《可立克-双重拐点磁性汽车电子龙头-220530(34页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《可立克-双重拐点磁性汽车电子龙头-220530(34页).pdf(34页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 30 日 可立克可立克(002782.SZ) 双重拐点双重拐点 磁性汽车电子龙头磁性汽车电子龙头 磁性电子磁性电子器件预计器件预计将迎来行业需求加速和经营周期改善的双重拐点将迎来行业需求加速和经营周期改善的双重拐点共振共振:1)行业随着新能)行业随着新能源车及光伏等行业增长,有望新增数百亿市场成长空间。源车及光伏等行业增长,有望新增数百亿市场成长空间。2)行业毛利率)行业毛利率 2021 年受上游铜年受上游铜价等大幅上涨影响较大,价等大幅上涨影响较大, 2022 年行业毛利率有望随着上游
2、原材料及下游新能源车及光伏行年行业毛利率有望随着上游原材料及下游新能源车及光伏行业规模效应迎来拐点。业规模效应迎来拐点。 公司是公司是全球知名国内领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商,全球知名国内领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商,不断通过不断通过内生外延提升内生外延提升核心竞争优势, 卡位新能源车及光伏两大细分新兴成长需求。核心竞争优势, 卡位新能源车及光伏两大细分新兴成长需求。 公司长期深耕磁性元件以及电源产品领域,产品适用于 UPS 电源、汽车电子、光伏储能、充电桩、网络通信、消费类电子、电动工具、LED 照明等多领域。近年来公司规模化逐步显现,2017 至 2021 年公司营业收
3、入复合增速达 15.58%,2021 年营收同比增速达 28.83%,呈现加速态势。2022Q1 进一步加速,同比增速达 39.13%。 汽车电子磁性汽车电子磁性需求爆发需求爆发, 磁性器件单车价值量有望达到, 磁性器件单车价值量有望达到 1500 元以上, 随新能源汽车元以上, 随新能源汽车 800V平台渗透周期, 新的市场成长空间打开。 公司前瞻布局, 已经成为绝大部分主流厂商的核心平台渗透周期, 新的市场成长空间打开。 公司前瞻布局, 已经成为绝大部分主流厂商的核心供应商。供应商。公司为大众 MEB 平台主要供应商,从海外高端客户向国内市场开拓。公司主要生产销售 OBC、DC-DC、逆变
4、器、电驱动、电控、BMS 等关键部件的磁性元件。公司新能源车领域直接或间接配套的客户主要有大众、奥迪、 比亚迪、现代、长城、小鹏、理想、蔚来等。 光伏光伏:行业性装机需求持续加速,公:行业性装机需求持续加速,公司司主打品牌主打品牌逆变器和储能逆变器和储能客户,自动化改造客户,自动化改造+产线产线规模规模效应带动非线性增长。效应带动非线性增长。 磁性元件是光伏储能核心部分逆变器的重要组成部分, 根据大比特产业研究测算, 预计全球光伏储能逆变器市场磁元件空间由 2020 年 48.9 亿元提升至 2025 年114.2 亿元, CAGR+18.49%。 目前公司已成功研发了 320KW 级别的大功
5、率光伏逆变器用升压电感和逆变电感,同时直接或间接客户包含阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上能电气等主流光伏、储能公司。我们认为公司未来整合、协同海光电子相关业务后,有望进一步完成客户的拓展。 充电桩:超级快充逐渐成为产业趋势,深度绑定头部客户。充电桩:超级快充逐渐成为产业趋势,深度绑定头部客户。根据 Astute 预计未来全球充电桩市场有望以 17.5%的年复合增长率快速扩张,同时以中国为主的亚太地区将在充电桩份额中占据 80%,主导全球市场。目前充电速度慢是新能源汽车一大痛点,产业逐渐形成超级快充的共识,华为预计在 2025 年推出的 FC3 快充方案能够实现 5 分钟 80%容量的充
6、电速度。在超充迭代过程中,充电桩为了适配目前的低电压存量充电桩,需要加装 DCDC 升压模块,这将在极大程度上提升磁性元件的需求量。目前公司新产品进展顺利,已成功开发175KW、350KW 超级快速充电桩用水冷高频磁性元件。 外延:拟收购海光电子,磁性行业本土龙头整合在即外延:拟收购海光电子,磁性行业本土龙头整合在即,进入强者恒强时代,进入强者恒强时代。2021 年 12 月,公司对价 1.86 亿元向天津光电收购海光电子 54.25%股权;2022 年 3 月与海光电子股东李东海签署协议,拟收购海光电子 10%股权。两次收购成交额总计 2.08 亿元,预计收购完成后, 公司将持有海光电子 6
