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1、 世纪华通世纪华通(002602) 新品加速,王者归来新品加速,王者归来 陈筱(分析师)陈筱(分析师) 证书编号 S0880515040003 本报告导读:本报告导读: 公司作为公司作为 A 股最大的游戏公司具有出众的研发能力,有望在渠道分化研发商受益的股最大的游戏公司具有出众的研发能力,有望在渠道分化研发商受益的 背景下,依靠背景下,依靠 MMO 等品类精品游戏不断增厚业绩。等品类精品游戏不断增厚业绩。 投资要点:投资要点: 首次覆盖,目标价首次覆盖,目标价 19.93 元,增持评级。元,增持评级。公司深耕游戏市场多年,是 A 股最大的游戏公司, 拥有出色的游戏研发
2、运营能力, 近年来业绩表 现亮眼, 有望在渠道分化研发商受益的背景下, 依靠 MMO 等品类精 品游戏不断增厚业绩,预计 2019-2021 年 EPS0.50/0.68/0.77 元,目标 价 19.93 元,首次覆盖给予增持评级。 游戏游戏行业龙头,行业龙头,及时端转手获成功。及时端转手获成功。公司收购盛趣游戏(原盛大游 戏)100%股权后,成为 A 股市值最大的游戏公司。公司顺应手游精 品化浪潮,将热血传奇 、 龙之谷等多款在端游时代有辉煌历史 的游戏成功转手游并取得巨大成功 强研发、多强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力、早出海构建核心竞争力。 ;公司手握“传奇” 、 “龙之 谷”等
3、多个优质 IP,2020 年将迎来产品大年, 龙之谷 2 、 庆余年 等头部作品有望上线; 公司另有全资子公司点点互动出海代理业务出 众,位列 2019 年上半年中国游戏公司海外收入第一名;此外公司控 股游戏 MCN 大鹅文化,完善游戏全产业链布局。 5G 时代来临时代来临、渠道分化、渠道分化,手游市场迎来加速成长手游市场迎来加速成长。5G 时代到来, 手游市场迎来新机遇;2019 年手游市场渠道出现重大分化,头条入 局深入参与游戏市场, 渠道的分化使得优质研发商的议价能力得到增 强, 手游行业望迎来加速成长, 公司作为国内顶尖游戏研发商有望直 接受益。 风险提示风险提示:政策趋严风险,商誉减
4、值风险。:政策趋严风险,商誉减值风险。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 3,491 8,124 15,222 17,890 19,862 (+/-)% 1% 133% 87% 18% 11% 经营利润(经营利润(EBIT) 462 937 3,437 4,473 5,063 (+/-)% -24% 103% 267% 30% 13% 净利润(归母)净利润(归母) 783 962 3,005 4,037 4,570 (+/-)% 55% 23% 212% 34% 13% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.13
5、 0.16 0.50 0.68 0.77 每股股利(元)每股股利(元) 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 13.2% 11.5% 22.6% 25.0% 25.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.5% 6.9% 18.4% 19.8% 18.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.4% 7.5% 25.1% 32.3% 35.0% EV/EBITDA 54.04 40.76 6.71 4.27 2.97 市盈率市盈率 97.71 79.48 2
6、5.45 18.95 16.73 股息率股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 19.93 当前价格: 12.84 2020.01.13 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 8.36-24.20 总市值(百万元)总市值(百万元) 76,481 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 5,956/2,592 流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 44% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 35.01 日均成交值(百万元)日均成交
