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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 电力设备及新能源电力设备及新能源 2022 年年 05 月月 31 日日 电力设备及新能源行业深度研究报告 推荐推荐 (维持)(维持) 导电剂导电剂行业行业深度报告深度报告:导电炭黑开启国产替:导电炭黑开启国产替代,碳纳米管渗透持续提速代,碳纳米管渗透持续提速 导电剂导电剂:锂离子电池关键辅材,对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、锂离子电池关键辅材,对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、循环性能有着重要的作用。循
2、环性能有着重要的作用。 1)正极:)正极:正极材料活性物质导电性差,导电剂可以提高电极材料活性物质与集流体之间的导电性; 2)负极负极:削弱负极材料的膨胀系数问题,提高循环寿命; 3)导电剂体系;)导电剂体系;炭黑类、导电石墨类和 VGCF 属于传统的导电剂;碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料。 行业趋势:从单一化走向多元复合化。行业趋势:从单一化走向多元复合化。 成本及性能的综合考量下,未来导电剂体系将成本及性能的综合考量下,未来导电剂体系将逐步从单一化走向多元复合化。逐步从单一化走向多元复合化。2021 年下游市场需求大爆发,全球导电炭黑供不应求给予国内企业国产化替代黄金窗口期,同时碳纳米
3、管持续降本、下游认可度提升,渗透率持续稳步攀升。 我们认为新型导电剂与传统导电剂是高度统一的关系, 由于不同的导电剂各自在成本、导电性能、吸液性能等方面具备优势,因此我们判断未来导电剂体系将朝着多元复合化方向演绎。 导电炭黑:锂电用高端特种炭黑,行业供不应求,开启国产替代。导电炭黑:锂电用高端特种炭黑,行业供不应求,开启国产替代。 21 年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。供给端海外企业扩产意愿弱、进度慢,需求端受益于储能、动力电池市场的带动,锂电用导电炭黑呈现供不应求态势, 为国内企业转型创造了最佳的窗口期, 看好国内炭黑企业实现技术突破、产能
4、扩张进而实现国产替代。我们预计到 2025 年全球导电炭黑需求量约 5.84 万吨, 复合增长率 23.4%, 国内具备强产品力及产能快速扩张能力的企业有望在本轮导电炭黑国产替代中享受先发优势。 碳纳米管:新型导电剂,受益于行业高增及渗透率提升。碳纳米管:新型导电剂,受益于行业高增及渗透率提升。 1)市场空间:)市场空间:CNT 属于小而美的赛道,小市场大增速。属于小而美的赛道,小市场大增速。预计 2025 年市场正极/硅基负极用碳纳米管需求分别为 72.6 万/3200 吨,对于市场空间接近 300亿。 2)材料优势:碳纳米管较之传统导电剂性能优异,碳纳米管渗透率提升已成)材料优势:碳纳米管
5、较之传统导电剂性能优异,碳纳米管渗透率提升已成趋势。趋势。碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络, 在同等导电效果下,碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的 1/6 至 1/2,目前市场主流为炭黑+碳纳米管复合配方。 3)行业趋势:短期看铁锂“回潮” ,中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提)行业趋势:短期看铁锂“回潮” ,中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提升。升。短期看,由于磷酸铁锂正极中 CNT 添加量更大,21 年以来磷酸铁锂电池回潮促进 CNT 导电浆料渗透率提升;中长期看,能量密度提升核心诉求驱动下, 高镍三元、 硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。 投资投资建
6、议:建议:建议关注 1)受益于行业高增及渗透率提升的碳纳米管标的:天奈科技、道氏技术等;天奈科技、道氏技术等;2)导电炭黑国产替代先锋:黑猫股份等。黑猫股份等。 风险提示风险提示:碳纳米管渗透不及预期;硅基负极渗透不及预期;新能源汽车销量不及预期;导电炭黑国产化不及预期等。 证券分析师:彭广春证券分析师:彭广春 邮箱: 执业编号:S0360520110001 联系人:殷晟路联系人:殷晟路 邮箱: 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 290 0.04 总市值(亿元) 58,669.16 6.88 流通市值(亿元) 48,251.78 7.57 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6
7、M 12M 绝对表现 22.3% -29.4% 9.2% 相对表现 16.8% -11.6% 34.2% 相关研究报相关研究报告告 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 报(20) : “十四五”期间新型电力系统有何投资机会? 2022-05-22 电动车行业 2021 年报及 2022 年一季报总结:板块盈利分化显著,终端需求景气维系 2022-05-17 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 报(20) :22Q1 电动车产业链供需概览 2022-05-15 -29%0%29%58%21/0521/0821/1021/
8、1222/0322/052021-05-272022-05-27电力设备及新能源沪深300华创证券研究华创证券研究所所 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本文详细介绍了目前锂电用导电剂体系,对比了传统导电剂与新型导电剂的优劣,通过复盘锂电导电剂的发展历史展望未来多元复合化的发展趋势,并详细阐述导电炭黑国产化趋势及碳纳米管+的高速增长趋势, 把握传统导电剂国产替代及新型导电剂渗透率持续攀升带来的投资机遇。 投资逻辑投
9、资逻辑 1)导电炭黑:关注导电炭黑:关注供不应求下的国产化机遇。供不应求下的国产化机遇。 21 年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。供给端海外企业扩产意愿弱、进度慢,需求端受益于储能、动力电池市场的带动,锂电用导电炭黑呈现供不应求态势,为国内企业转型创造了最佳的窗口期,看好国内炭黑企业实现技术突破、 产能扩张进而实现国产替代。 我们预计到 2025 年全球导电炭黑需求量约 5.84 万吨,复合增长率 23.4%,国内具备强产品力及产能快速扩张能力的企业有望在本轮导电炭黑国产替代中享受先发优势。 2)碳纳米管:)碳纳米管:行业高增行业高增+CNT
10、渗透率提升渗透率提升,行业维持高增速。,行业维持高增速。 短期看铁锂“回潮” ,中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提升。短期看铁锂“回潮” ,中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提升。短期看,由于磷酸铁锂正极中CNT添加量更大, 21年以来磷酸铁锂电池回潮促进CNT导电浆料渗透率提升;中长期看,能量密度提升核心诉求驱动下,高镍三元、硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。我们预计我们预计2025 年市场正极年市场正极/硅基负极用碳纳米管需求分别为硅基负极用碳纳米管需求分别为 72.6 万万/3200 吨, 对于市场吨, 对于市场空间接近空间接近 300 亿。亿。 建议关注: 1) 受
