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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 红豆股份(红豆股份(600400)纺织服装 定位经典舒适男装,高端化转型成果可期定位经典舒适男装,高端化转型成果可期 投资要点:投资要点:公司概况:国内男装知名企业,明确“经典舒适男装”新定位公司概况:国内男装知名企业,明确“经典舒适男装”新定位 公司是国内男装领域知名企业,在2017年实施重大资产重组后,完成主业聚焦,22H1公司服装主业营收为10.06亿元,占比90.2%。2021年,公司管理团队启动品牌高端化战略升级,明确“经典舒适男装”新定位。在高端化战略升级与疫情反复叠加影响下,22H1公司实现收入11.26亿元,同比9.0%,实现归母
2、净利润0.52亿元,同比-31.2%。服装主业:高端化转型效果初显,店效提升与渠道扩张可期服装主业:高端化转型效果初显,店效提升与渠道扩张可期 公司在产品研发、渠道、营销传播等方面加大投入,目前成效初显。销量上,22年3月红豆0感舒适衬衫上线即登顶天猫、京东两大平台衬衫品类销冠;客单价上,公司逐步推出舒适型新产品,带动公司西服客单价由300多提升到400多元;从店效看,公司21年直营同店平均店效同增12.9%。此外,受益于高端化转型与直营占比提升,公司毛利率持续上行,22H1为35.9%,同比增4.2pct,但转型投入也带动销售费用率大幅上升。展望疫后,伴随战略升级持续推进,公司门店扩张与店效
3、提升值得期待。切入新能源赛道,打造成长新动能切入新能源赛道,打造成长新动能 2022年公司切入新能源风能、固态锂电池新业务。5月,无锡红日风能科技有限公司成立,历经两次股份结构变更,成为红豆股份控股子公司;红日与中国电建签订战略合作协议,共同探索发展新模式,打造双赢及可持续发展的战略合作伙伴关系。2022年7月,红日风能与超壹动力签订了 合作协议书,计划在内蒙古乌兰察布合作建设“3GW大功率固态锂电池智能制造项目和2GW风力发电和储能项目”。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为26.97/35.93/45.30亿元,对应增速分别为15%/33%/26
4、%,归母净利润分别为1.08/1.44/1.78亿元,对应增速分别为40%/34%/24%,EPS分别为0.05/0.06/0.08元,3年CAGR为32.2%。考虑到公司服装业务正处战略调整后高成长期,且新能源发展空间较大,建议关注。风险风险提示:提示:疫情反复风险,战略转型不及预期,新能源业务推进不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2384 2343 2697 3593 4530 增长率(%)-6.1-1.7 15.1 33.2 26.
5、1 EBITDA(百万元)338 202 342 394 435 归母净利润(百万元)145 77 108 144 178 增长率(%)-14.4-46.9 39.9 33.8 23.6 EPS(元/股)0.06 0.03 0.05 0.06 0.08 市盈率(P/E)88 165 118 88 72 市净率(P/B)3.5 4.1 4.1 4.2 4.3 EV/EBITDA 18.7 39.2 35.0 30.5 27.8 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 14 日 行行 业:业:服装家纺服
6、装家纺 投资建议:投资建议:当前价格:当前价格:5.53 元 目标价格:目标价格:基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,303/2,291 流通 A 股市值(百万元)12671 每股净资产(元)1.31 资产负债率(%)33.01 一年内最高/最低(元)6.32/2.80 股价相对走势股价相对走势 分析师:贺朝晖 执业证书编号:S0590521100002 邮箱: 分析师:邓文慧 执业证书编号:S0590522060001 邮箱: 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-112022-0220
7、22-05红豆股份 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 正文目录正文目录 1.1.公司概况:服装主业历久弥新公司概况:服装主业历久弥新 .4 4 1.1 主营业务:定位经典舒适男装.4 1.2 历史沿革:民族品牌聚焦服装主业.6 1.3 股权结构:团队稳定,管理持续升级.7 1.4 财务表现:高端化升级带动毛利率改善.10 2.2.男装行业:市场规模大,竞争格局分散男装行业:市场规模大,竞争格局分散 .1212 2.1 男装市场进入成熟期.12 2.2 行业竞争格局分散.12 3.3.主业高端化转型:店效提升主业高端化转型:店效提升&渠道扩张
8、渠道扩张 .1313 3.1.公司战略:高端化转型.13 3.2.经营管理:门店升级&客单价提升.16 4.4.切入新能源赛道,打造成长新动能切入新能源赛道,打造成长新动能 .1818 4.1.多方合作布局风电、固态电池.18 4.2.锂电池项目贡献新业绩增长点.20 5.5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .2020 5.1.盈利预测.20 5.2.投资建议.21 6.6.风险提示风险提示 .2121 图表目录图表目录 图表图表 1:红豆股份业务销售模式:红豆股份业务销售模式.4 图表图表 2:红豆股份分行业营业收入(百万元):红豆股份分行业营业收入(百万元).5 图表图表 3:202
9、1 年末公司分品牌类型营收(百万元)年末公司分品牌类型营收(百万元).5 图表图表 4:2018-2021 年公司分产品营收及占比年公司分产品营收及占比.5 图表图表 5:红豆股份各渠道营业收入(百万元):红豆股份各渠道营业收入(百万元).6 图表图表 6:22H1 公司分渠道营收占比(公司分渠道营收占比(%).6 图表图表 7:红豆股份分区域营业收入(百万元):红豆股份分区域营业收入(百万元).6 图表图表 8:2021 年末公司分区域营收占比(年末公司分区域营收占比(%).6 图表图表 9:红豆股份发展历程:红豆股份发展历程.7 图表图表 10:红豆男装品牌定位更迭情况:红豆男装品牌定位更
