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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2022 年年 07 月月 04 日日 纳芯微（688052）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 隔离芯片领军企业，隔离芯片领军企业，车规车规放量放量赋能赋能未来成长未来成长 当前价：当前价：371.61 元元 公司公司是国内是国内隔离芯片领军企业隔离芯片领军企业，近年来把握国产替代机遇实现业绩近年来把握国产替代机遇实现业绩高高增长增长。公司自 2013 年成立以来，由传感器信号调理 ASIC

2、芯片出发，向前后端拓展集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，现已能提供 800 余款可供销售的产品型号， 在信息通讯、 工业控制等领域取得众多行业龙头客户的认可。 目前公司三大产品系列均有部分产品品类通过车规级认证， 已在比亚迪、东风汽车、 长城汽车等终端厂商实现批量装车， 在国内所处赛道中先发优势明显。 公司产品的多项关键技术指标达到或优于国际竞品， 近年来把握国产替代机遇快速成长，2018-2021 年营业收入 CAGR 达到 177.8%，未来有望凭借过硬的研发实力和充足的资金支持持续拓展模拟芯片产品版图。 模拟芯片市场长坡厚雪，国产替代背景下模拟芯片市场长坡厚雪，国产替代背

3、景下纳芯微等纳芯微等国国产产厂商厂商正在正在加速突围。加速突围。2021 年全球模拟芯片市场规模为 741 亿美元，市场空间广阔；根据 IC Insights预测，2021-2026 年模拟芯片市场的年复合增速将达到 7.4%，高于整体集成电路市场。 模拟芯片强调可靠性和稳定性， 产品生命周期长， 因此也被认为是“长坡厚雪”的好赛道。我国模拟芯片国产化率较低，2020 年自给率仅为 12%，国产替代背景下我国模拟芯片厂商逐步崛起， 纳芯微等国产厂商在部分细分赛道已打破国际厂商的垄断。公司致力于成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供商， 上市后将加

4、速在产品及客户方面的布局，未来有望持续受益于国产替代机遇。 公司公司在隔离芯片领域优势明显，在隔离芯片领域优势明显，汽车领域汽车领域放量及放量及产品品类产品品类拓展助力远期发展拓展助力远期发展。公司数字隔离类芯片优势明显，2020 年全球市场占有率为 5.12%，在国产厂商中龙头地位突出， 未来有望持续受益于信息通讯、 工业控制等领域的需求增长。近年来公司车规级芯片产品逐步导入比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车等客户， 汽车领域对于公司产品需求旺盛， 未来公司在汽车电子领域的收入有望实现高增长。同时，公司核心技术团队均拥有 ADI、美满等海外大厂的工作经验，研发人员大多来自复旦大学、中国科学

5、技术大学等知名院校，过往产品量产和收入放量节奏充分证明了自身的技术研发能力；本次 IPO 公司共募集资金 55.81 亿元，其中超募 48.31 亿元。在研发经验及资金支持下，公司有望持续拓展产品组合，打造国内领先的车规级芯片提供商。 投资建议：投资建议：模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.69/5.80/8.60 亿元，对应 EPS 为 3.65/5.74/8.51 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风

6、险提示：晶圆产能支持不及预期；新产品开发进度不及预期；下游客户拓展不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 862 1,641 2,455 3,306 同比增速(%) 256.3% 90.4% 49.5% 34.7% 归母净利润(百万) 224 369 580 860 同比增速(%) 340.3% 65.0% 57.2% 48.2% 每股盈利(元) 2.95 3.65 5.74 8.51 市盈率(倍) 126 102 65 44 市净率(倍) 51.2 5.8 5.3 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7

7、月1日收盘价 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫证券分析师：葛星甫 邮箱： 执业编号：S0360521120001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 10,106.40 已上市流通股(万股) 2,157.87 总市值(亿元) 375.56 流通市值(亿元) 80.19 资产负债率(%) 45.47 每股净资产(元) 8.39 12 个月内最高/最低价 378.96/235.81 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月) -9%9%28%46%22/0422/0522/0522

8、/0622/0622/072022-04-222022-07-01纳芯微沪深300华创证券研究所华创证券研究所 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 本报告对公司竞争优势进行了分析：公司率先开启数字隔离芯片国产替代进程，叠加行业高景气度和下游旺盛需求，数字隔离类产品在工控、信息通讯等多领域的销量大幅增长，车规领域通过了多家整车厂和 Tier1 厂商认证测试，处于放量前期，具备明显先发优势。同时，公司信号感知芯片稳步增长，驱动与采

9、样芯片下游拓展顺利，未来将持续贡献增量。公司研发团队实力较强，核心研发人员多有海外大厂工作经历，积累了深厚的研发经验，IPO 募投资金将有助于公司进一步加大研发投入、吸引人才，助力品类拓展。随着公司产品在车规领域的放量，我们预计公司业绩将维持较高增速。 投资逻辑投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从商业模式和财务分析两个角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来增长驱动因素。第二章对公司三类细分产品展开行业分析，从产品特征、市场规模、下游结构和竞争格局四个维度进行解读，指出隔离芯片和驱动芯片等具备广阔的国产替代空间。第三

10、章对公司未来成长驱动因素进行阐述，数字隔离芯片等产品国内市场需求巨大，公司现有产品性能可对标国际厂商，在车规领域具备先发优势，技术研发团队经验丰富，上市募集资金高达 55.81 亿元，足以支撑公司未来加大研发投入、吸引人才、扩张品类，提升客户覆盖力度，充分发挥在车规领域的先发优势。 关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）模拟芯片行业持续高景气，国产替代加速推进，同时公司新产品推出和下游应用领域开拓均进展顺利；2）晶圆代工产能充足，能够支撑公司未来业绩增长；3）行业竞争格局保持相对稳定，短期内不存在竞争加剧的风险， 且公司车规级产品放量顺利。 我们预

11、计 2022-2024年公司营业收入为 16.41/24.55/33.06 亿元，整体毛利率水平分别为 52.8%、52.1%、51.7%。 模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.69/5.80/8.60 亿元，对应 EPS 为 3.65/5.74/8.51 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 jXgVuZ9XcVcZuZuWvY7N8Q6MpNrRsQpNlOpPrOkPmMnQ7NqRoOvPrRmONZnPzQ

12、纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、国内数字隔离芯片领跑者，业绩已步入高增轨道国内数字隔离芯片领跑者，业绩已步入高增轨道 . 6 （一）模拟芯片细分赛道领军企业，产品组合拓展以快速发展 . 6 （二）技术优势构筑核心壁垒，国产替代机遇下业绩持续高增 . 8 1、IPO 募资助力长远发展，车规领域突破打开成长空间 . 8 2、行业高景气叠加国产替代加速，业绩已步入高增轨道 . 11 （三）车规领域先发优势明显，资金支持下产品有望快速拓展 . 13 二、二、下游需求持续旺盛，模拟

13、芯片市场增长动能强劲下游需求持续旺盛，模拟芯片市场增长动能强劲 . 14 （一）MEMS 需求大幅提升，带动信号感知芯片市场持续扩张 . 14 （二）数字隔离芯片国产替代空间广阔，新能源车赋能成长 . 16 （三）受工控和新能源领域推动，驱动和采样芯片市场稳健增长 . 19 三、三、技术技术+资金推动品类扩张，车规产品突破助力长期发展资金推动品类扩张，车规产品突破助力长期发展 . 21 （一）中国市场空间广阔，公司把握国产替代机遇稳步推进 . 21 （二）产品性能对标国际大厂，拓展车规客户打造先发优势 . 22 （三）技术研发团队经验丰富，资金支持下产品有望快速拓展 . 24 四、四、关键假设

14、、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 . 26 五、五、风险提示风险提示 . 27 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程情况 . 6 图表 2 公司产品布局示意图 . 7 图表 3 2018-2021 年公司分产品营收占比情况 . 7 图表 4 公司上市后股权结构情况 . 8 图表 5 公司现任高管团队情况 . 8 图表 6 公司供应链上下游情况 . 9 图表 7 2020-2021H1 公司前五大客户采购额（亿元） . 9 图表 8 公司研发费用及占

15、营业收入的比例 . 9 图表 9 公司员工专业结构变化（人） . 9 图表 10 公司产品下游应用场景 . 10 图表 11 2018-2020H1 公司分应用领域的收入占比情况 . 10 图表 12 2018-2022Q1 公司营业收入及增速情况 . 11 图表 13 2018-2022Q1 公司归母净利润及增速情况 . 11 图表 14 2018-2022Q1 公司毛利率及归母净利率情况 . 11 图表 15 2018-2022Q1 公司期间费用率情况 . 11 图表 16 2018-2021 年公司分产品营业收入（亿元） . 12 图表 17 2018-2021 年公司分业务毛利率情况