7、4.25%股权, 获得实际控制权。 海光电子在变压器领域深耕多年,和可立克同为行业协会评价为国内排名前 3 的电子变压器企业, 产品丰富同时涵盖华为、 艾默生等优质客户。未来可立克与海光电子完成产业整合后,有望进一步打开国内市场,同时结合海外大众 MEB 纯电平台客户,双方在细分市场和国内外客户方面未来仍有较大成长空间。 海光电子拟收购落地后,海光电子拟收购落地后,预计预计收入利润有望继续增厚。收入利润有望继续增厚。根据我们预计,2022 年海光电子营收约 1416 亿,维持之前稳步增长态势。预计整合后海光电子盈利能力有继续提升。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:可立克海外依托大众等优
8、质客户,国内随着光伏、充电桩放量以及海光未来的协同作用, 前景向好。 产能方面安远可立克目前在产能爬坡、 安徽可立克预计 22Q4投产。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现营收 22.1/29.9/41.6 亿,归母净利润实现2.0/3.5/5.0 亿,对应当前股价 PE 为 32.6/18.7/13.2x,PS 为 3.0/2.2/1.6x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:下游需求不及预期、原材料上涨风险、汇率波动风险、产能爬坡不及预期风险、行业竞争风险、收购进展不及预期风险。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营
9、业收入(百万元) 1,280 1,649 2,212 2,987 4,162 增长率 yoy(%) 15.4 28.8 34.2 35.0 39.4 归母净利润(百万元) 206 26 202 351 500 增长率 yoy(%) 824.4 -87.3 669.2 73.8 42.4 EPS 最新摊薄(元/股) 0.43 0.06 0.42 0.74 1.05 净资产收益率(%) 14.1 1.8 12.2 17.9 20.6 P/E(倍) 31.9 250.5 32.6 18.7 13.2 P/B(倍) 4.5 4.5 4.0 3.4 2.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为
10、 2022 年 5 月 27 日收盘价 买入买入(首次首次) 股票信息股票信息 行业 消费电子 5 月 27 日收盘价(元) 13.80 总市值(百万元) 6,580.27 总股本(百万股) 476.83 其中自由流通股(%) 98.98 30 日日均成交量(百万股) 6.72 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱: 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号:S0680520010001 邮箱: 相关研究相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%--05可立克
11、沪深300 2022 年 05 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表利润表(百万元) 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1405 1307 1679 2307 3100 营业收入营业收入 1280 1649 2212 2987 4162 现金 544 454 682 834 1163 营业成本 971 1336 1782 2368 32
12、54 应收票据及应收账款 331 513 619 909 1220 营业税金及附加 7 9 13 17 24 其他应收款 16 8 24 20 41 营业费用 46 40 69 89 125 预付账款 2 1 3 2 4 管理费用 68 106 143 189 268 存货 171 312 332 523 652 研发费用 46 70 106 143 206 其他流动资产 342 20 20 20 20 财务费用 15 4 17 30 42 非流动资产非流动资产 537 768 831 912 1037 资产减值损失 -5 -8 -12 -15 -21 长期投资 12 13 15 16 18
