《普莱柯-动保板块景气度回升非瘟疫苗前景值得期待-220828(25页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《普莱柯-动保板块景气度回升非瘟疫苗前景值得期待-220828(25页).pdf(25页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 动保板块景气度回升,非瘟疫苗前景值得期待 主要观点:主要观点:Table_Summary 畜禽畜禽疫苗品类扩充,疫苗品类扩充,满足下游养殖业疫病防控迫切需求满足下游养殖业疫病防控迫切需求 公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究,目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究;猪口蹄疫(O 型+A 型)二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证,目前处于临床前研究收尾阶段;公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感(H5 型+H7 型)重组三价亚单位疫苗(杆状病毒载体)目前正按照要求在吉林
2、、山东和河南等3 个省份开展临床试验,项目整体进展顺利。生猪养殖行业步入盈利期,生猪养殖行业步入盈利期,2H2022 板块景气度开始回升板块景气度开始回升 2021 年,猪价快速下行,生猪养殖行业陷入亏损,全国猪用疫苗景气度大幅回落。除猪圆环疫苗(+27.9%)、猪瘟疫苗(+9.3%)和口蹄疫苗(+5.1%)销量同比保持正增长外,其他主要猪用疫苗销量均出现一定程度下降,猪伪狂犬疫苗销量同比减少超过 40%。2022 年 4 月,生猪养殖行业重新步入盈利期,6 月猪用疫苗景气度明显改善,猪乙型脑炎疫苗销量同比增长 156%,口蹄疫苗(+50%)、高致病性猪蓝耳疫苗(+22%)等增幅也较为明显。积
3、极参与非瘟亚单位疫苗积极参与非瘟亚单位疫苗研发研发,动保行业有望扩容动保行业有望扩容 2018 年非洲猪瘟进入我国,一直是影响我国生猪养殖业最严重的疫病之一。公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作,参与非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关,目前已经取得一系列重要成果,正处于补充实验和数据整理阶段。根据我们测算,非瘟疫苗若商业化应用,预计市场价可达 20 元/头份,按照我国能繁母猪 2,500 万头,生猪 6.5亿头计算,合计市场容量或可接近 200 亿元,猪苗空间将显著扩容。投资建议投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业,政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展,从行业趋势看,
4、将受益于 2022-2024 猪用疫苗景气度快速提升。我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 11.67亿元、14.58 亿元、17.84 亿元,同比增长 6.2%、25.0%、22.3%,对应归母净利润 2.25 亿元、3.03 亿元、3.96 亿元,同比增速为-7.7%、34.6%、30.5%,对应 EPS 分别为 0.70 元、0.94 元、1.23 元,维持“买入”评级。风险提示风险提示 疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险。Table_StockNameRptType 普莱柯普莱柯(603566.SH)公司研究/公司深度 投资评级:买入(维持)投资评级:买入(维持)报告
5、日期:2022-08-28 收盘价(元)33.44 近 12 个月最高/最低(元)34.60/17.40 总股本(百万股)321 流通股本(百万股)321 流通股比例(%)100.00 总市值(亿元)108 流通市值(亿元)108 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师:王莺分析师:王莺 执业证书号:S00 邮箱: 联系人:万定宇联系人:万定宇 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 1.普莱柯中报点评:Q2业绩环比改善,力争提交非瘟疫苗应急评价申请 2022-08-10 2.普莱柯(60356
6、6.SH):养殖业步入上行周期,主力产品销量有望重回快车道 2022-08-01 -31%1%34%67%99%8/2111/212/225/22普 莱 柯沪深300Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1099 1167 1458 1784 收入同比(%)18.3%6.2%25.0%22.3%归属母公司净利润 244 225 303 396
7、净利润同比(%)7.2%-7.7%34.6%30.5%毛利率(%)65.4%62.0%63.1%63.8%ROE(%)13.6%11.1%13.0%14.5%每股收益(元)0.78 0.70 0.94 1.23 P/E 28.33 47.70 35.44 27.15 P/B 3.95 5.31 4.62 3.95 EV/EBITDA 21.52 16.10 12.13 9.66 资料来源:wind,华安证券研究所 aVoWfWdYpZjWtXdU8ObP7NtRqQpNtReRrRyQjMmPrR7NoPrRxNoNoNMYrNzRTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(60
8、3566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/25 证券研究报告 正文目录正文目录 1 营收稳步增长,利润受下游景气影响大营收稳步增长,利润受下游景气影响大.5 2 畜禽疫苗品类扩充,板块景气度开始回升畜禽疫苗品类扩充,板块景气度开始回升.6 2.1 聚焦非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品.6 2.2 猪价步入上行周期,猪用疫苗景气度回升.6 3 猪苗销售拐点已至,禽苗化药稳定增长猪苗销售拐点已至,禽苗化药稳定增长.8 3.1 圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源.8 3.2 圆环产品持续发力,1H2022 销量受猪价拖累.9 3.3 公司猪瘟疫苗销量受养殖端影响明显.12 3.4
9、胃腹二联苗销量大增,伪狂疫苗受猪价影响较大.13 3.5 禽苗收入增长稳定、化药坚持优质高价.15 4 非瘟疫苗市场潜力值得期待非瘟疫苗市场潜力值得期待.16 4.1 非瘟疫苗的研发及评审.16 4.2 非瘟疫苗研发进展及成果.18 4.3 非瘟疫苗市场空间测算.21 5 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级.21 5.1 盈利预测.21 5.2 投资建议.23 风险提示:风险提示:.23 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.24 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/25 证券研究报告 图表目录图表目录
10、 图表图表 1 2012-1H2022 公司营收及增速(亿元)公司营收及增速(亿元).5 图表图表 2 2012-1H2022 公司归母净利润及增速(亿元)公司归母净利润及增速(亿元).5 图表图表 3 2012-2021 年公司各品类收入占比年公司各品类收入占比.5 图表图表 4 公司兽药品类增长潜力表公司兽药品类增长潜力表.6 图表图表 5 2017-2021 年主要猪用疫苗批签发对照图(次)年主要猪用疫苗批签发对照图(次).7 图表图表 6 2022 年年 1-6 月主要猪用疫苗批签发同比增速月主要猪用疫苗批签发同比增速.7 图表图表 7 2021 年以来公司猪用疫苗产品批签发增速年以来
