《【公司研究】完美世界-20Q1游戏业务表现亮眼5G+VR赋能探索更多可能性-20200424[17页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】完美世界-20Q1游戏业务表现亮眼5G+VR赋能探索更多可能性-20200424[17页].pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 / 公司动态报告 20Q1 游戏业务表现亮眼,游戏业务表现亮眼,5G+VR 赋能探索更多可能性赋能探索更多可能性 2019 年年年报年报&2020 年一季报年一季报点评:点评: 公司公司 2019 年实现营业收入年实现营业收入 80.39 亿元,同比增长亿元,同比增长 0.06%,归母净利润,归母净利润15.03 亿元,同比下降亿元,同比下降 11.90%。因 2018 年转让院线业务,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。通过游戏授权的方式,公司整体毛利率回升,但是因为营销投入加大,销售费用率上升,净利率有所下滑,其它费用率均稳定。 公司公
2、司 2019 年计提年计提 3.51 亿商誉减值及亿商誉减值及 3.56 亿存货减值,亿存货减值,扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长 28%左右。此外,计提减值后公司商誉剩余 6.2 亿元,存货 2020Q1 剩余 17 亿元,减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道,存货有望加速出清。 分业务看,公司游戏业务增长良好,分业务看,公司游戏业务增长良好,2019 年端游业务实现营收 24.19亿元,同比增长 10.14%,手游业务实现营收 38.81 亿元,同比增长43.15%。主要是因为完美世界 2019 年上线的 4 款精品手游完美世界手游、 神雕侠侣 2 、 我的起源 、 新笑傲江湖市
3、场表现均良好,贡献主要流水,其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至 85.34%,成为公司业务增长的主要驱动力。电视剧业务实现电视剧业务实现营收营收 10.6 亿元,同比下降亿元,同比下降 39.38%,主要院系系受制于市场及行业整体环境较差,单集售价比往年低所致。 重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动,五重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动,五大战略为大战略为公司成长再加码。公司成长再加码。公司 2020-2022 年游戏储备丰富,端游新诛仙世界 、手游梦幻新诛仙 、 战神遗迹 、 新神魔大陆为 2020 年重点新产品。2019 年的推出的 4 款游戏仍在
4、高流水运营期内。此外公司善于长线运营,IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性,公司目前已经将 VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中,布局游戏新生态将为公司带来新动能。 投投资建议资建议:预计公司 2020-2022 年净利润为 24.23/28.33/32.39 亿,同比增速 61.23%/16.92%/14.33%,EPS 为 1.87/2.19/2.51 元,对应 PE 分别为 25.6/21.9/19.2 倍,维持买入评级。 风险提示风险提示:游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。 财财务摘要(百万元)务
5、摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 8,034 8,039 10,115 11,695 13,060 (+/-)% 1.31% 0.07% 25.82% 15.62% 11.67% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,706 1,503 2,423 2,833 3,239 (+/-)% 13.38% -11.92% 61.23% 16.92% 14.33% 每股收益(元)每股收益(元) 1.32 1.16 1.87 2.19 2.51 市市盈盈率率 21.10 37.97 25.61 21.90 19.16 市净率市净率 4.27 6
6、.00 5.48 4.38 3.57 净资产收净资产收益率益率(%) 20.22% 15.79% 21.40% 20.01% 18.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,386 1,365 1,350 1,350 1,350 买入买入 上次评级: 买入 股票数据 2020/4/23 6 个月目标价(元) 10.83 收盘价(元) 48.00 12 个月股价区间 (元) 22.6057.89 总市值(百万元) 62,049 总股本(百万股) 1,293 A 股(百万股) 1,293 B 股/H 股(百万
