《公用事业及环保产业行业深度研究:中、欧何以比美国更坚定低碳转型之路?-220720(36页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《公用事业及环保产业行业深度研究:中、欧何以比美国更坚定低碳转型之路?-220720(36页).pdf(36页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币)市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业及环保产业指数 2677 沪深 300指数 4269 上证指数 3279 深证成指 12495 中小板综指 12798 相关报告相关报告 1.Q2 水电电量超 19 年丰水年水平-2022-07-17.,2022.7.17 2.新型储能准许“独立”,储能发展新机遇-2022-07-10.,2022.7.10 3.欧洲天然气价突破煤气转换区间-2022-07-03行业周报.,2022.7.3 4.5 月用电:下游多板块降幅收窄-2022-06-26行业周报.,2022.6.26 5.Fr
2、eeport 港口事故或致欧洲供气进一步紧张-2022-.,2022.6.20 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S01 中中、欧欧何以何以比美国更坚定比美国更坚定低碳转型之低碳转型之路路?投资建议投资建议 风、光发电板块:风、光发电板块:从美、英历史能源转型的路径及驱动因素可以看到政策扶持、技术进步对于转型的催化作用。从能源成本的比较可以看到当前中、欧新能源转型的动力十足。在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后,我国新能源转型渐入佳境,行业迈入成熟发展阶段。我们预计“十四五”期间新能源装机将保持高增长态势。新增装机驱动因素包
3、括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏、风电中游产业链(电新覆盖)、建议关注下游绿电运营商三峡能源。电网板块:电网板块:电网需求伴随风光大基地建设而起,同时在宏观经济上发挥“稳增长”的逆周期调节作用,电网(特高压)投资有望超预期。建议关注电网建设中主要硬件供应商许继电气、平高电气(电新覆盖)。行业观点行业观点 中、欧清洁能源转型目标明确中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强、力度更强。欧洲 REPowerEU 规划至 2030年,可再生能源占比 40%以上(45%最新目标仍在博弈中),实现 480GW 风电总装机、420GW 太阳能总装机;中国规划至 2030 年,风光装机总容
4、量达12 亿千瓦(对应 1200GW)。美国虽提出“去碳”步调向欧洲看齐,但在美国能源署 EIA 的预测下 2030 年化石能源消费占比将高于中、欧。中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强。以史为鉴,以史为鉴,能源转型能源转型不变的方向之一是对能源安全的考虑;之二是能源消费不变的方向之一是对能源安全的考虑;之二是能源消费的清洁化。的清洁化。去依附去依附目标目标、经济性、经济性目标、技术突破、政策支持目标、技术突破、政策支持共同推动能源转共同推动能源转型型。(1)英国:80 年代受困于本土油气资源投资效益不高而造成国内供给不足、进口增多。在去依附目标下,体制改革政策促进北海油气田的投资;(2)美国
5、:受困于两次石油危机下进口供给不足。伴随技术突破+税收政策扶持,页岩气国内供应短期高增。(3)中国:近 10 年光伏技术突破+政策补贴,国内新能源装机规模高增,光伏中游产业链的多个环节全球市占率高。去依附和去依附和经济性经济性目标是中、欧目标是中、欧当前当前积极转型的动因积极转型的动因:一方面,一方面,对外依附导致对外依附导致化石能源成本高:化石能源成本高:(1)短期:后疫情时代的需求修复,与俄乌冲突带来的化石能源出口减少形成供需矛盾。具体体现为中国煤炭进口困境,需通过国内增产抵消部分影响;欧洲天然气进口困境,考虑气转煤来降低用气需求。(2)长期:ESG 抑制化石能源投资,开采年限要求、储采比
6、数据表明投资不具备长远预期。具体体现为煤炭投资分化、天然气投资滞后。另一方面,另一方面,新能源新能源成本成本已具备比较优势已具备比较优势:中、欧新能源相比化石能源更具成本优势,美国化石能源成本优势在收窄。风险提示风险提示 电力板块电力板块电源:电源:新增装机容量不及预期;下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期;电力市场化进度不及预期;补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。电力板块电力板块电网:电网:装机需求不及预期;电网投资不及预期等。5238720220120220420国金行业沪深300 2022 年年 07 月
7、月 20 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 公用事业及环保产业行业研究 买入 (维持评级)行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 1、中、欧、美清洁能源转型、中、欧、美清洁能源转型的的力度力度不同不同 中、欧加大可再生能源开发力度的意愿中、欧加大可再生能源开发力度的意愿更更高,高,这一逻辑基于两个事实:这一逻辑基于两个事实:(1)在中国及欧洲多数地区,新能源与煤炭、天然气发电相比,经济性已经较为突出;而美国由于自身能源禀赋优势,新能源成本的比较优势仍不显著。(2)在中、欧,化石能源对外依存度仍然较高、存在能源安全风险、加上地缘政治恶化导致的
8、化石能源成本还在上升。欧盟:欧盟:5月 18 日,欧盟委员会公布“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan),并将其在“Fit for 55(FF55)”计划下的可再生能源目标从之前的可再生能源目标从之前的 40%提高提高到到 2030 年的年的 45%。为了减少对俄罗斯化石燃料的依赖,欧盟计划在在 2025年前实现超过年前实现超过 320 GW 的交流太阳能光伏并网目标,并到的交流太阳能光伏并网目标,并到 2030 年进一步扩年进一步扩大到大到 600 GW。其中到 2026 年所有屋顶面积大于 250 平方米的公共建筑和商业楼必须安装屋顶光伏,所有符合条件的现存楼栋也需要在 202
9、7 年安装完成,而 2029 年后所有的新建住宅楼都需要强制安装屋顶光伏。该计划总总投资投资 2100 亿欧元亿欧元,其中 860 亿欧元用于建设可再生能源,270 亿欧元用于氢能源设备,370 亿欧元用于生物甲烷生产,其他用于电网能效改造等方面。中国:中国:中国目前的 2030 年风光装机总容量目标为 12 亿千瓦,随着风电与光伏的成本不断下降,而煤炭受到国际煤价中长期高位运行及国内增产难度大等因素影响,叠加经济低迷对新兴投资的需求,有必要加大新能源投资,我们认为国内或将在 2023 年进一步滚动编制相关能源与电力规划,提高新能源占比。美国可再生能源支持美国可再生能源支持政策的提出政策的提出
10、建立在美国已建立在美国已实现能源独立的基础上,与实现能源独立的基础上,与中、欧维护能源安全的中、欧维护能源安全的目的目的有一定差异。有一定差异。其本质目标包括:(1)掌握国际话语权,加大全球化影响(重新加入巴黎气候协定);(2)掌握清洁能源源头技术创新(CCUS等);(3)以新能源投资拉动疫情后经济复苏。美国美国:拜登发布 14057 号行政令,声明 2035 年实现电力部门无碳污染,年实现电力部门无碳污染,2050 年实现全经济净零碳排放年实现全经济净零碳排放的目标。其中包括 2035 年实现新增整车 100%零排放,2027 年实现新增轻型载货汽车 100%零排放;2045 年实现净零碳排
11、放的建筑组合等细化目标。为实现该目标,美国能源部计划到 2025 年,将批准 25GW 的光伏发电、陆上风电和地热发电项目;到 2030 年,将新增海上风电装机 30GW,降低太阳能发电成本 60%。此外,拜登还政府提出1.6 万亿美元用于现代化基建投资,其投资项目中包含电网建设、居民和工业部门电气化所需配套设施建设、改造建筑提高能效等;4000 亿美元用于清洁能源技术创新,重点支持储能、CCUS、核电小堆、绿氢等下一代“前沿”零碳技术的研发。图表图表1:欧、中、美可再生能源发展计划欧、中、美可再生能源发展计划 2030 年目标年目标 5 月新计划(尚在博弈阶段)月新计划(尚在博弈阶段)欧盟
12、REPowerEU 480GW风电,420GW太阳能 可再生能源占比 40%480GW风电,600GW太阳能 可再生能源占比 45%中国 风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦/美国 能源部:新增海上风电装机30GW,降低太阳能发电成本 60%/来源:REPowerEU,国金证券研究所 中、欧、美发展可再生能源的出发点不同,中、欧、美发展可再生能源的出发点不同,导致导致对可再生能源发展目标的对可再生能源发展目标的执行力度不同执行力度不同。虽然美国提出 2030 年减排 50-52%,2050 年实现碳中和的纲领性目标,“去碳”步调向欧洲看齐,但因美国国内油气对外依存度低、价格较低,无补贴
13、情况下可再生能源发电的经济性对比传统化石能源尚不具备比较优势。据美国能源信息署(EIA)预测,到 2050 年,OECD 欧洲XZEYOZFYEWQXBVEW6MbP8OsQnNsQtReRnNtMlOtRmN7NpPyRuOrQwPNZnRpP行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 和中国风、光和电池储能装机占比分别将达到 62.6%和 51.2%,而预计2050年美国风、光及电池储能装机占比将低于中、欧,达到 40.7%。图表图表2:2010-2050年年OECD欧洲不同能源装机占比变化欧洲不同能源装机占比变化 图表图表3:2010-2050年中国不同能源装机占比变化年中国不同能源装机
