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1、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 1 餐饮工业化,预制菜是社会发展的必然产物 . 5 1.1 理解预制菜的本质,速冻品类由来已久. 5 1.2 辩证看待品类划分,万物美味皆可制 . 6 1.2.1 冷冻烘焙赛道景气度高,有望实现双击增长 . 7 1.2.2 预制米面 B端发展欣欣向荣 . 8 1.2.3 速冻火锅料进入稳定增长期,整合空间较大 . 9 1.2.4 预制菜肴赛道方兴未艾,时代趋势下,C端市场未来可期 . 10 1.3 产业整合是大方向,企业发展看模式不看品类 .11 2 有迹可循,基本复制日本在预制菜产业的发展 . 13 2.1 本预制菜种类多样,成为生活常态 .
2、13 2.2 复盘历史,日本的产业发展非常迅速 . 14 2.3 日本预制菜格局逐渐清晰,企业纵向延伸或为趋势所向 . 17 3 三大核心,成为产业巨无霸还需漫漫长路 . 13 3.1 竞争激烈,但培养明星单品仍是核心任务. 20 3.2 大众产品比拼规模效应,高端礼盒适合品牌输出 . 25 3.3 产业链的一环,B端生意行稳致远 . 26 4 繁华未必似锦,群星选最璀璨 . 28 4.1 中国目前尚处于发展初级阶段,各点都有产业延伸的机会 . 28 4.2 精挑细选,产业链上的公司都在抓取发展窗口期机遇 . 30 4.2.1 立高食品:烘焙预制提升产业效率,美味升级点亮精致生活 . 30 4
3、.2.2 千味央厨:柔性定制成就舌尖万味,服务能力领跑业界央厨 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 4.2.3 味知香:乘上市之风,一味知晓,香满人间 . 31 4.2.4 安井食品:日新月异,速冻龙头的无疆域扩张 . 30 4.2.5 原料龙头纷纷入局预制调理品 . 32 4.2.6 由下向上,餐饮业打通菜品零售化第二成长曲线 . 33 nW9WtNtQsPtOpOsMtQbRaObRtRnNmOpNiNnNrPfQpPpRaQrQqQMYtQqPuOnRnN 3 图表目录图表目录 图表 1: 预制菜四大品类 . 5 图表 2: 2017 年我国速冻食品人均消费量仅有 10.6KG,不足
4、日本一半(单位:KG) . 6 图表 3: 日本速冻食品人均消费量(单位:KG) . 6 图表 4: 即热类预制菜示意 . 6 图表 5: 各优质子赛道现状及未来发展 . 7 图表 6: 我国烘焙类食品人均消费仍较低(单位:KG) . 7 图表 7: 2025 年我国烘焙食品零售额将达 3204 亿元(单位:亿元) . 7 图表 8: 三大产品类型特点及优劣势 . 8 图表 9: 2015-2019 我国速冻食品行业规模 CAGR 为 8.99%(单位:亿元) . 8 图表 10: 2015-2019 我国速冻米面行业规模 CAGR 为 9.76%(单位:亿元) . 8 图表 11: 我国火锅
5、行业规模稳步增长 . 9 图表 12: 我国速冻火锅料行业规模稳步增长 . 9 图表 13: 我国便利店实现销售额快速增长(单位:亿元) . 10 图表 14: 速冻火锅料制品行业集中度较低 . 10 图表 15: 即烹煮类预制菜肴. 10 图表 16: 即烹类的其他预制菜肴 . 10 图表 17: 我国 65 岁以上人口占比攀升(%) . 11 图表 18: 女性就业人口比例(单位:家) . 11 图表 19: 女性受教育水平持续提升 . 11 图表 20: 预制菜供应链. 12 图表 21: 预制菜行业企业注册量不断上升(单位:家) . 12 图表 22: SYSCO 通过并购扩张实现外生
6、性增长(单位:家). 12 图表 23: 日本餐食消费可大致分为内食、中食、外食三大类 . 13 图表 24: 2010-2019 日本食饮市场各子赛道规模及增速(单位:亿日元). 13 图表 25: 2017 年日本和发达国家速冻食品 B、C 端比 . 13 图表 26: 日本战后经济复苏人均收入水平快速提升 . 14 图表 27: 日本战后总人口呈增长态势 . 14 图表 28: 日本外食餐饮业持续快速扩容 . 15 图表 29: 八十年代东京圈商业土地价格指数攀升 . 15 图表 30: 日本女性大学升学率(%) . 15 图表 31: 日本速冻食品人均消费量与女性就业率提升趋势基本保持
7、一致 . 15 图表 32: 日本预制菜在便利店渠道销售规模与销售占比同步增长 . 16 图表 33: 日本老龄化程度日益加重 . 16 图表 34: 日本人口出生率逐年下降 . 16 图表 35: 日本家庭平均人数逐年下降(单位:人) . 17 图表 36: 日本内食、中食、外食市场规模推移(同比 2010 年)/% . 17 图表 37: 日本预制菜行业供给端快速扩容(单位:家) . 17 图表 38: 速冻食品行业逐步出清,单厂产值提升(单位:亿日元,家) . 17 图表 39: 日冷公司食品加工业务营收总体呈上升趋势 . 18 图表 40: 日冷公司低温物流业务营收稳步增长 . 18
8、图表 41: 神户物产营收规模及增速 . 18 图表 42: 神户物产归母净利润及增速 . 18 图表 43: 预制菜区域性特征明显 . 19 图表 44: 全国多省市多维度支持预制菜发展 . 20 图表 45: 爆品为公司攒聚资本,形成综合实力,不断破圈进化,实现基业长青 . 21 图表 46: 2015-2020 中国速冻水饺产量与需求量 . 21 图表 47: 2015-2021 中国速冻水饺规模及增速 . 21 4 图表 48: 千味央厨油炸类产品规模稳健增长 . 22 图表 49: 餐饮端酸菜鱼市场规模(单位:亿元) . 23 图表 50: 新希望美好小酥肉产品 . 23 图表 51
9、: 千味央厨研发投入规模/营收占比逐年提升 . 24 图表 52: 冻品先生菜肴类预制菜 . 25 图表 53: 广州酒家佛跳墙预制菜礼盒装 . 26 图表 54: 原材料、人工、房租等成本合计占比 79% . 26 图表 55: 我国餐饮行业连锁化率提升空间较大 . 27 图表 56: 我国外卖用户规模及使用率稳步增长 . 27 图表 57: 过去十年我国外卖交易规模持续增长 . 27 图表 58: 专注主业、深耕渠道和品牌、持续进化方可脱颖而出 . 29 图表 59: 预制菜行业投资逻辑图 . 29 图表 60: 千味央厨渠道结构与未来增长点 . 30 图表 61: 安井食品菜肴类制品营收
10、及增速 . 31 图表 62: 2018-2021 立高食品加盟商拓展迅速 . 32 图表 63: 2021 年进口牛肉价格持续上涨 . 32 5 1 餐饮工业餐饮工业化,预制化,预制菜是社会发展的必然产物菜是社会发展的必然产物 1.1 理解预理解预制菜的本质,速冻品类由来已久制菜的本质,速冻品类由来已久 随着我国经济的持续发展,人民生活节奏的加快以及健康意识的增强,兼顾美味和效率的预制菜品类应运而生。预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工而成的成品或半成品;根据加工程度的繁简,预制菜可分为即食、即热、即烹、即配(净菜)食品四大品类。 图表1:预制菜四大品类 种类 定义特
11、点 图示 即食食品 开封后可以直接食用的预制调理品 对新鲜度要求较低,对配送储存条件也较低,销售半径更广泛 即热食品即热食品 只需要经过加热即可食只需要经过加热即可食用的用的食品食品,如方便火锅、餐饮料理包,如方便火锅、餐饮料理包等等 加工后加工后一般包一般包含冷藏和常温两种保存方式含冷藏和常温两种保存方式 即烹食品即烹食品 已初步加工,按份分装冷藏或常温保存的已初步加工,按份分装冷藏或常温保存的原食材料及必需的原食材料及必需的调味品,可立即调味品,可立即入锅经入锅经过过调理的原调理的原料食品;料食品;属于半属于半成品成品范畴范畴 净菜 新鲜食材原料经过分级、清洗、去皮、切分、消毒和包装等处理
12、加工,达到直接烹食或生食的卫生要求;一般加工程度较浅 资料来源:方正证券研究所整理 因即食制品定义上和零食重合度较高,需求场景较为多元、广泛,净菜加工程度较低,我们以 B、C 端正餐消费即加工程度较高的产品为主,暂不对净菜及即食制品展开阐述,而以即烹、即热食品为主。我们认为预制菜并非全新品类,而是预制菜并非全新品类,而是速速冻冻制制品的品的品类延伸,且品类延伸,且行业技术壁垒相对不高,行业技术壁垒相对不高, “性价比”或为赛道玩“性价比”或为赛道玩家脱颖而出家脱颖而出的关键抓的关键抓手手。 即烹食即烹食品:品:指已经过初步加工,按份分装冷藏或常温保存的原食材料及必需的调味品,可以立即入锅经过调
