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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高铁媒体高铁媒体核心资源,龙头价值持续释放核心资源,龙头价值持续释放 兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告2022.5.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 首席传媒分析师 S05 联系人:任杰联系人:任杰 公司是公司是高铁数字媒体第一股,广泛覆盖高铁站核心媒体资源高铁数字媒体第一股,广泛覆盖高铁站核心媒体资源,我们认为公司受我们认为公司受益于占据全国范围优质点位带来的竞争壁垒,益于占据全国范围优质点位带来的竞争壁垒,细分领域龙头地位稳固细分领域龙头地位稳固。展望发展望发展机遇,我们认为
2、展机遇,我们认为量价共振叠加量价共振叠加城市商圈大屏新业务拓展有望驱动城市商圈大屏新业务拓展有望驱动公司公司营收快营收快速增长速增长。我们。我们预计预计 20222024 年公司营业收入为年公司营业收入为 7.80/10.04/12.39 亿元,亿元,归归母净利润母净利润为为 2.89/3.78/4.52 亿元,亿元,当前股价对应当前股价对应 20222024 年年 PE 18x/14x/12x。 参考可比公司分众传媒估值中枢,。 参考可比公司分众传媒估值中枢, 给予公司给予公司 2022E 目标目标 PE 22x,目标价目标价 32 元元/股,首次覆盖股,首次覆盖,给予“买入”评级给予“买入
3、”评级。 高铁数字媒体第一股,高铁数字媒体第一股,广泛覆盖高铁站核心媒体资源广泛覆盖高铁站核心媒体资源。公司成立于高铁建设蓄势待发的 2007 年,率先与铁路局集团展开合作,布局全国高铁站广告媒体。截止 2021 年底,公司已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署了媒体资源使用协议,签约铁路客运站 558 个,运营 5,607 块数字媒体屏幕,年触达客流量超过 10 亿人次,是高铁数字媒体广告行业中资源覆盖最广泛的数字媒体运营商。公司的媒体设备包括数码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏等。2021/22Q1 公司实现营收 6.19/1.68 亿元,YoY+26.8%/+35.0%,受益于
4、全国点位布局和较长合同期限,在疫情多点复发期间仍然实现逆势增长。2021/22Q1 毛利率分别为59.5%/61.2%,归母净利率分别为 38.9%/35.7%,连续多年保持较高水平,体现出公司较高的资源壁垒和议价能力。 高铁客运比重进一步提升,广告价值逐步凸显。高铁客运比重进一步提升,广告价值逐步凸显。从触达次数看,高铁每年可以触达超 10 亿人次的旅客;从停留时间看,高铁核心候车区旅客平均停留时间达36.2 分钟,平均接触广告次数 7 次(CTR 调研);从用户价值看,乘坐高铁的人群中 20-45 岁乘客占比 72.7%,家庭月收入 1 万元以上家庭占比 72.0%(CMMS 调研),高商
5、业价值受众占高。从市场空间来看,根据国铁集团相关规划,计划 2035 年实现高速铁路营业历程达 7 万公里,较 2021 年仍有 75%的提升空间,高铁广告增长前景依然广阔;从广告主投放意愿来看,随着全国性的媒体网络的完善,可以满足更多元的广告主投放个性化投放需求,提升高铁站广告市场空间。 覆盖核心媒体资源,量价共振叠加业务拓展覆盖核心媒体资源,量价共振叠加业务拓展有望有望驱动营收驱动营收快速增长快速增长。我们判断公司业绩有望迎来三重增长动能:1)点位扩张持续,)点位扩张持续,预计预计屏幕数三年年复合增屏幕数三年年复合增速速 11.9%。根据公司招股书,公司计划在 20222024 年新建运营
6、站点 121 个,优化运营站点 112 个,新增大尺寸、高清晰的数字媒体设备 2,255 个,对应三年内运营高铁站数量扩张 CAGR 8.6%,数字屏幕数 CAGR 11.9%。2)广告价)广告价格预计受益于站点网络效应及品牌主拓展格预计受益于站点网络效应及品牌主拓展。考虑到广告营销的联动效应,高铁站点位扩张带来规模效应,叠加屏幕刷新效率更新迭代,预计将进一步提振重点广告主资源获取,我们预计在服装、家居、建材等重点行业,广告主拓展有望加速,预计 20222024 年旗下主要的广告资源载体数字刷屏机单屏年收入增速有望达 10%/8%/6%。3)拓展拓展“百城千屏百城千屏”城市大屏业务”城市大屏业
7、务,有望,有望带来带来第二增第二增长曲线长曲线。随着公司引入前航美传媒 CEO 冯中华担任总经理,积极拓展城市商圈大屏业务,我们预计 20222024 年城市大屏业务有望贡献营收 0.26/1.08/1.95亿元,带来第二增长动能。 风险因素:风险因素:宏观经济波动风险;新冠疫情等突发公共卫生事件持续时间超出预期风险;下游行业景气度降低风险;高铁媒体市场竞争加剧风险;媒体资源使用权采购价格大幅度上涨风险;公司与大股东之间的关联交易占收入比重较高的风险;进入城市商圈大屏进度及表现不及预期风险。 投资建议:投资建议:我们认为公司受益于占据全国范围优质点位带来的竞争壁垒,细分领域龙头地位稳固。展望发
8、展机遇,我们认为量价共振叠加城市商圈大屏新业 兆讯传媒兆讯传媒 301102 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 26.50元 目标价 32.00元 总股本 200百万股 流通股本 43百万股 总市值 53亿元 近三月日均成交额 142百万元 52周最高/最低价 34.03/24.3元 近1月绝对涨幅 -4.92% 近6月绝对涨幅 -33.55% 近12月绝对涨幅 -33.55% 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 务拓展有望驱动营收快速增长。我们预计 20222024 年公司营业收入为
9、7.80/10.04/12.39 亿元,归母净利润为 2.89/3.78/4.52 亿元,公司当前股价对应20222024E PE 18x/14x/12x。考虑到公司在高铁媒体垂直赛道的龙头地位,选取在梯媒领域龙头分众传媒作为可比公司,可比公司近 5 年来的估值中枢Forward PE 为 22x,给予公司 2022E 目标 PE 22x,目标价 32 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 488 619 780 1,004 1,239 营业收入增长率 YoY 11.9% 26.8% 26.0% 2
10、8.6% 23.5% 净利润(百万元) 208 241 289 378 452 净利润增长率 YoY 8.4% 15.6% 19.9% 30.8% 19.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.04 1.20 1.44 1.89 2.26 毛利率 61.3% 59.5% 59.3% 59.0% 58.9% 净资产收益率 ROE 33.4% 27.9% 9.4% 11.1% 11.9% 每股净资产(元) 3.12 4.32 15.29 16.96 18.94 PE 25.5 22.1 18.4 14.0 11.7 PB 8.5 6.1 1.7 1.6 1.4 PS 10.9 8.6 6.8 5
11、.3 4.3 EV/EBITDA 22.8 19.3 9.7 6.9 6.1 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 OYkXnYjWyQwPsQbRcM6MpNoOoMsQlOrRrMkPoPvNaQqRrRuOpOsNNZqRoR 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况:高铁媒体资源丰富,财务状况稳健公司概况:高铁媒体资源丰富,财务状况稳健 . 1 公司简介:把握历史机遇,打造高铁数字媒体第一股 . 1 治理情况:控股股东产业实力雄厚,
12、引入职业经理人助力公司发展 . 3 财务情况:营业收入逆势增长,毛利率高达 60% . 3 行业概况:户外广告价值凸显,高铁媒体空间宽广行业概况:户外广告价值凸显,高铁媒体空间宽广 . 5 户外广告:三大特点构筑核心价值,顺应城镇化快速发展 . 5 高铁广告:高铁建设方兴未艾,兆讯传媒竞争优势明显 . 7 公司亮点公司亮点:覆盖核心媒体资源,议价能力较强:覆盖核心媒体资源,议价能力较强 . 12 点位布局:覆盖核心媒体资源,形成规模化竞争优势 . 12 广告产品:媒体结构优化带动单屏收入提高,数字化能力持续增强 . 13 客户销售:服务优质客户,议价能力较强 . 15 业务拓展:从高铁站点迈向
