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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕吸附分离材料,下游多业务协同发展 主要观点:主要观点:深耕吸附分离材料,下游业务多线布局深耕吸附分离材料,下游业务多线布局 公司是国产吸附分离材料龙头公司,吸附分离材料种类齐全,包括 30 多个系列 100 多个品种,产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等,市场覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料产能合计达 50000吨,并具备一定的柔性生产空间。同时,公司 50000L/年层析介质生产车间已完成土建,正在进行设备安装,预计 2022 年 10 月底完成调试进行试生产,将
2、有效提升公司产品供应能力。公司积极布局吸附材料下游不同应用,目前产品广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域。下游多业务的布局,降低了公司对于单一行业的依赖程度,有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。吸附法盐湖提锂成本优势凸显,公司在手吸附法盐湖提锂成本优势凸显,公司在手订单订单强势增长强势增长 在碳酸锂价格高企的背景下,各国均加大对锂资源的开发。目前,制备碳酸锂主流工艺一共有三种,分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂,三种制备工艺的成本差距极大。吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在 3 万元及以下,相对于锂辉石提锂(45 万元/吨)和云母提锂(5 万
3、元/吨)的成本具备明显优势,未来渗透率有望持续上升。公司是国内吸附法盐湖提锂行业龙头,能提供吸附材料、系统装置和技术服务的一体化设计和安装。根据公司 2022 年中报的数据,公司目前盐湖提锂在手合同总金额达 15.78 亿元,合计碳酸锂/氢氧化锂产能 5.8 万吨,包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目,同时还签订包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪(中蓝长化)600 吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖 10000 吨/年 ED 浓水深度除镁成套装置等多个中试项目,预计未来公司盐湖提锂订单将强劲增长。生
4、物医药生物医药用用吸附材料吸附材料市场广阔,市场广阔,打造公司新增长极打造公司新增长极 根据赛多利斯预测,中国 2024 年生物制品市场规模将达到 670 亿欧元,2021-2024 年年均复合增速达 20.81%。相比美国、欧洲生物医药市场,我国生物医药市场增速明显,未来成长前景广阔。我国政策也积极推进我国生物医药行业发展,国务院于 2021 年 3 月发布“十四五”生物医药产业发展规划,政策规定要进一步推动生物技术和信息技术融合创新,加快发展生物医药等产业,加快生物药的审批速度。全国各省市也结合自身实际情况,相继出台系列生物药市场发展利好政策。政策发力进一步推动生物医药市场规模扩张,制备相
5、关产品的吸附材料需求持续高涨。公司色谱填料+层析介质打破国外技术垄断,国产替代进程加速;固定化 Table_StockNameRptType 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)公司研究/公司深度 投资评级:买入(首次)投资评级:买入(首次)报告日期:2022-08-22 收盘价(元)87.00 近 12 个月最高/最低(元)110.00/49.12 总股本(百万股)330 流通股本(百万股)196 流通股比例(%)59.35 总市值(亿元)287 流通市值(亿元)170 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:尹沿技分析师:尹沿技 执业证书号:
6、S00 电话: 邮箱: 分析师:许勇其分析师:许勇其 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:王强峰联系人:王强峰 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 联系人:刘天文联系人:刘天文 执业证书号:S00 电话: 邮箱: -50%-24%2%28%54%8/2111/212/225/22蓝晓科技沪深300Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/30 证券研究报告 酶载体突破
7、7-ACA 酶法工艺产业化,有效降低了传统化学法生产带来的环境污染问题,降低了企业的生产成本,促进了产业升级。同时,公司部分产品取得关键性进展,第二代高耐碱性 ProteinA 亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证,mRNA 纯化亲和填料 oligodT 及超大孔离子交换填料持续开发,完成部分客户测试,oligodT 亲和填料和超大孔离子交换填料开发成功,连续流层析系统开发方面,已经与客户合作完成工艺参数设计,并开始进行生产。产能方面,新建年产 50000L 层析介质生产车间已完成土建,正在进行设备安装,预计 2022 年 10 月底完成调试进行试生产。新产能建成后,可实现单批次产量 200
8、0L,满足部分客户对填料单批次使用量的需求,提高客户自身产品的批次稳定性。随着公司技术的不断突破,生命科学领域有望成为拉动公司业绩增长的又一极。投资建议投资建议 公司是国内吸附分离材料龙头公司,率先打破外国技术封锁,实现高端吸附分离材料国产化。同时,公司大力拓宽吸附材料应用领域,目前已经实现在金属提取、化工催化、生物制药、水处理、环保和食品等领域的工业化生产。随着下游需求不断向好,公司凭借技术优势有望充分受益于高端吸附分离材料国产化带来的红利。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 21.10、27.20、34.56 亿元,实现归母净利润 5.35、7.35、9.32亿元,对应 PE 分
9、别为 47、35、27 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示(1)行业竞争加剧;(2)下游需求不及预期;(3)原材料价格波动;(4)公司扩产进度不及预期;(5)新产品开发进度不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1195 2110 2720 3456 收入同比(%)29.5%76.6%28.9%27.0%归属母公司净利润 311 535 735 932 净利润同比(%)53.8%72.1%37.5%26.8%毛利率(%)44.6%46.9%48.9%
10、49.2%ROE(%)14.9%21.3%22.7%22.4%每股收益(元)1.43 1.62 2.23 2.83 P/E 68.78 47.46 34.53 27.22 P/B 10.38 10.11 7.84 6.10 EV/EBITDA 48.17 35.01 25.27 19.57 资料来源:wind,华安证券研究所 0USV2X0X1XmOtR6M8Q8OmOpPmOmOeRpPuMkPoMtObRqRpPxNtRvMxNtPrNTable_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/30 证券研究报告 正文目录正文目录 1
11、深耕吸附分离材料,下游业务多线布局深耕吸附分离材料,下游业务多线布局.5 1.1 公司深耕吸附分离材料大赛道公司深耕吸附分离材料大赛道.5 1.2 六大业务板块协同发展,高技术壁垒铸就核心竞争力六大业务板块协同发展,高技术壁垒铸就核心竞争力.5 1.3 公司股权结构明晰,核心团队研发背景深厚公司股权结构明晰,核心团队研发背景深厚.7 1.4 公司经营平稳向好,盈利能力稳步增长公司经营平稳向好,盈利能力稳步增长.9 2 盐湖提锂技术升级,卤水提盐湖提锂技术升级,卤水提“金金”多途并举多途并举.12 2.1 全球锂资源储备以盐湖为主,我国积极开发盐湖资源保障供应链安全全球锂资源储备以盐湖为主,我国
12、积极开发盐湖资源保障供应链安全.12 2.2 碳酸锂价格维持高位,吸附法盐湖提锂性价比凸显碳酸锂价格维持高位,吸附法盐湖提锂性价比凸显.13 2.3 自研自研“吸附吸附+膜膜”提锂工艺广受市场认可,材料提锂工艺广受市场认可,材料+设备一体化服务增强公司核心竞争力设备一体化服务增强公司核心竞争力.15 2.4 母液提镓母液提镓+湿法提镍,湿法冶金齐头并进湿法提镍,湿法冶金齐头并进.17 3 生物医药生物医药市场广阔,吸附材料需求高涨市场广阔,吸附材料需求高涨.21 4 积极响应节能环保政策,碳捕捉、水处理成绩积极响应节能环保政策,碳捕捉、水处理成绩卓著卓著.24 5 投资建议投资建议.27 风险
13、提示:风险提示:.28 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.29 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/30 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程.5 图表图表 2 公司主要产品公司主要产品.7 图表图表 3 公司股权结构公司股权结构.8 图表图表 4 公司核心技术人员公司核心技术人员.8 图表图表 5 2016-2022H1 营业营业收入(亿元)收入(亿元).10 图表图表 6 2016-2022H1 毛利(亿元)毛利(亿元).10 图表图表 7 2016-2022H1 归母净利润
14、(亿元)归母净利润(亿元).10 图表图表 8 2016-2022H1 扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元).10 图表图表 9 2016-2022H1 三费费率(三费费率(%).11 图表图表 10 2016-2022H1 销售毛利率与销售净利率(销售毛利率与销售净利率(%).11 图表图表 11 2016-2022H1 公司主营构成公司主营构成.11 图表图表 12 全球锂资源储量高度集中全球锂资源储量高度集中.12 图表图表 13 全球锂资全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主源以盐湖卤水和伟晶岩为主.12 图表图表 14 我国青藏地区盐湖扩产预测(万吨我国青藏地区盐湖扩产预测(万吨/
15、年,年,LCE,不完全统计),不完全统计).13 图表图表 15 2018-2022 年新能源汽车月度销量(台)年新能源汽车月度销量(台).14 图表图表 16 2018-2022 动力电池月度装车量(动力电池月度装车量(MWH).14 图表图表 17 电池级碳酸锂平均价(万元电池级碳酸锂平均价(万元/吨)吨).15 图表图表 18 公司青海省盐湖提锂项目情况公司青海省盐湖提锂项目情况.16 图表图表 19 公司西藏省盐湖提锂项目情况公司西藏省盐湖提锂项目情况.16 图表图表 20 公司盐湖提锂项目情况统计公司盐湖提锂项目情况统计.16 图表图表 21 半导体材料基本性能比较半导体材料基本性能
16、比较.17 图表图表 22 我国政策支持第三代我国政策支持第三代半导体发展半导体发展.17 图表图表 23 2016-2021 我国第三代半导体产业总产值(亿元)我国第三代半导体产业总产值(亿元).19 图表图表 24 我国第三代半导体产业总产值预测(亿元)我国第三代半导体产业总产值预测(亿元).19 图表图表 25 镓现货镓现货平均价(元平均价(元/吨)吨).19 图表图表 26 全球镍矿储备以红土镍矿为主全球镍矿储备以红土镍矿为主.20 图表图表 27 提取镍的不同方式提取镍的不同方式.20 图图表表 28 金川镍出厂价高位企稳金川镍出厂价高位企稳.21 图表图表 29 公司吸附分离材料可
17、用于提镍和提镓公司吸附分离材料可用于提镍和提镓.21 图表图表 30 全国主要省市生物药行业相关政策全国主要省市生物药行业相关政策.22 图表图表 31 全球生物制品市场规模(亿欧元)全球生物制品市场规模(亿欧元).22 图表图表 32 硅胶硅胶&天然聚合物天然聚合物&合成聚合物填料性质及应用范围对比合成聚合物填料性质及应用范围对比.23 图表图表 33:7-ACA 化学法与酶法对比化学法与酶法对比.23 图表图表 34 公司多肽固相合成载体应用领域公司多肽固相合成载体应用领域.24 图表图表 35 我国核电总装机量(万千瓦时)我国核电总装机量(万千瓦时).24 图表图表 36 2017-20
18、21 年全球集成电路市场规模(亿美元)年全球集成电路市场规模(亿美元).25 图表图表 37 2017-2021 年中国集成电路市场规模(亿元)年中国集成电路市场规模(亿元).25 图表图表 38 2016-2020 年我国污水排放量(万立方米)年我国污水排放量(万立方米).26 图表图表 39 2017-2021 我国工业废水处理市场规模(亿元)我国工业废水处理市场规模(亿元).26 图表图表 40 废气废气 VOCS处理工艺流程处理工艺流程.27 图表图表 41 公司分业务盈利预测公司分业务盈利预测.28 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参
19、阅末页重要声明及评级说明 5/30 证券研究报告 1 深耕吸附分离材料,下游业务深耕吸附分离材料,下游业务多线多线布局布局 1.1 公司深耕公司深耕吸附分离材料吸附分离材料大赛道大赛道 公司专业从事吸附分离材料的研发、生产和销售,提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和相关服务。公司特种树脂工厂于 2004 年建成投产,随后公司研发中心在 2010 年被授予“省级工程中心”称号。2015 年公司赴 A 股上市,一年后公司与南开大学合作,成立联合研发中心。2018 年公司盐湖卤水提锂技术取得突破,与藏格锂业、锦泰锂业签订 10.45 亿元合同,公司吸附法盐湖提锂技术正式得到市场认可。随后,公
20、司陆续与五矿、国能矿业等公司签订了盐湖提锂订单,合计金额达 15.78 亿元,确立了吸附法盐湖提锂行业领先地位。2022 年,该类盐湖提锂项目陆续进入验收阶段。同时,公司生命科学板块进入飞速发展期,2022H1 收入增速超100%。1.2 六大六大业务板块业务板块协同协同发展,发展,高技术壁垒铸就核心竞争力高技术壁垒铸就核心竞争力 公司形成了以吸附材料为基础,公司形成了以吸附材料为基础,系统装置为辅助系统装置为辅助,金属提取、化工金属提取、化工催化催化、生物、生物制药、水处理、环保和食品制药、水处理、环保和食品等领域共同发展的格局等领域共同发展的格局。公司是国产吸附分离材料龙头公司,吸附分离材
21、料种类齐全,包括 30 多个系列 100 多个品种,广泛用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等工业领域,市场覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。同时,吸附分离材料行业技术壁垒高铸,公司在吸附分离材料领域技术沉淀深厚。公司是国家重点高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、中国离子交换树脂行业副理事长单位、国家科技进步二等奖获得者。公司在核心材料创新、新兴应用领域拓展、专业化销售与服务等方面综合优势明显,核心技术全部为自主知识产权,拥有中国专利以及国际专利 42 项,2 次荣获国家科技进步二等奖,完成科技部创新基金 2 项,获得国家重点新产品 3项。公司先后通
22、过 GB/T 19001-2016/ISO 9001:2015 质量管理体系认证和 GB/T 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/30 证券研究报告 24001-2016/ISO 14001:2015环 境 管 理 体 系 认 证、GB/T45001-2020/ISO 45001:2018 职业健康安全管理体系认证,并拥有 WQA 金印、Kosher、FDA 注册、CE、REACH 等国际资质,可以向客户提供优质稳定的产品。产能方面,产能方面
23、,公司拥有本部,高陵蓝晓和蒲城蓝晓三个生产基地,吸附材料产能合计达 50000 吨,并进一步存在柔性扩张空间。公司本部现有吸附分离材料年产能10000 吨,目前已实现满产。为了冲破产能瓶颈,公司于 2020 年初投产了高陵蓝晓及蒲城蓝晓产业园 2 个高质量产能基地,合计产能达 40000 吨,产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等。其中高陵蓝晓拥有年产能 25000 吨,产品定位于高端产能;蒲城蓝晓拥有年产能 15000 吨,产品定位于大通量产能。随着下游需求的快速增长,高陵和蒲城两个基地产能利用率正快速提升。客户方面,客户方面,公司产品下游
24、需求广泛,在不同的板块均与知名企业达成相关合作。盐湖提锂板块,公司为亿纬锂能、五矿盐湖、藏格矿业、锦泰锂业以及中试的比亚迪、SQM 等国内外主流锂资源供应商提供服务,累计合同金额达到 16 亿元以上。生物医药板块,公司分离纯化吸附材料得到下游生物制药公司的信赖,其主要合作公司有晨光生物、拜克生物、华旭药业、可太力制药等公司。化工业务板块,公司化工专用树脂对于目标物质选择性好、去除精度高,占据了较高的市场份额,目前已与亚邦集团等企业达成了合作关系。食品板块,公司拥有果蔬汁专业系列树脂与分离纯化技术,可用于农残和有害离子等的去除,大量应用于脱色脱酸果汁的生产,与中粮集团、汇源果汁、恒通果汁达成了良
25、好的贸易合作关系。环保板块中,公司与欧洲化学品公司合作,投入资源实现二氧化碳的捕捉材料的研发和产业化,目前已经实现了向欧洲市场供货。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/30 证券研究报告 图表图表 2公司主要产品公司主要产品 资料来源:公司官网,华安证券研究所 1.3 公司股权结构公司股权结构明晰,明晰,核心团队研发背景核心团队研发背景深厚深厚 公司股权集中,实控人为寇晓康和高月静。公司股权集中,实控人为寇晓康和高月静。寇晓康先生是公司第一大股东,持有 25.03%的股份,与第三大股东高月静女士系夫妻关系。寇晓康先生
26、是全国行业权威期刊离子交换与吸附编委、南京大学产业教授、国务院政府特殊津贴专家、两次获得国家科学技术进步二等奖。第二大股东为田晓军,持股比例分别为 15.57%。公司全资控股子公司较多,其中高陵蓝晓科技新材料有限公司和蒲城蓝晓科技新材料有限公司主营业务为吸附分离材料及系统装置,目前合计拥有吸附分离材料年产能 4 万吨。苏州蓝晓生物科技有限公司为新设公司,主要负责公司生物医药领域的销售及应用评价。三大全资子公司协同发展,共同助力公司业绩腾飞。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/30 证券研究报告 图表图表 3 公司股权
