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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究证券研究报告报告 industryId 食品饮料行业食品饮料行业 推荐推荐 (维持维持 )重点公司 股票代码 评级 百威亚太 01876.HK 审慎增持 华润啤酒 00291.HK 审慎增持 蒙牛乳业 02319.HK 买入 relatedReport 相关报告相关报告 2023 年年度海外食品饮料行业投资策略:基本面触底反弹,稳 增 长 才 是 硬 道 理 20221114 2022 年中期海外食品饮料行业投资策略:寻找消费复苏的力量海外行业深度研究报2022
2、0627 2022 年海外食品饮料行业投资策略:攻守兼备,有确定性盈利改善海外行业深度研究报告 20211115 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师:张博 SFC:BMM189 SAC:S02 张悦 SAC:S06 请注意:张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人,不可在香港从事受监管的 活动。投资要点投资要点 summary 国内迎来疫情防控新阶段,为食品饮料板块的复苏带来新机遇。国内迎来疫情防控新阶段,为食品饮料板块的复苏带来新机遇。我们认为,第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开,而第二阶段则是大众消费的估值回升。
3、第一阶段:第一阶段:线下餐饮逐步恢复线下餐饮逐步恢复,现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升。6 月以来,国内餐饮消费同比降幅收窄,餐饮收入占社零比重持续增加,10-11月餐饮消费收入环比增幅分别为 8.8%和 8.2%。随着疫情防控政策进一步放开,预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化,增速有望进一步提升。疫情扰动带来股价波动,疫情扰动带来股价波动,疫情改善预期提振啤酒股回报:疫情改善预期提振啤酒股回报:2020-2021 年,在武汉解封、全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破、国内第一批疫苗接种等 6 次疫情改善预期拐点出现后一个月,港股啤酒标的华润、青啤
4、、百威的股价平均分别上涨 14.0%、13.0%、9.9%。随着防控政策放开,现饮场景有望加快复苏,拉升销量及吨价,改善业绩预期,并提振板块投资情绪。此外,考虑到每年 3月左右啤酒板块开启旺季行情,看好未来一段时间啤酒股回报。第二阶段:第二阶段:成本边际改善成本边际改善+资金面变化,资金面变化,拉动估值回升。拉动估值回升。在产品结构高端化转型以及提价的支撑下,在产品结构高端化转型以及提价的支撑下,啤企啤企吨价吨价提升,提升,有效消化原材料成有效消化原材料成本上涨压力。本上涨压力。2022H1 华润啤酒/百威亚太吨价较年初分别提升 7.7%/4.5%。2022Q3 原材料成本压力边际改善原材料成
5、本压力边际改善,对啤酒企业成本下降作用显著。对啤酒企业成本下降作用显著。和 2022H1相比,2022Q3 百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分别+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。啤酒企业的成本结构中,包材占比最高,而原材料成本中大麦占比最大。以青啤2021年生产成本为例,包材占比52.2%,麦芽占比11.7%。大麦:价格走高,2022 年 11 月大麦进口价格达到 392.80 美元/吨,同比增长 32.6%,未来一段时间大麦价格或将维持高位运行。包材成本:铝、箱板纸、玻璃等包材价格自2022 年 3 月起下行,Q2-Q4 成本压力有所缓解。LME 铝期货价格从 3 月 7 日3,
6、966 美元/吨的高点回落,截至 12 月 23 日降幅达到 40.2%;国内易拉罐价格从3 月 7 日 15,350 元/吨的高点回落,截至 12 月 23 日降幅达到 21.8%。2023 年美股筑底、美元回落,中国股市有望吸引全球资金增持。年美股筑底、美元回落,中国股市有望吸引全球资金增持。根据兴证全球策略团队研究,2023 年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡,中国资产将“脱敏”,一旦中国股市的赚钱效应强于美股,部分海外资金将再配置 A股和港股,2023 年是港股值得做多的窗口期。从港股必需性消费板块的表现来从港股必需性消费板块的表现来看:看:2022Q4(截至 12 月 28
7、日)资金净流入转正,预计随着消费复苏,必需性消费板块资金净流入将持续快速增长,推动板块估值拉升。投资建议:投资建议:1)短期来看,餐饮、夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费,提振板块情)短期来看,餐饮、夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费,提振板块情绪;中期来看,高端化持续绪;中期来看,高端化持续+利润释放,看好啤酒板块投资机会。利润释放,看好啤酒板块投资机会。港股啤酒赛道中,百威亚太(01876.HK)主打高端及超高端产品,是高端领域领导者,同时在夜场等现饮渠道占比较高,2022 年业绩预期及股价表现较多受累于中国、韩国等疫情轮动管制,随着现饮场景复苏,预计将迎来业绩快速改善,按 2022 年 12 月
8、 29 日收盘价计,对应 41.2 倍 PE(TTM),处于 2019 年上市以来的 39.2%历史分位数,安全边际较高;华润啤酒吨价提升空间大,处于“3+3+3”第二阶段收官之年,PE(TTM)位于 2015年以来的 18.1%历史分位数,建议积极关注。2)2022年疫情封控影响物流运年疫情封控影响物流运输,由此导致奶制品于输,由此导致奶制品于 2022 年呈现低基数。同时,若原奶价格持续下行,将缓解乳年呈现低基数。同时,若原奶价格持续下行,将缓解乳企成本压力,乳企利润率改善可期。企成本压力,乳企利润率改善可期。蒙牛乳业(02319.HK)凭借自身奶源和渠道优势,以及强大的资本运作能力,持续
