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1、 http:/ 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 斯莱克斯莱克(300382)报告日期：2022 年 8 月 3 日 转型新能源电池壳，开启第二增长曲线转型新能源电池壳，开启第二增长曲线 斯莱克首次覆盖报告 行业公司研究专用设备制造行业 投资要点投资要点 从“卖铲人”转型“卖水人”，从“卖铲人”转型“卖水人”，切入切入电池壳业务打开百亿市场空间电池壳业务打开百亿市场空间 成长路径：转型下游成长路径：转型下游+行业扩容行业扩容+市占率提升，开启第二增长曲线。市占率提升，开启第二增长曲线。公司为全球易拉罐/盖设备制造龙头企业，深耕设备制造领域超 17 年。传统业务稳步提升的同时

2、，转型下游切入新能源电池壳业务开启第二增长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型工艺切入电池壳领域属于降维打击，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合。目前公司 18650 及21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货，大圆柱及方形电池壳放量在即。预计公司方形电池壳业务与圆柱壳 2025 年市占率将提升至 15%和 35%。电池壳电池壳业务业务：2025 年年中国电池结构件中国电池结构件市场规模市场规模 391 亿亿，CAGR35%新能源汽车新能源汽车及储能应有及储能应有渗透率提升下，渗透率提升下，新能

3、源新能源电池装机电池装机需求不断提升需求不断提升。我们预计 2022-2025 年国内整体锂电池结构件市场规模分别为 199 亿元、267 亿元、338 亿元和 391 亿元，四年行业复合增速 35%。到 2025 年动力电池、储能电池结、消费电子电池结构件市场规模占比分别为 70%/17%/13%；其中动力电池结构件市场规模中：预计方壳市场规模 178 亿元，圆柱壳市场规模 74 亿元。传统业务：两片罐等市场需求扩大，公司市占率有望持续提升传统业务：两片罐等市场需求扩大，公司市占率有望持续提升 国内啤酒罐装化率提升国内啤酒罐装化率提升+海外市场份额提升带动两片罐设备需求增长。海外市场份额提升

4、带动两片罐设备需求增长。传统业务领域，我们预计国内 2022-2025 年两片罐新增需求 41 亿罐、31 亿罐、30 亿罐和 38 亿罐，合计 4 年带来新增需求 140 亿罐，两片罐设备市场新增需求约8 亿元。金属包装方面，铝瓶有望成为未来趋势，公司拟定增布局铝瓶生产基地，未来将新增年营收 1.6 亿。盈利预测及估值：盈利预测及估值：未来三年未来三年净利润净利润 CAGR66%，给予“，给予“买入买入”评级”评级 预计公司 2022-2024 年营收为 20.3/35.7/51.4 亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为 1.8/3.1/4.9 亿元，同比增长 67%/73

5、%/58%，对应 PE 为 76/44/28倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1003 2030 3566 5138 (+/-)14%102%76%44%净利润 107 180 311 489 (+/-)68%67%73%58%每股收益（元）0.17 0.29 0.50 0.78 P/E 127 76 4

6、4 28 ROE 9%10%12%16%PB 10 6 5 4 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格￥21.9 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2022 0.11 4Q/2021 0.02 3Q/2021 0.15 2Q/2021 0.22 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 联系人：何家恺联系人：何家恺 hejiakai 相关报告相关报告 1、行业十倍股研究系列报告之一：十倍股是如何炼成的？-“设备转型下游“-2021.09.12 2、【上机数控】深度：三次创业，千

7、亿市值？-2022.05.30 3、【乐惠国际】深度：啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷-2022.07.07 证券研究报告 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 2/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年公司营业收入为 20.3/35.7/51.4 亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为 1.8/3.1/4.9 亿元，同比增长 67%/73%/58%，PE 为 76/44/28 倍。公司为亚洲易拉罐/盖设备龙头，传统设备业务行业地位稳固，市占率稳

8、步提升。伴随全球新能源汽车发展大潮，公司凭借其独有的金属高速自动化精密成型技术切入动力电池壳领域，在生产时可以有更高的效率，更好的精度及一致性，实现较大大幅度的降本增效。目前公司 18650 及 21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货。后续在圆柱电池壳领域继续往 34 系列及 4680 系列大圆柱电池延伸；方形电池壳领域放量在即，有望评价技术优势成为未来电池结构件领域第三股势力。预计公司 2022-2024 三年业绩复合增速为 66%，传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局，远期成长空间超数倍。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1）参考新能源汽车产

9、业发展规划（2021-2035 年）及当期国内新能源汽车渗透率，预计 2022-2025 年新能源汽车的渗透率分别为 22%/28%/33%/39%。假设 2022-2025 年新能源汽车单车带电量分别为 51/53/56/58 KWh，单 Gwh 结构件价值量从 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh，则 2022-2025 年应用于动力锂电池的结构件市场规模分别为 199 亿元、267 亿元、338 亿元和 391 亿元。2）储能是锂电池应用新赛道，具有寿命长、能量密度高、效率高等一系列优势。假设 2022-2025 年储能电池增速分别为 114%/92%/48%/32%。随着消

10、费类电子产品市场的成熟，消费类锂电池装机规模增速随之减缓。假设消费类锂电池装机量 2022-2025 年增速分别为 46%/28%/25%/10%。3）预计随着海外需求扩大及国内啤酒罐装率提升，公司易拉罐/盖设备需求及市占率呈稳中有升的态势。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场市场担心担心公司技术在新能源电池壳领域公司技术在新能源电池壳领域应用有待验证，我们认为公司新技术应用有待验证，我们认为公司新技术提效提效成果成果已验证已验证成功成功，即将大规模应用，即将大规模应用 我们认为我们认为：公司凭借其独有的金属高速成型技术切入新能源电池壳领域属于降维打击。传统电池壳生产采用国产或日

11、本旭精机所生产的冲床，在同一台设备上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。公司凭借掌握的高速超薄成型技术将行业原有以单机完成的整个拉伸工序改为自动化生产线，从而获得更高的产能、生产精度及一致性，大幅度实现电池壳生产的降本增效。以公司目前以量产的 18650/21700 小圆柱钢壳为例，公司自动化产线目前的生产效率为 1200 只/分钟，传统旭精机单机产能约为 150 只/分钟，相比原有方式生产效率提升了约 10 倍。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）大圆柱电池及方壳电池导入放量超预期突破；2）重要客户突破及合同签订；3）电池壳产线生产效率大幅提升 投资风险投资风险 1）新能源汽车

12、渗透率不及预期；2）大圆柱电池及方壳电池导入放量不及预期；3）易拉罐/盖设备需求大幅下滑 1VFZOZFY4YQX4W5Z7NbPaQmOnNoMpNfQnNxPkPqQmQbRnNxOuOqQqNwMrNpM 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 3/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳业务打开第二成长曲线易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳业务打开第二成长曲线.6 1.1.深耕易拉罐设备制造领域，凭借超薄金属成型技术切入电池壳赛道.6 1.2.公司实控人持股超 50%，各类子公司协同发展.6 1.3.股

13、权激励及员工持股计划提升员工积极性，彰显公司信心.9 1.4.上游为机械钢材等原材料，下游覆盖金属包装行业以及锂电池生产商.9 1.5.主营业务包括设备制造业务、光伏发电业务以及锂电池结构件业务.10 1.6.疫情后净利水平回升至 11%，电池壳业务有望进一步提升公司盈利能力.12 2.传统设备业务：“限塑令”传统设备业务：“限塑令”+啤酒罐化率啤酒罐化率+市占率提升驱动订单高增市占率提升驱动订单高增.15 2.1.行业空间：预计 2025 年国内两片罐市场规模达到 270 亿元.15 2.2.竞争格局：国产饮料崛起助力公司成为亚洲头部易拉罐设备企业.17 2.3.成长逻辑：技术优势驱动国产替

14、代，扩产满足下游需求.18 2.3.1.连续高速冲压进模具、高速减薄拉伸等核心技术助力国产替代.18 2.3.2.公司传统业务在手订单 9.5 亿，同比增长 27%，业绩增长充分保障.19 2.3.3.定增扩产满足下游需求，同步布局铝瓶业务新趋势.20 3.电池壳业务：“卖铲人”到“卖水人”，开启第二增长曲线电池壳业务：“卖铲人”到“卖水人”，开启第二增长曲线.22 3.1.行业空间：预计 2025 年中国锂电池结构件市场规模达 391 亿元，四年行业 CAGR35%.22 3.2.竞争格局：双寡头局面，公司有望成为第三极，市占率持续提升.26 3.3.成长逻辑：凭借技术优势横向拓展，有望成为

15、电池结构件新势力.26 3.3.1.技术优势：公司超薄金属成型技术较传统冲床方式大幅提升生产效率.26 3.3.2.圆柱电池壳：小圆柱电池壳已实现商业化量产，大圆柱电池壳量产在即.28 3.3.1.方壳业务：整合并表东莞阿李，自建常州基地，放量在即.28 4.行业景气高增长打开成长空间，业务加速兑现助力份额提升行业景气高增长打开成长空间，业务加速兑现助力份额提升.30 4.1.转型下游：公司凭借 DWI 技术切入高景气电池壳赛道.30 4.2.市占率提升：公司布局四大生产基地，商业化量产在即.30 4.3.成长路径：行业扩容+市占率提升+业务结构调整，远期成长空间超数倍.31 5.盈利预测及估

16、值盈利预测及估值.33 5.1.盈利预测：预计公司 2022-2024 净利润复合增速为 66%.33 5.2.投资建议：看好未来数倍成长空间，给予“买入评级”.34 6.风险提示风险提示.35 图表目录图表目录 图 1：公司成立逾 17 年开始切入光伏以及新能源电池壳业务.6 图 2：公司董事长及实控人安旭持股 50.46%.7 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 4/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：公司目前下游客户主要为易拉罐生产商行业及新能源电池厂商.10 图 4：2021 年公司收入 10 亿元，2018-2021 年 CAGR11%

17、.12 图 5：传统易拉罐设备业务占比超 65%，电池壳业务占比 8%.12 图 6：2021 年公司国内业务占比 58%，国内业务占比稳步提升.13 图 7：2021 年归母净利润 1.1 亿元，同比增长 68%.13 图 8：公司整体毛利率约 37%，易拉罐线毛利率为 40%.13 图 9：公司 2021 年净利率 11%，疫情后显著回升.13 图 10：公司控费能力稳定，各项费用率维持 20%.14 图 11：应收账款周转率约为 2，存货周转率约为 1.14 图 12：2021 年公司 ROE 由上年 6.2%回升至 7.6%.14 图 13：2021 销售净利率上升带动 ROE 增长至

18、 7.6%.14 图 14：两片罐罐身无侧缝、罐底与侧壁为一整体.15 图 15：三片罐由罐身、罐底和罐盖三片金属薄板制成.15 图 16：预计 2025 年中国两片罐市场将达到 270 亿元.16 图 17：2019 年中国啤酒罐化率 21%.16 图 18：2021 年全球新能源汽车销量超 600 万辆.22 图 19：2022 年 H1 国内新能源汽车渗透率达 22%.22 图 20：2025 年全球锂电池年新增装机有望达 1135GWh.22 图 21：2025 年中国动力电池年装机有望达 722GWh.22 图 22：电池壳体占锂电池成本约 16%.23 图 23：方形电池构造包括正

19、、负极，电解液、隔膜以及壳体.23 图 24：两片罐生产线示意图.27 图 25：特斯拉 4680 电池生产线示意图.27 表 1：公司全资子公司业务范围涉及国内外设备制造、光伏产业以及新能源汽车零部件.7 表 2：公司新能源业务相关公司情况.9 表 3：员工持股激励计划分为四个解锁期.9 表 4：公司传统业务产品有易拉盖设备、易拉两片罐设备、检测设备以及辅助设备四大类.11 表 5：公司已投产小圆柱钢壳，且布局方形电池壳.12 表 6：中国啤酒罐装化率提升带来每年两片罐市场新增需求 40 亿罐.16 表 7：中国两片罐市场规模 2025 年将达到 55 亿元，年两片罐需求市场将达 11 亿元

20、.17 表 8：公司为亚洲头部易拉罐设备制造企业，主要竞争对手来自欧美发达国家.18 表 9：公司拥有精密连续级进模技术、罐体拉伸关键技术，综合运用于电池壳自动线生产.18 表 10：公司 2022 年初在手订单 9.5 亿，同比增长 27%.19 表 11：公司产销率 100%，两类生产线交付数量稳步提升.19 表 12：公司定制化设备制造价格几百万到千万不等.20 表 13：核心生产人员产能利用率突破 1.20 表 14：铝瓶项目拟带来 1.6 亿元收入，泰安与海南项目拟合计带来年营收 3.7 亿.21 表 15：预计 2025 年中国锂电池结构件市场规模将达 391 亿元，2022-20

