1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点：1.结合多地调研，分析食饮各子板块国庆景气度。2.食饮各子板块投资观点更新。刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 李茵琦李茵琦 联系人联系人 李本媛李本媛 联系人联系人 叶韬叶韬 联系人联系人 于于分化中复苏，改善途中把握布局契机分化中复苏，改善途中把握布局契机 基本结论基本结论 白酒：中秋&国庆是传统的消费旺季，背后的支撑在于节庆团聚下的礼品、宴席、聚饮消费。从消费力复苏传导路径来看，我们延续此前对消费场景恢复、消费情绪回暖、消费力释放该逻辑链条的判断。结合多地调研反馈，我们认为

2、疫情防控背景下区域间管控分化明显，分价格带产品对应消费场景的分化也导致各品牌酒企表现的参差。整体而言，我们认为国庆旺季在预期内收官，对于高端/次高端的强势名酒动销稳中向好，地产龙头凭借区域 alpha亦取得明显动销增长。分场景看，宴席及聚饮消费多地反馈向好，但个别区域由于封控原因仍有部分动销缺口。此外，渠道及终端“谨慎”的情绪较前期更为明显，对于现金流的重视度提升。考虑业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒及子赛道龙头，关注弹性品种的边际变化。啤酒：1）陈列：中高档主力单品已全国化布局，并占据核心货架。勇闯、喜力、雪花纯生等在多地有堆头，全麦白啤铺货进度好于预期。高端第二梯队尚

3、在培育，华润的黑狮白啤、马尔斯绿存在与勇闯的搭赠，红爵在厦门的堆头紧靠喜力、百威，大容量桶啤、原浆成新风尚。2）促销：淡季力度普遍弱于其他大众品，百威红罐积极开展世界杯促销。3）价盘：前期提价传导顺畅，青岛经典已贴近次高档价格带；红乌苏价格环比春节下降 0.5-1元、但同比仍上涨。4）库存：全国性大单品普遍在 3 个月以内，Q3 业绩具备确定性和弹性，环比加速可期，Q4 关注世界杯催化+成本改善。预调酒：微醺占据货架正中醒目位臵；清爽基本实现覆盖，推广力度明显加强，大量连包堆放在货架下方，存在独立堆头和额外满减折扣；强爽在多地并未陈列，或系：动销紧俏而缺货，覆盖广度也有待提升。RIO 整体价盘

4、稳定，对比三得利、真露、本味等有价格优势。贝瑞甜心与 RIO 贴身竞争（规格包装相似、货架陈列相近、共同形成堆头），多地出现 5 折优惠。乳制品：从调研情况来看常温液奶动销情况略有承压，主要是大单品的货龄都有小幅增加，此外我们发现伊利的金典和安慕希终端售价相比 7 月有小幅提升。但是鲜奶的货龄表现有明显提升，铺货面来看光明和伊利鲜牛奶的覆盖率最高。奶酪整体承压明显，常温和低温的货龄都有一定压力。结合调研数据来看，液奶 Q3 有环比改善的趋势。乳品需求整体来说相对坚挺，预计两强全年收入增速依然可保持在双位数左右。利润端预计净利率仍会有小幅提升。当前板块龙头安全边际较强，建议把握底部机会。休闲食品

5、：从调研情况来看，洽洽、甘源和盐津的终端动销情况和之前相差不大，都相对稳定，洽洽 8 月的提价传导比较顺利，商超的终端价格已经有所反应。从基本面来看，洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复；盐津、甘源因为低基数和自身新品放量，增速相对较高。结合当前的估值水平，重点推荐洽洽食品，基本面稳健+估值较低，存在比较确定的修复空间。调味品：从各地商超的反馈来看，传统调味品提价执行力强且价盘相对稳定。复合调味品中火锅底料逐步进入旺季，促销力度较大，形式多为直接降价，而中式复调基本原价销售。从动销情况来看，传统调味品中海天部分产品在华东地区货龄较长，而千禾、中炬货品相对新鲜。复合调味品中天味好

6、人家系列货龄改善明显，颐海全品类仍然保持动销良性。从竞争格局来看，复合调味品杂牌出清，但地域性小品牌仍有大面积陈列，竞争格局仍然激烈。建议关注后续需求恢复及动销改善情况。风险提示：疫情反复的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全风险。2022 年年 10 月月 09 日日 国庆专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 食品饮料组食品饮料组 国庆专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 白酒：意料之中的稳健，延续确定性配臵推荐.4 出行：多地疫情仍有反复，流量与管控间仍需均衡.4 渠道：价盘企稳动销环比向好，宴席&聚饮普遍回补.5 啤酒：中高档主力铺货成效显，

7、除百威外促销活动有限.7 低度酒：清爽全面发力，强爽货龄新鲜.9 乳制品：整体货龄略有承压，鲜奶韧性较强.10 常温领域：安慕希、金典终端价有小幅提升，双强大单品货龄都有小幅增加.10 低温领域：鲜奶终端价格和动销都有明显优化，酸奶促销力度依旧较大.11 奶酪领域：头部品牌近期货龄均承压，常温奶酪棒伊利、妙可铺货情况较好.12 休闲食品：洽洽瓜子提价顺利传导，盐津、甘源动销稳健.12 货架类型：洽洽瓜子终端价格提升，每日坚果表现优于竞品.12 中岛类型：盐津、甘源动销稳健.13 调味品：龙头地位稳固，动销逐步修复.14 传统调味品：提价传导顺利，库存仍然偏高.14 复合调味品：天味货龄明显改善

8、，行业竞争仍然激烈.15 行业数据及重点事项.17 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：短期新冠肺炎本土新增人数有所提升.4 图表 2：20192022 年国庆假期出游人数.5 图表 3：20192022 年国庆假期国内旅游收入.5 图表 4：20202022 年节假日出游人数恢复情况.5 图表 5：20202022 年节假日旅游收入恢复情况.5 图表 6：2020 年至今飞天茅台批价走势（元/瓶）.5 图表 7：2020 年至今普五及国窖批价走势（元/瓶）.5 图表 8：2020 年至今低线次高端单品批价走势（元/瓶）.6 图表 9：2020 年至今高线次高端单品批价走势（元/瓶）.

9、6 图表 10：飞天茅台消费场景拆分预测.6 图表 11：普五消费场景拆分预测.6 图表 12：东莞烟酒店白酒陈列情况.7 图表 13：白酒板块重点标的盈利预测.7 图表 14：国庆样本商超啤酒重点产品堆头图.9 图表 15：国庆样本商超预调酒重点产品陈列图.10 图表 16：伊利大单品陈列情况.11 VYgUdUmUMBdYoVoVaQ9R8OnPnNsQnPfQoPnNjMmNnN8OrRyRwMqNoQxNtOsO国庆专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：蒙牛大单品陈列情况.11 图表 18：鲜奶货架陈列情况.11 图表 19：奶酪陈列情况.12 图表 20：瓜子陈列情

10、况.13 图表 21：每日坚果陈列情况.13 图表 22：甘源店中岛情况.13 图表 23：盐津店中岛情况.13 图表 24：调味品各企业提价时间及幅度.14 图表 25：传统调味品促销活动少，只参与全场满减.14 图表 26：海天在沃尔玛参与多件促销活动.14 图表 27：22H1 酱油企业收入增速主要是提价贡献.15 图表 28：海天味业存货周转率放缓.15 图表 29：海天等龙头品牌陈列位臵显眼.15 图表 30：千禾零添加系列设有单独堆头.15 图表 31：22H1 传统调味品企业销售费用率大幅下降.15 图表 32：千禾味业广告促销费用占销售费用比重较高.15 图表 33：天味食品

11、22H1 存货周转率加快.16 图表 34：颐海国际 22H1 火锅底料降价.16 图表 35：颐海国际火锅底料陈列醒目.16 图表 36：天味好人家复合调味料陈列醒目.16 图表 37：22H1 颐海国际复调 SKU明显减少.17 图表 38：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.17 图表 39：高端酒批价走势（元/瓶）.17 图表 40：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.18 图表 41：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）.18 图表 42：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.18 图表 43：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）.18 图表 44：近期上市公司重要事项.19 国庆

12、专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明 白酒：意料之中的稳健，白酒：意料之中的稳健，延续确定性配臵延续确定性配臵推荐推荐 对于白酒消费而言，中秋&国庆是传统的消费旺季，背后的支撑在于节庆团聚下的礼品、宴席、聚饮消费。从消费力复苏传导路径来看，我们延续此前对消费场景恢复、消费情绪回暖、消费力释放该逻辑链条的判断。短期内，对消费力释放的扰动因素在于：1）跨区流动的限制；2）区县内堂食、宴席等实际管控力度；3）对宏观恢复的预期。结合多地调研反馈，我们认为疫情防控背景下区域间管控分化明显，分价格带产品对应消费场景的分化也导致分品牌酒企表现的参差。整体我们认为国庆动销仍平稳演绎，头部成熟酒企恢复态势

13、更佳，部分次高端及地产酒品牌受益于宴席回补&聚饮需求向好动销亦有所回暖，与此前预期基本一致。往后看，我们认为环比复苏的态势未改，外部扰动的影响有望逐步消退，在确定性配臵中关注弹性性价比的机会。出行：出行：多地疫情仍有反复，流量与管控间仍需均衡多地疫情仍有反复，流量与管控间仍需均衡 今年中秋与国庆假期间存在约 20 天的间隔，结合调研情况，渠道及终端普遍反馈中秋送礼需求会更集中，而国庆由于假期时间较长，主要以人口流动驱动下的宴席、聚饮类消费场景为主。但伴随人员流动，疫情在多地有所反复，国庆期间本土新增人数明显有所增加。截至 8 日晚 6 点，尚有 1006 个高风险区，700 个中风险区及 20

14、0 个低风险区，较节前明显提升。图图表表1：短期新冠肺炎本土新增人数有所提升：短期新冠肺炎本土新增人数有所提升 来源：Wind，国金证券研究所（注：本土新增包括确诊及无症状感染者，数据截至 22 年 10 月 7 日）出游情况一定程度上可以度量出行意愿、消费意愿及各地对流动的管控强度。从两个维度看：1）从国庆出游人数角度看，今年出游人数尚未恢复到 19年同期水平（比值约 61%），且恢复强度自 20、21 年起有所降低，较年内端午、中秋的恢复强度有所回落；2）从国庆旅游收入角度看，今年旅游消费强度亦尚未恢复到 19 年同期水平（比值约 44%），较出游人数的恢复强度更低，不论是与 20、21

15、年同期，亦或是年内端午、中秋假期的恢复强度相比，仍有弱化的表现。此外，交通运输部预计今年铁路、公路等在内预计发送旅客总量约 2.56 亿人次，日均发送数量较 19 年同期仍有超 50%的缺口，且国庆假期省内、中短途出行占比较大，小客车自驾游、周边游比例相对较高。除却各地对跨省出行的限制外，消费情绪上仍处于弱复苏的态势。从餐饮维度看，美团显示国庆假期前 5 日本地消费额占比达 77.4%，本地业态的日均消费额较五一假期提升34%，较 19 年同期提升 52%，与出行端数据对周边游需求较高相一致。050002500300035004000新冠肺炎：本土新增国庆专题分析报告-5

16、-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：20192022年国庆假期出游人数年国庆假期出游人数 图表图表3：20192022年国庆假期国内旅游收入年国庆假期国内旅游收入 来源：文化和旅游部，国金证券研究所（注：2020 年国庆同中秋连休，合并计算，下同）来源：文化和旅游部，国金证券研究所 图表图表4：20202022年节假日出游人数恢复情况年节假日出游人数恢复情况 图表图表5：20202022年节假日旅游收入恢复情况年节假日旅游收入恢复情况 来源：文化和旅游部，国金证券研究所 来源：文化和旅游部，国金证券研究所 渠道：价盘渠道：价盘企稳企稳动销环比向好，宴席动销环比向好，宴席&聚饮普遍回补聚饮普

17、遍回补 从渠道及终端的反馈来看，知名度较高的名优单品价盘基本企稳，部分酱酒及次高端产品价盘环比略有下滑，主要系需求尚未恢复到疫前水平，渠道及终端对于流转的诉求明显提升，对囤货的积极性有所下降，表现谨慎的态势。图表图表6：2020年至今飞天茅台批价走势（元年至今飞天茅台批价走势（元/瓶）瓶）图表图表7：2020年至今普五及国窖批价走势（元年至今普五及国窖批价走势（元/瓶）瓶）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至 22 年 10 月 8 日）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至 22 年 10 月 8 日）0022全国出游人数（亿人次）0

18、0400050006000700020022国内旅游收入（亿元）0%20%40%60%80%100%120%清明五一端午中秋及国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆20年21年22年全国出游人数较19年同期比值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%清明五一端午中秋及国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆20年21年22年国内旅游收入较19年同期比值0250030003500400045002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021

19、/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9茅台飞天-整箱茅台飞天-散瓶6006507007508008509009500/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9普五国窖1573国庆专题分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：2020年至今低线次高端单品批价年至今低线次高端单品批价走势（元走势（元/瓶）瓶）图表图表9：2020年至今年

20、至今高线高线次高端单品批价走势（元次高端单品批价走势（元/瓶）瓶）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至 22 年 10 月 8 日）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至 22 年 10 月 8 日）相比较中秋而言，国庆受益于假期时间较长，宴席、聚饮等消费场景占主导，而送礼需求相对会更集中于中秋。由于各价格带产品的消费场景存在差异，因此国庆需求传导至品牌/产品的动销时也有差异。例如终端价维持在 3000 元以上的飞天茅台，主要场景集中于送礼及商务宴请，整体国庆动销平稳，前期受场景因素扰动较小，因此回补的效益也不多。而千元价位带的标杆普五，则相对更多于商务宴请的场景，礼品需求占比相

21、对较小。对于次高端产品，消费场景亦存在差异，例如水晶剑在宴席市场占有率相对较高，而部分单品如特曲 60 主打团购圈层等，因此受益于前期宴席回补的程度有差异。但整体而言，次高端动销环比明显改善，同比预计仍有部分缺口，主要系部分地区如河南、天津等管控区内对宴席的举办、桌数等仍有限制。此外，多渠道反馈宴席的用量有所下滑，但并未有规模化的降级情况发生，主要系酒类的面子消费属性。图表图表10：飞天茅台消费场景拆分预测：飞天茅台消费场景拆分预测 图表图表11：普五消费场景拆分预测：普五消费场景拆分预测 来源：国金证券研究所（注：不同地区经济水平存在差异，消费场景亦存在差异，下同）来源：国金证券研究所 从终

22、端的反馈情况看，地区间仍有明显差异：1）北京：政策对堂食影响不大，国庆期间商场客流量有明显增多，销售氛围尚未回到疫情前水平。送礼场以高端酒为主，宴席价位带在 300-400 元，大规模宴席仍受限。2）成都：餐饮企业有序开放堂食经营，不承接大型宴席活动，销售氛围尚未回到疫情前水平，100-300 元价格带销量更好。3）东莞：酒楼里允许开办三十桌以下宴席，常用宴席用酒价位档次 500-1000 元。商场客流量同比持平，销售氛围尚未回到疫情前水平，300 元及以下产品销售更好。4）厦门：宴席数量与往年相比仍03504004502020/32020/52020/72020/920

23、20/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9汉酱红花郎10年国台国标水晶剑青花20臻酿八号品味舍得3004005006007008009002020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9习酒窖藏1988国台15年梦6+青花30典藏宴席送礼商务宴请其他宴席送礼商务宴请其他国庆专题分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明 有减少，政策对堂食没有限制，宴席

24、用酒位于 200-300 元价位带，消费力有下降，300 元以下产品销售更好。5）上海：国庆宴席正常，没有限制，宴席排期还较为火爆，用酒 300 元及以上。整体氛围与往年比正常，300-500 元价位卖得比较好。6）武汉：宴席时会选择 200-500 元产品，国庆期间宴席相对往常较多，但相比疫情前仍然存在较大差距。图表图表12：东莞烟酒店白酒陈列情况：东莞烟酒店白酒陈列情况 来源：国金证券研究所 整体而言，我们认为国庆旺季在预期内收官，对于高端/次高端的强势名酒动销稳中向好，地产龙头凭借区域 alpha 亦取得明显动销增长。分场景看，宴席及聚饮消费多地反馈向好，但个别区域由于封控原因仍有部分动

25、销缺口。此外，从渠道及终端的反馈来看，“谨慎”的情绪较前期更为明显，对于现金流的重视度提升。对于四季度及明年春节的展望，我们认为名优酒完成度会比较高，目前库存基本处于良性水平。考虑到业绩确定性及酒企的保留手段/议价能力，我们仍首推高端酒（茅五泸）及子赛道龙头（洋河、汾酒、古井），关注弹性品种的渠道边际变化（酒鬼、舍得等）。图表图表13：白酒板块重点标的盈利预测：白酒板块重点标的盈利预测 板块板块 公司名称公司名称 收入（亿元）收入（亿元）YOY 归母净利（亿元）归母净利（亿元）YOY PE 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E

26、23E 24E 高端酒 贵州茅台 1292 1501 1729 18%16%15%629 738 857 20%17%16%37 32 27 五粮液 744 846 958 12%14%13%266 305 348 14%14%14%25 22 19 泸州老窖 258 318 381 25%23%20%103 129 156 30%25%21%33 26 22 次高端 山西汾酒 260 329 407 30%27%23%76 101 129 43%33%28%49 36 29 酒鬼酒 43 55 69 26%28%25%11 15 19 28%30%28%36 27 21 舍得酒业 63 81

27、 101 27%28%24%16 22 29 32%35%29%28 21 16 地产酒 洋河股份 306 366 428 21%19%17%96 118 144 28%23%21%25 20 17 古井贡酒 165 198 232 24%20%17%31 38 47 33%26%22%47 37 31 今世缘 78 97 122 22%24%26%24 29 36 20%21%22%24 20 16 迎驾贡酒 56 68 81 22%21%20%18 22 27 28%26%23%25 20 16 来源：Wind，国金证券研究所（注：舍得采用 Wind 一致预期，股价截至 22 年 10 月

28、 9日）啤酒：啤酒：中高档主力铺货成效显，除百威外促销活动有限中高档主力铺货成效显，除百威外促销活动有限 陈列：中高档拳头产品全国铺货完成，第二梯队尚在培育，桶啤&原浆成新风尚 国庆专题分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明 中高档拳头产品已占据核心货架。从品种看，勇闯、喜力、雪花纯生、青岛经典、全麦白啤、红乌苏、百威经典、燕京 U8 均出现在 9 个样本区域的商超中（部分规格有差异），证明中高档主力大单品铺货已相对全国化。1）华润：勇闯、喜力、雪花纯生在成都、厦门出现单独堆头，多地以箱式堆积在货架下端、以 6 连包形式出现在货架正中间，喜力 5L 铁金刚出镜率也较高。2）青岛：经典在武汉、东

29、莞有独立堆头，在成都与其他品牌共同形成堆头，在北京样本商超占据大范围货架；全麦白啤货架覆盖度好于预期。3）百威：上海、武汉、厦门百威红罐均有独立堆头，在成都与其他品牌形成堆头。4）其他：乌苏在东莞、成都有堆头，并在多地以整箱形式出现在货架下方，燕京 U8 在北京以 6连包、3 连包形式占据货架正中间。高档第二梯队仍在布局期，部分或与主力单品搭售。1）华润：黑狮白啤在成都有单独整面货架标志（自由我心黑狮白啤），在北京样本商超与勇闯形成买赠（1 箱勇闯赠 2 瓶黑狮），铺货广度有待提高；马尔斯绿在成都有少量堆头，并与勇闯形成买赠（1 箱勇闯赠 3 瓶马尔斯绿）；红爵在厦门的堆头紧靠喜力和百威，其他

30、超高端大单品（匠心营造、脸谱等）仅在成都基地市场的货架偏上方有陈列。2）青岛：奥古特在除武汉以外的区域均有覆盖，新版快乐纯生、1903 复古罐也在多地均有陈列，鸿运当头、皮尔森较少出现；3）其他：1664、福佳白、科罗娜基本实现全覆盖，且多与果酒、精酿小众品牌等陈列在一起，瞄准年轻、女性群体；嘉士伯在北京也占据一定货架，燕京纯生也在多地有布局。桶啤、原浆蔚然成风，居家非现饮消费迎来新变化。喜力铁金刚、凯撒白啤的 5L 桶装大面积出现在货架最底端，厦门、深圳样本商超有出现青啤、凯撒王、麟阁的 1L 原浆罐，东莞有半面货架陈列精酿产品（包括：乐惠、青大师、熊猫等）。促销&价格：淡季促销有限，仅百威

31、有世界杯活动，价盘稳固 淡季促销力度减弱，百威红罐积极营销世界杯活动。样本商超中，啤酒基本都参与了超市整体的满减打折，但对于其他大众品促销力度偏弱，主要系天气转凉，消费氛围较平淡。在北京、成都有小部分买赠，武汉样本商超存在特价，在深圳、武汉均出现 1664、乌苏、百威红罐、科罗娜等打包优惠的情形。百威作为 2022 年世界杯全球官方赞助商，积极开展“世界就在这一杯”营销活动，武汉、厦门商超均出现较大陈列台，配有足球和大力神杯模型，搭配 8折满减活动。提价传导相对顺畅，价盘稳固，普遍比目标餐饮售价低 2-3 元。分产品看，青岛经典提价后已接近次高档（接近 superX、1903 和 U8）；红乌

32、苏价格集中在 7-9 元（价格环比春节略降、但同比因 2 月的提价而上涨）。货龄：全国性大单品普遍在 3 个月以内，库存相对良性 燕京 U8、青岛经典、勇闯、喜力、乌苏、百威经典等货龄普遍在 1-3 个月左右，部分样本商超甚至在半个月，动销周转向好；SuperX在上海样本商超出现有价签但缺货。然而，匠心营造、鸿运当头在部分区域货龄在半年以上。国庆专题分析报告-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：国庆样本商超啤酒重点产品堆头图国庆样本商超啤酒重点产品堆头图 来源：国金证券研究所 未来展望：Q3 业绩具备确定性和弹性，Q4 关注世界杯催化+成本改善 青岛啤酒：我们预计 9 月销量同增 4%

33、，1-9 月销量同增约 3%，7-9 月销量累计增长 10%，结构持续向好。我们预计 Q3 收入增速 18-20%，利润增速 25-30%。重庆啤酒：预计 7-8 月销量增速中到大个位数；8 月低个位数增长（乌苏个位数增长，疆内疫情拖累下滑）；9 月已环比向好，近期新疆已逐渐解封。预计 Q3 销量增速中个位数左右，收入端增速 10%；利润端考虑 21Q3 所得税率低（仅 15%），预计利润增速在中大个位数。华润啤酒：9 月受四川疫情影响有限，1-8 月次高及以上量增 10-15%，SuperX、纯生、喜力都呈现较好增长，预计全年次高及以上有望增长 15%左右，预计 Q3 收入端有望实现 15%

34、左右的增长，利润端更快。燕京啤酒：预计 7-8 月销量增速预计在中大个位数，U8 延续较强增长势能。整体而言，Q3 低基数+天气热+疫情边际向好加持，结构升级进度有望超预期，业绩环比提速可期。此外，包材现货价格 4 月环比回落、7 月同比回落，预计 H2 及 23H1 吨成本增幅有望收窄，带动毛利率提升。Q4 具备世界杯事件催化，且包材、大麦等采购预算会相对清晰，关注成本能否超预期改善。中长期看好高端化+经营效率改善（未来几年利润端复合增速 20%多），推荐华润（25 年 18X）、青啤（H股性价比高），关注重啤、燕京。低度酒：清爽全面发力，强爽货龄新鲜低度酒：清爽全面发力，强爽货龄新鲜 RI

35、O：清爽为重点推广方向，强爽货龄较新鲜 陈列：在大型商超中，预调酒往往有单独货架陈列，虽不如白酒、红酒醒目，但也配有灯带、装饰；在中小型商超中，预调酒占据较少货架，或与啤酒、光瓶酒混合陈列，或布局在啤酒货架侧边、拐角货架上。分产品看，1）微醺实现全覆盖，且占据货架正中醒目位臵，6 连包普遍位于货架下方，没有堆头；2）玻璃瓶覆盖面次之，但多与真露、梅见、1664 等陈列于另外货架；3）清爽基本实现覆盖，推广力度明显加强，突出强调气泡鸡尾酒和 5 度，大量 3 连包、6 连包堆放在货架下方（占据空间与微醺连包相当，甚至在武汉、深圳、厦门的样本中胜过微醺），在武汉与贝瑞甜心、青岛白啤形成堆头；4）强

36、爽在上海3 家、北京 3 家、成都 2 家的样本商超中并未陈列，或系：动销紧俏而缺货，本身覆盖广度也有待提升；5）轻享罐占据较少货架，铺货空间广阔。促销&价格：RIO 大多只参与商超整体折扣活动，清爽额外有少量满减、会员折扣活动，整体价盘稳定。微醺价格在 7-8 元，清爽在 6-7 元，强爽为 13-15 元。货龄：强爽货龄最新鲜，普遍为 0.5-2 个月，生产日期在 8 月以后；清爽货龄略好于微醺，在 2-5 个月不等；玻璃瓶和轻享库存偏重，在半年甚至以上。国庆专题分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明 格局：贝瑞甜心贴身降价竞争，进口新品初露头角 贝瑞甜心：布局广度弱于微醺，但规格、包装

37、颜色与微醺相近，在货架上甚至与微醺、清爽连包交叉陈列，在武汉样本商超中与清爽 3 连包一起堆头。价格为 5-10 元，在成都、厦门的样本商超中出现 5 折优惠（折扣价对比微醺、清爽有竞争力），货龄为 3-7 个月不等。其他：仅占少部分货架，三得利的和乐怡价格在 11-14 元，货龄偏长；梅见、真露、本味寒造价格在 16-30 元，RIO 具备价格优势。图表图表15：国庆样本商超预调酒重点产品陈列图国庆样本商超预调酒重点产品陈列图 来源：国金证券研究所 乳制品：整体货龄略有承压，鲜奶韧性较强乳制品：整体货龄略有承压，鲜奶韧性较强 常温领域：安慕希、金典终端价有小幅提升，双强大单品货龄都有小幅增加

38、常温领域：安慕希、金典终端价有小幅提升，双强大单品货龄都有小幅增加 常温酸奶：1）价格方面，2022 年 10 月份纯甄原味单盒价格基本低于安慕希，安慕希原味价格与 2022 年 7 月相比有小幅提高，而纯甄系列价格基本保持不变。纯甄 PET 瓶系列价格与安慕希 PET 瓶系列基本持平，两者价格与2022 年 6 月相比均有小幅下降。不同城市之间，安慕希 AMX系列价格差较大，总体价格水平与 2022 年 6 月相比略有下降。2）动销方面，安慕希原味与纯甄原味系列的货龄较 2022 年 7 月均有小幅增加，就 10 月情况来看，安慕希原味系列的货龄整体情况优于纯甄系列。安慕希 PET 瓶系列的

39、货龄较纯甄 PET 瓶系列有明显优势，与 7 月情况相比，安慕希 PET 系列的货龄情况有明显改善，而纯甄 PET 瓶系列则变化不大。安慕希 AMX 系列货龄情况整体上不如原味系列与 PET 系列，但与 7 月相比仍有小幅改善。常温白奶：1）价格方面，2022 年 10 月蒙牛与伊利小白奶价格差距不大，与 7 月数据相比有小幅下调。伊利臻浓牛奶价格与 7 月相比基本无变化，价格较稳定。金典与特仑苏系列价格差距也较小，注意到伊利金典系列较 7 月价格相比有小幅提升，而特仑苏系列基本无变化。2）动销方面，伊利与蒙牛小白奶的货龄接近，并且与 7 月数据相比有小幅增长。伊利臻浓牛奶与 7 月相比货龄情

40、况小幅改善。整体上，金典系列牛奶的货龄情况优于特仑苏系列，两者纯牛奶系列的货龄较 7 月小幅增加，而有机奶的货龄则有明显下降。国庆专题分析报告-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：伊利大单品陈列情况：伊利大单品陈列情况 图表图表17：蒙牛大单品陈列情况：蒙牛大单品陈列情况 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 低温领域：鲜奶终端价格和动销都有明显优化，酸奶促销力度依旧较大低温领域：鲜奶终端价格和动销都有明显优化，酸奶促销力度依旧较大 低温鲜奶：1）价格方面，伊利屋装鲜牛奶的价格较 7 月相比有小幅下降，而金典瓶装价格则有一定上升。蒙牛每日鲜语屋装的价格有明显上升趋势。简爱与光明

41、系列的价格较 7 月数据均有小幅下降。2）动销方面，低温奶系列货龄与 7 月相比均有较大幅度的改善。伊利、蒙牛系列的货龄缩短至原先的三分之一左右。简爱系列变化幅度较小，但一直保持着较好的货龄情况，光明新鲜牧场纯牛奶的货龄缩短至原先二分之一左右水平。3）铺货方面，从走访地区来看，光明和伊利鲜牛奶的覆盖率最高，其次是金典鲜牛奶和简爱原味，蒙牛每日鲜语的铺货力度较弱。低温酸奶：1）价格方面，伊利畅轻的价格与 7 月基本持平，蒙牛冠益乳的价格则有小幅上涨，君乐宝纯享价格小幅下降，君乐宝芝士酸奶的价格基本持平。此外根据走访情况，低温酸牛奶的促销力度较低温牛奶较大，促销活动包括但不限于提供赠品、满减、多瓶

42、购买优惠等，并且普遍配备有促销人员。2）动销方面，伊利畅轻的货龄情况有小幅度改善，蒙牛冠益乳的货龄则有小幅增长，君乐宝纯享的货龄变化幅度不大，但芝士酸奶的货龄恶化情况明显，约增长至原先水平的两倍。3）铺货方面，伊利与蒙牛的低温酸奶铺货情况较好，可以做到走访城市全覆盖，但君乐宝的铺货力度较低，仅能做到半覆盖。图表图表18：鲜奶货架陈列情况：鲜奶货架陈列情况 来源：国金证券研究所 国庆专题分析报告-12-敬请参阅最后一页特别声明 奶酪领域：头部品牌近期货龄均承压，常温奶酪棒伊利、妙可铺货情况较好奶酪领域：头部品牌近期货龄均承压，常温奶酪棒伊利、妙可铺货情况较好 低温奶酪棒：1）价格方面，伊利低温儿

43、童奶酪棒的价格增长幅度较大，其售价明显高于妙可蓝多低温奶酪棒。妙可蓝多奶酪棒的价格较 7 月变化不明显，但城市之间的价格差距较大。百吉福棒棒奶酪价格较 7 月小幅下降。2）动销方面，伊利、妙可蓝多与百吉福低温奶酪棒的货龄情况均有极大幅度的恶化，其中伊利与妙可蓝多奶酪棒的货龄约增长到 7 月水平的五倍左右，百吉福棒棒奶酪约增长至 3.5 倍左右。3）铺货方面，百吉福与妙可蓝多低温奶酪棒的铺货情况较好，基本做到了走访城市全覆盖。伊利低温奶酪的情况次之，蒙牛低温爱氏晨曦奶酪棒基本无覆盖。常温奶酪棒：1）价格方面，伊利、妙可蓝多常温奶酪棒价格较 7 月小有下降，并且不同城市间价差较小，从时间与空间两个

44、角度来看价格均较稳定。2）动销方面，货龄情况类似于低温奶酪棒，伊利与妙可蓝多常温奶酪棒的货龄与7 月相比均上升至 7 月水平的五倍左右。3）铺货方面，伊利与妙可蓝多常温奶酪棒的铺货情况较 7 月有一定改善。目前约三分之二走访城市中有铺货，蒙牛爱氏晨曦的铺货仍然较差，基本无铺货。图表图表19：奶酪陈列情况：奶酪陈列情况 来源：国金证券研究所 投资主线：两强估值安全边际凸显，建议把握底部机会 从调研情况来看常温液奶动销情况略有承压，主要是大单品的货龄都有小幅增加，此外我们发现伊利的金典和安慕希终端售价相比 7 月有小幅提升。低温板块酸奶依旧促销力度较大，但是鲜奶的货龄表现有明显提升，铺货面来看光明

45、和伊利鲜牛奶的覆盖率最高。奶酪整体承压明显，常温和低温的货龄都有一定压力，常温奶酪棒目前伊利和妙可的铺货情况较好。结合调研数据来看，液奶 Q3 有环比改善的趋势。乳品需求整体来说相对坚挺，预计两强全年收入增速依然可保持在双位数左右。利润端我们预计净利率仍会有小幅提升。当前伊利、蒙牛的估值都是 20 倍不到，安全边际较强，建议把握底部机会。休闲食品：洽洽瓜子提价顺利传导，盐津、甘源动销稳健休闲食品：洽洽瓜子提价顺利传导，盐津、甘源动销稳健 货架类型：洽洽瓜子终端价格提升，每日坚果表现优于竞品货架类型：洽洽瓜子终端价格提升，每日坚果表现优于竞品 洽洽食品：1）瓜子表现仍然强势，铺货陈列显眼，陈列面

46、积较大，同时可供选择的品类繁多，价格较 7 月普遍小幅上涨。香瓜子与焦糖瓜子货龄中幅增加，山核桃瓜子的货龄基本不变。香瓜子与山核桃瓜子在走访城市中可以做到全覆盖，焦糖瓜子覆盖情况较之稍差一些。2）每日坚果方面，每日坚果 30 日装较沃隆 30 日装价格基本持平，与 7 月数据相比，其价格约下降三分之一左右；益生菌每日坚果价格较 7 月约下降五分之一左右。每日坚果 30 日装货龄国庆专题分析报告-13-敬请参阅最后一页特别声明 与 7 月水平相近，与竞品沃隆每日坚果相比情况较好，货龄长度约为沃隆的二分之一左右，益生菌每日坚果货龄与 7 月相比有小幅改善。甘源食品：1）甘源三款主打产品的价格相近，

47、蒜香味青豆比其他两款产品价格略低一点，三款产品价格与 2022 年 7 月相比均有小幅下调。蒜香味青豆的货龄情况与其他两款产品相比较好，10 月货龄情况与 7 月相比有小幅改善。2）甘源炭烧腰果价格较 7 月相比有价格相近，货龄情况也接近，变化不明显。3）就铺货力度来看，三款主打产品均能做到走访城市全覆盖，炭烧腰果能够做到半覆盖，而综合果仁礼盒基本无覆盖。图表图表20：瓜子陈列情况：瓜子陈列情况 图表图表21：每日坚果陈列情况：每日坚果陈列情况 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 中岛类型：盐津、甘源动销稳健中岛类型：盐津、甘源动销稳健 盐津铺子：走访地区中盐津铺子店中岛能够做到半覆盖

48、，其价格与 7 月相比基本不变，货龄方面则有中幅的改善。甘源食品：走访地区中甘源散装称重食品铺货力度能够达到半覆盖，价格与货龄和 7 月数据相比变化均不大。其散装水果燕麦片铺货情况较差，根据 10月调研数据来看，走访城市基本无铺货。图表图表22：甘源店中岛情况：甘源店中岛情况 图表图表23：盐津店中岛情况：盐津店中岛情况 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 投资主线：首推洽洽食品，基本面稳健+估值较低 国庆专题分析报告-14-敬请参阅最后一页特别声明 从终端情况来看，洽洽、甘源和盐津的终端动销情况和之前相差不大，都相对稳定，洽洽 8 月的提价传导比较顺利，商超的终端价格已经有所反应。从

49、基本面来看，洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复；盐津、甘源因为低基数和自身新品放量，增速相对较高。结合当前的估值水平，重点推荐洽洽食品，基本面稳健+估值较低，存在比较确定的修复空间。调味品：龙头地位稳固，动销逐步修复调味品：龙头地位稳固，动销逐步修复 传统调味品：提价传导顺利，库存仍然偏高传统调味品：提价传导顺利，库存仍然偏高 促销方面：促销力度偏弱，维系价盘稳定。传统调味品基本在今年 4-5 月提价落地，从各地商超的反馈来看，提价执行力强且价盘相对稳定。从提价幅度来看，各品类均达到去年 11 月厂商公布的提价幅度，海天和厨邦常规产品平均提价 5%。从促销力度来看，今年十一期

50、间促销力度较弱，新的价格体系逐步被接受。多地商超中少有单独的满减买赠活动，大多活动形式是参与国庆通用满减返券活动。另外，促销活动也与货龄正相关，一般而言，货龄较长的产品促销活动明显。例如在国内东部地区的沃尔玛超市，海天金标生抽、海天草菇老抽（货龄长达 3 个月以上）等指定大单品都参与两件 15 元的促销活动。图表图表24：调味品各企业提价时间及幅度：调味品各企业提价时间及幅度 企业企业 提价时间提价时间 提价商品提价商品 提价幅度提价幅度 中炬高新 2021.05 就部分餐饮大包装产品调整供货价格 提价幅度为 1%-5%2021.11.27 就 70%左右的产品提价 平均提价幅度为 3%-10

51、%海天味业 2021.10.12 酱油、耗油、酱料等产品 3%-7%恒顺醋业 2021.11.03 对部分产品进行价格调整 5%-15%涪陵榨菜 2021.11.12 调整部分产品出厂价格 3%-19%千禾味业 2021.11.18 生抽、老抽等中低端产品 5%左右 来源：各公司公告，国金证券研究所 图表图表25：传统调味品促销活动少，只参与全场满减：传统调味品促销活动少，只参与全场满减 图表图表26：海天在沃尔玛参与多件促销活动：海天在沃尔玛参与多件促销活动 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 动销方面：库存中等偏高，仍在逐步消化。由于上半年受到疫情影响，家庭囤货较多，加之部分经销商

52、为了冲刺二季度任务，6 月存在库存高企的现象。目前部分地区仍处于去库存阶段，尤其是在上海、厦门等地货龄普遍较长。从品牌细分来看，厨邦动销最快，其次是千禾，最后是海天，酱油产品货龄普遍在 2-4 个月。从品类来看，“零添加”等高端产品的动销弱于常规大单品，如海天的极简裸酱油货龄比金标生抽高约 0.2 个月，千禾的有机酱油比零添加 180酱油货龄高 0.3 个月。国庆专题分析报告-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表27：22H1酱油企业收入增速主要是提价贡献酱油企业收入增速主要是提价贡献 图表图表28：海天味业存货周转率放缓：海天味业存货周转率放缓 来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各

53、公司公告，国金证券研究所 产品陈列方面：酱油龙头陈列醒目，且品类丰富。分品牌来看，海天、千禾在商超渠道具备优势，在部分商超各自占有独立堆头。恒顺为代表的食醋品牌货架展示面积较小，存在较多的竞争对手，海天白醋、厨邦陈醋、山西醋、保宁醋等与恒顺镇江香醋共用同一个货架。分品类来看，传统大单品如海天金标生抽、厨邦酱油、千禾零添加 180 酱油等产品的陈列显眼，占有超过两排以上的货架。相较之下，部分高端产品如低盐、零添加类铺货稍显不足。图表图表29：海天等龙头品牌陈列位臵显眼：海天等龙头品牌陈列位臵显眼 图表图表30：千禾零添加系列设有单独堆头：千禾零添加系列设有单独堆头 来源：国金证券研究所 来源：国

54、金证券研究所 图表图表31：22H1传统调味品企业销售费用率大幅下降传统调味品企业销售费用率大幅下降 图表图表32：千禾味业广告促销费用占销售费用比重较高：千禾味业广告促销费用占销售费用比重较高 来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 复合调味品：天味货龄明显改善，行业竞争仍然激烈复合调味品：天味货龄明显改善，行业竞争仍然激烈 0%2%4%6%8%10%12%0040005000600070008000中炬高新千禾味业海天味业酱油收入（百万元）yoy01234562019H12020H12021H12022H1海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业0

55、%5%10%15%20%25%30%2019H12020H12021H12022H1海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业0%10%20%30%40%50%60%70%2019H12020H12021H12022H1海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业国庆专题分析报告-16-敬请参阅最后一页特别声明 促销方面：复合调味品中火锅底料逐步进入旺季，促销力度较大，形式多为直接降价。针对火锅底料，颐海的折价力度大于天味，主要是年初对于番茄、牛油等火锅底料产品进行调价，多为 7-8 折销售。天味整体折价力度较小，尤其是好人家系列的大单品，几乎没有任何促销活动，而大红袍系列最低可达 5折出售。针对中式复调，以好人家

56、酸菜鱼、好人家龙虾料、筷手小厨麻辣香锅为代表的各品牌几乎全为正价销售，促销力度最弱。针对方便速食，海底捞自热小火锅、冲泡粉丝等品类以 8-9 折降价促销。动销方面：动销趋于良性，天味改善明显。分品牌来看，相较于春节期间的调研，天味好人家大单品货龄明显改善 0.5-1 个月，尤其大本营川渝地区货品最为新鲜。而颐海动销依旧维持良性，除了一线城市商超货龄偏高，其余地区的复合调味料产品货龄约 2-2.5 个月。分品类来看，火锅底料货龄高于部分中式复调产品，这或与部分商家在旺季加紧备货有关。而自热火锅、冲泡粉丝货龄最短，普遍在 1.5-2 个月。中式复合调味料存在季节性分化，酸菜鱼、麻辣香锅等产品货龄较

57、短，而小龙虾料由于已过旺季，货龄最高达 4 个月。图表图表33：天味食品：天味食品22H1存货周转率加快存货周转率加快 图表图表34：颐海国际颐海国际22H1火锅底料降价火锅底料降价 来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：颐海国际公司公告，国金证券研究所 产品陈列方面：品牌仍然分散，颐海占据优势。不同于传统调味品集中度较高，复合调味品竞争格局仍然激烈，但颐海和天味仍具备相对优势，在部分商超均有独立堆头展示。从走访的各地商超货架可看出，在火锅底料方面，颐海铺货面积最大且铺货位臵占据核心区域，但是周围仍然被桥头、小龙坎、名扬等品牌包围，天味好人家牛油底料摆放位臵相较边缘化，且大多与酸菜鱼等中式复

58、合调味料相邻摆放。在中式复调方面，天味好人家系列产品（酸菜鱼、老卤汁、老鸭汤）铺货占据优势，其次是筷手小厨酸菜鱼、水煮鱼等产品。总的而言，大部分商超针对复合调味料的展架较少，火锅底料、中式复调一般同鸡精、咖喱等摆放在同一展架售卖。图表图表35：颐海国际火锅底料陈列醒目：颐海国际火锅底料陈列醒目 图表图表36：天味好人家复合调味料陈列醒目：天味好人家复合调味料陈列醒目 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 09H12020H12021H12022H1天味食品颐海国际-5%0%5%10%15%20%25%国庆专题分析报告-17-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表37：2

59、2H1颐海国际复调颐海国际复调SKU明显减少明显减少 产品品类产品品类 2022H1 22H1 增量增量 2021 21H2 增量增量 2021H1 21H1 增量增量 2020 2020H1 火锅调味料 64-1 65 9 56-9 65 51 中式复合调味料 54-11 65 20 45-11 56 43 方便速食 38 2 36 12 24 0 24 22 来源：颐海国际公司公告，国金证券研究所 投资建议 从各地商超的反馈来看，传统调味品提价执行力强且价盘相对稳定。复合调味品中火锅底料逐步进入旺季，促销力度较大，形式多为直接降价，而中式复调基本原价销售。从动销情况来看，传统调味品中海天部

60、分产品在华东地区货龄较长，而千禾、中炬货品相对新鲜。复合调味品中天味好人家系列货龄改善明显，颐海全品类仍然保持动销良性。从竞争格局来看，传统酱油龙头优势依旧明显，且针对醋和料酒品类甚至有挤占优势。复合调味品杂牌出清，但地域性小品牌仍有大面积陈列，竞争格局仍然激烈。建议关注后续需求恢复及动销改善情况。行业数据及重点事项行业数据及重点事项 白酒板块 2022 年 8 月，全国白酒产量 33.80 万千升，同比-13.30%。据今日酒价，10 月 7 日，飞天茅台整箱批价 3040 元（环周持平），散瓶批价 2730 元（环周持平），普五批价 980 元（环周持平），高度国窖 1573 批价910

61、元（环周-10 元）。图表图表38：白酒月度产量（万千升）及同比（：白酒月度产量（万千升）及同比（%）图表图表39：高端酒批价走势（元：高端酒批价走势（元/瓶）瓶）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 8 月）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 10 月 7 日）乳制品板块 2022 年 9 月 21 日，我国生鲜乳主产区平均价为 4.14 元/公斤，同比-4.60%，环比 0.20%。2022 年 18 月我国累计进口奶粉 98 万吨，累计同比-16.00%；累计进口金额为 62.72 亿美元，累计同比+0.60%。-20-15-10-5051015

62、2025300204060801001202018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/06产量:白酒:当月值产量:白酒:当月同比800850900950024002800320036004000飞天茅台普五（右轴）国窖1573（右轴）国庆专题分析报告-18-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表40：国内主产区生鲜乳平均价（元：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）公斤）图表图表

63、41：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 9 月 21 日）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 8 月）啤酒板块 2022 年 8 月，我国啤酒产量为 393.30 万千升，同比+12.00%。2022 年 18 月，我国累计进口啤酒数量为 31.61 万千升，同比-11.80%。其中 8 月啤酒进口平均单价为 1234.99 美元/千升，同比-11.28%。图表图表42：啤酒月度产量（万千升）及同比（：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）图表图表43：啤酒进口数量（千升）与均价（美

64、元：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）千升）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 8 月）来源：Wind，国金证券研究所（注：数据更新至 22 年 8 月）行业及公司要闻 全国白酒价格调查资料显示，2022 年 9 月中旬全国白酒环比价格总指数为100.11，上涨 0.11%。从分类指数看，名酒环比价格指数为 100.16，上涨0.16%；地方酒环比价格指数为 100.10，上涨 0.10%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。从定基指数看，2022 年 9 月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为 110.25，上涨 10.25%。其中，名酒定基价格指数为 11

65、4.26，上涨14.26%；地方酒定基价格指数为 104.37，上涨 4.37%；基酒定基价格指数为108.49，上涨 8.49%。（凤凰网酒业）9 月 28 日，2022 年贵州珍酒重阳下沙大典暨秋季封坛季启动仪式在赵家沟生态酿酒区举行。本次下沙，贵州珍酒酿酒共投产 3.5 万吨，新增酿酒产能1.4 万吨，产能规模位列贵州省酱酒企业前三。（金台资讯）10 月 6 日，美团发布的 2022 年“十一”黄金周消费数据显示，假期前 5天，到店餐饮订单量较“五一”假期增长 47%。本地优质供给助推餐饮消费持续升温，大众点评必吃榜的订单量增长 119%，餐饮消费升温。（北青网）3.13.33.53.7

66、3.94.14.34.52018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07平均价:生鲜乳:主产区-40-30-20-5002040608001-------1

67、--06进口数量:奶粉:累计值进口数量:奶粉:累计同比-30-20-05003003504004505---------06产量:啤酒:当月值产量:啤酒:当月同比020040060080000004000060000800001

68、000001200-----------08进口数量:啤酒:当月值进口平均单价:啤酒:当月值国庆专题分析报告-19-敬请参阅最后一页特别声明 近期，海天酱油等产品国内外“双标”的传言在网络平台上持续发酵，数次登上热搜。对此，海天味业于一周时间内两度发文进行回应。9 月 30 日，海天味业发布声明称，公司产品所含的

69、食品添加剂符合国家标准以及法规要求。10 月 5 日，海天味业在其微信公众号再次发文表示，食品添加剂广泛应用于世界各国的食品制造中，各国对食品添加剂均有明确的法规标准，这些标准本身没有高低之分、优劣之别。“世界各国的正规食品企业都会依据法规标准和产品特性，合法合规使用食品添加剂，并且按规定标识清楚。”中国调味品协会亦于5 日发布声明，表示支持因舆情受到影响的调味品企业依法维权。（中国新闻网）通过“订单农业”的合作模式，已经有 96 家有机企业接入盒马平台，盒马目前在深圳销售的有机菜品种超过 50 种，近期还将上新超 10 种通过“订单农业”模式种植的有机菜。据统计，我国有机食品消费市场正以每年

70、 25%的速度增长。盒马广东区域蔬菜采购负责人戚志永表示，受大环境影响，消费者对于健康的关注度越来越高，随之就是对有机食品的需求越来越大；另一方面，中国乃至全球都在积极倡导绿色环保，政府在可持续农业方面也在持续投入和支持。（深圳商报）今年 9 月 27 日，华润集团雪花啤酒年产 100 万千升啤酒生产基地项目正式开工，建成后将成为华润雪花全国第 6 个百万千升生产基地。该生产基地将生产全系列“雪花”啤酒产品，保障山东及周边地区市场供应。（华夏酒报）随着疫情的影响和冷链技术的逐步完善，预制菜行业在餐饮变革和居家消费的推动下成为了新的行业风口。仅 2021 年我国预制菜市场规模已达到 3459亿元

71、，同比增长 18.1%；随着疫情的持续影响发展，预制菜市场需求仍在增加，预估 2022 年我国预制菜市场规模将超过 4000 亿元，按照每年 20%的复合增长速度估算，我国预制菜市场规模将会在 2026 年突破万亿元规模。（农业行业观察）图表图表44：近期上市公司重要事项：近期上市公司重要事项 日期日期 公司公司 事项事项 10 月 10 日 五芳斋 2022 年第一次临时股东大会 10 月 10 日 绝味食品 2022 年第二次临时股东大会 10 月 11 日 西麦食品 2022 年第三次临时股东大会 10 月 13 日 洽洽食品 2022 年第一次临时股东大会 10 月 13 日 百润股份

72、 2022 年第一次临时股东大会 10 月 17 日 海欣食品 2022 年第一次临时股东大会 10 月 17 日 古越龙山 2022 年第一次临时股东大会 来源：国金证券研究所 风险提示风险提示 疫情反复的风险。若疫情持续出现反复，对线下人流有较大影响，进而影响下游餐饮恢复、商超人流恢复，或将影响食饮行业部分企业的下游需求。行业竞争加剧的风险。若未来行业竞争进一步加剧，费用投放超预期，将会影响公司业绩表现。食品安全风险。食品行业安全是首要标准，若出现食品安全问题，将会严重影响公司口碑与销售。国庆专题分析报告-20-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监

73、督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的

74、其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本

75、报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、

76、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全

77、部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402