7、股) 0/0 日均成交量 (百万股) 15 历史收益率曲线 -17%7%31%55%79%103%完美世界沪深300 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 1% 1% 66% 相对收益 -7% 5% 70% 相关报告 完美世界(002624) :手游业务增长抢眼,下半年精品游戏值得期待-20190902 完美世界: 完美世界手游表现突出,海外市场积极开拓-20190505 大风口!直播电商“人货场”趋势解读-20200407 囧妈生新机,线上生活获增量时间-20200203 证券分析师:宋雨翔证券分析师:宋雨翔 执业证书编号:S0550519120001 完美
8、世界完美世界(002624) 文化文化传媒传媒/传媒传媒 发发布时布时间:间:2020-04-24 2 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 目录目录 1. 财报解读财报解读. 4 2. 2019 年业务回顾年业务回顾 . 9 2.1. 游戏业务.9 2.2. 影视业务.9 3. 2020 年经营计划年经营计划 . 10 3.1. 游戏业务.10 3.2. 影视业务. 11 4. 附录附录 . 12 oPpQqQrNmRpRoMmNyQnMmP9PcM7NmOpPtRpPjMrRmQiNsQsM8OrQrRMYmQyRMYqRsO 3 / 17 完美世界完美世界/ /公司动
9、态报告公司动态报告 图图表表目录目录 图图 1:完美世界:完美世界 2015-2019 年营业收入(亿元)及同比增速年营业收入(亿元)及同比增速 . 4 图图 2:完美世界:完美世界 2015-2019 年归母净年归母净利润(亿元)及同比增速利润(亿元)及同比增速 . 4 图图 3:完美世界:完美世界 2018Q1-2020Q1 单季度营业收入(亿元)及同比增速单季度营业收入(亿元)及同比增速 . 4 图图 4:完美世界:完美世界 2018Q1-2020Q1 单季度归母净利润(亿元)及同比增速单季度归母净利润(亿元)及同比增速 . 4 图图 5:完美世界:完美世界 2016-2019 年整体业
10、务毛利率及净利率变化情况年整体业务毛利率及净利率变化情况 . 5 图图 6:完美世界:完美世界 2018Q1-2020Q1 年整体业务毛利率及净利率变化情况年整体业务毛利率及净利率变化情况 . 5 图图 7:完美世界:完美世界 2015-2019 年费用率变化情况年费用率变化情况 . 6 图图 8:完美世界:完美世界 2018Q1-2020Q1 年费用率变化情况年费用率变化情况 . 6 图图 9:完美世界:完美世界 2015-2019 年主营业务收入拆分(剔除院线)年主营业务收入拆分(剔除院线) . 8 图图 10:完美世界:完美世界 2017Q1-2020Q1 年存货变化情况年存货变化情况
11、. 8 图图 11:完美世界:完美世界 2016-2019 商誉(亿元)变化商誉(亿元)变化 . 9 图图 12:完美世界:完美世界 2019 商誉构成(百万元)商誉构成(百万元) . 9 图图 14:2019 年中国热门手游年中国热门手游 Top10(IOS 收入口径)收入口径) . 13 图图 14: 完美世界近一年排名趋势: 完美世界近一年排名趋势 . 13 图图 15: 神雕侠侣: 神雕侠侣 2上线上线以以来排名趋势来排名趋势 . 13 图图 16: 我的起源上线以来排名趋势: 我的起源上线以来排名趋势 . 14 图图 16: 新笑傲江湖上线以来排名趋势: 新笑傲江湖上线以来排名趋势
12、. 14 表表 1:完美世界:完美世界 2018-2019 年研发投入情况年研发投入情况 . 7 表表 2:2020 年完美世界游戏项目储备年完美世界游戏项目储备 . 11 表表 3:2020 年完美世界预计的制作电视剧项目年完美世界预计的制作电视剧项目 . 11 4 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 1. 财财报报解读解读 完美世界 2019 年实现营业收入 80.39 亿元,同比增长 0.06%,归母净利润 15.03 亿元,同比下降 11.90%,剔除院线业务影响后,本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.80%。归母净利润负增长主要因为公司 2019 年计
13、提 3.51 亿商誉减值及3.56 亿存货减值,扣除该部分价值影响归母净利润实际对应增长 28%左右。 图图 1:完美世界完美世界 2015-2019 年年营业营业收收入(入(亿元亿元)及及同比同比增速增速 图图 2:完美世界完美世界 2015-2019 年年归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)及同比增及同比增速速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 分季度来看,2019 年各季度分别实现营业收入 20.42 亿元、16.15 亿元、21.56 亿元、22.27 亿元, 2020Q1 实现营业收入 25.74 亿元, 同比增长 26.09%, 环比增长 15.58%。2