21、25 年复合增速 35%.24 表 16：目前三类电池壳技术的优劣对比.25 表 17：预计 2025 年中国方形电池壳市场规模为 178 亿元，圆柱型电池壳市场规模为 74 亿元.25 表 18：科达利为行业龙头国内市占率约 55%，震裕科技国内市占率约 22%.26 表 19：公司新能源电池壳业务相关公司情况介绍.27 表 20：公司电池壳生产效率较传统方式快 4-5 倍.28 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 5/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 21：公司拟定增 3.5 亿元常州方形壳项目，预计达产后贡献年营收 6 亿元.29 表 22：

22、金属高速自动化精密成型技术，助力公司由“卖铲人”转型“卖水人”.30 表 23：公司自建三大产地，重组东莞阿李方壳业务，生产四类电池壳.31 表 24：行业需求持续增长，公司份额扩大，电池壳业务占比提升.32 表 25：公司各业务营收预测.34 表 26：公司 2022-2024 年业绩符合增速为 66%.35 表附录：三大报表预测值.36 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 6/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.易拉罐设备龙头，切入新能源电池易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳壳业务打开第二成长曲线业务打开第二成长曲线 1.1.深耕易拉罐设备制造领域

23、，凭借超薄金属成型技术切入电池壳赛道深耕易拉罐设备制造领域，凭借超薄金属成型技术切入电池壳赛道 公司成立逾公司成立逾 15 年，历经年，历经成长期、发展期与转型期三个阶段成长期、发展期与转型期三个阶段。公司主营易拉罐、易拉盖设备制造，在立足现有业务的，凭借在超薄金属成型加工领域的领先优势，应用 DWI工艺，将业务延伸至新能源汽车结构件领域，现已有投产成型电池壳制造线，后续随着切入大圆柱及方形电池壳领域，打开百亿成长空间。公司成长期（公司成长期（2004 年年-2007 年）年），打磨打磨升级升级技术，成为完整易拉盖设备提供商。技术，成为完整易拉盖设备提供商。公司成立于 2004 年，向全球提供

24、易拉盖、罐生产设备。初期公司未能提供完整的成套设备，后期可生产低速成套的生产设备，此时公司技术虽未成熟，但改变了以来进口设备的局面。2005 年-2007 年，公司自主研发设计迈上新台阶，为国内外企业提供完整的易拉盖高速组合盖生产设备。公司发展期（公司发展期（2007 年年-2015 年），市占率进一步提升，登录创业板年），市占率进一步提升，登录创业板 IPO。该阶段公司已能生产高速易拉盖（组合盖+基础盖）完整成套生产设备，产能最高达到 3,000 盖分钟，其中基础盖生产设备产能最高达到6,000盖/分。出口海外且进一步扩大产品的销售区域，进入波兰、哥斯达黎加、俄罗斯、墨西哥、印度尼西亚、泰国

25、、阿联酋、越南、韩国、保加利亚等国家。并在 2014 年登录创业板。公司转型期（公司转型期（2015 年年-至今），至今），凭借技术凭借技术优势切入光伏与新能源电池壳业务。优势切入光伏与新能源电池壳业务。2015 年以来，公司孙公司中金江鼎与吉林省电力勘测设计院签署了光伏发电站承包合同，发展光伏发电业务。并且随着电动汽车渗透率的提升，公司将现有的制罐技术应用于新能源汽车电池壳的制造，研发出与市场现有工艺不同的电池壳高速自动化生产方式，生产电池壳一致性更好，且能降低人员成本，提升生产效率。未来新能源电池壳业务有望成为业务第二大支柱。图图 1：公司公司成立逾成立逾 17 年年开始开始切入光伏以及新

26、能源电池壳业务切入光伏以及新能源电池壳业务 资料来源：公司招股说明书，公司年报，浙商证券研究所 1.2.公司实控人持股超公司实控人持股超 50%，各类子各类子公司协同发展公司协同发展 公司股权结构集中公司股权结构集中，实控人，实控人工程师出身，工程师出身，持股比例超持股比例超 50%。公司实际控制人为董事长安旭，通过科莱思有限公司持有公司 50.5%的股份。公司下属 8 家主要全资子公司、9家控股子公司，分工明确，协同发展。董事长技术出身，曾为全球铝业制造设备龙头公司stolle 研发工程师，毕业于清华大学和美国辛辛那提大学。2004 年创办公司，一直担任公司董事长、总经理。斯莱克斯莱克(30

27、0382300382)深度报告深度报告 http:/ 7/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：公司董事长及实控人安旭持股：公司董事长及实控人安旭持股 50.46%资料来源：公司 2022 年一季报，浙商证券研究所 西安斯莱克、苏州莱思、海南斯莱克负责公司主营业务研发、生产、销售。西安斯莱克、苏州莱思、海南斯莱克负责公司主营业务研发、生产、销售。子公司有山东明佳负责检测设备等的生产销售；芜湖康驰负责各类金属包装设备的开发。公司生产设备销售的海外子公司布局美国、意大利以及英国，各自拥有控股子公司。苏州先莱与新乡盛达以及安徽斯翔主要负责公司新能源电池精密结构件的研发、生苏州先莱与新乡盛

28、达以及安徽斯翔主要负责公司新能源电池精密结构件的研发、生产与销售。产与销售。其中苏州先莱为母公司 100%持股，通过新乡盛达持股 70%，安徽斯翔持股51%。苏州斯莱克能源发展和白城江鼎合作实施光伏发电业务苏州斯莱克能源发展和白城江鼎合作实施光伏发电业务。该业务为 2015 年白城江鼎投资建设白城市牧光互补立体开发光伏电站一期项目，自 2016 年并网发电以来，为公司带来稳定盈利以及现金流。子公司斯莱克国际主要负责公司的销售网络。子公司斯莱克国际主要负责公司的销售网络。公司有自己的客户服务部，以及负责销售的子公司，主要为直销的形式，直接与客户洽谈销售。表表 1：公司全资子公司业务范围涉及国内外

29、设备制造、光伏产业以及新能源汽车零部件公司全资子公司业务范围涉及国内外设备制造、光伏产业以及新能源汽车零部件 子公司子公司 直接持股直接持股 间接间接持股持股 业务内容业务内容 西安斯莱克科技发展有限公司 100%精冲模、冲压系统的研发；包装产品的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；作为募集资金投资项目“易拉罐、盖及电池壳生产线项目”的实施主体 西安斯莱克协同精密技术有限公司 100%人工智能装备、安防器材、新型材料、计算机软件的研发、销售、技术咨询、技术转让；产品检测服务；金属结构件、机电系统、自动化控制系统的设计、安装；货物及技术的进出口业务 斯莱克斯莱克(300382300382)深

30、度报告深度报告 http:/ 8/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 山东斯莱克智能科技有限公司 100%拟由山东斯莱克智能科技有限公司实施的泰安设备产线基地建设项目 苏州斯莱克能源发展有限公司 100%与白城江鼎共同实施公司光伏发电业务；持有常州方形壳业务实施主体常州莱胜新能源有限公司 30%股份 苏州蓝谷视觉系统有限公司 100%视觉监测系统、数字化智能设备、工业机器人的研发、销售、安装;机电设备的设计、销售及安装(不含特种设备);检测设备技术开发、技术转让及技术咨询;自营和代理各类商品及技术的进出口业务 苏州莱思精密模具制造有限公司 100%研发、制造、销售:精密模具及零部件、机械设

31、备及零部件、金属制品,并提供上述产品的售后服务 苏州蚁巢链企业管理有限公司 100%互联网信息服务；计算机信息系统安全专用产品销售；货物进出口；技术进出口；进出口代理；艺术品进出口；食品进出口；进出口商品检验鉴定；农作物种子进出口；黄金及其制品进出口；商用密码产品进出口 城市中金江鼎光伏电力发展有限公司 100%光伏设备的安装及租赁、研发、销售；光伏设备及元器件、电力设备、环保节能设备销售；工程管理；自营和代理各类商品及技术的进出口业务；以自有资金对光伏电站投资管理及咨询、企业管理咨询 苏州先莱新能源汽车零部件有限公司 100%从事电动汽车的电池和零部件电动汽车的电池和零部件研发、制造、销售，

32、作为超薄金属加工成型技术的扩展应用；持有常州方形壳业务实施主体常州莱胜新能源有限公司 70%股份 常州莱胜新能源有限公司 100%常州方形电池壳业务实施主体 苏州觅罐云科技有限公司 100%新能源项目开发、管理服务；新能源工程施工；合同能源管理；售电服务 斯莱克国际有限公司 100%香港，主要从事贸易 斯莱克（美国）有限 公司 100%销售易拉盖高速生产设备及零配件、产品研 发、提供技术服务、技术信息咨询等。Corima International Machinery srl 100%意大利全资子公司，生产和安装工业用机械和设备 Intercan Group Limited 100%英国全资子

33、公司，生产和安装工业用机械和设备 OKL Engineering,Inc.100%美国全资子公司，生产和安装工业用机械和设备 芜湖康驰金属包装装备技术有限公司 100%各种食品类金属包装生产设备的技术开发、转让、咨询和服务等 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 9/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司公司新能源业务相关公司新能源业务相关公司情况情况 子公司子公司 直接持股直接持股 间接持股间接持股 业务内容业务内容 苏州先莱新能源汽车零部件有限公司 100%研发、制造、销售:电动汽车的电池和零部件、监测设

34、备、智能设备、工业机器人;并提供所售产品的技术服务、技术咨询和技术转让;自营和代理各类商品及技术的进出口业务 新乡市盛达新能源科技有限公司 70%锂电池精密结构件的研发、生产、销售;锂电池材料、有色金属销售 安徽斯翔电池科技有限公司 36%电池盖板及铝壳研发、生产、销售；电池产品、金属制品、电子产品、铝型材销售。东莞阿李/拟 55%动力电池顶盖板、壳体的生产及销售业务，在新能源汽车用方形电池壳方面，拥有丰富的产业经验。资料来源：公司年报，浙商证券研究所 1.3.股权激励股权激励及员工持股及员工持股计划提升员工积极性，彰显公司信心计划提升员工积极性，彰显公司信心 限制性股票激励计划已授予，授予价

35、格限制性股票激励计划已授予，授予价格 18 元元/股。股。2022 年 3 月 10 日，公司激励计划授予日向中层管理及业务骨干人员授予限制性股票227.01万股，占公司当期股本的 0.39%，授予价格为 18 元/股。该计划授予限制性股票归属安排分为两个归属期，各归属 50%。第一个归属期，业绩考核目标为“以 2021 年为基数，2022 年度净利润增长率不低于 15%”；第二个归属期，业绩考核目标为“2021 年为基数，2023 年度净利润增长率不低于 30%”。第五期员工持股计划激励议案已通过。第五期员工持股计划激励议案已通过。2022 年 1 月公布第五期员工持股计划（草案），员工持股

36、计划受让公司回购股票的价格为 5 元/股，计划筹集资金总额上限为 1376.04 万元，涉及公司回购股份 2,752,080 股，占公司总股本的比例为 0.47%。第五期第五期员工持股激励计划分为四员工持股激励计划分为四个解锁期个解锁期。公司 2021 年总营收为 10 亿元，归母净利润约 1.1 亿元，净利润约 0.9 亿元。根据 2021 年公司业绩作为考核基数，我们测算第一个解锁期的业绩考核为 2022 年公司总营收达约 20 亿元；第二个解锁期的业绩考核为2023 年公司总营收达到约 34 亿元；第三个解锁期的业绩考核为 2024 年公司总营收达到85 亿元；第四个解锁期的业绩考核为

37、2025 年公司总营收达到约 136 亿元。表表 3：员工持股激励计划分为四个解锁期：员工持股激励计划分为四个解锁期 序号序号 业绩考核目标业绩考核目标 业绩考核目标收入业绩考核目标收入 解锁标的股票比例解锁标的股票比例 第一个解锁期 对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长100%；约 20 亿元 20%第二个解锁期 对比公司 2021 年基数,2023 年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长240%；约 34 亿元 20%第三个解锁期 对比公司 2023 年基数，2024 年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长150%，或公司净利润率比上年同期增长 4%；约

38、85 亿元 30%第四个解锁期 对比公司 2023 年基数,2025 年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长300%，或公司净利润率比上年同期增长 3%。约 136 亿元 30%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.4.上游为机械钢材等原材料，下游覆盖金属包装行业以及锂电池生产上游为机械钢材等原材料，下游覆盖金属包装行业以及锂电池生产商商 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 10/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司上游为机械行业、钢材行业、以及电气元件行业。公司上游为机械行业、钢材行业、以及电气元件行业。公司产品的主要原材料及外购设备为冲床、外购