13、其他收益 8 6 7 7 7 固定资产 196 223 290 375 506 公允价值变动收益 47 -62 9 12 1 无形资产 51 54 50 46 42 投资净收益 63 2 18 21 26 其他非流动资产 278 478 476 474 471 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产资产总计总计 1942 2075 2511 3219 4137 营业利润营业利润 240 13 127 205 299 流动负债流动负债 454 596 853 1250 1703 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 0 112 112 409 411 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票
14、据及应付账款 332 364 565 668 1026 利润总额利润总额 242 13 127 206 300 其他流动负债 122 120 176 173 266 所得税 36 -13 -75 -146 -200 非流动非流动负债负债 27 6 6 6 6 净利润净利润 206 26 202 351 500 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 6 6 6 6 归属母公司净利润归属母公司净利润 206 26 202 351 500 负债合计负债合计 482 603 860 1257 1709 EBITDA 252 39 152 245 357
15、少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元/股) 0.43 0.06 0.42 0.74 1.05 股本 477 477 477 477 477 资本公积 549 585 585 585 585 主要主要财务比率财务比率 留存收益 490 445 501 577 696 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1461 1473 1651 1962 2428 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1942 2075 2511 3219 4137 营业收入(%) 15.4 28.8 34.2 35.0 39.4 营业利润(%)
16、 124.1 -94.5 854.0 61.8 45.9 归属母公司净利润(%) 824.4 -87.3 669.2 73.8 42.4 获利获利能力能力 毛利率(%) 24.1 19.0 19.4 20.7 21.8 现金现金流量流量表表(百万元) 净利率(%) 16.1 1.6 9.1 11.8 12.0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.1 1.8 12.2 17.9 20.6 经营活动现金流经营活动现金流 145 -134 347 18 564 ROIC(%) 13.1 0.8 10.5 14.3 17.3 净利润 206
17、 26 202 351 500 偿债偿债能力能力 折旧摊销 27 32 34 46 62 资产负债率(%) 24.8 29.0 34.2 39.0 41.3 财务费用 15 4 17 30 42 净负债比率(%) -37.1 -22.3 -34.1 -21.3 -30.7 投资损失 -63 -2 -18 -21 -26 流动比率 3.1 2.2 2.0 1.8 1.8 营运资金变动 -19 -257 120 -376 -13 速动比率 2.7 1.6 1.6 1.4 1.4 其他经营现金流 -21 63 -9 -12 -1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -361 22 -71
18、 -94 -161 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.1 资本支出 54 70 62 79 124 应收账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -320 26 -2 -2 -2 应付账款周转率 3.4 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -627 118 -11 -17 -39 每股指标(元)每股指标(元) 筹资筹资活动现金流活动现金流 492 31 -47 -69 -76 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.06 0.42 0.74 1.05 短期借款 0 112 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 -0.28 0.73 0.0