14、019 年各季度分别实现归母净利润 4.86 亿元、5.34 亿元、4.55 亿元、0.27 亿元,2020Q1 实现归母净利润 6.73 亿元,环比增长 2170.37%,同比增长 26.41%。其中2019Q4 的归母净利润大幅下降是因为一次性计提 7.07 亿存货+商誉减值造成,2020Q1 营收和归母净利润的同比大幅增长主要是因为疫情影响, “宅娱乐”盛行,游戏用户 ARPU 值和 MAU 均有所提高。其中 2020Q1 游戏收入为 21.08 亿,同比增长 47.69%。 图图 3:完美完美世界世界 2018Q1-2020Q1 单季度单季度营业收入营业收入(亿元)(亿元)及同比增速及
15、同比增速 图图 4:完美世界完美世界 2018Q1-2020Q1 单单季季度度归归母母净利净利润润(亿元)及同比增速(亿元)及同比增速 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 公司 2019 年毛利率为 60.92%, 相比 2018 年上涨 5.11pct, 2019 年净利率为 18.00%。 5 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 相比 2018 年下降 3.9pct。 公司 2019 年毛利率的上升主要系 2018 年转让院线业务及部分游戏( 完美世界 、 我的起源 )采用授权运营模式造成营业成本下降。2019年净利率下降主要系公司新上线游戏的
16、市场宣传费用大幅增加导致销售费用增加所致。 图图 5:完美世界完美世界 2016-2019 年年整体整体业务业务毛利率毛利率及净利率及净利率变化变化情况情况 数据来源:公司公告,东北证券 分季度看, 公司 2019Q4 毛利率对比去年同期提高 4.05pct。 2020Q1 毛利率对比去年同期降低 5.76pct,系游戏业务系游戏业务成本增幅高于收入增幅。公司 2019Q4 净利率大幅下滑, 系一次性计提 7.07 亿资产减值所致, 2020Q1 净利率同比减少 0.2pct。 图图 6:完美世界完美世界 2018Q1-2020Q1 年年整体整体业务业务毛利率毛利率及净利率及净利率变化变化情况
17、情况 数据来源:公司公告,东北证券 从期间费用来看: 2019 年公司销售费用为 11.45 亿元,同比增加 30.06%,销售费用率为 14.24%,同比增长 3.28pct; 管理费用为 6.85 亿元, 同比减少 2.79%, 管理费用率为 8.52%, 同比下降 0.24pct; 6 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 财务费用为 2.06 亿元,同比增长 22.87%,财务费用率为 2.56%,同比增长0.47pct; 其中销售费用率增长主要系新上线游戏的市场宣传费用增加所致,而财务费用率增长主要系结构性存款的利息收入从财务费用(贷方)调整至投资收益所致。 图图
18、 7:完美世界完美世界 2015-2019 年年费用率费用率变化变化情况情况 数据来源:公司公告,东北证券 分季度来看: 2020Q1 公司销售费用为 3.83 亿元, 同比增加 108.44%, 销售费用率为 14.88%,同比增长 5.88pct,主要系游戏的市场宣传费用增加所致; 管理费用为 1.79 亿元,同比增加 14.48%,管理费用率为 6.95%,同比下降3.05pct,主要系营业收入大幅上升所致; 财务费用为 0.34 亿元,同比减少 34.79%,财务费用率为 1.32%,同比减少1.21pct,主要系利息支出减少所致; 图图 8:完美世界完美世界 2018Q1-2020Q
19、1 年年费用率费用率变化变化情况情况 数据来源:公司公告,东北证券 7 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 从公司研发投入情况看,2019 年研发投入为 17.99 亿元,同比增长 27.28%,研发费用率为 22.37%,同比增加 4.78pct,说明公司持续加大研发投入说明公司持续加大研发投入,力求精品,力求精品。研发人员为 3202 人,相比 2018 年增长 13.43%。值得注意的是,公司 2019 年对部分研发费用做资本化,主要系顺应市场环境及玩家需求的变化,游戏行业精品化产品的研发及测试周期呈现加长趋势,报告期内公司符合资本化条件的研发费用规模增加所致。整体
20、资本化比例低于 20%,相对稳健。 表表 1:完美世界完美世界 2018-2019 年年研发研发投入投入情况情况 2019 2018 变动比例变动比例 研发人员数量(人)研发人员数量(人) 3,202 2,823 +13.43% 研发人员数量占比研发人员数量占比 66.13% 65.65% +0.48pct 研发投入金额(亿元)研发投入金额(亿元) 17.99 14.13 +27.28% 研发投入占营业收入比例研发投入占营业收入比例 22.37% 17.59% +4.78pct 研发投入研发投入资本化的资本化的金额(亿元)金额(亿元) 2.94 0 - 资本化研发投入资本化研发投入占研占研发发
