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1、 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 食品饮料食品饮料 报告原因报告原因：专题研究专题研究 新型冠状病毒肺炎专题新型冠状病毒肺炎专题报告报告 疫情短期调整疫情短期调整，注重注重行业长期逻辑行业长期逻辑 2020 年年 2 月月 6 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 食品饮料食品饮料板块近一年市场表现板块近一年市场表现 投资要点：投资要点： 复盘复盘 2003 非典疫情对资本市场的影

2、响非典疫情对资本市场的影响。 通过对非典时期的食品饮料行 业表现进行复盘，可以看到从市场表现来看，受非典疫情影响，食品饮料 行业在非典期间整体跑输上证综指。2003 年非典疫情短期对食品饮料行业 带来扰动，长期来看非典疫情对行业增速影响不明显。具体分析非典各个 阶段，可以发现在蔓延期，食品饮料子板块大部分处于上涨状态；在严峻 期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白 酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大；整体而言，非典期间，只有乳制品、 肉制品跑赢大盘。 对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料发生的变化对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料发生的变化：一是行业所处阶段 均有明显变化，例如

3、，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡；肉制 品、 乳制品的行业增速、 竞争格局、 市场市占率等都出现了不同； 二是 2003 年申万食品饮料上市公司只有 40 多家，如今已有 90 多家，增加一些速冻 食品、休闲食品等上市公司；三是疫情爆发时间、影响范围也不同，2003 年疫情最严重的时期是在二季度的 4-5 月，处于淡季，并未对春节旺季销 售造成实质性影响，此次疫情最严重主要在春节，消费需求受到压制较大， 终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。疫情影 响范围不同，2003 年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更 加广泛，目前安徽、广东、河南等地出现了聚集性感

4、染，引起了一定的社 会恐慌，餐饮和零售行业遭遇重挫对行业影响更大；四是，当前，国内消 费驱动贡献了整体经济增长的 70%左右，疫情对消费及服务行业已然产生 了较大的短期影响。 新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会：新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会：短期看，新肺炎疫情抑制 春节消费需求，食品饮料子行业影响程度不同。主要在于：礼品消费、聚 饮消费受影响较大。因此，高端、次高端白酒、高端乳制品、餐饮渠道占 比较大的调味品、B 端速冻食品受到较大的影响，而 C 端速冻食品、方便 休闲食品、基础乳肉制品等生活必需消费品的需求继续增长。建议关注三 全食品、恒顺醋业、克明面业、双汇发展等。另外，不少酒企

5、在对 2020 年 经营规划中体现稳中求进的基调，企业能够更好地调整策略抵抗风险，中 长期继续看好茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业等。 风险提示：风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险 分析师：分析师： ： 和芳芳 执业证书编号: S0760519110004 邮箱： 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目

6、录 1.复盘复盘 2003 非典疫情对资本市场的影响非典疫情对资本市场的影响 .3 1.1 非典疫情对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短 .3 1.2 食品饮料整体跑输大盘，肉制品表现相对较好 .6 1.3 个股表现：白酒公司大多跑输大盘，伊利、双汇等获得收益 .9 2.新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会新型肺炎疫情下食品饮料行业的投资机会 . 11 1.1 新型冠状病毒定义以及与非典疫情的区别 . 11 1.2 对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料发生的变化 .12 1.2 白酒：疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 .14 1.3 优选大众食品受疫情影响较小的子行业 .15 1.4

7、投资建议 .16 3.风险提示风险提示 .17 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 1.复盘复盘 2003 非典疫情非典疫情对对资本市场资本市场的影响的影响 1.1 非典疫情非典疫情对对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短、消费有短期冲击，但持续时间较短 2003 年年非典疫情发展非典疫情发展情况情况： 根据公开资料整理， SARS 事件是指严重急性呼吸综合征。 2002 年 12 月 15 日， 广东发现首例非典病例； 2 月 10 日中国政府将该病情况通知了世界卫生

8、组织， 在此之前非典一直处于温和扩散期；3 月份 WHO 发出全球警告并正式将其命名为 SARS，此 后非典开始受到全球重视，同时非典病例开始爆发式增加，4 月-5 月进入疫情高峰期，直至年 中才逐渐得到控制，3 季度后基本结束。 非典疫情对非典疫情对 GDP、消费有短期冲击，但持续时间较短。、消费有短期冲击，但持续时间较短。首先，从总量上来看，与 2003 Q1 相比，2003Q2 的经济增速下降 2 个 pct，但由于 SRAS 疫情持续期较短，并未对 2003 年全年 的 GDP 增速有较大的拖累。其次，分行业来看，SRAS 对于第三产业影响持续性较强，第三 产业 GDP 增速从 200

