1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。安科瑞 300286.SZ 公司研究|首次报告 公司公司是市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商是市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商。公司专注于从事中低压企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司结合互联网、物联网和边缘计算等技术，针对不同行业需求，实现了企业微电网能源可视化管理和能源数据服务，满足客户的个性化需求，形成了通过提供附加价值带动硬件销售的商业模式。2021 年公司实现营业收入

2、 10.17 亿元，同比增长 41.49%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 40.04%，毛利率达45.72%，整体业绩稳中向好。电力市场落地和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求电力市场落地和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求提升提升。7 月 23 日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。随着国家逐步推进电力市场化改革，以及能耗“双控”、“双碳”目标进一步推进，企业对能效管理的需求快速提升。同时，国家积极发展“源网荷储”一体化和多能互补，大力推动分布式新能源建设和储能系统建设，鼓励有条件的企业和园区建设智能微电网，市场前景广阔。公司作为企业微电网

3、能效管理系统的有力竞争者，有望迎来快速发展。公司产品不断迭代升级，公司产品不断迭代升级，具有显著竞争优势具有显著竞争优势。公司自 2016 年转型用电数据服务提供商以来，重视人才引进，研发投入逐年提高，核心产品不断迭代升级，目前已从1.0 版本升级至 2.0 版本，实现了产品功能模块全面打通，解决了数据孤岛问题。公司目前产品矩阵丰富，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系，能够满足客户的个性化需求，实现了“小批量、多品种”的柔性化生产，降低生产成本。公司具有完善的直销经销网络，实现了线上线下销售渠道覆盖，积极开拓海外市场。目前公司在业内已具有一定的品牌影响力，积累了丰富经验，用户粘性较高，相

4、比于竞争对手具有显著优势。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.04、1.48、1.98 元，根据可比公司 22年平均 27 倍 PE 估值水平，对应目标价为 28.08 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 电力能源行业政策变动风险；公司扩张产能闲置风险；公司应收账款规模增加风险；市场竞争加剧；市场渗透率不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)719 1,017 1,234 1,626 2,097 同比增长(%)19.7%41.5%21.3%31.8%29.0%营业利润(百万元)130 190 249 354 474 同

5、比增长(%)9.8%46.1%31.1%42.1%33.7%归属母公司净利润(百万元)121 170 223 317 424 同比增长(%)7.2%40.0%31.2%42.2%33.7%每股收益（元）0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 毛利率(%)46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%净利率(%)16.9%16.7%18.1%19.5%20.2%净资产收益率(%)15.4%18.9%20.3%23.5%25.7%市盈率 39.7 28.4 21.6 15.2 11.4 市净率 5.9 4.9 4.0 3.3 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使

6、用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月11日）22.48 元 目标价格 28.08 元 52 周最高价/最低价 38.67/16.19 元 总股本/流通 A 股（万股）21,472/17,464 A 股市值（百万元）4,827 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2022 年 10 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.53-19.91-21.45 4.61 相对表现-1.33-8.83-2.95 36.63 沪深 300 0.8-11.08-18.5-32.02 浦俊懿

7、8*6106 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S0860515100003 陈超 *3144 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 买入 （首次）安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、公司概况：以企业微电网能效管理系统为

8、核心.5 1.1 早期提供硬件，后期转型用电数据服务商.5 1.2 产品线丰富，企业微电网相关产品和系统是核心.6 1.3 业绩优秀，核心业务增速强劲.8 二、“双碳”目标推动企业能效管理需求.10 2.1“十四五”对企业提出新要求.10 2.2 电力交易市场逐步开放，企业能效管理意愿增强.11 2.3 分布式新能源发展推动企业微电网系统建立.13 2.4 用电负荷紧张，电价波动促进企业能耗精细化管控.15 三、微电网解决方案能力行业领先，市场前景广阔.16 3.1 电力变革时代到来，企业微电网市场潜力巨大.16 3.2 解决方案多样，满足用户个性化需求.17 3.3 多方面销售渠道，充分开拓

9、市场.18 3.4 高研发投入，技术优势领先.19 盈利预测与投资建议.21 盈利预测.21 投资建议.22 风险提示.22 RUkY8ZkWMBcZsZpUaQ8QaQtRoOoMmOjMqRqQjMnMnP6MoOwPvPsPoQwMpMpN 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）.5 图 3：公司能效管理平台生态图.6 图 4：公

10、司产品及业务划分.6 图 5：2016-2021 公司营收结构变化.7 图 6：2020 年公司营收分布.7 图 7：2021 年公司营收分布.7 图 8：2021 年公司营收地区分布.8 图 9：2016-2022H1 公司营收规模及增速.8 图 10：2016-2022H1 公司净利润规模及增速.8 图 11：2016-2022H1 公司毛利率和净利率情况.9 图 12：2016-2022H1 公司费用率情况.9 图 13：2020-2022H1 主要业务毛利率情况.9 图 14：2016-2022H1 公司现金流情况（单位：百万元）.9 图 15：可比公司毛利率水平.10 图 16：可比

11、公司净利率水平.10 图 17：2016-2022H1 全国市场化交易电量情况.12 图 18：2016-2022H1 分布式光伏装机容量.14 图 19：2016-2022H1 新增光伏装机容量占比.14 图 20：企业微电网应用场景展示.14 图 21：2016-2022 年全国最高用电负荷情况.15 图 22：公司企业微电网能效管理系统解决方案全流程示意.16 图 23：公司产品功能模块.17 图 24：波音飞机完工及交付中心电力监控系统案例.18 图 25：曲靖北站智能照明控制系统案例.18 图 26：安科瑞直通车小程序界面.18 图 27：公司英国官网界面.18 图 28：公司研发费

12、用及费率情况.19 图 29：公司研究人员数量及占比.19 图 30：公司产品版本功能迭代.20 表 1：我国针对“双碳”和“双控”目标的相关政策.11 表 2：我国电力市场相关政策.12 表 3：国家分布式能源相关政策.13 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 表 4：部分地区 8 月峰谷电价（按工商业 1-10kV 电价测算，单位：元/千瓦时）.15 表 5：可比公司估值.22 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系