21、投投入入的比例的比例 16.36% 0.00% - 无形资产(亿元)无形资产(亿元) 2.14 0.87 146% 数据来源:公司公告,东北证券 分业务来看: 2019 年公司端游业务实现营收 24.19亿元, 同比增长10.14%, 营收占比 30.09%,同比增加 2.75pct。 手游业务实现营收 38.81 亿元,同比增长 43.15%,营收占比为 48.27%,同比增加 14.53pct。 主机游戏实现营收 4.57 亿元,同比下降 1.10%,营收占比为 5.69%,同比减少0.07pct。 电视剧业务实现营收 10.60 亿元,同比下降 39.38%,营收占比为 13.19%,同
22、比减少 8.58pct。 注:由于院线业务于 2018 年不再并表,故剔除院线业务,其它业务中包括除端游、手游、主机游戏、电视剧外所有业务收入。 8 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 图图 9:完完美美世界世界 2015-2019 年年主营主营业务业务收入收入拆分拆分(剔除院线剔除院线) 数据来源:公司公告,东北证券 公司公司计提计提 3.56 亿存货减值亿存货减值后后,进入正常进入正常出清轨道出清轨道,积压剧集有望持续变现,积压剧集有望持续变现。2019年公司计提存货跌价准备 3.56 亿元, 2019 年年底, 存货减少至 17.60 亿元, 2020Q1,存货再减
23、少 0.6 亿,说明公司的存货在不断出清中,积压剧集有望在未来两年内得到变现。计提存货减值后,存货跌价风险大幅降低。 图图 10:完完美美世界世界 2017Q1-2020Q1 年年存货变化情况存货变化情况 数据来源:公司公告,东北证券 计提计提 3.51 亿亿商誉减值商誉减值,公司目前商誉剩余,公司目前商誉剩余 6.20 亿元亿元。2019 年公司因天津同心影视传媒有限公司形成的商誉的可回收金额低于其账面价值,计提 3.51 亿商誉减值,加上公司 2019 年 1 月收购武汉智乐愉网络科技有限公司 60%股权,确认 0.38 亿商誉增加。因此 2018 年到 2019 年商誉总共减少 3.12
24、 亿元。目前商誉构成十分健康,减值风险大幅降低。 9 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 图图 11:完美完美世界世界 2016-2019 商誉商誉(亿元亿元)变化变化 图图 12:完美世界完美世界 2019 商誉构商誉构成成(百万元百万元) 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2. 2019 年年业业务务回顾回顾 公司于 2019 年坚持精品化、国际化、多元化等战略。持续加大研发投入,扩充研发团队的同时,公司也同海外厂商积极寻求合作,多元化战略丰富了公司的产品矩阵。 2.1. 游戏游戏业务业务 端游端游方面,方面,公司在 2019 年端游整体市场
25、不再增长的情况下仍获得 24.19 亿收入,增长 10.14%的好成绩。经典端游产品诛仙 、 完美世界国际版等持续贡献稳定收入, DOTA2 、 CS:GO(反恐精英:全球攻势) 取得一定增长。2019 年 8 月,公司协助 Valve 公司在上海成功举办DOTA22019 年国际邀请赛(Ti9) ,这也是 Ti系列赛事首次在中国举办,进一步推广DOTA2 。同时,由公司发行的端游及主机双平台游戏遗迹:灰烬重生(Remnant: From the Ashes) 受到全球玩家欢迎,上线不久即销量破百万套。 手游方面手游方面,公司在 2019 年实现 38.81 亿收入,同比增长 43.15%。收
26、入贡献主要来自精细化长线运营的诛仙手游等经典游戏及公司 2019 年推出的完美世界手游、 神雕侠侣 2 、 我的起源 、 新笑傲江湖四款精品游戏( 完美世界 、 我的起源为腾讯代发) ,市场表现均良好,贡献主要流水。其中,公司依托端游原创大 IP“完美世界”研发的完美世界手游于 2019 年 3 月推出,于 2019 年中国手游收入榜 Top10 中排名第 4。2019 年 12 月公测的新笑傲江湖手游,目前稳居 iOS 畅销榜前列, 整体排名情况和 完美世界 相似, 预计 新笑傲江湖 在 2020年也同样能进入中国手游收入榜 Top10,大概率排名前 5。 主机游戏主机游戏方面方面,实现营收
27、 4.57 亿元,同比下降 1.10%。尽管 2019 年 4 和 7 月, 无冬 OL分别于 PS4 港服及 XBOX 国服停服,对流水有一定影响。但是公司 2019年 1 月和 7 月分别上线非常英雄及DONT EVEN THINK也为公司带来稳定收入,整体主机游戏仍处于蓄力研发状态。 2.2. 影视影视业业务务 10 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 2019,公司影视业务实现营业收入 11.78 亿元,受市场及行业整体环境等因素影响,业绩同比下滑。 电视剧方面,电视剧方面,在行业变革重生的背景下,公司秉承“匠人精神” ,持续推出精品影视作品。 2019 年年初至