39、机械加工件、电气元器件、配套辅助设备、合金工具钢等。因此，上游行业主要包括机械行业、电气元器件行业、钢材行业。公司公司易拉盖、易拉罐整线制造业务下游客户是金属包装制造企业，业务具有周期性。易拉盖、易拉罐整线制造业务下游客户是金属包装制造企业，业务具有周期性。由于下游金属包装制造企业通常年初制定采购计划，年末执行验收，所以公司的易拉罐、盖线生产业务收入通常具有季度性差异。公司公司新能源电池壳业务下游为汽车锂电池生产厂商，周期性、区域性特征明显。新能源电池壳业务下游为汽车锂电池生产厂商，周期性、区域性特征明显。国家新能源汽车产业政策周期通常具有较明显的季节性特征，新能源汽车的产销旺季集中在下半年，

40、因此需求也集中在下半年，所以公司该业务也有周期性。同时，公司的下游客户锂电池生产厂家集中于珠三角、长三角、渤海等精密加工业发达地区，公司的业务区域特征明显。图图 3：公司公司目前下游客户主要为易拉罐生产商行业及新能源电池厂商目前下游客户主要为易拉罐生产商行业及新能源电池厂商 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 1.5.主营主营业务包括设备制造业务、光伏发电业务以及锂电池结构件业务业务包括设备制造业务、光伏发电业务以及锂电池结构件业务 公司传统业务为易拉罐线的生产（两片罐），拥有四大类型产品，高速易拉盖生产公司传统业务为易拉罐线的生产（两片罐），拥有四大类型产品，高速易拉盖生产线、高速易拉

41、两片罐生产线、检测设备以及辅助设备。线、高速易拉两片罐生产线、检测设备以及辅助设备。易拉盖生产线包括基础盖生产设备和组合盖生产设备。公司易拉罐生产线主要生产二片罐易拉罐整线设备，二片罐制品比传统三片罐制品对于生产技术的要求更高，公司在该领域拥有一系列自主研发技术，目前此领域的生产开发水平已达世界领先水平，为亚洲该领域生产设备龙头厂商。配套智能检测设备配套智能检测设备为高速易拉罐、盖线提供质量保障为高速易拉罐、盖线提供质量保障，辅助设备为辅助设备为生产线的核心零生产线的核心零部件部件的的自研自产。自研自产。公司智能检测设备检测内容包括产品外观、规格、密封性以及漏光性等。智能检测设备作为制盖整线、

42、制罐整线重要组成部件之一，公司已实现自研自产，并开发成立单独的智能检测设备业务线。同样，由于制盖、制罐生产系统需要高强度作业，关键精密部件有固定的损耗率，需要经常更换，公司对此引进优质模具，实现生产设备零部件的自研自产。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 11/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：公司传统业务产品有：公司传统业务产品有易拉盖设备、易拉两片罐设备、检测设备以及辅助设备易拉盖设备、易拉两片罐设备、检测设备以及辅助设备四大类四大类 产品类型产品类型 产品名称产品名称 易拉盖高速生产设备易拉盖高速生产设备 高速基础盖系统 高速组合盖系统

43、 易拉罐高速生产设备易拉罐高速生产设备 （两片罐生产线）（两片罐生产线）冲杯机系统 拉伸机 切边机 彩印机 数码印罐机 内喷机 缩颈机 码垛机 检测设备检测设备 图像检测设备 数码打印检测系 刻线残厚检测仪 真空检漏仪 漏光检测设备 电池壳视觉检测 辅助设备辅助设备 全自动打包机 刻线补涂机 电泳补涂机 全自动转换平衡系统 资料来源：斯莱克官网，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 12/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司横向拓展新能源电池壳业务，现已落地小圆柱电池壳。公司横向拓展新能源电池壳业务，现已落地小圆柱电池壳。公司通过新乡盛

44、达和安徽斯翔对圆柱形电池壳业务进行布局。新乡盛达主要生产小圆柱钢壳，包括 18650/21700型号；安徽斯翔生产圆柱铝壳，主要为 34 系圆柱铝壳。公司募投常州项目，建设自公司募投常州项目，建设自有有方形壳生产线；同时收购东莞阿方形壳生产线；同时收购东莞阿李李布局方形壳布局方形壳。公司与东莞阿李李签订收购方壳业务的收购协议，且推进常州莱胜方壳生产厂的落地，目前方壳相较于圆柱壳市占率也更高，公司从自建生产线与收购阿李李业务并行推进切入方壳市场。表表 5：公司：公司已投产小圆柱钢壳，且布局方形电池壳已投产小圆柱钢壳，且布局方形电池壳 序号 产品 目标客户 负责子公司 1 圆柱形电池钢壳（1865

45、0/21700 钢壳）力神、亿纬锂能等 新乡盛达 2 圆柱形电池铝壳 安徽斯翔 3 方形电池铝壳 常州莱胜、东莞阿李 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 光伏光伏发电发电业务现金流业务现金流稳定稳定。公司通过苏州斯莱克光伏电力有限公司，间接持有白城江鼎 100%股权。白城江鼎目前主要从事光伏发电业务。自 2016 年并网发电以来，光伏业务带来稳定盈利，以及现金流。目前光伏电站已开展一期项目，工程峰值总容量为 15MWp，占地面积 40 万平方米。1.6.疫情后疫情后净利水平净利水平回升回升至至 11%，电池壳业务有望进一步提升公司电池壳业务有望进一步提升公司盈利盈利能力能力 公司公司 2021

46、 年年营收营收 10 亿元，亿元，2018-2021 年年 CAGR 为为 11%；其中；其中 2021 年电池壳收入年电池壳收入0.78 亿元，同比增长亿元，同比增长 17%。近三年公司营收规模从 7 亿元增长至 10 亿元，三年分别同比增长 7%、11%及 14%；公司营收分三大板块，专用设备制造板块同比增长 2%、7%、10%；光伏业务及其他板块同比增长 110%、-38%、68%；电池壳业务同比增长 17%，后续伴随前期已经投产的生产线产能逐渐爬坡，公司电池壳业务有望放量。图图 4：2021 年公司收入年公司收入 10 亿元，亿元，2018-2021 年年 CAGR11%图图 5：传统

47、易拉罐传统易拉罐设备业务占比超设备业务占比超 65%，电池壳业务占比，电池壳业务占比 8%资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 2021 年实现年实现归母净利归母净利 1.1 亿元，同比增长亿元，同比增长 68%，归母净利率，归母净利率 11%。公司境内外业务同步发展，公司疫情前境外业务占比略高，受疫情应该先境外业务占比由 2018 年 57%下 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 13/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 降至 2021 年 42%，伴随海外疫情回暖及公司电池壳业务出海，有望迎来海内外订单同步增长。

48、图图 6：2021 年年公司国内业务公司国内业务占比占比 58%，国内业务占比稳步提升，国内业务占比稳步提升 图图 7：2021 年归母年归母净利润净利润 1.1 亿元，同比增长亿元，同比增长 68%资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 公司公司整体整体毛利率毛利率约约 40%，其中其中易拉罐线业务毛利率易拉罐线业务毛利率 38%，易拉盖线业务毛利率，易拉盖线业务毛利率 48%。2019-2021 年公司毛利率分别为 40.4%、34.1%、37.3%，2020 年公司由于疫情，公司交付生产效率降低，营业成本变高，导致海外业务毛利率下降较多，2021 年公

49、司毛利率回升至 37%。根据公司定增报告测算，预计电池壳业务毛利率为 26%。图图 8：公司整体毛利率公司整体毛利率约约 37%，易拉罐线毛利率，易拉罐线毛利率为为 40%图图 9：公司公司 2021 年净利率年净利率 11%，疫情后显著回升，疫情后显著回升 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 公司费用率公司费用率常年常年稳定稳定在在 20%，研发费用稳中有升，助力新业务拓展。，研发费用稳中有升，助力新业务拓展。公司研发投入除传统设备制造业务的冲床、易拉罐、易拉盖智能生产线的研发以外，还有针对动力电池的方形铝壳以及动力电池的圆柱壳的生产线研发项目。铝制方形壳

50、项目已完成项目设计工作，目标是建设自动化的生产线；圆柱电池壳生产线目前已经完成产线的最终调试，目的是提升一致性以及原料利用率。应收账款周转速度应收账款周转速度逐步提升，存货周转速度较为稳定，未来电池壳产品逐步提升，存货周转速度较为稳定，未来电池壳产品提升有望加提升有望加速存货周转速度速存货周转速度。公司主营设备制造业务，交付周期较长，为一年左右，周转速度较为稳定。未来业务转型电池壳交付速度快于生产设备交付速度，有望提升周转周期。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 14/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：公司控费能力稳定，各项费用率维持公司控

51、费能力稳定，各项费用率维持 20%图图 11：应收账款周转率约为应收账款周转率约为 2，存货周转率约为，存货周转率约为 1 资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 资料来源：斯莱克年报，浙商证券研究所 2016 年年-2018 年公司年公司 ROE 水平稳定在水平稳定在 13%，2019-2020 年由于公司销售净利率的下年由于公司销售净利率的下降导致公司降导致公司 ROE 水平降低。水平降低。2019 年公司盈利水平下降主要是罐线市场竞争激烈导致公司提升服务成本以及让利所导致，2020 年公司盈利水平下降主要是由于受到疫情影响，公司设备安装等需要现场实施业务受到影响。2021 年受益疫情回暖，

52、以及罐化率带来的罐线市场扩展，公司盈利水平得以回升，以及公司扩展新能源电池壳体制造业务，公司ROE 水平回升至 8%。图图 12：2021 年公司年公司 ROE 由上年由上年 6.2%回升至回升至 7.6%图图 13：2021 销售净利率销售净利率上升上升带动带动 ROE 增长至增长至 7.6%资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所（黑体字为 2020 年数据，红体字为 2021 年数据）斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 15/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.传统设备业务：传统设备业务：“限塑令”“限塑令”+啤酒

53、罐化率啤酒罐化率+市占率市占率提升驱动订提升驱动订单单高高增增 2.1.行业空间：预计行业空间：预计 2025 年国内两片罐市场规模达到年国内两片罐市场规模达到 270 亿元亿元 食品饮料行业中软饮料包装与啤酒包装是金属包装行业最大的下游市场。食品饮料行业中软饮料包装与啤酒包装是金属包装行业最大的下游市场。食品饮料行业包括软饮料行业与啤酒行业，是最大的金属包装需求方，在全球各主要国家“限塑令”实施的背景下，易拉罐等金属包装物由于具备可以同级循环再生、环境友好等特性，是塑料包装物较好的替代品之一，金属包装制品生产设备市场也将进一步扩张。因此随着软饮料市场与啤酒包装市场的稳定增长，对于公司所处的上

54、游金属包装行业以及金属包装制造行业有拉动作用。目前两片罐凭借其性价比优势（密封性好、生产效率高、节省原材料），逐步代替三目前两片罐凭借其性价比优势（密封性好、生产效率高、节省原材料），逐步代替三片罐成为主流金属密封包装罐的包装方式。片罐成为主流金属密封包装罐的包装方式。公司目前主要以生产制造两片罐/盖设备为主。两片罐主要是用两片材料结合而成的易拉罐，包括罐身和易拉盖。三片罐主要是用三片材料结合而成的易拉罐，包括罐身、底盖和易拉盖。图图 14：两片罐两片罐罐身无侧缝、罐底与侧壁为一整体罐身无侧缝、罐底与侧壁为一整体 图图 15：三片罐三片罐由罐身、罐底和罐盖三片金属薄板制成由罐身、罐底和罐盖三片

55、金属薄板制成 资料来源：金蛟机械，浙商证券研究所 资料来源：ISHIN、浙商证券研究所 预计两片罐市场规模预计两片罐市场规模 2025 年达到年达到 270 亿元，亿元，2019 年到年到 2025 年行业复合增速约为年行业复合增速约为5%。根据中国包装联合会金属容器委员会的预计，到 2022 年，我国食品饮料金属包装行业将实现 1190 亿只的总产量，其中两片罐将实现 560 亿只的产量。易拉罐作为配套产品，预计到 2022 年我国产量将达到 1100 亿只。根据智研咨询发布的2020-2026 年中国铝制包装行业营销渠道现状及投资策略研究报告，国内的铝制二片罐市场规模将不断增长，凭借其性价

56、比优势，正在大量替代三片罐，这也是全球金属饮料包装发展的大趋势，2019-2025 年两片罐饮料市场规模将不断增长，预计到 2025 年将达到 270 亿元左右。啤酒罐装化率提啤酒罐装化率提升在望，带来中国每年新增两片罐需求约升在望，带来中国每年新增两片罐需求约 40 亿罐。亿罐。根据国家统计局统计数据，2019 年中国的啤酒罐化率仅在 21%左右，欧美及东南亚其它国家的罐化率均在 40%-70%以上，日本的啤酒罐化率高达 90%。预计到 2025 年中国的啤酒罐化率将进一步提至 40%，推动行业增长。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 16/37 请务必阅