7、值(百万元) 376.36 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 23,927 每股净资产每股净资产 4.02 市净率市净率 3.2 净负债率净负债率 -0.45% EPS(元) 2018A 2019E Q1 0.05 0.08 Q2 0.21 0.12 Q3 0.14 0.14 Q4 -0.24 0.16 全年全年 0.16 0.50 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 26% 45% 2% 相对指数 17% 32% -43% 公公 司司 首首 次次 覆覆 盖盖 -32% -16% 0% 16% 32% 2019-12019-42019-72019-10 52周内股价走
8、势图周内股价走势图 世纪华通深证成指 传播文化业传播文化业/社会服务社会服务 股股 票票 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 世纪华通世纪华通(002602) of 27 模型更新时间:2020.01.12 股票研究股票研究 社会服务 传播文化业 世纪华通(002602) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 19.93 当前价格: 12.84 2020.01.12 公司网址 公司简介 公司是国内 A 股市场上规模最大的游戏 公司之一,主营业务为互联网游戏和汽 车零部件,旗下产业包括天游、七酷、 点点互动、盛大游戏、世纪华通车业等。 公司在汽车用塑料件行业
9、具有较高的知 名度,产品及服务受到客户的认可,公 司产品间接配套上海大众、上海通用、 一汽大众、上汽集团、一汽集团、广汽 集团等国内知名整车企业, 是上海大众 A 级供应商,也是贝洱集团、伟世通集团、 法雷奥集团等国际一流汽车零部件制造 绝对价格回报(%) 52 周价格范围 8.36-24.20 市值(百万) 76,481 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 3,491 8,124 15,222 17,890 19,862 营业成本 2,458 5,018 7,685 8,849 9,72
10、8 税金及附加 26 27 50 59 66 销售费用 186 1,572 1,948 2,290 2,542 管理费用 213 348 731 787 874 EBIT 462 937 3,437 4,473 5,063 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 509 139 30 30 30 财务费用 16 4 26 -8 -65 营业利润营业利润 953 1,053 3,390 4,553 5,155 所得税 176 89 339 455 516 少数股东损益 2 -1 46 61 70 归母净利润归母净利润 783 962 3,005 4,037 4,570 资产负债表资产负债
11、表 货币资金、 交易性金融资产 481 3,099 4,887 8,850 12,923 其他流动资产 1,805 2,846 5,403 5,465 6,406 长期投资 127 272 277 282 287 固定资产合计 1,183 1,153 1,323 1,378 1,375 无形及其他资产 2,817 9,376 9,428 9,474 9,523 资产合计资产合计 6,414 16,746 21,317 25,450 30,515 流动负债 1,299 1,758 3,392 3,427 3,852 非流动负债 18 1,103 1,550 1,550 1,550 股东权益 5,
12、097 13,884 16,375 20,474 25,113 投入资本投入资本(IC) 4,488 11,461 12,313 12,447 13,014 现金流量表现金流量表 NOPLAT 377 858 3094 4026 4557 折旧与摊销 181 202 32 50 62 流动资金增量 178 162 1,364 28 516 资本支出 -259 -247 -245 -150 -105 自由现金流自由现金流 477 975 4,245 3,954 5,029 经营现金流 199 930 2,161 4,162 4,226 投资现金流 -153 -2,469 -38 -127 -83
13、 融资现金流 -99 4,045 -335 -71 -71 现金流净增加额现金流净增加额 -54 2,506 1,788 3,964 4,072 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 1.0% 132.7% 87.4% 17.5% 11.0% EBIT 增长率 -24.2% 102.9% 266.8% 30.1% 13.2% 净利润增长率 55.5% 22.9% 212.3% 34.3% 13.2% 利润率 毛利率 29.6% 38.2% 49.5% 50.5% 51.0% EBIT 率 13.2% 11.5% 22.6% 25.0% 25.5% 归母净利润率 22.4% 11.8% 1
14、9.7% 22.6% 23.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 15.5% 6.9% 18.4% 19.8% 18.3% 总资产收益率(ROA) 12.2% 5.7% 14.1% 15.9% 15.0% 投入资本回报率(ROIC) 8.4% 7.5% 25.1% 32.3% 35.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 63 33 48 41 44 应收账款周转天数 103 60 82 71 76 总资产周转天数 623 520 456 477 514 净利润现金含量 25.4% 96.7% 71.9% 103.1% 92.5% 资本支出/收入 7.4% 3.0% 1.6% 0.8% 0
15、.5% 偿债能力偿债能力 资产负债率 20.5% 17.1% 23.2% 19.6% 17.7% 净负债率 -3.5% -12.8% -20.9% -36.3% -45.9% 估值比率估值比率 PE(现价) 97.71 79.48 25.45 18.95 16.73 PB 40.08 8.87 4.17 3.35 2.73 EV/EBITDA 54.04 40.76 6.71 4.27 2.97 P/S 3.78 3.69 1.97 1.68 1.51 股息率 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0%9%18%27%36%45% 1m 3m 12m -64% -51% -38%
16、-25% -13% 0% -32% -23% -14% -5% 4% 13% 2019-12019-42019-7 2019-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 世纪华通价格涨幅 世纪华通相对指数涨幅 0% 27% 53% 80% 106% 133% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 7% 14% 21% 28% 35% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -46% -37% -28% -18% -9% 0% -11527 -9221 -6916 -
17、4611 -2305 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 世纪华通世纪华通(002602) of 27 目录目录 1. 三次资产整合打造三次资产整合打造 A 股最大游戏公司股最大游戏公司 . 4 1.1. 股权结构清晰,股东背景多元化股权结构清晰,股东背景多元化 . 4 1.2. 汽车零部件起家,成汽车零部件起家,成就就 A 股游戏龙头股游戏龙头 . 4 1.3. 游戏业务成长势头强劲游戏业务成长势头强劲 . 7 2. 5G 推广、渠道分化、走向海外,手游行业迎来加速成长推广、渠道分化、走向海外,手游
18、行业迎来加速成长 . 8 2.1. 手游市场持续增长手游市场持续增长 . 8 2.2. 5G 时代带来新机遇,云游戏成为新受益者时代带来新机遇,云游戏成为新受益者 . 9 2.3. 渠道分化头条入场,优质研发商议价能力加强渠道分化头条入场,优质研发商议价能力加强 . 11 2.4. 手游出海迎来高速成长期手游出海迎来高速成长期 . 14 3. 强研发、多强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力、早出海构建核心竞争力 . 17 3.1. 顺应手游精品化浪潮,研发能力出众顺应手游精品化浪潮,研发能力出众 . 17 3.2. IP 储备丰富,多元化变现可期储备丰富,多元化变现可期 . 17 3.3.
19、深耕海外造就出海发行第一深耕海外造就出海发行第一 . 18 3.4. 腾讯入股,渠道优势明显腾讯入股,渠道优势明显 . 19 3.5. 后续游戏储备丰富,望再创佳绩后续游戏储备丰富,望再创佳绩 . 20 4. 控股游戏控股游戏 MCN 大鹅文化,深化布局产业链大鹅文化,深化布局产业链 . 21 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 23 5.1. 核心假设核心假设 . 23 5.1.1. 公司公司 2019-2021 年营收及毛利预测年营收及毛利预测. 23 5.1.2. 期间费用率预测期间费用率预测 . 24 5.2. 盈利预测盈利预测 . 24 5.3. 可比公司估值可比公司估值 . 2
20、5 5.4. 绝对估值法绝对估值法 . 25 6. 风险提示风险提示 . 26 6.1. 政策趋严风险政策趋严风险 . 26 6.2. 商誉减值风险商誉减值风险 . 26 世纪华通世纪华通(002602) of 27 1. 三次资产整合打造三次资产整合打造 A 股最大游戏公司股最大游戏公司 1.1. 股权结构清晰,股东背景多元化股权结构清晰,股东背景多元化 股权结构清晰,腾讯与国资委均为股东。股权结构清晰,腾讯与国资委均为股东。公司成立于 2005 年, 是国内 A 股市场上规模最大的游戏公司之一,主营业务为互联网游戏和汽车零部 件, 旗下产业包括天游、 七酷、 点点互动、 盛大游戏、 世纪华
21、通车业等。 公司董事长王苗通是世纪华通的主要创始人,当前通过华通控股和一致 行动人曜瞿如、 上虞鼎通、 王娟珍 (王苗通妻子) 合计持有上市公司 22.01% 的股权,是公司的实际控制人。公司股东背景多元化,腾讯旗下的林芝 腾讯和国资委旗下的深圳华侨城资本分别持有上市公司 4.96%、2.85% 的股权。 表表 1:公司股权结构清晰:公司股权结构清晰 排名排名 股东名称股东名称 持股数(股)持股数(股) 占总股本持股占总股本持股 比例比例 1 浙江华通控股集团有限公司 698,880,000 11.73% 2 邵恒 487,674,145 8.19% 3 王佶 407,464,729 6.84
22、% 4 上海曜瞿如网络科技合伙企业(有限合伙) 396,511,551 6.66% 5 上海菁尧投资中心(有限合伙) 297,821,634 5.00% 6 林芝腾讯科技有限公司 295,593,761 4.96% 7 永丰国际集团(香港)有限公司 242,260,340 4.07% 8 绍兴上虞吉运盛商务信息咨询合伙企业 (有限合 伙) 198,052,771 3.33% 9 上海道颖投资管理中心(有限合伙) 198,052,771 3.33% 10 深圳华侨城资本投资管理有限公司 170,044,346 2.85% 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 六年打造六年打造 A 股最大游戏公司
23、。股最大游戏公司。公司成立于 2005 年,创始人王苗通在汽 车用零件及相关模具行业多年积累, 于 2011 年在深圳证券交易所上市交 易。2014 年开始,公司尝试涉足互联网游戏行业,于 2014 年 7 月成功 收购七酷网络和天佑软件两家公司各 100%的股份; 于 2018 年 2 月以 69 亿元人民币全资收购点点互动,迈出海外市场重要的一步;于 2017 年 6 月和 2019 年 6 月分 2 次收购完成盛趣游戏(原盛大游戏)为公司的全 资子公司,成为 A 股最大的游戏公司。 1.2. 汽车零部件起家,成就汽车零部件起家,成就 A 股游戏龙头股游戏龙头 世纪华通车业:汽车零部件供应
24、商,行业认可度高。世纪华通车业:汽车零部件供应商,行业认可度高。浙江世纪华通车业 有限公司成立于 2005 年,是一家汽车零部件的二级供应商,主要研制 各类汽车用塑料零部件及模具, 生产的产品种类包括各类塑料件、 饰件、 铸造件等。公司采用进口高精度书控加工中心及其他辅助设备,生产产 品已获得国内外市场的充分认可,产品间接配套上海大众、上海通用、 一汽大众、上汽集团、一汽集团、广汽集团等国内知名整车企业,是上 海大众 A 级供应商,也是贝洱集团、伟世通集团、法雷奥集团等国际一 流汽车零部件制造商的全球采购重要供应商,其拥有的“全世通”商标 被评为浙江省著名商标,具有较高的知名度,产品被认定为浙
25、江省名牌 世纪华通世纪华通(002602) of 27 产品,尤其是散热器水室产品在国内外具有较高声誉,在国内乘用车市 场占有率始终保持在较高水平。 图图 1:世界华通部分汽车零部件产品一览:世界华通部分汽车零部件产品一览 数据来源:世纪华通官网 七酷网络:优质页游研发发行商。七酷网络:优质页游研发发行商。七酷网络科技成立于 2008 年,主要 从事网游研发运营业务,以创新和整合为核心,强调用户游戏体验和需 求,代表热门运营游戏有择天记 、 传奇天下 、 传奇盛世等。同 时,七酷科技拥有稳定良好的合作关系,合作对象包括腾讯、百度、37 互娱等,并计划未来继续与上述发行公司进行深度合作。 天游软
26、件:体育竞技游戏开拓者。天游软件:体育竞技游戏开拓者。天游软件成立于 2005 年,运营核心 为运动休闲竞技类网络游戏平台, 公司较热门的游戏产品有 街头篮球 、 天书世界 、 九阴绝学等。 图图 2: 择天记手游是影游联动经典案例: 择天记手游是影游联动经典案例 数据来源: 择天记官网 盛趣游戏: 国内游戏公司龙头, 顶级网络游戏开发商、 运营商、 发行商。盛趣游戏: 国内游戏公司龙头, 顶级网络游戏开发商、 运营商、 发行商。 盛趣游戏成立于 1999 年,是全球领先的网络游戏开发商、运营商和发 行商。盛趣深耕游戏市场 20 年,先后推出和运营了热血传奇 、 传 奇世界 、 泡泡堂 、 龙
27、之谷 、 冒险岛 、 永恒之塔等 70 余款热 门游戏,注册用户超过 21 亿。进入移动游戏时代,盛趣自主研发游戏 世纪华通世纪华通(002602) of 27 热血传奇手机版 、 传奇世界手游 、 龙之谷手游等均获成功。盛 趣网络手握“传奇” 、 “龙之谷”等头部 IP,为旗下“传奇”类游戏创造 佳绩奠定基础。盛趣游戏 2020 年有重磅大作龙之谷世界上线,预 计将贡献较高流水显著增厚业绩。 盛趣游戏承诺 2018 年、2019 年、2020 年实现扣非净利润不低于 20 亿 元、25 亿元、 30 亿元。根据公司公告,盛趣游戏 2018 年实现净利润 22.3 亿元,扣非净利润 21.4
28、亿元,完成业绩承诺。 图图 3: 龙之谷世界手游官网显示已有超: 龙之谷世界手游官网显示已有超 160 万玩家预约万玩家预约 数据来源: 龙之谷世界手游官网 点点互动: 中国最出色的出海游戏公司之一。点点互动: 中国最出色的出海游戏公司之一。 点点互动成立于 2010 年, 主要研发面向全球市场的游戏产品,发布游戏超过 18 个语言版本,覆 盖超过 200 个国家和地区,主要代表游戏有阿瓦隆之王和火枪纪 元 ,其中阿瓦隆之王为历史上第一款登上美国畅销榜第一的中国 游戏。据 App Annie2019 年上半年中国移动游戏出海榜单 ,点点互 动位列 2019 年上半年中国游戏公司海外收入第一名。
29、 点点互动承诺 2016 年、2017 年、2018 年合并口径的归属于母公司所有 者的净利润分别不低于 5.18 亿元、7.03 亿元、 8.31 亿元。根据公司公 告,点点互动 2016 年、2017 年、2018 年经审计合并口径的归属于母公 司所有者的净利润分别为 5.26 亿元、7.12 亿元、8.57 亿元,均超额完成 业绩承诺。 世纪华通世纪华通(002602) of 27 图图 4:点点互动位列:点点互动位列 2019 年上半年中国游戏公司海外收入第一名。年上半年中国游戏公司海外收入第一名。 数据来源:App Annie 1.3. 游戏业务成长势头强劲游戏业务成长势头强劲 20
30、16-2019Q3 年公司营收与扣非归母净利均实现了快速成长。年公司营收与扣非归母净利均实现了快速成长。得益于游 戏行业的高速成长,公司自 2016 年始营收与扣非归母净利均迎来快速 增长,2016-2018 年公司营业收入复合增速 53.32%,扣非归母净利润复 合增速21.98%。 2019年Q1-Q3公司总体累计实现营业收入109.35亿元, 同比增长 18.21%;2019 年 Q1-Q3 公司实现扣非归母净利 14.36 亿元, 同比增长 110.50%,继 2018 年实现 96.26%增速后再次实现高增长,成 长势头明显。 从收入结构看,自 2018 年以来,公司的游戏收入占比迅
