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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月2525日日超配超配建筑行业专题报告建筑行业专题报告需求端助力,成本端倒逼:装配式建筑长期方向明确需求端助力,成本端倒逼:装配式建筑长期方向明确核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题建筑装饰建筑装饰超配超配维持评级维持评级证券分析师:任鹤证券分析师:任鹤联系人:朱家琪联系人:朱家琪1-S0980520040006市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告统计局 7 月基建投资数据点评-基建持续发力,实物工作量有望加速落地 2022-08
2、-16建筑工程行业 2022 年 8 月投资策略-政策预期回落,关注龙头业绩兑现 2022-08-01统计局 6 月基建投资数据点评-曙光已现,静待信心重铸 2022-07-16建筑工程行业专题-基建增速回落的原因与展望 2022-07-07建筑工程行业 2022 年 7 月投资策略-经济增长仍需基建发力,静待明确的政策信号 2022-06-29装配式建筑发展空间大装配式建筑发展空间大,政策目标明确政策目标明确,较传统建筑节能减排优势明显较传统建筑节能减排优势明显。2021年,全国新开工装配式建筑7.4亿平方米,占新建建筑面积比例为24.5%,渗透率较发达国家仍有较大差距渗透率较发达国家仍有较
3、大差距,发展潜力大发展潜力大;住建部发布“十四五”建筑业发展规划,提出到2025 年装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上的发展目标;较传统建筑较传统建筑优势明显优势明显,垃圾排放量减少65%,粉尘水平下降20%,工期缩短20%-45%,现场施工人数至少减少60%。需求侧:助力建筑节能减排,保障房提供稳定增量需求侧:助力建筑节能减排,保障房提供稳定增量“双碳双碳”目标下目标下,装配式建筑更符合装配式建筑更符合“绿色绿色”理念理念。建筑行业GDP占全国GDP比例平均在7%,而全国建筑全过程碳排放和能耗占全国总量比重约50%。装装配式建筑技术优势体现在配式建筑技术优势体现在“建材生产及建筑施工建
4、材生产及建筑施工”阶段阶段,能够有效地降低环能够有效地降低环境污染物的排放总量,境污染物的排放总量,大力发展装配式建筑是节能减排最有效的主要手段。保障性租赁住房为装配式建筑提供稳定增长量保障性租赁住房为装配式建筑提供稳定增长量。“十四五”期间,40 个重点城市初步计划新增650万套保障性租住房。多项政策明确装配式建筑在保障性租赁住房中的主要应用地位。经测算,“十四五”期间新建保障性租赁住新建保障性租赁住房中装配式建筑面积约房中装配式建筑面积约5.45.4亿平方米亿平方米,市场规模市场规模约约1.21.2 万亿元万亿元,保障房拉动保障房拉动装配式建筑装配式建筑新建新建约约1212%。成本侧:差距
5、逐步缩小,未来成本侧:差距逐步缩小,未来8-158-15年有望持平年有望持平人口红利消退人口红利消退,成本逐渐拉平成本逐渐拉平。建筑业农民工人数逐年下降,平均月收入不断攀升,而传统建筑业属于劳动密集型行业,劳动力减少,用工成本上升,将倒逼传统建筑行业谋求转型升级。目前装配式建筑的建安成本高于传统建筑,但随着用工成本不断上升,预测未来预测未来8 8-15-15年内年内,有望达到成本平衡点有望达到成本平衡点。高可回收率降低材料成本高可回收率降低材料成本,增量成本待行业规范后下降增量成本待行业规范后下降。装配式建筑材料可回收率比传统建筑高出约33%,长远来看,实际单位材料费可基本与传统建筑持平。通过
6、制定合理的装配方案、完善相关的标准和规范等可进一步减少增量成本。投资建议投资建议:装配式建筑既是需求端节能减排的必然路径装配式建筑既是需求端节能减排的必然路径,也是成本端人口红也是成本端人口红利消退的自发选择利消退的自发选择。建议关注两方面的投资机会:1.上游研发设计上游研发设计、中游构中游构件生产相关企业件生产相关企业;2.受益于规模效应、具备规模化、标准化生产流程的龙头龙头企业企业。重点推荐重点推荐:装配式设计龙头装配式设计龙头【华阳国际华阳国际】;钢结构制造龙头钢结构制造龙头【鸿路钢鸿路钢构】;钢结构构】;钢结构EPCEPC龙头【精工钢构】。龙头【精工钢构】。风险提示风险提示:宏观经济周
7、期波动风险;保障性租赁住房及装配式建筑政策落地不及预期风险;装配式建筑成本居高不下,渗透率不及预期风险;测算过程假设偏差风险。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级(元)(元)(亿亿元)元)20202222E E20202323E E20202222E E20202323E E002949华阳国际未评级12.2926.51.191.4810.338.3002541鸿路钢构未评级23.79180.582.522.8411.559.19600496精工钢构未评级4.0882.730.000.0
8、09.718.16资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录装配式建筑行业概览装配式建筑行业概览.5 5渗透率上升空间充足,混凝土和钢结构为主要结构类型.5较传统建筑优势明显,政策支持力度大.7需求端需求端:助力建筑节能减排,保障房提供稳定增量助力建筑节能减排,保障房提供稳定增量.1010“双碳”目标下,装配式建筑更符合“绿色”理念.10保障性租赁住房为装配式建筑提供稳定增长量.13成本端成本端:差距逐步缩小,未来差距逐步缩小,未来 8-158-15 年有望持平年有望持平.1717人口红利消退,成本逐渐拉平.
9、17高可回收率降低材料成本,增量成本待行业规范后下降.18投资建议投资建议.2020重点标的介绍重点标的介绍.2020装配式建筑设计龙头【华阳国际】.20国内钢结构制造龙头【鸿路钢构】.23钢结构 EPC 龙头【精工钢构】.24风险提示风险提示.2626免责声明免责声明.2727WYTU1UZY3VnPsQbRdN9PpNoOpNnPkPoOwOiNtRpRbRrRzQMYnOwPxNnPsQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1:装配式建筑三种结构类型.5图2:全国新开工装配式建筑面积及同比增速.6图3:全国新开工装配式建筑面积占新建建筑面
10、积比例.6图4:全球主要国家装配式建筑渗透率(2021 年).6图5:2021 年新开工装配式建筑按结构类型分类.6图6:国家层面装配式建筑主要政策时间线.8图7:2019 年全国建筑全寿命周期碳排放总量.11图8:2019 年建筑全过程各阶段碳排放占比.11图9:2019 年全国建筑全寿命周期能耗总量.11图10:2019 年建筑全过程各阶段能耗占比.11图11:建筑工程项目全阶段节能减排优势.12图12:装配式建筑示范工程项目恒邦忠州壹号.12图13:40 个重点城市计划新增保障性租赁住房套数.14图14:农民工总人数及建筑业农民工人数.17图15:农民工平均月收入(单位:元).17图16