9、3Q1 的 10.5%下降至 Q2 的 8.7%，持续影响两个季度。最后，社零增速 的下滑始于 2003 年 4 月份， 但受影响最大的是 5 月份， 但疫情过后社零增速的反弹力度较大， 全年整体平滑，未受较大影响。 图图 1：非典疫情对：非典疫情对 GDP 的影响的影响 数据来源：wind，山西证券研究所 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 2002-06 2002-08 2002-10 2002-12 2003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12 2004-02 2004-04 2004-

10、06 2004-08 2004-10 2004-12 2005-02 2005-04 2005-06 2005-08 2005-10 2005-12 GDP:不变价:当季同比 季 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 2：对第三产业持续影响对第三产业持续影响 2 个季度个季度 图图 3 ：社零增速二季度：社零增速二季度开始开始下滑下滑 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 餐饮行业最先受到疫情冲击。餐饮行业最先受到疫情冲击。餐饮行业具有

11、人群密集和社交性的特点，在传染病扩散期间 有高度交叉感染风险。在非典全方位控制治理时，加强隔离、控制人员流动，人们社交活动锐 减，同时外出消费需求大幅下降，对餐饮、社交相关的行业影响较大。反之，在家就餐显著增 加，与之相关的品类需求剧增。 图图 4：2003 年年住宿与餐饮增速在住宿与餐饮增速在 5 月份达到底部月份达到底部 资料来源：wind，山西证券研究所 95 100 105 110 115 120 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-0

12、8 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 社会消费品零售总额:当月同比 消费者信心指数(月) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 (20.00) (15.00) (10.00) (5.00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 当月值:同比 住宿和餐饮业:当月值 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图 5：

13、2003 年年非典期间食品类增速非典期间食品类增速 资料来源：FBIF 食品饮料创新，山西证券研究所 与餐饮相关的食品饮料子行业，其经营业绩受非典疫情影响较大。与餐饮相关的食品饮料子行业，其经营业绩受非典疫情影响较大。 非典疫情期间，食品 饮料行业整体受到一定的影响， 2003Q2 业绩增速达到底部， 但疫情过后食品饮料的快速反弹。 其中对白酒、啤酒、调味品等餐饮情景相关的子行业影响较大：白酒、啤酒、调味品均在 2003Q1-Q2 出现增速低迷情况，但随后较快恢复；肉制品未受疫情影响，由于家庭终端消费几 乎未受影响，因此，非典疫情期间肉制品需求仍然比较稳健；乳制品未受疫情影响，主要在于 乳制品

14、行业当时正处于全国铺货扩张阶段。 图图 6：非典期间申万食品饮料行业业绩情况非典期间申万食品饮料行业业绩情况 资料来源：wind，山西证券研究所 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 SW食品饮料营业总收入（亿元） 同比（%） 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股

15、票评级说明和免责声明 6 6 图图 7：非典期间食品饮料子行业业绩情况非典期间食品饮料子行业业绩情况 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 1.2 食品饮料整体跑输大盘，肉制品表现相对较好食品饮料整体跑输大盘，肉制品表现相对较好 食品饮料整体跑输大盘。食品饮料整体跑输大盘。非典时期 A 股市场在 4 月中旬之前整体处于上涨趋势，转折发 生在 4 月中下旬，当时由于进入疫情高峰期指数从最高点下跌达 10%。从市场表现来看，受非 典疫情影响，食品饮料行业在非典期间整体跑输上证综指。 图图 8：非典期间食品饮料跑输大盘非典期间食品饮料跑输大盘 资料来源：wind，山

16、西证券研究所 另外，我们根据疫情发展截取 2003 年 2 月 1 日至 11 月 18 日的数据， 具体分为四个阶段 （1）疫情前期蔓延疫情前期蔓延阶段（阶段（2003.2.1-2003.4.15） ：） ：广东出现第一例病人，初期逐步蔓延。这 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 SW白酒同比（%） SW调味发酵品 SW啤酒 SW肉制品 SW乳品 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00%