27、结构公司股权结构 资料来源:公司公告,华安证券研究所 公司核心人员从业经历丰富,优质核心团队为公司高质量发展奠定基础。公司核心人员从业经历丰富,优质核心团队为公司高质量发展奠定基础。历经20 余年的发展后,公司打造出了一支专业经验与活力兼备、兼具本土和国际视野的管理和研发团队。公司董事长高月静 1969 年出生,曾于新加坡国立大学理学院留学并从事改性功能高分子材料研究,后又在新加坡 ESE 公司从事研发工作,技术经验丰富。回国后创立蓝晓科技,锁定高分子材料领域,将其打造成为一家全球领先的以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置及整体解决方案提供商。总经理寇晓康自 2011 年起至今兼任本公司董事
28、,具备丰富的管理经验,而作为全国行业权威期刊的编委与大学教授,其具有很高的商业敏感度,能够从行业全局出发,快速准确的做出判断,引领公司发展。公司具有研发技术团队成员 200 余名,涵盖高分子材料、有机合成等专业,具有多年专业研发经验,熟悉本行业和下游应用领域发展趋势。在公司核心管理人员与核心技术团队的带领下,公司获得国内授权专利 49 项、PCT授权专利 5 项,正处于申请阶段的专利 40 项,“吸附分离聚合材料结构调控与产业化应用关键技术”项目获得国家科技进步二等奖。公司在材料合成、应用工艺、系统集成装置三方面拥有的核心技术,也进一步提升了公司的行业竞争力。图表图表 4 公司公司核心技术人员
29、核心技术人员 核心人员核心人员 职位职位 从业经历从业经历 高月静 董事长 博士研究生。高月静女士曾于 1998 年至 2000 年间在新加坡国立大学理学院留学从事改性功能高分子材料研究,而后在新加坡 ESE 公司从事研发工作。并且曾获得国家科学技术进步二等奖,享受国务院特殊津贴,是西安市引进的海外高层次创新人才、西安市委专家决策咨询委员会委员。回国后创立蓝晓科技,并自公司设立至今一直担任公司董事长,兼任公司控股子公司鹤壁蓝赛环保技术有限公司董事。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/30 证券研究报告 寇晓康 总经理
30、 硕士研究生。寇晓康先生自 1990 年起进入西安电力树脂厂工作,曾担任技术员、研究所所长、总工程师。曾两次获得国家科学技术进步二等奖,被评为陕西省三秦人才且享受国务院政府特殊津贴。现任全国行业权威期刊离子交换与吸附编委、南京大学产业教授、西北工业大学、西安建筑科技大学校外硕士生导师。于 2005 年加入本公司,并自 2011 年起至今任本公司董事、总经理,目前还担任南大环保董事、西安蓝朔董事长。田晓军 副总经理 田晓军先生自 1991 年起进入西安电力树脂厂工作,曾担任技术员、研究所副所长。2005 年加入本公司,2011 年起至今任本公司董事、副总经理,目前还担任蒲城蓝晓董事长、总经理、鹤
31、壁蓝赛董事长。李岁党 首席工程师 硕士研究生。曾任西安亨通光华制药有限公司技术总监、北京东方仿真化工有限公司软件工程师、山东沾化滨联精细化工有限公司技术总监、西安高科理化有限公司经理。于 2009 年 7 月加入本公司,现任研发部副经理、首席工程师。资料来源:公司公告,华安证券研究所 1.4 公司经营平稳向好,公司经营平稳向好,盈利能力稳步盈利能力稳步增长增长 营业收入和归母净利润创历史新高。营业收入和归母净利润创历史新高。2021 年,公司实现营业收入 11.95 亿元,同比增长 29.51%,2016-2021 年营业收入年均复合增速达 29.16%。利润方面,受益于下游产品需求驱动和公司
32、大订单放量等有利因素,加之公司合理应对新冠疫情冲击,利润增速显著,创下历史新高。2021 年公司实现毛利润 5.33 亿元,同比增长 23.82%。扣除两个大项目收入后,基础业务实现营收 10.8 亿元,实现 46%的增速。剔除大项目影响,公司“基本仓”业务增长强劲。此外,公司实现归母净利润 3.11亿元,同比增加 53.85%,获取扣非归母净利润为 2.96 亿元,同比增加 63.08%,扭转了 2020 年负增幅的局面。2022 年上半年,公司实现总营业收入 7.53 亿元,同比增长 36%;实现归母净利润 1.97 亿元,同比增长 31%。其中,二季度实现营业收入 4.21 亿元,同比+
33、60%,实现归母净利 1.17 亿元,同比+86%。从收入端来看,2022 年上半年基础业务(扣除盐湖提锂大型项目)收入 7.12 亿元,同比增长 53%,公司“基本仓”业务继续保持强劲增长势头。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/30 证券研究报告 图表图表 5 2016-2022H1 营业收入(亿元)营业收入(亿元)图表图表 6 2016-2022H1 毛利(亿元)毛利(亿元)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 图表图表 7 2016-2022H1 归母净利润(亿元)归母
34、净利润(亿元)图表图表 8 2016-2022H1 扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 财务费用显著降低,销售净利率创历史新高。财务费用显著降低,销售净利率创历史新高。2020 年以前公司三费率呈波动趋势,2020 年期间费用率上涨到 21.87%的高位,主要是因为公司受新冠疫情影响,财务费用率增幅较高。2021 年公司采取有效措施积极应对疫情带来的冲击,公司2021 年及 2022H1 控费情况明显得到改善,期间费用率由 2020 年的 21.87%下降到 2022H1 的 14.39%。利润率方面,2022
35、H1 年实现销售毛利率 43.23%,销售净利率 25.87%,公司销售毛利率稍有下降,销售净利率稳步提升。随着公司不断打破国外技术垄断,产品类型日益丰富,下游需求有望不断向好。同时,公司吸附材料产能持续扩张,规模化优势进一步凸显,再加之强化精细化管控,降本提效,公司未来盈利能力有望持续上升。3.32 4.44 6.32 10.12 9.23 11.95 7.53-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214营业收入:亿元YOY:%1.27 1.79 2.61 5.04 4.30 5.33 3.26-40%-20%0%20%40%60%80%100%012
36、3456毛利:亿元YOY:%0.62 0.93 1.43 2.51 2.02 3.11 1.97-40%-20%0%20%40%60%80%100%01122334归母净利润:亿元YOY:%0.56 0.68 1.40 2.47 1.82 2.96 1.91-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01122334扣非归母净利润:亿元YOY:%Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/30 证券研究报告 图表图表 9 2016-2022H1 三费费率(三费费率(%)图表图表 10 2016-2022H1
37、 销售毛利率与销售净利率(销售毛利率与销售净利率(%)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 吸附吸附分离分离材料材料+系统装置双轮驱动格局形成系统装置双轮驱动格局形成。从收入结构来看,2017 年之前专用树脂吸附材料板块是提供公司主要营收的主力军,贡献比例在 88%以上。2021年专用树脂吸附材料板块持续发力,实现营业收入 9.01 亿元,占总营收的 75%。其中,节能环保吸附材料板块实现营收 1.34 亿元,实现增速 108%,增幅显著。水处理与超纯化、化工与催化吸附材料分别实现营收 2.88、0.89 亿元,实现增速 69%、68%。2018 年后公司
38、系统装置板块实现快速增长,2021 年实现营收 2.45 亿元,贡献 21%的总营收。2022H1,公司吸附材料、系统装置、技术服务收入分别为 6.01亿元、1.26 亿元、0.22 亿元,占营业总收入比例依次为 80%、17%、3%,公司吸附材料收入占比继续保持增长,系统装置收入占比略有下滑,主要是由于 2022H1盐湖提锂订单确认收入较少所致。未来随着公司吸附材料产能的扩张与快速释放,叠加公司系统装置服务能力进一步增强,吸附分离材料+系统装置双轮驱动格局将助力公司快速发展。图表图表 11 2016-2022H1公司主营构成公司主营构成 资料来源:iFinD,华安证券研究所 16.06%19
39、.94%14.12%17.80%21.87%15.82%14.39%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率:%(管理+研发)费用率:%财务费用率:%期间费用率:%18.56%20.91%22.42%24.52%21.19%25.56%25.87%38.11%40.29%41.22%49.83%46.62%44.57%43.23%0%10%20%30%40%50%60%销售净利率:%销售毛利率:%02468002020212022H1离子交换吸附树脂系统装置技术服务其他业务Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300
40、487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/30 证券研究报告 2 盐湖提锂技术升级,卤水提盐湖提锂技术升级,卤水提“金金”多途并举多途并举 2.1 全球锂资源储备以盐湖为主,我国积极开发盐湖资源保障全球锂资源储备以盐湖为主,我国积极开发盐湖资源保障供应链安全供应链安全 全球锂资源种类丰富,盐湖占比超全球锂资源种类丰富,盐湖占比超 50%。根据美国地调局(USGS)公布的最新数据显示,2022 年全球已探明的锂资源量增至 8856 万金属吨,但是分布极其不均匀,南美锂三角(玻利维亚、阿根廷和智利)总储量就达到 5047.92 金属吨,全球占比高达 57%,紧随其后的是美国和澳大利亚,分别占比
41、 10%和 8%。从全球锂资源的储备类型来看,全球锂资源种类丰富,包括封闭盆地卤水、伟晶岩、锂黏土等,其中封闭盆地卤水(盐湖)占比超 50%。南美锂三角的锂资源储备多以盐湖为主,且该类型盐湖锂离子含量高,镁锂比较低,开发难度小。澳洲的锂资源储备则多以伟晶岩矿石(锂辉石)为主,同时澳洲也是全球锂辉石矿的主要提供商。我国锂资源储量位居全球第六,以盐湖为主,以锂辉石和锂云母为辅。整体而言,我国盐湖资源较为丰富,未来我国也将加大对盐湖卤水资源的开发力度,盐湖提锂行业将进入快速发展期。图表图表 12 全球锂资源储量高度集中全球锂资源储量高度集中 图表图表 13 全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主全球锂资源
42、以盐湖卤水和伟晶岩为主 资料来源:USGS,华安证券研究所 资料来源:USGS,华安证券研究所 我国积极开发盐湖资源保障新能源供应链安全。我国积极开发盐湖资源保障新能源供应链安全。我国盐湖主要分布在青海和西藏地区,代表性的如察尔汗盐湖、一里平盐湖、大柴旦盐湖等,前期由于高原地区的环保审核严格和技术难题尚未实现突破等原因,我国的盐湖资源开发进度较慢。随着新能源产业链的快速发展,锂资源需求日益旺盛,叠加我国盐湖提锂技术不断突破,为了保障新能源产业链的供应安全,我国正在积极开发国内盐湖资源。我国盐湖资源领域龙头公司盐湖股份目前已经制定了“1+2+3+4”的盐湖开发方针,计划在 2025 年建成 10
43、 万吨/年 LCE 盐湖提锂产能。其余企业也在积极跟进,如藏格矿业目前已建成 1万吨/年 LCE 盐湖提锂产能且运行良好,国能矿业 1 万吨锂盐产能预计今年年底投产。按照现有的产能规划及建设进度,我们预计到 2025 年我国盐湖提锂产能将达到 19.5万吨,2021-2025 年均复合增速达 27.41%。24%22%11%10%8%6%3%3%13%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大其他58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/3
44、0 证券研究报告 图表图表 14 我国我国青藏地区盐湖扩产预测(万吨青藏地区盐湖扩产预测(万吨/年,年,LCE,不完全统计),不完全统计)投产公司投产公司 盐湖名称盐湖名称 年产能(折年产能(折合成合成 LCELCE,万吨万吨)计划投计划投产时间产时间 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 盐湖股份 察尔汗盐湖 10 一期 1万吨,二期 2 万吨均已投产,三期 3 万吨待定 1 2 3 6 10 藏格矿业 察尔汗盐湖 1 2020 年 1 1 1 1 1 东台锂资源 东台吉乃尔 2-2 2 2 2 2 中信国安 西台吉乃尔
45、 1-1 1 1 1 1 五矿盐湖 一里坪盐湖 1-1 1 1 1 1 兴华锂业 大柴旦盐湖 1-1 1 1 1 1 锦泰锂业 巴伦马海 0.7-0.3 0.3 0.3 0.5 0.7 西藏矿业 扎布耶盐湖 0.5-0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 西藏城投 龙木措 0.5-0 0 0.2 0.5 0.5 结则茶卡 -金海锂业 大柴旦盐湖 1 2023 年下半年 0 0 0.2 0.8 1 国能矿业(LiOH)结则茶卡 1 2022 年底 0 0 0.6 1 1 合计 19.7 7.4 8.5 10.6 15.1 19.5 资料来源:上述公司公告,官网,华安证券研究所 2.2 碳酸锂价格
46、维持高位,吸附法盐湖提锂性价比凸显碳酸锂价格维持高位,吸附法盐湖提锂性价比凸显 新能源汽车崛起是大势所趋,疫情短期影响基本结束,长期向好趋势不变。新能源汽车崛起是大势所趋,疫情短期影响基本结束,长期向好趋势不变。根据中汽协最新发布的数据显示,2022 年 7 月,我国新能源汽车产销量分别为 61.7 万辆、59.3 万辆,分别同比高增 117.25%、118.82%,产量环比增长 4.58%,销量环比基本持平。同时,乘联会上调 2022 年中国新能源乘用车销量目标至 600 万辆(原 550 万辆),并预计四季度初仍有可能继续调高预测,显示出我国新能源汽车行业长期向好趋势不变。1-7 月,新能
47、源汽车产销分别完成 327.9 辆和 319.4 万辆,远超去年同期产销量(150.4 万辆/147.8 万辆,中汽协口径),行业维持高位增长态势,新能源汽车普及程度和渗透率有望进一步提升。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/30 证券研究报告 新能源汽车需求旺盛带动锂电池装车量高增。新能源汽车需求旺盛带动锂电池装车量高增。锂电池作为新能源汽车的核心部件,在新能源汽车渗透率快速提高的背景下,其需求也是不断提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟最新市场数据,2022 年 7 月份,我国动力电池装车量为 24.19GW
48、h,同比上升 114.19%,环比减低 10.45%。2022 年 1-7 月,动力电池装车量合计134.31GWh,同比上升 110.58%,需求持续旺盛。由于目前的动力电池均采用锂电池技术,因此随着动力电池装机量不断上涨,对锂资源的需求将迅速增长。图表图表 15 2018-2022 年新能源汽车月度年新能源汽车月度销量(台)销量(台)图表图表 16 2018-2022 动力电池月度装车量(动力电池月度装车量(MWh)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 电池级碳酸锂价格已经达到电池级碳酸锂价格已经达到 47.6 万元万元/吨。吨。根据安泰科披露的数据,
49、截止至2022.08.11,电池级碳酸锂价格已经达到 47.6 万元/吨,相比于去年同期上涨417.36%,体现了目前碳酸锂供不应求的市场格局。而且随着新能源车渗透率不断提升,锂电池装车量持续增长,碳酸锂价格预计将维持高位。盐湖提锂工艺制备碳酸锂具备成本优势。盐湖提锂工艺制备碳酸锂具备成本优势。目前,制备碳酸锂主流工艺一共有三种,分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂,三种制备工艺的成本差距极大。锂辉石煅烧法提锂,其成本主要来自锂辉石矿。按照澳洲主力锂矿公司 Pilbara 在 BMX电子平台进行 2022 年最新的锂辉石精矿拍卖的最终价格 6350 USD/t,按比例调整锂含量和运费后,按 S
50、C6.0 CIF 中国价格计算,此次锂精矿拍卖价格约 7017 美元/吨,再加上锂盐加工企业的折旧和其他制造费用,则单吨碳酸锂成本达到 45 万元,创下历史新高。云母提锂的成本,如果企业自有锂云母矿石,以永兴材料为例,其单吨碳酸锂完全成本约 4-5 万元;如需外购锂云母矿石,则单吨成本将更高。而目前吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在 3 万元及以下,相对于锂辉石和云母提锂,盐湖提锂工艺成本优势显著。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002120220
51、5,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200212022Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/30 证券研究报告 图表图表 17电池级碳酸锂平均价(万元电池级碳酸锂平均价(万元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安证券研究所 2.3 自研自研“吸附吸附+膜膜”提锂工艺广受市场认可,材料提锂工艺广受市场认可,材料+设备一体化设备一体化服务增强公司核心竞争力服务增强公司核心竞争力 我国盐湖资源属性一般,低锂离子含量和
52、高镁锂比导致开发难度较大。我国盐湖资源属性一般,低锂离子含量和高镁锂比导致开发难度较大。我国盐湖锂资源虽然储量丰富,但单位湖水锂离子含量不高,杂质较多且性质相近,给锂资源的有效分离造成了阻碍。其中,青海省察尔汗盐湖的单位锂离子含量仅为 0.01%,而卤水镁锂比却高达 517:1,其余盐湖锂离子含量均在 0.03%之内,镁锂比也在50 倍以上。加之我国盐湖资源多位于青海和西藏两地,当地生态较为脆弱,建设和安装提锂相关设备需综合考虑较多因素,是盐湖提锂工艺的另一大阻碍。公司吸附材料与工艺可有效解决当前盐湖提锂困境。公司吸附材料与工艺可有效解决当前盐湖提锂困境。公司钻研树脂吸附开发领域,将高性能的树
53、脂产品和创新的应用技术相结合,为湿法冶金领域相关金属产品的富集提取与回收提供了新方法。公司自研的吸附材料对锂离子具有特异性选择,在保证环保的前提下,能从锂离子含量极低的卤水中有效分离锂离子与杂质离子,目前已经实现了对于贫锂卤水资源中锂的经济性提取,并成功产业化。因地制宜提供定制化提锂服务,材料因地制宜提供定制化提锂服务,材料+设备设备+技术一体化服务进一步增强公司核技术一体化服务进一步增强公司核心竞争力。心竞争力。公司盐湖提锂项目主要分布在青海省和西藏自治区,但是不同的盐湖锂离子和杂质离子含量不同,一套固定模式适应各方的可行度不高。公司根据盐湖卤水组成为不同盐湖提锂项目定制化提锂工艺,如位于青
54、海的察尔汗盐湖是氯化物型盐湖且镁锂比很高,公司主要采用吸附法进行锂资源的提取;而位于西藏的扎布耶盐湖是硫酸盐型盐湖且镁锂比较低,公司主要采用膜法进行提取。此外,公司不仅提供盐湖提锂所需的吸附材料和工艺设备,还提供系统安装与调试,系统运行培训技术等配套服务,材料+设备+技术一体化服务进一步增强公司核心竞争力。另外,公司在疫情阶段还积极对接国外盐湖提锂企业,采取卤水中试方式远程为其定制锂资源提取方案,逐步开拓国外盐湖提锂市场,获得 SQM、Ansson 等国际巨头公司的认可。公司目前拥有盐湖提锂在手订单 15.78 亿元,将在 2022-2023 年陆续确定收入。002021
55、-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04平均价:电池级碳酸锂:99.5%:安泰科Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/30 证券研究报告 图表图表 18 公司青海省盐湖提
56、锂项目情况公司青海省盐湖提锂项目情况 盐湖名称盐湖名称 盐湖类型盐湖类型 服务企业服务企业 资源平均浓度资源平均浓度(mg/Lmg/L)锂离子含量锂离子含量(%)镁锂比镁锂比(Mg/LiMg/Li)主要工艺主要工艺 察尔汗 氯化物型盐湖 藏格锂业 10-191 0.01 517 吸附法+膜法 盐湖比亚迪 一里坪 硫酸镁亚型盐湖 五矿盐湖 200-252 0.02 91 纳滤膜法+吸附法 大柴旦 硫酸镁亚型盐湖 金海锂业 160 0.02 65 吸附法+膜法 巴伦马海 硫酸镁亚型盐湖 锦泰锂业-吸附+膜法 资料来源:公司公告,华安证券研究所 图表图表 19 公司西藏省盐湖提锂项目情况公司西藏省盐
57、湖提锂项目情况 盐湖名称盐湖名称 盐湖类型盐湖类型 服务企业服务企业 资源平均浓度资源平均浓度(mg/Lmg/L)锂离子含量锂离子含量(%)镁锂比镁锂比(Mg/LiMg/Li)主要工艺主要工艺 结则茶卡 碳酸盐型盐湖 国能矿业 248-吸附法+膜法 资料来源:公司公告,华安证券研究所 图表图表 20 公司盐湖提锂项目情况公司盐湖提锂项目情况统计统计 项目名称项目名称 项目内容项目内容 签订时间签订时间 项目进展项目进展 藏格锂业 1 万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置 2018.3 交付完成 锦泰锂业(一期)3000 t/a 碳酸锂生产线建设、运营和技术服务 2018.6 交付完成 锦泰锂业(二期)
58、4000 t/a 碳酸锂生产线建设、运营和技术服务 2021.9 预计于 2022H2 确认收入 五矿盐湖 1000 吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置(用到比利时多路阀),包括整体工艺设计、吸附剂、配套装置及安装调试 2019.9 交付完成 1 万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建技改一期项目(单套吸附装置)EPC 总承包 2021.1 2022Q2 成功交付 盐湖股份 盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目(中试)2021H1 暂未披露 中蓝长华设计院(比亚迪)600 吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线 2021H1 暂未披露 金海锂业 1 万吨碳酸锂 EPC 采购项目 2022.1 预计于 2022H
59、2 确认收入 国能矿业(一期)10000t/a 氢氧化锂生产线 2022.1 采用委托运营,利润分成模式 国能矿业(二期)20000t/a 氢氧化锂生产线 尚未确定 暂定 国能矿业(三期)20000t/a 氢氧化锂生产线 尚未确定 暂定 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/30 证券研究报告 西藏珠峰 阿根廷锂钾有限公司年产 5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目(25000 吨/年碳酸锂规模卤水提锂项目吸附段设备供货)2022.3 首批设备发货验收已经完成,预计 2023 确认收入 三达膜(金昆仑)金昆仑锂业有限公司 5
60、000 吨电池级碳酸锂吸附设备供货及安装 2022.3 预计于 2022H2 确认收入 盛新锂能 战略合作协议 2022.5 暂未披露 天铁股份 战略合作协议 2022.7 暂未披露 智慧农业 战略合作协议 2022.7 暂未披露 资料来源:公司公告,华安证券研究所 2.4 母液提镓母液提镓+湿法湿法提镍,湿法冶金齐头并进提镍,湿法冶金齐头并进 第三代半导体性能优异,第三代半导体性能优异,国家政策支持国家政策支持助力助力产业发展产业发展。第三代半导体主要指氮化镓和碳化硅材料,因其材料性能更加优异,且相对于第一、二代半导体材料导热性能更高,在小型化和轻量化方面更有优势,有望成为下一代半导体材料的
61、主要方向,未来将广泛应用于新能源汽车、5G 通信产业等诸多行业。我国政策也在积极推进第三代半导体材料的发展,2021 年在两会期间发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 中,明确提出需要集中优势资源攻关多领域关键核心技术,其中集成电路领域包括集成电路设计工具开发、重点装备和高纯靶材开发,集成电路先进工艺和绝缘栅双极晶体管(IGBT)、微机电系统(MEMS)等特色工艺突破,先进存储技术升级,碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。图表图表 21 半导体材料半导体材料基本性能基本性能比较比较 第一代半导体第一代半导体 第二代半导体第二代半导体 第三代半导体第三
62、代半导体 关键材料 硅 砷化镓 氮化镓 碳化硅 禁带宽度(ev)1.1 1.4 3.2 3.4 电子饱和漂移速度 1 1 2.7 2.2 热导率 1.5 0.5 1.3 4.9 资料来源:CNKI,华安证券研究所 图表图表 22 我国政策支持第三代我国政策支持第三代半导体发展半导体发展 时间时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2021 年 6 月 科技部、国家发改委等六部委 长江三角洲区域一体化发展规划纲要、长三角 G60 科创走廊建设方案 长三角 G60 科创走廊包括 G60 国家高速公路和沪苏湖、商合杭高速铁路沿线的上海市松江区,江苏省苏州市,浙江省杭州市、湖州市、
63、嘉兴市,金华市,安徽省合肥市,芜湖市、宣城市 9 个市(区)。方案提出在重点领域培育一批具有国际竞争力的龙头企业,加快培育布局量子信息、类脑芯片、第三代半导体、基因编辑等一批未来产业 2021 年 3 月 两会 中华人民共和国国提出需要集中优势资源攻关多领域关键Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/30 证券研究报告 民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 核心技术,其中集成电路领域包括集成电路设计工具开发、重点装备和高纯靶材开发,集成电路先进工艺和绝缘栅双极晶体管(IGBT)、微机电系统(MEM
64、S)等特色工艺突破,先进存储技术升级,碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展 2020 年 7 月 国务院 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 国家禁励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业,自获利年度起,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照 25%的法定税率或减半征收企业所得税 2019 年 12 月 工信部 重点新材料首批次应用示范指导目录(2019 版)推荐材料:氮化镓单晶衬底、功率器件用氮化镓外延片、碳化硅外延片,碳化硅单晶村底、碳化硅陶瓷膜过滤材料、立方碳化硅微粉、氮化铝陶瓷粉体及基板等 2019 年 10 月 发改委 产业结构调整指导目录(20
65、19 年本)“第一类鼓励类”:半导体、光电子器件、新型电子元器件(片式元器件、电力电子器件、光电子器件、敏感元器件及传感器,新型机电元件、高频微波印制电路板、高速通信电路板、柔性电路板、高性能覆铜板等)等电子产品用材料 2019 年 6 月 发改委、商务部 鼓励外商投资产业目录(2019 版)支持引进 SiC 超细粉体,高纯超细氧化铝微粉,高纯氮化铝(AIN)粉体等精密高性能陶瓷原料外资生产企业 2019 年 5 月 财政部、税务总局 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业,在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期,第
66、一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税,并享受至期满为止 2018 年 7 月 工信部、发改委 扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020 年)加大资金支持力度,支持信息消费前沿技术研发,拓展各类新型产品和融合应用。各地工业和信息化、发展改革主管部门要进一步落实鼓励软件和集成电路产业发展的若干政策,加大现有支持中小微企业税收政策落实力度 资料来源:各部门官网,华安证券研究所 第三代半导体需求规模高速增长,第三代半导体需求规模高速增长,氮化镓氮化镓渗透率提升带动金属镓需求渗透率提升带动金属镓需求。受益于新能源汽车、5G 通信产业的快速发展,我国
67、第三代半导体的需求规模保持高速增长。根据 CASA 的数据,2021 年我国第三代半导体产业电子电力和射频电子总产值超过 150 亿元,较 2020 年同比增长 61.26%。其中,SiC、GaN 电子电力产值规模达 83 亿元,同比增长 85.68%;GaN 微波射频产值达到 68 亿元,同比增长 11.84%。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/30 证券研究报告 同时,CASA 预计,至 2025 年,我国第三代半导体产业总产值将达到 505 亿元,2021-2025 年均复合增速达 35.23%,行业保持高
68、速增长。随着第三代半导体行业的飞速发展,氮化镓渗透率将快速提升,氮化镓产品市场规模的扩大将带动金属镓需求。而且,从当前时间点来看,金属镓的价格也处于较高位置,这将进一步带动镓提取行业的发展,从而增加相关吸附材料需求。图表图表 23 2016-2021 我国第三代半导体产业总产值我国第三代半导体产业总产值(亿元)(亿元)图表图表 24 我国第三代半导体产业总产值我国第三代半导体产业总产值预测(亿元)预测(亿元)资料来源:CASA,前瞻产业研究院,华安证券研究所 资料来源:CASA,前瞻产业研究院,华安证券研究所 图表图表 25 镓现货镓现货平均价(平均价(元元/吨)吨)资料来源:iFinD,华安
69、证券研究所 红土红土镍矿镍矿开发加快,开发加快,湿法提镍湿法提镍大有可为。大有可为。全球镍资源主要以硫化镍矿和红土镍矿形式存在,近年来全球新勘探到的硫化镍矿较少,红土镍矿供应比率开始提升。根据 USGS 公布的数据显示,全球 64%的镍矿以红土镍矿的形式存在,仅 36%为硫化镍矿,而且硫化镍矿的开采难度在进一步加大,因此未来红土镍矿将成为镍资源开发的主要方向。红土镍矿的提取方式分为火法和湿法,火法提镍由于能耗高、污染大等原因而成本较高,因此湿法提取技术开始得到关注并快速发展。预计红土镍矿湿法提取技术将成为未来全球提镍的主要技术,这将带动相关吸附分离材料需求快速增长。007
70、080902001920202021SiC、GaN电力电子产值GaN微波射频产值005006002022E2023E2024E2025E0500025003000350040002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-
71、042022-07-042022-08-04上海有色:现货均价(含税):镓(99.99%)Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/30 证券研究报告 图表图表 26 全球镍矿全球镍矿储备储备以红土镍矿为主以红土镍矿为主 资料来源:USGS,华安证券研究所 图表图表 27 提取镍的不同方式提取镍的不同方式 资料来源:CNKI,华安证券研究所 36%64%硫化镍矿红土镍矿Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/30 证券研究报告 图表图表 28 金
72、川金川镍镍出厂价出厂价高位企稳高位企稳 资料来源:iFinD,华安证券研究所 公司吸附材料助力红土镍矿提镍公司吸附材料助力红土镍矿提镍+母液提镓,提高金属提取效率。母液提镓,提高金属提取效率。红土镍矿提镍方面,公司自主开发的镍吸附剂专用树脂,可实现弱酸环境下镍离子的高选择性吸附,用于红土镍矿中镍的生产,可缩短工艺流程、降低生产成本。此外,公司开发的高效镍吸附剂在东亚镍矿的性能测试中,达到国际公司最好性能指标,并为海外客户提供近 4000 万元吸附材料及系统装置的整体解决方案。母液提镓方面,公司拥有系列镓提取专用树脂与相关配套工艺技术,可实现不同工况条件下镓的富集提取与回收。相关产品与技术在国内
73、金属镓工业化生产上有着广泛的应用,可根据客户具体工况提供包括树脂、工艺技术、系统装备在内的镓提取整体解决方案,并可承担相应 EPC 模式工程项目。图表图表 29 公司吸附分离材料可用于提镍和提镓公司吸附分离材料可用于提镍和提镓 型号型号 类型类型 产品应用产品应用 SepliteRLSC-485 特种树脂 红土镍矿中吸附镍;废水中深度除镍 SepliteRLSC-600 螯合树脂 树脂吸附碱法工艺提镓 SepliteRLSC-760 螯合树脂 针对钒含量较高的拜尔母液提镓 SepliteRLSC-900 螯合树脂 树脂吸附酸法工艺提镓 资料来源:公司官网,华安证券研究所 3 生物医药市场广阔,
74、生物医药市场广阔,吸附材料吸附材料需求高涨需求高涨 相关利好政策先后出台,我国生物药市场增速明显。相关利好政策先后出台,我国生物药市场增速明显。国务院于 2021 年 3 月发布“十四五”生物医药产业发展规划,政策规定要进一步推动生物技术和信息技术融合创新,加快发展生物医药等产业,加快生物药的审批速度。全国各省市也结合自身实际情况,相继出台系列生物药市场发展利好政策。政策发力进一步推动生物医药市场规模扩张,制备相关产品的原材料需求持续高涨。据赛多利斯公司预测,05000002000002500003000003500002021-01-052021-02-052021-0
75、3-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-05平均价:金川镍出厂价(99.96%):上海:上海金属网Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/30 证券研究报告 中国 2024 年生物制品市场规模可达到 670 亿欧元。相比
76、美国、欧洲生物医药市场,我国生物医药市场增速明显,未来成长前景广阔 图表图表 30 全国主要省市生物药行业全国主要省市生物药行业相关相关政策政策 地区地区 发布时间发布时间 政策名称政策名称 相关内容相关内容 上海 2021年 5月 关于促进本市生物医药产业高质量发展的若干意见 建立“研发+临床+制造+应用”全产业链政策支持体系,完善“1+5+X”生物医药产业基地新布局,到 2023 年生物医药制造业年度工业总产值力争达到 1800 亿元 浙江 2021年 4月 浙江省医药产业发展“十四五规划”(征求意见稿)到 2025 年,全省医药产业总产值力争达到4000 亿元,规模进入全国各省市区前四位
77、;到 2025 年,全省规模以上医药企业研发经费支出占营业收入比重达到 5.5%江苏 2021年 3月 江苏省“十四五”规划和 2035远景目标纲要 实施“531”产业链递进培育工程,着力培育 50 条重点产业链,做强 30 条优势产业链,推动 10 条卓越产业链快速提升(其中包含生物医药)安徽 2021年 4月 安徽省“十四五”规划和 2035远景目标纲要 聚焦生物医药等重点领域,建设先进生物医药等 30 个左右在全国具有较强影响力和竞争力的重大新兴产业基地 北京 2021年 2月 2021 年市政府工作报告重点任务清单 在生物医药等领域积极争取国家级创新平台布局,抓好大兴生物医药基地等重点
78、功能区建设 广东 2021年 3月 广东省“十四五”规划和 2023远景目标纲要 推进生物医药实验室平台和生物医药创新产业平台;建立生物医药产业创新集聚区 资料来源:各省份官网,华安证券研究所 图表图表 31全球生物制品市场规模全球生物制品市场规模(亿欧元亿欧元)资料来源:赛多利斯,华安证券研究所 公司色谱填料公司色谱填料+层析介质打破国外技术垄断,国产替代进程加速。层析介质打破国外技术垄断,国产替代进程加速。制造生物药分为上游的发酵和下游的分离纯化,其中下游的分离纯化对于生物药的质量控制至关0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,20
79、01,4001,6001,800USEuropeChinaROW20202024E各地区2020-2024市场规模增速(%)Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/30 证券研究报告 重要。色谱填料+层析介质作为分离纯化的主要材料,其在产业链中的地位可见一斑。色谱填料按基质类型可分为无机色谱填料与有机聚合物色谱填料,无机填料主要以硅胶做为介质,而有机聚合物色谱填料包括天然聚合物和合成聚合物。天然聚合物主要以琼脂糖、纤维素等为基质材料,被称为“软胶”,只能用于低压层析分离纯化。合成聚合物填料介质主要包括聚丙烯酰胺、聚甲基
80、丙烯酸酯及聚苯乙烯等聚合物被称为“硬胶”,通过表面改性后可以降低生物分子。公司目前已实现软胶和硬胶生产的全覆盖,此外公司 2022 年还将新建 50000 L/年的软胶生产线,预计在未来可以满足生物药市场扩张对于色谱填料和层析介质的需求。公司核心技术人员拥有近 20年不同基质的基球开发和官能化的丰富技术经验,突破了国外在分离纯化材料方面的技术垄断,正逐步实现色谱填料+层析介质的国产替代,公司在该领域业绩增长可期。图表图表 32 硅胶硅胶&天然聚合物天然聚合物&合成聚合物填料性质及应用范围对比合成聚合物填料性质及应用范围对比 材质材质 机械强度机械强度 化学稳定性化学稳定性 溶剂溶胀性溶剂溶胀性
81、 适合分离模式适合分离模式 目标分子目标分子 聚丙烯酸酯(表面改性)中 中 中 离子/疏水/分子筛/亲和 大中分子 聚苯乙烯(表面该性)中强 强 中 反相/离子/疏水/分子筛/亲和 大中小分子 碳水高分子(改性,包括改性纤维素、琼脂糖等)弱 中 中 离子/疏水/分子筛/亲和 大分子 键合硅胶 强 弱 小 反相/正相 中小分子 资料来源:纳微科技公司公告,华安证券研究所 突破突破 7-ACA 酶法工艺产业化,技术广泛用于下游药物合成。酶法工艺产业化,技术广泛用于下游药物合成。公司积极布局生物医药板块,加大固相化酶、合成载体的研发投入力度。固定化酶载体突破 7-ACA 酶法工艺产业化,有效降低了传
82、统化学法生产带来的环境污染问题,降低了企业的生产成本,促进了产业升级。公司固相化酶和合成载体多应用于现代常见病治疗药物的合成,比如公司多肽固相合成载体广泛用于多肽类和蛋白质合成领域,如心血管疾病药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物等药物的合成与制备,拥有丰富的产品品系。而公司的 Oligonucleotide 固相合成载体则主要应用于核酸类药物的合成。此外,公司是全球多肽固相合成载体核心生产企业与主要提供商,相关产品在国内外知名药企与多肽 CDMO 企业中已规模化使用。图表图表 33:7-ACA 化学法与酶法对比化学法与酶法对比 污染产生点污染产生点 主要污染物主要污染物 排放量(吨)排放量(吨)化学
83、法 气体挥发 挥发性气体(丁酯、甲醇)0.5 离心母液废水 COD(丁酯、甲醇等)、P、NH3-N 86 回收洗液废水 COD、P、NH3-N 30 酶法 气体挥发 挥发性气体(酸雾)0.2 离心母液、回收洗液废水 COD 75 资料来源:7-ACA 两种工艺(化学法与酶法)的比较,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/30 证券研究报告 图表图表 34 公司多肽固相合成载体应用领域公司多肽固相合成载体应用领域 药物类别药物类别 具体药物举例具体药物举例 心血管疾病药物 比伐卢定(Bivalirudi
84、n)和依替巴肽(Eptifibatide)的合成 糖尿病药物 艾塞那肽(Exenatide)和利拉鲁肽(Liraglutide)提高免疫力药物 胸腺五肽和胸腺法新 抗肿瘤药物 布舍瑞林(Buserelin),戈舍瑞林(Goserelin)和奥曲肽(Octreotide)骨质酥松症 鲑鱼降钙素(Calcitonin)资料来源:公司官网,华安证券研究所 4 积极响应节能环保政策,碳捕捉、水处理成绩积极响应节能环保政策,碳捕捉、水处理成绩卓著卓著 突破均粒技术成功进军超纯水领域,产品指标突破均粒技术成功进军超纯水领域,产品指标达行业领先水平达行业领先水平。2016 至 2021年我国核电产量总装机量
85、逐年上升,2021 年核电总装机量达 5326 万千瓦时,同比增加 6.75%,核电业持续发展进一步推动市场对于核电级超纯水的需求。另一方面,受人工智能等产业快速发展带动,半导体用电子级超纯水市场规模呈现快速增长,但全球中陶氏、朗盛、漂莱特等企业凭借较高的技术门槛和原材料壁垒长期垄断市场。公司经过长时间的探索和突破,自主研发了喷射法均粒技术,打破了少数国外公司对该技术的垄断,在电子级、核级超纯水领域取得重要工业化突破,相关超纯水处理树脂产品够与国外产品媲美,甚至在某些性能方面更为优越,解决了“卡脖子”问题,成为国产替代的领军企业。公司在电子级和核级吸附分离材料领域均实现商业化销售,逐步开始向京
86、东方、华星光电等下游客户进行稳定供货,达到千万级别销售收入。图表图表 35 我国核电总装机量(万千瓦时)我国核电总装机量(万千瓦时)资料来源:iFinD,华安证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002001920202021发电装机容量:核电Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/30 证券研究报告 图表图表 36 2017-2021 年年全球集成电路市场规模全球集成电路市场规模(亿美元亿美元)图表图表 37 2017-2021 年年中国集成电路市场规模中国集成电
87、路市场规模(亿元亿元)资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所 图表图表 11 公司电子级超纯水树脂性能公司电子级超纯水树脂性能优异优异 品牌品牌 杜邦杜邦 蓝晓科技蓝晓科技 树脂牌号 AmberTecTMUP6040 MonojetR6040U 树脂类型 阳树脂(H)阴树脂(OH)阳树脂(H)阴树脂(OH)均一系数 1.2 1.2 1.1 1.1 平均粒径 52550 63050 60050 63050 Delta TOC(ppb)3(at 2h Rinse)1.0(after 80bv rinse)资料来源:公司官网,华安证券研究所 我国水处理市场潜力巨大
88、,公司自有优势加快渗透步伐。我国水处理市场潜力巨大,公司自有优势加快渗透步伐。随着我国城乡居民消费不断升级,人们对于健康的生活方式更为青睐,我国净水器市场未来前景广阔。近年来,纯净水过滤器等产品逐步兴起,推高了对于净水器核心装置的需求。伴随着人口增长和产业升级,污水处理的压力也不断加大,与日俱增的饮用水和污水处理压力亟需高品质净水材料和高效能净水技术的出现。公司在新的高质量产能平台基础上实现高端净水品种技术突破,逐步完成国际顶尖认证,在高端饮用水树脂领域实现稳定供货。且该市场具有刚性需求,市场空间巨大,将为公司业务增长提供潜在市场空间。2021 年,公司高端饮用水树脂销售超过 2000 方,同
89、比增长约 200%,在业务结构中的占比进一步提升,突破放量,规模效应逐步显现。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200202021市场规模:亿美元同比增速(%)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200202021市场规模:亿元同比增速(%)Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 26
90、/30 证券研究报告 图表图表 38 2016-2020 年我国污水排放量年我国污水排放量(万立方米)(万立方米)资料来源:iFinD,华安证券研究所 图表图表 39 2017-2021 我国工业废水处理市场规模(亿元)我国工业废水处理市场规模(亿元)资料来源:中商情报网,华安证券研究所 自主研发固态多孔材料,逐渐渗透碳捕捉市场。自主研发固态多孔材料,逐渐渗透碳捕捉市场。随着我国工业化和城市化的快速发展以及能源消费的持续增长,挥发性有机物(VOCs)不断引发霾、光化学烟雾等大气环境问题,严重制约社会经济的可持续发展。现有工业化的 CO2 捕集技术以溶剂吸收法为主,核心吸收材料为液体有机胺化合物
91、。虽然液体胺吸收效果好,成本低,但是再生能耗高,设备腐蚀较大。而公司自主研发的 SepliteCT 固态多孔材料,相对于传统有机胺吸收材料具有比表面积大、吸附效率高、孔道结构丰富、再生方式可控、设备腐蚀性小、使用方便等优势。公司系列废气 VOCs 处理专用吸附树脂与装置能够对不同工况下、不同浓度、不同种类的挥发性有机物进行有效吸附并回收,在实现含氯有机挥发物的吸附去除率高达 99.9%以上的同时,还可回收流失的原料及溶剂等资源。目前,公司挥发性有机废气(VOCs)高效治理树脂吸附技术入选国家生态环境科技成果转化综合服务平台第一批入库技术清单。此外,公司还通过与欧洲大型化学品公司的合作,实现了向
92、欧洲市场提供二氧化碳捕捉吸附材料,扩大了产品的销售渠道。另外公司不光可以为客户提供高效捕捉材料,还可以为其提供系统集成装置、相应技术支持和维护管理服务,未来在火力发电、天然4,200,0004,400,0004,600,0004,800,0005,000,0005,200,0005,400,0005,600,0005,800,000200192020全国:污水排放量05001,0001,5002,0002,5003,000200202021工业废水处理市场规模(亿元)Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参
93、阅末页重要声明及评级说明 27/30 证券研究报告 气处理、钢铁生产、煤化工、化工生产、水泥生产以及直接大气捕捉等场景具有广阔应用空间。图表图表 40 废气废气 VOCs 处理工艺流程处理工艺流程 资料来源:公司官网,华安证券研究所 5 投资建议投资建议 基本假设:基本假设:1.吸附材料吸附材料板块板块 吸附材料板块下游主要包括金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保和化工催化等六个应用方向。公司现有吸附材料产能合计约 5 万吨/年,并具备一定的柔性生产空间。同时,公司 50000L/年层析介质生产车间已完成土建,正在进行设备安装,预计 2022 年 10 月底完成调试进行试生产
94、,将有效提升公司产品供应能力。而且,公司发布公告,拟发行可转债募集资金总额不超过人民币 5.9亿元,用于新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目,这也将大幅缓解公司现有产能供应紧张的现状。预计 2022-2024 年该板块总的营收增长率分别为40%/36%/26%,毛利率分别为 46%/48%/49%。2.系统装置系统装置板块板块 公司系统装置板块分为盐湖提锂方向和其他方向。盐湖提锂方向,公司目前披露的盐湖提锂在手订单金额达 15.78 亿元,将在 2022 年-2023 年陆续确定收入。其他方向,我们预计将保持平稳增长。综上,预计 2022-2024 年该板块总的营收增长率分别为 223%/1