31、速提升,至 2019H1 公司收入中游戏占比超过八成。同时得益于游戏行业整体相对 较高的毛利率,2016 至 2019Q3 公司整体毛利率提升明显,2019 年三季 报显示公司最新毛利率已接近 50%。 世纪华通世纪华通(002602) of 27 图图 5:2016-2019Q3 公司营业收入增速较快公司营业收入增速较快 图图 6:2016-2019Q3 公司扣非归母净利润增速较快公司扣非归母净利润增速较快 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 图图 7:2016 至至 2019H1 年公司主要业务营业收入中年公司主要业务营业收入中 游戏占比持续提升游戏
32、占比持续提升 图图 8:2016 至至 2019Q3 公司整体毛利率显著提升公司整体毛利率显著提升 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2. 5G 推广、渠道分化、走向海外,手游行业迎来加推广、渠道分化、走向海外,手游行业迎来加 速成长速成长 2.1. 手游市场持续增长手游市场持续增长 手游市场持续增长。手游市场持续增长。据伽马数据,2019 年中国移动游戏市场实际销售收 入达到 1513.7 亿元,较 2018 年同比增长 13.0%,继续保持增长势头。 中国移动游戏市场已经趋于成熟,用户对精品、创新的需求有所增加。 从用户规模看,2018 年我国手游
33、用户为 6.05 亿,较 11.4 亿移动互联网 用户渗透率仅为 53%,尚存在较大的提升空间。 我们认为,伴随着我们认为,伴随着 5G 应用推广、渠道分化、出海前景向好,手游行业应用推广、渠道分化、出海前景向好,手游行业 在未来在未来 3 年有望迎来加速成长。年有望迎来加速成长。 世纪华通世纪华通(002602) of 27 图图 9: 2008-2019 中国手游市场实际销售收入增速逐中国手游市场实际销售收入增速逐 渐放缓渐放缓 图图 10:2008-2018 中国移动游戏市场用户规模持续中国移动游戏市场用户规模持续 增长增长 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰
34、君安证券研究 2.2. 5G 时代带来新机遇,云游戏成为新受益者时代带来新机遇,云游戏成为新受益者 技术升级伴随游戏形态变化,技术升级伴随游戏形态变化,5G 时代时代游戏行业赢来新机遇。游戏行业赢来新机遇。从 2G 时代 到 4G 时代,游戏行业迎来了从街机游戏逐步发展到端游再到手游的形 态变化,移动互联网的发展与智能手机的普及让手游逐步替代页游和端 游,成为游戏行业的主导。在抢占用户时长的过程中,科技超越产品成 为企业的核心竞争力。5G 技术的发展突破了网络带宽限制与时延要求,技术的发展突破了网络带宽限制与时延要求, 作为游戏行业的新形态,云游戏有望受益。作为游戏行业的新形态,云游戏有望受益
35、。 图图 11:2G-5G 时代游戏形态发生显著变化时代游戏形态发生显著变化 数据来源:国泰君安证券研究 随着随着 5G 技术的发展,云游戏将突破硬件设备门槛,提高用户体验。技术的发展,云游戏将突破硬件设备门槛,提高用户体验。云 游戏以云计算技术和流媒体技术为依托,在云端服务器加载、渲染、运 行后加将画面通过网络传输到用户终端,整个过程对用户的硬件设备要 求较低。玩家不需要配置高端设备即可享受优质游戏,这将提升用户体 验,在目前人口红利殆尽的情况下实现市场规模的扩大。同时设备限制 的突破拓宽了用户渠道,激发用户本身对于游戏产品的兴趣,能够降获 取客户和维护客户的难度。游戏研发商在研发过程中也可
36、以规避游戏适 世纪华通世纪华通(002602) of 27 配性本身所带来的成本问题。5G 技术的发展在另一层面上将显著降低 游戏流量成本,因此最终对用户而言,5G 技术与云游戏的发展降低了 设备要求、提升了网速、降低了流量资费,游戏用户体验得到提升。 图图 12:云游戏通过远程云端加载运行并渲染,通过网络传输到用户终端云游戏通过远程云端加载运行并渲染,通过网络传输到用户终端 数据来源:大麦云游戏官网,国泰君安证券研究 国内外游戏大厂纷纷布局云游戏。国内外游戏大厂纷纷布局云游戏。海外公司布局云游戏相对较早,早在 2009 年,Onlive 便推出真正意义上的云游戏平台;随后索尼、英伟达、 微软
37、和谷歌相继推出云游戏服务,其中谷歌在 2019 年推出的 Stadia 可 以通过任何 PC、平板、电视、手机运行,支持安卓、IOS 和 Window 等 多个系统, 此外不同设备的存档还可随意切换, 真正实现突破设备限制, 谷歌还公布了专为谷歌 Stadia 设计的游戏手柄,支持 WiFi 传输操控。 国内云游戏布局由阿里率先展开,2014 年阿里发布“云游戏”平台,计 划提供包括极品飞车 、 蝙蝠侠:阿甘之城等在内的 50 款以上云 游戏。2018 年阿里云推出 GameMaster 智能服务,实现智能场景生成、 智能地编、 智能 UI 设计。 2019 年腾讯接连推出 “腾讯即玩” 和
38、“START” 云游戏平台,实现“即开即玩” 。云游戏开发本身对资金、技术要求造 就大厂在技术领域先行的优势,小厂选择与大厂合作则是更为合理的选 择。技术革新或将带来新一轮的行业集中度增强。 图图 13:海内外互联网巨头纷纷布局云游戏海内外互联网巨头纷纷布局云游戏 世纪华通世纪华通(002602) of 27 数据来源:国泰君安证券研究 图图 14:腾讯上线云游戏平台“腾讯即玩”腾讯上线云游戏平台“腾讯即玩” 图图 15:谷歌云游戏刺客信条画质清晰谷歌云游戏刺客信条画质清晰 数据来源:腾讯游戏 数据来源:游戏风云 世纪华通抢跑世纪华通抢跑 5G 时代,积极布局云游戏。时代,积极布局云游戏。世纪
39、华通作为 A 股游戏龙头 公司,在 2019 年 6 月工信部正式发放 5G 商用牌照后,开始积极布局云 游戏发展战略。公司于 2019 年 9 月与中国移动集团咪咕文化签署战略 合作协议,将在 5G 云游戏生态建设、海外拓展等业务开展深度合作。 盛趣游戏已在云端测试其多项经典游戏,包括传奇世界等,云游戏 平台也在积极研发准备中,未来有望持续增厚公司业绩。 2.3. 渠道分化头条入场,优质研发商议价能力加强渠道分化头条入场,优质研发商议价能力加强 渠道分化,字节跳动持续布局游戏市场。渠道分化,字节跳动持续布局游戏市场。字节跳动自 2017 年 9 月收购 朝夕光年起, 已开始布局游戏行业: 2
40、018 年初, 西瓜视频加入游戏直播; 2018 年 9 月,今日头条推出小程序且出现小游戏;2018 年 10 月,头条 高级副总裁张利东接手朝夕光年,正式尝试做游戏; 2019 年 2 月,抖 音正式推出游戏小程序并上线朝夕光年出品游戏音跃球球 ; 2019 年 3 月字节跳动收购三七互娱子公司上海墨鹍; 2019 年 4 月抖音独代的 全 民漂移 3D 我飞刀玩得贼 6 猫千杯均进入 AppAnnie 公布的中国 区 iOS 手游月下载排行榜;2019 年 6 月成立 Oasis 项目(绿洲计划)目 标自研重度游戏;2019 年 6 月音跃球球上线 APP 端,8 月空降 ios 免费榜
41、榜首并维持两个月前十位置。 表表 2:字节跳动近两年游戏行业动态:字节跳动近两年游戏行业动态 时间时间 动态动态 2017.09 字节跳动收购朝夕光年 2018.01 西瓜视频上线游戏直播 2018.09 今日头条推出小程序 2018.10 头条高级副总裁张利东接手朝夕光 年,正式尝试做游戏 2019.02 抖音推出首款小游戏: 音乐类跑酷游 戏音跃球球 2019.03 字节跳动收购上海墨鹍 100%股权 2019.04 抖音独代三款游戏均进入 AppAnnie 公布的 2019 年 4 月中国区 iOS 手游 世纪华通世纪华通(002602) of 27 月下载排行榜 2019.06 成立百
42、人团队, 开始以自研游戏为主 的 Oasis 项目(绿洲计划) 2019.06 音跃球球上线 APP 端 2019.08 音跃球球空降 ios 免费榜榜首 并维持两个月前十位置 数据来源:七麦数据,国泰君安证券研究 字节跳动掌握巨大流量, 已成国内游戏买量重要市场。字节跳动掌握巨大流量, 已成国内游戏买量重要市场。 根据 Quest mobile 数据,2017 年 6 月至 2019 年 6 月,字节跳动系应用的用户使用时长占 比由 3.9%大幅提升至 11.7%,而腾讯系应用的用户使用时长则由 54.3% 降至 42.3%。其中过去一年中字节跳动与腾讯所占用户份额变化分别为 +1.4%/-3.6%。根据热云数据,在综合了投放端(素材投放数、产品投放 数、 素材发现次数、 实际投放天数) 和效果端 (点击量、激活率、 DAU、 付费金额)这些数据进行参考评估后,热云数据给出评出得分 TOP20 的媒体渠道。其中,TOP5 排名的媒体渠道依次