28、今, 公司出品的 小女花不弃 、 青春斗 、 趁我们还年轻 、筑梦情缘 、 神犬小七第三季、 七月与安生 、 山月不知心底事 、 老酒馆 、光荣时代 、 河山 、 鳄鱼与牙签鸟 、 绝代双骄 、 热血同行 、 冰糖炖雪梨 、全世界最好的你等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑,获得诸多奖项的认可。 同时,公司积极响应市场需要,把握重大宣传节点,投资拍摄多部正能量、主旋律剧集,其中老酒馆 、 光荣时代 、 山月不知心底事 、 河山 、 新一年又一年 、高大霞的火红年代 、 燃烧 、 蓝盔特战队入选“庆祝新中国成立 70 周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,更有最美的乡村和温暖
29、的味道得到了广电总局脱贫攻坚题材重点剧目推荐, 光荣与梦想入选建党 100 周年重点献礼项目。 3. 2020 年年经营计划经营计划 3.1. 游戏业务游戏业务 端游端游方面,方面,基于公司旗舰 IP“诛仙”打造的次世代端游大作新诛仙世界正在研发过程中。此外,公司储备了数款“端游+主机”双平台游戏,将助力公司端游及主机业务持续健康发展。 手游手游方面,方面,2019 年上线的完美世界手游、 神雕侠侣 2 、 新笑傲江湖将继续提供稳定流水。公司探索细分游戏市场领域的布局。目前,公司有数款移动游戏正在研发过程中, 涵盖 MMORPG、 回合制、 二次元、 女性向、 ARPG、 SLG、 Rogue
30、like、开放世界、卡牌、竞技类等多种游戏类型和题材。此外,公司将加速探索“完美式”海外打法,利用海外市场进一步提升游戏业务规模及市场影响力。 主机游戏方面,主机游戏方面,公司将立足既有优势持续发力,主机板完美世界 ,双平台游戏Torchlight III和Magic Legends等数款产品按计划推进中。 云游戏方云游戏方面面,公司在研发原生云游戏的研发如诛仙 2 。 技术方面,技术方面,公司积极探索、不断应用如 AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术,布局游戏新生态。早在华为 Mate X 折叠屏手机发布之前,公司就提前布局关于折叠屏幕手机的游戏软件技术开发,由公司研发的手游我的起源 ,成
31、为首款华为5G 终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏;借助新笑傲江湖及神雕侠侣 2手游,公司率先将高帧率、高分辨率技术移植到移动游戏领域,展现了公司强大的研发底蕴; 梦间集天鹅座借助国内领先 TOF+AR 技术的专业设备,配置专门定制的 VR 眼镜与封闭效果极佳的耳机,给玩家带来高度贴合的临场感。此外,公司与多家终端厂商合作,将 AR 技术与人体骨骼、高互动性玩法相结合并应用于游戏 11 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 研发中,为游戏研发提供了更多玩法灵感和创新思路。 表表 2:2020 年年完美世界完美世界游戏项目储备游戏项目储备 序号序号 游戏名称(暂定)游戏名称(
32、暂定) 游戏类型游戏类型 自研自研/代理代理 1 新诛仙世界 PC 端游 自研 2 完美世界 PC 端游+主机游戏 自研 3 Torchlight III PC 端游+主机游戏 自研 4 Magic Legends(曾用名 Magic The Gathering) PC 端游+主机游戏 自研 5 X 档案 PC 游戏 自研 6 Glimmer PC 游戏 自研 7 新神魔大陆 移动游戏 自研 8 旧日传说(曾用名奈奥格之影 ) 移动游戏 自研 9 Lowpoly 风格产品(暂未命名) 移动游戏 自研 10 ARPG 产品(暂未命名) 移动游戏 自研 11 梦幻新诛仙 移动游戏 自研 12 战神
33、遗迹 移动游戏 自研 13 幻塔 移动游戏 自研 14 非常英雄 移动游戏 自研 15 一拳超人 移动游戏 自研 16 二次元解谜冒险类产品(暂未命名) 移动游戏 自研 17 都市开放世界 JRPG 产品(暂未命名) 移动游戏 自研 18 诛仙 2 原生云游戏 自研 数据来源:公司公告,东北证券 3.2. 影视业务影视业务 电视剧电视剧方面,方面,公司秉承“匠人精神”打造精品影视作品,2020 年公司除了加快推进库存项目的发行和排播以外,对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏,目前预计投资的影视作品类型多样,涵盖了各年龄段观众的需求。同时,公司积极响应市场需要,把握重大宣传节点,一批筹备中、
34、正在拍摄或后期制作中的正能量、主旋律剧集也将与观众陆续见面。 电影电影方面,方面,公司将立足自身制作优势,打造优质的电影作品。同时,公司与环球影业的片单投资及战略合作按计划有序推进。 表表 3:2020 年年完美世界完美世界预计预计的的制作制作电视剧电视剧项目项目 序号 投资项目名称 制作进度 (截至报告日) 预计开拍日期 1 不婚女王 完成制作 2 霍元甲 完成制作 3 幸福的理由 完成制作 4 怪你过分美丽 完成制作 5 暴风眼 完成制作 6 西夏死书 完成制作 7 半生缘 完成制作 12 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 8 壮志高飞 完成制作 9 月上重火 完成
35、制作 10 新一年又一年 完成制作 11 蓝盔特战队 完成制作 12 高大霞的火红年代 完成制作 13 仙琦小姐许愿吧 后期制作中 14 最美的乡村 后期制作中 15 义无反顾 后期制作中 16 江山故人 后期制作中 17 燃烧 后期制作中 18 大海港 后期制作中 19 三叉戟 后期制作中 20 温暖的味道 后期制作中 21 光荣与梦想 筹备中 2020 年上半年 22 我要逆风去 筹备中 2020 年上半年 23 舍我其谁 筹备中 2020 年上半年 24 斛珠夫人 筹备中 2020 年下半年 25 第十团 筹备中 2020 年下半年 26 极限飞行:试飞英雄 筹备中 2020 年下半年
36、27 心想事成 筹备中 2020 年下半年 28 千屿千寻 筹备中 2020 年下半年 29 小军嫂 筹备中 2020 年下半年 30 我在天堂等你 筹备中 2020 年下半年 31 星落凝成糖 筹备中 2020 年下半年 32 我的新世界 筹备中 2020 年下半年 33 野火春风斗古城 筹备中 2020 年下半年 34 格斗少年 筹备中 2020 年下半年 数据来源:公司公告,东北证券 4. 附录附录 13 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 图图 13:2019 年年中国热门手游中国热门手游 Top10(IOS 收入口径收入口径) 数据来源:Sensor Tower
37、,东北证券 图图 14: 完美世界完美世界近一年近一年排名排名趋势趋势 数据来源:七麦数据,东北证券 图图 15: 神雕侠侣神雕侠侣 2上线以来上线以来排名排名趋势趋势 数据来源:七麦数据,东北证券 14 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 图图 16: 我的起源我的起源上线以来上线以来排名排名趋势趋势 数据来源:七麦数据,东北证券 图图 17: 新笑傲江湖新笑傲江湖上线以来上线以来排名排名趋势趋势 数据来源:七麦数据,东北证券 15 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 附表:附表:财务财务报表报表预预测测摘要摘要及及指标指标 资产负债资产负债表(百
38、万表(百万元元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金现金流量表(百万元)流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,526 2,706 5,059 8,029 净利润净利润 1,447 2,498 2,920 3,339 交易性金融资产 2,249 2,249 2,249 2,249 资产减值准备 729 0 0 0 应收款项 2,355 2,659 3,156 3,544 折旧及摊销 142 22 20 60 存货 1,760 1,547 1,444 1,379 公允价值变动损失 -427 0 0 0 其他流动资产 1,243 1,281
39、 1,312 1,462 财务费用 240 33 4 1 流动资产合计流动资产合计 10,132 10,441 13,221 16,663 投资损失 -229 -303 -351 -392 可供出售金融资产 运营资本变动 402 -468 -311 -280 长期投资净额 1,914 2,114 2,314 2,414 其他 -279 -12 -20 -28 固定资产 364 324 290 290 经营活动经营活动净净现金现金流流量量 2,023 1,770 2,261 2,701 无形资产 214 204 194 184 投资活投资活动动净净现金流现金流量量 -1,994 297 196
40、270 商誉 620 620 620 620 融资活动融资活动净净现金现金流流量量 -1,427 -1,887 -104 -1 非非流动资产合计流动资产合计 6,497 6,493 6,649 6,739 企业自由现金流企业自由现金流 700 2,719 2,702 2,930 资产总计资产总计 16,629 16,935 19,869 23,402 短期借款 1,139 0 0 0 财务与估值指标财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 486 340 361 372 每股指标每股指标 预收款项 606 665 778 885 每股收益(元) 1.16 1.8
41、7 2.19 2.51 一年内到期的非流动负债 425 425 425 425 每股净资产(元) 7.36 8.76 10.95 13.46 流动负债合流动负债合计计 4,800 3,322 3,436 3,629 每股经营性现金流量(元) 1.57 1.37 1.75 2.09 长期借款 225 125 25 25 成长性指标成长性指标 其他长期负债 1,476 1,476 1,476 1,476 营业收入增长率 0.1% 25.8% 15.6% 11.7% 长长期负债合期负债合计计 1,701 1,601 1,501 1,501 净利润增长率 -11.9% 61.2% 16.9% 14.3
42、% 负负债合计债合计 6,501 4,923 4,937 5,130 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 9,515 11,323 14,156 17,394 毛利率 60.9% 62.8% 62.4% 61.5% 少数股东权益 614 689 777 877 净利润率 18.7% 24.0% 24.2% 24.8% 负债和股负债和股东权益总计东权益总计 16,629 16,935 19,869 23,402 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转率(次) 103.07 93.52 95.99 96.35 利润表利润表(百万元)(百万元) 2019A 2020E 2021E 2
43、022E 存货周转率(次) 204.50 150.00 120.00 100.00 营业收入营业收入 8,039 10,115 11,695 13,060 偿债能偿债能力指力指标标 营业成本 3,142 3,764 4,393 5,034 资产负债率 39.1% 29.1% 24.8% 21.9% 营业税金及附加 31 51 58 65 流动比率 2.11 3.14 3.85 4.59 资产减值损失 -707 0 0 0 速动比率 1.63 2.45 3.18 3.94 销售费用 1,145 1,366 1,520 1,633 费用率指标费用率指标 管理费用 685 840 959 1,058
44、 销售费用率 14.2% 13.5% 13.0% 12.5% 财务费用 206 -39 -103 -179 管理费用率 8.5% 8.3% 8.2% 8.1% 公允价值变动净收益 427 0 0 0 财务费用率 2.6% -0.4% -0.9% -1.4% 投资净收益 229 303 351 392 分红指分红指标标 营营业利润业利润 1,342 2,718 3,172 3,621 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 4 12 20 28 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额利润总额 1,346 2,730 3,192 3,649 估值指标
45、估值指标 所得税 -101 232 271 310 P/E(倍) 37.97 25.61 21.90 19.16 净利润 1,447 2,498 2,920 3,339 P/B(倍) 6.00 5.48 4.38 3.57 归属于母归属于母公司净公司净利润利润 1,503 2,423 2,833 3,239 P/S(倍) 8.15 6.41 5.54 4.96 少数股东损益 -56 75 88 100 净资产收益率 15.8% 21.4% 20.0% 18.6% 资料来源:东北证券 16 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 分析师简介:分析师简介: 宋雨翔:宋雨翔:传媒组
46、首席分析师,哈尔滨工业大学就读本科,上海财经大学硕士,曾就职东吴证券、天风证券,新财富团队核 心成员。 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买
47、卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务
48、,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未
49、受任何第三方的授意或影响,特此声明。 投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来6个月内, 股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落
50、后于市场平均收益。 17 / 17 完美世界完美世界/ /公司动态报告公司动态报告 东北东北证券股份有证券股份有限限公司公司 网址:网址:http:/ 电话:电话:400-600-0686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公
51、电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区机构销华东地区机构销售售 阮敏(副总监) 吴肖寅 齐健 陈希豪 chen_ 李流奇 L 李瑞暄 周嘉茜 刘彦琪 华北华北地地区机构区机构销销售售 李航(总
52、监) 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 周颖 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(副总监) liu_ 刘曼 王泉 周金玉 陈励 C