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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入买入(首次)(首次) 市场价格:16.81 元 分析师:分析师:杜冲杜冲 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040001 电话: Email: 联系人:联系人:王璇王璇 电话: Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 723 流通股本(百万股) 723 市价(元) 16.81 市值(百万元) 12,149 流通市值(百万元) 12,149 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023
2、E 2024E 营业收入(百万元) 7,654 10,156 14,064 15,316 16,543 增长率 yoy% 0% 33% 38% 9% 8% 净利润(百万元) 668 373 2,433 2,612 2,727 增长率 yoy% 16% -44% 552% 7% 4% 每股收益(元) 0.92 0.52 3.37 3.61 3.77 每股现金流量 0.86 1.66 5.12 5.88 5.88 净资产收益率 6% 4% 19% 17% 15% P/E 18.2 32.5 5.0 4.7 4.5 P/B 1.2 1.2 1.0 0.8 0.7 备注:股价为 2022 年 5 月
3、6 日收盘价 投资要点投资要点 煤电铝运一体化经营蓄力,新能源转型发展启程。煤电铝运一体化经营蓄力,新能源转型发展启程。1)上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处,交通条件和地理位臵十分优越,为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场,靠近用户,运输成本低,具有独特的区位竞争力。2)拥有较完整的煤电铝运一体化产业链:公司现有在产煤炭核定产能 849 万吨/年;火力发电机组 4 台,总装机容量 820 兆瓦; 铝加工生产能力 10 万吨/年; 自营铁路 181.9 公里, 运输能力 1300万吨/年。3)积极开启转型发展新征程:公司本部现有大量采煤塌陷区、闲臵灰池、屋顶等资源,拥有独立增量配电
4、网,具有不可比拟的光伏能源消纳优势,同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用,助力公司转型发展。 煤炭:新疆矿区煤矿投产,打开主业成长空间。煤炭:新疆矿区煤矿投产,打开主业成长空间。上海能源大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿 3 对生产矿井,核定产能 729 万吨/年,煤炭品种为 1/3 焦煤、气煤等,是优质炼焦煤和动力煤。新疆矿区现有生产矿井 106 煤矿,核定产能 120 万吨/年,2019 年投产;在建矿井苇子沟煤矿,核定产能 240 万吨/年,预计 2023 年投产。伴随新疆矿区煤炭产能的释放,公司煤炭产销量有望突破千万吨大关,煤炭主业经营再上新台阶,盈利能力有望进一步增强。 电
5、力:电价上涨催化电力板块盈利改善。电力:电价上涨催化电力板块盈利改善。上海能源现有火电总装机容量 820 兆瓦,公司已取得供电类电力业务许可证,进入电力交易市场。2021 年度,除内部自用外,公司电力板块实现销售收入 191,262.79 万元,占公司主营业务收入的 19.13%。2021 年10 月发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 ,将催化煤电价格水平上涨,从而带动公司业绩增长。 新能源:抢滩光伏发展新机遇,培育新的利润增长点。新能源:抢滩光伏发展新机遇,培育新的利润增长点。公司 2019 年投资 4 亿设立全资子公司中煤江苏新能源有限公司,设立新能源公司有利于推进公
6、司实现转型发展,抢占地区新能源市场。2021 年 12 月 28 日,公司新能源示范基地(一期)先期工程 30MW 光伏发电项目成功并网发电,成为公司第一个开工建设、第一个并网发电的光伏项目。新能源示范基地项目(一期工程)预计 2022 年实现全容量并网发电,带来新的利润增长点。 盈利预测、 估值及投资评级:盈利预测、 估值及投资评级: 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 140.64、 153.16、165.43 亿元, 实现归母净利润分别为 24.33、 26.12、 27.27 亿元, 每股收益分别为 3.37、3.61、3.77 元,当前股价 16.81 元,对应 PE 分
7、别为 5.0X/4.7X/4.5X。基于公司主业规模仍有成长,抢滩光伏发电带来新的增长点,当前来看估值较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 主业有成长,盈利有弹性主业有成长,盈利有弹性 上海能源(600508.SH)/煤炭 证券研究报告/研究简报 2022 年 05 月 08 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报研究简报 内容目录内容目录 1. 历史沿革和股权结构历史沿革和股权结构 . - 4 - 2.
