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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 公司研究公司研究 传媒传媒 2022 年年 08 月月 17 日日 博纳影业(001330)新股定价报告 首次报告首次报告 稀缺主旋律内容制作方,看好“成熟内容投稀缺主旋律内容制作方,看好“成熟内容投制方法论制方法论+全产业链赋能”下业绩韧性全产业链赋能”下业绩韧性 上市合理估值上市合理估值: 9 元元 博纳影业是博纳影业是国内领先的全产业链布局电影集团公司。国内领先的全产业链布局电影集团公司。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业, 深耕影视行业多年并致力于向上下游产业
2、链延伸, 现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。 公司主营业务包括电影的投资、发行、院线及影院业务。 电影行业:电影行业: 短期受疫情影响景气度下滑,行业向内容为王方向发展,头部公司短期受疫情影响景气度下滑,行业向内容为王方向发展,头部公司份额有望提升份额有望提升。1)电影大盘:)电影大盘:20 年起受疫情防控影响,大盘景气度明显下滑,直至 21 年仍未恢复 19 年同期水平。短期看,今年 6 月以来疫情出现明确拐点,且暑期档储备有较多优质影片待上线,有望带动电影行业复苏;2)内容内容端端: 我们判断优质影片的观影需求仍将长期存在, 同时疫情下国产影片制作恢复较快,优质国产内容份额有望
3、提升;3)渠道端:)渠道端:疫情期间影院逆势扩张,银幕数量稳步增长, 显示市场对中国电影行业长期向好的坚定信心, 此外疫情也加速了市场结构调整,腰尾部影院加速出清,头部影投集中度提升。 公司公司拥有行业领先的内容投制能力,拥有行业领先的内容投制能力,主旋律题材电影商业化运作方法论反复主旋律题材电影商业化运作方法论反复被验证。被验证。 公司连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一, 累计出品影片超 250 部,总票房超 600 亿元。截止 22 年 7 月,公司已有 16 部影片票房超过 10 亿元,其中公司主出品的长津湖 、 长津湖水门桥 、 红海行动分别位列中国电影票房总榜第 1/
4、8/9 名,票房占比始终位列中国民营电影公司前三甲,具备极强的电影投制能力。同时,亦不可忽视公司极强的主旋律影片产出能力, 我们认为公司当前已形成较为成熟的主旋律题材电影商业运作方法论,即通过系列化/矩阵化影片设计+香港导演+内地制片人/制片公司+商业片模式包装保障影片兼具口碑与票房, 长津湖 、 红海行动 、 湄公河行动等影片皆是该方法论下产物,不断验证其有效性,未来优势有望保持。此外,公司亦与优秀的头部演员、导演等深度绑定,亦是影片质量重要保障。 全产业链布局投资全产业链布局投资/发行发行/院线院线/影院业务,协同效应明显。影院业务,协同效应明显。1)发行业务)发行业务:公司传统强项,每年
5、均稳居民营发行公司前三名,并与投制业务协同明显,背靠优秀投资能力, 发行线可优先接触优质影片, 且发行业务所积淀市场理解反哺公司内容投制决策;2)院线业务)院线业务:19 年涉足,当前规模与市占率稳步提升,截至目前,院线下属影院已达 115 家,银幕数为 964 块,市占率达 1.7%(19 年为 0.8%) 。院线既可利用排片资源优势助力上游项目获取,院线的统一管理又有助于下游影院业务管理水平,提升运营效率;3)影院业务)影院业务:全国十大影投之一,地位稳固。一方面,其为公司提供稳定现金流支撑,另一方面通过对电影排片以及阵地宣传等有效支持发行业务,协助优化营销策略。此外,招股说明书披露公司将
6、用 IPO 近 17%募集资金用于影院投资,市场拓展决心坚定。 投资建议投资建议: 我们看好公司领先的内容投资制作能力以及全产业链布局优势, 我们预测公司 20222024 年归母净利润分别为 4.18 亿元/5.22 亿元/6.07 亿元, 采用相对估值法进行估值,给予公司 22 年 30 倍 PE 的估值,对应 22 年目标市值为 125.4 亿元,对应每股 9 元;公司发行价为 5.03 元。 风险提示风险提示:疫情变化、票房不及预期、:疫情变化、票房不及预期、行业监管风险以及产品延期风险行业监管风险以及产品延期风险。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 202
7、4E 主营收入(百万) 3,124 3,664 3,683 4,161 同比增速(%) 94.0% 17.3% 0.5% 13.0% 归母净利润(百万) 363 418 522 607 同比增速(%) 90.2% 15.3% 24.9% 16.3% 每股盈利(元) 0.33 0.30 0.38 0.44 ROE 6.4% 6.6% 7.8% 8.4% 资料来源:公司公告,华创证券预测 证券分析师:刘欣证券分析师:刘欣 电话: 邮箱: 执业编号:S0360521010001 发行发行数据数据 发行前总股本(万) 10,9961.52 本次发行股数(万) 27,490.38
8、 发行后总股本(万) 137,451.90 发行价(元/股) 5.03 发行 PE(摊薄后) 22.99 发行日期 2022/8/9 上市日期 行业指数行业指数 -11%489%2022-03-012022-08-12沪深300华创证券研究华创证券研究所所 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目目 录录 一、一、 国内全产业链布局的龙头电影集团公司国内全产业链布局的龙头电影集团公司 . 5 (一) 博纳影业:国内领先的全产业链布局电影集团公司 . 5 (二) 股权结构与管理层:股权结构稳定,
9、且多位明星参投,管理层经验丰富 . 6 (三) 财务维度分析 . 7 二、二、 行业分析:短期受疫情影响景气度下滑,优质内容重要性凸显,头部公司份额行业分析:短期受疫情影响景气度下滑,优质内容重要性凸显,头部公司份额有望提升有望提升 . 10 (一) 电影大盘:受疫情影响短期景气度下滑,当前逐步复苏 . 10 (二) 内容端:当前恢复节奏较快,国产内容供给增加,优质内容份额提升 . 11 (三) 渠道端:疫情期间影院逆势扩张,银幕数量稳步增长,影投集中度提升 . 12 三、三、 公司核心竞争力:电影内容投制龙头,全产业链布局协同效应明显公司核心竞争力:电影内容投制龙头,全产业链布局协同效应明显
10、 . 14 (一) 投资业务:领先的内容投制能力,主旋律题材电影商业化运作方法论反复被验证 . 14 1、 主旋律电影商业化运作方法论被反复验证,行业地位突出 . 14 2、 丰富的头部演员、导演资源为影片背书 . 16 (二) 发行业务:传统强项,全国民营发行公司前三名,与内容投制业务协同明显 . 17 (三) 院线及影院业务:院线业务 19 年入局,增长稳健;影院业务保持前列,拟持续加大投入 . 18 (四) 全产业链布局,协同优势明显 . 20 四、四、 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 21 五、五、 风险提示风险提示 . 22 xVgZ8ViY7UqQqQsN7NbPbRnPnNsQ
11、nPiNmMwOjMpOqP6MqRsNNZnQmNwMpPpM 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 公司业务结构图 . 5 图表 2 公司发展历程 . 6 图表 3 公司股权结构 . 6 图表 4 公司管理层介绍 . 7 图表 5 公司营业收入(亿元,%) . 8 图表 6 公司营收结构(%) . 8 图表 7 公司销售毛利率与净利率(%) . 8 图表 8 公司分业务毛利率(%) . 8 图表 9 公司销售/管理/研发费用率(%) . 9 图表 10 公司归母
12、净利润(亿元,%) . 9 图表 11 公司经营活动产生的现金流量与期末现金余额(亿元) . 9 图表 12 中国电影票房(亿元,%,不含服务费) . 10 图表 13 中国电影观影人次(亿人,%) . 10 图表 14 22 年以来电影票房(亿元,不含服务费) . 10 图表 15 22 年 6 月后已上线的重点电影 . 10 图表 16 中国新上映电影数量 . 11 图表 17 2017-2021 年国产片和进口片数量占比变化 . 11 图表 18 2016-2021 年国产片和进口片票房占比变化 . 11 图表 19 中国电影票房总榜电影上映时间统计 . 12 图表 20 2017-20
