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1、证券研究报告行业+公司首次覆盖纺织服饰 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业+公司首次覆盖 消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起 2022 年年 05 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600120100009 行业走势行业走势 相关研究相关研究 21 年报&22 年一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头 2022-05-16 定量测算人民币贬值对纺服企业业绩的影响

2、2022-05-15 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 户外风起，疫情下露营领跑增速。户外风起，疫情下露营领跑增速。中国户外行业 2021 年呈现复苏态势，近年来多个项目陆续兴起， 继路跑、 冰雪之后， 露营于 2020 年以来崭露头角、尤其 22 年 3 月份以来热度直线上升， 主要受益于疫情催化精致露营异军突起。不同于以户外生存为特点的野外露营，精致露营主打轻奢休闲，参与门槛低、活动场景丰富、受众广泛，推动露营从小众项目走入大众视野，20 年疫情之后热度不断高涨，露营相关企业注册数量猛增、露营地市场规模高速增长、网络关注度不断攀升、一级市场融资增多。 增长动力：消

3、费升级与疫情催化双轮驱动。增长动力：消费升级与疫情催化双轮驱动。1）短期疫情催化：）短期疫情催化：疫情下境内跨省市、出境游难以成行，露营场景局限性较低、住宿更为自由，既能亲近自然、又能保持充足社交安全距离，契合疫情下消费者出行偏好，推动短途露营热度高涨，22 年新一轮疫情爆发进一步刺激消费。参考海外，疫情对北美露营活动参与率提升催化作用同样明显， 且 21 年防疫政策放松后热度依旧不减。2）长期消费力提升奠定发展基础：）长期消费力提升奠定发展基础：户外休闲活动开展与国民经济水平相关性强， 参考日本经验， 1984 年日本人均 GDP 超 1 万美元后露营行业快速发展，至 1996 年参与人数年

4、均复合增速达 12%。2019 年我国人均 GDP 首超 1 万美元、为露营行业发展奠定经济基础。预计随消费者教育及习惯养成，露营有望成为一种生活方式、并在疫后仍将获得持续发展。3）社媒传播）社媒传播、政策驱动加速行业发展：、政策驱动加速行业发展：露营参与者以对社媒依赖性高的年轻群体为主，近期露营在社媒高度传播助推风潮兴起。14 年以来户外露营相关支持政策持续发布，夯实行业发展基础。 未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间足。未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间足。露营行业前景广阔，未来增长动力主要来自两个方面：1）渗透率提升：）渗透率提升：目前中国露营行业渗透率约 1%，对标美

5、日增长空间超 10 倍，提升途径来自于年轻群体自身渗透率提升、多年龄段扩充、由高线向低线城市渗透。2）人均消费额增长：）人均消费额增长：对比美日，中国户外服饰人均消费额提升空间较大，随 B 端露营地建设火热刺激服务消费并带动装备短期需求增长、C 端露营习惯养成产生装备消费升级动力，有望带来人均消费额提升。3）预计）预计 2025 年露营行业规模约年露营行业规模约 700亿元亿元。根据我们测算，2021/2025 年中国露营装备市场规模 82.56/155.21 亿元，露营行业整体市场规模 381.56/717.31 亿元、4 年 CAGR17.09%。 竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌

6、有望抢占大众空白市场。竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌有望抢占大众空白市场。露营行业涉及产业链多个环节，各环节发展状况、竞争格局均存差异。1）上）上游生产加工：游生产加工：上游对终端消费波动敏感性相对较低，经营稳定性更强。其中：原料生产商壁垒和利润率较高、但核心技术多源于国外；装备生厂商具备国际竞争力，参与者众多，行业处于充分竞争状态，头部企业优势渐显。2）中游露营地服务商）中游露营地服务商：核心竞争力部分来自区位优势，头部服务商采用“轻资产、重运营”模式、盈利能力较强，行业目前处发展初期、竞争格局尚不清晰。3）下游品牌商：）下游品牌商：直接受益于露营消费热潮，呈现金字塔竞争格局，国际

