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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 05 月 12 日 同享科技 (839167) 光伏焊带领军标杆,量、利齐升高增长 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: 光伏焊带行业标杆,产品领先打造新增长点。公司自 2010 年成立以来一直专注于高性能光伏焊带的研发、 生产和销售。 截至 2022 年 Q1 末, 公司已经拥有焊带产能 1500 吨/月,年化产能 1.8 万吨/年。同时 22 年是公司高毛利 SMBB 焊带放量元年,随着公司募投项目快速落地,有望在 22 年迎来量、利齐升。同时,2022 年整个光伏产业链硅料成本压力将逐步缓解,公司有望在下
2、游恢复高增长之际,进一步扩大自己市场份额,光伏焊带星星冉冉升起。 光伏市场空间巨大,硅料供给缓解成本压力。在“碳中和“背景下光伏装机需求迅速扩大,在经历了 21 年硅料价格高企的高成本之后,2022 年我国硅料产能将达到 85 万吨以上,环比上一年度增加 33 万吨/年,成本压力有望得到舒缓,根据 500-600 吨/GW 的焊带需求,预计焊带将于 2022 年达到 81.3 亿市场规模。同时未来 9 主栅及以上电池片将成为主流,预计到 25 年将完全替代 5 主栅电池片, MBB 焊带的需求将随 9 主栅及以上电池片的发展而进一步扩大。 双龙头格局稳定,专注一线大客户降本增效。光伏焊带是光伏
3、组件的部件之一,行业细分,以中国企业为主,目前形成了“宇邦新材+同享科技“双龙头格局,2020 年市占率分别为15.6%、11.9%。与宇邦新材分散客户的战略不同,同享采用大客户战略,以组件行业一线厂商为主,前五大客户销售额常年维持在 95%以上。公司的大客户策略在提升公司市占率的同时也有效降低了销售成本。 为适应龙头客户的大规模扩产需求, 公司持续扩建产能,在新增产能持续释放的同时也维持了高产能利用率。未来有望随着组件龙头市占率提升拥有更强的市场竞争力。 产能落地,盈利能力反弹,公司有望迎来量、利齐升。面对市场对高性能新产品的需求,上市募投 1 万吨新产能, 随后 21 年 12 月作为北交
4、所首批增发的公司推出了焊带 1.5 万吨募投项目,产能落地将在 22-23 年逐步兑现。同时 21 年上半年推出了具有业内领先水平的三角焊带,在具有高吸光率的同时还具有更高的可靠性和稳定性,符合下游市场隆基、阿特斯等一线客户的需求,有望在 22 年迎来量、利齐升。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。公司作为焊带赛道双龙头之一,有望在产能落地之际快速扩大市场份额,同时新产品放量、原材料价格缓解,盈利能力反弹在即,首次覆盖给予公司“买入”评级,预计公司 22-24 年营业收入 18.2、21.3、23.4 亿元,归母净利润0.97、1.23、2.17 亿,对应 PE 为 10、8、4 倍。 风险提示
5、:硅料价格维持高位、产能投放不及预期、铜价涨幅超预期 市场数据: 2022 年 05 月 11 日 收盘价(元) 9.25 一年内最高/最低(元) 32.88/7.5 市净率 2.7 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元) 547 上证指数/深证成指 3058.70/11109.48 注: “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产(元) 3.38 资产负债率% 53.96 总股本/流通 A 股 (百万) 103/59 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070
6、005 研究支持 谢金翰 A0230121010005 联系人 谢金翰 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 803 328 1,815 2,133 2,340 同比增长率(%) 28.5 73.6 126.1 17.5 9.7 归母净利润(百万元) 54 10 97 123 217 同比增长率(%) -10.3 -46.4 79.8 26.7 76.8 每股收益(元/股) 0.52 0.10 0.94 1.19 2.10 毛利率(%) 12.1 10.8 10.9 11.3 15.1 ROE(%)
7、 15.9 2.9 22.3 22.0 28.0 市盈率 18 10 8 4 注: “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1304-13-80%-60%-40%-20%0%20%(收益率)同享科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为焊带赛道双龙头之一,有望在产能落地之际快速扩大市场份额
8、,同时高毛利产品放量、原材料价格缓解,盈利能力反弹在即,有望在下游恢复高增长之际,进一步扩大自己市场份额, 光伏焊带星星冉冉升起。 预计公司 22-24 年营业收入 18.2、 21.3、23.4 亿元,归母净利润 0.97、1.23、2.17 亿,对应 PE 为 10、8、4 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 关键假设点 焊带产能: 公司定增扩产项目稳步推进, 预计公司在22-24年底将形成产能2/2.7/3万吨产能。 焊带售价:随着未来原材料价格回落,预计公司未来产品售价维持在 9/8/8 万/吨。 毛利率:公司 22 年推出三角焊带,盈利能力较传统的圆形焊带、汇流条较强,预计 22-
9、24 年毛利率为 10.9%/11.3%/15.1%。 有别于大众的认识 市场可能认为公司所属光伏焊带赛道具备技术门槛低、 未来竞争格局有恶化的可能性。我们认为,光伏焊带是组件生产中的中重要环节,下游大客户如隆基、晶科、晶澳都对焊带有较高的要求,往往喜欢和能够保证产品质量的公司合作,同时未来 N 型电池片占比逐步提升,公司研发的高端焊带,如低温焊带都将加深公司的护城河,营造产业壁垒。 市场可能认为焊带环节原材料占比高、下游议价能力弱,盈利能力“两头被挤压“。我们认为,随着未来公司高毛利产品逐步面世,公司的盈利能力会不断提升,同时下游组件市场集中度正在逐年升高,公司的大客户经营策略有望受到集中趋
10、势的传导,快速抢占焊带市场份额,加强产业链话语权。 股价表现的催化剂 1.产能投放进度超预期;2.原材料价格快速下跌。 核心假设风险 1.硅料价格维持高位;2.产能投放不及预期;3.铜价涨幅超预期。 zW9UkWhYkZjZjVpYjZ6M8Q6MmOrRoMtRjMpPsPkPmNoNaQrRyRMYoNsRMYoNuM 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共27页 简单金融 成就梦想 1.光伏焊带龙头,业绩稳定增长 .6 1.1 专注高性能光伏焊带,树立行业标杆 . 6 1.2 收入规模稳步扩大,新产品投放改善盈利水平 . 7 2.光组件开工回暖,焊带行业持续受益
11、 .8 2.1 组件端重要耗材,铜和锡为主要材料 . 8 2.2 光伏装机带来焊带需求,对应 500-600 吨/GW . 10 2.3 硅料产能投放在即,成本压力有望缓解 . 12 2.4 焊带市场分散,呈现双龙头格局 . 14 2.5 组件龙头集中显著,趋势有望向焊带传导 . 15 3产品持续升级,大客户战略凸显竞争优势 . 17 3.1 产能投放在即,产品矩阵丰富 . 17 3.2 坚定执行大客户策略,与组件龙头深度绑定 . 18 3.3 铜价上涨趋缓,公司毛利逐步改善 . 20 4.估值 . 23 4.1 盈利预测 . 23 4.2 公司估值 . 23 目录 公司深度 请务必仔细阅读正
12、文之后的各项信息披露与声明 第4页 共27页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:公司历史沿革 . 6 图 2:公司产品按应用方向可分为汇流焊带和互联焊带 . 6 图 3:公司产品按产品性能特征分类示意图 . 6 图 4:公司股权结构示意图(截止 2022/05/10) . 7 图 5:2017-2022Q1 公司营收、归母净利润及其增速(百万元、%) . 7 图 6:2018-2021 公司主营业务收入结构(百万元) . 8 图 7:2018-2021 公司主要产品毛利率(%) . 8 图 8:光伏焊带处于光伏产业链的中游 . 9 图 9:光伏焊带结构及工作原理 . 9 图 10:2017
13、-2025 年我国新增光伏装机容量及预测(GW) . 10 图 11:2017-2025 年全球新增光伏装机容量及预测(GW) . 10 图 12:2018-2021 年中国光伏组件总产能(GW、%) . 10 图 13:不同用量对应的全球光伏焊带市场规模(亿元). 11 图 14:2020-2030 年不同主栅电池片市场占比变化趋势 . 11 图 15:21/3/26-22/5/10 多晶硅市场均价(元/吨) . 12 图 16:2021 年及 2022Q1 单晶 PERC 组件和多晶组件市场价格(元/W) . 12 图 17:2020 年宇邦新材、同享科技市占率情况(%) . 14 图 1
14、8:前 20 大组件厂商产能及占比(MW,%) . 16 图 19:前 20 大组件厂商组件产能增速(%) . 16 图 20:2018-2021 前五大光伏组件厂商出货量统计(GW) . 16 图 21:2017-2020 公司研发人员数量及占比(位、%) . 18 图 22:公司开拓大客户时间线 . 19 图 23:2018-2021 宇邦新材前五大客户销售额情况(百万) . 19 图 24:2018-2021H1 同享科技前五大客户销售额情况(百万) . 19 图 25:2018-2021H1 宇邦新材、同享科技应收账款及应收账款周转率(百万元) 20 图 26:2020-2022 年铜
15、带均价走势(元/吨) . 21 图 27:2019Q2-2022Q1 公司毛利率情况(%) . 21 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共27页 简单金融 成就梦想 表 1:上游硅料厂商产能统计 . 12 表 2:近半年硅料价格情况(元/Kg,截止 4 月 27 日) . 13 表 3:光伏焊带行业各公司情况 . 14 表 4:前 20 大光伏组件企业产能(MW) . 15 表 5:扁焊带、圆形(MBB)焊带、三角焊带性能对比 . 17 表 6:公司产能建设项目统计 . 17 表 7:公司光伏焊带产能及产能利用率(吨、%) . 18 表 8:铜在光伏焊带中的成本占比
16、 . 20 表 9:2022-2023E 新增铜矿统计(万吨) . 22 表 10:公司盈利预测表 . 23 表 11:可比公司估值表 . 23 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共27页 简单金融 成就梦想 1.光伏焊带龙头,业绩稳定增长 1.1 专注高性能光伏焊带,树立行业标杆 公司是国内领先的光伏焊带企业。 公司成立于 2010 年, 是同亨香港有限公司的全资子公司,一直专注于发展太阳能光伏组件用涂锡铜带及电子配套产品的研究开发并提供相关服务,并可以根据客户要求研制各种专业用特殊焊接带、铜带、镍带、铝带等,于 2015年被纳入江苏省高新技术企业的范畴。公司于
17、2017、2018、2019 年先后研发并规模化生产低电阻高效焊带、MBB 圆形焊带和叠片组件焊带、光伏电池连接导电胶等高技术产品。 图 1:公司历史沿革 资料来源:公司官网、同享科技公开发行说明书、申万宏源研究 公司主要产品分为互连焊带和汇流焊带。公司的主营业务为高性能光伏焊带的研发、生产和销售,焊带是光伏组件主要的电气连接部件,用于收集光伏电池片转化的电流,属于毫米级尺寸的精细化部件。目前公司主要产品可分为互连焊带和汇流焊带,互连焊带用于串联电池片,具有收集、传输光伏电池片电流的功能;汇流焊带连接光伏电池串及接线盒,不直接接触电池片,具有传输光伏电池串电流的功能。公司产品按产品性能特征可分
18、为常规焊带、低电阻焊带、MBB 焊带、分段式反光焊带和黑色焊带。 图 2:公司产品按应用方向可分为汇流焊带和互联焊带 图 3:公司产品按产品性能特征分类示意图 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共27页 简单金融 成就梦想 资料来源:同享科技公开发行说明书、申万宏源研究 资料来源:公司官网、申万宏源研究 股权结构集中稳定,实控人为陆利斌夫妇。公司控股股东为苏州同友投资管理合伙企业,实际控制人为陆利斌与周冬菊夫妇,合计持有公司 52.87%的股份,两人均在公司担任重要职位,对公司实际经营有决策性影响,为公司的共同实际控制人,股权结构集中,利于管理稳定和决策高效执行。
19、图 4:公司股权结构示意图(截止 2022/05/10) 资料来源:Wind、申万宏源研究 1.2 收入规模稳步扩大,新产品投放改善盈利水平 营收稳步增长,归母净利润受新产品毛利率影响较大。近年来公司扩大产能并积极拓展下游客户,产销同增,经营业绩高速增长。17-21 年公司营收 CAGR 为 35%,归母净利润 CAGR 为 52%。 21 年由于原材料价格上涨, 公司同步提高销售价格, 实现全年营收 8.03亿元,同比增长 28.45%;归母净利润为 5398 万元,同比下降 10.25%。22 年第一季度,由于公司产能扩大销量增加以及原料价格上涨,公司对应调整了销售价格,因此导致公司收入增
20、加,实现营收 3.28 亿元,同比增长 74%。但盈利能力出现下降,主要是系1)MBB 焊带在报告期内销售占比增加,而报告期内 MBB 焊带的毛利率较上年同期有所下降;2)营业收入增加导致应收账款大幅增加,相应计提的坏账准备大幅增长所致。最终实现归母净利润 1004 万元,同比减少 46%。 图 5:2017-2022Q1 公司营收、归母净利润及其增速(百万元、%) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共27页 简单金融 成就梦想 资料来源:Wind、申万宏源研究 MBB 焊带业务发展迅速,三角焊带有望进一步提升盈利水平。18-19 年,公司的主营产品为互连条和汇流带
21、,其中互连条营收占比均超过 80%。20 年公司推出的较高毛利率的MBB 焊带成为了公司主要的收入增长点,持续放量。21 年上半年,公司的新产品三角焊带进入小规模试产阶段,其毛利率为 24%,显著高于全部产品的平均水平 14%,有望在22 年及之后实现放量生产,进一步提高公司整体利润水平。 图 6: 2018-2021 公司主营业务收入结构 (百万元) 图 7:2018-2021 公司主要产品毛利率(%) 资料来源:Wind、申万宏源研究 注:2021 年起,披露口径调整,互连焊带包括常规互连焊带、MBB 焊带和三角焊带。 资料来源:Wind、申万宏源研究 注:2021 年起,披露口径调整,互
22、连焊带包括常规互连焊带、MBB 焊带和三角焊带。 2.光组件开工回暖,焊带行业持续受益 2.1 组件端重要耗材,铜和锡为主要材料 光伏焊带是组件端的重要耗材,主要原材料是铜和锡等。光伏产业链主要包括硅料、244.3348.8409.1624.8802.6328.210.216.830.560.154.010.0428.5%73.61%-10.3%-46.42%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02017201
23、820022Q1营业总收入(百万元)归母净利润(百万元)营业总收入YoY(右轴)归母净利润YoY(右轴)281.8328.0172.6629.563.176.0124.9164.9321.70.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.020021互连焊带汇流焊带MBB焊带12.13互联焊带:10.115.590501920202021公司毛利率互连焊带毛利率汇流焊带毛利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共27页 简单金融 成就梦想 硅片、电池片、光
24、伏组件及光伏应用系统五大环节。产业链的上游主要为硅料、硅片环节;中游主要为电池片、光伏组件环节;下游为光伏应用系统环节。在整个光伏产业链中,以光伏焊带为原料的光伏组件制造处于产业链的中游。光伏焊带行业的上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商,下游客户是以隆基、晶科等为代表的光伏组件制造企业。 图 8:光伏焊带处于光伏产业链的中游 资料来源:宇邦新材招股说明书、申万宏源研究 光伏焊带用于汇聚电池片的电流,对组件性能有显著影响力。光伏焊带是光伏组件的重要部件,用于光伏电池封装中的电气连接,其外观尺寸、力学性能、表面结构、电阻率等性能指标是影响光伏发电效率,光伏电池片碎片率以及光伏组件长期可靠性
25、、耐用性(平均 25 年使用寿命期间)的重要因素。优质、高技术水准的光伏焊带不仅能大幅提高发电效率,而且还能降低光伏电池碎片率,保障光伏组件长期稳定工作,是下游光伏发电企业实现降本增效的重要途径。 图 9:光伏焊带结构及工作原理 资料来源:宇邦新材招股说明书、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共27页 简单金融 成就梦想 2.2 光伏装机带来焊带需求,对应 500-600 吨/GW 光伏装机需求迅速扩大,预计 25 年我国新增装机容量达 90GW-110GW。随着全球各国“碳中和“目标的有序落实及清洁能源的大规模应用,光伏装机需求正日益增加。据CPI
26、A 预测, 2025 年我国新增光伏装机容量将达到 90GW-110GW, 相比 2021 年 53GW,复合增速为 11%-16%。在此背景下,光伏焊带的需求将有望同步增加,发展潜力巨大。 图 10: 2017-2025 年我国新增光伏装机容量及预测(GW) 图 11:2017-2025 年全球新增光伏装机容量及预测(GW) 资料来源:CPIA、申万宏源研究 资料来源:CPIA、solarzoom、申万宏源研究 光伏焊带市场空间取决于组件端的需求,21 年中国光伏组件总产能达到 350GW。光伏焊带作为光伏组件中影响导电性能的关键部件,其主要需求量主要取决于光伏组件的新增装机量。 据 CPI
27、A 统计, 2018 年-2021 年, 中国光伏组件总产能约为 130GW、 170GW、220GW、350GW,19-21 年同比增速为 31%、29%、59%,光伏组件产能增长迅速。 图 12:2018-2021 年中国光伏组件总产能(GW、%) 资料来源:solarzoom 新能源智库、CPIA、申万宏源研究 光伏焊带市场前景广阔, 对应需求 500-600 吨/GW。 根据宇邦新材招股说明书可知,1GW 光伏组件所消耗的光伏焊带量可按照 500 吨、550 吨、600 吨模拟计算。按 2020 年同享科技光伏焊带平均销售单价 6.79 万元/吨、 1GW 光伏组件所消耗光伏焊带 55
28、0 吨计算6070809053443048537590608001920212023E2025E保守情况乐观情况00172.62402703003300500300350200202021 2022E2023E2024E2025E保守情况乐观情况130.0170.0220.0350.030.8%29.4%59.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0
29、400.020021产能(GW)YOY 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共27页 简单金融 成就梦想 可得,2019 年、2020 年、2021 年全球光伏焊带市场规模约为 43 亿元、48.6 亿元、64.5亿元,预计于 2022 年市场规模达到 81.3 亿元。 图 13:不同用量对应的全球光伏焊带市场规模(亿元) 资料来源:solarzoom 新能源智库、CPIA、宇邦新材招股说明书、申万宏源研究 9 主栅及以上电池片将成为主流,焊带需求持续向好。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下,多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性,碎片率更低
30、,同时具有更好的导电性能与更高的功率。 据 CPIA 数据, 2020 年 9 主栅及以上电池片占比为 66%, 较 2019年提升 46pct。2021 年 9 主栅及以上电池片占比为 90%,较 2020 年进一步大幅提升,已成为市场主流。 未来几年 9 主栅及以上电池片占比会进一步提升, 预计到 25 年将完全替代5 主栅电池片。9 主栅及以上电池片在焊接上使用 MBB 焊带,MBB 焊带的需求将随 9 主栅及以上电池片的发展而进一步扩大。 图 14:2020-2030 年不同主栅电池片市场占比变化趋势 资料来源:CPIA中国光伏产业发展路线图(2020 年版)、申万宏源研究 73.93
31、9.643.048.664.581.388.700708090202020212022E500吨/1GW550吨/1GW600吨/1GW0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212023E2025E2027E2030E5BB9BB9BB其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共27页 简单金融 成就梦想 2.3 硅料产能投放在即,成本压力有望缓解 2021 年硅料涨价,组件售价水涨船高,全年装机规模不及预期。硅料行业具有扩产建设周期较长的特点,但其下游光伏硅片产能扩张较快,全年硅片
32、产能大幅高于硅料产能,21 年硅片、电池片的大量扩产造成了硅料供不应求的情况,硅料价格因此持续上涨。组件端售价受其影响也水涨船高,单晶 PERC 组件价格由年初的 1.54 元/W 涨到了年底的 2.03元/W,增幅达 32%;多晶组件也由 1.3 元涨至 1.7 元,增幅达 31%。中国光伏行业协会也于 21 年 12 月下调全年装机规模预测,由 55-65GW 下调至 45-55GW。最终,2021年全年装机量为 53GW,不及初始预测。2022 年一季度,多晶硅的市场均价稳步攀升,由 230000 元/吨涨至 251000 元/吨, 单晶 PERC 组件及多晶组件的价格与去年年底持平,仍
33、为 2.03 元/W 和 1.7 元/W。 图 15:21/3/26-22/5/10 多晶硅市场均价(元/吨) 图 16:2021 年及 2022Q1 单晶 PERC 组件和多晶组件市场价格(元/W) 资料来源:百川盈孚、申万宏源研究 资料来源:百川盈孚、申万宏源研究 (注:09/28-10/03 数据未披露) 上游厂商迎产能释放,成本压力有望舒缓。硅料价格的持续上涨不断压缩组件端的利润空间,新疆协鑫、永祥股份、新特能源、新疆大全、东方希望、亚洲硅业等上游硅料厂商的扩产计划将陆续于 2022 年迎来产能释放。据硅业分会预测,2022 年我国硅料产能将达到 85 万吨以上, 环比上一年度增加 3
34、3 万吨/年; 此外, 硅料产能的增加将平衡供需关系,伴随着硅料产能的逐步释放,国内硅料价格有望于 22H2 出现拐点,失衡的硅料价格有望回落,组件端的成本压力将得到缓解。 表 1:上游硅料厂商产能统计 多晶硅产能(万吨) 2020 2021 2022E 备注 新疆协鑫 8.5 11 22 2021 上半年新疆协鑫 2 万,下半年徐州颗粒硅 2 万 2022 年四川协鑫 5 万吨、颗粒硅 3 万吨 永祥股份 9 10 22 2021 年产能优化 1 万吨, 下半年乐山与保山项目建成 2022 年上半年达产共 8 万吨、下半年包头项目 4 万吨乐山三期 10 万吨 4季度建成,2023 年投产
35、新特能源 7.2 8.1 10 2021 年优化至 1 万吨、2022 年优化 2 万吨包头 10 万建成,23年投产 新疆大全 7 8 12 2021 年优化 1 万吨,年底 4 万吨项目建成,22 年投产 0500000200000250000300000多晶硅市场均价2.031.700.511.522.5单晶PERC组件 325-335/395-405W多晶组件 275-280/330-335W 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共27页 简单金融 成就梦想 多晶硅产能(万吨) 2020 2021 2022E 备注 东方希望 4 7 7
36、 2021 年上半年优化 2 万吨, 下半年优化 1 万吨 2023 年新疆投产6 万吨 亚洲硅业 2 2 5 2021 年 3 万吨项目建成,2022 年投产 其他 4.3 5.83 7 2021 年聚光复产 1.5 万吨, 瑞科 1 万吨 2022 年南坡复产 1 万吨 合计 42 51.93 85 资料来源:硅业分会、申万宏源研究 硅料价格于 12 月出现松动,近半年降幅 6%。由于下游开工率持续低迷,上游硅料厂库存逐渐增加, 同时月度新增产能稳步爬升, 硅料价格在 12 月出现了松动, 根据 solarzoon数据,单晶复投料、 单晶致密料、单晶菜花料 12 月 22 日价格分别为 2
37、38.6、 236.2、 233.3元/Kg,分别较上月下降 12.3%、12.5%、12.7%。由于下游硅片企业开工率维持在较高水平、采购需求持续、部分硅料企业订单超签及物流运输受限使得硅料供给紧缺,2022 年第一季度硅料价格触底反弹,稳步上升,与去年年底相比,降幅分别减少至 6.17%、6.15%、6.18%。 表 2:近半年硅料价格情况(元/Kg,截止 4 月 27 日) 硅料 单晶复投料(元/Kg) 单晶致密料(元/Kg) 单晶菜花料(元/Kg) 11 月 17 日 272.2 269.9 267.2 11 月 24 日 272.2 269.9 267.2 12 月 1 日 272.
38、2 269.9 267.2 12 月 8 日 262 260 258 12 月 15 日 251 249 - 12 月 22 日 238.6 236.2 233.3 12 月 29 日 232.5 230.6 227.9 1 月 5 日 231.8 229.1 226.3 1 月 12 日 234.6 232.5 229.7 1 月 19 日 240 237.6 234.8 1 月 26 日 241.1 238.5 235.8 2 月 9 日 242.7 240.2 237.5 2 月 16 日 243 240.7 237.9 2 月 23 日 244.9 242.4 239.7 3 月 2
39、日 246.2 243.6 240.9 3 月 9 日 246.6 243.9 241.2 3 月 16 日 247.8 245.3 242.4 3 月 23 日 248.2 245.8 242.8 3 月 30 日 249.8 247.5 244.8 4 月 6 日 250.7 248.4 245.5 4 月 13 日 251.5 249.1 246.3 4 月 20 日 253.3 250.9 248.1 4 月 27 日 255.4 253.3 250.7 近半年降幅(%) -6.17% -6.15% -6.18% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共27页
40、 简单金融 成就梦想 资料来源:solarzoom、硅业分会、申万宏源研究 2.4 焊带市场分散,呈现双龙头格局 行业细分,以中国企业为主。光伏焊带是太阳能光伏产业中的细分行业,具有“行业小,市场大”的特征。我国光伏焊带行业发展较充分,以民营企业为主,行业市场化程度较高,具有一定的研发实力和生产规模的企业主要有宇邦新材、同享科技、太阳科技、易通科技、 泰力松等。 与光伏组件行业相同, 我国光伏焊带企业的技术水平及规模全球领先。 表 3:光伏焊带行业各公司情况 公司名称 主营业务介绍 光伏焊带收入 同享科技 同享(苏州)电子材料科技股份有限公司成立于 2010 年,主营业务为光伏焊带产品的研发、
41、生产和销售,属于光伏焊带行业的第一梯队,于 2020 年在新三板精选层挂牌。 2020:6.19 亿 2019:4.04 亿 2018:3.45 亿 宇邦新材 苏州宇邦新型材料股份有限公司成立于 2002 年 8 月,主营业务为光伏焊带产品的研发、生产和销售,在光伏焊带行业的市场占有率常为第一,于 2018 年 3 月摘牌,现重新申报 IPO,处于预披露状态。 2020:8.13 亿 2019:5.94 亿 2018:5.49 亿 太阳科技 江苏太阳科技股份有限公司成立于 2007 年 8 月,主营业务为光伏焊带产品的研发、生产和销售,于 2016 年 2 月在新三板挂牌,于 2019 年 8
42、 月摘牌。 2018:1.87 亿 易通科技 保定易通光伏科技股份有限公司成立于 2005 年 6 月,主营业务为光伏专用焊带及接线盒的研发、 生产与技术服务, 于 2015 年 11 月在新三板挂牌, 于 2021 年 2 月摘牌。 2019:0.77 亿 2018:0.68 亿 泰力松 西安泰力松光伏股份有限公司成立于 2011 年 6 月,主要从事高性能光伏焊锡带和锡合金的研发、生产和销售。于 2015 年 1 月在新三板挂,于 2019 年 12 月摘牌。 2018:2.63 亿 资料来源:同享科技公开发行说明书、宇邦新材招股说明书。申万宏源研究 焊带市场分散,呈现双龙头格局,CR2
43、为 27.5%。宇邦新材和同享科技是光伏焊带市场的两大龙头企业, 2020 年市占率分别为 15.6%、 11.9%。 光伏焊带行业规模化效应显著,由于原材料所需投入流动资金较大,且新进入的企业在没有完整的研发体系及核心技术能力的情况下被市场淘汰的风险较大。宇邦新材和同享科技首批研发并推广 MBB 焊带技术,并是目前市场上唯二具备研发生产三角(异形)焊带等高性能焊带能力的企业,公司产品力领先于行业平均水平,龙头地位稳定。 图 17:2020 年宇邦新材、同享科技市占率情况(%) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共27页 简单金融 成就梦想 资料来源:宇邦新材招股
44、说明书、申万宏源研究 2.5 组件龙头集中显著,趋势有望向焊带传导 国内组件产能全球领先,带动行业持续发展。随着我国对于光伏产业持续的政策支持和相关技术水平的不断进步,以及国内企业规模化生产能力增强,我国光伏组件厂商在国际市场中的竞争优势逐渐扩大, 全球前20大产能厂商中除韩华为全为国内厂商。 据solarzoom新能源智库统计及预测,18-21年,全球前 20 大组件厂商产能约为 90GW、139GW、210GW、377GW,占光伏组件总产能比重逐年增加, 分别为 77%、 83%、 88%、 92%。 前 20 大组件厂商扩产的增速明显高于全行业扩产增速,预计 22 年前 20 大组件厂商
45、产能将分别达到 446GW,占总产能比重将达到 93%。 表 4:前 20 大光伏组件企业产能(MW) 企业 2018 2019 2020 2021 2022E 隆基/乐叶 9,500 16,000 30,000 65,000 85,000 天合 12,000 22,000 50,000 50,000 晶科 10,800 16,000 25,000 45,000 55,000 晶澳 8,000 11,400 23,000 40,000 47,000 东方日升 6,600 11,100 12,600 28,000 28,000 阿特斯 8,110 13,040 16,100 22,700 22,
46、700 中利腾晖 5,000 5,000 10,000 15,000 15,000 正信 2,000 5,000 9,000 15,000 15,000 顺风/尚德 3,000 5,200 7,700 14,700 14,700 韩华 9,500 10,800 11,300 13,000 13,000 东方环晟 750 2,000 5,000 11,000 21,000 协鑫集成 5,800 5,800 6,500 10,000 20,000 正泰 2,500 4,000 5,000 10,000 11,000 赛拉弗 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 海泰新能 4,
47、000 5,500 7,000 8,000 11,000 阳光能源 2,000 3,500 3,500 7,000 15,000 亿晶光电 2,000 2,000 4,500 4,500 4,500 英利 4,200 4,200 4,200 4,200 4,200 横店东磁 1,500 1,000 1,000 3,000 3,000 航天机电/连云港神舟 900 1,500 2,500 2,500 2,500 15.6%11.9%72.5%同享科技宇邦新材其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共27页 简单金融 成就梦想 企业 2018 2019 2020 20
48、21 2022E 合计 90,160 139,040 209,900 376,600 445,600 资料来源:solarzoom,申万宏源研究 图 18:前 20 大组件厂商产能及占比(MW,%) 图 19:前 20 大组件厂商组件产能增速(%) 资料来源:solarzoom、申万宏源研究 资料来源:solarzoom、申万宏源研究 市场集中度持续增强,CR5 占比超 70%。2020 年,全球前五大组件厂出货量合计为86.4GW,占全球新增光伏装机容量的 52.8%。其中,隆基股份、晶科能源、天合光能分别以 24.5GW、 18.8GW、 15.9GW 位居全球光伏组件企业产能前三, 同比
49、增幅 192%、 31%、59%。18-19 年晶科能源位居全球组件产能第一,20 年隆基股份完成了产能的快速扩张,之后凭借大幅优势稳居产能首位。天合光能、晶澳科技也于 21 年开始了产能扩张,一举超过晶科能源。2021 年,前五大厂商出货量合计为 125.5GW,较 2020 年大涨 45.3%,CR5达 76.6%,龙头厂商发展迅速,光伏组件行业集中度呈现出明显的提升趋势,头部效应愈发明显。 图 20:2018-2021 前五大光伏组件厂商出货量统计(GW) 资料来源:Globaldata、solarzoom、中国光伏行业协会、公开资料整理、申万宏源研究 909900
50、37660044560077.3%82.6%87.6%92.2%93.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0500000200000250000300000350000400000450000500000200212022E前20大组件厂商产能(MW)前20大组件厂商产能占比(%)54.2%51.0%79.4%18.3%44.3%42.4%70.6%16.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201920202