13、21 年 CR1/CR5 电影票房占比(%) . 12 图表 21 2016-2021 银幕数量变化(万) . 12 图表 22 2016-2021 单银幕年票房情况(元) . 12 图表 23 2014 年-2022M7 影院数量(家) . 13 图表 24 2017-2021 影投公司票房市占率(%) . 13 图表 25 公司出品部分头部电影罗列 . 14 图表 26 公司出品的系列化、矩阵化主旋律电影 . 15 图表 27 公司的部分电影项目发展协议 . 16 图表 28 公司代理发行并上映的主要影片票房收入 . 17 图表 29 公司买断/保底发行并上映的主要影片票房收入 . 18
14、图表 30 2017 年-2021 年发行国产影片数量及票房占比 . 18 图表 31 博纳院线票房收入及占比(不含服务费) . 19 图表 32 博纳院线观影人次及占比(百万人,%) . 19 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表 33 博纳与全国平均票价对比(不含服务费) . 19 图表 34 “博悦汇”影城. 19 图表 35 博纳影投影院及银幕数 . 20 图表 36 博纳影投票房收入及市占率 . 20 图表 37 公司募集资金用途 . 20 图表 38 博纳影业与可比公司归母净
15、利润及估值 . 21 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 一、一、国内全产业链布局的龙头电影集团公司国内全产业链布局的龙头电影集团公司 (一)(一)博纳影业:国内领先的全产业链布局电影集团公司博纳影业:国内领先的全产业链布局电影集团公司 国内领先的全产业链布局电影集团公司。国内领先的全产业链布局电影集团公司。博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业,深耕影视行业多年并致力于向上下游产业链延伸,现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司主营业务公司主营业务包括包括电影的投资、发行、
16、院线及影院业务电影的投资、发行、院线及影院业务,其中 1)投资业务指通过投资影片获取票房分账及版权收益,包括主投和参投两种方式;2)发行业务指宣传推广电影,并向院线、影院及互联网视频平台等播放渠道发行影片,根据发行权取得方式分为代理发行和买断/保底发行; 3) 院线业务是指对资产联结影院或签约加盟影院进行统一经营管理;4)影院业务是为电影观众提供影片放映服务以及相关配套服务(卖品、广告、衍生品销售等非票服务) ,公司旗下影院为控股型影院,目前主要加盟博纳院线,部分加盟第三方院线,并由院线公司统一管理。 图表图表 1 公司业务结构图公司业务结构图 资料来源:公司官网,华创证券整理 复盘公司发展历
17、史,早期专注发行业务,逐步向全产业链拓展。复盘公司发展历史,早期专注发行业务,逐步向全产业链拓展。1)始于发行,港片发行)始于发行,港片发行经验深厚经验深厚: 于冬 1999 年创立北京博纳文化交流有限公司 (博纳影业前身) 从事发行业务;2001 年获批电影发行经营许可证,并成功发行港片我的兄弟姐妹后之后进军香港合拍片发行领域,曾成功于内地发行港片无间道 、 新警察故事 、 门徒等爆款影片,与香港导演、公司等建立深厚联系,港片发行成为公司一大特色。2)产业链能力拓展:)产业链能力拓展:进军上游电影投资与制作环节进军上游电影投资与制作环节,2003 年与保利全资子公司东方神龙影业“联姻” ,成
18、立保利博纳电影发行公司,并获“摄制电影片许可证”;2005 年成立博纳国际影院投资管理公司,2009 年与黄建新、陈可辛等香港导演合资成立“人人电影”制片公司。拓展影业院拓展影业院线业务线业务, 2010 年起通过租赁核心区商业物业改造为影院,开始布局影院;2019 年,公司获得关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见后的首块院线牌照,启动院线业务布局,至此已基本完成电影全产业链布局。3)退市纳斯达克,两欲回)退市纳斯达克,两欲回 A 股终落股终落地。地。公司 2010 年成功登陆纳斯达克(国内首家在美上市影视公司) ,2016 年从纳斯达克退市,2017 年首次递交招股说明书,欲回 A
19、股上市,但 19 年因瑞华会计事务所暴雷叫停 IPO 进程;2020 年 8 月再次递交招股说明书,同年 11 月获发审委有条件通过,2022 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 年 7 月 28 日正式获得证监会核准 IPO,成为近 5 年来首次过审的影视类公司。 图表图表 2 公司公司发展历程发展历程 资料来源:华创证券整理 (二)(二)股权结构与管理层:股权结构稳定,且多位明星参投,管理层经验丰富股权结构与管理层:股权结构稳定,且多位明星参投,管理层经验丰富 公司股权结构稳定,多位明星
20、参投。公司股权结构稳定,多位明星参投。截止招股说明书披露(22 年 8 月,股权结构与 20 年8 月披露的招股书基本一致) ,公司实控人为创始人于冬,其直接持有公司 25.66%股份,同时借助西藏祥川投资管理合伙企业(有限合伙) 、北京博纳影视基地投资管理有限公司合计间接持有公司 2.43%股份,合计持有公司 28.09%的股份,为公司第一大股东。除此之外,腾讯、万达电影分别持有博纳影业 4.84%、1.88%股份,可发挥协同优势;亦有多位明星、导演参股,包括张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒、毛俊杰等,合计持股 1.09%,有利于知名演员、导演与公司深度绑定,某种程度上保障影片质量。 图
21、表图表 3 公司公司股权结构股权结构 资料来源:公司招股说明书,华创证券 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 公司管理层业内经验丰富。公司管理层业内经验丰富。公司创始人于冬先生是国内优秀的电影制片/发行/出品人,具备独到的眼光及丰富的行业经验,曾主导发行智取威虎山 、 湄公河行动和红海行动等爆款电影,能力充分得到验证。此外,纵观公司核心管理层,皆具备 10 年以上的业内工作经验,且其职位多有与其过去经历相匹配,有望充分发挥业务能力。 图表图表 4 公司管理层介绍公司管理层介绍 负责人负责人
22、职位职位 主要履历主要履历 于冬 创始人、董事长兼总裁 毕业于北京电影学院,长江商学院 DBA 在读,先后被评为中国文化产业年度人物,亚洲最具影响力的电影人( 好莱坞报道(Hollywood Reporter)) ,全球娱乐行业最具影响力商业领袖 500 人榜单( Variety(综艺) )等多项荣誉。 曾任职北京电影制片厂、中国电影集团公司,博纳影业集团创始人、董事长兼总经理,中国目前最成功的电影制片人、发行人、出品人之一。担任出品人的电影已有 270 余部,票房累计超 350 亿元,出品发行影片数量连续十年名列全国第一,出品发行影片每年票房占比始终位列国内民营公司前三名。 蒋德富 行政总裁
23、 曾任北京电影制片厂宣发处常务副处长、中影集团影视分公司、发行分公司、中影数字院线公司副总经理、中国电影(集团)股份电影营销策划分公司总经理、万达文化集团高级总裁助理兼万达影视传媒有限公司总经理 2018 年入职博纳影业集团,历任集团高级副总裁,现任行政总裁,主持营销宣传、发行、制作了梅兰芳 赤壁 建国大业 建党伟业 狼图腾 中国合伙人 唐人街探案 2 无双 烈火英雄 决胜时刻 中国机长 叶问4 长津湖系列等中外百余部影片。 陈永雄 博纳影业集团董事、常务副总裁 澳大利亚塔斯马尼亚大学文学硕士、香港大学电子商务和互联网技术及工商管理双硕士,拥有超过 20 年的电影发行和娱乐业经验 1993 年