7、品牌占据中高端市场、本土品牌定位大众市场。参与者主要分为专业露营品牌以及综合性户外品牌两类，国内露营热潮尤其利好专业品牌如牧高笛、挪客等、龙头成长可期。 露营风潮带动全产业链热度，多家上市公司不同程度受益。露营风潮带动全产业链热度，多家上市公司不同程度受益。目前有多家上市公司业务布局涉及露营行业，但由于涉及产业链条不同、露营业务所占比重不同，在露营行业高增长背景下受益程度存在差异，按受益程度依次为：1）牧高笛：）牧高笛：布局代工+品牌业务，深度受益于国内外露营热潮。2）三）三夫户外：夫户外：借露营之风，以营地服务+露营产品双轮驱动增长。3）浙江自然：）浙江自然：TPU 充气床垫细分赛道龙头，受

8、益于海外户外露营潮流兴起。4）探路者：）探路者：露营产品占比较低、但近期高增，帐篷生产技术积累深厚。5）华生科技：）华生科技：国内气密材料生产领军企业，产品可应用于户外装备及帐篷篷布等制作。 风险提示：风险提示：疫情后露营行业热度有所回落、公司品牌发展不及预期、疫情封控影响露营地运营。 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021/5/252021/9/232022/1/222022/5/23纺织服饰沪深300行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 2 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录内

9、容目录 1. 行业综述：户外风起，疫情下露营领跑增速行业综述：户外风起，疫情下露营领跑增速 . 5 1.1. 国内户外行业增速底部回升，多个项目陆续起势、露营行业崭露头角 . 5 1.2. 精致露营概念异军突起，行业热度高涨 . 6 2. 增长动力：消费升级与疫情催化双轮驱动增长动力：消费升级与疫情催化双轮驱动 . 10 2.1. 短期疫情驱动精致露营风起，推动行业迅速扩容 . 10 2.2. 从海外经验看消费升级促露营风潮兴起 . 13 2.3. 社媒传播、政策驱动加速露营行业发展 . 15 3. 未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间较大未来空间：中国露营行业潜力亟待挖掘，成长空间较

10、大 . 16 3.1. 露营市场渗透率提升空间足 . 17 3.2. 我国户外产品人均消费额对比海外仍处较低水平 . 18 3.3. 空间测算：预计 2025 年露营行业规模约 700 亿元 . 19 3.3.1. 露营装备市场规模测算 . 19 3.3.2. 整体露营行业市场规模测算 . 20 4. 竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌有望抢占大众空白市场竞争格局：国际高端品牌积累深厚，本土品牌有望抢占大众空白市场 . 21 4.1. 产业链：我国上游制造具备较强竞争力，下游本土领军品牌受益于露营风潮实现高增长 . 21 4.2. 上游原料及装备供应商：我国是世界露营产品主要生产基地，头

11、部制造企业产能、供应链壁垒强 . 22 4.3. 中游露营地服务商：方兴未艾，头部服务商“轻资产、重运营”，盈利能力强劲 . 24 4.4. 下游品牌商：露营风潮驱动品牌增长，利于龙头培育 . 25 5. 露营行业相关上市公司梳理露营行业相关上市公司梳理 . 29 6. 风险提示风险提示 . 34 pOsNpOnOwOrMpNsRzQoMrQaQ8QaQoMrRnPmOlOrRqNkPnPrP9PpPwPxNmQmRxNpMpN行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 3 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录图表目录 图 1： 户外行业零

12、售总额 2014 年之后增速放缓 . 5 图 2： 中国户外服饰市场规模于 2020 年底部回升 . 5 图 3： 2019 年北美精致露营人群年龄层分布 . 7 图 4： 2021 年国内露营消费者年龄层分布 . 7 图 5： 海外各国精致露营（glamping）谷歌搜索趋势 . 8 图 6： 中国露营地市场规模（亿元） . 8 图 7： 中国露营地相关企业新注册量（家） . 9 图 8： 2021 年超 1000 家露营企业的省（市、区）统计 . 9 图 9： 小红书平台露营热度持续增长 . 9 图 10： 2022 年露营百度搜索指数高增 . 9 图 11： 2020 年中国各类旅行项目