11、公司猪用疫苗产品批签发增速.7 图表图表 8 2012-2021 年公司猪苗收入、利润走势图(单位:百万元)年公司猪苗收入、利润走势图(单位:百万元).8 图表图表 9 2021 年公司猪苗收入结构年公司猪苗收入结构.9 图表图表 10 2021 年公司圆环收入结构年公司圆环收入结构.9 图表图表 11 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次).10 图表图表 12 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次).11 图表图表 13 公司猪圆支二联苗批签发数据(单位:次)公司猪圆支二联苗批签发数据(单位:次).11 图
12、表图表 14 公司猪副二联苗批签发数据(单位:次)公司猪副二联苗批签发数据(单位:次).11 图表图表 15 公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据(单位:次).11 图表图表 16 公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据(单位:次)公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据(单位:次).11 图表图表 17 我国猪瘟我国猪瘟 E2 基因工程苗进展列表基因工程苗进展列表.12 图表图表 18 公司猪瘟活疫苗批签发情况公司猪瘟活疫苗批签发情况.13 图表图表 19 公司胃腹二联苗批签发数据公司胃腹二联苗批签发数据.14 图表图表 20 公司猪伪狂疫苗批签发数据公司猪伪狂疫苗批签
13、发数据.14 图表图表 21 公司猪伪狂犬疫苗、胃腹二联苗批签发数据公司猪伪狂犬疫苗、胃腹二联苗批签发数据.14 图表图表 22 2012-2021 年公司禽苗及抗体收入利润走势图(单位:百万元)年公司禽苗及抗体收入利润走势图(单位:百万元).15 图表图表 23 2012-2021 年公司兽用化药收入利润走势图(单位:百万元)年公司兽用化药收入利润走势图(单位:百万元).16 图表图表 24 非瘟疫苗研发路径非瘟疫苗研发路径.16 图表图表 25 兽药产品上市流程兽药产品上市流程.17 图表图表 26 兽药注册评审工作方式兽药注册评审工作方式.17 图表图表 27 公司非瘟疫苗准备材料列表公
14、司非瘟疫苗准备材料列表.18 图表图表 28 非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图.19 图表图表 29 非洲猪瘟病毒的非洲猪瘟病毒的 MGF-505-7R 负调控负调控CGAS-STING 通路的分子机制通路的分子机制.19 图表图表 30 非洲猪瘟病毒非洲猪瘟病毒 E120R 蛋白靶向负调控蛋白靶向负调控CGAS-STING 通路的分子机制通路的分子机制.19 图表图表 31 免疫抑制基因免疫抑制基因 MGF360-9L 拮抗天然免疫应答的分子机制拮抗天然免疫应答的分子机制.20 图表图表 32 非瘟疫苗市场空间(单位:亿元)非瘟疫苗市场空间
15、(单位:亿元).21 图表图表 33 公司收入成本预测表,百万元、公司收入成本预测表,百万元、%.22 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/25 证券研究报告 1 营收稳步增长,利润受下游景气影响大营收稳步增长,利润受下游景气影响大 公司收入总体呈上升趋势。公司收入总体呈上升趋势。2012-2021 年,公司营业收入从 4.18 亿元增长至10.99 亿元,年复合增长率 11.3%。利润受下游景气影响大。利润受下游景气影响大。2012-2021 年,公司归母净利润从 1.29 亿元增长至2.44 亿元,年复合增长率
16、7.34%,总体呈上升趋势。2017 年主要受到政府采购收入下降影响,归母净利润同比下降 39.3%;2019 年受非瘟疫情影响,猪用疫苗销售收入下滑,归母净利润同比下降 19.4%;随着 2020 年生猪养殖行情开始向好,生猪产能恢复带动疫苗需求增长,公司业绩回升,增长明显;2H2021 生猪养殖行业开始陷入亏损,1H2022 公司收入同比下降 11.5%,归母净利润同比下降 50.9%。图表图表 1 2012-1H2022 公司公司营收营收及增速(亿元)及增速(亿元)图表图表 2 2012-1H2022 公司归母净利润及增速(亿元)公司归母净利润及增速(亿元)资料来源:wind,华安证券研
17、究所 资料来源:wind,华安证券研究所 畜禽疫苗、化药是公司主要收入、利润来源。畜禽疫苗、化药是公司主要收入、利润来源。2021 年,公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药占营业收入的比重依次为 35.3%、34.8%、27.7%;毛利率分别为82.4%、61.0%和 48.9%。图表图表 3 2012-2021 年公司各品类收入占比年公司各品类收入占比 资料来源:wind,华安证券研究所 4.18 4.72 4.76 4.78 5.83 5.30 6.08 6.63 9.29 10.99 5.13-20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.012.02012
18、2000H2022营业收入(亿元)增速1.29 1.63 1.40 1.42 1.88 1.14 1.36 1.09 2.28 2.44 0.80-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.40.81.21.62.02.42.820000211H2022归母净利润增速48%54%59%52%38%30%31%15%28%35%29%25%22%25%30%35%35%46%38%35%22%21%19%21%24%30%27%33%31%28%0
19、%20%40%60%80%100%2000021猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药技术许可或转让其他业务Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/25 证券研究报告 2 畜禽畜禽疫苗品类扩充,疫苗品类扩充,板块板块景气度开始回升景气度开始回升 2.1 聚焦聚焦非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品 重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制进展重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制进展顺利。顺利。公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗
20、研究,目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究,力争早日提交应急评价申请;猪口蹄疫(O 型+A 型)二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证,目前处于临床前研究收尾阶段;公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感(H5 型+H7 型)重组三价亚单位疫苗(杆状病毒载体)目前正按照要求在吉林、山东和河南等 3 个省份开展临床试验,项目整体进展顺利。积极布局重点产品,满足积极布局重点产品,满足下游养殖业疫病防控迫切需求下游养殖业疫病防控迫切需求。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗(HN1201-R1 株)目前处于新兽药注册阶段,有望成为首个获批的猪伪
21、狂犬病流行株活疫苗;圆环(亚单位)-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善;猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗有望近期上市;新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验,目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料;此外含有多个亚单位组分的禽用四联、五联疫苗已相继完成临床试验或进入新兽药注册阶段。图表图表 4 公司兽药品类增长潜力表公司兽药品类增长潜力表 品类品类 2021 年收入年收入估算估算(亿元)(亿元)2021 年市场规模年市场规模(亿元)(亿元)品类增长潜力品类增长潜力 猪苗猪苗 圆环圆环 2.6 30 猪瘟猪瘟 0.6 15 猪瘟亚单位疫苗潜在空间 1.
