《成都银行:川渝蓝海凸显实力政金业务保驾护航-220613(52页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《成都银行:川渝蓝海凸显实力政金业务保驾护航-220613(52页).pdf(52页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、公司深度研究 | 成都银行 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 川渝蓝海凸显实力,政金业务保驾护航 成都银行(601838.SH)首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 成都银行成都银行 公司评级 增持 股票代码 601838 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.27 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 张晓辉张晓辉 相关研究相关研究 -27%-17%-7%3%13%23%33%-102022-02成都银行沪深300 核心结
2、论核心结论 川渝战略长短兼备,成都银行优势突出。川渝战略长短兼备,成都银行优势突出。成渝经济体量不输江浙,近年来战略持续升级, 基建投资带动四川省和成都市固定资产投资完成额高速增长。四川省为国股行薄弱布局地带,当地优质城农商行数量少,成都银行外部竞争温和, 在资源配置与决策机制层面具有竞争优势, 扩张阻力小。 揽储能力一流,揽储能力一流,高存款占比高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河。低存款平均成本率构筑低成本护城河。成都银行存款占比大幅领先同业,分析其原因在于:1)深耕政金领域多年,拥有最完备的财政存款账户体系;2)大量对公授信业务派生活期存款;3)营销型网点布局密集;4)强化公私联
3、动营销工资代发项目。此外,成都银行核心客群粘性高,低息揽储下存款平均成本率低于同业。 政政金业务护航高扩张,长期锚定川渝产业升级。金业务护航高扩张,长期锚定川渝产业升级。成渝新老基建项目加码,融资需求持续释放, 成都银行作为当地政金资产业务的首选银行, 川渝基建景气度支撑其中短期信贷放量。长期来看,成都市发力“5+5+1”现代产业体系,竭力培育经济新动能,成都银行科创金融产品条线日益完善,有望打造对公业务第二增长极。经测算,预期成都银行2021-2025年总资产CAGR在15%-17%左右,总贷款GAGR在20%-23%左右。 “低成本“低成本-低风险”良性循环,资产质量可持续性无忧低风险”良
4、性循环,资产质量可持续性无忧。历经四年成都银行存量风险出清完毕,优秀的负债成本管控能力为成都银行“低风险”投资策略提供收益保障,审慎的资产投放自带“风控”,新增不良压力小。 投资建议:投资建议:我们预测, 2022-2024年成都银行归母净利润同比增速分别为23.95%/20.63%/17.45%,对应EPS分别为2.69/3.24/3.81。成都银行根植川渝,经济向好,竞争温和,自身禀赋优异,业绩持续高增,给予成都银行2022年目标估值为1.34倍PB,对应目标价20.65元/股,当前股价对应1.12倍22年PB,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;房地产政策收紧;零售
5、转型不及预期。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14578 17890 21378 24997 28788 增长率 14.67% 22.72% 19.49% 16.93% 15.17% 归母净利润 (百万元) 6025 7831 9707 11709 13752 增长率 8.53% 29.98% 23.95% 20.63% 17.45% 每股收益(EPS) 1.67 2.17 2.69 3.24 3.81 市盈率(P/E) 10.36 7.97 6.43 5.33 4.54 市净率(P/B) 1.56 1.36 1.12 0.93
6、0.77 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 注:股价日期为2022年6月10日收盘价17.27元 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 13 日 公司深度研究 | 成都银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 索引 内容目录 投资要点 . 7 关键假设 . 7 区别于市场的观点 . 7 股价上涨催化剂 . 7 估值与目标价 . 7 成都银行核心指标概览. 8 一、行稳致远,西部之星冉冉升起 . 9 1.1 深耕成都大本营,打造西部优质城商行 . 9 1.1.1 发展历程:初创成长瓶颈机遇 . 9 1.1.2 经
7、营布局:深耕成都,完善川陕渝“一体两翼”布局. 10 1.2 国资背景深厚,管理层深耕川渝银行系统多年 . 11 1.2.1 深厚国资背景赋能对公业务. 11 1.2.2 管理层川渝银行从业经验丰富,经营风格行稳致远 . 12 二、竞争剖析:地处天府之国,竞争环境温和 . 13 2.1 成渝战略长短兼备,经济发展长期向好 . 13 2.1.1 战略升级:成渝经济增长第四极呼之欲出 . 13 2.1.1 成都大本营:经济体量大,“新经济”蓄势待发 . 14 2.1.2 人口流入+政策红利,催化西部金融中心建设 . 15 2.2 地处川渝竞争蓝海,与同业竞合共存 . 17 2.2.1 成都市城农商
8、行仅 4 家,为国股行布局薄弱地带 . 17 2.2.2 对标国股行分行:资源配置与决策机制占据优势 . 18 2.2.3 对标本土银行:核心客群和区域布局错位竞争. 20 2.3 经济环境向好+同业竞争温和,贷款市占率稳步提升 . 21 三、稳定存款立行,揽储能力优异 . 22 3.1 揽储能力强,低成本支撑净息差 . 22 3.1.1 净息差以低负债成本为核心支撑 . 22 3.1.2 高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河 . 22 3.2 对公零售双管齐下,存款根基不断夯实 . 24 3.2.1 揽储能力一流,存款占比位居同业前列 . 24 3.2.2 企业端:完备的财政存款账户
9、体系+对公授信业务派生 . 24 3.2.3 居民端:密集的营销型网点布局+公私联动强化代发营销 . 26 四、政金护航高扩张,进击大零售 2.0 . 27 4.1 政金扩表动力足,预期 21-25 总资产 GAGR 为 16%-17%. 27 4.1.1 与成渝发展同频共振,对公基建特色突出 . 27 nMqPoPtQuMtOsQsRuNnPoP8OaObRpNrRtRtRkPpPoQeRnMrN9PoOvMMYmNwPNZoNpP 公司深度研究 | 成都银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 4.1.2 结构变迁:大基建类行
10、业后来者居上 . 29 4.1.3 扩张路径:中短期基建支撑,长期锚定成渝产业升级 . 31 4.1.4 扩表测算:2021-2025 年期间总资产 GAGR 为 15%-17% . 33 4.2 守正出新,“金融+科技”驱动大零售 2.0 . 35 4.2.1 按揭贷款为零售主力军,严监管下增速受限 . 35 4.2.2 “金融+科技”驱动大零售 2.0,非房零售贷“量质齐升” . 36 4.2.3 财富管理蓄力补中收短板 . 37 4.3 房贷占比双双触线,无需过度担忧 . 38 五、财务透视:量增、价稳、质优 . 39 5.1 盈利表现:恢复成长,未来可期 . 39 5.1.1 走出低谷
11、,量增价稳成长性确定 . 39 5.1.2 净利润拆解:“以量补价”逻辑延续 . 40 5.2 资产质量黄金期至,拨备反哺有空间 . 41 5.2.1 内忧外患:不良率出现攀升. 42 5.2.2 认定力度趋严,核销力度加大,存量风险出清. 42 5.2.3 存量风险出清,新增不良可控 . 44 5.2.4 开启拨备反哺利润阶段 . 45 5.3 低成本和高杠杆共筑亮眼 ROE . 46 六、公司估值分析 . 47 6.1 绝对估值 . 47 6.2 相对估值 . 49 七、投资价值分析 . 49 八、风险提示 . 50 图表目录 图 1:成都银行核心指标概览图(2022Q1) . 8 图 2
12、:成都银行发展历程梳理:初创成长瓶颈机遇 . 9 图 3:成都银行进入发展的战略机遇时期,业绩全面跃升 . 10 图 4:成都银行川渝陕“一体两翼”区域布局 . 11 图 5:成都银行四川省内网点分布(2021) . 11 图 6:成都市为成都银行业务中心(2021) . 11 图 7:成都银行股权结构多元均衡(2022Q1) . 12 图 8:成渝是连接沿海与内陆经济带的重要枢纽 . 13 图 9:中国经济增长第四极:成渝地区双城经济圈“呼之欲出” . 14 图 10:四川与成都 GDP 增速持续高于全国增速. 15 图 11:成都与重庆 GDP 居全国前十(万亿元) . 15 图 12:成
13、都固定资产投资完成额累计同比增速高于全国 . 15 图 13:四川基建投资完成额累计同比增速高于全国增速 . 15 公司深度研究 | 成都银行 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 14:成都市新经增加值占比不断提升 . 15 图 15:成都市新经济企业数量和营收快速增长 . 15 图 16:成都常住人口增速居一线/新一线城市前列 . 16 图 17:常住人口增速与城商行净利润增速正相关 . 16 图 18:四川省资产规模1000 亿元的银行数量少(2021) . 17 图 19:成都市地方法人银数量较少(2021) . 17
14、图 20:股份行在江浙地区城市分支机构数量(2021) . 17 图 21:四川省地方法人银行数量远低于江浙地区(截至 2021 年末) . 18 图 22: 国有行在西部地区贷款分布情况(2021) . 19 图 23: 成都银行与国有行在成都地区存贷款规模对比 . 19 图 24:股份行在成都市网点数量(2021) . 19 图 25: 股份行成都分行总资产规模(2021) . 19 图 26:四川银行股权结构一览(2021) . 20 图 27:成都农商行股权结构(2021) . 21 图 28:成都银行贷款市占率持续上升 . 21 图 29:上市城商行在当地贷款市占率(2021) .
15、21 图 30:以低成本为核心支撑净息差 . 22 图 31:计息负债平均成本率位于同业可比第二低 . 23 图 32:成都银行计息负债成本率低于上市城商行 . 23 图 33:成都银行活期存款占比高 . 23 图 34:成都银行存款平均成本率较低 . 23 图 35:成都银行企业定期存款平均成本率低于同业 . 23 图 36:成都银行个人定期存款平均成本率低 . 23 图 37:存款为计息负债主要组成部分 . 24 图 38:成都银行存款占计息负债比例较高 . 24 图 39:成都银行存款增速高于成都市存款增速 . 24 图 40:成都银行存款结构分布 . 24 图 41:成都银行企业存款增
16、速高于成都市 . 25 图 42:成都银行对公活期存款占比高(2021) . 25 图 43:成都银行财政性存款中标额度占比不断提升 . 26 图 44:成都银行居民存款增速远高于成都市增速 . 27 图 45:成都网均储蓄存款位居同业前列 . 27 图 46:成都银行公司贷款占比维持较高比例 . 27 图 47:成都银行公司贷款占比为上市城商行第一(2022Q1) . 27 图 48:成都银行贷款业务进入新一轮扩张周期 . 28 图 49:成都银行特色企业信贷产品 . 28 图 50:成都银行基建类贷款占总贷款比例为上市城商行第一 . 29 图 51:成都银行基建类贷款占总贷款比例为上市城商
17、行第一(%) . 30 图 52:成都银行“拨改租”项目贷款发放流程 . 30 公司深度研究 | 成都银行 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 53:成都银行总资产增速位居前列(2022Q1) . 31 图 54:2017 年成都银行总资产增速赶超城商行 . 31 图 55:成都市总投资连续 4 年在三万亿元以上 . 31 图 56:成都市年度计划投资维持高位 . 31 图 57:电子信息产业为成都市优势产业 . 33 图 58:成都银行制造业贷款回升 . 33 图 59:成都银行科创型企业贷款产品 . 33 图 60:202
18、2-2025 年成都银行总资产测算逻辑 . 34 图 61:2018 年以来按揭贷款占个人贷款比例持续下降 . 35 图 62:成都银行房价收入比较低(%) . 36 图 63:按揭贷款不良率维持低位 . 36 图 64:“金融+科技”驱动的大零售 2.0 模式 . 36 图 65: 2019 年后非房零售贷款高速增长(亿元) . 37 图 66:个人消费贷和经营贷不良率大幅下降 . 37 图 67:消费金融子公司总资产快速扩张 . 37 图 68:消费金融子公司营收和净利润高速增长 . 37 图 69:理财业务为中收重要构成部分(2021) . 38 图 70:成都银行非保本理财产品规模高速
19、增长 . 38 图 71:成都银行个人住房贷款占比超监管线 . 38 图 72:成都银行房地产贷款占比超监管线 . 38 图 73:成都银行营收增速位居上市城商行第 2 . 39 图 74:成都银行归母净利润增速位居上市城商行第 2 . 39 图 75:净利息收入占营收比例维持在 80%左右 . 40 图 76:信贷和债券投资为净利息收入主要来源(2021) . 40 图 77:成都银行近 10 年营业收入表现复盘 . 40 图 78:成都银行利息净收入影响因素拆解 . 40 图 79:成都银行净利润维持高增(亿元) . 41 图 80:成都银行净利润拆解 . 41 图 81:成都银行资产质量
20、已处于历史的黄金时期 . 41 图 82:2013-2015 年四川省商业银行不良贷款额迅速攀升 . 42 图 83:不良认定趋于严格审慎 . 43 图 84:2015-2018 年成都银行不良核销力度大 . 44 图 85:成都银行不良净生成率持续降低 . 44 图 86:关注+不良占比自 2018 年后维持低位 . 44 图 87:成都银行关注+不良占比优势明显(22Q1) . 44 图 88:成都银行资产投放秉持“高效资产立行”原则 . 45 图 89:成都银行信贷结构:“高占比-低不良,低占比-高不良”(2021) . 45 图 90:成都银行拨备覆盖率持续提升 . 46 图 91:成
21、都银行“低信用成本-高拨备” . 46 公司深度研究 | 成都银行 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 92:成都银行拨备计提力度加大 . 46 图 93:成都银行开启拨备反哺利润阶段 . 46 图 94:低成本和高杠杆共筑成都银行亮眼 ROE . 47 表 1:成都银行管理层深耕成渝地区银行业多年 . 12 表 2: 2022 年 1 月多部门联合印发成渝共建西部金融中心规划 . 16 表 3: 成都银行与川渝地区银行合作情况 . 19 表 4:成都银行近年财政存款账户中标情况 . 25 表 5:成都市“十四五”新型基础设施
22、建设规划 . 32 表 6:成渝地区双城经济圈多层次轨道交通规划 . 32 表 7:成都银行扩表测算(保守假设,余额口径单位:亿元) . 34 表 8:成都银行扩表测算(中性和乐观假设) . 35 表 9:关键性假设 . 48 表 10:各阶段预测值 . 48 表 11:敏感性分析 . 48 表 12:相对估值 . 49 公司深度研究 | 成都银行 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1)资产扩表层面,中短期成渝政策红利持续释放,基建融资需求旺盛,成都银行政金业务护城河稳固,预期在成都市贷款市占
23、率稳步提升,支撑资产规模高速扩张,预计成都银行 2022-2024 年总贷款增速分别为 27%/22%/20%, 总资产增速为 17.3%/16.4%/15.5%。 2)存款层面,成都银行揽储能力一流,完备的财政存款体系贡献稳定对公存款,营销型网点吸储效率领先同业, “稳定存款立行”战略指引下,揽存依然是成都银行重点发力方向,存款规模高增速有望延续。预计 2022-2024 年成都银行总存款增速分别为18%/17%/16%。 3)中收层面,成都银行优势客群基础扎实,理财产品已具备品牌优势,财富管理业务拓展潜力大。预期伴随理财子牌照落地,成都银行将补齐中收短板,低基数下,预计成都银行 2021-
24、2024 年中间业务收入增速分别为 30%/25%/20%。 我们预期 2022-2024 年成都银行归母净利润分别达到 97.07/ 117.09/137.52 亿元, 同比分别增长 23.95%/20.63%/17.45%,对应 ROE 分别为 18.61%/19.22%/19.48%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 1)市场对川渝地区为银行竞争蓝海区域这一优势的认识并不充分,我们认为一方面川渝地区为国股行布局薄弱地带;另一方面四川省优质城农商行数量较少,且成都银行与成都农商行和四川银行均为错位竞争;成都银行外部竞争环境十分温和,扩张阻力小。 2)市场担忧成都银行高扩张不可持续,我们认
25、为成渝战略不是短期之计,中短期新老基建项目加码, 融资需求持续释放, 支撑成都银行信贷放量。 长期来看, 成都市发力 “5+5+1”现代产业体系,竭力培育经济新动能,成都银行科创金融产品条线日益完善,有望打造对公业务第二增长极,补位政策红利消退后基建类信贷的回落。 3)市场担忧成都银行涉房贷款超线及风险问题,我们认为成都银行涉房贷款大部分为按揭贷款,对公房地产贷款占比小,资产质量风险可控。关于按揭贷款超监管线,一方面成都银行处于规模扩张期,时间换空间之下压降压力不大,另一方面成都银行积极发行RMBS 实现房贷出表,实现按揭贷款占比压降。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1) 川渝规划基建项目落地