13、热度增速 . 10 图 12： 2019-2021 年各季度游客旅游目的地距离半径 . 10 图 13： 2020-2022 年分季度新冠肺炎确诊人数 . 10 图 14： 2021 年 1-5 月出游距离结构 . 11 图 15： 疫情后出境游占比锐减，境内周边游火热 . 11 图 16： 22Q1 大热荒野与旅游城市高端酒店日均价对比 . 12 图 17： 北美认为露营是更安全的旅游方式的人群比例 . 12 图 18： 北美露营参与人数 2020 年明显提升 . 12 图 19： 美国露营装备零售额（百万美元） . 12 图 20： 北美露营参与家庭数目（万家） . 13 图 21： 疫情

14、后计划参与精致露营的消费者比例提升 . 13 图 22： 日本人均 GDP 与户外运动相关性 . 13 图 23： 中国人均 GDP 与户外运动相关性 . 13 图 24： 参考日本露营发展历程，露营热度与国民经济高度相关 . 14 图 25： 2021 年中国消费者了解露营资讯的渠道 . 15 图 26： 2020H1 消费者最常用的旅游决策平台 . 15 图 27： 小红书通过举办“露营季”活动鼓励发布优质露营内容 . 15 图 28： 对比美日，我国露营渗透率提升空间较大 . 17 图 29： 北美露营活动渗透率短期提升明显 . 17 图 30： 北美露营参与者中，年轻人群占比显著提升

15、. 17 图 31： 参与露营的北美家庭中，高收入占比大幅提升 . 17 图 32： 2021 年露营客源地主要集中于高线城市 . 18 图 33： 2020 年 4 月至 2021 年 4 月，二至四线城市小红书平台露营搜索量大幅提升 . 18 图 34： 中美日人均户外服饰消费额（美元） . 18 图 35： 露营行业规模测算逻辑 . 19 图 36： 2020 年中国户外用品市场各类产品占比 . 20 图 37： 2020-2025 年露营地市场规模及增速预测 . 20 图 38： 预计 2025 年露营装备市场规模约 155 亿元 . 20 图 39： 2025 年露营行业市场规模将达

16、到 700 亿元以上 . 21 图 40： 露营行业产业链分布 . 22 图 41： 大热荒野三亚露营地 . 25 图 42： Sanfo Hood 金海湖 微澜山谷野奢帐篷营地 . 25 行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 4 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 43： 露营行业品牌金字塔竞争格局 . 26 图 44： 牧高笛代工、品牌业务情况 . 26 图 45： 挪客获天猫十大出海品牌 . 26 图 46： 2013-2019 年国内外户外用品品牌数量 . 28 图 47： 2015-2019 年我国大型户外运动品牌出货比例 .

17、28 图 48： Snow Peak 收入端高速增长 . 29 图 49： Snow Peak 毛利率、净利率持续向好 . 29 图 50： 牧高笛 2017-22Q1 收入、归母净利（亿元） . 31 图 51： 牧高笛品牌业务高速增长 . 31 图 52： 三夫户外 2017-22Q1 收入、归母净利（亿元） . 32 图 53： 三夫户外 2017-22Q1 毛利率、净利率 . 32 图 54： 三夫户外经销代理多个海内外知名露营品牌，露营产品种类覆盖较为全面 . 32 图 55： 浙江自然 2017-22Q1 收入、归母净利（亿元） . 33 图 56： 浙江自然 2017-22Q1

18、毛利率、净利率 . 33 图 57： 探路者 2017-22Q1 收入、归母净利（亿元） . 33 图 58： 探路者 2017-22Q1 毛利率、净利率 . 33 图 59： 华生科技 2017-22Q1 收入、归母净利（亿元） . 34 图 60： 公司主要产品及其应用 . 34 表 1： 北美户外行业子类目规模拆分 . 6 表 2： 野外露营与精致露营对比 . 7 表 3： 露营赛道融资频繁 . 9 表 4： 政策支持露营行业长期发展 . 16 表 5： 2020-2025 年中国露营行业市场规模测算（亿元） . 20 表 6： 主要上游户外用品原料供应商梳理 . 23 表 7： 浙江自