10、迭情况.7 图表图表 11:截至:截至 2022 年年 7 月末红豆股份股权结构月末红豆股份股权结构.8 图表图表 12:红豆集团主营业务及营收分布情况:红豆集团主营业务及营收分布情况.8 图表图表 13:2021 年末红豆股份管理层概况年末红豆股份管理层概况.9 图表图表 14:2021 年限制性股票激励计划相关情况年限制性股票激励计划相关情况.9 图表图表 15:2021 年限制性股票激励计划解除限售条件年限制性股票激励计划解除限售条件.10 图表图表 16:红豆股份近年来营业收入变化:红豆股份近年来营业收入变化.10 图表图表 17:红豆股份近:红豆股份近年来归母净利润变化年来归母净利润
11、变化.10 图表图表 18:红豆股份近年来销售毛利率变化红豆股份近年来销售毛利率变化.11 图表图表 19:红豆股份近年来销售费用、管理费用变化红豆股份近年来销售费用、管理费用变化.11 图表图表 20:公司经营活动产生的现金流量净额变化公司经营活动产生的现金流量净额变化.11 图表图表 21:公司现金及现金等价物金额变化公司现金及现金等价物金额变化.11 图表图表 22:红豆股份存货周转天数红豆股份存货周转天数.11 9WrVeXdYtVkZrZ8Z8OcM8OmOnNsQmOeRrRvMkPoPqNaQpOmMwMnMoNNZpPoM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究
12、公司报告公司深度研究 图表图表 23:红豆股份应收、应付账款周转天数红豆股份应收、应付账款周转天数.11 图表图表 24:红豆股份资产负债率红豆股份资产负债率.12 图表图表 25:红豆股份有息负债结红豆股份有息负债结构(百万元)构(百万元).12 图表图表 26:中国男装市场规模及增速:中国男装市场规模及增速.12 图表图表 27:中国前十大男装公司市场竞争份额:中国前十大男装公司市场竞争份额.13 图表图表 28:中国男装市场中国男装市场 CR3 趋势趋势.13 图表图表 29:各国男装行业各国男装行业 CR5.13 图表图表 30:公司探索舒适服装领域:公司探索舒适服装领域.14 图表图
13、表 31:2018-2021 年红豆股份研发费用支出年红豆股份研发费用支出.14 图表图表 32:2018-2021 年红豆股份研发人员及占比年红豆股份研发人员及占比.14 图表图表 33:2021 年红豆股份研发人员年龄分布年红豆股份研发人员年龄分布.15 图表图表 34:2018-2021 年红豆股份研发人员人均薪酬年红豆股份研发人员人均薪酬.15 图表图表 35:红豆:红豆 0 感舒适衬衫广受欢迎感舒适衬衫广受欢迎.15 图表图表 36:红豆万花城旗舰店:红豆万花城旗舰店.16 图表图表 37:2018-22H1 红豆股份销售费用情况红豆股份销售费用情况.16 图表图表 38:2018-
14、22H1 红豆股份广告宣传费红豆股份广告宣传费.16 图表图表 39:2017-22H1 年红豆股份门店情况年红豆股份门店情况.17 图表图表 40:2017-2021 年红豆股份门店关闭率情况年红豆股份门店关闭率情况.17 图表图表 41:2021 年末各公司门店数年末各公司门店数.17 图表图表 42:红豆男装客:红豆男装客单价逐步提升(元单价逐步提升(元/件)件).18 图表图表 43:22 年年 8 月各家服饰品牌客单价区间月各家服饰品牌客单价区间.18 图表图表 44:公司近年来门店端毛利率:公司近年来门店端毛利率.18 图表图表 45:2021 年各公年各公司毛利率对比司毛利率对比
15、.18 图表图表 46:红豆集团新能源业务发展历程:红豆集团新能源业务发展历程.19 图表图表 47:红日风能当前股权结构:红日风能当前股权结构.20 图表图表 48:服装业务盈利预测(百万元):服装业务盈利预测(百万元).21 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1.公司公司概况概况:服装主业历久弥新服装主业历久弥新 1.1 主营主营业务业务:定位经典舒适男装定位经典舒适男装 公司是公司是国内国内知名知名男装品牌。男装品牌。红豆股份是一家立足男装市场,定位“经典舒适男装”的服饰生产经营企业。当前,公司依托品牌运营及服装制造优势,形成红豆男装全域零售、红
16、豆职业装定制两大主营业务。在男装领域,实现商品开发、生产供应、商品零售等各个环节的打通,建立了覆盖线下门店、线上店铺的全渠道营销网络体系。22H1公司实现收入11.26亿元,同比9.0%,实现归母净利润0.52亿元,同比-31.2%。图表图表 1:红豆股份业务销售模式红豆股份业务销售模式 来源:公司公告,国联证券研究所 公司旗下产品线丰富,公司旗下产品线丰富,休闲服休闲服和和裤子裤子是公司主要产品。是公司主要产品。公司以服装业务为经营主业,22H1 实现服装业务营业收入 10.06 亿元,占比约 90%。分品牌类型看,公司形成了以 Hodo 男装为主,贴牌加工为辅的业务模式,22 年上半年 H
17、odo 男装、贴牌加工服装分类实现营收 7.86、2.20 亿元;从产品结构来看,休闲服和裤子是公司主要品类,2021 年收入占比分别为 28%和 14%。5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 2:红豆股份红豆股份分行业分行业营业收入(百万元)营业收入(百万元)图表图表 3:2021 年末公司分年末公司分品牌类型品牌类型营收(营收(百万元百万元)来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 4:2018-2021 年公司分产品营收年公司分产品营收及及占比占比 来源:公司公告,国联证券研究所 销售渠道多元销售渠道多元均衡
18、,华东市场占据半壁江山均衡,华东市场占据半壁江山。公司基于“红豆男装”品牌,目前已实现产品开发、生产供应、商品零售等各环节的打通,形成“线下门店(联销、直营)+线上店铺(平台电商、社交电商)”的全渠道营销体系。截至 22H1,公司线上、直营、加盟、批发及其他销售占比分别为 25%、20%、18%、37%,其中受益于加盟转直营、直营门店新开增加等因素,直营门店销售占比提升 1.4pct。从销售区域看,华东地区是公司销售主市场,2021 年该区域销售占比达 53%。05000250030002002122H1服装 印染 坯布 一类、二类医疗器械 日常防护
19、口罩 其他 0500025002002122H1HOdo男装 贴牌加工服装 趋势图20021趋势图20021休闲服708%31%29%28%裤子37643132232415%17%14%14%衬衫36932524129415%13%10%13%运动装1191232620%5%5%12%T恤2302201661589%9%7%7%西服277%8%6%7%毛衫47%7%5%5%坯布41621120%2%3%5%印染6%5%4
20、%5%其他22513771779%5%3%3%一类、二类医疗器械129200%0%6%1%日常防护口罩19720%0%8%0%营业收入(百万元)占比(%)6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 5:红豆股份各渠道营业收入(百万元)红豆股份各渠道营业收入(百万元)图表图表 6:22H1 公司分渠道营收占比(公司分渠道营收占比(%)来源:公司公告,国联证券研究所 注:2017-2019 年批发及其他收入为估算 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 7:红豆股份红豆股份分区域分区域营业收入(百万元)营业收入(百万元)图表图表 8:2021 年末公司分
21、年末公司分区域区域营收占比(营收占比(%)来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 1.2 历史沿革历史沿革:民族品牌聚焦服装民族品牌聚焦服装主业主业“情”系民族品牌,服装主业历久弥新。“情”系民族品牌,服装主业历久弥新。红豆品牌始于 1957 年,系首批中国驰名商标。公司成立于 1995 年,初期主要从事衬衫、西服和其他服装产品的生产与销售。2002 年启动多元化布局战略,成功进入化纤业和房地产业,直到 2017 年聚焦服装市场,专注红豆男装。当前,红豆男装借助“情”文化为核心的民族品牌体系,携手君智咨询公司进行高端化转型,成功定位“经典舒适男装”市场。05001000
22、03000200202021线上 直营 加盟 批发及其他 25%20%18%37%线上销售 直营店 加盟联营店 批发及其他 050002500300020021东北 华东 华北 华中 西南 华南 西北 出口 3%53%7%9%5%2%8%14%东北 华东 华北 华中 西南 华南 西北 出口 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 9:红豆股份红豆股份发展历程发展历程 来源:公司公告,国联证券研究所 服装服装为核心主业,为核心主业,定位趋向高端化定位趋向高端化。公
23、司于 2017 年集中优势发展男装业务。回溯公司男装业务发展历程,公司定位在不断调整中前行。2017 年之前,服装业务定位“平实、平和、平民、平价”,主打大众消费群体。随着新一代管理层的上任,公司启动品牌高端化战略升级,定位“经典舒适男装”,客单价逐步提升,后续将继续以产品、传播、渠道、运营为抓手,全方位推进升级工作。图表图表 10:红豆男装品牌定位更迭情况红豆男装品牌定位更迭情况 年份 品牌定位 目标客群 2016 平实、平和、平民、平价 大众消费群体 2017 平实、平和、平民、平价 需求不断升级的大众消费群体 2018 轻时尚男装 经典商务、商务休闲人群 2019 轻时尚男装 经典商务、
24、商务休闲人群 2020 三十而立 穿红豆男装 成熟型男性 2021 经典舒适男装 高品质男士 来源:公司公告,国联证券研究所 1.3 股权结构股权结构:团队:团队稳定稳定,管理管理持续持续升级升级 周氏家族持股稳定周氏家族持股稳定,集团集团服饰行业服饰行业布局布局全面全面。公司实际控制人为红豆集团,截至22 年 7 月末持股比例为 67.29%。红豆集团是由周耀庭家族实际控制的多元化的控股集团公司,其前身为 1984 年成立的无锡县针织内衣厂,1995 年 5 月更名为红豆集团公司,目前形成以纺织服装为主业,涉及机车轮胎、房地产、生物医药等四大领域的经营架构。集团是“江苏省重点企业集团”和“国
25、务院 120 家深化改革试点企业”之一,历年来位列民营企业 500 强前列。在服装领域,集团女装、男装、童装、家 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 居等均有布局,其使用的“红豆”牌商标于 1997 年被国家工商行政管理局认定为首批中国驰名商标,是中国服装界唯一一家由国家工商总局认定的商标战略实施示范企业。根据中国服装协会披露的 2020 年中国服装行业“百强”企业名单,红豆集团居产品销售收入第三位。图表图表 11:截至截至 2022 年年 7 月末红豆股份股权结构月末红豆股份股权结构 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 12:红豆集团红豆集团主营
26、业务及主营业务及营收营收分布分布情况情况 序号 产业名称 分布企业 主要产品 营收占比-2020(%)营收占比-2021(%)营收占比-2022Q1(%)1 服装 江苏红豆实业股份有限公司 红豆男装、T 恤、印染系列 58%54%58%南国红豆控股有限公司 红豆文胸系列、服装外贸 无锡红豆居家服饰有限公司 棉纺、红豆内衣系列和红豆居家系列 红豆集团红豆家纺有限公司 床上用品、毛毯、雨衣、袜子等 红豆集团童装有限公司 童装、羽绒服、休闲服饰等 江苏红豆国际发展有限公司 外贸服装 2 橡胶 江苏通用科技股份有限公司 轮胎、橡胶制品等 18%21%22%3 房地产 无锡红豆置业有限公司 房地产 15
27、%14%11%4 生物 江苏红豆杉健康科技股份有限公司 红豆杉盆景、抗肿瘤药物等 1%1%1%5 其他 江苏红豆国际发展有限公司 商业、物业管理等 8%10%8%南国红豆控股有限公司 电力、蒸汽、塑胶制品、电信等 红豆集团童装有限公司 包装装潢等 来源:公司公告,国联证券研究所 人事调整完成人事调整完成开启系列改革开启系列改革,股权激励,股权激励绑定各方利益绑定各方利益。2021 年,管理层与君智咨询合作,对公司从战略到落实措施进行一系列改革。此外,为了充分调动公司董事、高级管理人员和其他骨干人员的积极性和创造性,公司在 2021 年制定并实施了限制性股票激励计划,将股东利益、公司利益和核心团
28、队个人利益有效结合,有利于公司长远发展。9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 13:2021 年末红豆股份管理层概况年末红豆股份管理层概况 姓名 职务 性别 年龄 持股数 主要工作经历 戴敏君 董事长 女 56 1,933,624 曾任江苏红豆国际发展有限公司总经理助理、外贸部部长、赤兔马摩托车厂厂长、机械事业部部长、常务副总经理,公司第四届至第七届董事会董事。现任公司董事长,红豆集团有限公司董事、常务副总裁,江苏红豆国际发展有限公司董事长。周宏江 副董事长 男 51 4,033,786 曾任南国红豆控股有限公司南京、北京分公司经理,公司衬衫厂副
29、厂长、西服一厂厂长、监事会监事、董事会董事、董事长、总经理,红豆集团无锡太湖实业有限公司总经理。现任公司副董事长,中国服装协会副会长。闵杰 董事 男 55 582,696 曾任红豆西服厂厂长助理、销售经理、副厂长,江苏红豆国际发展有限公司企划部副部长,无锡红豆女装有限公司厂长,无锡红豆置业有限公司副总经理,红豆集团童装有限公司总经理,公司第六届、第七届董事会董事。现任红豆集团有限公司战略发展部部长,江苏红豆国际发展有限公司董事。王昌辉 总经理 男 41 0 曾任公司西服厂销售经理,无锡红豆居家服饰有限公司内衣一厂销售经理、相思鸟内衣厂厂长,无锡红豆居家服饰有限公司营销三公司总监,红豆集团童装有
30、限公司总经理。现任公司董事、总经理。顾金龙 常务副总经理 男 52 280,014 曾任江苏赤兔马总公司设备科科长、经理室经理,公司企管部经理、羊毛衫一厂厂长、西服一厂厂长、团购公司总经理、公司副总经理,红豆集团红豆家纺有限公司总经理。现任公司董事兼常务副总经理、中国服装协会职业装专业委员会副主任委员。任朗宁 董事 男 40 0 曾任无锡红豆居家服饰有限公司产品部经理、电子商务部经理。现任无锡红豆居家服饰有限公司总经理助理、电商公司总经理,红豆集团有限公司电商总监。杨其胜 副总经理 男 43 0 曾任红豆集团童装有限公司销售经理,无锡红豆居家服饰有限公司拓展部经理,公司红豆形象男装江苏片区总监
31、、商品管理部部长、拓展中心总监。现任公司副总经理、红豆男装连锁二公司营销总监。孟晓平 董秘 女 45 1,540,000 曾任公司办公室主任、公司董事会证券事务代表、公司行政部经理。现任公司董事会秘书。谭晓霞 财务总监 女 46 308,000 曾任江苏赤兔马总公司长沙分公司、进出口部主办会计、公司红豆羊毛衫厂助理会计、红豆西服厂主办会计、审计室主任、财务部副经理。现任公司财务总监。来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 14:2021 年年限制性股票激励计划限制性股票激励计划相关情况相关情况 授予日 2022 年 2 月 21 日 授予数量 1,165 万股 授予人数 36 人 授予价格
32、2.07 元/股 股票来源 公司向激励对象定向发行的公司 A 股普通股股票 来源:公司公告,国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 15:2021 年年限制性股票激励计划限制性股票激励计划解除限售条件解除限售条件 解除限售安排解除限售安排 解除限售时间解除限售时间 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 2023 年 2 月-2024 年 2 月 20%以 2021 年净利润为基数,2022 年净利润增长率不低于 50%第二个解除限售期 2024 年 2 月-2025 年 2 月 30%以 2021
33、年净利润为基数,2023 年净利润增长率不低于 150%第三个解除限售期 2025 年 2 月-2026 年 2 月 50%以 2021 年净利润为基数,2024 年净利润增长率不低于 260%来源:公司公告,国联证券研究所 1.4 财务财务表现表现:高端化升级带动毛利率改善:高端化升级带动毛利率改善 消费疲软叠加消费疲软叠加疫情扰动,疫情扰动,营收下滑营收下滑利润利润更更承压。承压。2018 年以来,公司聚焦服装主业,集中优势发展男装业务,当年实现营收 24.83 亿元,其中男装收入 23.40 亿元,同比增 28.23%;实现归母净利润 2.07 亿元,剔除 2017 年出售房地产业务的影
34、响,同增 15.12%。2019-2021 年受服装业消费疲软和疫情等影响,营收增速放缓甚至转负,在期间费用率增加的影响下,公司归母净利润持续下滑。22H1 公司实现营收/归母净利润 11.26/0.52 亿元,同比+9%/-31%,收入端有所复苏,净利润还是受国内疫情反复及费用率增加拖累。图表图表 16:红豆股份近年来营业收入变化红豆股份近年来营业收入变化 图表图表 17:红豆股份近年来归母净利润变化红豆股份近年来归母净利润变化 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 毛利率上行,费用水平有所增加。毛利率上行,费用水平有所增加。受高端化转型与加盟门店转直营影响,公司毛
35、利率有所上行,22H1 为 35.9%,同比增 4.2pct。其中 Hodo 品牌/贴牌在 2021 年的毛利率分别为 38.1%/10.7%,线上/直营/加盟/批发及其他的毛利率分别为41.1%/56.7%/28.1%/21.2%。22H1 公司销售和管理费用率分别为 25.2%、8.1%,其中销售费用率同比增 9.6pct,系公司直营门店增加后员工薪酬、房租摊销增加及咨询费增加导致。-9%2%-6%-2%9%-10%-5%0%5%10%05001,0001,5002,0002,5003,0002002122H1营业总收入(百万元)同比(%)-66%-18%-14%-4
36、7%-31%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%05002002122H1归母净利润(百万元)同比(%)11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 18:红豆股份近年来销售毛利率变化红豆股份近年来销售毛利率变化 图表图表 19:红豆股份近年来销售费用、管理费用变化红豆股份近年来销售费用、管理费用变化 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 现金流有所下滑,负债水平可控。现金流有所下滑,负债水平可控。受消费疲软、营收下滑影响,公司经营活动产生的现金流净额大幅下滑
37、,22H1 一度降为负值,并带动公司现金储备及自有现金流量持续回落。从营运能力视角看,公司应收账款周转天数持续上升,现金流通速度减缓。但从 2020 年开始,受益于公司推进柔性供应链减少库存,存货周转天数持续降低,这对于公司流动资金的利用效率有所弥补。此外,2021 年开始,公司负债率有所抬升,但是整体维持可控。图表图表 20:公司公司经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额变化变化 图表图表 21:公司现金及现金等价物金额变化公司现金及现金等价物金额变化 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 22:红豆股份存货周转天数红豆股份存货周转天数 图表
38、图表 23:红豆股份应收、应付账款周转天数红豆股份应收、应付账款周转天数 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002122H1销售毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%2002122H1销售费用率(%)管理费用率(%)-200-150-02002503002002122H1经营活动产生的现金流量净额(百万元)-33%13%-8%-8%-5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020040060080
39、01,0001,2002002122H1期末现金及现金等价物余额(百万元)yoy(%)002002122H1存货周转天数(天)02040608002H1应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天)12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 24:红豆股份资产负债率红豆股份资产负债率 图表图表 25:红豆股份有息负债结构(百万元)红豆股份有息负债结构(百万元)来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 2.男装行业:市场规模
40、大,竞争格局分散男装行业:市场规模大,竞争格局分散 2.1 男装市场进入成熟期男装市场进入成熟期 男装市场进入成熟期,男装市场进入成熟期,国潮日益崛起国潮日益崛起。根据欧睿国际数据,2021 年中国男装市场整体规模为 6030 亿元,5 年 CAGR 仅为 3.8%,预计 2026 年中国男装市场规模为 7153 亿元,未来 5 年 CAGR 为 3.5%,继续平稳增长。而平稳增长下,随着民族自信日益提升,消费者支持国货的热情高涨,国产服装品牌替代海外品牌的趋势上行。如新疆棉事件发生后,李宁和安踏等运动服装品牌支持大增。图表图表 26:中国男装市场规模及增速中国男装市场规模及增速 来源:欧睿国
41、际,国联证券研究所 2.2 行业竞争格局分散行业竞争格局分散 行业格局相对分散行业格局相对分散,运动型公司市占率有所提升,运动型公司市占率有所提升。从市场竞争格局看,男装竞0%10%20%30%40%2002122H1资产负债率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%005006007002002122H1 短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 资产有息负债率(%)14%11%12%13%8%7%4%5%4%5%7%4%-12%18%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00400
42、0500060007000男装市场规模(百万元)YOY(%)13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 争格局分散。根据欧睿国际数据,2021 年行业 CR10 仅为 21.7%,其中,排名第一的海澜之家市占率仅为 4.4%。而从公司类型看,2021 年前十大男装公司中运动型企业占据 4 位,5 年维度看,4 家公司市占率均有提升。图表图表 27:中国前十大男装中国前十大男装公司公司市场竞争份额市场竞争份额 2017 2018 2019 2020 2021 海澜之家 4.8%4.5%4.8%4.5%4.4%安踏 1.3%1.9%2.5%2.8%3.0%耐克 1
43、.8%2.0%2.4%2.8%2.6%绫致时装 3.0%2.8%2.7%2.6%2.5%阿迪达斯 1.9%2.2%2.4%2.4%2.1%优衣库 1.4%1.5%1.7%2.1%1.8%波司登 1.0%1.1%1.3%1.6%1.6%李宁 0.7%0.8%1.1%1.2%1.5%马克华菲 0.8%1.0%1.2%1.2%1.1%罗蒙 1.1%1.1%1.1%1.2%1.1%其他 82.2%81.1%78.8%77.6%78.3%来源:欧睿国际,国联证券研究所 图表图表 28:中国男装市场中国男装市场 CR3 趋势趋势 图表图表 29:各国男装行业各国男装行业 CR5 来源:欧睿国际,国联证券研
44、究所 来源:欧睿国际,国联证券研究所 3.主业高端化转型:店效提升主业高端化转型:店效提升&渠道扩张渠道扩张 3.1.公司战略公司战略:高端化高端化转型转型 重新定位“经典舒适男装”市场。重新定位“经典舒适男装”市场。2021 年之前,公司面向大众男装市场,主打性价比,但是代销模式下,产品难以控制。2021 年以来,公司与君智合作,重新定位“经典舒适男装”,并匹配系列配套措施,在研发、渠道、传播等方面加大投入,保障战略升级的执行落地。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%CR30.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%中国 日本 美国 英
45、国 2021年CR5 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 30:公司探索舒适服装领域公司探索舒适服装领域 2020 2021 品牌定位 三十而立 穿红豆男装 经典舒适男装 核心客群 成熟型男性 高品质男士 产品风格 舒适、简约、商务 舒适男装 满足需求 优质平价、便捷服务 舒适 来源:公司公告,国联证券研究所 产品:产品:公司研发投入提升显著,公司研发投入提升显著,精选原材料丰富高端产品线精选原材料丰富高端产品线。设计上,公司与原 ARMANI 设计副总裁 Patrick Grandin、MONCLER 前设计总监 Fabio、ESMOD北京
46、服装院校等携手合作,组建国际化男装设计团队,推出权威背书、奢品级工艺的“0 感舒适衬衫”,还有“科技弹力”、“1/3 轻盈”、“自然之力”三大舒适系列产品,快速切入男装舒适细分市场。截至 2021 年末,公司研发人员为 119 人,30 岁以下占据 49%,人均薪酬 8.2 万元/年。面料上,公司围绕产品舒适属性,在小白 T、3D高弹裤、衬衫等迭代升级中,应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验,并联合瑞士 HeiQ 控温科技、中奥两国功能纤维混纺等开发科技舒适面料。生产上,以公司5G 智能工厂为样板,加快外部供应链优化升级。随着高端化转型,2021 年公司研发费用同比增 67.7%至 0.1
47、3 亿元。销量上,22 年 3 月红豆 0 感舒适衬衫上线即登顶天猫、京东两大平台衬衫品类销冠。图表图表 31:2018-2021 年红豆股份研发费用支出年红豆股份研发费用支出 图表图表 32:2018-2021 年红豆股份研发人员及占比年红豆股份研发人员及占比 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.02.04.06.08.010.012.014.020021研发费用(百万元)YOY(%)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0
48、050020021研发人员(人)研发人员占比(%)15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 33:2021 年红豆股份研发人员年龄分布年红豆股份研发人员年龄分布 图表图表 34:2018-2021 年红豆股份研发人员人均薪酬年红豆股份研发人员人均薪酬 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 35:红豆红豆 0 感舒适衬衫广受欢迎感舒适衬衫广受欢迎 来源:公司官微,国联证券研究所 渠道渠道:以江苏为中心,推进门店升级焕新。:以江苏为中心,推进门店升级焕新。为承接“经典舒适男装”新定位,红豆男装全
49、新打造位于无锡中山路上的超级旗舰店,以未来感与科技感的新形象强化“经典舒适男装”定位。目前,公司正以江苏为中心有序推动线下门店渠道进化,2022年 1-8 月份,公司在江苏完成了 13 家门店重装,14 家门头重装,后续有望以江苏为样板巩固线下重点省份主流商圈的渠道优势。此外,公司加速线上化,以全触点升级对接舒适男装的品牌形象表达和传播。同时,推进达人带货及自播业务,缩短用户触达路径,加速实现品销合一。49%20%20%11%30岁以下(不含30岁)30-40岁(含30岁,不含40岁)40-50岁(含40岁,不含50岁)50-60岁(含50岁,不含60岁)0.002.004.006.008.0
50、010.0020021人均薪酬(万元/人*年)16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 36:红豆万花城旗舰店红豆万花城旗舰店 来源:公司官微,国联证券研究所 品牌营销:品牌营销:加大销售推广,强化舒适认知。加大销售推广,强化舒适认知。2021 年,公司在聚焦经典的同时传递舒适认知,全新升级 VI 系统,创新发布会形式,加大广告投入,整合名人明星资源等,全面驱动品牌提升。22H1 公司销售费用支出 2.84 亿元,同比增 76.4%;其中,广告宣传费为 0.47 亿元,同比增 139.7%。图表图表 37:2018-22H1
51、红豆股份销售费用情况红豆股份销售费用情况 图表图表 38:2018-22H1 红豆股份广告宣传费红豆股份广告宣传费 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 3.2.经营管理经营管理:门店升级:门店升级&客单价提升客单价提升 门店升级,开店门店升级,开店有望有望提速。提速。2022 年上半年,公司拥有 394 家直营门店,536 家加盟门店,其中,22H1 有 14 家直营门店由加盟门店转归。受消费疲软影响,2021年关店率有所上行,直营、加盟门店分别关闭 25、210 家。伴随高端化转型战略落地,公司积极推进江苏省内门店的升级改造和门店发展,根据公司预计,22 年下半-
52、40%-20%0%20%40%60%80%100%005002002122H1销售费用(百万元)YOY(%)-50%0%50%100%150%0002122H1广告宣传费(百万元)YOY(%)17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 年有望实现省内新开门店 70-80 家;展望疫后,伴随疫情常态化,特效药持续推进,公司经营环境有望持续改善,中长期开店空间有望对标同业的 2000+家店。图表图表 39:2017-22H1 年年红豆红豆股份门店情况股份门店情况 2017 20
53、18 2019 2020 2021 22H1 总门店 直营店 57 66 52 60 406 394 加盟联营店 1036 1272 1324 1116 595 536 新开门店 直营店 3 7 1 2 18 6 加盟联营店 218 290 93 69 42 21 关闭门店 直营店 6 5 7 9 25 32 加盟联营店 35 47 49 262 210 66 直营转加盟 直营店-24 7-8 15 353 14 加盟联营店 24-7 8-15-353-14 净增门店 直营店-27 9-14 8 346-12 加盟联营店 207 236 52-208-521-59 来源:公司公告,国联证券研究
54、所 图表图表 40:2017-2021 年红豆股份门店关闭率情况年红豆股份门店关闭率情况 图表图表 41:2021 年末各公司门店数年末各公司门店数 来源:公司公告,国联证券研究所 注:门店关店率=当期关闭门店/期初期末平均门店数 来源:公司年报,国联证券研究所 新新产品产品逐步推出逐步推出,门店经营效率有望持续门店经营效率有望持续增加。增加。公司逐步推出舒适型新产品,带动客单价、连带率和复购率上升,当前公司西服客单价由 300 多提升到 400 多元,连带率在 2.5 左右。伴随公司持续推出高质量大单品,门店端营收和毛利率均有望持续增加。此外,数智化赋能带动公司生产效率显著提升,有望持续降本
55、增效此外,数智化赋能带动公司生产效率显著提升,有望持续降本增效。2021年,公司联通 5G 智能全连接示范工厂红豆西服智能工厂完成升级,实现生产环节的智能柔性升级,工厂单耗成本下降 10%,生产效率提高 20%。0%10%20%30%200202021直营店(%)加盟联营店(%)0200040006000800010000红豆 海澜之家 雅戈尔 九牧王 七匹狼 2021年门店数 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 42:红豆男装客单价逐步提升(元红豆男装客单价逐步提升(元/件)件)来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表
56、 43:22 年年 8 月各家服饰品牌客单价区间月各家服饰品牌客单价区间 最低价 最高价 红豆 海澜之家 雅戈尔 九牧王 七匹狼 红豆 海澜之家 雅戈尔 九牧王 七匹狼 西服外套 259 179 639 972 339 849 1039 3911 2999 1199 西服套装 548 419 639 972 739 2308 960 3911 2999 4999 衬衫 99 69 259 359 119 649 478 1503 1169 1059 休闲服 39 48 99 319 89 1399 1960 7879 3999 2799 裤子 99 49 199 299 99 449 578