19、4 1.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.06 3.09 3.46 4.12 5.09 普通股增加 51 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 490 36 0 0 0 P/E 31.9 250.5 32.6 18.7 13.2 其他筹资现金流 -48 -117 -47 -69 -76 P/B 4.5 4.5 4.0 3.4 2.7 现金净增加额现金净增加额 259 -90 228 -145 327 EV/EBITDA 22.6 162.1 39.7 25.2 16.4 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价
20、 qRqPqRnOvNsPpNpMxOtRnM9P8QbRoMoOoMnPlOoOnQlOmPrQbRpPyRwMmNzQvPmOrN 2022 年 05 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕多年,磁性元件领域龙头 . 5 1.1 磁性元件+电源产品,打造全球化领军企业 . 5 1.2 规模化逐步体现,内销占比逐年提升 . 6 1.3 股权结构稳定,实控人占比高 . 8 二、磁性元件:多应用场景下的增量市场广阔 . 9 2.1 单车价值量提升,产品顺利进入大众 ID 系列车型 . 12 2.2 豪华光伏领域客户阵容,海光有望注入新动
21、能 . 16 2.3 超级快充有望成为产业趋势,相关产品拓展顺利 . 17 三、开关电源:行而不辍,未来可期 . 19 3.1 多因素提振需求,国内头部企业雏形展现 . 20 3.2 公司行而不辍,多重优势未来可期 . 23 四、收购海光电子,完成磁性元件行业重磅整合 . 25 4. 1 海光电子:国资基因磁性元件龙头,元件产品体系完整 . 25 4.2 优势资源整合,强强联手赋能磁性元件产品+客户组合 . 28 五、盈利预测与投资建议 . 29 六、风险提示 . 33 图表目录图表目录 图表 1:可立克发展历程 . 5 图表 2:可立克产品下游应用广泛 . 6 图表 3:公司营收及增速情况(
22、亿,%) . 6 图表 4:公司归母净利润及增速情况(亿,%) . 6 图表 5:公司毛利率、净利率情况(%) . 7 图表 6:期间费用率整体呈下降态势(%) . 7 图表 7:2021 公司两项业务增速均加速增长(亿元,%) . 7 图表 8: 磁性元件&开关电源毛利率对比(%) . 7 图表 9:出口占比较高,内销占比逐步提升(%) . 8 图表 10:公司研发费用及投入力度逐年提升 . 8 图表 11:公司研发人员占比超过 10% . 8 图表 12:可立克股权结构 . 9 图表 13:磁性元件是变压器和电感的统称 . 10 图表 14:全球电子变压器市场规模(亿,%) . 10 图表
23、 15:全球电子变压器下游应用领域占比(%) . 10 图表 16:全球电子变压器份额(%) . 11 图表 17:全球电感器市场规模(亿美元) . 11 图表 18:全球电感器下游应用领域(%) . 11 图表 19:2019 年全球电感器市场份额(%) . 12 图表 20:磁性元件产品下游应用空间广阔 . 12 图表 21:中国新能源汽车月销量及增速(万辆,%) . 13 图表 22:部分车企/集团电动车战略 . 13 图表 23:不同电子产品运行环境要求 . 14 图表 24:汽车电子在整车中的成本占比变化(乘用车,%) . 14 图表 25:全球与中国汽车电子市场规模(亿元) . 1
24、4 2022 年 05 月 30 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26:新能源汽车电子磁性元件应用领域 . 15 图表 27:部分公司车企客户 . 15 图表 28:目前已采用 MEB 平台的上市车型 . 16 图表 29:福特将基于大众 MEB 平台推出电动车 . 16 图表 30:全球光伏行业呈现高景气度(GW,%) . 16 图表 31:平价上网奠定中国光伏良性发展基调(GW,%) . 16 图表 32:磁性元件广泛运用于光伏储能系统中 . 17 图表 33:光储逆变器市场磁元件受益行业景气度实现高增(亿元) . 17 图表 34:公司光伏领域部分直接
25、/间接客户 . 17 图表 35:全球充电桩数量预测(万台) . 18 图表 36:全球充电桩收入预测(亿美元) . 18 图表 37:我国充电桩保有量及增速(万台,%) . 18 图表 38:充电不方便是影响消费者购买电动车最主要的原因 . 19 图表 39:华为超级快充解决方案 . 19 图表 40:公司直接/间接客户产品:盛弘 750V 充电桩 . 19 图表 41:公司直接/间接客户:科士达充电桩解决方案 . 19 图表 42:开关电源与线性电源对比 . 20 图表 43:开关电源相比线性电源效率更高 . 20 图表 44:开关电源相比线性电源体积更小 . 20 图表 45:全球开关电