13、百城千屏 . 16 风险因素风险因素 . 17 盈利预测,估值与投资建议盈利预测,估值与投资建议 . 18 插图目录插图目录 图 1:兆讯传媒发展历程重要节点与中国高铁建设水平 . 1 图 2:公司主营业务和上下游情况 . 2 图 3:公司发展历程回顾 . 2 图 4:截至 2022Q1 公司股权结构 . 3 图 5:公司营业收入情况 . 4 图 6:公司毛利率情况 . 4 图 7:公司期间费用率情况 . 4 图 8:公司归母净利润和归母净利率情况 . 4 图 9:公司货币资金储备情况 . 5 图 10:公司资产负债率情况 . 5 图 11:中国广告业经营额 . 5 图 12:中国广告业经营额
14、占 GDP 比重 . 5 图 13:国内主要媒体触达率变化 . 6 图 14:中国户外广告市场规模. 6 图 15:中国城镇化发展情况 . 7 图 16:中国移动互联网月活跃用户数 . 7 图 17:全国高铁营业里程 . 8 图 18:全国高铁新建里程 . 8 图 19:全国高铁客运量 . 9 图 20:全国高铁旅客周转量情况 . 9 图 21:高铁站核心候车区旅客停留时间达 36.2 分钟 . 10 图 22:高铁站媒体主要呈现形式 . 11 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23:公司业务运营火
15、车站点数量 . 12 图 24:公司在售广告位站点分布 . 12 图 25:公司各类广告营销套餐情况 . 13 图 26:公司各类广告营销套餐收入占比 . 13 图 27:公司各类型设备点位数量 . 14 图 28:公司各类型设备点位占比 . 14 图 29:公司各类型设备收入情况 . 14 图 30:公司各类型设备单屏收入 . 14 图 31:公司下游客户行业分布(以收入计) . 15 图 32:公司主要合作伙伴 . 15 图 33:公司全国套餐每周刊例价格变化情况 . 16 图 34:公司应收账款周转率 . 16 图 35:裸眼 3D 大屏投放效果 . 16 图 36:广告主计划计划加大投
16、放的户外媒体资源类型 . 17 表格目录表格目录 表 1:公司主要管理团队介绍 . 3 表 2:2022 年计划新建高铁线路 . 8 表 3:高铁发展相关政策 . 9 表 4:2019 年户外广告媒体刊例花费和品牌数量增速对比 . 10 表 5:高铁媒体主要参与者 . 11 表 6:公司正式运营站点情况 . 13 表 7:公司核心经营指标预测 . 18 表 8:兆讯传媒盈利预测 . 19 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况:公司概况:高铁媒体资源丰富,财务状况稳健高铁媒体资源丰富,财务状况稳
17、健 公司简介公司简介:把握历史机遇:把握历史机遇,打造高铁数字媒体第一股打造高铁数字媒体第一股 兆讯传媒是高铁数字媒体兆讯传媒是高铁数字媒体第一股第一股,在全国高铁站,在全国高铁站拥有广泛拥有广泛媒体资源媒体资源布局布局。兆讯传媒成立于 2007 年,在高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布深耕多年,是中国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。截止 2021 年底,公司已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署了媒体资源使用协议, 签约铁路客运站 558 个, 开通运营铁路客运站 432 个, 运营 5,607 块数字媒体屏幕, 建成覆盖全国 29 个省级行政区、
18、年触达客流量超过 10 亿人次的自有高铁数字媒体网络,为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 图 1:兆讯传媒发展历程重要节点与中国高铁建设水平 资料来源:国家统计局,国家铁路局,兆讯传媒招股书,兆讯传媒官网,中信证券研究部绘制 业务模式:业务模式:签约优质签约优质媒体资源,提供媒体资源,提供高效高效数字营销服务。数字营销服务。公司通过中长期协议锁定客流最密集的候车区域,自主采购安装媒体资源设备进行广告投放,设备的主要形式包括数码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏等。公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网,进行数字化远程管控,根据客户的需求推出全国套餐、区域套餐、线路
19、套餐、定制套餐等组合产品形式,满足不同广告主和代理商灵活多样、精准化、差异化的广告发布需求。 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:公司主营业务和上下游情况 资料来源:兆讯传媒招股书,中信证券研究部 注:财务数据时间为 2020 年 发展历程:发展历程:把握高铁发展历史机遇,把握高铁发展历史机遇,不断不断巩固巩固媒体媒体核心核心价值。价值。兆讯传媒成立于高铁建设蓄势待发的 2007 年, 并率先与铁路局集团洽谈, 开始布局全国高铁客运站的广告媒体。2008 年,京津城际铁路开通后,中国高铁线路走
20、上快车道,公司也开始大力发展高铁媒体市场。在绿皮车阶段,公司说服广告客户认可铁路媒体价值,不断加大布局,在 2012年设立 10 个分支机构建立覆盖全国的立体化营销策略, 到 2016 年公司媒体点位已经突破8,000 台。2017 年以来,随着高铁建设逐渐完善,高铁数字媒体的传播价值得到进一步认可,公司正式进入高铁阶段。2022 年 3 月,公司在创业板上市,有望借助上市公司的品牌背书和雄厚资金,进一步加大营销能力和数字化水平,巩固核心地位。 图 3:公司发展历程回顾 资料来源:公司官网,公司招股书,中信证券研究部 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告20
21、22.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 治理情况治理情况:控股股东控股股东产业实力雄厚产业实力雄厚,引入,引入职业经理人助力职业经理人助力公司发展公司发展 控股股东为上市公司联美控股股东为上市公司联美控股控股。公司上市前由联美控股全资控股,上市后(截至2022Q1) ;联美控股持股 75%,为公司控股股东。联美控股(600167.SH)是一家 A 股上市公司,是东北地区的头部能源企业,2021 年联美控股实现营业收入 34.68 亿元,净利润 10.74 亿元。 图 4:截至 2022Q1 公司股权结构 资料来源:公司财报,中信证券研究部 公司实际控制人为公司实际控制人为苏氏家族
22、苏氏家族,产业实力雄厚。,产业实力雄厚。公司实际控制人为苏素玉、苏武雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人(已签订一致行动协议书 ) ,其中苏素玉和苏武雄为夫妻关系,苏冠荣、苏壮强、苏壮奇为苏氏夫妻之子。苏壮强自兆讯传媒创立以来一直担任公司董事长职务,全面主持公司经营管理工作。 2021 年年 12 月月,公司引入职业经理人前航美传媒,公司引入职业经理人前航美传媒 CEO 冯中华担任总经理,冯中华担任总经理,有望助力有望助力拓展高端广告主拓展高端广告主。冯中华是国内户外广告行业资深专家,曾担任国内最大的航空媒体运营商航美传媒 CEO。 航美传媒在奢侈品等高端品牌客户方面有较高的市占率, 引入冯中华作为
23、公司的总经理,有望拓展兆讯传媒在高端广告主中的销售拓展。 。 表 1:公司主要管理团队介绍 姓名姓名 职务职务 性别性别 学历学历 出生年份出生年份 简介简介 苏壮强 董事长 男 硕士 1971 2003 年 3 月至今,担任沈阳新北热电、联美(中国)投资、国惠环保新能源、联美量子股份、联美集团等公司董事长。2007 年至今,担任兆讯传媒董事长。 冯中华 总经理 男 硕士 1971 曾任航美传媒集团首席运营官、航美传媒集团总裁、航美传媒首席执行官等职。2021 年加入兆讯传媒,担任总经理。 贾琼 副总经理 男 硕士 1965 曾任沈阳铁路局多经处主任干事、 沈阳铁路局广告公司经理、 沈阳铁道文
24、化传媒集团副总经理。2008 年至今,担任深圳兆讯/天津兆讯/兆讯传媒运营中心总经理;2018 年至今,担任兆讯传媒副总经理。 杨晓红 副总经理,财务负责人 女 硕士 1969 中国注册会计师。曾任联美(中国)投资财务部副总监、深圳兆讯/天津兆讯财务负责人等职。2011 年至今,历任兆讯传媒财务负责人。 杨丽晶 副总经理,董秘 女 硕士 1975 曾任中国电子产业开发公司造价咨询部副经理、东方园林董事长助理&董秘、联美(中国)投资运营管理中心总裁、锋尚文化副总经理等职。2021 年加入兆讯传媒,担任董秘。 资料来源:公司财报,中信证券研究部 财务情况财务情况:营业收入营业收入逆势逆势增长,毛利
25、增长,毛利率高达率高达 60% 营业收入营业收入逆势逆势增长, 毛利率增长, 毛利率高达高达60%。 2021年公司营业收入6.19亿元 (YoY+26.8%) ,22Q1 营业收入 1.68 亿元(YoY+35.0%) 。2020、2021 年受疫情影响旅客出行,高铁站 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 客流量大幅降低,但公司仍然实现逆势增长,原因是一方面公司点位覆盖全国,局部区域疫情不会对业绩产生较大影响;另一方面公司客户为长期客户,合同一般为三年期,尽管疫情导致短期客流量减少,大部分客户依然正
26、常执行协议。2021/2022Q1 公司毛利率分别为 59.5%/61.2%,连续多年保持较高水平,主要是公司具备较高的资源壁垒,覆盖全国的高铁站媒体点位网络难以复制, 同时对下游议价能力较强, 能有效转移媒体方的价格压力。 图 5:公司营业收入(百万元)情况 图 6:公司毛利率情况 资料来源:公司财报,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 营销投入力度加大营销投入力度加大,利润率保持高位,利润率保持高位。费用方面,2020/2021/22Q1 公司的销售费用率分别为 11.7%/12.7%/18.1%,营销投入力度逐渐加大。根据招股书,公司计划在上海、广州、深圳、长沙等 14
27、座城市建设营销中心,进一步提升公司在全国主要区域的营销团队覆盖率。2020/2021/22Q1 公司的管理费用率分别为 2.5%/2.7%/2.5%,研发费用率分别为 2.5%/1.9%/1.4%,呈现稳中有降的趋势。利润方面,2021 年公司归母净利润 2.41 亿元(YoY+15.5%) ,对应归母净利率 38.9%(Y、oY-2.8pcts) 。2022Q1 公司归母净利润5,984.24 万元 (YoY+15.2%) , 归母净利率 35.7%, 净利率维持较高水平, 盈利能力强劲。 图 7:公司期间费用率情况 图 8:公司归母净利润(百万元)和归母净利率情况 资料来源:公司财报,中信
28、证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 现金储备充足,上市后资产负债率回归低位现金储备充足,上市后资产负债率回归低位。得益于公司良好的利润率水平及现金运营能力,叠加 IPO 对于资金的有效补充,截至 22Q1 公司拥有货币资金 24.48 亿元,现金保障水平较高。从资本结构来看,2021 年底公司资产负债率 31.0%,相较于 2020 年底的3383754364886191241680%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007002017 2018 2019 2020 202121Q1 22Q1营业收入(百万元)YoY61%65%66%6
29、1%59.5%60.0%61.2%56%58%60%62%64%66%68%05003003504002017 2018 2019 2020 202121Q1 22Q1毛利(百万元)毛利率15.2%12.7%12.6%11.7%12.7%9.4%18.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20020202121Q122Q1销售费用率管理费用率研发费用率37.1%42.5%44.1%42.7%38.9%41.8%35.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% - 50 100 150 200 250 30
30、02017 2018 2019 2020 202121Q1 22Q1归母净利润(百万元)YoY归母净利率 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 提升主要系 2021 年公司首次执行新租赁准则,将原先费用化的场地租赁成本确认为使用权资产与租赁负债。IPO 补充货币资金后,公司资产负债率回归低位。较低的资产负债率可以有效提升公司的抗风险能力。 图 9:公司货币资金(百万元)储备情况 图 10:公司资产负债率情况 资料来源:公司财报,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 行业概况:行业概况:户外
31、广告价值凸显,高铁媒体空间宽广户外广告价值凸显,高铁媒体空间宽广 户外广告户外广告:三大特点构筑核心价值,顺应城镇化快速发展:三大特点构筑核心价值,顺应城镇化快速发展 广告行业保持稳定增长,占广告行业保持稳定增长,占 GDP 比重仍有较大上升空间。比重仍有较大上升空间。2021 年中国广告业经营额达 1.02 万亿元,YoY+8.1%,首次突破万亿大关;刊例花费同比增幅达 11.2%,较 2020年疫情期间明显回升。根据清华大学新闻与传播学院、CTR 与 CSM 联合发布的中国传媒产业发展报告(2019) ,发达国家的广告营业额占 GDP 比重约为 2%左右,其中美国为 2.5%,日本为 1.
32、6%,中国 2021 年广告营业额占 GDP 比重仅为 0.89%,主要原因是长期以来中国出口和投资的 GDP 占比更高。随着国家坚定实施扩大内需战略,推动消费持续恢复,广告行业的经营额和占比有望继续提升。 图 11:中国广告业经营额(亿元) 图 12:中国广告业经营额占 GDP 比重 资料来源:2019 年中国传媒产业发展报告(清华大学新闻与传播学院,CTR,CSM),中商产业研究院,中信证券研究部 资料来源:2019 年中国传媒产业发展报告(清华大学新闻与传播学院,CTR,CSM),中商产业研究院,国家统计局,中信证券研究1.8 2.1 6.0 6.0 2.1 9.8 - 2.0 4.0
33、6.0 8.0 10.0 12.005001,0001,5002,0002,5003,00020020202122Q1货币资金(百万元)货币资金/流动负债16.6%16.0%8.0%8.5%31.0%11.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20020202122Q1资产负债率5,0205,6065,9736,4896,8967,9918,6749,42510,1910%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013 2014 201
34、5 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国广告业经营额(亿元)YoY0.85%0.87%0.87%0.87%0.83%0.87%0.88%0.93%0.89%0.76%0.78%0.80%0.82%0.84%0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国广告业经营额占国内生产总值比重 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 部 户外媒体保持高触达率,市场份额稳定提升。户外媒体保持高触达率
35、,市场份额稳定提升。在众多广告媒体中,户外广告对消费者进行全方位触达,传播价值历久弥新。根据 CTR 的研究,尽管互联网冲击下电视、报纸、杂志等媒体形式的触达率明显下滑,截止 2018 年户外媒体仍然是城市居民接触度最高的的媒体, 触达率达 85.1%。根据智研咨询,2020 年中国户外广告市场规模达 1,952 亿元,YoY+10.7%,占中国广告业营业额比重稳步提升至 20.7%。根据群邑行业预测报告,2021全球户外广告增长为 17.1%,2022 年预计增长 14.9%,在全球经济下行压力下仍保持较好发展势头。 图 13:国内主要媒体触达率变化 图 14:中国户外广告市场规模(亿元)
36、资料来源:CTR,中信证券研究部 注:统计范围为 60 城市 1560岁居民 资料来源:智研咨询,中信证券研究部 注:其中市场份额为户外广告市场规模/中国广告业经营额 户外广告户外广告三大特点三大特点构筑核心价值构筑核心价值。根据艾瑞咨询的研究,户外广告具备场景化、无限延伸性、强制性三大特点,其中:1)场景化指消费者在不同场景中的状态、心情、关注点各有不同,广告主可以根据场景特性与产品匹配度进行针对性投放;2)无限延伸性指户外广告不受单一场景和形式局限,可以借助各种形式媒介无限延伸;3)强制性指户外广告在场景中强制展示,对消费者有较高触达率和影响力,无需依赖买量获客。这些特点使得户外广告具备独
37、特的媒体价值,得以在时代和需求多番转变的背景下仍保持强劲活力。 城镇化带动户外广告繁荣发展。城镇化带动户外广告繁荣发展。中国的城镇常住人口已经从 2012 年的 7.2 亿提升至2021 年的 9.1 亿,城镇化率从 53.1%提升至 64.7%。2022 年 2 月国家发展改革委员会发布2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务 ,要求进一步加快促进农业转移人口市民化,持续优化城镇化空间布局和形态,加快推进新型城市建设,提升城市治理水平。城镇化持续带动相关基础设施完善,商业、办公、居住、生态空间与交通站点等场景的覆盖范围进一步扩大,为户外广告带来良好的发展环境 移动互联网移动互联网冲击有望
38、减缓冲击有望减缓。根据 QuestMobile 统计,2021Q4 我国移动互联网月活跃用户数达到 11.74 亿(YoY+1.4%) ;根据月狐数据统计,2022Q1 移动网民人均 App 使用时长 5.1 小时(YoY+1.9%) 。移动互联网用户数量和使用时长都已接近天花板,流量红利见顶,在存量格局下流量获取成本未来或将持续攀升。此外,国家加大对互联网广告监管,先后发布个人信息保护法 、 互联网广告管理办法 、 互联网信息服务算法推荐管0%20%40%60%80%100%200018电视广播报纸杂志互联网户外1,0771,1741,3121,5