13、统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、一、公司概况：公司概况：以以企业微电网能效管理系统企业微电网能效管理系统为核心为核心 1.1 早期提供硬件，后期转型用电数据服务商 公司公司是国内领先的企业微电网能效管理系统和用电安全解决方案提供商是国内领先的企业微电网能效管理系统和用电安全解决方案提供商。公司成立于 2003 年，集研发、生产、销售及服务于一体，解决方案涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧校园、智慧医院、智慧工厂、市政工程等多个领域。公司 2012

14、 年在创业板上市，2016 年在电力改革大背景下，逐渐转型为企业用电数据服务商。目前公司已有 1.4 万套系统解决方案在全国各地运行，具备了从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系，持续保障用户高效和安全用能。图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，东方证券研究所 早期硬件服务早期硬件服务的的数据数据积累积累助力助力公司平滑转型公司平滑转型。公司成立初期主要定位于用电自动化领域，专营用户端智能电力仪表的研发、生产和销售。用户端的智能电力仪表通过网络组成系统，将每台仪表测量的数据即时传输到计算机，对数据进行汇总分析后可以方便地掌握整个用电系统的运行情况

15、，便于发现和解决用电故障，找出高能耗源头，实现可靠用电、安全用电和节约用电。自2015年以来，关于进一步深化电力体制改革的若干意见、关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知等文件陆续落地，国家积极推进用电侧管理建设。公司基于早年用户端电力计量坚实的数据积累，开发了用户端能效管理平台，包括子系统和整体平台，实现了从硬件提供商到用电管理服务应用提供商的平滑转型。公司的公司的股权结构清晰稳定，股权结构清晰稳定，第一大股东为周中，为公司董事长兼总经理第一大股东为周中，为公司董事长兼总经理，是公司的实际控制人及，是公司的实际控制人及最终受益人最终受益人。周中直接持有公司 18.25%

16、的股份，通过上海前航投资有限公司间接持有公司 10.75%的股份，共计持股达 29.0%。前十大股东中包含兴全趋势投资混合型证券投资基金、诺安先锋混合型证券投资基金和兴全轻资产投资混合型证券投资基金三只基金，分别持股 3.55%、2.53%和2.12%。公司第三期员工持股计划持有 2.0%的股份。公司全资设立了子公司江苏安科瑞电器制造有限公司和孙公司江苏安科瑞微电网研究院有限公司，作为公司产品的生产基地和研发中心。图 2：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

17、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2 产品线丰富，企业微电网相关产品和系统是核心 公司公司的产品矩阵全面，形成了“云的产品矩阵全面，形成了“云-边边-端”完整的产品生态体系端”完整的产品生态体系。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器，企业微电网能效管理系统及产品包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。截至目前，公司拥有 27 个产品线，包含 21 个功能模块，形成了 23个行业解决方案。图 3

18、：公司能效管理平台生态图 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司集软件服务与硬件提供为一体，公司集软件服务与硬件提供为一体，为各行业用户为各行业用户提供一站式服务提供一站式服务。公司目前的软件服务主要分为三大板块：EMS 能效管理系统、智慧消防和 EIOT 能源物联网云平台。支撑软件服务的硬件产品包括中压测控装置、电力监控与保护、电能计量、智能网关、电能质量监测与治理、电气安全、电量传感器等。公司面向各个行业领域均有对应的解决方案，可以满足不同行业用户的个性化、定制化需求，实现能源互联、信息互动。图 4：公司产品及业务划分 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析

19、师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 数据来源：公司官网，东方证券研究所 企业微电网产品及系统是公司营收的主要来源企业微电网产品及系统是公司营收的主要来源。公司于 2021 年调整了产品划分结构，2020 年以前公司的收入主要来源于用户端智能电力仪表产品，2021 年开始公司营收主要由三部分组成：企业微电网产品和系统、电量传感器和其他。2021 年公司营收中企业微电网产品和系统合计占比为90.36%，包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统和企业微电网其

20、他产品及系统四部分。其中电力监控及变电站综合监控产品及系统营收占比最高，达 41.20%，销售收入同比增长 34.12%。2021 年公司电量传感器营收占比 8.62%，同比占比下降 1.74pct。图 5：2016-2021 公司营收结构变化 数据来源：Wind，东方证券研究所 电力监控及变电站综合监控产品可以应用于公共建筑、工业建筑、居住建筑等各行业的用户端配、用电系统运行监视和控制管理；能效管理产品及系统提供能源供应、能源管理、设备管理和能耗分析功能，可以满足企业微电网的建设需求以及能耗双控需求，是公司营收的重要组成部分，占比28.83%；消防及用电安全产品为企业提供电气火灾监控、消防设

21、备监控、应急照明等功能，近年来消防及用电安全也成为企业比较关注的方面，2021 年该部分营收占比 16.44%，销售收入同比增长 110.87%。图 6：2020 年公司营收分布 图 7：2021 年公司营收分布 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020（旧）2020（新）2021企业微电网产品和系统电量传感器用户端智能电力仪表消防产品节能控制产品及系统LED照明产品及系统其他 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表

22、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 注：图为新统计口径 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 公司立足华东地区，面向全国，覆盖范围逐步扩张公司立足华东地区，面向全国，覆盖范围逐步扩张。公司目前主要的营收来源是华东地区，2021年华东地区营收占比达到了 51.57%。营收占比超过 10%的地区还有华北和华南地区，分别达到营收的 16.59%和 12.62%。公司也逐渐布局海外市场，2021 年海外营收占比达 0.33%。随着公司销售网络进一步扩张，预计未来华东地区外的营收占比将会有所上涨。图 8：2021 年公司营收地区分布 数据来源：公司年报，

23、东方证券研究所 1.3 业绩优秀，核心业务增速强劲 公司转型数据服务商后业绩公司转型数据服务商后业绩呈上升趋势呈上升趋势，核心业务增速强劲，核心业务增速强劲。自公司 2016 年从硬件提供商转型用电数据服务商后，5年间公司营业收入年复合增速达到 25.3%，并且呈现出稳步上升态势。5年间公司归母净利润年复合增速达 16.2%，2021 年公司营收达到新高 10.17 亿元，同比增长 41.5%，归母净利润达 1.70 亿元，同比增长 40.0%，均为近六年最高。图 9：2016-2022H1 公司营收规模及增速 图 10：2016-2022H1 公司净利润规模及增速 43.46%31.77%1