17、10.00% 15.00% 20.00% 02-12 03-01 03-02 03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 03-12 食品饮料(申万) 上证指数 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 时整个市场普涨，以汽车、银行、非银、钢铁等涨幅居前，市场并未对疫情有足够反应，食品 饮料跑输大盘； （2）疫情进入最严峻时期（疫情进入最严峻时期（2003.4.15-2003.4.25） ：） ： ，4 月-5 月非

18、典疫情进入高峰期，市场 被恐慌情绪放大，大盘期间跌幅达 10%左右，除了医药行业，申万一级行业均处于下跌状态。 （3）大盘触底后的反弹阶段（大盘触底后的反弹阶段（2003.4.25-2003.5.30） ：） ：疫情逐步得到控制，5 月 13 日，广 东新发病例首次为零。汽车、传媒、公用事业等涨幅居前，食品饮料跑输大盘，至此非典疫情 逐步进入尾声。 （4）疫情结束后大盘调整阶段（）疫情结束后大盘调整阶段（2003.5.30-2003.11.18） ：非典疫情基本结束，市场开始逐 步调整，上证综指指数整体下行。 图图 9：非典时期：非典时期 A 股行业表现（第一阶段前期蔓延阶段股行业表现（第一阶

19、段前期蔓延阶段 2003.2.1-2003.4.15） 数据来源：wind、山西证券研究所 图图 10：非典分阶段：非典分阶段 A 股各行业表现（股各行业表现（第二阶段严峻时期第二阶段严峻时期 2003.4.15-2003.4.25） 数据来源：wind、山西证券研究所 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 图图 11：非典分阶段：非典分阶段 A 股各行业表现（第股各行业表现（第三三阶段阶段反弹时期反弹时期 2003.4.25-2003.5.30） 资料来源：wind，山西证

20、券研究所 从细分行业来看， 肉制品表现相对较好。从细分行业来看， 肉制品表现相对较好。 在蔓延期， 食品饮料子板块大部分处于上涨状态； 在严峻期，除肉制品上涨外，其他子板块均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调 味发酵品受冲击较大；在反弹期，乳品、肉制品、调味发酵品反弹幅度较大。整体而言，非典 期间，只有乳制品、肉制品跑赢大盘。 表表 1：食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益食品饮料子板快非典期间各个阶段绝对收益 代码代码 指数指数 蔓延期蔓延期 严峻期严峻期 反弹期反弹期 调整期调整期 851241.SI 肉制品(申万) 16.65 0.52 10.15 -3.85 851243.

21、SI 乳品(申万) 14.89 -6.04 10.77 -16.71 851242.SI 调味发酵品(申5.23 -7.16 7.69 -34.67 851232.SI 啤酒(申万) 4.64 -4.68 0.78 -30.98 851234.SI 软饮料(申万) 1.30 -4.02 1.59 -12.42 851231.SI 白酒(申万) 0.73 -7.63 3.50 -13.08 851233.SI 其他酒类(申万) -0.01 -5.03 1.20 -35.92 851244.SI 食品综合(申万) -3.69 -10.93 0.00 -30.25 资料来源：wind，山西证券研究所

22、 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图图 12：非典：非典期间子板块期间子板块市场市场表现（表现（2003.2.1-2003.11.18） 资料来源：wind，山西证券研究所 1.3 个股表现：白酒公司大多跑输大盘，伊利、双汇等获得收益个股表现：白酒公司大多跑输大盘，伊利、双汇等获得收益 从个股经营业绩来看，首先在白酒方面，非典疫情期间，白酒二季度除了贵州茅台、顺 鑫农业、古井贡酒等部分酒企业绩增长外，其他酒企业绩均出现不同程度的下滑，我们认为白 酒价格带的上下两头产品消

23、费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度后 非典得到有效控制，白酒消费逐步回升；其次，肉制品、乳制品、醋企业龙头二季度经营业绩 稳健增长。另外从市场表现来看，不少酒企受到非典疫情的影响，在严峻期均处于下跌状态； 必选消费品伊利股份、双汇发展、恒顺醋业抗跌性比较强。 表表 2：食品饮料部分上市公司：食品饮料部分上市公司 2003 年业绩情况年业绩情况 公司公司 营业收入增速营业收入增速 归母净利润增速归母净利润增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 贵州茅台 2.21% 15.79% 33.18% 80

24、.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五粮液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 泸州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948万元 -486万元 241.93% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89亿元 -0.80亿元 -0.19亿元 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 古井贡酒 -5.51% 16.

25、37% 7.82% 16.03% -19.96% -696万元 -58.25% -0.6亿元 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 白酒(申万) 沪深300 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 啤酒(申万) 食品综合(申万) 肉制品(申万) 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794 万元 -1245万元 128.61% -7746万元 顺鑫农业 44.3

26、4% 14.01% 41.36% 17.13% 15.60% 12.78% 14.39% 6.83% 恒顺醋业 53.06% 33.50% 32.03% 0.09% 12.38% 19.43% 12.86% -389.47% 中炬高新 -18.63% -26.42% -11.74% 4.94% -24.60% 88.89% -81.43% 185.10% 伊利股份 43.43% 47.99% 69.06% 66.60% 82.39% 46.42% 18.08% 21.04% 双汇发展 63.35% 62.78% 34.91% 50.71% 42.06% 10.59% 32.80% 40.51%

27、 青岛啤酒 12.01% 7.00% 9.02% 4.43% 7.45% -15.70% 28.82% -68.99% 重庆啤酒 58.23% 14.25% 15.62% 21.19% 41.94% 23.98% 18.82% 277.77% 资料来源：wind，山西证券研究所 表表 3：非典期间：非典期间食品饮料各个阶段部分公司食品饮料各个阶段部分公司绝对收益绝对收益（%） 公司简称公司简称 蔓延期蔓延期 严峻期严峻期 反弹期反弹期 调整期调整期 贵州茅台 0.30 -2.95 -7.83 -0.66 五粮液 2.77 -10.69 -10.69 -1.30 泸州老窖 13.64 2.65

28、2.65 -29.02 水井坊 -0.96 -4.44 -4.44 -35.42 山西汾酒 4.11 -9.86 -9.86 -4.72 古井贡酒 -1.07 -7.53 -7.53 -32.16 酒鬼酒 -5.91 -12.20 -12.20 -20.72 顺鑫农业 7.83 -10.69 -10.12 -15.89 恒顺醋业 1.10 0.63 0.63 -34.21 中炬高新 3.38 -11.97 -11.97 -27.07 伊利股份 22.65 -2.95 -2.95 -10.59 双汇发展 16.65 0.52 0.52 -3.85 青岛啤酒 11.03 -10.39 -10.39

29、 -6.91 重庆啤酒 12.48 -11.10 -11.10 -17.26 资料来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 因此，通过对非典时期的食品饮料行业表现进行复盘，我们可以看到从市场表现来看，受 非典疫情影响，食品饮料行业在非典期间整体跑输上证综指。2003 年非典疫情短期对食品饮 料行业带来扰动，长期来看非疫情典对行业增速影响不明显。具体分析非典各个阶段，可以发 现在蔓延期，食品饮料子板块大部分处于上涨状态；在严峻期，除肉制品上涨外，其

30、他子板块 均处于下跌状态，其中与餐饮相关的白酒、啤酒、调味发酵品受冲击较大；整体而言，非典期 间，只有乳制品、肉制品跑赢大盘。 2.新型肺炎疫情下新型肺炎疫情下食品饮料食品饮料行业的投资机会行业的投资机会 1.1 新型冠状病毒定义新型冠状病毒定义以及与非典疫情的区别以及与非典疫情的区别 冠状病毒冠状病毒属于套式病毒目、冠状病毒科、冠状病毒属，是一类具有囊膜、基因组为线性单 股正链的 RNA 病毒，是自然界广泛存在的一大类病毒。动物冠状病毒动物冠状病毒包括哺乳动物冠状病毒 和禽冠状病毒。哺乳动物冠状病毒哺乳动物冠状病毒主要为 和 属冠状病毒，可感染蝙蝠、猪、犬、猫、鼠、 牛、 马等多种动物；禽冠

