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1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 通信通信 | 通信通信 推荐推荐(维持维持) REITsREITs助推助推I IDCDC行业发展行业发展,光环新网核心受益光环新网核心受益 2020年年05月月06日日 公募公募REITsREITs试点试点对对I IDCDC行业影响解读行业影响解读 上证指数上证指数 2860 行业规模行业规模 占比% 股票家数(只) 133 3.5 总市值(亿元) 16703 2.8 流通市值 (亿元) 12346 2.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.6 8.3 -1.5 相对表现 -2.5 7.7 -1.5 资料来源:贝格
2、数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 招商通信 TMT 周周谈(2020 年 第18周) 通信行业2019年报及2020 年一季报详解:IDC、云视频、光模 块表现亮眼,板块有望环比逐季改 善2020-05-05 2、 招商通信周周谈(2020 年第 17 周)运营商三月数据大幅改善, 阿 里 云 加 大 基 础 设 施 投 入 2020-04-26 3、 通信行业点评报告阿里云三年 再投两千亿加码云基建,云产业链全 线受益2020-04-20 4 月 30 日,证监会和发改委联合发布基础设施 REITs 试点通知,标志我国公 募 REITs 试点正式起航,新基建、信息网络是公募 REITs
3、 试点关注的七大领域之 二,IDC 作为新基建和信息网络重点组成部分,将受益于公募 REITs 试点推广。 全球全球 IDC REITs 增长强劲,助力巨头实现快速扩张。增长强劲,助力巨头实现快速扩张。从全球来看,超 30%的 IDC 企业已成为 REITs。 Equinix 是全球最大的 IDC REITs, 2014 年成为 REITs 后,开启大规模并购之路,实现了机柜数量和盈利能力的持续提升,从五年 累计总回报来看,Equinix 2014-2019 年收益大幅跑赢相关指数。新加坡吉宝 DC REIT 为亚洲唯一纯正 IDC REITs,上市以来增长强劲,2019 年吉宝 DC REI
4、T 的年化综合回报率达 59.8%,超过新加坡 REITs 行业平均水平的两倍。 IDC REITs 将提升企业融资能力、改善企将提升企业融资能力、改善企业盈利能力、加速行业整合、提升业盈利能力、加速行业整合、提升 行业估值行业估值。IDC 项目做成 IDC REITs 后,三表出表,对 IDC 企业而言,资产 端可以将商誉一并剥离,有助于提升整体 ROE 水平,同时可降低资金成本和 财务风险,收入端可通过代运营等业务保持,同时通过后续再扩张,有望提 升盈利能力。IDC REITs 同时为企业提供了轻资产运营的可能性,以及融资新 思路,有利于降低 IDC 项目的融资难度、拓宽融资渠道、降低杠杆
5、水平,帮 助企业实现快速的并购和大规模扩张,加速行业整合、提升行业整体估值。 具备资产完整性的具备资产完整性的 IDC 项目有望率先受益于项目有望率先受益于 IDC REITs 试点。试点。 美国的 REITs 以公司型为主, 国内 IDC REITs 基本是以公募基金+ABS 为主, 以契约型为主, 整体倾向于将有稳定现金流的项目拿出去做单独的 IPO, 在这种情况下, 对资 产完整性要求非常高,涉及到土地产权问题、设备归属问题、运营归属问题 等,原则上必须自有土地、自持物业,同时要求项目稳定经营三年以上,确 保每年有稳定现金流和持续分红。我们认为自有土地 IDC 模式将核心受益。 投资建议
6、投资建议:现阶段自有土地自建 IDC 模式有望率先受益,通过 IDC REITs 抢 先在优质地段实现大规模卡位,打开长期成长空间。重点推荐核心受益标的重点推荐核心受益标的 【光环新网】、潜在受益【宝信软件】、 【奥飞数据】。建议关注【数据港】。【光环新网】、潜在受益【宝信软件】、 【奥飞数据】。建议关注【数据港】。 风险提示风险提示:政策推进不及预期、新项目扩张不及预期、上架率低于预期政策推进不及预期、新项目扩张不及预期、上架率低于预期。 余俊余俊 S02 蒋颖蒋颖 S05 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股
7、价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 光环新网 27.3 0.53 0.65 0.80 41.9 34.1 4.5 强烈推荐-A 宝信软件 50.7 0.77 1.02 1.15 49.7 44.1 7.7 强烈推荐-A 奥飞数据 42.8 0.88 0.81 1.11 52.8 38.5 11 强烈推荐-A 资料来源:公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 May/19Aug/19Dec/19Apr/20 (%)通信沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、全球 IDC REITs 增长强劲,助力巨头实现快速扩张 . 4
8、二、具备资产完整性的 IDC 项目有望率先受益于 IDC REITs 试点 . 7 三、IDC REITs 的定价及对财务报表的影响 . 8 四、IDC REITs 有助于提升行业估值,加速 IDC 企业发展 . 9 五、核心受益标的:聚焦自有土地机房资源龙头企业 . 10 (1)光环新网(300383)自有土地自建 IDC,率先受益于 IDC REITs 试点 . 10 (2)宝信软件(600845)租赁宝钢土地自建 IDC,后续有望通过分层打包等方式实现 IDC REITs . 12 (3)奥飞数据(300738)租赁土地自建 IDC 为主,后续有望通过分层打包等方式实现 IDC REIT
9、s . 14 六、投资建议与风险提示 . 16 图表目录 图 1:REITs 有助于融资与减轻税收压力 . 4 图 2:Equinix 成为 REITs 后资本开支水平大幅提升 . 4 图 3:Equinix 2015-2019 年机柜数量复合增速达 21% . 5 图 4:Equinix 2015 以后收入和净利润保持快速增长 . 5 图 5:Equinix 2015 年以后资产负债率持续下降 . 5 图 6:Equinix 股价一路走高 . 5 图 7:Equinix 收益大幅跑赢三大指数 . 6 图 8:吉宝 DC REIT 2016-2019 年总收入和净收入情况 . 6 图 9:ID
10、C 企业单项目做 REITs 后的架构设想 . 8 图 10:公司营收保持稳定增长(亿元) . 10 图 11:公司云计算及 IDC 业务营收占比达 98.2% . 10 图 12:大力布局京津冀、长三角地区核心地段 . 11 图 13:公司业绩保持稳定增长 . 12 图 14:公司收入结构拆分 . 12 图 15:公司各项业务毛利率情况 . 12 图 16:公司业绩保持快速增长 . 14 图 17:公司收入结构拆分 . 14 oPoRoOtPnQrPoMpOxPqRoN7NcM9PnPnNoMrRjMnNtOjMpPqP7NnNuNNZqRsNuOtOqR 行业研究行业研究 Page 3 图
11、 18:公司 IDC 业务实现较快增长 . 14 图 19:公司毛利率变动情况 . 14 图 21:通信行业历史PEBand . 17 图 22:通信行业历史PBBand . 17 表 1:国内五种 IDC 建设模式目前仅有自有土地自建模式可以做 IDC REITs . 7 表 2:公司 2019 年净利润拆分(亿元) . 10 表 3:宝信软件 IDC 情况 . 13 表 4:宝之云 IDC 四期经济效益测算. 13 行业研究行业研究 Page 4 一、全球 IDC REITs 增长强劲,助力巨头实现快速扩张 IDC 是一项重资产的投资,建设周期较长(普遍在是一项重资产的投资,建设周期较长(
