各省(区、市)统计在该地备案的单一计划及参加集合计划的当地企业;单一计划以计划登记号(备案地)划分,集合计划以企业注册地划分。此图表未列示人社部栏。 职业年金起步时间较晚,其特殊性决定了整体
35、覆盖面有限。职业年金起步时间较晚,其特殊性决定了整体覆盖面有限。职业年金自 2014年 10 月开始实施,2016 年职业年金基金管理暂行办法的出台标志着职业年金制度的正式建立,并于 2019 年 2 月正式开始市场化投资运营。根据人社部2020年度人力资源和社会保障事业发展统计公报 ,2020 年末职业年金投资规模达 1.29万亿元。我们认为,职业年金的特殊性在于其参保人员为机关事业单位及其工作人员,并且具有强制性,所以整体参保率很高,但由于仅能覆盖部分人群,因此难以成为社会养老的主要支撑制度。 1.3.4 第三支柱:伴随老龄化程度的加深,第三支柱发展是必然趋势第三支柱:伴随老龄化程度的加深
36、,第三支柱发展是必然趋势 从理论逻辑来看,养老体系三大支柱存在显著互补特性,这是第三支柱发展的从理论逻辑来看,养老体系三大支柱存在显著互补特性,这是第三支柱发展的基础。基础。1)一支柱的制度优势在于其强制性和覆盖人群的普遍性,但无法提供产品的选择权,也不存在价格和服务的竞争。2)二支柱通过税收优惠等措施调动单位的积极性,丰富了单位的薪酬激励方式,也为个人提供补充保障,但也因为以单位有资金实力参与为前提,在实际上限制了其覆盖面的广度和深度。3)在第一、二支柱发展陷入瓶颈的背景下,第三支柱的重要性开始凸显:第三支柱以个人参与为基础,有利于扩大覆盖面;个人积累和未来给付直接挂钩,缴费激励相对更为充1
37、123 13 020040060080010001200北京市天津市河北省山西省内蒙古自治区辽宁省吉林省黑龙江省上海市江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西壮族自治区海南省四川省重庆市贵州省云南省西藏自治区陕西省甘肃省青海省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团大连市青岛市宁波市厦门市深圳市10757 40 020004000600080004000北京市天津市河北省山西省内蒙古自治区辽宁省吉林省黑龙江省上海市江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西壮族自治区海南省四川省重庆市贵州省云南省西藏自治区陕西省甘肃省青海
38、省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团大连市青岛市宁波市厦门市深圳市 25 Apr 2022 13 Table_header2 足,有利于纾解一支柱压力,并提高养老保障体系的可持续性;通过市场竞争提供丰富的产品和服务选择权,有利于满足民众多样化的需要,也有利于满足居民日益增长的财富配置需求;通过市场竞争促进养老产品的经营效率,提升养老保险金的保障效能,可以在变化的外部环境中为个人提供积极、稳定的预期,从而也可以促进消费者福利的提升。 从现实经验看,随着老龄化程度的加深,第三支柱发展也是必然趋势。从现实经验看,随着老龄化程度的加深,第三支柱发展也是必然趋势。清华大学刘广君养老金制度结构
39、调整:从“三支柱”到“两账户”中指出,根据 OECD(经合组织)国家的经验,养老金制度建设通常与经济社会发展相适应,其中人口年龄结构是影响养老金制度改革的最重要的因素,一般具有如下规律: 1)在进入老龄社会初期(65 岁以上人口占比 7%) ,大力发展政府养老金,以实现全覆盖和保基本的目标;在美国,同时发展了雇主养老金(如 401K)和个人养老金(IRA) 。 2)在深度老龄社会期间(65 岁以上人口占比 14%) ,调整养老金结构,夯实政府养老金、大力发展雇主养老金和启动个人养老金。 3)在超级老龄社会期间(65 岁以上人口占比 20%) ,强调社会合作和延迟领取养老金,政府养老金替代率下降