13、理的原料食品,包括速冻食品、需烹煮的预制菜肴等,属于半成品菜范畴。对比日本、欧美等发达国家,我国速冻食品人均消费量仍相距甚远,随着生活节奏的加快、消费便捷化、健康化需求提升,行业空间广阔。我们预计随着餐饮连锁化发展以及降本提效需求下,B 端半成品菜迎来发展红利期;同时,半成品菜肴的 C 端需求爆发有望给即烹品类带来较强的增长动能。 6 图表2:2017年我国速冻食品人均消费量仅有10.6kg,不足日本一半(单位:kg) 图表3:日本速冻食品人均消费量(单位:kg) 资料来源:智研咨询、产业信息网、方正证券研究所 资料来源:日本速冻食品协会、智研咨询、产业信息网、方正证券研究所 即热食品:即热食
14、品:指需要经过微波炉等设备加热或自热后即可食用的产品,如方便火锅、预制菜肴、冷冻烘焙品等,一般包含冷藏和常温两种保存方式。冷藏品最大优点是不借助任何防腐剂和添加剂,以低温来保存食品原有的品质、营养,发展空间广阔。常温预制菜中,自热食品高度细化,目前已拥有自热火锅、自热米饭菜肴等多个 SKU,涵盖鱼、面、粉、汤、粥、米饭等品类。疫情催化下,预制菜加速融入家庭消费场景、走向个人消费者餐桌,尤其是标准化程度高的招牌菜型产品率先放量,如梅菜扣肉、西贝餐厅同款的牛大骨等。 图表4:即热类预制菜示意 资料来源:京东、方正证券研究所整理 1.2 辩证看待品类划分,万物美味皆可辩证看待品类划分,万物美味皆可预
15、预制制 随着预制菜大行业迈入蓬勃发展阶段,一系列高景气度、空间广阔的细分赛道正在脱颖而出,并孕育出一批基本盘坚固、竞争优势显著的龙头企业。其中,冷冻面团等烘焙半成品在大行业扩容背景下仍具有较大替代空间,立高食品等先发优势显著的龙头有望充分受益;我国火锅料赛道处于稳步增长阶段,但集中度不高,故安井食品等龙头伴随行业成长的同时仍具备整合空间;此外,预制米面赛道在餐饮连锁化、降本提效趋势下,B 端渠道快速发展,专注服务B 端的千味央厨或将受益。随着生活节奏加快、社会结构变迁,预制菜肴同样在 B、C 端发展如火如荼,味知香、安井食品等或将实现快速增长。 7 图表5:各优质子赛道现状及未来发展 资料来源
16、:方正证券研究所整理 1.2.1 冷冻烘焙赛道景气度冷冻烘焙赛道景气度高,有望实现双击增高,有望实现双击增长长 冷冻烘焙品冷冻烘焙品市场市场渗透替渗透替代代空间空间较较大大。由于我国烘焙产业起步较晚,冷冻食品技术引入中国后,冷冻烘焙食品存在长时间冷冻后开裂、老化及解冻后口感难还原等问题,导致冷冻烘焙食品在我国糕点、面包中应用比例相对较低。截至 2019 年,我国冷冻烘焙使用率仍不足 10%,较美国冷冻面团使用率 70%、欧洲 40%尚有较大差距。未来,随着我国冷冻技术持续发展,冷冻烘焙渗透率有望大幅提升。以美国为例,面包店使用冷冻烘焙食品的比例从 1949 年的 3%提升至 1961 年的 3
17、9%,12 年复合增长率 23.83%。根据欧睿国际的数据,预计 2025 年我国烘焙食品零售额有望达 3204 亿元,若冷冻烘焙食品应用比例达到美国 1961 年 39%水平,2025 我国冷冻烘焙食品市场容量将达 1250 亿元。 图表6:我国烘焙类食品人均消费仍较低(单位:kg) 图表7:2025年我国烘焙食品零售额将达 3204亿元(单位:亿元) 资料来源:产业信息网、智研咨询、方正证券研究所 资料来源:欧睿国际、方正证券研究所 与预包装产品和现烤产品相比,冷冻烘焙食品冷冻烘焙食品在产品在产品品质品质、稳定性稳定性及为下游门店及为下游门店降本增效降本增效方面方面优势优势显显著著。首先,
18、冷冻烘焙食品具备预包装产品的部分优点,包括在中央工厂进行规模化和标准化生产 8 下,具备更好的食品安全保障、更强的质量控制能力、更高的生产效率,因此产品稳定性更高,食品安全风险更低;第二,冷冻烘焙食品的保质期较长,但与预包装食品多数添加防腐剂的情况不同,冷冻烘焙食品通过冷冻储存方式保证产品质量,比预包装产品更健康,且兼具现烤现做类品相和口味;第三,冷冻烘焙为下游门店赋能,包括提高门店生产效率,大幅拓宽消费渠道和场景,缩减生产成本,降低门店损耗以及下游对面包师傅的依赖等。 图表8:三大产品类型特点及优劣势 产品类别 细分模式特点 优势 劣势 冷冻烘焙食品 由中央工厂生产冷冻烘焙食品。对于冷冻烘焙
19、半成品,烘焙店解冻后进行烘烤等简单加工后即可对外销售;对于冷冻烘焙成品,解冻后可直销销售食用。 规模化生产、产品新鲜美观、口感和稳定性好、更安全、冷冻条件下保质期长、烘焙店运营成本低。 需要冷链运输、冷冻保存。 现做现烤食品 现场生产,从原料到成品的制作全过程均通过专业设备在烘焙店或附近作坊完成。 产品新鲜美观、口感好、烘焙店购物氛围较好。 烘焙店运营成本高、对烘焙师傅要求高、产销难以控制、质量不稳定、保质期短。 预包装产品 由中央工厂生产预包装成品,物流配送至商超、便利店等渠道进行销售。 规模化生产、常温保存保质期长、运输方便、渠道覆盖成本低、产品便宜。 产品口感及新鲜度逊于其他两类、需要使
20、用防腐剂增加保质期。 资料来源:立高食品年报、方正证券研究所 1.2.2 预制米面预制米面 B 端端发发展欣展欣欣向欣向荣荣 速冻米面速冻米面是速冻是速冻食品食品最主要的最主要的细分品类细分品类,近年来近年来增速较快增速较快。消费者便捷化的需求增长使得速冻食品行业持续升温,截至 2019 年末,我国速冻食品行业市场规模达 1401 亿元,2015-2019 四年复合增速8.99%。其中,速冻米面是速冻食品中规模最大的细分品种,根据Frost&Sullivan 数据,2017 年我国速冻米面制品市场份额占中国速冻食品总市场份额的 50.90%。2019 年全国速冻米面食品制造实现营收773.5
21、亿元,2015-2019 四年复合增速 9.76%,快于速冻食品规模同期复合增速。 图表9:2015-2019我国速冻食品行业规模 CAGR为 8.99%(单位:亿元) 图表10:2015-2019我国速冻米面行业规模 CAGR为 9.76%(单位:亿元) 资料来源:Frost Sullivan、前瞻产业研究院、方正证券研究所 资料来源:千味央厨招股说明书、方正证券研究所 9 预制预制米面米面 B 端端需求需求提升提升,发展空间发展空间广广阔阔。从餐企成本角度来看,近年来,房屋租金、人工成本节节攀升,餐企降本提效需求强烈。由于米面制品成本收益比低,餐饮企业中面米制品只占整体销售规模的 5%,而
22、相对应面点师及空间使用等成本端占比近 10%,使用米面制品半成品可以节省相应的面点师和空间使用支出,因此,餐企使用高性价比的米面制品半成品意愿较强。从产品标准化的角度来看,米面制品易于高度标准化,增强餐企产品稳定性,有利于餐企连锁化发展。从行业空间来看,根据千味央厨招股书,2018 我国速冻面米制品餐饮渠道收入仅 122 亿元,未来,餐饮连锁化的提升有望推动预制米面行业快速增长。 1.2.3 速冻火锅料进入稳定增长期,整合空间较大速冻火锅料进入稳定增长期,整合空间较大 速冻速冻火锅料火锅料规模规模随随火锅火锅市场规模市场规模稳步稳步增长增长。伴随火锅、关东煮、麻辣烫等消费场景的拓展以及家用火锅
23、底料的出现,速冻火锅料经历早期的快速发展,现已进入稳步增长期。由于火锅行业易于标准化、自由度高以及社交功能较好而广受消费者青睐。根据艾媒咨询数据,2013-2019 年,我国火锅行业收入从 2813 亿元提升至 5295 亿元,六年 CAGR 达 11.12%,高于同期中国餐饮行业总规模 10.68%的复合增速,预计 2025 年我国火锅行业收入将达到 6689 亿元,速冻火锅料细分行业规模将随火锅行业发展持续扩容。 速冻火锅料拥有一定休闲食品属性,应用场景丰富,除火锅场景外,还覆盖便利店关东煮以及麻辣烫、烧烤等餐饮场景。作为便利店关东煮的主要原材料,速冻火锅料有望充分受益便利店的持续渗透。在
24、火锅和关东煮等消费场景的大力拉动下,根据智研咨询测算,预计 2025 年市场规模可达 706亿元,五年 CAGR 达 8.85%。 图表11:我国火锅行业规模稳步增长 图表12:我国速冻火锅料行业规模稳步增长 资料来源:艾媒咨询、方正证券研究所 资料来源:中国产业信息网、智研咨询、方正证券研究所 速冻火锅速冻火锅料市场料市场分散分散,集中度有待集中度有待提升提升。由于火锅料制品进入门槛相对低,较多竞争者涌入细分市场,竞争激烈,当前市场竞争格局分散,前五位分别是安井、海霸王、海欣、惠发、升隆, CR5 仅为15%,未来行业龙头有望凭借先发优势和渠道力不断提升市占率。 10 图表13:我国便利店实
25、现销售额快速增长(单位:亿元) 图表14:速冻火锅料制品行业集中度较低 资料来源:华经产业研究院、方正证券研究所 资料来源: 华经产业研究院、方正证券研究所 1.2.4 预制菜预制菜肴赛道肴赛道方兴未艾,时方兴未艾,时代趋势下,代趋势下,C 端市场未来可期端市场未来可期 随着生活节奏的加快,满足便捷化需求的预制菜肴正加快走进人们随着生活节奏的加快,满足便捷化需求的预制菜肴正加快走进人们的生活。的生活。在人们生活节奏不断加快以及疫情对居家消费刺激下,预制菜肴加速走向消费者家庭餐桌。 2021年盒区房年货趋势报告显示,2021年盒马半成品年菜销量是 2020 的 4 倍。天猫十大新年货数据显示,2
26、022年春节期间,天猫预制菜销售同比增长 16 倍。 图表15:即烹煮类预制菜肴 图表16:即烹类的其他预制菜肴 资料来源:味知香招股说明书、方正证券研究所 资料来源:京东、方正证券研究所整理 人口老龄化人口老龄化促进促进 C 端预制菜肴长期高景气发展。端预制菜肴长期高景气发展。从日本预制菜行业发展来看,社会老龄化的趋势加大了市场需求。高龄老人独自购买食材,并在家庭内做饭的难度较大,体力负担较重,故预制菜对于高龄人群的吸引力较强。近年来,我国人口老龄化程度日益加深,我国 65 岁及以上人口占比从 2000 年的 7%攀升至 14.2%,预计到2050 年我国老龄化将到达峰值,65 岁以及以上老
27、人将达 3.9 亿人,占总人口比例将达 27.9%,预计国内老龄化趋势有望拉动预制菜 C端销售增长。 11 图表17:我国 65岁以上人口占比攀升(%) 资料来源:Wind、方正证券研究所 近年来,我国女性接受高等教育程度明显增强,截至 2020 年,我国普通本专科在校生数量达 1674.2 万人,占比较 2010 年提升 0.1 个百分点至 51.0%;高等教育在校生中女研究生人数达 159.9 人,占研究生总数的比重从 2010 年的 47.8%提升 3.1 个百分点至 2020 年的50.9%。与此同时,我国女性就业人数稳步增长、就业比例持续提升,2020 年中国女性就业人数 6779
28、万人,较 2010 年增长 39.5%,女性就业人员占全社会就业人员比重为 43.5%。在我国教育普及化与就业平等化的背景下,预计未来我国女性就业比例或进一步提升。随着女性受教育程度和就业率的提升,女性从事家务时间将持随着女性受教育程度和就业率的提升,女性从事家务时间将持续减少,促进续减少,促进 C 端预制菜肴需求进一端预制菜肴需求进一步提步提高。高。 图表18:女性就业人口比例(单位:家) 图表19:女性受教育水平持续提升 资料来源: 中国人口和就业统计年鉴 2020 、方正证券研究所 资料来源:国家统计局、方正证券研究所 1.3 产业产业整合整合是大方向,企业发展看是大方向,企业发展看模式
29、不看品类模式不看品类 在餐饮市场持续扩容以及下游连锁化率不断提升的背景下,餐餐饮饮产产业链的专业化分工愈发清晰,专业链的专业化分工愈发清晰,专业发展后有望迎来产业整合业发展后有望迎来产业整合。作为B 端连锁化以及降本提效发展的重要一环,预制菜供应链是指从食材生产到消费者的整条产业链,包括上游的各类原材料及调味品等辅料,中游的央厨生产的即食、即烹、即热食品以及净菜四大类预制菜种类,通过配送环节后,下游系各类销售渠道,包括 B 端餐饮企业以及 C 端电商、商超、农贸市场等,最终触及目标消费者。预制菜行业的诞生使得餐饮供应链的各个环节分工更加明确、联系愈发紧密,进而促进餐饮产业链乃至整个社会效率的提
30、升。对比集中度较高的美国餐饮供应链,我国餐饮环节在专业化、规模化之后或将整合上下游,由点成链。 12 图表20:预制菜供应链 资料来源:方正证券研究所整理 预制菜行业定价预制菜行业定价以成本为主,一般基于成本加成与目标利润率来确以成本为主,一般基于成本加成与目标利润率来确定价格,且短期利润端受成本等因素影响定价格,且短期利润端受成本等因素影响较较大。大。菜肴类预制菜因工序复杂、保质期更短、口味决定性强等特点,相较于汤圆、丸子、水饺等一般冻品,整体价格更高,渠道利润也更高。在成本端,预制菜直接材料占比较大,主辅料以农林牧渔产品为主,而肉禽、水产等原料通常占产品成本的 90%以上。因肉禽鱼产等原料
31、容易受自然环境等不可抗力的影响,而与 B 端客户存在锁价合同,渠道价通常不会频繁变动;同时,由于预制菜供给端高度分散、品牌力、议价力弱等特征显著,企业难以完全传导成本压力,故短期内原材料价格波动将对预制菜企业利润水平产生较大的影响。 技术壁垒低、原技术壁垒低、原料价格敏感料价格敏感度高背景下,上下游业态整度高背景下,上下游业态整合是长期大合是长期大方向方向。从生产端看,预制菜技术壁垒相对不高,产业链各环节包括上游公司、中游食品制造商以及下游餐饮企业等纷纷入局预制菜赛道,2020 年,预制菜相关企业注册量达到十年之最,全年共新注册1.25 万家。参考美国餐饮供应链龙头 Sysco 的发展历程,公
32、司自上市后,借助资本杠杆在 1970-2008 年间共收购了 145 家公司,并在北美餐饮供应市场份额达到 16%,系追赶者 US Foods 的两倍。同样,日本预制菜产业发展也给了我们很好的指引,包括日冷集团在成为核心食材供应商后仍不断向下游冷链物流渗透,最终成为“食品+冷链”的双巨头。因此,我们预计预制菜玩家在成功打造牢固的基本盘,即整合自身资源,实现规模化成本优势,通过高性价比打通重要渠道、客户并形成品牌心智后,或将不断进行上下游并购,通过外生性增长、整合多业态、广品类,成为竞争优势显著、生命力强大的平台型企业。 图表21:预制菜行业企业注册量不断上升(单位:家) 图表22:SYSCO通
33、过并购扩张实现外生性增长(单位:家) 资料来源:中商情报网、方正证券研究所 资料来源:罗弋网、方正证券研究所 13 2 有迹可循,基本有迹可循,基本复制日本在复制日本在预制菜产业的发展预制菜产业的发展 日本预制菜行业起步较早,目前已发展的较为成熟,同时,我国当下的社会结构、核心经济指标如劳动人口比、家庭人口结构、人均GDP 等跟日本 70 年代末非常类似,且两国地理位置毗邻,同处东亚文化圈、饮食习惯相对接近,因此,日本预制菜产业历史进程具有较高参考价值。我们认为复盘日本预制菜行业发展历程以及预制菜龙头成长路径,对判断我国预制菜市场的长期逻辑以及产业格局演变及发展方向意义非凡。 2.1 本本预预
34、制制菜菜种类种类多样,成为生多样,成为生活常态活常态 日本餐食消费可大致分为内食、中食日本餐食消费可大致分为内食、中食、外食三大、外食三大类类。内食是指家庭自行采购、处理、烹饪并食用,耗时长、受制于厨艺,品类选择较少;而中食是指消费者购买即食类产品(包含 C 端预制菜) ,并在家庭、工作地或便利店等场所食用,品类丰富,兼具美味健康及生活效率;外食则是指消费者在餐厅、居酒屋等餐饮渠道购买并食用。近年来随着日本老龄化、家庭小型化以及女性就业率的提升,中食市场在整个食品行业增长尤为显著,较 10年前增长 27%。 图表23:日本餐食消费可大致分为内食、中食、外食三大类 资料来源:方正证券研究所整理
35、图表24:2010-2019日本食饮市场各子赛道规模及增速(单位:亿日元) 图表25:2017年日本和发达国家速冻食品 B、C端比 资料来源:日本惣菜行业白皮书,方正证券研究所 资料来源:中商情报、方正证券研究所 14 2.2 复盘历史,复盘历史,日本日本预制菜预制菜产业发展非常迅速产业发展非常迅速 初始培育期(初始培育期(1955-1975) :二战后,日本从军国主义道路向以经济建设为重心转型,并在美国扶持下经济快速复苏,人口呈增长态势的同时人均收入水平持续提升;在经济繁荣背景下,商务宴请活动增多与居民消费力提升带动外食餐饮市场的快速发展,也培育了上游产业链的发展。同时,长期市场宣传教育,冷
36、链配套设施的完善以及冰箱等家电的渗透普及,促进冷冻食品行业 B、C 端加速发展。例如,1964 年东京奥运会选手村食堂提供各种冷冻加工食品,受到运动员的好评,从此酒店及餐饮店开始采购并使用冷冻食品,促使其进入飞速发展期;1965 年,日本电冰箱普及率超过 50%,为家庭端爆发打下设施基础。而脱脱胎于冷冻食品的中食(预制菜)随胎于冷冻食品的中食(预制菜)随着市场教育以及技术设施的成熟,着市场教育以及技术设施的成熟,逐步走入日本逐步走入日本大众视野大众视野。 图表26:日本战后经济复苏人均收入水平快速提升 图表27:日本战后总人口呈增长态势 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,
37、方正证券研究所 快速发展期(快速发展期(1976-1995) :) :经济高速增长带动生活节奏加快,B 端外食行业扩容,1976 年外食餐饮规模增速达 17.48%,餐企标准化、连锁化发展以及降本提效需求,C 端女性就业率不断提升,与此同时,便利店渠道的快速发展加速了预制菜产品渗透率,日本预制菜行业进入行业上行周期。 日本从上世纪 70 年代至 90 年代初期,经济景气度依旧;外食餐饮外食餐饮行业也随行业也随之持续扩容,带动之持续扩容,带动上游产业链稳步增上游产业链稳步增长长。这一时期,日本人力成本和商业用地价格进入高增长期,其中,东京圈商业用地价格指数在短短几年内翻了数倍,餐饮现场成本压力骤
38、增。在此背景下,餐企对烹饪工序少,标准化、规模化的半成品菜需求快速上升,早期发展的冷链配套设施也为行业发展提供运输禀赋,自此,预制菜 B 端渠道迎来快速发展。 15 图表28:日本外食餐饮业持续快速扩容 图表29:八十年代东京圈商业土地价格指数攀升 资料来源:日本外食产业协会、方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 女性就业率上女性就业率上升,带动升,带动冷冻冷冻食品食品等等预制菜预制菜家庭消费量的提升。家庭消费量的提升。随着高等教育的普及,女性意识的觉醒以及 1985 年日本颁布的平等就业法的顶层支持,日本女性参与工作的比率日益升高,忙碌的工作、快节奏的生活压缩了包括烹饪在内的家
39、务时间,进而促进了双劳动力家庭对速冻食品的需求量。在 2020 年消费者对预制菜整体评价的调查中,有近 2/3 的日本消费者表示自己是为了节约烹调时间而使用熟食。从历史数据来看,女性就业率和速冻食品人均消费量趋势基本保持一致,女性就业率的提升有利于预制菜家庭渠道端的增长。 图表30:日本女性大学升学率(%) 图表31:日本速冻食品人均消费量与女性就业率提升趋势基本保持一致 资料来源:wind、方正证券研究所 资料来源:wind、日本冷冻食品协会、方正证券研究所 日本便利店行业快速日本便利店行业快速发展发展为预制菜在为预制菜在 C 端加速渗透奠定了渠道基端加速渗透奠定了渠道基础。础。为满足消费者
40、生活效率提升与便捷化的需求,便利店行业自1969 年日本第一家分店诞生以来,便进入了快速连锁复制的发展道路。基于日本特许经营协会统计数据,我们测算日本便利店覆盖率从 1983 年 0.52 家/万人持续增长至 1995 年 2.31 家/万人,丰富了消费者购买场景,也提升了产业链效率。随着便利店渠道力的不断增强,预制菜行业在 C 端迎来了加速渗透期,预制菜销售渠道占比随便利店扩张而持续提升,预制菜产业在便利店整体销售额中占比从1986年的 4.9%提升至 1997 年的 17.3%。 16 图表32:日本预制菜在便利店渠道销售规模与销售占比同步增长 资料来源:日本惣菜産業概要、方正证券研究所
41、成熟稳定期成熟稳定期(1996-至今至今):随着日本经济泡沫的破裂,日本进入“失去的三十年” ,经济发展停滞。受经济环境影响,预制菜行业增速放缓,但仍保持扩容的态势,主要系日本出生率下降和人口老龄化等社会结构的重大变化,以及单身人数和双收入家庭的增加,促进 C端即食食品的需求保持正增长。 由于日本人口的预期寿命持续上升与出生率的下降,高龄群体占人口比重持续提高,根据日本总务省的统计,2015 年日本高龄化率(65 岁以上人口占比)已高达 26%。老年人独自购买食材,并在家庭内做饭的难度较大,体力负担较重,因此预制菜对于该群体的吸引力也较强,进而带动 C端渠道增长。据日本最新公布的 2020年度
42、“国势调查”披露,日本单身家庭数达 5572 万户,与前一次相比增加 4.2%,平均每户家庭人数降至历史最低的 2.27 人。对于小型化家庭结构而言,自制烹饪或显得性价比较低,而即食食品即食食品兼具兼具美味与美味与效率的效率的特征特征,是双劳动力小家庭的不二之选,并带动,是双劳动力小家庭的不二之选,并带动 C 端需求向端需求向上上。 图表33:日本老龄化程度日益加重 图表34:日本人口出生率逐年下降 资料来源:wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 17 图表35:日本家庭平均人数逐年下降(单位:人) 图表36:日本内食、中食、外食市场规模推移(同比 2010年)/% 资
43、料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:日本惣菜行业白皮书、方正证券研究所 2.3 日日本预制菜格局逐渐清晰,企业纵向延伸或为趋势所本预制菜格局逐渐清晰,企业纵向延伸或为趋势所向向 日本预日本预制制菜供给端先扩后缩,行业逐步集菜供给端先扩后缩,行业逐步集中化。中化。伴随预制菜需求端的崛起,供给端群雄并起,参与者数量开始快速增长。据日本劳务省统计,1997 年日本预制食品生产企业共计 24641 家,相较于 1970年业内企业数,增加五倍之多。日本大萧条三十年里,B 端渠道在餐饮扩容受阻以及连锁化整合空间见顶背景下增长动力不足,日本预制菜行业也逐步进入成熟期。在需求端疲软以及成本端加压背景下
44、,行业内部整合加剧,形成以日冷、神户物产等食品巨头为主导的格局。以子行业速冻食品为例,企业数量从 2010 年 488 家减少到2020 年 370 家,单厂产值从 2010 年 12.9 亿日元快速提升到 2020 年19 亿日元。 图表37:日本预制菜行业供给端快速扩容(单位:家) 图表38:速冻食品行业逐步出清,单厂产值提升(单位:亿日元,家) 资料来源:日本总务省、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 供应供应链延链延伸、伸、产产销一体化打造日本预制菜巨头极销一体化打造日本预制菜巨头极大的成本优大的成本优势。势。随着日本预制菜行业从 B、C 双轮驱动高速增长到 C 端引领
45、的缓慢扩容,日冷集团、神户物产等龙头企业凭借先发优势横向拓品类、纵向整合产业链各业态,同时积极布局海外业务,并伴随品类的丰富、规模的扩大、上下游协同效应以及供应链效率的提升,逐步构建起难以撼动的成本优势,同时卡位产业“刚需”环节有利于提高产业链地位。 作为日本食品产业巨头,日冷公司主要从事食品加工、低温物流、渔业畜牧业等业务。其中,食品加工部门负责生产、加工和销售冷冻食品、农产品、蒸煮袋装食品等,2021 财年(2020.03-2021.03) 18 实现营收 2255 亿日元,占总营收 39%;低温物流部门从事第三方物流(3PL)业务,2021 财年营收约 2123 亿日元,总营收占比达 3
46、7%。上世纪 70 年代,随着速冻食品增速放缓,日冷启动产业链整合模式,包括大量收购区域性冷链物流企业,对上游畜牧业、渔业的渗透与合作等,最终成为日本最大的冷库运营、冷链物流供应商与食品制造巨头。供应链延伸包括打造以食品厂商为核心的冷链渠道,提高日冷公司的渠道控制力以及对上下游的议价能力。公司从原材从原材料采购、食品加工到仓料采购、食品加工到仓储物流一体化储物流一体化形成形成了商业闭了商业闭环,环,产生产生了了协同协同效应,并切实提高了供应链效应,并切实提高了供应链效率效率。 图表39:日冷公司食品加工业务营收总体呈上升趋势 图表40:日冷公司低温物流业务营收稳步增长 资料来源:日冷官网、方正
47、证券研究所 资料来源:日冷官网、方正证券研究所 神户物产是一家从事食材生产,批发和零售的食品巨头,主要业务包括商业超市和餐食业务,2021 财年实现营收 3621 亿日元;截止目前,公司在日本建有 25 家工厂,969 家业务超市,同时公司在全球拥有 350 多家合作工厂,并从全球约 45 个国家集中采购 1500 余种优质商品,最终向 B、C 端客户提供物美价廉的原创食品与标准品。同时,公司用商品品质和高性价比策略获取用户心智,而天天低价、自动订货系统等策略省去了大量运营费用。从农畜水产的生产到食品加工、流通销售,神户物产打通了第一、第二和第三产业,并建立了独自的物流体系、海外集中采购体系和
48、低成本零售经营体系。生产、销生产、销售一体化机制塑造了公售一体化机制塑造了公司卓司卓越越的成本控制能力以的成本控制能力以及强悍的价格优势,及强悍的价格优势,同时大规模、高周转促进公司成为区域大采购同时大规模、高周转促进公司成为区域大采购商,并向上游供应链延伸,不断压缩原料成本,形成商业正反馈。商,并向上游供应链延伸,不断压缩原料成本,形成商业正反馈。 图表41:神户物产营收规模及增速 图表42:神户物产归母净利润及增速 资料来源:神户物产官网、方正证券研究所 资料来源:神户物产官网、方正证券研究所 19 3 三大核心,成为产业巨无霸还需漫漫长路三大核心,成为产业巨无霸还需漫漫长路 对比日本预制
49、菜产业发展历程,目前我国预制菜在 B、C 端需求提升催化下迎来快速增长期,尤其是连锁化、降本提效双重主逻辑下的 B 端渠道,未来可期。产业供给端,我国预制菜企业短期需要基于自身优势,培育优势品类,并通过高性价比的大单品不断跑马圈地。中期来看,参考日本两大产业巨头发展历程,生产商凭借爆品积累的口碑、品牌影响力以及渠道体系,横向孵化新品类,整合行业资源不断破圈增长。长期随着行业增速放缓,预计竞争格局将逐渐清晰, “胜出者”或将进行产业链整合、横纵向兼并收购,实现外生性增长。 预制菜行业格局预制菜行业格局分散分散,以,以区域性为主区域性为主。由于国内消费者地域性饮食差异,品类的角度来看,偏清淡的口味
50、、以焖、煨为主的烹饪形式难以满足重口味消费者需求,而重麻、重辣等重口味菜肴对于广东、江浙沪等区域消费者来说,接受程度较低,因此区域化特征较明显。例如,味知香超过八成业务集中在江浙沪地区,计划向全国化发展;好得味、留香阁、祥泰丰等老牌预制菜也均集中在上海、杭州等华东超一线和一线城市。 图表43:预制菜区域性特征明显 企业企业 产品产品 主要经营地区主要经营地区 味知香味知香 现有产品数量超过 300 种,覆盖肉禽类、水产类和其他类,2021 年牛肉类产品占比 47% 2021 年华东地区收入占 96% 好得睐好得睐 产品涵盖牛肉类、水产类、家禽类、猪肉类、什锦类、煲汤类六大系列产品 销售网络主要
51、覆盖长三角地区20 多个城市,1000+加盟门店 上海新上海新雅食雅食品品 从事月饼和半成品菜肴及粽子、青团等时令食品等 54 家门店均在上海 资料来源:味知香招股说明书及 2021 年报、好得睐官网、上海新雅食品官网、方正证券研究所 短期来看短期来看,分散的行业格局分散的行业格局仍将持续仍将持续。由于食品生产技术壁垒不高,且消费者需求相对多元分散,供给端集中度较低,行业内存在大量中小型食品加工厂。由于冷链物流成本较高以及区域化菜品异地接受程度有限,预制菜企业地域化特征明显,尚无全国性绝对龙头。多数预制菜企业尚处于前期积累阶段,持续调整经营战略,跑通上游供应链、中游创新产品以及下游渠道销售商业
52、模式,是短期内获取更多市场份额出现的路径,静待大单品诞生和行业龙头出现。 多省多省争抢争抢预制菜预制菜之都之都,主因主因蓝海蓝海行业行业空间空间广阔,广阔,也势必带来了也势必带来了万家万家争夺争夺竞争竞争激烈的激烈的市场市场格局格局。近年来,各地纷纷出台政策在研发人才培养、融资、宣传等方面多维度支持预制菜企业发展,在研发人才培养方面,通过增设普通高校增设相关专业课程,推进预制菜基地建设。宣传方面,政府协助宣传预制菜,一方面宣传预制菜品类,教育消费者接受预制菜走向餐桌,另一方面政府帮助宣传预制菜品牌,侧重品牌和产品营销。资金支持方面,各地政府在资金方面给与预制菜企业一定支持,例如广东省支持符合条
53、件的预制菜产业项目申报地方政府专业债权,创新金融信贷服务,并推出面向预制菜产品、原材料质量的专项保险产品等,切实降低预制菜企业融资难度和成本。截至 2022 年 1 月底,我国预制菜企业达 6.9 万余家,2019、2020 年分别新增 1.2 万家,2021 年相关企业新增注册近 4000 20 余家。在在万家万家预制菜预制菜企业企业涌入涌入蓝海行业蓝海行业的的背景背景下下,我们认为,我们认为具备具备打打造造明星明星大大单品单品能力、能力、B 端端业务业务占比占比高高的的预制菜预制菜企业企业有望有望率先率先脱脱颖而颖而出。出。 图表44:全国多省市多维度支持预制菜发展 省省/ /市市 时间时
54、间 相关政策相关政策/ /措施措施 具体措施具体措施 山东省 2022/2/24 成立预制菜产业联盟 1.联盟聚集起省团餐行业协会、龙大美食、诸城外贸、得利斯等省内农牧渔业、食品加工业、物流配送业等有关企事业单位,积极提升“雁阵式”预制菜产业集群的协同性; 2.通过预制菜产业发展的新路径,构建以健康食材供应链平台及食品制造为主的全产业链产业体系,形成从种养加到餐饮终端的一体化良性循环的新模式。 河北省保定市 2022/3/11 成立中央厨房预制菜产业联盟暨团餐行业协会 整合农业龙头企业、农民合作社、家庭农场、社会化服务组织等新型农业经营主体、团餐行业企业等以及产业上下游各类服务机构,科技支撑、
55、金融服务、快递服务、品牌宣传机构等聚集在一起,实现联盟各理事(参加)单位的互补抱团发展,形成积聚效应和产业高地,取得产业发展的区位优势、规模优势、成本优势,从而突破产品研发生产、物流仓储、冷链配送、销售推广等方面的短板和局限。 福建省 2022/3/12 福建省餐饮烹饪行业协会成立预制菜委员会 精准有效地推动福建省预制菜产业发展,从而更好地促进福建省餐饮业持续健康发展。 广东省 2022/3/24 加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施 1.建设预制菜联合研发平台,与高等院校、科研院所、预制菜相关企业、农业龙头企业及行业协会共同建立预制菜联合研发平台;2.构建预制菜质量安全监管规范体系;3.
56、壮大预制菜产业集群;4.培育预制菜示范企业;5.培养预制菜产业人才;6.推动预制菜仓储冷链物流建设;7.拓宽预制菜品牌营销渠道;8.推动预制菜走向国际市场;9.加大财政金融保险支持力度;10.建设广东预制菜文化科普高地。 资料来源:上海证券报、潇湘晨报、中国食品网、广东省人民政府官网、方正证券研究所 3.1 竞竞争激烈,争激烈,培培养明星单品仍是核心任务养明星单品仍是核心任务 我国我国以以批发为主的批发为主的流通流通体系体系加剧加剧行行业竞争业竞争。我国食品生产流通总体处于早期发展阶段, “小生产、大流通”特征显著,即相较于国外直产、直销流通模式,批发市场占据流通主导地位;而复杂多环节的流通体
57、系进一步挤压利润空间,同时加剧了行业竞争。 打打造爆品、抢占利基市场是企业从红海竞争中初步突围的核心。造爆品、抢占利基市场是企业从红海竞争中初步突围的核心。随着生活节奏的加快以及人力、房租等成本的节节攀升,消费便捷化、B 端降本提效的需求高涨,高性价比的明星单品易于产生规模效应。此外,明星单品更有利于企业积累口碑,沉淀忠诚客户并强化品牌心智,进而占取利基市场。大单品易形成规模效应,确立规模优势、价格优势,公司盈利能力有望提升,也利于企业积累口碑、沉淀高粘性客户,提高品牌溢价。 战略大单品战略大单品可可为公司攒聚资本为公司攒聚资本,在发展,在发展中提高综合实力,促进公司中提高综合实力,促进公司向
58、多品类平台型企业进化。向多品类平台型企业进化。参考日美两大食品、食材供应商,日冷会社与 SYSCO从少品类大制造商到多品类平台型生产商乃至全品类龙头供货商。随着市场渗透率逐步见顶,明星单品慢慢进入成熟期,并成为公司稳定的现金流来源;在我国经济持续发展之际,公司在培育拳头产品过程中沉淀的综合能力与竞争优势,亦有助于探索新的增长曲线。其中,存量业务强大的“造血能力”为新品类的培育、开发奠定资金基础,而高性价比、好口碑沉淀的品牌势能以及完善的渠道体系有力促进新品类的推广、放量。同时,新业务的 21 成型亦不断强化公司竞争优势,不断丰富产品矩阵,尤其是持续进化能力与不断破圈的生命力,最终促进公司向多品
59、类平台型企业进化。 图表45:爆品为公司攒聚资本,形成综合实力,不断破圈进化,实现基业长青 资料来源:方正证券研究所整理 我们认为我们认为大单品大单品应应具备具备以下以下共性共性:第一第一,具备一定的消费基础,具备一定的消费基础,不不论论全全国性国性还是还是区域性区域性,品牌,品牌不不需要花费需要花费过多过多资源资源教育教育消费者;消费者;第第二,二,主材主材、烹饪方式烹饪方式至少有一至少有一个维度个维度符符合合消费消费者健者健康康升级升级的需的需求求;第三,第三,食材原材食材原材料料易获得易获得、易操作,易操作,标准化标准化、稳稳定性定性、口味口味还原度还原度均均处于处于较高较高水平水平 。
60、 主食类主食类更更易易产生产生大单大单品品,供给端供给端放量推升性价比放量推升性价比,消费者需求消费者需求随之随之提升提升。首先,消费者对主食类食材的新鲜程度要求相对低;第二,米面类 B 端附加值低,C 端消费者也有囤包子、饺子、饼类半成品的习惯,是主食类半成品更容易被接受的两个重要原因。同时,随着供给端放量,性价比提升,需求端也随之放量。例如水饺是北方的传统食品,随着人口迁移,逐渐向南方传播,大规模生产后,性价比提升,一定程度上促进了速冻水饺的消费量。 图表46:2015-2020中国速冻水饺产量与需求量 图表47:2015-2021中国速冻水饺规模及增速 资料来源:产业信息网、方正证券研究
61、所 资料来源:产业信息网、方正证券研究所 千味央厨千味央厨专注专注于于速冻米面速冻米面业务业务,油条油条大单大单品品规模规模优势已凸显优势已凸显。避免与市场规模已趋于稳定的传统大单品水饺、汤圆竞争,千味央厨培育出油条、芝麻球、卡通包、手工蛋挞皮等核心大单品,其中,油 22 条品类规模优势明显,高性价比已形成壁垒,高度工业化与长期学习培育公司较大的成本优势与质量优势凸显。 图表48:千味央厨油炸类产品规模稳健增长 资料来源:Wind、方正证券研究所,注:公司油炸类产品以油条、芝麻球为主 菜肴类菜肴类大单品大单品更更稀缺稀缺。主要由于我国饮食文化多元,开发全国性的菜肴类大单品难度较大。2022 年
62、,深圳和上海疫情反复期间,成品预制菜成团相对较难,一方面是价格原因,另一个方面是口味差异的原因,缺乏形成“共识”的菜品。我们认为,理论上口味包容性强、符合消费者健康升级需求、标准化及还原度双高的菜肴类预制菜具备成为爆品的潜质,产品性价比将随规模扩容而持续提升,从而驱动需求端扩容。 当前市场上菜肴类预制菜以家常菜肴为主,主要发力消费者普遍喜爱的食材,例如猪肉、牛肉、鱼肉和虾肉等,以降低菜系偏好对市场拓展的不利影响。具体来看,新希望的美好食品以猪肉为主、味知香以牛肉类为主、海欣食品以速冻鱼肉为主、鲜美来以下滑为主,均属于包容性强、符合健康饮食需求的品类。 菜肴类菜肴类大大单品单品一一:酸菜鱼,是重
63、庆口味的经典菜品,有酸、辣、鲜的风味特征,制作过程简单、食材易获得,口味接受度高,已基本突破地域限制。虽然目前仍没有十亿大单品出现,但 C 端销售情况来看,在众多预制菜产品中销量靠前,是目前预制菜流行的菜品之一。据 NCBD中国酸菜鱼市场大数据分析报告预测,中国酸菜鱼行业 2021 年将突破千亿规模。安井冻品先生主打“真活鱼制作、酸菜 81天腌制、酸汤 12小时文火熬制” 、叮叮懒人菜“酸菜北纬 30度 220 天发酵,30%鱼柳部分” 、何氏蹦蹦鱼“加州鲈鱼鱼片”都已推出酸菜鱼预制菜产品。酸菜鱼能成为热门菜品的原因有三:第第一,鱼肉一,鱼肉符合符合消费者消费者健康健康升级升级观念,蛋白质含量
64、观念,蛋白质含量高高;第二第二,口味口味较较重、重、易易形成成瘾形成成瘾性性;第三第三,主,主材鱼和酸菜材鱼和酸菜原材料原材料易获得易获得、供应稳、供应稳定,标准化定,标准化、稳定性、稳定性、口味还原度、口味还原度均均较高。较高。 23 图表49:餐饮端酸菜鱼市场规模(单位:亿元) 资料来源:弗洛斯沙利文、钛媒体 APP、方正证券研究所 菜肴类菜肴类大大单品单品二:二:小酥肉,属传统美食,消费者认知程度较高、宣传成本低,具有丰富的口味和社交零食的属性;生产端,易实现工业化、标准化生产,品牌化推广相对容易,可快速崛起。新希望美好食品自 2018 年开始研发标准化的酥肉食品,经过严苛的研发流程,反
65、复尝试 34 款猪肉原料、修改 28 次配料蛋液、累计举办 300场线下消费者测试,在严苛的品质和口味把控下,美好小酥肉赢得多项国内外食品大奖,自 2019 年推出小酥肉起体量迅速扩大、实现1.4 亿元营收,2020 年单品销售额达 6 亿,2021 年已与全国五万多家餐饮企业达成合作,销售额达 10 亿级体量,并以小酥肉为切入点逐步打开火锅餐饮细分赛道的局面,形成了数只伍亿元级别、亿元级别及后备单品的储备,实现了从产品认知到品牌认知,占据消费者心智。 图表50: 新希望美好小酥肉产品 资料来源:京东、方正证券研究所整理 研发研发、供应链供应链 、渠道渠道三大三大核心能力是核心能力是培育大培育
66、大单品的核心三要素单品的核心三要素。培育大单品,要求预制菜企业具备对市场的敏感度,在感知消费者需求后,可以以出色的研发能力快速研发新品,同时需要与之相匹配的供应链与渠道能力。通过三方面优势培育大单品,以提升 to B 渠道议价能力和 to C 的品牌溢价,驱动企业盈利能力提升。以日冷集团为例,日冷集团具备出色的产品研发能力,成立以来共研发并推出了数十款热销产品,包括迷你汉堡肉饼、唐扬鸡块,和正宗炒饭三款经典产品历经数十年仍在热销。 需求端来看,大型连锁餐企追求品质稳定、定制化,以实现客群稳定、突出企业竞争优势;中小企业追求性价比和标准化,大单品、 24 核心单品策略有效降低成本,实现高性价比,
67、并可通过全国工厂布局和完善的销售网络,解决最后一公里问题,为中小企业提供快捷服务。对于 C 端消费者来说,品类多样、方便快捷、品质安全需求强烈,预制食材、半成品、成品菜大单品更易获取消费者心智。 首先首先,研发研发能力能力是是大单品基础大单品基础。B 端客户无论是万店模式的连锁餐企还是夫妻老婆店,都追求产品还原度、易操作及较高的成品率,满足条件才能达成复购,对预制菜企业研发能力提出较高要求。千味央厨研发能力突出,公司优势大单品芝麻球可以做到制作过程中不掉芝麻、不炸裂,制作难度低、还原度和成品率双高,具备较强的产品竞争力,市场已充分验证其油条、麻团大单品路线正确,在细分领域市占率高。 图表51:
68、千味央厨研发投入规模/营收占比逐年提升 资料来源:Wind、方正证券研究所 第二,第二,有有优质优质 OEM 代代工工资源资源的的预预制菜制菜企企业业更易更易培育培育大大单品单品。预制菜企业在新品研发新品初期,为了减少前期投入风险,通常采用优质供应商 OEM 贴牌代工的方式生产。而进入成熟期,则可以通过收购小厂或自建厂房来进行规模化生产,再进一步向上游原材料延伸,以达到控制原材料质量、降低采购成本、平滑原材料周期波动的目的,从而进一步保证盈利能力和稳定性。因此,具有产业链鉴别能力、在全国各地拥有优质 OEM 储备的公司具备相对优势,例如新希望、三全、海底捞等在全国有 OEM 工厂,经过品类规划
69、和辅导,爆款产品在销地产的成功率更高。 第三,第三,赋能赋能经销商经销商,将区域化将区域化大大单单品推广至全国品推广至全国。针对不同的消费终端,预制菜企业通常采取多重渠道服务终端需求,对大 B 客户多采用直营方式,直接对接大客户需求;面对小 B 客户多元化的需求,则采用经销商模式,以降低公司服务成本;面对 C 端消费者,则通过商超、线上、社区团购等渠道。其中,经销商渠道是预制菜推向全国的重要突破口,预制菜企业可为 B 端提供经销商赋能,帮助经销商开展订货会、推广活动等帮助其开拓终端客户动销产品,同时品牌形象也得以提升。渠道布局方面,可招募专职预制菜经销商,也可与公司长期合作的老经销商进行业务拓
70、展,将区域特色的明显的预制菜推广至全国。 例如,安井主要利用原有速冻产品经销商推广其预制菜大单品。安井旗下冻品先生产品矩阵主要包括除火锅料和米面制品以外的火锅周边食材、半成品菜肴、菜肴制品,预计每年推出 10 余款 新品,力争做出 BC 端兼顾的大单品菜肴。对于地域性大单品,公司根据区域市场反馈,利用原有优势速冻产品的渠道网络向全国推广,目前酸菜鱼、扇子骨、牛仔骨在全国范围内已取得良好市场反馈。 25 图表52:冻品先生菜肴类预制菜 资料来源:冻品先生天猫旗舰店、方正证券研究所整理 3.2 大众产品大众产品比拼规模效应比拼规模效应,高端,高端礼盒适合品礼盒适合品牌输牌输出出 C 端预制菜按消费
71、场景分为家庭内食消费场景和招待宴请、走亲访友礼品消费场景两类,按照社交属性可分为不需要社交的家庭预制菜和社交属性较强的高端礼盒预制菜。我们认为 C 端两类预制菜在产品属性、竞争护城河等方面截然不同。 家常家常预制菜预制菜属属大众品大众品,成本优势是,成本优势是护城河护城河。大众消费品具备单价低、消费频次高的属性,所以扩大消费者人群和更多渠道的产品触达至关重要。大众品具有薄利多销的盈利属性,成本优势是主要护城河。由于大多数家常预制菜是居家享用,几乎无社交需求,因此消费者一般更多考虑性价比做出购买决策。在不具备生产技术壁垒的预制菜细分领域,高效的供应链管理、规模化生产和配送,可以构筑作为大众品的成
72、本优势护城河。 预制预制菜不宜“曲高和寡” , “便菜不宜“曲高和寡” , “便捷、美味、捷、美味、高频和性价比”是放量硬高频和性价比”是放量硬道理。道理。家常预制菜属大众品,主要针对内食消费场景,美味、方便与高性价比是其重要买点。我们认为价格亲民、品质美味兼优的大众品易于产生规模效应,更适合新玩家“破局突围” ,如擅长菜品与口味的研发的广州酒家推出了 22 元-38 元不等的咕咾肉、糖醋生炒骨、泰式咖喱牛腩及泰式咖喱鸡肉,性价比突出,利于打造明星大单品。 攻守之道,品质保障下的显著成本优势既是大众预制菜在低壁垒、高竞争市场中持续渗透的利器,又促进沉淀自身利基市场,形成品牌、成本壁垒。此外,受
73、竞争、渠道议价、原料价格波动影响,市场参与者利润空间普遍不高,利润率基本在 15%以下;但大规模放量有利于提高公司周转率,最终仍取得理想的资本回报率,并形成较高的进入壁垒。 礼盒装昂贵食材礼盒装昂贵食材预制菜预制菜属高端属高端品品,是是品牌输出品牌输出的的抓抓手手。与大众品相比,高端品需要更悠久的历史、更多的文化沉淀,通常有较高的品牌附加值,通常高端品消费者对价格不敏感,高端品的企业的利润增长是靠提价而非产能扩张。我们认为佛跳墙、花胶鸡等高端礼盒预制菜产品更适合走亲访友礼品和宴请聚会消费场景,具备较强的社交属性,结合星级酒店、知名餐饮的高端品牌,是品牌输出的理想抓手。知名餐饮企业、星级酒店是预
74、制菜高端礼盒的重要参与者,生产端可充分利用现有的央厨或后厨,预制菜礼盒可成为堂 26 食、外卖之后的第三条增长曲线。 高端高端礼盒礼盒装拓装拓展了送礼、员工福展了送礼、员工福利等消费场景,利等消费场景,有助于消有助于消费者教育费者教育与与品牌知名度的品牌知名度的提升。提升。苏帮菜“好得睐” 、上海老字号“新雅” 、杭州老字号“知味观”等品牌的招牌菜的半成品礼盒在 2021 年货节销售情况火爆,消费者认可度较高。餐饮企业同庆楼在 2021 年推出的预制菜年货大礼包,名厨菜礼盒等,销量较好,其中,员工福利订单较多,取代以往坚果类过年福利趋势显现。高端礼盒装的推广进一步促进了品牌知名度的提升。 图表
75、53:广州酒家佛跳墙预制菜礼盒装 资料来源:京东、方正证券研究所整理 3.3 产业链的一环,产业链的一环,B 端端生意行稳致生意行稳致远远 餐企降本增效餐企降本增效意意愿强烈愿强烈,半成品半成品食材食材节约成本节约成本的的需需求明确求明确。餐饮企业普遍面临人工成本、房租、原材料成本高和毛利率低的经营困境。中国饭店协会发布的2019 中国餐饮业年度报告的数据,餐饮企业的原料进货成本、房租及物业成本、人力成本、能源成本分别占营业额的 41.31%、10.26%、22.41%、4.54%,合计占比78.52%,餐饮企业在减少厨师及厨房的支出成本,提升效率的意愿强烈,高性价比预制菜需求大幅提升。 图表
76、54:原材料、人工、房租等成本合计占比 79% 资料来源:中国饭店协会2019 中国餐饮业年度报告 、方正证券研究所 目目前预制菜渠道以前预制菜渠道以 B 端端为主,并在下游连锁化进程中有望加速为主,并在下游连锁化进程中有望加速增增 27 长。长。自 90 年代净菜加工厂出现,预制菜产业经历了漫长的导入期。直到 2014 年,随着我国外卖市场的爆发与冷链物流的发展,预制菜B 端渠道迎来快速发展期。根据食品饮料创新营统计,目前我国预制菜市场规模在 2500-3000 亿之间。我国餐饮下游高度分散,2018-2020 年国内餐饮连锁化率分别为 12.8%、13.3%、15.0%,与美日成熟的连锁餐
77、饮相比,我国餐饮连锁化率仍存在较大提升空间。此外,根据中国烹饪协会发布的中国餐饮百强企业和餐饮五百强门店分析报告 , 2018 年 51%的百强企业以直营+特许的方式扩大连锁规模,餐饮企业连锁化动力较强;而以餐饮企业为主的 B 端由于餐饮连锁化率的不断提升,对菜品能够标准化生产、快速复制提出高要求,以标准化为特色的预制菜正好可以满足餐饮企业的需求。因此,未来随着餐饮产业的成熟化,B 端预制菜有望在下游连锁化进程中有望加速增长。 图表55:我国餐饮行业连锁化率提升空间较大 资料来源:欧睿国际、前瞻经济学人、方正证券研究所 外卖外卖行行业的高速发展进一步催生了业的高速发展进一步催生了 B 端预制菜
78、需求。端预制菜需求。截至 2021 年12 月,我国外卖用户规模达 5.44 亿人,外卖使用率从 2017 年末的44.6%提升至 2021 年末的 52.7%。根据艾媒咨询统计,2011-2020年,我国外卖交易规模逐渐扩大,2020年外卖交易额已超过 6600 亿元,16-20 年 CAGR 达 41%。外卖产业的持续快速增长,推动了线上线下融合发展,拓宽了消费应用场景,为餐饮行业发展注入了新动能。预制菜可以通过减少后厨面积,减少厨师工资等方式进一步减少外卖商家的成本,同时因半成品、易加工特点有利于加快出餐速度,帮助餐饮门店降本提效,因此有望受益于外卖行业的高速发展。 图表56:我国外卖用
79、户规模及使用率稳步增长 图表57:过去十年我国外卖交易规模持续增长 资料来源:中商情报网,方正证券研究所 资料来源:艾媒咨询,方正证券研究所 餐饮餐饮渠道易守难攻渠道易守难攻,客户客户粘性粘性更更高高,依托依托良好良好合作关系合作关系可可从单一从单一产产 28 品品向向多多个产品个产品延伸延伸。餐饮连锁企业对供应商的要求较高,对产品标准化、成品率要求较高,有一定的鉴别与试错成本,所以一旦与供应商达成合作,为保证产品口味稳定性,除非有重大食品安全问题,否则不会轻易更换供应商。此外,供应链公司可以从单一产品长期稳定合作,有机会达成更多产品合作。以千味央厨为例,自2012 年以来,坚持以“只为餐饮,
80、厨师之选”的战略定位,深耕餐饮速冻米面市场,客户粘性强,与百胜中国的合作,从最早向其提供蛋挞皮开始,到目前产品延伸至安心油条、华夫饼、烙饼、牛角包、酥饼、胡辣汤等多个品类。 大大 B 客户客户既既带来带来业业绩绩稳定性,稳定性,易易形成形成规模规模效应效应,又又可可构筑构筑行业行业壁壁垒。垒。大 B 客户内生性增长即店面扩张可以为预制菜企业带来成长的稳定性。与 B 端合作,产品生产数量、物流配送均有明确时间阶段,与零散购买、数量不确定的 C 端相比,B 端生意可在保质期内流通方面具备绝对优势。同时,成熟大 B 连锁餐饮企业具备严苛的供应商管理机制来保证供应链的安全与稳定,包括公司自评与聘请第三
81、方外评共同考核供应商自制,该机制中成为竞争对手短时难以突破的供应壁垒,其他同行进入大 B 餐饮的供应链体系需经历长达数年且较为严苛的审核过程。 C 端端可享受行业扩容红利可享受行业扩容红利,但消费者教育,但消费者教育尚需尚需时时日日。目前,C 端预制菜处于初级阶段,尚未走进百姓日常生活,像日本一样预制菜走进千家万户餐桌尚需时日,C 端仍有较大挖掘空间。消费者追求便捷的同时,追求美味与健康品质,容易受到营销手段而做出购买决策,愿意为品牌、品质支付品牌溢价,提价空间更大,成本转嫁比B 端更容易。但由于我国菜系口味众多,当前市场暂无品牌领袖,竞争者众多,市占率提升不易,但领先企业可享受行业扩容的红利
82、。 4 繁华未必似锦,群星选最璀璨繁华未必似锦,群星选最璀璨 4.1 中国目前尚处于发展初级阶段,各点都有产中国目前尚处于发展初级阶段,各点都有产业延伸的机会业延伸的机会 在预制菜行业发展的初级阶段,各优质子赛道正涌现出一批具有高辨识度的龙头企业,包括冷冻烘焙业龙头立高食品、专注服务 B 端定制需求的千味央厨、预制菜肴赛道华东龙头味知香以及速冻火锅料龙头安井食品等等。它们或凭借先发优势、多年深耕行业取得较强的规模优势,同时在渠道端精耕细作,布局一张面向全国、多渠道、广覆盖的销售网络,最终通过高性价比产品与强大的渠道力赢得竞争,实现放量增长;它们或提前卡位大 B 客户渠道,居高临下,通过整合其他
83、渠道客户获取增长;它们或在原有坚固的基本盘,沿着产业链上下游寻找业务协同,发力高价值、高景气环节,来实现扩张。总而言之,唯唯有专注主业、深耕渠道有专注主业、深耕渠道和品牌、持续进和品牌、持续进化化的公司方可在技的公司方可在技术壁术壁垒垒低的食品低的食品赛道中脱颖而赛道中脱颖而出,实现基出,实现基业长业长青青。 29 图表58:专注主业、深耕渠道和品牌、持续进化方可脱颖而出 资料来源:方正证券研究所 正值我国预制菜行业总体爆发之际,我们认为应重点关注三类机会。首先,我首先,我们认为中游们认为中游食品龙头食品龙头以及具有独特竞争优势的食品制以及具有独特竞争优势的食品制造造商具有收益机会。商具有收益
84、机会。例如,安井食品基本盘速冻食品赛道仍稳步增长,新业务预制菜肴端市场空间大且公司 OEM模式下菜肴业务快速放量,因此,作为跨品类、爆品思维平台型企业,公司具备较好的业绩稳定性与成长性。其次,我们建议关注业绩弹性高、关注业绩弹性高、基基本面本面不断改善的不断改善的上游上游原料玩家价原料玩家价值重值重构的机会构的机会。原材料端企业向下游高附加值预制菜业务延伸,盈利能力改善,具有较大的业绩弹性,且随着公司规模化、品牌化壁垒的出现,公司业绩表现由强周期向弱周期发展,稳定性不断提高,基本面持续向好,看好上游龙头居高临下,延伸协同带来估值逻辑重构、业绩快速成长的双击机会。最后,下下游具备品牌势能、研发优
85、势以及游具备品牌势能、研发优势以及食品定位清晰的餐食品定位清晰的餐企同样值企同样值得关得关注注,主要系预制菜新业务在自身优势赋能下成功率较高,而爆品的放量增长将打开公司成长天花板,同时餐食业务稳定性较好,提供了业绩安全垫。 图表59:预制菜行业投资逻辑图 资料来源:方正证券研究所 30 4.2 精精挑细选,产业链上的公司都在抓取发展窗挑细选,产业链上的公司都在抓取发展窗口期机遇口期机遇 4.2.1 千味央厨:千味央厨:定制服务定制服务能力突能力突出出,大大单品单品策略策略优势凸显优势凸显 公司通过常年陪跑餐饮龙头,卡位龙头顶级供应商,在米面类制品大 B 端的竞争优势显着。公司凭借优质供应链服务
86、“组合拳”持续满足客户定制化需求,不断增强大 B 黏性,巩固竞争优势。此外,大 B 久而严格的审核周期既为公司筑就竞争壁垒,又充当公司品牌背书,吸引寻求标准化和创新的中小 B 纷至沓来,同时,大 B 的研发外溢性可以满足小 B 产品的开发需求。公司凭借长期陪跑大 B 客户积累的柔性生产、研发创新、品牌背书等优势,既可以在 B 端横向品类扩张,又能够纵向中小 B 降维覆盖,有望不断提升市场份额。未来随着公司小 B 业务的持续开展,以及大 B 业务的持续夯实,业绩有望保持稳健增长。 我们预测公司 22-24 年归母净利润为 1.10/1.43/1.80 亿元,同比+24.10%/+30.18%/+
87、25.97%,EPS 为 1.27/1.65/2.08 元,对应当前股价PE 分别为 39.69x/30.49x/24.20 x。在疫情反复扰动以及原材料上涨的背景之下,公司依然维持稳健增长体现出公司的经营优势。中国餐饮连锁化率提升确定性强,公司作为国内餐饮供应链龙头,中长期成长逻辑清晰,给予“强烈推荐”评级。 图表60:千味央厨渠道结构与未来增长点 资料来源:千味央厨招股说明书,方正证券研究所 4.2.2 安安井食品:井食品:预制预制菜肴菜肴持续持续发力发力,龙头龙头壁垒壁垒日益日益强化强化 在 C 端便捷化需求与 B 端标准化、连锁化趋势下,速冻食品行业近年来持续升温。对比日美等 C 端人
88、均消费量和 B 端餐饮连锁率,我国速冻食品仍有较大的增长空间,行业景气度依旧。公司业务端,除了火锅料和米面业务营收稳步增长,21 年预制菜肴业务快速放量,逐步成为公司第二大增长曲线。渠道方面,公司 B、C 端双轮驱动,一方面通过精细化管理巩固强大的渠道优势,另一方面积极铺设快手菜专柜,是公司独创的菜肴渠道,也为经销商带来新增长点。同时,公司产能建设持续推进, “销地产”模式助力全国化扩张。本轮成本上行周期中,安井尽管短期利润端承压,但随着本轮高成本库存消耗干净、原材料成本回落以及提价效应下,利润端反弹可期,同时有望借自身品牌、规模以及渠道等优势不断提升市占率。 31 我们预测公司 2022-2
89、024 年归母净利润为 9.79/12.71/15.53 亿元,同比+43.45%/+29.85%/+22.21%,EPS 为 3.34/4.33/5.30 元,对应当前股价 PE 分别为 38.93x/29.98x/24.53x。经历过 21 年成本上行、行业竞争加剧的压力考验后,公司速冻龙头地位稳固;展望 22 年,预计成本压力趋缓的同时,预制菜有望持续高增为公司提供业绩增量,募集资金逐步投放强化竞争优势,中长期成长确定性强,给予“强烈推荐”评级。 图表61:安井食品菜肴类制品营收及增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 4.2.3 立高食品:立高食品:冷冻烘焙冷冻烘焙景气度景气度高高,
90、高速成长高速成长的的龙头龙头前景广阔前景广阔 冷冻烘焙有望在烘焙大行业扩容同时实现结构性加速增长,不断提高渗透率。冷冻烘焙行业在生产技术、产线购置、销售渠道等方面对参与者提出了较高的要求,且行业进入壁垒将随着头部企业的加速发展而愈发巩固。公司冷冻烘焙产品生产实力处于行业领先地位,竞争壁垒高筑,未来优势将有望进一步增强。产品方面,公司冷冻烘焙产品储备丰富,下游客户多元,未来可通过产品及客户结构优化提升盈利能力,且随着四季度产能得到一定补充,公司规模增长动力长足,业绩有望保持高增。渠道方面,公司精耕细作,横向进入前景广阔的多元化销售渠道,纵向由一二线城市向三四线城市乃至乡镇下沉渗透,有望凭借庞大的
91、市场销售、服务网络,品牌、规模等优势持续提升市占率。 公司作为冷冻烘焙行业龙头企业,在研发、产品创新、精耕渠道方面优势明显,持续丰富产品矩阵、扩充渠道、稳定供应链,不断获取更高市场份额,看好公司长期成长路径。预计公司 2022-2024 年将 实 现 营 业 收 入34.58/43.05/53.83亿 元 , 同 比 分 别+22.76%/+24.48%/+25.06%;归母净利润 3.41/4.14/5.17 亿元,同比分 别 +20.50%/+21.37%/ +24.81% ; 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为42.19x/34.76x/27.85x,维持“推荐”评级。 4.2.4
92、 味知味知香:香:预制菜领先品牌预制菜领先品牌,全国,全国渠道渠道持续拓展持续拓展 公司作为华东区域预制菜肴龙头企业,深耕行业多年并积累了较强的规模优势,未来有望乘行业景气度收获高速增长。公司成本压力位传导迅速,2021 年在牛肉等原材料节节上升压力下,公司为保证利润率采取积极调价策略;其中,公司 C端产品 7、8 月小幅上涨了1 次,9、10 月份各上涨 1 次,每次平均涨幅 1-2 元, B 端上涨了 2次。随着牛肉等原材料价格的回落以及 2021 业绩低基数背景下, 32 2022 年公司有望迎来较好的利润弹性。伴随产能的扩张以及物流体系的进一步完善,短期来看,公司凭借成熟的加盟模式,将
93、在江浙沪及周边区域通过复制模式迅速提升门店数量,进而扩大销量。长期来看,针对江浙沪以外的市场,公司将利用销售团队在前期市场开发过程中积累的丰富经验,加大对经销商的营销力度,扩充销售网络;同时,加强物流体系建设,实现跨区域的业务突破,包括向华东周边福建、湖北、安徽等省份渗透,以此发掘市场潜力,提升公司整体销售额。 预制菜行业景气度较高、成长性好且格局分散,尚未出现全国行业龙头,未来渗透率提升空间大、趋势明显,味知香在供应链、新品研发等方面具备一定优势,看好未来市占率提升空间。我们预计公司 2022-2024 年可实现营业收入 9.72/12.26/15.18 亿元,同比分别+27.08%/+26
94、.19%/+23.79%;归母净利润 1.61/1.95/2.41 亿元,同比分别 +21.21%/+21.05%/+24.02% ; 当 前 股 价 对 应PE分 别 为25.17x/20.52x/16.55x,给予 “推荐”评级。 图表62:2018-2021立高食品加盟商拓展迅速 图表63:2021年进口牛肉价格持续上涨 资料来源:Wind、方正证券研究所 资料来源:Wind、方正证券研究所 4.2.5 双汇双汇发展发展:肉制品肉制品龙头龙头布局布局预制菜,预制菜,成本成本和和渠道渠道优势优势明明显显 作为肉制品龙头,双汇发展基本盘稳定,经营业绩处于行业领先地位。公司于 2021 年初成
95、立了餐饮事业部,专注于餐饮渠道,推广预制切割、腌制料理、火锅食材、酱卤熟食等预制餐饮食材产品。面对 C 端推出新品牌“筷乐星厨”系列速食菜,推出“经典热卖十连包” ,菜肴类包括鱼香肉丝、土豆牛肉、家常豆腐等十款家常菜,包装规格在 180g-200g,满足消费者“一人食多道菜”的需求。公司在预制菜业务方面具备优势,首先,冷鲜肉和肉制品品牌知名度高,消费者对双汇品牌认可程度较高;第二,公司在全国 17 个省设有 30个肉类加工基地,具备产能优势;第三,公司目前终端渠道广泛,经销商体系成熟,预制菜系列产品可快速铺货;最后,公司在猪肉、鸡肉制品供应链具备优势,成本优势明显。预制菜或成为第二增长曲线,为
96、公司成长性加码。 我们预计公司 22-24 年可实现营业收入 663/757/900 亿元,同比-1%/+14%/+19% ; 可 实 现 归 母 净 利 润64/73/80 亿 元 , 同 比+31%/+14%/+10%。当前股价对应 PE 分别为 14.54x/12.79x/11.66x,维 33 持“推荐”评级。 4.2.6 国联国联水产水产:定增发力定增发力预制菜预制菜,成长性值得期待,成长性值得期待 水产龙头国联水产在下游延伸发展中,积极从鱼、虾等水产原料供应商向深加工多品类预制菜制造商转型。2021 年公司预制菜收入为8.41 亿元,同比增长 15.21%,营收占比从 2020 年
97、的 16.24%提升至18.80%。2021 年公司非公开募集 10 亿元用于中央厨房和水产深加工项目,未来随着定增新产能的落地以及优势品类的爆发,公司有望凭借全球采购等成本优势迎来新一轮成长期,建议关注。 4.2.7 由下向上,餐饮业打通菜品由下向上,餐饮业打通菜品零售化零售化第二第二成长曲线成长曲线 近年来,受疫情冲击以及餐饮零售化等因素影响,许多连锁餐饮业开始兜售半成品和预包装食品,而知名餐企西贝、广州酒家、眉州东坡等也纷纷入局预制菜市场。其中,广州酒家在 2020 年年初就进入预制菜赛道,并通过中餐老字号的品牌背书、粤菜品类优势以及不断加大的研发投入,探索、挖掘市场爆品;截至 2021
98、 年 1 月其面向 C 端市场推出了 20 款单品,包括广式豉油鸡、传统咕噜肉以及客家梅菜扣肉等特色菜品。而同庆楼主要定位 C端市场,并在 2021 年11 月食品战略暨新品发布会上,推出名厨名点系列、名厨菜系列、名厨腊味系列、臭鳜鱼料理包系列产品,推动公司进入了“餐饮+食品”双轮驱动格局;渠道端,公司已初步形成线上零售、线下商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。老字号连锁餐企布老字号连锁餐企布局预制菜,局预制菜,往往靠自身优势菜品切入,同时突出研发优势往往靠自身优势菜品切入,同时突出研发优势与品质保与品质保证,并通证,并通过高复原率获取过高复原率获取高复购率,进而高复购率,进而培育消费习惯,沉淀忠诚培育消费习惯,沉淀忠诚客户客户。