22、5 亿元 腹泻腹泻 0.6 市场规模较小 口蹄疫口蹄疫 30 未来 2-3 年收入空间 3 亿元 猪伪狂猪伪狂 20 潜在空间 2 亿元 禽苗禽苗 常规禽苗常规禽苗 3.5 35 未来 4-5 年收入空间 7 亿元 高致病性禽高致病性禽流感流感 0.3 30 未来 3-5 年潜在空间 3 亿元 化药化药 3.2 2026-2027 年收入空间 5-6 亿 资料来源:公司公告,华安证券研究所整理 2.2 猪价步入上行周期,猪用疫苗景气度回升猪价步入上行周期,猪用疫苗景气度回升 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/25
23、证券研究报告 2021 年,猪价快速下行,生猪养殖行业陷入亏损,全国猪用疫苗景气度大幅回落,批签发数据同比增速由高到低依次为,猪圆环疫苗 27.9%、猪瘟疫苗 9.3%、口蹄疫苗5.1%、腹泻苗-8.3%、猪细小病毒疫苗-14.1%、高致病性猪蓝耳疫苗-14.7%、猪伪狂犬疫苗-40.4%。2022 年 4 月,生猪养殖行业重新步入盈利期,6 月猪用疫苗景气度明显改善,6 月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为,猪乙型脑炎疫苗 156%、口蹄疫苗 50%、高致病性猪蓝耳疫苗 22%、猪细小病毒疫苗 15%、猪圆环疫苗 12.7%、猪瘟疫苗 7%、腹泻苗-6.0%、猪伪狂犬疫苗-14%。202
24、2 年 1-6 月,猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为,口蹄疫苗-3.8%、高致病性猪蓝耳疫苗-13.6%、猪细小病毒疫苗-19.7%、猪圆环疫苗-27.2%、腹泻苗-37.2%、猪伪狂犬疫苗-41.8%、猪瘟疫苗-43.0%、猪乙型脑炎疫苗-52%。图表图表 5 2017-2021 年主要猪用疫苗批签发对照图(次)年主要猪用疫苗批签发对照图(次)图表图表 6 2022 年年 1-6 月主要猪用疫苗批签发同比增速月主要猪用疫苗批签发同比增速 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 图表图表 7 2021 年以来年以来公司公司猪用疫苗产品批
25、签发增速猪用疫苗产品批签发增速 单月单月 yoy 猪伪狂犬猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活基因缺失灭活疫苗(疫苗(HN1201-gE 株)株)伪狂犬活疫苗伪狂犬活疫苗(Bartha-K61 株)株)伪狂犬疫苗合伪狂犬疫苗合计计 猪胃腹二联苗猪胃腹二联苗 猪瘟活疫苗猪瘟活疫苗 猪圆环病毒疫苗猪圆环病毒疫苗 2021.1 200%-100%50%-33%-33%-36%2021.2 100%N.A.100%N.A.22%0%2021.3-100%0%-50%67%200%2021.4 0%200%175%50%2021.5 50%75%N.A.-88%33%2021.6 0%50%0%43%2021.
26、7 -100%-50%-40%0%2021.8 N.A.N.A.-50%20%500%2021.9-100%-70%-73%400%-38%20%2021.10 N.A.N.A.-100%25%267%-60%-40%-20%0%20%40%60%0500025003000猪细小腹泻伪狂圆环猪瘟蓝耳口蹄疫2002020212021yoy-3.8%-13.6%-19.7%-27.2%-37.2%-41.8%-43.0%-52.0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%口蹄疫蓝耳猪细小圆环腹泻伪狂猪瘟猪乙型脑炎Table_CompanyRp
27、tType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/25 证券研究报告 2021.11 N.A.200%200%-100%-64%-44%2021.12-100%-56%-67%-100%-58%2022.1-100%N.A.-100%-100%100%-57%2022.2-50%N.A.-50%-100%-67%2022.3 N.A.100%100%0%20%-56%2022.4-100%-100%-100%0%-82%-67%2022.5 0%-50%-43%0%-50%2022.6 0%50%33%200%0%-50%资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券
28、研究所 3 猪苗销售拐点已至,禽苗化药稳定增长猪苗销售拐点已至,禽苗化药稳定增长 3.1 圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源 受猪蓝耳、猪瘟疫苗退出政府招采,以及非瘟疫情影响,2015 年以来猪用疫苗收入占比逐步减少,2019 年猪用疫苗收入降至 1 亿元,占比 15%;随着 2020 年生猪养殖行业景气度上行,以及猪圆支二联苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗销量快速增长,公司猪用疫苗收入占比快速回升。图表图表 8 2012-2021 年公司猪苗收入年公司猪苗收入、利润走势图利润走势图(单位:百万元)(单位:百万元)资料来源:公司年报,华安证券研究所 202
29、1 年,公司猪用疫苗收入从高到低依次为,圆环 2.6 亿元(占比 67%)、猪瘟 0.6 亿元(占比 15%)、腹泻 0.6 亿元(占比 15%)。2021 年,公司圆环收入从-100%-50%0%50%100%150%200%05003003504004502000021猪用疫苗收入(百万元)猪用疫苗毛利(百万元)猪用疫苗收入yoy猪用疫苗毛利yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/25 证券研究报告 高到低依次为,圆支 1.
30、5 亿元(占比 58%)、基因工程苗 0.65 亿元(占比 25%)、圆副 0.45 亿元(占比 17%)。图表图表 9 2021 年公司猪苗收入结构年公司猪苗收入结构 图表图表 10 2021 年公司圆环收入结构年公司圆环收入结构 资料来源:公司公告,华安证券研究所 资料来源:公司公告,华安证券研究所 3.2 圆环产品持续发力,圆环产品持续发力,1H2022 销量受猪价拖累销量受猪价拖累 猪圆环病毒(PCV)是动物病毒中最小的一种病毒,其粒子直径为 14-25 纳米。猪圆环病毒(PCV)分为 PCV-1 和 PCV-2,PCV-1 对猪无致病性,但能产生血清抗体,在猪群中较普遍存在;PCV-
31、2 对猪有致病性,可引起猪只发病,猪感染的临床症状主要为断奶后多系统衰竭综合征、猪皮炎与肾病综合征、间质性肺炎、繁殖障碍、先天性震颤等,具有较高的发病率和死亡率。1998 年,我国首次确诊猪圆环病毒 2 型的感染,自此猪圆环病毒 2 型在我国各地区流行。2010 年初,勃林格猪圆环疫苗被批准在国内上市,这是我国第一个用于预防猪圆环病毒感染的疫苗,2010 年下半年国产猪圆环疫苗开始陆续上市。截至目前,国内猪圆环国内猪圆环病毒疫苗品种共有病毒疫苗品种共有 15 种,种,其中,基因苗 2 种,灭活疫苗 13 种,灭活疫苗中有 9 种单苗和 4 种二联苗,共有共有 46 家生产企业获得产品生产批文。
32、家生产企业获得产品生产批文。2019 年和 2020 年各新增 1 种新产品,分别是猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(重组杆状病毒 CP08 株+JM 株)和猪圆环病毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗(SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ株)。2021 年新增 2 个新产品,分别是“猪圆环病毒 2 型灭活疫苗(1010 株)”和“猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(Cap 蛋白+SY 株)”。2021 年共 4 个猪圆环疫苗和 2 个猪圆环病毒抗体检测试剂盒被农业农村部批准为新兽药。目前进口猪圆目前进口猪圆环病毒的产品有环病毒的产品有 4 种,种,分别由硕腾公司、德