11、益于行业高增及渗透率提升的碳纳米管标的: 天奈科技、天奈科技、道氏技术等道氏技术等;2)导电炭黑国产替代先锋:黑猫股份等。黑猫股份等。 pOrOpOtQxPtOoMpMwPtRmNaQbP7NsQpPmOmOkPrRrPkPpPoP7NpPyRwMpMyRNZoOqM 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、 吐故而纳新,锂电导电剂体系迎蝶变吐故而纳新,锂电导电剂体系迎蝶变 . 6 (一) 锂电导电剂:锂电关键辅材,用于提升正负极导电性能 . 6 (二) 新型导电剂 v
12、s 传统导电剂:多维度下综合对比 . 7 (三) 行业趋势:从单一化走向多元化 . 8 二、二、 导电炭黑:行业整体供不应求,国产替代进行时导电炭黑:行业整体供不应求,国产替代进行时 . 11 (一) 导电炭黑:应用于导电剂领域的中高端特种炭黑 . 11 (二) 锂电用导电炭黑:产品差异化显著,性能差距较大 . 13 (三) 国产替代:供需失衡下国产炭黑企业迎来国产替代黄金窗口期 . 14 (四) 市场需求:2025 年接近 6 万吨,CAGR 为 23.4% . 15 (五) 相关标的 . 16 1、 黑猫股份 . 16 三、三、 碳纳米管:新型导电剂加速渗透时碳纳米管:新型导电剂加速渗透时
13、 . 18 (一) 碳纳米管:导电剂新星,渗透率加速 . 18 (二) 单壁碳纳米管:国产化在即,适配硅基负极 . 19 (三) 发展趋势:短期看铁锂“回潮”,长期看高镍三元、硅基负极“提速”. 20 (四) 生产工艺:催化剂、纯化、分散是关键 . 22 (五) 市场格局:天奈科技龙头地位稳固 . 24 (六) 市场空间测算:小赛道孕育大空间,2025 年市场空间近 300 亿 . 25 (七) 相关标的 . 27 1、 天奈科技:全球碳纳米管龙头,引领行业发展 . 27 2、 道氏技术:比亚迪增资入股,完成碳材料资产整合 . 29 四、四、 投资建议投资建议 . 30 五、五、 风险提示风险
14、提示 . 31 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 导电剂在正、负极的作用 . 6 图表 2 正负极材料活性物质与导电剂微观结构图 . 6 图表 3 2022 年 NCM523 动力电池成本结构图 . 7 图表 4 常用导电剂分类 . 7 图表 5 不同导电剂性能对比 . 8 图表 6 复盘导电剂行业三个发展阶段 . 9 图表 7 不同导电剂阻抗对比() . 10 图表 8 导电剂渗透率变化趋势 . 10 图表 9 2014-2018 年中国锂电池导电剂国产
15、化率变化情况 . 10 图表 10 2016-2025 年中国 CNT 导电浆料出货量分析及预测(万吨,%) . 10 图表 11 炭黑结构性能变化图 . 11 图表 12 炭黑产品分类及应用 . 11 图表 13 导电炭黑成本结构拆分 . 12 图表 14 炭黑产业链 . 12 图表 15 炉法炭黑工艺流程图 . 13 图表 16 乙炔法炭黑工艺图 . 13 图表 17 不同锂电用导电炭黑牌号产品对比 . 14 图表 18 主流锂电用导电炭黑性能对比 . 14 图表 19 2021 年以来国内新能源汽车市场呈井喷式增长(单位:辆) . 15 图表 20 全球锂电用导电炭黑市场需求测算 . 1
16、5 图表 21 2018 年中国炭黑市场格局(产量) . 16 图表 22 2019 年中国炭黑市场格局(产量) . 16 图表 23 碳纳米管产业链 . 18 图表 24 碳纳米管性能优势 . 18 图表 25 生产碳纳米管方法对比 . 19 图表 26 国内碳纳米管企业单壁碳纳米管进展良好 . 19 图表 27 单壁管性能优势 . 20 图表 28 单壁管能够提升循环寿命 . 20 图表 29 单壁/多壁碳纳米管视图及性能对比 . 20 图表 30 国内磷酸铁锂及三元电池产量趋势(单位:GWh) . 21 图表 31 国内磷酸铁锂及三元电池装车量趋势(单位:GWh) . 21 图表 32
17、2014-2023 年中国动力锂电池用导电剂渗透率情况(GWh) . 21 图表 33 2014-2023 年全球数码电池市场规模分析及预测 . 22 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 2014-2023 年中国数码电池市场规模分析及预测 . 22 图表 35 碳纳米管主要生产工艺 . 22 图表 36 碳纳米管 CVD 法 . 23 图表 37 碳纳米管制作流程及核心技术壁垒 . 24 图表 38 2020 年碳纳米管导电浆料市场竞争格局 . 24 图表 39 2021
18、 年碳纳米管导电浆料市场竞争格局 . 24 图表 40 全球碳纳米管生产主要企业梳理 . 25 图表 41 全球碳纳米管市场空间前景广阔 . 26 图表 42 天奈科技发展历程 . 27 图表 43 公司营业收入及其同比(单位:亿元) . 28 图表 44 同业公司产品毛利率水平 . 28 图表 45 天奈科技产能布局情况 . 28 图表 46 资产整合及增资后公司股权结构图 . 29 图表 47 道氏技术碳材料板块产能布局情况 . 29 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、吐
19、故而纳新吐故而纳新,锂电导电剂体系迎蝶变锂电导电剂体系迎蝶变 (一)(一)锂电导电剂:锂电关键辅材,锂电导电剂:锂电关键辅材,用于用于提升正负极导电性能提升正负极导电性能 导电剂是锂离子电池关键辅材,导电剂是锂离子电池关键辅材,对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、循环性能对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、循环性能有着重要的作用。有着重要的作用。由于大部分正极材料活性物质导电性差,内阻较大,因此需要导电剂构成导电网络以提高电极材料活性物质与集流体之间的导电性,目前导电剂主要应用在正极极片上,未来随着硅基负极加速渗透,导电剂在负极极片应用将提速。此外,导电剂也可以提高极片加工性,促进电解
20、液对极片的浸润,有效地提高锂离子在电极材料中的迁移速率,降低极化,从而提高电极的充放电效率和使用寿命。 正极:正极:主要提升正极材料的导电性能。主要提升正极材料的导电性能。锂电子正极材料导电性能较差,需要通过添加一定比例的导电剂保证导电物质填充满正极材料活性物质之间的空隙,以形成良好的导电网络提升正极材料的导电性能。 负极:负极:主要削弱负极材料的膨胀性,提高循环寿命。主要削弱负极材料的膨胀性,提高循环寿命。负极材料导电性能虽好,但在多次充放电过程中,锂电子不断的嵌入与脱落会引起石墨颗粒体积的膨胀和收缩导致石墨颗粒间隙越来越大,降低导电性能,部分甚至会脱离电极,降低锂电子电池容量。而加入导电剂
21、,可以改善负极表面性能,保持电池导电性。 图表图表 1 导电剂在正导电剂在正、负、负极的作用极的作用 图表图表 2 正负极材料活性物质与导电剂微观结构图正负极材料活性物质与导电剂微观结构图 资料来源:德方纳米招股说明书 资料来源:张庆堂锂离子电池导电剂研究进展 ,华创证券 导电剂占电池成本约导电剂占电池成本约 1%,成本敏感度低,成本敏感度低,下游接下游接受度高受度高。由于导电剂在锂电池成本占比不高,价格敏感性较弱,因此尽管新型导电剂成本相较于传统导电剂高,但新型导电剂对于锂电池能量密度、快充等性能的提升较为显著,因此锂电池厂商接受程度较高,成本或并非第一考量因素。 电力设备及新能源行业深度研
22、究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 3 2022 年年 NCM523 动力电池成本结构图动力电池成本结构图 资料来源:Wind,华创证券测算 (二)(二)新型导电剂新型导电剂 vs 传统导电剂:多维度下综合对比传统导电剂:多维度下综合对比 锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、 导电石墨类、锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、 导电石墨类、 VGCF (气相生长碳纤维) 、(气相生长碳纤维) 、碳纳米管以及石墨烯等。碳纳米管以及石墨烯等。其中,炭黑类、导电石墨类和 VGCF 属于传统的导电剂;碳纳米