40、,雇主养老金放缓,大力发展个人养老金。 表表 1 不同老龄化阶段不同老龄化阶段“三支柱三支柱”养老金的发展养老金的发展 老龄化阶段老龄化阶段 公共养老金公共养老金 (第一支柱)(第一支柱) 私人养老金私人养老金 雇主养老金雇主养老金 (第二支柱)(第二支柱) 个人养老金个人养老金 (第三支柱)(第三支柱) 老龄社会初期 快速发展 启动 - 深度老龄社会 平衡发展 快速发展 启动 超级老龄社会 保守发展 平衡发展 快速发展 资料来源:刘广君养老金制度结构调整:从“三支柱”到“两账户”,HTI 在养老金缺口压力愈发明显背景下,第三支柱亟待补位。在养老金缺口压力愈发明显背景下,第三支柱亟待补位。20
41、20 年 11 月 20 日,中国保险行业协会发布中国养老金第三支柱研究报告 ,报告预测未来 5-10 年时间,中国预计会有 8-10 万亿的养老金缺口,而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大。结合基本养老保险保障水平不足,企业年金市场发展遭遇瓶颈情况,商业养老保险在养老保障体系中的重要性愈发凸显。根据中保协,中国第三支柱改革顶层根据中保协,中国第三支柱改革顶层设计的发展目标是在未来设计的发展目标是在未来 8-10 年,实现年,实现 10%的人口覆盖率,的人口覆盖率,7 万人民币的人均参与万人民币的人均参与金额,规模达到金额,规模达到 10 万亿。万亿。 2. 个人养老金制度正式落地,第三支柱
42、迎来腾飞机遇个人养老金制度正式落地,第三支柱迎来腾飞机遇 2.1 个人养老金制度正式落地,账户制个人养老金制度正式落地,账户制+税优政策为基本框架税优政策为基本框架 个人养老金制度正式落地,拉开第三支柱加速发展序幕。个人养老金制度正式落地,拉开第三支柱加速发展序幕。2022 年 4 月 21 日,国务院办公厅正式下发关于推动个人养老金发展的意见 ,提出推动发展政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金,根据文件要求,个人养老金制度将选择部分城市试行 1 年,再逐步推开。 1)参加范围及缴费水平)参加范围及缴费水平:在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者,可以
43、参加个人养老金制度。参加人每年缴纳个人养老金的上限为 12000 元。人力资源社会保障部、财政部根据经济社会发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费上限。 25 Apr 2022 14 Table_header2 2)投资范围:)投资范围:个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品,参加人可自主选择。参与个人养老金运行的金融机构和金融产品由相关金融监管部门确定,并通过信息平台和金融行业平台向社会发布。 3)领取要求:)
44、领取要求:参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国(境)定居,或者具有其他符合国家规定的情形,经信息平台核验领取条件后,可以按月、分次或者一次性领取个人养老金,领取方式一经确定不得更改。领取时,应将个人养老金由个人养老金资金账户转入本人社会保障卡银行账户。参加人死亡后,其个人养老金资金账户中的资产可以继承。 此外,文件明确了个人养老金制度的基础框架:个人账户制此外,文件明确了个人养老金制度的基础框架:个人账户制+税收优惠政策。税收优惠政策。 1)个人养老金实行个人账户制度,缴费完全由参加人个人承担,实行完全积)个人养老金实行个人账户制度,缴费完全由参加人个人承担,实行完全积累。累。