31、状病毒禽冠状病毒主要来源于 、 属属冠状病毒，可感染如鸡、麻雀、鸭、 鹅、 鸽子等多种禽鸟类。冠状病毒是一大类病毒，已知会引起疾病，患者表现为从普通感冒到重症 肺部感染等不同临床症状， ；例如中东呼吸综合征（MERS）和严重急性呼吸综合征（SARS） 。 此次武汉发现的此次武汉发现的新型冠状病毒新型冠状病毒 （2019-nCov） 是一种以前尚未在人类中发现的新型冠状病毒， 属于 属的新型冠状病毒，有包膜，颗粒呈圆形或椭圆形，常为多形性，直径 60-140nm： 基因特征基因特征：与 SARSr-CoV 和 MERSr-CoV 有明显区别，目前研究显示与蝙蝠 SARS 样 冠状病毒（bat-S

32、L-CoVZC45）同源性达 85%以上。 理化特性：理化特性：对紫外线和热敏感，5630 分钟、乙醚、75%乙醇、含氯消毒剂、过氧乙 酸和氯仿等脂溶剂，氯已定不能有效灭活病毒。 传染源及传播途径：传染源及传播途径：目前所见传染源主要是新型冠状病毒感染的肺炎患者，即该病毒 可以持续人传人，主要经呼吸道飞沫传播（打鼻涕、咳嗽） ，亦可通过接触传播（用接 触过病毒的手挖鼻孔、揉眼睛等） 。 表表 4：新型冠状病毒性肺炎与普通感冒症状的区别新型冠状病毒性肺炎与普通感冒症状的区别 症状症状 病毒性肺炎病毒性肺炎 普通感冒普通感冒 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务

33、必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 呼吸呼吸 频率加快，甚至困难 没有呼吸困难或急促 咳嗽咳嗽 症状严重，干咳为主；伴有痰音， 喘息，影响睡眠 出现时间较晚 发热发热 一般高热持续 72h 以上 一般 48-72h 后可正常，退烧药物效果好 全身全身 精神差，食欲差 精神食欲睡眠差别不大 潜伏期潜伏期 2-14 天，平均 7 天 - 资料来源：中国疾控中心，山西证券研究所 表表 5：新型冠状病毒性肺炎与新型冠状病毒性肺炎与非典疫情非典疫情的区别的区别 症状症状 病毒性肺炎病毒性肺炎 非典疫情非典疫情 不同不同 传播性更强，致死率（3.1%）

34、，春 节人口流动速度更快， 应对新型冠 状病毒比之前应对 SARS 更积极， 几乎是全民参与 传播性相对较弱； 致死率 （9.6%） ， 加上后遗症测算， 致死率至少 10%以上；政府应对不及时 相同相同 致病病毒都属于冠状病毒；病毒可以人传人，并且都有医务人员被感染；都爆发于春节 前夕；感染后不会立刻发作，有一定时间的潜伏期 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所 1.2 对标非典疫情，对标非典疫情，新型肺炎下食品饮料新型肺炎下食品饮料发生的变化发生的变化 对比对比 2003 年的非典行情，如今年的非典行情，如今食品饮料行业可以说发生了翻天覆地的变化食品饮料行业可以说发生了翻天覆地的变化：一

35、是行业所 处阶段均有明显变化，例如，当前白酒行业正从增量市场往存量市场过渡；肉制品、乳制品的 行业增速、竞争格局、市场市占率等都出现了不同；二是 2003 年申万食品饮料上市公司只有 40 多家，如今已有 90 多家，增加一些速冻食品、休闲食品、调味品等上市公司；三是疫情爆 发时间、影响范围也不同，2003 年疫情最严重的时期是在二季度的 4-5 月，处于淡季，并未对 春节旺季销售造成实质性影响，此次疫情最严重主要在春节，消费需求受到压制较大，终端库 存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。疫情影响范围不同，2003 年集中 于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，起源于

36、武汉，目前安徽、广东、河南 等地出现了聚集性感染，引起了一定的社会恐慌，聚餐、宴席等社交场景不复得见，餐饮和零 售行业遭遇重挫对行业影响更大；四是当前，国内消费驱动贡献了整体经济增长的 70%左右， 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 疫情对消费及服务行业已然产生了较大的短期影响。 图图 13：2003 年非典与年非典与 2020 年新型冠状病毒肺炎发展时间线对比年新型冠状病毒肺炎发展时间线对比 资料来源：微酒，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究

37、/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 1.2 白酒白酒：疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压疫情抑制春节消费需求，短期库存消化承压 社交饮用场景受到了挤压，自饮场景所受影响则相对较小，但社交饮用是白酒消费的主场 景，其短期内的骤降将给节后市场的动销带来较大影响。从消费量来讲，全年的消费共计四个 季度，每个季度平均数在 25%。而实际上，一季度由于春节的因素，无论是礼品消费还是聚饮 消费都是全年高峰期，因此，一季度经销商的实际出货量，占全年的比重大于平均数。一季度 的消费占全年的消费比重最高会达到 35%以上，而这个

38、比重主要是一月份与春节期间来完成。 另外，春节期间的酒饮消费可能要占整个一季度的 60%左右，这样一来，一月和春节酒饮消费 大概占全年酒饮消费量的 20%左右。虽然餐饮行业要求停业抗疫，所以餐饮需求消失，但另一 方面，消费者会转而在家里进行消费，因此，春节期间的聚饮消费换了一个方式存在，即家庭 消费，预计影响在 10%左右。具体来看： 次高端影响大于高端， 光瓶酒影响大于次高端。次高端影响大于高端， 光瓶酒影响大于次高端。 高端白酒受影响相对较小， 因为高档礼品、 商务礼品一般在节前决策完成，且春节销量占全年比重比较小；而大众白酒，特别是 100-300 价格带，春节销量占全年比重较高，新型冠

39、状病毒疫情对大众白酒春节消费影响较大，因此消 化库存和形成动销的难度更大一些；餐饮聚会转成了家庭消费，大聚变成了小聚，所以自饮型 占比较大的光瓶酒影响较小。 高端：春节动销减少不超过 30%，影响全年不超过 10%。 次高端：春节动销减少 30%-40%，影响全年在 15%左右，不超过 20%。 光瓶酒：牛栏山渠道利润比较薄，在疫情恢复后爆发性反弹中弹性不如次高端。 从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。从长周期看，此次疫情将持 续影响消费者对健康的认知和重视， 消费者将进一步强化适度饮酒的观念和降低饮酒频次，“少 喝酒、喝好酒”

40、的消费理念将得到更多的认可，白酒总量下降、品牌集中、价位升级的趋势将 更加凸显。 整体而言， 此次疫情对于酒行业的影响是阶段性的， 趋势性影响较小。 疫情结束后， 将呈现补偿式的密集反弹消费。 另外， 很多酒企在对 2020 年经营规划中体现稳中求进的基调， 这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。因此从长期看继续建议关注：贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、今世缘、顺鑫农业。 表表 6：白酒可比公司估值：白酒可比公司估值（元）（元） 证券简称证券简称 最新收盘价最新收盘价(原始原始每股收益每股收益 市盈率市盈率 PE 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后

41、一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 币种币种) 18A 19E 20E 18A 19E 20E 山西汾酒 81.28 1.69 2.26 2.85 20.69 36.03 28.48 贵州茅台 1049.99 28.02 33.68 39.77 21.05 31.17 26.40 五粮液 117.51 3.47 4.51 5.53 14.76 26.07 21.27 泸州老窖 72.40 2.38 3.21 3.99 17.09 22.58 18.13 顺鑫农业 47.80 1.30 1.42 1.90 24.45 33.70 25.11 今世缘 27

42、.24 0.92 1.15 1.44 15.80 23.64 18.93 资料来源：wind，山西证券研究所（截止 2020 年 2 月 5 日 wind 一致预测） 1.3 优选大众食品受疫情影响较小的子行业优选大众食品受疫情影响较小的子行业 大众食品大众食品：从品类特性角度考虑，生活必选消费品优于可选消费品，尤其是与正常生活 最息息相关的米面粮油的消费粘性更强，关注受疫情影响较小的子行业。 （1）肉肉制品制品、方便、方便休闲食品受疫情影响较小休闲食品受疫情影响较小：基础肉制品等生活必需消费品，需求继续增长； 疫情隔离期间消费者有囤货方便食品的需求， 以三全食品为代表的速食方便产品和以克明面业 为代表的方便食品，符合目前“宅经济”的消费模式。三全食品对外称从终端上看，部分地区 部分终端门店速冻水饺和面点等产品出现了缺货情况，同时克明面业对外称，受疫情影响，市 场需求较同期上升，市面上产品已经出现断货情况。 图图 14：方便食品部分门店已出现缺货情况方便食品部分门店已出现缺货情况 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所