23、管和石墨烯属于新型导电剂材料。 导电炭黑:导电炭黑:呈链状或葡萄状,具有较高的比表面积。炭黑可与活性材料形成点点对对点点接触接触,有利于电解质的吸附提高离子电导率,添加量在 3%左右,是一款高性价比的导电材料,但导电性能相对一般且依赖进口,目前导电炭黑主要分为导电炭黑、超导炭黑(乙炔黑、Super P 等) 、特导炭黑(科琴黑等) 。 碳纳米管:碳纳米管: 可分为单壁管和多壁管两类, 一维结构的碳纳米管呈圆柱状, 内部中空,具有良好的电子导电性。纤维结构能够与活性材料点点对对线接触线接触,在电极活性材料中形成连续的导电网络,充当“导线”的作用,有利于提高电池容量、倍率性能、电池循环寿命、降低电
24、池界面阻抗等。 石墨烯:石墨烯:具有片状二维结构,与活性物质形成点点对对面接触面接触,可以最大化的发挥导电剂的作用,减少导电剂的用量,从而增大活性物质比例,提升锂电池容量。在加入量较小的情况下,石墨烯能够更好地形成导电网络,效果远好于导电炭黑。 导电石墨:导电石墨:石墨导电剂为颗粒度更小的人造石墨,孔隙和比表面积更加发达,可与活性材料形成点对点接触点对点接触,有利于改善极片颗粒的压实密度以及提高离子和电子电导率,同事用于负极可提高负极容量。 图表图表 4 常用导电剂分类常用导电剂分类 导电剂导电剂 优点优点 缺点缺点 2018 年粉体价格年粉体价格(万元(万元/吨)吨) EIS 阻抗()阻抗(
25、) 碳纳米管导电剂碳纳米管导电剂 导电性能优异、添加量小、提升电池能量密度和循环寿命性能 需要预分散、价格较高 45-55 49.40 炭黑类导电剂炭黑类导电剂 SP 价格便宜,经济性高 导电性能相对较差, 添加量大, 降5.0-6.5 100.00 68%5%4%7%2%10%1%3%正极材料负极材料隔膜电解液铝箔铜箔正极导电剂(AB)其他 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 4 常用导电剂分类常用导电剂分类 低正极活性物质占比, 全依赖进口 科琴黑科琴黑 添加量较小,适用
26、于高倍率、高容量型锂电池 价格贵,分散难、全依赖进口 / 87.50 乙炔黑乙炔黑 吸液性较好,有助提升循环寿命 价格较贵, 影响极片压实性能, 主要依赖进口 / - 导电石墨类导电剂导电石墨类导电剂 颗粒度较大,有利于提升极片压实性能 添加量较大,主要依赖进口 14-16 - 石墨烯导电剂石墨烯导电剂 导电性优异,比表面积大,可提升极片压实性能 分散性能较差, 需要复合使用, 使用相对局限 40-50 286.20 资料来源:天奈科技招股说明书,华创证券 需求分层下,新型导电剂强调对于性能的提升,传统导电剂追求性价比的极致。 图表图表 5 不同导电剂性能对比不同导电剂性能对比 资料来源:德方
27、纳米招股书,华创证券 (三)(三)行业趋势:行业趋势:从单一化走向多元化从单一化走向多元化 成本及性能的综合考量下, 未来导电剂体系将成本及性能的综合考量下, 未来导电剂体系将逐步从单一化走向逐步从单一化走向多元复合多元复合化化。 经过复盘,我们认为国内锂电池导电剂体系将经历三个阶段: 1)第一阶段:导电炭黑为主流,进口依赖程度高第一阶段:导电炭黑为主流,进口依赖程度高:早期锂离子电池对于性能的要求低,技术迭代慢,传统石墨及炭黑导电剂由于相关技术已经较为完善,价格低廉,被广泛应用于锂电领域,能够适配原有电化学体系,但长期依赖海外企业,我们认为主要是以下两方面原因:1)2020 年以前锂电市场增
28、速不高,市场空间较小,全球导电炭黑供给过年以前锂电市场增速不高,市场空间较小,全球导电炭黑供给过 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 剩,新玩家较少;剩,新玩家较少;2)海外企业在锂电用导电炭黑海外企业在锂电用导电炭黑上具备先发优势,产能规模大、产品性上具备先发优势,产能规模大、产品性能优,国内企业布局较慢能优,国内企业布局较慢。 2)第二阶段:第二阶段:新型导电剂新型导电剂加速加速渗透渗透,导电剂开启国产替代,导电剂开启国产替代:随着我国部分企业(天奈科技、三顺纳米、青岛昊鑫等)突破
29、碳纳米管宏量生产技术,同时动力市场对锂离子电池性能要求(能量密度、循环寿命、快充性能等)愈发严苛,新型导电剂凭借其更好的导电性能开始逐步渗透市场,导电剂开启国产替代浪潮。 3)第三阶段:导电炭黑开启国产替代,导电剂从单一化走向多元化第三阶段:导电炭黑开启国产替代,导电剂从单一化走向多元化:2021 年下游市场需求大爆发,全球导电炭黑供不应求给予国内企业国产化替代黄金窗口期,同时碳纳米管持续降本、下游认可度提升,渗透率持续稳步攀升。我们认为新型导电剂与传统导电剂并非绝对对立的关系,而是高度协同统一的关系,未来的导电剂体系将会是多元复合的。由于不同的导电剂各自在成本、导电性能、吸液性能等方面具备优
30、势,同时不同导电剂复合使用所构建的导电网络更密集、更完整、有效降低导电剂与活性物质接触不充分的概率,起到相互补充、相互协同的作用,因此我们判断未来导电剂体系将朝着多元复合化方向演绎。 图表图表 6 复盘复盘导电剂行业导电剂行业三个发展三个发展阶段阶段 资料来源:华创证券整理 传统导电剂仍为主流,新型导电剂渗透率稳步提升。传统导电剂仍为主流,新型导电剂渗透率稳步提升。目前以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂在中国已应用多年,电池企业应用已相当成熟,加之常规类导电剂分散相对简单, 电池企业一般直接采购导电剂粉体自行分散, 仍为电池厂首选, 根据 GGII 数据显示,2020 年炭黑占比约 72%,但
31、主要依赖进口。新型导电剂渗透率近年来随着碳纳米管成本下降、性价比凸显,逐渐受到电池厂的青睐,2020 年渗透率约 21%,我们预计 2025 年传统导电剂与新型导电剂将呈现五五开的局面。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 7 不同导电剂阻抗对比()不同导电剂阻抗对比() 图表图表 8 导电剂渗透率导电剂渗透率变化趋势变化趋势 资料来源:天奈科技招股书,华创证券 资料来源:GGII,华创证券 导电剂国产替代趋势导电剂国产替代趋势加速加速。1)导电炭黑开启国产化趋势:)导电炭
32、黑开启国产化趋势:2020 年前 SP、科琴黑、乙炔黑等导电炭黑主要从国外进口,国产企业虽有布局但产品综合性价比不及海外,2021 年以来全球新能源汽车加速渗透背景下带来导电炭黑国产化机遇,部分传统炭黑企业实现产能技术突破,开始切入国内市场;2)碳纳米管渗透率逐步提升:)碳纳米管渗透率逐步提升:随着碳纳米管的量产导致成本不断下探、其优异的导电性能受到下游青睐,国内企业技术领先、具备先发优势。因此近年来导电剂国产替代的趋势越发明显,碳纳米管导电浆料出货量也在逐年攀升, 根据高工锂电数据, 2018 年国内导电剂国产化率达 31.2%, 预计 2022 年达 50%以上。 图表图表 9 2014-
33、2018 年中国锂电池导电剂国产化率变化年中国锂电池导电剂国产化率变化情况情况 图表图表 10 2016-2025年中国年中国CNT导电浆料出货量分析及导电浆料出货量分析及预测(万吨,预测(万吨,%) 资料来源:GGII,华创证券 资料来源:GGII,华创证券 87.549.4286.255.343.222.850.405003003500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E其他石墨烯碳纳米管导电石墨炭黑0%20%40%60%80%100%200172018进口导电剂国产导
34、电剂1.42.63.23.64.87.8320.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.05.010.015.020.025.030.035.0200025E出货量(万吨)同比增长 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 二、二、导电炭黑:行业整体供不应求,国产替代进行时导电炭黑:行业整体供不应求,国产替代进行时 (一)(一)导电炭黑:导电炭黑:应用于导电剂领域的中高端特种炭黑应用于导电剂领域的中高端特种炭黑 炭黑的主要成分