45、参加人通过个人养老金信息管理服务平台,建立个人养老金账户。个人养老金账户是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。参加人可以用缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或者其依法合规委托的销售渠道购买金融产品,并承担相应的风险。参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户,用于个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。个人养老金资金账户可以由参加人在符合规定的商业银行指定或者开立,也可以通过其他符合规定的金融产品销售机构指定。个人养老金资金账户实行封闭运行,其权益归参加人所有,除另有规定外不得提前支取。 第三支柱个人养老金分为账户制和产品制,目前发达国家在第三支柱多采用账第三支柱
46、个人养老金分为账户制和产品制,目前发达国家在第三支柱多采用账户制。户制。我们认为,账户制的优势主要在于:1)个人养老金账户制在灵活性、个性化、适应性上具有明显优势,符合群体多样化、情况多变的个人养老金积累的特点,方便个人根据自身需求进行养老金产品在不同金融机构之间的产品间的转移。2)账户制更有利于税优政策的执行。账户制下账户内的资金及投资都适应相应的优惠规则,不仅可以避免多产品征税可能发生的重复税优、重复征税情况,而且可以提高整体运营效率,将个人养老需求同养老金融、养老服务等养老产品相结合,形成个人养老资产配置的载体。 2)个人养老金享有税优政策支持,具体税优方式尚未明确。)个人养老金享有税优
47、政策支持,具体税优方式尚未明确。文件内容指出,国家制定税收优惠政策,鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度,但尚未明确具体的税收优惠政策内容。目前国际上税延养老保险发展较好的国家均采用了较为完善的税延优惠政策,但不同国家的政策由于各自养老金制度体系和具体国情差异有所不同。美国传统 IRA 计划采取 EET 模式,罗斯计划则采取 TEE 模式;加拿大注册退休储蓄计划(RRSPs)采取 EET 模式,免税储蓄账户(TFSA)采取 TEE 模式。此前国内税延养老险试点采用的是 EET 模式,我们预计个人养老金制度可能会沿用这一模式。 25 Apr 2022 15 Table_header2 表表 2
48、发达国家养老保险税优政策发达国家养老保险税优政策 国家国家 政策内容政策内容 美国 主要采用传统 IRA 和罗斯 IRA 两种个人养老计划: 1)罗斯 IRA 采取 TEE 模式,即投保人可在缴纳个税后交保费,但在领取与投资运营环节不再收取税费,适合非正规就业者; 2)传统 IRA 采取 EET 征税模式,即投保人在投资、缴费两个阶段不征税,而在领取保险金时期缴纳税费。这一模式更适合小企业正规就业人员。 澳大利亚 1)投保人选择不同的项目在缴纳养老保险保费时享受不同的免税政策,分别为免税额 15%或者不免税; 2)对养老金帐户收益征税,但有 7.5%的税率减免,若投保人选择在领取养老金时缴税则
49、税率减免为 16.5%; 3)允许雇主在为职工购买养老保险时延迟缴税,但有额度限制 德国 主要采用李斯特养老金与吕库普养老金两种个人养老计划。原则上,这两种养老金计划对所有纳税人开放: 1)李斯特养老金计划。该计划是为普通大众阶层,尤其是多子女家庭设立,并为他们提供国家资助的个人储蓄性养老方案。 2)吕库普养老金计划。此项计划执行资本积累式财务模式(EET),主要为自由职业者、高收入人群及自雇人士等群体设置。虽然此项计划缴费无法从政府获取一定程度的补贴,但大部分缴费额度可以作为特殊费用在税前扣除,所以整体计划更具有灵活性 芬兰 允许职工缴费与雇主为员工购买保险时延迟缴税,税延额度为 5 万先令
50、与投保人工资 12%的较低值;对职工年收入 18%以内部分不征税 匈牙利 职工缴费与雇主为员工购买保险均享受递延缴税,递延额度分别为收入的 30%、雇员最低收入的 115% 加拿大 采用 RRSP 计划(即注册退休储蓄计划),意指企业或者个人若参与计划,均可延迟缴税,且递延缴税额度选择职工收入的 18% 与135000 加元的较小值。 资料来源:霍艾湘等个税递延型商业养老保险:实践困境与优化建议 ,HTI 2.2 第三支柱包含多类型金融产品,涉及银行、保险、公募基金等机构第三支柱包含多类型金融产品,涉及银行、保险、公募基金等机构 2.2.1 第三支柱包含多类型金融产品第三支柱包含多类型金融产品