14、占比变化 来源:EIA,国金证券研究所 来源:EIA,国金证券研究所 图表图表4:2010-2050年美国不同能源装机占比变化年美国不同能源装机占比变化 来源:EIA、国金证券研究所 2、以史为鉴以史为鉴,多因素驱动能源转型,多因素驱动能源转型 从英国和美国历史上的能源转型路径比较来看:从英国和美国历史上的能源转型路径比较来看:促使转型发生的影响因素有所不同:(1)英国受困于本土油气资源投资效益不高而造成的国内供给不足,对外依附大幅上升。(2)美国受困于两次石油危机下进口供给不足,用能成本大幅上升;转型路径具有相似性,政策作用突出:(1)英国通过先国有化后市场化的政策促进北海油气田的投资,降低
15、对外依附、提升用能价格的比较优势。(1)美国通过市场化+税收政策扶持页岩新技术的发展,天然气国内供应短期高增、实现能源替代、用能经济性提高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200402050煤炭天然气核能水能风能光伏其他电池储能历史历史预测预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200402050煤炭天然气核能水能风能光伏其他电池储能历史历史预测预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200402050煤炭天然气核能水能风能光伏其他历史
16、历史预测预测行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 从中国近从中国近 10 年年新能源转型路径来看:新能源转型路径来看:新能源技术突破,加上政策补贴扶持的发展路径与美国页岩革命有相似之处。页岩气的开发帮助美国在 2017 年拜托对外依附、成为了天然气净出口国;而国内光伏产业链发展至今,中游多个环节产品已成为全球主要产地。2.1 多因素驱动下,历史上能源消费更迭多因素驱动下,历史上能源消费更迭 19001975 年:技术驱动年:技术驱动“煤转油煤转油”。在石油开采初级阶段,石油这一新品种在能源效率和运输便捷性优势,逐渐对煤形成替代。19702000 年:地缘政治恶化、去依附目标驱动年:地缘政
17、治恶化、去依附目标驱动“油转气油转气”。两次“石油危机”引发石油供应减少;欧美发达经济体受影响较大、寻找替代能源意愿较强。20002010 年:中国下游需求驱动年:中国下游需求驱动“用煤回升用煤回升”。中国的资源禀赋决定了“以煤为主”的能源消费结构,随着 2000 年以来重工业发展,中国处在经济腾飞阶段,中国煤炭消费占全球的权重上升。2010 年至今:年至今:ESG+多因素驱动可再生能源发展多因素驱动可再生能源发展。可再生能源占比加速提升,一方面全球对气候目标达成共识,带来 ESG 投资风气;另一方面新能源技术突破、新的地缘政治问题出现等多因素引发了全球范围内新一轮的能源转型。图表图表5:19
18、002019年全球能源消费结构演变年全球能源消费结构演变 来源:BP、国金证券研究所 去依附(降低对外依存度)是不变的转型方向之一。去依附(降低对外依存度)是不变的转型方向之一。美近美近 20 年能源去依附成效显著。年能源去依附成效显著。随着本国的资源禀赋被发现,使得美国拜托了对外依附,在油气方面成为了能源净出口国。中国对外依存度增速放缓。中国对外依存度增速放缓。中国为产煤和用煤大国,在积极的去煤化过程中。煤炭对外依附逐步降低;由于贫油贫气,油气对外依存度仍分别接近50%和 60%,但占比增速放缓。对外依存度和用能经济性高度关联。对外依存度和用能经济性高度关联。通常而言,伴随着能源对外依存度的
19、下降,表明国内内部供应与需求间的关系趋于平稳,用能成本可控,用能经济性也会随之提升。在下文美国 20 世纪末能源转型的历史案例中可见此结论。行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:1995-2050年美中欧印石油对外依存度占比变化年美中欧印石油对外依存度占比变化 图表图表7:1995-2050年美中欧印天然气对外依存度占比年美中欧印天然气对外依存度占比 来源:BP,国金证券研究所 来源:BP,国金证券研究所 图表图表8:1995-2050年美中欧印煤炭对外依存度占比变化年美中欧印煤炭对外依存度占比变化 来源:BP、国金证券研究所 清洁化是不变的转型方向之二。清洁化是不变的转型方
20、向之二。自 1980 年代至今,全球范围内能源清洁化进程是向前发展的,包括核能、水利、光伏、风电、生物质能等在内的非化石能源消费比重提升显著。尤其是 20102020 年的近 10年来,得益于新能源技术的大发展,10 年占比提升幅度接近 1990 年的历史高值(当时三代核电技术发展、核电占比提升起到拉动作用),中、欧转型积极性高。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%52002520302035204020452050美中欧印-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%5201020
21、0302035204020452050美中欧印-150%-100%-50%0%50%100%150%52002520302035204020452050美中欧印行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9:美、欧、中、全球清洁能源消费比重比较美、欧、中、全球清洁能源消费比重比较 来源:BP、国金证券研究所 2.2 英国能源转型英国能源转型:资源禀赋的新发现资源禀赋的新发现是转型起点,政策促进投资效益改善是转是转型起点,政策促进投资效益改善是转型驱动力型驱动力 英国大规模煤转气始于英国大规模煤转气始于 60 年代北海油气
22、田的发现。年代北海油气田的发现。为改善煤炭造成的严重污染,英国自 50 年代开始积极发展天然气工业;60 年代初,北海油气田被发现,为英国从人工煤气转向天然气提供基础。本国有可靠的供应源、但投资不足使得本国有可靠的供应源、但投资不足使得 80 年代对外依附高升。年代对外依附高升。80 年代的英国,由于限价收购和税赋等原因,石油公司对北海油气田的投资收益不高、积极性不强,为避免天然气消费因供应短缺而难以保障,天然气对外依附度攀升。图表图表10:1970-2020A英国天然气消费占比和对外依存度情况(英国天然气消费占比和对外依存度情况(%)来源:BP、国金证券研究所 英国能源转型通过政策引导和支持
23、,在天然气产业发展的不同阶段,充分英国能源转型通过政策引导和支持,在天然气产业发展的不同阶段,充分发挥国有化和市场化的优势。发挥国有化和市场化的优势。在导入期和快速成长期发挥垄断国企“集中力量办大事”的优势,初期不计成本投入,兴建管网等基础设施,快速建立对其他能源的竞争优势。在缓慢增长期和成期心回归市场化,提高有限社会资源的利用效率。只有兼顾经济性和可靠性,才能让天然气产业长期良性发展。初期:天然气发展初期需要国有化整合资源初期:天然气发展初期需要国有化整合资源。早期英国天然气市场参与者数量多、分布广,呈无序竞争状态。政府出台一系列法律,规范天然气产-2%0%2%4%6%8%10%0%5%10
24、%15%20%25%30%35%020102020中国全球美国欧盟中国-10年变动(pct)全球-10年变动(pct)美国-10年变动(pct)欧盟-10年变动(pct)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%40628200020022004200620082001620182020天然气占一次能源比重天然气对外依存度英国对外依存度攀升英国对外依存度攀升,天然气消费,天然气消费行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 业的
25、发展;设立大型国有天然气公司 BG,利用垄断国企的特殊地位整合资源,在初期不计成本快速确立天然气对煤和油的竞争优势。灵活调整税收制度,使北海油气田保持投资吸引力灵活调整税收制度,使北海油气田保持投资吸引力。由于限价收购和税赋等原因,7、80 年代石油公司的投资收益不高。为此,政府频繁修改税制以恢复英国北海的投资吸引力。1983 年后,油气税收制度作出重大调整,优惠的税收政策挽救了 70 年代后期效益下降的油气产业,为北海成功吸引了投资商。在政策支持和 BG 不计成本的大量投入下,1965-1985 年间,英国天然气产量由 0.17 bcm 增加到 39.28 bcm;高压输气管网由 315 公
26、里增加到 2399 公里;天然气的消费量从 0.81bcm 增加到 51.29bcm,其在一次能源中的占比也由 0.37%上升至 22.72%。图表图表11:英国天然气产业国有化改革与英国天然气产业国有化改革与“引投资引投资”的产业政策的产业政策 政策年份 政策名称 政策内容 1948年 天然气法案 将 1064 家地方私营企业划归 12 个地区委员会,由英国燃气理事会(British Gas Council)统筹管理 1964年 大陆架法 为北海油气田的国际招标和勘探确立公平竞争的环境,吸引国际投资 1965年 天然气法 规定“未经同意,任何海上作业者不得将天然气提供给英国本土的私人或企业”
27、,确立了英国燃气理事会对天然气开发和管理的职责 1972年 修改天然气法案 改组燃气理事会,成立集勘探与生产、采购、输配以及分销为一体的国有天然气企业,即英国天然气公司(British Gas Corporation,简称 BG)。来源:BP,国金证券研究所 图表图表12:1965-2020年英国能源消费结构和天然气占一次能源消费比重情况年英国能源消费结构和天然气占一次能源消费比重情况(%)来源:BP,国金证券研究所 后期:市场化改革是英国能源转型的最后一阶段。后期:市场化改革是英国能源转型的最后一阶段。为解决市场缺乏竞争导致社会资源分配效率低下,阻碍天然气产业长期良性发展的问题,考虑到输气网
28、络已初具规模、具备市场化条件,政府出台一系列法律,为天然气市场恢复竞争活力提供法律依据。反垄断过程中还建立了信息披露制度与平台、使行业信息变得公开透明,进一步保障了英国天然气交易的效率。0.37%22.72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%958739200072009200172019煤炭天然气水能核能石油可再生能源其他天然气占一次能源比重行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 图
29、表图表13:英国天然气产业国有化改革与英国天然气产业国有化改革与“引投资引投资”的产业政策的产业政策 政策年份 政策名称 政策内容 1982年 石油天然气企业法案 在天然气分销领域引入竞争者,且规定竞争者可使用 BG的管网输送天然气。但由于运销未剥离和监管不当,该法案未对 BG的垄断地位造成影响 1986年 再修天然气法案 确立对 BG 进行股权私有化;废除 BG的独家分销权利;制定天然气分销商许可证制度;引入第三方准入机制;将市场分为批发、合同与零售三类;开放大型工业用户市场;设立天然气分销总干事;成立行业监管机构天然气市场办公室(Office of Gas Supply,简称 Ofgas)
30、,对 BG拥有自然垄断设施和专营权的业务领域进行监管、保证准入机制的执行等 1988年 90:10法令 规定 BG 与气田签订的购气量不得高于该气田产量的 90%;要求 BG 按无歧视原则定价,并公布价格计划以及管网与储气设施的储运情况 1992年 公共服务事业竞争与服务法 要求降低合同市场准入门槛;向独立分销商开放储气库使用权 1995 年 第四次修改天然气法 推进天然气管输与储运设施第三方准入机制;创立许可证制度,通过许可证之间的相斥制度分离垄断与竞争业务 1996年 天然气管网准则 规定了管网使用者的权利与义务、管道公司的运行方式和保持管网系统平衡的手段,以保证天然气管网的平稳运行,完善
31、市场制度 来源:BP,国金证券研究所 实现能源转型,为英带来能源安全、经济性多点利好实现能源转型,为英带来能源安全、经济性多点利好 环境和能源安全得到改善:环境和能源安全得到改善:北海油气田的发现和政策支持下的大力推广帮助英国快速提高了天然气消费占比,降低了天然气对外依存度,并使得 90年代平均碳排放量较 70 年代下降了 14.03%。较低的对外依存度使英国用气成本低于同期对外依存度较高的美国:较低的对外依存度使英国用气成本低于同期对外依存度较高的美国:自1984 年起,英国天然气对外依存度持续下降。1992-2005 年间,英国天然气对外依存度一直维持在 10%以内。在此期间,英国天然气用
32、能成本长期低于当时对外依存度攀升的美国,而与一直以来是天然气出口国的加拿大较为接近。行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14:1970-2000年英国碳排放情况(百万吨二氧化碳)年英国碳排放情况(百万吨二氧化碳)来源:BP、国金证券研究所 图表图表15:1996-2005年英国、美国和加拿大天然气价格情况(美元年英国、美国和加拿大天然气价格情况(美元/百万英热)百万英热)来源:BP、国金证券研究所 2.3 美国能源转型:地缘政治影响外来供给是转型起点,政策扶持新技术替代美国能源转型:地缘政治影响外来供给是转型起点,政策扶持新技术替代是转型驱动力是转型驱动力 地缘政治影响能源外来
33、供给是转型起点:地缘政治影响能源外来供给是转型起点:原油供给具有区域性特点,价格波动影响则是全球性的。美国历史上两次原油进口成本大幅波动均与主要产油地区中东的政治局势恶化、进口供给受限有关,事件发生催生了美对能源独立的诉求。20 世纪世纪 7080 年代:年代:美国国内石油和天然气需求在当时已经超过了国内生产水平,进口需求不断增加;1973 年阿拉伯国家对美国采取石油禁运措施以后,世界原油价格疯涨到原来的 4 倍,美国用能成本大幅提升。20002008 年:年:伊拉克战争和“阿拉伯之春”事件在多年里影响了中东地区的原油出口,国际原油价格暴涨,美国用能成本再次高涨。2009 年后:年后:页岩技术
34、大规模应用后,石油在一次能源消费占比和进口依存度两方面同时下降。50055060065070075025884703692000英国碳排放量08042005英国美国加拿大行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16:历史上美国石油及制品进口支出情况历史上美国石油及制品进口支出情
35、况 来源:BP、Wind、国金证券研究所 20 世纪三次石油危机引发世界原油价格飙升,严重打乱欧美经济体的经济世纪三次石油危机引发世界原油价格飙升,严重打乱欧美经济体的经济发展步调,同时催生了通胀加速,用能经济性受到威胁发展步调,同时催生了通胀加速,用能经济性受到威胁。1973 年 10 月,第四次中东战争爆发,阿拉伯国家为打击以色列及其支持国,宣布禁止石油运输并减产;1978 年底,伊朗爆发伊斯兰革命,至 1979 年 3 月初暂停石油输出;1980 年,两伊战争爆发,两大石油输出国产量锐减;1990 年,第一次海湾战争爆发,欧美国家对伊拉克实施制裁,对伊拉克实施石油禁运。图表图表17:世界
36、原油价格与美国通胀世界原油价格与美国通胀情况(美元情况(美元/桶,桶,%)来源:Wind、国金证券研究所 市场化市场化+税收政策支持,扶持新技术走向商业化成熟。税收政策支持,扶持新技术走向商业化成熟。早期跨州价格管制引发天然气供需错配。早期跨州价格管制引发天然气供需错配。六十年代,全国性跨州天然气基于历史成本统一定价,天然气价格涨幅远低于替代能源,用气需求扩大但上游利润微薄、开采动力不足,引发了供需错配。市场化改革市场化改革+税收政策引导,是页岩技术从技术突破到商业化成熟的重要税收政策引导,是页岩技术从技术突破到商业化成熟的重要行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 基础之一。基础之一。
37、价格变动可传导+下游可自由购气标志着市场化的成熟,叠加各类税收政策对非常规气补贴延长、范围扩大的支持下,页岩技术应用规模扩大、走向成熟。据美国康菲国际石油公司估计,80 年代年代90 年代政策年代政策优惠占到了非常规气开发利润的近优惠占到了非常规气开发利润的近 30%。图表图表18:2000年前后美国天然气产业市场化改革与税收补贴政策年前后美国天然气产业市场化改革与税收补贴政策 政策类型 政策年份 政策名称 政策内容 市场化改革 1978年 天然气政策法 取消了监管机构对跨州交易天然气的定价权和审批权,不再监管 1977年4月 20日后开始生产的天然气及高成本气、深井气等天然气的价格,价格变动
38、可向下游传导 1992年 FERC第 636号令 管输价格定价、能力配置的市场机制逐步完善,运、销解绑,实现完全市场化 税收补贴 1980年 能源意外获利法 对非常规能源开发实施长期的税收补贴,并专门设立了非常规油气资源研究基金 1990年/1992年 税收分配的综合协调法案/能源税收法案(1)延长部分税收优惠的适用期限;(2)扩大非常规能源补贴范围 1997年 纳税人减负法案 延续了替代能源的税收补贴政策 2001年 美国能源政策法(EPACT 2001)(1)加强传统能源开发生产的税收刺激(电力需求旺盛、电价猛涨的背景下);(2)为配合电力重组提供特别税收优惠(引入电力市场化竞争)2004
39、年 美国能源法案(EPACT 2005)(1)大量提供税收优惠;(2)承诺政府将在 10年内每年投资4500万美元用于非常规气研究 来源:美国能源税法的演变及其评析、国金证券研究所 实现能源转型,为美带来能源安全、经济性多点利好实现能源转型,为美带来能源安全、经济性多点利好 能源安全格局改善:能源安全格局改善:政策支持下的页岩新技术应用帮助美国实现了能源转型,扭转了在 21 世纪初天然气对外依存度持续上升的局面,并缩减了石油在一次能源消费中的比重。得益于能源安全格局的改善,美国在全球战略部署上有了更多的调整空间。大量新增供给带来用气经济性:大量新增供给带来用气经济性:以美国丰富的页岩气资源储量
40、+技术突破为前提,在初期对页岩气富集区的开发过程中,品质和产量都有保障,大量新增供给迅速压低了天然气价格,并使其在对外出口上也具有了比较优势。行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19:石油占一次能源消费比重逐渐石油占一次能源消费比重逐渐收窄收窄 图表图表20:页岩新技术的应用大幅降低美国油气对外依存度页岩新技术的应用大幅降低美国油气对外依存度 来源:BP、国金证券研究所 来源:BP、国金证券研究所 2.4 中国新能源转型中国新能源转型:光伏技术革新是转型起点、政策支持平价上网是转型驱光伏技术革新是转型起点、政策支持平价上网是转型驱动力动力 光伏技术革新是转型起点,技术创新包括
41、如下几个节点:光伏技术革新是转型起点,技术创新包括如下几个节点:2009 年,保利协鑫(或江苏中能,年,保利协鑫(或江苏中能,2009 年被保利协鑫收购)成功研发冷氢年被保利协鑫收购)成功研发冷氢化工艺。化工艺。2008-2010 年,保利协鑫分別生产了 1850、7454 和 17853 吨多晶硅,3 年间产量增长近 10 倍,生产成本从 2008 年的 66 美元/公斤下降至2010年的 22.5 美元/公斤。2013 年,隆基掌握拉晶技术和金刚线切割工艺。年,隆基掌握拉晶技术和金刚线切割工艺。金刚线切割技术对降本的作用在于:1)提高切割效率,降低设备折旧;2)提升硅锭出片率 10%-15