26、源市场规模及预测(亿美元) . 21 图表 46:中国开关电源市场规模(亿,%) . 21 图表 47:2019 年我国开关电源按应用领域细分需求占比(%) . 21 图表 48:2015-2025 年中国工业自动化市场规模及预测(亿) . 22 图表 49:2015-2025 年中国消费电子新机出货量及预测(百万台) . 22 图表 50:开关电源行业全球主要企业 . 22 图表 51:公司开关电源主要产品 . 23 图表 52:2015-2021 公司开关电源营收及增速(百万元,%) . 23 图表 53:2015-2021 公司开关电源产销量及库存情况(万只) . 23 图表 54:公司
27、开关电源主要研发项目 . 24 图表 55:海光电子股权结构 . 25 图表 56:海光电子发展历程 . 26 图表 57:海光电子 2020 年获评电子变压器行业全国综合实力第 3 . 26 图表 58:海光电子营收及增速情况(亿元,%) . 27 图表 59:海光电子净利润及增速情况(亿元,%) . 27 图表 60:产品体系完整,定制化生产能力强 . 27 图表 61:行业龙头客户资源优质 . 28 图表 62:获得华为、艾默生优秀供应商评定 . 28 图表 63:收购海光电子后具有行业协同效应 . 29 图表 64:公司生产基地与子公司布局 . 30 图表 65:上游铜金属价格开始企稳
28、 . 31 图表 66:中国新能源汽车月销量及增速(万辆,%) . 31 图表 67:中国光伏新增装机量(GW) . 31 图表 68:可立克业绩拆分(百万元,%) . 31 图表 69:海光电子 2022 营收预测及增速(亿,2022 年预测取中值 14.5 亿) . 32 图表 70:海光电子 2022 净利润预测及增速(亿,2022 年预测取中值 0.175 亿) . 32 图表 71:可比公司估值对比(PE 对应 2022/5/27 收盘价,可立克收入为国盛电子测算,可比标的收入预测为 Wind 一致预测) . 33 2022 年 05 月 30 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请
29、仔细阅读本报告末页声明 一、一、深耕多年,磁性元件深耕多年,磁性元件领域龙头领域龙头 1.1 磁性元件磁性元件+电源产品,打造电源产品,打造全球化全球化领军企业领军企业 公司是全球著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司是全球著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司于 1995 年在深圳成立,2000 年进入电源行业并获得电信行业 BABT 生产品质认证, 2015 年在深圳交易所上市。公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS电源、 汽车电子和逆变器等电子设备, 开关电源产
30、品主要应用于网络通信、 消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。 图表 1:可立克发展历程 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 公司长期深耕磁性元件以及电源产品领域。公司长期深耕磁性元件以及电源产品领域。磁性元件产品按照特性分为电源变压器、开关电源变压器和电感三大类。其中,包括电源变压器、开关电源变压器在内的电子变压器是公司的主导产品;公司的电感类产品光伏逆变电感、大功率逆变电感、PFC 电感、滤波电感、整流电感、谐振电感、输出电感和贴片电感等多个系列。开关电源产品按照产品特性可以分为电源适配器、动力电池充电器和定制电源三大类。具体产品包括:电源适配器、动力电池充电器、网络通信
31、电源、工业及仪表电源等多个系列。其中磁性元件主要应用于 UPS 电源、汽车电子、光伏储能、充电桩等电子设备领域,电源产品广泛应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。 2022 年 05 月 30 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:可立克产品下游应用广泛 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 1.2 规模化逐步体现,内销占比逐年提升规模化逐步体现,内销占比逐年提升 公司营收稳步增长,公司营收稳步增长,2021、2022Q1 逐步逐步提速。提速。2017 至 2021 年,公司营业收入复合增速达 15.58%,2021 年营收同比