11、:装配式混凝土结构建筑建安费用构成.18图17:装配式钢结构建筑建安费用构成.18图18:传统建筑建安费用构成.19图19:华阳国际公司发展历史沿革.21图20:华阳国际全产业链布局.21图21:华阳国际各业务营业收入(万元).22图22:华阳国际分业务毛利构成(2021 年).22图23:鸿路钢构公司发展历史沿革.23图24:鸿路钢构公司主要产品.23图25:鸿路钢构各产品营业收入(万元).24图26:鸿路钢构分产品毛利构成(2021 年).24图27:鸿路钢构装配式建筑营收(万元)及占比.24图28:精工钢构各业务营收占比.25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研
12、究报告4表1:装配式建筑较传统建筑的优势及劣势.7表2:装配式混凝土结构建筑较传统建筑材料用量、资源消耗、污染排放、工期人力具体对比.7表3:不同预制率装配式建筑较传统建筑优化百分比.8表4:国家层面装配式建筑相关政策.8表5:保障性租赁住房国家层面相关政策.13表6:各省市“十四五”期间保障性租赁住房新增套数及装配式建筑占新建建筑面积比例.15表7:保障性租赁住房对装配式建筑拉动面积测算.16表8:保障性租赁住房对装配式建筑拉动市场规模测算.16表9:装配式建筑与传统建筑单位人工成本差距.18表10:装配式建筑增量成本.19表11:装配式建筑标准类相关政策.20表12:华阳国际装配式建筑设计
13、项目部分代表.22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5装配式建筑行业概览装配式建筑行业概览渗透率上升空间充足,混凝土和钢结构为主要结构类型渗透率上升空间充足,混凝土和钢结构为主要结构类型装配式建筑是指在工厂预制构件和配件等运输到建筑施工现场装配式建筑是指在工厂预制构件和配件等运输到建筑施工现场,通过可靠的连接通过可靠的连接方式在现场装配安装而成的建筑。方式在现场装配安装而成的建筑。因为采用标准化设计、工厂化生产、装配化施工、信息化管理、智能化应用,是现代工业化生产方式的代表,符合建筑业产业现代化、智能化、绿色化的发展方向。根据材料形态不同根据材料形态不同,主要
14、分为三大类主要分为三大类:装配式混凝土结构建筑装配式混凝土结构建筑(PCPC)、装配式钢装配式钢结构建筑(结构建筑(PSPS)和装配式木结构建筑。)和装配式木结构建筑。PC 相比 PS 构件更重,材料环保性较差,材料成本更低但后期运输和吊装成本更高,现场施工更复杂,PC 更适用于居住类建筑,PS 适用于公共建筑。木结构更多运用于旅游设施等小型公共建筑。图1:装配式建筑三种结构类型资料来源:中国装配式建筑网,国信证券经济研究所整理我国装配式建筑渗透率上升空间充足我国装配式建筑渗透率上升空间充足。2021 年,全国新开工装配式建筑面积达 7.4亿平方米,较 2020 年增长 18%,占新建建筑面积
15、的比例为 24.5%。2020 年,全国新开工装配式建筑 6.3 亿平方米,较 2019 年增长 50.7%,近 4 年复合增长率超过50%,占新建建筑面积的比例为 20.5%,完成了“十三五”装配式建筑行动方案确定的到 2020 年达到 15%以上的目标。国外在装配式建筑上起步较早,美国、日本、欧洲等发达国家的装配式建筑渗透率目前已达 70%以上,而国内的装配式建筑则是刚刚起步,未来渗透率上升空间充足。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图2:全国新开工装配式建筑面积及同比增速图3:全国新开工装配式建筑面积占新建建筑面积比例资料来源:住建部,国信证券经济研究
16、所整理资料来源:中国装配式建筑网,国信证券经济研究所整理图4:全球主要国家装配式建筑渗透率(2021 年)资料来源:住建部,国信证券经济研究所整理目前目前,混凝土结构和钢结构混凝土结构和钢结构为为我国装配式建筑的我国装配式建筑的主要主要结构类型结构类型。2021 年,新开工装配式混凝土结构建筑 4.9 亿平方米,占比 67.7%,钢结构建筑 2.1 亿平方米,占比 28.8%;2020 年,混凝土结构建筑新开工 4.3 亿平方米,占比 68.3%;钢结构建筑新开工 1.9 亿平方米,占比 30.2%。图5:2021 年新开工装配式建筑按结构类型分类资料来源:住建部,国信证券经济研究所整理请务必
17、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7较传统建筑优势明显,政策支持力度大较传统建筑优势明显,政策支持力度大装配式建筑较传统建筑工期短装配式建筑较传统建筑工期短、用工少且节能减排用工少且节能减排,但成本高但成本高,应用受限应用受限。装配式建筑大量使用预制构件,与主要采用现场浇筑的传统建筑模式相比有显著的优势:缩短工期、减少人力、减少大部分的原材料用量、降低能源消耗和减少环境污染。然而,装配式建筑也存在成本较高、应用领域窄、抗震性较差等劣势。随着智能化装配式建筑的广泛应用,装配式建筑在环保、时间、经济的优势将进一步凸显。表1:装配式建筑较传统建筑的优势及劣势优势优势缩短工
18、期缩短工期装配式建筑的大部分构件均在工厂完成,水电安装与主体安装可同步进行,整体交付比传统建筑更快质量保障质量保障传统建筑对人工依赖较高,品控难以保证,而装配式建筑采用工业化生产的预制构件,更容易形成规范化建造,确保产品质量减少人力减少人力预制构件工业化生产,人工需求较少减少原材料用量减少原材料用量装配式建筑具有可拆除特性,可实现材料的重复利用降低能耗,减少污染降低能耗,减少污染 以干法作业为主,可有效减少能源以及环境污染劣势劣势成本提高成本提高跟传统建筑工程报价相比,装配式建筑工程报价要高出许多运费增加运费增加构件从工厂运输到施工现场,若工厂距离施工现场太远,则会增加构件的运输成本尺寸限制尺
19、寸限制构件尺寸不同,导致生产设备受限,尤其是尺寸大的构件,再生产时会有很大难度应用领域小应用领域小装配式建筑在高度和层高上受限。抗震性较差抗震性较差装配式建筑的刚度相对较弱,抗震性相对较差资料来源:中国装配式建筑网,国信证券经济研究所整理装配式建筑在材料用量装配式建筑在材料用量、资源消耗和工期用工上较传统建筑都有明显的节约或改资源消耗和工期用工上较传统建筑都有明显的节约或改良,并且预制率越高,成本和环保优势越明显。良,并且预制率越高,成本和环保优势越明显。具体来看,以装配率为 35%左右的 30 层混凝土装配式住宅项目和同等规模的传统建筑项目为例。与传统建筑相比:材料用量方面,装配式建筑混凝土
20、和钢材用量高出至少 2%,其他木材、隔热材料、水泥砂浆等的用量减少了 50%左右;资源消耗方面,水资源消耗减少约 35%,能源消耗减少约 20%;污染排放上,建筑垃圾排放量减少 65%,粉尘水平下降 20%;工期缩短 20%-45%,现场施工人数至少减少 60%。表2:装配式混凝土结构建筑较传统建筑材料用量、资源消耗、污染排放、工期人力具体对比装配式混凝土结构建筑装配式混凝土结构建筑传统传统建筑建筑变化变化混凝土用量混凝土用量0.470.48m3/m20.460.47m3/m2+2+3%钢材用量钢材用量58.059.0kg/m256.057.0kg/m2+2+3%木材用量木材用量0.0380.