24、-1999 年:任 Asia Television Limited 节目总监; 1999 年-2002 年:任电讯盈科副总裁; 2002 年-2007 年:担任寰亚控股总经理; 2008 年起,加入博纳影业,主导对火星救援 X 战警:天启 猩球崛起:终极之战 独立日:卷土重来 比利林恩的中场战事等好莱坞影片投资,积极策划并参与好莱坞对中国电影的改编,如无间道等。 齐志 博纳影业董事及常务副总裁 北京大学国际政治专业法学及经济学双学士,CGMA 全球特许管理会计师,ACMA 英国皇家特许管理会计师公会标准会员 2004 年-2008 年:任普华永道会计师事务所高级审计师; 2008 年-2011
25、 年:任 Synnex(新聚思)全球高级内审师; 2011 年-至今:历任博纳影业集团财务总监、首席财务官、董事职务。现任董事及常务副总裁,拥有超 10 年财务报告、资金管理和资本市场经验。 陈庆奕 副总裁、发行公司总经理 从事影院业务工作和电影发行工作 20 余年,发行影片超过百部,拥有丰富的电影营销和发行经验; 1995 年 2 月-2004 年 1 月:任上海影城业务部副经理; 2004 年起:任北京百川电影发行有限公司总经理助理兼上海办事处主任; 2016 年 11 月-至今:任博纳影业集团副总裁 资料来源:公司官网,华创证券 (三)(三)财务维度分析财务维度分析 公司营收稳健增长,公
26、司营收稳健增长,20 年起受疫情影响短暂下滑,但头部公司韧性较强。公司年起受疫情影响短暂下滑,但头部公司韧性较强。公司 17-19 年 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 收入 CAGR 为 24.9%,显示较强增长态势;但公司 20 年起受疫情影响较大,业绩短期有所下滑,但亦显示头部公司较强的韧性。21 年收入为 31.24 亿元,同比增长 94%,主要系 20 年受疫情影响收入基数较低,但已基本恢复至 19 年同期水平。 从营收结构看,公司主要包括投资、发行、影院、院线四大业务从营收结构
27、看,公司主要包括投资、发行、影院、院线四大业务。投资业务比重明显提升,影院占比下降,21 年公司影院/投资/发行业务分别占比 27.49%/46.53/32.55%(17 年同期占比为 45.75%/28.25%/32%) 。 此外, 19 年起正式布局院线业务, 当前处于起步阶段,营收占比较少(21 年占比达 0.70%) ,可持续关注后续进展。 图表图表 5 公司营业收入(亿元,公司营业收入(亿元,%) 图表图表 6 公司营收结构(公司营收结构(%) 资料来源:公司招股说明书,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司整体毛利率受疫情影响有所波动。公司整体毛利率受疫情影响有所波动。
28、 17-19年公司综合毛利率分别为38.9%/38.4%/41%,整体基本维稳;20 年受疫情影响短暂下滑(28%) ,21 年已恢复至正常水平。分业务看,分业务看,投资业务毛利率趋势向上投资业务毛利率趋势向上 (18-21 年毛利率分别为 14.6%/36.2%/46.4%/33.8%) , 主要系部分投资的爆款项目毛利率较高(19 年公司主投中国机长毛利率达 69.39%) ;发行与发行与影院院线业务毛利率受疫情影响较大影院院线业务毛利率受疫情影响较大, 发行业务 20 年毛利率为 52%, 21 年主控影片 长津湖 、 中国医生等热销带动毛利率提升;影院院线业务 20 年起受疫情影响,当
29、前毛利率仍在低位徘徊。 图表图表 7 公司销售毛利率与净利率(公司销售毛利率与净利率(%) 图表图表 8 公司分业务毛利率(公司分业务毛利率(%) 资料来源:公司招股说明书,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司销售费用率有所波动, 管理费用率下降。公司销售费用率有所波动, 管理费用率下降。 基于三费角度看, 公司销售费用占比最多,短期有所波动,主要与公司所发行的影片排期相关,近两年受排片减少整体销售费用率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%055营业总收入(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-20%0%20%40%60%80%10
30、0%2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度投资发行院线影院其他分部抵销0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002000202021销售毛利率(%)销售净利率(%)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%200202021投资发行影院院线 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
31、 9 下探,维持在 10%左右;管理费用率呈现下降趋势,提示公司管理效率提升。 公司归母净利润增长稳健,公司归母净利润增长稳健,20 年疫情下仍体现较强韧性。年疫情下仍体现较强韧性。2017-2019 年公司归母净利分别为 1.99 亿元、2.64 亿元和 3.15 亿元,分别同比增长 32.5%和 19.3%,17-19 年 CAGR达 25.81%,增长迅速。20 年受疫情影响,但仍录得 1.91 亿元归母净利润,体现公司作为优质电影龙头的较强韧性(对比业内同样进行全产业链布局的中国电影与万达电影,其20 年同期归母净亏损分别为 5.56 亿元/66.69 亿元) 。2021 年公司实现归
32、母净利润 3.63 亿元,已恢复至 19 年同期水平并实现 15%增长,主要系公司主出品长津湖之水门桥热销(票房已累计达 40.7 亿) 。 图表图表 9 公司销售公司销售/管理管理/研发费用率(研发费用率(%) 图表图表 10 公司归母净利润(亿元,公司归母净利润(亿元,%) 资料来源:公司招股说明书,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司整体现金流质量好转。2019-2022H1,公司期末现金余额分别为 5.53 亿元、5.42 亿元、3.21 亿元和 10.62 亿元,现金持有量趋势向上;经营性活动产生的现金流量净额情况分别为 7.30 亿元、-3.56 亿元(主要系疫情影响
33、) 、14.35 亿元和 12.55 亿元,整体现金流好转明显。 图表图表 11 公司经营活动产生的现金流量与期末现金余额(亿元)公司经营活动产生的现金流量与期末现金余额(亿元) 资料来源:公司招股说明书,华创证券 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2000202021销售费用率管理费用率财务费用率-50.000.0050.00100.00150.00200.000.000.501.001.502.002.503.003.504.00归属母公司股东的净利润(亿元,左轴)yoy(%,右轴)-25.00-20
34、.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0020002020212022H1经营活动现金净流量期末现金余额 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 二、二、行业分析行业分析: 短期受疫情影响景气度下滑, 优质内容重要性凸显, 头部公司短期受疫情影响景气度下滑, 优质内容重要性凸显, 头部公司份额有望提升份额有望提升 (一)(一)电影大盘:受疫情影响短期景气度下滑,当前逐步复苏电影大盘:受疫情影响短期
35、景气度下滑,当前逐步复苏 电影大盘受国内疫情反复短期景气度下滑电影大盘受国内疫情反复短期景气度下滑。基于电影票房口径,19 年前国内电影票房十年来保持稳定增长趋势,14-19 年 CAGR 达 14.97%,20 年起受疫情防控影响,短期景气度明显下滑。21 年全国票房共计 428.63 亿元 (不含服务费) ,同比增长 130%(20 年票房受疫情影响较大,仅为 19 年大盘 1/3,整体基数偏低) ,虽较 20 年有所回升,但仍未恢复至 19 年同期水平;观影人次也显示出与票房类似的发展趋势。 图表图表 12 中国电影票房(亿元,中国电影票房(亿元,%,不含服务费),不含服务费) 图表图表