39、581,7631,9520%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5002001820192020户外广告市场规模(亿元)YoY户外广告市场份额 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 理规定等监管政策,进一步规范用户信息获取、广告投放的形式等。随着互联网面临流量见顶和广告监管规范,户外广告的性价比边际回升,互联网广告带来的冲击有望减缓。 图 15:中国城镇化发展情况 图 16:中国移动互联网月活跃用户数(亿人) 资料来源:国家统计局,中信证券研究部
40、资料来源:QuestMobile,中信证券研究部 户外广告户外广告数字化程度逐渐加深数字化程度逐渐加深。相较于互联网广告,户外广告的运营维护成本更高,难以监控投放效果。随着户外广告市场逐步升温,户外媒体公司加大数字化布局,以提高媒体投放效率。2019 年,分众传媒联合阿里巴巴推出“U 众计划” ,利用阿里的数字化能力和海量数据赋能电梯媒体,实现线上线下打通和营销可视化、可量化、可优化;同年,申通德高发布地铁数字化媒体平台 VIOOH,自动生成广告方案精确投放;2020 年,秒针系统和新潮传媒发布“户外广告数字化标准检测透明公约” ,实现每一台设备、每一次广告播出的实时监控统计。在数字化趋势推动
41、下,户外广告投放的透明度、精确度和效率将显著提高,有望进一步提高在广告行业的投放比重。 高铁广告:高铁广告:高铁高铁建设建设方兴未艾,方兴未艾,兆讯传媒竞争优势明显兆讯传媒竞争优势明显 高铁建设方兴未艾,铁路客运占比逐年提升。高铁建设方兴未艾,铁路客运占比逐年提升。中国拥有世界上规模最大、现代化水平最高的高速铁路网,为经济社会发展做出了重大贡献。2021 年,高铁营业历程达到 4.0 万公里,占铁路营业里程比重达到 27%,新建里程达到 2,168 公里,高铁线路的覆盖范围持续提高。根据我们的统计,2022 年有 12 条高铁线路有望开通运营,新建里程总计 2,440公里,沿途设 74 个高铁
42、站点。 0%10%20%30%40%50%60%70%024682 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021总人口(亿人)城镇人口(亿人)城镇化率11.3 11.411.6 11.5 11.5 11.6 11.6 11.6 11.7 11.70246810121419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4移动互联网月活跃用户(亿) 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 17:全国高铁营业里程(
43、万公里) 图 18:全国高铁新建里程(公里) 资料来源:国家统计局,国家铁路局,中信证券研究部 资料来源: 国家铁路局,中信证券研究部 表 2:2022 年计划新建高铁线路 线路线路 开通开通/计划计划开通时间开通时间 设计时速设计时速 (公里)(公里) 新建里程新建里程 (公里)(公里) 途途经经站站点数点数 沿线站点沿线站点 杭台高铁 2022 年 1 月开通 350 267 9 站 杭州东、绍兴北、上虞南、嵊州北、嵊州新昌、天台山、临海、台州、温岭 郑万高铁襄阳至万州段 2022 年 5 月 350 818 8 站 南漳、保康县、神农架、兴山、巴东北、云阳、奉节和巫山 黄冈至黄梅高铁 2
44、022 年 5 月 350 125 5 站 黄冈东、浠水南、蕲春南、武穴北、黄梅东 郑济高铁郑州至濮阳段 2022 年 5 月 350 197 7 站 郑州东、新乡南、新乡东、卫辉南、滑浚、内黄、濮阳东 常益长高铁 2022 年 12 月底 350 157 5 站 常德、汉寿南、益阳南、宁乡西、长沙西 合杭高铁湖杭段 2022 年 8 月底 350 138 6 站 湖州、德清、杭州西、富阳西、桐庐东、桐庐 京唐城际铁路 2022 年下半年 350 149 8 站 燕郊、大厂、香河、宝坻、唐山机场、唐山站等 京滨城际铁路 2022 年下半年 350 98 5 站 宝坻南站、宝坻周良、北辰站、滨海
45、机场站、滨海西站 津兴城际铁路 2022 年 12 月底 250 47 6 站 天津西站、胜芳站、安次站、永清南站、固安东站、大兴机场站 南崇城际铁路 2022 年年底 250 119 5 站 南宁站、吴圩机场、扶绥南、渠旧南、崇左站 中兰客专 2022 年年底 250 218 5 站 北滩站、平川西站、靖远北站、白银南站、秦王川站 弥蒙客专 2022 年年底 250 107 5 站 弥勒站、竹园站、朋普站、开远南站、红河站 资料来源:上观新闻,人民网,中信证券研究部 随着高铁网络的完善,铁路的客运功能更多由高铁承担随着高铁网络的完善,铁路的客运功能更多由高铁承担。高铁是我国现代化轨道交通建设
46、的重大成果,使铁路客运能力实现重大跃升,全面保障了日常便利出行。2020 年高铁客运量达 15.6 亿人次,提高至铁路客运量的 70.7%,高铁旅客周转量达 4,845 亿人公里,提高至铁路旅客周转量 58.6%。未来,随着高铁建设的进一步完善和人民收入水平提升,高铁有望承担更大比重的铁路客运功能。 0%10%20%30%40%50%60% - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.02000021高铁营业里程(万公里)YoY占铁路营业里程比重1,6725,4913,3061,9032,1824,1005,4742,5212,16
47、801,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 19:全国高铁客运量(亿人次) 图 20:全国高铁旅客周转量(亿人公里)情况 资料来源:国家统计局,中信证券研究部 资料来源:国家统计局,中信证券研究部 国家重视高铁发展,国家重视高铁发展,未来仍有巨大提升空间。未来仍有巨大提升空间。根据新时代交通强国铁路先行规划纲要 、 国家综合立体交通网规划纲要 、 “十四
48、五”现代综合交通运输体系发展规划等文件规划,到 2025 年,高速铁路营业历程要达到 5 万公里,对 50 万人口以上城市覆盖率达到 95%以上;到 2035 年实现高速铁路营业历程要达到 7 万公里,对比 2021 年 4 万公里水平仍有 75%的提升空间,高铁广告前景依然广阔。 表 3:高铁发展相关政策 时间时间 政策政策 部门部门 主要内容主要内容 2017.11 铁路“十三五”发展规划 国家发展改革委、交通运输部、 国家铁路局、 国铁集团 在全面贯通“四纵四横”高速铁路主骨架的基础上,推进“八纵八横”主通道建设,实施一批客流支撑、发展需要、条件成熟的高速铁路项目,构建便捷、高效的高速铁
49、路网络,拓展服务覆盖范围,缩短区域间的时空距离。 到 2020 年,路网布局优化完善高速铁路网,全国铁路营业里程达到 15 万公里,其中高速铁路 3 万公里;高速铁路覆盖 80%以上的大城市。 2020.8 新时代交通强国铁路先行规划纲要 国铁集团 在 2035 年实现铁路网内外互联互通、区际多路畅通、省会高效连通、地市快速通达、县域基本覆盖、枢纽衔接顺畅,网络设施智慧升级,有效供给能力充沛。 全国铁路网 20 万公里左右,其中高铁 7 万公里左右。20 万人口以上城市实现铁路覆盖,50 万人口以上城市高铁通达。 2021.2 国家综合立体交通网规划纲要 中共中央、 国务院 到 2035 年,
50、 国家综合立体交通网实体线网总规模合计 70 万公里左右, 其中高速铁路 7 万公里(含部分城际铁路),普速铁路 13 万公里(含部分市域铁路),合计 20 万公里左右。 2021.12 “十四五”铁路科技创新规划 国家铁路局 聚焦铁路重点领域和关键环节,着力增强铁路科技创新能力,着力完善铁路科技创新体系,着力优化铁路科技创新生态,着力提升铁路科技创新水平,为建设安全、便捷、高效、绿色、智能、经济的现代化铁路,加快建设科技强国、交通强国提供有力支撑 2022.1 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 国务院 以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架,以高速铁路区域连接线衔接,以部分兼顾干线功能的
51、城际铁路为补充, 主要采用 250 公里及以上时速标准的高速铁路网对 50 万人口以上城市覆盖率达到 95%以上。 2025 年,高速铁路营业里程达到 5 万公里。 资料来源:中国政府网,国家铁路局,新华网,中信证券研究部 高铁广告高铁广告触达触达次数次数多多、停留时间、停留时间长长、商旅客户价值高商旅客户价值高。从触达次数看,高铁每年可以触达数十亿人次的旅客,根据前瞻产业研究院的整理,2020 年高铁客运量占全社会客运量的 16.0%,仅次于公路运输。从停留时间看,根据 CTR 的调查,高铁核心候车区旅客平均停留时间达 36.2 分钟,期间需频繁查看所乘列车到达情况,平均接触广告次数高达 7
52、0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.05.010.015.020.025.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020高铁客运量(亿人次)占铁路客运量比重0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020高铁旅客周转量(亿人公里)占铁路旅客周转量比重 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 次,在阵列型
53、的大屏广告的反复强化下,容易形成较强的品牌印象,收看广告后 80%受众能够记得有效信息。从用户价值看,根据新生代 CMMS 的调研,乘坐高铁的人群中 20-45岁乘客占比 72.7%,家庭月收入 1 万元以上家庭占比 72.0%,旅客中商业价值高的核心受众占比较高。 图 21:高铁站核心候车区旅客停留时间达 36.2 分钟 资料来源:CTR,中信证券研究部 铁路媒体是疫情前户外广告增速最快的子类之一铁路媒体是疫情前户外广告增速最快的子类之一,下沉市场表现强劲,下沉市场表现强劲。根据 CODC的统计(转引自兆讯传媒招股书) ,2019 年火车站广告媒体在投放刊例花费增速和品牌数量增速明显高于其他
54、类型媒体,在一级/二级/三级市场的投放刊例花费同比增加87%/112%/196%,品牌数量同比增加 29%/23%/35%。其中,受益于高铁在低线城市的不断渗透,三级市场(哈尔滨、长春、石家庄等)的表现强劲。 表 4:2019 年户外广告媒体刊例花费和品牌数量增速对比 一级市场(北京、上海、广州)一级市场(北京、上海、广州) 二级市场(成都、重庆、大连等)二级市场(成都、重庆、大连等) 三级市场(哈尔滨、长春、石家庄等)三级市场(哈尔滨、长春、石家庄等) 投放刊例花费同比增速 品牌数量同比增速 投放刊例花费同比增速 品牌数量同比增速 投放刊例花费同比增速 品牌数量同比增速 火车站火车站 87%
55、 29% 112% 23% 196% 35% 公交车身 14% -14% 1% -6% 2% -1% 机场 -5% -12% 12% -3% -5% -6% 单一媒体 -10% -9% -13% -15% -2% -9% 地铁 -12% -4% 25% 17% 53% 27% 候车亭广告 -17% -5% -5% -2% -14% -8% (街道) 网络媒体 -23% -12% -16% -13% -12% -12% 资料来源:CODC(转引自兆讯传媒招股书) ,中信证券研究部 高高铁铁广告中广告中数字化媒体呈现效果较好数字化媒体呈现效果较好。根据兆讯传媒招股书,目前高铁站主要媒体呈现形式中数
56、码刷屏机、电视视频机、LED 大屏等信息化程度较高,与传统的海报、吊旗、灯箱相比,主要优势在于:1)可以实现远程控制一键换刊,不需要人工运营;2)同时对多个广告主销售,最大化核心候车区 36.2 分钟的候车时间内产生的单屏效益;3)画面亮度、色彩还原效果较好,更有助于打造积极正面的品牌形象,充分展示产品特性。 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 22:高铁站媒体主要呈现形式 资料来源:兆讯传媒招股书,中信证券研究部 高铁媒体多专注特定形式或地区高铁媒体多专注特定形式或地区,兆讯传媒竞争优势明显兆
57、讯传媒竞争优势明显。根据兆讯传媒招股书和我们的统计,高铁媒体参与者主要可以分为两类,一类是在细分领域占据大多数市场份额的全国性龙头,如兆讯传媒(数码刷屏机、电视视频机) 、南京永达(LED 大屏、灯箱) 、北京高和誉远(列车电视、列车冠名)等,另一种是在部分区域具备优势的地方性企业,比如北京畅达传媒(北京局集团、济南局集团) 、广州美尚(广州局集团)等。其中兆讯传媒既把握核心候车区最优质的点位资源,又布局全国形成规模效应,竞争优势明显。 表 5:高铁媒体主要参与者 企业名称企业名称 媒体形式媒体形式 屏幕数量屏幕数量 站点站点/线路线路数量数量 地区分布地区分布 兆讯传媒 数码刷屏机、电视视频
58、机、LED 大屏等 5607 块数字媒体屏幕 签约铁路客运站 558个,开通运营铁路客运站 432 个,其中90%为高铁站 建成覆盖全国 29 个省级行政区、年触达客流量超过 10亿人次的自有高铁数字媒体网络 南京永达 以 LED 大屏、 灯箱为主 800 块 约 500 个高铁站点 与 18 家铁路局合作,覆盖全国 30 个省市 北京高和誉远 高铁列车电视媒体和高铁列车车身冠名为主 - 全国主要干线 33 条 辐射全国 90%的行政区域,穿越全国近 300 个城市 广州韵洪嘉泽 LED 大屏、刷屏机、吊旗、大型灯箱、展厅等高铁媒体 拥有超 900块自有屏幕 70 余个高铁站 主要覆盖京港线及
59、南方省份 北京畅达 静态灯箱广告为主 平面媒体为主, 数字媒体数量较少 44 个高铁站 拥有北京南站全部平面媒体独家经营权,及北京西站、北京站等京津冀鲁等省份的 44 个高铁站,及北京局集团、济南局集团近 500 列高铁动车、200 列普速列车内平面媒体的独家经营权 上海城铁 防撞条、出发层、站台层玻璃贴,12306 服务中心媒体屏等 - 6 个高铁站 以长三角为核心,高铁站点主要包括宁波站、苏州站、合肥南站、南京南站、杭州东站、上海虹桥站等上海局集团所属站点 华铁传媒 静态灯箱为主,部分优势车站拥有数字媒体 - 63 个高铁站 拥有北京南站、上海虹桥、南京南站、杭州东站等全国多个高铁站的相关
60、媒体资源 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 企业名称企业名称 媒体形式媒体形式 屏幕数量屏幕数量 站点站点/线路线路数量数量 地区分布地区分布 中略广告传媒 - - - 莞惠线、广佛肇线、广珠线城际轻轨、南广、贵广、广深、深茂高铁及动车站内外广告资源经营权 广州美尚广告 - - - 主要优势媒体资源位于广州局集团覆盖范围内 资料来源:兆讯传媒招股书,各公司官网,中信证券研究部 公司公司亮点亮点:覆盖核心媒体资源,议价能力较强覆盖核心媒体资源,议价能力较强 点位布局:覆盖核心媒体资源,形成规模化竞争
61、优势点位布局:覆盖核心媒体资源,形成规模化竞争优势 高度覆盖高度覆盖核心媒体资源核心媒体资源。依托公司雄厚的资金实力和提前布局的先发优势,公司已经实现高铁站的高度覆盖,截止 2021 年底,公司已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署了媒体资源使用协议,签约铁路客运站 558 个,开通运营铁路客运站 432 个,其中 90%以上为高铁站,运营 5607 块数字媒体屏幕,建成覆盖全国 29 个省级行政区、年触达客流量超过 10 亿人次的自有高铁数字媒体网络,占据了优质的媒体资源点位。 市场市场覆盖率覆盖率超超 70%,未来有望继续提升。,未来有望继续提升。参考京沪高铁、京广高铁等线路的车站
62、设置情况,考虑部分枢纽站点连接多条线路,我们估计 2021 年底全国 4 万公里高铁运营里程约对应 700 个高铁站点,2021 年兆讯传媒签约 558 个站点中 90%以上为高铁站,站点市场覆盖率超过 70%。根据兆讯传媒招股书,本次融资后三年内,公司计划新建运营站点121 个,优化运营站点 112 个,共计新增大尺寸、高清晰的数字媒体设备 2,255 个,未来市场占有率有望持续提升。 形成规模化竞争优势形成规模化竞争优势,行业地位较为稳固,行业地位较为稳固。单个站点媒体的传播价值相对有限,全国性媒体网络才能最大程度发挥出高铁媒体网络的传播价值,公司高覆盖率带来的规模优势包括:1)可以为客户
63、提供包括全国套餐在内的多种选择,对于客户的性价比更高;2)由于合同期限以 3 年为主, 起止时间各异, 竞争对手难以在短期内复制同样规模的媒体网络,公司的行业地位较为稳固;3)采用数字化系统远程控制自动投放,站点数量增加能够稀释公司运营成本。 图 23:公司业务运营火车站点数量(个) 图 24:公司在售广告位站点分布 资料来源:公司招股书,公司年报,中信证券研究部 资料来源:公司官网,中信证券研究部 29403050030035040045050020021高铁站普通站合计 兆讯传媒(兆讯传媒(301102
64、.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 表 6:公司正式运营站点情况 所属铁路局集团所属铁路局集团 正式运营站点个数正式运营站点个数 重要枢纽站点重要枢纽站点 上海局集团 68 上海虹桥、上海站、杭州东、杭州、南京南等 广州局集团 82 广州南、深圳北、长沙南等 沈阳局集团 54 沈阳、大连北、长春西等 北京局集团 30 北京南、天津等 济南局集团 22 济南西、青岛北等 哈尔滨局集团 17 哈尔滨西、哈尔滨等 成都局集团 27 成都东、重庆等 武汉局集团 19 武昌、汉口等 南昌局集团 28 福州、厦门等 西安局集团 1 福州、厦门
65、等 南宁局集团 28 南宁、柳州等 兰州局集团 2 兰州、银川 郑州局集团 24 郑州、安阳东、鹤壁东等 太原局集团 15 太原、太原南等 呼和浩特局集团 7 呼和浩特、包头等 昆明局集团 7 昆明、大理等 青藏集团 1 西宁 合计 432 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 全国套餐全国套餐和定制套餐和定制套餐占比占比高高,最大程度发挥高铁网络媒体传播价值,最大程度发挥高铁网络媒体传播价值。为了最大程度满足客户需求, 公司在单一站点的基础上设计了全国套餐、 定制套餐、 线路套餐、 区域套餐,为客户提供多样化的选择。其中营业收入约 90%来自于全国套餐和定制套餐,体现出客户对于大范围和定制化
66、广告投放的偏好,因此拥有全国布局的兆讯传媒更具优势。 图 25:公司各类广告营销套餐情况 图 26:公司各类广告营销套餐收入占比 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 广告广告产品产品:媒体结构媒体结构优化优化带动带动单屏收入提高单屏收入提高,数字化能力持续增强,数字化能力持续增强 数码刷屏机占比逐步提升,单屏收入稳定提高。数码刷屏机占比逐步提升,单屏收入稳定提高。2021H1,公司拥有 5581 块屏幕,其中数码刷屏机逐渐取代屏幕较小、 维护难度大的电视视频机, 占比逐年提升至 73.4%。 2021年,公司数码刷屏机收入达到 4.91 亿元,YoY+5
67、2.7%,占总营收比重 79.4%,成为公司主要的收入支柱和增长动力。从单屏收入来看,过去四年公司单屏收入稳定增长,2021年达到 11.0 万元,YoY+23.8%。其中,电视视频机由于优化了部分效益较低的点位,单屏收入改善明显;数码刷屏机在点位快速扩张情况下,单屏收入仍可以保持稳定提升,进36.8%56.4%54.9%48.8%44.6%32.4%35.2%38.2%14.3%6.5%8.5%13.0%4.3%4.7%1.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1全国套餐定制套餐区域套餐线路套餐 兆讯传媒(兆讯传媒(30110
68、2.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 一步证实了数码刷屏机的相对优势。 图 27:公司各类型设备点位数量(个) 图 28:公司各类型设备点位占比 资料来源:公司招股书,公司年报,中信证券研究部 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 图 29:公司各类型设备收入(万元)情况 图 30:公司各类型设备单屏收入(万元) 资料来源:公司招股书,公司年报,中信证券研究部 资料来源:公司招股书,公司年报,中信证券研究部 设备设备不断升级不断升级优化优化,高清、大屏设备成为主流,高清、大屏设备成为主流。根据公司官网,2020 年开始,兆讯传媒全
69、方位推进平台和媒体升级工作,截止目前,新增、优化近 200 余座站点,战略布局京张冬奥专线等重要站点;优化媒体近 1400 余台,完成高清独立刷屏站点超 80%部署。同时显示屏的尺寸、像素、响应时间、背光技术等参数不断优化,根据公司招股书,公司的屏幕尺寸由 42 英寸升级到 98 英寸、像素由 1920*1080 升级为 3840*2160、响应时间由 10.0ms 降到 8.0ms、背光技术从 CCFL 背光过渡到 LED 背光源-直入式、LED 背光源-侧入式。 数字化能力持续增强数字化能力持续增强,未来计划通过大数据实现精准投放,未来计划通过大数据实现精准投放。公司的媒体形式数字化程度较
70、高, 通过信息系统平台将数字媒体设备联网, 可以实现一键换刊, 不仅提高运营效率,还能满足客户精准化、差异化、灵活多样的广告发布需求。公司上市后还计划建立技术中心, 在升级现有 IT 系统外同时开发研究大数据分析技术, 对各高铁站客流数据进行采集和分析,获得更加精准的用户画像,优化广告投放的精确程度和服务能力。 5,9625,4005,4745,581560701,0002,0003,0004,0005,0006,00020021H12021数码刷屏机电视视频机LED大屏合计52.2%63.2%73.1%73.4%47.2%36.1%25.7%24.8%0%10%20%3
71、0%40%50%60%70%80%90%100%20021H1数码刷屏机电视视频机LED大屏等2292683224927603040050060020021数码刷屏机电视视频机LED大屏等0.05.010.015.020.025.020021数码刷屏机电视视频机LED大屏等合计 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 客户客户销售销售:服务服务优质优质客户客户,议价能力,议价能力较较强强 客户客
72、户行业行业较较为为分散分散,服务众多大型知名企业,服务众多大型知名企业。公司拥有遍布全国的媒介资源网,全面触达主流消费群体,在汽车、 房地产、酒类、 消费品、 互联网等领域发展了大量优质客户。从收入看,客户群体所在行业相对分散,单个行业占比在 30%以下,能够有效分散公司和行业层面风险可能给公司带来的影响。公司主要服务的大型知名企业有一汽大众、舍得酒业、阿里巴巴、中洲集团、娃哈哈、五粮液等,2021 年新增雀巢、必胜客、柒牌等头部品牌,实现了服饰、工业等品类的增量。 图 31:公司下游客户行业分布(以收入计) 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 图 32:公司主要合作伙伴 资料来源:公司官网
73、,中信证券研究部 刊例价格持续提升,回款速度逐年提高刊例价格持续提升,回款速度逐年提高,对下游议价能力较强对下游议价能力较强。公司刊例价按数码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏三种媒体类型,以站点或套餐的形式分别对外报价,刊例价主要考虑所在地区行政区划、经济发展水平、站点客流量、媒体数量和尺寸等因素,并根据客户情况给予一定折扣率。公司每年会根据业务情况调整刊例价格,以全国套餐每周刊例价格(全国范围按照 10 秒为基本单位循环播放一周,频次依站点有所差异)为例,公司刊例价格持续提升, 2021H1 数码刷屏机价格达到 550 万元/周, 较 2020 年增幅达 44%,有效转移了资源方价格压力。
74、同时公司回款速度逐年提高,2021 年应收账款周转率达到3.3 次,显示出较强的议价能力。 12.75%22.11%29.70%12.06%15.37%18.03%12.16%8.14%10.68%17.65%17.91%16.83%15.40%10.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1房地产酒类消费品互联网汽车食品饮料影视娱乐家居建材医疗医药家用电器其他类 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图 33:公司全国套餐每周刊例价格
75、变化情况 图 34:公司应收账款周转率 资料来源:公司招股书,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 业务拓展:从高铁站点迈向百城千屏业务拓展:从高铁站点迈向百城千屏 依托广告行业多年积累,从高铁站点资源拓展至城市大屏。依托广告行业多年积累,从高铁站点资源拓展至城市大屏。公司在高铁站中的刷屏机可实现数字化远程管控、 一键换刊, 为客户提供精准化、 场景化、 个性化的品牌营销服务。根据公司 2021 年报,公司计划在数字媒体体验式互动方面,就当前 AR、VR、裸眼 3D技术,增加互动体验,提升商业价值。具体来看,公司已在尝试依托数字媒体行业经验及客户资源,发力城市商圈大屏,拓展营销场
76、景。 图 35:裸眼 3D 大屏投放效果 资料来源:六福珠宝官方微博账号,新华社官方微博账号,中信证券研究部 以裸眼以裸眼 3D 大屏为代表的“百城大屏为代表的“百城千千屏”项目符合国家战略导向。屏”项目符合国家战略导向。2021 年 10 月,工信部、中央宣传部、广电总局等六部门联合印发了关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知,支持有条件的城市设立超高清公共大屏(典型代表为户外 LED 裸眼 3D 大屏) 。围绕城市核心商圈的密集人流资源带来的强曝光场景,结合 3D 大屏的强视觉冲击,是进行品牌宣传及主题营销的理想载体。我们预计随着疫情管控向好、线下流量恢复,城市核心商圈的媒体价值
77、仍有较大的提升空间,预计将为公司发展带来增量空间。根据秒针营销科学院、全球数字营销峰会与媒介 360 联合发布的2022 中国数字营销趋势报告 ,27%的广告主计划加大对于户外大屏 LED 的投放,这一比例相较于 2021 年提升 7%,展现户外大屏对于广告客户的吸引力呈现提升趋势。 0%10%20%30%40%50%0050060020021H1数码刷屏机(万元)电视视频机(万元)数码刷屏机同比电视视频机同比2.42.62.93.03.30.00.51.01.52.02.53.03.5200202021 兆讯传媒(兆讯传媒(3
78、01102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图 36:广告主计划计划加大投放的户外媒体资源类型 资料来源:2022 中国数字营销趋势报告(秒针营销科学院,全球数字营销峰会,媒介 360),中信证券研究部 注:数据来自对于问题“2022 年,户外媒体,贵公司将加大以下哪些【资源类型】的营销投入”的回复统计 风险因素风险因素 宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。高铁媒体领域广告主的广告支出受宏观经济及所属行业市场情况的影响,当宏观经济发生波动时,广告主会根据不同时期的经营目标调整营销预算。如果未来经济增长放慢或出现衰退,将对公司经营
79、产生不利影响。 新冠疫情等突发公共卫生事件新冠疫情等突发公共卫生事件持续时间超出预期风险。持续时间超出预期风险。高铁广告依托线下流量创造传播价值,新冠疫情等突发公共卫生事件若长期持续,可能导致旅客减少出行计划,线下流量下降,进而降低广告主投放意愿,影响公司业务拓展。 下游行业景气度降低风险。下游行业景气度降低风险。公司下游部分客户所在行业(包括房地产、互联网)等,受政策和宏观经济影响景气度有所下降,若情况持续恶化可能导致公司相关收入下降以及应收账款无法按期回收等问题。 高铁媒体高铁媒体市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。我国广告市场参与者不断增加,部分新进入媒体运营商为争夺客户资源,往往采用高价
80、竞标媒体资源、低价提供广告服务的方式获取市场份额,若不能很好应对市场竞争,公司存在市场份额和盈利空间下降的风险。 媒体资源使用权采购价格大幅度上涨风险媒体资源使用权采购价格大幅度上涨风险。对于期满重新续签合同,公司与铁路局集团通常重新进行定价,通常会有一定比例涨幅。随着高铁媒体资源传播价值提高,更多竞争者参与可能导致媒体资源使用权采购价格大幅上升. 公司与大股东之间的关联交易占收入比重较高的风险。公司与大股东之间的关联交易占收入比重较高的风险。2019/2020/2021H1 年公司向控股股东出售的商品/提供劳务占当年营业收入 5.34%/8.85%/10.40%,与控股股东之间的经常性关联交
81、易一方面是合理的业务合作,另一方面需要关注控股股东自身业务波动可能对于公司广告收入增长造成的潜在超预期影响。 进入城市商圈大屏进度及表现不及预期风险。进入城市商圈大屏进度及表现不及预期风险。城市商圈 3D 裸眼大屏业务空间大,但 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 对于公司是新拓展业务,可能面临来自赛道既有玩家的竞争风险,以及分众传媒等行业龙头参与竞争风险。此外,3D 裸眼大屏成本投入高,对于资金占用周期长,需要关注业务布局的财务表现。 盈利预测,估值与盈利预测,估值与投资建议投资建议 收入收入预测
82、预测方面方面:根据全国高铁发展情况和公司市场地位,我们预测 20222024 年公司运营车站数量分别达到 470/505/536 个, 运营媒体设备数量分别达到 6,273/6,919/7,571个。其中,随着公司大力发展高铁站传媒,结合数字刷屏机在展示效果和运营效率方面的优势,我们预计未来将实现单屏收入和数量的双增长;由于公司计划收缩在部分普通铁路站点的布局,我们预计电视视频机将逐步被优化,电视视频机将逐步被数字刷屏机取代;伴随 LED 大屏的数量提升带来的规模效益,我们预计未来 LED 单屏收入将有明显改善。我 们 预 计20222024年 公 司 营 业 收 入 分 别 达 到7.80/
83、10.04/12.39亿 元 ,YoY+26.0%/+28.6%/+23.5%。 成本和费用方面:成本和费用方面:考虑公司上市后利用资金优势加大高铁媒体资源布局,短期内折旧费用增加一定程度影响毛利率水平,我们预计公司 20222024 年毛利率分别为59.3%/59.0%/58.9%。根据公司招股书,公司计划新建 14 个销售运营中心,进一步提升全国主要区域的销售团队覆盖率,结合 22Q1 公司销售费用率情况,我们认为公司销售费用率短期内将有一定增长,但有望随着收入规模提升而在中期得到优化,预计 20212024年公司销售费用率分别达到 16.5%/16.0%/15.5%。 由于公司管理和研发
84、费用率数额相对较小且多年保持平稳,我们预测费用率将继续保持在 2%3%左右的水平。我们预计20222024年公司归母净利润分别达到2.89/3.78/4.52亿元, YoY+19.9%/+30.8%/+19.8%。 表 7:公司核心经营指标预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元) 488 619 780 1,004 1,239 YoY 11.9% 26.8% 26.0% 28.6% 23.5% 1)数字刷屏机收入(百万元) 322 492 625 759 896 YoY 20.1% 52.7% 27.1% 21.6% 18.0% 数字刷屏机数量
85、4,000 4,575 5,285 5,948 6,562 单屏价格(万元) 8.05 10.74 11.82 12.76 13.66 2)电视视频机收入(百万元) 163 117 110 104 95 YoY -2.9% -28.2% -6.0% -5.4% -8.3% 电视视频机数量 1,407 917 798 686 583 单屏价格(万元) 11.57 12.75 13.77 15.14 16.36 3)LED 大屏收入(百万元) 3 11 20 33 53 YoY 720.4% 211.6% 84.8% 65.0% 62.0% LED 屏数量 67 115 190 285 427 单
86、屏价格(万元) 5.1 9.3 10.4 11.4 12.3 4) 城市商圈大屏收入(百万元) 26 108 195 YoY 313% 81% LED 屏数量 6 18 25 单屏价格(万元) 874 901 908 毛利率毛利率 61.3% 59.5% 59.3% 59.0% 58.9% 销售费用率 11.7% 12.7% 16.50% 16.00% 15.50% 管理费用率 2.5% 2.7% 2.62% 2.60% 2.63% 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 2020 2021 2022E
87、 2023E 2024E 研发费用率 2.5% 1.9% 2.49% 2.31% 2.24% 归母净利润归母净利润 208 241 289 378 452 YoY 8.4% 15.6% 19.9% 30.8% 19.8% 归母净利率 42.7% 38.9% 37.0% 37.6% 36.5% 资料来源:公司财报,中信证券研究部预测 注:2021 年各类型设备数量未公布,表内数据为测算值 估值方面估值方面,公司当前股价对应 20222024E PE 18x/14x/12x,考虑到公司在高铁媒体垂直赛道的龙头地位,我们选取在梯媒领域龙头分众传媒作为可比公司。分众传媒近 5 年来的估值中枢 Forw
88、ard PE 为 22x,我们给予公司 2022E 目标 PE 22x,目标价 32 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 表 8:兆讯传媒盈利预测 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 488 619 780 1,004 1,239 营业收入增长率 YoY 11.9% 26.8% 26.0% 28.6% 23.5% 净利润(百万元) 208 241 289 378 452 净利润增长率 YoY 8.4% 15.6% 19.9% 30.8% 19.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.04 1.20 1.44 1.89 2.26 毛
89、利率 61.3% 59.5% 59.3% 59.0% 58.9% 净资产收益率 ROE 33.4% 27.9% 9.4% 11.1% 11.9% 每股净资产(元) 3.12 4.32 15.29 16.96 18.94 PE 25.5 22.1 18.4 14.0 11.7 PB 8.5 6.1 1.7 1.6 1.4 PS 10.9 8.6 6.8 5.3 4.3 EV/EBITDA 22.8 19.3 9.7 6.9 6.1 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 兆讯传媒(兆讯传媒(301102.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告20
90、22.5.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 利润表(百万元) 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 488 619 780 1,004 1,239 营业成本 189 251 318 412 509 毛利率 61.3% 59.5% 59.3% 59.0% 58.9% 税金及附加 2 3 3 4 5 销售费用 57 78 129 161 192 销售费用率 11.7% 12.7% 16.5% 16.0% 15.5% 管理费用 12 17 20 26 33 管理费用率 2.5% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 财务费用 (9) (2)
91、 (32) (54) (60) 财务费用率 -1.8% -0.4% -4.1% -5.4% -4.8% 研发费用 12 12 19 23 28 研发费用率 2.5% 1.9% 2.5% 2.3% 2.2% 投资收益 0 0 0 0 0 EBITDA 241 285 565 790 901 营业利润率 45.81% 42.02% 41.55% 43.24% 43.08% 营业利润 224 260 324 434 534 营业外收入 6 5 4 5 5 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 229 266 328 439 539 所得税 21 25 39 61 86 所得税率 9.2% 9.4
92、% 12.0% 14.0% 16.0% 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东的净利润 208 241 289 378 452 净利率 42.7% 38.9% 37.0% 37.6% 36.5% 资产负债表(百万元) 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 335 521 2,370 2,549 2,864 存货 0 0 0 0 0 应收账款 167 210 272 345 426 其他流动资产 68 56 65 91 109 流动资产 570 787 2,707 2,985 3,400 固定资产 98 97 313 451 531 长期
93、股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 其他长期资产 13 367 502 517 527 非流动资产 112 464 815 969 1,059 资产总计 682 1,252 3,523 3,953 4,458 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 26 25 32 41 51 其他流动负债 30 223 267 321 381 流动负债 56 248 299 362 432 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 2 140 167 199 239 非流动性负债 2 140 167 199 239 负债合计 58 388 466 562 671 股本 150 15
94、0 200 200 200 资本公积 10 10 1,865 1,865 1,865 归属于母公司所有者权益合计 623 864 3,057 3,391 3,787 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 623 864 3,057 3,391 3,787 负债股东权益总计 682 1,252 3,523 3,953 4,458 现金流量表(百万元) 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 208 241 289 378 452 折旧和摊销 21 22 269 405 422 营运资金的变化 -6 -27 -20 -34 -30 其他经营现金
95、流 5 205 -32 -54 -60 经营现金流合计 228 441 505 695 785 资本支出 -40 -23 -270 -198 -142 投资收益 0 0 0 0 0 其他投资现金流 0 0 0 0 0 投资现金流合计 -40 -23 -270 -198 -142 权益变化 0 0 1,905 0 0 负债变化 0 0 -323 -327 -331 股利支出 0 0 0 -43 -57 其他融资现金流 -150 -230 32 54 60 融资现金流合计 -150 -230 1,614 -317 -328 现金及现金等价物净增加额 38 188 1,849 180 315 主要财
96、务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(增长率(%) 营业收入 11.9% 26.8% 26.0% 28.6% 23.5% 营业利润 5.8% 16.4% 24.6% 33.9% 23.0% 净利润 8.4% 15.6% 19.9% 30.8% 19.8% 利润率(利润率(%) 毛利率 61.3% 59.5% 59.3% 59.0% 58.9% EBITDA Margin 49.4% 46.1% 72.4% 78.7% 72.7% 净利率 42.7% 38.9% 37.0% 37.6% 36.5% 回报率(回报率(%) 净资产收益率 33.4%
97、 27.9% 9.4% 11.1% 11.9% 总资产收益率 30.5% 19.2% 8.2% 9.6% 10.1% 其他(其他(%) 资产负债率 8.5% 31.0% 13.2% 14.2% 15.0% 所得税率 9.2% 9.4% 12.0% 14.0% 16.0% 股利支付率 0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 15.0% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去
98、、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外) 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数
99、为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全
100、球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies) ,统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在
101、美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas” )除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV分发;在英国由 CLSA (UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U6712
102、0MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113) ;在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会
103、员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行
104、交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问) ,仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005) 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定, 财务顾问法第 25、
105、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888) 。MCI (P) 024/12/2020。 加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA (UK)分发,且针对由相应本地监管规定所
106、界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。 未经
107、 CAPL 事先书面同意, 本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。 本段所称的 “批发客户” 适用于 公司法 (2001) 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、
108、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往
109、的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收
110、入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。