19、然部分客户情况 . 24 表 8： 主要下游露营相关品牌商梳理 . 27 表 9： 露营相关上市公司基本情况梳理 . 30 表 10： 22Q1 牧高笛品牌业务拆分 . 31 表 11： 相关公司盈利预测与估值表 . 34 行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 5 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业综述：户外风起，行业综述：户外风起，疫情下疫情下露营露营领跑增速领跑增速 在国民收入水平提升的基础上，短期疫情催化消费者强身健体、亲近自然和休闲社交等因素的多元化诉求，进而推动户外行业热度节节攀升。 1.1. 国内户外行业增速底部回升，

20、多个项目陆续起势、露营行业崭露头角国内户外行业增速底部回升，多个项目陆续起势、露营行业崭露头角 户外行业户外行业高速高速发展后增速逐年放缓， 但发展后增速逐年放缓， 但 2021 年底部回升。年底部回升。 2002-2013 年我国户外行业高速发展，2014 年之后随服装行业整体进入去库存周期、增速逐年放缓。2020 年受到疫情冲击导致户外服饰整体承压，但短期出行受到阻碍、刺激需求在疫情缓解时段内集中爆发，推动 2021 年增速底部大幅回升。 图图1：户外行业零售总额户外行业零售总额 2014 年之后增速放缓年之后增速放缓 数据来源：COCA，东吴证券研究所 图图2：中国户外服饰市场规模于中国

21、户外服饰市场规模于 2020 年底部回升年底部回升 数据来源：欧睿，东吴证券研究所 户外行业中包含众多子类户外行业中包含众多子类项目项目。参考北美户外行业协会分类，户外项目包括路跑（trail sports） 、露营（camping） 、水上运动（water sports） 、轮式运动（wheel sports） 、冰雪运动（snow sports）等，北美路跑/露营/水上运动规模位居户外行业前三，其规模占户外行业比例分别为 23%/19%/16%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003002002 2003 2004 2005 2006 200

22、7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019零售总额(亿元)出货总额（亿元）零售总额YOY（右轴）出货总额YOY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000300003500040000200720092000232025中国户外服饰市场规模（百万元）YOY（右轴）行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 6 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 表表1

23、：北美户外行业子类目规模拆分北美户外行业子类目规模拆分 户外活动分类户外活动分类 装备、配件及车辆（亿美元）装备、配件及车辆（亿美元） 旅行相关费用（亿美元）旅行相关费用（亿美元） 合计（亿美元）合计（亿美元） 露营露营 312.71 1,355.92 1,668.63 垂钓 118.68 239.08 357.76 打猎 160.60 113.19 273.78 摩托 167.27 474.29 641.55 越野赛车 155.21 359.96 515.17 冰雪运动 125.30 601.90 727.21 路跑 253.43 1,761.44 2,014.87 水上运动 290.60

24、1,109.12 1,399.72 轮式运动 138.58 828.64 967.22 野外观光 122.73 179.48 302.21 合计（亿美元）合计（亿美元） 1,845.09 7,023.02 8,868.10 数据来源：OIA，东吴证券研究所 不同于北美户外市场不同于北美户外市场已趋于成熟，国内部分户外运动近年来陆续兴起已趋于成熟，国内部分户外运动近年来陆续兴起。近年来，户外项目中的路跑、冰雪、露营在中国先后兴起，2020 年至今、露营项目尤其热度高涨。1）路跑路跑：2014 年关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见将“全民健身”上升为国家战略，跑步作为参与门槛、场地限制较低

25、的运动，近年来蓬勃发展。2）冰）冰雪运动：雪运动： 2015 年北京获得冬奥会举办权、 2016 年 中国冰雪发展规划 （2016-2025 年） 中提及 2025 年中国冰雪产业规模将达 1 万亿元， 推动冰雪运动产业高速发展。 3） 露营：） 露营：起步较其他户外项目更晚，2020 年起迅速攫取市场关注度、吸引大量新增消费者，相比其他户外运动，露营的参与门槛低、场地限制少，在疫情期间保持较高增速，成为疫情期最受欢迎的户外项目。 1.2. 精致露营概念精致露营概念异军突起异军突起，行业热度高涨，行业热度高涨 野外露营经多年发展仍较为小众，新兴精致露营受众相对广泛。野外露营经多年发展仍较为小众

