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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 比肩国际:从超融合到私有云 Table_Title2 深信服(300454) Table_Summary 超融合是最佳超融合是最佳 ITIT 基础架构,成本和性能优势明显基础架构,成本和性能优势明显 ITIT 基础架构技术升级路线:基础架构技术升级路线:传统 B/S 架构-云计算架构-超融合架 构。2016 年超融合架构作为一种新型的 IT 基础架构形式出现, 对传统架构和融合架构的改进,例如:1)超融合架构带来更低 的整体成本投入如:硬件节省 40%,人力成本节省 80%,I/O 性能 提升 3-5 倍。2)更简单的建设和运维,
2、如:一体化部署数小时 内完成。3)更具有弹性的 IT 基础设施。4)更高的业务可靠 性。5)更好的存储性能。 复盘全球超融合领导者发展历程,得到三大启示复盘全球超融合领导者发展历程,得到三大启示 我们复盘了全球超融合领导者 Nutanix、VMware 的发展历程,得 出三大超融合发展三大启示:1)产品天然高复购倍数,用户粘 性极大(Nutanix 核心客户复购倍数 20.3X)。2)基于混合云向 订阅制度转型是必然趋势。3)领导厂商通过延伸业务边界,加 大业务间协同,打开成长天花板。 深信服“三条发展曲线”殊途同归,比肩国际厂商深信服“三条发展曲线”殊途同归,比肩国际厂商 深信服云业务收入
3、5 年 CAGR 达 103%,多款产品进入全球魔力象 限如超融合、应用交付 AD、广域网优化 WOC 等,产品复购率高达 70%-80%。从超融合市场的竞争格局看,华为(24%)、新华三 (21%)、深信服(15%)占据主要的市场份额,深信服由 2015 年的 1%提升至 2019 年的 15%,竞争力和市场份额提升显著。公 司云业务多元化演变,从超融合、云管理平台向私有云、混合云 厂商演进,持续创新,拓展多云数据中心,比肩国际领导厂商。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年公司的营业收入分别为 63.2/85.4/112.7 亿元,净利润为 9.8/13/16 亿元,维持盈利
4、预测不变。考虑到公 司云计算和新 IT 业务高成长性,给予 2021 年 16 倍 PS,目标市 值由 1110 亿元上调至 1366 亿元, 维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才 团队流失风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源:Wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 3224.45 4589.90 6317.83 8540.34 11274.17 YoY(%) 30.41 4
5、2.35 37.65 35.18 32.01 归母净利润(百万元) 603.28 758.90 976.17 1297.30 1599.12 YoY(%) 5.19 25.80 28.63 32.90 23.27 毛利率(%) 73.32 72.19 71.80 71.50 71.25 每股收益(元) 1.55 1.90 2.39 3.17 3.91 ROE 17.55 17.56 18.43 19.67 19.52 市盈率 126.45 103.16 82.11 61.79 50.12 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级: 买入 上次评级: 买入 目标价格:目标价格: 最新收
6、盘价: 196 Table_Basedata 股票代码:股票代码: 300454 52 周最高价/最低价: 212.83/94.6 总市值总市值( (亿亿) ) 801.78 自由流通市值(亿) 412.48 自由流通股数(百万) 210.45 Table_Pic Table_Author 分析师:刘泽晶分析师:刘泽晶 邮箱: SAC NO:S02 联系电话: 分析师:刘忠腾分析师:刘忠腾 邮箱: SAC NO:S01 联系电话: 研究助理:孔文彬研究助理:孔文彬 邮箱: SAC NO: 联系电话: Table_Report