32、增速达 28.83%,呈现加速态势。2022Q1 进一步加速,实现营收 4.65 亿,同比增速达 39.13%。2021 年归母净利润为 0.26 亿元,同比下降87.25%, 主要系确认股权激励费用一级确认交易性金融资产公允价值变动损失导致。 图表 3:公司营收及增速情况(亿,%) 图表 4:公司归母净利润及增速情况(亿,%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 由于原材料涨价,利润由于原材料涨价,利润率率暂时暂时承压,期间费用率逐步下降。承压,期间费用率逐步下降。2017 至 2020 年公司整体毛利率较为平稳,2021 及 2022Q1 受到大宗原材料
33、涨价,客户涨价传导滞后影响毛利率有所下滑。2021 年净利率较 2020 年有所下滑主要是确认股权激励费用所致,2022Q1 净利率有所修复。2019 以来,公司整体期间费用率呈现下降态势,2022Q1 为 10.05%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468002020212022Q1营收(亿元)同比-200%0%200%400%600%800%1000%00.511.522.52002020212022Q1归母净利润(亿元)同比 2022 年 05 月 30 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明
34、请仔细阅读本报告末页声明 图表 5:公司毛利率、净利率情况(%) 图表 6:期间费用率整体呈下降态势(%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 磁性元件、开关电源双轮驱动,磁性元件业务占比和毛利率略高。磁性元件、开关电源双轮驱动,磁性元件业务占比和毛利率略高。公司磁性元件业务占比略高于开关电源业务,2021 年营收分别为 9.16、6.44 亿元,同比增速分别为 30.30、18.82%,相较于 2020 年增速小幅上升。从毛利率来看,磁性元器件业务毛利率略高于开关电源业务,2021 年由于原材料价格上涨,两者均略有所下滑。 图表 7:2021 公司两项业务
35、增速均加速增长(亿元,%) 图表 8: 磁性元件&开关电源毛利率对比(%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 公司出口业务占比较公司出口业务占比较高,近年来内销占比逐步提升。高,近年来内销占比逐步提升。2017-2021 年出口业务占比分别为63.64%、63.35%、63.21%、61.72%、53.18%。近年来,公司大力拓展国内客户,内销占比逐步提升,2021 年内销占比提升到 46.82%。 0%5%10%15%20%25%30%2002020212022Q1毛利率净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%
36、18%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费合计-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200202021磁性元件开关电源磁性元件-同比开关电源-同比0%5%10%15%20%25%30%200202021磁性元件开关电源 2022 年 05 月 30 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9:出口占比较高,内销占比逐步提升(%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 加码研发,高投入下成果加码研发,高投入下成果涌现涌现。公司加码研发
37、投入,2021 年公司研发费用 6962 万元,占营业收入 4.22%,延续多年上升态势,研发人员提升至 471 名,占比总员工比例超过10%。高研发投入下公司研发成果涌现: 新能源车载领域:OBC、DC/DC 转换器以及逆变器等方面应用的磁性元件设计取得突破,具有高可靠性、高功率密度、高集成、高自动化制造等优势; 绿色能源领域:成功研发了 300KW 以上大功率光伏逆变器用于升压电感和逆变电感,采用了全新的设计方案以及新的制造工艺,使产品在成本和重量方面具有较大优势; 轻型动力电池充电产品研发方面: 1KW 高功率宽范围高可靠性充电技术及产品获得突破,户外高等级防水充电产品顺利进行量产; 高
38、端消费电子产品电源适配器研发方面:高功率小型化 220W 适配器成功量产,更高功率和效率的适配器平台产品进展顺利,PD 标准适配器系列产品成功推向市场。 图表 10:公司研发费用及投入力度逐年提升 图表 11:公司研发人员占比超过 10% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.3 股权股权结构稳定,实控人占比高结构稳定,实控人占比高 公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司, 实际控制人为肖铿。公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司, 实际控制人为肖铿。 根据 2022 年一季报披露,赣州盛妍投资有限公司直接持有深圳可立克 31.77%的股份,是公司的控股股东。公司
39、董0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021中国大陆国外0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021研发费用(亿元)研发投入占营业收入比例(%)0%2%4%6%8%10%12%0500300350400450500200202021研发人员研发人员占员工总数比例(%) 2022 年 05 月 30 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 事长、总经理肖铿先生通过赣州盛妍投资有限公司
40、、赣州鑫联鑫企业管理有限公司间接持有公司 29.9%股份,是公司实际控制人。公司第二大股东可立克科技有限公司为肖铿先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士控制的公司,顾洁女士、胞妹肖瑾女士为肖铿先生的一致行动人。惠州、信丰、安远、安徽可立克均为扩充产能的子公司;海光电子系出于整合行业;中车时代电动汽车股份有限公司系出于布局汽车业务。 图表 12:可立克股权结构 资料来源:Wind,企查查,国盛证券研究所 二、磁性元件二、磁性元件:多应用场景下的:多应用场景下的增量增量市场市场广阔广阔 磁性元件是变压器磁性元件是变压器和和电感电感的统称的统称。其中: 变压器变压器是指利用电磁感应原理实现电能变换或把电能
41、从一个电路传递到另一个电路的静止电磁装置,其主要功能有隔离、电压变换。电子变压器在电子设备中占有重要地位,尤其是在电源设备中,交流电压和直流电压几乎都要经过变压器变换和整流取得。电子变压器按照用途通常又分为:电源变压器、开关电源变压器、音频变压器、脉冲变压器、特种变压器等。 电感器电感器是一种储能元件,利用电磁感应原理,将电能转化为磁能而存储起来。其结构类似于变压器,但只有一个绕组。电感器的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。 2022 年 05 月 30 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:磁性元件是变压器和电感的统称 资料来源:
42、可立克招股说明书,国盛证券研究所 变压器为磁性元件主要变压器为磁性元件主要增量增量市场,预计市场,预计 2025 年市场规模达到年市场规模达到 786.8 亿。亿。在磁性元件中,变压器由于其多应用场景以及技术产业的不断革新,目前已经发展成为磁性元件的主要市场。 根据中国电子元件行业协会数据, 2021年全球电子变压器市场规模达到668.4亿,同比增长 8.5%,预计到 2025 年全球电子变压器市场规模将达到 786.8 亿,20202025 CAGR 5.0%。在下游应用领域,目前照明仍然是电子变压器最大的应用市场,在全球下游应用占比中份额约为 24%,家用电器、通讯设备分别占 15%、14
43、%,预计未来随着新能源汽车、光伏、工控、消费电子等领域的发展,其在电子变压器领域的下游应用占比将增速显著。 图表 14:全球电子变压器市场规模(亿,%) 图表 15:全球电子变压器下游应用领域占比(%) 资料来源:中国电子元件行业协会,国盛证券研究所 资料来源:中国电子元件行业协会,国盛证券研究所 全球变压器制造厂集中在全球变压器制造厂集中在日本日本、中国中国台湾和台湾和中国大陆。中国大陆。全球电子变压器制造商主要集中在中国、中国台湾及日本,骨干企业包括台达、光宝、TDK、胜美达、海光、京泉华、可立克等。其中,中国本土企业约占全球 47%的市场份额、中国台湾企业约占 18%的市场24%15%1
44、4%47%照明家用电器通讯设备其他 2022 年 05 月 30 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 份额,日本制造商约占全球 14%的市场份额。 图表 16:全球电子变压器份额(%) 资料来源:中国电子元件行业协会,国盛证券研究所 预计预计 2026 年全球电感器市场规模可达到年全球电感器市场规模可达到 76 亿美元。亿美元。根据 ECIA 数据, 2019 年全球电感器销售额约为 46 亿美元,根据中国电子元件行业协会预计,2020 年全球电感器市场规模增幅约为 7.5%,则可以计算出 2020 年全球电感器市场规模约为 49 亿美元,同时按照全球2020202