95、9%/31%,毛利率分别为 49%/50%/50%。3.技术服务技术服务板块板块 公司技术服务模式趋向多元化,技术水平稳步提高,引领行业发展趋势,得到国内外客户的认可,预计公司未来将保持稳定增长,预计 2022-2024 年该板块总的营收增长率分别为 15%/15%/15%,毛利率分别为 47%/50%/50%。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/30 证券研究报告 4.其他业务其他业务板块板块 公司其他业务板块预计未来将维持稳定,给予该板块 2022-2024 年 5%的年均收入复合增速,毛利率分别为 43%/4
96、6%/50%。公司是国内吸附分离材料龙头公司,率先打破外国技术封锁,实现高端吸附分离材料国产化。同时,公司大力拓宽吸附材料应用领域,目前已经实现在金属提取、化工催化、生物制药、水处理、环保和食品等领域的工业化生产。随着下游需求不断向好,公司凭借技术优势有望充分受益于高端吸附分离材料国产化带来的红利。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 21.10、27.20、34.56 亿元,实现归母净利润5.35、7.35、9.32 亿元,对应 PE 分别为 47、35、27 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。图表图表 41 公司分业务公司分业务盈利盈利预测预测 2021 2022E 2023E 2
97、024E 吸附材料 营业收入(百万元)901 1263 1717 2156 YOY(%)52%40%36%26%营业成本(百万元)518 688 888 1104 毛利率(%)42%46%48%49%系统装置 营业收入(百万元)245 792 941 1228 YOY(%)-17%223%19%31%营业成本(百万元)125 404 470 614 毛利率(%)49%49%50%50%技术服务 营业收入(百万元)45 51 59 68 YOY(%)37%15%15%15%营业成本(百万元)20 27 30 34 毛利率(%)54%47%50%50%其他 营业收入(百万元)3.7 3.9 4.1
98、 4.3 YOY(%)50%5%5%5%营业成本(百万元)1.8 2.3 2.2 2.2 毛利率(%)53%43%46%50%合计 营业收入(百万元)1195 2110 2720 3456 YOY(%)30%77%29%27%营业成本(百万元)665 1121 1391 1754 毛利率(%)44%47%49%49%资料来源:公司公告,华安证券研究所 风险提示:风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)下游需求不及预期;(3)原材料价格波动;(4)公司扩产进度不及预期;(5)新产品开发进度不及预期。Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评
99、级说明 29/30 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1915 2979 3368 4982 营业收入营业收入 1195 2110 2720 3456 现金 764 890 1391 1810 营业成本 662 1121 1391 1754 应收账款 282 724 573 1075 营业税金及附加 23 30 38 49 其他应收款 10 26 21 39 销售费
100、用 33 67 87 110 预付账款 33 37 46 58 管理费用 77 184 237 301 存货 473 882 798 1321 财务费用 2 11 11 24 其他流动资产 354 420 540 680 资产减值损失 10 10 10 10 非流动资产非流动资产 1189 1487 1653 1803 公允价值变动收益-2 5 5 5 长期投资 3 4 4 5 投资净收益 3 1 1 2 固定资产 642 932 1095 1238 营业利润营业利润 347 619 852 1080 无形资产 203 218 224 230 营业外收入 1 1 2 2 其他非流动资产 342
101、 333 330 330 营业外支出 1 1 1 2 资产总计资产总计 3105 4465 5022 6785 利润总额利润总额 347 620 852 1081 流动负债流动负债 817 1727 1552 2391 所得税 42 93 128 162 短期借款 3 23 35 45 净利润净利润 305 527 724 919 应付账款 191 796 428 1117 少数股东损益-5-8-11-14 其他流动负债 623 908 1089 1229 归属母公司净利润归属母公司净利润 311 535 735 932 非流动负债非流动负债 188 218 235 251 EBITDA 43
102、6 705 958 1216 长期借款 0 20 30 40 EPS(元)1.43 1.62 2.23 2.83 其他非流动负债 188 198 205 211 负债合计负债合计 1005 1945 1787 2642 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 17 9-2-16 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 220 220 220 220 成长能力成长能力 资本公积 754 752 752 752 营业收入 29.5%76.6%28.9%27.0%留存收益 1109 1539 2264 3187 营业利润 61.5%78.5%37.5%26.8%归属母
103、公司股东权2082 2511 3236 4159 归属于母公司净利 53.8%72.1%37.5%26.8%负债和股东权益负债和股东权益 3105 4465 5022 6785 获利能力获利能力 毛利率(%)44.6%46.9%48.9%49.2%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%)26.0%25.3%27.0%27.0%会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)14.9%21.3%22.7%22.4%经营活动现金流经营活动现金流 350 570 768 691 ROIC(%)13.3%19.3%20.9%21.1%净利润 305 527 724
104、 919 偿债能力偿债能力 折旧摊销 98 91 111 129 资产负债率(%)32.4%43.6%35.6%38.9%财务费用 24 12 15 17 净负债比率(%)47.9%77.2%55.3%63.8%投资损失-3-1-1-2 流动比率 2.34 1.72 2.17 2.08 营运资金变动-72-43-65-357 速动比率 1.66 1.14 1.56 1.45 其他经营现金流 376 554 774 1259 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-172-376-271-270 总资产周转率 0.42 0.56 0.57 0.59 资本支出-140-371-261-26
105、1 应收账款周转率 4.21 4.19 4.19 4.19 长期投资 0-21-26-26 应付账款周转率 3.38 2.27 2.27 2.27 其他投资现金流-33 16 16 17 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流 9-59 14 9 每股收益 1.43 1.62 2.23 2.83 短期借款-68 20 12 10 每股经营现金流薄)1.06 1.73 2.33 2.10 长期借款-23 20 10 10 每股净资产 9.47 7.62 9.82 12.62 普通股增加 5 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 139-1 0 0 P/E 68.78 47
106、.46 34.53 27.22 其他筹资现金流-45-97-8-11 P/B 10.38 10.11 7.84 6.10 现金净增加额现金净增加额 172 126 501 419 EV/EBITDA 48.17 35.01 25.27 19.57 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 蓝晓科技(蓝晓科技(300487)敬请参阅末页重要声明及评级说明 30/30 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合
107、法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完
108、整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本
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110、:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。