42、%,减少刀口刃料损失;3)切片耗材用量大幅降低。切割耗材占硅片切片生产成本的 66%,金刚线切割工艺的应用可直接降低成本 10%。2015 年,隆基融资扩产,金刚线切割工艺得到普及应用,单晶硅片成本急速下降;2016年,单晶硅片实现对多晶硅片成本优势的反超。单晶硅成本下降为单晶硅成本下降为 PERC 电池提效创造了条件。电池提效创造了条件。PERC(Passivated Emitter and Rear Cell)电池可有效降低背表面复合,增加背表面反射,从而提高电池效率;在 P 型单晶硅上可以提升 1%,在多晶硅上可以提升 0.6%。2016年底,天合光能创下 22.61%的 PERC 电池
43、效率纪录;此后,隆基和晶科轮番打破效率纪录,最终 P 型电池效率纪录止步于 24%左右。2021 年,PERC P 型单晶电池效率为 23.1%,而 BSF P 型多晶电池效率仅提升到19.5%,单、多晶电池效率差扩大。2021 年,PERC 电池片市占率达到91.2%,BSF电池市占率下降至 5%。图表图表21:光伏产业链结构及重要技术革新节点:光伏产业链结构及重要技术革新节点 -15%-10%-5%0%5%10%0%20%40%60%80%100%80982001020132016
44、2019天然气石油煤炭其他石油消费YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%65432006200920021石油天然气行业深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 来源:光伏行业协会、国金证券研究所 组件组件/风机价格长期呈下降趋势,拉低装机成本。风机价格长期呈下降趋势,拉低装机成本。从国内产业链中上游数据看,近三年多晶/单晶组件价格均下降约 50%,风机价格下降伴随大型化技术迭代。(短期价格受部分环节供需紧平衡、原材料上涨因素扰动)。中国光伏 LCO
45、E 显著更低。得益于更完整的产业链支持,在户用/工商业光伏方面,中国地区度电成本显著更低,欧美部分国家 LCOE 翻倍。图表图表22:20182021A国内组件价格趋势(元国内组件价格趋势(元/KW)图表图表23:20182021A国内风机价格趋势(元国内风机价格趋势(元/KW)来源:IRENA、金风科技官网,国金证券研究所 来源:IRENA、金风科技官网,国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200000002001
46、202003202005202007202009202022111275多晶组件325单晶PERC组件004000500020000020007202021102.5S3.0S4.0S行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24:分地区、分新能源类型:分地区、分新能源类型2010 VS 2020年年LCOE比较(比较($/Kwh)来源:IRE
47、NA、金风科技官网,国金证券研究所 补贴政策退坡滞后于成本下降,装机快速大幅上升。中国光伏发电产业的补贴政策退坡滞后于成本下降,装机快速大幅上升。中国光伏发电产业的发展分为四个阶段:发展分为四个阶段:2008 年前:低端加工业年前:低端加工业:此阶段中国光伏产业以电池和组件加工为主,进出口均高度依赖海外市场,终端市场无明确政策支持。2009-2012 年:光伏电站市场化的开端年:光伏电站市场化的开端:金融危机爆发后,海外需求骤降。金融危机爆发后,海外需求骤降。为纾解国内光伏产业过剩的产能,2009 年,政府部门先后开展了特许权招标、太阳能光伏建筑示范项目、金太阳工程等,并制定了足够诱惑力的财政
48、激励政策,鼓励光伏下游产业的发展。2013-2017 年:高补贴下的快速增长期年:高补贴下的快速增长期:2012 年,美欧先后对中国的光伏产年,美欧先后对中国的光伏产品启动品启动“双反双反”调查,出口需求萎缩恶化。调查,出口需求萎缩恶化。2012 年底,国务院下发五条措施,多方面扶植光伏业发展。得益于标杆电价补贴政策,中国新增光伏装机容量从 2013 年的 12.92GW 增长到 2017 年的 53.06GW,居世界第一。2015年起,风、光上网标杆电价逐步降低。至 2018 年,三类资源区光伏标杆上网电价共下调四次。2018 以来:补贴退坡、平价上网以来:补贴退坡、平价上网:2018 年
49、531 新政后,光伏补贴逐渐退出市场,光伏发电从政策导向走向市场化。行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表25:中国新能源发电补贴激励政策:中国新能源发电补贴激励政策 时间 电价制度 内容 2008年前 核准电价 20072008 年,国家发改委分批次核准了 4 个项目,核准电价为 4元/千瓦时 2009年 特许权竞价和 投资安装补贴 1)特许权招标竞价特许权招标竞价:中标方式为上网电价低者中标。2009 年第一批最终中标电价为 1.09 元/千瓦时;2010年第二批中标电价 0.72880.9907 元/千瓦时。2)太阳能光电建筑示范太阳能光电建筑示范:2009 年补贴标准为
50、建材型、构件型项目不超过 20 元/瓦,与屋顶、墙面结合安装型项目不超过 15元/瓦。2010年分别降至 17元/瓦、13元/瓦;2012年为降至 9元/瓦、7.5 元/瓦。3)金太阳工程金太阳工程:在 23 年内,采取财政补助方式支持不低于 500MW的光伏发电示范项目。2011年 标杆上网电价 2011 年 7 月 1 日以前核准建设、2011 年 12 月 31 日建成投产、尚未核定价格的光伏发电项目,上网电价统一核定为 1.15元/千瓦时;此后,除西藏仍执行 1.15 元/千瓦时外,其余上网电价为 1元/千瓦时。2013年 三类资源区光伏上网电价及分布式光伏度电补贴 2013 年年:一
51、、二、三类资源区:0.9、0.95、1 元/千瓦时;分布式光伏:0.42元/千瓦时;2018 下半年下半年:一、二、三类资源区:0.5、0.6、0.7 元/千瓦时;分布式光伏:0.32元/千瓦时 2021年 补贴取消 2021 年起,对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目,中央财政不再补贴,实行平价上网。来源:发改委,北极星电力网,国金证券研究所 能源转型进行中,中国光伏产业链在全球确立优势。能源转型进行中,中国光伏产业链在全球确立优势。随着中国可再生能源消费占比指数式增长,我国自身对风、光中游组件、设备的需求量较大。同时,由于我国光伏产业链的庞大规模,在多晶硅硅料、
52、硅片、电池片、组件这四大环节的全球产量占比均达到了近 80%以上。图表图表26:2021年中国光伏产业产量在全球占比情况年中国光伏产业产量在全球占比情况 图表图表27:2008-2019A中国光伏级多晶硅产量和价格情况中国光伏级多晶硅产量和价格情况(吨)(美元(吨)(美元/千克)千克)来源:Wind,BP,光伏行业协会,国金证券研究所 来源:Wind,BP,光伏行业协会,国金证券研究所 产品名称产品名称中国产量(万吨中国产量(万吨或或GW)增速增速全球产量(万全球产量(万吨或吨或GW)中国占比中国占比多晶硅50.527.50%64.278.70%硅片22740.60%232.997.50%晶硅
53、电池片19846.90%223.988.40%组件18246.10%220.882.40%新增装机54.8813.90%17032.30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000产量现货价行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28:2006-2021A中国新增风、光发电装机情况中国新增风、光发电装机情况 图表图表29:2000-2021A中国可再生能源消费占比(中国可再生能源消费占比(%)来源:Wind,BP,光伏行业协会,国金证券研究所 来源:Wind,BP,光伏行业协会,国金证券研
54、究所 3、中、欧能源困境更突出、新能源成本具有比较优势,决定了转型中、欧能源困境更突出、新能源成本具有比较优势,决定了转型力度力度更更大大 3.1 全球化石能源价格高企受供需扰动影响全球化石能源价格高企受供需扰动影响 疫情扰动供需导致能源价格飙升,俄乌冲突进一步推高价格。疫情扰动供需导致能源价格飙升,俄乌冲突进一步推高价格。2021 年冬季至今,低碳造成的供给短缺、疫情后的需求复苏以及极端天气等多重因素影响,欧洲煤炭及其竞争能源天然气价格迎来快速上涨。俄乌冲突爆发后,作为欧洲煤炭价格基准的鹿特丹煤炭期货一路飙升至459 美元,比冲突爆发前约 200 美元的水平涨了 45%,并且打破了过去一直存
55、在的澳洲煤溢价的现象,煤价一度超过澳洲 NEWC 价格。2021 年冬季至今,低碳造成的供给短缺、疫情后的需求复苏以及极端天气等多重因素影响,欧洲煤炭及其竞争能源天然气价格迎来快速上涨。2021年以来,作为欧洲大陆唯一的基准枢纽 TTF价格自 2021 年以来 快速上行,1 月 1 日至 12月 31 日上涨幅度高达 433%,并逆转了原本天然气市场存在的“亚洲溢价”现象。美国 Henry Hub 气价受俄乌冲突影响较小,远低于亚欧市场价格。图表图表30:煤炭期货价格(:煤炭期货价格($/吨)吨)图表图表31:JKM和和TTF 价格走势价格走势 单位(单位($/mmbtu)来源:Wind,国金
56、证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 风、核等高峰出力不足导致火电发电增风、核等高峰出力不足导致风、核等高峰出力不足导致火电发电增风、核等高峰出力不足导致 2021年欧洲火电发电增加、天然气去库存,今年有补库压力。年欧洲火电发电增加、天然气去库存,今年有补库压力。2021 年,除核电-100%0%100%200%300%0200004000060000800002006200720082009200001920202021光伏新增装机容量(MW)风电新增装机容量(MW)光伏装机YoY(%)风电装机YoY(%)0%1%2%3
57、%4%5%6%7%8%20002000420052006200720082009200001920202021可再生能源消费占比005002018/01/022020/01/022022/01/02IPE理查德湾煤炭IPE鹿特丹煤炭纽卡斯尔NEWC动力煤现货价俄乌冲突俄乌冲突中国宣布增产中国宣布增产055404550JKMTTFHenry Hub行业深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 外,欧洲发电量基本恢复到疫情前水平。但是由于发电量占比达 24.3%的核电
58、全年降幅接近 5%,且发电占比占 14.3%的风电在 7 月高峰期出力不高,受电力瞬时平衡的影响,发电占比达 24.3%的气电在 2021 年全年发电涨幅达 15.2%,连续两年去库存,为今年补库带来了压力;发电占比达 15.9%的煤电,虽然全年总量同比下降 4.8%,但在多个月份参与调峰高发。图表图表32:高比例新能源会带来电力平衡不足:高比例新能源会带来电力平衡不足 图表图表33:2021年核电发电较少(年核电发电较少(Gwh)来源:EMBER,国金证券研究所 来源:EMBER,国金证券研究所 图表图表34:2021年夏季风电未能顶峰出力(年夏季风电未能顶峰出力(Gwh)图表图表35:20
59、21年光伏发电增长明显(年光伏发电增长明显(Gwh)来源:EMBER,国金证券研究所 来源:EMBER,国金证券研究所 图表图表36:2021年煤电调峰作用明显(年煤电调峰作用明显(Gwh)图表图表37:2021年气电平稳增长(年气电平稳增长(Gwh)02000040000600008000000JanFebMar Apr May JunJulAug SepOctNov Dec20040000600008000000JanFeb Mar Apr May JunJulAug SepOct
60、 Nov Dec200000250003000035000400004500050000JanFebMarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2004000060000800000JanFeb Mar Apr May JunJulAug SepOctNov Dec20040000600008000000JanFebMarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192021行业深度研究-18-敬请参阅
61、最后一页特别声明 来源:EMBER,国金证券研究所 来源:EMBER,国金证券研究所 1)煤炭:投资不足煤炭:投资不足+增产意愿不强,全球煤炭供应短缺。增产意愿不强,全球煤炭供应短缺。疫情影响,尽管全球煤炭贸易量从 2020年的 13.1亿吨上升至 2021年的 13.5 亿吨,但仍未恢复至 2019 年 14.4 亿吨的水平。在需求并未上涨的情况下,价格暴涨说明煤炭供应仍然紧缺。产量数据亦表明,2021 年全球煤炭产量 78.9 亿吨,距2019年 79.4亿吨水平仍有小幅差距。供应的短缺主要受两个因素制约:供应的短缺主要受两个因素制约:(1)全球能源清洁化大势所趋,使得投资者对化石能源投资
62、信心缺失,转投其他清洁能源领域;(2)价格高涨,煤炭供应商获利颇丰,“以价补量”心理导致煤炭供应商扩产意愿不强烈。图表图表38:中国煤矿投资:中国煤矿投资10年后投资下降明显,年后投资下降明显,17年后回升年后回升 来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 图表图表39:2018-2021年全球煤炭贸易量(亿吨)年全球煤炭贸易量(亿吨)图表图表40:2018-2021年全球煤炭产量(亿吨)年全球煤炭产量(亿吨)来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 2)天然气:疫情影响减弱,世界经济复苏,全球天然气消费需求恢复原本增天然气:疫情影响减弱,世界经济复苏
63、,全球天然气消费需求恢复原本增长步调。长步调。疫情前,全球天然气产量和需求量均稳步增长,并且产量增速快于需求量增速,全球天然气供需格局较为宽松。需求量方面,亚太地区,尤其是中国,疫情前后都贡献主要增量。由于供需两侧弹性不同,2020 年全球天然气产量下降 2.68%(20、21 年年均停机损失占总产能近 9%),而消费量仅下降 1.55%;2021 年全球天然气产量增长 4.54%,而消费量增长 4.99%。在疫情扰动下,天然气全球产、消经历一降一增,供需格局从宽松转向紧张,推动价格上涨。欧洲天然气消费需求存在刚性,今年入冬前补库存压力大欧洲天然气消费需求存在刚性,今年入冬前补库存压力大。欧洲
64、 Repower-30-20-5060708000400050006000煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额(亿元)YoY(%)82037475767778798020021行业深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明 EU 计划的实施,将使其对天然气的需求稳定增加。受疫情影响最严重的2020 年,欧洲消费量较 2019 年仅下降 2.26%。2021 年,受夏东两季极端天气影响,发电占比达 24.3%的气电全年发电涨幅达 15.2%,天然气消费量增长 5.37%。2020-2021
65、年,欧洲天然气已经连续两年处于去库存状态。若今年入冬前无法累足库存,入冬后天然气供应仍将面临很大压力,天然气价格或仍有上行空间。图表图表41:2017-2021A不同地区天然气消费量增长率情况不同地区天然气消费量增长率情况 图表图表42:2017-2021A全球天然气产量与消费量情况全球天然气产量与消费量情况(bcm)来源:BP统计年鉴,GIE,国金证券研究所 来源:BP统计年鉴,GIE,国金证券研究所 图表图表43:欧盟天然气库存情况(:欧盟天然气库存情况(TWh)图表图表44:2017-2019A欧洲天然气供需缺口(欧洲天然气供需缺口(bcm)来源:BP统计年鉴,GIE,国金证券研究所 来
66、源:BP统计年鉴,GIE,国金证券研究所 欧洲天然气进口多方面遇阻,引发天然气价格全面上涨。欧洲天然气进口多方面遇阻,引发天然气价格全面上涨。自 2022 年 2月俄乌冲突以来,面对欧美等西方国家对俄罗斯的制裁,普京下令俄气将与“敌对国家”签订的油气合同换算成卢布结算,这一措施使部分欧洲与俄气的合同提前终止,欧洲气价一度大涨,卢布大幅反弹。俄罗斯 LNG 也是制裁对象,美国将贡献 LNG 出口主要增量,预计 2022 年全球 LNG 增量需求在28bcm,美国增量占比近 64%。产能滞后,产能滞后,LNG 供应将不及预期。供应将不及预期。2020/2021 年 LNG设施停机范围扩大导致供给短
67、缺,往后看因 FID 阶段的计划达成目标在未来两年可能无法实现,加剧全球供需紧张局面。三个主要影响因素包括:(1)疫情导致停机、开工不及预期;(2)受限于 21 年前行业整体投资不足;(3)近两年上游油气田开发的新 FID 量少,仅卡塔尔一处大型扩建项目。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%200202021全球亚太欧洲美国-4%-2%0%2%4%6%34003600380040004200200202021产量消费量产量增长率消费量增长率050010001500M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10M11M12前五年库
68、存区间20222021五年均值两年均值-30-20-200202021行业深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表45:20122021A LNG设施停机情况设施停机情况 图表图表46:大量:大量LNG新产能计划达产时间延后新产能计划达产时间延后 来源:IEA,国金证券研究所 来源:IEA,国金证券研究所 图表图表47:2022 VS 2021年,预计全球年,预计全球LNG贸易量增(贸易量增(bcm)来源:IEA,国金证券研究所 3)石油:需求平稳缓增,供给侧弹性有限:石油:需求平稳缓增,供给侧弹性有限:石油是现代工业的血液,需求增长率与经
69、济增速息息相关。2009 年以来,OECD 国家的石油消费量逐渐稳定,在 45 百万桶/日上下浮动。00 年代,油价持续攀升很大程度上是因为亚洲新兴经济体的崛起,尤其中国的石油消费量在 2000-2010 年间几乎翻了一倍。然而石油产量增速不及需求增速,导致石油供需常年偏紧,支撑价格的长期上涨趋势。石油需求侧弹性大于供给侧弹性,疫情扰动下价格大起大落。石油需求侧弹性大于供给侧弹性,疫情扰动下价格大起大落。全球石油产量从 2020 年的 93.87 百万桶/天上升至 2021 年的 95.53 百万桶,而同期需求量从 90.62 百万桶/天上升至 96.9百万桶/天。虽然产量和需求量都仍未回到疫
70、情前水平,但供求关系从 2020 年的宽松转为 2021 年的紧张。2020 年4 月,布油一度跌至 9.12美元/桶,WTI甚至出现负油价。2021年下半年,油价在 60-80 美元/桶区间波动。俄乌冲突爆发后,国际油价冲高至超 120美元/桶后回落,目前在 100-120 美元/桶区间波动。000%2%4%6%8%10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021计划外停机占比计划内停机占比停机损失量(bcm)020406080E2023E2024E2025E2026EFID阶段计划达成量(b
71、cm/年)2021年末最新计划达产量(bcm/年)05540需求增量需求增量供给增量供给增量LNG增量增量行业深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表48:WTI和布油价格走势(美元和布油价格走势(美元/桶)桶)图表图表49:2018-2021年全球石油产量和需求量(百万桶年全球石油产量和需求量(百万桶/天)天)来源:Wind,BP,国金证券研究所 来源:Wind,BP,国金证券研究所 图表图表50:2003-2021A全球石油需求增长率与全球石油需求增长率与GDP增长率增长率情况(情况(%)图表图表51:2000-2021A全球石油消费量和增长率情况(千全球石
72、油消费量和增长率情况(千桶桶/日)日)来源:Wind,BP,国金证券研究所 来源:Wind,BP,国金证券研究所 3.2 ESG 抑制化石能源投资是影响供需的长期逻辑抑制化石能源投资是影响供需的长期逻辑 气候目标共识,带来气候目标共识,带来 ESG投资热度。投资热度。ESG 逐渐成影响各投资主体的主要投资策略。逐渐成影响各投资主体的主要投资策略。根据 GSIR 数据显示,2014-2020期间内,美、加、日三地区 ESG占比均呈现波动上升趋势,其中日本上升势头最为迅猛,由 2016 年的 3.40%上升至 2020 年的 24.30%,CAGR为 59.49%。欧、澳 ESG 投资占比虽有下降
73、,但截止 2020年 EGS投资占比仍超过 30%。在在 ESG 投资的细分策略中,可持续主题投资策略增长速度最快,投资的细分策略中,可持续主题投资策略增长速度最快,2016-2020 年间年间 CAGR 高达高达 63%。可持续主题投资包括对低碳、绿色与清洁能源方面的投资,促使更多投资着力于促进新能源领域发展。129.0 02040608000020202020202022120222022WTIBrent848688909294969801920202021产
74、量需求量-10-5050052006200720082009200001920202021世界石油需求增长率世界GDP实际增速-15%-10%-5%0%5%10%-200004000060000800000200020022004200620082001620182020OECD非OECDOECD非OECD行业深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表52:2014-2020年主要国家年主要国家ESG投资占总投资额比投资占总投资额比重(重(%)图表图表53
75、:2016-2020年全球年全球ESG投资分策略投资情况投资分策略投资情况 来源:GSIR,国金证券研究所 来源:GSIR,国金证券研究所 国内外投资机构国内外投资机构 ESG 投资比重上升。投资比重上升。摩根大通摩根大通 EGS 年度报告:年度报告:2020 年公司绿色主题投资共计 1060 万美元,占总投资额 37%;其中,可再生能源与提升能源效率方面投资 140 万美元,占年度总投资 14%。与 2019 年相比,绿色主题投资由 550 万美元增长至1060 万美元,同比增加 92.73%;从总投资占比上看,由 25%上升至 37%,同比增加 14pct。中国境内基金投资:中国境内基金投
76、资:更加集中于新能源相关领域。电子设备行业中涵盖多项新能源概念,成为基金投资的重点行业。2017-2021 年,中国电力设备行业市值逐渐攀升。截止 2021 年市值高达 9724.82 亿元,已成为市值规模最大行业。占股票投资市值比 14.25%,超配率为 5.69%。图表图表54:2021年中国基金投资市值排名(按行业)年中国基金投资市值排名(按行业)图表图表55:2019、2020年摩根大通年摩根大通EGS投资情况投资情况 来源:Wind(行业分类以申万一级行业(2021)为准),摩根大通 ESG年报 来源:Wind(行业分类以申万一级行业(2021)为准),摩根大通 ESG年报 0%10
77、%20%30%40%50%60%70%2014年2016年2018年2020年欧洲美国加拿大澳大利亚日本9%14%63%-10%6%0%25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000300002016年(左轴/十亿美元)2018年(左轴/十亿美元)2020年(左轴/十亿美元)16-20年CAGR(右轴/%)02,0004,0006,0008,00010,00012,000电力设备电子食品饮料 医药生物 非银金融计算机25%37%0%10%20%30%40%0204060801001202019年2020年绿色主题投资额(十
78、万美元)ESG投资总额占比(%)行业深度研究-23-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表56:2017-2021年中国电力设备行业国内基金持仓情况年中国电力设备行业国内基金持仓情况 来源:Wind(行业分类以申万一级行业(2021)为准),摩根大通 ESG年报 化石能源投资分化,不具备长远预期化石能源投资分化,不具备长远预期。(1)煤炭:发达国家与新兴市场煤炭投资分化煤炭:发达国家与新兴市场煤炭投资分化 中国煤炭投资额远高于美欧。中国煤炭投资额远高于美欧。煤炭是中国的资源禀赋所在,但也是单位热量碳排放量最高的化石能源。美欧由于碳市场较为完善,煤炭投资回报率受碳价和碳税影响而降低;而中国碳市场尚不
79、完善,因此对煤炭的投资额远高于美欧。发达经济体煤炭投资额长期呈下降趋势,而新兴经济体煤炭投资额仍在增发达经济体煤炭投资额长期呈下降趋势,而新兴经济体煤炭投资额仍在增长。长。发达国家“去碳”方向坚定,长期看,煤炭投资下降有确定性,但可能会受能源价格影响在步调上有所调整;发展中国家在国际上承担的减排责任较小,且处在 GDP 快速增长期,能源需求快速增长,投资更多从经济性角度出发。基于 EIA 预测,受 2021 年下半年以来的高煤价影响,预计2022 年全球煤炭投资额将增加 10%:其中,发达国家煤炭投资仍下降,而发展中国家贡献 20%的增长率。投资额对煤价的反应有投资额对煤价的反应有 1 年左右
80、的滞后性。年左右的滞后性。2015-2016 年,煤价位于区间底部,但全球投资增长率到 2017 年才回正。2017-2018 年,煤价处在上升周期,2019 年转而下降;而全球投资增长率 2019 年才见顶,2020 年受疫情影响整体下降。图表图表57:2015-2021年煤炭投资情况(十亿美元)年煤炭投资情况(十亿美元)图表图表58:2015-2021年煤价走势(美元年煤价走势(美元/吨)吨)来源:Wind,EIA,国金证券研究所 来源:Wind,EIA,国金证券研究所 -202468,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,
81、000,000120,000,000200202021(%)电力设备行业市值(万元)占股票投资市值比(%)相对标准行业配置比例(%)765749543322132112111-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080200202021 2022E中国北美欧洲全球投资增长率发达经济体投资增长率新兴经济体投资增长率0204060800200021纽卡斯尔欧洲ARA理查德RB行业深度研究-24-敬请参阅最后一页特别声明 (2)
82、天然气:全球天然气投资复苏,但短中期供应仍缓增,主要受天然气:全球天然气投资复苏,但短中期供应仍缓增,主要受 21 年前投年前投资滞后影响。资滞后影响。2014 年以来,油气价格和投资额走势类似,但年以来,油气价格和投资额走势类似,但 2021 年二者投资额对价格年二者投资额对价格的反应不同,说明二者投资额下降的原因不同。的反应不同,说明二者投资额下降的原因不同。受美国页岩油气革命影响,2009 年和 2014 年,气、油价格分别大幅下降。2017-2018 年,油气价格止跌回升。2021 下半年起,全球油气价格高涨。2021 年,欧洲天然气投资额大幅增加 108.7%,而石油投资额并未恢复疫
83、情前水平,而是继续下降。据EIA 预测,2022 年美国天然气投资额将增长 20.3%;石油投资额在 2021 年增长 35.9%后,2022 年或仅增加 1%。相比石油,天然气投资受相比石油,天然气投资受 ESG 影响较小,复苏更快;但影响较小,复苏更快;但 21 年前投资滞后年前投资滞后仍对短中期供应产生影响。仍对短中期供应产生影响。天然气投资对价格的反应较及时,但由于项目从 FID 到建成投产周期平均约五年,2021-2025 年天然气投产项目少主要受 2016-2020 年低气价周期投资低的滞后影响。2021 年欧洲石油投资额对高油价几乎没有反应,说明其受非价格因素制约。图表图表59:
84、2015-2021年天然气投资情况(十亿美元)年天然气投资情况(十亿美元)图表图表60:2015-2021年石油投资情况(十亿美元)年石油投资情况(十亿美元)来源:IEA,Wind,国金证券研究所 来源:IEA,Wind,国金证券研究所 图表图表61:2010-2021年美国油气价格情况(美元年美国油气价格情况(美元/桶)(美元桶)(美元/百万英热)百万英热)来源:IEA,Wind,国金证券研究所 从开采年限预期和储采比看,化石能源投资仍不具备长远预期。从开采年限预期和储采比看,化石能源投资仍不具备长远预期。从传统能源储采比来看,近年来呈上升趋势。从传统能源储采比来看,近年来呈上升趋势。全球传
85、统能源储采比,即可开采年限,自 2000 年以来呈下降趋势。随着对传统能源开采意愿度下降,22232227885868362727234851-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080200202021 2022E中国北美欧洲全球投资增长率393546292324-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001820192020
86、2021 2022E中国北美欧洲全球投资增长率00204060800032006200920021WTIHenry Hub行业深度研究-25-敬请参阅最后一页特别声明 2018-2020 年间储采比有所回升。中国作为能源出口大国,2021 年石油储采比为 18.2,天然气储采比为 43.3,煤炭储采比为 37。从预期资源开采年限缩短,可见对天然气投资的长远预期不足。从预期资源开采年限缩短,可见对天然气投资的长远预期不足。2021 年天然气顶尖项目的预计资源开采年限从 2014 年的50 年减半至约 25 年,说明资本已明确长远来
87、看,油气资源的需求大部分将被可再生能源替代。因此,除行业内自循环投资外,外部投资进入意愿仍然很小。图表图表62:全球石油储采比:全球石油储采比 图表图表63:全球天然气储采比:全球天然气储采比 来源:IGU,Goldman Sachs Global Investment Research,国金证券研究所 来源:IGU,Goldman Sachs Global Investment Research,国金证券研究所 图表图表64:全球煤炭储采比:全球煤炭储采比 图表图表65:顶尖项目的资源开采年限预期大幅下降:顶尖项目的资源开采年限预期大幅下降 来源:IGU,Goldman Sachs Glob
88、al Investment Research,国金证券研究所 来源:BP,国金证券研究所 055002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021在产(左轴/年)$30(左轴/年)$30-$40(左轴/年)$40-$50(左轴/年)$50-$60(左轴/年)$60-$70(左轴/年)$70-$80(左轴/年)$80+(左轴/年)产量(右轴/百万桶/日)行业深度研究-26-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表66:大:大型油企投资策略变动不大,非型油企投资策略变动不大,非OPEC和美国地区平均
89、开采年限下和美国地区平均开采年限下降降 来源:BP,国金证券研究所 3.3 中国能源困境主要体现在煤炭,俄乌冲突导致全球贸易煤维持高价中国能源困境主要体现在煤炭,俄乌冲突导致全球贸易煤维持高价 俄煤被制裁将导致煤价长期高企。俄煤被制裁将导致煤价长期高企。当地时间 4 月 7日,欧盟 27 个成员国代表决定对俄罗斯实施新一轮制裁,其中包括对俄罗斯煤炭实行禁运。这是俄乌冲突以来,欧盟首次针对俄罗斯能源实施制裁。欧洲需要通过对进口煤国家间的再平衡来解决煤炭制裁。囿于短期再平衡需要价差拉动,我们囿于短期再平衡需要价差拉动,我们认为欧盟对俄煤制裁将导致欧洲认为欧盟对俄煤制裁将导致欧洲 ARA 煤价维持在
90、煤价维持在 300 美元美元/吨高位。吨高位。土耳其成为欧洲进口煤再平衡关键。土耳其成为欧洲进口煤再平衡关键。欧洲主要煤炭消费国为德国、波兰、土耳其和乌克兰,其中波兰可以自平衡,土耳其不属于欧盟,依然可以进口俄罗斯煤,其过往俄罗斯煤采购量约在 1500 万吨左右,另有 4000 万吨购自哥伦比亚,因此,土耳其能否在俄罗斯煤与哥伦比亚煤之间切换成为欧洲煤价。中国产量通过亚太贸易煤再平衡影响欧洲煤价。中国产量通过亚太贸易煤再平衡影响欧洲煤价。中国为平抑国内能源成本,意欲 2022 年增产 3 亿吨,即日产量 1200 万吨的目标,但就 1-6 月产量看,实现该目标有一定难度。中国减少的动力煤将有一
91、部分转运印度等国家。而日韩与欧洲将利用煤价差争夺澳洲高卡煤市场。但无论贸易煤如何再平但无论贸易煤如何再平衡,整体供需始终偏紧会导致全球煤价始终维持高位。衡,整体供需始终偏紧会导致全球煤价始终维持高位。图表图表67:2019-2022年年4月中国原煤月度日产量(万吨)月中国原煤月度日产量(万吨)图图表表68:欧洲主要国家煤炭供需平衡(万吨):欧洲主要国家煤炭供需平衡(万吨)来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 00708020000202021石油巨头(年)国家石
92、油公司(年)美国能源公司(年)8009000020212022-5,000-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000德国波兰土耳其乌克兰其他产量进口消费国内增产目标国内增产目标 3亿吨亿吨/年,日产年,日产 1200 万吨万吨 行业深度研究-27-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表69:欧洲主要煤炭进口国(万吨):欧洲主要煤炭进口国(万吨)图表图表70:俄罗斯动力煤出口分地区(千万吨):俄罗斯动力煤出口分地区(千万吨)来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 来源:中国煤炭经济研究会,国金证券研究所 国内增产压力大,海运煤市
93、场再平衡难度大国内增产压力大,海运煤市场再平衡难度大 国内煤炭增产压力大。国内煤炭增产压力大。16 月进口煤炭 11500 万吨,同比下降 2456 万吨。去年全年进口煤炭 3.2 亿吨,基于今年全年煤炭进口减少 50%的假设,分别按原煤日产量 1200 万吨/日、1230 万吨/日、1260 万吨/日估算 2022 年 5-12 月煤炭产量:若煤炭日产量为 1200-1230 万吨/日,则全年动力煤供需仍有缺口,将导致价格上升;若煤炭日产量为 1260 万吨/日,则动力煤供需缺口全面消失,从而使价格将下降。但从 3、4 月的实际产量来看,实现1260万吨/日的日产量难度较大。海运煤市场再平衡
94、难度大。海运煤市场再平衡难度大。全球海运煤市场分为低卡煤和高卡煤市场,低卡煤的供应主要以印尼为主。全球海运煤市场大约在 14 亿吨左右,其中印尼煤供应了近一半。低卡煤消费国主要以中国、印度和东南亚国家为主;而高卡煤供应以澳大利亚、美国、俄罗斯、哥伦比亚和南非为主,消费以欧洲与日韩为主;再平衡难以在中低卡位间切换,增加了再平衡难度。图表图表71:国内煤炭产量:国内煤炭产量vs煤电增速(煤电增速(%)图表图表72:国内动力煤供需缺口(万吨):国内动力煤供需缺口(万吨)来源:中电联、Wind,国金证券研究所 来源:中电联、Wind,国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00
95、012,00014,00016,00020021俄罗斯哥伦比亚美国-20-19M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M32022M52022M7(E)2022M9(E)2022M11(E)原煤产量增速(1260吨/天)原煤产量增速(1200吨/天)火电发电量-10000-8000-6000-0006000原煤产量1200吨/天原煤产量123
96、0吨/天原煤产量1260吨/天0200040006000800040000021欧洲亚洲行业深度研究-28-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表73:2021年海运煤供应结构年海运煤供应结构 图表图表74:2021年海运煤需求结构年海运煤需求结构 来源:中电联、Wind,国金证券研究所 来源:中电联、Wind,国金证券研究所 动力煤进口量减少动力煤进口量减少 50%以下,国内煤炭增产测算:以下,国内煤炭增产测算:进口动力煤占总供应量比重较小,大部分情况在进口动力煤占总供应量比重较小,大部分情况在 5%以内。以内。因基数小,所以波动
97、幅度大:2021 年动力煤进口量 1.5 亿吨,同比增长 46.31%。1 月,俄乌冲突尚未爆发且国内经济增长延续 2021 年下半年势头,虽然国际煤价仍处在相对高位,但进口量实现同比增长 16.14%。2-3 月,受俄乌冲突和国内疫情影响,动力煤进口量同比下降 67.4%。基于全年煤炭进口量分别同比下降 70%、50%、30%、10%的假设,对应国内动力煤日产量分别需增加 31.79万吨、22.71万吨、13.62万吨、4.54 万吨。图表图表75:动力煤进口量与增速(万吨)(:动力煤进口量与增速(万吨)(%)图表图表76:国内动力煤供应量构成(:国内动力煤供应量构成(%)来源:Wind,国
98、金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 俄罗斯俄罗斯13%美国美国4%哥伦比亚哥伦比亚6%南非南非7%印度尼西亚印度尼西亚46%澳大利亚澳大利亚21%其他其他3%德国德国3%土耳其土耳其3%摩洛哥摩洛哥1%印度印度14%菲律宾菲律宾3%越南越南3%中国中国24%日本日本12%韩国韩国10%其他其他27%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0500025------
99、012022-05动力煤进口量(万吨)同比增长率0%1%2%3%4%5%6%7%8%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0--------01产量(万吨)进口量(万吨)动力煤占比行业深度研究-29-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表77:国内动力煤日均进口量与增速(万吨)(:国内动力煤日均进口量与增速(万吨)(%)图表图表78:广州港动
100、力煤市场价(元:广州港动力煤市场价(元/吨)吨)来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 当当 2022 年全年动力煤进口量降幅在年全年动力煤进口量降幅在 50%以以内内时,时,可可通过国内增产弥补缺通过国内增产弥补缺口。口。受国内经济形势承压和清洁电源发电情况较好的影响,预计 2022 年火电发电量将与上年度基本持平乃至下降。鉴于动力煤的主要用途即为发电,预计今年动力煤需求量也将与上年度基本持平。2021 年动力煤日均产量为931.2 万吨。为弥补全年煤炭进口量分别同比下降 70%、50%、30%、10%的缺口,2022 年动力煤日均产量分别须达 963 万吨、953.