16、. 12 图表 18 2018-2022Q1 公司存货情况（亿元） . 12 图表 19 2018-2022Q1 公司经营活动现金流情况 . 12 图表 20 2020 年全球模拟芯片市场规模地域分布 . 13 图表 21 2018 年中国模拟芯片竞争格局 . 13 图表 22 公司下游各领域部分客户情况 . 13 图表 23 数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景 . 14 图表 24 公司汽车产业链客户版图 . 14 图表 25 公司募集资金投资项目规划 . 14 图表 26 信号调理 ASIC 芯片示意图 . 15 图表 27 信号调理 ASIC 芯片校准误差示意图 . 15 图表 28

17、MEMS 传感器芯片合封示意图 . 15 图表 29 2016-2022E 中国传感器市场规模及增速 . 16 图表 30 2019 年中国 MEMS 市场产品结构. 16 图表 31 2020 年全球 MEMS 传感器下游应用结构 . 16 图表 32 数字隔离芯片信号处理示意图 . 17 图表 33 三种隔离技术对比 . 17 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 2020-2026 年全球数字隔离芯片下游应用变化情况 . 18 图表 35 数字隔离芯片在新能源车的应用场景 . 1

18、8 图表 36 2013-2022Q1 中国新能源汽车销量及占比 . 18 图表 37 2019-2025 年国内 5G 基站建设量及投资规模 . 19 图表 38 数字隔离芯片在工业领域应用场景 . 19 图表 39 公司驱动与采样芯片情况 . 20 图表 40 2017-2023E 全球及中国驱动芯片出货量情况 . 20 图表 41 2019-2027E 全球 ADC 市场规模 . 20 图表 42 2018-2023E 全球驱动芯片产品细分市场出货占比 . 21 图表 43 2020 年全球模拟芯片市场规模地域分布 . 21 图表 44 2017-2022E 中国模拟芯片市场规模（亿元）

19、 . 21 图表 45 2014-2021 年中国集成电路进口规模及同比 . 22 图表 46 2017-2020 年中国模拟芯片自给率变化 . 22 图表 47 公司三大类产品主要国际供应商情况 . 22 图表 48 公司数字隔离芯片代表产品与国际竞品的参数对比 . 23 图表 49 公司下游各领域部分客户情况 . 23 图表 50 数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景 . 24 图表 51 公司汽车产业链客户版图 . 24 图表 52 模拟芯片设计研发主要特点 . 25 图表 53 公司核心技术人员及其履历 . 25 图表 54 公司募集资金投资项目规划 . 26 图表 55 国内部分模拟

20、芯片厂商研发费用（亿元） . 26 图表 56 国内部分模拟芯片厂商研发费用率情况 . 26 图表 57 公司分业务收入（亿元）及毛利率预测 . 27 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、国内数字隔离芯片领跑者，业绩已步入高增轨道国内数字隔离芯片领跑者，业绩已步入高增轨道 （一）（一）模拟芯片细分赛道领军企业，产品组合拓展以快速发展模拟芯片细分赛道领军企业，产品组合拓展以快速发展 公司公司 2013 年成立以来聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路的研发和销售，经过近年成立以来聚焦高性能、高可

21、靠性模拟集成电路的研发和销售，经过近 10 年年发展，公司已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，成为国内隔离芯片发展，公司已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，成为国内隔离芯片领军领军厂商，厂商，2022 年年 4 月月 A 股科创板上市后有望借助资本市场的力量快速成长：股科创板上市后有望借助资本市场的力量快速成长： 公司初创期（公司初创期（2013-2015 年） ：年） ：公司于 2013 年成立，2014 年首颗芯片量产，当年公司即实现盈利，2015 年公司获得国家高新技术企业认定，2015 年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理 ASIC 芯片。 快

22、速拓展期（快速拓展期（2016-2021 年） ：年） ：公司 2016-2017 年围绕信号调理 ASIC 芯片业务进一步扩充产品品类，同时立足消费电子领域向工业及汽车领域发展。2018 年以来公司开始新产品品类拓展，先后开发隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品，形成从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局。 未来（未来（2022 年年-未来） ：未来） ：公司将秉承三大板块齐头并进策略，致力于成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供商；同时 IPO 后有望借助资本市场力量实现产品品类和应用领域的快速拓展。 图表图表 1 公

23、司发展历程公司发展历程情况情况 资料来源：公司官网，华创证券 公司目前拥有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品系列，现已能公司目前拥有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品系列，现已能提供提供 800 余款可供销售的产品型号，余款可供销售的产品型号，2020 年出货量超过年出货量超过 6.7 亿颗：亿颗： 信号感知芯片：信号感知芯片：传感器由前端的敏感元件和后端的信号调理 ASIC 芯片构成，公司信号感知芯片包括传感器信号调理 ASIC 芯片和集成式传感器芯片，其中传感器信号调理 ASIC 芯片用于对传感器敏感元件的输出信号进行采样和处理的高集成度专用化芯片；近年

24、来公司向前端的敏感元件领域进行拓展，推出集成式传感器芯片。 隔离与接口芯片：隔离与接口芯片：隔离器件是将输入信号进行转换并输出，以实现输入、输出两端电气隔离的一种安规器件。 接口芯片是基于通用和特定协议且具有通信功能的芯片，广泛应用于电子系统之间的信号传输，可提高系统性能和可靠性。公司数字隔离芯片包括标准数字隔离芯片和集成电源的数字隔离芯片，接口芯片按是否具有隔离功能分为隔离接口芯片和非隔离接口芯片。 驱动与采样芯片：驱动与采样芯片：公司的驱动与采样芯片包含驱动芯片和采样芯片，其中驱动芯片是用来驱动MOSFET、 IGBT、 SiC、 GaN等功率器件的芯片， 能够放大控制芯片 （MCU）的逻

25、辑信号；采样芯片是一类实现高精度信号采集及传输的芯片，主要用于系统中电流、电压等模拟信号的监控。 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 2 公司产品布局示意图公司产品布局示意图 资料来源：纳芯微招股说明书 公司顺应国产替代趋势， 依托自身较强的研发能力适时推出新产品， 产品组合持续优化。公司顺应国产替代趋势， 依托自身较强的研发能力适时推出新产品， 产品组合持续优化。公司以传感器信号调理 ASIC 芯片业务起家，2018 年在国内率先推出隔离与接口芯片，凭借优异的产品品质打破 ADI、T

26、I 等海外厂商的垄断，在信息通讯、工业控制等领域进行国产替代，2021 年收入占比达到 43.12%。公司驱动与采样芯片于 2020 年第三季度实现批量出货，2021 年收入占比达到 30.58%，成为公司新的收入增长点。公司 IPO 后有望依托较强的研发能力和充沛的资金支持持续拓展产品系列，推动未来业绩高增长。 图表图表 3 2018-2021 年公司分产品营收占比情况年公司分产品营收占比情况 资料来源：公司公告，华创证券 公司核心团队王公司核心团队王升杨、 盛云、 王一峰升杨、 盛云、 王一峰为实际控制人， 员工持股为实际控制人， 员工持股及股权激励及股权激励吸引优质人才。吸引优质人才。公

27、司董事长兼总经理王升杨直接持有 10.95%的公司股份，通过实际控制人持股平台瑞矽咨询和三个员工持股平台分别控制 4.61%、5.18%的股权；副总经理盛云、王一峰分别持有公司 10.20%、3.83%的股权，三人通过一致行动人协议合计控制 34.76%的股权，为公司控股股东、实际控制人。此外，包括公司管理层在内的共 111 名员工通过纳芯壹号、纳芯贰号、纳芯叁号和纳芯微 1 号资管计划共持有 7.11%的公司股份，2022 年 6 月公司向 180 名员工首次授予 277 万股限制性股票，占公司当前总股本的 2.74%，激励对象主要为骨干员工。公司员工持股和股权激励计划覆盖范围广、激励力度大

28、，吸引了复旦大学、中科大等知名院校背景的人才加入。 0%20%40%60%80%100%20021信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片定制服务其他业务 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 4 公司公司上市后上市后股权结构情况股权结构情况 资料来源：公司公告，华创证券 注：数据截至2022年4月22日 公司管理层拥有丰富的管理和研发经验， 现任管理团队带领下公司有望实现跨越式发展。公司管理层拥有丰富的管理和研发经验， 现任管理团队带领下公司有望实现跨越式发展。公

29、司现任管理团队中，王升杨和盛云先生均曾于 ADI 上海研发中心担任设计工程师，具备较强的研发能力，王一峰先生也拥有丰富的半导体行业经验。王升杨、盛云和王一峰先生分别负责公司管理、研发和销售工作，管理团队相对精简，分工明确且机制高效。公司近 10 年来的高速成长已充分证明管理层的管理能力和研发能力， 未来在现任管理团队带领下，公司有望借助上市公司平台实现跨越式发展。 图表图表 5 公司现任高管团队情况公司现任高管团队情况 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 工作经历工作经历 王升杨王升杨 董事长、总经理 1984 2009 年年 6 月至月至 2012 年年 3 月，任亚德诺（上海）设计工程师