45、6年CAGR 7.5%计算, 2026年全球电感器市场规模约为76亿美元。下游应用领域中, 从产值端来看移动通讯、 电脑, 工业、 汽车分别占比 35%、 20%、 22%和 13%,为主要的应用场景。 图表 17:全球电感器市场规模(亿美元) 图表 18:全球电感器下游应用领域(%) 资料来源:ECIA,中国电子元件行业协会,国盛证券研究所 资料来源:Paumanok,国盛证券研究所 日本企业占据全球电感器主要市场份额。日本企业占据全球电感器主要市场份额。目前全球电感器市场主要由日本厂家为主,其中 2019 年日本村田、太阳诱电、TDK 市场份额约为 14%、14%、13%为全球前三大电感器
46、企业,日本企业共计占据全球 40%50%市场份额。 47%18%14%21%中国大陆中国台湾日本其他35%20%22%13%5%5%移动通讯电脑工业及基础设施汽车家庭影院医疗、航天 2022 年 05 月 30 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19:2019 年全球电感器市场份额(%) 资料来源:中国电子元件行业协会,Mordor Intelligence,国盛证券研究所 按照应用领域,磁性元件下游需求可分为汽车电子、新能源、消费、UPS 等领域,涵盖OBC、风能、光伏、储能、消费电子、工业控制等领域,应用场景十分广阔。其中电子变压器在产品中通常发挥变压、
47、滤波、储能的作用,而电感则是解决 EMI、电磁兼容等方面问题。目前的新型应用场景对于磁性元件的使用量相较于传统行业要高,例如在新能源汽车中,因为加入 OBC、高频电容、电感等新部件,使用场景相较于传统汽车的多媒体、高频信号处理等需求要丰富很多,对于磁性元件的需求量也有很大提升。 图表 20:磁性元件产品下游应用空间广阔 资料来源:国盛电子根据公开资料整理,国盛证券研究所 2.1 单车价值量提升,单车价值量提升,产品产品顺利进入大众顺利进入大众 ID 系列车型系列车型 新能源汽车市场表现强劲新能源汽车市场表现强劲。目前新能源汽车增速加速明显,根据中汽协数据,我国在20162021 年新能源汽车销
48、量年复合增速高达 47.34%。其中 2021 年全国新能源汽车销量为 352.1 万辆,同比增长 157%,连续 7 年全球第一,新能源汽车占比为 13.4%。同时,未来我国新能源汽车将有望延续高速渗透架势,根据 2019 年 12 月工信部发布新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)征求意见稿 ,明确提出纯电动乘用车为未来的主流,到 2025 年新能源汽车销量占比达到 25%左右。 14%14%13%8%7%44%村田太阳诱电TDK奇力新顺络电子其他 2022 年 05 月 30 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21:中国新能源汽车月销量及增速
49、(万辆,%) 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 国际车企电动化加速落地。国际车企电动化加速落地。目前国际知名车企都明确提出自身电动化战略规划,例如大众计划 2022 年之前推出 15 款 MEB 新能源车型;2025 年之前推出 15 款 PPE 新能源车型,新能源车销量达 100 万辆,占公司总销售量 20%-25%;2028 年前推出 70 款纯电动车型, 电动车产量达 2200 万辆。 全球电动化趋势明显, 势必将带动汽车电子价值量的提升,将充分利好于磁性元件。 图表 22:部分车企/集团电动车战略 车企车企/集团集团 战略战略 内容内容 大众 2025 Together 战略 2020
50、 年出 20 款新能源新车型,纯电动车销量达 50 万辆。 2022 年之前推出 15 款 MEB 新能源车型。 2025 年之前推出 15 款 PPE 新能源车型,新能源车销量达 100 万辆,占公司总销售量 20%-25%。 2028 年前推出 70 款纯电动车型,电动车产量达 2200 万辆。 戴姆勒 2025 计划“瞰思未来”战略 2025 年前推出 10 款新能源车型,新能源车销量占公司总销量 15%-25%。 宝马 新“第一战略” 2020 年之前所有车系具备电动选项 2021 年 EV 和 PHEV 销量翻番;2023 年前实现 25 款电动车型布局,其中一半为纯电动。 2025