57、读正文之后的免责条款部分 图图 16：预计预计 2025 年中国两片罐市场将达到年中国两片罐市场将达到 270 亿元亿元 图图 17：2019 年中国啤酒罐化率年中国啤酒罐化率 21%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，Euromonitor，浙商证券研究所 预计中国啤酒产量预计中国啤酒产量 20252025 年将达年将达 35853585 万吨，啤酒罐装化率提升带来万吨，啤酒罐装化率提升带来 2 2 年中年中国合计新增两片罐需求约国合计新增两片罐需求约 1 14040 亿罐，新增两片罐设备市场约亿罐，新增两片罐设备市场约 8 8 亿元。亿元

58、。关键假设：关键假设：预计 2022-2025 年中国啤酒产量增速分别为 2%/-1%/-1%/1%，2022-2025年啤酒产量将为 3635 万吨、3593 万吨、3550 万吨和 3585 万吨；参考国家统计局数据，2019 年中国啤酒罐化率为 21%左右，欧及东南亚平均罐化率超 40%，我们判断中国罐化率将逐步向成熟市场发展，2022-2025 年中国啤酒罐化率分别提升至 31%/34%/37%/40%。根据国内啤酒罐化率提升假设测算，预计 2022-2025 年国内罐装啤酒总量为 1109 万吨、1210 万吨、1308 万吨和 1434 万吨，带来啤酒两片罐需求带来啤酒两片罐需求

59、336 亿罐、亿罐、367 亿罐、亿罐、396亿罐和亿罐和 435 亿罐，增速亿罐，增速 14%/9%/8%/10%。2022 年到 2025 年每年分别带来两片罐新增需求 41 亿罐、31 亿罐、30 亿罐和 38 亿罐，合计带来 2022-2025 年两片罐新增需求 140 亿罐，合计带来两片罐设备市场新增需求合计带来两片罐设备市场新增需求 8 亿元。亿元。表表 6：中国啤酒罐装化率提升带来每年两片罐市场新增需求：中国啤酒罐装化率提升带来每年两片罐市场新增需求 40 亿罐亿罐 产品类别产品类别 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中国啤酒产量

60、（万吨）3765 3411 3562 3635 3593 3550 3585 增速（%）-1%-9%4%2%-1%-1%1%中国啤酒罐化率 21%24%27%31%34%37%40%罐装啤酒总量（万吨）791 824 974 1109 1210 1308 1434 平均每罐啤酒容量（ml）330 330 330 330 330 330 330 啤酒两片罐需求量（亿罐）240 250 295 336 367 396 435 增速（%）0%4%18%14%9%8%10%啤酒两片罐新增需求（亿罐）0.04 10 45 41 31 30 38 啤酒两片罐设备需求（条线）0.004 1 4 3 3 3

61、3 啤酒两片罐新增设备市场（亿元）1 1 3 2 2 2 2 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，浙商证券研究所测算 预计中国两片罐总体市场规模预计中国两片罐总体市场规模 2025 年将达年将达 55 亿元，年两片罐需求市场亿元，年两片罐需求市场 11 亿元，其亿元，其中新增设备市场中新增设备市场 5 亿元，更新设备市场亿元，更新设备市场 6 亿元。亿元。根据啤酒罐占两片罐的比例假设测算，预测中国 2022-2025 年两片罐需求 672 亿罐、756 亿罐、843 亿罐以及 935 亿罐，带来总体中国两片罐设备市场规模 40 亿元、45 亿元、50 亿元和 55 亿元。由此中国 2022-2

62、025 年两片罐设备新增市场各自为 5 亿元；易拉罐设21%55%90%0%20%40%60%80%100%中国欧美日本 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 17/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 备一般每 10 年更新一次，假设两片罐设备更新比例为 10%，得到中国 2022-2025 年两片罐设备更新市场分别为 4 亿元、4 亿元、5 亿元和 6 亿元。综合得到中国 2022-2025 年两片罐设备需求市场分别为 9 亿元、9 亿元、10 亿元和 11 亿元。表表 7：中国：中国两片罐市场规模两片罐市场规模 2025 年将达到年将达到 55 亿元，

63、年两片罐需求市场将达亿元，年两片罐需求市场将达 11 亿元亿元 产品类别产品类别 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中国啤酒产量（万吨）3765 3411 3562 3635 3593 3550 3585 增速（%）-1%-9%4%2%-1%-1%1%中国啤酒罐化率 21%24%27%31%34%37%40%罐装啤酒总量（万吨）791 824 974 1109 1210 1308 1434 平均每罐啤酒容量（ml）330 330 330 330 330 330 330 啤酒两片罐需求量（亿罐）240 250 295 336 367 396 43

64、5 啤酒罐占比（%）47%48%50%50%49%47%47%中国两片罐需求量（亿罐）512 522 590 672 756 843 935 中国两片罐设备需求（条线）43 44 50 57 64 71 79 中国两片罐设备中国两片罐设备总总规模（亿元）规模（亿元）30 31 35 40 45 50 55 两片罐设备新增市场（亿元）2 1 4 5 5 5 5 两片罐设备更新市场（亿元）4 4 5 4 4 5 6 中国中国两片罐设备两片罐设备需求需求市场（亿元）市场（亿元）6 5 9 9 9 10 11 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，浙商证券研究所测算 金属包装供给短缺，出海金属包装供给短

65、缺，出海市场市场持续扩大。持续扩大。美国据全球第二大铝业公司，全球铝压延产品制造龙头诺贝丽斯公司(Novelis)统计，2020 年在美国，食品饮料包装行业短缺约 100 亿罐，进口量约为 85 亿罐，仍有 15-20 亿罐的需求无法得到满足。其预测，未来 510 年内，北美市场对铝饮料瓶罐的需求将持续。2.2.竞争格局：国产饮料崛起助力公司成为亚洲竞争格局：国产饮料崛起助力公司成为亚洲头部易拉罐设备企业头部易拉罐设备企业 公司为公司为国内国内易拉罐易拉罐/盖生产设备盖生产设备龙头公司，龙头公司，行业地位稳固行业地位稳固。公司是国内专业提供高速易拉罐/盖设备的生产商，近 20 年来，易拉罐盖制

66、造设备行业基本稳定集中，头部玩家国内除公司以外，主要为欧美的 STOLLE、DRT、BELVAC、CMB ENGINEERING，基本没有新竞争者进入市场。其中 STOLLE 在综合实力及市场占有率方面均处于行业领先地位。国产饮料品牌崛起，国产饮料品牌崛起，易拉罐易拉罐/盖设备盖设备下游客户下游客户广泛广泛。随着近十年国内饮料品牌如加多宝凉茶、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、露露杏仁露、椰树椰汁等的崛起以及可口可乐、百事可乐、红牛以及各啤酒品牌等易拉罐消费量的增加，带动了广东柏华、太仓仲英、中粮集团、福建鼎立、太仓兴达、浙江明旺、福建恒兴等一批国内或台资制罐厂的发展，绝大部分国产制罐厂是公

67、司易拉罐、盖设备生产线的下游客户。公司公司占据国内增量市场主要份额占据国内增量市场主要份额，逐步在逐步在存量市场存量市场进行国产替代进行国产替代。目前可口可乐、百事可乐等老牌国际饮料品牌的易拉罐大部分由 BALL、CROWN 等厂商购买的 STOLLE或 DRT 设备生产，小部分由广东柏华、中粮集团、太仓兴达等厂家购买的公司设备生产；加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等新兴国内品牌，则大部分使用公司设备生产。目前以 STOLLE 为代表的国外设备虽仍占据大部分市场份额，但比例在逐步下降。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 18/37 请务必

68、阅读正文之后的免责条款部分 表表 8：公司为亚洲头部易拉罐设备制造企业，公司为亚洲头部易拉罐设备制造企业，主要竞争对手来自欧美主要竞争对手来自欧美发达国家发达国家 公司公司 介绍介绍 STOLLE 全球最大的易拉盖高速生产设备和制罐关键设备的生产商，其设备广泛应用于食品、饮料的金属包装企业，无论市场占有率，还是技术水平在行业内均处于前列。该公司已于 2011 年被 Toyo Seikan 收购。DRT 全球高速制盖设备及零备件的主要生产商之一，同时易拉盖生产系统的发明者，其总部及生产基地位于美国俄亥俄州，在美国南加州和德国设有零备件加工和售后服务基地，拥有生产加工设备 200 余台，230 余

69、名员工，近年来年营业额 5,000 万美元左右，零备件销售占一半以上。CMB ENGINEERING 英国著名制罐设备生产商，其主导产品为缩颈机及罐身制造设备，具有较为深厚的技术积累。目前主导产品缩颈机最高生产速度达 3,400 罐/分钟。BELVAC 美国都福集团（全球领先的多元化工业产品制造企业，纽约证券交易所代码：DOV）子公司，美国著名制罐设备生产商之一，主要向两片罐制造商提供高速修边，缩颈，底部再成型，罐边塑形，底部涂缘，翻边及在线检测技术，是目前全球范围缩颈机市场市场占有率最高的公司，目前已开发出多种型号的缩颈机，如Belvac 590，Belvac 595，810K 等系列，其缩

70、颈机最高生产速度达 3,600 罐/分钟。斯莱克斯莱克 以公司生产的六通道组合冲系统为例，生产设备最大冲次为 750 次/分钟，生产效率可达 4,500 盖/分钟（最高生产效率=最大冲次*通道数），而行业易拉盖生产设备生产效率通常为 3,000 盖/分钟，公司六通道组合冲系统生产效率已达全球领先水平。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.3.成长逻辑：技术优势驱动国产替代成长逻辑：技术优势驱动国产替代，扩产满足下游需求扩产满足下游需求 2.3.1.连续高速冲压进模具、高速减薄拉伸等核心技术连续高速冲压进模具、高速减薄拉伸等核心技术助力国产替代助力国产替代 竞争格局：竞争格局：易拉罐易拉罐/盖

71、线设备盖线设备行业行业经过优胜劣汰，经过优胜劣汰，目前目前亚洲仅剩亚洲仅剩公司公司一家。一家。行业经过几十年的竞争目前仅剩公司以及美国两家、英国一家。公司已获取授权专利共 200 余项，其中发明专利 55 项，相较于其他公司的代代经验相传，公司在设备生产线生产制造方面的优势是自主研发设计，拥有一系列注册专利技术，受到专利保护。核心技术：核心技术：连续高速冲压进模具技术、高速减薄拉伸技术是公司核心优势连续高速冲压进模具技术、高速减薄拉伸技术是公司核心优势。公司首创将易拉盖系统从模具四通道扩展到六通道，冲压速度达到 4500 盖/分钟，远高于目前市场上易拉盖系统普遍的最高速度 3000 盖/分钟。

72、同时能够继续保持易拉盖金属材料厚度在最薄可以达到 0.203mm，冲压成型精度控制在 0.005mm。公司的双向双冲拉伸机是传统拉伸机的又一技术革新，降低设备能耗 15%以上。表表 9：公司拥有精密连续级进模技术、罐体拉伸关键技术，综合运用于电池壳自动线生产公司拥有精密连续级进模技术、罐体拉伸关键技术，综合运用于电池壳自动线生产 序号 技术名称 技术应用 技术内容 1 易拉盖组合冲压系统整合技术 易拉盖组合盖系统 虽然同样属于级进模具的范围，但是易拉盖行业的模具是与冲床通过一整套同步机械传动结构整合成一体的，是属于一个完整的系统，除了通常的级进模具外还有两个零件分别用两副模具冲压成型后，在同一

73、台冲床内部高速完成装配。主要技术包含：1、高速连续级进模具技术。2、同步分度间歇送进传动技术。3、电器状态检测技术。2 两片易拉罐罐体拉伸机技术 易拉罐系统 拉伸机是制罐流程的重要主体工艺设备，主要是将冲杯机冲出的浅杯拉伸成设计高度的罐体。通过理论研究、仿真分析和工艺试制等方法，公司可生产具有竞争力的高速拉伸机。3 电池壳自动线技术 电池壳系统 综合了高速薄金属成型技术，高速电池壳体输送技术，高速视觉检测技术为一体的自动化技术，应用了斯莱克的多项专利技术。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 19/37 请务必阅读正文之后的

74、免责条款部分 2.3.2.公司公司传统业务传统业务在手订单在手订单 9.5 亿亿，同比同比增长增长 27%，业绩增长充分业绩增长充分保障保障 公司公司截止截止 2022 年年 4 月月，传统易拉罐传统易拉罐/盖设备盖设备业务业务在手订单在手订单 9.5 亿，较亿，较 2020 年年同期同期 7.5亿亿的金额的金额同比增长同比增长 27%，保持高速，保持高速增长增长态势。态势。在手订单高增长为公司未来传统业务业绩提供充足保障。表表 10：公司：公司 2022 年初年初在手订单在手订单 9.5 亿，同比亿，同比增长增长 27%序号 最终客户 产品 客户 合同金额（亿元）1 Hanil Can Co