7、 相关研究相关研究 1.IT 新龙头的三阶成长之路 2020.05.20 2.阿里云引领 IaaS 繁荣,SaaS 龙头花落谁家? 2020.05.23 3.华为关闭私有云和 Gauss DB 意欲何为? 2020.06.10 -7% 18% 42% 67% 92% 117% 2019/072019/102020/012020/04 相对股价% 深信服沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 07 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 正文目录 1. 超融合是最佳 IT 基础架构,成
8、本和性能优势明显 . 4 1.1. IT 基础架构升级演进路径,超融合是最佳解决方案. 4 1.2. 相比传统架构,超融合具备明显的成本和性能优势. 5 1.3. 未来 4 年超融合 CAGR 为 23%,Top 3 竞争格局稳定. 6 2. 他山之石,复盘全球超融合领导者发展历程的启示 . 9 2.1. Nutanix:全球超融合领军,订阅制转型拓展企业云. 9 2.2. VMware:全球虚拟化技术龙头,三大策略奠定行业地位 . 13 2.3. 复盘的启示:高复购特性+订阅转型+业务边界外延. 17 3. 深信服:殊途同归,拓展多云数据中心比肩国际厂商. 18 3.1. 多款产品进入全球魔
9、力象限,复购率高达 70%-80% . 18 3.2. 云业务多元化演变,产品升级延伸至多云数据中心领域 . 22 4. 盈利预测与投资建议 . 24 5. 风险提示 . 25 表目录 表 1 传统 IT 架构现阶段存在的问题 . 5 表 2 2019 年 Q4 全球超融合市场品牌厂商市场收入(百万美元)和份额 . 8 表 3 2019 年 Q4 全球超融合市场品牌厂商市场收入(纯软件,百万美元)和份额 . 8 表 4 国内外主流超融合厂商技术对比:分布式存储架构和 Hypervisor . 9 表 5 深信服超融合一体机配置情况 . 21 表 6 公司收入预测与业绩拆分(百万元) . 24
10、表 7 可比上市公司估值表(PE 估值法) . 25 表 8 可比上市公司估值表(PS 估值法) . 25 nMtMtNyQoOsNpPsNtNpRnO9PaO9PtRrRtRnNeRpPsNjMqQuN6MpPyRNZtRxOMYnMnM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 3 图目录 图 1 IT 基础架构升级:传统 B/S 架构-云架构-超融合架构 . 4 图 2 超融合基础架构提升性能,业务敏捷 . 4 图 3 超融合架构相对于传统 IT 架构的提升 . 5 图 4 中国软件定义存储市场规模 . 6 图 5 中国超融合系统市场季度分析 . 6 图
11、6 2018 年企业选择云端部署渗透率 . 7 图 7 2018 年企业应用和数据上云比例 . 7 图 8 近年超融合架构市场渗透率 . 7 图 9 2020-223 年中国超融合市场规模情况预测 . 7 图 10 全球超融合核心技术厂商魔力象限分布图 . 9 图 11 2019 年中国超融合市场份额 . 9 图 12 Nutanix 产品以超融合基础架构为核心,包含五大类 . 10 图 13 2014-2019 年 Nutanix 营业收入增长放缓 . 10 图 14 2014-2019 年 Nutanix 营业亏损呈扩大趋势 . 10 图 15 2015-2019 年 Nutanix 销售
12、毛利率持续提升 . 11 图 16 2014-2019 年 Nutanix 三项费用率变化情况 . 11 图 17 Nutanix 从一体机转型为软件售卖,现在逐渐开展订阅制度 . 11 图 18 Nutanix 订阅收入占比已经超过 50%,云转型进展顺利 . 12 图 19 Nutanix 产品以超融合基础架构为核心,包含五大类 . 12 图 20 金融机构以复购逻辑,进行超融合架构的转换 . 13 图 21 Nutanix 包含增值产品(企业云)的订单占比变化 . 13 图 22 VMware 通过“vSphere+VSAN”实现超融合方案 . 14 图 23 VmWare 三大发展阶段
13、 . 15 图 24 2014-2019 年 VMware 营业收入及其增速 . 15 图 25 2014-2019 年 VMware 净利润及其增速 . 15 图 26 VmWare 三大业务及对应产品 . 16 图 27 VmWare 推进超融合架构的三种市场策略 . 17 图 28 全球两千家客户复购倍数 . 17 图 29 前 25 家客户复购倍数 . 17 图 30 Nutanix 超融合在 AWS 与本地部署操作界面对比 . 18 图 31 Nutanix 灾备管理软件 Xi Leap 工作原理 . 18 图 32 2015-2019 年深信服云计算业务收入及增速 . 19 图 3