36、 13 中国电影观影人次(亿人,中国电影观影人次(亿人,%) 资料来源:猫眼专业版,华创证券 资料来源:猫眼专业版,华创证券 短期疫情拐点出现,电影大盘逐渐复苏。短期疫情拐点出现,电影大盘逐渐复苏。22 年受疫情影响,3-5 月票房为 20 年 7 月以后新低,22H1 总票房达 156.71 亿元(不含服务费,21 年同期为 250.31 亿元,同比下降37%) ,观影人次趋势相同;但随着 6 月起全国疫情出现明显拐点,电影大盘复苏明显,7 月票房达 26.16 亿元,环比增长 51%。当前暑期档重磅电影独行月球7.29 已经上线,首日票房达 2.4 亿,市场预期票房可达 30 亿+,我们认
37、为预计将带动观影需求持续回升,且后续影片储备充足,电影大盘将有望进入复苏阶段。 图表图表 14 22 年以来电影票房(亿元,不含服务费)年以来电影票房(亿元,不含服务费) 图表图表 15 22 年年 6 月后已上线的重点电影月后已上线的重点电影 资料来源:猫眼专业版,华创证券 资料来源:猫眼专业版,华创证券 -100%-50%0%50%100%150%00500600700电影票房(亿元)yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024680观影人次(亿)yoy0070809010
38、02022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M7电影票房(亿元) 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 (二)(二)内容端:当前恢复节奏较快,国产内容供给增加,优质内容份额提升内容端:当前恢复节奏较快,国产内容供给增加,优质内容份额提升 当前内容供给已基本恢复正常, 国产影片供给提升迅速, 有望快速抢占份额。当前内容供给已基本恢复正常, 国产影片供给提升迅速, 有望快速抢占份额。 1) 大盘看) 大盘看, 2021 年国内新上映电影数量达 554 部,
39、基本恢复 19 年同期水平 (567 部) 。 2) 分结构看) 分结构看,一方面国产影片恢复进度较快,供给稳步增长,一方面国产影片恢复进度较快,供给稳步增长,2021 年新上映国产片数量达 487 部,累计票房 400.7 亿(同比 20 年增长 133.7%,仅同比 19 年下降 2.6%) ,贡献大盘 84.8%,国产片份额迅速提升; 另一方面, 受海外疫情影响进口片短缺明显另一方面, 受海外疫情影响进口片短缺明显, 21 年进口片仅为 67 部(19 年同期 127 部) ,票房产出 71.9 亿,同比 20 年增长 119.5%,同比 19 年大幅下降69.7%。我们认为,在海外疫情
40、持续影响下,进口片进口仍将受到限制,利好有丰富优质我们认为,在海外疫情持续影响下,进口片进口仍将受到限制,利好有丰富优质内容储备的国产公司抢占份额。内容储备的国产公司抢占份额。 图表图表 16 中国新上映电影数量中国新上映电影数量 资料来源:艺恩,中商产业研究院,华创证券 图表图表 17 2017-2021 年国产片和进口片年国产片和进口片数量数量占比变化占比变化 图表图表 18 2016-2021 年国产片和进口片票房占比变化年国产片和进口片票房占比变化 资料来源:艺恩,中商产业研究院,华创证券 资料来源:艺恩,中商产业研究院,华创证券 长期看,优质内容观影需求仍然存在,头部影片占比持续提升
41、。长期看,优质内容观影需求仍然存在,头部影片占比持续提升。市场担心疫情带来观众观影需求的永久性下降,但我们认为并非如此,优质影片与影院适配度高,观影需求仍然存在。以中国电影票房总榜排名为例,排名前 10 的影片中有 4 部为 21 年之后上映,几乎占据半壁江山,且长津湖 (2021.9.30) 、 你好,李焕英 (2021.2.12)分别排名第005006002001920202021新上映电影数量(部)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021国产影片数量占比(%)进口影片数量占比(%
42、)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021国产片进口片 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 1/3 名, 显示疫情后仍存在强劲的优质影片需求。 因此, 头部优质内容受益占比持续提升,以 票 房 口 径 计 算 , 2017-2021 年 排 名 前 五 的 电 影 票 房 占 大 盘 比 例 分 别 为25%/25%/31%/47%/40%,排名第一的电影票房占比分别为 10%/6%/8%/15%/13%。 图表图表
43、 19 中国电影票房总榜电影上映时间统计中国电影票房总榜电影上映时间统计 图表图表 20 2017-2021 年年 CR1/CR5 电影票房占比电影票房占比(%) 资料来源:猫眼专业版,华创证券 资料来源:猫眼专业版,华创证券 (三)(三)渠道端:疫情期间影院逆势扩张,银幕数量稳步增长,影投集中度提升渠道端:疫情期间影院逆势扩张,银幕数量稳步增长,影投集中度提升 银幕数量稳步增长,单银幕产出趋势下降,尚未恢复疫情前水平。银幕数量稳步增长,单银幕产出趋势下降,尚未恢复疫情前水平。1)银幕数量看,21 年全国银幕数达 7.5 万块,同比增长 3.5%,19-21 年 CAGR 达 4.96%,疫情
44、下仍保持稳健增长态势,表明对中国电影行业长期向好的信心;2)单银幕产出看,16 年至今单银幕产出趋势下降,21 年单银幕产出 62.5 万元,仍远低于 19 年水平(93.9 万元) ,主要系疫情影响观影需求。 图表图表 21 2016-2021 银幕数量变化(万)银幕数量变化(万) 图表图表 22 2016-2021 单银幕年票房情况(元)单银幕年票房情况(元) 资料来源:灯塔专业版,华创证券 资料来源:灯塔专业版,华创证券 我国影院总数逆势增长,影投公司集中度提升。我国影院总数逆势增长,影投公司集中度提升。1)影院数量绝对值看,根据灯塔数据专业版,2019/2020/2021 年全国在运营
45、影院数分别为 11470/11977/12287 家,虽绝对值仍有所增长但增速明显放缓。2)影投公司市占率角度看,我们推测疫情下市场结构发生明显变化, 抗风险能力偏低的中小影院加速出清, 头部公司凭借较强的抗风险能力逆势扩张,集中度企稳回升。 根据猫眼数据专业版, 17-19 年期间头部影投公司市占率出现缓慢下滑,但 20 年起出现明显回升迹象,21 年 CR1 及 CR5 影投公司票房市占率(不包含服务费)分别为 15%/28%,较 19 年有所回升(19 年同期市占率为 13%/28%) 。 1233100.511.522.533.5200212022M1-M7票房排
46、名前10影片数量055404550200202021CR5电影票房占比CR1电影票房占比0%5%10%15%20%25%06200202021银幕数量(万)yoy-100%-50%0%50%100%150%02000004000006000008000000002001920202021单荧幕年票房yoy 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 图表图表 23 2
47、014 年年-2022M7 影院数量(家)影院数量(家) 图表图表 24 2017-2021 影投公司票房市占率(影投公司票房市占率(%) 资料来源:灯塔专业版,华创证券 资料来源:猫眼专业版,华创证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%020004000600080004000影院数yoy14%13%13%15%15%30%28%28%29%28%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021CR1CR5 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核
48、华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 三、三、公司核心竞争力公司核心竞争力:电影内容投制龙头,全产业链布局协同效应明显电影内容投制龙头,全产业链布局协同效应明显 (一)(一)投资业务:领先的内容投制能力,主旋律题材电影商业化运作方法论反复被验证投资业务:领先的内容投制能力,主旋律题材电影商业化运作方法论反复被验证 公司投资业务主要包括主投业务和参投业务两种类型。公司投资业务主要包括主投业务和参投业务两种类型。1) 主投业务是指公司作为影片的发起人和主要投资人,公司负责组织并监督影片创作生产的全过程,包括选题策划、立项筹备、其他投资方引入、预算编制等,并在影片上
49、映后负责按协议分配或支付各参与方的收益。2)参投业务是指公司投资由其他方发起的电影项目,并在影片上映后,按投资比例或协议约定比例获得影片收益。 公司具备领先的电影投制能力,市占率名列前茅。公司具备领先的电影投制能力,市占率名列前茅。公司连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一, 累计出品影片超 250 部, 其中有 16 部影片票房超过 10 亿元,75 部影片票房超过 1 亿元,累计总票房超过 600 亿元,其中公司主出品的长津湖 、长津湖水门桥 、 红海行动分别位列中国电影票房总榜第 1/8/9 名。公司亦有多部影片在中外各大电影节获奖,获奖数量在民营电影公司中位居前列,显示公司
50、极强的电影投制能力。 图表图表 25 公司出品部分头部电影罗列公司出品部分头部电影罗列 影片影片 主出品主出品/联合出品联合出品 票房票房 长津湖 主出品 57.75 亿 战狼 2 联合出品 56.94 亿 长津湖之水门桥 主出品 40.66 亿 红海行动 主出品 36.51 亿 我和我的祖国 主出品 31.69 亿 中国机长 主出品 29.12 亿 飞驰人生 主出品 17.28 亿 烈火英雄 主出品 17.06 亿 我和我的父辈 联合出品 14.76 亿 中国医生 主出品 13.28 亿 拆弹专家 2 主出品 13.14 亿 无双 主出品 12.73 亿 湄公河行动 主出品 11.86 亿
51、叶问 4 主出品 11.81 亿 澳门风云 3 主出品 11.16 亿 智取威虎山 主出品 8.83 亿 资料来源:猫眼专业版,华创证券 1、主旋律电影商业化运作方法论被反复验证,行业地位突出主旋律电影商业化运作方法论被反复验证,行业地位突出 强于主旋律题材电影,开创博纳式运作方法论,持续贡献业务收入。强于主旋律题材电影,开创博纳式运作方法论,持续贡献业务收入。基于上述公司出品影片梳理,可以发现主旋律题材影片贡献了绝大部分高票房,出品了包括“山河海三部曲” 智取威虎山 (2014 年,8.83 亿元) 湄公河行动 (2016 年,11.86 亿元) 红海行动 (2018 年,36.51 亿元)
52、 、 “中国骄傲三部曲” 中国机长 (2019 年,29.12 亿元) 烈火英雄 (2019 年,17.06 亿元) 决胜时刻 (2019 年,1.24 亿元) 、 “中国胜利三部曲” 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 中国医生 (2021 年, 13.28 亿元) 长津湖 (2021 年, 57.75 亿元) 长津湖之水门桥(2022 年,40.66 亿元) 无名 (计划 22 年上映)等。我们认为国产主旋律电影是较好的细分赛道,符合国家价值导向,在影片审核与档期安排方面更具优势,政策
53、风险相对较小;且在受疫情影响进口片数量锐减情况下,符合爱国主义价值导向的主旋律国产片有了更大的发展空间。 公司在主旋律影片方面的成功公司在主旋律影片方面的成功,主要源于:1)较早进入该细分赛道,形成可复制且不断形成可复制且不断被验证的“博纳式”主旋律题材制作方式被验证的“博纳式”主旋律题材制作方式(下文将进一步展开) ;2)公司实控人于冬曾在中影集团任职(曾出品建国大业 十月围城 ) ,且公司与中影集团、华夏电影、八一电影制片厂等 “国家队” 具备良好的合作关系, 某种程度上具备主旋律电影基因积淀。 1) 系列化、矩阵化打造主旋律大片,保障话题度与延续性。系列化、矩阵化打造主旋律大片,保障话题
54、度与延续性。公司开创了近年来真实事件改编的主旋律题材电影商业化的新篇章,并采取系列化、矩阵化形式使得影片具备延续性。1)横向看,公司通过系列化主题扩充影片 IP 矩阵,2014 年打造“山河海三部曲” 智取威虎山 、 湄公河行动和红海行动 ,票房累计超 55 亿,荣获金鸡百花奖、香港金像奖等;2019 年推出“中国骄傲三部曲” 烈火英雄 决胜时刻 中国机长 , 总票房近 50 亿元; 21 年再次打造 “中国胜利三部曲” 中国医生长津湖 和 无名 ; 2) 纵向看, 积极进行重点 IP 衍生, 目前 智取威虎山前传 、红海行动 2已在筹拍阶段,计划采用原班人马,有望实现高票房延续。 图表图表
55、26 公司出品的系公司出品的系列化、矩阵化主旋律电影列化、矩阵化主旋律电影 资料来源:华创证券整理 2) 香港导演香港导演+内地制片人内地制片人/制片公司制片公司+商业片模式包装保障票房口碑。商业片模式包装保障票房口碑。 公司多年的香港制片经验使其积累深厚的人脉与资源,因此较早采用香港导演拍摄主旋律影片。相较于传统主旋律片较为单一、格式化的特点,香港导演具备更丰富的商业化制片经验和类型化的风格,更易跳出固有思维框架进行创新,可大幅提升主旋律电影的可看程度, 同时叠加商业化的运作模式, 更易实现票房与口碑双赢。 以林超贤导演的 “山河海”三部曲智取威虎山 、 红海行动 、 湄公河行动为例,一方面
56、较好展现了主旋律题材,另一方面充分发挥林超贤风格化的动作片拍摄能力,使得影片兼具价值导向与可看性。 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 2、丰富的头部演员、导演资源为影片背书丰富的头部演员、导演资源为影片背书 公司公司与知名演员、导演深度绑定与知名演员、导演深度绑定,保证影片质量保证影片质量,提升项目成功率,提升项目成功率。一方面,与林超贤、尔冬升、陈凯歌、刘伟强、张涵予、刘德华等多位优质创作者签订长期合作协议,保证公司持续高品质的内容产出,且合作关系稳定,已有部分超协议范围产出。例如,据
57、招股说明书披露,知名导演林超贤按约定需为公司负责 5 部电影的编剧、导演、监制及制片管理服务,当前已完成红海行动 、 湄公河行动 、 激战 、 紧急救援 、 长津湖等电影拍摄合作。另一方面,基于股权绑定方式与艺人达成深度合作,例如博纳参投了韩寒的关联公司亭东影业和果麦文化, 因此博纳亦参投并代理发行韩寒执导的 乘风破浪飞驰人生等,从而锁定优质资源。深度合作协议+股权绑定双管齐下提升投资项目成功概率。 图表图表 27 公司的部分公司的部分电影项目发展协议电影项目发展协议 合作方合作方 合作内容合作内容 具体项目具体项目 林超贤 5 部电影的编剧、导演、监制及制片管理服务 红海行动 、 湄公河行动
58、 、 激战 、紧急救援 、 长津湖 梁凤英 尔冬升 4 部院线电影导演;12 部院线电影监制 窃听风云 3 、 我是路人甲 、 武林怪兽 、 海的尽头是草原 陈凯歌 5 部电影导演 少年时代 、 长津湖 、 我和我的祖国 刘伟强 5 部电影监制 建军大业 、 烈火英雄 、 中国机长 、中国医生 、 澳门风云 3 庄文强 1 部高素质电影项目 窃听风云 3 、 无双 章子怡 1 部电影演员 一代宗师 陈宝国 合约期内电影、电视剧演员 湄公河行动 张涵予 5 部院线影片的影视服务,其中一部为电影导演 红海行动 、 湄公河行动 、 智取威虎山 、 中国机长 、 中国医生 、 长津湖 刘德华 合作不少
59、于 2 部影片 澳门风云 3 、 追龙 徐克 5 部独家合作影片 智取威虎山 、 长津湖水门桥 、 长津湖 陈国辉 5 部电影的创作工作 烈火英雄 、 平凡英雄 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司招股说明书中提及未来将坚持精品战略,强化主旋律商业电影的优势地位,每年重每年重点投资拍摄点投资拍摄 3-5 部优质影片部优质影片, 并拟投资电影项目 16.8 亿元, 包括 智取威虎山前传 、 红海行动 2 、 虎鲸行动 、 反恐行动 、 血战上甘岭 、 克什米尔公主号 、 汶川大地震 、 一代枭雄 ( 暗枪 ) 、 无名以及少年时代等 10 部影片,其中使用募集资金 10.3 亿元,其余使用自
60、筹资金;同时将加强电影国际化布局,加速国产影片走出国门加强电影国际化布局,加速国产影片走出国门并引进更多高质量国际影片并引进更多高质量国际影片,公司已与 TSG、20thCenturyFox 达成合作,参与投资好莱坞电影、并获取优质海外片在国内的发行代理权,包括比利林恩的中场战事 X 战警:天启 猩球崛起 3:终极之战 独立日:卷土重来 异形:契约 马戏之王等优质好莱坞影片。我们认为在公司已有内容制作方法论我们认为在公司已有内容制作方法论+影视资源积累影视资源积累+未来内容战略布未来内容战略布局下,公司内容投制优势有望持续放大。局下,公司内容投制优势有望持续放大。 博纳影业(博纳影业(0013
61、30)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 (二)(二)发行业务:传统强项,全国民营发行公司前三名,与内容投制业务协同明显发行业务:传统强项,全国民营发行公司前三名,与内容投制业务协同明显 公司发行业务主要包括代理发行与买断公司发行业务主要包括代理发行与买断/保底发行两类。保底发行两类。 1) 代理发行业务 (公司发行业务绝大部分合作形式)是指公司从电影投资方或其授权方取得影片的代理发行权,进行影片的宣传、推广及销售等工作,并按影片票房收入的约定比例取得代理发行佣金,公司采取净额法确认收入,宣发费用记入销售费用;2)买断/保
62、底发行业务是指公司通过一次性支付固定价款或承诺保底价款的方式取得影片的发行权,并负责影片的宣传推广及销售等工作,毛利率波动较大。 作为国内作为国内首家从事电影发行业务的民营企业, 优秀的发行能力是公司的传统核心竞争力。首家从事电影发行业务的民营企业, 优秀的发行能力是公司的传统核心竞争力。公司已建立完善的全国性发行网络, 与领军的在线平台和新媒体网站保持长期合作关系,具备规模化和全渠道发行能力。截止招股说明书披露时间(2022 年 8 月) ,公司已发行影片超过 250 部,成为累计票房率先突破 400 亿元的民营电影发行公司,每年发行业务均稳居民营发行公司前三名,且公司发行的国产影片票房总额
63、及占比整体趋势向上(20年主要受疫情影响,短期占比下滑) ,显示公司极强的发行竞争力。 图表图表 28 公司代理发行并上映的主要影片票房收入公司代理发行并上映的主要影片票房收入 影片名称影片名称 票房(万元)票房(万元) 上映日期上映日期 2021 年 长津湖 577500 2021/9/30 中国医生 132819 2021/7/9 新神榜:哪吒重生 45648 2021/2/12 迷妹罗曼史 240 2021/5/28 2020 年 紧急救援 48524 2020/12/18 热血合唱团 7002 2020/11/13 喋血战士 4544 2020/7/24 2019 年 中国机长 291
64、246 2019/9/30 飞驰人生 172860 2019/2/5 烈火英雄 170659 2019/8/1 追龙 2 30931 2019/6/6 决胜时刻 12440 2019/9/20 妈阁是座城 5202 2019/6/14 地久天长 4530 2019/3/22 一条狗的回家路 3644 2019/1/18 龙珠超:布罗利 3168 2019/5/24 星际探索 2287 2019/12/5 欲念游戏 748 2019/4/12 梦想之城 121 2019/3/8 资料来源:公司招股说明书,华创证券 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资
65、咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 图表图表 29 公司买断公司买断/保底发行并上映的主要影片票房收入保底发行并上映的主要影片票房收入 影片名称影片名称 票房(万元)票房(万元) 上映日期上映日期 2020 年 拆弹专家 2 131477 2020/12/24 2019 年 叶问 4:完结篇 118275 2019/12/20 决战中途岛 29429 2019/11/8 九龙不败 1879 2019/7/2 小羊肖恩 2:末日农场 1728 2019/12/28 女王的柯基 1537 2019/8/30 冷血追击 537 2019/9/6 资料来源:公司招股说明书,华创
66、证券 此外值得注意的是,公司全产业链的业务布局亦为公司发行业务提供强劲助力。此外值得注意的是,公司全产业链的业务布局亦为公司发行业务提供强劲助力。1)发行线与内容投资业务协同效应非常明显。一方面,背靠领先的投制内容可优先接触优质影片,发行线具备更优质的资源供给;另一方面,公司领先发行能力亦可为公司投制内容提供发行营销助力 (公司当前主要发行自身主投或参投影片, 仅有少量影片仅参与发行) ,从而对影片具备更强把控力; 2) 下游院线影院的市场反馈亦可不断优化公司的发行能力,从而形成良性循环。 图表图表 30 2017 年年-2021 年发行国产影片数量及票房占比年发行国产影片数量及票房占比 资料
67、来源:公司招股说明书,华创证券 (三)(三)院线及影院业务:院线业务院线及影院业务:院线业务 19 年入局,增长稳健;影院业务保持前列,拟持续加年入局,增长稳健;影院业务保持前列,拟持续加大投入大投入 院线方面,虽起步较晚,但院线方面,虽起步较晚,但市场份额市场份额稳步稳步提升提升。公司 19 年 2 月获得电影院线资质,对以资产联结或者签约加盟方式加入院线的影院进行统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理,当前虽处于起步阶段,但发展迅速。1)影院及银幕数量角度看,据艺恩数据,截至 22 年 7 月,博纳院线下属影院已达 115 家(21 年底为 108 家,其中资产联结型的自有影院 92 家,
68、外部签约加盟影院 16 家;票房收入前 500 名的影院中,博纳院线加盟影院达 16 家) ,银幕数为 964 块(21 年底为 905 块) ,增长迅速。2)票房收入与观影人次角度看, 21 年博纳院线旗下影院实现票房收入 7.36 亿元 (不含服务费) , 市占率为 1.7% (19年同期为 0.8%) ,年度观影人次超 1,850 万,市占率从 19 年 0.7%提升至 21 年 1.6%,显0%5%10%15%20%25%00708090200202021发行国产影片数量(部)发行国产影片票房(亿元)票房占比 博纳影业(博纳影业(001330
69、)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 示出稳定的发展趋势。 未来随着自有影院数量和票房增长以及公司院线加盟业务的拓展,院线市场份额及排名有望进一步提升。 图表图表 31 博纳院线票房收入及占比(不含服务费)博纳院线票房收入及占比(不含服务费) 图表图表 32 博纳院线观影人次及占比(百万人,博纳院线观影人次及占比(百万人,%) 资料来源:猫眼专业版,华创证券 资料来源:艺恩数据,华创证券 影院方面,公司重视品牌建设,定位高端精品影院。影院方面,公司重视品牌建设,定位高端精品影院。一方面,公司重视“博纳影城”品一方面,公司重
70、视“博纳影城”品牌建设,通过技术升级、系统管理、精细化运营等措施提升放映技术及服务质量牌建设,通过技术升级、系统管理、精细化运营等措施提升放映技术及服务质量。公司已与世界放映技术领先的 IMAX 公司达成战略合作, 截至 2021 年底, 公司影院拥有 25 张中国巨幕、28 张 IMAX 巨幕以及 15 个由博纳自主研发的 BONA ONE 影厅、2 个CINITY 高帧率影厅和 10 个 SCREENX 厅。领先的放映技术与精品影院的定位亦与公司上游内容投资能力相协同(公司主打主旋律大片,需配备较好的影院的设备) ,为上游内容提供排片等优势。另一方面,公司打造升级影院品牌“博悦汇”另一方面
71、,公司打造升级影院品牌“博悦汇” ,集电影放映、高端餐饮、私人定制服务、现场音乐表演、高端酒吧、艺术展示于一体,已成功进驻上海外滩金融中心、马来西亚吉隆坡云顶 Sky Avenue 商场、重庆长嘉汇、天津凯德 MALL 等高端地段,未来将持续利用自身产业链的优势为观影群众提供更多的定制及差异化服务。 图表图表 33 博纳与全国平均票价博纳与全国平均票价对比(不含服务费)对比(不含服务费) 图表图表 34 “博悦汇”影城“博悦汇”影城 资料来源:猫眼专业版,华创证券 资料来源:招股说明书,华创证券 影院及银幕数稳步扩张,影投市占率基本维稳,行业地位较为稳固。影院及银幕数稳步扩张,影投市占率基本维
72、稳,行业地位较为稳固。1)影院及银幕角度看,截至 21 年底,公司已在各大城市投资建成并管理 101 家五星级标准现代多厅影城,银幕数量达 841 块,疫情下仍保持较快增长态势,显示公司渠道业务拓展决心;2)影投市占率看,公司作为全国前十大影投之一(21 年排名第 8) ,近三年来影投市占率基本维0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%09202020212022M1-M7票房(亿元)票房占比0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%0
73、2468020022M1-M7人次人次占比3638.838.240.932.934.433.936.7055404520021博纳影投票价(元)平均票价(元) 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 稳且有上升趋势(截止 22 年 7 月,博纳影投市占率已达 1.87%) ,优势尤在。 图表图表 35 博纳影投影院及银幕数博纳影投影院及银幕数 图表图表 36 博纳影投票房收入及市占率博纳影投票房收入及市占率
74、 资料来源:公司招股说,艺恩数据,华创证券 资料来源:猫眼专业版,招股说明书,华创证券 公司拟加大影院业务投资。公司拟加大影院业务投资。据公司实控人于冬先生介绍,未来公司将持续布局国内重点票仓城市,并将拓展影院经营方式,实现票房收入与非票收入协同发展,从而提高市场占有率。公司拟将 IPO 募集资金用于博纳电影项目投资(共 10.3 亿元)以及博纳电影院项目投资(共 2.1 亿元) ,主要涉及北京亦庄天街店、重庆高新天街店及南宁青秀天街店等在内的 10 家影院, 具体主要包括装修、 银幕、 座椅、 还音设备、 放映设备、 集成系统、办公设备及辅助设施等,亦可显示公司对影院业务重视。 图表图表 3
75、7 公司公司募集资金用途募集资金用途 项目名称项目名称 发行人总投资规模(万元)发行人总投资规模(万元) 拟投入募集资金(万元)拟投入募集资金(万元) 博纳电影项目 168,000.00 103,361.00 博纳电影院项目博纳电影院项目 20,961.12 20,961.12 合计 188,961.12 124,322.12 资料来源:公司招股说明书,华创证券 (四)(四)全产业链布局,协同优势明显全产业链布局,协同优势明显 公司已完成公司已完成电影投资电影投资-发行发行-院线院线-影院影院的全产业链布局,上下游打通可的全产业链布局,上下游打通可有效控制风险,降有效控制风险,降低业务成本,低
76、业务成本,保证经营平稳性,保证经营平稳性,同时各项业务之间优势互补,同时各项业务之间优势互补,有望有望充分发挥协同效应充分发挥协同效应。 1) 投制投制与发行业务与发行业务协同效应明显:协同效应明显:一方面,通过主投/参投影片获得发行权,优秀投制能力加持下发行线可优先接触优质影片,有望扩大电影发行业务的市场份额;另一方面,发行业务所积淀的观众观影喜好和市场趋势的理解反哺公司内容投制决策。 2) 院线业务院线业务提升上下游业务竞争力。提升上下游业务竞争力。1)上游:院线排片资源优势提升对优质项目的投资概率与话语权;2)下游:院线的统一管理助力提升影院业务管理水平,增强公司的品牌影响力,同时发挥规
77、模效应,提高影院议价能力,降低运营成本。 3) 影院影院业务:现金流支撑与反哺发行业务。业务:现金流支撑与反哺发行业务。相较于上游内容投制盈利的不确定性,作为渠道方的影院业务为公司提供稳定现金流支持,同时通过对电影排片以及阵地宣传等支持公司的发行业务,并能够及时获得市场反馈信息,协助发行业务优化营销策略。 00500600700800900200202021影院数量(家)银幕数量(块)0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%02468020212022M1-M77票房(亿元)票房占
78、比 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 今年以来,上半年受到疫情反复影响电影大盘持续承压,北上广等主要观影城市皆出现封电影院关停情况,内容制作与排期也受到较大影响(22 年上半年春节后基本未出现大体量影片) ,因此我们预测今年行业整体增速将低于去年(21 年疫情防控进展较好) ,但博纳影业作为国内头部的影视公司,今年年初上线长津湖之水门桥 (票房 40.66 亿,截至目前的 22 年内地票房榜首) ,并储备有无名无名 (程耳执导,梁朝伟、王一博主演)
79、、平凡英雄平凡英雄 (陈国辉执导、李冰冰/冯绍峰/林永健主演) 、 海的尽头是草原海的尽头是草原 (尔冬升导演、陈宝国、马苏主演) 、 阿麦从军阿麦从军 (张天爱/林峰主演) 、 风再起时风再起时 (郭富城、梁朝伟主演,联合出品)等重磅电影,预计凭着优质的内容制作能力仍将跑赢大盘。 我们预测公司 20222024 年归母净利润分别为 4.18 亿元/5.22 亿元/6.07 亿元。由于公司尚未上市,较难准确判定公司的股权市场价值,我们主要采用相对估值法进行估值。选取的可比公司为中国电影(全产业链布局,领先的内容投制公司) 、万达电影(全产业链布局,院线影院业务起家) 、光线传媒(主要从事电影上
80、游内容端业务,动漫电影内容制作突出) 、上海电影(发行、院线影院业务为主) 。可比公司 22 年平均 PE 为 23X(负值PE 亦被纳入,剔除负值后平均 PE 为 50X) 。预计今年博纳影业情况将好于大盘,但由于今年疫情带来的特殊性我们倾向于认为行业合理估值应当低于 50XPE。综合考虑我们给予公司 30 倍 PE 的估值,对应 22 年目标市值为 125.4 亿元,对应每股 9 元。 图表图表 38 博纳影业与可比公司归母净利润及估值博纳影业与可比公司归母净利润及估值 市值市值 调整后归母净利润(百万元)调整后归母净利润(百万元) YoY PE PEG (百万元) 2021A 2022E
81、 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 中国电影 19,566 236 377 853 59% 126% 52 23 0.87 0.18 万达电影 25,319 106 378 1,191 256% 215% 67 21 0.26 0.10 光线传媒 25,757 -312 805 1,059 -358% 32% 32 24 -0.09 0.77 上海电影 4,164 22 -69 89 -416% -229% -60 47 0.15 -0.20 博纳影业 363 442 544 22% 23% 资料来源:wind,华创证券预测 博纳影业(博纳影业
82、(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 五、五、风险提示风险提示 疫情变化:疫情变化:若疫情反复出可能导致国内部分影院关停,观看渠道受阻。 票房不及预期票房不及预期:内容产业存在一定不确定性,若公司对用户喜好判断失误或导致票房不及预期。 行业监管风险行业监管风险以及产品延期风险以及产品延期风险:若行业监管情况发生变化,或导致部分题材电影上映延迟。如我们预期今明两年将上映并贡献较多收益的无名 、 不期而至以及少年时代等电影若延期或造成一定不利影响。 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监
83、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 附录:附录:财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,439 1,805 3,239 4,007 营业收入营业收入 3,124 3,664 3,683 4,161 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,873 2,194 1,931 2,165 应收账款 1,471 1,451 1,459 1,648 税金及附加 38 53 50 51 预付账款 1,773 2,08
84、5 1,834 2,057 销售费用 298 440 589 666 存货 1,289 1,713 1,505 1,676 管理费用 213 293 295 333 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 1,216 1,480 1,457 1,581 财务费用 144 50 40 48 流动资产合计 7,188 8,534 9,494 10,969 信用减值损失 -41 -35 -35 -35 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -53 -46 -46 -46 长期股权投资 493 493 493 493 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 1,29
85、9 1,343 1,334 1,325 投资收益 -32 -25 -25 -25 在建工程 12 62 62 62 其他收益 136 100 100 100 无形资产 15 14 12 11 营业利润营业利润 568 627 773 892 其他非流动资产 6,680 6,496 6,350 6,231 营业外收入 14 7 7 7 非流动资产合计 8,499 8,408 8,251 8,122 营业外支出 75 50 50 50 资产合计资产合计 15,687 16,942 17,745 19,091 利润总额利润总额 507 584 730 849 短期借款 1,014 1,074 1,1
86、35 1,195 所得税 151 174 218 253 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 356 410 512 596 应付账款 1,834 2,057 1,873 2,127 少数股东损益 -7 -8 -10 -11 预收款项 363 186 195 238 归属母公司净利润归属母公司净利润 363 418 522 607 合同负债 133 156 157 177 NOPLAT 457 446 541 630 其他应付款 862 862 862 862 EPS(摊薄)(元) 0.33 0.30 0.38 0.44 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 901 901 901 901
87、 其他流动负债 262 305 377 439 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 5,369 5,541 5,500 5,939 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,721 2,137 2,553 2,969 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 94.0% 17.3% 0.5% 13.0% 其他非流动负债 2,956 2,956 2,956 2,955 EBIT 增长率 275.3% -2.4% 21.3% 16.5% 非流动负债合计 4,677 5,093 5,509 5,924 归母净利润增长率 90.2% 15.3% 24.9% 16
88、.3% 负债合计负债合计 10,046 10,634 11,009 11,863 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 5,640 6,315 6,753 7,256 毛利率 40.0% 40.1% 47.6% 48.0% 少数股东权益 1 -7 -17 -28 净利率 11.4% 11.2% 13.9% 14.3% 所有者权益合计所有者权益合计 5,641 6,308 6,736 7,228 ROE 6.4% 6.6% 7.8% 8.4% 负债和股东权益负债和股东权益 15,687 16,942 17,745 19,091 ROIC 10.0% 8.3% 9.0% 9.5
89、% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 64.0% 62.8% 62.0% 62.1% 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 116.8% 112.0% 112.0% 111.0% 经营活动现金流经营活动现金流 1,435 49 1,281 626 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.8 现金收益 677 752 810 872 速动比率 1.1 1.2 1.5 1.6 存货影响 312 -424 208 -171 营运能力营运能力 经营性应收影响 -890 -245 289 -366 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付
90、影响 997 46 -175 298 应收账款周转天数 142 144 142 134 其他影响 340 -80 149 -7 应付账款周转天数 292 319 366 333 投资活动现金流投资活动现金流 -1,597 -200 -100 -100 存货周转天数 278 246 300 264 资本支出 -814 -384 -247 -218 每股指标每股指标(元元) 股权投资 91 0 0 0 每股收益 0.33 0.30 0.38 0.44 其他长期资产变化 -874 184 147 118 每股经营现金流 1.04 0.04 0.93 0.46 融资活动现金流融资活动现金流 -51 5
91、17 253 242 每股净资产 4.10 4.59 4.91 5.28 借款增加 245 476 476 476 估值比率估值比率 股利及利息支付 -207 -250 -237 -281 P/E / / / / 股东融资 0 3 0 0 P/B 其他影响 -89 288 14 47 EV/EBITDA / / / / 资料来源:公司公告,华创证券预测 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 传媒组团队介绍传媒组团队介绍 组长,首席研究员:刘欣组长,首席研究员:刘欣 中国人民大学硕士。先后于中
92、金公司(2015-2016)、海通证券(2016-2019)、民生证券(2019-2020),从事 TMT 行业研究工作。所在团队 2016/2017 年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名,2016 年水晶球评选第三名,2016 年金牛奖第三名,2017 年水晶球第五名,2017 证券时报金翼奖第一名,2019 年获得 WIND 第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师:张静雯分析师:张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券,2019 年获得 WIND 第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021 年加入华创证券研究所。 研究员:费磊研究员:费磊 南开大学硕士。曾就
93、职民生证券,2021 年加入华创证券研究所。 助理研究员:廖志国助理研究员:廖志国 莫纳什大学硕士。2021 年加入华创研究所。 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 010-632
94、14682 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉
95、慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 021-2
96、0572509 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 博纳影业(博纳影业(001330)新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 华创行业公司
97、投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明:公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明:行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5
98、%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测
99、不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如
100、征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: