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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 免税行业免税行业专题专题 超配超配 (维持评级) 2020 年年 06 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 电商电商业务业务:免税龙头的另一面:免税龙头的另一面 购物总览购物总览:跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观 立足消费者视角,国内免税既需与国际免税 PK ,也要与国内跨境电商、 代购、海淘、有税等渠道全面 PK,核心看购物便
2、捷性、价格、物流及质 量。一般而言,国内免税综合性价比占优,但对购物人群和场景有限制, 其与国内有税(含跨境电商)市场之间并非绝对零和博弈,关键在于国 内免税产业做大做强后,可吸引国外消费回流,与有税可互补共荣发展。 跨境电商跨境电商:政策政策规范与规范与支持下高成长,模式多元、龙头显现支持下高成长,模式多元、龙头显现 聚焦跨境电商,近几年政策规范与支持下蓬勃发展,2018 年销售规模达 1613 亿元/+45%,物流以保税备货为主,兼有海外直邮,其中保税仓综 合税率(一般香化/高档香化 9.1%/23.1%)优于一般贸易,但次于免税, 清关较快,但品牌支持,购买额度等有一定限制,且需承担库存
3、、退货 等成本。跨境电商模式多元,包括平台招商+自营、C2C+B2C 等多模式。 目前考拉海购、天猫国际等龙头显现,但因背靠平台差异发展模式有不 同,获客成本、供应链、仓储、物流等定成败,强强联合下龙头更集中。 免税电商免税电商:拓宽新渠道,助力新成长拓宽新渠道,助力新成长 聚焦免税电商,韩国免税电商起步较早,目前已成其免税重点渠道之一 (2019 年线上销售占比近 30%) 。疫情期代购线下转线上,韩国政府亦 多项并举鼓励线上免税销售,意图再次抢占中国市场。但国内免税亦积 极电商布局,疫情前疫情前中免线上预购奠基;疫情中疫情中海南离岛线上补购+日上 直邮+香港线上购落地,促销+SKU 丰富下
4、快速发展,虽完税但盈利能力 预计仍有支撑;疫情后疫情后中免有望与相关部门、品牌商争取常态化布局完 税电商业务。综合来看,中免未来有望依托规模、渠道等优势,综合布 局免税线上预购+回头购等电商业务,与线下免税协同发展。 投资建议投资建议:线上赋能拓宽新成长,继续战略看好中国国旅成长线上赋能拓宽新成长,继续战略看好中国国旅成长 疫情之下,中免正面临前所未有的挑战与机遇,虽然线下免税客流承压, 但却倒逼公司强化线上布局,目前实践初步验证其电商业务潜力,并可 借机全面吸引消费回流。展望未来,虽然国内电商业务充分竞争,但中 免依托规模采购、会员体系和渠道卡位等相对优势,仍有望打开电商业 务的成长想象空间
5、,成为其新的成长亮点!综合来看,政府正持续支持 国内免税产业持续崛起,疫后恢复下免税政策有望持续利好,消费回流 下免税蛋糕正积极壮大,虽然行业未来可能有限竞争,但中免规模、渠 道、线上潜力有望主动积极释放,剑指全球免税保三争一目标下,我们 继续坚定看好中国国旅未来 3-5 年的成长,坚定维持“买入”评级。 风险提示风险提示 政策风险;疫情风险;宏观系统性风险;机场招标租金风险等。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 (元)(元) (百万元)(百万元) 2019E 2020E
6、2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 124.88 243,825 1.80 3.37 69.38 37.06 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告:相关研究报告: 免税行业专题-香港旅游零售启示录: 充分竞 争下的高盈利 2020-06-10 免税行业专题-从产业链上下游, 再论牌照与 规模2020-04-13 免税行业快评:顶层设计宣示地位,刺激内 需空间广阔 2020-03-16 韩国免税行业重磅专题:韩国市内免税 40 年启示录:牌照之上,规模永恒 2019-10-22 中国国旅-601888-好风凭借力, 大鹏展翅飞 2019-05-19 证券分析
7、师:曾光证券分析师:曾光 电话: E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 证券分析师:钟潇证券分析师:钟潇 电话: E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 联系人:姜甜联系人:姜甜 电话: E-MAIL: 独立性声明:独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/19
8、A/19O/19D/19F/20A/20 沪深300社会服务 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 疫情之下,中免正面临前所未有的挑战与机遇,虽然线下免税客流承压,但却 倒逼公司强化线上布局,目前实践初步验证其电商业务潜力,并可借机全面吸 引消费回流。展望未来,虽然国内电商业务充分竞争,但中免依托规模采购、展望未来,虽然国内电商业务充分竞争,但中免依托规模采购、 会员体系和渠道卡位等相对优势,仍有望打开电商业务的成长想象空间,成为会员体系和渠道卡位等相对优势,仍有望打开电商业务的成长想象空间,成为 其新的成长亮点!其新的成长亮
9、点!综合来看,政府正持续支持国内免税产业持续崛起,疫后恢 复下免税政策有望持续利好,消费回流下免税蛋糕正积极壮大,虽然行业未来 可能有限竞争,但中免规模、渠道、线上潜力有望主动积极释放,剑指全球免中免规模、渠道、线上潜力有望主动积极释放,剑指全球免 税保三争一目标下,我们继续坚定看好中国国旅未来税保三争一目标下,我们继续坚定看好中国国旅未来 3-5 年的成长,坚定维持年的成长,坚定维持 “买入”评级。“买入”评级。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 立足消费者视角, 国内免税既需与国际免税 PK , 也要与国内跨境电商、 代购、 海淘、有税等渠道全面 PK,核心看购物便捷性、价格、物流及质量。其中
10、跨境 电商在政策支持、税收优惠下蓬勃发展,模式多元、龙头显现,但各龙头因背 靠平台差异发展模式有不同,获客、供应链、仓储、物流等定成败。 聚焦免税电商,国内免税亦积极电商布局,疫情前疫情前中免线上预购奠基;疫情中疫情中 海南离岛线上补购+日上直邮+香港线上购落地,促销+SKU 丰富下快速发展, 虽完税但预计盈利能力仍有一定支撑;疫情后疫情后中免有望与相关部门、品牌商争 取清关完税后常态化布局。综合来看,中免未来有望依托规模、渠道等优势, 综合布局免税线上预购+回头购等电商业务,与线下免税协同发展。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 第一,部分市场投资者认为,国内免税会直接挤占有税蛋糕。但我
11、们认为二者 并非绝对零和博弈绝对零和博弈,本国免税更多针对出境人群回流海外消费,规模尚远小于 有税。且免税本身额度、购物场景也受限制,政府在免税业的发展上掌握监管 和主动权,可较好地平衡发展。 第二,部分市场投资者担心跨境电商的蓬勃发展会分流国内免税市场,但其实 二者购买场景、税率、品类上均有差异。跨境电商有一定税率要求(高端香化 税率 23.1%) ,且消费者也有购物额度限制,模式较为多元,平台模式下商品真 伪也存有一定不确定性;而免税商品通常直采为主,相对保真,品类以香化烟 酒等为主,综合税率优势显著,但购物场景限制。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一,免税政策好于预期,国人离境
12、市内免税店政策落地,且行业竞争格局在 一定时期内仍然维持有限竞争格局。 第二,中免持续强化电商业务布局,并在疫情后争取常态化线上电商布局。 第三,国企考核激励持续强化,免税规模和渠道优势持续强化。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 免税政策可能低于预期;国内外大规模传染疫情等风险;汇率及宏观系统性风 险;机场招标租金风险;国企主观诉求调整也会影响经营积极性等。 mNoRsMxPpPtMoOrOoQqOoN7N9R6MnPqQtRpPkPrRpRiNoPxOaQoOwPNZpNqMvPoPsR 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 写在前面写在前面
13、. 5 购物总览:跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观购物总览:跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观 . 6 跨境电商 VS 代购 VS 海淘 VS 免税 VS 有税总览 . 6 税收优惠:一般免税店跨境电商有税零售(一般贸易进口) . 8 免税 VS 有税,并非零和博弈,还需兼顾境内外蛋糕 . 9 免税 VS 跨境电商:购物场景不同,税率品类差异 . 10 跨境电商:政策支持税收优惠,跨境电商:政策支持税收优惠,“阳光代购阳光代购”高成长高成长. 13 跨境电商发展历程:起源于代购,政策规范额度提升,鼓励发展 . 13 物流模式:保税备货及海外直邮为主,时长、价格、安全性有差异 . 15 跨
14、境电商运营商:模式多元,龙头显现跨境电商运营商:模式多元,龙头显现 . 17 考拉海购:母婴用品起家,独立自营,跨境电商市占率第一 . 17 天猫国际:平台+自营模式,品类丰富,优势突出 . 19 京东国际:自营+平台模式,物流支持,统一跨境及进口贸易消费场景 . 21 小结:自营/平台模式,早期差异化竞争,需导流,注重供应链仓储物流 . 22 免税电商:拓宽新渠道,助力新成长免税电商:拓宽新渠道,助力新成长 . 23 韩国免税电商借鉴:较早布局快速发展,疫情下有新动态 . 23 国内免税电商:疫情前免税预购,疫情下灵活创新,疫情后关注新成长 . 25 投资建议:线上渠道赋能拓宽新成长,继续战
15、略看好中国国旅成长 . 29 风险提示风险提示 . 29 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 31 分析师承诺分析师承诺 . 31 风险提示风险提示 . 31 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 31 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1:终端个人消费者可选渠道内比价购物:终端个人消费者可选渠道内比价购物 . 9 图图 2:国内大日化市场构成情况:国内大日化市场构成情况 . 9 图图 3:国内护肤:国内护肤+彩妆产品整体规模及增长情况彩妆产品整体规模及增长情况 . 9 图图 4:国内化妆品线上线下渠道占比变化:国内化妆品线上线下渠道占比变
16、化 . 9 图图 5:国内免税市场规模情况:国内免税市场规模情况 . 10 图图 6:2012 年韩国人均境内免税消费已超人均境外消费年韩国人均境内免税消费已超人均境外消费 . 10 图图 7:天猫国际不同品类产品销售额占比:天猫国际不同品类产品销售额占比 . 11 图图 8:2019 中国海淘消费者对线上跨境电商平台改进需求中国海淘消费者对线上跨境电商平台改进需求 . 11 图图 9:中国跨境电商进口零售行业规模及增速:中国跨境电商进口零售行业规模及增速 . 15 图图 10:中国跨境网购用户规模及增速:中国跨境网购用户规模及增速 . 15 图图 11:2019H1 国内跨境电商市场份额情况
17、国内跨境电商市场份额情况 . 17 图图 12:考拉经营模式:考拉经营模式 . 18 图图 13:跨境电商市场份额变化:网易考拉连续:跨境电商市场份额变化:网易考拉连续 4 年第一年第一 . 18 图图 14:网易电商(考拉:网易电商(考拉+网易严选)业务经营情况网易严选)业务经营情况 . 19 图图 15:收入增速:网易电商:收入增速:网易电商 VS 阿里阿里 VS 京东京东 . 19 图图 16:考拉月活及增速:考拉月活及增速 . 19 图图 17:网易严选月活及增速:网易严选月活及增速 . 19 图图 18:天猫国际的品类及品牌覆盖:天猫国际的品类及品牌覆盖 . 20 图图 19:天猫国
18、际供货渠道:保证品质:天猫国际供货渠道:保证品质 . 20 图图 20:京东全球购的:京东全球购的发展历程发展历程 . 21 图图 21:京东国际经营模式:京东国际经营模式 . 22 图图 22:京东国际销售品类丰富:京东国际销售品类丰富 . 22 图图 23:乐天免税线上销售情况:乐天免税线上销售情况 . 23 图图 24:韩国免税销售额增速:韩国免税销售额增速 . 24 图图 25:韩国免税销售客单价:韩国免税销售客单价 . 24 图图 26:三亚免税店电商占比估算:三亚免税店电商占比估算 . 26 图图 27:三亚免税店:三亚免税店 4 月部月部分优惠活动情况分优惠活动情况 . 26 图
19、图 28:京沪机场国际京沪机场国际+地区旅客吞吐量及当月同比地区旅客吞吐量及当月同比 . 27 图图 29:香港机场旅客吞吐量及当月同比香港机场旅客吞吐量及当月同比 . 27 图图 30:中免电商布局的主要核心看点总结:中免电商布局的主要核心看点总结 . 28 表表 1:各购物渠道对比:各购物渠道对比 . 6 表表 2:一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税(国产香化主要考虑增值税、消:一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税(国产香化主要考虑增值税、消 费税等)费税等) . 7 表表 3:不同渠道商品价格对比:免税渠道价格优势明显:不同渠道商品价格对比:免税渠道价格优势明显 . 8 表
20、表 4:不同档次化妆品的税率变化史:不同档次化妆品的税率变化史 . 11 表表 5:高端化妆品的缴税金额变化史(元):高端化妆品的缴税金额变化史(元) . 11 表表 6:我国跨境电商政策不断完善:我国跨境电商政策不断完善 . 13 表表 7:2016 及及 2018、2019 年跨境电商政策调整详情年跨境电商政策调整详情 . 14 表表 8:跨境电商物流模式对比:跨境电商物流模式对比 . 15 表表 9:跨境进口零售电商的主要模式:跨境进口零售电商的主要模式 . 17 表表 10:考拉海购发展历程:考拉海购发展历程 . 18 表表 11:天猫国际的发展历程:天猫国际的发展历程 . 20 表表
21、 12:跨境电商综合对比图:跨境电商综合对比图 . 22 表表 13:韩国免税电商渠道发展历程:韩国免税电商渠道发展历程 . 23 表表 14:疫情之前,中免旗下免税线上预购情况(包括海免、日上等):疫情之前,中免旗下免税线上预购情况(包括海免、日上等). 25 表表 15:海南离岛免税补购的相关报道:海南离岛免税补购的相关报道 . 26 表表 16:中免疫情后线上平台:中免疫情后线上平台 . 27 表表 17:跨境电商与一般贸易的对比:跨境电商与一般贸易的对比 . 29 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 写在前面写在前面 值此 618 之际,我们外发本篇电商报告,在此前免税系
22、列报告基础上,一是立 足国内消费者国内购物比价视角,侧重分析免税与跨境电商、代购、及其他多 种电商方式的比较,并深入分析其中跨境电商业务发展、模式及龙头成长等, 二是重点分析公司现有电商业务布局情况,尝试探索公司免税电商业务未来可 能的成长空间。 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 购物购物总览总览:跨境电商跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观海淘代购、免税、有税面面观 跨境电商跨境电商 VS 代购代购 VS 海淘海淘 VS 免税免税 VS 有税有税总览总览 立足消费者视角,国内免税龙头既需与国际免税龙头 PK ,也要与国内跨境电 商、代购、海淘、有税(线下/线上包括直播电商等渠
23、道)等渠道全面 PK,核 心看购物便捷性、价格、物流及质量,总体梳理如下表所示。 表表 1:各购物渠道对比:各购物渠道对比 分类分类 免税店免税店 跨境电商零售跨境电商零售 私人代购私人代购 海淘海淘 有税有税零售零售(一般贸一般贸 易易) 运营模式运营模式 免税龙头多数原产地直 采(多买断模式),再向 消费者出售。 消费者在离境或离岛时 凭证件可在免税店购买 一定限额的商品 B2C 模式:模式: 平台采购货物 (直 采或走代理等),消费者在平 台选购; M2C 模式模式:平台招商,国际 品牌入驻开店,商品海外直 邮; C2C 模式:模式:海外买手(个人代 购)入驻平台开店 通常为个人在海外购
24、买后 带入国内再加价销售 消费者自己在海淘平台直接 购买海外产品, 填上私人信用 卡号码, 通过直邮或转运的方 式获得商品 传统进口方式, 在办 理海关手续后, 进口 商可直接将货物提 回自己的仓库 商品商品 国外原产地商品、 免税店 特供等 满足跨境电商进口商品清单 要求 国外原产地商品, 品类较多 国外原产地商品 符合中国标准, 允许 报关的国外商品 代表公司代表公司 中免(日上)、海免、乐 天、新罗等 包括天猫国际、网易考拉、海 囤全球等,此外包括小红书、 聚美优品等平台 通常为个人,借助微信、微 博、小红书等平台推广 亚马逊、Wish、Joom 及品牌 官网等直购直邮平台 国内专柜、
25、进驻电商 的官方旗舰店等 通关模式通关模式 不报关 报关,分类、无纸化通关等, 效率较高 不报关,海关抽检 主动报关,或被动报关抽检 报关,清关速度慢、 成本高 物流方式物流方式 线下个人自带运输 保税仓模式保税仓模式&海外仓直邮海外仓直邮,清清 关速关速度度慢慢 代购者个人携带过关或他 人代为携带过关、直邮等 多数为海外直邮, 选择转运公 司。物流成本较高,价格优势 会被物流成本部分抵消。 多为集装箱式的海 上运输,容量大、清 关速度慢 支付结算支付结算 现场支付 通过第三方平台支付工具等 微信、支付宝等方式支付 信用卡支付 信用证、 电汇、 信汇、 承兑交单等 税率税率 一定额度内免关税、
26、 消费 税和增值税三税 限额内免关税, 进口环节增值限额内免关税, 进口环节增值 税、消费税取消免征税额,按税、消费税取消免征税额,按 法定应纳税额的法定应纳税额的 70%征收。征收。 超过限额按照一般贸易方式 全额征税 不缴税,被海关抽查到,超 出免税额度部分则需正常 缴纳行邮税,有风险 主动报关或被动报关被抽检 到, 超出免税额度部分均需正 常缴纳行邮税 正常缴纳进口关税、 增值税、消费税 质量质量与与正正 品品 品牌供货,保证正品 大平台自营或品牌入驻的质 量有保障, 其他代理或个人代 购入驻的有风险, 质量参差不 齐 主要依赖代购个人信用, 真 假不一 亚马逊等大平台自营或官网 直邮保
27、证正品, 但小平台或非 自营的也有风险 品牌直营门店通常 供货,保证正品;代 理情况下有差异 额度规定额度规定 1、出入境累计 8000 元/ 每次, 但纯出境原则上不 受限;2、离岛免税每人 每年 3 万元, 有品类件数 规定 每人年度跨境电商额度为 2.6 万元(通过身份证号码+手机 等识别, 但不同门店监管和保 税仓执行有差异) 1) 19 年电商法规定个人代 购需持营业执照, 依法缴纳 三税、所得税等,私人代购 实属非法行为 2)代购通常会收取商品价 格 10%或不等的代购费 1)可通过分箱、混搭、小包 裹、 报低商品金额等方式降低 被税率 2)单个包裹 50 税金以下免 税 无购买额
28、度限制 资料来源:百度百科、搜狐新闻等,国信证券经济研究所整理 一是跨境电商一是跨境电商:包括 B2C(直营或向代理采购) 、M2C(平台招商,国际品牌 入驻开店)模式:C2C(买手或代理自己开店)等三种模式,商品 SKU 需要满 足跨境电子商务进口商品清单 ,通过保税仓模式或海外仓直邮保税仓模式或海外仓直邮模式进关,保 税仓模式下清关速度通常较快,并在一定额度内免征关税且消费税、增值税打在一定额度内免征关税且消费税、增值税打 7 折折(并非免三税,具体后文分析,税率 9-25%不等) ,因此跨境电商跨境电商综合综合税收税收 优惠一般优于优惠一般优于线下线下有税有税零售,但次于免税零售,但次于
29、免税(免(免三税三税) ,) ,且因平台自身规模化物流 优势,整体邮费相对有限。 二是私人代购二是私人代购: 个人或小团体在海外购买再回国加价销售, 其价格与其购买价、 加价率、物流费用等有关;其中部分商品采购于免税店,再转售时价格通常高 于免税店。其征税情况则取决于海关抽查概率以及个人代购单次携带商品是否 额度内(按海关对商品认定价格,出入境累计 8000 元) 。此外,如果通过国际 物流的方式进关,清关通常较慢,通常不报关,也取决于海关抽查,抽查后补 缴行邮税,部分可能相对偏灰色地带。 三是海淘三是海淘:消费者在国外电商平台上购买商品,然后选择转运公司邮寄到国内 全球视野全球视野 本土智慧
30、本土智慧 Page 7 (直邮或先寄到中转仓中转寄回国内) , 对消费者语言水平和信用卡支付等有一 定要求。海淘其实在国外电商购买时也需要交税(该电商平台所处国/州消费税 或增值税,免税日或免税州除外) ,在邮寄回国过程中通过转运公司代为报税或 自行承担(但可能被海关抽查) 。海淘海淘价格价格优势优势一是来自一是来自品牌品牌洲际定价差异或原洲际定价差异或原 产国定价优势产国定价优势,这,这往往是核心,其次往往是核心,其次才为可能才为可能规避的税规避的税额。但额。但通过转运公司通过转运公司产产 生的生的邮费邮费也也会增加其成本。会增加其成本。 四是有税四是有税零售的模式,零售的模式, 包括包括线
31、下线下有税有税和线上电商模式,和线上电商模式, 采取一般贸易进口报关, 一般清关速度较慢,尤其新品报关手续较为复杂。其税率情况如下表所示,一 般而言,高档香化进口综合税率在 34-40%,同时高档国产护肤品税率 33%, 相对税率较高, 而普通进口护肤品和化妆品综合税率 14-19%, 普通国产护肤品 税率 13%等,税率相对有限。 表表 2:一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税一般贸易模式下进口关税、消费税、增值税三税(国产(国产香化主要考虑增值税、香化主要考虑增值税、消费消费税等)税等) 品类品类 进口关税进口关税-按最低按最低 标准算标准算 进口消费税进口消费税 进口增值税进口增值
32、税 累计税负累计税负 备注备注 进口香水-高档 3% 15% 13% 37% 2019 年 3 月财政部、税务总局、海关总署发 布关于深化增值税改革有关政策的公告, 规定增值税纳税人发生增值税应税销售行为或 者进口货物,原适用 16%税率的,税率调整为 13%;原适用 10%税率的,税率调整为 9%。 该公告自 2019 年 4 月 1 日起执行。 高档美容、 修饰类化妆品和高档护肤类化妆品是指生产 (进口)环节销售(完税)价格(不含增值税) 在 10 元/毫升(克)或 15 元/片(张)及以上 的美容、修饰类化妆品和护肤类化妆品。 进口香水-普通 3% 0% 13% 16% 进口化妆品-高档
33、 5% 15% 13% 40% 进口化妆品-普通 5% 0% 13% 19% 进口护肤品-高档 1% 15% 13% 34% 进口护肤品-普通 1% 0% 13% 14% 国产护肤品-高档 - 15% 13% 33% 国产护肤品-普通 - 0% 13% 13% 首饰 8% 5% 13% 28% 白酒 10% 20% 13% 55% 简化处理,未考虑从量征收的情形 其他酒 0% 10% 13% 26% 简化处理,未考虑从量征收的情形 烟草 10% 43% 13% 118% 烟草、再造烟草、均化烟草及烟草代用品制品 的消费税为 30%-56%,取中值 43%,未考虑 从量征收情形 箱包 6% 13% 20% 高档手表 8% 20% 13% 52% 单价不含增值税 1 万以上 普通手表 8% 13% 22% 单价不含增值税 1 万以内 资料来源:海关总署、财政部等,国信证券经济研究所整理 其中,线下有税零售涉及面较广,包括线下各类商场、超市、日用门店、美容 院等各类渠道,其中商超渠道主要通过导购服务、赠送小样或其他、会员体系 维护(阶段优惠内购及其他等)等方式服务增加新引力,并且,商场专柜销售 对品牌商而言本身也兼具宣传等作用,过往也受电商、跨境电商及代购等各方 面市场冲击,今年疫情下则进一步承