14、3 2015-2019 年深信服研发投入及增速 . 19 图 34 2019 年中国超融合市场竞争 . 19 图 35 中国超融合市场 TOP3 市占率变化 . 19 图 36 深信服七款产品入围 Gartner 全球魔力象限 . 20 图 37 深信服云计算业务产品清单 . 20 图 38 深信服超融合 aCloud 平台架构(云数据中心建设解决方案) . 21 图 39 深信服超融合 aCloud 平台已经与 50 多家应用厂商完成兼容性认证 . 22 图 40 公司云计算产品和解决方案演进 . 22 图 41 深信服云计算数据中心云演进解决方案 . 23 图 42 深信服市场组织能力的升
15、级 . 23 图 43 深信服产品与解决方案的升级 . 24 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 4 1.1.超融合是最佳超融合是最佳 I IT T 基础架构,成本和性能优势明显基础架构,成本和性能优势明显 1.1.1.1.I IT T 基础架构升级演进路径,超融合是最佳解决方案基础架构升级演进路径,超融合是最佳解决方案 I IT T 基础架构技术升级路线:传统基础架构技术升级路线:传统 B/SB/S 架构架构- -云云计算计算架构架构- -超融合架构超融合架构。IT 基础 架构沿着虚拟化与融合的方向不断升级,2006 年以前市场上主流的 IT 基础架构以
16、 B/S 架构为主,2006 年虚拟化技术的发展出现了云计算架构,2016 年随着融合技 术的发展,超融合架构作为一种新型的 IT 基础架构形式出现。 超融合基础架构(Hyper-Converged Infrastructure)是一种集成了虚拟计算 资源和存储设备的信息基础架构。在这样的架构环境中,同一套单元设备中不但 具备了计算、网络、存储和服务器虚拟化等资源和技术,而且多套单元设备可以 通过网络聚合起来,实现模块化的无缝横向扩展,形成统一的资源池。 图 1 IT 基础架构升级:传统 B/S 架构-云架构-超融合架构 资料来源:深信服官网,华西证券研究所 从融合程度的视角,超融合架构是对基
17、于传统架构和融合架构的改进。从融合程度的视角,超融合架构是对基于传统架构和融合架构的改进。相对 于传统 IT 架构中,计算、存储、网络资源相对独立的模式,融合架构实现了系统 预先整合与快速部署,计算、存储、网络资源进行集成化部署。超融合架构在融 合架构的基础上更进了一步,实现了简化架构和积木堆叠扩散的功能。 图 2 超融合基础架构提升性能,业务敏捷 资料来源:Smart X 官网,华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 5 1.2.1.2.相比传统架构,超融合具备明显的成本和性能优势相比传统架构,超融合具备明显的成本和性能优势 传统传统 ITI
18、T 基础架构面临无法解决的问题基础架构面临无法解决的问题:随着计算机技术的快速发展和业务需 求多样性的增长,传统的 IT 架构面临着在现有架构中无法解决的问题:1)包括 整体周期长、成本高。2)架构复杂,兼容性问题突出。3)遭遇 I/O 瓶颈。 表 1 传统 IT 架构现阶段存在的问题 资料来源:IDC,华西证券研究所 超融合架构在成本、性能方面具备明显优势,有效解决传统架构存在的问题:超融合架构在成本、性能方面具备明显优势,有效解决传统架构存在的问题: 随着 CPU 虚拟化技术的提升,高速网络、闪存、软件定义储存等技术的发展,以 及分布式储存软件的普及,超融合架构也迎来了快速的发展。与传统
19、IT 架构相比, 超融合架构在成本、运维以及性能上优势明显。 (1 1)超融合架构带来更低的整体成本投入。)超融合架构带来更低的整体成本投入。由于超融合系统无需专用的 SAN 储存及 SAN 存储设备,也无需大量的 HDD 硬盘来堆叠出所需要 I/O 性能,因此在 同样的性能要求下,超融合产品一般只需要传统架构的 60%硬件设备;超融合系统 实时快捷,时间成本和人力成本相对于传统存储节省 80%左右;运维成本上,相对 于传统架构的运维成本可以降低 80%以上。另外,在相同的业务要求下,超融合架 构需要更少的硬件,超融合一体机服务器可以做到高密度整合、模块化配置,大 幅节约机柜占用空间,电能节省