57、2711 2999 599 来源:淘宝,国联证券研究所 图表图表 44:公司近年来门店端毛利率公司近年来门店端毛利率 图表图表 45:2021 年各公司毛利率对比年各公司毛利率对比 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司年报,国联证券研究所 4.切入切入新能源新能源赛道,打造成长新动能赛道,打造成长新动能 4.1.多方合作多方合作布局风电、固态电池布局风电、固态电池 2014 年 10 月,红豆集团成立江苏红日新能源有限公司,重点发展屋顶分布式光伏发电项目,与天合光能、隆基股份、华为科技等世界知名厂家合作,在江苏、浙江0500300西服 衬衫 毛衫 T恤 休闲服 裤子
58、 运动装 20020202144.5%44.1%48.3%45.8%56.7%26.9%23.3%28.7%22.3%28.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200202021直营 加盟 56.7%63.5%77.4%71.4%59.3%28.1%36.6%73.8%55.2%49.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%红豆股份 海澜之家 雅戈尔 九牧王 七匹狼 直营 加盟 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 等地已建成装机容量超过 40MW 的
59、光伏电站。2015 年2017 年,红日新能源充分利用集团内部的屋顶资源,为通用股份、红豆股份、红豆杉药业等集团内公司建成屋顶分布式光伏电站。2022 年 5 月,无锡红日风能科技有限公司成立,历经两次股份结构变更,成为红豆股份控股子公司。同年同月,红日与中国电建签订战略合作协议,共同探索发展新模式,打造双赢及可持续发展的战略合作伙伴关系。2022 年 7 月,红日风能与超壹动力签订了合作协议书,计划在内蒙古乌兰察布合作建设“3GW 大功率固态锂电池智能制造项目和 2GW 风力发电和储能项目”。图表图表 46:红豆红豆集团集团新能源业务发展历程新能源业务发展历程 来源:公司官网,国联证券研究所
60、 公司下设多个新能源相关子公司。公司下设多个新能源相关子公司。目前,公司为红日风能的实际控制人,持股比例达到 68%。红日风能主营业务为陆风机组及零部件的销售;2022 年 8 月,为建设风电场发电并配套储能,红日风能进一步下设乌兰察布市红超能源科技有限公司,从事风电场装备销售和储能技术服务。除此之外,集团同时拥有红豆电力工程技术有限公司、红日新能源等相关公司,从事光伏电站的施工、维护等工作,新能源布局面广。20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 47:红日风能当前股权结构红日风能当前股权结构 来源:ifind,国联证券研究所 4.2.锂电池项目
61、锂电池项目贡献新业绩增长点贡献新业绩增长点“3GW 大功率固态锂电池智能制造项目”系“2GW 风力发电和储能项目”的配套项目,锂电池生产基地分二期建设,一期 1.5GWh 产线,拟投资 8 亿元,预计 2023年底前投产;二期 1.5GWh 产线,拟投资 7 亿元,预计 2024 年 12 月前建设完成,全部投产运营,并将逐步达产。2021 年全年国内固态电池出货量约为 1.4GW。2024 年锂电池项目达产后,公司将实现产能 3GWh,按照当前市场价格测算,产品售价 1.5 元/Wh,将能够实现销售收入 45 亿元;根据可行性研究分析,项目达产后运营期生产成本 32.01 亿元;各项费用 5
62、.6 亿元。5.盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 5.1.盈利预测盈利预测 服装业务:服装业务:短期销售仍受疫情影响,高端化战略有望带动后续增长。短期销售仍受疫情影响,高端化战略有望带动后续增长。在国内局部疫情反复、零售表现偏弱、纺织服装成本上升等多重因素影响下,公司 2022 年上半年门店呈现净关闭状态。但考虑到公司主动适应新常态,坚定推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级,预计未来在国内疫情平稳后,各产品线销售仍可呈现增长态势。预计公司收入在 2022 年下半年维持稳定,2023 年起线下门店加速开业,且门店店效伴随高端化推进有所提升。综合考虑,我们预计公司 2022-24 年服装业务
63、收入增速分别为 15.1%/33.2%/26.1%。预计伴随公司高端化战略推进,2022-24 年服装业务毛利率分别为 32.4%、32.5%、32.9%,预计服装业务 2022-24 年归母净利润分别为 1.08、1.44、1.78 亿元,3 年 CAGR 为 32.2%。21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 48:服装业务盈利预测服装业务盈利预测(百万元)(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2384 2343 2697 3593 4530 同比增长率-6.1%-1.7%15.1%33.2%26.1%营
64、业成本 1,713 1,618 1,822 2,425 3,041 毛利率 28.2%30.9%32.4%32.5%32.9%来源:wind,公司公告,国联证券研究所 5.2.投资建议投资建议 我们预计公司服装业务 2022-24 年归母净利润分别为 1.08、1.44、1.78 亿元,EPS 分别为 0.05、0.06、0.08 元,当前价格对应 PE 分别为 118、88、72 倍。考虑到公司服装业务正处战略调整后高成长期,且新能源发展空间较大,建议关注。6.风险提示风险提示 1)疫情反复影响线下门店销售。公司目前服装业务以线下门店销售为主,若国内疫情出现反复,或将对公司门店正常经营造成影
65、响。2)战略转型不及预期风险。公司服装业务目前处战略转型初期,若品牌转型不及预期或导致品牌销售不及预期,对公司业绩造成影响。3)新能源业务推进不及预期等。公司于 2022 年切入新能源赛道,若后续放量不及预期,或导致公司营收、利润出现波动。22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1039 997 582