26、执行; 2) 房地产政策宽松; 3)宏观经济预期改善,权益市场修复。 估值与目标价估值与目标价 成都银行根植川渝,经济环境长期向好,竞争环境温和,自身禀赋优异, “量增、价稳、本降、质优”业绩增长逻辑明确,成长性确定,盈利能力不断提升,业绩增速高于同业,给予成都银行 2022 年目标估值为 1.34 倍 PB,对应目标价 20.65 元/股,首次覆盖,给予成都银行“增持”评级。 公司深度研究 | 成都银行 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 成都银行成都银行核心指标概览核心指标概览 图 1:成都银行核心指标概览图(2022Q1)
27、资料来源:公司官网,西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800002122Q1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)同比增速(右轴)同比增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%0040005000600070008000900020020202122Q1总资产(亿元)同比增速(右轴)贷款占比(右轴)100%150%200%250%300%350%400%450%500%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%201
28、72002122Q1不良率拨备覆盖率(右轴)营收和归母净利润快速增长营收和归母净利润快速增长 资产高速扩张,贷款占比上行资产高速扩张,贷款占比上行 不良率持续下降,拨备覆盖率不断上升不良率持续下降,拨备覆盖率不断上升 公司深度研究 | 成都银行 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 一、一、行稳致远,西部之星冉冉升起行稳致远,西部之星冉冉升起 1.1 深耕成都大本营,打造西部优质城商行深耕成都大本营,打造西部优质城商行 1.1.1 发展历程:发展历程:初创初创成长瓶颈机遇成长瓶颈机遇 复盘成都银行发展历程,根据
29、其规模扩张速度、业绩表现及资产质量情况,成都银行发展历程可划分为四个阶段,分别为初创期(1996-2006 年) 、高速成长期(2007-2012 年) 、发展瓶颈期(2013-2016 年)和战略机遇期(2017-至今) 。 图 2:成都银行发展历程梳理:初创成长瓶颈机遇 资料来源:成都银行招股说明书,公司公告,西部证券研发中心 初创期(初创期(1996 年年-2006 年) :年) :1996 年成都银行由成都市财政局、成都高新技术产业开发区财政税务局,成都市技术改造投资公司等 22 家企业,以及成都城市信用联社及下设的 7个办事处和 36 家城市信用社的股东发起设立, 成为四川省第一家地
30、方性股份制商业银行。 高速成长期(高速成长期(2007 年年-2012 年) :年) :2007 年成都银行引入丰隆银行境外战略投资者,丰富其股权结构,同时丰隆银行为成都银行提供先进管理经验,并在 2010 年和成都银行共同发起设立四川锦程消费金融公司,为我国第一批消费金融公司之一。此后成都银行市场竞争力不断增强,总资产规模高速扩张,营收和净利润维持高速增长,期间营收和净利润复合增长率为 28.22%和 51.93%。 发展瓶颈期(发展瓶颈期(2013 年年-2016 年) :年) :在经历一段高速发展的时期之后,成都银行在内忧外患之下,进入发展瓶颈期。内部因素层面,2013 年成都银行原董事
31、长毛志刚被双规,同年成都银行董事会、监事会和高级管理层换届,管理层变动对其内部战略的延续性产生一定冲击。外部因素层面,届时四川省和成都市经济增速承压,对成都银行资产质量造成较大负面影响;同时利率市场化改革叠加央行多轮降息,成都银行净息差大幅下行。内外因素共振下,成都银行进入发展瓶颈期,总资产增速放缓,期间 CAGR 为 11.37%,净息差出现断崖式下降,量价双重压力下,成都银行营业收入和净利润增速在 2015 年和 2016 年出现负增长。 战略机遇期(战略机遇期(2017 年年-至今) :至今) :2016 年中央层面提出建设“成渝城市群” ,成渝地区迎来发展的战略机遇期,同时成都银行内部
32、管理层趋于稳定,资产质量存量风险逐渐出清,成都银行元气恢复,业绩全面跃升。2018 年,成都银行在上海证券交易所挂牌上市,成为四川省首家上市银行,夯实资本根基后加速启程。2020 年“成渝两地双城经济圈”上升 公司深度研究 | 成都银行 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 至国家地位,成渝地区战略上升至国家级,成都银行随成渝地区一起进入发展的快车道,资产规模高速扩张,业绩持续高增。2022Q1 成都银行实现营业收入 48.36 亿元,归母净利润 21.51 亿元,分别同比增长 17.65%和 28.83%。2021 年 3 月末
33、,成都银行总资产规模为 8377.98 亿元,同比增长 17.38%,其中贷款占比为 50.03%。在 2021 年英国银行家公布的最新排名中,成都银行居全球前 1000 家商业银行第 217 位。 图 3:成都银行进入发展的战略机遇时期,业绩全面跃升 资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.1.2 经营布局:经营布局:深耕成都,完善川陕渝“一体两翼”布局深耕成都,完善川陕渝“一体两翼”布局 深耕成都大本营,随成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”调整其区域布局。深耕成都大本营,随成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”调整其区域布局。成都银行以成都市作为业务中心,逐渐辐射至四川省内的其他地级
34、市,从其资产、负债及业绩贡献来源来看,成都银行坚守成都大本营,本地根基稳固。2021 年成都银行在成都地区实现营业收入156.56亿元, 营业利润73.10亿元, 占其总营收和营业利润比例分别为87.51%和 83.03%。截至 2021 年末,成都地区贷款余额为 2795.33 亿元,占比 71.94%;此外,成都银行在成都市揽储能力极强,根据招股书披露,2017 年 6 月末,成都地区存款占总存款比例为 90.4%。2017 年成都市政府提出“东进、南拓、西控、北改、中优”的城市新格局,东部和南部有望成为成都市新的增长极,成都银行紧随成都市区域发展战略调整其经营布局,截至 2021 年末,
35、成都银行共有分支机构 244 家,其中在成都地区共有 217家, 占比 96.88%。 2020 年 6 月成都银行东部新区支行设立, 是四川省首家以 “东部新区”命名的银行金融机构。 逐步完善川渝陕“一体两翼”区域布局。逐步完善川渝陕“一体两翼”区域布局。成都银行在四川省各地已基本布局了分行,在重庆(12 家分支机构) 、西安(6 家分支机构)设有异地分行,川渝陕“一体两翼”的区域发展格局逐步完善。此外,为拓展省外业务, 成都银行 2011 年参股西藏银行,持股比例为 5.3%,2013 年在江苏扬州设立子公司江苏宝应锦程村镇银行股份有限公司,持股比例为62%。 此外, 成都银行于2010年
36、和其境外股东丰隆银行合资成立锦程消费金融子公司,是我国第一批消费金融子公司之一,消金牌照具有在全国范围内展业的优势,可弥补成都银行作为区域性银行,在异地展业层面面临多重约束的局限性。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200720082009200001920202021总资产增速总贷款增速营收增速净利润增速不良率(右轴)净息差(右轴)营收和净利润增速下滑资产扩张速度下行净息差大幅下降不良率攀升发展瓶颈时期发展瓶颈时期战略机遇时期战略机遇时期高速成长时期高速成
37、长时期 营收和净利润全面跃升 资产扩张速度加快 净息差企稳回升 不良率下降 公司深度研究 | 成都银行 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 4:成都银行川渝陕“一体两翼”区域布局 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 图 5:成都银行四川省内网点分布(2021) 图 6:成都市为成都银行业务中心(2021) 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 1.2 国资背景深厚国资背景深厚,管理层管理层深耕川渝银行系统多年深耕川渝银行系统多年 1.2.1 深厚深厚国资背景赋能对公业务国资背景赋能对公
38、业务 股权结构多元均衡, 深厚国资背景赋能成都银行对公业务。股权结构多元均衡, 深厚国资背景赋能成都银行对公业务。 成都银行股东包括国资、 外资、产业基金和民营资背景,股权结构多元均衡。其中前十大股东合计持股 64.64%,有六家为国有法人股, 合计持股35.94%, 第一大股东为成都交子金融控股集团 (持股比例为20%)是成都市大型国有企业,隶属于成都市国资委。2020 年之前成都银行作为成都市唯一一家国资委控股的地方法人银行,为成都银行挖掘四川省和成都市对公优质资源奠定基础。2007 年成都银行引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资者,目前是成都银行第二大股东,在零售业务、资金业务、风险管理
39、和信息技术等重点领域持续为成都银行赋能。 0%20%40%60%80%100%120%分支机构营业收入营业利润贷款余额存款余额成都地区占比存款数据为截至 2017.06数据(招股说明书披露) 公司深度研究 | 成都银行 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 7:成都银行股权结构多元均衡(2022Q1) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 1.2.2 管理层管理层川渝银行从业经验丰富川渝银行从业经验丰富,经营风格行稳致远,经营风格行稳致远 高管团队大多高管团队大多为为川渝地区国有行系统川渝地区国有行系统出身出身,人脉资源丰富,
40、经营风格稳健人脉资源丰富,经营风格稳健。成都银行管理层大多在成都银行就职多年,任期稳定,经营战略一以贯之,现任成都银行董事长王晖,自 2005 年开始担任成都银行行长,2018 年王晖辞去行长职务,继续担任公司董事长,在成都银行任职 16 余年。此外,成都银行管理层大多为川渝两地国有行背景出身,从业经验丰富,经营风格稳健。现任行长王涛从毕业起就进入四川省工行系统,历任工商银行四川分行办公室主任、党委办公室主任、行长助理兼绵阳分行党委书记、行长,重庆分行党委委员、副行长等;副行长李金明有人民银行和银监局的工作经历,首席信息官蔡兵在建行系统任职多年。成都银行管理层深耕川渝地区银行系统多年,对川渝地
41、区经济发展情况十分了解,当地人脉资源深厚,能更好把握川渝地区银行业的变革与机遇,助力成都银行乘区域变革东风,在业绩表现上更上一层楼。 表 1:成都银行管理层深耕成渝地区银行业多年 姓名姓名 职位职位 出生年月出生年月 简历简历 王晖 董事长 1967 年 10 月 2005年起加入成都银行担任成都银行行长, 在成都银行任职16余年,2018 年起担任成都银行董事长。曾在四川建行系统任职多年,历任省直属支行投资信贷科长、 副行长, 省分行副总经理、 成都支行行长。 王涛 行长 1973 年 1 月 2020 年 5 月起担任成都银行行长,曾在四川和重庆的工行系统任职多年,历任达州分行总稽核,分行
42、党委办公室主任、书记,四川分行与重庆分行行长。 蔡兵 副行长 首席信息官 1969 年 1 月 2003 年加入成都银行担任成都银行总工程师(副行级) ,2015 年 12月起担任成都银行副行长兼首席信息官,在成都银行任职 18 余年。此前曾在四川建行系统任职多年。 李爱兰 副行长 1962 年 5 月 1997 年即任成都银行董事,2000 年 5 月起任成都银行副行长、党委委员,在成都银行任职超过 20 年。 公司深度研究 | 成都银行 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 李金明 副行长 1964 年 5 月 2010 年
43、1 月起任成都银行副行长,曾就职于人民银行四川省分行、四川银监局、中国银行四川省分行。 李婉容 副行长 1967 年 9 月 2012 年 3 月起,担任成都银行行长助理,2016 年 9 月起任成都银行副行长,曾任建设银行成都市信托投资公司计划财会部经理;历任成都银行营业部副主任,资金清算中心总经理,长顺支行行长。 罗铮 董事会秘书 1977 年 8 月 2015 年 7 月起,任成都银行董事会秘书,曾任成都银行行长办公室主任助理,团委书记,公司业务部副总经理,支行行长。 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 二二、竞争剖析:竞争剖析:地处地处天府之国天府之国,竞争环境温和,竞争环境温和 2
44、.1 成渝成渝战略长短兼备,经济战略长短兼备,经济发展发展长期向好长期向好 2.1.1 战略升级战略升级:成渝:成渝经济增长第四极呼之欲出经济增长第四极呼之欲出 短期“稳增长”的重要抓手,长期“共同富裕”短期“稳增长”的重要抓手,长期“共同富裕”的重要引擎的重要引擎,成渝战略,成渝战略目标目标长短兼备长短兼备。疫情冲击下我国经济增长动能走弱,成渝地区战略升级,基建二次发力,大量基建上马可快速拉动经济,助力“稳增长”落地。长期来看,成渝地区位于“一带一路”和长江经济带交汇处,是西部陆海新通道的起点,具有连接西南西北,沟通东亚与东南亚、南亚的独特地理位置优势,是我国西部人口最密集、产业基础最雄厚、
45、创新能力最强、市场空间最广阔、开放程度最高的区域。推动成渝地区双城经济圈建设,在西部形成高质量增长极,可构筑西部发展新引擎,辐射西部地区经济发展,破解我国区域发展不平衡问题,助力“共同富裕”长期目标的实现,战略意义重大,长期建设价值突出。 图 8:成渝是连接沿海与内陆经济带的重要枢纽 资料来源:发改委,西部证券研发中心 成渝经济区成渝城市群成渝双城经济圈,成渝经济区成渝城市群成渝双城经济圈, 我国经济增长第四极呼之欲出我国经济增长第四极呼之欲出。 在 2003 年,中科院就在中国西部大开发重点区域规划前期研究中提出“要积极构建以成渝两大都市为中心、各级中心城市相互联系和合作的中国西部最大的双核
46、城市群” 。2011 年提出建设“成渝经济区” ,到 2016 年的“成渝城市群” ,再到 2020 年“成渝地区双城经济圈” ,成渝地区经济战略地区持续升级。2021 年 3 月全国人大正式表决通过“十四五”规划, 公司深度研究 | 成都银行 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 规划中提出“以促进城市群发展为抓手,全面形成两横三纵城镇化战略格局,优化提升京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游等城市群” ,正式将成渝地区战略地位提升至第一梯队,我国经济增长第四极呼之欲出。2021 年 10 月,中共中央、国务院印发成渝地区双城经
47、济圈建设规划纲要 , 纲要提出两地要推动成渝地区形成有实力、有特色的双城经济圈,打造带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源;到 2035 年,建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈,重庆、成都进入现代化国际都市行列。 图 9:中国经济增长第四极:成渝地区双城经济圈“呼之欲出” 资料来源:中共中央,发改委,西部证券研发中心 2.1.1 成都大本营:成都大本营:经济体量大经济体量大, “新经济”蓄势待发“新经济”蓄势待发 成渝经济体量大成渝经济体量大+投资投资加码加码,成都银行外部经济环境持续向好。,成都银行外部经济环境持续向好。第一,从经济体量来看,成渝经济实力不输江浙。2021 年重庆市和成都
48、市 GDP 分别达到 2.79 和 1.99 万亿元,跻身全国城市 GDP 第五名和第七名,经济实力不输江浙地区城市。同时 2010 年以来,四川省和成都市的 GDP 增速多数年份高于全国 GDP 增速,经济发展速度较快。第二,成渝战略持续升级, 投资驱动经济特征明显。 2016 年, 成渝地区战略升级为 “成渝城市群” ,为补足成渝地区基础设施建设的短板, 基建投资带动四川省和成都市固定资产投资完成额高速增长。 2016 年起, 四川省固定资产投资、 基础设施投资累计同比增速逐渐赶超全国,2020 年 1 月成渝地区双城经济圈建设规划纲要的发布,为成渝两地经济发展带来新一轮战略政策利好,预期
49、中短期成渝基建投资持续高涨,支撑成渝经济景气度。第三,竭力发展“新经济” ,培育增长新动能。2016 年 3 月,政府工作报告中提出发展“新经济” ,成都市率先成立新经济发展委员会,强化“两圈两链”(数字经济、人工智能产业生态圈,大数据、 人工智能产业链)建设, 培育经济增长新动能。 2021 年新经济营收突破 2 万亿元,同比增长 26.8%, 成都市十四五新经济发展规划中提出到 2025 年新经济营收突破 2.5万亿元,新经济增加值占 GDP 比例超过 30%等目标,彰显成都市打造经济发展新引擎的决心十足。 公司深度研究 | 成都银行 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西
50、部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 10:四川与成都 GDP 增速持续高于全国增速 图 11:成都与重庆 GDP 居全国前十(万亿元) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 12:成都固定资产投资完成额累计同比增速高于全国 图 13:四川基建投资完成额累计同比增速高于全国增速 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 14:成都市新经增加值占比不断提升 图 15:成都市新经济企业数量和营收快速增长 资料来源:成都市新经济发展委员会,西部证券研发中心 注:2025E 新经济增加值=2025E 成都市
51、GDP*2025E 新经济增加值占比 资料来源:成都市新经济发展委员会,西部证券研发中心 2.1.2 人口流入人口流入+政策政策红利,红利,催化西部金融中心催化西部金融中心建设建设 成都市常住人口多成都市常住人口多,催生催生旺盛旺盛金融需求。金融需求。2021 年,成都市 GDP 占四川省 GDP 总量的36.99%, “强省会”特征明显,是西部重要的人口、资源、资金、技术等高端要素的汇聚地,人才吸引能力强。2021 年末成都市常住人口达到 2119.20 万人,在全国所有城市中排名第四,2009-2020 年间成都常住人口复合增速高达 4.53%,位居全国前列。当地常住0%5%10%15%2
52、0%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国四川成都0%2%4%6%8%10%12%14%000004000050000上海 北京 深圳 广州 重庆 苏州 成都 杭州 武汉 南京GDP增速(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%--------052021-10成都四川全国-
53、20%0%20%40%60%80%100%120%2004200620082001620182020四川:城镇固定资产投资完成额:基础设施建设投资:同比城镇固定资产投资完成额:基础设施建设投资:同比22%23%24%25%26%27%28%29%30%31%00400050006000700080009000202020212025E新经济增加值(亿元)占比(右轴)25354555650.00.51.01.52.02.53.0202020212025E营业收入(万亿)企业数量(万家,右轴) 公司深度研究 | 成都银行 16 | 请务必仔细阅读报告尾部
54、的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 人口的快速增长一方面可催生存贷款、转账汇款、支付结算、金融理财等个人金融服务需求,另一方面反映当地就业需求量大,企业发展势头良好,公司金融服务需求旺盛,对当地城商行资产规模、净利润均具有极大的拉动作用。作为我国西部最重要的中心城市以及中央确定的西南地区科技中心、商贸中心、金融中心、交通枢纽和通信枢纽,成都“强省会”地位将持续维持,对中西部的集聚效应与虹吸效应不断加强,为成都银行创造广阔盈利空间。 图 16:成都常住人口增速居一线/新一线城市前列 图 17:常住人口增速与城商行净利润增速正相关 资料来源:Wind,西部证券研发
55、中心 注:数据为 2009-2020 年 CAGR 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:数据为 2009-2020 年 CAGR 政策红利加速释放,西部金融中心建设正当其时政策红利加速释放,西部金融中心建设正当其时。2022 年 1 月多部门联合印发成渝共建西部金融中心规划 , 规划中明确提出,到 2025 年初步建成西部金融中心,科创金融、普惠金融、绿色金融、消费金融、供应链金融等特色金融服务体系更加完善,基本建成中国(西部)金融科技发展高地;到 2035 年西部金融中心地位更加巩固,形成支撑区域产业发展、引领全国高质量发展、西部陆海贸易和国内国际双循环的内陆金融开放服务体系。同时规划
56、在促进金融服务乡村振兴、绿色金融改革创新以及金融科技发展等方面提出具体措施。预期西部金融中心的筹建将持续改善成渝两地的金融基础设施,助推相关金融业务创新高效发展。成都银行地处中西部最核心的成都市,有望进一步享受政策红利,创新金融业务发展,打造成都银行新的业绩增长曲线。 表 2: 2022 年 1 月多部门联合印发成渝共建西部金融中心规划 主要内容主要内容 促进金融服务乡村振兴 拓宽农业农村抵质押物范围,加大对农业农村基础设施建设等领域的中长期信贷投放力度。 推进绿色金融改革创新推进绿色金融改革创新 依托成渝两地绿色企业(项目)库,打造绿色金融数字化发展平台打造绿色金融数字化发展平台。 推动与新
57、加坡绿色金融合作推动与新加坡绿色金融合作;推动金融机构支持碳捕获、利用与封存(CCUS)等技术研发和实践应用,打造绿色技术创新高地打造绿色技术创新高地,支持探索开展跨境绿色项目贷款支持探索开展跨境绿色项目贷款。 打造中国(西部)金融科技打造中国(西部)金融科技 发展高地发展高地 推进政务数据与金融数据融合共享推进政务数据与金融数据融合共享。推进人工智能、大数据、云计算、区块链等金融科技领域研究成果在成渝地区率先落地应用。支持成都稳步推进数字人民币试点支持成都稳步推进数字人民币试点。 探索建设重庆区域性金融科技监管信息平台探索建设重庆区域性金融科技监管信息平台。规划建设中新金融科技合作示范区,落
58、实国家金融科技应用和金融标准化创新试点。 探索特色金融服务探索特色金融服务 规范发展消费金融规范发展消费金融,完善线上消费信贷场景,发挥好直销银行、消费金融公司、小额贷款公司等机构的功能,开发适应新消费趋势的金融产品和服务。 支持成渝地区开展文化与金融相结合的创新试点支持成渝地区开展文化与金融相结合的创新试点。 构建成渝地区普惠金融指标体系,大力发展数字普惠金融大力发展数字普惠金融。 资料来源:发改委,央行,银保监会,成都市人民政府,西部证券研发中心 5.34%4.53%4.24%2.89%2.03%1.11%1.08%0%1%2%3%4%5%6%深圳成都广州武汉北京天津上海常住人口CAGR北
59、京上海杭州成都宁波南京贵阳长沙厦门苏州青岛重庆10%15%20%25%30%35%40%0%1%2%3%4%5%净利润CAGR常住人口CAGR 公司深度研究 | 成都银行 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 2.2 地处川渝竞争蓝海地处川渝竞争蓝海,与与同业同业竞合共存竞合共存 2.2.1 成都成都市市城农商行仅城农商行仅4家,家,为为国股行国股行布局布局薄弱薄弱地带地带 成都城农商行仅成都城农商行仅 4 家家,利好成都银行,利好成都银行稳健发展稳健发展。2021 年末,四川省合计共 173 家商业银行,虽然其数量上在全国排名靠
60、前,但规模较小的农商行(73 家) 、村镇银行(53 家)和农村信用社(32 家)占据了四川商业银行总量的 90%以上,整体呈现出规模小,地区分布分散的格局。2021 年,四川省商业银行总资产在 1000 亿元以上的仅 8 家,该数量远低于浙江省、广东省、山东省和江苏省等经济体量相当的省份。从成都市来看,截至 2021年末,成都市共 16 家地方法人银行,其中以规模较小的村镇银行居多,城商行和农商行合计仅 4 家,该数量也低于杭州市(9 家) 、宁波市(11 家) 、南京市(5 家)和苏州市(5家) 。整体来看,成都银行在成都大本营面临的竞争对手,无论是数量上还是竞争对手的资产规模上都低于江浙
61、地区的银行,温和的竞争环境之下,有利于其坚守自身战略。 图 18:四川省资产规模1000 亿元的银行数量少(2021) 图 19:成都市地方法人银数量较少(2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:按商业银行注册地分,上市银行包括新三板上市的银行 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:按商业银行注册地分 图 20:股份行在江浙地区城市分支机构数量(2021) 资料来源:银行财报,西部证券研发中心 注:占比=各城市分支机构数量/股份行分支机构总量 不同于不同于江浙地区江浙地区的白热化的白热化竞争竞争态势,态势,成都市成都市为国股行布局薄弱地带为国股行布局薄弱地带。江浙地区经济发达
62、,民营企业活跃,高净值客户聚集,当地精品银行辈出,江苏省上市银行数量高达 11 家,两家城商行总资产规模突破万亿元,浙江省上市银行 5 家,总资产规模大于 1000 亿元的商业银行多达 20 余家。江浙两地优质区域性银行数量众多,且基于江浙地区小微企业经营活跃的特征, 当地大多数银行将零售和小微企业作为目标客群, 竞争趋于同质化。 此外,02468025浙江广东山东江苏四川河南福建湖北湖南资产规模1000亿元银行数量上市银行数量0554045上海北京宁波杭州成都南京苏州其他村镇银行农商行城商行股份行国有行0%5%10%15%20%25%30%35%4
63、0%45%50%0500300350400民生银行 兴业银行 浦发银行 招商银行 中信银行 华夏银行 光大银行 平安银行 浙商银行绍兴台州宁波杭州温州常州南通无锡苏州南京占比 公司深度研究 | 成都银行 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 经济发达的长三角也是国股行的兵家必争之地,股份行在江浙地区重点城市均设有分行,分支机构数量多于其他地区, 江浙两省分支机构数量占大部分股份行总量在 14%以上。 而四川省为国股行的布局薄弱地带,大部分股份行仅在成都设有分行,分支机构数量占比不高。此外,2021 年,四川省
64、商业银行总资产在 1000 亿元以上的仅 8 家,成都银行在当地不存在实力雄厚的强势对手。 图 21:四川省地方法人银行数量远低于江浙地区(截至 2021 年末) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:红色字体为上市银行 2.2.2 对标对标国股行分行国股行分行:资源配置与决策机制资源配置与决策机制占据占据优势优势 成都市成都市并非国股行布局重点区域,成都银行资源配置与决策机制层面具有竞争优势。并非国股行布局重点区域,成都银行资源配置与决策机制层面具有竞争优势。相较于国有行/股份行在四川省或成都市的分行,成都银行自身优势体现在:第一,成都银行在成都市资源配置占绝对优势。通常国有行和股份行的
65、资源向长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区倾斜,中西部并非布局重点,网点、人员和资源分配偏弱。而成都银行经营的大本营就在成都市, 网点数量、 人员配置和营销重点都集中在成都市发力, 与国股行相比,资源配置占绝对优势。第二,成都银行总行在成都,决策机制短平快,项目审批比国股行分行更加灵活高效。作为成都市地方法人银行,成都银行深耕本土多年,对当地企业的经营情况更加了解,在筛选项目和项目调查过程中更具有信息优势;此外,相较于国有行和股份行,成都银行组织管理模式简单,层级数量少,项目决策不需要经过层层审批,决策机制灵活高效,在市场环境变化较快的背景下,成都银行高效的放贷流程更受企业欢迎。第三,成都银行
66、与成渝两地区域性银行开展合作,合力与国股行进行竞争。2020 年成都银行与重庆银行签署 共同服务成渝地区双城经济圈建设, 加强全面战略合作框架协议 ,同时积极与成都农商行合作争取基建项目授信业务, 与成渝两地区域性银行展开合作可形成合力,在大项目资源争取上更具有竞争优势。第四,竞合共存,成都银行积极与大行四川省分行合作。成都银行高管大多是川渝两地国有行系统背景出身,业内人脉资源丰富,积极促成成都银行与大行四川省分行开展战略合作,学习大行先进管理经验等,与大行竞合共存,共同成长。 江苏省浙江省四川省城市银行总资产(亿元)城市银行总资产(亿元)城市银行总资产(亿元)南京杭州成都网商银行成都农商行萧
67、山农商行四川银行苏宁银行杭州联合农商行苏州宁波南充四川天府银行鄞州农商行绵阳绵阳银行台州泰隆银行乐山乐山银行昆山农商行台州银行泸州泸州银行民泰银行德阳长城华西银行无锡绍兴金华稠州银行常州江南农商行温州温州银行江苏银行杭州银行成都银行南京银行紫金银行苏州银行宁波银行常熟银行张家港行苏农银行无锡银行瑞丰银行江阴银行26188.74 13905.65 7683.4617489.47 4258.31 6181.712066.66 2389.91 1848.21012.21 3468.69 4530.29 20156.07 2262.182465.83 2136.49 1504.041645.79 31
68、25.53 1454.371348.49 3161.58 1345.11587.25 2032.72 1139.512017.70 1368.68 1531.28 2960.46 4627.10 3247.97 公司深度研究 | 成都银行 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 22: 国有行在西部地区贷款分布情况(2021) 图 23: 成都银行与国有行在成都地区存贷款规模对比 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:成都市统计年鉴 2021,西部证券研发中心 注:成都银行 2020 年末存款数据为根据其招股说明书 2
69、017.6 成都地区存款占比 90.4%推算。 图 24:股份行在成都市网点数量(2021) 图 25: 股份行成都分行总资产规模(2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:成都银行成都市总资产=总资产*成都市贷款占比 表 3: 成都银行与川渝地区银行合作情况 合作银行类型合作银行类型 时间时间 合作银行合作银行 合作内容合作内容 国有行 2018 年 5 月 建设银行四川省分行 双方将在金融科技、大数据服务、同业金融服务、中后台外包服务以及咨询服务等方面开展充分合作 2019 年 5 月 建设银行四川省分行 签署数据治理咨询项目合作协议 20
70、19 年 10 月 国家开发银行四川省分行 在脱贫攻坚、安居保障、服务民生、扶持中小、绿色信贷、“一带一路”等更多领域、更多层次展开更为广泛深入的合作 2021 年 7 月 中国农业发展银行四川省分行 双方将紧抓成渝地区双城经济圈建设重大历史机遇,在银团贷款业务、非金融企业债务融资工具承销业务、金融市场业务、个人金融业务、结算代理业务等方面展开合作 城农商行 2020 年 4 月 重庆银行 签订共同服务成渝地区双城经济圈建设,加强全面战略合作框架协议 2021 年 3 月 渝农商行 共同发行成渝地区双城经济圈建设主题理财产品 资料来源:成都市国资委,西部证券研发中心 0%20%40%60%80
71、%100%工商银行 交通银行 农业银行 建设银行 邮储银行 中国银行总部长江三角洲珠江三角洲环渤海地区中部地区西部地区东北地区中国境外004000500060007000成都银行 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 邮储银行2021年成都各项存款余额2021年成都各项贷款余额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500成都银行兴业银行民生银行招商银行中信银行光大银行华夏银行平安银行浦发银行浙商银行成都市网点数量占比00400050006000成都银行中信银行民生银行兴业银行招商银行光大
72、银行华夏银行浦发银行平安银行浙商银行成都市总资产(亿元) 公司深度研究 | 成都银行 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 2.2.3 对标对标本土本土银银行行:核心客群和区域布局核心客群和区域布局错位竞争错位竞争 成都银行成都银行 VS 四川银行:股东背景和区域布局均不存在直接竞争关系四川银行:股东背景和区域布局均不存在直接竞争关系。2020 年 11 月,四川银行以攀枝花市商业银行和凉山州商业银行为基础,引入 28 家投资者,采取新设合并方式成立,是四川省首家省级法人城市商业银行,但其与成都银行竞争关系并不明显。股东背景层面,
73、四川银行前两大股东分别为四川金融控股集团和凉州山发展控股集团,背靠四川省国资委、四川省财政厅和和凉山彝族自治州国资委,四川银行未来更多偏向省级业务,长期来看与成都银行形成错位竞争。第二,区域布局层面,四川银行发源于攀枝花市商业银行和凉山州商业银行,营业机构覆盖成都、攀枝花、凉山州、自贡、内江、达州、雅安、泸州、眉山、广安等 10 个市(州) ,而成都银行在攀枝花市、凉山州则没有布局。此外,两家银行资产规模差距较大,截至 2021 年末,成都银行资产总额为 8378 亿元,而四川银行仅为 1848 亿元,与成都银行相去甚远,在规模效应、贷款投放、业务发展等方面相对受限。 图26:四川银行股权结构
74、一览(2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 成都银行成都银行 VS 成都农商行:成都农商行:核心核心客群差异化,合作大于竞争客群差异化,合作大于竞争。成都农商行和成都银行股东背景有交叉、资产体量相当(截至 2021 年末,成都农商银行资产总额为 6182 亿元,成都银行为 8378 亿元) 、业务重心均在成都,但二者客群层面形成差异化竞争,且合作关系大于竞争关系。2020 年 4 月, “安邦系”退出成都农商行,成都农商行重回成都市国资委怀抱,未来或将瓜分部分成都银行对公项目资源。但成都农商行股权结构经过一次大洗牌之后,公司层面经营管理、业务战略以及股东资源对接都需要一定的调整时间