9、强化细分品类布局,拓展增长新空间,按 2022年 12月 29日收盘价计,处于 2015年以来的 19.5%历史分位数,具备较高安全边际,建议积极关注。风险提示:风险提示:1)产品安全问题;)产品安全问题;2)超预期激烈的市场竞争;)超预期激烈的市场竞争;3)新品市场推广不达预期;)新品市场推广不达预期;4)原材料成本的显著超预期波动。(完整风险提示见报告正文)原材料成本的显著超预期波动。(完整风险提示见报告正文)title 行业专题报告行业专题报告 食饮消费食饮消费分阶段分阶段复苏复苏 createTime1 2022 年年 12 月月 31 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务
10、必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 目目 录录 1、第一阶段:线下餐饮消费复苏.-4-1.1、疫情防控新阶段,线下餐饮逐步恢复,带动食饮板块复苏.-4-1.2、现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升.-5-2、第二阶段:成本端边际改善+资金面变化,带动估值回升.-6-2.1、成本端.-6-2.1、资金面.-12-3、投资建议.-14-3.1、主推啤酒板块.-14-3.2、乳制品.-16-4、风险提示.-18-图图 表表 目目 录录 图 1、中国香港零售业总销货价值.-4-图 2、中国香港餐饮收入.-4-图 3、国内当月餐饮收入及增速.-5-图 4、国内餐
11、饮收入占社零比重.-5-图 5、2022 年国内啤酒当月产量及同比增速.-6-图 6、2022 年国内啤酒累计产量及同比增速.-6-图 7、2021 年青岛啤酒成本结构.-7-图 8、本轮成本上涨后头部啤企吨均成本同比变化.-7-图 9、头部啤酒公司高端产品销量占比提升.-7-图 10、头部啤酒公司啤酒单价.-8-图 11、啤企 2022Q3盈利能力较 2022H1改善.-8-图 12、中国 36 大中城市 630ml 装啤酒均价.-8-图 13、CBOT 大豆、小麦、玉米价格.-9-图 14、大麦进口均价月度走势.-10-图 15、大麦进口均价同比变动.-10-图 16、大麦进口数量月度走势
12、.-10-图 17、大麦进口数量同比变动.-10-图 18、国内玻璃价格走势.-10-图 19、国内玻璃价格同比变动.-10-图 20、LME铝期货价格走势.-11-图 21、LME铝期货价格同比变动.-11-图 22、国内易拉罐价格走势.-11-图 23、国内易拉罐价格同比变动.-11-图 24、国内箱板纸价格走势.-11-图 25、国内箱板纸价格同比变动.-11-图 26、截至 2022H1,港股主要指数 ROE降至历史相对低位.-12-图 27、港股股权风险溢价.-13-图 28、截至 2022 年 10 月 31 日,AH 溢价为 155,为 2014 年以来的历史新高,吸引南向资金涌
13、入.-13-图 29、港股必需性消费板块季频净买入.-14-图 30、2022H2港股必需性消费板块周频净买入.-14-图 31、2020 年初至今青岛啤酒、青岛啤酒股份、华润啤酒超额收益及波段行情分析.-14-UVnUnPmORZmVoWYXuWbRbP7NnPoOtRnOeRmMnMkPqQsR9PpPzQvPqRoOvPnPzQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图 32、2022.12.7生鲜乳价格收于 4.12元/kg.-17-表 1、疫情出现改善预期之后一个月,港股啤企股价涨幅.-6-表 2、啤企新
14、品推出情况.-15-表 3、最新一轮啤酒提价情况.-16-表 4、百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒股份、蒙牛乳业估值分位.-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 报告正文报告正文 随着政策变化,国内迎来疫情防控新阶段,为食品饮料板块的复苏带来新机遇。随着政策变化,国内迎来疫情防控新阶段,为食品饮料板块的复苏带来新机遇。我们认为,第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开,而第二阶段则是我们认为,第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开,而第二阶段则是大众消费的估值回升。大众消费的估值回升。1、第一阶段第一阶段:
15、线下线下餐饮餐饮消费复苏消费复苏 1.1、疫情防控疫情防控新阶段,线下新阶段,线下餐饮餐饮逐步恢复,带动食饮板块复苏逐步恢复,带动食饮板块复苏 根据根据兴证兴证全球策略团全球策略团队研究,队研究,2022年年 2-3月月中国中国香港本地消费受疫情冲击明显香港本地消费受疫情冲击明显,但但疫情防控放开疫情防控放开后后,零售额零售额已已恢复至疫情前恢复至疫情前 9 成成左右水平左右水平。2022年 2-3 月,中国中国香港地区零售额同比分别下降 14.6%和 13.8%。4 月份疫情缓和,防控政策放宽,叠加消费券发放,零售额大幅反弹,环比增加 26.7%,同比提升 11.7%。10 月份疫情防控进一
16、步放宽,入境政策进一步放松,消费复苏同比增速提升。10 月份中国香港零售业总销货价值 319.4 亿港元,恢复至 2019 年底零售水平的88.3%。其中,其中,中国中国香港香港餐饮消费餐饮消费在在 Q3已已逐渐恢复至逐渐恢复至2021年同期水平。年同期水平。根据全球策略团队研究,Q1 中国香港餐饮收入环比下降 39.6%,同比下降 23.1%,Q2、Q3 餐饮消费有所恢复,环比分别+45.5%、+9.3%,Q2恢复斜率明显高于 Q3,Q3餐饮消费大致复苏至 2021 年同期水平。6 月月以来,以来,国内国内餐饮餐饮消费消费同比同比降幅收窄降幅收窄,餐饮收入占社零比重持续增加,餐饮收入占社零比
17、重持续增加。尽管下半年疫情因素导致月度餐饮收入波动,但与 3-5 月相比,6 月以来餐饮消费收入同比降幅显著收窄,环比明显改善,10-11 月餐饮消费收入环比增幅分别为 8.8%和 8.2%。餐饮收入占社零比重持续增长,3-11 月该数值从 8.6%增至 11.5%。随着 12 月以来疫情防控政策进一步放开,预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化,增速有望进一步提升。图图1、中国中国香香港零售业总销货价值港零售业总销货价值 图图2、中国中国香港香港餐饮收入餐饮收入 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理-60-4
18、0-200204060000004000050000600002018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/08中国香港:零售业总销货:价值:当月值 百万港元中国香港:零售业总销货:价值:当月同比%-右轴2022/03,15,166.00 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00中国香港:食肆总收益 百万港元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后
19、的信息披露和重要声明 -5-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图图3、国内国内当月餐饮收入当月餐饮收入及增速及增速 图图4、国内国内餐饮收入餐饮收入占社零比重占社零比重 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:1-2 月份无数据 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、现饮场景复苏现饮场景复苏有望有望拉动拉动啤酒消费啤酒消费进一步进一步提升提升 2022 年,受到疫情防控形势影响,年,受到疫情防控形势影响,国内国内啤酒产量反复波动。啤酒产量反复波动。上半年疫情压制现饮场景,单月产量在 4月进入低谷,同比下降 18.3%,为 2020年 4月以来最大降幅;7 月起
20、,夏季疫情防控形势缓和以及超高温天气带动啤酒产量高速增长,7-9月全国啤酒单月产量同比分别增长 10.8/12.0/5.1%,8 月起累计产量同比增速开始回正;由于部分地区疫情反复,10 月产量同比增速再次转负。但但随着随着 12 月上旬月上旬以来防控政策进一步放开,现饮场景有望加快复苏,推动啤酒消费量持续增长以来防控政策进一步放开,现饮场景有望加快复苏,推动啤酒消费量持续增长。疫情扰动带来股价波动,疫情改善预期提振啤酒股回报:疫情扰动带来股价波动,疫情改善预期提振啤酒股回报:受国内首轮疫情对餐饮、夜场等现饮消费渠道的冲击,2021Q1 青啤和华润超额收益下跌。2020-2021年,在武汉解封
21、、全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破、国内第一批疫苗接种、2022年上海疫情管控逐步解除等 6次疫情改善预期拐点出现后一个月,港股啤酒标的华润、青啤、百威的股价分别平均上涨 14.0%、13.0%、9.9%。我们认为,这主要由于疫情改善会刺激啤酒现饮渠道消费,拉升销量及吨价,改善业绩预期,并提振板块投资情绪。此外,考虑到每年 3 月左右啤酒板块开启旺季行情,看好未来一段时间啤酒股回报。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.10.20.30.40.50.---112021-03202
22、1---11当月餐饮收入环比增速(右轴)同比增速(右轴)万亿元10.2%11.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%--------092022-11餐饮收入占社零比重 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图图5、2022 年
23、国内啤酒当月产量及同比增速年国内啤酒当月产量及同比增速 图图6、2022 年年国内国内啤酒累计产量及同比啤酒累计产量及同比增速增速 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:1、2 月份无数据 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:1 月份无数据 表表 1、疫情出现改善预期之后一个月,港股啤企股价涨幅疫情出现改善预期之后一个月,港股啤企股价涨幅 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院策略团队整理*注:表中“上涨概率”是历史六轮改善预期后的上涨概率,不代表未来情况 2、第二阶段:、第二阶段:成本端边际改善成本端边际改善+资金面变化,带动资金面变化,带动估值回升估
24、值回升 2.1、成本端成本端 啤酒、软饮、加工食品等行业啤酒、软饮、加工食品等行业 2023Q1 成本已成本已基本基本锁定,锁定,预计预计 2023H1 相关企业相关企业成本成本压力将呈现压力将呈现边际改善边际改善趋势;但在疫情防控新阶段,伴随经济增速逐步恢复,趋势;但在疫情防控新阶段,伴随经济增速逐步恢复,2023H2 部分原材料价格或将迎来上涨部分原材料价格或将迎来上涨,从而从而带来一定成本压力。带来一定成本压力。啤酒企业的成本结构中,包材占比最高,而原材料成本中大麦占比最大。啤酒企业的成本结构中,包材占比最高,而原材料成本中大麦占比最大。以青啤为例,2021 年生产成本中,包装材料和酿酒
25、原材料合计占 71.7%,其中包材为52.2%(占比从高到低依次为玻璃瓶、铝罐、箱板纸),原材料为 19.4%(麦芽-20-2003004005003月4月5月6月7月8月9月 10月产量:啤酒:当月值当月同比(右轴)万千升%-8-6-4-202460040002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月产量:啤酒:累计值累计同比(右轴)万千升%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 11.7%、大米5.4%、酒花0.8%、水0.2%、辅材1.3%);此外,能源、
26、人工成本、制造费用各占 4.1%、5.9%、18.4%,合计 28.3%。图图7、2021 年青岛啤酒成本结构年青岛啤酒成本结构 资料来源:公司财报,兴业证券经济与金融研究院整理 头部啤企传导上游成本压力的能力较为优秀,头部啤企传导上游成本压力的能力较为优秀,2022H1 毛利率跌幅远小于原材料毛利率跌幅远小于原材料成本涨幅,净利率略有提升。成本涨幅,净利率略有提升。2022H1 财报显示,头部啤企顺利通过提价与高端化转型平抑成本压力:在原材料价格持续上行的背景下,华润啤酒/百威亚太吨均成本分别同比提升 7.8%/7.9%,而在产品结构向高端化转型以及提价的支撑下,吨均单价分别较年初提升 7.
27、7%/4.5%,从而有效消化原材料成本涨幅,平抑成本压力,2022H1 毛利率同比分别-0.0/-3.3pcts。同时,公司对费用加强管控,2022H1 华润啤酒 Non-GAAP 归母净利率同比+2.9pcts,百威正常化 EBITDA Margin为 22.9%,同比持平。图图8、本轮成本上涨后头部啤企吨均成本同比变化本轮成本上涨后头部啤企吨均成本同比变化 图图9、头部啤酒公司高端产品销量占比提升头部啤酒公司高端产品销量占比提升 资料来源:各公司财报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:各公司财报,兴业证券经济与金融研究院整理 1.9-3.0-0.6-14.8 8.2 4.0 2.9
28、13.8 7.9 7.2 5.2 6.7 7.9 7.8 18.5 9.1-20-100102030百威亚太华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒2020H22021H12021H22022H1%13.2 5.8 49.6 16.9 6.6 54.6 18.1 35.2 55.1 00华润-次高档及以上青啤-高档青啤-青岛主品牌2020A2021A2022H1%54.6 55.1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图图10、头部啤酒公司啤酒单价头部啤酒公司啤酒单价 图图11、啤企啤企 2022Q3 盈利
29、能力较盈利能力较 2022H1 改善改善 资料来源:各公司财报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,公司财报,兴业证券经济与金融研究院整理*注:啤酒单价=啤酒销售收入(而非总营收)/啤酒销量 *注:Q3 数据为单季度数据 此外,此外,2022Q3 原材料成本压力边际改善原材料成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著。对啤酒企业成本下降作用显著。从2022Q3 情况看,啤企盈利能力大幅改善,百威/青啤/重啤/燕啤相比 2022H1 毛利率分别+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts,净利率分别+7.9/-1.3/+3.1/+3.2pcts。2022 上半年,上半年,啤酒产
30、品啤酒产品结构结构持续持续升级,高端产品占比提升:升级,高端产品占比提升:2022H1,华润啤酒次高及以上啤酒销量达 114.2 万千升,同比+10.0%,占总销量 18.14%,较2020H1提升 6.7pcts,2022H1喜力销量实现双位数增长,勇闯天涯 superX、雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长;百威亚太高端及超高端产品组合收入与疫情前(即 2019 年上半年)相比,仍录得中个位数增长。2022H1,青岛啤酒实现中高档次及以上产品销量 166 万千升,同比增长 6.6%,占总销量 35.2%,较2020H1提升13.2pcts。高端化及提价带动均价上升:高端化及提价带动均价上升
31、:2022H1,华润啤酒平均销售价格为 3.34元/升,较 2021提升 0.32元/升,较 2017H1提升 33.4%;2022H1,百威亚太均价为5.12元/升,较2021提升0.08元/升,较2019H1上升8.9%;2022H1,青岛啤酒均价为 4.04 元/升,较 2021 年提升 0.30元/升,较 2017H1提升 22.8%。图图12、中国中国 36 大中城市大中城市 630ml 装啤酒均价装啤酒均价 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 4,901 4,495 5,036 5,115 4,227 4,384 4,605 4,714 3,431 3,496 3,7
32、42 40402,817 2,851 3,154 30002,903 2,833 3,020 3,338 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019A2020A2021A2022H1百威亚太重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒元/千升50.751.318.526.433.538.016.114.845.151.618.621.734.247.76.09.0602022H1毛利率2022Q3毛利率2022H1净利率2022Q3净利率百威亚太青岛啤酒股份重庆啤酒燕京啤酒%4.86 4.92 4.95 4.604.654.704.754.804.854.
33、904.955.0036大中城市瓶装630ml左右啤酒均价元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 各啤企大力推广中高端新品,各啤企大力推广中高端新品,高端产品占比高端产品占比持续提升持续提升,2022 年下半年年下半年啤酒均价啤酒均价呈现波动上升趋势呈现波动上升趋势。从 36 大中城市啤酒均价数据来看,10 月均价达到 4.95 元,较 6月提升 0.09元,因部分地区疫情反复,11月均价略降。大麦价格大麦价格走高走高:2022 年 11 月,大麦进口价格达到 392.80 美元/吨,同比增长32.6%,考虑到我
34、国大麦以进口为主,而大麦进口供应量同比大幅下降,未来一段时间大麦价格或将维持高位运行。包材成本:最新一轮包材成本价格上涨从包材成本:最新一轮包材成本价格上涨从2020年年Q3开始出现,成本上涨幅度较开始出现,成本上涨幅度较大。大。但铝、箱板纸、玻璃等包材价格自但铝、箱板纸、玻璃等包材价格自 2022 年年 3 月月左右左右起下行,起下行,Q2、Q3、Q4成本压力有所缓解。成本压力有所缓解。1)铝价:LME 铝期货价格从 3 月 7 日 3,966 美元/吨的高点回落,截至 12 月 23日降幅达到 40.2%;国内易拉罐价格从3月 7日 15,350元/吨的高点回落,截至12月 23 日降幅达
35、到 21.8%。2)箱板纸价格:国内箱板纸价格从 4 月 8 日 5,600 元/吨的高点回落,截至 12 月29 日降幅达到 7.1%。3)玻璃价格:国内玻璃价格从 2 月 28 日 2,451 元/吨的高点回落,截至 12 月 20日降幅达到 33.9%。图图13、CBOT 大豆、小麦、玉米价格大豆、小麦、玉米价格 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 0.00500.001000.001500.002000.00CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆美分/蒲式耳 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报
36、告 图图14、大麦进口均价月度大麦进口均价月度走势走势 图图15、大麦进口均价大麦进口均价同比变动同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 11 月 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 11 月 图图16、大麦进口数量月度大麦进口数量月度走势走势 图图17、大麦进口数量大麦进口数量同比变动同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 11 月 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 11 月 图图18、国内玻璃价格走势国内玻璃价格走势
37、图图19、国内玻璃价格同比变动国内玻璃价格同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 12 月 20日 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 12 月 20日 2002503003504004-------10进口平均单价:大麦:当月值美元/吨0%10%20%30%40%--112021-
38、-----102022-11进口平均单价:大麦:当月值:同比0.050.0100.0150.0200.------11大麦进口数量万吨-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%---062022-072
39、--11同比1,0001,5002,0002,5003,0003,500市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国元/吨2017.4.10-2018.1.20累计上涨17.0%2020.5.10-2021.9.10累计上涨135.4%-20%0%20%40%60%80%100%玻璃价格同比变动 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图图20、LME 铝期货价格走势铝期货价格走势 图图21、LME 铝期货价格同比变动铝期货价格同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与
40、金融研究院整理*注:更新至 2022 年 12 月 23日 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 12 月 23日 图图22、国内易拉罐价格走势国内易拉罐价格走势 图图23、国内易拉罐价格同比变动国内易拉罐价格同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:更新至 2022 年 12月 23 日 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 注:更新至 2022 年 12月 23 日 图图24、国内国内箱板纸价格走势箱板纸价格走势 图图25、国内国内箱板纸价格同比变动箱板纸价格同比变动 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*
41、注:更新至 2022 年 12 月 29日 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:更新至 2022 年 12 月 29日 12 月月 16 日闭幕的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”作为明年经济工作日闭幕的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”作为明年经济工作的第一大任务。的第一大任务。“把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力,改善消费条件,创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入。”随着经济进入发展新阶段,2023 年下半年或将迎来新一轮原材料价格上涨,带来一定成本压力。同时,仍1,0001,6002,2002,8003,4004,0-07201
42、6-------012022-07期货官方价_LME3个月铝美元/吨2017.1.04-2018.4.19累计上涨53.2%2020.4.08-2022.3.07累计上涨171.7%,其中2020.4.08-2021.9.29上涨100.7%-60%-35%-10%15%40%65%90%铝期货价格同比变动6,0009,00012,00015,00018,0---
43、-----07平均价(不含税):打包易拉罐:广东佛山元/吨2017.6.06-2017.9.29累计上涨26.8%2020.3.23-2021.10.19累计上涨105.8%-35%-15%5%25%45%65%--------07易拉罐价格同比变动3,0004,0
44、005,0006,0007,0--------07出厂平均价:箱板纸:玖龙纸业元/吨2016.12.01-2017.10.31累计上涨83.8%2020.4.30-2021.3.31累计上涨31.0%-0.4-0.200.20.40.60.812016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018
45、-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04箱板纸价格同比变动 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 需密切关注俄乌冲突、欧洲能源危机等外部事件导致的原材料成本异动风险。2.1、资金面资金面 根据全球策略团队研究,根据全球策略团队研究,2023 年美股筑底、美元回落,中国股市有望吸引全球年
46、美股筑底、美元回落,中国股市有望吸引全球资金增持。资金增持。1)东风压倒西风,2023 年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡,中国资产将“脱敏”,相反,一旦中国股市的赚钱效应强于美股,部分海外资金将再配置 A 股和港股;2)相比美国经济和美股,2023 年美债长端利率和美元震荡走弱对中国股市的影响更大,而且是正面影响。2023 年,随着美国经济向下压力加大,美元有望见顶回落,人民币汇率有望“均值回归”、震荡升值到过去 5 年双向波动区间的中枢 6.8 左右,这将有利于中国资产特别是成长股对全球资金的吸引力。国内外政策信号恰似宣告港股步入春天的布谷鸟之声,2023年是港股值得做多的窗口期。
47、岁末年初,疫情防控、地产和互联网等政策优化、人民币压力减弱。展望中期,美债收益率确认筑顶回落,中国经济复苏的预期提升,中国优质股票将迎来全球投资者特别是长线资金的再配置。从从港股港股必需性消费板块的必需性消费板块的表现来看,表现来看,2022 年年 Q1-Q3 季度资金净流入为负,受益季度资金净流入为负,受益于疫情防控逐渐放开,行业预期向好,于疫情防控逐渐放开,行业预期向好,2022 年年 Q4(截至(截至 12 月月 28 日)资金净流日)资金净流入转正。入转正。具体来看,10 月中旬至 11 月中旬,周资金净流入进入高峰,经过短期下滑,于 12 月下旬再次回正,呈现上升趋势。预计随着消费复
48、苏,必需性消费板块资金净流入将持续快速增长,推动板块估值拉升。按 2022年12月30日收盘价 计,蒙 牛 乳 业、华 润 啤 酒、百 威 亚 太 在 恒 生 指 数 中 的 权 重 分 别 为0.91%/0.72%/0.40%(按流通市值计)。图图26、截至截至 2022H1,港股主要指数,港股主要指数 ROE 降至历史相对低位降至历史相对低位 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理 051015202003/6/302004/6/302005/6/302006/6/302007/6/302008/6/302009/6/302010/6/302011/6/302012/
49、6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/30ROE(TTM),%恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数恒生综合指数恒生综指非金融 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 图图27、港股股权风险溢价港股股权风险溢价 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理 图图28、截至截至 2022 年年 10 月月 31 日,日,AH溢价为溢价为 155,为,为 201
50、4 年以来的历史新高,吸引南向资金涌入年以来的历史新高,吸引南向资金涌入 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理 4045505560(4)(2)02468101214恒生指数股权风险溢价(市盈率(TTM)倒数-10Y美债收益率),%PMI%-右轴-逆序55150155160-0200港股通:当日买入成交净额(人民币)亿元港股通:当日买入成交净额(人民币)亿元:20D MA右轴-恒生AH股溢价指数 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-海外海外行业跟踪行
51、业跟踪报告报告 图图29、港股必需性消费板块季频净买入港股必需性消费板块季频净买入 图图30、2022H2 港股必需性消费板块周频净买入港股必需性消费板块周频净买入 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:2022Q4季度数据截至 2022年 12月 28日,行业分类基准为港交所行业分类 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:行业分类基准为港交所行业分类;横轴日期为部分周交易日结束之日 3、投资建议投资建议 3.1、主推啤酒板块主推啤酒板块 我们对啤酒企业进行股价复盘,发现其股价超额收益取决于盈利预期及利润释我们对啤酒企业进行股价复盘,发现其股价超额收益取决于盈利
52、预期及利润释放,与啤酒量价趋势及资本化运作高度相关;提价利好消息在短期内拉升股价,放,与啤酒量价趋势及资本化运作高度相关;提价利好消息在短期内拉升股价,原材料成本上涨压力及突发事件冲击则对股价产生抑制。原材料成本上涨压力及突发事件冲击则对股价产生抑制。图图31、2020 年初至今青岛啤酒、青岛啤酒股份、华润啤酒超额收益及波段行情分析年初至今青岛啤酒、青岛啤酒股份、华润啤酒超额收益及波段行情分析 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:华润啤酒、青岛啤酒股份(H)的基准为恒生指数,青岛啤酒(A)的基准为沪深 300 指数;截至 2022 年 12 月 29日 短期来看,餐饮、夜场消
53、费场景复苏将刺激啤酒消费,提振板块投资情绪;中短期来看,餐饮、夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费,提振板块投资情绪;中期来看,高端化持续期来看,高端化持续+利润释放利润释放,看好啤酒板块投资机会,看好啤酒板块投资机会。啤酒高端化趋势不改,中高端产品占比提升;同时,现饮场景复苏有望拉动啤酒消费量及均价提升,因此我们预计 2023年啤酒有望实现量价齐升。此外,预计 2023H1将延续成本边际-50-40-30-20-Q12022Q22022Q32022Q4季度净买入亿元-10-505107/17/157/298/128/269/99/2310/710/2111/411/1812/
54、212/16周净买入亿元-200204060801001201------10华润啤酒青岛啤酒(A)青岛啤酒股份(H)%首轮疫情爆发,餐饮、夜场渠道停滞疫情管制放宽、大众餐饮复苏,天气转热+地摊经济+报复性消费催化旺季行情11月辉瑞公司宣布其疫苗可有效阻止90%感染原材料成本大涨传导至报表旺季行情催化疫情扰动频繁,暴雨天气多发(含河南水灾,影响动销)青啤2021年8月于山东对纯生进行提价华润啤酒2021年9月、2022年1月均有产品提价疫情
55、反复,现饮受损疫后恢复,高温天气,成本下降催化 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 改善趋势,进一步带动龙头企业利润释放。表表 2、啤企新品推出情况啤企新品推出情况 品牌品牌 上市时间上市时间 新品新品 单价单价 百威亚太百威亚太 10 月 限量百威金尊金马联名礼盒-11 月 科罗娜 观夏定制礼盒-11 月 百威戏精罐 7.17 元/450ml 12 月 大师臻藏啤酒兔年贺岁版 151.33/798ml 青岛啤酒青岛啤酒 11 月 1903 炫彩加油罐 8.00 元/500ml 11 月 纯生球迷狂欢罐 7.4
56、2 元/310ml 华润啤酒华润啤酒 9 月 X-code意识代码-燕京啤酒燕京啤酒 7 月 U8 Plus-8 月 燕京 S12 皮尔森 10.33 元/500ml 9 月 老燕京 12 度特复古版产品 10.67 元/640ml 重庆啤酒重庆啤酒 10 月 绝世楼兰新系列-漠上仙人掌 7.82 元/330ml 9 月 六款利物浦限定罐 21.88 元/500ml 资料来源:中国国际啤酒网,啤酒板,兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年下半年,啤酒龙头企业新品频出,高端化持续进行。年下半年,啤酒龙头企业新品频出,高端化持续进行。百威亚太再与金马奖携手推出限量百威金尊金马联名礼盒。为纪念嘉
57、士伯与利物浦足球俱乐部合作 30 周年,嘉士伯在全球范围推出 6 款啤酒限定罐,联名利物浦队史六大传奇球星。青岛啤酒于世界杯期间推出青岛啤酒 1903 炫彩加油罐、青岛啤酒纯生球迷狂欢罐,抓住足球狂欢的消费热潮。雪花啤酒在 2022 年 9 月推出了雪花勇闯天涯品牌虚拟人“小闯 LimX”及 AI 人工智能主导设计的啤酒X-code 意识代码系列,意在设立年轻化的品牌形象。燕京啤酒于 7 月推出燕京 U8 PLUS 946ml 超大容量产品,并邀请蔡徐坤代言,主打味道更浓、度数更高的产品特色。同时,为了吸引老一代消费者,燕京啤酒又于 9 月上新了“老燕京 12 度特”复古版产品,复刻传统味道。
58、新品的推出不仅是对新增长点的探寻,也在无形之中强化品牌形象,助力业绩长期稳健增长。助力高端化的营销活动同样热度不减,12月 29日,百威亚太推出联袂国潮艺术家张博,甄呈限量 5000席位传世酿藏百威大师臻藏啤酒飞兔腾跃限量版礼盒,12 月 29 日京东旗舰店 6 瓶装销售价格高达 908 元。通过个别超高端产品树起价格标杆,借助动销手段深化高端形象,有助于推进产品高端化进程。2021 年初以来,百威亚太年初以来,百威亚太/青岛啤酒青岛啤酒/华润啤酒华润啤酒/重庆啤酒已分别进行重庆啤酒已分别进行 6/5/4/3 次提次提价价:青岛啤酒于 5-6 月对除山东省以外的青岛经典单箱提价 2 元,在全国
59、范围内皮尔森单箱开箱价从 72 元提价至 82 元;华润啤酒部分产品在上半年销售价格上 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 涨 7.7%;重庆啤酒 2 月红乌苏系列啤酒宣布提价;百威亚太 11 月官宣部分地区高端及超高端产品涨价。表表 3、最新一轮啤酒提价情况最新一轮啤酒提价情况 品牌品牌 提价时间提价时间 提价区域提价区域 提价产品提价产品 提价幅度提价幅度 青岛啤酒青岛啤酒 2021 年 8 月 山东 纯生 终端指导箱价上调 6 元/箱,约幅度 5%2021 年 10-12 月 山东 纯生、白啤 涨幅约 1
60、0%2022 年 1 月 全国 白啤、纯生、经典 白啤瓶装提价 4%,纯生小瓶出厂价提价4%,经典大瓶部分省份提价 7%2022 年 4 月 全国 纯生 换包升级,吨价提升约 6.1%2022 年 5-6 月 全国 皮尔森 单箱开单价从 72 元提升到 82元,同比上升 14%2022 年 5-6 月 山东以外 青岛经典 单箱提价 2 元 华润啤酒华润啤酒 2021 年 7 月-勇闯天涯 出厂价上涨约 4 元/箱,幅度 10%左右 2021 年 9 月 全国 白瓶勇闯天涯 启用全新包装,出厂箱价提升约 4 元,提价幅度约 10%2022 年 1 月 浙江 雪花系列产品 价格上调 2022 年上
61、半年-部分产品 整体平均销售价格较去年同期上升约7.7%重庆啤酒重庆啤酒 2021 年 9 月 新疆 乌苏 每箱价格上涨 6 元,提价幅度约 10%2021 年 11 月 湖北 红乌苏 调整价格 2022 年 2 月 新疆 红乌苏(620ml)调整价格 百威亚太百威亚太 2021 年 4-5 月 全国 多个档次品牌 根据当地的通胀水平提价,具体涨幅不同 2021 年 8 月 部分地区 部分超高端产品,百威经典 提价 3-5%,将部分地区 500 毫升的百威经典置换成 418 毫升款 2021 年 11 月 不同地区 部分品牌 加价 3%-10%不等 2021 年 12 月 1 日 全国 部分产
62、品 价格上调 2022 年 3 月-4 月 部分地区 核心及实惠产品 涨幅中个位数 2022 年 11 月 部分地区 高端和超高端产品 价格上涨 资料来源:中国国际啤酒网,啤酒板,兴业证券经济与金融研究院整理 我们认为我们认为港股啤酒赛道中,港股啤酒赛道中,百威亚太百威亚太(01876.HK)主打高端及超高端产品,是主打高端及超高端产品,是高端领域领导者高端领域领导者,同时,同时在在夜场等现饮渠道占比较高,夜场等现饮渠道占比较高,2022 年年业绩预期及股价表业绩预期及股价表现较多受累于中国、韩国等疫情轮动管制现较多受累于中国、韩国等疫情轮动管制,随着现饮场景复苏,预计将迎来业,随着现饮场景复
63、苏,预计将迎来业绩快速改善。绩快速改善。按 2022 年 12 月 29 日收盘价计,对应 41.2 倍 PE(TTM),处于2019年上市以来的 39.2%历史分位数,安全边际较高。华润啤酒吨价提升空间大,处于“华润啤酒吨价提升空间大,处于“3+3+3”第二阶段收官之年,”第二阶段收官之年,PE(TTM)位)位于于 2015 年以来的年以来的 18.1%历史分位数,建议积极关注。历史分位数,建议积极关注。3.2、乳制品、乳制品 2022 年疫情封控影响年疫情封控影响了国内物流运输顺畅进行,由此导致奶制品于了国内物流运输顺畅进行,由此导致奶制品于 2022 年呈现年呈现 请务必阅读正文之后的信
64、息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 低基数。同时,低基数。同时,若若原奶价格原奶价格持续持续下行下行,将,将缓解乳企成本压力缓解乳企成本压力,乳企利润率改善乳企利润率改善可期可期。原奶价格 2022 年 12 月 7 日收于 4.12 元/kg,同比-4.6%,周环比持平,月环比-0.2%。预计 2023 年国内原奶生产所需饲草料成本涨价放缓,叠加牧场产能释放,原奶价格有望持续下降,缓解下游乳企的成本压力。同时龙头公司继续发力高端产品,产品结构升级将带动毛利率提升。此外,尽管出生率下降给需求端带来一定挑战,但与发达国家相比,中国人均
65、奶制品消费量仍有较大提升空间。2021年全国人均奶制品消费量为42.3kg,远低于同期全球发达国家人均奶制品消费量(92.4kg)。仍处于上升期的需求带动全国人均奶制品消费量增速呈逐年加快趋势,2019-2021 年同比分别增长 4.4%、7.0%、10.4%。随着疫情管控逐步放开,白奶等产品消费增速有望逐步恢复。蒙牛乳业(蒙牛乳业(02319.HK)凭借自身奶源)凭借自身奶源和渠道优势,以及强大的资本运作能力,持续强化细分品类布局,拓展增长新和渠道优势,以及强大的资本运作能力,持续强化细分品类布局,拓展增长新空间。空间。按 2022 年 12 月 29 日收盘价计,公司处于 2015 年以来
66、的 19.5%历史分位数,具备较高安全边际,建议积极关注。图图32、2022.12.7 生鲜乳生鲜乳价格收于价格收于 4.12 元元/kg 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒股份、蒙牛乳业估值分位百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒股份、蒙牛乳业估值分位 数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理*注:股价、市值、估值数据截至 2022.12.29 收盘;百威亚太 2019年 9月 30日上市,故 PE(TTM)分位、PB分位等是上市以来的历史分位;2022-2024 年 EPS 预测值来自 Wind 一致预期 4.12 2.53.03.54
67、.04.52013-03-302013-08-302014-01-302014-06-302014-11-302015-04-302015-09-302016-02-292016-07-312016-12-312017-05-312017-10-312018-03-312018-08-312019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-282021-07-312021-12-312022-05-312022-10-31平均价:生鲜乳:主产区元/kg2022E2023E2024E2022E2023E2024E1876.HK百威亚
68、太25.003,3110.540.620.7241.4736.1231.100.9541.239.24.061.80291.HK华润啤酒55.851,8121.291.631.9838.7830.6925.271.1237.818.15.768.60168.HK青岛啤酒股份78.301,3612.503.043.5428.0523.0719.811.6525.530.73.785.32319.HK蒙牛乳业36.201,4321.551.742.0320.9218.6415.971.2421.019.53.139.6EPS(人民币元)(人民币元)PB(倍)(倍)PB所处所处2015年年以来历史分
69、以来历史分位数位数(%)(%)PEPE(倍)(倍)收盘价收盘价(港元)(港元)总市值总市值(亿港元)(亿港元)PE(TTM)股息率股息率(%)(%)PE(TTM)所处所处2015年以年以来历史分位数来历史分位数(%)(%)代码代码公司公司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 4、风险提示、风险提示 食品饮料公司发展面临以下风险:1)产品安全问题:)产品安全问题:若发生食品安全问题,将损害品牌形象,从而影响所涉及公司未来产品销售。2)超预期激烈的市场竞争:)超预期激烈的市场竞争:若有超预期激烈的市场竞争,将影响所
70、涉及公司利润表现。3)新品市场推广不达预期:)新品市场推广不达预期:各公司高端化布局下,新产品推出可以通过优化产品结构从而进行提价,若销售不及预期,将影响所涉及公司业绩表现。4)原材料成本的显著超预期波动:)原材料成本的显著超预期波动:影响公司成本价格,从而拉低毛利率水平,进而影响所涉及公司净利润表现。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不
71、曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市
72、场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学
73、集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、尚晋(国际)控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、堃博医疗控股有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投资集
74、团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、珠海华发集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限
75、公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、集友银行有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、南洋商业银行有限公司、中国长城资产(国际)控股有限公司、China Great Wall International Holdings VI Limited.、岳阳市
76、城市建设投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展(集团)有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、四海国际投资有限公司、无锡恒廷实业有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、太原国有投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、Coastal Emerald Limited、新奥能源控股有限公司、新奥天然气股份有限公司、湖州燃气股份有限公司、溧源国际有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、青岛城市
77、建设投资(集团)有限责任公司、香港国际(青岛)有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、山东仙境控股有限公司、蓬莱阁(烟台市蓬莱区)旅游有限责任公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、恒源国际发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、江苏句容投资集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、Higher Key Management Limited、镇江交通产业集团有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、漳州圆山发展有限公司、山海(香港)国际投资有限公司、连云港港口集团、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绍兴市上虞区国有资本
78、投资运营有限公司、邵东市城市发展集团有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、郑州地产集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、江苏中关村控股集团(国际)有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、润歌互动有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、历城国际发展有
79、限公司、济南历城控股集团有限公司、成都中法生态园投资发展有限 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-海外海外行业跟踪行业跟踪报告报告 公司、多想云控股有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、XL(BVI)INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、Zhejiang Kunpeng(BVI)Company Limited、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited
80、、中国国际金融(国际)有限公司、中国国际金融股份有限公司、上饶投资控股国际有限公司、上饶投资控股集团有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、国晶资本 bvi 有限公司、中国国新控股有限责任公司、国贸控股(香港)投资有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、交银租赁管理香港有限公司、交银金融租赁有限责任公司、台州市黄岩经济开发集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研
81、究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评
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