21、039m3/m20.0900.100m3/m2-50-60%隔热材料用量隔热材料用量0.610.62m3/m21.201.30m3/m2-50-55%水泥砂浆用量水泥砂浆用量0.0300.035m3/m20.0650.070m3/m2-55-60%水资源用量水资源用量0.0510.067m3/m20.0850.09m3/m2-35-40%能源消耗能源消耗7.07.1kwh/m28.99.0kwh/m2-20-25%建筑垃圾排放量建筑垃圾排放量7.347.35kg/m223.7523.80kg/m2-65-70%粉尘水平粉尘水平(PM10)(PM10)6075g/m385100g/m3-20-3
22、0%工期工期160210 天250300 天-20-45%现场施工人数现场施工人数4050 人150160 人-60-75%注:变化(-)表示装配式建筑较传统建筑的节约或改良资料来源:住建部,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8表3:不同预制率装配式建筑较传统建筑优化百分比装配式混凝土结构建筑装配式混凝土结构建筑装配式钢结构建筑装配式钢结构建筑预制率预制率15%15%30%30%50%50%60%60%70%70%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%人工用量减少人工用量减少20%40%70%
23、75%80%20%25%20%25%20%25%25%30%25%30%30%40%30%40%工期提前工期提前10%15%25%30%45%20%25%30%35%40%45%50%建筑垃圾减少建筑垃圾减少10%15%20%25%30%40%45%50%55%60%65%70%建筑污水减少建筑污水减少5%15%8%20%10%25%12%27%15%30%5%7%8%10%13%16%20%能耗降低能耗降低10%15%25%30%35%30%30%30%30%30%30%30%材料回收利用率材料回收利用率25%28%30%33%35%38%40%资料来源:装配式建筑工程投资估算指标(征求意见
24、稿),国信证券经济研究所整理装配式建筑近年政策频出,发展目标明确。装配式建筑近年政策频出,发展目标明确。相关政策围绕着推广绿色建筑和加快建筑工业化进程,反复提出要大力发展装配式建筑。住建部陆续提出装配式建筑占新建建筑面积比例的目标要求,政策持续加码,在政策支持下,未来装配式建筑成长性较好:2016 年提出力争用 10 年左右的时间,使在装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%;2017 年提出“十三五”期间装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 15%以上;2022 年提出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上;2022 年 7 月 13 日,住建部、国家发改委发布关于印发
25、城乡建设领域碳达峰实施方案的通知,提出到 2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%。图6:国家层面装配式建筑主要政策时间线资料来源:住建部、国务院等政府官网,国信证券经济研究所整理表4:国家层面装配式建筑相关政策时间时间部门部门相关文件相关文件关键字段关键字段2022 年 7 月住建部、发改委关于印发城乡建设领域碳达峰实施方案的通知大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,到 2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%2022 年 4 月住建部装配式住宅设计选型标准衔接装配式住宅标准化设计与部品部件应用之间的联系,建立设计选型方法,引领设计人员掌握以标准化部品部件为
26、核心的系统集成设计,推进全产业链协同发展。2022 年 2 月住建部关于加强保障性住房质量常见问题防治的通知提出保障性住房应采用工程总承包模式,大力推广装配式等绿色建筑建造方式。2022 年 1 月住建部“十四五”建筑业发展规装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上,打造一批建筑产业互联请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9划网平台,形成一批建筑机器人标志性产品,培育一批智能建造和装配式建筑产业基地。2021 年 10 月国务院2030 年前碳达峰行动方案推广绿色低碳建材和绿色建造方式,加快推进新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅,推动建材循环利
27、用,强化绿色设计和绿色施工管理。加强县城绿色低碳建设。2021 年 3 月国务院“十四五”规划和 2035年远景目标纲要发展智能建造,推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅,建设低碳城市。2020 年 8 月住建部等九部门关于加快新型建筑工业化发展的若干意见鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构,积极推进钢结构住宅和农房建设;在保障性住房和商品住宅中积极应用装配式混凝土结构,鼓励有条件的地区全面推广应用预制内隔墙、预制楼梯板和预制楼板;装配式建筑、星级绿色建筑工程项目应推广全装修,积极发展成品住宅,倡导菜单式全装修。2020 年 7 月 住建部等十三部门关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导
28、意见大力发展装配式建筑,推动建立以标准部品为基础的专业化、规模化、信息化生产体系。加快打造建筑产业互联网平台,推广应用钢结构构件智能制造生产线和预制混凝土构件智能生产线。2020 年 7 月住建部等绿色建筑创建行动方案大力发展钢结构等装配式建筑,新建公共建筑原则上采用钢结构。编制钢结构装配式住宅常用构件尺寸指南,强化设计要求,规范构件选型,提高装配式建筑构配件标准化水平。推动装配式装修。2017 年 3 月住建部“十三五”装配式建筑行动方案到 2020 年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上,其中重点推进地区达到 20%以上,积极推进地区达到 15%以上,鼓励推进地区达到 10%以
29、上。2017 年 2 月国务院关于促进建筑业持续健康发展的意见坚持标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理、智能化应用,推动建造方式创新,大力发展装配式混凝土和钢结构建筑,不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例。2016 年 9 月国务院关于大力发展装配式建筑的指导意见以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区,常住人口超过 300 万的其他城市为积极推进地区。力争用 10 年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。2016 年 2 月国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见大力推广装配式建筑,制定装配式建筑设计、施工和验收规范,完善部品部件标
30、准,实现建筑部品部件工厂化生产,建设国家级装配式建筑生产基地。2014 年 5 月住建部关于开展建筑业改革发展试点工作的通知通过推行建筑产业现代化工作,研究探讨企业设计、施工、生产等全过程技术、管理模式,完善政府在设计、施工阶段的质量安全监管制度,总结推广成熟的先进技术与管理经验,引导推动建筑产业现代化在全国范围内的发展。2013 年 1 月发改委、住建部绿色建筑行动方案加快建立促进建筑工业化的设计、施工、部品生产等环节的标准体系,推动结构件、部品、部件的标准化;推广适合工业化生产的预制装配式混凝土、钢结构等建筑体系。2006 年 6 月住建部国家住宅产业化基地试行办法培育和发展一批符合住宅产
31、业现代化要求的产业关联度大、带动能力强的龙头企业,研究开发与其相适应的住宅建筑体系和通用部品体系。资料来源:住建部、国务院等政府官网,国信证券经济研究所整理我们认为,我们认为,装配式建筑行业装配式建筑行业长期方向明确长期方向明确:从需求端出发,从需求端出发,在“双碳”等相关节能减排政策催化下,在绿色环保方面具有显著优势的装配式建筑是目前实现建筑施工阶段减碳的最有效方式;同时,保障性租赁住房即将迎来快速增长期,可以为装配式建筑带来稳定增量,据测算,新建保障性租赁住房中装配式建筑面积可达约 5.4 亿平方米,市场规模约 1.2 万亿元,占新建装配式建筑总面积的比例约为 12%。从成本端出发,从成本