75、mpany,Ltd 易拉罐设备 韩国 3.34 2 广东英联股份有限公司 易拉盖设备 中国 1.12 3 Ardagh Group 易拉罐设备、易拉盖设备 欧洲 0.85 4 Asia packaging industry(Vietam)Co.ltd 易拉罐设备、易拉盖设备 越南 0.88 5 昇兴集团股份有限公司 易拉罐 中国 0.66 其他在手订单 2.68 合计合计 9.52 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 公司传统业务销售公司传统业务销售稳步增长，稳步增长，2 2021021 年实现年实现易易拉盖线相关产品销售拉盖线相关产品销售 1 14646 套，易拉罐线套，易拉罐线相关产品销售

76、相关产品销售 9 90 0 套套。公司设备生产业务产品为定制非标类产品，都是以销定产，以接到的订单组织生产，产量与订单严格对应，公司产销率为 100%。2019 年至 2021 年公司易拉盖及易拉罐高速生产设备以及系统改造业务产量稳步提升。表表 11：公司产销率：公司产销率 100%，两类生产线交付数量稳步提升，两类生产线交付数量稳步提升 产品 2021 年 2020 年 2019 年 易拉盖高速生产设备 产量（套）25 16 34 销量（套）25 16 34 产销率（%）100 100 100 易拉盖高速生产设备系统改造 产量（套）121 92 73 销量（套）121 92 73 产销率（%

77、）100 100 100 易拉盖高速生产设备及系统改造易拉盖高速生产设备及系统改造合合计计 产量（套）产量（套）146 108 107 销量（套）146 108 107 产销率（%）100 100 100 易拉罐高速生产设备 产量（套）28 5 16 销量（套）28 5 16 产销率（%）100 100 100 易拉罐高速生产设备系统改造 产量（套）62 39 21 销量（套）62 39 21 产销率（%）100 100 100 易拉罐高速生产设备及系统改造易拉罐高速生产设备及系统改造合合计计 产量（套）产量（套）90 44 37 销量（套）90 44 37 产销率（%）100 100 100

78、 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 20/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 定制化设备产品差异大，定制化设备产品差异大，产品产品价格价格区间区间大。大。公司产品属于定制化设备，根据客户需求进行研发生产，产品差异较大，客户可以仅选购满足基本生产需要的主要部件，也可以选购完整的易拉盖生产线，同时主要部件冲床也可能是由客户自己提供，因此即使是同一类产品，各产品之间价格差异也很大。表表 12：公司定制化设备制造价格几百万到千万不等：公司定制化设备制造价格几百万到千万不等 产品类别产品类别 价格区间（万元）价格区间（万元）整

79、线设备 1,880-4,348 组合盖设备 539-1,354 基础盖设备 871 系统改造 166-445 资料来源：斯莱克招股说明书，浙商证券研究所 2.3.3.定增扩产定增扩产满足下游需求，同步满足下游需求，同步布局铝瓶业务布局铝瓶业务新趋势新趋势 公司当前公司当前核心生产人员产能利用率破核心生产人员产能利用率破 1，亟待扩大现有产能。，亟待扩大现有产能。标准生产工时=生产核心人员人数每天标准工作小时数每年正常工作日天数；实际生产工时=生产核心人员人数每天实际工作小时数每年实际工作日天数，代表公司的实际产量。产能利用率=实际生产工时/标准生产工时。表表 13：核心生产人员产能利用率突破：

80、核心生产人员产能利用率突破 1 产品 项目 2019 年 2020 年 2021 年 易拉盖高速生产设备及系统改造 标准生产工时 181012 170829.5 162776 实际生产工时 212457 198378 194987.5 产能利用率产能利用率 117.37%116.13%119.79%易拉罐高速生产设备及系统改造 标准生产工时 191616 204340.5 219784 实际生产工时 221432 242593 290257.5 产能利用率产能利用率 115.56%118.72%132.06%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 苏州铝瓶项目将实现年营收增长苏州铝瓶项目将实现年营

81、收增长 1.6 亿元，年产铝瓶高速生产线亿元，年产铝瓶高速生产线 1 条、改造线条、改造线 1 条的条的生产能力。生产能力。据公司定增报告披露，苏州铝瓶项目预计建设期 2 年，第二年开始投产，第三年进入业绩稳定期，拟贡献年营业收入达 1.6 亿元，满负荷运转毛利率约 42.6%，贡献年净利润约 4,000 万元。其中铝瓶设备生产线 1.2 亿元/条，铝瓶生产线改造项目 4,000 万元/条。泰安设备生产线基地项目达产后拟实现年营收增长泰安设备生产线基地项目达产后拟实现年营收增长 2.5 亿元，形成易拉罐高速自动亿元，形成易拉罐高速自动化生产线与改造线各一条，易拉盖高速生产线一条、改造线两条。化

82、生产线与改造线各一条，易拉盖高速生产线一条、改造线两条。公司目前产能利用率情况较为饱和，产能主要集中在苏州太湖地区，生产排期紧张。募投泰安项目将扩展产能，服务客户新增订单需求。预计泰安项目建设期 2 年，三年进入业绩稳定期，预计贡献年营业收入达 2.5 亿元，满负荷运转毛利率约 41.9%，年贡献净利润约 6000 万元。海南高端设备制造及研发中心项目达产后拟实现年营收增长海南高端设备制造及研发中心项目达产后拟实现年营收增长 1.21 亿元，净利润亿元，净利润 2000万元。万元。公司海南设备制造以及研发项目将提升公司关键部件供应能力。项目建成后将形成年产电磁加热烘干线 5 套、易拉罐输送线

83、2 套、底涂机 5 台、码垛拆垛机 5 台、AI 分拣系统 5 套、专用缩颈机 5 套、检测系统 10 套的生产能力。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 21/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 14：铝瓶项目拟带来：铝瓶项目拟带来 1.6 亿元收入，泰安与海南项目拟亿元收入，泰安与海南项目拟合计合计带来带来年年营收营收 3.7 亿亿 项目 贡献年收入 贡献年净利 苏州铝瓶项目 1.6 亿元 约 4,000 万元 泰安设备生产线基地项目 2.5 亿元 约 6,000 万元 海南高端设备制造及研发中心项目 1.2 亿元 约 2000 万元 资料来源：

84、公司公告，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 22/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.电池壳业务电池壳业务：“卖铲人”到“卖水人”，：“卖铲人”到“卖水人”，开启开启第二增长曲线第二增长曲线 3.1.行业空间：行业空间：预计预计 2025 年年中国中国锂电池锂电池结构件市场规模结构件市场规模达达 391 亿元，四亿元，四年行业年行业 CAGR35%新能源汽车行业发展迅猛新能源汽车行业发展迅猛，国内渗透率由国内渗透率由 2021 年的年的 13%提升到提升到 2022 年上半年的年上半年的22%，预计，预计 2022-2025 年每年

85、将保持年每年将保持 35%的行业复合增长率。的行业复合增长率。根据中汽协数据显示，2021年全球电动汽车销量超过 600 万辆，其中中国市场销量超过一半，约 352 万辆。BNEF 预测到 2040 年，新能源汽车在全球乘用车销量中的占比将达到 57%。国务院办公厅 2020年 11 月公布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）指出，到 2025 年，我国新能源汽车销量占比将达 25%左右。图图 18：2021 年全球年全球新能源汽车新能源汽车销量超销量超 600 万辆万辆 图图 19：2022 年年 H1 国内国内新能源汽车渗透率达新能源汽车渗透率达 22%资料来源：中汽协，SN

86、E research，浙商证券研究所 资料来源：中汽协，工信部，浙商证券研究所 受益受益新能源车新能源车渗透率加速提升渗透率加速提升，动力电池装机需求迎来增长，动力电池装机需求迎来增长，2025 年有望年有望全球全球装机装机量突破量突破 1000GWh。据中国化学与物理电源行业协会（CIAPS）统计，2020 年全球锂电池装机量达 260GWh，其中动力/消费/储能占比分别为 74%/19%/7%。预计到 2025 年，动力锂电、消费锂电以及储能的装机量分别将达到 874/94/168GWh，合计装机量将有望超过 1000GWh。2022-2025 年年中国中国动力电池装机需求复合增速动力电池

87、装机需求复合增速 34%，保持较快增长。预计，保持较快增长。预计中国中国 2025 年动力电池装机量达年动力电池装机量达 722GWh。图图 20：2025 年全球锂电池年新增装机有望达年全球锂电池年新增装机有望达 1135GWh 图图 21：2025 年中国年中国动力动力电池年装机有望达电池年装机有望达 722GWh 资料来源：CIAPS，浙商证券研究所测算 资料来源：高工锂电，浙商证券研究所测算 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 23/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锂电池壳是新能源汽车的关键零部件，锂电池壳是新能源汽车的关键零部件，行业装机量

88、提升行业装机量提升，带来上游动力电池结构件，带来上游动力电池结构件2022-2025 年复合增速年复合增速 36%（具体测算方式参考下文）。（具体测算方式参考下文）。锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中结构件主要是铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等，直接影响电池的密封性、能量密度等。锂电池成本结构中，精密结构件壳体占比锂电池成本结构中，精密结构件壳体占比约约 16%。动力电池系统壳体(电池壳)作为电池模块的承载体，对电池模块的稳定工作和安全防护起着关键作用，除保证强度、刚度和碰撞安全性要求以外，还能满足电气设备外壳 IP67 防护等级设计要求，是新能源汽车的关键零部

89、件之一。图图 22：电池壳体占锂电池成本电池壳体占锂电池成本约约 16%图图 23：方形电池构造包括正、负极，电解液、隔膜以及壳体方形电池构造包括正、负极，电解液、隔膜以及壳体 资料来源：震裕科技公告、真锂研究，浙商证券研究所 资料来源：震裕科技公告，浙商证券研究所 预计中国锂电池结构件预计中国锂电池结构件2025年市场规模将达年市场规模将达391亿元，亿元，2022-2025年复合增速年复合增速35%，其中动力电池结构件、储能电池结构件、消费电子电池结构件市场规模分别为其中动力电池结构件、储能电池结构件、消费电子电池结构件市场规模分别为 274 亿元、亿元、68 亿元、亿元、49 亿元，占比

90、分别为亿元，占比分别为 70%/17%/13%。动力电池结构件市场规模中动力电池结构件市场规模中：预计预计方壳方壳市场规模市场规模 178 亿元，圆柱壳市场规模亿元，圆柱壳市场规模 74 亿元。亿元。参考中汽协有关国内汽车销量数据，我们预计中国汽车销量在 2022-2025 年以 3%的增速稳定增长。伴随新能源汽车渗透率逐步提升，我们预计 2022-2025 年新能源汽车的渗透率分别为 22%/28%/33%/39%。假设新能源汽车单车带电量 2022-2025 年提升至51/53/56/58 KWh，则 2022-2025 年中国动力锂电池装机量分别为 298GWh、417GWh、569GW

91、h 和 722GWh。假设伴随效率提升、规模效应及产品标准化程度提高，单 GWH 结构件价值量由 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh，则则 2022-2025 年应用于动力锂电池的结年应用于动力锂电池的结构件市场规模分别为构件市场规模分别为 142 亿元、亿元、185 亿元、亿元、234 亿元和亿元和 274 亿元亿元，行业四年复合增速，行业四年复合增速 36%。储能是锂电池应用新赛道，具有寿命长、能量密度高、效率高等一系列优势，随着技术的改进、锂电池储能安全性的提升、成本的降低，应用于储能锂电池规模将会逐步提升。我们假设 2022-2025 年储能电池增速分别为 114%/92

92、%/48%/32%，得到中国储能锂电池装机量 2022-2025 年分别为 48GWh、92GWh、136GWh 和 180GWh。假设结构件价值量从0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh，则则 2022-2025 年应用于储能锂电池的结构件市场规模年应用于储能锂电池的结构件市场规模分别为分别为 23 亿元、亿元、41 亿元、亿元、56 亿元和亿元和 68 亿元。亿元。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 24/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 伴随消费类电子产品市场的成熟，消费类锂电池装机规模增速随之减缓。我们假设消费类锂电池装机量 2022

93、-2025 年增速分别为 46%/28%/25%/10%，由此得到中国消费电池装机量 2022-2025 年分别为 74GWh、95GWh、118 GWh 和 130GWh。假设结构件价值量从 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh，则则 2022-2025 年应用于消费锂电池的结构件市场规年应用于消费锂电池的结构件市场规模分别为模分别为 35 亿元、亿元、42 亿元、亿元、49 亿元和亿元和 49 亿元。亿元。表表 15：预计预计 2025 年中国锂电池结构件市场规模将达年中国锂电池结构件市场规模将达 391 亿元，亿元，2022-2025 年复合增速年复合增速 35%2020A

94、2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国汽车销量（万辆）2527 2625 2704 2785 2868 2954 2984 3014 3044 3074 3105 增速-2%4%3%3%3%3%1%1%1%1%1%中国新能源汽车销量（万辆）136 352 584 783 1025 1251 1526 1709 1897 2087 2274 中国新能源汽车销量增速 11%158%66%34%31%22%22%12%11%10%9%中国新能源汽车渗透率中国新能源汽车渗透率 5%13%22%28%33%39%47%

95、52%57%62%67%中国新能源汽车单车带电量(KWh)50 44 51 53 56 58 60 62 65 67 69 中国动力电池装机量（中国动力电池装机量（GWh)68 155 298 417 569 722 916 1064 1224 1393 1569 装机占比（%）79%68%71%69%69%70%71%70%70%70%70%中国储能电池装机量（GWh）1 22 48 92 136 180 240 300 360 420 480 装机占比（%）1%10%11%15%17%17%18%20%21%21%22%中国消费电子电池装机量（GWh）18 50 74 95 118 130

96、 143 156 164 171 180 装机占比（%）21%22%18%16%14%13%11%10%9%9%8%结构件价值量（亿元/GWh）0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 中国锂电池结构件市场规模中国锂电池结构件市场规模（亿元）（亿元）56 116 199 267 338 391 450 478 493 496 557 CAGR 35%中国动力电池结构件市场规模中国动力电池结构件市场规模 44 79 142 185 234 274 317 335 345 348 392 中国储能电池结构件市场规模中国储能电池结构件市场规模 0.4 1

97、1 23 41 56 68 83 94 102 105 120 中国消费电池结构件市场规模中国消费电池结构件市场规模 12 26 35 42 49 49 50 49 46 43 45 资料来源：浙商证券研究所测算 电池壳技术主要有有方形、软包、圆柱三种技术路线，电池壳技术主要有有方形、软包、圆柱三种技术路线，目前方形壳稳占市场，大直径目前方形壳稳占市场，大直径圆柱壳有望抢占市场。圆柱壳有望抢占市场。圆柱电池的生产工艺成熟、能量密度优势明显，但由于单体电芯的容量很小，故相同容量大小的电池需要更多的电芯。圆柱电池因能量密度高且硬壳导致内压大，需要解决安全隐患问题。方形电池的结构较为简单，整体附件重

98、量更轻，相对能量密度较高。方形电池的可塑性更强，可以根据搭载的产品具体需求进行定制化设计，但也导致了尺寸型号较多，制造上没有明确的标准。特斯拉在电池日推出 4680 电池比 21700电池提高 54%续航并降低 56%的成本，有望引领未来圆柱电池市场。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 25/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 16：目前三类电池壳技术的优劣对比：目前三类电池壳技术的优劣对比 方形方形 圆柱圆柱 软包软包 优点优点 可塑性更强，定制化设计，尺寸型号较多；结构强度高、忍受机械载荷能力好、电池内阻小、使用寿命长；封装及制造工艺简单，可靠

99、性高 生产工艺成熟、能量密度优势明显 电芯一致性好，能量密度高 缺点缺点 电芯一致性一般，能量密度一般 单体电芯的容量很小，故相同容量大小的电池需要更多的电芯；能量密度高且硬壳导致内压大，需要解决安全隐患问题 软壳外壳薄弱，需要模组层面加保护；易引发胀气，电芯鼓包变性 资料来源：新出行、公司定增发说明书，浙商证券研究所 方形动力电池为目前主流，占比近方形动力电池为目前主流，占比近 80%。预计随着圆柱、软包电池比例逐步提升，方形电池占比略有下滑，预计 2022-2025 年方形电池装机量占比为 77%/75%/73%/71%。参考比亚迪刀片电池，2020 年推出 1.0 版本的刀片电池 140

100、Wh/Kg,预计 2025 年可以实现能量密度可达到大于 180Whkg 的版本，据此我们估计方形电池能量密度年增速为 5%，我们预计方形电池能量密度从 2022-2025 年由 155Wh/Kg 上升至 180Wh/Kg。假设单电池重量约 2Kg，单电池壳价格由 2022 年 11 元上升至 2025 年 12.5 元。则则 2022-2025 年方形年方形动力电池壳市场规模为动力电池壳市场规模为 96 亿元、亿元、123 亿元、亿元、153 亿元和亿元和 178 亿元。亿元。随着特斯拉发布 46800 电池，圆柱形电池型号由 18650 到 21700 再到 46800 型电池，直径不断增

101、大，能量密度不断提升，单电芯的重量也随之提升。结合中国制造 2025中明确的动力电池的发展规划，我们预计 2022-2025 年圆柱形动力电池能量密度分别为245Wh/Kg、260 Wh/Kg、270 Wh/Kg、280 Wh/Kg，单电池重量将由 2022 年 0.16Kg 提升至 2025 年 0.35Kg。假设由于大直径电池壳的占比增大，单电池壳价格上升，2022-2025年分别为 2.68 元/只，3.12 元/只，3.56 元/只，4.00 元/只。则则 2022-2025 年圆柱动力电池年圆柱动力电池壳市场规模为壳市场规模为 21 亿元、亿元、37 亿元、亿元、61 亿元和亿元和

102、74 亿元。亿元。表表 17：预计预计 2025 年中国方形电池壳市场规模为年中国方形电池壳市场规模为 178 亿元，圆柱型电池壳市场规模为亿元，圆柱型电池壳市场规模为 74 亿元亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国方形电池装机量（中国方形电池装机量（GWHGWH）51 121 229 313 415 513 632 713 795 877 957 增速（%）-4%139%90%36%33%23%23%13%12%10%9%方形：电池装机量占比（%）74%78%77%75%73%71%69

103、%67%65%63%61%能量密度(Wh/kg)140 147 155 163 171 180 194 208 222 236 250 增速（%）5%5%5%5%5%4%4%4%4%4%单电池重量(Kg)1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2 2 2 2 2 电池个数（亿）2.4 5.1 8.7 10.7 12.8 14.2 15.8 16.0 16.4 16.3 16.6 单电池电池壳价格（元）10 10.5 11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 中国方形电池壳市场规模（亿元）中国方形电池壳市场规模（亿元）24 54 96 123 153 178 20

104、5 216 230 236 250 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 26/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国圆柱形电池装机量（中国圆柱形电池装机量（GWHGWH）8 9 31 71 133 181 229 266 306 348 392 增速（%）100%4%259%126%89%36%27%16%15%14%13%圆柱形：电池装机量占比（%）5%6%10%17%23%25%25%25%25%25%25%能量密度(Wh/kg)210 220 245 260 270 280 304 328 352 376 400 单电池重量(Kg)0.09 0.

105、10 0.16 0.23 0.29 0.35 0.38 0.41 0.44 0.47 0.50 电池个数（亿）4.2 3.9 7.8 12.0 17.1 18.4 19.8 19.8 19.7 19.7 19.6 单电池电池壳价格（元）1.80 2.24 2.68 3.12 3.56 4.00 4.20 4.20 4.20 4.20 4.20 中国圆柱形电池壳市场规模（亿中国圆柱形电池壳市场规模（亿元）元）8 9 21 37 61 74 83 83 83 83 82 资料来源：浙商证券研究所测算 3.2.竞争格局：竞争格局：双寡头局面双寡头局面，公司公司有望成为第三极有望成为第三极，市占率持续

106、提升，市占率持续提升 新能源新能源电池电池结构件结构件领域目前领域目前国内国内主要厂商为主要厂商为科达利科达利与震裕科技与震裕科技。全球范围内，锂电池结构供应商分布在中国以及日韩等国家，中国占据主要份额。在电池结构件市场与公司形成竞争的企业主要分为两类：1）精密结构件企业；2）凭借易拉罐设备制造领域的技优势拓展动力电池结构件业务的企业。精密结构件领域主要的竞争对手是科达利与震裕科技。目目前前科达利科达利为电池结构件为电池结构件行业龙头，全球市占率行业龙头，全球市占率约约 40%，中国市占率，中国市占率近近 60%。震裕震裕科技为行业科技为行业第二，国内第二，国内市占率市占率超超 20%。科达利

107、作为锂电池结构件制造领域龙头，占据全球 40%的市占率，其结构件业务 2021 年营收 43 亿元，年产电池壳约 25 亿只，主要下游客户包括宁德时代、中创新航、LG 化学、三星等电池厂商。震裕科技为行业第二，结构件业务2021年营收17亿元，90%以上供货宁德时代，其方形壳占宁德时代供货量的40%。表表 18：科达利为行业龙头科达利为行业龙头国内国内市占率市占率约约 55%，震裕科技，震裕科技国内国内市占率市占率约约 22%项目名称项目名称 科达利科达利 震裕科技震裕科技 斯莱克斯莱克 2021 年年结构件业务营收结构件业务营收 43 亿元 17 亿元 0.78 亿元 市占率市占率 约 55

108、%约 22%1%核心工艺核心工艺 防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术 电机冲压模具 连续高速冲压进模具技术、高速减薄拉伸技术 产能产能 约 25 亿只/年 约 5 亿只/年，方壳为主/接触下游客户接触下游客户 宁德时代、中创新航、LG 化学、松下、三星 SDI、特斯拉、Northvolt（独供）、亿纬锂能、蜂巢能源、欣旺达、瑞浦能源、力神、远景能源、广汽集团等 90%供货宁德时代，占宁德时代供货量 40%；以及江苏时代、时代上汽、亿纬锂能、瑞浦能源 子公司新乡盛达生产的21700、18650 已实现批量供货，主要客户有亿纬锂能、力神等 资料来源：公司公告，浙商证券研究所（注*：市占率根据公司结构

109、件业务营收/动力电池结构件市场规模计算）3.3.成长逻辑：成长逻辑：凭借技术优势横向拓展，有望成为电池结构件新势力凭借技术优势横向拓展，有望成为电池结构件新势力 3.3.1.技术技术优势优势：公司公司超薄金属成型技术超薄金属成型技术较传统冲床方式大幅提升生产效率较传统冲床方式大幅提升生产效率 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 27/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司通过易拉罐、盖设备公司通过易拉罐、盖设备制造制造优势技术已成功研发并且批量供货小直径钢壳优势技术已成功研发并且批量供货小直径钢壳、铝壳、铝壳。公司采用易拉罐生产线特有的生产核心工艺，D

110、WI（Draw Wall Ironing）技术实现壳体的减薄拉伸过程。公司将易拉罐 DWI 工艺移植到电池壳生产过程，现已能量产小直径钢壳产品。公司公司 slim 罐生产线与大圆柱电池壳生产线相似程度高。罐生产线与大圆柱电池壳生产线相似程度高。公司原本制罐设备生产 slim罐与 46800 型号极为相似，公司需要在原本产线参数进行调整的范围小，研发成本较低，公司目前生产线已准备商业化生产大直径钢制电池壳 46800 系列。全流程自动化助力打造标准精密结构件质量一致性。全流程自动化助力打造标准精密结构件质量一致性。锂电池精密结构的应用场景对锂电池提出了高安全性、低故障率以及高一致率的需求。公司认

111、为未来锂电池标准结构件要实现人工干预减少，一致性提高，就需要全流程自动化控制与全自动化智能制造。公司目前提供的自动化产线速度可以实现 1200PPM，相比进口旭精机的 150PPM 以及国产冲床的 50PPM，公司的自动化产线大幅提升了生产效率，可以实现规模化降本生产。图图 24：两片罐生产线两片罐生产线示意图示意图 图图 25：特斯拉特斯拉 4680 电池生产线电池生产线示意图示意图 资料来源：尼为机械，浙商证券研究所 资料来源：特斯拉，浙商证券研究所 公司先后布局新乡盛达、安徽斯翔公司先后布局新乡盛达、安徽斯翔、东莞阿李以及常州莱胜承接东莞阿李以及常州莱胜承接小圆柱钢壳、铝壳，小圆柱钢壳、

112、铝壳，大圆柱钢壳及方壳等大圆柱钢壳及方壳等不同类型电池壳的生产制造不同类型电池壳的生产制造，目前拥有三大生产基地（不包含常州）。，目前拥有三大生产基地（不包含常州）。公司通过全资子公司苏州先莱与常州莱胜新能源布局新能源电池壳业务。公司通过全资子公司苏州先莱与常州莱胜新能源布局新能源电池壳业务。通过苏州先莱持有 70%新乡盛达股份、35.7%安徽斯翔股份以及 70%常州莱胜股份。另外公司通过子公司苏州斯莱克能源发展持有 30%常州莱胜股份。新乡盛达目前负责小圆柱电池壳的研发、生产与制造，主要为 18/21 系列。安徽斯翔目前负责 34/46 系列大圆柱电池壳的研发、生产与制造。常州莱胜为公司自建

113、方形电池壳业务的实施主体。表表 19：公司新能源电池壳业务相关公司情况公司新能源电池壳业务相关公司情况介绍介绍 持股持股公司公司 直接持股直接持股 间接持股间接持股 业务内容业务内容 主要产品主要产品 新乡市盛达新能源科技新乡市盛达新能源科技 70%锂电池精密结构件的研发、生产、销售;锂电池材料、有色金属销售 小圆柱钢壳 安徽斯翔电池科技安徽斯翔电池科技 36%电池盖板及铝壳研发、生产、销售；电池产品、金属制品、电子产品、铝型材销售。小圆柱铝壳 常州莱胜新能源常州莱胜新能源 100%常州方形电池壳项目实施主体 方壳 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 28/

114、37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东莞阿李东莞阿李/拟 55%动力电池顶盖板、壳体的生产及销售业务，在新能源汽车用方形电池壳方面，拥有丰富的产业经验。方壳 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.3.2.圆柱电池壳：圆柱电池壳：小圆柱电池壳小圆柱电池壳已实现商业化量产已实现商业化量产，大圆柱电池壳，大圆柱电池壳量产在即量产在即 公司小圆柱电池壳已贡献近亿收入公司小圆柱电池壳已贡献近亿收入，即将迎来规模化生产。即将迎来规模化生产。公司 2021 年度已实现收入的为 21700 和 18650 系列小直径圆柱钢壳。公司 34 系铝圆柱壳，目前在合肥运行一条产线，预计三季度末产能爬坡至顶，第二

115、、三条产线正在安装调试，预计四季度将实现三条产线同步运行。公司目前生产小圆柱钢壳售价为 0.25-0.45 元左右，售价略低于市场价格，具备价格优势。公司布局主流公司布局主流 4680 大圆柱电池壳，大圆柱电池壳，22 年四季度实现商业化量产在即。年四季度实现商业化量产在即。公司 4680 等大直径圆柱壳研发、生产方面，在结合自身研发优势的基础上与多家客户进行了联合研发，目前大圆柱钢壳研发完成了样品试生产，量产需要的核心主机已投入制造，预计 2022三季度可以实现首条验证线的生产、四季度实现商业化生产。公司电池壳生产效率公司电池壳生产效率较较传统生产传统生产方式提升方式提升 4-5 倍。倍。公

116、司小圆柱钢壳设计产能为 1200个/分钟；大圆柱钢壳的设计为 200-500 个/分钟；34 系列小圆柱铝壳目前日产能 20 万只，预计三季度实现批量商业化，产能爬坡至 80w 只/天；对于市场上目前采用最多的方壳，公司加入柔性化的设计因此速度较行业平均水平有所提升，目前公司方壳生产速度为 20-40 只/分钟，预计后续产能爬坡后将达到 50-60 只/分钟，明年有望突破 100 只/分钟。表表 20：公司公司电池壳生产效率电池壳生产效率较较传统传统方式方式快快 4-5 倍倍 小圆柱钢壳小圆柱钢壳 大圆柱钢壳大圆柱钢壳 小圆柱铝壳小圆柱铝壳 方壳方壳 型号型号 18650/21700 4680

117、0 34 系 产能产能 1200 只/分钟 200-500 只/分钟 200-600 只/分钟 40-100+只/分钟 日产能日产能 200 万只/天 30-70 万只/天 爬坡后预计 80 万只/天 1.5-4 万只/天 投产情况投产情况 已量产并取得收入 一条产线运行，两条产线在建 预计 22 年四季度商业化 安装运行首条生产线，预计 22 四季度三条产线运行 常州项目投产，阿李持续供货 单价单价 0.25-0.45 元/只 约 4.5-5 元/只 约 1 元/只 约 5.2 元/只 下游客户下游客户 亿纬锂能、力神 资料来源：公司公告，浙商证券研究 3.3.1.方壳业务方壳业务：整合：整

118、合并表东莞阿李，自建常州基地，放量在即并表东莞阿李，自建常州基地，放量在即 根据我们测算，预计根据我们测算，预计 2022-2025 年中国方形动力电池壳市场规模为年中国方形动力电池壳市场规模为 96 亿元、亿元、123 亿亿元、元、153 亿元和亿元和 178 亿元，复合增长率亿元，复合增长率 33%。方形壳作为动力电池壳的主流趋势，目前公司通过自建与收购两种方式进行布局，预计 2022 年东莞阿李方形壳业务整合完成，实现年度并表；常州方壳项目预计年底投产出货。方形电池壳种类较多，预计公司量产方形方形电池壳种类较多，预计公司量产方形电池壳均价在电池壳均价在 5.2 元元/只只，同类公司电池壳

119、体销售价格约为同类公司电池壳体销售价格约为 7 元元/只只，定价极具竞争力。，定价极具竞争力。拆分重组东莞阿李方形电池壳业务资产，快速进军方形电池壳市场。拆分重组东莞阿李方形电池壳业务资产，快速进军方形电池壳市场。公司采用收购重组方式快速切入方形电池壳业务，2021 年公司披露与东莞阿李拟签订协议，东莞阿李拟将其电池壳业务重组至宜春骏智。阿李拥有成熟的产业经验以及客户渠道，公司在此基 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 29/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 础上嫁接公司 DWI 技术，改造原有生产线，实现高效生产。预计技术改造生产线后可将阿李原本生产

120、效率提升数倍。公司定向增发募资公司定向增发募资 8 亿元，其中亿元，其中 3.8 亿元用于常州方形电池壳生亿元用于常州方形电池壳生产项目。产项目。方形壳作为公司重点项目，预计常州电池壳项目建设期 1-2 年，第三年开始进入业绩稳定期，产能利用率 100%情况下可贡献营业收入约 6 亿元，预估毛利率水平达到 25.9%，每年贡献净利润约 8000 万元。表表 21：公司：公司拟定增拟定增 3.5 亿元亿元常州方形壳项目常州方形壳项目，预计达产后贡献年营收，预计达产后贡献年营收 6 亿元亿元 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）拟投入募集资金金额（万元）拟投入募集资金金额（万元）苏州

121、铝瓶高速自动化生产线制造项目 15,047.20 15,000.00 常州电池壳生产项目 38,500.00 35,000.00 泰安设备产线基地建设项目 25,001.20 25,000.00 海南高端装备制造及研发中心项目 15,091.40 8,748.00 合计 93,639.80 83,748.00 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 30/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.行业景气行业景气高高增长打开成长空间，业务加速兑现助力份额提升增长打开成长空间，业务加速兑现助力份额提升 4.1.转型下游：公司凭

122、借转型下游：公司凭借 DWI 技术切入高景气电池壳赛道技术切入高景气电池壳赛道 根据我们测算，预计根据我们测算，预计 2022-2025 年中国锂电池结构件市场规模为年中国锂电池结构件市场规模为 199 亿元、亿元、267 亿亿元、元、338 亿元和亿元和 391 亿元，复合增长率亿元，复合增长率 35%。中国行业竞争格局为双寡头上市公司科达利与震裕科技，2021 年科达利实现结构件业务收入 43 亿元，震裕科技实现结构件业务收入 17 亿元，公司有望凭借技术优势，快速切入市场，逐渐成长行业第三极。表表 22：金属高速自动化精密成型金属高速自动化精密成型技术技术，助力公司由“卖铲人”转型“卖水

123、人”助力公司由“卖铲人”转型“卖水人”资料来源：浙商证券研究所绘制 4.2.市占率提升：公司布局市占率提升：公司布局四四大生产基地大生产基地，商业化量产在即，商业化量产在即 公司布局新乡、合肥以及常州三大生产基地公司布局新乡、合肥以及常州三大生产基地，即将并表东莞阿李，即将并表东莞阿李。河南新乡生产基地。河南新乡生产基地主要生产主要生产 18650 和和 21700 型号小圆柱钢壳，大圆柱钢壳产线也将布局在新乡。型号小圆柱钢壳，大圆柱钢壳产线也将布局在新乡。目前小圆柱钢壳已实现规模化量产，公司 2021 年年报披露电池壳业务均为此产地贡献，根据下游客户需求，目前第二三条产线还在调试中，最终将形

124、成年产 30 亿只的产能。大圆柱 46800产线也将从苏州搬至新乡，预计 2022 年四季度开始投产。合肥产地主要生产合肥产地主要生产 34 系列小圆柱铝壳，第一条产线已投产。系列小圆柱铝壳，第一条产线已投产。目前单线产能可爬坡至80 万只/天，单线年产能约为 3 亿只，四季度实现三条产线全部投产，有望本年获得该系列电池壳销售收入。常州常州基地及东莞阿基地及东莞阿李李负责方形电池壳负责方形电池壳生产。生产。常州募投基地预计年产方壳 1.2 亿只，贡献年收入 6 亿元。公司通过拆分收购东莞阿李与募投自建常州方壳项目进军方形电池壳 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http

125、:/ 31/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场。目前定增募投项目已经获得证监会同意注册批准。东莞阿李业务有望三季度并表，贡献方形壳收入。表表 23：公司自建三大产地，重组东莞阿李方壳业务，生产四类电池壳公司自建三大产地，重组东莞阿李方壳业务，生产四类电池壳 基地基地 产品产品 投资额投资额 项目情况项目情况 进展进展 产能产能 产值产值 新乡 18650 和 21700 钢壳 8 亿元 2019 年 4 月通过控股孙公司新乡市盛达新能源科技有限公司启动第一期年产 30 亿只圆柱型动力电池钢壳项目，生产新能源汽车使用的 18650和 21700 电池钢壳 第一条产线已实现供货，第二、三

126、条产线在调试中 年产 30 亿只圆柱型动力电池钢壳 10 亿 合肥 34 系列铝壳 5 亿元 2019 年与国轩高科的电池壳独家供货商合肥力翔成立合资公司安徽斯翔，公司使用自己研发的铝制圆柱电池壳的自动化生产线，主要提供34 系列圆柱铝壳 目前在苏州生产，最后一道工序在合肥完成；2022 年四季度三条产线全部投产 单线年产 3 亿只铝制圆柱电池壳 10 亿 常州 方壳 3.8 亿元 2020 年 12 月 7 日与常州西太湖管委会签订了战略合作协议，协议约定公司拟在西太湖科技产业园投资建设汽车动力锂离子电池壳项目 正在建设中，规划 6 条产线 预计形成年产约 1.2 亿只新能源汽车方形电池壳的

127、生产能力。6 亿 东莞阿李 方壳/2021 年 12 月 21 日与东莞阿李签署了股权投资意向性协议，约定东莞阿李将全部电池壳业务重组至宜春骏智。公司获得宜春骏智的控股权。补充协议：2022 年 1 月 25 日，公司与东莞阿李签订补充协议，东莞阿李新设常州和盛新能源科技有限公司作为电池壳业务的目标公司 2022 年 6 月 27 日公司同意以实缴出资人民币10,000,000 元及增资人民币 81,221,321 元的方式获得常州和盛 55%的股权，取得常州和盛控股权。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.3.成长路径：成长路径：行业扩容行业扩容+市占率提升市占率提升+业务结构调整，远期成

128、长空间超业务结构调整，远期成长空间超数倍数倍 1)1)行业行业需求增长需求增长：啤酒罐化率提升带动两片罐设备需求不断增长，预计 2022-2025年啤酒罐化率的提升累计带来 8 亿元两片罐设备市场；海外市场美国两片罐目前仍有 15-20 亿罐需求无法得到满足。未来 510 年内，北美市场对铝饮料瓶罐的需求将持续。锂电池应用场景扩展带动上游电池结构件市场规模不断扩大，预计 2025 年将达 391 亿元，其中动力电池结构件市场规模将达 274 亿元，圆柱壳为 74 亿元，方壳 178 亿元。2)公司市场份额提升：公司市场份额提升：两片罐的趋势下，公司作为亚洲唯一成熟易拉罐/盖设备制造厂商，国内外

129、市场占有率不断提升，预计 2025 年国内市占率将达 70%。伴随公司布局的方壳业务与圆柱壳业务的投产放量，公司结构件市占率 2025 将有望提升至 15%和 35%。3)3)公司业务结构调整，有望成为高景气赛道龙头之一：公司业务结构调整，有望成为高景气赛道龙头之一：预计公司设备制造业务占收比由 2021 年 84%下降至 2025 年 24%，电池壳业务占收比由 8%提升至 73%。伴随公司电池壳业务投产放量，市占率的提升，预计电池壳业务营收将由 2021 年的 0.8 亿元提升至 2026 年 76 亿元。电池壳赛道景气程度远高于传统易拉罐设备制造行业，公司成长性充分保障。斯莱克斯莱克(3

130、00382300382)深度报告深度报告 http:/ 32/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 24：行业需求持续增长，公司份额扩大，电池壳业务占比提升行业需求持续增长，公司份额扩大，电池壳业务占比提升 驱动因素驱动因素 指标类型指标类型 核心指标核心指标 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 行业需求增长 易拉罐、盖线设备制造需求 中国啤酒罐化率提升（%）27%31%34%37%40%43%罐化率提升带来的两片罐设备新增市场（亿元）3 2 2 2 2 2 中国两片罐设备线新增市场规模（亿元）