75、,预期短期内对成都银行影响不大。此外,成都农商行经营重心下沉,以服务当地的小微企业为主,小微企业贷款占总贷款比例近 50%;成都银行在“高效资产立行”的战略指引下,以服务低风险的市政类项目为主,重点营销优质的中大型客户,二者在客群层面差异化竞争。同时成都农商行和成都银行之间也存在信贷合作, 以抵御国有行和股份行在成都的分支机构形成的竞争,总体来看,二者之间合作关系相对密切。 公司深度研究 | 成都银行 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 27:成都农商行股权结构(2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:成
76、都市国资委官网,成都市人民政府,西部证券研发中心 2.3 经济经济环境向好环境向好+同业竞争同业竞争温和温和,贷款贷款市占率市占率稳步提升稳步提升 成都银行贷款市占率持续提升,对标其他城商行成都银行贷款市占率持续提升,对标其他城商行仍有较大仍有较大提升空间。提升空间。成都银行以成都市为业务中心, 成都市良好的经济发展势头以及温和的竞争环境为成都银行提供了高速成长的沃土。成都银行 2020 年之前独享成都国资委股东,和当地政府建立了良好的合作关系,在对公基建类贷款、 居民按揭贷款和对公活期存款等业务层面已建立自有竞争优势。 2017年以来成都银行在成都地区的贷款市占率不断提升,2021 年成都银
77、行在成都市的贷款市占率为 6.02%,较 2017 年(4.04%)提升 2.18pct。对标其他上市城商行的贷款市占率,例如宁波银行(13.00%) 、北京银行(8.00%)以及上海银行(6.65%)等,成都银行在成都市的贷款市占率还有进一步的提升空间。 图 28:成都银行贷款市占率持续上升 图 29:上市城商行在当地贷款市占率(2021) 资料来源:成都市人民政府,西部证券研发中心 资料来源:各地政府官网,西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%7%2001920202021成都银行贷款市占率13.00%8.00%6.65%6.26%6.00%4.81%3.37
78、%0.56%0%2%4%6%8%10%12%14%宁波银行北京银行上海银行成都银行青岛银行杭州银行苏州银行长沙银行2021贷款市占率 公司深度研究 | 成都银行 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 三三、稳定存款立行,稳定存款立行,揽储能力揽储能力优异优异 3.1 揽储能力揽储能力强强,低成本支撑净息差低成本支撑净息差 3.1.1 净息差以低负债成本为核心支撑净息差以低负债成本为核心支撑 2021 年成都银行净息差为 2.13%,在上市城商行中居第 6 位,处于中上游位置。基于成都银行的“低风险资产”投放风格,其生息资产收益率落
79、后于同业,2021 年在上市城商行中排名第 10。其净息差表现优异主要得益于负债端成本的管控能力,2021 年成都银行计息负债平均成本率仅为 2.17%,位居同业第二,优秀的负债端成本管控能力使得成都银行在资产端收益率不占优势的情况下,净息差表现依然可观。 图30:以低成本为核心支撑净息差 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:上图数据均采用上市城商行 2021 年年报数据 3.1.2 高存款占比高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河低存款平均成本率构筑低成本护城河 2015 年央行多次降低存款基准利率,存款占比高的成都银行负债端成本优势逐渐凸显;2016 年成都银行计息负债成本降至
80、历史低位,仅为 1.77%,同比下降 59BP,进一步拉大与其他上市城商行的差距。此后成都银行计息负债平均成本率在低位企稳,在同业中维持较大优势,是支撑成都银行净息差亮眼表现的核心因素。2021 年,成都银行计息负债平均成本率仅为 2.17%,在上市城商行中排名第 2 低,仅高于宁波银行。成都银行负债端成本的亮眼表现主要源于:1)优秀的揽储能力之下存款占计息负债比例高;2)不同于其他区域性银行的高息揽储策略,成都银行核心客户粘性强,存款平均成本率较低。 1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%长沙郑州江苏贵阳宁波成都重庆齐鲁西安苏州南京北京杭州青岛上海兰州厦门净息差宁波
81、北京成都成都上海长沙青岛杭州齐鲁苏州江苏南京郑州厦门西安贵阳重庆1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%58.00%63.00%68.00%73.00%78.00%成都银行净息差位于城商行中上游成都银行净息差位于城商行中上游 存款/计息负债 存款平均成本率 成都银行存款占比高,存款成本率低成都银行存款占比高,存款成本率低 公司深度研究 | 成都银行 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图31:计息负债平均成本率位于同业可比第二低 图32:成都银行计息负债成本率低于上市城商行 资料来源:Wind,西部证券研
82、发中心 注:根据各银行 2021 年年报数据录得 资料来源:Wind,西部证券研发中心 低息揽储:低息揽储:活期存款占比高活期存款占比高+定期存款平均成本率低。定期存款平均成本率低。2021 年,成都银行存款平均成本率为 1.98%, 仅高于宁波银行和北京银行。 第一, 从存款的期限结构来看, 截至 2021 年末,成都银行活期存款占比为 44.35%,在上市城商行中位居第五,活期存款是客户在银行的自然沉淀,定价低于定期存款,且加息或者降息的周期中活期存款定价波动都较小,成本比较稳定。第二,从存款客户结构来看,2021 年末,成都银行对公存款占比为 58.87%,其中对公活期存款占总存款比例为
83、 35.70%, 在上市城商行中仅低于杭州银行和青岛银行,对公活期存款主要来源于财政专户和对公授信业务的派生,成都银行财政专户数量多,对公客户基础扎实,活期存款高占比优势可持续强。第三,成都银行核心客户粘性强,具有一定的存款溢价能力,其个人和公司定期存款平均成本率均低于同业。 图33:成都银行活期存款占比高 图34:成都银行存款平均成本率较低 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 35:成都银行企业定期存款平均成本率低于同业 图 36:成都银行个人定期存款平均成本率低 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 2.0%
84、2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%重庆银行贵阳银行郑州银行西安银行厦门银行江苏银行南京银行杭州银行苏州银行青岛银行长沙银行齐鲁银行北京银行上海银行成都银行宁波银行计息负债平均成本率1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%20001920202021成都银行上市城商行0%10%20%30%40%50%60%杭州长沙青岛成都北京宁波郑州齐鲁苏州厦门上海贵阳西安江苏南京重庆1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%重庆银行贵阳银行西安银行郑州银行南京银行江苏银行苏州银行齐鲁银行杭州银行长沙银行青岛银行上海
85、银行成都银行北京银行宁波银行202020210.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%重庆银行长沙银行郑州银行苏州银行贵阳银行南京银行上海银行青岛银行成都银行宁波银行202020212.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%重庆银行郑州银行宁波银行南京银行青岛银行长沙银行苏州银行成都银行上海银行20202021 公司深度研究 | 成都银行 24 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 3.2 对公零售双管齐下,存款根基不断夯实对公零售双管齐下,存款根基不断夯实 3.2.1 揽储能力一流,揽储能力一流,存
86、款占比位居同业前列存款占比位居同业前列 坚守 “稳定存款立行” , 成都银行在成都市揽储能力强势。坚守 “稳定存款立行” , 成都银行在成都市揽储能力强势。成都银行坚持 “稳定存款立行”的经营发展理念,一直以来存款在计息负债中都占据较高的比例,2021 年成都银行存款占计息负债比例为 78.44%,居于上市城商行前列。受益于成都市温和的竞争环境,成都银行在成都市的吸储能力一流, 近十年个人存款和企业存款增速均持续高于成都市存款增速,2022 年 3 月,成都银行存款余额为 5905.64 亿元,同比增长 22.39%,高于成都市存款增速 10.48pct。拆分其存款结构来看,对公活期存款和个人
87、定期存款为成都银行存款的主要来源,2022 年 3 月末二者合计占存款比例为 66.37%。 图 37:存款为计息负债主要组成部分 图 38:成都银行存款占计息负债比例较高 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 39:成都银行存款增速高于成都市存款增速 图 40:成都银行存款结构分布 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 3.2.2 企业企业端端:完备的财政存款账户体系完备的财政存款账户体系+对公授信业务派生对公授信业务派生 企业存款维持高增速企业存款维持高增速,存款活化程度高,存款活化程度高。企业存款作为成都银行
88、的存款压舱石,占比维持在 60%左右。 得益于完备的财政存款账户体系和对公授信业派生大量活期存款, 成都银行企业存款一直维持较高增速,2022 年 3 月,成都银行企业存款余额为 3312.63 亿元,同比增长 12.45%,高于成都市非金融企业存款余额增速。其中以对公活期存款为主,2021年成都银行对公活期存款占总存款比例达 35.70%,位居上市城商行第三。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021应付债券同业负债向中央银行借款存款40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%齐鲁成都西安长沙南
89、京青岛杭州苏州贵阳厦门宁波江苏郑州上海北京重庆0%5%10%15%20%25%0040005000600070002002Q1成都银行存款余额(亿元)成都银行存款增速(右轴)成都市存款增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000022Q1保证金存款个人活期个人定期公司活期公司定期 公司深度研究 | 成都银行 25 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 1
90、3 日日 图 41:成都银行企业存款增速高于成都市 图 42:成都银行对公活期存款占比高(2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 (1)财政账户体系完备,涉政存款具有先发优势财政账户体系完备,涉政存款具有先发优势。财政事业单位存款具有规模大、稳定性强、成本低以及不占用信贷资源的优势。成都银行凭借深厚的国资委背景和管理层在当地丰富的人脉资源,早年间就注重涉政类存款账户的精准营销,历经多年的深耕,成都银行财政专户数量多,覆盖范围广,近年来中标财政局代管资金账户、农民社会保险资金账户、医疗保障局资金账户等财政存款专户。并且财政专户一旦开立,在存续期内不
91、会轻易取消,为成都银行创造了源源不断的稳定的对公活期存款。同时成都银行开设财政专户十余年,多年服务经验积累了大量的人脉资源以及良好的服务绩效,在财政存款竞标方面具有相当的竞争优势。2021 年,成都银行在四川省省级国库现金管理商业银行定期存款中中标 12.3 亿元,占总中标额度的比例为 12.3%,较 2020 年提升 2.58pct,财政存款中标利率为 1.82%,低于成都银行存款平均成本率,为拉低成都银行成本做出贡献。 (2)大量的对公授信业务派生存款。)大量的对公授信业务派生存款。成都银行国资委背景深厚,重点营销当地优质对公客户,其对公贷款占比位居上市城商行第一,大量的对公授信业务为成都
92、银行对公揽储提供活水之源。在“稳定存款立行”的战略指引下,成都银行充分发挥地方商业银行的信息优势,强化精细化服务和精准营销,沉淀结算存款等短期限、低成本的活期存款。 (3)财资管理系统独具竞争优势财资管理系统独具竞争优势,拓宽揽存渠道。,拓宽揽存渠道。2021 年成都银行上线财资管理系统,搭建的大额资金监测平台可满足各级国资监管对企业大额资金报送的及时性和准确性要求,是四川省内唯一一家具备相关服务能力的商业银行,协助成都文旅集团、成都交投集团、市公交集团等各地国资委下属企业完成大额资金动态监测报送工作。财资管理系统上线半年后,管理企业已达 272 家,管理银行账户超 1000 户,进一步拓宽成
93、都银行对公揽储渠道,夯实存款根基。 表 4:成都银行近年财政存款账户中标情况 市县区市县区 成都银行财政存款账户成都银行财政存款账户 锦江区 工会委员会资金专户 青羊区 金沙街道办事处代管资金专户 金牛区 财政局代管资金专户、医疗保障局医保资金专用账户 成华区 成都市成华区医疗保障局资金专户、住房建设和交通运输局征地拆迁工作专用账户、社会保险事业管理局资金专户 简阳市 财政局社保资金专户、财政局代管资金账户 青羊区 财政局代管资金专户 崇州市 财政局被征地农民社会保险资金专户 0%4%8%12%16%20%2002Q1成都银行企业存款增速成都市企业存
94、款增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%杭州银行青岛银行成都银行北京银行宁波银行长沙银行上海银行厦门银行齐鲁银行郑州银行苏州银行江苏银行西安银行贵阳银行兰州银行南京银行对公活期存款/总存款 公司深度研究 | 成都银行 26 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 双流区 财政局被征地农民社会保险资金专户 大邑县 财政局社会保障积累基金财政专户 新津区 G0512 线成乐高速公路扩容项目新津段征地拆迁费专用存款账户 郫都区 民政局工会基本存款账户 资料来源:成都市人民政府官网,西部证券研发中心 图 43:成都银行
95、财政性存款中标额度占比不断提升 资料来源:四川省财政局,西部证券研发中心 3.2.3 居民居民端端:密集的营销型网点布局:密集的营销型网点布局+公私联动强化代发营销公私联动强化代发营销 市场空间大市场空间大+自身禀赋优,成都银行居民存款增速一骑绝尘自身禀赋优,成都银行居民存款增速一骑绝尘。截至 2022 年 3 月末,成都银行个人存款余额为 2347.49 亿元,同比高增 29.53%,远高于成都市个人存款增速。从从市场环境来看,市场环境来看,成都市常住人口多,居民储蓄需求大,为成都银行揽储创造了较大的市场空间。从成都银行自身禀赋来看,从成都银行自身禀赋来看,第一,成都银行网点布局密集,并且跟
96、随成都市热点居住区拓展其储蓄网点, 在居民通勤的高频地铁站点布放 ATM 机, 对成都市居民渗透率高。第二,成都银行较早进行从功能型网点向营销型网点的转型,重视社区宣传和客户管理,建立有效的客户管理系统, 与客户联系紧密, 及时掌握客户资金动向, 网点吸储效率较高,2021 年成都银行网均储蓄存款为 9.37 亿元,在上市城商行中排名第三。在客群层面,一方面成都银行加强对风险厌恶的老年群体进行营销,增加稳定的个人定期存款;另一方面针对年轻客群,成都银行不定时推出营销活动,鼓励客户微信和支付宝绑定银行卡,沉淀个人活期存款。第三,成都银行坚持公私联动,跟进行政事业单位代发项目,抓住城乡统筹、城市化
97、建设等有利时机,大力营销一次性代发项目,以及加大优质企业的工资代发营销力度,沉淀代发资金。 0%2%4%6%8%10%12%14%0554045502001920202021财政性存款中标额度(亿元)中标额度占招标规模比例(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 27 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 44:成都银行居民存款增速远高于成都市增速 图 45:成都网均储蓄存款位居同业前列 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 四四、政金政金护航护航高高扩张
98、扩张,进击进击大零售大零售2.0 4.1 政金政金扩表动扩表动力力足,预期足,预期21-25总资产总资产GAGR为为16%-17% 4.1.1 与成渝发展同频共振,与成渝发展同频共振,对公基建特色突出对公基建特色突出 成都银行信贷业务进入新一轮扩张周期。成都银行信贷业务进入新一轮扩张周期。复盘成都银行贷款扩张历程,与其整体发展阶段呈现出一致性波动,历经三个阶段。2007 年-2012 年(期间 CAGR 为 25.04%)的高速成长期,2013 年-2016 年(期间 GAGR 为 7.19%)的发展瓶颈期,2017 年至今的战略机遇期,2022Q1 成都银行总贷款和公司贷款同比增速分别高达
99、33.41%和 38.91%。从贷款结构上来看,源于其本土化的发展历程以及其深厚的国资股东背景,成都银行同成都地区公共财政部门、水利、文化、交通、公用事业等行业的相关企业建立了广泛而长期的合作关系,成都银行对公贷款一直占总贷款比例在 70%左右,2022Q1 成都银行对公贷款占比为 76.30%,位居上市城商行第一。 图 46:成都银行公司贷款占比维持较高比例 图 47:成都银行公司贷款占比为上市城商行第一(2022Q1) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%2000
100、2122Q1成都银行个人存款增速成都市个人存款增速02468101214上海银行南京银行成都银行重庆银行江苏银行郑州银行齐鲁银行北京银行苏州银行青岛银行西安银行长沙银行杭州银行厦门银行贵阳银行宁波银行网均储蓄存款(亿元)0%20%40%60%80%100%20020202122Q1个人贷款票据贴现公司贷款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%成都 贵阳 南京 青岛 郑州 齐鲁 苏州 杭州 宁波 江苏 厦门 西安企业贷款占比 公司深度研究 | 成都银行 28 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日
101、图 48:成都银行贷款业务进入新一轮扩张周期 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:图中 GAGR 为总贷款数据测算 与成渝发展同频共振,对公基建特色突出。与成渝发展同频共振,对公基建特色突出。2016 年以来,伴随成渝地区经济战略的不断升级, 基建投资加码, 成都银行抓住成渝两地的基建景气周期, 与 “成渝两地双城经济圈”发展共振, 运用 “产业生态园区建设贷款” 、“城市更新融资” 、“地方政府专项债配套融资”以及“住房租赁项目贷款”等特色企业信贷产品服务成渝建设中的基建项目,信贷投放逐渐向风险较低的大基建类行业倾斜, 2021 年成都银行基建类贷款占总贷款比例为 43.5%,位居上市
102、城商行第一。 图 49:成都银行特色企业信贷产品 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500025003000350040004500200720082009200002Q1贷款总额(亿元)公司贷款(亿元)总贷款增速(右轴)公司贷款增速(右轴)2007-2012:GAGR=25.04% 高速成长期高速成长期 发展瓶颈期发展瓶颈期 战略机遇期战略机遇期 2013-2016:GAGR=7.19% 2017-2021:GAGR
103、=27.15% 公司深度研究 | 成都银行 29 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 50:成都银行基建类贷款占总贷款比例为上市城商行第一 资料来源:Wind,西部证券研发中心 4.1.2 结构变迁:大基建类行业后来者居上结构变迁:大基建类行业后来者居上 成都银行对公贷款投向变迁:成都银行对公贷款投向变迁:复盘近十年成都银行贷款投放行业,我们发现 2015 年为其对公贷款结构分水岭,2015 年之前房地产行业和制造业占据成都银行对公贷款行业投放的前两名,2015 年之后租赁和商务服务业,水利、环境和公共设施等大基建类行业占比大幅提
104、升,成为对公贷款的主力军。主要是成都银行响应国家监管政策、风险偏好降低、抓住川渝基建景气周期,主动进行信贷结构的调整等原因。 房地产和制造业贷款占比缘何下滑:房地产和制造业贷款占比缘何下滑:2011 年房地产行业和制造业贷款占对公贷款比例合计达到 41.24%,2011 年之后由于国家对房地产行业调控收紧,成都银行响应监管要求,减小对房地产行业的信贷投放力度;制造业贷款层面,2015 年之后受市场需求下滑,制造业低端产能过剩等因素影响, 制造业贷款出现大量风险暴露, 成都银行为保证资产质量,主动控制“两高一剩”行业信贷总量,减少了传统制造业的信贷投放。 大基建类如何后来者居上:管理层资源赋能大
105、基建类如何后来者居上:管理层资源赋能+抓住时机精准营销,政金抓住时机精准营销,政金资产资产业务业务建立稳固建立稳固护城河。护城河。 2015 年成都市政府创新采用 “拨改租” 业务模式推动成都市城市基础设施建设,成都银行及时抓住基建机遇,加大对还款来源稳定且政府授权部门对外发布的“拨改租”项目的营销力度。基于政府和企业签署完毕的租用合同所产生的稳定租金收入,向企业提供融资支持,租赁和商务服务业贷款随之高增。同时 2016 年以来成都市各级政府加大了环境治理力度,成都银行快速响应,增加了水利、环境和公共设施项目的投放,支持市政建设、民生工程等地方重点项目建设。2020 年成渝两地经济战略上升为国
106、家层面,基建 公司深度研究 | 成都银行 30 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 二次发力,成都银行基于先发优势,在市政和基建项目业务方面具有丰富的服务经验和产品创新能力, 同时成都银行国资背景深厚, 管理层出身川渝地区大行、 监管机构与财政局,市政业务资源充足, 叠加成都银行 “一圈一区一方案、 一园一企新服务” 的精准营销方案,成都银行在当地市政类/基建类项目授信业务形成稳固的护城河, 成为当地政金资产业务首选银行。 图 51:成都银行基建类贷款占总贷款比例为上市城商行第一(%) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 52:
107、成都银行“拨改租”项目贷款发放流程 资料来源:成都银行招股说明书,西部证券研发中心 行业分类行业分类20000202021房地产业23.7418.5416.9316.8921.3115.7211.0215.3414.3612.538.55制造业17.519.9420.5318.3315.5613.0311.2998.549.729.81建筑业9.219.7510.3111.3310.769.028.336.686.065.455.47租赁和商务服务业租赁和商务服务业8.357.586.028.2910.3921.6324.182
108、6.1625.725.6828.96水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业9.425.925.045.276.7311.3718.8620.4123.3423.1124.85电力、热力、燃气及水生产和供应业1.571.841.962.962.833.413.384.13.773.683.26交通运输、仓储和邮政业1.831.612.452.392.982.673.4753.982.372.31批发和零售业9.4215.3918.6316.7412.499.588.425.364.746.96.8科学研究和技术服务业0.320.821.131.571.690.880.961.041
109、.462.382.23教育3.432.622.262.141.952.182.111.822.412.642.67房地产业制造业建筑业租赁和商务服务业水利、环境和公共设施管理业电力、热力、燃气及水生产和供应业交通运输、仓储和邮政业批发和零售业科学研究和技术服务业2011 2015 2021 公司深度研究 | 成都银行 31 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 4.1.3 扩张路径:中短期基建支撑,长期锚定成渝产业升级扩张路径:中短期基建支撑,长期锚定成渝产业升级 乘成渝经济建设东风,成都银行乘成渝经济建设东风,成都银行规模规模进入新一
110、轮扩张周期。进入新一轮扩张周期。自 2016 年我国提出建设“成渝城市群”后,国家战略机遇带来成渝区域经济发展利好,大量基建项目上马。2017 年成都银行资产规模增速开始加快,较上市城商行整体资产增速高出 9.01pct。2020 年 3 月中共中央提出“成渝两地双城经济圈” ,成渝经济战略地位上升至第一梯队,基建二次发力,为成都银行基建条线发展奠定环境基础。 图53:成都银行总资产增速位居前列(2022Q1) 图54:2017年成都银行总资产增速赶超城商行 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 成渝战略成渝战略并非并非短期之计,短期之计,新老新老基建基建
111、高高景气度景气度将持续将持续。2020 年中央提出建设“成渝两地双城经济圈” 后, 各方面规划和政策类文件频繁落地, 成渝地区基建投资力度有增无减, 2022年成都市总投资为 2.51 万亿元,年度计划投资 3475 亿元。此外,2021 年 12 月推动成渝地区双城经济圈建设重庆四川党政联席会议第四次会议提出,共建成渝地区双城经济圈2022 年拟推进重大项目 160 个、总投资约 2 万亿元。2021 年 12 月发改委印发成渝地区双城经济圈多层次轨道交通规划 , 提出到 2025 年, 初步建成轨道上的成渝地区双城经济圈,轨道交通总规模达到 1 万公里以上,完善重庆、成都都市圈 1 小时通
112、勤圈。2022年 5 月,成都市人民政府发布成都市“十四五”新型基础设施建设规划 ,提出到 2025年,基本形成泛在智能、集约高效、先进适用、安全可靠的新型基础设施体系,并且在信息、融合和创新基础设施三个方面提出具体规划指标。预期中短期成渝两地新老基建融资需求将持续释放,而市政类项目和大基建类行业的信贷业务正是成都银行的优势所在,有望进一步强化其优质低风险资产投放的可持续性, 成渝两地的有机联动也将拓宽成都银行重庆分行发展空间。 图 55:成都市总投资连续 4 年在三万亿元以上 图 56:成都市年度计划投资维持高位 资料来源:成都市人民政府,西部证券研发中心 资料来源:成都市人民政府,西部证券
113、研发中心 0%5%10%15%20%25%30%宁波银行厦门银行杭州银行齐鲁银行成都银行南京银行苏州银行青岛银行长沙银行江苏银行重庆银行西安银行上海银行贵阳银行郑州银行北京银行总资产同比增速0%10%20%30%40%50%200720082009200001920202021成都银行总资产增速上市城商行总资产增速05000000025000300003500040000200022总投资(亿元)00400050006000201620172
114、00212022年度计划投资(亿元) 公司深度研究 | 成都银行 32 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 表 5:成都市“十四五”新型基础设施建设规划 类别类别 指标指标 2020 年年 2025 年年 信息基础设施 5G 基站数量(万座) 3 9 国际互联网数据专用通道带宽(Gbps) 40 140 城域网出口带宽(Tbps) 16.68 22 国家级互联网骨干直联点网间带宽(Gbps) 770 1200 新建大型及以上数据中心运行电能利用效率 - 100 200 智慧园区(个) - 120 创新基础设施 国
115、家级重大科技基础设施(个) 2 4 省级重大科技基础设施(个) - 5 国家(重点)实验室(个) 12 15 产业(技术、制造业)创新中心(个) 1 4 国家级工程研究中心(个) - 7 国家企业技术中心(个) 54 65 资料来源:成都市人民政府,西部证券研发中心 表 6:成渝地区双城经济圈多层次轨道交通规划 轨道交通类型轨道交通类型 成渝地区里程成渝地区里程 (公里)(公里) 估算投资估算投资 (亿元)(亿元) 主要建设内容主要建设内容 干线铁路 1288 3101 成渝中线高速铁路、重庆至西安高速铁路、重庆至宜昌高速铁路、天府站至朝阳湖铁路、广安至涪陵铁路成渝铁路扩能改造工程等 城际铁路
116、 (部分兼具联络线功能) 678 1365 绵阳至遂宁铁路、成都外环铁路、重庆至遂宁铁路等 市域(郊)铁路 478 1162 宝成铁路改造工程、成都至德阳线、成都至眉山线、龙泉至天府机场线、重庆中心城区至永川线、重庆中心城区至南川线等 铁路专用线 110 108 秦巴物流园铁路专用线、达州第二工业园铁路专用线、成都天府机场空港南站铁路专用线、成都经开区南区铁路专用线及货站等 资料来源:成都市人民政府,西部证券研发中心 长期锚定成渝地区产业升级,科创金融服务或成第二增长极。长期锚定成渝地区产业升级,科创金融服务或成第二增长极。2018 年,四川提出加快构建“5+1”现代产业体系,重点培育电子信息
117、、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工 5 个万亿级支柱产业; 成都市结合自身产业优势, 聚焦电子信息、 装备制造、 医药健康、新型材料、绿色食品五大先进制造业,推动制造业高质量发展。其中,电子信息产业一直以来都是成都的优势产业。2020 年,成都电子信息产业规模达 1.01 万亿元,是成都首个产值破万亿元的产业。2020 年 6 月,川渝联合编制成渝地区双城经济圈电子信息产业协同发展实施方案 , 方案提出到 2025 年,川渝两地电子信息产业规模将超过 3 万亿元。此外,成都坐拥超 60 余所高等院校,科技创新人才资源丰富。预期在战略升级、政策催化以及科技人才集聚的合力推动下,成都先进制造
118、业发展前景广阔。成都银行在川渝两地产业升级背景下,重启制造业金融服务,和成都高新区财政金融局、成都市科技局等行政单位合作推出覆盖科技创新型中小企业全生命周期的信贷产品。截至 2021 年末,成 公司深度研究 | 成都银行 33 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 都银行制造业贷款余额为 279.36 亿元,同比高增 43.9%,其中省内科技型企业贷款余额247.69 亿元,增速高达 84.66%。此外,成都银行还联合高新区政府、非银金融机构共同推出“股债通” ,满足科技型企业因研发周期、生产周期长的中长期融资需求。截至 2021年末,
119、成都银行为成都市超 80%的国家级“专精特新”小巨人提供综合金融服务。 图 57:电子信息产业为成都市优势产业 图 58:成都银行制造业贷款回升 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 59:成都银行科创型企业贷款产品 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 4.1.4 扩表测算扩表测算:2021-2025年期间总资产年期间总资产GAGR为为15%-17% 以四川省“十四五”金融业发展和改革规划为基础参考,对成都银行总资产结构和贷款区域布局进行拆分,基于下文的前提和假设,对成都银行 2022-2025 年在区域政策优势及政金业务利好下的总贷款和总资产进行预
120、测,在保守估计(设四川省贷款增速为 10%)/中性估计(12%)/乐观估计(13%)下,2021-2025 年成都银行总贷款 GAGR 分别为 20.35%/21.89%/22.67%,总资产 GAGR 分别为 15.58%/16.47%/16.92%,中短期成都银行扩表景气度具有较强的可持续性。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%------012021-01成都:规模以上工业:电子信息产业累计同比成都:规模以上工
121、业增加值累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021制造业贷款余额(亿元)增速(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 34 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 60:2022-2025 年成都银行总资产测算逻辑 资料来源:西部证券研发中心 测算测算前提前提: (1)根据四川省“十四五”金融业发展和改革规划 ,2025 年四川省本外币贷款余额计划达到 11.5 万亿元, 隐含 2020-2
122、025 年期间 CAGR 为 10.12%, 2021 年四川省本外币贷款同比增速为 13.1%,2016-2021 年期间 CAGR 为 13.03%; (2) 成都市强省会特征明显, 2016 年以来成都市本外币贷款占四川省比例维持在 57%以上; (3)2021 年成都银行总贷款同比增速为 37.25%,在成都地区市占率为 6.02%,总资产同比增速为 17.77%。 假设假设条件条件: (1)在保守/中性/乐观情况下,设 2022-2025 年四川省本外币贷款年均增速分别为 10%/12%/13%; (2)2016-2021 年期间成都市贷款占四川省贷款比例维持在 57%以上,设 20
123、22-2025 年期间成都市贷款占比维持在 57%。 (3)成都银行在当地竞争优势明显,市占率稳步提升,设 2022-2025 年期间成都银行市占率分别为 7%/7.5%/8%/8.5%。 (4)成都银行积极拓展省内其他城市和省外网点,其他地区贷款余额维持高增,设 2022-2025 年期间成都银行其他地区信贷增速分别为 25%/25%/20%/20%。 (5)设 2022-2025 年成都银行非信贷类资产增速为 10%。 表 7:成都银行扩表测算(保守假设,余额口径单位:亿元) 年份年份 四川省贷款四川省贷款 成都市贷款成都市贷款 成都银行贷款余额成都银行贷款余额 成都银行总资产成都银行总资
124、产 余额余额 yoyyoy 余额余额 占比占比 成都市成都市 市占率市占率 其他其他地区地区 yoyyoy 贷款总额贷款总额 yoyyoy 非信贷非信贷 资产资产 yoyyoy 总资产总资产 yoyyoy 2016 43543 12.50% 26209 60.19% 1072 4.09% 293 - 1365 - 2245 3609 2017 49144 12.86% 29851 60.74% 1146 3.84% 341 16.51% 1487 8.91% 2859 27.37% 4345 20.39% 2018 55391 12.71% 33295 60.11% 1416 4.25% 44
125、2 29.79% 1858 25.00% 3065 7.20% 4923 13.29% 2019 62494 12.82% 37142 59.43% 1731 4.66% 579 30.92% 2310 24.32% 3274 6.82% 5584 13.43% 2020 71026 13.65% 41866 58.95% 2013 4.81% 817 41.15% 2831 22.54% 3693 12.83% 6524 16.84% 公司深度研究 | 成都银行 35 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 2021 80340 13.
126、11% 46425 57.78% 2795 6.02% 1090 33.35% 3885 37.25% 3798 2.83% 7683 17.77% 2022E 88374 10.00% 50373 57.00% 3526 7.00% 1363 25.00% 4889 25.82% 4178 10.00% 9067 18.00% 2023E 97212 10.00% 55411 57.00% 4156 7.50% 1703 25.00% 5859 19.85% 4596 10.00% 10455 15.31% 2024E 106933 10.00% 60952 57.00% 4876 8.00
127、% 2044 20.00% 6920 18.11% 5055 10.00% 11975 14.54% 2025E 117626 10.00% 67047 57.00% 5699 8.50% 2453 20.00% 8152 17.80% 5561 10.00% 13712 14.51% 资料来源:四川省政府官网,西部证券研发中心 表 8:成都银行扩表测算(中性和乐观假设) 年份年份 四川省贷款 (亿元)四川省贷款 (亿元) 成都市贷款(亿元)成都市贷款(亿元) 成都银行贷款余额(亿元)成都银行贷款余额(亿元) 成都银行总资产(亿元)成都银行总资产(亿元) 中性中性 乐观乐观 中性中性 乐观乐观
128、 中性中性 中性中性 yoy 乐观乐观 乐观乐观 yoy 中性中性 中性中性 yoy 乐观乐观 乐观乐观 yoy 2021 80340 80340 46425 46425 3885.37 37.25% 3885.37 37.25% 7,683.46 17.77% 7,683.46 17.77% 2022E 89981 90785 51289 51747 4952.81 27.47% 4984.86 28.30% 9,130.71 18.84% 9,162.76 19.25% 2023E 100779 102587 57444 58474 6011.50 21.38% 6088.77 22.15
129、% 10,607.19 16.17% 10,684.46 16.61% 2024E 112873 115923 64337 66076 7190.82 19.62% 7329.92 20.38% 12,246.08 15.45% 12,385.18 15.92% 2025E 126417 130993 72058 74666 8577.51 19.28% 8799.21 20.05% 14,138.30 15.45% 14,359.99 15.94% 资料来源:四川省政府官网,西部证券研发中心 注:测算逻辑同保守假设 4.2 守正出新,守正出新, “金融“金融+科技”驱动大零售科技”驱动大零售
130、2.0 4.2.1 按揭贷款为零售主力军,严监管下增速受限按揭贷款为零售主力军,严监管下增速受限 按揭贷款为零售主力军,按揭贷款为零售主力军,监管要求下占比需压降监管要求下占比需压降。由于成都常住人口多、房价收入比低的特征,成都市居民按揭贷款需求旺盛,与其“高效资产立行”的经营理念相契合,成都银行 2015 年之后加大资产质量优异的个人住房贷款投放力度,压降不良率攀升的个人消费贷款和个人经营性贷款规模。2018 年末,按揭贷款占零售贷款比例高达 92.8%,较 2012年大幅提升 28.3pct,而消费贷款和经营性贷款占比相较于 2012 年则分别下降 20.49pct和 10.46pct。2
131、020 年房地产贷款集中度管理制度出台后,成都银行个人住房贷款占比超监管线, 按揭贷款增速放缓, 占比不断下降, 2021 年末按揭贷款占零售贷款比例为 86.58%,同比下降 3.88pct,但依然维持较高比重。 图 61:2018 年以来按揭贷款占个人贷款比例持续下降 资料来源:Wind,西部证券研发中心 93.47%65.17%按揭贷款消费贷款经营性贷款信用卡应收账款86.58%2012 2018 2021 公司深度研究 | 成都银行 36 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 62:成都银行房价收入比较低(%) 图 63:按
132、揭贷款不良率维持低位 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 4.2.2 “金融“金融+科技”驱动大零售科技”驱动大零售2.0,非房,非房零售贷零售贷“量质齐升”“量质齐升” “金融“金融+科技”驱动大零售科技”驱动大零售 2.0 模式,以按揭贷款为基石,模式,以按揭贷款为基石,培育培育消费贷和财富管理消费贷和财富管理新新增长增长极极。2019 年之后,成都银行就在“精细化、数字化、大零售”战略指引下,加大零售业务开拓力度。2021 年 “大零售转型项目”正式投产,构建零售客户数字化经营体系, “金融+科技”双轮驱动成都银行迈入大零售 2.0 赛道。在个人住
133、房贷款增速受监管压制背景下,成都银行被迫走出房贷舒适区,以非房零售信贷和财富管理为重要抓手,推动零售业务高层次转型。 图 64: “金融+科技”驱动的大零售 2.0 模式 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 走出房贷舒适区,非房零售信贷“量质齐升” 。走出房贷舒适区,非房零售信贷“量质齐升” 。成都市常住人口多,房价收入比低的特征,决定了成都消费金融市场空间十分广阔,同时成都银行拥有程锦消费金融子公司,可在全国范围内展业,可与成都银行充分协同,推动消费贷上量。2019 年之后成都银行加大了05540深圳上海北京厦门杭州珠海南京福州广州天津石家庄大连郑州重庆合肥南昌宁波长
134、春太原武汉苏州西安哈尔滨成都青岛兰州济南沈阳呼和浩特长沙房价收入比0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%200021个人住房贷款 公司深度研究 | 成都银行 37 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 信用卡营销力度, 信用卡产品矩阵齐全, 除 “白卡、 金卡、 普卡” 等银联标准信用卡之外,成都银行还面向各级财政预算单位工作人员发行 “公务卡” , 面向蓉漂人群发放 “菁英卡” 。 同时积极围绕居民“吃喝玩乐”各种生活场景精准营销,推动消费金融快速发展。2021年成都银行个
135、人消费贷款/个人经营性贷款/信用卡应收账款余额同比分别高增73.52%/11.08%/62.34%,零售业务结构改善。在资产质量层面,过去成都银行消费贷把控不严,出现大量不良资产,2019 年重启非房零售信贷之后,更加注重风险管理,个人消费贷款实行白名单制,客户选择过程中自带风控,非房零售信贷资产质量持续改善,其中信用卡不良率较低,2021 年不良率仅为 0.46%。个人消费贷款和经营性贷款不良率分别为 3.89%和 4.79%,较 2020 年大幅下降 5.14pct 和 4.19pct。 图 65: 2019 年后非房零售贷款高速增长(亿元) 图 66:个人消费贷和经营贷不良率大幅下降 资
136、料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 67:消费金融子公司总资产快速扩张 图 68:消费金融子公司营收和净利润高速增长 资料来源:公司财报,西部证券研发中心 资料来源:公司财报,西部证券研发中心 4.2.3 财富管理蓄力补中收短板财富管理蓄力补中收短板 理财子牌照有望落地,财富管理业务空间广阔理财子牌照有望落地,财富管理业务空间广阔。根据招商银行发布的2021 中国私人财富报告 ,2020 年四川省高净值客户(可投资资产1000 万)数量超过 10 万人,在全国省市中排名第 7,且成都银行为成都市企事业单位工资代发银行,公务员、国企职工等优质客群基础良好
137、,财富管理业务发展潜力较大。目前“芙蓉锦程”系列理财产品凭借收益稳健,风险低的特点,在当地具有良好的口碑,已经成为成都银行的靓丽名片。近年来成都银行非保本理财产品余额高速增长,2021 年非保本理财产品余额达到 631 亿元,同比增长 19.48%。此外,成都银行于 2019 年筹备设立理财子公司,理财子成功设立可助力成都银行进一步强化理财业务资产配置和投资研究能力。目前成都银行财富管理主要是靠理财业务驱动,客户价值贡献潜力仍00708090201920202021个人消费贷款个人经营性贷款信用卡应收账款0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60
138、%0.70%0%5%10%15%20%25%20021个人消费贷款个人经营性贷款信用卡(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608000021总资产(亿元)同比增速(右轴)02468920202021营业收入(亿元)净利润(亿元) 公司深度研究 | 成都银行 38 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 有待挖掘,未来将在基金代销、私人银行业务等大财富管理层面重点发力,补足中收短板。
139、 图 69:理财业务为中收重要构成部分(2021) 图 70:成都银行非保本理财产品规模高速增长 资料来源:公司财报,西部证券研发中心 资料来源:2017-2021 年公司年报,西部证券研发中心 4.3 房贷占比双双触线,无需过度担忧房贷占比双双触线,无需过度担忧 成都银行房地产贷款余额和个人住房贷款余额占比均超过监管红线。成都银行房地产贷款余额和个人住房贷款余额占比均超过监管红线。 2020年12月31日,央行、银保监会联合发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理业金融机制度的通知 ,建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度,即银行业机构房地产贷款余额占该机构人民币各项贷款余额的比例
140、和个人住房贷款余额占该机构人民币各项贷款余额的比例应满足监管确定的管理要求。其中成都银行归类为第三档:中资小型银行和非县域农合机构, 房地产贷款余额和个人住房贷款余额占比上限分别为 22.5%和 17.5%。 2021年末,成都银行房地产贷款占比为 28.15%,个人住房贷款余额占比为 21.88%,分别超出监管线 5.65pct 和 4.38pct。 图 71:成都银行个人住房贷款占比超监管线 图 72:成都银行房地产贷款占比超监管线 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 关于成都银行房地产贷款双双触线,我们认为不必过于担忧。关于成都银行房地产贷款双双触
141、线,我们认为不必过于担忧。 第一,响应监管要求下,成都银行已对房地产贷款占比进行压降。第一,响应监管要求下,成都银行已对房地产贷款占比进行压降。2021 年末,成都银行房地产贷款占比和个人住房贷款占比相较于 2020 年末已经大幅下降 6.49pct 和 3.91pct。 成都银行于 2020 年 12 月、2021 年 4 月发行两期住房按揭贷款证券(RMBS) ,规模合计 24.90 亿元,发行住房按揭贷款证券可实现个人住房贷款出表,压降个人住房贷款占比。此外,监管层也为超标银行设置了过渡期, “超出 2 个百分点及以上的,业务调整过渡期为自本通知实施之日起4 年” ,且“对于业务调整过渡
142、期结束后因客观原因未能满足房地产贷款集中度管理要求的经62.63%理财及资产管理银行卡代理收付及委托投资银行担保鉴证清算和结算其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00500600700200202021非保本理财产品规模(亿元)增速(右轴)21.88%0%5%10%15%20%25%30%成都银行北京银行齐鲁银行青岛银行厦门银行江苏银行长沙银行苏州银行郑州银行杭州银行西安银行重庆银行上海银行南京银行贵阳银行宁波银行2020202128.15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%北京银行成都银行青岛银行郑州银行上
143、海银行江苏银行齐鲁银行厦门银行杭州银行西安银行长沙银行苏州银行重庆银行南京银行贵阳银行宁波银行20202021个人住房贷款占比上限:17.5% 房地产贷款占比上限:22.5% 公司深度研究 | 成都银行 39 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 批准后可以适度延长过渡期” ,成都银行尚有很长时间进行业务调整。 第二,成都银行正处于贷款的扩张周期,以时间换空间之下,房地产贷款压降压力不大。第二,成都银行正处于贷款的扩张周期,以时间换空间之下,房地产贷款压降压力不大。成渝战略升级之下大量基建项目上马,成都银行对公基建类贷款放量在即,同时其
144、制造业贷款重回景气区间,推升贷款总额高速增长,在以时间换空间的维度之下,其分母(总贷款)的快速增加也可减轻对分子(房地产贷款)的压降压力。 第三,监管层对房地产政策执行纠偏对成都银行形成短期利好。第三,监管层对房地产政策执行纠偏对成都银行形成短期利好。2021 年 9 月以来,监管层在各种场合频繁对房地产多次发声, 对前期房地产政策执行进行纠偏, 房地产政策边际有所放松,例如明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理等, 进一步减轻了商业银行房地产贷款占比的压降压力,对成都银行形成短期利好。 第四,成都银行房地产贷款中按揭贷款为大头,资产质量层面无需担忧。第四,成都银行房地产贷款
145、中按揭贷款为大头,资产质量层面无需担忧。成都银行房地产贷款占比中大头是居民按揭住房贷款, 资产质量十分优异, 2021 年, 按揭贷款不良率仅为 0.25%。房地产行业对公贷款层面,成都银行早年间就已经开始压降规模,此外,2021 年房地产行业不良率为 1.18%,风险小幅上升但依然处于可控水平。 五、五、财务透视财务透视:量增、价稳、质优量增、价稳、质优 5.1 盈利表现:恢复成长,未来可期盈利表现:恢复成长,未来可期 成都银行历经高速成长期、发展瓶颈期,成都银行历经高速成长期、发展瓶颈期,2016 年后迎来战略机遇期,业绩持续高增,成年后迎来战略机遇期,业绩持续高增,成长性凸显长性凸显。2
146、022 年第一季度,成都银行实现营业收入 48.36 亿元,同比增长 17.65%,增速位居上市城商行第二, 仅次于南京银行; 实现归母净利润21.51亿元, 同比增长28.83%,增速为上市城商行第二。 图73:成都银行营收增速位居上市城商行第2 图74:成都银行归母净利润增速位居上市城商行第2 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.1.1 走出低谷,量增价稳成长性确定走出低谷,量增价稳成长性确定 走出低谷,走出低谷,扩表提速扩表提速是业绩核心是业绩核心变量变量。成都银行坚持存贷本源业务,净利息收入为主要营收来源,占营收比例持续维持在 80%以上,其
147、中债券投资和信贷投放贡献 90%以上的净利息收入。源于净利息收入的高占比,净利息收入增速和总营收增速呈现出一致波动。2015-2016 年期间,成都银行总资产增速大幅放缓,同时净息差受到利率市场化改革和央行降息冲击,量价均弱背景下净利息收入出现负增长。2016 年后成都银行内外部环境均大幅改善,2017 年业绩开始全面跃升。2017 年成都银行非息收入高增 98.64%,拉动营业收入增速进入上行通道。2018 年总资产高速扩张,净息差逐渐企稳,成都银行利息净收入在“以量补价”之下恢复增长。2020 年成渝战略再上一阶,基建二次发力,成都银-30%-20%-10%0%10%20%30%05010
148、0150200北京江苏宁波上海南京杭州长沙成都贵阳郑州重庆苏州青岛西安营业收入(亿元)营收增速(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%007080北京江苏上海宁波南京杭州成都长沙贵阳重庆郑州苏州青岛西安归母净利润(亿元)增速(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 40 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 行总资产进入新一轮扩张周期, “以量补价”逻辑得以延续,业绩景气度持续性可期。 图 75:净利息收入占营收比例维持在 80%左右 图 76:信贷和债券投资为净利息收入主要来源(2021) 资料来源:Wi
149、nd,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 77:成都银行近 10 年营业收入表现复盘 图 78:成都银行利息净收入影响因素拆解 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.1.2 净利润拆解:净利润拆解: “以量补价”逻辑“以量补价”逻辑延续延续 “以量补价”逻辑“以量补价”逻辑延续延续,拨备对利润的负向拉动力度下行拨备对利润的负向拉动力度下行。对成都银行近三年净利润表现进行拆解分析,成都银行“以量补价”的逻辑明确,生息资产的量增为净利润增长的主要驱动因素, 2021 年生息资产拉动净利润增长 49.03%, 相较于 2020 年大幅
150、上升 23.97pct;资产定价下行压力下,净息差对净利润形成拖累,负向拉动净利润 5.38%;中间业务收入和投资净收益分别拉动净利润增长 2.75%和-1.05%, 对净利润贡献力度较小。 在成都银行贷款放量的背景下,拨备计提为拖累净利润增长的主要因素,2021 年成都银行资产减值损失负向拉动净利润 11.38%,为负向拉动利润的主要因素,在成都银行资产质量持续向好,不良生成风险可控的背景下,拨备对利润的负向拉动作用已经大幅减小。此外,在加大金融科技投放力度和信用卡营销力度的背景下,成都银行管理费用有所提升,负向拉动净利润 9.84%。 0%20%40%60%80%100%201120122
151、0002Q1利息净收入手续费及佣金净收入投资净收益其他非息收入发放贷款和垫款,57.90%债券及其他投资,34.46%存放同业,0.20%拆出资金,3.02%买入返售,1.54%同业资产4.76%-20%0%20%40%60%80%100%120%2000021营业收入增速利息净收入增速非利息收入增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0%5%10%15%20%25%30%200017
152、2002122Q1生息资产增速净息差(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 41 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 79:成都银行净利润维持高增(亿元) 图 80:成都银行净利润拆解 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.2 资产质量黄金期至,资产质量黄金期至,拨备反哺拨备反哺有空间有空间 复盘近十年成都银行资产质量情况, 我们认为成都银行资产质量的变化可划分为三个阶段:不良率攀升时期(2011-2014 年) 、存量风险出清时期(2015-2018 年)以及资产质量
153、持续向好的黄金时期(2019 年-至今) 。由于商业银行利润前置,风险后置的经营特点,不良率为滞后指标,成都银行资产质量发展周期因而滞后于其业绩和总资产发展周期。 图 81:成都银行资产质量已处于历史的黄金时期 资料来源:Wind,西部证券研发中心 不良攀升时期(不良攀升时期(2011-2014 年) :年) :2011-2014 年期间,四川省经济增速放缓,传统制造业产能过剩,导致成都银行不良贷款余额快速增长;同时成都银行总贷款规模增速放缓,存量风险逐渐暴露,不良贷款率攀升,2015 年不良率达到历史高点 2.35%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102
154、030405060708090200002122Q1净利润同比增速(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%净息差生息资产中收投资净收益税金及附加管理费用减值损失所得税净利润同比201920202021上海西安贵阳南京重庆郑州长沙成都成都厦门江苏宁波苏州杭州北京青岛齐鲁0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%50%60%70%80%90%100%110%不良率不良率偏离度偏离度0%1%2%3%4%5%6%0554045200
155、0020202122Q1不良贷款余额(亿元)不良贷款率(右轴)逾期贷款率(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 42 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 风险出清期(风险出清期(2015-2018 年) :年) :2015 年之后,成都银行加大不良认定力度充分暴露隐性不良风险;多措并举加速存量不良贷款核销转出出清存量风险;主动优化资产投放结构,加大风险较低的大基建类行业贷款以及居民按揭贷款投放力度,同时加大贷后管理力度,双管齐下严控不良新增。2015-2017 年期间成都银行连续三年实现不良“
156、双降” ,2018 年不良贷款率为 1.54%,相较于 2015 年末大幅降低 81BP。 资产质量的黄金时期(资产质量的黄金时期(2019 年年-至今) :至今) :2022Q1,成都银行不良率降为 0.91%,较 2015年末大幅降低 1.44pct。同时其关注率、逾期率等前瞻指标也表现亮眼,不良净生成率下行至历史低位。 5.2.1 内忧外患:不良率出现攀升内忧外患:不良率出现攀升 市场与个体因素双重影响导致成都银行不良率快速上升。市场与个体因素双重影响导致成都银行不良率快速上升。从外部环境来看,在我国宏观经济增速下行,制造业产能过剩的背景下,2010 年后我国商业银行不良贷款额增速开始攀
157、升,受东西部产业链分工影响,中西部地区企业大多位于产业链的上游,不良暴露的时间节点滞后东部地区。2013 年之后四川省不良贷款增速开始攀升,2014 年和 2015 年不良贷款增速分别高达84.86%和 79.30%,高于全国增速 42.55pct 和 28.05pct。从内部原因来看,2015 年之前成都银行风险偏好较高,对公贷款多集中于房地产业、制造业、批发和零售业、建筑业等高风险高收益行业;同时 2013 年成都银行管理层换届后有意加速存量不良风险暴露,导致成都银行不良贷款率持续攀升, 2015 年成都银行不良贷款余额达 31.60 亿元, 不良贷款率达到历史高点 2.35%。 图 82
158、:2013-2015 年四川省商业银行不良贷款额迅速攀升 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.2.2 认定力度趋严,核销力度加大,存量风险出清认定力度趋严,核销力度加大,存量风险出清 不良认定趋于严格审慎,资产质量得以做实不良认定趋于严格审慎,资产质量得以做实。2016 年原银监会要求组织开展不良贷款分类偏离度检查,对商业银行不良认定标准提出要求。2018 年 3 月,原银监会印发关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知 , 提出将逾期 90 天以上贷款全部纳入不良贷款的银行,可以享受拨备覆盖率要求由 150%调整为 120%-150%、贷款拨备率监管要求由 2.5%调整为 1.5%2
159、.5%的监管优惠。在监管引导下,2015 年后成都银行加大对不良贷款的认定力度,2015-2018 年偏离度与逾期-不良剪刀差不断收窄,2018 年成都银行偏离度、 逾期-不良剪刀差分别为98%和0.57%, 分别较2015年大幅降低90.80pct和2.50pct。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2006200720082009200001920202021商业银行不良贷款额yoy:四川商业银行不良贷款额yoy:全国 公司深度研究 | 成都银行 43 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西
160、部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 至此,成都银行不良风险得以充分暴露,资产质量不断做实,账面不良率的真实性和可靠性提升。 图 83:不良认定趋于严格审慎 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:偏离度=逾期 90 天以上贷款/不良贷款总额,剪刀差=逾期贷款率-不良贷款率 加大核销转出力度以出清存量风险。加大核销转出力度以出清存量风险。在存量风险化解方面,2015 年后成都银行在加大不良贷款认定力度的同时,加速存量风险的核销与出清,持续推进“一户一策”风险处置方案,强化信贷风险管控考核办法,通过现金清收、资产转让、以物抵债、核销等方式多措并举对存量不良贷款进行清收压降。
161、2015-2018 年期间成都银行不良贷款核销转出率维持高位,分别为 41.34%、87.87%、63.23%和 59.88%,在其较高的不良核销力度之下,2015-2017 年期间成都银行连续三年实现不良“双降” ,2017 年不良贷款余额为 25.20 亿元,较 2015 年下降 20.29%,2017 年不良率为 1.69%,较 2015 年末下降 66BP,资产质量的存量风险得以充分出清。 优化信贷投放结构优化信贷投放结构+强化贷前筛选和贷后监管严控不良新增,成都银行不良净生成压力得强化贷前筛选和贷后监管严控不良新增,成都银行不良净生成压力得以缓释。以缓释。在优化信贷投放结构层面,20
162、15 年之前成都银行风险偏好较高,不良率高发的制造业(2015 年不良率为 4.65%)与批发和零售业(2015 年不良率为 11.98%)等高风险行业贷款占比较高。2016 年后成都银行主动降低风险偏好,优化信贷投放结构,对公贷款层面加大了对租赁和商务服务业,水利、环境和公共设施管理业等资产质量优异的大基建类行业的信贷投放力度; 零售贷款层面持续压降不良率攀升的个人消费贷和经营贷占比,不良率较低的居民按揭贷款占比持续提升。在强化贷前筛选和贷后监管层面,为加强增量风险防范,成都银行不断加强客户筛选,提高客户质量;强化对信贷投放对象经营性现金流管理,提高对其第一还款来源的严格把控;同时信用风险化
163、解纳入分支机构 KPI绩效考核体系,将分支机构经营层绩效工资与信用风险降控考核结果直接挂钩。信贷投放结构优化和强化信贷风险管控力度双管齐下, 叠加 2015-2018 年期间出清存量风险, 成都银行新增不良得以缓释,不良贷款净生成率逐年降低。2018 年成都银行不良净生成率为0.58%,较 2015 年大幅下降 44BP。 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%50%100%150%200%2000202021偏离度剪刀差(右轴) 公司深度研究 | 成都银行 44 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券
164、西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 84:2015-2018 年成都银行不良核销力度大 图 85:成都银行不良净生成率持续降低 资料来源:Wind,西部证券研发中心 不良核销转出率=当期核销及转出/不良贷款均值 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:不良净生成率=(期末不良余额-期初不良余额+当期核销及转出)/贷款均值 5.2.3 存量风险出清,新增不良可控存量风险出清,新增不良可控 卸下不良历史包袱轻装上阵,成都银行资产质量黄金时期已至。卸下不良历史包袱轻装上阵,成都银行资产质量黄金时期已至。历经四年的风险处置,成都银行不良贷款的存量风险已经充分出清,不良资产处置压力减
165、轻。2021 年,成都银行核销转出率仅为 6.80%,同时成都银行不良净生成压力较小,2021 年,成都银行不良净生成率已下降至 0.07%。2018 年后成都银行已完全卸下资产质量的历史包袱,资产质量持续向优, 2022年第一季度, 成都银行不良贷款率为0.91%, 较2015年大幅下降1.44pct;广义不良率(关注率+不良率)仅为 1.36%,为上市城商行第三低,仅高于宁波银行和杭州银行。从偏离度与不良率两个维度横向对比来看,2021 年,成都银行贷款偏离度处于城商行中游水平,但不良率处于城商行领先地位,为上市城商行第二低,即使未来成都银行进一步加大不良认定力度,成都银行的不良率仍有一定
166、的容忍空间。 图 86:关注+不良占比自 2018 年后维持低位 图 87:成都银行关注+不良占比优势明显(22Q1) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 低风险资产投放策略自带“风控” ,资产质量可持续性无忧低风险资产投放策略自带“风控” ,资产质量可持续性无忧。成都银行揽储能力构筑的低成本优势使得其在资产端的投放拥有更多的选择权,不必采取“高风险、高收益”的投放策略去承担高不良生成隐患,也可以获得可观的收益。在其管理层稳健的经营风格下,成都银行资产投放秉承“高效资产立行的”原则,资金主要投向领域为信贷和债权投资,债权投资中非标占比较低,以债券投资(占
167、比 63.33%)为主,其中政府及中央银行发行的债券占比为 45.53%, 企业发行的债券占比仅为 14.75%。 信贷投放则具有显著的具有显著的“高占比-低不良,低占比-高不良”特征,以风险较低的大基建类行业贷款和个人住房贷款为主,前四大信贷投向的不良率均低于 1.2%。在其管理层稳健的经营风格下,低风0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2000202021不良核销转出率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%200
168、0202021不良净生成率不良净生成率91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%2002Q1损失类可疑类次级类关注类正常类0%1%2%3%4%5%6%贵阳银行郑州银行西安银行齐鲁银行长沙银行上海银行江苏银行青岛银行南京银行苏州银行厦门银行成都银行宁波银行杭州银行关注率不良率 公司深度研究 | 成都银行 45 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 险资产投放策略自带 “风控” , 成都银行不良生成隐患较小, 优异的资产质量可持续性强。 图 88:成都银行资产投放秉持“高效资产
169、立行”原则 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:信贷投放结构和债权投资结构为 2021 年数据 图 89:成都银行信贷结构: “高占比-低不良,低占比-高不良” (2021) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.2.4 开启拨备反哺利润阶段开启拨备反哺利润阶段 不良不良出清资产质量出清资产质量压力小,压力小,开启开启拨备反哺利润拨备反哺利润阶段阶段。2015 年后成都银行通过加大核销,严控新增等方式出清风险,不良率持续下行,同时 2018 年之后成都银行拨备计提力度不断加大,其贷款减值准备增速持续高于上市城商行整体,成都银行拨备覆盖率和拨贷比得以持续提升。2022Q1 拨备覆盖率为
170、 435.69%,较去年末提升 32.81pct,风险抵御能力持0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%个人住房租赁水利房地产制造业批发和零售建筑业电力教育交通运输信用卡科学研究信息传输个人经营采矿业住宿和餐饮个人消费占总贷款比例不良率(右轴)高占比高占比- -低不良低不良低占比低占比- -高不良高不良信托受益计划,18.38%债权融资计划,13.17%资产管理计划,5.12%政府及中央银行,45.53%企业,17.36%债券投资, 59.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202122Q1其他资产应收
171、款项类投资发放贷款及垫款其他金融投资债权投资金融投资同业资产现金及存放中央银行款项个人住房贷款,21.88%房地产,1.97%制造业,1.60%租赁和商务服务业,21.23%水利、环境和公共设施管理业,18.21%大基建类行业贷款,43.75% 公司深度研究 | 成都银行 46 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 续增强。此外,由于成都银行资产质量持续向好,不良+关注率、逾期率、不良净生成率等领先指标均处于上市城商行较优水平,不良风险暴露压力较小,成都银行信用成本得以下行,2021 年成都银行信用成本为 1.24%,位于上市城商行低位
172、,处于业绩释放时期。2022Q1 成都银行 “税前利润增速-拨备前利润增速” 为 14.04%, 开启拨备反哺利润阶段,伴随成都银行资产质量的持续向优,拨备仍有较大反哺利润空间。 图 90:成都银行拨备覆盖率持续提升 图 91:成都银行“低信用成本-高拨备” 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 92:成都银行拨备计提力度加大 图 93:成都银行开启拨备反哺利润阶段 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 5.3 低成本和高杠杆共筑亮眼低成本和高杠杆共筑亮眼ROE 低成本低成本+高杠杆高杠杆, 成都银行成都银行ROE
173、位居上市城商行位居上市城商行首位。首位。 2021年成都银行ROE达到17.60%,ROA 为 1.10%,均为上市城商行银行第一,盈利能力大幅领先同业。对 2021 年上市城商行 ROA 进行杜邦分析,横向对比,我们发现成都银行亮眼的 ROE 表现主要源于其优秀的成本控制和高杠杆经营模式。 2021 年成都银行利息支出贡献率 (利息支出/平均总资产)和业务及管理费贡献率(业务管理费/平均总资产)分别在上市城商行中排第 3 和第 5,成都银行成本控制能力较为突出, 较低的利息支出主要是源于成都银行优异的低息揽储能力,较低的管理费用主要是因为成都银行以大基建类对公业务为主, 营销费用和员工薪酬支
174、出较低。此外,成都银行基于成本优势加大杠杆,通过扩大负债规模实现较高的盈利水平,2021 年成都银行权益乘数达 15.97,为上市城商行第 3 高,仅低于杭州银行和青岛银行。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%2001720192021拨备覆盖率拨贷比(右轴)不良率(右轴)北京成都上海重庆贵阳西安杭州长沙宁波江苏南京苏州齐鲁青岛1234561.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%拨备覆盖率拨备覆盖率信用成本信用成本-1
175、0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000021成都银行贷款减值准备yoy上市城商行贷款减值准备yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002Q1税前利润yoy拨备前利润yoy税前利润yoy-拨备前利润yoy 公司深度研究 | 成都银行 47 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 图 94:低成本和高杠杆共筑成都银行亮眼 ROE 资料来源:Wind,西部证券研发中心 六、六、公司估值分
176、析公司估值分析 6.1 绝对估值绝对估值 我们使用三阶段 DDM 模型估值,以未来的三年(2022-2024 年)作为详细预测期,而后十年(2025-2034 年)作为过渡增长期,此后作为永续增长期。设定估值的假设条件为: 1、 权益资本成本:、 权益资本成本: 根据近两年10年期国开债利率均值, 测算出市场无风险利率为2.83 %;根据过去五年沪深指数平均收益率,测算出市场风险溢价为 8.08%;采用回归法,将过去三年成都银行的值进行回归,求出长期系数回归均值,测算出值为 0.583。采用以上数据算出成都银行的权益资本成本为 7.54%。 2、近三年业绩增速预测:、近三年业绩增速预测:预期成
177、都银行受益于其区位优势信贷持续放量;强势的揽储能力将助力其净息差在同业中继续维持优势;高度重视金融科技能力建设助力其降本增效;低风险投资策略缓解其信用成本压力。我们预测,2022-2024 年成都银行营收分别同比增长 19.49%/16.93% /15.17%,归母净利润分别同比增长 23.95%/20.63%/17.45%,对应EPS 为 2.69 /3.24 /3.81 元/股。 3、盈利能力预测:、盈利能力预测:伴随成渝两地的战略升级,成都银行“量增、价稳、本降、质优”的业绩逻辑顺畅,较强的盈利能力具有可持续性,我们预测,成都银行详细预测期/过渡增长 公司深度研究 | 成都银行 48 |
178、 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 期/永增长续期增长率分别为11.21%/7.28%/4.83%, ROAE分别为16.01%/11.20%/7.43%。 4、由于永续增长率和折现率对预测结果的影响较大,因此我们用这两个因素来做敏感性分析。 按照以上主要假设条件,采用绝对估值法敏感性分析,采用阶段现金流折现方式得出的每股公允价值为 20.66 元/股,对应 PB 为 1.34 倍。 表 9:关键性假设 关键性假设关键性假设 数值数值 长期增长率长期增长率 5.10% 无风险利率无风险利率 2.83% (levered) 0.583 市
179、场风险溢价市场风险溢价 8.08% COE 7.54% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 表 10:各阶段预测值 详细预测期详细预测期 过度增长期过度增长期 永续增长期永续增长期 (2022-2024) (2025-2034) (2035-) 净息差 2.04% 2.00% 1.95% 生息资产/总资产 99.00% 98.00% 97.00% 贷款总额/生息资产 54.77% 55.00% 57.00% 净非利息收入/营业收入 19.49% 20.00% 20.00% 成本收入比(含营业税) 22.39% 22.00% 21.00% PPOP ROAA 1.95% 1.91% 1.87%
180、 信用成本 1.40% 1.60% 1.70% 有效税率 10.30% 11.00% 11.00% ROAA 1.07% 0.93% 0.83% 权益乘数 15 12 9 ROAE 16.01% 11.20% 7.43% 股利支付率 30.00% 35.00% 35.00% 增长率 g 11.21% 7.28% 4.83% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 表 11:敏感性分析 COE 永续增长率永续增长率 6.54% 7.04% 7.54% 8.04% 8.54% 3.33% 21.40 18.60 16.46 14.77 13.40 3.83% 23.93 20.34 17.71 15
181、.69 14.10 4.33% 27.60 22.72 19.34 16.87 14.97 公司深度研究 | 成都银行 49 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 4.83% 33.42 26.17 21.58 18.40 16.07 5.33% 44.06 31.65 24.83 20.51 17.52 5.83% 69.76 41.66 29.99 23.57 19.50 6.33% 219.64 65.85 39.41 28.42 22.39 资料来源:Wind,西部证券研发中心 6.2 相对估值相对估值 成都银行位于 “成渝两地
182、双城经济圈” , 外部区域经济环境进入战略升级的黄金发展时期,成都银行作为当地最具有竞争力的城商行之一,有望最大程度享受区域变革红利。在区域战略升级催生旺盛的基建融资需求的背景下, 成都银行对公业务优势凸显, “量增、 价稳、本降、质优”业绩增长逻辑明确,成长性确定。2021 年成都银行业绩增速位居上市城商行前列, ROE 为上市城商行第一; 低风险资产投放策略之下, 资产质量的可持续性可期。综合前文分析,我们认为,未来成都银行将继续维持相对较强的盈利能力。我们给予成都银行 2022 年目标估值为 1.34 倍 PB,对应合理股价为 20.65 元/股。 表 12:相对估值 代码代码 银行名称
183、银行名称 PB ROE(%) 总营收同比增长(总营收同比增长(%) 归母净利润同比增长 (归母净利润同比增长 (%) EPSEPS 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601665.SH 齐鲁银行 0.86 9.38 28.11 6.97 12.18 20.52 10.42 14.92 0.66 0.73 0.84 601169.SH 北京银行 0.43 7.53 3.07 5.52 6.7 3.45 6.41 7.11 1.05 1.12 1.2 601229.SH 上海银行 0.49 10.74 10.81 8.57
184、10.19 5.54 9.94 11.26 1.55 1.71 1.9 601997.SH 贵阳银行 0.44 12.21 -6.7 3.39 6.13 2.07 3.31 6.05 1.65 1.67 1.77 002142.SZ 宁波银行 1.62 13.96 28.37 19.79 18.14 29.87 20.58 20.63 2.96 3.54 4.28 601009.SH 南京银行 1.04 13.07 18.74 17.59 15.92 21.04 20.16 18.07 1.58 1.87 2.21 002948.SZ 青岛银行 0.71 8.96 5.65 8.01 12.8
185、5 22.08 17.36 15.67 0.65 0.59 0.68 600926.SH 杭州银行 1.10 11.57 18.36 15.76 15.18 29.77 20.55 20.91 1.56 1.88 2.27 600919.SH 江苏银行 0.64 10.25 22.58 15.31 14.47 30.72 19.44 20.25 1.33 1.58 1.91 002966.SZ 苏州银行 0.67 9.52 4.49 12.55 11.81 20.79 19.94 16.73 0.93 1.02 1.19 上市城商行 0.80 - 14.12 12.65 12.73 16.59
186、 14.95 15.34 - - - 资料来源:Wind,西部证券研发中心 注:各上市城商行盈利预测选用 wind 一致预期(180)天;PB 为 6 月 10 日数据;上市城商行营收和归母净利润增速采用表格中样本银行进行测算。 七、投资价值七、投资价值分析分析 1、经济长期向好,同业竞争温和,成都银行发展空间广阔经济长期向好,同业竞争温和,成都银行发展空间广阔。城商行的经营质量呈现出和外部区域经济环境的强相关性,复盘成都银行的历年业绩表现,这一点也得到了较强的印证。成渝战略长短兼备,预期成渝地区经济环境持续向好,同时川渝地区为国股行布局薄弱地带,当地优质城农商行数量少,成都银行作为当地最具有
187、竞争力的商业银行,有望最大程度享受区域经济发展红利。 2、揽储能力一流,高存款占比、揽储能力一流,高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河。低存款平均成本率构筑低成本护城河。成都银行存款占比大幅领先同业,分析其原因在于:1)深耕政金领域多年,拥有最完备的财政存款账户体系;2)大量对公授信业务派生活期存款;3)营销型网点布局密集;4)强化公私联动营销工资代发项目。 此外, 成都银行核心客群粘性高, 低息揽储下存款平均成本率低于同业。 3、政金业务护航高扩张,长期锚定川渝产业升级。、政金业务护航高扩张,长期锚定川渝产业升级。成渝新老基建项目加码,融资需求持 公司深度研究 | 成都银行 50 |
188、 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 续释放,成都银行作为当地政金资产业务的首选银行,川渝基建景气度支撑其中短期信贷放量。长期来看,成都市发力“5+5+1”现代产业体系,竭力培育经济新动能,成都银行科创金融产品条线日益完善,有望打造对公业务第二增长极。经测算,预期成都银行2021-2025 总资产 CAGR 在 15%-17%左右,总贷款 GAGR 在 20%-23%左右。 4、 “低成本“低成本-低风险” 良性循环, 资产质量可持续性无忧。低风险” 良性循环, 资产质量可持续性无忧。 于商业银行资产质量而言, “稳”就是最大的进。成都银
189、行业务发展整体呈现出“低成本+低收益+低风险”的特点,在其管理层稳健的经营风格下,成都银行存量风险已充分出清,新增资产投向低风险领域,信贷投向大基建类行业和居民按揭贷款,债券投资主要为无风险的政府债, “高效资产立行”之下成都银行不良生成压力小。2021 年,成都银行广义不良率(关注率+不良率)仅为1.36%,为上市城商行第三低,不良净生成率(年化)已下降至 0.07%,为上市城商行第一低。 5、成都银行业绩全面跃升,成长性确定,是名副其实的潜力股。成都银行业绩全面跃升,成长性确定,是名副其实的潜力股。成都银行历经创立、成长、瓶颈,步入其成长历史的战略机遇时期,业绩全面跃升,盈利能力大幅走强,
190、基本面扎实, 成长性确定。 2022Q1成都银行营收和归母净利润同比增速分别为17.65%和28.83%,ROAE 为 16.33%,为上市城商行第一,预期成都银行在“量增、价稳、本降、质优”的扎实基本面下,业绩增长具有较强的可持续性,投资价值凸显。 基于以上分析,给予成都银行基于以上分析,给予成都银行 2022 年目标估值为年目标估值为 1.34 倍倍 PB,对应目标价,对应目标价 20.65 元元/股,股,当前股价(截至当前股价(截至 2022.06.10)对应)对应 1.12 倍倍 22 年年 PB,首次覆盖,给予“增持”评级。,首次覆盖,给予“增持”评级。 八、风险提八、风险提示示 政
191、策落地不及预期政策落地不及预期:城商行的经营质量和当地经济环境息息相关,成渝地区战略首次上升为国家层面,成都银行有望享受区域经济变革红利,若“成渝两地双城经济圈”相关战略政策执行力度不及预期,或将影响成都银行的业绩增长。 房地产政策收紧房地产政策收紧:近期监管层对房地产行业政策的边际放松对成都银行形成短期利好。在我国政府 “房住不炒” 定力十足的政策背景下, 后期若成都银行房地产贷款占比依然较高,面临一定的监管风险。 零售转型不及预期零售转型不及预期: 成都银行按揭贷款占零售贷款的 88%以上, 在房地产贷款集中管理制度要求下,成都银行需拓展非房零售信贷业务,面临零售转型不及预期的风险,以及非
192、房零售信贷上量可能会带来的不良率上升的风险。 公司深度研究 | 成都银行 51 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 (百万元)(百万元) 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债表资产负债表(百万元)(百万元) 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 净利息收入 11,827 14,422 17,162 2
193、0,080 23,292 贷款总额 283,094 388,537 493,442 601,999 722,399 净手续费收入 366 532 692 865 1,038 贷款减值准备 10,368 14,227 19,325 23,632 28,299 其他非息收入 2,385 2,936 3,523 4,052 4,457 债券投资 265,656 264,940 278,187 292,096 306,701 营业收入 14,578 17,890 21,378 24,997 28,788 存放央行 62,749 57,784 89,892 105,174 122,002 税金及附加 (
194、132) (177) (319) (332) (385) 同业资产 43,435 61,112 64,162 67,517 71,208 业务及管理费 (3,486) (4,079) (4,703) (5,249) (5,758) 资产总额 652,434 768,346 901,094 1049002 1,211,548 营业外净收入 (33) (13) (10) (10) (10) 吸收存款 444,988 544,142 642,088 751,243 871,442 拨备前利润 10,928 13,621 16,346 19,405 22,635 同业负债 76,682 72,703
195、83,218 93,823 103,568 资产减值损失 (4,145) (4,831) (5,555) (6,389) (7,347) 发行债券 79,120 92,297 106,141 122,063 140,372 税前利润 6,783 8,790 10,790 13,017 15,288 负债总额 606,319 716,324 839,348 975,819 1124942 税后利润 6,006 7,831 9,711 11,715 13,759 股东权益 46,115 52,022 61,746 73,183 86,606 归属母行净利润 6,025 7,831 9,707 11
196、,709 13,752 负债及股东权益 652434 768,346 901,094 1049002 1211548 盈利及杜邦分盈利及杜邦分析析 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 驱动性因素驱动性因素 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 净利息收入 1.95% 2.03% 2.06% 2.06% 2.06% 生息资产增长 16.12% 17.93% 19.85% 15.24% 14.58% 净非利息收入 0.45%
197、0.49% 0.51% 0.50% 0.49% 贷款增长 20.18% 37.25% 27.00% 22.00% 20.00% 营业收入 2.41% 2.52% 2.56% 2.56% 2.55% 存款增长 15.07% 22.28% 18.00% 17.00% 16.00% 营业支出 0.60% 0.60% 0.60% 0.57% 0.54% 净手续费收入/营收 2.51% 2.98% 3.24% 3.46% 3.61% 拨备前利润 1.81% 1.92% 1.96% 1.99% 2.00% 成本收入比 23.91% 22.80% 22.00% 21.00% 20.00% 资产减值损失 0.
198、68% 0.68% 0.67% 0.66% 0.65% 实际所得税税率 11.45% 10.91% 10.00% 10.00% 10.00% 税前利润 1.12% 1.24% 1.29% 1.33% 1.35% 税收 0.13% 0.13% 0.13% 0.13% 0.14% 业绩增长率业绩增长率 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E ROAA 0.99% 1.10% 1.16% 1.20% 1.22% 净利息收入 14.59% 21.94% 19.00% 17.00% 16.00% ROAE 16.6% 1
199、7.60% 18.61% 19.22% 19.48% 净手续费收入 -14.30% 45.51% 30.00% 25.00% 20.00% 营业收入 14.67% 22.72% 19.49% 16.93% 15.17% 资本状况资本状况 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 拨备前利润 18.44% 24.65% 20.00% 18.72% 16.64% 核心一级资本充足率 9.26% 8.70% 8.78% 9.04% 9.42% 归属母行净利润 8.53% 29.98% 23.95% 20.63% 17.
200、45% 一级资本充足率 10.65% 9.84% 9.73% 9.85% 10.13% 资本充足率 14.23% 13.00% 12.46% 12.78% 12.78% 基本指标基本指标 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 风险加权系数 66.91% 69.11% 70.72% 71.07% 70.77% PE 10.36 7.97 6.43 5.33 4.54 PB 1.56 1.36 1.12 0.93 0.77 EPS 1.67 2.17 2.69 3.24 3.81 BVPS 11.08 12.72
201、 15.41 18.57 22.29 每股拨备前利润 3.03 3.77 4.53 5.37 6.27 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究 | 成都银行 52 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 13 日日 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入: 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持: 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性: 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出: 公司未来 6-12 个月的
202、投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们联系我们 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报
203、告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司
204、不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私
205、人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链
206、接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。