26、，新兴精致露营受众相对广泛。现代露营活动起源于 19 世纪欧美地区，随后传入中国，早期以野外露营（camping）为主，参与者出于旅游度假等目的，利用帐篷、房车等装备在野外搭建临时居住营所，但由于野外露营作为户外项目，涉及登山徒步、野外生存等活动，项目始终较为小众。1990 年代精致露营在国外开始出现，精致露营，也称为野奢露营（glamping） ，为由“glamorous” （迷人的）和“camping（露营） ”组合而成的合成词，描述使用更现代化的露营便利设施、更具有奢侈度假风格的露营形式，区别于户外生存特征更加突出的野外露营，体现了消费者对于享受生活的需求。2020 年国内精致露营风潮开

27、始盛行，由于其参与门槛低、活动场景广，受众广泛，推动露营从小众项目走入大众视野。 行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 7 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 表表2：野外露营与精致露营对比野外露营与精致露营对比 野外露营（野外露营（camping） 精致露营（精致露营（glamping） 受众人群受众人群 户外登山、徒步、野外生存爱好者，需要一定的身体素质基础和野外生存知识储备 受众人群广泛，活动普遍较为休闲，对于年龄、身体素质等无要求 活动场景活动场景 各类野外场景，如：深山、雪峰、树林、沙漠等 场景限制较小，常见场景如：专业露营地、郊外

28、、公园、家中、商场中庭等 产品诉求产品诉求 抗风、抗寒、防水等 设计精致美观、防紫外线等 产品对比产品对比 牧高笛沐雪 3PLUS 高海拔露营帐 主要功能：抗风、防雨、防雪、防晒、耐低温等 牧高笛 REDesign 纪元系列帐篷 主要功能：防晒（UV50+)、防水 数据来源：天猫，东吴证券研究所 国国内外露营内外露营活动的活动的受众受众主要主要为千禧一代及为千禧一代及 Z 世代人群。世代人群。1）北美）北美：精致露营、露营群体中，千禧一代及 Z 世代占比均超 50%。2019 年参与精致露营的群体中千禧一代/X世代/Z 世代人群占比分别为 48%/28%/12%，2021 年参与露营群体中，千

29、禧一代与 Z 世代人数占比合计达 53%。可见海外露营群体中年轻一代占比较高，且参与精致露营的群体相比参与野外露营的群体，年轻消费者占比更高。2）国内）国内：80 及 90 后为露营主要消费人群。根据马蜂窝数据，2021 年露营消费者中，90 与 00 后合计占比 43%、80 后占比 44%。根据小红书数据，2022 年露营关注者主要集中于 19-33 岁，但相较 2019 年、24 岁以上人群显著提升。可以看出，无论国内外市场，露营在青年群体中都广受追捧，受益于露营受众年轻化、且年轻群体擅长使用社交媒体进行内容传播，促进露营行业加速发展。 图图3：2019 年北美精致露营人群年龄层分布年北

30、美精致露营人群年龄层分布 图图4：2021 年国内露营消费者年龄层分布年国内露营消费者年龄层分布 数据来源：OIA，东吴证券研究所 数据来源：马蜂窝，东吴证券研究所 国外从野外露营发展至精致露营的时点更早，国内虽起步较晚，但在疫情催化下高国外从野外露营发展至精致露营的时点更早，国内虽起步较晚，但在疫情催化下高速发展。速发展。根据英国精致露营协会，现代精致露营兴起于 1990 年代，金融危机影响海外旅行、1997 年起英国驾照不再允许附加旅行拖车，消费者在寻求新的度假模式时，结合0%10%20%30%40%50%60%Z世代千禧一代X世代婴儿潮一代其他北美精致露营人数占比0%5%10%15%20

31、%25%30%35%40%45%50%00-90后80后60-70后2021年露营消费者性别年龄分布行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 8 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 传统酒店和户外露营，创造了“精致露营” 。日本的精致露营同样萌芽于 1990 年代，随着家庭汽车保有量以及可支配收入增长，享受生活的需求高涨，消费者从传统野外露营进一步消费升级， 掀起了 “汽车露营” 风潮。 根据谷歌趋势， 精致露营搜索量起步于 2007年，2013、2014、2015 年，词条在英国、美国、日本的搜索量分别大幅提升，正式走入大众视野。2020 年前

32、，国内野外露营行业发展不温不火，在长期消费能力提升基础上，短期疫情加速精致露营发展、攫取更多市场热度，消费者接受度较高。 图图5：海外各国精致露营（海外各国精致露营（glamping）谷歌搜索趋势）谷歌搜索趋势 数据来源：Google Trend，东吴证券研究所 2020 年以来露营行业受关注度居高不下， 在很多方面都有体现， 包括露营装备市场新参与者众多、露营地市场高速发展，露营网络端热度不断提升，同时吸引了部分一级市场投资者目光。 露营行业供给端规模快速扩张。露营行业供给端规模快速扩张。国内露营行业从消费端兴起，进而推动供给端加速扩张。1）从露营地规模来看，）从露营地规模来看，需求端火热驱

33、动露营地建设加速，根据艾媒咨询预测，我国露营营地市场规模在 2021 年高增近 78%后，2021-2015 年市场规模 CAGR 依然有望达 17.09%，具备长期发展潜力。2）从露营市场参与企业）从露营市场参与企业来看，来看，近两年露营相关企业数量迅速攀升，企查查数据显示，我国目前有近 4.6 万家露营相关企业，近三年我国露营相关企业注册总量持续猛涨，2020/2021 年分别新增注册超 14000 家、22000 家。根据艾媒咨询，截至 2021 年 10 月，我国已有 12 个省份有超千家露营企业，多集中在沿海城市，其中山东省露营企业最多、达 3575 家。 图图6：中国露营地市场规模

34、（亿元）中国露营地市场规模（亿元） 数据来源：艾媒咨询，东吴证券研究所 0204060801001202006/2/12007/8/12009/2/12010/8/12012/2/12013/8/12015/2/12016/8/12018/2/12019/8/12021/2/1世界英国日本美国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006002000202021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国露营营地市场规模与预测（亿元）yoy(右轴)行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所

35、 9 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图7：中国露营地相关企业新注册量（家）中国露营地相关企业新注册量（家） 图图8：2021 年超年超 1000 家露营企业的省（市、区）统计家露营企业的省（市、区）统计 数据来源：企查查，东吴证券研究所 注：仅统计企业名称、产品、经营范围含“露营、野营”的企业截止 2022.04.28 数据来源：艾媒咨询，东吴证券研究所 注：截止 2021.10.15 国内国内露营露营行业网络、一级市场受关注度持续提升行业网络、一级市场受关注度持续提升。1）网络热度：从小红书平台的搜索量指数来看， 至2020年起露营词条的搜索量

36、均呈现数倍增长趋势， 2020年 4月/2021年 4 月/2022 年 4 月分别同比增 2.3/3.6/6.2 倍，2022 年百度搜索指数大幅增长，亦印证了露营行业不断攀升的市场热度。2）一级市场关注度：2021 年仅大热荒野一家露营地企业获得投资，但进入 2022 年，获得融资的露营行业企业增多、覆盖产业链更广，包括露营地企业、品牌集合店渠道商以及露营品牌商，露营行业获得一级市场较大程度关注和认可。 图图9：小红书平台露营热度持续增长小红书平台露营热度持续增长 图图10：2022 年露营百度搜索指数高增年露营百度搜索指数高增 数据来源：小红书公众号，东吴证券研究所 数据来源：百度指数，

37、东吴证券研究所 表表3：露营赛道融资频繁露营赛道融资频繁 公司/品牌名称 城市 融资时间 融资轮次 融资金额 投资方 挪客 Naturehike （品牌） 浙江宁波 2022 年 4 月 首次接受外部投资 近亿元人民币 钟鼎资本 ABC Camping Country （品牌集合店） 浙江杭州 2022 年 4 月 天使轮 数百万美元 青山资本 嗨 King 野奢营地 （露营地） 陕西西安 2022 年 3 月 天使轮 数百万人民币 博庭旅游 大热荒野 （露营地） 湖北武汉 2021 年 11 月 天使轮 千万级人民币 小恐龙基金、惟一资本、 天使+轮 牧高笛、小恐龙基金、惟一资本 数据来源：

38、天眼查，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500000002500030000200182020中国露营地相关企业新注册量（家）YOY(右轴)35752533246802 12061045 00300035004000山东海南陕西浙江广东四川江苏广西福建重庆河南新疆230%360%623%0%100%200%300%400%500%600%700%2020年4月2021年4月2022年4月小红书露营整体热

39、度同比增长率行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 10 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2. 增长动力增长动力：消费升级与疫情催化双轮驱动消费升级与疫情催化双轮驱动 2.1. 短期疫情驱动精致露营风起，推动行业迅速扩容短期疫情驱动精致露营风起，推动行业迅速扩容 疫情疫情激发激发消费者亲近自然消费者亲近自然诉求诉求，短途露营成为最优选择。，短途露营成为最优选择。2020 年疫情得到初步缓解后，在居家隔离期间受到制约的出行需求得以释放，但是动态清零政策的严格执行、跨省市出游层层加码等因素影响下，消费者更倾向于选择路途更近、自由度更高的旅行活动

40、。根据穷游网数据，2020 年露营及房车旅行热度相较其他户外旅行方式大幅增长，可见消费者对于露营出行方式的青睐；根据美团门票，自 20Q1 疫情爆发后，旅行终点小于50公里的短途旅行占比提升， 根据中国旅游研究院， 2021年1-5月出游距离为10-50公里的消费者占比较疫情前增加 16pct。 图图11：2020 年中国各类旅行项目热度增速年中国各类旅行项目热度增速 数据来源：穷游网，东吴证券研究所 图图12：2019-2021 年各季度游客旅游目的地距离半径年各季度游客旅游目的地距离半径 图图13：2020-2022 年分季度新冠肺炎确诊人数年分季度新冠肺炎确诊人数 数据来源：美团门票，东

41、吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 疫情期疫情期出境游困难导致高端出境游困难导致高端旅游旅游消费回流。消费回流。疫情形势严峻、出入境隔离程序繁复，导致疫情后出境游消费锐减。根据马蜂窝，出境游占比自疫情前 52%降至疫情后 1%，而境内周边游占比增长 55pct 至 76%。目前市场流行的“精致露营”消费额较高，高端露营产品价格从数千至上万元不等，对标具备一定消费能力的中产人群，出境游尚无恢复迹象导致消费回流、推动部分高消费人群选择兼具独特性和轻奢概念的精致露营。 303.5%243.5%78.6%54.7%43.7%32.6%21.7%18.4%0%50%100%150%200%

42、250%300%350%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3300公里0Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1中国新冠肺炎新增确诊人数(万人）行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 11 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图14：2021 年年 1-5 月出游距离结构月出游距离结构 图图15：疫情后出境游占比锐减，境内周边游火热疫情后出境游占比锐减，境内周边

43、游火热 数据来源：中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心） ，东吴证券研究所 数据来源：马蜂窝、头豹研究院，东吴证券研究所 2022 年新一轮疫情爆发继续刺激短途露营消费。年新一轮疫情爆发继续刺激短途露营消费。2022 年 3 月起，上海等地新一轮奥密克戎疫情爆发，各地疫情封控、出行管理更为严格，进一步推升假期中短途露营活动消费热度：根据携程数据，2022 年清明节露营相关产品预订量同比增长超 3 倍；根据去哪儿数据，2022 年五一期间露营相关产品预定量为同期 3 倍。 疫情期露营持续疫情期露营持续受到追捧受到追捧，主要受益于露营活动较传统出行方式优势众多，主要受益于露营活动较传统出行方式优势

44、众多，主要体主要体现在如下几个方面：现在如下几个方面： （1） 精致露营活动受场景的局限性较低，减少疫情期间出游的阻碍。精致露营活动受场景的局限性较低，减少疫情期间出游的阻碍。在疫情期间消费者更倾向于选择场景限制较低的活动，避免因旅行目的地发生疫情而无法成行。精致露营活动的场景不限于传统概念中的野外环境，从目前的流行趋势来看，对于有露营装备的消费者而言，露营活动在近郊、公园、商场甚至家中都可以进行；对于无装备消费者， 可以选择线上订购已逐渐在各个城市布局的露营地服务， 大幅降低了参与门槛，推动消费者在疫情期间选择露营活动。 （2）露营地住宿）露营地住宿较传统较传统酒店限制更少。酒店限制更少。疫

45、情期间入住酒店往往对于出行码、核酸报告存在较多要求，相较于传统酒店住宿，露营地住宿相对自由。并且大热荒野作为国内头部露营地服务商，其位于三亚的营地单日价格仍旧低于三亚酒店日均价，非头部露营地价格一般更低， 人均消费约为 100-400 元， 相对于酒店住宿性价比更高且更具特色。 （3）露营提供了既）露营提供了既亲近户外亲近户外、又具、又具安全感安全感的活动方式的活动方式。露营地相对室内封闭环境在满足亲近自然需求的同时，保证充足社交距离，在疫情尚未结束的情况下，为消费者提供更高安全感，根据 KOA 数据，在 2021 年 5-7 月新冠病毒 delta 变种爆发期，认为露营相较其他出行方式更加安

46、全的北美消费者占比更高， 可见疫情中露营能为旅行者提供更充足的安全感。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%10-50km50-80km80-120km120-200km200-400km400-800km800km2019年H1出行半径2021年1-5月出行半径21%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%疫情前疫情后境内长途游境内周边游出境旅游行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 12 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图16：22Q1 大热荒野与旅游大热荒野与旅游城市城市高端酒店日均价

47、对比高端酒店日均价对比 图图17：北美北美认为露营是更安全的旅游方式认为露营是更安全的旅游方式的人群比例的人群比例 数据来源：马蜂窝，美团，东吴证券研究所 注： 799 元为大热荒野三亚、北京营地价格 数据来源：KOA，东吴证券研究所 海外疫情对于露营活动推广的催化剂作用同样明显。海外疫情对于露营活动推广的催化剂作用同样明显。根据 KOA 数据显示，北美露营新参与家庭数占总家庭数比重自 2019 年 4%跃升至 2020 年的 21%，绝对值同比增长达 477%，露营家庭数 2020 年增长 14.95%，而 2014-2019 年 5 年 CAGR 仅 5.55%，美国露营装备市场规模增速自

48、 2019 年的 6%大幅提升至 2020 年的 11%。进入 2021 年，美国防疫政策逐渐放松、旅行禁令取消、进入“共存”阶段，居民生活逐步恢复正常，参与露营活动的家庭数依然保持 18.09%的高增速，可见露营行业从疫情前的稳定增长状态， 已经进入发展快车道， 即使防疫政策有所放松， 不改露营行业向好趋势。 根据 Tourism and Hospitality Research 论文研究显示，相比疫情前，在后疫情时代计划选择“精致露营”出行方式的消费者增长近一倍，并且计划选择酒店、度假村的消费者占比经过疫情后呈现显著下降趋势，可见疫情对于消费者行为的影响较为明显，在疫情结束尚不可见的当下，

49、露营/精致露营的增长趋势有望继续维持。 图图18：北美露营参与人数北美露营参与人数 2020 年明显提升年明显提升 图图19：美国露营装备零售额（百万美元）美国露营装备零售额（百万美元） 数据来源：OIA，东吴证券研究所 数据来源：SFIA、Statista，东吴证券研究所 799932738709646632003004005006007008009001000日均价（元）Delta变种爆发期0%10%20%30%40%50%60%70%4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%360003800040000420004

50、400046000480005000020072009200172019露营参与人数（千人）露营渗透率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%0500025003000350020082001620182020美国露营装备零售额（百万美元）YOY（右轴）行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所东吴证券研究所 13 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图20：北美露营参与家庭数目（万家）北美露营参与家庭数目（万家） 图图21：疫情后计划参与精致露营的消费者比例提升疫情后计划参与精致露营的消