66、 577 562 营业收入营业收入 2384 2343 2697 3593 4530 应收账款+票据 387 565 496 661 833 营业成本 1713 1618 1822 2425 3041 预付账款 23 52 43 57 72 税金及附加 21 17 15 25 32 存货 125 114 159 211 265 营业费用 281 433 566 665 815 其他 151 103 97 114 131 管理费用 197 219 251 334 421 流动资产合计流动资产合计 1724 1831 1376 1620 1864 财务费用 8 19 19 8 4 长期股权投资 8
67、56 923 1023 1083 1133 资产减值损失-20 -12 -10 -20 -27 固定资产 439 828 701 574 446 公允价值变动收益 3 2 0 0 0 在建工程 12 20 17 13 10 投资净收益 64 80 125 85 75 无形资产 145 136 113 90 68 其他 2 0 -2 -2 -5 其他非流动资产 1488 1156 1121 1087 1069 营业利润营业利润 213 107 136 199 258 非流动资产合计非流动资产合计 2941 3062 2975 2847 2725 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计
68、 4665 4892 4351 4468 4589 利润总额利润总额 214 106 136 199 258 短期借款 141 386 0 0 0 所得税 39 27 24 50 64 应付账款+票据 448 481 513 683 856 净利润净利润 174 80 112 149 193 其他 207 362 280 371 465 少数股东损益 29 3 4 5 15 流动负债合计流动负债合计 795 1229 793 1054 1321 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 145 77 108 144 178 长期带息负债 0 317 240 165 94 长期应付款 0 0 0 0
69、 0 财务比率财务比率 其他 116 93 93 93 93 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计非流动负债合计 116 410 333 258 187 成长能力成长能力 负债合计负债合计 911 1640 1126 1311 1508 营业收入-6%-2%15%33%26%少数股东权益 161 118 122 127 142 EBIT-3%-44%24%33%27%股本 2533 2291 2303 2303 2303 EBITDA 0%-40%69%15%10%资本公积 754 108 120 120 120 归母净利润-14%-47%40%34%24%留
70、存收益 305 736 680 606 514 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 3754 3253 3225 3157 3080 毛利率 28%31%32%33%33%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4665 4892 4351 4468 4589 净利率 7%3%4%4%4%ROE 4%2%3%5%6%现金流量表现金流量表 ROIC 10%5%5%7%9%单位单位:百万元百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 174 80 112 149 193 资产负债 20%34%26%29%33%折旧摊销 116 77 187 187
71、 173 流动比率 2.2 1.5 1.7 1.5 1.4 财务费用 8 19 19 8 4 速动比率 2.0 1.4 1.5 1.3 1.2 存货减少 85 11 -45 -53 -54 营运能力营运能力 营运资金变动-20 -224 -11 12 9 应收账款周转率 6.2 4.2 5.5 5.5 5.5 其它-120 -67 -56 -9 0 存货周转率 13.7 14.2 11.5 11.5 11.5 经营活动现金流经营活动现金流 243 -105 206 295 325 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 资本支出-115 -59 0 0 0 每股指标(元)每股指标
72、(元)长期投资 399 235 0 0 0 每股收益 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 其他 106 77 1 1 4 每股经营现金流 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 投资活动现金流投资活动现金流 390 254 1 1 4 每股净资产 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 债权融资-360 563 -464 -75 -71 估值比率估值比率 股权融资 0 -242 12 0 0 市盈率 88 165 118 88 72 其他-357 -655 -170 -226 -274 市净率 3.5 4.1 4.1 4.2 4.3 筹资活动现金流筹资活动现金流-717 -334 -622
73、 -301 -345 EV/EBITDA 18.7 39.2 35.0 30.5 27.8 现金净增加额现金净增加额-84 -185 -415 -5 -15 EV/EBIT 28.5 63.3 77.2 58.1 46.0 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 23 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中
74、的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级
75、 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得
76、以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需
77、求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部
78、门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我联系我们们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: