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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从衣美到颜美,构筑泛时尚生态圈从衣美到颜美,构筑泛时尚生态圈 朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告2022.5.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织服装 分析师 S06 徐晓芳徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S03 杜一帆杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S02 联系人:郑逸坤联系人:郑逸坤 朗姿聚焦朗姿聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块,打造“,打造“泛时尚产业生泛时尚产业生态圈”态
2、圈”。女装和婴童业务推动品牌调整、研发投入、信息化升级等,短期虽受女装和婴童业务推动品牌调整、研发投入、信息化升级等,短期虽受疫情影响,疫情影响,但趋势上但趋势上均均已重回增长通道已重回增长通道。医美方面,公司是跨界医美最成功的。医美方面,公司是跨界医美最成功的案例,精细管理、坚持医疗本质、整合资源是公司核心竞争力。综合考虑公司案例,精细管理、坚持医疗本质、整合资源是公司核心竞争力。综合考虑公司的成长性和业绩弹性,给予目标价的成长性和业绩弹性,给予目标价 29.3 元,首次覆盖给予“增持”评级。元,首次覆盖给予“增持”评级。 从衣美从衣美到颜美,打造到颜美,打造泛时尚业务方阵。泛时尚业务方阵。
3、2000 年,朗姿股份创立 LANCY 品牌,2011 年成为国内第一家高端女装上市公司。朗姿不断寻求突破,打造“泛时尚产业生态圈”,聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块:2014 年收购韩国婴幼儿品牌阿卡邦 26.6%的股份,正式进军母婴行业;2016 年起相继收购优质医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”及“高一生”。2021 年,公司营业收入 36.65 亿元,同比+27.4%;归母净利润 1.87 亿元,同比+32.0%。受疫情等因素影响,2022Q1,公司营业收入 8.9 亿元,同比+0.26%;归母净利润-224万元(2021Q1:3,521 万元)。 女装:搭建品牌矩阵,聚焦线
4、上渠道发展。女装:搭建品牌矩阵,聚焦线上渠道发展。公司女装业务通过“自主创立” “代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局。2021 年,女装业务进行了多重变革:1)自主品牌朗姿于 2021 年进行了品牌升级,拆分为是 LNCY(朗姿)、LNCY FROM25(悦朗姿),分别针对不同目标客群以不同面料、设计打造不同风格和场景的女装。2)利用自研的 PLM 系统,提升产品研发效率, 悦朗姿的季平均售罄率在 70%以上。 3) 电商渠道 “精准做货、快速流转” , 2021 年女装电商渠道营业收入 3.4 亿元, 同比+40%, 占比 19.8%。 匠心遇风口,医美行业监管趋严
5、,利好龙头企业;完善管理机制,坚持匠心遇风口,医美行业监管趋严,利好龙头企业;完善管理机制,坚持医疗本医疗本质,注重人才培养,建标准、聚资源质,注重人才培养,建标准、聚资源。朗姿是产业内唯一跨界进入医美终端并持续保持自主展店和并购扩张的公司。截至 2022/3/31,上市公司内有医美机构28 家(含大型综合型医院 5 家、门诊部及诊所 23 家);另通过投资基金持有20 家终端医美机构股权。朗姿医美已成为医美终端领域的产业龙头,其成功缘于:1)信息化助力精细管理:搭建“集团管控+医管公司+事业部+医疗机构(医院、诊所、门诊部)”四级信息化管理体系,提升效率并有效控费;2)坚持医疗本质:成立医疗
6、委员会,加强巡查、培训等防范事故;举办医美学术大会,探索医美前沿技术、积累一线实操经验,发掘、培养医美人才;3)整合上下游等资源,推动行业标准建立、政策制定等,推动医美健康发展。 童装:童装:扩大国内市场影响力为主要扩大国内市场影响力为主要方针。方针。旗下自有婴童品牌包括:Agabang 阿卡邦、Dear Baby、Ettoi(爱多娃)、Putto(贝嘟嘟)、Design skin 等共计 10 个系列,风格包括法式浪漫可爱、休闲北欧风、英伦精致优雅风等,材质以安全、环保为特色;Ettoi 为公司现阶段主推品牌,营业收入占比从 2018 年的19.63%提升至 2021 的 34.76%,有望
7、成为公司童装业务的主要驱动力;公司同时代理运营知名孕妇装品牌 Maternity。 风险因素:风险因素:疫情影响线下网点运营及居民购买力;外延扩张、门店培育或侵蚀业绩;医美政策监管等存在不确定性。 投资建议:投资建议:朗姿女装拥有国内领先的中高端国产女装品牌,伴随品牌优化、研发投入、信息化升级等,虽短期受疫情影响,但趋势上已重回增长通道。绿色婴童经过调整目前已回到 2017 年的收入高点, 未来有望在维持韩国市场竞争优势的同时,持续提高国内市占率。朗姿医美以“安全医美、品质医美、口碑医美”为理念,始终坚持医疗本质,“展店+并购”“高复购+获新客”双驱动,有望在严监管背景下逆势提升份额。预测 2
8、022-2024 年公司营业收入分别为40.8 亿/47.0 亿/54.6 亿元,同比+11.4%/+15.1%/+16.3%;归母净利润分别为 朗姿股份朗姿股份 002612 评级评级 增持(首次)增持(首次) 当前价 24.86元 目标价 29.30元 总股本 442百万股 流通股本 252百万股 总市值 110亿元 近三月日均成交额 349百万元 52周最高/最低价 69.55/20.81元 近1月绝对涨幅 14.04% 近6月绝对涨幅 -29.21% 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款
9、近12月绝对涨幅 -56.88% 1.1 亿/2.0 亿/2.3 亿元,同比-42.5%/+85.1%/+16.1%。2022 年业绩因疫情影响不代表常态盈利水平,综合考虑公司高端女装、绿色婴童服装和医美业务的稀缺性、成长性和业绩弹性(常态下,预计女装、童装的收入复合增长率有望达10%+,规模效应强;医美业务收入复合增长率 20%+,板块净利率有望向公司内部旗舰网点 15%+的净利率水平靠齐。预计在 2024 年左右恢复至常态),故给予公司 2023 年 65x PE(医美产业链:爱美客 wind 一致预期现价对应 2023年 PE 48X,华熙生物 2023 年 PE 42X;高端服饰类 1
10、913.HK Prada wind 一致预期现价对应 2023 年 PE 32X,波司登 FY2023 13.8X 等),对应目标价 29.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,876 3,665 4,083 4,700 5,464 营业收入增长率 YoY -4.4% 27.4% 11.4% 15.1% 16.3% 净利润(百万元) 142 187 108 200 232 净利润增长率 YoY 141.6% 32.0% -42.5% 85.1% 16.1% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.32
11、 0.42 0.24 0.45 0.52 毛利率 54.2% 57.0% 57.0% 56.7% 56.4% 净资产收益率 ROE 4.8% 6.3% 3.6% 6.2% 6.9% 每股净资产(元) 6.69 6.68 6.86 7.23 7.62 PE 77.7 59.2 103.6 55.2 47.8 PB 3.7 3.7 3.6 3.4 3.3 PS 3.8 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 45.4 37.7 54.3 34.3 29.6 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 5 月 12 日收盘价 PZkXhWgVyQzQmO6M9R8O
12、pNnNtRsQeRrRtOeRnMsM9PnMmMwMmNsMvPsQvN 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司简介:时尚女装公司简介:时尚女装/医疗美容医疗美容/绿色婴童,构筑泛时尚生态圈绿色婴童,构筑泛时尚生态圈 . 1 衣美到颜美,打造泛时尚产业互联生态圈 . 1 时尚女装/医疗美容/绿色婴童,多品牌、多模式. 2 股权结构稳定集中,管理层资源丰富 . 3 朗姿医美:匠心遇风口,从跨界医美到行业龙头朗姿医美:匠心遇风口,从跨界医美到行业龙头 . 4 跨界医美,并购+自主展店 . 4
13、医美行业蜕变,疫情与监管利好行业龙头 . 5 医美品牌矩阵搭建,从西南迈向全国 . 8 朗姿医美竞争力:精细管理、聚焦前沿、整合资源朗姿医美竞争力:精细管理、聚焦前沿、整合资源 . 19 精细化管理体系搭建,展望医美信息化未来 . 19 坚持医疗本质,聚焦技术前沿,注重人才培养. 23 战略合作多维提升品牌,医美标准建设助力行业健康发展 . 27 时尚女装:搭建品牌矩阵,线上业务发展迅速时尚女装:搭建品牌矩阵,线上业务发展迅速 . 31 女装业务回暖,业务平稳运行 . 31 女装业务多品牌矩阵建立,满足多层次客户需求 . 31 优质研发能力,全面营销网络 . 32 绿色婴童:业绩逐渐回暖,重点
14、绿色婴童:业绩逐渐回暖,重点开拓中国市场开拓中国市场 . 34 婴童业务营业收入回暖 . 34 收购起步,旗下品牌丰富 . 35 重点战略方向:提高国内童装业务市场占有率. 35 风险提示风险提示 . 36 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 36 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:20162021 年总营业收入及同比增速(亿元) . 1 图 2:20162021 年归母净利润及同比增速(亿元) . 1 图 3:朗姿股份业务架构 . 2 图 4:朗姿股份不同业务板块营业收
15、入(亿元) . 3 图 5:朗姿股份不同板块营业收入占比 . 3 图 6:朗姿股份不同业务板块毛利(亿元) . 3 图 7:朗姿股份不同业务板块毛利率 . 3 图 8:2021 年朗姿股权架构 . 4 图 9:朗姿医美发展历程 . 5 图 10:中国医疗美容市场规模(十亿元) . 5 图 11:20182019 年中国医美女性消费者年龄分布 . 6 图 12:20182019 年中国医美男性消费者年龄分布 . 6 图 13:2020 年医美消费者主要获取信息平台占比 . 6 图 14:2020 年医美消费者关注信息 . 7 图 15:医美行业监管发展历程. 8 图 16:医美业务营业收入及同比
16、增速(亿元) . 8 图 17:医美业务营业收入占比. 8 图 18:医美业务净利润及同比增速(万元) . 9 图 19:医美业务净利率 . 9 图 21:20172021 年医美业务营业收入按品牌构成 . 10 图 22:米兰柏羽门店环境 . 11 图 23:米兰柏羽营业收入及同比增速(亿元) . 11 图 24:米兰柏羽营业收入占医美业务 . 11 图 25:晶肤医美门店环境 . 12 图 26:晶肤医美营业收入及同比增速(亿元) . 12 图 27:晶肤医美营业收入占比. 12 图 28:高一生门店环境 . 14 图 29:高一生营业收入及同比增速(亿元) . 14 图 30:高一生营业
17、收入占比 . 14 图 31:20172021 年四川米兰柏羽营业收入及同比增速(亿元) . 16 图 32:四川米兰柏羽净利润、同比增速及净利率 . 16 图 33:四川晶肤医美营业收入及同比增速(百万元) . 16 图 34:四川晶肤净利润、同比增速、及净利率 . 16 图 35:陕西高一生营业收入及同比增速(百万元) . 17 图 36:陕西高一生净利润及同比增速(百万元) . 17 图 37:朗姿旗下医美品牌及并购基金投资企业区域图 . 19 图 38:朗姿医美信息化管理体系 . 20 图 39:朗姿医美管理有限公司组织架构 . 20 图 40:朗姿医美金字塔型产品体系 . 21 图
18、41:朗姿医疗四级管理体系. 21 图 42:朗姿医美数据化报表体系 . 22 图 43:朗姿医美信息化建设方向 . 22 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44:朗姿医美未来战略方向. 23 图 45:朗姿医美医疗安全管理. 24 图 46:医疗委员会首届成员大会 . 24 图 47:2021 年度医疗质量与安全检查活动 . 25 图 48:首届朗姿医美学术交流大会 . 25 图 49:朗姿医美学术活动信息. 26 图 50:2020 年中国医美市场合规医师缺口 . 26 图 51:朗姿医美人力战
19、略和激励机制 . 27 图 52:朗姿医美参与微针治疗操作规范团体标准宣贯会 . 28 图 53:朗姿医美与艾尔建美学签约仪式 . 29 图 54:艾尔建学苑&朗姿医美医师集团定制培训班 . 29 图 55:FILLMED&朗姿医美&LiteMed 签约仪式 . 30 图 56:朗姿医美与九州通签约仪式 . 30 图 57:女装品牌营业收入及同比增速(亿元) . 31 图 58:女装业务毛利率变化情况 . 31 图 59:朗姿女装发展历程 . 32 图 60:20182021 年女装分渠道营业收入占比 . 34 图 61:20182021 年女装线上渠道营业收入(亿元) . 34 图 62:婴
20、童业务营业收入及同比增速(亿元) . 35 图 63:婴童业务毛利率变化情况 . 35 图 64:婴童品牌营业收入占比. 36 图 65:Ettoi(爱多娃)品牌介绍 . 36 表格目录表格目录 表 1:朗姿股份高管介绍 . 4 表 2:米兰柏羽四大终端情况 . 11 表 3:晶肤医美终端情况(截至 2021 年) . 13 表 4:高一生终端情况 . 14 表 5:2021 年朗姿股份旗下医美品牌门店终端情况 . 15 表 6:2021 年机构运营时间的经营情况 . 15 表 7:2021 年朗姿股份旗下医美机构经营情况排名 . 15 表 8:朗姿参与设立的医美基金简介 . 17 表 9:2
21、021 年朗姿女装品牌运营情况 . 32 表 10:朗姿股份博士后工作站研发成果 . 33 表 11:2021 年时尚女装门店分布情况 . 34 表 12:婴童品牌矩阵 . 35 表 13:朗姿股份各业务板块预测 (单位:百万元) . 37 表 14:朗姿股份费用项假设(单位:百万元) . 37 表 15:朗姿股份盈利预测与估值 . 38 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司简介:时尚女装公司简介:时尚女装/医疗美容医疗美容/绿色婴童,构筑泛时绿色婴童,构筑泛时尚生态圈尚生态圈 衣美到颜美,打造泛
22、时尚产业互联生态圈衣美到颜美,打造泛时尚产业互联生态圈 衣美到颜美,打造泛时尚产业互联生态圈。衣美到颜美,打造泛时尚产业互联生态圈。朗姿股份有限公司,创立于 2006 年,公司成立后致力于品牌女装的设计、生产与销售,主攻中高端女装市场。2014 年起,公司把握国际时尚发展趋势,从衣美到颜美,构建以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的泛时尚业务生态圈。2021 年,公司营业收入 36.7 亿元,同比+27.4%;归母净利润1.9 亿元,同比+32.0%。 图 1:20162021 年总营业收入及同比增速(亿元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 图 2:20162021 年归母
23、净利润及同比增速(亿元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 各业务板块各业务板块多模式、多模式、多品牌,多品牌,差异化差异化定位,相互协同定位,相互协同。 (1)时尚女装:公司旗下共有LNCY(朗姿) 、LNCY FROM25(悦朗姿) 、LIME FLARE(莱茵福莱尔) 、liaalancy(俪雅) 、m.tsubomi(子苞米,于 2019 年通过收购的方式获得) ,以及重新定位后的年轻化品牌 LANCY FROM25、 LNCY PINK 七大自有女装品牌;MOJO S.PHINE(莫佐,也称卓可)和 JIGOTT(吉高特)两大大陆独家代理运营品牌; (2)医疗美容:旗下拥
24、有“米兰柏羽” 、 “晶肤医美”和“高一生”三大优质医美品牌; (3)绿色婴童:自有品牌包括 Agabang、ETTOI、Putto、Designskin 等十多个系列。 13.723.526.630.128.836.719.5%72.0%13.1% 13.0%-4.4%27.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%055402001920202021营业收入(亿元)同比增速1.61.92.10.61.41.932.0%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.52016201720
25、021归属净利润(亿元)同比增速 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3:朗姿股份业务架构 资料来源:公司公告,中信证券研究部 时尚女装时尚女装/医疗美容医疗美容/绿色婴童绿色婴童,多品牌、多模式多品牌、多模式 时尚女装作为公司成立初始业务,多年表现保持稳定。自 2014 年以来,公司紧跟国际化时尚趋势,通过“自主创立” “代理运营” “品牌收购”三种模式在中高端女装中实现多品牌布局。公司系列女装品牌通过差异化的产品定位及设计风格,满足女性客户差别化的个性需求和不同年龄段的表
26、达诉求。2014 年,公司成为韩国知名童装上市公司阿卡邦的第一大股东,正式进入婴童服装及用品市场,对婴幼儿服装、护肤品、玩具等成长用品全面覆盖。2016 年,公司进军医疗美容服务业务领域,通过外延式扩张和内涵式增长两种发展方式,迅速推进医美业务。 2021 年,公司时尚女装/医疗美容/绿色婴童营业收入分别为 16.9(+27.9%)/11.2(+37.9%)/8.2(+20.0%)亿元,占比分别为 46.2%/30.6%/22.3%。自公司快速切入医美赛道,医美业务营业收入及占比迅速提升。2016-2021 年公司医美业务营业收入从 0.9亿元增至 11.2 亿元(CAGR+67.1%),占总
27、营业收入比重从 6.3%增至 30.6%,目前已成为贡献公司收入的第二大业务。 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4:朗姿股份不同业务板块营业收入(亿元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 图 5:朗姿股份不同板块营业收入占比 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 医美毛利率呈轻微下降趋势,母婴毛利率持续增长。医美毛利率呈轻微下降趋势,母婴毛利率持续增长。公司三大业务毛利情况: (1)医疗美容: 2016 年-2021 年, 毛利由 0.5 亿元稳步提升至 5.8 亿元; 而
28、同时期毛利率从 56.3%微降至 51.8%,整体呈现轻微下滑趋势; (2)时尚女装:2016-2020 年毛利率均维持在50%以上,2021 年毛利率达到 61.1%,表现亮眼; (3)绿色婴童:毛利率稳步提升,由2016 年的 47.4%增至 2021 年的 55.7%。 图 6:朗姿股份不同业务板块毛利(亿元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 图 7:朗姿股份不同业务板块毛利率 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 股权结构稳定集中,管理层资源丰富股权结构稳定集中,管理层资源丰富 公司股权结构稳定且集中,申公司股权结构稳定且集中,申氏兄妹氏兄妹合计持股合计持股 54
29、.58%。公司控股股东为申东日,实际控制人为申东日与申今花; 2021年, 申东日与申今花共计持股54.58% (申东日47.82%、申今花 6.76%) ,相对集中的股权有助于高效的管理和执行。公司上市后分别于 2014 年、2016 年以及 2021 年设立了三期员工持股计划, 其中覆盖了公司高级管理人员与核心骨干人员。截至 2021 年底,公司第一期/第三期员工持股计划分别持股 1.05%/2.13%。 9.811.113.815.113.216.90.92.64.86.38.111.22.98.26.67.66.88.202468001920
30、202021时尚女装医疗美容绿色婴童6.3%10.8%18.0%20.9%28.2%30.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021时尚女装医疗美容绿色婴童5.6 6.7 8.0 9.1 7.1 10.3 0.5 1.5 2.9 3.6 4.4 5.8 1.4 3.8 3.3 3.9 3.7 4.5 02468720021时尚女装医疗美容绿色婴童57.6%60.6%57.7%59.9%53.7%61.1%56.3%56.6%59.9%57.7%54.3%51.8%40%45%
31、50%55%60%65%2001920202021时尚女装医疗美容绿色婴童 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8:2021 年朗姿股权架构 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 管理层具备高学历以及丰富从业经验。管理层具备高学历以及丰富从业经验。朗姿股份高管团队普遍学历较高并且行业经验丰富。公司董事长申东日先生,以及总经理申今花女士均拥有长江商学院 EMBA 学位;副总经理王建优为管理学博士、 理论经济学博士后; 副总经理常静女士毕业于西安交通大学,拥有管理学硕士学
32、位,并通过美国项目管理协会 PMP 资格认证;三名副总经理均拥有管理学以及财务背景。管理层良好的教育背景和多年从业经验为公司发展增添优势。 表 1:朗姿股份高管介绍 姓名姓名 职务职务 性别性别 出生年份出生年份 简介简介 申东日 董事长 男 1972 年 10 月 长江商学院 EMBA,公司创始人和实际控制人之一,北京市顺义区人大常委会委员,北京服装纺织行业协会副会长,中国服装纺织协会副会长 申今花 董事、总经理 女 1975 年 4 月 长江商学院 EMBA,公司创始人和实际控制人之一 王建优 副总经理、董事会秘书 男 1963 年 11 月 南京大学博士研究生学历、管理学博士学位、理论经
33、济学博士后、教 授级研究员。兼任江苏省淮海发展研究基地兼职研究员、江苏省重点(培育)学科应用经济学硕士研究生导师。 常静 副总经理、财务总监 女 1974 年 5 月 西安交通大学硕士研究生学历、管理学硕士学位,高级会计师,美国 项目管理协会 PMP 资格认证 王国祥 副总经理 男 1972 年 1 月 厦门大学 EMBA(在读),公司副总经理兼营销管理中心总经理 资料来源:Wind,中信证券研究部 朗姿医美朗姿医美:匠心遇风口,从跨界医美到行业龙头匠心遇风口,从跨界医美到行业龙头 跨界医美跨界医美,并购,并购+自主展店自主展店 入驻医疗美容全新领域,寻找新入驻医疗美容全新领域,寻找新赛道赛道
34、。朗姿股份于 2016 年战略投资韩国著名医疗美容服务集团 DMG,整形医院“Dream Plastic Surgery” ,从衣美到颜美,正式进军医疗美容服务业务领域;随后公司陆续收购“米兰柏羽” 、 “晶肤医美” 、 “高一生”三大品牌的多家医美终端机构,多品牌积极布局;2017 年公司成立全资子公司朗姿医疗,对旗下医美 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 品牌进行系统化管理;2020 年起公司投资设立了多家医美并购基金,持续在医美行业发力。 图 9:朗姿医美发展历程 资料来源:公司公告,Wind
35、,中信证券研究部 医美行业蜕变,疫情与监管利好行业龙头医美行业蜕变,疫情与监管利好行业龙头 中国医美市场规模大,消费者需求爆发。中国医美市场规模大,消费者需求爆发。根据艾瑞咨询报告显示,中国医美行业规模发展迅速,2012-2020 年,市场规模由 298 亿元增长至 1985 亿元。2013 年至 2017 年,大量机构涌入市场,消费者需求猛增,市场规模增速维持在 25%35%。2018 年行业发展速度放缓,大量中小型机构面临盈利难的问题,医美事故频发,大量潜在客户保持观望态度。2020 年受疫情影响,行业增速由 2019 年的 22.2%下降至 11.6%。2021 年医美行业的强监管政策将
36、促进行业内医疗机构调整和规范化,艾瑞咨询预测医美市场将逐渐回暖,预计 2023 年中国医美用户将达到 2548.3 万人。 图 10:中国医疗美容市场规模(十亿元) 资料来源:艾瑞咨询(含预测),中信证券研究部 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 中国求美者年轻化,中国求美者年轻化, 90 后为后为消费消费主力军。主力军。 伴随着行业的发展, 中国整形技术逐渐成熟,大量机构具有国际化医疗水平以及贴心化服务,导致消费者需求逐渐提升。从年龄分布来看:2035 岁女性约占总医美消费群体的 75%,20 岁以
37、下女性占比提升,35 岁以上女性占比减少,总体消费年龄下降,年轻化趋势明显。 随着思想的解放和 “颜值经济” 的影响,越来越多的男性逐渐拥有对美的追求,男性消费者占比小幅度增长至 10%,具体年龄分段和女性消费者相似。 图 11:20182019 年中国医美女性消费者年龄分布 资料来源:Deloitte,中信证券研究部 图 12:20182019 年中国医美男性消费者年龄分布 资料来源:Deloitte,中信证券研究部 线下渠道为线下渠道为医美用户的医美用户的主要信息来源。主要信息来源。根据艾瑞咨询,中国医美用户主要获取信息来源是:生活美容类机构(美容院、皮肤管理中心等) 、熟人介绍、医美机构
38、官网/APP、垂直医美网站(新氧等)及各类信息分享平台。其中超过半数消费者通过生活美容机构获取医美信息, 其原因可能是生活美容机构会主动接触消费者推荐医美服务, 从而提高销售额。 图 13:2020 年医美消费者主要获取信息平台占比 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 安全性为医美消费者首要关注安全性为医美消费者首要关注的的问题。问题。随着行业规模的扩大,服务机构的涌现,医美事故以及失败案例的频发,68.4%的医美用户最关注的是医美项目的安全性。行业内不规0%5%10%15%20%25%30%35%40%40岁以上 35-40岁30-35岁25-30岁20-25岁 20岁以下2018年2019
39、年0%1%2%3%4%5%40岁以上 35-40岁30-35岁25-30岁20-25岁 20岁以下2018年2019年31.6%33.7%34.3%35.4%36.4%38.6%45.1%50.9%30%35%40%45%50%55%公众号在线社交群医疗美容机构信息分享平台/APP垂直医美网站/APP医美机构官网/APP熟人介绍生活美容机构 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 范操作以及不合规机构等乱象也反映出行业监管的重要性,对此政府不断出台政策支持医美行业的规范化,医美行业监管环境趋严。 图 14
40、:2020 年医美消费者关注信息 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 强监管为行业龙头发展带来积极效应。强监管为行业龙头发展带来积极效应。 医美市场规模的快速扩展, 导致医美乱象频出,其主要表现为:1)违规开设医美网点、违规执业;2)水货、假货;3)医美贷等;4)虚假宣传、制造容貌焦虑等。为规范行业操作和为医美消费者提供更规范安全的服务,政府持续出台行业监管政策,并逐步探索长期的多元化监管机制。 2010 年 11 月,卫生部在北京召开中国医疗整形美容行业监管工作座谈会,此次会议为国内第一次针对医疗整形美容行业发展问题而召开的行业会议;2014 年 9 月,中国整形美容协会发布医疗美容机构评价
41、标准(试行稿) ,从多方面对医疗美容机构进行标准化评价;2017 年 5 月,卫生部颁布严厉打击非法医疗美容专项行动方案 ;2017 年 5月至 2019 年, 政府严厉查处整治关停了一批非法医美营业机构, 大批机构面临盈利困难,进行行业洗牌;2019 年 4 月后政府加强了对医美行业的监管,考虑进一步实行多元化的长效监管机制。 2021 年 6 月, 八部委联合印发 打击非法医疗美容服务专项整治工作方案 ; 随后 8 月市场监督管理总局发布医疗美容广告执法指南意见稿并公开征求意见,相关文件已在 11 月正式落地。预计监管政策将持续推进,促进医美行业的规范化、合法化发展。 22.9%24.3%
42、26.6%27.1%30.9%33.6%34.6%43.1%43.1%62.0%68.4%20%30%40%50%60%70%80%是否有修复可能疼痛程度是否需要手术恢复期医生/美容师信息医美机构信息熟人/网友的真实医美经历效果维持周期医美项目花费医美整体效果安全性 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15:医美行业监管发展历程 资料来源:Deloitte,中国整形美容协会,中信证券研究部 医美强监管将促进朗姿医美发展医美强监管将促进朗姿医美发展。医美行业机构端布局分散,正规人才不足,不合规企业泛
43、滥。根据艾瑞咨询,2019 年中国具备医疗美容资质的机构约 13,000 家,其中仍有将近 15%的机构存在超范围运营的现象。除此之外,艾瑞咨询估算全国大约有 80,000 家生活美业店铺非法开展医疗美容项目。许多不合规医美机构借助消费者对于医美项目和产品的认知偏差,通过夸张以及虚假的广告宣传引导消费者购买医美项目,从而获利。2021年 11 月 2 日,医疗美容广告执法指南 正式发布, 针对医疗美容广告乱象进行重点整治。在医美行业监管趋严的背景下,具备合法医美资质、优质医疗资源、稳固品牌价值的龙头医美机构将从中受益,而朗姿股份就是其中之一。 医美品牌矩阵搭建,从西南迈向全国医美品牌矩阵搭建,
44、从西南迈向全国 医美业务快速发展,对公司整体贡献上升。医美业务快速发展,对公司整体贡献上升。公司从 2016 年进军医美市场,建立核心发展区域,营业收入快速增长。2021 年公司医美业务营业收入为 11.2 亿,同比+37.4%,占比 31.0%,目前已成为公司总收入贡献第二大业务。 图 16:医美业务营业收入及同比增速(亿元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 图 17:医美业务营业收入占比 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 0.92.64.86.38.18.211.2196.5%54.6%37.9%0%50%100%150%200%250%0246810122016
45、2002020202021营业收入(亿元)同比增速6.3%10.9%18.0%20.9%28.3%30.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2018-2021 年,公司医美业务实现净利润分别为 2752/5240/6887/4142 万元,同比增速分别为 432.0%/90.4%/31.4%/-39.9%,净利率为 5.7%/8.3%/8.5%/3.7%。2021 年公司医美业务出现
46、亏损情况,其主要原因为大规模扩张后新机构以及次新机构所需的营销费用增高,以及受疫情影响部分机构出现暂停营业的情况。 图 18:医美业务净利润及同比增速(万元) 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 图 19:医美业务净利率 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 搭建医美品牌矩阵,多维度开拓医美市场。搭建医美品牌矩阵,多维度开拓医美市场。公司进入医疗美容领域后,于 2016 年收购“米兰柏羽”和“晶肤医美” ,随后于 2018 年收购西安知名品牌“高一生” ,三大品牌分别定位于高端综合医院、轻医美连锁机构以及专业整形医院。截至截至 2022 年一季度末,年一季度末,公司公司共有共
47、有 28 家医疗美容终端机构,其中“米兰柏羽”家医疗美容终端机构,其中“米兰柏羽”4 家、 “晶肤医美”家、 “晶肤医美”22 家、 “高一生”家、 “高一生”2 家家(2021 年末,同;2022Q1 未开新店) 。三大医美品牌分别专注于不同的领域,并已在各自区域市场内具有较高的品牌知名度和市场占有率。 “米兰柏羽”是坚持品质医美的国内高端综合性医美品牌。 “晶肤医美”主打轻医美项目,专注年轻化细分市场、标准化快速复制的医美连锁品牌,扩张速度值得期待。 “高一生”医美是专业技术行业领先的高端医美品牌。 品牌化差异可覆盖多层人群,打造品牌口碑和知名度。未来公司将以加强各大品牌的区域影响力为主要
48、战略目标,实现高端医美技术、医美品牌和标准化经营能力的积累,努力以较快速度成长为国内医美市场领军品牌。 2,7525,2406,8874,142.00 432.0%90.4%31.4%-39.9%-100%0%100%200%300%400%500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020021净利润(万元)同比增速5.7%8.3%8.5%3.7%0%2%4%6%8%10%20021 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部
49、分 10 图 20:朗姿股份旗下三大医美品牌情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 20:20172021 年医美业务营业收入按品牌构成 资料来源:公司公告,Wind,中信证券研究部 注:各医美品牌营业收入/医美业务营业收入 米兰柏米兰柏羽:高端综合性医美品牌羽:高端综合性医美品牌。2016 年朗姿医疗向医美市场迈进,以 2.22 亿元收购了四川米兰柏羽 63.5%的股权,米兰柏羽率先成为国内 A 股板块第一支医美股。米兰柏羽参照全球最高医疗服务标准 JCI 对旗下医疗美容机构进行监管和运营,以客户的需求以及安全要求为中心,用高水准医疗美容技术提供服务流程。2018 年米兰柏羽被评为成都
50、医美“十强”医院,并在同年年底底获得中国整容美容业内 5A 级美容医院权威认证。 75.1%56.7%57.4%64.6%62.77%24.9%19.1%18.7%19.7%22.70%24.2%23.8%15.8%14.36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021米兰柏羽晶肤医美高一生 朗姿股份(朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 21:米兰柏羽门店环境 资料来源:公司公告 米兰柏羽为公司医美业务营业收入最大贡献者。 自 2017 年起