12、普遍在 1-2 年年) ,同时投资回报周期也较长) ,同时投资回报周期也较长 (普遍在(普遍在 6-8 年年) , 同时) , 同时 IDC 企业企业现金流比较稳定,现金流比较稳定, 很适合做很适合做 REITs。 目前美国很多目前美国很多 IDC 企业已经申请成为企业已经申请成为 REITs 模式,海外模式,海外 IDC 企业对企业对 REITs 非常青睐:非常青睐: 1)IDC 为重资产行业,需要大量资金进行 IDC 建设与并购,REITs 模式有助于提升融 资能力,改善资产流动性,从而有助于 IDC 企业持续扩大机柜规模; 2) IDC企业成为REITs后, 可以享受税收优惠政策, 有效
13、税率从30-35%降到10-15%, 公司股息支付率 90%以上可免除所得税。 从全球来看, 超从全球来看, 超 30%的的 IDC企业均已成为企业均已成为 REITs, 包括, 包括 Equinix、 Digital Realty Trust、 CyrusOne、CoreSite 等等,美国大部分为,美国大部分为公司型公司型 REITs,新加坡新加坡、中国香港、中国香港大部分为大部分为 契约型契约型 REITs。 图图 1:REITs 有助于融资与减轻税收压力有助于融资与减轻税收压力 资料来源:招商证券 (1)Equinix 2014 年成为年成为 REITs 后后,实现大规模扩张实现大规模
14、扩张,盈利能力持续提升盈利能力持续提升 Equinix 是全球最大的是全球最大的 IDC REITs,Equinix 成为成为 REITs 后后,资本开支水平大幅提升资本开支水平大幅提升, 开启大规模并购之路开启大规模并购之路。全球 IDC 龙头企业 Equinix 成立于 1998 年,并于 2003 年在纳 斯达克上市,公司于 2012 年宣布计划转变为 REITs,并于 2014 年完成,在 2015 年正 式转变为 REITs,在转变为 REITs 后,公司开启大规模并购之路,资本开支持续提升, 2014-2019 年复合增速达 26%。 图图 2:Equinix 成为成为 REITs
15、 后资本开支水平大幅提升后资本开支水平大幅提升 资料来源:wind、招商证券 0 5 10 15 20 25 2000019 行业研究行业研究 Page 5 Equinix 成为成为 REITs 后开启迅速扩张之路后开启迅速扩张之路,机房数量机房数量、机柜数量实现快速增长机柜数量实现快速增长,同时,同时 盈利能力不断提升,盈利能力不断提升,股价也一路走高股价也一路走高。 1)税收)税收降低降低:公司转变为 REITS 后有效税率由原来的 30%-35%降低至 10%-15%; 2)机柜扩张:)机柜扩张:机房数量从 2015 年的
16、 115 个扩大到 2019 年的 204 个,机柜数从 2015 年的13.99万个扩张到2019年的29.70万个, 2015-2019年机柜数量复合增速达年机柜数量复合增速达20.7%, 高于高于 2011-2014 年年 11%的复合增速;的复合增速; 3)收入快速增长收入快速增长:公司收入从 2015 年的 27.3 亿美元上升到 2019 年的 55.6 亿美元, 2015-2019 年收入复合增速达年收入复合增速达 19.5%,高于高于 2011-2014 年年 11%的复合增速的复合增速; 4)净利润扭亏并快速增长:)净利润扭亏并快速增长:公司净利润从 2014 年的-3 亿美
17、元上升到 2019 年的 5 亿 美元,净利润扭亏为盈,并实现快速增长; 5)资产负债率持续下降资产负债率持续下降:2014 年以后公司资产负债率持续下降,从 2014 年的 71%下 降到 2019 年的 63.1%。 图图 3:Equinix 2015-2019 年机柜数量复合增速达年机柜数量复合增速达 21% 图图 4:Equinix 2015 以后收入和净利润保持快速增长以后收入和净利润保持快速增长 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 5:Equinix 2015 年以后资产负债率持续下降年以后资产负债率持续下降 图图 6:Equinix 股价一路走高股价
18、一路走高 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 从五年累计总回报来看从五年累计总回报来看,2014-2019 年年,Equinix 收益大幅跑赢标普收益大幅跑赢标普 500 指数指数、纳斯达、纳斯达 克综合指数和富时美国房地产投资信托协会股权克综合指数和富时美国房地产投资信托协会股权 REITs 指数指数。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100000 200000 300000 400000 2001720182019 北美机柜数量EMEA机柜数量 亚太机柜数量机柜数YOY(%) -600% -400% -200% 0% 200%
19、 -20 0 20 40 60 200019 主营业务收入(亿美元)净利润(亿美元) 主营业务收入YOY净利润YOY 56% 58% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 2001720182019 35 135 235 335 435 535 635 735 易昆尼克斯(EQUINIX) 行业研究行业研究 Page 6 图图 7:Equinix 收益大幅跑赢收益大幅跑赢三大指数三大指数 资料来源:公司公告、招商证券 (2)吉宝吉宝 DC REIT 为为亚洲亚洲唯一纯正唯一纯正 IDC REIT
20、s,上市以来增长强劲,上市以来增长强劲 根据戴德梁行 亚洲房地产投资信托基金REITs研究报告 显示, 新加坡的吉宝DC REIT 为亚洲市场上唯一一支专门运营数据中心的房地产投资信托基金,旗下运营 18 个数据 中心项目,可租赁面积达 13.9 万平方米,出租率长期稳定在 92%95%,平均租期达 7.7 年。2019 年吉宝 DC REIT 的年化综合回报率达 59.8%,超过新加坡 REITs 行业平 均水平的两倍。 图图 8:吉宝吉宝 DC REIT 2016-2019 年年总收入和净收入情况总收入和净收入情况 资料来源:英为财情、招商证券 -40% -20% 0% 20% 40% 6
21、0% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 20019 总收入(百万新加坡元)净收入(百万新加坡元) 总收入YOY净收入YOY 行业研究行业研究 Page 7 二、具备资产完整性的 IDC 项目有望率先受益于 IDC REITs 试点 国内国内 IDC REITs 尚处于早期探索阶段尚处于早期探索阶段,我们通过研究我们通过研究全球全球 IDC REITs 市场情况市场情况,结合结合 国内当前相关政策, 以及通过大量调研了解到, 目前国内外国内当前相关政策, 以及通过大量调研了解到, 目前国内外 IDC REITs 尚存尚存一些差异
22、一些差异: 美国的 REITs 以公司型为主, 国内 IDC REITs 基本是以公募基金+ABS 为主, 以契 约型为主,整体来讲,倾向于将有稳定现金流的项目拿出去做单独的 IPO。在这种 情况下,对资产完整性要求非常高对资产完整性要求非常高,涉及到土地产权问题、设备归属问题、运营归 属问题等, 同时要求项目稳定经营三年以上, 确保每年有稳定现金流和持续的分红。 在税收方面,美国的 IDC 企业成为 REITs 后,可以享受税收优惠政策,有效税率 从 30-35%降到 10-15%,公司股息支付率 90%以上可免除所得税。目前国内尚没 有配套的 IDC 税收政策出台,还无法享受税收的减免。
23、我们大概将国内的 IDC 的建设模式分为五种类型,由于 IDC REITS 对资产完整性要求 非常高,尤其在目前刚开始试点阶段,要求更加严格,所以目前仅有自有土地自建模式自有土地自建模式 的的 IDC 项目项目可以发行 REITS,其他 IDC 项目模式推进难度较大,后期进展尚需等待试 点的推进,以及国家政策的完善。 IDC REITs 严格要求资产的完整性严格要求资产的完整性:资产的完整性涉及到土地产权问题、设备归属 问题、运营归属问题等,从国外的情况来看,有一些没有产权、只有现金流的项目 可做一些小型 REITs, 但大的核心 REITs 都是产权方去做, 所以原则上必须自有土所以原则上必