35、是碳,其基本粒子尺寸在炭黑的主要成分是碳,其基本粒子尺寸在 10-100nm 之间,因此具有优良的橡胶补强、之间,因此具有优良的橡胶补强、着色、导电或抗静电以及紫外线吸收功能,是人类最早开发和应用的纳米级材料。着色、导电或抗静电以及紫外线吸收功能,是人类最早开发和应用的纳米级材料。炭黑是由烃类化合物(液态或气态)经不完全燃烧或热裂解生成的,主要由碳元素组成,以近似于球体的胶体粒子及具有胶体大小的聚集体形式存在。炭黑的外观为黑色粉末。 图表图表 11 炭黑炭黑结构性能变化图结构性能变化图 资料来源:联科科技招股书 炭黑炭黑下游应用领域广泛,下游应用领域广泛,导电炭黑即炭黑在导电剂领域应用。导电炭
36、黑即炭黑在导电剂领域应用。炭黑是橡胶补强填充剂,是仅次于生胶的第二位橡胶原材料。炭黑也作为着色剂、紫外线屏蔽剂、抗静电剂或导电剂,广泛应用于塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等很多行业制品中。炭黑还可用于冶金及炭素行业内,作为高纯碳材料。炭黑按照用途可以分为两大类,即橡胶炭黑和特种炭黑,而导电炭黑即炭黑在导电剂领域应用。 图表图表 12 炭黑产品分类及应用炭黑产品分类及应用 资料来源:华经产业研究院,华创证券 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 原材料煤焦油等成本占
37、原材料煤焦油等成本占 8 成。成。从成本结构情况来看,2022 年中国导电炭黑煤焦油等原材料成本占比达到 80.5%。原因是 2021 年国际局势紧张,中国进口煤炭减少叠加国内焦化厂双控政策下开工率低迷,导致焦油供需紧张,煤焦油价格全年上涨 61.46%。 图表图表 13 导电炭黑成本结构拆分导电炭黑成本结构拆分 资料来源:华经产业研究院,华创证券 下游应用市场丰富,国内外上游原材料存在差异下游应用市场丰富,国内外上游原材料存在差异。从上游原材料看,国内炭黑上游以煤焦油为主, 海外炭黑上游以石脑油为主; 从下游应用市场来看, 炭黑是橡胶补强填充剂,是仅次于生胶的第二位橡胶原材料,同时炭黑可作为
38、着色剂、紫外光屏蔽剂、抗静电剂或导电剂,广泛应用于塑料、化纤、油墨、涂料、电子元器件、皮革化工和干电池等很多行业,炭黑作为高纯碳材料还可以用于冶金及碳素材料行业中。 图表图表 14 炭黑产业链炭黑产业链 资料来源:华经产业研究院,华创证券 80%10%6%1%1%2%煤焦油电费折旧摊销人工费用运费其他 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 炭黑生产过程就是在高温作用下发生烃类的裂解,生成炭和氢气。炭黑生产过程就是在高温作用下发生烃类的裂解,生成炭和氢气。目前常用的炭黑制备方法包括炉法、
39、槽法、热裂法和乙炔法四类,其中最常用的导电碳黑 SUPER P Li(简称SP)主要通过炉法制备,导电炭黑主流生产工艺主要为炉法工艺及乙炔裂解法。炉法工艺及乙炔裂解法。 炉法炭黑:炉法炭黑:将燃料、添加剂和热空气一道输送至反应炉燃烧段进行燃烧,形成温度极高的燃烧气焰。高温燃烧气焰经过反应炉喉管段时,在气流中通入雾化的热原料油。雾化的原料油和高温燃烧气焰混合并通入反应炉的反应段,热裂解生成炭黑。炉法主要在于设备和工艺控制的 knowhow。 (原油进口雾化喷嘴设计, 反应炉构造,工艺参数) 乙炔炭黑:乙炔炭黑:以乙炔为原料,在裂解炉中隔绝空气裂解生成乙炔炭黑和氢气,主要用于制造导电聚合物和电池。
40、 图表图表 15 炉法炭黑工艺流程图炉法炭黑工艺流程图 图表图表 16 乙炔法炭黑工艺图乙炔法炭黑工艺图 资料来源:联科科技招股书,华创证券 资料来源:华创证券整理 (二)(二)锂电用导电炭黑:产品差异化显著,性能差距较大锂电用导电炭黑:产品差异化显著,性能差距较大 低比表面积、高吸油值低比表面积、高吸油值、低金属离子含量、低金属离子含量是导电碳黑成功应用的核心技术是导电碳黑成功应用的核心技术指标指标。 粒径及比表面积:粒径及比表面积:炭黑粒径表示碳黑原生粒径,比表面积是指单位质量或单位体积内炭黑粒子表面积的总和。 粒径小, 比表面积大, 具有更好的离子和电子导电能力,有利于电解质的吸附而提高
41、离子电导率。 支链结构:支链结构:支链结构能够与活性材料形成链式导电结构,增加导电接触点,有助于提高材料的电子导电率。 DBP 吸收值吸收值(结构值) :(结构值) :炭黑的结构可以用 DBP(邻苯二甲酸二丁酯)吸收值来测量。 表面官能团:表面官能团: 表面官能团的多少决定了碳黑分散难易程度, 官能团越多相对易分散,但过多又会减弱导电性能。 金属离子含量:金属离子含量:金属离子含量过高会导致电池自放电现象,影响安全性能,一般锂电用导电炭黑金属离子含量要求较高,一般需小于 10ppm。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
42、监许可(2009)1210 号 14 目前国内锂离子电池导电剂目前国内锂离子电池导电剂仍仍以以传统传统导电剂导电剂导电炭黑导电炭黑为主为主,其中,其中 SP 产品为市场主流产品为市场主流。 SP 导电炭黑:导电炭黑: 属于小颗粒导电炭黑, 价格便宜实用, 没有储锂功能, 只起导电作用。 科琴黑:科琴黑:只需要极低的添加量就可以达到高导电性,与其他用于电池的导电炭黑相比较,科琴黑具有独特的支链状形态,导电体导电接触点多,支链形成较多导电通路,因而只需很少的添加量即可达到极高的导电率(其他碳黑多为圆球状或片状,故需要很高的添加量才能达到所需的电性) 。 乙炔炭黑:乙炔炭黑:是由碳化钙热解时副产气分
43、解精制得到的纯度 99%以上的乙炔,经连续热解后得到的炭黑。将反应炉内部升温至乙炔分解起始温度 800以上后,导入乙炔开始进行热分解。反应温度应保持在 1800左右。炉内温度可通过反应炉外筒水冷夹套进行控制。 图表图表 17 不同不同锂电用导电炭黑牌号产品对比锂电用导电炭黑牌号产品对比 炭黑导电剂炭黑导电剂 优点优点 缺点缺点 Super P 价格便宜,经济性高 导电性能相对较差,添加量大,降低正极活性物质占比,全依赖进口 科琴黑科琴黑 添加量较小,适用于高倍率、高容量型锂电池 价格贵,分散难、全依赖进口 乙炔黑乙炔黑 吸液性较好,有助提升循环寿命 价格较贵,影响极片压实性能,主要依赖进口 资
44、料来源:锂电产业通,华创证券 图表图表 18 主流主流锂电用导电炭黑锂电用导电炭黑性能对比性能对比 制备工艺制备工艺 材料名称材料名称 典型生产商典型生产商 纯度纯度 比表面比表面 分散性分散性 吸液性吸液性 炉法炉法 Super-P 益瑞石益瑞石 高高 60 好好 好好 科琴黑科琴黑 日本日本 LION 高高 400-1000 差差 好好 普通导电碳黑普通导电碳黑 国产国产 低低 200-400 好好 好好 乙炔热解法乙炔热解法 乙炔碳黑乙炔碳黑 焦作和兴焦作和兴、Denka 极高极高 60-70 好好 好好 资料来源:各公司官网,华创证券 (三)(三)国产替代国产替代:供需失衡下国产炭黑企
45、业迎来国产替代黄金窗口期供需失衡下国产炭黑企业迎来国产替代黄金窗口期 21 年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。年以来行业供需紧张,为国产替代打开窗口期。由于海外企业扩产意愿弱、进度慢,21 年随着储能、动力市场的高速增长带动下,锂电用导电炭黑供不应求,预计随着新能源汽车及储能需求的持续高增,导电炭黑紧缺程度将不断加剧,为国内企业转型创造了最佳的窗口期,看好国内企业实现技术产能突破实现国产替代。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 19 2021 年年以来国内以来国内
46、新能源汽车市场呈井喷式增长新能源汽车市场呈井喷式增长(单位:辆)(单位:辆) 资料来源:中汽协,华创证券 海外扩产难度大、速度慢海外扩产难度大、速度慢&原油价格上涨背景下国内外炭黑成本剪刀差拉大。原油价格上涨背景下国内外炭黑成本剪刀差拉大。一方面,由于全球大环境的不确定性以及严苛的环保政策限制下,海外导电炭黑企业扩产保守;同时短期原油价格高企背景下,海外炭黑价格迅速上涨,需求有向国内转移的趋势;另一方面,部分计划在国内扩产的企业进展较慢,如卡博特于 2022 年初收购日本东海炭素天津工厂,计划对原有产线改造升级,预计 2024 年初完成具备 1.5 万吨锂电用导电炭黑产能,为国产化打开空间。
47、(四)(四)市场需求:市场需求:2025 年接近年接近 6 万吨,万吨,CAGR 为为 23.4% 测算关键假设:测算关键假设: 1)三元铁锂正极占比维持)三元铁锂正极占比维持 4:6; 2)三元)三元/铁锂正极单耗分别为铁锂正极单耗分别为 1800/2500 吨吨/GWh; 3)导电炭黑添加比例)导电炭黑添加比例 3%; 4)预计到)预计到 2025 年炭黑渗透率降低至年炭黑渗透率降低至 50%; 根据测算结果, 我们预计到2025年全球导电炭黑需求量约5.84万吨, 复合增长率23.4%,我们认为国内具备强产品力及产能快速扩张能力的企业有望在本轮导电炭黑国产替代中享受先发优势。 图表图表
48、20 全球锂电用导电炭黑市场需求测算全球锂电用导电炭黑市场需求测算 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2025E 动力(GWh) 152 297 446 613 1,040 国内 62 149 238 334 586 海外 91 148 207 280 455 消费(GWh) 75 82 88 93 105 储能(GWh) 27 50 80 130 250 其他(GWh) 21 28 35 45 65 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002
49、2 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 产装比 120% 120% 120% 120% 120% 锂电池产量(GWh) 330 548 778 1,058 1,752 三元正极占比 60% 45% 40% 40% 40% 铁锂正极占比 40% 55% 60% 60% 60% 三元正极单耗(吨/GWh) 1800 1800 1800 1800 1800 铁锂正极单耗(吨/GWh) 2500 2500 2500 2500 2500 导电炭黑添加比例 3.0% 3.0% 3.0% 3.0%
50、 3.0% 导电炭黑渗透率 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 50.0% 单 GWh 导电炭黑用量(吨) 47 46 43 40 33 全球导电炭黑需求量(万吨)全球导电炭黑需求量(万吨) 1.54 2.52 3.37 4.23 5.84 同比增长 63% 34% 25% 17% 资料来源:中汽协,SNE Reasearch,华创证券测算 (五)(五)相关标的相关标的 我们认为传统炭黑企业具备转型中高端锂电用导电炭黑所需的技术、人才、工艺、设备know-how,能够依托于主业实现锂电用导电国产化替代布局,填补国内市场的空缺,建议关注受益于供不应求背景下导电炭黑国产化先锋:黑猫股份
51、。黑猫股份。 1、黑猫股份黑猫股份 黑猫股份为国内炭黑龙头黑猫股份为国内炭黑龙头企业企业。 根据中国橡胶工业协会炭黑分会统计, 截至 2019 年年末,我国炭黑产能约 769 万吨,其中特种炭黑仅为 30.25 万吨;在低端炭黑产品市场,同质化严重、市场竞争激烈,行业利润空间有限,而在中高端产品市场,高性能炭黑(如绿色轮胎需要的低滚动阻力炭黑) 、特种炭黑等产品,仍有很大的需求缺口,保持着较高的利润水平。2019 年黑猫股份以 17%市占率坐拥龙头,近 5 年产量均超 90 万吨,其余国内企业产量均不超过 45 万吨。 图表图表 21 2018 年中国炭黑市场格局(产量)年中国炭黑市场格局(产
52、量) 图表图表 22 2019 年中国炭黑市场格局(产量)年中国炭黑市场格局(产量) 资料来源:联科科技招股书,华创证券 资料来源:联科科技招股书,华创证券 17%9%8%5%5%4%3%4%3%3%39%黑猫股份卡博特龙星化工山西安仑化工永东股份仅能科技山西三强苏州宝化山东贝斯特青岛博奥炭黑其他17%9%8%6%6%5%4%3%3%2%37%黑猫股份卡博特龙星化工山西安仑化工永东股份仅能科技山西三强苏州宝化山东贝斯特青岛博奥炭黑其他 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 国内传统炭黑
53、厂商加速切入锂电用导电炭黑市场。国内传统炭黑厂商加速切入锂电用导电炭黑市场。 根据黑猫股份 2021 年 12 月 17 日调研信息公告,公司一直对标中高端导电炭黑进行研究,主要通过两个路径:一是青岛研究院聚焦于通过后处理的方式生产出高端特种炭黑,二是通过股份公司专家委员会研发的新型油炉法工艺产出导电炭黑。目前正在对工艺进行不断优化,完成论证后将尽快推进项目实现产业化落地,目前公司具备特种炭黑产能 13 万吨,其中导电炭黑约 1 万吨。公司目前在售导电炭黑产品主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务
54、资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 三、三、碳纳米管:新型导电剂加速渗透时碳纳米管:新型导电剂加速渗透时 (一)(一)碳纳米管碳纳米管:导电剂新星,渗透:导电剂新星,渗透率加速率加速 碳纳米管原材料主要为碳纳米管原材料主要为 NMP、分散剂、丙烯等,与正负极等材料制备锂电池。、分散剂、丙烯等,与正负极等材料制备锂电池。NMP、丙烯、 液氮及分散剂为碳纳米管浆料主要原料, 其中 NMP 成本占材料成本比重超 80%。碳纳米管与正负极材料、电解液、隔膜等制备锂电池,锂电池按其用途可划分为动力锂电池(主要由新能源汽车使用) 、储能锂电池(储能电站使用) 、数码锂电池(数码电子产品采用
55、) ,目前动力锂电池是主要应用方向。 图表图表 23 碳纳米管产业链碳纳米管产业链 资料来源:天奈科技招股说明书,华创证券 图表图表 24 碳纳米管性能优势碳纳米管性能优势 项目项目 性能优势性能优势 力学性能力学性能 具有极高的强度和韧性。按理论计算,碳纳米管的强度可为钢的 100 倍,而密度只有钢的 1/6。当外部施加巨大压力时,碳纳米管会发生弯曲,打卷绞结的情况,但是不会断裂,当外力释放后,碳纳米管又将恢复原状。 电学性能电学性能 碳纳米管具有良好的电学性能, 碳纳米管的碳原子以正六边形的微观形式组成基础单元结构。 这种结构下共轨效应显著, 电子可以脱离单个碳原子的束缚而在较大范围内自由
56、运动。 理论上碳纳米管导电性能仅次于超导体。电子通过碳纳米管时不会产生热量。因此能量损失微小,其导电性能优于常规导电材料。 热学性能热学性能 碳纳米管具有优异的导热性能, 可以沿管长方向迅速传导热量。 理论上碳纳米管是目前已知的最好的导热材料,其理论导热效率约为自然界最好导热材料金刚石的 3-6 倍。 化学稳定性化学稳定性 碳纳米管化学性质稳定, 具有耐酸性和耐碱性。 在高分子复合材料中添加碳纳米管可以提高材料本身的组酸抗氧化性能,可以应用于航天、航空、国防、军工等领域。 资料来源:天奈科技招股说明书,华创证券 碳纯度、长径比是决定碳纳米管导电性能的核心指标。碳纯度、长径比是决定碳纳米管导电性
57、能的核心指标。目前行业内一般采用化学气相沉积法制造碳纳米管,该方法温度较低且易于控制,产品产量及碳纯度高。碳纳米管管径越细,长度越长, 沿着长度方向的热交换性能越高, 加之碳纯度高,因此导电性能越好。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 25 生产碳纳米管方法对比生产碳纳米管方法对比 方法方法 电弧放电法电弧放电法 化学气相沉积化学气相沉积 激光蒸发法激光蒸发法 过程过程 在两根相距几毫米的石磨棒之间,在大电流下,碳蒸发并形成热的等离子体 在有/没有基体的烤箱中加热到100
58、0 度,如甲烷,在催化剂上分解成碳纳米管 石墨在强激光脉冲作用下, 蒸发并形成碳纳米管 典型产量典型产量 30-90% 50-100% 可达 70% 单壁碳纳米管单壁碳纳米管 直径 0.6-1.4nm 的短管 单个管直接 0.6-2nm 的长管/管束 长管束(5-20 微米) ,单个管的直径为 1-2nm 多壁碳纳米管多壁碳纳米管 内径 1-3nm,外径 10nm 或以上的短管 外径为 10 至 240 纳米的长管 多壁碳纳米管的产量较低。 特征发生显著的变化 生产生产 纳米管往往很短, 大小 随机, 需要大量净化 商业上最先进的方法,易于扩大规模,产量高,质量易于控制 需要昂贵的激光器, 单
59、位功率产量不是很好 优点优点 碳纳米管管直、壁薄、结晶度高 反应过程易于控制,反应温度相对较低,产品纯度较高,成本低,产量高,适用性强 可连续操作、产品纯度高、质量好 缺点缺点 纯度低,产率低,成本高,且电弧放电过程难以控制,难以工业化 粗产品中结晶度较低 产量低、成本高、难以工业化生产 资料来源:天奈科技招股说明书,OCSiAl官网,华创证券 (二)(二)单壁碳纳米管:国产化在即,适配硅基负极单壁碳纳米管:国产化在即,适配硅基负极 单壁碳纳米管性能单壁碳纳米管性能优异优异,国内产业化在即国内产业化在即。多壁碳纳米管则可视为多层石墨烯片无缝卷起成管状,即单壁碳纳米管的同心排列,而单壁碳纳米管可
60、被视为单层石墨烯片卷起来形成的无缝空心圆柱筒,根据空间的螺旋特征表现除金属或半导体性能,金属特性的单壁碳纳米管电流密度比铜等金属的电流密度大 1000 倍以上。故较之其他导电剂,单壁碳纳米管只需添加 0.002%-0.1%即可实现均匀稳定的导电性。 全球目前仅有 OCSiAl 可以量产单壁碳纳米管,每年产能仅为 90 吨,单价较高,故暂尚未得到大规模应用,我们预计全球单壁管需求将随硅基负极大规模应用后迎来放量期。 目前国内天奈科技、 道氏技术、中科院成都有机所等企业已经能够实现实验室制品,产业化进度加速。 图表图表 26 国内碳纳米管企业单壁碳纳米管进展良好国内碳纳米管企业单壁碳纳米管进展良好
61、 公司公司 单壁管进度单壁管进度 天奈科技天奈科技 截至 2021 年末,公司单/双壁碳纳米管制备工艺及设备研究开发已经进入中试阶段 道氏技术道氏技术 截至 2021 年末,目前公司第五代单壁管产品已完成实验室样品制备 中科院成都有机所中科院成都有机所 目前官网已具备单壁碳纳米管试剂样品 资料来源:各公司公告,华创证券 单壁单壁 CNT 相较于多壁相较于多壁 CNT 具备以下性能优势:具备以下性能优势: 导电性能更强:导电性能更强:由于单壁 CNT 具有更高的长径比,导电性能更加优异; 添加量更少:添加量更少: 单壁 CNT 添加量仅需 0.1%, 较低的添加量即能形成高校的导电网络,发挥出同
62、样甚至更好的导电效果; 安全性更好:安全性更好:单壁 CNT 与多壁 CNT 或导电炭黑相比有高达 2 倍的附着力,安全性更好。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 提升硅基负极电池循环寿命:提升硅基负极电池循环寿命:硅基负极导电性弱,配合单壁碳管能够完美弥补其不足,显著提升循环寿命。 图表图表 27 单壁管性能优势单壁管性能优势 图表图表 28 单壁管能够提升循环寿命单壁管能够提升循环寿命 资料来源:TUBALL官网,华创证券 资料来源:TUBALL官网,华创证券 图表图表 29
63、单壁单壁/多壁碳纳米管视图多壁碳纳米管视图及性能对比及性能对比 类别类别/ /参数参数 单壁碳纳米管单壁碳纳米管 多壁碳纳米管多壁碳纳米管 模拟结构示意图模拟结构示意图 透射电子显微镜图透射电子显微镜图 (T TEMEM 图)图) 典型管径值典型管径值 1-2nm 7-100nm 典型长度值典型长度值 可达 1mm 可达 1mm 长径比长径比 高达 10000 50-4000 弹性模量弹性模量 1000-3000GPa 300-1000GPa 抗拉强度抗拉强度 50-100GPa 10-50GPa 300K 时导热系数时导热系数 3000-6000W/(m*k) 2000-3000W/(m*k
64、) 作为防静电添加剂的最低作为防静电添加剂的最低工作剂量工作剂量 0.01% 0.50% 资料来源:天奈科技招股说明书,OCSiAl官网,华创证券 (三)(三)发展趋势:短期看发展趋势:短期看铁锂“回潮”铁锂“回潮” ,长期看,长期看高镍三元、硅基负极高镍三元、硅基负极“提速”“提速” 短期看铁锂“回潮”短期看铁锂“回潮”:石墨烯复合导电浆料以 7:3 的比例配比碳纳米管粉体、石墨烯与分散溶剂等其他原材料混合搅拌、研磨制成,适配磷酸铁锂锂电池性能更好。今年磷酸铁锂电池产量自 5 月就已超过三元电池产量,磷酸铁锂装车量自 7 月超过三元电池装车量,短期铁锂回潮带动石墨烯复合导电浆料及碳纳米管渗透
65、率。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 图表图表 30 国内国内磷酸铁锂及三元电池产量趋势(单位:磷酸铁锂及三元电池产量趋势(单位:GWh) 图表图表 31 国内国内磷酸铁锂及三元电池装车量趋势(单位:磷酸铁锂及三元电池装车量趋势(单位:GWh) 资料来源:GGII,华创证券 资料来源:GGII,华创证券 中长期看高镍三元、 硅基负极渗透率提升:中长期看高镍三元、 硅基负极渗透率提升: 高能量密度仍是动力电池主要发展方向,其中主要载体三元动力电池的新型导电剂主要为碳纳米管导电浆料。
66、高镍三元硅负极理论能量密度高达 4200mAh/g,是已知用于做负极材料理论比容最高的材料,但其导电性能较差,需要添加高性能导电剂提升,而 CNT 不仅可以弥补硅基负极导电性不足,还可以在硅颗粒之间建立高度导电和持久连接,即使硅负极颗粒体积膨胀并开始出现裂缝,这些颗粒仍可通过 CNT 保持良好连接,防止负极材料破裂。 图表图表 32 2014-2023 年中国动力锂电池用导电剂渗透率情况(年中国动力锂电池用导电剂渗透率情况(GWh) 资料来源:GGII,华创证券 碳纳米管已在中高端数码锂电池中广泛使用,有望向低端市场渗透。碳纳米管已在中高端数码锂电池中广泛使用,有望向低端市场渗透。目前除低端锂
67、电市场仍在使用传统炭黑类导电剂,超过 90%的中高端数码锂电池企业已使用碳纳米管,如比亚迪、比克、力神、卓能等数码巨头。随着碳纳米管成本的不断下探,低端市场碳纳米管渗透率有望上升。 055磷酸铁锂电池三元电池055磷酸铁锂电池三元电池0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001720182019E2020F2021F2022F2023F炭黑导电石墨CNT石墨烯其他 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210
68、 号 22 图表图表 33 2014-2023 年全球数码电池市场规模分析及预年全球数码电池市场规模分析及预测测 图表图表 34 2014-2023 年中国数码电池市场规模分析及预年中国数码电池市场规模分析及预测测 资料来源:GGII,华创证券 资料来源:GGII,华创证券 (四)(四)生产工艺:生产工艺:催化剂、纯化、分散是关键催化剂、纯化、分散是关键 目前碳纳米管的制备方法主要包括化学气相沉积法 (目前碳纳米管的制备方法主要包括化学气相沉积法 (CVD) 、激光蒸汽法、石墨电弧法、) 、激光蒸汽法、石墨电弧法、水热法,目前碳纳米管生产企业主要采用基于化学气相沉积法制备碳纳米管的途径。水热法
69、,目前碳纳米管生产企业主要采用基于化学气相沉积法制备碳纳米管的途径。目前有许多不同类型的 CVD,如催化化学气相沉积(CCVD)或等离子体增强(PE)氧气辅助 CVD、水辅助 CVD、微波等离子体(MPECVD)等,其中 CVD 是目前合成 CNT的标准技术,CVD 是一种经济实用的大规模生产方式并且可以生成相当纯的碳纳米管的制备方法。 图表图表 35 碳纳米管主要生产工艺碳纳米管主要生产工艺 工艺类型工艺类型 优点优点 缺点缺点 化学气相沉积法化学气相沉积法(CVD) 反应过程易于控制,反应温度相对较低,产品纯度较高,成本低,产量高,适用性强。 粗产品中结晶度较低 激光蒸发法激光蒸发法 可连
70、续操作,产品纯度高、质量好。 产量低、成本高、难以工业化生产 石墨电弧法石墨电弧法 碳纳米管管直、壁薄,结晶度高。 纯度低,产率低,成本高,且电弧放电过程难以控制,难以工业化 水热法水热法 产品管径小、纯度高、收率较高。 成本高、难以工业化。 资料来源:天奈科技招股书,华创证券 -20%-10%0%10%20%020406080100需求量(GWh)增速(%)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050需求量(GWh)增速(%) 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)12
71、10 号 23 图表图表 36 碳纳米管碳纳米管 CVD 法法 资料来源:TUBALL官网,华创证券 催化剂催化剂、纯化、纯化、分散技术是主要技术壁垒。分散技术是主要技术壁垒。 催化剂:催化剂:催化剂是决定碳纳米管管径、纯度的关键,不同公司使用的催化剂不同得到产品具体差异明显,催化剂生产的质量、性能将直接影响后续产出的碳纳米管质量。 分散:分散:碳纳米管比表面积大、长径比高,容易团聚,实际导电效率低,不易分散,一般通过分散剂、NMP/去离子水溶解、分散碳纳米管以制备碳纳米管导电浆料提升导电性,以方便电池厂使用。 纯化:纯化:不同品质产品需要经过不同的纯化工序,其中高温氧化主要除去碳纳米管粗粉中
72、无定形碳杂质; 酸洗提纯、 石墨化主要除去碳纳米管粗粉中的催化剂金属杂质。碳纳米管粗粉经过纯化工序后得到碳纳米管纯粉,纯化工序越复杂,纯化后的碳管性能越好。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 图表图表 37 碳纳米管制作流程及核心技术壁垒碳纳米管制作流程及核心技术壁垒 资料来源:天奈科技招股说明书,华创证券 (五)(五)市场格局:市场格局:天奈天奈科技龙头地位稳固科技龙头地位稳固 2021 年年天奈科技稳坐行业出货量第一天奈科技稳坐行业出货量第一。根据高工锂电数据, 2020 年国
73、内碳纳米管 CR3为 76%,CR5 为 89%,随着更多玩家入场、龙头加速扩产,2021 年演变至 CR3 为 71%,CR5 为 87%,行业集中度略有下滑。其中天奈科技是最早实现碳纳米管通过浆料形式导入锂电池商业化的企业之一,目前是全国 CNT 导电浆料销售额、出货量最大的企业,稳坐行业头把交椅,市占率达 43.4%,远超行业二三线企业。 图表图表 38 2020 年碳纳米管导电浆料市场竞争格局年碳纳米管导电浆料市场竞争格局 图表图表 39 2021 年碳纳米管导电浆料市场竞争格局年碳纳米管导电浆料市场竞争格局 资料来源:GGII,华创证券 资料来源:GGII,华创证券 海外海外企业开始
74、布局碳纳米管产能建设。企业开始布局碳纳米管产能建设。 目前碳纳米管导电浆料生产企业主要集中在国内,国外则主要掌握性价比更高的炭黑类导电剂,但因为碳纳米管导电性能的优异以及价格的逐年下降,国外企业也开始布局 CNT 业务。 LG: 在 2017 年就已具备 500 吨 CNT 的产能, 2021 年 4 月宣布旗下位于韩国丽水的第二座 CNT 工厂 1200 吨扩建工程已完成并开始运营; 32%24%20%8%5%11%天奈科技集越纳米卡博特青岛昊鑫无锡东恒其他43%15%12%11%5%13%天奈科技集越纳米三顺纳米青岛昊鑫无锡东恒其他 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度
75、研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 卡博卡博特特:于 2020 年 4 月花费 1.15 亿美元(约 8 亿人民币)收购三顺纳米,以获得三顺纳米单壁 CNT、多壁 CNT 和各种类型的混合物; 沙特基础工业公司 (沙特基础工业公司 (SABIC) : 于 2019 年 1 月宣布收购纳米技术公司 Black Diamond Structures (BDS) 的多数股权, BDS MOLECULAR REBAR 技术可生产深宽比均匀、清洁和离散分布的碳纳米管,主要应用于高性能储能。 OCSiAl:目前拥有年产单臂碳纳米管 90 吨的产能,全
76、球市占率超过 90%。2024 年卢森堡新工厂一期项目投产后,其产能可以提升至年产 240 吨。其代表性产品为TUBALL 系列的单臂碳管产品。 Nanocyl SA:聚焦于多壁碳纳米管,其产品广泛应用于塑料、纺织、橡胶等领域,年产能约在 1000 吨左右。 图表图表 40 全球全球碳纳米管生产主要企业碳纳米管生产主要企业梳理梳理 公司公司 公司基本情况公司基本情况 2020 年营收年营收 客户客户 产能产能 国内企业国内企业 天奈科技天奈科技 成立于 2011 年,国内最大的 CNT 生产企业 4.71 亿元 宁德时代、比亚迪、ATL、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、天津力神等 202
77、1:4 万吨 2022E:10 万吨 2023E:15 万吨 青岛昊鑫青岛昊鑫 成立于 2012 年, 2018 年被道氏技术收购 / 比亚迪,国轩高科、南都电源等 2021:2.5 万吨 2022E:4 万吨 2023E:7 万吨 三顺纳米三顺纳米 成立于 2011 年, 2020 年被卡博特收购 / 三星 SDI、比亚迪、国轩高科、中航锂电等 2020年具有年产2000吨碳纳米管粉体及年产 13,000 吨碳纳米管导电浆料产能 集越纳米集越纳米 成立于 2014 年,从事电池填充纳米导电材 / 2018 年 90%集中在高端数码领域 2018 年底 1.2 万吨 德方纳米德方纳米 成立于
78、2007 年,主要碳纳米管导电液产品可分成铁系和镍系 0.34 亿元 宁德时代、亿纬锂能等 年产 300 吨碳纳米管粉体及年产 4500 吨碳纳米管导电浆料产能 无锡东恒无锡东恒 成立于 2011 年 / 宁德时代、 比亚迪、 中航锂电、 三星 SDI等 / 海外企业海外企业 LG 化学化学 成立于 1947 年,于 2011年开始从事CNT研发工作 / 通用汽车、现代汽车、起亚汽车、奥迪 2020 年碳纳米管粉体产能 400 吨,规划扩产至 1700 吨 Nanocyl SA 成立于2002年在比利时成立,工业多壁碳纳米管生产厂商。 / / / 0CSiAl 成立于 2009 年,占全球单壁
79、碳纳米管市场的 90%以上。 / / 两条生产线的年总产能已华达到 750 网 资料来源:各公司公告,各公司官网,华经产业研究院,华创证券 (六)(六)市场空间测算:小赛道孕育大空间,市场空间测算:小赛道孕育大空间,2025 年市场空年市场空间近间近 300 亿亿 碳纳米管属于小赛道大增速的行业。碳纳米管属于小赛道大增速的行业。我们预计 2025 年正极/硅基负极用碳纳米管需求量为 72.6 万吨/3200 吨,市场空间达 293 亿元。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 具体测算
80、核心假设如下:具体测算核心假设如下: 锂离子电池产量:锂离子电池产量:预计 2025 年动力/消费/储能/其他锂离子电池产量分别为1040/105/250/65GWh; 渗透率:渗透率: 预计 CNT2025 年在动力/消费/储能/其他渗透率分别为 53%/35%/10%/30%。 活性物质添加比例:活性物质添加比例:目前 LFP/NCM/硅基负极添加量分别为 1.5%/1%/0.1%(单壁) ,预计添加比例将缓慢下降; 粉体粉体/浆料比例:浆料比例:预计保持在 4.5%; 价格:价格: MCNT 随 NMP 价格波动而波动, SCNT 价格预计随着国产规模化生产后逐年下降。 图表图表 41
81、全球碳纳米管市场空间前景广阔全球碳纳米管市场空间前景广阔 CNT 需求测算需求测算 2020A 2021A 2022E 2023E 2025E 动力动力 152 297 446 613 1,040 国内国内 62 149 238 334 586 海外海外 91 148 207 280 455 消费消费 75 82 88 93 105 储能储能 27 50 80 130 250 其他其他 21 28 35 45 65 产装比产装比 120% 120% 120% 120% 120% 锂电池产量(锂电池产量(GWh) 330 548 778 1,058 1,752 CNT 渗透率(渗透率(%) 19
82、% 26% 31% 35% 44% 动力动力 22% 30% 36% 42% 53% 国内国内 37% 42% 47% 52% 62% 海外海外 12% 18% 24% 30% 42% 消费消费 20% 23% 26% 29% 35% 储能储能 10% 10% 10% 10% 10% 其他其他 10% 15% 20% 25% 30% 三元三元/铁锂占比铁锂占比 NCM 正极正极 80% 74% 70% 64% 59% LFP 正极正极 20% 26% 30% 36% 41% 材料单耗(万吨材料单耗(万吨/GWh) LFP 正极正极 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 NCM 正极正极 0.
83、3 0.3 0.3 0.3 0.3 负极负极 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 导电粉体导电粉体/活性物质活性物质 LFP 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% NCM 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 硅基负极硅基负极 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 粉体粉体/浆料比例浆料比例 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 正极正极 CNT 浆料需求量(万吨)浆料需求量(万吨) 6.07 13.39 22.46 35.40 72.61 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批
84、文号:证监许可(2009)1210 号 27 LFP CNT 需求量(万吨)需求量(万吨) 2.21 6.03 11.24 20.35 44.52 NCM CNT 需求量(万吨)需求量(万吨) 3.86 7.37 11.16 14.93 27.77 硅基负极单壁硅基负极单壁 CNT 需求量(吨)需求量(吨) - - 571 1,165 3,216 价格(万元价格(万元/吨)吨) MCNT(浆料)(浆料) 3.2 3.9 4.0 4.0 3.9 SCNT(粉体)(粉体) 1,200 1,100 1,000 900 800 CNT 市场规模(亿元)市场规模(亿元) 19 52 92 146 293
85、 资料来源:中汽协,SNE Research。华创证券测算 (七)(七)相关标的相关标的 1、天奈科技天奈科技:全球碳纳米管龙头,引领行业发展:全球碳纳米管龙头,引领行业发展 厚积薄发,十年一剑。厚积薄发,十年一剑。公司于 2011 年成立,前身是开曼天奈,并于 2019 年在科创板上市,目前是国内最大的碳纳米管生产企业,在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平。公司目前客户主要包括宁德时代、ATL、比亚迪等,率先突破了 CNT 导电剂的流化床宏量制备技术,实现产业化生产,引领 CNT 新型导电剂在锂电导电剂体系的不断加速渗透,市场占有率稳步提升。 图表图表 42 天奈科技发展历程天奈科
86、技发展历程 资料来源:公司公告,华创证券 营收营收净利净利稳步提升,稳步提升,毛利率行业领先毛利率行业领先。根据 2021 年业绩快报,受益于新能源汽车高景气度下动力锂离子电池需求爆发,公司 2021 年实现营收 13.6 亿元,同比增加 189%; 21年全年归母净利润为 2.99 亿元,同比增长 179%。公司产品较之传统导电剂及同行业其他公司产品有一定技术优势与规模优势,毛利率高于行业平均水平。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 图表图表 43 公司营业收入及其同比(单位:亿
87、元)公司营业收入及其同比(单位:亿元) 图表图表 44 同业公司产品毛利率水平同业公司产品毛利率水平 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 产能高速扩张,进一步提升公司市场份额。产能高速扩张,进一步提升公司市场份额。截止至 2021 年公司拥有 3 万吨碳纳米管导电浆料产能,与同行业其他公司相比,公司产能优势明显,公司上市以来扩产计划主要如下: 2019:IPO 募投项目:募投项目:年产 300 吨纳米碳材+8,000 吨导电浆料+2,000 吨导电塑料母粒。 2019:IPO 募投项目:募投项目:年产 6,000 吨碳纳米管+年收集 900 吨副产物氢项目+年产10,0
88、00 吨导电浆料。 2021:可转债项目:可转债项目:年产 50,000 吨的导电浆料+年产 5,000 吨导电塑料母粒+年产3,000 吨碳管纯化加工的生产能力。 2021:美国项目:美国项目:年产 8000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目。 2022:西部项目:西部项目:投资 30 亿元建设 2 万吨多壁碳纳米管及相关复合产品生产项目,其中一期一/二阶段各 5000 吨,二期 10000 吨。 图表图表 45 天奈科技产能布局情况天奈科技产能布局情况 公告日期公告日期 扩产项目扩产项目 产能位置产能位置 扩产产能扩产产能 投资额投资额 投产情况投产情况 2019.9 募投项目 1 镇江 纳米
89、碳材:300 吨 导电浆料:8000 吨 导电母粒:2000 吨 4.5 亿 2022 年 2019.9 募投项目 2 镇江 碳纳米管粉体:6000 吨 导电浆料:10000 吨 收集氢副产物:900 吨 5 亿 2022 年 2021.2 可转债项目 常州 导电浆料:50000 吨 导电母粒:5000 吨 碳管纯化加工:3000 吨 不超过 10 亿 2023 年 2021.2 美国项目 内华达 导电浆料:8000 吨 不超过 10 亿 2024 年 2022.5 西部项目一期 四川 一期:导电浆料:5000 吨 二期:导电浆料:5000 吨 15 亿 2024 年 2022.5 西部项目二
90、期 四川 导电浆料:10000 吨 15 亿 / 资料来源:公司公告,华创证券 0%100%200%300%400%500%600%0.05.010.015.02016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年2021年营业收入(亿元)归母净利(亿元)营收同比归母同比0%20%40%60%80%2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年三顺纳米青岛昊鑫德方纳米行业平均天奈科技 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 2、道道氏氏技术技术:比亚迪增资入股
91、,:比亚迪增资入股,完成碳材料资产整合完成碳材料资产整合 比亚迪比亚迪增资入股,碳材料资产整合。增资入股,碳材料资产整合。公司在 2014 年收购青岛昊鑫 20%股份,2018 年完成对青岛昊鑫 100%全资控股,主要生产石墨烯复合导电浆料及碳纳米管导电浆料,携下游客户比亚迪共同成长,近期公司完成资产整合及增资,以格瑞芬为公司碳材料板块主体,实现深度聚焦及整合,布局完善涵盖催化剂、碳纳米管粉体、高纯粉体、导电浆料、NMP 回收等完整的导电剂供应链和研发体系。 2021 年 12 月公司公告,公司实施资产重组,以格瑞芬为碳材料主体,分别受让佛山道氏、江门道氏、赣州昊鑫 100%股权,实现碳材料板
92、块的统一。 2022 年 4 月公司公告,为了提升格瑞芬的竞争实力,促进公司碳材料业务快速稳健发展,公司拟由母公司道氏技术、员工持股平台对格瑞芬增资,并引进比亚迪等战略股东,拟增资金额 6 亿元。 图表图表 46 资产整合及增资后公司股权结构图资产整合及增资后公司股权结构图 资料来源:公司公告,华创证券 目前公司规划青岛、江门、龙南、兰州四大生产基地,预计目前公司规划青岛、江门、龙南、兰州四大生产基地,预计 22 年底达年底达 4 万吨浆料产能。万吨浆料产能。 图表图表 47 道氏技术碳材料板块产能布局情况道氏技术碳材料板块产能布局情况 基地基地 21 年底产能年底产能 规划产能规划产能 青岛
93、 2 万吨浆料 - 江门 0.5 万吨浆料 2022 年底规划 1.5 万吨浆料产能,预计 22Q2 投产 2022 年规划建成 3000 吨碳纳米管分体提纯产能,其中年产 1000 吨产能项目于 2022H1 试产 龙南 - 2022 年规划 3 万吨 NMP 回收产能,其中 3000 吨于 22H1 试产 兰州 - 0.5 万吨碳纳米管粉体、3 万吨碳纳米管浆料(含相关配套产业链) 、15 万吨硅碳、石墨负极材料与石墨化加工生产项目 资料来源:公司公告,华创证券 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)
94、1210 号 30 四、四、投资建议投资建议 建议关注:1)受益于行业高增及渗透率提升的碳纳米管标的:天奈科技、道氏技术天奈科技、道氏技术等等;2)导电炭黑国产替代先锋:黑猫股份等。黑猫股份等。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 五、五、风险提示风险提示 1)碳纳米管渗透不及预期; 2)硅基负极渗透不及预期; 3)新能源汽车销量不及预期; 4)导电炭黑国产化不及预期等。 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监
95、许可(2009)1210 号 32 电力设备新能源小组团队介绍电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员:彭广春组长、首席研究员:彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心,2019 年新财富入围、水晶球第三,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:殷晟路研究员:殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:沈成宇助理研究员:沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员:王璐助理研究员:王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。20
96、21 年加入华创证券研究所。 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 010
97、-63214682 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总
98、监 官逸超 销售副总监 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 33 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销
99、售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 电力设备及新能源行业深度研究报告电力设备及新能源行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 34 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说
100、明:公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明:行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声
101、明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本
102、公司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,
103、且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: