1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 泉峰汽车泉峰汽车(603982)(603982)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-10 Table_Invest 增持增持 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/10/10 6 个月目标价（元）收盘价（元）23.09 12 个月股价区间（元）16.0251.28 总市值（百万元）4,646.50 总股本（百万股）201 A 股（百万股）201 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史

2、收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-22%-1%22%相对收益-15%13%45%Table_Report 相关报告 泉峰汽车（603982）年报及一季报点评：传统与新能源双轮驱动，布局一体化压铸-20220507 泉峰汽车（603982）：产品结构持续优化，新能源业务进一步增长-20210417 东北证券一体化压铸深度报告：应时而生，方兴未已-20220930 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 研究助理：何晓航研究助理：何晓航 执业证书编号：S05501

3、21050015 he_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 产能加速释放，大型压铸设备全面布局产能加速释放，大型压铸设备全面布局 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 新能源和传动为公司的两大重点业务线。新能源和传动为公司的两大重点业务线。新能源：新能源：电机、电驱壳体类业务是公司新能源业务的传统优势项目。目前公司新能源业务已成功拓展至电池构件业务领域，实现了新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。2021 年，公司成功通过了相关电池领域客户的准入审核，成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商的合格供应商，并获得了多个电池端板、电

4、池托盘等电池构件项目的客户定点。传动：传动：公司将自动变速箱阀板业务确立为核心产品。早期作为 tier2 供应商，通过博格华纳为终端客户供货，目前成功进入转型阶段，致力于作为 tier1 供应商直供 OEM 厂商，已经获得比亚迪、长安、长城等多家整车厂的直供订单。公司注重全球化布局，加速释放产能。公司注重全球化布局，加速释放产能。南京总部以新能源和传动业务为核心；马鞍山为大型压铸生产中心，公司的大型压铸设备将陆续于马鞍山投入使用；匈牙利工厂同样将布局大型压铸设备，主要瞄准欧洲市场；天津工厂主要进行新能源汽车零部件的机加工业务。公司定位压铸件生产商公司定位压铸件生产商，大型压铸设备全面布局，大型

5、压铸设备全面布局。我们认为在技术、资金的壁垒下，未来一体化压铸件以外供为主，压铸件供应商有望迎来巨大的市场空间。公司在设备、模具、材料端同步布局：设备方面，一台4400T 的压铸机已经投入使用，另有 4000T、4200T正在调试安装，6100T和8000T压铸机预计在2022年年底到厂；公司目前正在进行5000-8000T压铸机用模具的设计和研发；公司在免热处理压铸材料应用上也取得了一定的进展，相关的技术已经成功应用在一体化托盘的生产上，为大规模产业化奠定了良好的基础。盈利预测及盈利预测及评级评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.93 亿、1.85亿、3.03 亿，EP

6、S 分别为 0.46 元、0.92 元、1.51 元，市盈率分别为 49.92倍、25.11 倍、15.32 倍。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料涨价；产能扩张不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,386 1,615 1,926 2,583 3,304(+/-)%10.81%16.53%19.28%34.08%27.92%归属母公司归属母公司净利润净利润 121 122 93 185 303(+/-)%40.82%0.76%-23.63%98.84%63.91%每股收

7、益（元）每股收益（元）0.60 0.61 0.46 0.92 1.51 市盈率市盈率 33.29 77.24 49.92 25.11 15.32 市净率市净率 2.60 5.16 2.31 1.94 1.61 净资产收益率净资产收益率(%)7.75%6.65%4.63%7.72%10.50%股息收益率股息收益率(%)0.32%0.32%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)202 201 201 201 201-50%0%50%100%150%200%2021/102022/12022/42022/7泉峰汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

8、明 2/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 目目 录录 1.投资逻辑投资逻辑.4 2.公司介绍：压铸件优质供应商，新能源公司介绍：压铸件优质供应商，新能源+传动为双核心业务传动为双核心业务.4 2.1.产品线：新能源+传动，双核心驱动.4 2.2.制造工艺：压铸件优质供应商.8 2.3.财务情况：营收稳步上升，新能源、传动业务毛利率较高.10 2.4.客户资源：覆盖知名车企&tier1 供应商.12 3.核心业务一：发力新能源，三电系统全覆盖核心业务一：发力新能源，三电系统全覆盖.13 4.核心业务二：以阀板为基石产品，转型核心业务二：以阀板为基石产品，转型 tier1 供应商供应商.1

9、5 4.1.立足自动变速箱阀板产品，营收体量快速增长.15 4.2.加速 tier1 转型，实现良性循环.16 5.注重全球化布局，产能扩张稳步推进注重全球化布局，产能扩张稳步推进.18 6.布局一体化压铸，定位压铸件生产商布局一体化压铸，定位压铸件生产商.20 6.1.一体化压铸提升铝铸件行业壁垒.20 6.2.竞争格局：行业分工逐渐明确，公司定位压铸件生产商.23 6.3.拥抱一体化压铸潮流，大型压铸设备全面布局.27 7.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图图 1：泉峰汽车战略方向：泉峰汽车战略方向.5 图图 2：2020 年公司国内外营收占比年公司国内外营收占比.8 图图 3：

10、2021 年公年公司国内外营收占比司国内外营收占比.8 图图 4：泉峰汽车汽车零部件业务占比：泉峰汽车汽车零部件业务占比.8 图图 5：泉峰汽车所处产业链位置：泉峰汽车所处产业链位置.9 图图 6：公司按照工艺分类主要产品：公司按照工艺分类主要产品.10 图图 7：2017-2021 年泉峰汽车营收情况（亿元）年泉峰汽车营收情况（亿元）.10 图图 8：2017-2021 年泉峰汽车归母净利润（亿元）年泉峰汽车归母净利润（亿元）.10 图图 9：铝锭（：铝锭（A00 全国）市场价（元全国）市场价（元/吨）吨）.11 图图 10：螺纹钢（：螺纹钢（HRB400 16-25mm 全国）市场价（元全

11、国）市场价（元/吨）吨）.11 图图 11：泉峰汽车业务毛利率：泉峰汽车业务毛利率.11 图图 12：泉峰汽车客户资源：泉峰汽车客户资源.12 图图 13：公司客户在全球汽车零部件供应商中分布情况：公司客户在全球汽车零部件供应商中分布情况.13 图图 14：DCT 变速箱阀体变速箱阀体.16 图图 15：长城柠檬平台：长城柠檬平台.17 图图 16：长城柠檬平台：长城柠檬平台.17 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 17：高集成混动：高集成混动 DHT 变速器变速器.17 图图 18：比亚迪秦：比亚迪秦 DM-i.17

12、 图图 19：Model 3 与与 Model Y 后地板制造工艺对比后地板制造工艺对比.20 图图 20：汽车车身结构件与覆盖件示意图：汽车车身结构件与覆盖件示意图.21 图图 21：IDRA OL5500CS 压铸机锁模力为压铸机锁模力为 5607T.22 图图 22：IDRA OL6200CS 压铸机锁模力为压铸机锁模力为 6218T.22 图图 23：特斯拉专利材料与其他商业合金材料性能对比：特斯拉专利材料与其他商业合金材料性能对比.22 图图 24：部分汽车零部件压铸模具：部分汽车零部件压铸模具.23 图图 25：一体化压铸产业链及供应关系梳理：一体化压铸产业链及供应关系梳理.24

13、图图 26：主要压：主要压铸设备供应商铸设备供应商 4000T 以上吨位压铸机情况以上吨位压铸机情况.25 图图 27：各厂商免热处理铝合金材料的力学性能比较：各厂商免热处理铝合金材料的力学性能比较.26 图图 28：部分铝压铸件供应商营业收入（亿元）：部分铝压铸件供应商营业收入（亿元）.26 图图 29：部分铝压铸件供应商研发投入占营收比例：部分铝压铸件供应商研发投入占营收比例.26 表表 1：新能源汽车零部件构成：新能源汽车零部件构成.5 表表 2：汽车传动零部件：汽车传动零部件.6 表表 3：汽车热交换零部件：汽车热交换零部件.6 表表 4：汽车引擎零部件：汽车引擎零部件.7 表表 5：

14、汽车转向与刹车零部件：汽车转向与刹车零部件.7 表表 6：公司产品采用的工艺简介：公司产品采用的工艺简介.9 表表 7：毛利率与同业比较：毛利率与同业比较.11 表表 8：公司部分主要客户资源：公司部分主要客户资源.12 表表 9：新能源汽车零部件：新能源汽车零部件.14 表表 10：公司主要产品销售情况公司主要产品销售情况.15 表表 11：公司产能利用情况（单位：小时）：公司产能利用情况（单位：小时）.18 表表 12：马鞍山：马鞍山项目的拟建规模项目的拟建规模.19 表表 13：各厂商免热处理铝合金材料的性能比较：各厂商免热处理铝合金材料的性能比较.25 表表 14：部分铝压铸件供应商一

15、体化压铸布局及进展：部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展.27 表表 15：部分车企一体化压铸布局及进展：部分车企一体化压铸布局及进展.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 1.投资逻辑投资逻辑 新能源和传动为公司的两大重点业务线。新能源：新能源和传动为公司的两大重点业务线。新能源：电机、电驱壳体类业务是公司新能源业务的传统优势项目。目前公司新能源业务已成功拓展至电池构件业务领域，实现了新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。2021 年，公司成功通过了相关电池领域客户的准入审核，成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主

16、要电池厂商的合格供应商，并获得了多个电池端板、电池托盘等电池构件项目的客户定点。传动：传动：公司将自动变速箱阀板业务确立为核心产品。早期作为 tier2 供应商，通过博格华纳为终端客户供货，目前成功进入转型阶段，致力于作为 tier1 供应商直供 OEM厂商，已经获得比亚迪、长安、长城等多家整车厂的直供订单。公司注重全球化布局，加速释放产能。公司注重全球化布局，加速释放产能。南京总部以新能源和传动业务为核心；马鞍山为大型压铸生产中心，公司的大型压铸设备将陆续于马鞍山投入使用；匈牙利工厂同样将布局大型压铸设备，主要瞄准欧洲市场；天津工厂主要进行新能源汽车零部件的机加工业务。公司定位压铸件生产商公

17、司定位压铸件生产商，大型压铸设备全面布局，大型压铸设备全面布局。我们认为在技术、资金的壁垒下，未来一体化压铸件以外供为主，压铸件供应商有望迎来巨大的市场空间。公司在设备、模具、材料端同步布局：设备方面，一台 4400T 的压铸机已经投入使用，另有4000T、4200T 正在调试安装，6100T 和 8000T 压铸机预计在 2022 年年底到厂；公司目前正在进行 5000-8000T 压铸机用模具的设计和研发；公司在免热处理压铸材料应用上也取得了一定的进展，相关的技术已经成功应用在一体化托盘的生产上，为大规模产业化奠定了良好的基础。2.公司介绍：公司介绍：压铸件优质供应商，新能源压铸件优质供应

18、商，新能源+传动为双核心业务传动为双核心业务 2.1.产品线：新能源+传动，双核心驱动 泉峰汽车成立于 2012 年，于 2019 年 5 月 22 日正式上市。公司是从事汽车动力系统、电气化底盘等相关领域零部件的研发、生产、销售的高新技术企业。若以产品用途角度对公司业务进行划分，公司主要业务集中于汽车零部件，可分为传动零部件、新能源汽车零部件、热交换零部件、引擎零部件、转向与刹车零部、其他汽车零部件等，同时也有少量业务在家用电器零部件领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 1：泉峰汽车战略方向泉峰汽车战略方向 数据来

19、源：公司 2021 年年报，东北证券 1、公司积极拓展新能源业务，公司在动力系统、电气化底盘公司积极拓展新能源业务，公司在动力系统、电气化底盘等等方面均有零部件产品方面均有零部件产品部署。部署。代表产品包括电机壳体、电机轴、转换器壳体等。表表 1：新能源汽车零部件构成：新能源汽车零部件构成 组成部分组成部分 新能源汽车动力系统零部件新能源汽车动力系统零部件 电机壳体组件、电控壳组件、电池构件、车载充电器壳体组件等 新能源电气化底盘零部件新能源电气化底盘零部件 电子驻车执行器、轮毂减速机等 数据来源：公司年报，东北证券研究所 2、在汽车传动零部件在汽车传动零部件业务领域业务领域，公司公司典型产品

20、包括换挡轴、定子、盘毂及典型产品包括换挡轴、定子、盘毂及 DCT 变变速箱阀体等。自动变速箱阀板为速箱阀体等。自动变速箱阀板为重点重点业务。业务。公司主要为法雷奥集团、博格华纳集团及舍弗勒集团等供应变矩器零件、DCT 变速箱阀体、换档轴等汽车传动零部件。公司传动零部件项目质量优秀，以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品在行业内享有出色的口碑。此前一直通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安，凭借产品的技术、质量与口碑，公司陆续成为长城汽车、比亚迪、长安汽车等自主品牌的 tier1 供应商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度

21、 表表 2：汽车传动零部件：汽车传动零部件 产品图例产品图例 多槽轴多槽轴 齿轮齿轮 阀体阀体 齿环齿环 变速箱变速箱 阀板阀板 数据来源：公司官网，东北证券 3、热交换系统领域，公司的典型汽车零部件产品包括汽车热交换零部件中的气缸热交换系统领域，公司的典型汽车零部件产品包括汽车热交换零部件中的气缸体组件和斜盘。体组件和斜盘。主要为法雷奥集团、马勒集团及康奈可集团供应汽车空调压缩机缸体组件等产品。表表 3：汽车热交换零部件：汽车热交换零部件 产品图例产品图例 气缸柱气缸柱 压缩机壳体压缩机壳体 端盖端盖 数据来源：公司官网，东北证券 4、公司汽车引擎零部件产品种类较多，其中代表性产品包括发动机

22、正时系统零部公司汽车引擎零部件产品种类较多，其中代表性产品包括发动机正时系统零部件，如正时链轮、壳体、张紧臂等。件，如正时链轮、壳体、张紧臂等。发动机正时系统通过控制气门的开闭时刻，准确地实现定时开启和关闭相应的进气门和排气门，使充足的新鲜空气得以及时进入气缸，废气得以及时排出气缸，从而保证发动机具有正常、良好的动力输出表现。该系统使汽车引擎保持低速高扭矩，并获得高速高功率。根据 Marklines 全球汽车产业平台的数据，2015 年中国可变气门正时系统的市场规模约为 88.21 亿元，主要由德国、日本和美国企业垄断，主要供应商包括电装、博格华纳、舍弗勒和爱信精机等。公司主要为舍弗勒集团、博

23、格华纳集团及大陆集团等客户供应正时链轮、张紧臂、水泵壳及节气门壳体等汽车引擎零部件。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 表表 4：汽车：汽车引擎引擎零部件零部件 产品图例产品图例 E EGRGR 阀阀 节节气门气门 链轮链轮 涡轮壳体涡轮壳体 数据来源：公司官网，东北证券 5、公司的转向与刹车零部件，典型产品包括真空泵轴、转向齿轮及螺母、制动器轴公司的转向与刹车零部件，典型产品包括真空泵轴、转向齿轮及螺母、制动器轴等等。等等。公司主要为麦格纳集团、博世集团、大陆集团等供应真空泵轴、转向螺母、转向齿轮及制动器轴等汽车转向与刹车零

24、部件。表表 5：汽车：汽车转向与刹车转向与刹车零部件零部件 产品图例产品图例 蜗杆轴 转向螺母 小齿轮 数据来源：公司官网，东北证券 公司目前超七成营收来自国内市场，随着公司在欧洲匈牙利布局生产基地，拓宽欧洲市场业务，海外营收占比有望提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 2：2020 年公司国内外营收占比年公司国内外营收占比 图图 3：2021 年公司国内外营收占比年公司国内外营收占比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 4：泉峰汽车汽车零部件业务占比：泉峰汽车汽车零部件业务占比 数据来

25、源：Wind，东北证券 2.2.制造工艺：压铸件优质供应商 若从制造工艺分类角度来看，公司产品可以分为压铸、机加工、注塑、模具及组件产品。公司各类产品主要采用以上五种工艺或其组合进行精密制造，经严格的内部质量管理体系检测合格后，供应于汽车零部件行业以及家用电器行业相关客户。公司的汽车关键零部件的主要产品形态为铝压铸件和机加工件。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 5：泉峰汽车所处产业链位置泉峰汽车所处产业链位置 数据来源：公司可转债募集说明书，东北证券 表表 6：公司产品采用的工艺简介：公司产品采用的工艺简介 工艺工艺

26、简介简介 公司掌握的技术公司掌握的技术 压铸压铸 压铸是一种利用高压强制将金属熔液压入形状复杂的金属模内的一种精密铸造法 高真空压铸技术、超低速层流挤压铸造技术、局部压实销技术、数控高压点冷技术 机加工机加工 机加工是机械加工的简称，是指通过机械精确加工去除材料的加工工艺 小模数齿轮的仿型淬火、薄壁件加工技术、盲孔珩磨技术、液压零件无损去毛刺技术、大螺旋角内齿旋插技术、轴向成型技术 模具制造模具制造 模具是指工业生产上用以注塑、吹塑、挤出、压铸或锻压成型、冶炼、冲压等方法得到所需产品的各种模子和工具 仿真数字模流分析技术 注塑成型注塑成型 注塑成型工艺是指将熔融的原料通过加压、注入、冷却、脱离

27、等操作制作一定形状的半成品件的工艺过程 显微发泡技术、气辅成型技术 装配装配 装配是指将若干零部件组装成为组件总成。组件总成可以实现特定独立功能，具备一定要求和参数，可与另外的部件和构件装配成更大的部件 汽车变速箱、驻车执行器、差速器；轮毂电机变速制动总成、轮边电机变速制动总成设计、装配制造技术；洗液自动送给器全自动化装配线生产系统技术、组件功能在线测试技术、组件线下型式试验技术 数据来源：可转债说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 6：公司按照工艺分类主要产品：公司按照工艺分类主要产品 数据来源：公司

28、可转债募集说明书，东北证券 2.3.财务情况：营收稳步上升，新能源、传动业务毛利率较高 公司 2021 年营收 16.15 亿元，同比上升 16.53%，主要受益于汽车传动零部件与新能源业务的大幅增长：新能源零部件业务销售额同比增幅达到 43.25%，汽车传动零部件业务同比增幅达到 36.09%。图图 7：2017-2021 年泉峰汽车营收情况（亿元）年泉峰汽车营收情况（亿元）图图 8：2017-2021 年年泉峰汽车归母净利润泉峰汽车归母净利润（亿元）（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司 2021 年归母净利润达到 1.22 亿元，同比增长 0.76%。2

29、021 年利润增速不及收入增速的主要原因在于原材料涨价。公司原材料主要为铝锭、钢材等。0%5%10%15%20%25%30%35%0246800202021传动零部件新能源汽车零部件引擎零部件热交换零部件转向零部件家用电器零部件其他营收YOY-10%0%10%20%30%40%50%-0.300.30.60.91.21.5200202021归母净利润（亿元）归母净利润YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 9：铝锭（铝锭（A00 全国全国）市场价（元

30、）市场价（元/吨）吨）图图 10：螺纹钢（螺纹钢（HRB400 16-25mm 全国全国）市场价）市场价（元（元/吨）吨）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司整体毛利率自上市以来公司整体毛利率自上市以来保持稳定保持稳定，2021 年年由于原材料涨价等因素导致由于原材料涨价等因素导致 2021 年年毛利率承压。毛利率承压。从公司细分业务来看，传动零部件从公司细分业务来看，传动零部件、新能源零部件新能源零部件、转向零部件、转向零部件的整的整体毛利率体毛利率相对相对较较高高。公司的传动零部件和新能源零部件的营收占比。公司的传动零部件和新能源零部件的营收占比不断提升不断提升

31、，随着，随着核心产品的进一步放量，公司毛利率仍有较大上升空间。核心产品的进一步放量，公司毛利率仍有较大上升空间。图图 11：泉峰汽车业务毛利率：泉峰汽车业务毛利率 数据来源：Wind，东北证券 表表 7：毛利率：毛利率与与同业比较同业比较 公司名称公司名称 2 2021021 2 2020020 2 2019019 2 2018018 广东鸿图 20.07%22.19%25.40%25.31%文灿股份 18.50%23.56%23.89%27.53%拓普集团 19.88%22.69%26.29%26.89%爱柯迪 26.32%30.34%33.75%34.23%旭升股份 24.06%32.87

32、%34.01%39.65%泉峰汽车泉峰汽车 2 20.080.08%2 26 6.0.07%7%2 25.13%5.13%2 24.38%4.38%数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 2.4.客户资源：覆盖知名车企&tier1 供应商 泉峰汽车作为国内从事汽车动力系统、电气化底盘等相关领域零部件的研发、生产、销售的高新技术企业，依靠高效持续的技术引领、关注产品应用的专业态度以及高度纵向一体化的制造水平受到国内外众多汽车零件供应商的青睐。公司整体客户资源质量高。公司整体客户资源质量高。公司在新能源

33、汽车产品方面已经积累了弗迪动力（比亚迪旗下企业）、蜂巢传动（长城旗下企业）、蔚然动力（蔚来旗下）、重庆青山（长安旗下企业）、博世、博格华纳、采埃孚、法雷奥-西门子、特斯拉、宁德时代、欣旺达等知名客户，在燃油车产品方面与蜂巢传动（长城旗下企业）、博世、博格华纳、法雷奥、大陆、马勒、马瑞利、舍弗勒、麦格纳、蒂森克虏伯等全球知名汽车零件供应商建立稳定的合作关系。表表 8：公司公司部分部分主要客户资源主要客户资源 主要产品需求主要产品需求 博世博世 三角架等洗衣机零部件以及转向螺母、转向齿轮等汽车转向零件 法雷奥法雷奥 空调压缩机缸体、斜盘等汽车热交换零件以及变矩器定子等汽车传动零件 博格华纳博格华纳

34、 DCT 变速箱阀体、变矩器零件等汽车传动零件以及正时链轮等汽车引擎零件 舍弗勒舍弗勒 张紧臂、水泵壳等引擎零件以及变矩器定子、换挡轴等传动零件 马勒马勒 空调压缩机气缸体组件 资料来源：公司招股说明书，东北证券 图图 12：泉峰汽车客户资源泉峰汽车客户资源 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 13：公司客户在全球汽车零部件供应商中分布情况：公司客户在全球汽车零部件供应商中分布情况 数据来源：公司发行可转债说明书，东北证券 注：左轴列示内容为相应汽车零部件供应商 2019 年全球汽车零部

35、件配套营业收入，数据来源为美国汽车新闻（Automotive News）发布的 2020 年全球零部件配套供应商百强榜。3.核心业务一：发力新能源，核心业务一：发力新能源，三电系统全覆盖三电系统全覆盖 公司应用于新能源汽车的主要产品包括：1、动力系统零部件：电机壳体组件、电控壳组件、电池构件、车载充电器壳体组件等；2、电气化底盘零部件：电子驻车执行器、轮毂减速机等。电机、电驱壳体类业务是公司新能源业务的传统优势项目。电机、电驱壳体类业务是公司新能源业务的传统优势项目。公司自 2013 年开始便与德国西门子集团合作开发新能源汽车电驱动相关业务，并持续在新能源汽车零部件方向加大研发投入。经过多年积

36、累，公司在新能源汽车的电机和电驱领域取得了一定的竞争优势，生产的新能源汽车零部件广泛配套于终端各大新能源车型。目前公司新能源业务已成功拓展至电池构件业务领域，实现了新能源目前公司新能源业务已成功拓展至电池构件业务领域，实现了新能源“三电系统”“三电系统”业务领域的全覆盖。业务领域的全覆盖。2021 年，公司成功通过了相关电池领域客户的准入审核，成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商的合格供应商，并获得了多个电池端板、电池托盘等电池构件项目的客户定点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 表表 9：新能源汽车零部

37、件：新能源汽车零部件 产品图例产品图例 逆变器外壳（带冷却剂电路）逆变器外壳（带冷却剂电路）电动汽车电机组件电动汽车电机组件 齿轮箱壳体齿轮箱壳体 电动汽车电机轴电动汽车电机轴 散热器散热器 底盘底盘 冷却器组件冷却器组件 壳体壳体 数据来源：公司官网，东北证券 自 2013 年开展新能源汽车业务以来，公司持续大幅度拓展该方向业务。迄今为止，世界诸多品牌的新能源车型均有公司相关产品的配套，比如宝马（BMW）,大众（VW）,奥迪（AUDI）,戴姆勒（DAIMLER）,标致雪铁龙（PSA）,雷诺（RENAULT）,沃尔沃（VOLVO）,捷豹路虎（JAGUAR）,本田（HONDA）,日产（NISSA

38、N）,现代（HYUNDAI）,福特野马，蔚来（NIO）等。在纯电动领域，公司已成功进入某美资电动汽车与新能源企业的供应链体系，相关定点项目已经于 2021 年上半年开始量产交付；氢能源汽车领域，公司给博世氢燃料系统供应的 400v 壳体、700v 壳体等产品研发顺利，将根据客户的订单安排量产交付。公司新能源业务板块保持高速上升势头。公司新能源业务板块保持高速上升势头。2020 年营收 2.26 亿元，同比增长 52.87%，2021 年营收 3.24 亿元，同比增长 43.25%。2020 年新能源业务占比达 16.30%，2021年占比 20.04%，预计 2022 年新能源业务占比有望超过

39、 30%。未来 3-5 年新能源业务会保持大幅度增长。公司在新能源汽车领域的零部件产品有望为公司带来营收、利润的上升。原因在于公司在新能源汽车领域的零部件产品有望为公司带来营收、利润的上升。原因在于新能源汽车零部件产品呈现组合化的趋势，组件的单车价值新能源汽车零部件产品呈现组合化的趋势，组件的单车价值、毛利率、毛利率高于传统的单高于传统的单个零件。个零件。公司过往作为 tier2 供应商供货给博格华纳等 tier1，更多的是应用于燃油车型的产品，随着电动化技术发展，产品也在朝模块化、组合化的新方向发展，公司供应的压铸组件的单车价值高于过去以零件形式供应的单车总价值。请务必阅读正文后的声明及说明

40、请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 表表 10：公司主要产品销售情况公司主要产品销售情况 项目项目 2 2021021 年年 2 2020020 年年 2 2019019 年年 2 2018018 年年 销量（万件）单价（元/件）销量（万件）单价（元/件）销量（万件）单价（元/件）销量（万件）单价（元/件）汽 车 零汽 车 零部件部件 汽车引擎汽车引擎零部件零部件 2128.37 13.62 2331.47 12.87 2132.71 11.54 2043.48 10.00 汽车热交汽车热交换零部件换零部件 1114.02 14.81 959.09 1

41、7.73 928.31 19.37 998.01 19.64 汽车传动汽车传动零部件零部件 1061.02 53.28 836.42 49.67 760.72 56.80 816.07 47.86 汽车转向汽车转向与刹车零与刹车零部件部件 689.83 22.60 772.02 19.52 736.55 15.37 571.19 18.59 新能源汽新能源汽车零部件车零部件 379.66 85.25 209.09 108.05 142.70 103.57 109.98 103.91 家电零部件家电零部件 1627.4 6.07 1583.60 6.97 1656.05 6.81 2025.50

42、 8.16 数据来源：公司公告，东北证券 4.核心业务二：以阀板为基石产品，转型核心业务二：以阀板为基石产品，转型 tier1 供应商供应商 4.1.立足自动变速箱阀板产品，营收体量快速增长 目前公司占比最高的业务为传动零部件业务，其中包括变矩器零件、目前公司占比最高的业务为传动零部件业务，其中包括变矩器零件、DCT 变速箱阀变速箱阀体、换挡轴等典型产品。体、换挡轴等典型产品。公司于 2017 年新增阀板事业部，阀板类项目逐步实现量产。此后逐渐将自动变速箱阀板业务确立为核心产品。变速器是汽车传动系中最主要的部件之一，用于改变输出轴和输入轴传动比并传输动力。汽车变速器按照操控方式可分为手动变速器

43、和自动变速器两大类。在驾驶便利性的需求下，手动变速器的市场正逐步被自动变速车型替代。常见的自动变速器主要包含机械自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）、机械无级自动变速器（CVT）和双离合自动变速器（DCT），各类自动变速器在设计构造和工作原理上都有明显区别。DCT 产品面世时间最晚，最大优势在于换挡平顺速度快，效率高且油耗低，但制造精度要求高、维修保养成本高，稳定性仍有待提高。目前 DCT 已成为主流自主品牌整车厂变速器研发主攻方向。目前，全球自动变速器供应商主要集中于爱信、采埃孚、加特可、博格华纳、格特拉克等。而中国大部分自动变速器市场被外资及合资企业占领，中国品牌企业所占市场份额较

44、小。同时，中国品牌企业尚未完全掌握（AT、DCT）核心技术，部分核心零件仍依赖国外进口，已上市产品可靠性仍待提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 14：DCT 变速箱阀体变速箱阀体 数据来源：泉峰汽车官网，东北证券 一方面一方面，公司，公司掌握技术优势，拥有压铸、注塑、机加、组件自动化装配等多门类制掌握技术优势，拥有压铸、注塑、机加、组件自动化装配等多门类制造技术，以及跨门类技术工程团队，结合电动化，智能化产业浪潮，持续进行技术造技术，以及跨门类技术工程团队，结合电动化，智能化产业浪潮，持续进行技术的开发和创新。的

45、开发和创新。公司开发的高真空压铸技术，不仅满足高密封的产品要求，同时也使焊接成为可能；独特的珩磨技术，实现超高位置精度，可大幅度提高汽车液压系统的响应性能；创新型的消失型芯铸造技术，已经投入量产，应用于电动汽车逆变器的复杂冷却回路，公司正进一步深度开发该技术，拓展技术应用；公司还开发了创新型的行星减速机，应用与防务以及其他非道路领域；同时公司还在研发匹配自动辅助驾驶的电子驻车锁止技术，以及大功率电子器件的散热组件等等，满足未来的市场需求。另一方面，公司有成本与服务优势。另一方面，公司有成本与服务优势。公司与外资公司在合资品牌的领域存在竞争，公司在成本方面优于日本企业为代表的供应商，具有竞争优势

46、。服务方面，公司利用高效的项目管理体制，积极调动生产和研发设计资源，能够及时满足客户的多样化需求，在规定的时间内开发出符合客户需求的产品，具有更加快速的客户响应速度。4.2.加速 tier1 转型，实现良性循环 公司早期通过博格华纳公司早期通过博格华纳等等tier1厂商为厂商为客户客户供货供货，而近两年公司尝试直供给主机厂，而近两年公司尝试直供给主机厂，寻求从寻求从 tier2 向向 tier1 的转型。的转型。从 tier2 成为 tier1 供应商，标志着公司自身技术水平成熟，具备符合行业标准的研发能力、供应链管理能力和流程体系，已得到主机厂的充分认可。公司深化与长城汽车的合作，打开公司深

47、化与长城汽车的合作，打开 tier1 转型之路。转型之路。17 年开始，公司作为 tier2 角色，通过 tier1 的博格华纳给长城汽车的老平台供货。凭借产品的出色质量，公司得以深化与长城的合作，逐渐转型成为 tier1 供应商。凭借凭借与长城汽车的成功合作，公司与长城汽车的成功合作，公司打造出色的业界打造出色的业界口碑口碑，提升在提升在 OEM 厂商的渗透厂商的渗透率率，促成更多促成更多直供订单，形成良性循环。直供订单，形成良性循环。公司进入转型阶段，致力于作为公司进入转型阶段，致力于作为 tier1 供应供应商直供商直供终端车企终端车企，目前已经获得比亚迪、长安、长城等多家整车厂的直供订

48、单。，目前已经获得比亚迪、长安、长城等多家整车厂的直供订单。2021年 3 月，比亚迪的全资子公司弗迪动力有限公司向公司采购变速箱阀板用于终端装配秦 plus-dmi 平台。2021 年 8 月，公司收到蜂巢传动科技河北有限公司项目定点通 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 知书，蜂巢传动拟向公司采购变速器壳体组件，用于终端装配全新混动柠檬平台。2021 年 12 月，公司收到重庆青山工业有限责任公司项目定点通知，重庆青山拟向公司采购变速器箱体，用于终端装配长安旗下车型。图图 15：长城柠檬平台：长城柠檬平台 图图 16：长

49、城柠檬平台：长城柠檬平台 数据来源：长城汽车官网，东北证券 数据来源：长城汽车官网，东北证券 图图 17：高集成混动：高集成混动 DHT 变速器变速器 图图 18：比亚迪秦：比亚迪秦 DM-i 数据来源：长城汽车官网，东北证券 数据来源：比亚迪官网，东北证券 作为 tier1 供应商，公司得以和主机厂直接对接，相较于以往的 tier2 供应角色，公司能够有更多优势：第一，销售话语权加强，议价能力提升。第一，销售话语权加强，议价能力提升。相较 tier2 供应商，tier1 供应商话语权得到了加强，单车价值有望提升。第二，提高研发效率，提供针对性服务，便于建立长期稳定关系。第二，提高研发效率，提

50、供针对性服务，便于建立长期稳定关系。作为一级供应商，泉峰汽车可以针对主机厂的要求，从研发模式、销售模式、和生产模式等方面提供符合要求的产品和服务。（1）在研发方面，公司项目部与销售部可以共同针对客户个性化需求，与客户进行同步开发与策划，确立时间进程、质量标准、成本基准等，提高了研发效率，缩短研发周期。近年来，随着模块化、平台化生产的逐步推广，汽车制造商采购模式由“单品采购”变为“模块采购”，公司通过转变为 tier1 供应商，直接获取主机厂的模块类订单，提供更定制化的软硬件结合的产品和全流程服 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司

51、深度 务，提高竞争优势、建立长期稳定关系；（2）在销售方面，公司可以采取大客户战略，就技术、成本与客户协同工作，在服务端也能更直接与主机厂对接，更方便维护客户关系；（3）在生产方面，公司采取以销定产的模式组织生产，根据客户的订单要求、销售预测及库存保有量等因素安排生产计划，并按照客户的要求组织生产，优化公司自身的产销计划。第三，增大利润空间，提高毛利率。第三，增大利润空间，提高毛利率。汽车原材料，尤其是铝锭和钢材，成本上涨，直接导致零部件成本增加，而公司作为一级供应商可以在一定程度上降低因缺货而储备的大量库存，因此可以在很大程度上节约库存成本，提高产品运输效率，释放企业利润，最后获得更高的价格

52、竞争优势。此外，公司从 tier2 转为 tier1 后，由于缩短了供应链的环节，产品销售价格有望提升，带来更多利润。5.注重注重全球化布局，全球化布局，产能扩张稳步推进产能扩张稳步推进 公司公司全面布局全面布局释放产能，为业务提供保障。释放产能，为业务提供保障。公司业务订单上升幅度较大，产品的市场需求比较旺盛，公司的主要设备处于较为饱和的生产状态。2021 年上半年，公司压铸设备和模具设备的产能利用率基本维持在 80%以上，其中模具设备产能利用率相对较高，接近 90%；机加工设备产能利用率亦基本维持在 75%左右。公司新建工厂布局将突破产能的瓶颈。公司新建工厂布局将突破产能的瓶颈。马鞍山生产

53、基地将成为公司最主要的大型压铸产能部署地，匈牙利工厂也将布局大型压铸设备，抓住技术变革的机遇，进一步提升公司在欧洲市场的竞争力。表表 11：公司产能利用情况（单位：小时）公司产能利用情况（单位：小时）设备类型设备类型 项目项目 2 2021021 年年 1 1-6 6 月月 2 2020020 年度年度 2 2019019 年度年度 2 2018018 年度年度 压铸设备压铸设备 可供运行时间注 160,569 313,956 293,385 277,300 实际运行时间 154,143 302,600 245,349 229,398 利用率利用率 96.00%96.00%96.38%96.3

54、8%83.63%83.63%82.73%82.73%机加工设备机加工设备 可供运行时间 3,408,881 4,935,330 4,295,050 3,846,627 实际运行时间 2,478,375 3,800,237 3,182,380 2,904,230 利用率利用率 72.70%72.70%77.00%77.00%74.09%74.09%75.50%75.50%模具设备模具设备 可供运行时间 83,480 166,320 166,320 163,100 实际运行时间 79,459 149,838 152,545 146,640 利用率利用率 95.18%95.18%90.09%90.0

55、9%91.72%91.72%89.91%89.91%数据来源：公司发行可转债说明书，东北证券 注：可供运行时间是指所有该类型设备理论运行时间之和，该理论运行时间不包括定期维修、检查、保养及其他维持设备有效运行必要的停工时间。公司注重全球化布局，在江苏南京、辽宁大连等地设有研发中心和生产基地，同时也正在加紧安徽、匈牙利以及天津等研发中心与生产基地项目的建设。公司公司的的南京南京总部以新能源和传动业务为核心；马鞍山为大型压铸生产中心，公司的大型压铸设总部以新能源和传动业务为核心；马鞍山为大型压铸生产中心，公司的大型压铸设备将陆续于马鞍山投入使用；匈牙利工厂同样将布局大型压铸设备，主要瞄准欧洲备将陆

56、续于马鞍山投入使用；匈牙利工厂同样将布局大型压铸设备，主要瞄准欧洲市场；市场；天津工厂主要进行新能源汽车零部件的机加工业务。天津工厂主要进行新能源汽车零部件的机加工业务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 1、南京：总部、南京：总部 2021 年，公司对南京总部的产能布局进行了规划和调整。在公司整体产能规划中，将承担最主要的研发职能，同时集研发、生产、销售于一体的大型综合性生产基地。南京总部一部分产能将分别搬迁至马鞍山、匈牙利生产基地和天津工厂，同时正在筹备新建总投资 5 亿元左右的新能源车间（2021 年 12 月 29

57、日通过关于公司投资新建新能源零部件生产基地项目的议案）。在产能规划和调整完成后，南京总部将最终成为以新能源业务和传动业务为核心的规模化生产基地。2、安徽马鞍山：大型压铸生产中心、安徽马鞍山：大型压铸生产中心 公司安徽马鞍山汽车零部件智能制造项目总投资达到 20.5 亿元人民币。除了 20.5 亿的生产基地以外，2022 年一季度，公司在马鞍山还摘牌储备了一块约 283 亩的工业用地，将根据公司业务拓展情况，适时规划扩建产能。公司目前规划的主要大型压铸机都放在安徽马鞍山生产基地，预计 2022 年底前将完成 7 台 3000T 以上大型压铸机的安装和调试，安徽马鞍山生产基地将成为公司压铸一体化的

58、生产中心。截至 2022 年半年报，一台 4400T 的压铸机已经投入使用，另有 4000T、4200T 正在调试安装；原本的 6100T 和 8000T 压铸机受疫情影响，到厂时间预计推迟到 2022 年年底。根据公司 2020 年 10 月发布的公告，马鞍山项目达产后，总共可新增年产 2940 万件高端汽车零部件的生产能力，一期达产后，可新增年产 2040 万件高端汽车零部件的生产能力，二期达产后，可新增年产 900 万件高端汽车零部件的生产能力。表表 12：马鞍山项目的拟建规模马鞍山项目的拟建规模 产品名称产品名称 年生产纲领（万件）年生产纲领（万件）单价（元）单价（元）销售总额（万元）

59、销售总额（万元）汽车传动零部件汽车传动零部件 470 147.75 68504 汽车热交换零部件汽车热交换零部件 250 29.74 7435 汽车引擎零部件汽车引擎零部件 1800 24.79 44614 汽车转向与刹车零部件汽车转向与刹车零部件 100 74.35 7435 新能源汽车零部件新能源汽车零部件 320 134.43 43017 合计合计 2940 171005 数据来源：公司智能制造项目可行性报告，东北证券 马鞍山项目提高生产自动化程度，计划购置先进的智能化、自动化生产设备，实现车间流水线自动化生产，车间内部智能化管理，实现工业转型升级，在提高生产效率和劳动生产率的同时提升产

60、品品质、扩充原有产能。面对人工成本上涨的潜在问题，新项目大幅提高生产效率，减少工人数量，降低人工成本消耗。3、匈牙利：欧洲生产基地 为抓住欧洲新能源汽车爆发式增长的机会，公司在匈牙利设置了研发和生产基地为抓住欧洲新能源汽车爆发式增长的机会，公司在匈牙利设置了研发和生产基地。2020 年 10 月 19 日，公司召开第二届董事会第八次会议，通过了关于设立全资子公司新建汽车零部件智能制造欧洲生产基地的议案，同意公司在匈牙利设立全资子公司，以不超过 6,000 万欧元的总投资额在匈牙利米什科尔茨新建汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目的相关事宜。根据公司公告，匈牙利项目完成后，预计每根据公司公告，匈牙

61、利项目完成后，预计每年新增产能年新增产能 200 万件。万件。根据 2021 年报，匈牙利生产基地将在 2022 年年底前完成工 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 程建设和设备安装调试，并验收投产。4、天津：机加工业务新工厂 2021 年 9 月 23 日，公司召开第二届董事会第十八次会议通过了关于新建天津分公司的议案，同意天津分公司以不超过人民币 1.5 亿元的总投资额在天津新建工厂等相关事宜。天津工厂主要进行新能源汽车零部件的机加工业务，项目目前有部分生产线处于试运营状态。6.布局布局一体化压铸一体化压铸，定位压铸件生

62、产商，定位压铸件生产商 6.1.一体化压铸提升铝铸件行业壁垒 特斯拉特斯拉率先提出率先提出一体化压铸一体化压铸概念，先后实现后地板、前纵梁一体化压铸件量产概念，先后实现后地板、前纵梁一体化压铸件量产。2020年 9 月，马斯克在特斯拉电池日上介绍了一体化压铸的计划，并首先应用于 Model Y 后地板总成的制造。一体化压铸指的是利用大吨位压铸机将多个零部件一次压铸成型。从工艺角度看，一体化压铸打破了传统的汽车制造工艺模式，零部件一次压铸成型，数量大幅降低，同时也避免了大量复杂的连接工艺。Model 3 的后地板需要70 多个冲压件、挤压件和铸件，而 Model Y 仅需 2 个一体成型的部件，

63、焊点数量由700-800 个减少到 50 个。根据特斯拉 2022 年一季报，奥斯汀工厂生产的 Model Y后地板仅需 1 个零部件，且进一步实现了车身前部前纵梁位置的一体化压铸，Model Y 前后车身零部件数量相比 Model 3 的 171 个减少到 2 个，焊点/焊缝数量减少超1600 个。图图 19：Model 3 与与 Model Y 后地板制造工艺对比后地板制造工艺对比 数据来源：Tesla，东北证券 Model 3Model 3后地板后地板7070个零部件个零部件Model YModel Y后地板后地板2 2个零部件个零部件Model 3Model 3车身结构车身结构高亮区域

64、共高亮区域共171171个零部件个零部件奥斯汀工厂生产的奥斯汀工厂生产的Model YModel Y车身结构车身结构高亮区域高亮区域2 2个零部件个零部件焊点焊点/焊缝减少超焊缝减少超16001600个个 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 从效率角度看从效率角度看，零部件数量、焊接工序的减少提高了生产效率，传统制造工艺下冲压、焊装如 Model Y 后地板总成的部件需要 2 个小时，而采用一体化压铸有望在 2分钟内加工完成。从成本角度看从成本角度看，传统制造方式下，每种零部件需要其对应的模具、夹具等产线配套成本，焊接工艺的

65、简化也降低了焊装工厂的投资成本，大型压铸机约 100 平米的占地面积也比传统产线更少，特斯拉采用大型压铸机后，工厂占地面积减少了 30%，相关自动化产线的人力成本节省了 20%，采用一体化压铸后 Model Y 后地板生产成本降低了 40%。特斯拉目前实现了 Model Y 一体化压铸后地板及前纵梁，未来有望实现整个下车体、车身结构件乃至整体车身的一体化压铸。特斯拉掀起了车身一体成型的热潮，新势力车企如小鹏、蔚来等也在积极布局。一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优一体化压铸凭借其生产效率高、成本低等优点，为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式，或将颠覆传统汽车制造工艺。点，为汽车轻量化与铝

66、合金的应用提供了新的模式，或将颠覆传统汽车制造工艺。图图 20：汽车车身结构件与覆盖件示意图汽车车身结构件与覆盖件示意图 数据来源：汽车之家，东北证券 一体化压铸的部件相比普通压铸件体积更大、形状更复杂，对于压铸工艺也提出了更高的要求。设备方面：设备方面：一体化压铸需要更大型的压铸设备，其中压铸机锁模力的参数设计十分重要，锁模力是为了防止施压注入熔融金属液时模具被压力顶开、而向模具施加的力。通常情况下，用于生产燃油车驱动系统压铸件的压铸机锁模力在 2000T3500T，电驱系统压铸机所需锁模力在 2500T 以下，电池包由于尺寸较大，通常需要 3500T锁模力。目前市面上的压铸机锁模力主要在

67、5000T 以下，而特斯拉采用的一体化压铸带动了大型压铸机的升级。特斯拉用于压铸后地板的大型压铸设备来自于力劲科技旗下 IDRA 制造的 Giga Press 压铸机，锁模力达到 6000T 级别。随着后续更多部件一体化成型的推进，压铸件锁模力的需求也会不断提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 21：IDRA OL5500CS 压铸机锁模力为压铸机锁模力为 5607T 图图 22：IDRA OL6200CS 压铸机锁模力为压铸机锁模力为 6218T 数据来源：IDRA Group，东北证券 数据来源：IDRA Gr

68、oup，东北证券 材料方面：材料方面：热处理是铸造铝合金比较重要的一项工艺，通过热处理可以进一步提高铸件的力学性能和耐腐蚀性能、稳定尺寸、改善加工性能。然而对于铝合金一体化压铸件，由于尺寸更大、壁厚不均匀、形状复杂，热处理带来的热胀冷缩等因素可能引起零部件尺寸变形或表面裂纹等缺陷，导致产品报废、良率下降、成本上升。面对需求与工艺的矛盾，特斯拉在 Model Y 后地板的一体化压铸中采用了免热处理铝合金材料。根据特斯拉的免热处理材料专利，其他商业合金材料需要经过热处理后（图中椭圆区域）才能达到目标参数范围（图中右上角矩形区域），而特斯拉的压铸铝合金配方无需热处理加工便能得到满足要求的压铸件，省去

69、热处理工序的同时降低成本、提高良率。图图 23：特斯拉专利材料与其他商业合金材料性能对比特斯拉专利材料与其他商业合金材料性能对比 数据来源：Die Cast Aluminum Alloys for Structural Components，东北证券 模具方面：模具方面：在铝合金压铸件生产过程中，模具不但要承受来自压铸机的锁模力，还要面对高温熔融金属液注入以及冷却过程中反复膨胀收缩的恶劣工作环境，对模具 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 的可靠性和使用寿命要求很高。另外，模具的设计对于压铸件也有重要意义，模具浇道形状、浇口

70、与排溢口的位置等参数选择不当会导致压铸件缩孔、产生气孔等缺陷，模具的精度也直接影响着压铸件的精度。良好的模具性能有助于提高产品良率，寿命周期长有助于模具成本的摊销。而尺寸大、形状复杂的一体化压铸件，对模具的设计和制造提出了更高的要求。图图 24：部分汽车零部件压铸模具部分汽车零部件压铸模具 数据来源：广州型腔官网，东北证券 6.2.竞争格局：行业分工逐渐明确，公司定位压铸件生产商 一体化压铸市场形成了“上游设备、材料供应商中游压铸件生产商下游整车厂”的产业链。汽车传动系统部件汽车结构件 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图

71、图 25：一体化压铸产业链及供应关系梳理：一体化压铸产业链及供应关系梳理 注：采用箭头、实线、虚线是为区分不同供应环节 数据来源：各公司官网，压铸周刊，东北证券整理 大型压铸设备研发制造难度大，市场上仅少数企业实现了高吨位压铸机的突破。大型压铸设备研发制造难度大，市场上仅少数企业实现了高吨位压铸机的突破。力劲科技率先实现特斯拉 6000T 压铸设备的交付，还将大型压铸单元的应用领域拓展至 9000T，并于 2022 年 9 月与广东鸿图联合发布 12000T 智能压铸单元。除力劲外，布勒公司在大型压铸机领域也具备雄厚的技术储备，旗下产品型号 Carat 920 的压铸机实现了 92000kN（

72、换算约 9388T）锁模力的突破。国产企业中，伊之密、海天金属等在大型压铸机领域也有所进展，其中伊之密 7000T 压铸机完成装配、9000T压铸机完成研发，海天金属 8800T 压铸机完成交付。压铸设备压铸设备压铸件生产商压铸件生产商主机厂主机厂免热处理材料免热处理材料上游上游中游中游下游下游 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 26：主要压铸设备供应商主要压铸设备供应商 4000T 以上吨位压铸机情况以上吨位压铸机情况 注：图中为已发布或实现量产交付的吨位，不包含计划、在研等，气泡大小表示吨位大小。数据来源：各公司

73、官网，压铸周刊，铸造头条，东北证券 免热处理材料对铸件力学性能和生产良率有重要意义，一体化压铸玩家积极布局免免热处理材料对铸件力学性能和生产良率有重要意义，一体化压铸玩家积极布局免热处理材料。热处理材料。材料供应商如立中集团、美铝 Alcoa、帅翼驰（主要是引进美铝的专利技术）、德国莱茵等均有免热处理材料产品并开始投产，整车厂中特斯拉首先实现了免热处理材料在一体化压铸领域的量产，蔚来、沃尔沃等也各自开发出了免热处理材料，华人运通与上海交大合作研发了超大铸件用低碳铝合金材料。后地板等承压件对部件的强度要求不高，若推广至下车体总成，更大的零部件体积对流动性等参数要求更高，若推广至车身结构件，则要求

74、材料的强度、吸能效果等参数满足安全性指标。随着一体化压铸的普及，需要针对各部件不同功能研发出更高性能的免热处理材料。表表 13：各厂商各厂商免热处理铝合金材料的性能比较免热处理铝合金材料的性能比较 公司公司 型号型号 屈服强度（屈服强度（Mpa）抗拉强度（抗拉强度（Mpa）伸长率伸长率 美铝美铝 美铝 EZCast-NHT A152 135 155 240 270 11 20%美铝 EZCast-NHT A153 160 175 250 290 7.5 17%德国莱茵德国莱茵 Castasil-37 120-150 280-300 10-14%特斯拉特斯拉 特斯拉 130-上海交大上海交大 上

75、海交大 JDA1b（华人运通）130-150 260-300 12-15%上海交大 JDA2b 200-240 360-400 10-15%立中立中 立中专利 110 220 12%鸿图鸿图 鸿图专利 150 230 6%新金洋新金洋-130 280 13%永茂泰永茂泰 永茂泰专利 160 270 7%数据来源：各公司官网，WIPO，国家知识产权局，压铸周刊，东北证券 300040005000600070008000900020001300019M119M519M1020M320M821M121M621M1122M422M9力劲布勒伊之密海天金属意特佩雷斯 请务必阅读正文

76、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 图图 27：各厂商免热处理铝合金材料的力学性能比较：各厂商免热处理铝合金材料的力学性能比较 注：注：方形区域表示材料给出了指标上、下限，两箭头表示仅给出下限方形区域表示材料给出了指标上、下限，两箭头表示仅给出下限 数据来源：各公司官网，WIPO，国家知识产权局，压铸周刊，东北证券 我国压铸行业集中度较低，汽车行业铝压铸件供应商主要包括文灿股份、爱柯迪、旭升股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车等。随着一体化趋势的发展，各家压铸件供应商开始跟进一体化压铸业务，采购大吨位压铸机，并通过子公司或与第三方模具供应商

77、合作提升模具设计和制造能力以满足一体化压铸对模具的需求。目前，文灿股份 9000T 一体化压铸后底板成功下线，拓普集团/华人运通实现了 7200T 一体化超大压铸后舱的成功量产，广东鸿图的 6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功。图图 28：部分铝压铸件供应商营业收入（亿元）部分铝压铸件供应商营业收入（亿元）图图 29：部分部分铝压铸件供应商铝压铸件供应商研研发投入占营收比例发投入占营收比例 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 20025030035040000抗拉强度（MPa）屈服强度（MPa）美铝EZCast-N

78、HT A152美铝EZCast-NHT A153Castasil-37上海交大JDA1b（华人运通）上海交大JDA2b立中专利鸿图专利新金洋永茂泰专利上海交大JDA2b上海交大JDA1b（华人运通）美铝EZCast-NHT A153立中2020专利鸿图2015专利永茂泰2019专利德国莱茵Castasil-37美铝EZCast-NHT A152新金洋特斯拉免热处理铝合金材料020406080100120140拓普集团广东鸿图文灿股份爱柯迪旭升股份泉峰汽车营业收入20%1%2%3%4%5%6%7%8%9%拓普集团广东鸿图文灿股份爱柯迪旭升股份泉峰汽车研发支出占营收比例201

79、920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 表表 14：部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展 压铸件厂家压铸件厂家 一体化压铸进展一体化压铸进展 压铸机布局压铸机布局 模具布局模具布局 文灿文灿股份股份 9000T 一体化压铸后地板成功下线 目前 1100T-4500T 大型压铸机 40 多台、6000T 压铸机 2 台、9000T 压铸机 2 台；2022 计划购入 7000T 压铸机两台，4500T 压铸机两台，3500T 压铸机 3 台，2800T 压铸机 2 台 子

80、公司文灿模具，宁波赛维达 爱柯迪爱柯迪 拟购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 台，其中包括 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T 子公司宁波优耐特 旭升旭升股份股份 210T-4400T 不同吨位自动化压铸机 40 余台 广东鸿图广东鸿图 6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功 6800T 超大型智能压铸单元，与力劲集团联合发布 12000T 超大型智能压铸单元 模具子公司，广州型腔 拓普拓普集团集团 7200T 一体化超大压铸后舱量产下线 2021 年公司与力劲集团签署战略协议，采购 21 台套压铸单元，包括 6 台 7200T、10

81、 台 4500T 和 5 台 2000T 的压铸设备 泉峰汽车泉峰汽车 南京总部的 2700T 压铸机已量产使用，5000T 压铸机于 2021下半年安装调试；马鞍山生产基地首批将增设 2700T 两台，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备 数据来源：各公司公告，压铸周刊，东北证券 车企方面，车企方面，特斯拉率先实现一体化压铸零部件的量产交付，由最初的两片式后地板发展到目前的单片式后地板及一体化前纵梁，蔚来 ET5 的后底板也采用了一体化压铸工艺。其他新势力如小鹏、高合以及传统车企如沃尔沃、大众也随之推进一体化压铸的布局，其中小鹏、沃尔沃、大众等计划在

82、工厂引入一体化产线进行自制。另外，采用电池-底盘一体化的车企也有望采取一体化压铸的方式进行生产。表表 15：部分车企一体化压铸布局及进展部分车企一体化压铸布局及进展 车企车企 一体化压铸一体化压铸布局布局及进展及进展 特斯拉特斯拉 Model Y 后地板一体化压铸量产交付，奥斯汀工厂已实现前纵梁一体化压铸。小鹏小鹏 武汉生产基地建设一体化压铸工艺车间，将引进一套（条）以上超大型压铸岛及自动化生产线。蔚来蔚来 开发用于制造大型压铸件的免热处理铝合金材料，将应用在蔚来第二代平台车型；ET5 采用自研四活塞铝合金一体式铸造卡钳，ET5 后地板采用一体化压铸。高合高合 基于 7200 吨巨型压铸机和华

83、人运通与上海交大研发的 TechCast 超大铸件用低碳铝合金材料，正向开发的一体化超大压铸车身后舱量产下线.沃尔沃沃尔沃 宣布将投资 100 亿克朗（约合人民币 69.5 亿元）对位于瑞典的 Torslanda 工厂进行升级，其中关键一项是使用 8000T 锁模力的巨型压铸机（布勒 Carat 840）生产汽车后底板。大众大众 在德国沃尔夫斯堡新建工厂，计划在该厂 2026 年起生产的 Trinity 纯电动车项目中引入一体化技术，目前大众后车身一体式铝压铸件样件下线，采用 4400 吨压铸机生产，为 SSP 平台开发，取代约 30 多个零部件，可以减重 10kg。小康小康 现在已经进入全面

84、研发阶段，预计 2022 年年底到 2023 年上半年实现一体化压铸车身。数据来源：压铸周刊，公司公告，东北证券 6.3.拥抱一体化压铸潮流，大型压铸设备全面布局 2021 年年开始开始，泉峰汽车泉峰汽车全力布局压铸一体化相关业务，全力布局压铸一体化相关业务，在设备、模具、材料端同步在设备、模具、材料端同步发力发力。公司将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 目前公司“多合一”铝合金压铸件业务的部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并

85、着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。设备：设备：截至 2021 年半年报，公司南京总部的 2700T 压铸机已经进入量产使用状态，同时也布局了5000T的压铸机；马鞍山生产基地作为公司最主要的大型压铸产能部署地，首批将增设 2700T 两台，以及 3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备。此外，公司的匈牙利工厂也将布局大型压铸设备，抓住技术变革的机遇，进一步提升公司在欧洲市场的竞争力。根据 2021 年年报，公司目前规划的主要大型压铸机都放在安徽马鞍山生产基地，公司预计 2022 年底前将完成 7 台 3000

86、T 以上大型压铸机的安装和调试，安徽马鞍山生产基地将成为公司压铸一体化的生产中心。截至 2022 年半年报，公司一台 4400T 的压铸机已经投入使用，另有 4000T、4200T 正在调试安装；原本的 6100T 和 8000T 压铸机受疫情影响，到厂时间预计推迟到2022 年年底。模具模具与材料与材料：公司目前正在进行 5000-8000T 压铸机用模具的设计和研发，同时公司在免热处理压铸材料应用上也取得了一定的进展，相关的技术已经成功应用在一体化托盘的生产上，为大规模产业化奠定了良好的基础。7.风险风险提示提示 原材料涨价风险。公司产品的主要原材料铝锭、钢材等占公司当期生产成本的比重较高

87、，对公司毛利率的影响较大。如果未来原材料价格出现大幅上涨，将直接导致公司毛利率的下降，并引致公司经营业绩的下滑和盈利能力的下降。产能扩张风险。公司的主要设备处于较为饱和的生产状态。如果产能扩张低于预期，将影响现有订单的交付和新订单的获取。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 310 18

88、6 179 132 净利润净利润 122 93 185 303 交易性金融资产 200 262 394 461 资产减值准备-3-2-2-2 应收款项 441 625 804 1,024 折旧及摊销 145 177 189 198 存货 489 383 758 669 公允价值变动损失-3-2-2-2 其他流动资产 172 187 258 319 财务费用 19 44 47 48 流动资产合计流动资产合计 1,611 1,644 2,393 2,604 投资损失-1-2-2-3 可供出售金融资产 运营资本变动-385-193-215-253 长期投资净额 0 0 0 0 其他 0 0 0 1

89、固定资产 1,069 1,101 1,223 1,325 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-105 116 201 291 无形资产 142 175 222 263 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-824-217-302-220 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 973-22 94-118 非非流动资产合计流动资产合计 1,879 1,961 2,145 2,295 企业自由现金流企业自由现金流-637-109-108 63 资产总计资产总计 3,490 3,605 4,538 4,899 短期借款 569 605 747 677 应付款项 351 198

90、520 378 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 每股收益（元）0.61 0.46 0.92 1.51 流动负债合计流动负债合计 1,165 1,102 1,650 1,518 每股净资产（元）9.10 10.00 11.91 14.36 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）-0.52 0.58 1.00 1.45 其他长期负债 491 491 491 491 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 491 491 491 491 营业收

91、入增长率 16.5 19.3 34.1 27.9 负债合计负债合计 1,657 1,593 2,141 2,009 净利润增长率 0.8-23.6 98.8 63.9 归属于母公司股东权益合计 1,833 2,012 2,397 2,890 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 20.8 18.6 20.5 22.3 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,490 3,605 4,538 4,899 净利润率 7.5 4.8 7.2 9.2 运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 9

92、0.51 99.59 99.59 99.59 营业收入营业收入 1,615 1,926 2,583 3,304 存货周转天数 110.49 100.00 100.00 100.00 营业成本 1,279 1,569 2,054 2,567 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 7 8 11 15 资产负债率 47.5 44.2 47.2 41.0 资产减值损失 1 2 2 2 流动比率 1.38 1.49 1.45 1.72 销售费用 8 10 13 17 速动比率 0.91 1.09 0.94 1.20 管理费用 98 106 142 182 费用率指标费用率指标 财务费用 14 41

93、46 47 销售费用率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动净收益 3 2 2 2 管理费用率 6.1 5.5 5.5 5.5 投资净收益 1 2 2 3 财务费用率 0.9 2.1 1.8 1.4 营业利润营业利润 128 97 193 317 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 127 97 194 317 估值指标估值指标 所得税 6 4 9 14 P/E（倍）77.24 49.92 25.11 15.32 净利润 122 93 185 303 P/B（倍）5.16 2.31 1.94 1.61 归属于母

94、公司净归属于母公司净利润利润 122 93 185 303 P/S（倍）2.88 2.41 1.80 1.41 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 6.6 4.6 7.7 10.5 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。何晓航：哥伦比亚大学商业分析硕士，浙江大学信息工程本科，202

95、1 年加入东北证券研究所，现任东北证券汽车组研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分

96、享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者

97、注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港

98、市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

99、 31/31 泉峰汽车泉峰汽车/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系

100、方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若

101、 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪

102、 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 15906062

103、728 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