24、须自有土 地、自持物业。地、自持物业。 代建方现阶段发行代建方现阶段发行 IDC REITs 较难较难:和互联网巨头合作代建 IDC 的模式,如果土 地和房产(甚至设备产权)归属于互联网巨头,在这种情况下,代建企业类似于建 筑工程公司,没有资产,仅为提供劳务获得收入的公司,现阶段发行较困难; 租地模式租地模式现阶段发行现阶段发行 IDC REITs 较难较难:国内现存大部分 IDC 项目都是租地去完成 的,国外也有租地去发的(很罕见) ,但国外租赁双方具有明确的法律关系,比国 内稳定很多,在国内租赁关系不稳定,同时政策也在变动,由于涉及到底层资产的 稳定性的问题,投资者对租地模式的认可度很低,
25、现阶段发行较困难。 表表 1:国内五种国内五种 IDC 建设模式目前仅有自有土地自建模式可以做建设模式目前仅有自有土地自建模式可以做 IDC REITs 模式模式 简介简介 机房归属权机房归属权 毛利率毛利率 现阶段可否做现阶段可否做 I IDC REITsDC REITs? 自建(自有土地)自建(自有土地) 土地自有,机房自建土地自有,机房自建 自有自有 高高 自建(租赁土地)自建(租赁土地) 土地租赁,机房自建 自有 较高 代建代建 云计算企业出地建房, 代其 投机电设备 云计算企业 低 租赁租赁 转租其他 IDC 企业机柜 出租方 低 代运营代运营 相当于物业管理 建设方 低 资料来源:
26、招商证券 行业研究行业研究 Page 8 三、IDC REITs 的定价及对财务报表的影响 国内国内 IDC REITs 以契约型为主以契约型为主,主要通过收益法进行定价,比如主要通过收益法进行定价,比如可可按照派息和派息率按照派息和派息率 去进行定价去进行定价。IDC 企业可以企业可以拿资产完整拿资产完整、培育成熟培育成熟、稳定经营三年以上的、稳定经营三年以上的 IDC 项目去项目去 做做 IDC REITs,对于对于 IDC 企业而言企业而言,IDC 项目做项目做 REITs 以后财务报表三张表要从母公以后财务报表三张表要从母公 司剥离司剥离,对于资产、收入、利润影响我们分析如下:,对于资
27、产、收入、利润影响我们分析如下: 资产端:资产端:对于 IDC 企业来说,将成熟 IDC 项目做成 IDC REITs,资产、折旧摊销 等均实现出表,有助于降低资金风险和财务成本,同时可以将商誉一并剥离,有助有助于降低资金风险和财务成本,同时可以将商誉一并剥离,有助 于提升整体于提升整体 ROE 水平;水平; 收入端收入端:IDC 企业可通过做企业可通过做代运营业务代运营业务,实现收入端的持续与稳定实现收入端的持续与稳定。一般而言资产 公司并不具备 IDC 运营能力,IDC 企业可以通过成立运营公司,通过与资产公司 签约,以转租的形式转售 IDC REITs 的机柜,该种模式为代运营模式,ID
28、C 企业仍 获得 IDC 机柜出租的收入,同时从资产公司转租机柜的租金为 IDC 企业的成本, IDC 企业可通过这种模式保持收入的持续与稳定。 利润端利润端: IDC 企业可在当期获得一笔可观的投资收益。 由于 IDC REITs 项目三表均 出表,IDC 企业无法再持续获得原 IDC 项目的 EBITDA、净利润,对 IDC 企业的 EBITDA、净利润会形成一定压力,但 IDC 企业仍可获得代运营业务的净利润。另 外 IDC 企业可通过设计一系列资产架构去保障净利润的稳定,并通过 REITs 融资 获得的资金可以用于后续的持续扩张与发展,长期有利于提升盈利能力。 图图 9:IDC 企业单
29、项目做企业单项目做 REITs 后的架构设想后的架构设想 资料来源:招商证券 行业研究行业研究 Page 9 四、IDC REITs 有助于提升行业估值,加速 IDC 企业发展 (1)盘活存量资产,实现轻资产运营 IDC 项目的前期投资很高,一般超 1 万个机柜的 IDC 投资在 15 亿以上,同时,IDC 项 目的回收周期也很长, 一般资金回收要 6-8 年, 是比较典型的重资产行业, REITs 为为 IDC 公司提供了轻资产运营的可能性公司提供了轻资产运营的可能性。在实施上,REITs 可以将数据中心的经营权和所有 权分开,数据中心的所有权属于 REITs,原来的 IDC 公司变为 RE
30、ITs 的管理机构,真 正地实现了轻资产经营,轻资产运营能力或成为 IDC 行业新核心竞争力。 (2)创造融资新思路,降低杠杆水平 REITs 为为 IDC 企业提供了融资新思路,企业提供了融资新思路,用用 REITs 的经营方式有利于降低数据中心项目的经营方式有利于降低数据中心项目 的融资难度,拓宽融资渠道的融资难度,拓宽融资渠道,降低杠杆水平,降低杠杆水平。现在国内 IDC 厂商融资方式大多以银行 贷款为主,信贷金额及使用方向等受到较大约束,REITs 是公开市场上市交易的产品, 信息公开透明、流动性强,各方投资人均可以很容易地获取准确信息,降低了信息的不 对称性,使融资更加容易。通过 R
31、EITs,发行人可以实现短期的投资收益,盘活资产, 回笼资金,大大降低资产回收期,进一步实现降杠杆,降低债务水平和利息负担。 (3)助力成熟企业实现并购扩张,加速行业整合 REITs 筹集的资金筹集的资金可以帮助企业实现快速的并购, 推动行业整合。可以帮助企业实现快速的并购, 推动行业整合。IDC 厂商拥有大量数 据中心资产,亦需要大量资金进行 IDC 资源自建和收购,REITs 帮助 IDC 厂商提高资 产周转速度,推动成熟企业去尽快进行新项目的并购和开发,同时不断地把项目投到市 场去,有助于增加市场并购的积极度,有利于行业整合,从而提升 IDC 行业的集中度 和进入门槛,利好手握头部机柜资
32、源的头部 IDC 企业。 (4)增强流动性,提升 IDC 行业估值 IDC REITs 可以将流动性较低的数据中心投资转化为资本市场上可交易的产品, 帮助发 行人增加流动性,减少财务和资金压力。同时,帮助企业加速战略布局,优化行业竞争 态势,有助于提升行业整体估值。有助于提升行业整体估值。 行业研究行业研究 Page 10 五、核心受益标的:聚焦自有土地机房资源龙头企业 (1)光环新网(300383)自有土地自建 IDC,率先受益于 IDC REITs 试点 光环新网是国内光环新网是国内 IDC 龙头企业龙头企业,目前为自有土地自建目前为自有土地自建 IDC 模式模式,公司近年来业绩保持,公司
33、近年来业绩保持 快速稳定增长。快速稳定增长。公司于 2016 年完成对中金云网、无双科技 100%并购,一季度并表, 同时从 8 月中旬开始,AWS 云计算收入全部计入公司(之前 AWS 收入约 10%计入公 司) ,2016 年营收和净利润增速大增,此后保持快速增长。从收入结构来看,2019 年 IDC 占比超 24.8%,云计算超 73.4%,从净利润结构来看,IDC 贡献 87.6%,近几年, IDC 及其增值服务毛利持续提升,目前接近 55%。 图图 10:公司营收保持稳定增长(亿元):公司营收保持稳定增长(亿元) 图图 11:公司云计算及:公司云计算及 IDC 业务营收占比达业务营收
34、占比达 98.2% 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 表表 2:公司公司 2019 年净利润拆分(亿元)年净利润拆分(亿元) 20192019 年净利润(亿元)年净利润(亿元) 20192019 年总净利润占比年总净利润占比 YOYYOY IDCIDC 及其他业务(含及其他业务(含 AWSAWS) 7.237.23 87.6%87.6% 24.2%24.2% 中金云网 3.29 39.9% 17.1% 科信盛彩 1.27 33.2% 15.3% 云计算业务(无双科技)云计算业务(无双科技) 1.021.02 12.4%12.4% 20.1%20.1% 资料来源:公司年
35、报、招商证券 光环新网目前共有八大数据中心,光环新网目前共有八大数据中心, 均为自有土地自建均为自有土地自建 IDC 模式模式, 已有成熟机房符合, 已有成熟机房符合 IDC REITs 试点的要求试点的要求,我们认为公司有望率先受益于我们认为公司有望率先受益于国内国内 IDC REITs 试点,从而有望加试点,从而有望加 速速 IDC 扩张步伐扩张步伐,加速成为,加速成为 5G 时代时代国内国内 IDC 龙头企业龙头企业。公司目前数据中心建筑面积 合计约 38.38 万平方米,整体设计机柜数总量约为 5 万个,主要位于北京和上海,稀缺 性价值显著,议价能力较强,能力较强,同时 IDC 客户结
36、构优质,高价值客户占比较 高,盈利能力强劲。同时公司正在京津冀地区、上海及长三角地区 IDC 市场积极布局, 规划 2020-2025 年新建 IDC 项目设计容量达 10 万个,完善在津京冀、长三角、粤港澳 大湾区等的布局,我们认为随着公司我们认为随着公司 IDC 项目的建设推进,公司龙头地位将进一步夯项目的建设推进,公司龙头地位将进一步夯 0% 100% 200% 300% 400% 0 20 40 60 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 云计算IDC及其增值服务 IDC运营管理服务宽带接入服务 其他YOY 0% 20
37、% 40% 60% 80% 100% 200182019 云计算IDC及其增值服务IDC运营管理服务 宽带接入服务其他 行业研究行业研究 Page 11 实,看好公司长期发展空间。实,看好公司长期发展空间。 图图 12:大力布局京津冀、长三角地区核心地段大力布局京津冀、长三角地区核心地段 资料来源:公司公告、招商证券 行业研究行业研究 Page 12 (2)宝信软件(600845)租赁宝钢土地自建 IDC,后续有望通 过分层打包等方式实现 IDC REITs 宝信软件是国内“工业宝信软件是国内“工业 4.0+IDC”龙头企业,”龙头企业,目前主要租赁大股东宝钢股份的土地做
38、自目前主要租赁大股东宝钢股份的土地做自 建建 IDC,在初期试点阶段,公司做在初期试点阶段,公司做 IDC REITs 还存在一定难度还存在一定难度,我们认为,我们认为后续可通过后续可通过 分层打包等方式实现。分层打包等方式实现。公司业务主要包括钢铁信息化和 IDC(IDC 业务主要计入在服务 外包细分项, 我们预计占比超 60%) , 近年来业绩保持快速稳定增长。 从营收占比来看, 我们预计 IDC 业务占比超 20%,钢铁信息化接近 80%,从净利润占比来看,我们预计 IDC 贡献接近一半。近几年,IDC 业务毛利率持续提升。 图图 13:公司业绩保持:公司业绩保持稳定增长稳定增长 图图
39、14:公司:公司收入结构拆分收入结构拆分 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 图图 15:公司各项业务毛利率情况公司各项业务毛利率情况 资料来源:公司年报、招商证券 公司背靠宝钢,发展公司背靠宝钢,发展 IDC 具备得天独厚的优势具备得天独厚的优势,同时股权激励落地同时股权激励落地,未来发展动力十未来发展动力十 足足,我们看好公司长远发展我们看好公司长远发展。依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城 市进行 IDC 布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云 IDC,宝之云 IDC 项目主要选 址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到 2.82 平方公里(282 万平方
40、米) ,不考虑能耗指 标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心 节点城市, 公司同样拥有丰富的 IDC 资源储备, 具备较强扩容潜力。 公司背靠宝钢, IDC 拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的 IDC 建设 运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总营收(亿元)归母净利润(亿元) 营收YOY净利润YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 软件开发服务外包系统集成设备其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20019 综合毛利率(%)软件开发服务外包系统集成设备 行业研究行业研究 Page 13 表表 3:宝信软件宝信软件 IDC 情况情况 项目项目 宝之云一期宝之云一期 宝之云二期宝之云二期 宝之云三期宝之云三期 宝之云四期宝之云四期 机柜数量(个) 4000 4000 9500 9000 投入资金来源 定增募集 5.37 亿元 自筹 5.20 亿元 定增募集 11.80 亿元 债券募集 1