30、；月，任亚德诺（上海）设计工程师； 2012 年 3 月至 2013 年 5 月，任无锡纳讯微电子研发经理； 2014 年 6 月至 2017 年 12 月，任上海斯汀戈微电子监事； 2013 年 5 月至今，任公司董事长兼总经理。 盛云盛云 董事、副总经理、研发负责人 1982 2008 年年 6 月至月至 2011 年年 9 月，任亚德诺（上海）高级设计工程师月，任亚德诺（上海）高级设计工程师 2011 年 10 月至 2013 年 5 月，任无锡纳讯微电子研发总监； 2013 年 5 月至今，任公司董事、副总经理、研发负责人。 王一峰王一峰 董事、副总经理 1984 2009 年 9 月

31、至 2013 年 8 月，任无锡瑞威光电科技产品经理； 2014 年 11 月至 2016 年 3 月，任深圳市经云创想科技监事； 2013 年 9 月至 2016 年 3 月，任公司销售总监、监事； 2016 年 3 月至今，任公司董事、副总经理。 姜超尚姜超尚 董事、董秘 1987 曾就职南京水利规划设计院，任东吴证券项目经理、业务总监 2020 年 8 月至今，任公司董秘；11 月至今，任公司董事。 朱玲朱玲 财务总监 1989 曾任兆科电子成本会计、信音电子成本会计及主办会计 2014 年 11 月至今，任公司财务总监。 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 （二）（二）技术优势构筑核

32、心壁垒，国产替代机遇下业绩持续高增技术优势构筑核心壁垒，国产替代机遇下业绩持续高增 1、IPO 募资助力长远发展，车规领域突破打开成长空间募资助力长远发展，车规领域突破打开成长空间 公司晶圆代工主要委托中芯国际等厂商， 高业绩成长性下公司有望获得较高的产能支持。公司晶圆代工主要委托中芯国际等厂商， 高业绩成长性下公司有望获得较高的产能支持。公司采用 Fabless 模式，晶圆代工主要通过东部高科、中芯国际、台积电等晶圆制造商， 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 封装测试方面主要与日月光、长电科

33、技等厂商进行合作。公司作为国内领先的隔离芯片厂商，已获得中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔等众多行业龙头标杆客户的认可，国产替代背景下公司正快速拓展产品品类与下游客户，近年来业绩保持高增长，在当前晶圆产能供不应求背景下，公司凭借高成长性有望获得较高的产能支持。 图表图表 6 公司供应链上下游情况公司供应链上下游情况 图表图表 7 2020-2021H1 公司公司前五大客户前五大客户采购采购额额（亿元）（亿元） 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 公司核心技术人员均拥有海外大厂的工作经验，过往发展充分证明了公司强大的技术研公司核心技术人员均拥有海外大厂的工作经验

34、，过往发展充分证明了公司强大的技术研发能力，发能力，IPO 后公司有望依托上市公司平台和募集资金实现产品品类的快速拓展：后公司有望依托上市公司平台和募集资金实现产品品类的快速拓展： 公司过往发展充分彰显了自身强大的研发能力：公司过往发展充分彰显了自身强大的研发能力：公司 2014 年首颗传感器信号调理ASIC 芯片实现量产，当年即实现盈利；2016 年启动数字隔离技术研发，2018 年推出隔离与接口芯片等产品，并陆续向信息通讯行业一线客户实现批量供货；2020 年第三季度驱动与采样芯片实现批量出货，2021 年即实现收入 2.64 亿元。公司现已取得中兴通讯、汇川技术等龙头客户的普遍认可，三大

35、产品系列均有部分产品品类通过车规级认证。公司过往的量产进展、产品导入节奏均彰显了自身的研发能力。 IPO 后有望依托上市公司平台加速拓展产品系列：后有望依托上市公司平台加速拓展产品系列：公司核心技术人员均拥有 ADI、美满等海外大厂的工作经验，研发人员大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校，研发团队保持稳定，上市后有望获得资金支持以实现快速发展。公司本次IPO 共募集资金净额 55.81 亿元，其中 7.5 亿元用于信号链芯片开发、补充流动资金等募投项目，超募资金也将为公司产品品类拓展和下游市场开拓提供资金支持。 图表图表 8 公司研发公司研发费用费用及占营业收入的比例及占营业收入的比例

36、 图表图表 9 公司员工专业结构变化（人）公司员工专业结构变化（人） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 0.00.20.40.60.820202021H1日月光中芯国际东部高科台积电长电科技0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.2200212022Q1研发费用（亿元）研发费用率0501001502020.12.312021.6.30生产人员运营人员销售人员研发及技术人员综合管理人员 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

37、09）1210 号 10 国产替代背景下公司加速导入行业龙头标杆客户， 车规级认证通过进一步扩大先发优势。国产替代背景下公司加速导入行业龙头标杆客户， 车规级认证通过进一步扩大先发优势。公司核心产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方面具有一定的优势，2018 年中美贸易摩擦后公司依托优质的产品品质充分受益于国产替代机遇，取得中兴通讯、汇川技术、阳光电源、海康威视等众多行业龙头标杆客户的认可，车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车。车规级产品认证周期长、技术门槛高，公司产品导入汽车电子将进一步扩大先发优势。 图表图表 10 公司产品下游应用场

38、景公司产品下游应用场景 资料来源：纳芯微招股说明书 公司收入主要来源于信息通讯、 工业控制等领域， 汽车电子领域放量将带来新增长动能。公司收入主要来源于信息通讯、 工业控制等领域， 汽车电子领域放量将带来新增长动能。公司成立初期专注于消费电子市场，2016 年开始向工业及汽车领域发展，受益于国产化替代机遇以及下游领域需求的大幅增长，公司在信息通讯、工业控制等领域快速放量，2021H1 来自信息通讯领域的收入占比达到 44.18%。公司车规级芯片产品在汽车电子领域尚处于起量阶段，2021H1 实现营业收入 1924.47 万元，随着公司产品在下游汽车客户的快速导入，未来车规级产品放量有望为公司增

39、长提供新动能。 图表图表 11 2018-2020H1 公司分应用领域的收入占比情况公司分应用领域的收入占比情况 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 公司信号调理公司信号调理 ASIC 芯片在国内细分市场中已取得较高的市占率，隔离芯片在国内先发芯片在国内细分市场中已取得较高的市占率，隔离芯片在国内先发优势明显，过往发展历程充分证明了公司的管理水平和研发能力，在经验丰富的研发团优势明显，过往发展历程充分证明了公司的管理水平和研发能力，在经验丰富的研发团0%20%40%60%80%100%20021H1信息通讯消费电子工业控制汽车电子 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究

40、报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 队和充沛的队和充沛的 IPO 募集资金支持下，公司未来有望步入发展快车道。当前晶圆产能持续紧募集资金支持下，公司未来有望步入发展快车道。当前晶圆产能持续紧缺，公司凭借高成长性有望获得较高的产能支持，我们认为公司业绩有望保持高增长。缺，公司凭借高成长性有望获得较高的产能支持，我们认为公司业绩有望保持高增长。 2、行业高景气叠加国产替代加速，业绩行业高景气叠加国产替代加速，业绩已已步入高增轨道步入高增轨道 行业高景气叠加国产替代加速，公司扩展产品品类并加速行业高景气叠加国产替代加速，公司扩展产品品类

41、并加速客户导入客户导入，实现业绩高增长。，实现业绩高增长。行业高景气叠加国产替代加速，公司产品系列持续拓展，凭借优质的产品品质导入下游龙头厂商，未来有望持续受益于国产替代机遇。公司 2018-2021 年营业收入 CAGR 达到177.77%，其中 2021 年营业收入同比+256.26%至 8.62 亿元。利润方面，公司 2019 年以来盈利能力整体呈上升态势， 2021 年归母净利润同比+340.29%至 2.24 亿元。 随着公司产品品类扩张和下游领域持续拓展，业绩正步入高速增长轨道。 图表图表 12 2018-2022Q1 公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况 图表图表 13

42、2018-2022Q1 公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司毛利率保持相对稳定，公司毛利率保持相对稳定，期间费用率受益于收入规模效应而整体呈现下降趋势期间费用率受益于收入规模效应而整体呈现下降趋势。新产品推出初期一般售价相对较高，随着出货量的上升，毛利率趋于稳定，2018-2022Q1 公司毛利率均保持在 50%以上，未来毛利率有望受益于新产品推出带来的正贡献。公司近年来收入增长的规模效应开始显现，销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈下降态势。公司近年来研发费用逐年上升，科创板上市后预计将进一步加大研发投入。 图表

43、图表 14 2018-2022Q1 公司毛利率及归母净利率情况公司毛利率及归母净利率情况 图表图表 15 2018-2022Q1 公司期间费用率情况公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 受益于国产替代趋势及国内市场旺盛需求，公司充分发挥在细分产品领域的市场竞争优受益于国产替代趋势及国内市场旺盛需求，公司充分发挥在细分产品领域的市场竞争优势，实现信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片销量的快速增长：势，实现信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片销量的快速增长： 0%50%100%150%200%250%300%02468

44、02020212022Q1营业收入（亿元）yoy0%100%200%300%400%-0.50.00.51.01.52.02.5200212022Q1归母净利润（亿元）yoy-20%0%20%40%60%80%200212022Q1毛利率归母净利率-10%0%10%20%30%40%200212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 信号感知芯片：信号感知芯片：2021 年收入 2

45、.23 亿元，同比+72.01%，收入占比 25.86%。受益于终端市场的旺盛需求，信号感知芯片营收持续上升，其中传感器信号调理 ASIC 芯片2021 年上半年销量达 5.3 亿颗，集成式传感器芯片中的温度传感器芯片等受 2020年以来测温需求的增加，出货量大幅提升，驱动业务收入不断增长。 隔离与接口芯片：隔离与接口芯片：2021 年收入 3.72 亿元，同比+247.96%，收入占比 43.12%。公司打破 ADI、 TI 等国际厂商的垄断， 2018 年在国内率先提供同等性能且能够满足国内一线厂商需求的产品，并在信息通讯、工业控制等领域快速放量。随着公司车规级产品逐步导入汽车客户，未来汽

46、车电子领域放量有望带动业绩高增长。 驱动与采样芯片：驱动与采样芯片：2021 年收入 2.64 亿元，同比+28072%，收入占比 30.58%。公司驱动与采样芯片 2020 年第三季度实现批量出货，2021 年以来下游信息通讯和工业控制等领域客户加大采购规模， 2021 年上半年出货量达 2035 万颗， 收入增长显著，成为公司新的收入增长点，未来对公司的营收贡献有望持续上升。 图表图表 16 2018-2021 年公司分产品营业收入（亿元）年公司分产品营业收入（亿元） 图表图表 17 2018-2021 年公司分业务毛利率情况年公司分业务毛利率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：

47、公司公告，华创证券 公司经营规模扩张叠加下游客户订单量增长，存货水平公司经营规模扩张叠加下游客户订单量增长，存货水平持续提升持续提升支撑未来业绩高增支撑未来业绩高增长长。由于公司经营规模呈现高速增长态势，同时行业高景气度下，上游代工产能紧张，下游市场需求持续旺盛，订单规模不断上升，公司库存水平持续提升，能够对未来业绩增长形成有力的支撑。经营活动现金流净额和净利润存在差距，主要是由于行业高景气下公司加大备货力度所致。公司正步入高速发展轨道，未来经营现金流有望回归正常。 图表图表 18 2018-2022Q1 公司存货情况公司存货情况（亿元）（亿元） 图表图表 19 2018-2022Q1 公司经

48、营活动现金流情况公司经营活动现金流情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 024680202021信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片定制服务其他业务0%20%40%60%80%20021信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022Q1-2-022Q1经营活动产生的现金流量净额（亿元）净利润（亿元） 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号

49、：证监许可（2009）1210 号 13 （三）（三）车规领域先发优势明显，资金支持下产品有望快速拓展车规领域先发优势明显，资金支持下产品有望快速拓展 行业高景气叠加国产替代加速，公司作为国内模拟芯片行业高景气叠加国产替代加速，公司作为国内模拟芯片细分赛道细分赛道龙头龙头有望持续受益。有望持续受益。根据 IDC 数据，2020 年中国大陆地区的模拟芯片市场规模占全球市场的比例达 36%，但市场份额主要由海外厂商主导， 国产化率偏低。 公司在国内率先布局数字隔离芯片等产品，目前在国产替代进程中已取得一定成果，根据 Markets and Markets 数据，2020 年公司数字隔离类产品全球市

50、占率达 5.12%，驱动与采样芯片 2021 年也开始大幅放量，市场份额持续提升。公司作为国内模拟芯片领先厂商，未来有望把握国产替代机遇快速成长。 图表图表 20 2020 年全球模拟芯片市场规模地域分布年全球模拟芯片市场规模地域分布 图表图表 21 2018 年中国模拟芯片竞争格局年中国模拟芯片竞争格局 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：华经情报网2019年中国模拟芯片行业市场现状与发展趋势分析，未来行业市场前景广阔 ，华创证券 国产替代背景下公司凭借优良性能加速客户导入，信息通讯和工控等领域持续放量。国产替代背景下公司凭借优良性能加速客户导入，信息通讯和工控等领域持续放量。公司数字隔离

51、芯片等产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方面具有一定的优势，近年来充分受益于国产替代机遇，加速导入信息通讯、工业控制等多个领域的标杆客户，具体包括中兴通讯、 汇川技术、阳光电源、 海康威视等，同时在车规领域的切入也取得一定进展，产品已在多个整车厂实现批量装车，并进入Tier1 厂商供应链，客户覆盖强度持续加大。 图表图表 22 公司下游各领域部分客户情况公司下游各领域部分客户情况 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 汽车电动化对隔离芯片产生巨大需求， 公司发挥车规领域汽车电动化对隔离芯片产生巨大需求， 公司发挥车规领域先发先发优势，优势， 产品产品逐步开始放量

52、。逐步开始放量。公司数字隔离和传感器芯片在电动车 OBC（车载充电器） 、BMS（电池管理）等多个系统均有应用，汽车电动化催生大量需求。公司 2016 年开始布局车规领域，目前三个系列多款产品已通过认证周期长、技术门槛高的车规认证，在国内厂商中具备先发优势，部分产品已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、宁德时代等多个整车厂实现批量装车，开始进入放量阶段，未来公司将在车规领域持续发力，进一步扩大先发优势。 中国大陆36%亚洲其他32%欧洲18%美国12%其他2%德州仪器, 13%恩智浦, 6%英飞凌, 6%思佳讯, 5%意法半导体, 5%其他, 65% 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研

53、究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 23 数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景 图表图表 24 公司汽车产业链客户版图公司汽车产业链客户版图 资料来源：纳芯微招股说明书 资料来源：纳芯微招股说明书 公司通过公司通过 IPO 募集资金净额募集资金净额 55.81 亿元， 将支持多项发展规划落地， 加大研发投入力度。亿元， 将支持多项发展规划落地， 加大研发投入力度。公司拟募集 7.5 亿元，投向信号链芯片开发和研发中心建设等项目，用于研发新一代模拟芯片、设立新产品研发实验室，并重点针对车规领域展开

54、产品开发，进一步提升公司的核心竞争力和市场影响力。此外，公司拥有高额超募资金，预计研发投入将获得大幅增加，人才引进和培训力度也将得到进一步加强，研发实力稳步提升，科技成果转化和新品类的推出速度有望加快，有助于公司加大下游客户覆盖面，实现快速成长。 图表图表 25 公司募集资金投资项目规划公司募集资金投资项目规划 项目名称项目名称 项目总投资（亿元）项目总投资（亿元） 项目概况项目概况 信号链芯片开发及系统应用项目 4.39 在模拟及混合信号领域 进行技术升级和产品开发 研发中心建设项目 0.89 设立新产品研发实验室， 针对车规级应用展开隔离驱动芯片研发 补充流动资金项目 2.22 - 资料来

55、源：纳芯微招股说明书，华创证券 二、二、下游需求持续旺盛，模拟芯片市场增长动能强劲下游需求持续旺盛，模拟芯片市场增长动能强劲 （一）（一）MEMS 需求大幅提升，带动信号感知芯片市场持续扩张需求大幅提升，带动信号感知芯片市场持续扩张 传感器信号调理传感器信号调理 ASIC 芯片对输出信号进行放大和转换， 去除环境因素导致的输出偏差。芯片对输出信号进行放大和转换， 去除环境因素导致的输出偏差。传感器信号调理 ASIC 芯片是指基于 CMOS 工艺制程的、用于对传感器敏感元件的输出信号进行采样和处理的高集成度专用化芯片。 传感器敏感元件输出的信号一般较为微弱，不能直接使用，需信号调理 ASIC 芯

56、片对信号进行放大和模数转换，同时输出信号存在非线性和温度系数过大等问题，需信号调理 ASIC 芯片进行校准处理来去除偏差。 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 26 信号调理信号调理 ASIC 芯片示意图芯片示意图 图表图表 27 信号调理信号调理 ASIC 芯片校准误差示意图芯片校准误差示意图 资料来源：纳芯微招股说明书 资料来源：纳芯微招股说明书 MEMS 敏感元件配套传感器信号调理敏感元件配套传感器信号调理 ASIC 芯片，可实现现实和数字世界信号的转换。芯片，可实现现实和数字

57、世界信号的转换。MEMS 敏感元件可测量压力、声音、温湿度等物理量，并将其转化为电信号，但 MEMS敏感元件输出的信号不能直接使用，需信号调理 ASIC 芯片对其进行调理。MEMS 敏感元件和 ASIC 芯片可合封成集成式的传感器芯片，用于各类传感器产品中。除信号调理ASIC 芯片外，公司也能提供完整功能的集成式传感器芯片产品。 图表图表 28 MEMS 传感器芯片合封示意图传感器芯片合封示意图 资料来源：纳芯微招股说明书 下游应用下游应用对对 MEMS 传感器需求提升， 将带动信号调理传感器需求提升， 将带动信号调理 ASIC 芯片市场规模不断上升。芯片市场规模不断上升。 国内 3C 产品和

58、汽车电子快速增长，驱动国内 MEMS 传感器市场规模稳步上升，赛迪顾问预计 2020 年中国 MEMS 传感器市场规模 705.4 亿元，呈现增长态势，信号调理 ASIC 芯片市场规模有望随之上升。 细分产品来看， 国内传感器应用以汽车电子和智能手机为主，使得在上述两大领域应用较多的射频、压力、惯性、麦克风传感器等占比较大，公司产品涵盖压力、硅麦克风、加速度等信号调理 ASIC 芯片，未来有望持续受益。 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 29 2016-2022E 中国传感器市场规

59、模及增速中国传感器市场规模及增速 图表图表 30 2019 年中国年中国 MEMS 市场产品结构市场产品结构 资料来源：赛迪顾问2020中国MEMS制造白皮书转引自纳芯微招股说明书，华创证券 资料来源：赛迪顾问2020中国MEMS制造白皮书转引自纳芯微招股说明书，华创证券 随着汽车向电动化和智能化发展，带动传感器使用数量和种类均不断增加。随着汽车向电动化和智能化发展，带动传感器使用数量和种类均不断增加。随着工业自动化的推进，工业传感器市场规模保持增长势头。汽车电子方面，根据 Yole 数据，2020年全球 MEMS 传感器下游应用中，汽车电子占比达 16.86%，传感器最初用于汽车发动机中，随

60、着汽车性能的提升，传感器的应用更加广泛，现拓展到安全系统、舒适系统等方面，其数量和种类均不断增加，博世估计目前单车传感器使用量超 50 个，叠加汽车销量的持续增长，将带动传感器及信号调理 ASIC 芯片市场规模大幅提升。 图表图表 31 2020 年全球年全球 MEMS 传感器下游应用结构传感器下游应用结构 资料来源：Yole，华创证券 全球信号感知芯片市场主要由欧美厂商主导，国内厂商在部分细分产品具备一定优势。全球信号感知芯片市场主要由欧美厂商主导，国内厂商在部分细分产品具备一定优势。传感器信号调理 ASIC 芯片方面，国外厂商博世、意法等主要配套自身 MEMS，瑞萨和迈来芯出售自研芯片，纳

61、芯微在国内厂商中具备领先地位，根据 Transparency market research 数据，公司 2020 年压力和加速度传感器信号调理 ASIC 芯片国内市占率分别为32.19%和 23.06%。集成式传感器芯片方面，恩智浦、英飞凌等公司占据主要份额，国产化率极低，公司目前推出温度和压力等集成式传感器芯片，开启国产替代进程。 （二）（二）数字隔离芯片国产替代空间广阔，新能源车赋能成长数字隔离芯片国产替代空间广阔，新能源车赋能成长 隔离器件将输入信号进行转换并输出，通过电气隔离保证信号传输的安全性。隔离器件将输入信号进行转换并输出，通过电气隔离保证信号传输的安全性。隔离器件用于保证强电

62、（高电压）和弱电（低电压）之间信号传输的安全性，如果没有电气隔离，0%5%10%15%20%25%02004006008006201720182019 2020E 2021E 2022E中国MEMS传感器市场规模（亿元）yoy射频, 25.9%压力, 19.2%惯性, 8.9%麦克风, 7.1%加速度, 6.5%陀螺仪, 6.3%微镜, 6.2%MEMS打印头, 5.4%其他, 14.5%消费电子, 59.22%汽车电子, 16.86%工业控制, 12.21%医药领域, 6.64%国防军工, 4.57%其他, 0.50% 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究

63、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 一旦发生故障，强电电路的电流将直接流到弱电电路，可能会对人员安全或电路设备造成损害。一般来说，涉及到强弱电之间信号传输的设备大都需要进行电气隔离并通过安规认证，因此隔离芯片广泛应用于信息通讯、工业控制、新能源汽车等多个领域。 图表图表 32 数字隔离芯片信号处理示意图数字隔离芯片信号处理示意图 资料来源：纳芯微招股说明书 根据实现原理不同，隔离器件可分为光耦隔离和数字隔离芯片：根据实现原理不同，隔离器件可分为光耦隔离和数字隔离芯片： 光耦隔离：光耦隔离：光耦隔离以光为媒介来传输电信号，由发光器件和光敏器件组

64、成，当输入端加上电信号使发光器件发光时，光敏器件感光而产生光电流，从而实现了“电-光-电”之间的转换。光耦传输速度相对较慢，且存在较大的传播延迟和偏移，无法满足对隔离器件日益增长的带宽和耗电量要求。 数字隔离芯片：数字隔离芯片：数字隔离分为磁感隔离（磁耦） 、电容耦合隔离（容耦）和巨磁阻隔离等类型，巨磁阻隔离应用较少。相比传统光耦，数字隔离芯片结合标准 CMOS 硅技术， 采用较小的几何形状， 制造工艺具有更高可重复性和稳定性， 实现了小尺寸、高速度、 低功耗及较广的温度范围， 拥有更高的可靠性和更长的寿命， 具有功耗低、可集成多个通道等优势。 由于信息通讯、工业控制、新能源汽车等领域的持续发

65、展，对隔离器件的性能要求不断提升，相较于光耦隔离，数字隔离类芯片具备更高耐压、更低功耗、更高可靠性，并朝着提高传输速度、 传输效率和集成度的方向发展， 逐渐替代光耦隔离成为主流技术路径。 图表图表 33 三种隔离技术对比三种隔离技术对比 指标指标 光耦光耦 数字隔离数字隔离 磁耦磁耦 容耦容耦 传输信号传输信号 光信号 磁场信号 电场信号 材料材料 Polyimide Polyimide 2 耐压能力耐压能力 耐压高 耐压高 耐压高 数据传输能力数据传输能力 传输速度慢 传输速度快 传输速度快 集成度集成度 集成度差 集成度高 集成度高 温度范围温度范围 温度范围受限 温度范围宽 温度范围宽

66、资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 数字隔离芯片主要应用于工业、车规等领域，汽车电气化和工厂自动化提供主要增量。数字隔离芯片主要应用于工业、车规等领域，汽车电气化和工厂自动化提供主要增量。根据 Markets and Markets 数据，工业领域是数字隔离芯片最大的应用场景，2020 年占比 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 达28.58%， 未来将受益于带隔离驱动的电机用量增加、 工业物联网对隔离接口需求提升；汽车电子是数字隔离芯片第二大应用场景，2020 年占比 16.84%，汽车电

67、气化对安规需求的提升为数字隔离芯片贡献巨大增量，是数字隔离芯片未来最重要的增长来源。 图表图表 34 2020-2026 年全球数字隔离芯片下年全球数字隔离芯片下游应用变化情况游应用变化情况 资料来源：Markets and Markets转引自纳芯微招股说明书，华创证券 新能源汽车新能源汽车 OBC、BMS 等为数字隔离芯片贡献新增量，销量提升催生市场规模扩张。等为数字隔离芯片贡献新增量，销量提升催生市场规模扩张。出于安规需求， 数字隔离类芯片广泛应用于新能源汽车高瓦数功率电子设备中， 包括OBC（车载充电器） 、BMS（电池管理系统） 、DC/DC 转换器、电机控制驱动逆变器，随着汽车电气

68、化程度的提升， 单车数字隔离芯片用量和价值量随之增长。 根据中汽协数据， 2021年我国新能源汽车销量 352.1 万辆，2022Q1 销量 125.7 万辆，渗透率达 19.3%，我们预计新能源汽车销量将延续增长态势，驱动数字隔离芯片市场规模不断扩张。 图表图表 35 数字隔离芯片在新能源车的应用场景数字隔离芯片在新能源车的应用场景 图表图表 36 2013-2022Q1 中国新能源汽车销量及占比中国新能源汽车销量及占比 资料来源：纳芯微招股说明书 资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 5G 时代电源模块功率密度提升， 对数字隔离芯片用量大幅上升， 带动市场规模不断增长。时代电源模块功率密度

69、提升， 对数字隔离芯片用量大幅上升， 带动市场规模不断增长。在信息通讯行业中，数字隔离芯片主要用于通信基站及其配套设施的电源模块中，相较于 4G 时代，5G 时代站点能耗翻倍，电源功率密度提升，单个电源模块的数字隔离类芯片需求量大幅增加。根据 Frost & Sullivan 数据，2020 年我国新建 5G 基站数量 58 万个，对应市场规模 1110 亿元，预计 5G 基站建设数量及市场规模在短期内仍将保持增长，对数字隔离芯片市场规模增长产生一定推动作用。 0%5%10%15%20%25%050030035040020001

70、920202021 22Q1新能源车销量（万辆）新能源车销量占比 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 37 2019-2025 年国内年国内 5G 基站建设量及投资规模基站建设量及投资规模 资料来源：Frost & Sullivan转引自希荻微招股说明书，华创证券 工控领域中， 数字隔离芯片用于高低压信号传输， 未来将受益于工业自动化的逐步推进。工控领域中， 数字隔离芯片用于高低压信号传输， 未来将受益于工业自动化的逐步推进。随着工控领域机器设备的增加，人机交互情形增多，工业用电为

71、220-380V 交流电，远超人体安全电压 36V，需通过数字隔离芯片保障操作人员的安全。具体而言，工业自动化系统有多个 PLC/DCS 节点，每个节点控制一至多个变送器、机械手及变频器等设备。随着工业自动化的推进，预计将对数字隔离芯片产生大量需求。 图表图表 38 数字隔离芯片在工业领域应用场景数字隔离芯片在工业领域应用场景 资料来源：纳芯微招股说明书 欧美厂商长期主导全球数字隔离芯片市场，以纳芯微为代表的国内厂商加速国产替代。欧美厂商长期主导全球数字隔离芯片市场，以纳芯微为代表的国内厂商加速国产替代。根据 Markets and Markets 数据，意法半导体、芯科科技、亚德诺、博通及英

72、飞凌等欧美厂商占据全球数字隔离芯片市场主导地位，2020 年其全球市占率合计达 40%-50%。国内厂商整体份额偏低，目前主要供应商为纳芯微和荣湃半导体，其中纳芯微在国内市场率先推出数字隔离芯片，先发优势明显，2020 年纳芯微数字隔离类产品的全球市占率达5.12%，未来有望持续受益于国产替代机遇。 （三）（三）受工控和新能源领域推动，驱动和采样芯片市场稳健增受工控和新能源领域推动，驱动和采样芯片市场稳健增长长 驱动芯片用于快速开启和关断功率器件， 采样芯片用于系统中电流、 电压等信号的监控。驱动芯片用于快速开启和关断功率器件， 采样芯片用于系统中电流、 电压等信号的监控。驱动芯片通过放大控制

73、芯片（MCU）的逻辑信号，包括放大电压幅度、增强电流输出能力，实现快速开启和关断 MOSFET、IGBT、SiC、GaN 等功率器件。采样芯片是一类实现高精度信号采集及传输的芯片，主要用于系统中电流、电压等模拟信号的监控。隔离-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0204060800201920202021E2022E2023E2024E2025E新建5G基站数量（万个）5G基站投资（十亿元）新建5G基站yoy5G基站投资yoy 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格

74、批文号：证监许可（2009）1210 号 20 驱动和隔离采样芯片在实现原驱动和采样功能的同时，可提供电气隔离功能。 图表图表 39 公司公司驱动与采样芯片驱动与采样芯片情况情况 资料来源：公司官网 驱动芯片和驱动芯片和 ADC芯片市场规模均不断上升， 中国驱动芯片出货量在全球市场占比较高。芯片市场规模均不断上升， 中国驱动芯片出货量在全球市场占比较高。全球和中国驱动芯片出货量稳步增长， 根据 Frost & Sullivan 数据， 预计 2023 年全球驱动芯片出货量达 1221.40 亿颗，其中中国驱动芯片出货量可达 456.51 亿颗，占全球出货量的比例达 37.4%。随着系统精度等不

75、断提高，采样芯片在系统监控中用量提升，ADC 是较为常见的采样芯片，根据 Reports and Data 数据，2019 年全球 ADC 市场规模为 25.5 亿美元，预计 2027 年将增长至 37.9 亿美元，CAGR 达 5.07%，呈现持续增长态势。 图表图表 40 2017-2023E 全球及中国驱动芯片出货量情况全球及中国驱动芯片出货量情况 图表图表 41 2019-2027E 全球全球 ADC 市场规模市场规模 资料来源：Frost & Sullivan转引自纳芯微招股说明书，华创证券 资料来源：Reports and Data转引自纳芯微招股说明书，华创证券 电机驱动芯片广泛

76、应用于工控和新能源等领域， 公司加速对其研发， 拓宽产品应用场景电机驱动芯片广泛应用于工控和新能源等领域， 公司加速对其研发， 拓宽产品应用场景。根据应用领域不同，驱动芯片可分为马达/电机驱动芯片、显示驱动芯片、照明驱动芯片等。电机驱动芯片可用来驱动交流电机、直流电机和步进电机等，广泛应用于工业自动化和新能源领域，根据 Frost & Sullivan 数据，2018-2023 年电机驱动芯片在下游产品中所占比例一直保持在 50%左右。公司在保持原隔离驱动芯片持续增长的同时，加速对马达驱动芯片和 LED 驱动芯片等产品的研发，拓宽公司驱动芯片的应用范围。 0%2%4%6%8%10%12%020

77、04006008000201720182019E2020E2021E2022E2023E全球出货量（亿颗）中国出货量（亿颗）全球yoy中国yoy055402019年2027年 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 42 2018-2023E 全球驱动芯片产品细分市场出货占比全球驱动芯片产品细分市场出货占比 资料来源：Frost & Sullivan转引自纳芯微招股说明书，华创证券 欧美厂商主导驱动与采样芯片市场，公司在国产替代进程中已取得一定

78、突破。欧美厂商主导驱动与采样芯片市场，公司在国产替代进程中已取得一定突破。目前全球驱动和采样芯片市场以英飞凌、德州仪器、意法和罗姆等欧美厂商为主，同时英飞凌、德州仪器、ADI、芯科科技等厂商推出可应用于新能源汽车的隔离驱动芯片。国内拥有隔离驱动芯片的公司较少，主要系隔离驱动芯片技术难度较大，需同时具备高压隔离技术和驱动技术。公司在驱动与采样芯片的国产替代进程中取得一定突破，2020 年第三季度开始批量出货， 目前已进入下游多个整车厂和 Tier 1 厂商， 预计未来份额将不断上升。 三、三、技术技术+资金推动品类扩张，车规产品突破助力长期发展资金推动品类扩张，车规产品突破助力长期发展 （一）（

79、一）中国市场空间广阔，公司把握国产替代机遇稳步推进中国市场空间广阔，公司把握国产替代机遇稳步推进 受新能源汽车和受新能源汽车和 5G 等需求拉动， 中国模拟芯片市场规模不断上升， 具有广阔市场空间。等需求拉动， 中国模拟芯片市场规模不断上升， 具有广阔市场空间。根据 IDC 数据，2020 年中国模拟芯片市场规模占全球市场份额达 36%，是全球最主要的模拟芯片市场。 根据中商产业研究院数据， 2021年中国模拟芯片市场规模达2731.4亿元，市场空间广阔。 随着未来新能源汽车和 5G 等领域的发展， 中国模拟芯片市场将呈现稳步上升态势，模拟芯片厂商迎来新一轮发展机遇。 图表图表 43 2020

80、 年全球模拟芯片市场规模地域分布年全球模拟芯片市场规模地域分布 图表图表 44 2017-2022E 中国模拟芯片市场规模中国模拟芯片市场规模（亿元）（亿元） 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：中商产业研究院2022年中国模拟芯片行业市场现状及发展前景分析 ，华创证券 中国集成电路存在巨大供需缺口，模拟芯片本土自给率偏低，国产替代空间广阔。中国集成电路存在巨大供需缺口，模拟芯片本土自给率偏低，国产替代空间广阔。我国集成电路目前仍存在巨大供需缺口， 中美贸易摩擦背景下本土半导体厂商迎发展机遇期。中国大陆36%亚洲其他32%欧洲18%美国12%其他2%0500025003

81、00035002002020212022E 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 就模拟芯片而言，本土模拟厂商起步较晚，产品种类和收入规模较行业龙头存在一定差距，德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等欧美厂商占据国内模拟芯片市场主要地位，本土厂商自给率偏低，2020 年仅为 12%，国产替代空间巨大。 图表图表 45 2014-2021 年中国集成电路进口规模及同比年中国集成电路进口规模及同比 图表图表 46 2017-2020 年中国模拟芯片自给率变化年中国模拟芯片自给率变化

82、 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：华经情报网2020年全球模拟芯片行业发展现状分析，国产替代空间巨大 ，华创证券 公司积极推进数字隔离芯片、驱动与采样芯片等产品的国产化进程，市占率稳步提升。公司积极推进数字隔离芯片、驱动与采样芯片等产品的国产化进程，市占率稳步提升。国内厂商数字隔离芯片整体份额偏低，公司发力较早，根据 Markets and Markets 数据，公司 2020 年数字隔离类产品的全球市占率达 5.12%。公司在 2020 年第三季度推出驱动与采样芯片，目前市场份额不断提升。相较于国际厂商，公司在保证产品质量的同时，具有较为明显的价格优势和及时有效的本土化服务，在国产替

83、代之路上稳步前行。 图表图表 47 公司三大类产品主要国际供应商情况公司三大类产品主要国际供应商情况 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 （二）（二）产品性能对标国际大厂，拓展车规客户打造先发优势产品性能对标国际大厂，拓展车规客户打造先发优势 公司各类产品性能优良，数字隔离芯片处于国内领先地位，性能可对标国际厂商。公司各类产品性能优良，数字隔离芯片处于国内领先地位，性能可对标国际厂商。隔离类芯片的安规认证包括 VDE、UL、CQC 等，公司各品类数字隔离类芯片中的主要型号均通过上述安规认证，并在国内率先通过 VDE 增强隔离认证，该认证是目前实施的唯一同时提供基础隔离与增强隔离认证的器件标准

84、。隔离芯片看重信号传输效率及延时、抗干扰及抗静电能力等， 公司产品可实现业界高水准抗干扰及抗静电指标， 性能指标优良，可对标国际大厂产品。 -5%0%5%10%15%20%25%00400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021进口规模（亿美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%20020 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 48 公司数字隔离芯片代表产品与公司数字隔离芯片代表产品与

85、国际竞品的参数国际竞品的参数对比对比 性能指标性能指标 指标解读指标解读 公司公司NSi822X 公司公司NSi812X 国际竞品一国际竞品一 国际竞品二国际竞品二 国际竞品三国际竞品三 信号传输速率信号传输速率 数值越大， 覆盖越广 150Mbps 150Mbps 150Mbps 150Mbps 100Mbps 传输延时传输延时 （最大值）（最大值） 数值越小越好 15ns 15ns 13ns 13ns 16ns CMTI （最小值）（最小值） 抗干扰能力， 数值越大越好 200kV/S 100kV/S 75kV/S 35kV/S 85kV/S ESD 防护 （抗静防护 （抗静电能力）电能力

86、） 抗静电能力， 数值越大越好 HBM 8kV HBM 6kV - - HBM 6kV 工作电流工作电流 电流越小， 功耗越低 1.5mA/ch （1Mbps） 1.5mA/ch （1Mbps） 2.55mA/ch （1Mbps） 1.6mA/ch （1Mbps） 1.7mA/ch （1Mbps） 工作温度范围工作温度范围 范围越宽越好 -40125 -40 125 -40125 -40125 -40125 隔离耐压隔离耐压 越高越好 3.75k 3.75 k 3k 3.75k 3k 浪涌抗扰度浪涌抗扰度 数值越高， 越不易雷击损坏 7kV 7kV 10kV 4kV 5kV 资料来源：纳芯微招

87、股说明书，华创证券 国产替代背景下公司加速导入行业龙头标杆客户， 车规级认证通过进一步扩大先发优势。国产替代背景下公司加速导入行业龙头标杆客户， 车规级认证通过进一步扩大先发优势。公司核心产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方面具有一定优势，近年来充分受益于国产替代机遇，与下游多领域标杆客户建立了合作关系，产品已切入中兴通讯、汇川技术、阳光电源、海康威视等优质客户，车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车。随着公司客户覆盖强度的加大，下游各领域营收都将获得持续增长。 图表图表 49 公司下游各领域部分客户情况公司下游各领域部分客户情况 资料来

88、源：纳芯微招股说明书，华创证券 公司数字隔离和传感器芯片等应用于电动车的多个场景， 未来将极大受益于汽车电动化。公司数字隔离和传感器芯片等应用于电动车的多个场景， 未来将极大受益于汽车电动化。相较于燃油车，新能源汽车 BMS 系统新增了对温度和电流传感器等芯片的需求； 新能源车器件供电来源是 400V 左右高压转换而来的 14V 低压电，需使用数字隔离类芯片消除高压对低压器件的影响。由于新能源汽车所处的路况状态和高速运行时的磁噪声都会干扰车辆安全运行，需使用数字隔离芯片去除信号中的噪声，保证车辆平稳运行。公司未来将极大受益于汽车电动化趋势，扩大车规领域先入优势，加速隔离芯片放量进程。 纳芯微（

89、纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 图表图表 50 数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景数字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景 资料来源：纳芯微招股说明书 公司车规领域发力较早，产品推出迅速，已通过车规相关认证测试，开始批量装车。公司车规领域发力较早，产品推出迅速，已通过车规相关认证测试，开始批量装车。公司 2016 年开始布局车规领域，目前三大产品系列均有部分产品通过了车规级认证，在国内厂商中具备明显的先发优势。国产替代背景下，公司凭借优良的产品性能，实现了在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、宁德时代等终端

90、厂商的批量装车，并进入上汽大众、联合汽车电子等厂商的供应体系。目前公司车规级芯片仍处于放量前期，未来将持续拓展市场，加速导入优质客户，提升市场份额。 图表图表 51 公司汽车产业链客户版图公司汽车产业链客户版图 资料来源：纳芯微招股说明书 （三）（三）技术研发团队经验丰富，资金支持下产品有望快速拓展技术研发团队经验丰富，资金支持下产品有望快速拓展 模拟芯片追求精准、高速、高效和稳定可靠地处理自然界模拟信号，人才培养难度大。模拟芯片追求精准、高速、高效和稳定可靠地处理自然界模拟信号，人才培养难度大。模拟芯片重视的是高信噪比、低失真、低功耗、高可靠性和稳定性，性能考核标准在带宽、增益、面积、摆幅、

91、噪声等多方面的折中，设计讲究在各种条件下的有机调整与相互妥协，需要设计人员根据实际参数调整，要求设计工程师既要熟悉集成电路设计和晶圆制造的工艺流程，又要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性，极其依赖研发人员的 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 知识技能和经验积累，培养一名优秀的模拟芯片设计师往往需要 10 年甚至更长时间。 图表图表 52 模拟芯片设计研发主要特点模拟芯片设计研发主要特点 资料来源：圣邦股份公司公告，华创证券 模拟芯片注重经验技能积累， 公司核心技术人员具备丰富研发经验， 研发

92、团队实力较强。模拟芯片注重经验技能积累， 公司核心技术人员具备丰富研发经验， 研发团队实力较强。模拟芯片较为依赖技术研发人员的经验积累， 人才培养周期长， 公司核心技术人员有 ADI、美满等大厂研发工作经历，积累了丰富的研发经验，截至 2021 年 6 月底，公司 127 位研发人员中硕士及以上学历占比达 73%以上，研发团队实力较强。公司上市后有望依托上市公司平台吸引更多优质人才，进一步提升研发实力，推动产品品类拓展和性能提升。 图表图表 53 公司核心技术人员及其履历公司核心技术人员及其履历 姓名姓名 出生年份出生年份 学历背景学历背景 工作经历工作经历 盛云盛云 1982 复旦大学硕士

93、2009 年 6 月至 2012 年 3 月，任亚德诺（上海）设计工程师； 2012 年 3 月至 2013 年 5 月，任无锡纳讯微电子研发经理； 2014 年 6 月至 2017 年 12 月，任上海斯汀戈微电子监事； 2013 年 5 月至今，任公司董事长兼总经理。 马绍宇马绍宇 1981 浙江大学博士 2008 年 10 月至 2014 年 3 月，任安那络器件（中国）IC 设计工程师； 2014 年 3 月至 2019 年 10 月，任亚德诺（上海）高级设计工程师； 2019 年 10 月至 2020 年 1 月，任杭州芯耘光电科技市场总监； 2020 年 2 月至今，任公司 IC

94、设计中心总监 陈奇辉陈奇辉 1985 复旦大学硕士 2011 年 7 月至 2013 年 12 月，任美满电子（上海）模拟设计工程师； 2014 年 1 月至 2015 年 2 月，任上海旦宇传感器模拟设计工程师； 2015 年 3 月至 2016 年 3 月，任公司设计经理； 2016 年 3 月至 2020 年 8 月，任公司监事、IC 设计中心高级工程师、技术专家； 2020 年 8 月至今，任公司监事会主席、技术专家。 赵佳赵佳 1984 中国科学院博士 2011 年 6 月至 2013 年 11 月，任亚德诺（上海）IC 设计工程师； 2013 年 12 月至 2016 年 10 月

95、，任应美盛（上海）高级 IC 设计工程师 2016 年 10 月至今，任公司信号调理产品线总监。 叶健叶健 1985 电子科技大学硕士 2011 年 7 月至 2016 年 1 月，任亚德诺（上海）应用工程师； 2016 年 1 月至今，任公司隔离与接口产品线总监。 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 公司募资投向信号链和车规级芯片开发等项目， 进一步丰富产品品类， 提高核心竞争力。公司募资投向信号链和车规级芯片开发等项目， 进一步丰富产品品类， 提高核心竞争力。公司拟募集 7.5 亿元投向信号链和研发中心建设等项目，其中信号链芯片开发及系统应用项目将围绕现有三大产品方向，研发推出新一代高性

96、能、高品质的模拟芯片，进一步提升公司在模拟芯片领域的核心竞争力和市场影响力；研发中心建设项目拟通过设立新 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 产品研发实验室，重点针对车规级嵌入式电机控制芯片、车规级环境传感器芯片和隔离驱动芯片等进行研发，加快科技成果转化能力，基于市场需求不断扩充产品品类。 图表图表 54 公司公司募集资金投资项目募集资金投资项目规划规划 项目名称项目名称 项目总投资（亿元）项目总投资（亿元） 项目概况项目概况 信号链芯片开发及系统应用项目 4.39 在模拟及混合信号领域 进行

97、技术升级和产品开发 研发中心建设项目 0.89 设立新产品研发实验室， 针对车规级应用展开隔离驱动芯片研发 补充流动资金项目 2.22 - 资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券 随着公司高额募集资金的到位，预计公司将加大研发投入，进一步提升研发实力。随着公司高额募集资金的到位，预计公司将加大研发投入，进一步提升研发实力。与国内其他模拟芯片厂商相比，公司 2018-2020 年研发费用相对偏低，主要系公司经营规模相对不大，研发费用受到一定资金限制。公司在 2022 年 4 月上市中募资净额达 55.81 亿元， 超募资金净额 48.31 亿元， 高额的募集资金将支持公司各项发展规划得以落地实施，

98、研发投入预计也将获得大幅提升，人才引进和培训力度得到进一步加强，有助于公司加速产品品类的研发和拓展。 图表图表 55 国内部分模拟芯片厂商研发费用（亿元）国内部分模拟芯片厂商研发费用（亿元） 图表图表 56 国内部分模拟芯片厂商研发费用率情况国内部分模拟芯片厂商研发费用率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 四、四、关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）模拟芯片行业持续高景气，国产替代加速推进，同时公司新产品推出和下游应用领域开拓均进展顺利；2）晶圆代工产能充足，能够支撑公司未来业绩增长；3）行业竞争格局保持相对稳定，短

99、期内不存在竞争加剧的风险，且公司车规级产品放量顺利。我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 16.41/24.55/33.06 亿元，整体毛利率水平分别为 52.8%、52.1%、51.7%，具体分业务看： 1）隔离与接口芯片：公司的隔离与接口芯片能够在某些关键指标上达到国外龙头企业的水准，同时产品交期更短、售后服务响应速度更快。基于国产化替代带来的市场机遇，且下游市场需求持续快速增长，公司隔离与接口芯片销售收入大幅增长。我们预计2022-2024 年公司隔离与接口芯片销量增速分别为 54%/52%/33%，单价增速分别为0%/-2%/0%，毛利率为 53.0%/52.5%/52.0%

100、。 00.511.522.533.544.520021纳芯微圣邦股份艾为电子思瑞浦希荻微0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20021纳芯微圣邦股份艾为电子思瑞浦希荻微 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 2） 信号感知芯片： 公司信号感知芯片广泛应用在消费电子、 工业控制、 汽车电子等领域，终端客户包括宁波希磁、通用微、韦尔股份、东风汽车、云内动力等厂商。随着芯片国产化进程加速，以及消费电子、工业控制、汽车电子等下游领域的快速

101、发展，公司信号感知芯片市场需求持续增加。我们预计 2022-2024 年公司信号感知芯片销量增速分别为42%/35%/20%，单价增速分别为 10%/-2%/0%，毛利率为 52.0%/50.0%/50.0%。 3）驱动与采样芯片：公司驱动与采样芯片前期认证情况良好、产品性能优良，且国内信息通讯、工业控制以及新能源汽车领域的主要客户出于完善国产芯片产品供应链布局的考虑加大了公司相关产品的采购规模。我们预计 2022-2024 年公司驱动与采样芯片销量增速分别为170%/62%/42%， 单价增速分别为1%/-2%/0%， 毛利率为53.0%/52.5%/52.0%。 图表图表 57 公司分业务

102、收入公司分业务收入（亿元）（亿元）及毛利率预测及毛利率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 隔离与接口芯片隔离与接口芯片 1.07 3.71 5.72 8.51 11.32 YoY 232.7% 247.4% 54.0% 49.0% 33.0% 毛利率 57.0% 54.4% 53.0% 52.5% 52.0% 信号感知芯片信号感知芯片 1.30 2.22 3.47 4.60 5.52 YoY 118.7% 71.7% 56.2% 32.3% 20.0% 毛利率 52.0% 51.7% 52.0% 50.0% 50.0% 驱动与采样芯片驱动与采样芯片 0.01 2.63

103、 7.17 11.38 16.16 YoY - 27985.6% 172.7% 58.8% 42.0% 毛利率 56.1% 53.5% 53.0% 52.5% 52.0% 定制服务及其他定制服务及其他 0.05 0.06 0.06 0.06 0.06 毛利率 57.3% 64.2% 64.2% 64.2% 64.2% 收入合计收入合计 2.42 8.62 16.41 24.55 33.06 YoY 162.7% 256.3% 90.4% 49.5% 34.7% 毛利率 54.3% 53.5% 52.8% 52.1% 51.7% 资料来源：公司公告，华创证券预测 模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空

104、间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.69/5.80/8.60 亿元， 对应 EPS为 3.65/5.74/8.51 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、五、风险提示风险提示 晶圆产能晶圆产能支持支持不及预期：不及预期：公司采用 Fabless 模式，晶圆主要委托东部高科、中芯国际和台积电等代工，晶圆采购受晶圆制造厂商的产能与生产排期影响，若未来晶圆产能紧张形势加剧，公司所获产能支持可能不及预期； 新产品新产品开发开发进度进度不及预期：不及预

105、期：IC 设计企业对核心技术人才的竞争日趋激烈，不断变化的终端市场需求对企业的品类拓展提出了较高要求，若公司未来不能有效稳定核心技术团队，研发过程关键技术未能突破，公司的品类拓展将会放缓，对业绩产生不利影响； 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 下游客户拓展不及预期：下游客户拓展不及预期：公司主要竞争对手为国外龙头企业，公司在营收规模、产品丰富度和技术积累上与其仍有一定差距， 若未来公司不能保持在细分产品领域的技术和性价比优势，在客户开发过程中处于不利地位，存在市场份额被挤压的风险。 纳芯微（

106、纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 78 410 917 2,048 营业收入营业收入 862 1,641 2,455 3,306 应收票据 5 7 7 12 营业成本 401 774 1,177 1,597 应收账款 106 166 294 428 税金及附加 4 7 10 13 预付账款 80 143

107、 202 295 销售费用 36 97 137 169 存货 224 359 547 710 管理费用 60 141 197 247 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 275 383 405 其他流动资产 27 5,154 4,782 4,113 财务费用 3 -60 -90 -80 流动资产合计 520 6,239 6,749 7,606 信用减值损失 -4 -2 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 179 413 582 667 投资收益 0 3 4 2 在建工程

108、 35 65 55 85 其他收益 5 4 4 4 无形资产 22 26 32 38 营业利润营业利润 248 410 644 955 其他非流动资产 85 63 69 76 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 321 567 738 866 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 841 6,806 7,487 8,472 利润总额利润总额 248 410 644 955 短期借款 94 33 25 20 所得税 24 41 64 95 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 224 369 580 860 应付账款 74 124 203 284 少数股东损益 0 0 0 0

109、预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 224 369 580 860 合同负债 28 53 80 108 NOPLAT 227 316 500 789 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.95 3.65 5.74 8.51 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 17 6 8 10 其他流动负债 53 77 96 128 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 266 293 412 550 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 256.3% 90.4% 49.5

110、% 34.7% 其他非流动负债 19 7 9 11 EBIT 增长率 347.3% 39.3% 58.4% 57.9% 非流动负债合计 19 7 9 11 归母净利润增长率 340.3% 65.0% 57.2% 48.2% 负债合计负债合计 285 300 421 561 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 550 6,500 7,060 7,905 毛利率 53.5% 52.8% 52.1% 51.7% 少数股东权益 6 6 6 6 净利率 26.0% 22.5% 23.6% 26.0% 所有者权益合计所有者权益合计 556 6,506 7,066 7,911 ROE

111、40.3% 5.7% 8.2% 10.9% 负债和股东权益负债和股东权益 841 6,806 7,487 8,472 ROIC 37.9% 23.8% 22.7% 21.9% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 33.9% 4.4% 5.6% 6.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 23.3% 0.7% 0.6% 0.5% 经营活动现金流经营活动现金流 101 133 256 557 流动比率 2.0 21.3 16.4 13.8 现金收益 251 339 555 871 速动比率 1.1 20.1 15.1 12.5 存货影响 -13

112、8 -135 -188 -163 营运能力营运能力 经营性应收影响 -108 -123 -187 -229 总资产周转率 1.0 0.2 0.3 0.4 经营性应付影响 43 50 79 81 应收账款周转天数 31 30 34 39 其他影响 53 2 -3 -3 应付账款周转天数 47 46 50 55 投资活动现金流投资活动现金流 -186 -5,377 165 482 存货周转天数 139 135 139 142 资本支出 -173 -298 -230 -212 每股指标每股指标(元元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.95 3.65 5.74 8.51 其他长期资产变化 -1

113、3 -5,079 395 694 每股经营现金流 1.00 1.32 2.53 5.51 融资活动现金流融资活动现金流 39 5,576 86 92 每股净资产 5.44 64.32 69.86 78.22 借款增加 61 -72 -7 -3 估值比率估值比率 股利及利息支付 -2 -20 -16 -35 P/E 126 102 65 44 股东融资 0 5,581 0 0 P/B 51 6 5 5 其他影响 -20 87 109 130 EV/EBITDA 133 97 59 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投

114、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 电子组团队介绍电子组团队介绍 TMT 大组组长、首席电子分析师：耿琛大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017 年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3 年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2 年 TMT 研究经验。20

115、19 年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。 研究员：高远研究员：高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告

116、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 010-665

117、00821 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静

118、婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理

119、江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 纳芯微（纳芯微（688052）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在

120、-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或

121、者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状

122、况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：