101、9 万吨、944.8 万吨、935.8 万吨。根据 3、4 月日产量数据,同期动力煤供需关系应当偏宽松,然而实际煤价跌幅较小,因此推测 990-1000 万吨/日为今年动力煤真实日产量上限。由于煤矿全年保持以最大产能生产存在一定难度,且大型活动举办期间煤碳产量将受影响,预计全年日均动力煤产量为 950-960 万吨,完成对动力煤进口量降幅 50%以内的弥补压力较小。图表图表79:国内煤炭增产测算:国内煤炭增产测算 来源:国金证券研究所 3.4 欧洲能源困境主要体现在天然气,俄乌冲突导致高对外依存度国家供给受欧洲能源困境主要体现在天然气,俄乌冲突导致高对外依存度国家供给受限限-80%-60%-4
102、0%-20%0%20%40%60%80%100%05540日平均进口量增长率-20002004006008001,00005001,0001,5002,0002,5003,0002017/6/12019/6/12021/6/1价差印尼4800山西50002021年年5月月-2021年年10月底月底行业深度研究-30-敬请参阅最后一页特别声明 俄气供应威胁是欧洲天然气价格大幅飙升的导火索。俄气供应威胁是欧洲天然气价格大幅飙升的导火索。2021 年以来,受德国停止“北溪二号”审批导致市场担心进口天然气受阻,天然气价格包含一定程度的风险溢价。欧洲天然气需求稳定而对外依存度逐步攀
103、升至欧洲天然气需求稳定而对外依存度逐步攀升至 60%以上,俄气减供进一步以上,俄气减供进一步带来进口带来进口 LNG 需求。需求。欧洲天然气供应主要依靠挪威自产、俄罗斯管道气及进口 LNG。2010年以来,英国和荷兰控制的北海油气田老化枯竭导致欧洲自产量下降,对外依存度逐年攀升。俄气减供使欧洲转而进口 LNG作为替代,欧洲 LNG需求增加。图表图表80:2000-2021A欧洲天然气对外依存度欧洲天然气对外依存度 图表图表81:2000-2020年俄罗斯出口欧洲管道气(年俄罗斯出口欧洲管道气(bcm)来源:Statista,BP energy,IEA,国金证券研究所 来源:Statista,B
104、P energy,IEA,国金证券研究所 图表图表82:2021年欧盟年欧盟LNG进口来源国进口来源国 图表图表83:2000-2021A英国、荷兰和全欧洲天然气探明储英国、荷兰和全欧洲天然气探明储量量 来源:Statista,BP energy,IEA,国金证券研究所 来源:Statista,BP energy,IEA,国金证券研究所 40%45%50%55%60%65%70%2000200042005200620072008200920000000200220
105、24020002000420052006200720082009200001920202021卡塔尔,卡塔尔,20.7%尼日利尼日利亚,亚,18.43%俄罗斯,俄罗斯,16.7%美国,美国,16.5%阿尔及利阿尔及利亚,亚,13.9%其他,其他,9.2%挪威,挪威,4.7%0123456700.511.522.5200042005200620072008200920000192020荷兰英国欧洲行业深度研究-31-敬请参
106、阅最后一页特别声明 图表图表84:2015-2021欧洲天然气供应结构欧洲天然气供应结构 来源:Statista,BP energy,IEA,国金证券研究所 气价超出煤气转换区间最上沿,欧洲能源安全形势严峻。气价超出煤气转换区间最上沿,欧洲能源安全形势严峻。欧洲天然气价格超出煤气转换区间最上沿,气转煤需求强。欧洲天然气价格超出煤气转换区间最上沿,气转煤需求强。欧洲传统电力领域煤气装机比例相当、煤气转换灵活,二者价格相互制约。2021 年 9 月,天然气价格穿透煤气转换区间最上沿。此后,欧洲煤电发电量一直高于2019年水平。气转煤同样受限,预计气转煤同样受限,预计 TTF 价格年底前将维持高位:
107、价格年底前将维持高位:近几年欧洲“去碳”较为激进:一方面煤机大量退出,煤气转换的灵活性减弱;另一方面,碳价也约束了煤炭替代的经济性。若不考虑碳价,气价突破煤气转换区间最上沿的时间更早;欧洲 8 月对俄罗斯煤炭实施禁运后,能否以合理的价格填补俄罗斯煤的缺口也存在不确定性。若电力领域对气的弹性需求完全转换成煤后,天然气还存在供需缺口,则若电力领域对气的弹性需求完全转换成煤后,天然气还存在供需缺口,则需要工业领域做出响应。需要工业领域做出响应。欧洲过去从未出现过需求侧响应,这使能源价格继续上涨对经济可能造成的影响存在无法预测性。007080901002015年2016年2017
108、年2018年2019年2020年2021年(%)自产俄罗斯挪威液化天然气其他行业深度研究-32-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表85:欧洲煤气转换区间(美元:欧洲煤气转换区间(美元/百万英热)百万英热)来源:Wind,EIA,国金证券研究所 3.5 新能源成本新能源成本的比较的比较优势优势决定了中、欧新能源转型更积极决定了中、欧新能源转型更积极 新能源新能源 VS 化石能源成本比较看:全球范围内,光伏、陆上风电价格已具化石能源成本比较看:全球范围内,光伏、陆上风电价格已具备比较优势。备比较优势。根据 IRENA的全球平均数据来看,光伏和陆上风电项目的购电协议价已经能够低于新开发的化石能源发电
109、项目,表明新能源经济性整体上具有了比较优势,而光热和海上风电项目仍处在降本途中。其中,从最近签署的购电协议来看,光伏 2022 年购电协议价降至 0.04$/KWh,低于最廉价的化石能源发电价 27%(煤电为主),低于 2020 年 LCOE 30%,表明价格下探仍有空间。图表图表86:20102023E新能源与化石能源购电协议价、新能源与化石能源购电协议价、LCOE比较比较 来源:IRENA,国金证券研究所 0070802020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-1
110、2-012022-03-012022-06-01TTF煤34%vs 气56%煤36%vs 气54%煤38%vs 气52%煤40%vs 气50%行业深度研究-33-敬请参阅最后一页特别声明 化石能源成本上涨,进一步突出新能源经济性化石能源成本上涨,进一步突出新能源经济性(1)欧洲欧洲 煤电:煤电:欧洲煤炭发电成本 150250 美元/吨,度电耗煤 300 克,折合度电成本 0.0450.075 美元。已超过多国风、光平均度电成本。天然气天然气:欧洲当前天然气发电成本 1525 美元/mmbtu,度电消耗 0.2 方气,折合度电总成本 0.240.32 美元。已超过各类新能源平均度电成本(假设1m
111、mbtu=25 标方)。图表图表87:欧洲新能源与煤电、天然气:欧洲新能源与煤电、天然气LCOE比较(比较($/Kwh)来源:IRENA,国金证券研究所(2)中国中国 煤电:煤电:中国当前煤炭发电成本 8001000 元/吨,度电耗煤 300 克,折合度电总成本 0.340.4 元(0.0490.057 美元)。陆风、光伏与之平价。天然气:天然气:中国当前天然气发电成本 816 美元/mmbtu,度电消耗 0.2 方气,折 合 度 电 总 成 本 0.0780.142 美 元。已 超 过海 风 度 电 成 本(假设1mmbtu=25 标方)。(备注:火电燃料成本外其他成本,按照中国 0.1 元
112、/KWh、欧美 0.12美元/KWh 测算)图表图表88:中国新能源与煤电、天然气:中国新能源与煤电、天然气LCOE比较(比较($/Kwh)来源:IRENA,国金证券研究所 美国能源禀赋使得化石能源成本优势明显美国能源禀赋使得化石能源成本优势明显 煤电:煤电:美国当前煤炭发电成本 70100 美元/吨,度电耗煤 300 克,折合度电总成本 0.140.15 美元。天然气:天然气:美国当前天然气发电成本 26 美元/mmbtu,度电消耗 0.2 方气,折合度电总成本 0.140.17美元。(假设 1mmbtu=25标方)。化石能源成本相比加州光伏成本仍具备一定的优势,但受到全球能源价格普涨的影响
113、,相比 2020 年成本优势已经缩小。行业深度研究-34-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表89:2020年美国新能源与煤电、天然气年美国新能源与煤电、天然气LCOE比较(比较($/Kwh)来源:IRENA,国金证券研究所 4、投资建议、投资建议 风、光发电板块:风、光发电板块:从美、英历史能源转型的路径及驱动因素可以看到政策扶持、技术进步对于转型的催化作用。从能源成本的比较可以看到当前中、欧新能源转型的动力十足。在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后,我国新能源转型渐入佳境,行业迈入成熟发展阶段。我们预计“十四五”期间新能源装机将保持高增长态势。新增装机驱动因素包括大
114、基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏、风电中游产业链(电新覆盖)、建议关注下游绿电运营商三峡能源。电网板块:电网板块:电网需求伴随风光大基地建设而起,同时在宏观经济上发挥“稳增长”的逆周期调节作用,电网(特高压)投资有望超预期。建议关注电网建设中主要硬件供应商许继电气、平高电气(电新覆盖)。5、风险提示、风险提示 电力板块电力板块电源:电源:新增装机容量不及预期;下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期;电力市场化进度不及预期;补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。电力板块电力板块电网:电网:装机需求不及预期;电网投资不及预期等。行业深度研究-35-敬请参阅最后一页特
115、别声明 公司投资评级的说明:公司投资评级的说明:买入:预期未来 612个月内上涨幅度在 15%以上;增持:预期未来 612个月内上涨幅度在 5%15%;中性:预期未来 612个月内变动幅度在-5%5%;减持:预期未来 612个月内下跌幅度在 5%以上。行业投资评级的说明:行业投资评级的说明:买入:预期未来 36个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上;增持:预期未来 36个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%;中性:预期未来 36个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%;减持:预期未来 36个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究-36-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明:
116、特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方
117、法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的
118、价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的
119、公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含C3级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证
120、券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088号 紫竹国际大厦 7楼 电话: 传真: 邮箱: 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街 3号 4 层 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1号 嘉里建设广场 T3-2402