24、1.03%2.44%10.36%0.94%电力监控及变电站综合监控能效管理消防及用电安全企业微电网-其他电量传感器其他41.20%28.83%16.44%3.90%8.62%1.01%电力监控及变电站综合监控能效管理消防及用电安全企业微电网-其他电量传感器其他51.57%16.59%12.62%7.26%5.27%3.59%2.77%0.33%华东华北华南华中西南西北东北国外 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源：公司年

25、报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 2022 年上半年国内疫情反弹影响了公司的业绩表现，营收增长率有所放缓年上半年国内疫情反弹影响了公司的业绩表现，营收增长率有所放缓。2022 年上半年受上海地区疫情影响，公司实现营收 4.94 亿元，同比增速为 4.5%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增速为 2.3%。随着国内各地疫情逐步得到控制，预计 2022 年下半年公司业绩会有所回升。公司毛利率和净利率近年有所下降，公司毛利率和净利率近年有所下降，趋于平稳趋于平稳。随着产品结构变化、研发投入上升，2016-2021年公司的毛利率和净利率整体呈小幅下降趋势，目前基本处于稳定水平

26、。2022 年 H1 公司毛利率和净利率分别为 46.13%和 19.32%，在行业内仍处于领先水平，预计未来随着企业对微电网能效管理系统的需求增加，以及公司产品版本持续迭代，毛利率和净利率将趋于稳定。图 11：2016-2022H1 公司毛利率和净利率情况 图 12：2016-2022H1 公司费用率情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 随着公司管理模式升级、市场知名度提升，期间费率也明显下降随着公司管理模式升级、市场知名度提升，期间费率也明显下降。公司采用去中心化的管理模式，尽量降低核心团队受疫情的影响，管理费用大大降低。公司通过员工股权激励计划等激

27、励措施，充分调动公司人才的积极性与创造性，培养和建设人才梯队，有力保证了公司经营管理和可持续发展。目前公司已经积累了丰富的用户项目经验，品牌影响力和市场知名度逐渐提升，用户粘性较高。在销售模式上采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行“最后一公里”服务，从而降低了公司的销售成本。2022H1 公司主要单项业务毛利率有所提升公司主要单项业务毛利率有所提升。根据公司 2022 年半年报，2022H1 公司的电力监控及变电站综合监控产品和消防及用电安全产品的毛利率有所提升，我们认为是因为公司微电网产品日趋成熟，目前已完成了由1.0版本向 2.0版本的升级，客单价有所提升，通过行业解决方案的

28、产品模式实现对不同客户项目的快速定制，降低了营业成本，从而带来毛利率的增长。图 13：2020-2022H1 主要业务毛利率情况 图 14：2016-2022H1 公司现金流情况（单位：百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200200022H1营业收入（百万元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060800200212022H1归母净利润（百万元）增速0%10%20%30%40%50%

29、60%70%2001920202021 2022H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2001920202021 2022H1管理费率销售费率财务费率 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司现金流公司现金流受疫情影响有所波动受疫情影响有所波动。2020 和 2022H1 受疫情影响，支付材料款增加，但

30、销售减缓导致经营现金流受到较大影响。2022H1 公司经营性现金流净额为 0.17 亿元，同比减少 81.7%。随着国内疫情环境向好，预计 2022 年下半年的现金流情况将有所好转。公司的毛利率和净利率公司的毛利率和净利率高于高于可比公司可比公司均值均值。根据公司业务相关性，我们选择东软集团、朗新科技、煜邦电力、科华数据、远光软件为可比公司。与可比公司相比，公司的毛利率和净利率处于中上水准，并且近年来一直保持较为稳定的水平。图 15：可比公司毛利率水平 图 16：可比公司净利率水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、“双碳”目标推动企业能效管理需求二、

31、“双碳”目标推动企业能效管理需求 2.1“十四五”对企业提出新要求“双碳”“双碳”、“双控”“双控”政策推动政策推动能源使用能源使用向向高效清洁高效清洁迈进迈进。我国大多数企业能源利用效率低，企业无序用能、违规用能现象严重，企业对于能源管理不够重视，能耗监测水平低，节能意识不强。自“十四五”提出碳中和、碳达峰目标以来，我国各地稳步推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。国家和地方相继发布文件，对高耗能高排放项目进行管控，对部分企业进行停产限产、能耗监测等方面的规定。“双控”政策的实施，一方面抑制了高耗能企业的能源消耗总量，另一方面也倒逼产业结构转型，企业能源低碳转

32、型，推动企业逐步实现高效清洁用能的目标。44%45%46%47%48%20202021 2022H1电力监控及变电站综合监控能效管理消防及用电安全-250-200-150-0200200022H1经营现金流投资现金流筹资现金流0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022H1安科瑞东软集团朗新科技煜邦电力科华数据远光软件-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20022H1安科瑞东软集团朗新科技煜邦电力科华数据远光软件 安科瑞首次报告 电力交易市场

33、落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 表 1：我国针对“双碳”和“双控”目标的相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2020.12 新时代的中国能源发展白皮书 实行能耗双控制度，健全节能法律法规和标准体系，完善节能低碳激励政策，建设多元清洁的能源供应体系，加强能源储运调峰体系建设，全面深化能源体制改革，构建有效竞争的能源市场。2021.03 碳达峰碳中和行动方案 推动电网向能源互联网升级，着力打造清洁能源优化配置平台；推动网源协调发展和调度交易机

34、制优化，着力做好清洁能源并网消纳；推动公司节能减排加快实施，着力降低自身碳排放水平。2021.10 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 加快构建清洁低碳安全高效能源体系，强化能源消费强度和总量双控，全面推进电力市场化改革，加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制。2021.10 2030 年前碳达峰行动方案 加快建设风电和光伏发电基地；构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统，积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补；坚决遏制“两高”项目盲目发展，对“两高”项目实行清单管理、分类处置、动态监控。2021.11“十四五”工业绿色发展规划 明确工业降碳实

35、施路径，推进产业结构调整，促进清洁能源使用，加速数字化、智能化转型。2022.02 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）引导高耗能行业企业进行能效改造升级，依法依规淘汰不符合绿色地毯转型发展要求的落后工艺技术和生产装置。2022.03 2022 年政府工作报告 落实碳达峰行动方案，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，新增可再生能源不纳入能源总量控制。2022.03“十四五”现代能源体系规划 完善能耗“双控”与碳排放控制制度，优先保障居民生活、现代服务业、高技术产业和先进制造业等用能需求。2022.04“十四五”能源领域科技创新规划

36、 大力发展新型电力系统及其支撑技术，支撑建设适应大规模可再生能源和分布式电源友好并网、源网荷双向互动、智能高效的先进电网。聚焦能源系统数字化智能化技术，推动行业转型升级。数据来源：中国政府网，东方证券研究所 构建新型电力系统是实现转型达成“双碳”目标的途径之一构建新型电力系统是实现转型达成“双碳”目标的途径之一。随着我国新能源占比的不断增加，构建以新能源为主体的新型电力系统，已经成为推进碳达峰，碳中和的重要举措，也将成为未来我国电力能源领域一场体制改革与技术革命，成为发展能源互联网的基础和核心，是双碳战略要求下，实践能源互联网的具体抓手。新型电力系统能够提升现有电力系统的调节能力和灵活性，提高

37、电网消纳分布式新能源的能力，助力能源低碳转型平稳过渡。企业能效管理需求提升企业能效管理需求提升。随着“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善，企业在能效管理方面的重担加大，对能效管理的需求也随之提升。另外，政府对高能耗企业的监控愈发严格，将直接促使大中型高能耗企业对能耗监测系统建设需求提升，用户侧智能电力监测产品作为能效管理系统的重要组成部分，将继续向数字化、多功能集成化、网络化发展。2.2 电力交易市场逐步开放，企业能效管理意愿增强 建立电力统一建立电力统一市场，让电力资源在更大范围内进行交易，是资源优化配置的过程市场，让电力资源在更大范围内进行交易，是资源优化配置的过程。电力市场是我国打造高标

38、准市场体系和建设全国统一大市场不可或缺的重要组成部分，由于各地区“省内电”、安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12“省外电”、“外送电”的协调使用上存在矛盾，跨省跨区域的电力交易仍存在不同程度的壁垒。近年来，我国陆续出台相关政策来推进全国统一电力市场体系的建设，推动电力跨省跨区域市场开放合作，让电力市场机制反应供求关系，决定电力交易价格，实现全国范围内的能源资源优化配置。表 2：我国电力市场相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主

39、要内容 2017.08 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知 选取南方（以广东起步）蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃 8 个地区作为第一批电力现货交易市场试点。2018.11 关于健全完善电力现货市场建设试点工作机制的通知 各试点地区应抓紧工作，加快研究编制现货市场建设试点方案，抓紧研究起草市场运营规则，尽快开展技术支持系统建设相关工作。2021.05 关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知 在第一批现货试点基础上，选择辽宁、上海、江苏、安徽、河南、湖北作为第二批电力现货市场试点。2021.09 绿色电力交易试点工作方案 明确绿色电力交易定义和交易框架，强调绿色电力交易的优先原

40、则，规范绿色电力产品的交易方式，厘清绿色电力产品的市场化定价机制。2021.10 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，推动工商业用户都进入市场，保持居民、农业用电价格稳定。2022.01 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 到 2025 年初步建成全国统一的电力市场体系，到 2030 年基本建成全国统一电力市场体系。适应新型电力系统要求，国家市场与省（区、市）/区域市场联合运行，新能源全面参与市场交易。2022.03 关于加快推进电力现货市场建设工作的通知 加快推动用户侧全面参与现货市场交易，同步推动各类型电源

41、参与现货市场，统筹电力中长期交易与现货交易。2022.03 2022 年能源工作指导意见 推动全国统一电力市场体系建设，做好南方、长三角、京津冀等区域电力市场建设。健全中长期交易、现货交易和辅助服务交易有机衔接的市场体系，推动具备条件的电力现货试点转入长周期运行。数据来源：国家能源局，中国政府网，东方证券研究所 7 月月 23 日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地日，南方区域电力市场试运行，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。南方区域电力市场覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五个省，首次实现了区域间的电力现货交易，五省发电厂和用电企业可以实现跨省区实时买卖电

42、能。中长期交易周期也全面覆盖年、月、周，是全国统一电力市场建设的一大进步。据中国电力企业联合会统计，2022 年上半年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 24825.9 亿千瓦时，同比增长 45.8%，占全社会用电量比重为60.6%，同比提高 17.3 个百分点。市场化交易电量占全社会用电量的比重逐年上升市场化交易电量占全社会用电量的比重逐年上升。图 17：2016-2022H1 全国市场化交易电量情况 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后

43、一页的免责申明。13 数据来源：中电联，东方证券研究所 在电力市场化改革深化背景下，工商业企业在电力市场化改革深化背景下，工商业企业对能耗管控的意愿有望提升对能耗管控的意愿有望提升。随着全国统一的电力市场体系建设逐步推进，预计未来电力分时价格将加剧分化，工商业企业都将成为电力交易市场的参与主体。对于高能耗的企业，更是亟需提高能效，做好能耗监测与负荷控制，提高清洁能源的使用率，才能在电力市场中降低用电成本，保证自身的良好发展。2.3 分布式新能源发展推动企业微电网系统建立“双碳”目标要求清洁“双碳”目标要求清洁能源逐步替代传统能源，促进分布式新能源快速发展能源逐步替代传统能源，促进分布式新能源快

44、速发展。“十四五”是碳达峰的攻坚期、窗口期，电力行业是实现碳达峰的重要领域。分布式能源系统由于其能效利用率高、污染小、运行灵活、系统经济性好等特点，近年来发展迅速。据国家能源局统计，目前我国可再生能源发电装机总量突破 11 亿千瓦，占总装机的比重达到 45.8%。2021 年可再生能源发电量达到 2.49 万亿千瓦时，占全社会用电量的 29.9%。表 3：国家分布式能源相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2021.05 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右，积极推动各省风电、光伏发电项目建设，给予户用

45、光伏补贴 5 亿元。2021.09 关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知 将 676 个县（市、区）列为屋顶分布式光伏开发试点。2022.01 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 在农村地区优先支持屋顶分布式光伏发电以及沼气发电等生物质能发电接入电网。2022.03“十四五”现代能源体系规划 加快发展分散式风电和分布式光伏建设，推动电力系统适应集中式新能源和分布式能源发展，支持分布式新能源合理配置储能系统。2022.04“十四五”能源领域科技创新规划 大力发展新型电力系统及其支撑技术，支撑建设适应大规模可再生能源和分布式电源友好并网、源网荷双向互动、智能高效的先

46、进电网。聚焦能源系统数字化智能化技术，推动行业转型升级。2022.05 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，着力提高配电网接纳分布式新能源的能力。到 2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。数据来源：中国政府网，国家能源局，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000300003500040000200022H1市场化交易电量（亿千瓦时）占全社会用电比重 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇

47、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 分布式光伏是分布式新能源发展的主力分布式光伏是分布式新能源发展的主力。分布式能源是一种建在用户端的能源供应方式，可独立运行，也可并网运行，是以资源、环境效益最大化确定方式和容量的新型能源系统，是相对于集中供能的分散式供能方式。太阳能作为最容易获取的清洁能源，应用形式灵活，也促使分布式光伏系统成为了分布式新能源发展的先锋。2022 年上半年我国新增光伏发电并网容量 3087.8 万千瓦，其中分布式光伏 1965.3万千瓦，占新增光伏发电容量的 63.

48、6%。累计分布式光伏装机容量达到 1.27 亿千瓦，占光伏装机容量的 37.7%。分布式光伏的占比正在逐渐提升。图 18：2016-2022H1 分布式光伏装机容量 图 19：2016-2022H1 新增光伏装机容量占比 数据来源：国家能源局，东方证券研究所 数据来源：国家能源局，东方证券研究所 分布式新能源有望加快企业微电网分布式新能源有望加快企业微电网管理系统管理系统的发展的发展。随着分布式新能源的逐渐普及和占比提升，对电网的能力有了新的要求。分布式新能源发电具有间歇性强、波动性大、难以预测等特点，新能源电力的大规模并网会对现有电网的稳定运行带来冲击，如何保障新能源电力的顺利消纳是一个难题

49、。微电网系统可以与大电网实现兼容互补，通过储能和控制装置的实时调节，有助于促进分布式能源的消纳，保障网络内部电力动态平衡，避免对大电网的运行可靠性带来影响。“十四五”现代能源体系规划中提到，要鼓励具备条件的用户发展分布式电源和微电网，实现与大电网兼容互补。在未来，随着发电侧的新能源占比上升，用户侧的电源增加，企业需要做到“源网荷储”统一管理，对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求，会拉升企业对微电网能效管理的长期需求。图 20：企业微电网应用场景展示 0%50%100%150%200%02000400060008000400020022H1分布式光伏

50、累计装机容量（万千瓦)增速004000500060002001920202021 2022H1分布式（万千瓦）集中式（万千瓦）安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 数据来源：公司年报，东方证券研究所 2.4 用电负荷紧张，电价波动促进企业能耗精细化管控 高温天气持续导致高温天气持续导致社会用电负荷社会用电负荷不断创新高不断创新高。根据中电联统计数据，2022 年上半年全社会用电量为 4

51、0977 亿千瓦时，同比增长 2.9%。随着疫情受到有效控制，企业复工复产积极推进，预计下半年全社会用电量同比增长 7%左右。2022年夏季极端高温天气持续，中央气象台于 8月12日发布首个高温红色预警，社会用电负荷也随之攀升，河北、江苏、山东、浙江等多地均在今年创下了电力负荷历史新高。据国家能源局数据，7 月 15 日全国最高电力负荷达到 12.6 亿千瓦，当日发电量达到 285 亿千瓦时。中电联预计全国最高用电负荷在持续大范围高温情况下，可能达到 13亿千瓦左右，同比增长约 9.1%。图 21：2016-2022 年全国最高用电负荷情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 电力峰谷价差引导

52、用电侧负荷响应电力峰谷价差引导用电侧负荷响应。电力现货市场交易的放开，使得电力逐渐具有商品化属性，用电负荷的变化直接反映到电力价格波动上，更能反映电力供需关系。在高温天气的影响下，大部分地区的工商业用户电价开始执行尖峰电价，峰谷价差进一步拉开。8 月 1 日，广东电力现货市场发布文件，取消了电力现货报价上线和二级价格限值，这一措施有助于引导用户侧调整用电，传导上游压力。根据中关村储能产业技术联盟的统计，8 月共 18 个地区的最大峰谷价差超过 0.7元/千瓦时，其中价差最高的是海南省，峰谷价差为 1.3 元/千瓦时。电价的上涨一方面将会引导高能耗企业在用电高峰时期减少用电，加强企业能效管理，减

53、轻电网电力负荷；另一方面也会鼓励有条件的企业投资安装分布式风电、光伏和分布式储能设备，建立企业微电网，在高电价时段实现企业微电网电力自治，在低电价时段通过微电网系统进行储电，并有望通过参与电力市场交易实现盈利。表 4：部分地区 8 月峰谷电价（按工商业 1-10kV 电价测算，单位：元/千瓦时）省市省市 尖峰电价尖峰电价 低谷电价低谷电价 最大峰谷价差最大峰谷价差 海南省 1.6482 0.3437 1.30 广东省（珠三角五市）1.5122 0.2932 1.22 湖南省 1.4345 0.3355 1.10 重庆市 1.3206 0.2996 1.02 黑龙江省 1.3427 0.3909

54、 0.95 浙江省 1.3229 0.4006 0.92 吉林省 1.3121 0.3970 0.92 0%2%4%6%8%10%12%02468002020212022E全国最高用电负荷（亿千瓦）增速 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 安徽省 1.2212 0.3066 0.91 湖北省 1.2906 0.3773 0.91 辽宁省 1.2511 0.3584 0.89 江苏省

55、1.1738 0.3172 0.86 内蒙古自治区（蒙东）1.1026 0.3225 0.78 陕西省 1.1017 0.3395 0.76 广西壮族自治区 1.0792 0.3372 0.74 山东省 1.1397 0.4095 0.73 天津市 1.1185 0.3928 0.73 河南省 1.0696 0.3603 0.71 新疆 0.8504 0.1531 0.70 数据来源：中关村储能产业技术联盟，东方证券研究所 三、微电网解决方案能力行业领先，市场前景广阔三、微电网解决方案能力行业领先，市场前景广阔 3.1 电力变革时代到来，企业微电网市场潜力巨大 电力变革时代引领企业微电网电力变

56、革时代引领企业微电网加快加快发展发展。整个电网的组成结构涵盖发电、输电、变电、配电四个主干网环节，以及用电端的企业微电网，面向终端企业用户，是主干网的延伸，也是能源互联网等能源新业态的重要落地点。在我国新一轮电力体制改革和能源互联网的背景下，“源-网-荷-储-充”一体化的运营模式正在被大力提倡。随着电力商品化的大趋势和各地对企业、园区微电网建设的支持政策逐步出台，企业微电网的建设需求将快速提升。企业微电网市场规模庞大，企业微电网市场规模庞大，市场市场需求多样需求多样。市场对用电端感知设备、数据传输网关以及配套的数据服务云平台的需求较为明显，主要源于用户节能增效、安全用电、环保监控的需求和相关政

57、策引导。用户需要全方位的智慧用电数据服务，对企业的能源使用进行统一管理与调度。随着互联网和物联网技术的发展，企业用户将不仅仅局限于能效管理的需求，还将往绿色环保、消防安全、柔性调配等方面延伸。图 22：公司企业微电网能效管理系统解决方案全流程示意 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源：公司官网，东方证券研究所 企业微电网系统潜在市场企业微电网系统潜在市场容量容量预计将达预计将达 2 万亿元万亿元。根据国家电网统计，我国

58、供电电压等级大于等于 10kV 的工商业用户超过 200 万户，企业微电网系统的平均单价为 100 万元，则远期潜在市场容量将达到 2 万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为 40%的情况下，市场规模达到 8000 亿。3.2 解决方案多样，满足用户个性化需求 公司具有完善的产品生态体系公司具有完善的产品生态体系，涵盖多个功能模块，涵盖多个功能模块。公司产品从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。公司的企业微电网能效管理平台可以提供电力监控、电能管理、电能质量、能耗分析、电气安全、环境监测、分布式光伏、智能照明等功

59、能，帮助企业进行可视化的能源管理，为企业达成能耗控制目标、减少碳排放、实现数字化建设提供服务。图 23：公司产品功能模块 数据来源：公司公告，东方证券研究所 客户分散，个性化需求高，是一个长尾市场客户分散，个性化需求高，是一个长尾市场。目前企业微电网行业正处于初期发展扩张阶段，市场集中度较低。客户遍布各个行业、各个领域，有各自的个性化需求，行业特性强，难以进行标准化，形成了典型的长尾市场。分散化的客户需求对厂家的规模化生产能力和产品可靠性、经济性有较高的要求，同时需要厂家具备为满足用户个性化需求的小批量定制生产的能力。公司在江苏的生产基地江苏安科瑞电器制造有限公司拥有功能完善的产品试验中心，采

60、用了核心功能模块的生产模式，实现了耗时短、低成本、高毛利、功能丰富的生产特性，达成了“小批量、多品种”的柔性化生产目标，通过不同功能模块的组合配置，可以快速给行业和客户进行个性化定制，在市场上具有较强的竞争力。与行业内竞争对手相比，公司具与行业内竞争对手相比，公司具备备多方面优势多方面优势。公司作为长期耕耘在企业微电网能效管理系统领域的上市公司，具有丰厚的产业数据和经验积累，在品牌影响力、技术力、后期运维服务支持上相比行业内的小规模公司具有明显优势。同为上市公司的一些可比公司如国电南自、四方股份等，作为业内大规模的综合性电网自动化设备企业，主要面向大型电网项目的招投标，在用户较为分散的长尾市场

61、中缺乏经验。公司通过强大的销售网络，与用户直接点对点接触，为用户提供完善 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 的一站式服务，降低了用户的采购成本，在长尾市场中相较于大型企业更具优势。与施耐德等海外品牌相比，公司的产品价格显著低于跨国公司，其服务响应速度和本地化方面更容易受到用户的青睐。公司大型项目经验公司大型项目经验丰富，品牌影响力强丰富，品牌影响力强。公司经过在微电网行业多个技术领域的多年研发投入与生产管理经验积累，在企业微

62、电网领域具有较高的知名度，参与过多个国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目，其中国内项目包括甘肃天水体育场智能照明控制系统、济南黄河隧道电力监控系统、上海邮政储蓄银行安全用电管理平台等；国外项目包括印度钦奈 200MW 光伏电池产业园、柬埔寨金边豪利花园远程预付费系统等，丰富的市场经验提升了公司的品牌影响力，为稳固行业内的市场地位奠定了坚实的基础。图 24：波音飞机完工及交付中心电力监控系统案例 图 25：曲靖北站智能照明控制系统案例 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.3 多方面销售渠道，充分开拓市场 采用直销、经销结合模式，扩大营销网络采用直

63、销、经销结合模式，扩大营销网络。公司拥有完整的销售团队，覆盖了全国各省级行政区域。各个地区都有各自的行业经理和项目经理，为该地区提供技术服务，快速响应客户需求。公司每年末与经销商签订次年度特约经销协议，经销商当期采购的产品能够当期销售，无需提前备货，基本不会出现压库现象。公司目前加速推进二三线城市的销售布局，大力发展区域的系统代理商，将销售渠道进一步下沉，完善“最后一公里”的服务，充分扩大销售网络，通过全国布局降低单一地区受疫情影响业务停滞的风险。截至 2022 年中报，公司已授权 80 家系统代理商。直销直销模式为公司主要收入来源模式为公司主要收入来源。公司 2021 年直销模式的收入占比为

64、 77.87%，较 2020 年提升3.78pct。公司的系统集成项目以直销模式居多，通过招投标方式直接与客户签订合同，项目周期一般较长。未来公司将重点开拓高景气行业，与行业头部企业直接对接，依托“行业推广+标杆项目”落地的模式打开市场。布局线上渠道，发力海外市场布局线上渠道，发力海外市场。目前公司在各大主流电商平台如天猫、京东、爱采购等均设立了销售店铺，并且开发了“安科瑞直通车”、“安科瑞 E-CITY”微信小程序平台，客户可以直接通过微信进行在线选型、库存查询、下单发货、线上问询等。同时，公司建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，发力海外用户市场。图 26：安科

65、瑞直通车小程序界面 图 27：公司英国官网界面 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：安科瑞直通车小程序，东方证券研究所 数据来源：公司英国官网，东方证券研究所 3.4 高研发投入，技术优势领先 公司在研发上持续高投入，公司在研发上持续高投入，不断引进技术人才不断引进技术人才。2019 年，公司投资成立江苏安科瑞微电网研究院，专注于微电网领域的研发。2021 年公司的研发人员达到 403 人，占比 50.56%，近年来

66、研究人员占比持续走高。公司近六年来的研发费率显著提高，2021 年的研发费率达 11.06%，共投入 1.12亿元，同比增长48.78%。同时，公司实施了员工持股计划与股权激励计划等措施来吸引高素质人才，公司第三期员工持股计划占总股本比例达 2.00%。图 28：公司研发费用及费率情况 图 29：公司研究人员数量及占比 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 自主研发与合作研发相结合，赋能公司科技创新持续发展自主研发与合作研发相结合，赋能公司科技创新持续发展。公司自主研发创新为根本，同时充分利用高校、科研院所及其它社会资源，开展产学研、合作开发等形式的研发活动。

67、公司自主构建了“产品研发事业部+基础研发+行业事业部”的三维度矩阵型研发组织架构，充分发挥研发人员的专业技能与能动性。同时，公司积极开展各类合作研发项目，通过产学研合作，有效利用社会0%2%4%6%8%10%12%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020022H1研发费用（百万元）研发费率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05003003504004502001920202021研究人员数量研究人员占比 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电

68、网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 资源提高研发速度，加快对前沿技术的学习与应用，培养公司高端技术人才，赋能新产品的研发与创新。截至 2022 年中报，公司已获得专利 333 项，拥有软件著作权 272 项，是上海市认证的高新技术企业。公司积极投资布局公司积极投资布局微电网技术研发微电网技术研发与生产与生产。2019 年 5 月，公司投资人民币 1000 万元设立江苏安科瑞微电网研究院，专注于微电网领域的研发，形成了上海嘉定和江苏江阴两大研发部门，有利于提升公司的技术

69、创新能力和市场竞争力。2020 年 3 月，公司投资 3500 万元在江苏省江阴市新建厂房用于微电网研究及开发。2022 年 7 月，公司与江苏江阴临港经济开发区管理委员会签订项目合作框架协议，拟在江阴临港经济开发区内投资建设安科瑞智能微电网产业园一期项目，投资总额约 10 亿元，其中固定资产投资约 7 亿元，拟征地 117 亩，建筑面积约 15 万平方米，未来公司产能有望大幅扩张。产品产品升级迭代计划持续推进，形成竞争壁垒升级迭代计划持续推进，形成竞争壁垒。目前公司产品由 1.0 版本升级到 2.0 版本，2.0 版本相比 1.0 版本打通了各个功能模块，进行了平台整合，方便客户进行组合，对

70、客户而言可以大大提高效率。系统解决方案从单用户系统向大数据云平台方向延伸，让用户更方便地获取数据，用数据服务于客户并为客户创造价值。未来公司将继续投入研发 3.0 版本产品，将聚焦于系统的智慧自主运行和柔性调配，实现真正的能源互联、信息互通、双向互动。图 30：公司产品版本功能迭代 数据来源：公司官网，东方证券研究所整理 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-

71、2024 年盈利预测做如下假设：1)收入的大幅增长主要来自于企业微电网相关产品及系统业务，包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、企业微电网-其他产品，增长态势良好。我们预测公司 22-24 年收入分别为 12.34/16.26/20.97 亿元。2)随着公司的产品自主设计、迭代升级，公司近年来毛利率已逐渐趋于稳定。我们预测公司 22-24 年毛利率分别为 46.1%/45.9%/45.9%。其中电力监控及变电站综合监控产品及系统的毛利率为 46.3%/46.2%/46.2%，能效管理产品及系统的毛利率为46.7%/46.6%/46.6%，消防及用

72、电安全产品及系统的毛利率为 45.9%/45.6%/45.6%。3)随着销售收入的不断增加，对销售费用有一定的摊薄影响。我们预测公司22-24年的销售费用率为 11.7%/10.7%/10.0%。公司的管理模式不断升级，管理费用率也随之降低，我们预测 22-24 年公司的管理费用率为 6.4%/5.6%/5.2%。公司不断加大技术的研发投入与人才培养，我们预测公司 22-24 年的研发费用率为 11.1%/11.0%/11.3%。盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 电力监控及变电站综合监电力监控及变电站综合监控产品及系统控产品及系统 销售收入（百万元）

73、312.4 419.0 520.4 640.3 760.2 增长率 34.1%24.2%23.0%18.7%毛利率 46.6%45.3%46.3%46.2%46.2%能效管理产品及系统能效管理产品及系统 销售收入（百万元）228.4 293.2 384.8 505.0 662.8 增长率 28.4%31.3%31.3%31.3%毛利率 47.1%46.9%46.7%46.6%46.6%消防及用电安全产品及系消防及用电安全产品及系统统 销售收入（百万元）79.3 167.2 126.8 178.5 232.0 增长率 110.9%-24.2%40.8%30.0%毛利率 46.4%45.2%45.

74、9%45.6%45.6%企业微电网企业微电网-其他其他 销售收入（百万元）17.6 39.6 69.5 120.0 190.3 增长率 125.9%75.4%72.6%58.6%毛利率 45.6%45.6%45.6%电量传感器电量传感器 销售收入（百万元）74.5 87.6 114.3 152.1 205.3 增长率 17.7%30.5%33.0%35.0%毛利率 45.3%45.3%45.3%其他其他 销售收入（百万元）6.7 10.4 18.3 30.0 46.6 增长率 55.2%76.0%64.4%55.1%毛利率 37.4%37.4%37.4%安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微

75、电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 合计合计 718.7 1,017.0 1,234.1 1,626.0 2,097.2 增长率 19.8%41.5%21.3%31.8%29.0%综合毛利率 46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司 2022-2024 年的每股收益分别为 1.04/1.48/1.98 元，考虑到公司业务聚焦于企业微电网和能效管理系统方面，我们选取微电网领域业务相近的东软集团、朗

76、新科技、煜邦电力、科华数据、远光软件作为可比公司。根据可比公司估值，给予公司 2022 年 27 倍市盈率，对应合理股价为 28.08 元，首次给予买入评级。表 5：可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格（元）（元）2022/10/11 每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东软集团 600718 9.41 0.94 0.34 0.43 0.55 9.96 27.98 21.83 17.13 朗新科技 300682 21.43 0.80 1.01 1.30 1.68 26.84 21

77、.32 16.47 12.76 煜邦电力 688597 15.00 0.21 0.51 0.73 0.91 72.89 29.41 20.55 16.48 科华数据 002335 44.00 0.95 1.07 1.44 1.85 46.30 41.28 30.58 23.75 远光软件 002063 5.66 0.19 0.24 0.29 0.34 29.42 23.91 19.65 16.54 最大值 72.89 41.28 30.58 23.75 最小值 9.96 21.32 16.47 12.76 平均数 37.08 28.78 21.82 17.33 调整后平均 34.19 27.1

78、0 20.68 16.72 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示风险提示 电力能源行业政策变动风险电力能源行业政策变动风险。公司深耕于企业微电网能效管理业务，受电力需求的影响较大。目前国家大力推动新能源、能效管理等相关政策，公司接受政府补助较高。若未来电力能源行业政策发生变动，公司的业务将会受到影响，相关补助也会降低。公司扩张产能闲置风险公司扩张产能闲置风险。公司微电网研究院建设逐步完成及公司生产基地陆续扩建，使得公司固定资产规模增加，每年将增加固定资产折旧。如果未来几年公司市场开拓不力，公司所扩张的产能将会出现部分闲置，可能存在着净资产收益率下降的风险及费用增加的风险。安科瑞首次报告

79、 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 公司公司应收账款规模增加风险应收账款规模增加风险。随着公司经营规模的扩大，为客户提供系统解决方案的业务逐渐增多，因系统项目验收周期较长导致应收账款规模增加。公司针对不同的客户采取不同的结算方式，给信用较好的客户给予一定的信用期。若宏观经济环境、客户经营状况等发生急剧变化或账龄较长的应收账款过大，则可能使公司资金周转速度与运营效率降低，存在流动性风险或坏账风险。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。在统一电力市

80、场和新型电力系统改革加速的背景下，多元化的投资主体涌入，企业微电网能效管理领域竞争加剧，用电侧庞大的客户市场将会带来充分的市场竞争，公司面临市场竞争加剧的风险。市场市场渗渗透率不及预期透率不及预期。由于疫情影响，部分企业可能会减缓微电网系统的建设或改造，市场渗透率可能不及预期，市场空间受限，影响公司的业务拓展。安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020

81、A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 49 115 259 195 252 营业收入营业收入 719 1,017 1,234 1,626 2,097 应收票据、账款及款项融资 329 419 506 659 849 营业成本 383 552 665 879 1,135 预付账款 3 6 8 10 13 营业税金及附加 6 8 9 12 14 存货 173 249 299 396 511 销售费用 97 121 145 175 209 其他 269 232 213 213 214 管理费用

82、及研发费用 134 187 217 270 345 流动资产合计流动资产合计 824 1,021 1,285 1,473 1,839 财务费用(0)(0)(2)(1)3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 1 0 0 0 固定资产 190 192 233 332 585 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 4 18 71 260 280 投资净收益 10 8 10 10 10 无形资产 32 34 33 33 33 其他 25 33 39 53 73 其他 103 151 113 115 118 营业利润营业利润 130 190 249 354 474 非流动

83、资产合计非流动资产合计 330 395 450 740 1,016 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,153 1,415 1,735 2,213 2,855 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 77 207 利润总额利润总额 130 190 249 354 474 应付票据及应付账款 211 305 381 503 650 所得税 8 20 26 37 50 其他 126 126 136 153 174 净利润净利润 121 170 223 317 424 流动负债合计流动负债合计 337 431 517 734 1,030 少数股东损益 0 0 0 0

84、0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 121 170 223 317 424 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 其他 0 5 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 0 5 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 337 436 517 734 1,030 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力成长能力 实收资本（或股本）215 215 215 215 215 营业收入 19.7%41.5%21.3%31.8%29.0%

85、资本公积 31 36 125 125 125 营业利润 9.8%46.1%31.1%42.1%33.7%留存收益 575 702 882 1,143 1,488 归属于母公司净利润 7.2%40.0%31.2%42.2%33.7%其他(4)26(4)(4)(4)获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 816 979 1,218 1,479 1,824 毛利率 46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,153 1,415 1,735 2,213 2,855 净利率 16.9%16.7%18.1%19.5%20.2%ROE 15.4%18.9%

86、20.3%23.5%25.7%现金流量表 ROIC 15.4%19.0%20.2%22.8%23.8%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 121 170 223 317 424 资产负债率 29.2%30.8%29.8%33.1%36.1%折旧摊销 20 13 17 23 38 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(0)(0)(2)(1)3 流动比率 2.44 2.37 2.49 2.01 1.78 投资损失(10)(8)(10)(10)(10)速动比率 1.93 1.79 1.91 1.47 1.

87、29 营运资金变动(152)(78)(52)(112)(143)营运能力营运能力 其它(23)16 6 0 0 应收账款周转率 7.3 8.9 10.0 11.1 11.3 经营活动现金流经营活动现金流(44)112 182 217 312 存货周转率 2.5 2.6 2.4 2.5 2.5 资本支出(22)(34)(114)(314)(314)总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他 73 60 28 10 10 每股收益 0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 投资活动现金流投资活动现金流 52 26(8

88、5)(303)(303)每股经营现金流-0.21 0.52 0.85 1.01 1.45 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 3.80 4.56 5.67 6.89 8.50 股权融资(22)6 89 0 0 估值比率估值比率 其他(48)(78)(41)22 48 市盈率 39.7 28.4 21.6 15.2 11.4 筹资活动现金流筹资活动现金流(69)(72)48 22 48 市净率 5.9 4.9 4.0 3.3 2.6 汇率变动影响 0 0-0-0-0 EV/EBITDA 30.2 22.2 17.1 12.0 8.8 现金净增加额现金净增加额(62)66 144(64)57

89、 EV/EBIT 34.8 23.8 18.3 12.8 9.5 资料来源：东方证券研究所 安科瑞首次报告 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与

90、其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

91、存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发

92、布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变

93、更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的

94、收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：