32、端出发,建安成本上,人口红利消退将倒逼劳动密集型的传统建筑业向人力成本较低的装配式建筑转型,我们预测未来 8-15 年内,有望达到传统建筑与装配式建筑的成本平衡点;此外,装配式建筑材料可回收率更高,随着时间推移,其材料成本优势也会逐年体现,并且随着规范标准逐渐统一,增量成本也有望进一步减少。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10需求端需求端:助力建筑节能减排助力建筑节能减排,保障房提供稳定保障房提供稳定增量增量“双碳双碳”目标下,装配式建筑更符合目标下,装配式建筑更符合“绿色绿色”理念理念我国长期以来积极应对全球气候变化:我国长期以来积极应对全球气候变化:19
33、98 年我国签署京都协定书并于 2002 年核准该协定书,该协定书是人类历史上首次以法规的形式限制温室气体排放;2007 年我国发布发展中国家应对气候变化第一部国家法案中国应对气候变化国家方案;2009 年我国在哥本哈根会议中宣布,到 2020 年单位 GDP 二氧化碳排放量比2005 年下降 40%-45%的目标;2013 年发布国家适应气候变化战略;2015 年在联合国气候变化框架公约中提出 2030 年单位 GDP 二氧化碳排放量较 2005 年下降 60%-65%的目标;2016 年签署巴黎协定,我国在内的 170 多个国家共同承诺将 2050 年全球气温较前工业化水平升高幅度控制在
34、2的范围之内,并作出各国自主决定贡献(NDC);2017 年我国启动全国碳排放交易体系建设;2020 年碳减排政策推进加速,我国先后在联合国大会发言和中央经济工作会议中提出碳达峰、碳中和发展目标二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值,力争 2060 年前实现碳中和;2020 年底中央全面深化改革委员会第十七次会议中再次强调要建立健全绿色低碳循环发展经济体系,要有效控制温室气体排放;2021 年央行工作会议中明确要求,要落实碳达峰碳中和重大决策部署、完善绿色金融框架和激励机制、推动建设碳排放交易市场为排碳合理定价,后续我国碳排放交易市场建设有望加速。建筑全过程能耗和碳排放建筑全过程能耗和碳排放
35、双高,双高,占全国总量比例高达占全国总量比例高达 50%50%左右。左右。根据中国建筑节能协会定义,建筑全过程分为建材生产阶段、建筑施工阶段、建筑运行阶段、建筑拆除及废弃物处理阶段共四个阶段。建筑碳排和能耗主要发生在“建材生产及建筑施工”和“建筑运行”阶段,据协会测算:2019 年全国建筑全过程碳排放总量为 50 亿吨 CO2,占全国碳排放的比重为50.6%。其中,“建材生产及建筑施工”阶段碳排放 28.7 亿吨 CO2,占全国碳排放的比重为 29%;“建筑运行”阶段碳排放 21 亿吨 CO2,占全国碳排放的比重为 22%。2019 年全国建筑全过程能耗总量为 22 亿 tce,占全国能耗的比
36、重为 46%。其中,“建材生产及建筑施工”阶段能耗 12 亿 tce,占全国能耗的比重为 25%;“建筑运行”阶段能耗 10 亿 tce,占全国能耗的比重为 21%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图7:2019 年全国建筑全寿命周期碳排放总量图8:2019 年建筑全过程各阶段碳排放占比资料来源:中国建筑节能协会中国建筑能耗与碳排放研究报告(2021),国信证券经济研究所整理资料来源:中国建筑节能协会中国建筑能耗与碳排放研究报告(2021),国信证券经济研究所整理图9:2019 年全国建筑全寿命周期能耗总量图10:2019 年建筑全过程各阶段能耗占比资料
37、来源:中国建筑节能协会中国建筑能耗与碳排放研究报告(2021),国信证券经济研究所整理资料来源:中国建筑节能协会中国建筑能耗与碳排放研究报告(2021),国信证券经济研究所整理建筑行业在建筑行业在“双碳双碳”背景下亟待转型升级背景下亟待转型升级,装配式建筑是建筑建造阶段节能减排装配式建筑是建筑建造阶段节能减排最有效的主要手段最有效的主要手段。建筑行业 GDP 占全国 GDP 比例平均在 7%,而建筑全过程能耗和碳排放占全国总量比例高达 50%左右,“十四五”时期是落实“双碳”目标的关键时期,绿色建筑将迎来重要的发展机遇,包括装配式建筑、制造业节能减排、碳汇、节能建筑等。装配式建筑的技术优势除了
38、体现在工程施工效率与建设质量水平之外,核心优势在于其能够有效降低“建材生产及建筑施工”阶段对环境带来的污染,能够更好实现“绿色建筑”理念,主要体现在以下两个方面:有效降低环境污染物的排放总量;有效降低环境污染物的排放总量;模块化生产,采用预制构件现场装配的生产模式。现场施工过程中,对建筑材料的改造力度小,施工过程和流程相对短,有效缩短现场施工的工序流转,提升现场施工效率,能够一定程度上降低现场环境污染物,如噪音、大气污染、固废材料等等;大范围采用绿色建筑材料,有助于环境保护;大范围采用绿色建筑材料,有助于环境保护;绿色建筑材料的快速发展,为装配式建筑技术的低碳节能提供更好的基础。在建筑墙面、建
39、筑屋面使用的绿色保温材料,采用装配式建筑技术就可以在发挥材料的环保性质之外,还请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12能够在材料的使用方面也降低环境污染。图11:建筑工程项目全阶段节能减排优势资料来源:装配式建筑概论,国信证券经济研究所整理图12:装配式建筑示范工程项目恒邦忠州壹号资料来源:华西设计官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13分结构看,装配式混凝土结构建筑比传统现浇碳减排约分结构看,装配式混凝土结构建筑比传统现浇碳减排约 11%11%,钢结构建筑节能减,钢结构建筑节能减排优势更加显著。混凝土
40、结构建筑方面,排优势更加显著。混凝土结构建筑方面,根据沈阳建筑大学预制装配式建筑物化阶段碳排放评价研究,以沈阳市洪汇园项目为例,该项目由中国建筑上海设计研究院总体规划设计,总建筑面积 6.1 万平米。经测算,项目 7 号楼单位面积碳排放排放 257Kg/,若以传统现浇方式建造,则单位面积排放 290Kg/,减少约 11%。其中主要减排部分为木材、保温材料、砌体、砂浆。钢结构建筑方面,钢结构建筑方面,根据中国工程院战略咨询报告测算数据,以多层建筑为例,钢结构建筑建造过程中二氧化碳排放量为 200Kg/,同口径下传统混凝土方案为 234Kg/,减排 15%;同时耗水量减少 39%,能耗减少 12%
41、。保障性租赁住房保障性租赁住房为为装配式建筑装配式建筑提供提供稳定增长量稳定增长量保障性租赁住房政策支持力度大保障性租赁住房政策支持力度大,预计未来规模将继续扩大预计未来规模将继续扩大。自 2020 年 12 月中央经济工作会议提及高度重视保障性租赁住房建设以来,政策持续加码,从重点城市、目标群体等角度保障落实;2021 年 7 月关于加快发展保障性租赁住房的意见强调要加快完善以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体的住房保障体系;2021 年 12 月中央政治局会议、中央经济工作会议均提及保障性住房建设,并置于房地产政策前列。2022 年 3 月,政府工作报告再次强调推进保障性租赁住房建
42、设。表5:保障性租赁住房国家层面相关政策时间时间部门部门相关文件相关文件关键字段关键字段2022 年 3 月国务院政府工作报告坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,推进保障性住房建设,稳地价、稳房价、稳预期,因城施策促进房地产业良性循环和健康发展;尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。2022 年 1 月发改委等“十四五”公共服务规划“十四五”期间,40 个重点城市初步计划新增 650 万套保障性租赁住房2021 年 12 月中共中央2021 年中央经济工作会议要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,加强预期引导,探索新的发展模式,坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设。2
43、021 年 7 月发改委关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知将保障性租赁住房纳入基础设施 REITs 项目2021 年 7 月国务院关于加快发展保障性租赁住房的意见加快完善以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体的住房保障体系。具体包括:1)进一步完善土地支持政策;2)简化审批流程;3)给予中央补助资金支持;4)降低税费负担并执行民用电气价格;5)加强金融支持。2021 年 5 月住建部40 个城市发展保障性租赁住房工作座谈会40 个城市认真落实党中央、国务院决策部署,将大力发展保障性租赁住房,促进解决新市民、青年人住房困难问题列入重要议事日程。由政府给
44、予政策支持,引导多主体投资、多渠道供给,坚持小户型、低租金,重点利用存量土地和房屋建设保障性租赁住房,包括利用农村集体建设用地、企事业单位自有闲置土地、产业园区配套用地和存量闲置房屋建设,适当利用新供应国有建设用地建设,落实了一批保障性租赁住房项目,提出了保障性租赁住房 2021 年计划。2021 年 4 月中共中央政治局中共中央政治局增加保障性租赁住房和共有产权住房供给2021 年 3 月国家发改委国家发改委召开座谈会解决好大城市住房突出问题,大力增加保障性租赁住房供给2021 年 3 月中共中央人民政府第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要加快住房租赁法规建设,加强租赁市场监管,保障承
45、租人和出租人合法权益。有效增加保障性住房供给,完善住房保障基础性制度和支持政策。以人口流入多、房价高的城市为重点,扩大保障性租赁住房供给,着力解决困难群体和新市民住房问题2021 年 3 月国务院2021 年政府工作报告解决好大城市住房突出问题,通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法,切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,降低租赁住房税费负担,尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告142020 年 12 月中共中央2020 年中央经济工作会议高度重视保障性租赁住房建设,加快完善长租房政策,逐步使租购住房在享受
46、公共服务上具有同等权利,规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜,单列租赁住房用地计划,探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房,国有和民营企业都要发挥功能作用。资料来源:住建部、国务院等政府官网,国信证券经济研究所整理新增保障性租赁住房目标明确。新增保障性租赁住房目标明确。根据住建部数据,20212021 年全国年全国 4040 个重点城市计个重点城市计划新筹集保障性租赁住房划新筹集保障性租赁住房 93.693.6 万套,万套,前三季度 40 个城市已开工建设保障性租赁住房 72 万套,占全年计划的 76.9%,完成投资 775 亿元,全年 40 个城市共新筹集保障性
47、租赁住房 94.2 万套。2022 年 1 月 11 日,住建部在“十四五”公共服务规划中再次强调加大金融、土地、公共服务等政策支持力度,扩大保障性租赁住房供给,并表示“十四五十四五”期间期间,4040 个重点城市初步计划新增个重点城市初步计划新增 650650 万套保障万套保障性租住房。性租住房。1 月 20 日,住建部工作会议召开,强调推进住房供给侧结构性改革,大力增加保障性租赁住房供给,以人口净流入的大城市为重点,20222022 全年建设筹全年建设筹集保障性租赁住房集保障性租赁住房 240240 万套(间)万套(间)。图13:40 个重点城市计划新增保障性租赁住房套数资料来源:住建部,
48、国信证券经济研究所整理从特点上看,保障性租赁住房与装配式建筑适配性高。从特点上看,保障性租赁住房与装配式建筑适配性高。保障性租赁住房一般由政府统筹建设,项目体量大,以批量建造为主,而装配式建筑的建造规模越大,成本优势越明显,因此保障性租赁住房采用装配式建筑具有成本优势。保障性租赁住房采用装配式建筑具有成本优势。此外,保障性租赁住房以满足基本住房需求为目标,房屋的个性化程度低,建筑设计和结构设计都较为标准,与装配式建筑的标准化特点不谋而同。与装配式建筑的标准化特点不谋而同。基于上述适配性,各地政府基于上述适配性,各地政府明确装配式建筑在保障性租赁住房中的主要应用地明确装配式建筑在保障性租赁住房中
49、的主要应用地位,保障性租赁住房发展有望为装配式建筑提供稳定增量。位,保障性租赁住房发展有望为装配式建筑提供稳定增量。2021 年 12 月 28 日,住建部在关于加强保障性住房质量常见问题防治的通知(征求意见稿)中提出,保障性住房应采用工程总承包模式,大力推广装配式等绿色建筑建造方式。北京、上海等多地政府也已出台相关政策,明确鼓励或要求新开工保障性住房采用装配式建筑。北京政府要求自 2017 年 3 月 15 日起,新纳入北京市保障性住房建设计划的项目和新立项政府投资的新建建筑应采用装配式建筑;上海提出 2016 年起结合当年度保障性租赁住房开工项目建设计划,确定本市各类保障性住房项目实施装配
50、式建设。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15表6:各省市“十四五”期间保障性租赁住房新增套数及装配式建筑占新建建筑面积比例省省/直辖市直辖市保障性租赁住房新增套数(万套保障性租赁住房新增套数(万套/间)间)装配式建筑占新建建筑面积装配式建筑占新建建筑面积上海47重庆4030%北京4055%广东129.730%浙江12035%江苏5850%陕西4430%山东40福建36.535%河南40云南41.530%四川3040%湖北30安徽3030%江西19.840%海南380%河北1030%湖南1530%内蒙古630%辽宁16贵州12.5吉林330%广西22.430%
51、山西7.9黑龙江530%甘肃5青海1.1西藏30%宁夏新疆26.6天津30汇总9 9101036.36.6 6%注:(1)其中陕西、内蒙古、辽宁、山西、黑龙江、甘肃、新疆、天津未公布“十四五”期间目标,按已公布 2022 年新增套数目标为“十四五”期间每年平均新增计算(即,“十四五”期间计划目标2022 年计划规模五年);(2)湖南未公布省级层面数据,按长沙市目标计算;青海未公布省级层面数据,按西宁市目标计算资料来源:各省市政府官网,国信证券经济研究所整理经测算,新建面积上,“十四五”期间新建保障性租赁住房面积约 6.4 亿平方米,新建装配式建筑面积约 44.6 亿平方米,新建保障性租赁住房中
52、装配式建筑面积新建保障性租赁住房中装配式建筑面积约约5.45.4 亿平方米,占新建装配式建筑总面积的比例约为亿平方米,占新建装配式建筑总面积的比例约为 1 12 2%。测算过程如下:第一步,第一步,新建保障性租赁住房面积:新建保障性租赁住房面积:预计今明两年为保障性租赁住房建设高峰期,假设 2021 至 2025 年当年新建保障性租赁住房占“十四五”期间总新建比例分别为 15%、25%、25%、20%、15%;此外,根据住建部关于加快发展保障性租赁住房的意见规定,单套保障性租赁住房最大面积不超过 70平米,我们假设单套面积平均为 70 平米;根据各省市给出的保障性租赁住房请务必阅读正文之后的免
53、责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16建设计划,我们预计“十四五”期间,全国保障性租赁住房可新增 910 万套/间。经测算,2021 至 2025 年新建保障性租赁住房面积分别为 9554、15923、15923、12738、9554 万平方米,“十四五”期间共计约 6.4 亿平方米。第二步,第二步,当年新建保障性租赁住房中装配式建筑面积:当年新建保障性租赁住房中装配式建筑面积:根据相关政策,已明确装配式建筑在保障性租赁住房中的主要应用地位,我们假设装配式建筑在保障性租赁住房中的渗透率逐年增加,2021至2025年渗透率分别为75%、89%、85%、90%、95%,则当年新建保障性
54、租赁住房中装配式建筑面积为 7165、12738、13534、11464、9076 万平方米,“十四五”期间共计约 5.4 亿平方米。第三步第三步,当年新建装配式建筑面积当年新建装配式建筑面积:根据各省市给出的到 2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例的平均目标约 37%,我们假设当年新建装配式建筑面积占新建建筑面积比例分别为 23%、26%、29%、32%、35%;假设未来每年新建建筑面积与 2020 年持平。经测算,2021 至 2025 年每年新建装配式建筑面积约为 7、8、9、10、11 亿平方米,“十四五”期间共计约 44.6 亿平方米。第四步,拉动比例测算结果:第四步,拉动比例测
55、算结果:2021 至 2025 年保障性租赁住房拉动装配式建筑面积占总装配式建筑面积比例分别为 10%、16%、15%、12%、8%,“十四五”期间保障性租赁住房对装配式建筑面积的拉动约为 12%。表7:保障性租赁住房对装配式建筑拉动面积测算2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E总计总计面积测算面积测算新建保障房占“十四五”期间总新建比例15%25%25%20%15%100%新建保障房(万套/间)2136910保障房单套/间面积(平方米)7070707070新建保障房面积(万平方米)新建保障房面积(万平方米)9
56、554273895546369163691装配式建筑在保障房中渗透率75%80%85%90%95%新建保障房中装配式建筑面积(万平方米)新建保障房中装配式建筑面积(万平方米)73497853978新建建筑面积(万平方米)30733317新建装配式建筑面积占比23%26%29%32%35%新建装配式建筑面积(万平方米)新建装配式建筑面积(万平方米)7068379902895610保障房拉动装配式建筑面积占总装配式面积比例保障房拉动装配式建筑面积
57、占总装配式面积比例10%16%15%12%8%12%12%资料来源:住建部,国信证券经济研究所测算市场规模上市场规模上,“十四五十四五”期间新建保障性租赁住房期间新建保障性租赁住房中装配式建筑市场规模有望中装配式建筑市场规模有望达达1.21.2 万亿元万亿元,新建装配式建筑新建装配式建筑总市场规模可达总市场规模可达 9.79.7 万亿元万亿元。根据 2020 年新开工装配式建筑中,混凝土结构(PC)和钢结构(PS)占比约 7:3,我们假设未来钢结构占比会逐步提高;根据住建部装配式建筑工程消耗量定额,装配式混凝土结构平均单位成本为 2053 元,装配式钢结构平均成本为 2360 元。表8:保障性
58、租赁住房对装配式建筑拉动市场规模测算2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E总计总计市场规模测算市场规模测算PC 结构占比65%65%60%60%55%PS 结构占比35%35%40%40%45%PC 结构单位成本(元/每平方米)20532053205320532053PS 结构单位成本(元/每平方米)23602360236023602360新建保障房中装配式建筑市场规模(亿元)新建保障房中装配式建筑市场规模(亿元)52494728新建装配式建筑市场规模(亿元)新建装配式建筑市场规模(亿元)
59、9399689096890资料来源:住建部,国信证券经济研究所测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17成本端成本端:差距逐步缩小,未来差距逐步缩小,未来 8-158-15 年有望持年有望持平平人口红利消退,人口红利消退,成本逐渐拉平成本逐渐拉平劳动力减少劳动力减少,用工成本上升用工成本上升,或将倒逼传统建筑行业谋求转型升级或将倒逼传统建筑行业谋求转型升级。传统建筑业属于劳动密集型行业,工人数量多,工期长,对人工依赖性较高。在我国工业化水平稳步推进、城镇化率快速提升、人口红利消退等因素的背景下,我国农民工我国农民工人
60、数几乎不见增长人数几乎不见增长,而建筑业农民工人数占农民工总人数比例却在逐年下降而建筑业农民工人数占农民工总人数比例却在逐年下降。同时,农民工平均月收入不断攀升,2021 年农民工平均月收入已达 4341.5 元,同比上升 12.5%,2013 年至今平均年增速为 7.8%。图14:农民工总人数及建筑业农民工人数图15:农民工平均月收入(单位:元)资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理目前,装配式建筑的建造成本虽高于传统建筑,但随着用工成本不断上升,不考虑其他成本变化,我们预测未来我们预测未来 8 8-15-15 年内,有望达到传统建筑与装配式建筑
61、的年内,有望达到传统建筑与装配式建筑的成本平衡点。成本平衡点。测算过程如下:建安费用情况概要:建安费用情况概要:根据住建部装配式建筑工程消耗量定额,装配式混凝土结构建筑平均单位建安费用为 2053 元,单位人工费用 302 元,占比约15%,装配式钢结构建筑平均单位建安费用为 2360 元,单位人工费用为 193元,占比约 8%。根据上海建工的成本构成,传统建筑平均单位建安费用为 1800元,单位人工费用为 396 元,占比约 22%。单平建安费用单平建安费用 vsvs 单平人工费用单平人工费用:从单平造价来看,装配式混凝土结构建安成本较传统建筑高 253 元,而人工费用低 94 元;装配式钢
62、结构建安成本较传统建筑高 560 元,而人工费用低 203 元。考虑政府对装配式建筑的资金奖补、税收优惠、信贷支持等因素以及装配式建筑的规模效应,我们认为,当传统建筑人工费用比装配式混凝土结构高出 220 元,比装配式钢结构高出 500 元时,其单位整体建安费用可基本持平。农民工收入涨幅设定:农民工收入涨幅设定:根据 2013 年至今农民工月收入的平均年增速 7.78%。假设未来农民工收入涨幅可能为 6%、8%、10%。测算结果测算结果:当农民工收入涨幅分别为 6%、8%、10%时,传统建筑与装配式混凝土结构的单平人力成本差距将分别在 2036、2032、2030 年达到 225 元左右,与装
63、配式钢结构的单平人力成本差距将分别在 2037、2033、2031 达到 500请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18元左右。因此,我们认为我们认为 8 8-15-15 年内,从人工费用角度,传统建筑和装配式年内,从人工费用角度,传统建筑和装配式建筑的建安费用可基本持平。建筑的建安费用可基本持平。表9:装配式建筑与传统建筑单位人工成本差距装配式混凝土结构装配式混凝土结构 vsvs 传统建筑传统建筑20282028E E20292029E E20302030E E20312031E E20322032E E20332033E E20342034E E203520
64、35E E20362036E E20372037E E6%6%832252252398%8%3227629832210%10%2244268295325357393432装配式钢结构装配式钢结构 vsvs 传统建筑传统建筑20282028E E20292029E E20302030E E20312031E E20322032E E20332033E E20342034E E20352035E E20362036E E20372037E E6%6%30532434336438540843
65、34594875165168%8%348376406438473564469510%10%396435479527527579637701771848933资料来源:住建部,国信证券经济研究所测算高可回收率降低材料成本,增量成本待行业规范后下降高可回收率降低材料成本,增量成本待行业规范后下降当前装配式建筑材料成本高于传统建筑当前装配式建筑材料成本高于传统建筑,但装配式建筑材料可回收率更高但装配式建筑材料可回收率更高,长远长远来看更具优势。来看更具优势。根据住建部装配式建筑工程消耗量定额,装配式建筑的建安费用包括了人工费、材料费、机械费、组织措施费、企业管理费、规费、利润和
66、税金。其中,装配式混凝土建筑的单位材料费 1481 元,占比 72%,装配式钢结构的单位材料费 1700 元,占比 72%。传统建筑中,单位材料费 1089 元,占比 60%。然而,装配式建筑主体钢结构及配套材料可回收再利用,材料平均回收利用率比材料平均回收利用率比传统建筑高出了传统建筑高出了约约 33%33%,促进了资源循环利用。以装配式钢结构为例,假设传统建筑回收利用率为 R,那么装配式钢结构回收利率用率为 R+33%,除去可回收部分,传统建筑实际每平材料费为 1089(1-R),装配式钢结构实际每平材料费为 1700(1-(R+33%),约等于 1139(1-R),可基本与传统建筑每平材
67、料费持平。图16:装配式混凝土结构建筑建安费用构成图17:装配式钢结构建筑建安费用构成资料来源:住建部装配式建筑工程消耗量定额(征求意见稿),国信证券经济研究所整理资料来源:住建部装配式建筑工程消耗量定额(征求意见稿),国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图18:传统建筑建安费用构成资料来源:上海建工年报,国信证券经济研究所整理规范标准逐渐统一,增量成本有望进一步减少规范标准逐渐统一,增量成本有望进一步减少。装配式的增量成本指为建设某一项目运用装配式建筑较传统建筑所需的额外成本投入。对比分析装配式建筑和传统建筑的各个阶段,主要在设计阶段
68、、预制构件生产和运输阶段、预制构件安装阶段产生增量成本。表10:装配式建筑增量成本增量成本增量成本产生阶段产生阶段存在时间存在时间产生原因产生原因对应的减量成本对应的减量成本预制构件拆分设计费设计阶段暂存不同种类的预制构件需要专业人员进行拆分,增加了人工费统一标准建立后,预制构件拆分设计减少,费用减少预制构件模具设计费设计阶段暂存预制构建种类繁多,不同的预制构件制作需要不同的模具,需要专业人员进行设计,因此人工费用增加统一标准建立后,有统一的模具,只有少数异形结构需要设计,模具设计费减少预制构件详图设计费设计阶段暂存不同的预制构件都需要专业人员进行详图设计,人工费增加统一标准建立后,大多数预制
69、构件详图不需要重新设计,费用减少预制构件的制作费用预制构件生产和运输阶段永存需提高技术,培训相关专业人员,所需机械费用昂贵;材料费、大型机械使用费、运输费、人工费提高现浇人工量减少,现浇的垂直运输费用减少,现浇时使用的模板费用也会减少预制构件运输及机械使用费预制构件生产和运输阶段永存需选用合理的运输路线、运输车辆;构建装载大型机械使用费用增加,人工费增加,也会产生一定的构件堆放费用在现场施工中减少了物料的拉运,以及料堆放费用和二次搬运费预制构件拼缝处理及相关材料费预制构件安装阶段永存增加了相应的材料费,培训专业施工员,人工费提高减少了施工过程中的材料浪费,相应的机械费用也会减少套筒灌浆费用预制
70、构件安装阶段永存增加了相应的材料费,培训专业施工员,人工费提高现浇部分人工减少,一定程度上减少了材料的浪费,施工现场的建筑垃圾减少现浇层内的管线与预制构件中管线的连接费用预制构件安装阶段永存需专业施工员,人工费提高现场施工作业的人员减少,临时建筑及相关配套费用减少叠合处增加的钢筋费用预制构件安装阶段永存预制构件进行安装时,需要拼接钢筋,增加相应的材料费、人工费现场施工工程量减少,物料浪费减少资料来源:装配式建筑增量成本影响因素研究(2022),国信证券经济研究所整理上述增量成本多可以通过制定合理的装配方案可以通过制定合理的装配方案、完善相关的标准和规范以及改进完善相关的标准和规范以及改进预制构
71、件生产工艺等进一步减少预制构件生产工艺等进一步减少。住建部等相关部门陆续出台了一系列施工、检测、评价等标准类文件。未来,随着相关标准要求逐步统一,装配式建筑增量成请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20本有望进一步降低。表11:装配式建筑标准类相关政策时间时间部门部门相关文件相关文件2022 年 4 月住建部装配式住宅设计选型标准2021 年 9 月住建部装配式混凝土结构住宅主要构件尺寸指南住宅装配化装修主要部品部件尺寸指南2020 年 8 月住建部钢结构住宅主要构件尺寸指南2019 年 11 月住建部装配式混凝土建筑技术体系发展指南(居住建筑)2019 年 1
72、1 月住建部装配式住宅建筑检测技术标准2019 年 10 月住建部装配式铝合金低层房屋及移动屋2019 年 6 月住建部装配式钢结构住宅建筑技术标准2018 年 12 月住建部装配式整体卫生间应用技术标准装配式整体厨房应用技术标准2018 年 2 月住建部装配式环筋扣合锚接混凝土剪力墙结构技术标准2017 年 12 月住建部装配式建筑评价标准2017 年 4 月住建部装配式劲性柱混合梁框架结构技术规程2017 年 1 月住建部装配式混凝土建筑技术标准、装配式钢结构建筑技术标准、装配式木结构建筑技术标准资料来源:住建部,国信证券经济研究所整理因此,我们认为,不论是人工成本不论是人工成本、材料成本
73、材料成本还是增量成本还是增量成本,装配式建筑与传统装配式建筑与传统建筑的成本差距会逐步达到平衡。建筑的成本差距会逐步达到平衡。并且装配式建筑目前还处于快速发展时期,在政策驱动和市场引领下,产业配套渐渐完善,信息技术不断发展,行业规模逐渐形成,边际成本会逐步递减,各项成本都还存在着较大的下降空间。投资建议投资建议装配式建筑既是需求端节能减排的必然路径,也是成本端人口红利消退的自发选择。装配式建筑既是需求端节能减排的必然路径,也是成本端人口红利消退的自发选择。本篇报告从需求端和成本端两个角度,分析了装配式建筑的中长期受益确定性。从需求侧看,受益于“双碳”及“十四五”期间保障性租赁住房发展,需求有望
74、放量;从成本侧看,人口红利消退,我们预测未来8-15 年内,有望达到传统建筑与装配式建筑的成本平衡点,此外,装配式建筑材料可回收率更高,长期来看,材料成本与传统建筑基本持平,并且随着各项规范标准逐渐统一,增量成本有望进一步减少。建议关注两方面的投资机会:1.上游研发设计、中游构件生产相关企业;上游研发设计、中游构件生产相关企业;2.受益于规模效应、具备规模化、标准化生产流程的龙头企业龙头企业。重点推荐重点推荐:装配式设计龙头装配式设计龙头【华阳国际华阳国际】;钢结构制造龙头【鸿路钢构】;钢结构钢结构制造龙头【鸿路钢构】;钢结构EPCEPC 龙头【精工钢构】。龙头【精工钢构】。重点标的介绍重点标
75、的介绍装配式建筑设计龙头【华阳国际】装配式建筑设计龙头【华阳国际】近近3030 年潜心耕耘,建筑全产业链设计科技龙头。年潜心耕耘,建筑全产业链设计科技龙头。华阳国际创始于1993 年,早期主营居住建筑设计,客户多为中小地产商,市场集中在深圳及周边地区;2003-2006 年逐步合作大中型地产商,业务由住宅向公共建筑、城市综合体等业态开拓,自2004 年携手万科共同规划东莞松山湖万科产业化研究基地等项目后,公司开启了装配式建筑全产业链的研究与布局;2008 年启动 BIM 专项研究,并于 2014 年成立 BIM 研究院,带头开展国内建筑业的技术革新;2015-2016年通过完成对华阳造价37%
76、股权的收购与对施工企业华泰盛的全资收购,增强了公司于造价、施工领域的优势,丰富其产业链布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21局。公司于2015 年完成股份制改革,2016 年4 月于新三板上市,2017 年7 月引资退市,2019年2 月13日完成深交所中小板上市。经过近30年潜心耕耘,华阳国际已发展成一家拥有设计技术先发优势,全产业链竞争优势的设计科技企业。图19:华阳国际公司发展历史沿革资料来源:华阳国际招股说明书,国信证券经济研究所整理图20:华阳国际全产业链布局资料来源:华阳国际公司官网,国信证券经济研究所整理公司主营业务为建筑设计、建筑科技及其延伸
77、业务。公司主营业务为建筑设计、建筑科技及其延伸业务。经过多年的发展和创新,公司业务范围已覆盖建筑设计与咨询、建筑科技、工程造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询、PC构件生产等产业链延伸业务;产品类型包括居住建筑、公共建筑、商业综合体等多种业态。20212021 年公司实现营业收入年公司实现营业收入28.828.8 亿元亿元,其中其中,设计业务营收设计业务营收15.415.4 亿元亿元,占总营收比约占总营收比约54%54%,毛利占比达毛利占比达81%81%;工程总承包营收工程总承包营收10.910.9 亿元亿元,占总营收比约占总营收比约38%38%。建筑设计与咨询:建筑设计与咨询:建筑设计是指运
78、用工程技术理论及技术经济方法,对建筑物和附属构筑物设施等进行综合性设计及技术经济分析,并提供作为建设依据的设计文件和图纸的专业服务。设计业务主要分为规划及方案设计、初步设计、施工图设计、施工配合四个阶段。建筑科技创新:建筑科技创新:装配式建筑对设计环节提出了更高要求,具有容错空间小、技术策划前置、管理统筹前移等特征。BIM 技术是在CAD 技术基础上发展起来的多维模型信息集成技术,是对建筑工程物理特征和功能特性信息的数字化承载和可视化表达。建筑产业链延伸业务建筑产业链延伸业务:工程造价咨询工程造价咨询是指对建设项目造价进行全过程、动态管理,请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报
79、告证券研究报告22包括可行性研究、投资估算、项目经济评价、工程概算、预算、结算等。工程总工程总承包承包(EPCEPC)是指按照合同约定,承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作,并对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责。全过程工程咨询及全过程工程咨询及代建项目管理代建项目管理是为建设项目提供全过程服务,协助建设方进行项目管理,提供技术支持,为建设方的决策提供依据和意见图21:华阳国际各业务营业收入(万元)图22:华阳国际分业务毛利构成(2021 年)资料来源:华阳国际公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:华阳国际公司公告,国信证券经济研究所整理以设计和研发为龙头,以装配式建筑和
80、以设计和研发为龙头,以装配式建筑和BIMBIM 为核心技术。为核心技术。装配式建筑设计水平业内领先,使命推动公司成为国家建筑工业化的引领者。公司04年启动装配式建筑设计研究之路,成为设计行业首家“国家住宅产业化基地”,并入选国家全过程工程咨询试点企业。截至2021 年,华阳已累计完成总建筑面积超2000 万平米的装配式建筑项目设计,其中一体化定制产品(“十全十美”系列)的应用面积接近500万平米。公司累计获得专利60 项,其中发明专利8 项,实用新型专利47 项,外观设计专利5 项,并获得软件著作权59 项;参与编制评价标准25 项,标准设计图集12 项,省部级、市级和企业级等专项课题研究8
81、项。表12:华阳国际装配式建筑设计项目部分代表项目名称项目名称项目特点项目特点万科第五寓全国首个装配式框架商品住宅项目、华南区预制率最高的项目;首次在实际项目中应用产品开发流程进行装配式建筑开发,实现了建筑设计、部品设计、内装设计流程控制一体化龙悦居三期全国首个大规模建设的装配式保障房项目;全国首个剪力墙结构内浇外挂体系项目;全国首个应用“内浇外挂体系”的装配式保障房项目清华大学深圳研究生院创新基地全国首个内浇外挂体系高层办公建筑,广东省第一个学校类装配式办公建筑;项目以 PC 为主,结合玻璃幕墙寻求体块的分割变化,使玻璃幕墙与混凝土两大建筑语言在现代化办公楼中得以对话万科云城(一期)全国首个
82、装配式超高层办公建筑群龙岗区保障性住房 EPC 项目全国最大的装配式建筑保障性住房 EPC 项目;项目位于深圳市龙岗区,由 12 栋 150 米超高层保障性住房组成,立面采用石材和真石漆饰面,采用装配式预制混凝土外墙、楼梯、楼板万科未来住宅实验楼全国首个 100%预制率全装配式建筑,项目位于北京绿色公园内,采用全装配式技术实验楼华润城三期全国最高装配式超高层商品房,项目位于深圳市南山区,由 7 栋 150-180 米超高层住宅组成,立面采用石材和面砖饰面,采用装配式预制混凝土外墙、楼梯、楼板天津万科锦庐园华北地区首个装配式高端多层洋房项目,其中多层洋房外墙采用预制装配式技术制造,是装配式设计在
83、形体复杂、立面效果多样的花园洋房上的一次尝试成都万科五龙山装配式项目成都首个装配式商品房项目、全国首个 PC 外挂+PCF 技术结合项目;外墙采用预制装配式技术制造,是多种外墙装配式技术在一个项目的结合探索请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23西安万科 3 号地铁廉租房项目西安首个装配式项目,装配式面积约为 1.2 万平米;采用叠合楼板和预制楼梯,为西北地区及 8 度地震区装配式技术的探索和应用厦门万科城装配式项目厦门首个装配式项目、华南地区第一栋超高层预制住宅,装配式面积约为 2.4 万平米;采用叠合楼板和预制楼梯,为厦门及 7 度半地震区装配式技术的探索和
84、应用“十全十美 2.0”实验楼项目位于东莞产业园内,实现了从建筑到内装,到部品部件,再到软装的全精装呈现,已通过新闻发布会的形式与媒体见面并已作为中国首个“EPC 工程实验馆”在 2018 年深圳国际家具展正式对外开放资料来源:华阳国际公司官网,国信证券经济研究所整理国内国内钢结构制造龙头钢结构制造龙头【鸿路钢构鸿路钢构】专注精品钢构近专注精品钢构近2020 年年,行业龙头地位稳固行业龙头地位稳固。公司前身安徽鸿路钢结构(集团)有限成立于2002 年,2007 年改制为股份制,2011 年在深交所上市。公司主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,近几年逐步固化为以钢结构制造、销售为主,以建材
85、生产、销售和装配式钢结构建筑工程总承包为辅的总体业务格局。公司于2006 年、2012年、2014 年先后获批钢结构工程专业承包一级资质、对外承包工程资质和房屋建筑工程施工总承包一级资质。2005年建设安徽省第一栋全钢结构高层建筑,承接安徽省第一个钢结构装配式住宅小区。2020年参与雷神山、小汤山医院钢结构制作与安装。图23:鸿路钢构公司发展历史沿革资料来源:鸿路钢构公司官网,国信证券经济研究所整理钢结构与装配式建筑业务为公司基本盘。钢结构与装配式建筑业务为公司基本盘。公司钢结构产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构、智能车库及装配式建筑6 种类型。2021
86、2021 年公司实现营业收入年公司实现营业收入195195 亿元,其中,建筑重钢结构营收亿元,其中,建筑重钢结构营收7979 亿元,占总营亿元,占总营收比约收比约40%40%;建筑轻钢结构营收建筑轻钢结构营收4545 亿元亿元,占总营收比约占总营收比约23%23%;装配式建筑营收装配式建筑营收3434 亿元亿元,占总营收比约占总营收比约17%17%。图24:鸿路钢构公司主要产品资料来源:鸿路钢构公司官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24图25:鸿路钢构各产品营业收入(万元)图26:鸿路钢构分产品毛利构成(2021 年)资料来源:鸿路
87、钢构公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:鸿路钢构公司公告,国信证券经济研究所整理装配式建筑潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,成为公司装配式建筑潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,成为公司大力发展的新兴业务。大力发展的新兴业务。公司利用领先技术优势抢占市场,成为国内第一批国家装配式建筑产业基地、第一批装配式建筑示范工程承建企业、国家级企业技术中心企业、安徽建筑产业现代化示范基地。公司现将发展重心放在装配式建筑相关技术及钢结构等绿色建材的研发、制造和销售,与大型总包企业协作推进钢结构装配式建筑业务。2018年至2021 年,公司装配式建筑营收占比在逐
88、年增加。图27:鸿路钢构装配式建筑营收(万元)及占比资料来源:鸿路钢构公司公告,国信证券经济研究所整理钢结构钢结构 EPCEPC 龙头【精工钢构】龙头【精工钢构】精工钢构是国内钢结构行业龙头精工钢构是国内钢结构行业龙头。公司成立于1999 年,于2003年实现A 股上市。在全国钢结构行业排名中连续六年蝉联第一。公司主业为钢结构建筑提供设计、采购、制造、施工、运营维护等服务,制造产品体系包括钢结构构件和装配式建筑产品,在深耕原有钢构主业同时,积极发展信息化产业寻找新利润增长点,并向EPC 工程总承包商转型获取更高盈利空间。已获得一项国家科学进步奖一等奖,五项国家科学进步奖二等奖,为业内获得国家科
89、学进步奖最多的公司,也是业内唯一一家获得国家科学进步奖一等奖的公司。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25图28:精工钢构各业务营收占比资料来源:精工钢构公司公告,国信证券经济研究所整理EPCEPC转型持续推进转型持续推进,重大项目陆续实施落地重大项目陆续实施落地。公司公司EPCEPC及装配式业务持续推进及装配式业务持续推进。1 1)装装配式建筑技术加盟业务继续在全国各省配式建筑技术加盟业务继续在全国各省、市市、区开展区开展。2021 年,公司新签装配式建筑技术加盟业务 5 项,累计合同金额2 亿元,较上年同期增长100%。截至2021 年末,公司已在国内东北
90、、华东、华北等六大区域累计发展了13 家加盟合作伙伴,为公司的钢结构建筑产品在全国范围内提升品牌知名度和市场占有率打下扎实的基础。2 2)2022021 1年年,公司共新签公司共新签EPCEPC合同合同4343项项,实现营业收入实现营业收入41.6841.68 亿元亿元,占主营业务收入占主营业务收入27.89%27.89%。EPCEPC的工作重点是确保一批重大项目取得阶段性施工进展:的工作重点是确保一批重大项目取得阶段性施工进展:绍兴国际会展中心一期B 区工程EPC 项目顺利竣工已投入使用,该项目通过“绿色建筑三星级”评定,并荣获国家钢结构金奖;杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心项目,肩负着承办
91、2022 年第19 届杭州亚运会棒垒球比赛的重任,也是全国首个装配率超50%的大型公建项目,总体施工进度已进入尾声;绍兴南部综合交通枢纽建设工程,顺利通过竣工验收,并荣获“绍兴市建设工程安全生产标准化管理优良工地”称号;此外,绍兴市妇幼保健院(绍兴市儿童医院)建设项目通过主体验收,新绍兴市体校建设项目工程进入后半段,绍兴市公用事业集团镜湖总部工程、丽水市水阁卫生院迁建工程、省六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地(第二校区)项目等项目均持续稳步推进并陆续迎来阶段性节点目标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26风险提示风险提示一、宏观经济周期波动风险;二、
92、保障性租赁住房及装配式建筑政策落地不及预期风险;三、装配式建筑成本居高不下,相比于传统建筑没有经济优势,渗透率提升力度不及预期;四、测算过程假设偏差风险。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数
93、 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基
94、于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参
95、考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接
96、受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编:518046 总机:上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编:100032