33、国勃林格殷格翰动物保健有限公司和法国勃林格殷格翰动物保健有限公司生产。67%15%15%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300圆环猪瘟腹泻其他2021年收入(百万元)2021年占比58%25%17%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800圆支基因工程苗圆副2021年收入(百万元)2021年占比Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/25 证券研究报告 图表图表 11 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环病
34、毒疫苗批签发数据(单位:次)资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 公司圆环产品持续发力公司圆环产品持续发力。在进口猪圆环病毒疫苗处于垄断地位的情况下,2010 年 9月公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗(SH 株),打破进口圆环疫苗垄断市场的格局;2017 年,公司历时七年研制成功的病毒样颗粒猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)顺利上市,该产品成功突破“可溶性蛋白的表达、高纯度 Cap 蛋白获取、病毒样颗粒组装”三大技术难题,整体上推动了行业技术进步及产品升级。2018 年 10 月 23 日,公司及全资子公司惠中生物等单位联合申报的猪圆环病毒 2
35、型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH 株+HN0613 株)获得新兽药证书。该产品填补了国内猪支二联苗的空白,具有以下优势:一针两防可显著减少免疫工作量和成本;采用独特培养基配方并开发生物发酵罐高密度培养工艺,解决了猪肺炎支原体高密度规模化培养难题;采用纯化猪圆环病毒 2 型和猪肺炎支原体抗原,提高疫苗安全性和免疫效力,解决了抗原相容性难题;疫苗采用专用水性佐剂,既适合病毒抗原,又适合支原体抗原,保证 2 种抗原免疫效果的同时具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点;生产菌毒株分离自国内猪场,针对国内流行株保护力更好。2019 年 8 月 28 日,公司和其他单位联合申报的猪圆环病
36、毒 2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗(SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株)获得新兽药注册证书,填补了我国圆副二联苗的市场空白,产品优势表现在:一针两防、安全高效;采用国内流行的猪圆环病毒(2b 基因型),可全面保护猪圆环病毒病(2 型)的感染;副猪嗜血杆菌的培养采用高密度发酵、超滤等纯化技术,实现内毒素超低含量控制,抗原纯度更高,猪群应用更安全;采用高分子聚合物纳米颗粒水性佐剂,产品更安全、更高效。2022 年受下游养殖业景气度影响,猪圆环病毒疫苗销量有所回落,1H2022 同比减少 57.6%,猪支二联苗同比减少 46.9%,猪圆环亚单位疫苗同比减少 72%。-100%-50%0%
37、50%100%150%200%250%300%350%02040608000211H2022猪圆环病毒疫苗批签发yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/25 证券研究报告 图表图表 12 公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环病毒疫苗批签发数据(单位:次)图表图表 13 公司猪公司猪圆圆支二联苗批签发数据(单位:次)支二联苗批签发数据(单位:次)资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 图表图表 14 公司猪
38、副二联苗批签发数据(单位:次)公司猪副二联苗批签发数据(单位:次)图表图表 15 公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据(单位:次)公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据(单位:次)资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 图表图表 16 公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据(单位:次)公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据(单位:次)季度季度 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支型、猪肺炎支原体肺炎二联苗原体肺炎二联苗 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型、副猪型、副猪嗜血杆菌二联苗嗜血杆菌二联苗 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型基因工型基因工程亚单位疫苗程亚单位疫苗 猪圆环病
39、毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗型灭活疫苗(SH 株,株,II)猪圆环病毒疫苗猪圆环病毒疫苗(合计)(合计)2020Q1 9 4 5 2 20 2020Q2 12 4 7 3 26 2020Q3 12 1 4 2 19 2020Q4 17 1 7 2 27 2021Q1 14 1 5 2 22 2021Q2 18 3 13 3 37 2021Q3 13 1 10 2 26 2021Q4 10 2 19 1 32 2022Q1 7 0 1 1 9 2022Q2 10 0 4 2 16 季度季度 yoy 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支型、猪肺炎支原体肺炎二联苗原体肺炎二联苗 猪圆环病毒猪圆环病
40、毒 2 型、副猪型、副猪嗜血杆菌二联苗嗜血杆菌二联苗 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型基因工型基因工程亚单位疫苗程亚单位疫苗 猪圆环病毒猪圆环病毒 2 型灭活疫苗型灭活疫苗(SH 株,株,II)猪圆环病毒疫苗猪圆环病毒疫苗(合计)(合计)00701H2017 2H2017 1H2018 2H2018 1H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H202205H20182H20181H20192H20191H20202H20201H20212H20211H202202468101H20192H20191H20202
41、H20201H20212H20211H20220551H2017 2H2017 1H2018 2H2018 1H2019 2H2019 1H2020 2H2020 1H2021 2H2021 1H2022Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/25 证券研究报告 2020Q1 0%122%2020Q2 -25%2020Q3 300%300%100%280%2020Q4 183%133%100%170%2021Q1 56%-75%0%0%10%2021Q2 50%-25%86%0%42%2021Q3
42、 8%0%150%0%37%2021Q4-41%100%171%-50%19%2022Q1-50%-100%-80%-50%-59%2022Q2-44%-100%-69%-33%-57%资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 3.3 公司猪瘟疫苗销量受公司猪瘟疫苗销量受养殖端影响明显养殖端影响明显 猪瘟是由猪瘟病毒引起的一种急性、发热、接触性传染的一类传染病,具有高度传染性和致死性。猪瘟在自然条件下只感染猪,不同年龄、性别、品种的猪和野猪都易感,一年四季均可发生;2007 年我国开始采用猪瘟强制免疫措施,普免率非常高,我国猪瘟流行得到有效控制。2008 年,中国兽医药品监察所等单位利用猪
43、瘟兔化弱毒疫苗接种猪睾丸传代细胞系(ST 细胞系),成功研制出新一代猪瘟弱毒疫苗猪瘟兔化弱毒传代细胞苗,传代细胞苗相对组织苗、原代细胞苗,拥有批间稳定、产量高、成本低等众多的优势,能极大提高猪场的猪瘟免疫水平,在政府采购的缝隙中迅速成长,与此同时,随着养殖规模化提升及疫病情况的复杂化,廉价的猪瘟疫苗开始暴露诸多问题,猪瘟传代细胞苗成为市场上最受欢迎的猪瘟疫苗品类;2017 年,全国正式全面开放猪瘟疫苗市场,猪瘟退出国家动物疫病强制免疫计划,同年 3 月,农业部发布国家猪瘟防治指导意见(2017-2020 年),明确提出至 2020年底,全国所有种猪场和部分区域达到猪瘟净化标准,并进一步扩大猪瘟
44、净化区域范围(猪瘟净化,指连续 24 个月以上种猪场、区域内无猪瘟临床病例,猪瘟病毒野毒感染病原学检测阴性);目前,我国猪瘟疫苗分为两大类:目前,我国猪瘟疫苗分为两大类:(1)弱毒疫苗,弱毒疫苗,弱毒疫苗毒株是猪瘟强毒经过在兔体内连续传代致弱而成,称为猪瘟兔化弱毒疫苗 C 株。根据培养方式可分为兔源及细胞源:兔源:包括家兔脾淋组织苗、乳兔组织苗等;细胞源:通过细胞培养制备而成,包括乳猪肾细胞苗、绵羊肾细胞苗、牛睾丸原代细胞苗、猪瘟传代细胞苗(ST)等;(2)基因工程亚单位苗,基因工程亚单位苗,应用现代分子生物学技术将猪瘟病毒 E2 基因重组于杆状病毒内,在昆虫细胞上培养表达猪瘟病毒 E2 蛋白
45、而制成的新型基因工程疫苗。2018 年3 月,天康生物自主研发得新型猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(Rb-03 株)成功上市,2020 年 9 月,科前生物与其他单位联合研发的猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(WH-09 株)获得生产文号;今年底或者明年初普莱柯猪瘟亚单位疫苗有望上市。图表图表 17 我国猪瘟我国猪瘟 E2 基因工程苗进展列表基因工程苗进展列表 产品产品 研制公司研制公司 阶段阶段 生产文号批准日期生产文号批准日期 新兽药注册日期新兽药注册日期 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/
46、25 证券研究报告 猪瘟病毒猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(毒灭活疫苗(Rb-03 株)株)天康生物 上市 2018/03/21 2017/12/25 猪瘟病毒猪瘟病毒 E2 蛋白重组杆状病蛋白重组杆状病毒灭活疫苗(毒灭活疫苗(WH-09 株)株)华中农大、科前生物、海利生物、安徽东方帝维生物 上市 2020/09/11 科前生物获得生产批文 2020/05/18 资料来源:公司公告,华安证券研究所 受非瘟疫情影响,2019年公司猪瘟活疫苗(传代细胞源)批签发数据同比下降34%,2020 年公司猪瘟活疫苗销量快速回升,猪瘟活疫苗批签发数据同比增长 134%。2021年生
47、猪养殖行业景气度下行,猪瘟活疫苗批签发同比下降 11%,1H2022同比下降35%。图表图表 18 公司猪瘟活疫苗批签发情况公司猪瘟活疫苗批签发情况 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 3.4 胃腹二联苗胃腹二联苗销量大增,伪狂疫苗销量大增,伪狂疫苗受猪价受猪价影响较大影响较大 2021年,公司胃腹二联苗、猪伪狂疫苗批签发数据同比分别增长 8%、4%;1H2022,公司胃腹二联苗、猪伪狂疫苗批签发数据同比分别增长 50%、-56%。-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0070809020192020
48、20211H2022猪瘟活疫苗yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/25 证券研究报告 图表图表 19 公司公司胃腹二联苗批签发数据胃腹二联苗批签发数据 图表图表 20 公司公司猪伪狂疫苗批签发数据猪伪狂疫苗批签发数据 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 图表图表 21 公司公司猪伪狂犬疫苗、猪伪狂犬疫苗、胃腹二联苗批签发数据胃腹二联苗批签发数据 季度季度 猪伪狂犬猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗(基因缺失灭活疫苗(HN1201-gE 株)株)伪狂犬活疫苗
49、(伪狂犬活疫苗(Bartha-K61 株)株)伪狂犬疫苗合计伪狂犬疫苗合计 猪胃腹二联苗猪胃腹二联苗 2019Q1 0 3 3 0 2019Q2 8 13 21 2 2019Q3 0 0 0 1 2019Q4 2 0 2 0 2020Q1 3 2 5 3 2020Q2 0 9 9 0 2020Q3 1 14 15 3 2020Q4 5 17 22 6 2021Q1 5 1 6 4 2021Q2 8 11 19 2 1H2021 13 12 25 6 2021Q3 2 7 9 7 2021Q4 0 19 19 0 2022Q1 1 2 3 3 2022Q2 2 6 8 6 1H2022 3 8
50、11 9 季度季度 yoy 猪伪狂犬猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗(基因缺失灭活疫苗(HN1201-gE 株)株)伪狂犬活疫苗(伪狂犬活疫苗(Bartha-K61 株)株)伪狂犬疫苗合计伪狂犬疫苗合计 猪胃腹二联苗猪胃腹二联苗 2020Q1 -33%67%2020Q2-100%-31%-57%2020Q3 200%2020Q4 150%1000%2021Q1 67%-50%20%33%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024680H2022猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗yoy-80%-60%-40
51、%-20%0%20%40%60%80%100%120%002002020211H2022伪狂犬疫苗yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/25 证券研究报告 2021Q2 22%111%2021Q3 100%-50%-40%133%2021Q4-100%12%-14%-100%2022Q1-80%100%-50%-25%2022Q2-75%-45%-58%200%资料来源:国家兽药基础数据库,华安证券研究所 3.5 禽苗禽苗收入增长稳定、化药坚持优质高价收入增长稳定、化
52、药坚持优质高价 我国家禽存栏量及出栏量稳步上升,禽用疫苗需求增长。我国家禽存栏量及出栏量稳步上升,禽用疫苗需求增长。公司禽用疫苗及抗体收入占比整体呈上升趋势,2019 年非瘟爆发导致家禽养殖规模的迅速扩大,公司禽用疫苗及抗体收入占比达到 46%。随着 2020 年猪用疫苗需求回暖,禽用疫苗收入占比有所下降。2012-2021 年,公司禽苗及抗体收入从 1.23 亿元增长至 3.82 亿元,年复合增长率13.4%;1H2022,公司禽苗及抗体收入 1.76 亿元,同比下降 8.7%;2012-2021 年,公司禽苗及抗体毛利从 0.69 亿元增长至 2.33 亿元,年复合增长率 14.5%。图表
53、图表 22 2012-2021 年公司禽苗及抗体收入利润走势图年公司禽苗及抗体收入利润走势图(单位:百万元)(单位:百万元)资料来源:公司年报,华安证券研究所 我国兽用化药市场竞争分散,公司一直保持着优质高价策略。2012-2021 年,公司化药收入从 0.91 亿元增长至 3.04 亿元,年复合增长率 14.4%;1H2022,公司化药收入 1.4 亿元,同比下降 20.4%;2012-2021 年,公司化药毛利从 0.54 亿元增长至 1.49亿元,年复合增长率 11.8%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400450
54、2000021禽用疫苗及抗体收入禽用疫苗及抗体毛利禽用疫苗及抗体收入yoy禽用疫苗及抗体毛利yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/25 证券研究报告 图表图表 23 2012-2021 年公司兽用化药收入利润走势图年公司兽用化药收入利润走势图(单位:百万元)(单位:百万元)资料来源:公司年报,华安证券研究所 4 非瘟疫苗市场潜力值得期待非瘟疫苗市场潜力值得期待 非洲猪瘟病毒拥有近 200 个蛋白,结构复杂,且非洲猪瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免
55、疫耐受和抗体依赖增强作用(ADE)严重的特点,国际上大量研究团队经数十年的研究攻关,安全有效的非洲猪瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴发以来,公司积极响应,在第一时间组织约 80 人的研发团队进行非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关,公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作,目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。4.1 非瘟疫苗非瘟疫苗的的研发及评审研发及评审 非瘟疫苗的研发主要有四种路径,分别是基因缺失活疫苗、亚单位疫苗、载体疫苗和 mRNA 疫苗。相比于其他三种,亚单位疫苗安全性有保障。图表图表 24 非瘟疫苗研发路径非瘟疫苗
56、研发路径 类型类型 原理原理 优势优势 劣势劣势 基因缺失活疫苗基因缺失活疫苗 经过各种处理,让 ASFV 发生变异,使其既降低自身原有的毒性,又保留其免疫原性 研发周期较短;免疫抗体水平较高 基因缺失可在自然界不断重组,生物安全难保障-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003003502000021兽用化药收入(百万元)兽用化药毛利兽用化药yoy兽用化药毛利yoyTable_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/25
57、 证券研究报告 亚单位疫苗亚单位疫苗 利用 ASFV 上某种表面结构成分,通过合成加工(化学分解、选择性控制水解相关蛋白等方式),提取 ASFV 特定的蛋白质结构,通过筛选获得具有免疫原性的蛋白组分,研制成的一种本身不含有 ASFV 核酸,但却能诱发生猪产生免疫保护的一种疫苗 ASFV 亚单位疫苗和 ASFV 重组致弱活疫苗一样,也是利用基因工程方式,只是选取的基因相对会小很多,因而具有更高的生物安全性 只能提供部分免疫保护,交叉保护率低,成本偏高 载体疫苗载体疫苗 使用病毒载体诱导特异性免疫及非特异性免疫的疫苗,是通过去除或使用免疫原替换病毒毒力基因,或使病毒载体无法复制来保障疫苗安全性的一
58、种手段 存在生物安全问题 mRNA 包裹在脂质载体分子中的 mRNA 通过内吞作用转移到细胞质中,然后通过内质体逃逸释放 mRNA,进入胞浆后,利用细胞翻译机制产生目的抗原 需要做生物安全评价,存在生物安全问题,至少需要 5 年时间 资料来源:华安证券研究所整理 我们在草根调研过程中了解到,正常兽用疫苗产品需要经过至少三年时间才能上市。但是,针对重大动物疫情急需疫苗,农业农村部在临床实验阶段根据临床试验结果组织专家论证,通过后下发临时批文,从获得批文到产品上市需要约 2 个月的准备时间。图表图表 25 兽药产品上市流程兽药产品上市流程 资料来源:农业农村部,华安证券研究所整理 图表图表 26
59、兽药注册评审工作方式兽药注册评审工作方式 评审工作方式评审工作方式 主要内容主要内容 一般评审一般评审 常规兽药注册均采取一般评审方式 优先评审优先评审 符合以下情形的兽药,采取优先评审方式:针对国家中长期动物疫病防治规划(2016-2020 年)确定的国内优先防治的 16 种疫病,可实现鉴别诊断的疫苗和诊断制品:临床急需、市场短缺的赛马和宠物专用兽药以及特种经济动物、蜂、蚕和水产养殖用兽药;未在中国境内外上市销售的创新兽用化药;重大动物疫病防疫急需兽药等。评审中心第一时间进行评审,第一时间报出评审意见和评审结论;中建所第一时间安排复核检验。优先评审技术要求不降低,评审步骤不减少,评审流程同一
60、般评审。生产与检验用菌生产与检验用菌(种种)苗、主要原辅苗、主要原辅材料的选择材料的选择生产工艺生产工艺研究研究产品质量产品质量研究研究中间试剂中间试剂临床试验临床试验新兽药注新兽药注册册获得产品获得产品批准文号批准文号生物制品生物制品批签发批签发Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/25 证券研究报告 应急评价应急评价 对突发重大动物疫病应急处置所需的兽药,农业农村部启动应急评价。评审中心按照农业农村部畜牧兽医局要求开展应急评价,重点把握兽药产品安全性、有效性、质量可控性,非关键资料可暂不提供。经评价建议可应急使用
61、的,农业农村部畜牧局兽医局根据评审中心评价意见提出审核意见,报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按兽药产品批准文号管理办法规定申请临时兽药产品批准文号。备案审查备案审查 根据动物防疫需求,强制免疫用疫苗生产所用菌毒种的变更采取备案审查方式。具体评审流程和要求见高致病性禽流感和口蹄疫疫苗生产毒种变更备案工作程序及变更技术资料要求。资料来源:农业农村部,华安证券研究所整理 图表图表 27 公司非瘟疫苗准备材料列表公司非瘟疫苗准备材料列表 新制品注册资料新制品注册资料 部分要点部分要点 1 一般资料 详见兽用生物制品注册分类及注册资料要求 2 生产与检验用菌(毒、虫)种的研究资料 3
62、 生产用菌(毒、虫)种和生产用细胞研究资料的免报 4 主要原辅材料选择的研究资料 5 生产工艺的研究资料 6 产品的质量研究资料 7 中间试制报告 1、中间试剂的生产负责人和质量负责人、试剂时间和地点;2、生产产品的批数(连续 5-10 批)、批号、批量;3、每批中间试剂产品的详细生产和检验报告;4、中间试剂中发现的问题等。8 临床试验研究资料 1、应按照有关技术指导原则的要求提出拟进行的临床试验的详细方案,并报告已经进行的临床试验的详细情况;2、临床试验中应使用至少 3 批检验合格的中间试剂产品进行较大范围、不同品种的使用对象动物试验,进一步观察制品的安全性和效力;3、临床试验中每种靶动物的
63、数量应符合,大动物 1000 头、中小动物 1 万头(只)、禽类 2 万羽(只)、鱼 2 万尾,其中,猪是指中小动物。资料来源:农业农村部,华安证券研究所整理 4.2 非瘟疫苗非瘟疫苗研发研发进展进展及成果及成果 非洲猪瘟首次爆发到现在已超过 100 年,2018 年非洲猪瘟进入我国,一直是影响我国生猪养殖业最严重的疫病之一。非瘟病毒结构复杂,有近 200 个蛋白,病毒的部分囊膜蛋白结构和猪的基因序列一致,导致猪的免疫系统难以识别。此外,非瘟病毒对疫苗的抵抗能力非常强,截至目前市场上没有特别有效的非瘟疫苗。Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末
64、页重要声明及评级说明 19/25 证券研究报告 图表图表 28 非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图 资料来源:中国农业科学院哈尔滨兽医研究所,华安证券研究所 公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作,联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗的研发,目前已经取得一系列重要成果。2021 年 4 月,研究团队揭示了非洲猪瘟病毒蛋白 MGF-505-7R 抑制 I 型干扰素信号通路的分子机制,为非洲猪瘟疫苗设计提供新的靶标和理论依据。2021 年 7 月,通过研究发现,E120R 蛋白能够阻断 TBK1-IRF3 复合体的形成,抑制 cGAS-STING 诱
65、导的信号转导,从而抑制 IRF3 的激活,降低 I 型干扰素的表达,缺失非洲猪瘟病毒 E120R 中的 72-73aa 可以显著增强病毒对天然免疫应答的诱导能力,为非洲猪瘟减毒活疫苗的创制提供了新的靶点。图表图表 29 非洲猪瘟病毒的非洲猪瘟病毒的 MGF-505-7R 负调控负调控cGAS-STING 通路的分子机制通路的分子机制 图表图表 30 非洲猪瘟病毒非洲猪瘟病毒 E120R 蛋白靶向负调控蛋白靶向负调控cGAS-STING 通路的分子机制通路的分子机制 资料来源:中国农业科学院兰州兽医研究所,华安证券研究所 资料来源:中国农业科学院兰州兽医研究所,华安证券研究所 Table_Com
66、panyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/25 证券研究报告 2021 年 9 月,非洲猪瘟病毒现场便捷检测研究取得重要进展,首次采用 LAMP结合 CRISPR 系统研制了一种非洲猪瘟病毒(ASFV)新型检测方法,实现现场便捷快速检测。2021 年 11 月,在非洲猪瘟病毒免疫抑制与逃逸机制方面取得了新的进展,研究发现 E120R 蛋白能够阻断 TBK1-IRF3 复合体的形成,抑制 cGAS-STING 诱导的信号转导,从而抑制 IRF3 的激活,降低 I 型干扰素的表达。缺失非洲猪瘟病毒 E120R中的免疫抑制关键位点能够显著降低病
67、毒发挥的免疫抑制能力,促进天然免疫应答反应。而F317L蛋白能够通过靶向抑制宿主细胞NF-B通路早期促炎性因子的产生,降低宿主抗病毒反应,进而促进病毒自身的复制。2022 年 1 月,研究团队筛选并鉴定了非洲猪瘟病毒编码的免疫抑制基因MGF360-9L,研究发现MGF360-9L蛋白能够降解STAT1和STAT2,拮抗JAK/STAT信号通路,从而抑制 I 型干扰素的信号转导。缺失 MGF360-9L 的重组非洲猪瘟病毒株对猪致病力降低,表明 MGF360-9L 是非洲猪瘟病毒编码的主要毒力基因之一。图表图表 31 免疫抑制基因免疫抑制基因 MGF360-9L 拮抗天然免疫应答的分子机制拮抗天
68、然免疫应答的分子机制 资料来源:中国农业科学院兰州兽医研究所,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/25 证券研究报告 4.3 非瘟疫苗非瘟疫苗市场空间测算市场空间测算 根据我们测算,非瘟疫苗若商业化应用,预计市场价可达 20 元/头份。全市场拥有能繁母猪 2,500 万头,渗透率按 90%计算,每头猪免疫三次,市场空间为 13.5 亿元;全国生猪约 6.5 亿头,渗透率按 70%计算,每头猪免疫两次,市场空间达到 182 亿元,市场容量合计或可接近 200 亿元,猪苗空间将显著扩容。未来随着工艺的改
69、进,成本有望继续下降,净利率有望超过 50%。图表图表 32 非瘟疫苗非瘟疫苗市场空间(单位:亿元)市场空间(单位:亿元)数量(万头)数量(万头)渗透率渗透率 免疫次数免疫次数 单价(元)单价(元)10 12 14 16 18 20 25 30 能繁母猪能繁母猪 2500 90%3 6.75 8.1 9.45 10.8 12.15 13.5 16.88 20.25 生猪生猪 65000 70%2 91 109.2 127.4 145.6 163.8 182 227.5 273 市场容量(亿元)市场容量(亿元)97.8 117.3 136.9 156.4 176.0 195.5 244.4 29
70、3.3 资料来源:华安证券研究所整理 5 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 5.1 盈利预测盈利预测(1)猪用疫苗)猪用疫苗 2021 年公司猪用疫苗收入 3.88 亿元,同比增长 47.2%,近五年来首次超过禽用疫苗及抗体收入,成为公司收入最多的细分品类。1H2022 下游养殖业低迷,公司各猪用疫苗销量同比大幅下降。随着 2022 年 5 月以来猪价反弹,快速进入上行周期,下游养殖业免疫积极性的复苏有望助力公司 2023 年猪用疫苗销售回暖。我们预计,公司猪用疫苗 2022-2024 年收入为 3.74 亿元、5.31 亿元、6.92 亿元;同比增速分别为-4%、42%、30
71、%。(2)禽用疫苗及抗体)禽用疫苗及抗体 2021 年家禽行业景气度不高,公司禽类疫苗收入放缓,2021 年公司禽类疫苗及抗体收入 3.82 亿元,同比增长 7%,2022 年随着家禽板块回暖,公司常规禽苗收入增速将进一步扩大。由于产能限制,预计 2022 年公司高致病性禽流感疫苗收入与21 年基本持平,2023 年产能释放后公司禽苗收入有望迎来高增长。我们预计,公司禽用疫苗及抗体 2022-2024 年收入为 4.03 亿元、4.83 亿元、5.85 亿元,同比增长 5.5%、20.0%、21.0%。(3)兽用化药)兽用化药 2021 年下半年受到原料药价格快速上涨以及下游养殖行业景气度较差
72、的双重影响,兽用化药行业相对低迷,公司兽用化药收入 3.04 亿元,同比增长 6.3%。公司化药一直保持着优质高价策略,随着抗生素减量化的推进,以及整治甲类兽药、整治药材政策的收紧,兽用化药门槛不断提高,公司将保持更大的竞争优势。2022年下游养殖行业景气度回暖,我们预计,公司兽用化药 2022-2024 年收入为 3.65亿元、4.20 亿元、4.83 亿元,同比增长 20%、15%、15%。Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/25 证券研究报告 合计合计 2015 2016 2017 2018 2019 202
73、0 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 478 583 530 608 663 929 1,099 1,167 1,458 1,784 yoy 0.5%22.0%-9.1%14.8%9.1%40.0%18.3%6.2%25.0%22.3%主营成本 130 167 168 200 258 331 380 444 538 645 毛利率 72.7%71.3%68.3%67.1%61.2%64.3%65.4%62.0%63.1%63.8%主营利润 348 416 362 408 406 597 719 723 921 1,139 yoy-2.5%19.6%-12.9%12.6%-
74、0.6%47.3%20.3%0.6%27.4%23.7%一、兽药生物制剂一、兽药生物制剂 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 371 391 343 403 409 620 770 777 1,014 1,277 yoy-3.9%5.4%-12.3%17.5%1.4%51.8%24.1%0.9%30.5%25.9%成本 92 116 106 124 157 187 218 236 300 372 毛利率 75.1%70.4%69.1%69.2%61.7%69.9%71.7%69.6%70.5%70.8%毛利毛利 278
75、 275 237 279 252 434 552 541 715 904 yoy-7.3%-1.2%-13.8%17.6%-9.6%72.0%27.4%-2.0%32.0%26.6%1、猪用疫苗、猪用疫苗 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 250 223 160 189 100 263 388 374 531 692 yoy-11%-11%-28%18%-47%163%47%-4%42%30%成本 35 39 32 36 22 57 68 75 106 138 毛利率 85.9%82.6%79.9%81.2%78.0
76、%78.3%82.4%80.0%80.0%80.0%毛利毛利 214 184 128 153 78 206 319 299 425 554 yoy-14.4%-14.1%-30.6%20.0%-49.0%163.7%54.8%-6.3%41.8%30.4%2、禽用疫苗及抗体、禽用疫苗及抗体 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 118 177 183 214 308 357 382 403 483 585 yoy 11.0%49.3%3.5%17.0%44.0%15.7%7.0%5.5%20.0%21.0%成本 56 7
77、9 74 89 135 130 149 161 193 234 毛利率 52.5%55.2%59.7%58.6%56.3%63.6%61.0%60.0%60.0%60.0%毛利毛利 62 98 109 125 174 227 233 242 290 351 yoy 2.5%57.1%11.9%14.8%38.5%30.7%2.6%3.8%20.0%21.0%二、兽用化学药品二、兽用化学药品 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 100 141 161 167 220 286 304 365 420 483 yoy 13.
78、2%40.7%14.0%3.6%32.1%30.1%6.3%20.0%15.0%15.0%成本 39 49 58 71 93 135 155 201 231 266 毛利率 61.5%65.2%63.6%57.3%57.6%52.8%48.9%45.0%45.0%45.0%毛利毛利 62 92 102 96 127 151 149 164 189 217 yoy 10.1%49.1%11.3%-6.7%32.7%19.3%-1.5%10.3%15.0%15.0%三、技术转让三、技术转让 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收
79、入 8.8 40.9 21.5 30.1 23.5 10.7 13.3 13.3 13.3 13.3 yoy 367.2%-47.5%40.4%-21.8%-54.8%24.6%0.0%0.0%0.0%成本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 毛利率 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%毛利毛利 8.8 40.9 21.5 30.1 23.5 10.65 13.27 13.27 13.27 13.27 yoy 367.2%-47.5%40.4%-21.8%-54.8%24.6%0.0%0.0%0.0%图表图表 33 公司收入成本预测表,百万元、公
80、司收入成本预测表,百万元、%Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/25 证券研究报告 四、其他四、其他 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入收入-1.8 10.1 4.5 8.1 10.7 11.1 11.0 11.0 11.0 11.0 成本成本-1 2 3 5 7 9 7 7 7 7 毛利毛利-1.2 7.8 1.1 3.3 3.2 1.9 4.0 4.0 4.0 4.0 资料来源:公司公告,华安证券研究所 5.2 投资建议投资建议 公司是
81、我国兽用疫苗行业龙头企业,政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展,从行业趋势看,将受益于 2022-2024 猪用疫苗景气度快速提升。我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入11.67亿元、14.58亿元、17.84亿元,同比增长 6.2%、25.0%、22.3%,对应归母净利润 2.25 亿元、3.03 亿元、3.96 亿元,同比增速为-7.7%、34.6%、30.5%,对应 EPS 分别为 0.70 元、0.94 元、1.23元,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:疫苗政策变化;动物疫病;产品研发风险。Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(6035
82、66.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/25 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 733 1075 1812 2397 营业收入营业收入 1099 1167 1458 1784 现金 169 513 1141 1642 营业成本 380 444 538 645 应收账款 292 280 309 347 营业税金及附加 11 12 15 18 其他应收款 4 17
83、 13 46 销售费用 300 303 365 428 预付账款 6 5 7 9 管理费用 92 98 122 149 存货 171 189 232 253 财务费用-2 0 0 0 其他流动资产 92 70 111 100 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产非流动资产 1435 1315 1039 924 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 184 196 203 206 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 445 224 -74 -369 营业利润营业利润 285 263 361 472 无形资产 276 307 311 378 营业外收入 3 5 5 8 其他非流动资产
84、 530 587 599 708 营业外支出 3 2 3 1 资产总计资产总计 2168 2390 2851 3320 利润总额利润总额 284 267 363 478 流动负债流动负债 346 342 500 573 所得税 40 41 60 82 短期借款 0 0 0 0 净利润净利润 244 225 303 396 应付账款 49 54 86 75 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 297 287 414 498 归属母公司净利润归属母公司净利润 244 225 303 396 非流动负债非流动负债 22 22 22 22 EBITDA 322 636 792 943 长期借款
85、 0 0 0 0 EPS(元)0.78 0.70 0.94 1.23 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计负债合计 368 364 522 595 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 321 321 321 321 成长能力成长能力 资本公积 473 473 473 473 营业收入 18.3%6.2%25.0%22.3%留存收益 1006 1231 1534 1930 营业利润 15.4%-7.4%37.2%30.5%归属母公司股东权 1800 2026 2329 2725 归属于母公司净利
86、 7.2%-7.7%34.6%30.5%负债和股东权益负债和股东权益 2168 2390 2851 3320 获利能力获利能力 毛利率(%)65.4%62.0%63.1%63.8%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%)22.2%19.3%20.8%22.2%会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%)13.6%11.1%13.0%14.5%经营活动现金流经营活动现金流 213 570 817 823 ROIC(%)12.5%11.1%13.0%14.5%净利润 244 225 303 396 偿债能力偿债能力 折旧摊销 59 369 429 464 资
87、产负债率(%)17.0%15.2%18.3%17.9%财务费用 0 0 0 0 净负债比率(%)20.4%18.0%22.4%21.8%投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.12 3.14 3.63 4.18 营运资金变动-86 -22 88 -30 速动比率 1.61 2.58 3.15 3.72 其他经营现金流 324 243 212 419 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-131 -225 -190 -323 总资产周转率 0.51 0.49 0.51 0.54 资本支出-316 -210 -128 -330 应收账款周转率 3.77 4.17 4.73 5.14 长期
88、投资 178 -14 -62 6 应付账款周转率 7.76 8.19 6.24 8.63 其他投资现金流 8 -1 1 1 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流-158 0 0 0 每股收益 0.78 0.70 0.94 1.23 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.66 1.77 2.54 2.56 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.60 6.30 7.24 8.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 28.33 47.70 35.44 27.15 其他筹资现金流-162 0 0 0 P/B 3.95 5
89、.31 4.62 3.95 现金净增加额现金净增加额-76 345 628 501 EV/EBITDA 21.52 16.10 12.13 9.66 资料来源:公司公告,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 普莱柯普莱柯(603566.SH)敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/25 证券研究报告 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师:分析师:王莺,华安证券农业首席分析师,2012 年水晶球卖方分析师第五名,农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行业分析团队奖。重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,
90、以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研
91、究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复
92、制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳
93、斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下:行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至;卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。