20、最高可达 40%。 图 3 超融合架构相对于传统 IT 架构的提升 资料来源:2017 年中国超融合应用研究报告,华西证券研究所 (2 2)更简单的建设和运维。)更简单的建设和运维。超融合精简了传统 IT 系统的三层架构,采用标 准服务器高速互联,即可同时实现计算、存储网络、存储设备的功能,不仅大幅 降低了设备使用量,同时使 IT 系统的建设运维简单了许多。在实施部署上,超融 合系统采用一体化甚至自动化安装的方式,只需数小时即可完成。 (3 3)更具有弹性的)更具有弹性的 ITIT 基础设施。基础设施。横向扩展性是超融合框架的最大优势之一, 得益于超融合集群弹性架构设计。当资源不足或性能不够时
21、只需增加相应的超融 合节点即可相应增加计算资源和储蓄资源,满足业务扩展性的需求。扩展过程时 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 6 间短且无需停机,也不会影响业务的连续性,当完成存储资源扩容后系统会自动 进行容量均衡,这种数据全打散的方式不但能够充分利用整个集群的 I/O 并发性 能,而且不会因为本地读写的问题导致某些节点存储使用过少或者过多的问题。 (4 4)更高的业务可靠性。)更高的业务可靠性。超融合系统采用无中心的分布式架构,任意一个节 点均可被无差别地替换;虚机 HA、数据多副本机制、系统自检自愈功能能够及时 恢复因故障缺失的数据副本,使上层应用可
22、以抵御多次多样的故障,获得持续不 断的稳定服务能力。 (5 5)更好的存储性能。)更好的存储性能。由于采用分布式存储 I/O 支撑,超融合架构可实现较 好地多节点并发性能,部分超融合平台采用数据本地化设计,采用 SSD 作为加速 缓存,将 VM 所有数据都实现本地化吞吐,因此单业务系统即可实现高速的 I/O 吞 吐,多业务并发是的总体性能更是传统 IT 架构无法比拟的。 1.3.1.3.未来未来 4 4 年超融合年超融合 C CAGRAGR 为为 23%23%,T Topop 3 3 竞争格局稳定竞争格局稳定 受益于企业数字化转型的推进,受益于企业数字化转型的推进,2 2019019 年中国超
23、融合市场规模保持年中国超融合市场规模保持 50%50%以上高以上高 增长。增长。数字化转型过程中,企业需要建设敏捷基础架构来支持越来越多的云、大 数据等新兴应用。边缘计算、物联网、AI、实时分析等工作负载需要可快速扩展 的基础架构,这些需求推动了分布式存储和超融合市场的增长。根据 IDC 发布的 中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(HCI)系统市场季度跟踪报告,2019 年第 二季度数据显示,2019 年上半年,超融合市场较去年同期实现了 56.7%的增长, 其中 Q2 季度实现了 51%的增长。 图 4 中国软件定义存储市场规模 图 5 中国超融合系统市场季度分析 资料来源:IDC,华西
24、证券研究所 资料来源:IDC,华西证券研究所 中国企业上云的渗透率仅中国企业上云的渗透率仅 4 45 5% %,私有云仍具备较大吸引力。,私有云仍具备较大吸引力。相比于美国企业 基本实现上云的产业现状,当前我国企业上云进程仍在进行中。根据中国产业信 息网数据,2018 年我国企业选择云端部署的占比仅 45%(其中公有云 27%,私有云 13%,混合云 5%) ,55%的企业仍处于本地部署的状态。从数据云端迁移的视角看, 69%的企业应用和数据上云比例低于 30%,企业对上云,特别是公有云仍比较谨慎。 对于金融、公安、电信等重视数据安全的行业来说,私有云仍具备较大的吸引力。 168% 88% 1
25、29% 194% 70% 18% 75% 60% 23% 80% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 市场收入(百万美元)同比增长率 67% 75% 99% 189% 107% 101% 115% 60% 64% 51% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 市场收入(百万美元)同比增长率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 7 图 6 2018 年企业选择云端部署渗透率 图 7 2018 年企业应用和数据上云比例 资料来源:中国产业信息网,华西证券研究所 资料来源:中国产业信息网,华西证券研究所 超融合市场渗透率持续提升超融合市场渗透率持续提升 2 27 7% %,未来,未来 4 4 年超融合市场规模保持稳定增长。年超融合市场规模保持稳定增长。 根据 IDC 统计数据,近年来我国超融合市场渗透率持续提升,2018