8、 主营煤炭业务主营煤炭业务 . - 5 - 2.1 营收同比增长,减值准备拖累业绩表现 . - 5 - 2.2 煤炭业务是公司盈利的主要来源 . - 6 - 3. 煤炭产量具有成长空间煤炭产量具有成长空间 . - 7 - 3.1 江苏+新疆两大生产基地,煤炭产能未来有增量 . - 7 - 3.2 煤炭产量预计将迎来增长 . - 8 - 4. 煤炭业务成本测煤炭业务成本测算算 . - 9 - 5. 转型发展新能源,培育新的利润增长点转型发展新能源,培育新的利润增长点 . - 10 - 6. 资本支出与现金分红资本支出与现金分红 . - 11 - 7. 核心假设与盈利预测核心假设与盈利预测 . -
9、 13 - 7.1 煤炭业务 . - 13 - 7.2 电力业务 . - 13 - 7.3 铝加工业务 . - 13 - 8. 估值估值 . - 14 - 9. 风险提示风险提示 . - 14 - 图表目录图表目录 图表图表1:上海能源发展历程:上海能源发展历程 . - 4 - 图表图表2:上海能源股权结构(截至:上海能源股权结构(截至2021年末)年末) . - 5 - 图表图表3:2001-2021年上海能源营业收入及同比变化年上海能源营业收入及同比变化 . - 5 - 图表图表4:2001-2021年上海能源归母净利润及同比变化年上海能源归母净利润及同比变化 . - 6 - 图表图表5:
10、2001-2021年上海能源主营业务营收结构变化年上海能源主营业务营收结构变化 . - 6 - 图表图表6:2001-2021年上海能源主营业务毛利结构变化年上海能源主营业务毛利结构变化 . - 7 - 图表图表7:2001-2021年上海能源主营业务毛利率变化年上海能源主营业务毛利率变化 . - 7 - 图表图表8:上海能源煤炭资源储量情况(截止:上海能源煤炭资源储量情况(截止2021年末)年末) . - 8 - 图表图表9:上海能源煤炭产能一览表(截止:上海能源煤炭产能一览表(截止2021年末)年末) . - 8 - 图表图表10:2003-2021年上海能源原煤产量及同比变化年上海能源原
11、煤产量及同比变化 . - 8 - 图表图表11:2013-2021年上海能源煤炭销量及同比变化年上海能源煤炭销量及同比变化 . - 9 - 图表图表12:上海能源:上海能源2013-2021年自产煤吨煤毛利及成本测算年自产煤吨煤毛利及成本测算 . - 9 - 图表图表13:上海能源:上海能源2021年自产煤吨煤成本结构年自产煤吨煤成本结构 . - 10 - 图表图表14:新能源示范基地一期工程基本情况:新能源示范基地一期工程基本情况. - 11 - 图表图表15:2001-2021年上海能源资本支出及同比变化情况年上海能源资本支出及同比变化情况. - 11 - 图表图表16:2021年上海能源
12、重要在建工程项目变动情况年上海能源重要在建工程项目变动情况 . - 12 - 图表图表17:上海能源:上海能源2001-2021年现金分红情况年现金分红情况 . - 12 - xUbWnVkVlYiYiUtUlX8OaO6MmOmMoMpNeRpPtOjMnMoOaQrRuNwMmNvNvPpMmQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报研究简报 图表图表18:2017年以来上海能源现金分红占比稳定在年以来上海能源现金分红占比稳定在30%附近附近 . - 13 - 图表图表19:上海能源:上海能源2022-2024年营业收入预测表(百万元)年营业
13、收入预测表(百万元) . - 14 - 图表图表20:上海能源可比公司盈利预测与估值表:上海能源可比公司盈利预测与估值表 . - 14 - 图表图表21:三张报表摘要:三张报表摘要 . - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报研究简报 1. 历史沿革和股权结构历史沿革和股权结构 上海大屯能源股份有限公司(以下简称“上海能源”或“公司” ) ,1999年由大屯煤电(集团)公司作为主发起人设立,2001 年 8 月在上海证券交易所发行上市, 2006 年 5 月公司成为中煤股份公司控股子公司。 公司本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交界处,