131、9 9 9 10 11 11 中国两片罐设备线市场总规模（亿元）35 40 45 50 55 61 结构件市场需求 中国结构件市场规模（亿元）116 199 267 338 391 450 中国动力电池结构件市场规模（亿元）79 142 185 234 274 317 中国圆柱动力电池壳市场规模（亿元）9 21 37 61 74 83 中国方形动力电池壳市场规模（亿元）54 96 123 153 178 205 市场份额提升 斯莱克两片罐设备市场份额 斯莱克中国两片罐设备增量市场占有率 52%53%58%63%68%75%斯莱克结构件市场份额 斯莱克圆柱壳市占率 9%21%28%26%35%4

132、3%斯莱克方壳市占率 5%10%12%15%19%电池壳业务占比提升 设备制造业务 设备制造业务占收比（%）84%50%34%30%24%20%电池壳业务 电池壳业务占收比（%）8%45%62%67%73%78%电池壳业务收入（亿元）0.8 10 22 35 52 76 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 33/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.盈利预测及估值盈利预测及估值 5.1.盈利预测：预计公司盈利预测：预计公司 2022-2024 净利润复合增速为净利润复合增速为 66%关键假设关键假设 收收入端：入端：

133、1）传统专用设备制造业务：传统专用设备制造业务：公司传统专用设备制造业务主要为易拉罐/盖高速生产设备及零部件，智能检测设备及将募投建设的高速铝瓶生产制造设备。公司为亚洲易拉罐/盖生产设备龙头公司，国内没有同等技术水平的竞争对手，行业地位十分稳固。受国内外“限塑令”，罐装食品需求提升及国内啤酒罐化率提升影响，公司传统易拉罐/盖设备业务下游需求旺盛，在手订单保持高增长态势。另外公司看好铝瓶市场的高速发展，等后续拟募投项目达产后，预计将在 2023 年开始贡献收入，2024 年带来 1.6 亿的年收入。综上我们预计公司传统易拉罐/盖设备及相关业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 21%/2

134、0%/25%。2）新能源电池壳业务：新能源电池壳业务：公司可以凭借易拉罐生产线特有的核心技术 DWI（Draw Wall Ironing）技术实现电池壳体的减薄拉伸过程，目前已能量产小直径钢壳产品。公司现有新乡、合肥、东莞三大新能源生产基地，目前 21700 和 18650 系列小直径钢壳产品已实现量产。在大圆柱钢壳及方形电池壳方面公司通过收购东莞阿李及建设常州基地等方式量产在即。综上我们预计公司新能源电池壳业务 2022-2024年三年营业收入增速为 1065%/143%/56%。3）光伏业务：光伏业务：公司光伏业务通过苏州斯莱克光伏电力有限公司，间接持有白城江鼎100%股权。目前光伏电站已

135、开展一期项目，工程峰值总容量为 15MWp，占地面积 40 万平方米。白城江鼎自 2016 年并网发电以来，持续带来稳定的现金流及利润。预计公司光伏业务 2022-2024 年三年营业收入增速为 20%/25%/25%。盈利能力：盈利能力：1）传统业务传统业务毛利率毛利率：公司传统高速易拉罐/盖设备业务毛利率保持稳定，我们预计随着公司市占率逐步提升以及产能扩张之后规模效应的进一步凸显，公司传统设备业务的毛利率将呈现稳中略升的态势。我们预计公司传统易拉罐/盖设备业务2022-2024 三年毛利率为 41%/42%/42%，同比提升 0pct/1.0pct/0pct。2）新能源电池壳业务新能源电池

136、壳业务毛利率毛利率：预计公司现已量产的 18650/21700 系列小圆柱钢壳毛利率约在 11%左右。在大圆柱钢壳及方形电池壳业务，我们认为公司的 DWI 高速拉减薄及高速冲杯工艺将对原有的旭精机冲床实现降维打击，大幅降低生产成本，提升生产效率。预计公司 34 系列铝壳毛利率约 15%，大圆柱钢壳毛利率约 20%，方壳毛利率约 25%。综上我们预计公司传统易拉罐/盖设备业务 2022-2024 三年毛利率为 19.2%/21.5%/22.6%，同比 12.9pct/2.3pct/1.1pct。3）光伏业务毛利率光伏业务毛利率：公司光伏业务收入占比较小，整体保持稳定。预计 2022-2024 三

137、年毛利率为 28%/29%/30%，同比提升 0.5pct/1pct/1pct。综上我们预计综上我们预计 2021-2023 年公司整体营将达到年公司整体营将达到 20.3、35.7 和和 51.4 亿元，同比增长亿元，同比增长102%、76%和和 44%；整体毛利率为；整体毛利率为 30.7%、28.7%和和 28.6%。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 34/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2525：公司公司各业务营收预测各业务营收预测 业务业务 分类分类 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E

138、 2024E 传统专用设传统专用设备制造备制造 收入（亿元）5.2 7.0 7.1 7.7 8.4 10.2 12.2 15.3 增速(%)34%2%7%10%21%20%25%毛利率(%)50%45%42%36%41%41%42%42%电池壳业务电池壳业务 收入（亿元）/7.8 9.1 22.2 34.6 增速(%)/1065%143%56%毛利率(%)/6%19%22%23%其中：21700/18650小圆柱系列 收入（亿元）/2.5 4.1 5.9 增速(%)/67%46%毛利率(%)/11%12%11%其中：34 系列铝壳 收入（亿元）/1.5 1.9 2.3 增速(%)/27%23%

139、毛利率(%)/14%15%16%其中 4680 大圆柱系列 收入（亿元）/0.5 4.5 7.8 增速(%)/800%74%毛利率(%)/20 21%22%其中：方壳系列 收入（亿元）/4.7 11.7 18.5 增速(%)/151%58%毛利率(%)/25%26%27%光伏发电及光伏发电及其他其他业务业务 收入（亿元）0.2 0.4 0.8 1.2 0.8 1.0 12 1.5 增速(%)55%110%49%-30%20%25%25%毛利率(%)68%51%28%25%28%28%29%30%合计合计 收入（亿元）5.5 74 7.9 8.8 10.0 20.3 35.7 51.4 增速(%

140、)35%7%11%14%102%76%44%毛利率(%)51%45%40%34%37%31%29%29%资料来源：Wind，浙商证券研究所 5.2.投资建议：投资建议：看好未来数倍成长空间，给予“买入评级”看好未来数倍成长空间，给予“买入评级”我们预计2022-2024年公司营业收入为20.3/35.7/51.4亿元，同比增长102%/76%/44%；归母净利润为 1.8/3.1/4.9 亿元，同比增长 67%/73%/58%，PE 为 80/46/29 倍。公司为亚洲易拉罐/盖设备龙头，传统设备业务行业地位稳固，市占率稳步提升。伴随全球新能源汽车发展大潮，公司凭借其独有的金属高速自动化精密成

141、型技术切入动力电池壳领域属于降维打击。公司通过 DWI 技术改良产线在生产电池壳时可以做到更高的效率，更好的精度及一致性，在提升生产效率的同时，降低生产成本。目前公司 18650 及21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货。后续在圆柱电池壳领域继续往 34 系列及 4680系列大圆柱电池延伸；在方形电池壳领域通过收购东莞阿李及拟募投项目建设常州生产基地，放量在即，有望评价技术优势成为未来电池结构件领域第三股势力。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 35/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计公司 2022-2024 三年业绩复合增速为 66%，传统业

142、务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局，远期成长空间将超数倍。首次覆盖，给予“买入”评级。表表 2626：公司公司 2022-2024 年业绩符合增速为年业绩符合增速为 66%公司名称公司名称 证券代码证券代码 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 科达利 002850 5.4 11.2 17.4 23.8 69 32 20 15 震裕科技 300953 1.7 3.9 6.3 9.1 71 30 19 13 平均值平均值 3.6 7.6 11.9 16.5 70 31

143、20 14 斯莱克斯莱克 300382 1.1 2.2 3.2 4.9 127 76 44 28 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：斯莱克为浙商机械预测，其余公司为 Wind 一致预期，截止 2022 年 8 月 3 日收盘）6.风险提示风险提示 1）新能源汽车渗透率不及预期。）新能源汽车渗透率不及预期。如果新能源汽车渗透率低于预期，则影响上游动力锂电池装机量需求，进而影响对于锂电池壳的需求。行业产能可能过剩，导致公司产能无法释放，或者竞争加剧，毛利率进一步降低，对公司业务收入以及盈利能力会有负面影响。2）大圆柱电池及方壳电池导入放量不及预期。）大圆柱电池及方壳电池导入放量不及预期。公司

144、大圆柱电池壳以及方壳研发进展存在慢于预期的风险，研发进展不及时，或者下游客户认可程度弱，均有可能导致公司大圆柱壳以及方壳电池的业务放量受到影响。3）易拉罐）易拉罐/盖设备需求大幅下滑。盖设备需求大幅下滑。如果金属两片罐需求增长不及预期，上游制罐、制盖需求将面临下滑态势，导致公司设备业务收入无法保障。斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 36/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元单位：百万元 2

145、021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1766 3268 5422 7742 营业收入营业收入 1003 2030 3566 5138 现金 291 352 354 332 营业成本 630 1407 2543 3667 交易性金融资产 101 0 0 0 营业税金及附加 6 13 21 31 应收账项 382 887 1523 2100 营业费用 26 54 86 118 其它应收款 5 21 40 46 管理费用 106 213 285 257 预付账款 191 301 545 894 研发费用 38 79 135 197 存货 755 1683 2932 4338

146、 财务费用 31 41 91 166 其他 40 26 27 31 资产减值损失 39 (27)(23)33 非流动资产非流动资产 916 963 1108 1281 公允价值变动损益(2)(2)(2)(2)金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(2)(2)(2)(2)长期投资 71 38 45 51 其他经营收益 8 11 10 10 固定资产 367 433 496 582 营业利润营业利润 132 257 433 674 无形资产 134 157 189 212 营业外收支(5)(3)(3)(4)在建工程 214 226 254 294 利润总额利润总额 127 254 430 671

147、其他 130 109 124 142 所得税 35 54 99 161 资产总计资产总计 2682 4231 6530 9022 净利润净利润 92 200 330 510 流动负债流动负债 918 1468 3368 5378 少数股东损益(15)20 20 20 短期借款 257 653 2156 3715 归属母公司净利润归属母公司净利润 107 180 311 489 应付款项 210 421 731 1126 EBITDA 173 319 548 872 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.17 0.29 0.50 0.78 其他 451 394 481 538 主要财务

148、比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 422 369 437 409 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 107 107 107 107 成长能力成长能力 其他 314 262 330 302 营业收入 13.66%102.33%75.64%44.09%负债合计负债合计 1340 1837 3805 5787 营业利润 84.58%94.64%68.41%55.91%少数股东权益 8 28 48 69 归属母公司净利润 67.95%67.30%72.86%57.53%归属母公司股东权益 1334 2366 2677 3166 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益

149、 2682 4231 6530 9022 毛利率 37.26%30.71%28.68%28.63%净利率 9.18%9.84%9.27%9.92%现金流量表现金流量表 单位单位:百万元百万元 ROE 8.75%9.62%12.14%16.42%单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 5.63%7.05%7.81%8.88%经营活动现金流经营活动现金流 218 (1108)(1302)(1189)偿债能力偿债能力 净利润 92 200 330 510 资产负债率 49.96%43.41%58.27%64.15%折旧摊销 31 30 35 42 净负债比率

150、 29.26%42.58%60.10%66.46%财务费用 31 41 91 166 流动比率 1.92 2.23 1.61 1.44 投资损失 2 2 2 2 速动比率 1.10 1.08 0.74 0.63 营运资金变动 185 (428)(485)(521)营运能力营运能力 其它(123)(951)(1277)(1388)总资产周转率 0.41 0.59 0.66 0.66 投资活动现金流投资活动现金流 (354)2 (168)(199)应收帐款周转率 2.74 3.41 3.16 3.01 资本支出(264)(104)(123)(164)应付帐款周转率 3.67 4.51 4.46 3

151、.98 长期投资(45)36 (9)(6)每股指标每股指标(元元)其他(46)70 (37)(29)每股收益 0.17 0.29 0.50 0.78 筹资活动现金流筹资活动现金流 8 1167 1473 1366 每股经营现金 0.35 (1.77)(2.09)(1.90)短期借款(56)396 1503 1559 每股净资产 2.30 3.79 4.29 5.07 长期借款 77 0 0 0 估值比率估值比率 其他(14)771 (30)(193)P/E 127.23 76.05 44.00 27.93 现金净增加额现金净增加额 (129)60 2 (22)P/B 9.52 5.78 5.1

152、1 4.32 EV/EBITDA 77.94 44.50 28.70 19.88 1）资料来源：浙商证券研究所 斯莱克斯莱克(300382300382)深度报告深度报告 http:/ 37/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上；2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020；3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的

153、 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资

154、咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定

155、需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/