14、位于淮海和“长三角”徐州工业基地,交通条件和地理位臵十分优越,目前经营业绩、区域市场地位基本保持稳定,并且已明确将获取新的优质煤炭资源和新能源作为发展的主攻方向,迈出转型发展新步伐。 图表图表1:上海上海能源能源发展历程发展历程 来源:wind,中泰证券研究所 背靠大型央企,控股股东为中煤能源。据 2021 年年报,中煤能源股份有限公司持有公司 62.43%的股份,为公司第一大股东,中煤能源集团有限公司持有中煤能源股份有限公司 57.36%股权,国务院国有资产监督管理委员会持有中煤能源集团有限公司 92.21%股权。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -
15、 研究简报研究简报 图表图表2:上海上海能源股权结构(截至能源股权结构(截至2021年末)年末) 来源:wind,中泰证券研究所 2. 主营煤炭业务主营煤炭业务 2.1 营收同比增长,营收同比增长,减值准备减值准备拖累业绩表现拖累业绩表现 公司 2021 年营业收入为 101.56 亿元,同比增长 32.69%;归母净利润为 3.73 亿元, 同比增长-44.15%。 公司大幅计提资产减值准备导致 2021年归母净利润同比增长率大幅下滑。 图表图表3:2001-2021年年上海上海能源营业收入能源营业收入及同比及同比变化变化 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
16、必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报研究简报 图表图表4:2001-2021年年上海上海能源归母净利润能源归母净利润及同比及同比变化变化 注:公司所属孔庄煤矿本期因受资源埋藏深、井下地质条件变差、灾害增多、治理难度大、工作面出现多起揭露断层和顶板冒落现象、安全压力大等影响,导致产量低于生产能力和经营计划,煤质下降,经营成果低于预期。公司在 2021 年第四季度识别孔庄煤矿存在减值迹象,对其计提减值准备 5.49 亿元。 来源:wind,中泰证券研究所 2.2 煤炭业务是公司煤炭业务是公司盈利盈利的主要来源的主要来源 公司主营煤炭开采、洗选加工、煤炭销售,铁路运输(限管辖内的煤矿专
17、用铁路),火力发电,铝及铝合金的压延加工生产及销售、太阳能发电及技术服务等业务, 其中煤炭业务贡献公司主要业绩。 2021 年煤炭业务营业收入为 59.09 亿元,占公司主营业务营收的 59.10%;毛利为 21.92亿元, 占公司主营业务毛利的 98.33%。 虽然其他业务营收占比近 4 成,但对公司盈利贡献较小。 图表图表5:2001-2021年年上海上海能源能源主营业务营收主营业务营收结构变化结构变化 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报研究简报 图表图表6:2001-2021年年上海上海能源能源主营业务主
18、营业务毛利结构变化毛利结构变化 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表7:2001-2021年年上海上海能源能源主营主营业务毛利率变化业务毛利率变化 来源:wind,中泰证券研究所 3. 煤炭产量具有成长空间煤炭产量具有成长空间 3.1 江苏江苏+新疆两大生产基地,新疆两大生产基地,煤炭煤炭产能产能未来有未来有增量增量 公司江苏徐州生产基地,位于苏鲁交界的江苏省徐州市沛县境内的大屯矿区。大屯矿区地处华北石炭二叠系聚煤区的东南部,为滨海平原环境含煤沉积,含煤层(或煤线)1418 层,可采煤层 4 层,可采煤层总厚度约 6.2512.7 米,截至 2021 年末保有资源量 64017.91 万吨
19、。大屯矿区煤炭品种为 1/3 焦煤、气煤和肥煤,是优质炼焦煤和动力煤,其中,冶炼用六级、九级精煤分别获得国家优质产品银质奖和部优产品称号。 公司新疆煤炭生产基地,位于新疆准南煤田呼图壁白杨河矿区。新疆白杨河矿区煤系地层为侏罗系西山窑组, 主要可采煤层有四层, 截至 2021 年末保有资源量 65431.87 万吨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 研究简报研究简报 图表图表8:上海能源上海能源煤炭资源储量情况(截止煤炭资源储量情况(截止2021年末)年末) 主要矿区主要矿区 主要煤种主要煤种 资源量(吨)资源量(吨) 可采储量(吨)可采储量(吨)
20、证实储量(吨)证实储量(吨) 大屯矿区 气煤、1/3 焦煤 640,179,100 220,609,300 152,551,900 新疆矿区 不粘煤 654,318,700 383,187,000 278,557,000 合计合计 / 1,294,497,800 603,796,300 431,108,900 来源:公司公告、中泰证券研究所 截至 2021 年, 公司拥有在产矿井产能 849 万吨/年, 其中姚桥煤矿 (425万吨/年) 、 孔庄煤矿 (144 万吨/年) 、 徐庄煤矿 (160 万吨/年) 、 新疆 106煤矿(120 万吨/年) ;在建矿井产能 240 万吨/年(新疆苇子沟
21、煤矿) 。苇子沟煤矿设计产能 300 万吨/年,一期工程规模 240 万吨/年,公司在投资者互动平台表示,苇子沟煤矿 2019 年复工,预计 2023 年投产。 图表图表9:上海能源上海能源煤炭产能一览表(截止煤炭产能一览表(截止2021年年末末) 所属生产基地所属生产基地 矿区矿区名称名称 煤矿名称煤矿名称 状态状态 核定产能核定产能(万吨(万吨/ /年)年) 权益占比权益占比 权益产能(万吨权益产能(万吨/ /年)年) 江苏徐州生产基地 大屯矿区 姚桥煤矿 生产矿井 425 100% 425 孔庄煤矿 生产矿井 144 100% 144 徐庄煤矿 生产矿井 160 100% 160 新疆煤
22、炭生产基地 新疆矿区 106 煤矿 生产矿井 120 51% 61 苇子沟煤矿 在建矿井 240 80% 192 在产产能合计在产产能合计 849 790 在建产能合计在建产能合计 240 192 总总计计 1089 982 注:2019 年 9 月苇子沟煤矿取得采矿许可证、取得呼图壁县发改委同意苇子沟煤矿项目复工通知书(呼发改煤复字201910 号) 。 来源:公司公告、中泰证券研究所 3.2 煤炭产量煤炭产量预计预计将将迎来增长迎来增长 上海能源 2021 年实现原煤产量 761.81 万吨,同比增长-9.99%; 自产煤销量 582.22 万吨,同比增长-8.44%,主要由于精煤销量减少
23、。未来随着在建矿井达产,公司煤炭产量将进一步增加。公司 2022 年生产经营指标为原煤产量 848 万吨,预计将同比增长 11.31%。 图表图表10:2003-2021年年上海上海能源原煤能源原煤产量及同比变化产量及同比变化 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 研究简报研究简报 图表图表11:2013-2021年年上海上海能源能源煤炭煤炭销量销量及同比及同比变化变化 来源:wind,中泰证券研究所 4. 煤炭业务煤炭业务成本测算成本测算 煤价大幅上升,吨煤毛利上涨。根据测算,2021 年公司自产煤吨煤销售收入为 101
24、4.9 元/吨,同比增长 36.8%;吨煤销售毛利 376.5 元/吨,同比增长 41.9%;吨煤销售成本 638.5 元/吨,同比增长 34.0%,其中材料及动力成本 107.0 元/吨(+51.6%) 、职工工资 158.3 元/吨(+35.0%) 、安全及维简费 41.8 元/吨(+5.1%) 、其他支出 272.2 元/吨(+24.5%) 。 图表图表12:上海上海能源能源2013-2021年年自产煤吨煤自产煤吨煤毛利及成本测算毛利及成本测算 单位:元单位:元/ /吨吨 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 自产煤吨煤销售收入 705
25、.9 558.4 443.6 555.4 913.3 978.0 998.4 741.9 1014.9 yoy -20.9% -20.6% 25.2% 64.4% 7.1% 2.1% -25.7% 36.8% 自产煤吨煤销售毛利 178.2 128.0 96.2 157.9 410.8 454.8 587.2 265.3 376.5 yoy -28.2% -24.8% 64.1% 160.1% 10.7% 29.1% -54.8% 41.9% 自产煤吨煤销售成本 527.7 430.4 347.4 397.5 502.5 523.2 587.2 476.6 638.5 yoy -18.4% -
26、19.3% 14.4% 26.4% 4.1% 12.2% -18.8% 34.0% 材料及动力 93.1 60.6 42.9 74.2 79.2 97.5 129.3 70.6 107.0 yoy -34.9% -29.1% 73.0% 6.7% 23.0% 32.7% -45.4% 51.6% 职工工资 117.4 106.2 91.4 93.4 119.5 118.8 141.7 117.3 158.3 yoy -9.6% -14.0% 2.2% 28.0% -0.6% 19.3% -17.2% 35.0% 安全及维简费 36.7 35.8 35.1 39.5 40.3 40.9 40.2
27、 39.8 41.8 yoy -2.5% -2.1% 12.5% 2.2% 1.3% -1.7% -1.0% 5.1% 其他支出 243.6 199.3 148.1 179.0 210.1 231.1 266.4 218.7 272.2 yoy -18.2% -25.7% 20.9% 17.3% 10.0% 15.3% -17.9% 24.5% 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 研究简报研究简报 图表图表13:上海上海能源能源2021年自产煤年自产煤吨煤吨煤成本结构成本结构 来源:wind,中泰证券研究所 5. 转型
28、发展新能源转型发展新能源,培育新的利润增长点,培育新的利润增长点 2021 年 9 月 30 日,上海能源发布公告投资设立全资子公司中煤江苏新能源有限公司,注册资本 4 亿元;10 月 10 日,中煤江苏新能源有限公司举行揭牌仪式。投资设立新能源公司符合国家能源战略发展方向,也有利于公司加快产业结构优化调整,推进公司实现转型发展,抢占地区新能源市场,培育新的利润增长点。 2021 年 8 月 25 日, 上海能源发布公告投资建设新能源示范基地项目 (一期工程,光伏发电规模为 262MW) ;11 月 2 日,新能源示范基地一期工程项目开工仪式在江苏沛县杨屯镇隆重举行;12 月 28 日,新能源
29、示范基地一期工程先期 30MW 光伏示范项目成功并网发电, 成为公司第一座光伏发电站。新能源示范基地项目(一期工程)预计 2022 年实现全容量并网发电。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 研究简报研究简报 图表图表14:新能源示范基地一期工程新能源示范基地一期工程基本基本情况情况 基本情况基本情况 具体内容具体内容 项目名称项目名称 新能源示范基地项目(一期工程) 建设内容建设内容 投资建设光伏发电站 装机容量装机容量 261.73472MW 投资金额投资金额 121278.69 万元 建设地址建设地址 卞庄龙东矿采煤沉陷区域 占地面积占地面积
30、约 5847 亩 采用模式采用模式 渔光互补 项目设计项目设计 采用分块发电、集中并网方案,将系统分成 69 个3.15MW 光伏发电单元。 配套设备配套设备 配套新建设 1 座 110kV 升压站, 配套安装建设 2 台容量均为 120MVA 的 110/37kV 主变压器,升压站拟定2 回 110kV 送出线路及 1 回 35kV 送出线路。 预计电站首年上网电量预计电站首年上网电量 32859 万 kWh 25 年年运营期内平均年上网电量运营期内平均年上网电量 30941 万 kWh- 年等效满负荷利用小时年等效满负荷利用小时 1182h(容量系数为 0.135) 注:表格内容由公司 2
31、021 年 8 月 25 日发布的上海能源:关于投资建设上海大屯能源股份有限公司新能源示范基地项目(一期工程)的公告整理得到。 来源:wind,中泰证券研究所 6. 资本支出资本支出与现金分红与现金分红 公司 2021 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共计9.42 亿元,同比增长 36.92%。 图表图表15:2001-2021年年上海上海能源资本支出能源资本支出及同比及同比变化情况变化情况 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 研究简报研究简报 图表图表16:2021年上海能源年上海能源重要在建工程项目
32、变动情况重要在建工程项目变动情况 项目名称(单位:百万元) 工程进度 预算数 期初余额 本期增加金额 本期转入固定资产 期末余额 苇子沟煤矿 2.4Mt/a 改扩建工程 54.80% 1977.38 925.05 158.56 / 1083.60 新能源示范基地项目 9.65% 1196.25 / 139.06 23.58 115.48 玉泉煤业改扩建工程 63.41% 522.51 326.85 4.50 / 331.35 合计合计 / 3696.15 1251.89 302.12 23.58 1530.43 来源:wind,中泰证券研究所 公司利润分配政策基本保持稳定, 2017 以来年度
33、现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率均为 30%以上。 2022 年 3 月 23 日,公司第八届董事会第六次会议审议通过了关于公司 2021 年度利润分配预案的议案 ,以公司截至 2021 年 12 月 31 日的总股本 722,718 千股为基数,向全体股东每 10 股派发人民币 1.55 元(含税)的现金红利。该利润分配预案尚需经公司股东大会审议批准。 图表图表17:上海:上海能源能源2001-2021年年现金分红情况现金分红情况 分红年度分红年度 归母净利润归母净利润(百万(百万元元) 现金分红金额现金分红金额(百万(百万元元) 现金分红现金分红占比占比 2021
34、 373.34 112.02 30.01% 2020 668.46 200.92 30.06% 2019 574.51 172.73 30.07% 2018 661.31 202.36 30.60% 2017 518.90 159.00 30.64% 2016 451.67 72.27 16.00% 2012 922.19 289.09 31.35% 2011 1417.85 216.82 15.29% 2010 1332.48 180.68 13.56% 2009 949.78 108.41 11.41% 2008 1112.23 72.27 6.50% 2007 512.44 50.59
35、9.87% 2006 459.04 144.54 31.49% 2005 404.89 160.60 39.67% 2004 363.58 240.91 66.26% 2003 173.73 152.57 87.82% 2002 169.43 140.53 82.94% 2001 165.45 120.45 72.80% 注:表中部分分红年度的净利润为调整后的数据。 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 研究简报研究简报 图表图表18:2017年年以来以来上海上海能源能源现金分红占比现金分红占比稳定在稳定在30%附近附近
36、 来源:wind,中泰证券研究所 7. 核心假设与核心假设与盈利预测盈利预测 7.1 煤炭业务煤炭业务 公司在建矿井新疆苇子沟煤矿核定产能 240 万吨/年, 预计 2023 年投产。假设新疆苇子沟煤矿 2023 年投产,产能利用率 50%,2024 年达产,则预计公司 2022-2024 年原煤产量分别为 848 万吨、968 万吨、1088 万吨。假设 2022-2024 年公司煤炭产销率与 2021 年保持一致,则预计公司 2022-2024 年煤炭销量分别为 648 万吨、740 万吨、832 万吨。 供需紧平衡格局下,行业高景气度延续。假设公司 2022 年煤炭综合售价持续上涨,考虑
37、到动力煤价格比炼焦煤价格水平低(2021 年动力煤5500Q 现货价格 1043 元/吨,京唐港库提价主焦煤价格 2525 元/吨) ,2023-2024 年随着新疆矿区在建矿井投产,动力煤销量占比有所提升,导致煤炭综合售价小幅下降, 预计公司 2022-2024 年煤炭销售价格分别为 1421 元/吨、1407 元/吨、1393 元/吨,同比增速分别为 40%、-1%、-1%。 7.2 电力电力业务业务 假设公司电力业务发展规模进一步扩大,发电量逐年递增,预计公司2022-2024 年发电量分别为 38 亿度、39 亿度、40 亿度。 假设公司 2022 年交易电价上涨到 0.54 元/度,
38、2023、2024 年与 2022年持平。假设公司 2022 年度电成本上涨到 0.52 元/度,2023、2024 年与 2022 年持平。 7.3 铝加工铝加工业务业务 公司铝加工生产能力为 10 万吨/年,假设公司 2022-2024 年铝材加工产量保持为 10 万吨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 研究简报研究简报 假设 2022 年铝材加工产品的价格上涨为 24878 元/吨,2023、2024 年与2022年持平。 假设2022年铝材加工产品的成本上涨为24381元/吨,2023、2024 年与 2022 年持平。 图表图表19:上
39、海上海能源能源2022-2024年营业收入预测表(百万元)年营业收入预测表(百万元) 营业收入营业收入 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 煤炭业务收入 4717.74 5909.22 9208.89 10406.91 11580.05 yoy -7.49% 25.26% 55.84% 13.01% 11.27% 煤炭业务成本 3030.53 3717.23 4330.96 5184.01 6109.87 yoy 1.04% 22.66% 16.51% 19.70% 17.86% 毛利率 35.76% 37.09% 52
40、.97% 50.19% 47.24% 电力业务收入 1444.19 1912.63 2045.36 2099.19 2153.01 yoy 18.14% 32.44% 6.94% 2.63% 2.56% 电力业务成本 1299.56 1883.88 1975.50 2027.49 2079.47 yoy -7.26% 44.96% 4.86% 2.63% 2.56% 毛利率 10.01% 1.50% 3.42% 3.42% 3.42% 铝加工业务收入 1188.29 2011.98 2487.81 2487.81 2487.81 yoy 19.78% 69.32% 23.65% 0.00% 0
41、.00% 铝加工业务成本 1220.95 2011.61 2438.06 2438.06 2438.06 yoy 20.67% 64.76% 21.20% 0.00% 0.00% 毛利率 -2.75% 0.02% 2.00% 2.00% 2.00% 来源:wind,中泰证券研究所 8. 估值估值 按照 2022 年 5 月 6 日的收盘价,可比公司平煤股份、淮北矿业、盘江股份 3 家公司 2022 年平均 PE 为 8.1 倍,预计上海能源 2022 年 PE 为5.0 倍;可比公司平煤股份、淮北矿业、盘江股份的平均 PB 为 1.5,上海能源的 PB 为 1.1。基于公司主业规模仍有成长,抢
42、滩光伏发电带来新的增长点,当前来看估值较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 图表图表20:上海上海能源能源可比公司盈利预测与估值表可比公司盈利预测与估值表 代码代码 名称名称 收盘价收盘价 PB 每股收益每股收益 市盈率市盈率 PE 2022/5/6 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601666.SH 平煤股份 14.16 1.7 1.24 2.61 2.80 11.4 5.4 5.1 600985.SH 淮北矿业 13.90 1.2 1.93 2.44 2.77 7.2 5.7 5.0 600395.SH 盘江股份 8.09 1.6 0.52 0.62 0.72 15.6 13
43、.0 11.2 平均值 1.5 11.4 8.1 7.1 600508.SH 上海上海能源能源 16.81 1.1 0.52 3.37 3.61 32.3 5.0 4.7 来源:wind、中泰证券研究所 注:上海能源、平煤股份、淮北矿业 EPS 为中泰煤炭预测值,其他公司 EPS 来自 Wind 一致预期。 9. 风险提示风险提示 煤矿产能释放受限 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 研究简报研究简报 新疆苇子沟煤矿目前仍处于在建矿井状态,预计 2023 年投产。若后期不能按照预期时间投产,将会对公司煤炭产量增加产生不利影响,从而降低公司盈利。 煤炭
44、价格大幅下跌 报告的盈利预测和分析是基于经济平稳运行的假设前提。受新冠疫情影响,当前宏观经济尚未完全恢复,或将带来经济增长不及预期的风险,从而导致煤炭市场需求下降, 煤炭价格大幅下跌。 根据模型敏感性测算,若其他不变,公司现货价格下跌 50 元/吨,则 2022-2024 年归母净利润分别下滑 2.08/2.41/2.73 亿元。 发电量增长不及预期 若公司火电机组利用小时数提高受限,公司发电量增长不及预期,则会导致公司电力业务盈利能力减弱。 铝加工产品市场出现较大波动 报告假设 2022 年铝产品价格同比增长率与 2021 年持平, 毛利率小幅上涨,若铝加工产品市场出现较大波动,将降低对公司
45、铝加工业务的盈利预测的准确度。 研报使用的信息数据更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 研究简报研究简报 图表图表21:三张报表摘要:三张报表摘要 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 研究简报研究简报 投资评级说明:投资评级说明: 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10
46、%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综
47、合指数为基准(另有说明的除外) 。 重要声明:重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断
48、,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所” ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。